định giá doanh nghiệp công ty cổ phần sữa việt nam vinamilk

Xem xét điều kiện lâu dài, công nghiệp thực phẩm Việt Nam còn xem là quá chậm trong việc áp dụng công nghệ mới để cạnh tranh với các nước khác trên thế giới mặc dù Chính phủ đang nỗ lực

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH 4

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH 4

1.1 Tổng quan về kinh tế vĩ mô năm 2015 4

1.1.1 Tăng trưởng kinh tế tích cực hơn so với kỳ vọng nhờ sự dẫn dắt của khu vực sản xuất và khởi sắc trong hoạt động tiêu dùng nội địa 4

Tổng vốn đầu tư toàn xã hội có những diễn biến khả quan hơn trong năm 2015 với vai trò dẫn dắt thuộc về khu vực tư nhân và FDI 5

Hoạt động Ngân sách nhà nước có khả năng đạt được mục tiêu 7

Diễn biến thị trường tiền tệ 8

b,Mặt bằng lãi suất trong nền kinh tế có thay đổi nhẹ so với năm 2014 12

- Lãi suất huy động: 12

- Lãi suất cho vay: 12

Thị trường chứng khoán 13

Hình 35 Diễn biến chỉ số VN-Index và HNX-Index trong năm 2015 (điểm) 13

1.2 TỔNG QUAN NGÀNH THỰC PHẨM 14

1.2.1 Ưu điểm: 14

1.2.2 Nhược điểm: 14

Khoảng cách lớn về thu nhập giữa thành phố và nông thôn tạo nên một sự khác biệt trong việc tiêu thụ thực phẩm theo thu nhập của người dân Ngành công nghiệp thực phẩm nói chung vẫn còn chưa mở cửa kinh tế, ngoại trừ một số lĩnh vực chính như bơ và bánh kẹo Xem xét điều kiện lâu dài, công nghiệp thực phẩm Việt Nam còn xem là quá chậm trong việc áp dụng công nghệ mới để cạnh tranh với các nước khác trên thế giới mặc dù Chính phủ đang nỗ lực để nhận ra điều này Hơn nữa, cơ sở hạ tầng của Việt Nam vẫn rất yếu Đường bộ, đường sắt, cảng không thể đáp ứng sự phát triển của nền kinh tế cũng như liên kết với thế giới bên ngoài 1.2.3 Cơ hội: 14

1.2.4 Thách thức: 15

CHƯƠNG 2: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÔNG TY 15

2.1 TỔNG QUAN 15

2.1.1 LỊCH SỬ HÌNH THÀNH 16

2.1.2 LĨNH VỰC KINH DOANH 16

2.1.3 VỊ THẾ CÔNG TY 17

2.1.4 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN VÀ ĐẦU TƯ 18

2.1.5 KẾ HOẠCH KINH DOANH TỪ HỘI ĐỒNG CỔ ĐÔNG 18

2.1.6 Các chỉ số tài chính và triển vọng đầu tư 19

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế tăng trưởng khá so với cùng kỳ nhờ gia tăng sản lượng và giá nguyên liệu đầu vào giảm 20

Chi phí giá vốn: 23

2.1.7 Đề xuất nâng cao giá trị công ty 25

2.2 Phân tích SWOT 25

CHƯƠNG 3: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY 26

3.1 TÍNH CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN CỦA DOANH NGHIỆP 26

3.1.1 Thu thập giá đóng cửa của 100 phiên gần đây nhất, Xác định hệ số bê-ta 26

3.1.2 Xác định Ke 30

3.1.3 Xác định Kd 31

3.1.4 Xác định WACC 32

3.2 định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCEE và FCFF 32

3.2.1 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFE 32

3.2.2 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFF 34

3.3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức( DDM) 36

3.3.4 Định giá công ty bằng phương pháp tương đối 37

3.4 Xác định EPS forward 38

3.4.2 Vốn chủ sở hữu bình quân 39

3.4.3 Cổ tức bình quân 39

3.5 Xác định mức vốn hóa thị trường 39

3.6 Xác định P/E bình quân theo trọng số 40

3.7 Kết luận về P/E trailing, hiện tại và forward 40

3.8 Xác định P/E theo phương pháp cơ bản 40

CHƯƠNG 4: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ 41

CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ 44

5.1 Tổng kết kết quả các phương pháp định giá 44

5.2 Kiến nghị đầu tư 44

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH

1.1 Tổng quan về kinh tế vĩ mô năm 2015

1.1.1 Tăng trưởng kinh tế tích cực hơn so với kỳ vọng nhờ sự dẫn dắt của

khu vực sản xuất và khởi sắc trong hoạt động tiêu dùng nội địa

Tăng trưởng GDP Việt Nam trong năm 2015 đã có sự cải thiện liên tục qua các quý, với

mức tăng trưởng cả năm ước đạt 6,68%,

mức cao nhất trong vòng 5 năm trở lại

đây Ngành công nghiệp xây dựng đang

trở thành động lực dẫn dắt tăng trưởng

về phía cung với mức tăng đạt đến

9,64% trong năm 2015 Tuy nhiên, lĩnh

vực nông lâm nghiệp thủy sản có sự sụt

giảm khi chỉ đạt mức tăng trưởng 2,41%

trong năm 2015

Sự khởi sắc của lĩnh vực công nghiệp

thể hiện qua chỉ số IIP toàn ngành công

nghiệp đã duy trì đà tăng trưởng tốt trong

cả năm, với mức tăng đạt 9,8% so với

năm 2014 Trong đó, đóng góp chủ yếu

đến từ hai ngành khai khoáng

Hình 14 Diễn biến tăng trưởng

kinh tế Việt Nam giai đoạn 2013 - 2015

Nguồn: TCTK

và công nghiệp chế biến chế tạo, với mức tăng của cả năm lần lượt ước đạt 6,5%

và 10,6% Thực trạng diễn biến của chỉ số công nghiệp toàn ngành cũng được phản ánh rõ nét qua sự thay đổi của Chỉ số quản trị mua hàng PMI với ngưỡng mở rộng (> 50 điểm) được duy trì liên tục trong hầu hết các tháng của năm 2015

Hình 17 Chỉ số PMI của Việt Nam giai đoạn 2014 - 2015

Nguồn: Nikkei Markit

J an-18 Feb- 18 Mar-18 Ap r-18 May-1 8 J un-18 Jul-18

Jan-19 Jul-19

Aug-18 Feb-19 Aug-19

Sep-18 Mar-19 Sep-19

Oct-18 Apr-19 Oct-19

Nov-18 May-19 Nov-19

Dec-18 Jun-19 Dec-19

5

Đối với trụ cột còn lại của tăng trưởng kinh tế trong năm 2015 là tiêu dùng cũng ghi nhận những cải thiện vượt bậc Tăng trưởng tích lũy tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng đã loại trừ yếu tố giá liên tục duy trì mức tăng trưởng hàng tháng cao hơn so với cùng kỳ năm 2014 Kết thúc năm 2015, tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng (đã loại trừ yếu tố giá) tăng 8,4% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn nhiều so với mức tăng cùng kỳ của một số năm gần đây Xu hướng này càng được củng cố qua niềm tin tiêu dùng gia tăng Niềm tin tiêu dùng cuối năm 2015 đạt 144,8 điểm, tăng 9,2 điểm so với cuối năm 2014 Đồng thời, theo khảo sát về điều kiện kinh doanh của Việt Nam và các nước trong khu vực của tổ chức IMA Asia, Việt Nam nằm trong top các nước có điều kiện kinh doanh trong lĩnh vực bán lẻ tốt nhất trong khu vực

Hình 18 Tăng trưởng doanh số bán

lẻ hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng đã loại trừ yếu tố

Tổng vốn đầu tư toàn xã hội thực

hiện năm 2015 theo giá hiện hành ước

tính đạt 1367,2 nghìn tỷ đồng, tăng 12%

so với cùng kỳ năm trước và bằng 32,6

% GDP, tăng nhẹ so với mức tăng 11,5%

của cùng kỳ năm 2014 Trong diễn biến

chung của vốn đầu tư toàn xã hội, vốn

đầu tư từ khu vực nước ngoài đạt mức

tăng trưởng tốt nhất lên đến 19,9%, cao

gần gấp đôi so với mức tăng 10,5% của

năm 2014 Tiếp đến là khu vực tư nhân

vẫn duy trì mức tăng trưởng tốt 13%, thấp hơn một chút so với mức 13,6% của năm 2014 Tuy nhiên, trái với diễn biến khả quan của khu vực tư nhân và nước ngoài, đầu tư của khu

Hình 20 Tốc độ tăng tổng vốn đầu tư theo thành phần kinh tế

Nguồn: TCTK

vực Nhà nước có xu hướng chững lại trong năm 2015 với mức giảm khá mạnh,

chỉ đạt 6,7% năm 2015, thấp hơn nhiều so với mức tăng 10,2% của năm 2014

Thu hút và giải ngân FDI thực sự trở thành một điểm sáng của Việt Nam

trong năm qua Cụ thể trong năm 2015 đã thu hút số vốn đăng ký đạt 22,76 tỷ

USD, tăng 12,5% so với cùng kỳ năm trước (cùng kỳ năm 2014 giảm 6,5%); vốn

FDI thực hiện đạt 14,5 tỷ USD, tăng 17,4% so cùng kỳ năm trước (cao hơn

nhiều so với mức 7,4% cùng kỳ năm 2014)

Chỉ số giá tiêu dùng CPI của năm 2015 chỉ tăng 0,6%, đây là mức lạm phát thấp nhất

qua và cũng là năm thứ 2 liên tiếp lạm phát thấp hơn nhiều so với mục tiêu (năm 2014

lạm phát ở mức 1,84% trong khi mục tiêu là 7%, năm 2015 lạm phát ở mức 0,6%

trong khi mục tiêu là 5%)

CPI tăng thấp trong năm 2015 chủ yếu là do sự chi phối từ xu hướng giảm giá mạnh

của CPI nhóm giao thông vận tải, là nhóm chiếm quyền số lớn trong rổ hàng hóa tính

CPI của Việt Nam Cụ thể, nhóm hàng này đã có mức CPI âm20 trong cả 12 tháng

năm 2015 Do vậy, tính đến hết tháng 12/2015, chỉ số CPI của nhóm ngành Giao

thông đã giảm tới 8,74% so với năm trước, đóng góp -0,78 điểm phần trăm vào chỉ số

CPI chung Diễn biến này của CPI nhóm giao thông do giá xăng dầu trong nước liên

tục điều chỉnh giảm theo giá dầu thế giới

Như vậy, có thể thấy sự chi phối của nhóm hàng giao thông lên lạm phát tổng thể

đã phần nào phản ánh việc lạm phát năm 2015 thấp chủ yếu bắt nguồn từ việc điều

chỉnh giá hàng hóa đầu vào của nền kinh tế Nhận định trên tiếp tục được củng cố

khi xem xét diễn biến lạm phát cơ bản trong năm Cụ thể, chỉ số lạm phát cơ bản

luôn duy trì ở mức cao hơn chỉ số lạm phát tổng thể; tính đến hết năm 2015, lạm

phát cơ bản đã tăng 1,69%, cao hơn nhiều mức tăng CPI tổng thể (0,6%)

Hoạt động Ngân sách nhà nước có khả năng đạt được mục tiêu

Tính đến 15/12/2015, thu NSNN ước đạt 970 nghìn tỷ đồng, vượt khoảng 60 nghìn

tỷ đồng so với mức dự toán đưa ra từ đầu năm Mặc dù giá dầu giảm có ảnh hưởng đến nguồn thu, tuy nhiên thực tế đó đã được bù đắp bởi các nguồn thu nội địa

Tính đến ngày 15/12/2015, thu NSNN ước đạt 970 nghìn tỷ đồng, vượt khoảng 60 nghìn tỷ đồng so với mức dự toán đưa ra từ đầu năm

Bên cạnh đó, hoạt động chi NSNN năm 2015 tiếp tục tăng cao, tính đến 15/12 ước thực hiện đạt 1064,5 nghìn tỷ đồng, bằng 92,8% dự toán năm Như vậy, bội chi NSNN đến ngày 15/12/2015 ước đạt 179,76 nghìn tỷ đồng, tương đương 79,54% dự toán năm và mục tiêu bội chi NSNN năm 2015 là 226.000 tỷ đồng nhiều khả năng có thể đạt được

Tuy nhiên, trong cơ cấu chi tiêu NSNN đã nổi lên một số vấn đề đáng chú ý

như sau:

- Chi trả nợ viện trợ tăng mạnh, ước thực hiện đạt 142,29 nghìn tỷ đồng, bằng 98,9% dự

với cùng kỳ 2014, cao hơn nhiều so với

mức tăng 14,29% cùng kỳ năm trước;

- Chi đầu tư phát triển giảm khá mạnh, ước

thực hiện đến 15/12 mới đạt 83,1% dự

toán (chỉ chiếm khoảng 15,22% tổng chi,

là mức thấp nhất trong vòng 20 năm qua)

và tiếp tục xu hướng dồn vào các tháng

cắt giảm chi thường xuyên của các Bộ,

ngành trong 8 tháng cuối năm

HÌnh 27 Diễn biến nợ công 2010 -

2015

Nguồn: Bộ Tài chính

Nợ công (Nghìn tỷ đồng, T) Nợ công/GDP (%, P)

- Các khoản chi ngân sách từ sử dụng vốn vay không chỉ dành để để đáp ứng vốn cho các dự án và công trình trọng điểm quốc gia, một lượng không nhỏ nợ Chính phủ bảo lãnh được cho là để phục vụ mục đích “tái cơ cấu các khoản nợ trong nước và nợ nước ngoài của các tập đoàn, tổng công ty và bảo lãnh phát hành của các ngân hàng chính sách”

Sự bất cân đối trong cơ cấu chi ngân sách trên đang tạo áp lực khiến nợ công tiếp tục tăng trong năm 2015 Hiện tại dự nợ công/GDP đã tăng từ mức 51,7% năm 2010 lên 61,3% năm 2015

Diễn biến thị trường tiền tệ

a, Diễn biến tín dụng có nhiều điểm tích cực trong năm 2015

Cùng với những khởi sắc của nền kinh tế trong điều kiện mặt bằng lãi suất ổn định, tăng trưởng tín dụng năm 2015 đạt ở mức cao, tốc độ tăng trưởng đã thay đổi tích cực qua các Quý, tính đến 21/12, tín dụng tăng 17,17% so cuối năm 2014 và dự kiến

sẽ đạt mức 18% cho cả năm 2015 Đồng thời, trong năm dòng chảy tín dụng đã tập trung cho lĩnh vực sản xuất, tạo động lực tăng trưởng bền vững cho nền kinh tế,

trong đó, tín dụng cho khu vực nông nghiệp - nông thôn, công nghiệp ưu tiên phát triển và công nghệ cao có mức tăng trưởng lần lượt là 11%, 10% và 50% Ngoài ra, tín dụng phân theo kỳ hạn cũng chuyển biến tích cực với mức tăng trưởng tín dụng trung dài hạn tăng trưởng cao hơn so với tín dụng ngắn hạn So cuối năm 2014, tốc

độ tăng trưởng tín dụng trung dài hạn xấp xỉ 30% cao hơn rất nhiều so với tốc độ tăng trưởng tín dụng ngắn hạn (khoảng 7%)

Ngoài ra, trong điều kiện thị trường ngoại hối cả trong nước và quốc tế có những biến động lớn với chính sách lãi suất nội tệ và ngoại tệ được điều hành đồng

bộ, bám sát diễn biến của kinh tế vĩ mô và các chính sách quản lý ngoại hối theo hướng giảm dần tình trạng đô la hóa đã tác động tích cực đến tốc độ tăng trưởng tín dụng VND và ngoại tệ theo hướng tạo ra sự dịch chuyển khá mạnh từ ngoại tệ sang VND, trong đó tín dụng bằng VND tăng cao, trên 21,65% trong khi tín dụng bằng ngoại tệ giảm 7,3% Nhờ đó, tình trạng đôla hóa trong nền kinh tế giảm xuống mức thấp nhất từ trước đến nay, tỷ lệ tiền gửi ngoại tệ/tổng phương tiện thanh toán (FCD/M2) và tỷ lệ tín dụng ngoại tệ/M2 ước mức gần 11% và 8%

b,Mặt bằng lãi suất trong nền kinh tế có thay đổi nhẹ so với năm

2014

- Lãi suất huy động:

Trong năm 2015, lãi suất huy động có xu hướng giảm rõ rệt trong 4 tháng đầu năm và tăng nhẹ trong quý IV, so với cuối năm 2014, mặt bằng lãi suất huy động bằng VND giảm khoảng 0,2- 0,5%/năm Hiện tại, lãi suất huy động VND không

kỳ hạn và có kỳ hạn dưới 1 tháng phổ biến trong khoảng 0,8 -1,0%/năm; lãi suất huy động VND có kỳ hạn từ 1 đến dưới 12 tháng phổ biến trong khoảng từ 4,5-6,5%/năm và lãi suất huy động VND có kỳ hạn trên 12 tháng trong khoảng 6,4 – 7,2%

Bên cạnh sự giảm nhẹ của lãi suất huy động VND, trong năm 2015, lãi suất huy động USD đã giảm xuống mức thấp nhất, diễn biến bám sát các quy định điều chỉnh giảm lãi suất USD của NHNN24, hiện tại lãi suất huy động USD của TCTD phổ biến ở mức 0% đối với tiền gửi của cá nhân và của tổ chức kinh tế

- Lãi suất cho vay:

Trong năm 2015, mặt bằng lãi suất cho vay ổn định, hiện phổ biến khoảng 9%/năm đối với ngắn hạn, 9-11%/năm đối với trung và dài hạn, trong tháng một số ngân hàng áp dụng các chương trình cho vay với lãi suất ưu đãi khoảng 5-6%/năm Tính chung so với đầu năm, lãi suất cho vay trung và dài hạn vẫn có xu hướng giảm khoảng 0,3%/năm, lãi suất cho vay ngắn hạn giảm 0,2-0,3%/năm

6-Lãi suất cho vay sản xuất ngắn hạn phổ biến trong khoảng 6,8-8,8%/năm đối với khối NHTM Nhà nước và khoảng 7,8-9,0%/năm đối với khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay sản xuất trung- dài hạn phổ biến trong khoảng 9,3-10,5%/năm đối với khối NHTM Nhà nước và khoảng 10- 11%/năm đối với khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay các lĩnh vực ưu tiên thấp hơn cho vay sản xuất từ 1-2%/năm đối với kỳ hạn ngắn và từ 0,3-0,5%/năm đối với kỳ hạn trung-dài hạn Lãi suất cho vay lĩnh vực ưu tiên ngắn hạn là 6-7%/năm đối với khối NHTM Nhà nước

và 7%/năm đối với khối NHTM cổ phần Lãi suất cho vay lĩnh vực ưu tiên trung-dài hạn là 9-10%/năm đối với khối NHTM Nhà nước và 10-10,5%/năm đối với khối NHTM cổ phần

Lãi suất cho vay USD phổ biến ở mức 3-6,7%/năm; trong đó lãi suất cho vay ngắn hạn phổ biến ở mức 3-5,5%/năm, lãi suất cho vay trung, dài hạn ở mức 5,5-6,7%/năm Cuối tháng 12, lãi suất cho vay USD dao động

trong khoảng 3,0-4,5%/năm đối với kỳ hạn ngắn và 5,5- 6,5%/năm đối với

Trung, dài hạn

Tăng/gi

ảm tuyệt đối so tháng trước Nhà

nước1

VND

- Sản xuất, kinh doanh

6,8-8,8 7,0-9,0 0

9,3-10,5 9,5-11,0 0

7,8-9,0 8,0-9,0 0

10,0-11,0 10,0-11,0 0

- 05 lĩnh vực ưu tiên 7,0 0 10,0-10,5 10,0-11,0 0

USD

Nguồn: NHNN T12/2015

Ghi chú: (1) bao gồm cả NHTM cổ phần do Nhà nước giữ cổ phần chi phối,

(2) không bao gồm các NHTM cổ phần do Nhà nước giữ cổ phần chi phối

Thị trường chứng khoán

Trong năm 2015, thị trường đã trải qua nhiều thăng trầm với các đợt biến động đáng chú ý trải đều qua hầu hết các quý của năm Diễn biến của thị trường chịu tác động mạnh từ các yếu bên ngoài (chứng khoán Trung quốc, điều hành lãi suất của Mỹ, bất ổn giá dầu, dịch chuyển của dòng vốn,…) bên cạnh những tác động từ các chính sách điều hành của các cơ quan quản lý Nhà nước như (Nghị định 60; Thông tư 36,…) Kết thúc năm, mặc dù chỉ tăng hơn 6%, thấp hơn mức tăng của năm 2014 (hơn 8%) nhưng chỉ số VN-Index vẫn giúp Việt Nam trở thành thị trường chứng khoán hoạt động tốt trong khu vực Đông Nam Á26 Trung bình thanh khoản năm nay trên cả 2 sàn chỉ đạt khoảng 2.500 tỷ đồng, sụt giảm 19,2% so với năm 2014 Vốn hóa toàn thị trường ghi nhận ở mức 58 tỷ USD, tăng 14,35% so với cùng kỳ 2014

Hình 35 Diễn biến chỉ số VN-Index và HNX-Index trong năm 2015 (điểm)

1.2.1 Ưu điểm:

Ngành công nghiệp thực phẩm giúp nâng cao sản lượng và GDP, và cũng

là lĩnh vực thu hút nhiều đầu tư nước ngoài trong những năm gần đây Một số

doanh nghiệp nổi tiếng là Unilever, Nestlé và San Miguel Ngoài ra, người tiêu dùng Việt Nam, nhất là giới trẻ và những người giàu có dần dần có quan tâm đến các sản phẩm thương hiệu Tại thời điểm này, với các chương trình tiếp thị, các sản phẩm phương Tây nổi tiếng đang rất phổ biến ở thị trường Việt Nam

Bên cạnh đó, trung tâm thành phố lớn như Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh đang trở thành thị trường tiềm năng Ngoài ra, các sản phẩm nông nghiệp phong phú trong nước cũng giải quyết sự ổn định của vật liệu cung cấp và giá cả sản xuất trong nước - một trong những lợi thế quan trọng trong giai đoạn không ổn định như hiện nay

1.2.2 Nhược điểm:

Khoảng cách lớn về thu nhập giữa thành phố và nông thôn tạo nên một

sự khác biệt trong việc tiêu thụ thực phẩm theo thu nhập của người dân Ngành công nghiệp thực phẩm nói chung vẫn còn chưa mở cửa kinh tế, ngoại trừ một số lĩnh vực chính như bơ và bánh kẹo Xem xét điều kiện lâu dài, công nghiệp thực phẩm Việt Nam còn xem là quá chậm trong việc áp dụng công nghệ mới để cạnh tranh với các nước khác trên thế giới mặc dù Chính phủ đang nỗ lực để nhận ra

điều này Hơn nữa, cơ sở hạ tầng của Việt Nam vẫn rất yếu Đường bộ, đường sắt, cảng không thể đáp ứng sự phát triển của nền kinh tế cũng như liên kết với thế giới bên ngoài

1.2.3 Cơ hội:

Rõ ràng việc gia nhập WTO tháng 1 năm 2007 sẽ mang lại nhiều lợi ích cho ngành xuất khẩu Việt Nam vì những trở ngại của thị trường đã dần bị bãi bỏ và hạn chế thương mại đã được thành lập do sự gia tăng cạnh tranh Thu nhập tang và lối sống thay đổi đặc biệt là tại các trung tâm thành phố, mang lại nhu cầu về tiêu thụ nhiều đồ ăn nhẹ, thực phẩm tiện dùng và đắt tiền Thị trường trong nước lớn với chi phí lao động thấp và sự thành công trong quá trình tư nhân hóa các doanh nghiệp thực phẩm, mang lại nhiều cơ hội cho xuất khẩu cũng như đầu tư vào Việt Nam Hơn nữa, nông nghiệp Việt Nam cần đầu tư mạnh mẽ, do đó các nhà đầu tư

có thể kỳ vọng các chính sách hỗ trợ từ Chính phủ Cuối cùng, ngành du lịch cũng đang phát triển, giúp tăng lợi nhuận của các loại thực phẩm đóng gói

1.2.4 Thách thức:

Bên cạnh cơ hội, cũng có nhiều thách thức Nếu ngành công nghiệp thực phẩm Việt Nam không thể tìm ra giải pháp và quản lý tốt, mặc dù ngành công nghiệp này dường như phát triển tốt, có thể thất bại Trước hết, mặc dù làm một thành viên của WTO cho chúng ta nhiều lợi ích, nhiều công ty nhỏ không có khả năng sống sót trong lĩnh vực này có thể bị phá sản Tiếp theo, sự suy giảm giá trị của đồng Việt Nam có thể làm tăng áp lực lạm phát Sau đó, sự gia tăng của sản phẩm nông nghiệp có thể là nguy cơ cho sản xuất và công nghiệp chế biến thực phẩm Nông dân suy nghĩ rằng việc gia tăng sẽ làm cho giá sản phẩm cao hơn Cuối cùng, bên cạnh việc duy trì phát triển sản xuất, đa dạng hóa sản phẩm, nâng cao chất lượng, củng cố thương hiệu, vấn đề vệ sinh an toàn thực phẩm cho người tiêu dùng cũng cần phải chú ý Đó cũng là trách nhiệm và lương tâm của những người trong lĩnh vực này

CHƯƠNG 2: GIỚI THIỆU CHUNG VỀ CÔNG TY

-Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tổng vốn điều lệ của Công ty lên 1.590 tỷ đồng

-Tháng 06/2005: Công ty mua lại phần vốn góp của đối tác trong Công ty Sữa Bình Định và sáp nhập vào Vinamilk.Cổ phiếu của công ty chính thức giao dịch trên trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày

19/01/2006 với khối lượng niêm yết là 159 triệu cổ phiếu

-Tháng 09/2007 : mua cổ phần chi phối 55% của công ty sữa Lam Sơn

-Năm 2008 : khánh thành nhà máy sữa Tiên Sơn tại Hà Nội

-Tháng 09/2009 : khánh thành trang trại bò sữa Nghệ An

-Năm 2010 : liên doanh xây dựng nhà máy chế biến sữa tại New Zealand với vốn góp bằng 19.3% vốn điều lệ Nhận chuyển nhượng 100% vốn từ công ty F&N Việt Nam, đổi tên thành nhà máy sữa bột Việt Nam Mua thâu tóm 100%

cổ phần còn lại tại Công ty sữa Lam Sơn Khánh thành và đưa nhà may giải khát tại Bình Dương đi vào hoạt động

-Tháng 06/2012 : nhà máy sữa Đà Nẵng di vào hoạt động

-Năm 2013 : Trở thành công ty mẹ (với 96,33% vốn điều lệ) của Công ty

TNHH Bò sữa Thống nhất Thanh Hóa Mua cố phần chi phối (70%) tại

Driftwood Dairy Holding Corporation (bang Califorinia, Mỹ)

- Cung cấp các dịch vụ phòng khám đa khoa;

Trong đó, hoạt động chăn nuôi nhằm mục đích chính là cung cấp sữa tươi

nguyên liệu đầu vào cho sản xuất các sản phẩm từ sữa của Công ty

+ Các sản phẩm chủ yếu của Công ty như sau:

» Sản phẩm sữa: chiếm trên 95% tổng doanh số của Công ty

Bao gồm các ngành hàng:

- Sữa bột và bột dinh dưỡng

- Sữa đặc

- Sữa nước: sữa tươi thanh trùng, sữa tươi tiệt trùng, sữa tiệt trùng, sữa chua uống

- Sữa chua ăn

- Các sản phẩm từ sữa khác: kem, phô mai

» Sản phẩm nước giải khát: đóng góp dưới 5% tổng doanh thu của Công ty Các sản phẩm chính bao gồm:

- Sữa đậu nành

- Nước ép trái cây các loại: táo, cam, nho,…

- Trà các loại: trà xanh nha đam, trà nấm Linh Chi và trà artiso

- Nước giải khát: nước uống đóng chai, chanh muối, nước mơ ngâm,…

2.1.3 VỊ THẾ CÔNG TY

Theo kết quả bình chọn 100 thương hiệu mạnh nhất Việt Nam, Vinamilk là thương hiệu thực phẩm số 1 của Việt Nam chiếm thị phần hàng đầu, đạt tốc độ tăng trưởng 20 – 25%/năm, được người tiêu dùng tín nhiệm và liên tiếp được bình chọn là sản phẩm đứng đầu TOPTEN hàng Việt Nam chất lượng cao 8 năm liền 1997-2004 Doanh thu nội địa tăng trung bình hàng năm khoảng 20% - 25% Vinamilk đã duy trì được vai trò chủ đạo của mình trên thị trường trong nước và cạnh tranh có hiệu quả với các nhãn hiệu sữa của nước ngoài Một trong những thành công của Vinamilk là đa dạng hoá sản phẩm đáp ứng nhu cầu của tất cả các đối tượng khách hàng từ trẻ sơ sinh, trẻ em, thanh thiếu niên, người lớn, người có nhu cầu đặc biệt

Thị phần hiện tại của công ty là hơn 50% trong ngành sữa Việt Nam Có giá trị vốn hóa thị trường lớn thứ 2 tại thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.4 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN VÀ ĐẦU TƯ

Kế hoạch đầu tư tài sản:

» Đạt mức doanh số để trở thành một trong 50 công ty sữa lớn nhất thế giới, với mục tiêu trong giai đoạn 2012 -2016 đạt mức doanh số 3 tỷ USD

» Duy trì việc phân chia cổ tức hàng năm cho các Cổ đông, với tỷ lệ cổ tức tối thiểu là 30% mệnh giá

+ Khách hàng:

» Là doanh nghiệp có sự thỏa mãn của khách hàng về chất lượng sản phẩm, giá

cả hợp lý và hệ thống phân phối tốt nhất Việt nam

+ Quản trị doanh nghiệp:

» Trở thành doanh nghiệp có cơ cấu, quản trị điều hành chuyên nghiệp được công nhận

» Trở thành một doanh nghiệp có môi trường làm việc mà tại đó nhân viên có thể phát huy tốt nhất khả năng, đóng góp vào thành tựu chung và trở thành một trong các doanh nghiệp hàng đầu mà nhân viên đánh giá là lý tưởng để làm việc + CHIẾN LƯỢC VÀ CÁC LĨNH VỰC QUAN TRỌNG CẦN CẢI TIẾN ĐỂ NÂNG CAO CÁC YẾU TỐ TRÊN

Trong các lĩnh vực trong một doanh nghiệp, vào giai đoạn này, 3 lĩnh vực quan trọng tạo ra đòn bẩy cho việc đạt sứ mệnh

» Phát triển quản trị nguồn nhân lực chiến lược

» Duy trì và quản lý hoạt động với mục tiêu phát triển bền vững

» Hoạch định và thực thi các lĩnh vực quản lý Kiến thức, Cải tiến và Sự thay đổi

2.1.5 KẾ HOẠCH KINH DOANH TỪ HỘI ĐỒNG CỔ ĐÔNG

Nội dung Kế hoạch 2016

( tỷ đồng)

Thực hiện 2015 (tỷ đồng)

2.1.6 Các chỉ số tài chính và triển vọng đầu tư

 Vinamilk tiếp tục duy trì thị phần áp đảo đối mới mảng sản phẩm Sữa đặc

và Sữa chua 9T.2015, VNM ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng khá, doanh thu đạt 29.765 tỷ đồng (+16,08% yoy) nhờ doanh thu nội địa tăng trưởng 10,34% và doanh thu xuất khẩu tăng trưởng 44,75% do thị trường xuất khẩu chính của công ty là Iraq đã phục hồi Bên cạnh đó, nhờ việc hưởng lợi từ giá sữa nguyên liệu giảm, tỷ suất lợi nhuận của công ty

đã tăng đáng kể Theo đó, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng mạnh, đạt 5.869

tỷ đồng (+35,38%yoy)

 Với mức giá sữa nguyên liệu ở thời điểm hiện tại, Vinamilk đang có đượct tỷ suất lợi nhuận khá tốt, do đó nhiều khả năng công ty sẽ chốt giá sữa nguyên liệu trong Q4.2015 và Q1.2016 để tránh rủi ro tăng giá sữa nguyên liệu

 Tốc độ tăng trưởng doanh thu có xu hướng chậm lại trong 2 năm gần đây,

áp lực cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải tăng các chi phí bán hàng để duy trì thị phần Theo lộ trình kết thúc đàm phán TPP các sản phẩm sữa

từ Mỹ, Úc và Newzeland về Việt Nam sẽ có mức thuế giảm từ 7% năm

2015 xuống còn 0% năm 2018 Điều này sẽ tạo sức ép cạnh tranh lên các công ty sản xuất sữa nội địa như Vinamilk

ROE (%) 41,27% 41,61% 39,55% 32,60% 38%

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế tăng trưởng khá so với cùng kỳ nhờ gia

tăng sản lượng và giá nguyên liệu đầu vào giảm

Doanh thu thuần đạt 29.765 tỷ đồng (+16,08% yoy, 77,46%KH) trong đó:

(1) DT từ thị trường nội địa đạt 23.904 tỷ đồng (chiếm 81,31%DTT, +10,34%yoy) với động lực chủ yếu đến từ sự tăng trưởng của mảng sản phẩm sữa nước và sữa bột

(2) DT từ thị trường nước ngoài tăng mạnh đạt 5.862 tỷ đồng (chiếm 19,69% DTT, +44,75%yoy) nhờ việc phục hồi thị trường xuất khẩu lớn nhất của Vinamilk là Iraq (chiếm trên 50% doanh thu) Hiện nay VNM cũng đang thâm nhập thị trường Myanmar với sản phẩm xuất khẩu truyền thống là sữa đặc và sữa bột Đối với thị trường Mỹ, công ty con của VNM là Driftwood hoạt động gần như độc lập với công ty mẹ, doanh thu từ công ty này khá tốt, duy trì quanh mức 2.600 tỷ đồng, tuy nhiên giảm nhẹ khoảng 9%yoy

Vinamilk tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu ở phần lớn các phân khúc sản phẩm sữa

LN sau thuế tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ đạt 5.869 tỷ đồng(+35,38%yoy, 85,93%KH) nhờ các nguyên nhân sau:

(1) Doanh thu các mảng kinh doanh tăng (như đã đề cập ở trên);

(2) Giá nguyên liệu đầu vào giảm từ giữa năm 2014 và tiếp tục duy trì ở mức thấp trong năm 2015;

(3) VNM có chính sách mua hàng tương đối linh hoạt, công ty sẽ đánh giá xu

hướng giá sữa trong năm để có thể quyết định chốt giá một phần hay toàn

bộ lượng nguyên liệu sữa cần để sản xuất ngay tại thời điểm đầu năm Năm

2015, VNM đã chốt giá bột sữa ngay từ đầu năm, nhưng thời điểm cung cấp lại theo nhu cầu sản xuất thực tế, và thời gian lưu kho bình quân khoảng 2 tháng, qua đó duy trì được tỷ suất lợi nhuận gộp rất tốt

Theo đó, tỷ suất LN gộp và LN ròng của VNM đã tăng tử mức 35,19% và 17,35% (năm 2014) lên mức 39,18% và 19,72% (năm 2015)

Chi phí bán hàng tiếp tục tăng cao

Tiếp tục xu hướng từ năm 2014, chi phí bán hàng của VNM tăng mạnh so với cùng

kỳ, đạt 4.504 tỷ đồng (+38,17%yoy) với mục đích thực hiện các hoạt động

marketing nhằm duy trì thị phần trước các đối thủ như THTrue milk, IDP,

Cơ cấu tài chính lành mạnh

2015, tỷ lệ Nợ vay/TTS của VNM vẫn ở mức rất thấp 4,35%, vay nợ ngắn hạn là 6.004 tỷ đồng trong đó công ty mẹ vay nợ 790 tỷ đồng, còn lại phần hợp nhất từ các công ty con; vay nợ dài hạn là 549 tỷ đồng

Lượng tiền gửi dồi dào mang về doanh thu tài chính lớn hàng năm

Giá trị tài sản có tính thanh khoản cao của VNM là 8.996 tỷ đồng, trong đó

90% là tiền mặt và các khoản tiền gửi ngân hàng mang về cho doanh nghiệp khoảng 500 tỷ đồng doanh thu tài chính Điều này được giải thích là do phần lớn các dự án lớn của VNM đã được thực hiện trong năm 2012-2014, các dự án phát triển nguồn nguyên liệu và nhà máy tại Campuchia đang được triển khai tuy nhiên với giá trị đầu tư (2015-2017) ước khoảng 4.500 tỷ đồng - không gây áp lực lên dòng tiền của VNM

Chính sách hạn chế sử dụng vốn vay của VNM vẫn được duy trì, tuy nhiên được

vận dụng tương đối linh hoạt để tận dụng được chênh lệch lãi suất tiền gửi VNĐ và các khoản vay USD của công ty Điều này được phản ánh trong việc gia tăng nợ vạy ngắn hạn của VNM trong 9T.2015 Cụ thể, giá trị vay nợ ngắn hạn của công ty

mẹ là 790 tỷ đồng – chủ yếu là các khoàn vay bằng USD (lãi suất 1,7%/năm) để thanh toán tiền nguyên vật liệu trong khi lượng tiền và tương đương tiền (bao gồm

cả các khoản đầu tư ngắn hạn- chủ yếu là tiền gửi có kỳ hạn) là rất lớn (8.329 tỷ đồng) (lãi suất 6-7%/năm)

Một số thông tin khác

Dự án trang trại bò sữa Thanh Hóa (25.000 con) và Tây Ninh (8.000 con) đã hoàn thiện việc thiết kế chuồng trại và dự kiến sẽ triển khai nhập con giống trong

năm 2016 – Tổng mức đầu tư 2015- 2017 là 4.500 tỷ đồng, trong đó năm

2015 là 2.000 tỷ đồng (chưa giải ngân hết) và 2016-2017 là

2.500 tỷ đồng

- Dự án nhà máy sữa tại Campuchia: Phục vụ thị trường Campuchia với sản phẩm chính là sữa tươi và sữa chua, dự kiến sẽ đưa vào vận hành Q1.2016 Mức cổ tức năm 2015 được thông qua là 50% tức 5.000 đồng/cp, trong đó công ty

đã thực hiện tạm ứng đợt 1 là 4.000 đồng/cp vào tháng 7.2015

Triển vọng 2016

Vinamilk tiếp tục duy trì tỷ suất lợi nhuận cao nhờ giá sữa được chốt tại mức giá hiện tại

Doanh thu: Trên cơ sở thận trọng, dự phóng doanh thu nội địa sẽ tăng trưởng

9,26% trong năm 2016, thấp hơn so với mức tăng trưởng 10,34% của năm 2015

do thị trường sữa tươi (mảng sản phẩm đóng góp chính vào doanh thu của VNM) đang bước vào giai đoạn bão hòa với tốc độ tăng trưởng chậm lại, ước đạt 8%/năm (Euromonitor) Các mảng sản phẩm khác VNM đang có thị phần áp đảo hoặc cạnh tranh gay gắt với các hàng sữa khác, do đo chúng tôi cho rằng VNM sẽ khó có khả năng mở rộng thêm thị phần mà chỉ duy trì ở mức hiện tại, do đó tăng trưởng các mảng này chỉ tương đương với tăng trưởng nhu cầu thị trường Cụ thể:

- Mảng sữa đặc: Đây là mảng sản phẩm đã bão hòa chủ yếu được cung cấp làm

nguyên liệu cho các nhà máy bánh kẹo và cà phê, do đó tốc độ tăng trưởng dài hạn rất thấp, ước đạt 1%/năm (Euromonitor)

Mảng sữa chua: Với sự khôi phục của nền kinh tế, mức sống cao

hơn và nhận thức về sức khỏe được nâng lên, mảng sản phẩm này có

mức tăng trưởng rất tốt trong năm 2014 đạt 17% và tiếp tục đà tăng

trưởng này trong năm 2015 và 2016 Tốc độ tăng trưởng dài hạn

được dự phóng ở mức 6%/năm (CAGR)

- Mảng sữa nước: đang dần bước vào giai đoạn bão hòa, nhưng với cơ cấu

dân số trẻ và mức thu nhập dần tăng lên, tăng trưởng dài hạn mảng sản phẩm

này ước đạt 8% (Euromonitor)

- Mảng sữa bột: Theo nghiên cứu của Nielsen, thị trường sữa bột ở 6 thành

phố lớn đang có xu hướng bão hòa ghi nhận tốc độ tăng trưởng âm về sản

lượng 6T.2015 là -11%(yoy) Trong khi đó, triển vọng của mảng sữa bột tại

các thành phố nhỏ và nông thôn vẫn rất tích cực (với 70% dân số, 2 triệu trẻ

em từ 0-6 tuổi) và người tiêu dùng tại đây đang có thu nhập ngày càng cải

thiện, quan tâm nhiều hơn đến sức khỏe của con cái Năm 2015, Vinamilk tiếp

tục tăng trưởng thị phần ở mảng sữa bột và theo VCBS thì động lực chủ yếu

sẽ đến từ phân khúc khách hàng ở khu vực các thành phố nhỏ và nông thôn

Điều này là do (1)Sản phẩm sữa của VNM tập trung vào sữa bột trẻ em phân

khúc thấp và trung cấp, giá chênh lệch lớn với các hãng sữa nước ngoài, và

(2) Thời gian thâm nhập thị trường lâu dài

Theo đó, chúng tôi dự phóng doanh thu mảng sữa bột tiếp tục tăng trưởng

tốt, ước đạt 20% yoy trong năm 2016

- Tỷ trọng doanh thu các mảng hoạt động được ước tính dựa trên cơ cấu

doanh thu năm 2012 và tăng trưởng doanh thu các mảng trong năm 2013,

Nguồn: Euromonitor International (2014)

Về thị trường nước ngoài, chúng tôi cho rằng doanh thu sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt, nhờ vào:

(1) Vinamilk sẽ đưa vào vận hành nhà máy sản xuất sữa tươi và sữa chua

tại Campuchia vào Q1.2016, tuy nhiên đây là thị trường mà Vinamilk đã thâm nhập khá lâu và việc xây dựng nhà máy là để đáp ứng nhu cầu tại chỗ thay vì

xuất khẩu từ Việt Nam Do đó mặc dù đánh giá cao tiềm tăng trưởng của thị

trường Campuchia trong dài hạn, chúng tôi cho rằng doanh thu của thị trường này sẽ chỉ tăng trưởng nhẹ so với năm 2015

(2) Tiếp tục thâm nhập thị trường Myanmar

(3) Thị trường xuất khẩu lớn nhất là Iraq (chiếm trên 50% giá trị xuất khẩu)

vẫn rất tiềm năng với dự báo tăng trưởng dài hạn ước khoảng 16% đến năm

2018

Với việc phục hồi thị trường Iraq vốn có sức tăng trưởng tốt, đồng thời triển

khai nhà máy tại Campuchia, xuất khẩu sang thị trường Myanmar và cơ sở

tăng trưởng 28,5% (năm 2014) và 44% (ước năm 2015), chúng tôi thận trọng

dự phóng doanh thu mảng xuất khẩu của VNM năm 2016 ước đạt 9.876 tỷ

đồng (+20% yoy, chiếm 22%DTT)

Chi phí giá vốn:

Theo dự báo của Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ, sản lượng sữa của Newzeland

được dự báo sẽ sụt giảm trong năm 2015 do thời tiết khắc nghiệt và số lượng đàn bò giảm Giá WMP có khả năng sẽ tăng giá nhẹ trong 6T.2016 do cân

bằng cung cầu dần được thiết lập lại, trong khi đó giá SMP nhiều khả năng

sẽ vẫn duy trì ở mức thấp trong năm 2016 mặc dù nguồn cung giảm

Đánh giá khả năng tăng giá sữa WMP (nguyên liệu chính của VNM) công ty

có khả năng sẽ chốt toàn bộ giá sữa năm 2016 vào cuối Q4.2015 hoặc đầu

Q1.2016 Do đó tỷ suất lợi nhuận gộp của VNM sẽ được duy trì tương đương với năm 2015

Các chi phí khác: Qua trao đổi với DN, VNM dự kiến sẽ duy trì tỷ lệ chi phí

bán hàng/doanh thu quanh mức 15% như hiện tại, do đó chúng tôi dự phóng

tỷ lệ chi phí bán hàng/ doanh thu năm 2016 sẽ tương đương với năm 2015,

ước khoảng 15,8%

Cơ cấu tài sản và cơ cấu nguồn vốn không có nhiều biến động do đo chi phí

và doanh thu tài chính không có thay đổi đáng kể

Cổ tức: Qua trao đổi với doanh nghiệp, nhiều khả năng trong năm 2016 VNM

sẽ vẫn thực hiện chia cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 50% LNST, tuy nhiên chưa có

thông tin về việc phát hành cổ phiếu thưởng

2.1.7 Đề xuất nâng cao giá trị công ty

- Công ty nên tiếp tục duy trì cơ cấu nguồn vốn – tài sản như hiện nay vì đó là một

cơ cấu vốn an toàn và linh động về thanh khoản

- Công ty nên tiếp tục tận dụng những lợi thế hiện có về tăng trưởng và lợi nhuận của năm 2015 để tạo đà phát triển mạnh trong năm 2016

- Như vậy, công ty nên có những phương án kinh doanh ngắn hạn và không đặt mục tiêu lợi nhuận quá cao

- Năm 2016 được dự đoán còn nhiều thách thức với nền kinh tế nói chung cũng như ngành thủy sản nói riêng, vì vây công ty cũng cần có những biện pháp ứng phó với những thách thức như tập trung đầu tư nghiên cứu quy trình khai thác cũng như chế biến hiệu quả, tìm hiểu thị trường mới…

2.2 Phân tích SWOT

S

- Thương hiệu mạnh

- Marketing có hiệu quả cao

- Lãnh đạo và quản lý giỏi và giàu

kinh nghiệm

- Danh mục sản phẩm đa dạng, sản

phẩm có chất lượng cao

- Mạng lưới phân phối rộng khắp,

kết hợp nhiều kênh phân phối

hiện đại và truyền thống

- Quan hệ tốt với nhà cung cấp, chủ

động nguồn nguyên liệu đầu vào,

đầu tư việc cung cấp sữa bò

O

- Nguồn nguyên liệu cung cấp đang

nhận được sự trợ giúp của chính

T

- Sự tham gia thị trường của nhiều đối thủ cạnh tranh mạnh