bài thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần tập đoàn nhựa đông á

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ BÀI TẬP TỔNG HỢP MÔN: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Cơng ty Cổ phần Tập đồn Nhựa Đơng Á (Mã CK: DAG) MỤC LỤC CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN KINH TẾ VIỆT NAM I KINH TẾ VIỆT NAM THÁNG ĐẦU NĂM 2016 Tổng quan, tháng đầu năm 2016 kinh tế Việt Nam có nhiều dấu hiệu khởi sắc, kinh tế vĩ mô ổn định Tuy nhiên, tranh tổng thể nhiều điểm tối, sụt giảm ngành nông nghiệp GDP tháng đầu năm ước tính tăng 5,52% Tốc độ tăng trưởng năm cao tốc độ tăng chung kỳ năm 2012 – 2014 (lần lượt 4,93%; 4,9%; 5,22%) có dấu hiệu chững lại so với tốc độ tăng 6,28% tháng đầu năm 2015 Nguyên nhân tình hình kinh tế giới có nhiều biến động cộng với thời tiết diễn biến bất thường khiến cho kinh tế Việt Nam chịu nhiều ảnh hưởng Dù vậy, Chính phủ kiên định với mục tiêu tăng trưởng đề 6,7% cho tồn năm Theo đó, dự tính tháng cuối năm tăng trưởng phải đạt 7,6% hoàn thành tiêu Tăng trưởng GDP theo quý năm trở lại Tăng trưởng nông nghiệp: tháng đầu năm nông nghiệp tăng trưởng âm Đây nguyên nhân khiến GDP nửa đầu năm bị chững lại Ngun nhân khiến cho nơng nghiệp sụt giảm tình hình thời tiết khắc nghiệt xâm nhập mặn xảy nghiêm trọng tỉnh Đồng sông Cửu Long, hạn hán gay gắt xảy diện rộng, tỉnh miền Trung, Tây Nguyên làm nhiều diện tích gieo trồng khơng thể sản xuất thiếu nước Tăng trưởng nơng nghiệp năm 2016 có sụt giảm nghiêm trọng Tăng trưởng công nghiệp: Ngành công nghiệp có dấu hiệu phục hồi chậm, mức tăng trưởng ngành công nghiệp thấp kỳ năm trước ngành khai khống tăng trưởng âm cơng nghiệp chế biến, chế tạo tăng thấp kỳ năm trước Công nghiệp khai thác giảm sản lượng khai thác dầu thơ giảm 500 nghìn so với tháng năm 2015.Tính chung tháng đầu năm nay, số sản xuất công nghiệp tăng 7,5% so với kỳ năm trước (quý I tăng 7,6%; quý II tăng 7,5%), thấp nhiều mức tăng 9,7% kỳ năm 2015 Ngành cơng nghiệp có dấu hiệu phục hồi nhiên chậm Hoạt động doanh nghiệp: Tính chung tháng đầu năm nay, nước có 54.501 doanh nghiệp đăng ký thành lập với tổng vốn đăng ký 427,8 nghìn tỷ đồng, tăng 20% số doanh nghiệp tăng 51,5% số vốn đăng ký so với kỳ năm 2015 Số lượng doanh nghiệp số vốn đăng ký tháng đầu năm tăng mạnh so với kỳ năm trước Số doanh nghiệp ngừng hoạt động quay trở lại hoạt động tháng đầu năm 14.902 doanh nghiệp, tăng 75,2% so với kỳ năm trước mức tăng cao nhiều năm qua Số doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể, chấm dứt hoạt động sản xuất, kinh doanh tháng 5.507 doanh nghiệp, tăng 17% so với kỳ năm trước Số doanh nghiệp gặp khó khăn buộc phải tạm ngừng hoạt động tháng đầu năm 31.119 doanh nghiệp, tăng 15,0% so với kỳ năm trước Tình hình doanh nghiệp tháng đầu năm Bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng: Tổng mức bán lẻ hàng hóa doanh thu dịch vụ tiêu dùng tháng đầu năm ước tính đạt 1724 nghìn tỷ đồng, tăng 9,5% so với kỳ năm trước Nếu loại trừ yếu tố giá tăng 7,5%, thấp mức tăng 8,8% kỳ năm 2015 Nếu loại yếu tố giá mức doanh thu từ hoạt động bán lẻ hàng hoá tiêu dùng thấp mức tăng kỳ năm 2015 Khách du lịch đến Việt Nam: Tính chung tháng đầu năm, khách quốc tế đến nước ta ước tính đạt 4.706,3 nghìn lượt người, tăng 21,3% so với kỳ năm trước Ngành du lịch có gia tăng sở vật chất, đáp ứng tốt nhu cầu du khách Tuy nhiên, bên cạnh mặt tích cực, ngành du lịch tháng qua ghi nhận nhiều vụ tai nạn thảm khốc, chủ yếu tai nạn giao thông, tác động không nhỏ đến tâm lý du khách Ngoài du lịch chịu tác động trước tượng cá chết khu vực miền Trung Đặc biệt có tình trạng thao túng hoạt động du lịch người nước ngoài; hoạt động bất hợp pháp hướng dẫn viên du lịch nước ngoài, đặc biệt hướng dẫn viên Trung Quốc, nước ta Những gam màu tối vừa áp lực, vừa động lực để ngành du lịch nỗ lực quản lý tốt Lượng khách du lịch đến Việt Nam tăng so với kỳ năm ngoái Xuất khẩu: kim ngạch xuất tháng đầu năm ước đạt 82,24 tỉ đô la Mỹ, tăng 5,9% so với kỳ năm 2015 (6 tháng năm 2015 tăng 9,2% so với kỳ năm trước) Đây mức tăng thấp, kể xem xét tương quan với mức tăng GDP năm Kim ngạch xuất tăng trưởng thấp chủ yếu giá xuất giảm 6,3%, bao gồm giảm giá dầu thô giá xuất hàng công nghiệp chế biến Nếu loại trừ yếu tố giá giảm, tốc độ tăng kim ngạch xuất tháng đầu năm đạt 10,1% (mặc dù thấp mức tăng 13,4% kỳ năm trước mức cao so với mục tiêu kế hoạch đề năm 2016) Xuất bị đánh giá tăng thấp Nhập khẩu: Tính chung tháng đầu năm, kim ngạch hàng hoá nhập đạt 80,7 tỷ USD, giảm 0,5% so với kỳ năm trước Xuất siêu tháng đầu năm ước khoảng 1,54 tỷ USD, khoảng 1,9% kim ngạch xuất Giá nhập mặt hàng nguyên, nhiên, vật liệu giảm mạnh so với kỳ khiến tổng kim ngạch nhập giảm lượng nhập mặt hàng hầu hết tăng, sắt thép, xăng dầu, khí đốt hóa lỏng, chất dẻo nguyên liệu, cao su, giấy, xơ sợi dệt, kim loại tháng đầu năm nhập giảm so với kỳ năm ngoái Lạm phát, số CPI: số CPI tháng đầu năm tăng liên tục tháng – tượng thấy 20 năm vừa qua, trừ năm có tốc độ tăng năm cao Nguyên nhân khiến CPI “tăng tốc” việc tăng giá dịch vụ y tế Trong tháng qua, số giá thuốc dịch vụ y tế tăng 26,39% với tỷ trọng 5% rổ hàng hoá CPI, mức tăng đóng góp khoảng 1,32 điểm phần trăm vào mức tăng chung 2,35% Do đó, nhiều chuyên gia nhận định lạm phát có diễn biến bất thường, áp lực lớn lên nửa cuối năm 2016 Chỉ số CPI tăng liên tục tháng nhận định tượng thấy năm vừa qua II TRIỂN VỌNG KINH TẾ VIỆT NAM THÁNG CUỐI NĂM 2016 VÀ NĂM 2017 ADB dự báo: Việt Nam tăng trưởng 6% năm 2016 6,3% năm 2017 Báo cáo công bố ngày 27/09/2016 Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB) đánh giá kinh tế Việt Nam tiếp tục vận hành tốt thách thức gia tăng ADB cho biết giảm sút ngành nơng nghiệp khai khoáng nửa đầu 2016, Báo cáo Cập nhật Triển vọng Kinh tế Châu Á (ADOU) 2016 dự báo tăng trưởng kinh tế Việt Nam giảm xuống 6,0% năm 2016 6,3% năm 2017 Ông Eric Sidgwick, Giám đốc Quốc gia ADB Việt Nam cho biết: “Hạn hán khu vực Tây Nguyên đồng sông Cửu Long, với giá hàng hóa tồn cầu thấp, làm chậm nhịp tăng trưởng kinh tế nửa đầu năm Tuy nhiên, ngành khác lại có tăng trưởng mạnh mẽ Lĩnh vực chế tạo tăng trưởng hai số nhà máy có vốn đầu tư nước ngồi đẩy mạnh sản xuất, tăng trưởng ngành dịch vụ thương mại nước gia tăng, ngân hàng tăng cường cho vay du khách đến Việt Nam tăng 25%” Tăng trưởng kinh tế Việt Nam kỳ vọng tăng tháng cuối năm, nhờ gia tăng mạnh dòng vốn FDI xuất khẩu, tăng trưởng tín dụng nước, phục hồi nhẹ nông nghiệp việc đẩy mạnh giải ngân khoản chi đầu tư chương trình đầu tư sở hạ tầng quốc gia ADB nhấn mạnh kinh tế Việt Nam vận hành tương đối tốt bối cảnh có nhiều thách thức, để đảm bảo trì tăng trưởng bền vững Việt Nam cần phải giải số vấn đề Làn sóng ngân hàng tăng cường cho vay gần củng cố thêm tầm quan trọng nỗ lực thắt chặt quy định nhằm ngăn chặn gia tăng rủi ro khu vực tài Những nỗ lực hỗ trợ việc áp dụng tiêu chuẩn điều tiết khắt khe – Basel II – vòng 12 – 18 tháng tới Hơn nữa, để giảm nhẹ áp lực nợ cơng, cần củng cố sách tài khóa theo hướng tạo thuận lợi cho tăng trưởng, bao gồm hợp lý hóa chi thường xuyên thắt chặt chi phí tiền lương cho khu vực cơng Tỷ lệ chi hành tổng chi ngân sách nhà nước tăng từ mức trung bình 8% giai đoạn 2007-2009 lên tới 11% giai đoạn 2013-2016 Báo cáo lưu ý thương mại điểm sáng kinh tế Việt Nam Trong tháng đầu năm 2016, Việt Nam đạt mức thặng dư thương mại hàng hóa lớn, ước tính tương đương 8,2% GDP Đây bước cải thiện đáng kể so với năm 2015, phản ánh tăng trưởng tiếp tục xuất khẩu, nhu cầu nhập giảm bớt “Mặc dù thành tích thương mại ấn tượng Việt Nam kỳ vọng tiếp diễn, song bị ảnh hưởng sụt giảm kinh tế công nghiệp chủ đạo, mức tăng trưởng thấp dự kiến Trung Quốc – đối tác thương mại ngày quan trọng Việt Nam”, Ông Sidgwick khuyến cáo III DỰ BÁO KINH TẾ VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2016-2020 Viện nghiên cứu Kinh tế Chính sách (VEPR) đưa cho kinh tế Việt Nam giai đoạn 2016 – 2020 kịch sau: 1, Kịch tăng trưởng thấp Tốc độ tăng trưởng yếu tố đầu vào kịch (bình quân năm, cho giai đoạn 2016-2020): Nhân tố suất tổng hợp (TFP): 2,0%/năm Lao động: 0,88%/năm Vốn đầu tư toàn xã hội (giá hành): 11,5%/năm, tăng trưởng thực (giá cố định, loại bỏ lạm phát): 5,5%, (tương đương tỉ lệ vốn đầu tư GDP khoảng 30,5-31% GDP, giữ ổn định nay) Chỉ số ICOR tồn kinh tế trì mức cao (khơng có cải thiện), khoảng 5,6-5,7 Tỉ lệ tiết kiệm nội địa (tiết kiệm/GDP) bình quân: 30,35% Vốn FDI: tăng trưởng 0-3%/năm Vốn vay khu vực tư nhân: tăng 5%/năm Lạm phát: 6%/nămTăng trưởng tín dụng bình qn: 11,3-15,7 %/năm Với kịch VEPR dự báo kinh tế tăng trưởng mức từ 4,20-4,62% 2, Kịch tăng trưởng vừa phải Tốc độ tăng trưởng yếu tố đầu vào kịch (bình quân năm, cho giai đoạn 2016-2020: Nhân tố suất tổng hợp TFP: 2,4%/năm Lao động: 0,88%/năm Vốn đầu tư toàn xã hội (giá hành): 11%/năm, tăng trưởng thực (giá cố định): 6%, (tương đương tỉ lệ vốn đầu tư GDP khoảng 30-31% GDP, ổn định so với nay) Chỉ số ICOR toàn kinh tế cải thiện nhờ chặt chẽ đầu tư cơng, tỉ lệ trung bình khoảng 5,4 Tỉ lệ tiết kiệm nội địa (tiết kiệm/GDP) bình quân: 30,35% Vốn FDI: tăng trưởng 4-6%/năm 10 Tỷ lệ chi trả cổ tức 80% 0.00% 72.38% 51.09% 0.00% g LNST 61.66% 35.52% 11.70% 9.52% 50.05% 34.83% 2, Định giá cổ phiếu DAG theo mơ hình tăng trưởng giai đoạn Năm 2016, kinh tế Việt Nam dự báo có tín hiệu phục hồi rõ nét để bước vào chu kỳ tăng trưởng mới, nhiên ngành vật liệu xây dựng phải tiếp tục đối mặt với khó khăn, thách thức, giá nguyên liệu đầu vào nhiều biến động, biên lợi nhuận giảm, 31 cạnh tranh thị trường ngày khốc liệt, Với bối cảnh chung ngành, DAG xác định mục tiêu cho năm tài 2016 “Phát triển vững chắc- Tăng trưởng phù hợp” Với mục tiêu định hướng hoạt động sản xuất kinh doanh trên, kế hoạch doanh thu 2016 dự kiến sau: ϖ Doanh thu: 1.468 tỷ đồng ϖ Lợi nhuận sau thuế: 55,69 tỷ đồng ϖ Tỷ lệ chi trả cổ tức: 80% lợi nhuận sau thuế Về tình hình doanh tháng, doanh thu Quý đạt 294,5 tỷ đồng tăng 7,99% so với kỳ năm ngoái Tỷ trọng giá vốn hàng bán doanh thu giảm nên lãi gộp đạt 25,7 tỷ đồng tăng 11,68% so với kỳ 2015 Sau trừ khoản chi phí, Nhựa Đơng Á lãi ròng 11,01 tỷ đồng tăng 21,9% so với q 1/2015.Vì vậy, khả hồn thành kế hoạch cơng ty cao, đó, năm 2016 dự báo theo kết kế hoạch đề công ty vào năm 2016 Bên cạnh đó, cơng ty tiếp tục có kế hoạch phát hành cổ phiếu cho cổ đông chiến lược thông qua chủ trương từ năm 2015, khối lượng phát hành triệu cổ phiếu Vốn từ đợt phát hành sử dụng để tiếp tục đầu tư máy móc thiết bị, tài sản cố định nhằm hồn thiện Nhà máy Sản xuất Profile giai đoạn 2, bổ sung vốn lưu động Dự án đầu tư 30 dây chuyền sản xuấtProfile đầu tư dàn máy hãng Theyson, Cincinnati – Áo sản xuất, nhằm tăng công xuất nhà máy lên gấp lần, đạt mức 50 nghìn sản phẩm 50 năm Dự báo giai đoạn 2016-2020 giai đoạn tăng trưởng nhanh doanh nghiệp, giả định tốc độ tăng trưởng LNST giai đoạn mức 20% , chi phí VCSH 9,83% tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm mức 40% ( sở giả định công ty chi trả mức cổ tức mức vừa phải ,tập trung nguồn lợi nhuận để đầu tư vào dây chuyển máy móc sản xuất Profile tương lai) Dự báo Ke: Trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, DAG tăng trưởng mạnh, mức độ rủi ro cổ phiếu dần tiến lên theo mức độ rủi ro thị trường, giả định ß=0,25 Năm 2015 2026 trở 2021-2025 2016-2020 tăng nhanh trưởng chuyển tiếp ổn định Rf 7.78% 7.78% 7.78% 7.78% Rm 18.30% 18.30% 18.30% 18.30% β 56.00% 71.00% 86.00% 100.00% Ke 13.67% 15.25% 16.83% 18.30% Năm 2016 2017 2018 2019 2020 LNST 56 75.6 94.5 115.29 138.348 g LNST 61.66% 35.00% 25.00% 22.00% 20.00% Tỷ lệ chi trả cổ tức 80% 45% 45% 45% 45% Cổ tức chi trả 44.8 34.02 42.525 51.8805 62.2566 Ke 15.25% 15.25% 15.25% 15.25% 15.25% 25.61288 27.77989 29.40712 30.61934 Giá trị 38.87228718 51 DDM Giai đoạn chuyển tiếp: Sau công suất dây chuyền máy móc Profile vào hoạt động ổn định, lợi nhuận công ty tăng trưởng chậm lại, áp lực cạnh tranh từ phía đối thủ cạnh tranh khác ngành áp lực giá từ phía khách hàng cơng ty, xu hướng thay đồ dùng nhựa sang vật dụng thân thiện với môi trường gây áp lực mạnh cho ngành nhựa Việt Nam DAG Do đó, giai đoạn 2021-2025, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận DAG tăng dần chậm lại Giả định, mức độ tăng trưởng giảm từ 18% xuống 12,11% (bằng tốc độ tăng trưởng ngành Nhựa Việt Nam giai đoạn 2021-2025 Bộ Công Thương dự báo) Đồng thời giai đoạn này, Beta công ty tiệm cận với 1, theo mức độ rủi ro thị trường Năm 2021 2022 2023 2024 LNST 163.25064 190.187 218.715 248.2416 278.3036 g LNST 18.00% 16.50% 15.00% 13.50% 12.11% Tỷ lệ chi trả cổ tức 55% 55% 55% 55% 55% Cổ tức 89.787852 104.6028 120.2933 136.5329 153.067 Ke 16.83% 16.83% 16.83% 35.21565 34.66487 33.67763 32.31781 Giá trị DDM 35.31455789 2025 16.83% Giai đoạn tăng trưởng ổn định Dự đoán đến năm 2026, công ty vào giai đoạn ổn định, giả định tốc độ tăng trưởng giai đoạn 6% ( sở giả định g xấp xỉ tốc độ tăng trưởng kinh tế dự đoán vào năm 2025 6%) Khi bước vào giai đoạn ổn định, β 1, mức rủi ro cổ phiếu DAG gắn chặt với mức độ rủi ro thị trường Năm 2026 trở LNST 2398.389014 52 16.83% g LNST 6% Tỷ lệ chi trả cổ tức 65% Cổ tức 1558.952859 Ke 18.30% Giá trị DDM 245.4713392 Định giá cổ phiếu DAG giá trị dòng cổ tức 568.9533762 SL CP lưu hành 39,889,687 Giá trị cp 14,263 VNĐ V PHƯƠNG PHÁP TƯƠNG ĐỐI (P/E) Hệ số giá – lợi nhuận P/E bội số sử dụng rộng rãi Công thức: P/E = Giá thị trường Cp/EPS Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tương đối áp dụng mơ hình P/E phù hợp để định giá cho doanh nghiệp, theo số liệu quý gần 1, Xác định EPS năm 2015 EPS forward (EPS 2016) EPS = LNST / SL cổ phiếu lưu hành Thời gian LNST SL CP EPS (Đồng) lưu hành Qúy năm 2016 18,446 39,889,687 462.425288 Quý năm 2016 11,019 39,889,687 276.2368128 Quý năm 2015 7,837 39,889,687 196.4668211 Quý năm 2015 12,102 39,889,687 303.3866874 Năm 2015 40,394 39,889,687 1,012.642691 EPS trailing 1,125.57915 53 năm LNST 2016 56,000 SL CP EPS forward năm lưu hành 2016 39,889,687 1,403.871632 2, Xác định P/E theo phương pháp so sánh Về nhóm doanh nghiệp dùng để so sánh gồm công ty tương đồng mức độ vốn hóa thị trường, quy mơ tương đương lĩnh vực kinh doanh, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, mức độ rủi ro, … Công ty cổ phần tập đồn Đơng Á thuộc nhóm ngành thực Bao bì-Nhựa Trên thị trường có 10 cơng ty nhóm ngành Bao bì-Nhưạ tương đồng mức độ vốn hóa thị trường, quy mơ tương đương lĩnh vực kinh doanh mặt hàng Nhựa- Bao bì niêm yết cổ phiếu thị trường Nhóm cơng ty chọn cơng ty có hoạt động kinh doanh sản xuất tương đối tốt, cổ phiếu niêm yết thị trường có giá tương đối ổn định nhận kỳ vọng nhà đầu tư Xác định EPS cơng ty nhóm ngành để từ tính loại P/E trailing, P/E P/E forward Trong đó: P/E trailing = P / EPS trailing P/E 2015 = P / EPS 2015 P/E forward = P / EPS forward Tốc độ tăng trưởng g dự đoán theo lợi nhuận năm gần 54 3, Phương pháp phân tích Định giá cổ phần theo mơ hình P/E ta chọn mơ hình giai đoạn (nhanh -> ổn định) Cơ sở việc đưa giả định chọn mơ hình giai đoạn: Cơng ty tiếp tục có kế hoạch phát hành cổ phiếu cho cổ đông chiến lược thông qua chủ trương từ năm 2015, khối lượng phát hành triệu cổ phiếu Vốn từ đợt phát hành sử dụng để tiếp tục đầu tư máy móc thiết bị, tài sản cố định nhằm hoàn thiện Nhà máy Sản xuất Profile giai đoạn 2, bổ sung vốn lưu động Dự án đầu tư 30 dây chuyền sản xuấtProfile đầu tư dàn máy hãng Theyson, Cincinnati – Áo sản xuất, nhằm tăng công xuất nhà máy lên gấp lần, đạt mức 50 nghìn sản phẩm năm Dự báo giai đoạn 2016-2025 giai đoạn tăng trưởng nhanh doanh nghiệp, giả định tốc độ tăng trưởng LNST giai đoạn mức 20% , chi phí VCSH 9,83% Sau cơng suất dây chuyền máy móc Profile vào hoạt động ổn định, lợi nhuận công ty tăng trưởng chậm lại, áp lực cạnh tranh từ phía đối thủ cạnh tranh khác ngành áp lực giá từ phía khách hàng công ty, xu hướng thay đồ dùng nhựa sang vật dụng thân thiện với môi trường gây áp lực mạnh cho ngành nhựa Việt Nam DAG Do đó, giai đoạn 2026 trở đi, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận DAG tăng dần chậm lại mức 6% tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam Bộ Công thương dự báo vào năm 2026 Giả định Ke = 15,98% Ta có cơng thức tính P/E tại: Công thức P/E cho công ty gồm giai đoạn tăng trưởng: 55 Hoặc: Trong đó: EPSo = EPS current g = tốc độ tăng trưởng nhanh ke, hg = chi phí vốn cổ phần giai đoạn tăng trưởng nhanh ke, st = chi phí vốn cổ phần giai đoạn ổn định payout ratio= payout ratio giai đoạn tăng trưởng nhanh gn = tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định payout ratio n = payout ratio giai đoạn ổn định P/E giai đoạn tăng trưởng nhanh Tốc độ tăng trưởng g 20% ROE 30% Chi phí VCSH 15.25% Giả định mơ hình P/E cho giai đoạn ổn định Tốc độ tăng trưởng g 6% ROE 20% Chi phí VCSH 18.30% P/E ổn định 6.20307 Phương pháp phân tích hồi quy 56 Hồi quy P/E theo tốc độ tăng trưởng hệ số Beta STT Mã CK G Β P/E Trailing DAG 0.6166 0.000074 13.23762971 DNP 0.511170895 0.35 14.88646442 INN 0.353509219 0.11 10.64090549 MCP -0.082028728 0.32 9.493217083 RDP 0.529182806 0.26 8.4578561 SPP -0.099631806 0.22 21.42725998 SVI 0.067316545 7.926607705 TPP 0.290058629 0.57 7.636532817 TTP -0.202176408 0.69 13.05600772 10 VBC 0.144166099 0.31 8.974596506 11 VKC 0.756200985 1.24 9.989660383 Hồi quy P/E theo tốc độ tăng trưởng hệ số Beta ta bảng sau: 57 SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0.232998923 R Square 0.054288498 Adjusted Square R -0.18213938 Standard Error 4.426893118 Observations 11 ANOVA df SS Regression 8.999890268 4.499945134 0.2296197 Residual 156.7790614 19.59738267 Total 10 165.7789517 Coefficients Standard Error Intercept G β MS Significan F t Stat 12.41175781 2.144821581 5.78684862 F P-value 0.799898 Lower 95 0.000411288 7.465790 -2.64441278 4.469757405 0.591623334 0.57043876 -0.78011794 4.004869993 0.194792326 0.850411485 10.01536 P/E Trailing = 12.41176 -2.64441g-0.78012β Với g Beta DAG bảng trên, ta P/E =10,78 58 12.95169 XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU EPS Forward 5.270116 EPS 2015 3.26 EPS Trailing 1.125 Giá cổ phiếu DHC 27.73145 Giá hành 15.25 P/E 2015 BQ P/E Forward BQ P/E T 10.16537295 9.036888255 11.62 47.62544938 33.13911582 13.07 Với mơ hình P/E ta xác định giá DAG 27,731 VNĐ/CP CHƯƠNG 6: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ I KẾT LUẬN CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ Các phương pháp chiết khấu dòng tiền có nhược điểm phụ thuộc nhiều vào tốc độ tăng trưởng bền vững dự tính theo kinh nghiệm cá nhân người định giá nên kết đáng tin cậy Phương Ưu điểm Nhược điểm Áp dụng 59 Pháp Dễ tính tốn Cũng tất mơi trường có tăng trưởng ổn định, Phản ứng giá trị mơ hình nhạy cảm trước doanh nghiệp giả định tỉ lệ tăng giá trị hoạt trưởng kỳ vọng động liên tục Hạn chế trầm trọng Ước lượng đầy suất chiết khấu dùng để đủ dòng định giá WACC, thấp tiền, có tính đến đáng kể so với chi phí VCSH nợ phải trả hầu hết công ty doanh nghiệp Hơn mơ hình nhạy cảm trước giả định chi tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu đầu vào đầu tư hàm sơ stheo tăng trưởng kỳ vọng, dòng tiền tự cơng ty phồng lên (hay xepj xuống) thông qua giảm(hay tăng) chi tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỉ lệ tái đầu tư ước lượng từ suất sinh lợi vốn, việc thay đổi suất sinh lợi vốn có ảnh hưởng đáng kể giá trị cơng ty Những cơng ty có đòn bẩy tài cao, q trình thay đổi đòn bẩy tài cơng ty áp dụng cách tiếp cận FCFF tốt để định giá Việc tính FCFE khó khăn nhiều trường hợp biến động gây khoản toán nợ (hay phát hành nợ mới), giá trị VCSH, phần nhỏ tổng giá trị công ty, nhạy cảm trước giả định tăng trưởng rủi ro Dù vậy, nên lưu ý lý thuyết, hai cách tiếp cận mang lại giá trị cho VCSH Việc đạt kết thực tế thách thức hồn tồn khác Phù hợp với hầu hết cơng ty ( định giá theo mơ hình ta lấy trọng số 30%) FCFF Kết thu Tỷ lệ tăng trưởng ổn định Nhiều khả cơng 60 FCFE từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị VCSH cơng ty trả cổ tức thấp FCFE giai đoạn không ty bị tiếp quản vươt tỷ lệ tăng trưởng kinh ban quản trị thay đổi tế danh nghĩa Áp dụng cho Không phản ánh cách thực doanh nghiệp có tình tình hình doanh ngiệp, hình tài lành giá trị đưa khơng hồn tồn mạnh có khả xác Ngun nhân toán như giá trị doanh nghiệp khả khoản cao nguồn vốn cao, vốn dự trữ lớn, có vay chiếm tỷ trọng lớn ( 50%) khả kinh doanh Dễ tính tốn rõ ràng theo ngun lý tạo lợi nhuận để bù đòn bẩy tài lợi nhuận đắp cho chi phí đầu Khắc phục kỳ vọng doanh nghiệp tư bao gồm việc chi nhược điểm lớn rủi ro lãi vốn vay DDM cao, phần vốn vay thực chất khơng thuộc giá trị Phương pháp Kết doanh nghiệp, phù hợp với công xác ty DAG ( nguồn vốn doanh nghiệp định giá theo mơ hình lấy trọng số 30%) Do phương pháp dòng tiền chiết khấu phương pháp mở rộng phương pháp vốn hóa thu nhập áp dụng để thẩm định giá DN có dòng thu khơng ổn định, thay đổi qua năm có tính đén yếu tố lạm phát DDM Mơ hình tăng trưởng Gordon: nhạy cảm tỷ kệ tăng trưởng, tỷ lệ tăng trưởng tỷ suất sinh lợi giá trị khơng tính tốn Mơ hình với g vơ hạn khơng đổi: Khó áp dụng thực tế, cổ tức thường không chia hết cho cổ đông qua năm mà để lại phần để tái đầu tư mở rộng quy mô Khi thay đổi quyền quản lý cơng ty khó khăn quy mơ giới hạn TT việc thâu tóm Phù hợp với công ty tăng trưởng cao trì khoảng thời gian cụ thể Những cơng ty tăng Mơ hình với g khơng ổn định: trưởng khiêm tốn Việc xác định xác độ dài giai đoạn đầu thời gian tăng trưởng giai đoạn đầu khó Giả thiết Hiệu công tăng trưởng ổn định ty trì sách giai đoạn sau nhạy cảm, chi trả cổ tức tỷ lệ tăng trưởng cao dòng tiền lại sau hay thấp dẫn đến tốn nợ giá trị doanh nghiệp tính theo đáp ứng nhu cầu tái 61 mơ hình tăng trưởng Gordon đầu tư (do ta lấy giai đoạn sai lệch lớn trọng số 25%) Chỉ sử dụng Re làm tỷ lệ chiết khấu, nên không chuẩn xác cho cơng ty sử dụng nợ tác dụng đòn bẩy kinh doanh Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng, chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch Các tỷ số DN so sánh khơng xác trường hợp thị trường đánh giá không đúng, chẳng hạn đánh giá thấp cao Áp dụng cho tất loại doanh nghiệp, phù hợp với doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định Áp dụng doanh Phương pháp bị giới hạn nghiệp nước trường hợp DN có thị trường chứng khơng có chứng khốn giao khốn ổn định dịch thị trường, chẳng hạn DN nhỏ; khó Mặc dù cách tìm doanh định giá có nhiều nghiệp so sánh với biến đổi lại Các số doanh nghiệp cần định giá phản ánh thị trường có tính thực đơn giản dễ thị trường tế cao ( mô hình tiếp cận Định giá phụ thuộc vào ước có trọng số 25%) lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu nên khơng xác, khó chọn cơng ty phù hợp để so sánh Việc lấy bình quân ngành để định giá giá trị cơng ty khơng phản ánh tình trạng thực tế thị trường P/E II KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ STT Phương pháp Giá Trọng số FCFE 11,825 30% 62 FCFF 11,690 20% DDM 14,263 25% P/E 27,731 25% Giá cổ phiếu DAG= 16,384 VNĐ/cp III PHÂN TÍCH CÁC GIAI ĐOẠN TĂNG TRƯỞNG DAG doanh nghiệp hoạt động lâu ngành Nhưng để lường trước rủi ro tính tốn độ nhạy doanh nghiệp, doanh nghiệp giả định gồm giai đoạn tăng trưởng, Giai đoạn tăng trưởng nhanh giả định kéo dài năm, giai đoạn chuyển tiếp kéo dài năm giai đoạn ổn định năm thứ trở Giải thích cho việc giai đoạn tương đối ngắn doanh nghiệp có tiềm lực lớn kinh tế lại có nhiều công ty cạnh tranh ngành IV KHUYẾN NGHỊ CHO DOANH NGHIỆP - Mở rộng thị trường nước ngồi - Tăng cường cơng tác Marketing quảng bá thương hiệu - Tăng cường đầu tư hoạt động lĩnh vực khác - Đẩy mạnh tiến độ sản xuất chất lượng sản phẩm - Tiết kiệm chi phí nguyên vật liệu - Tiến hành kiể tra chất lượng sản phẩm - Ứng dụng công nghệ - Giảm chi phí quản lí chi phí bán hàng - Nâng cao trình độ cơng nhân - Quản lí tồn kho đảm bảo số lượng dự trữ - Quản lý khoản phải thu 63 - Nâng cao hiệu sử dụng vốn V KẾT LUẬN Từ phân tích phương pháp định giá doanh nghiệp khác ta thấy, DAG doanh nghiệp hoạt động tốt thị trường, nhiều tiềm để nhà đầu tư kì vọng Giá cổ phiếu niêm yết thị trường ổn đinh, giảm với tỉ lệ nhỏ, tăng trưởng qua năm Thêm nữa, doanh nghiệp có tỉ lệ chi trả cổ tức cao so với doanh nghiệp ngành Đây hội tốt cho cổ đông Kết luận lại, nhà đầu tư nên tiếp tục nắm giữ đầu tư vào cổ phiếu DAG TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình “Định giá đầu tư” ( Investment Valuation) – Aswath Damodaran Cafef.vn Cophieu68.com Stox.vn stockbiz.vn Vndirect.com.vn Báo cáo tài năm 2011, 2012, 2013, 2014, 2015 công ty Cổ phần Tập đồn Nhựa Đơng Á Báo cáo thường niên năm 2011, 2012, 2013, 2014, 2015 công ty Cổ phần Tập đồn Nhựa Đơng Á 64 ... GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN NHỰA ĐƠNG Á 1, Hồ sơ doanh nghiệp NHỰA ĐÔNG Á - DONGA PLASTIC GROUP JOINT STOCK COMPANY CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN NHỰA ĐƠNG Á Lô CN5 Cụm Công nghiệp Ngọc Hồi... Tập đồn Nhựa Đông Á thành lập Công ty thứ Công ty TNHH Một thành viên Nhựa Đông Á (DAS) với vốn điều lệ 20 tỷ đồng - Ngày 08/04/2010, cổ phiếu cơng ty thức niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Tp... Cơng ty Cổ phần Tập đồn Nhựa Đông Á tăng vốn điều lệ lên 100 tỷ đồng thơng qua hình thức phát hành riêng lẻ cho 03 cổ đơng có tiềm lực tài chuyển đổi thành mơ hình Cơng ty mẹ với việc tách phần