bài thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần dược hậu giang

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - - BÀI THỰC HÀNH TỔNG HỢP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG MỤC LỤC 1.TỔNG QUAN VĨ MÔ BỐI CẢNH KINH TẾ VÀ NGÀNH DƯỢC .3 1.1 BỐI CẢNH VĨ MÔ KINH TẾ - XÃ HỘI VIỆT NAM 1.2.NGÀNH DƯỢC THẾ GIỚI VÀ KHU VỰC 1.3.NGÀNH DƯỢC VIỆT NAM 2.TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY DƯỢC HẬU GIANG 16 2.1 Thông tin chung công ty 16 2.2.Tầm nhìn sứ mạng .16 2.4.Quá trình tăng vốn điều lệ 17 2.5.Ngành nghề kinh doanh 18 2.7.Địa bàn kinh doanh 19 2.8.Hệ thống công ty .19 2.9.Sơ đồ tổ chức 20 2.10.Lịch sử doanh thu, cấu nguồn vốn 2005 -2015 .22 2.11.Định vị vị DHG 24 2.12 Mục tiêu chiến lược kinh doanh 27 2.13.Các nhóm giải pháp 2016 - 2020 28 2.14.Kế hoạch kinh doanh 2016 - 2020 30 2.15.Phân tích SWOT 32 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY DHG BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ 35 3.1 Chi phí vốn doanh nghiệp .35 TỔNG QUAN VĨ MÔ BỐI CẢNH KINH TẾ VÀ NGÀNH DƯỢC 1.1 BỐI CẢNH VĨ MÔ KINH TẾ - XÃ HỘI VIỆT NAM Giai đoạn 2011 - 2015, kinh tế giới biến động lớn tác động cách tiêu cực tới ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam, lạm phát tăng cao tới số năm 2011 Chính phủ kịp thời ban hành Nghị 01/NQ-CP năm 2012, chuyển từ mục tiêu phát triển nhanh bền vững sang tăng trưởng mức hợp lý, ưu tiên ổn định kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm phát, đảm bảo an sinh xã hội song song với việc thực toàn diện tái cấu kinh tế, đổi mơ hình tăng trưởng để thích ứng với điều kiện suy thoái kinh tế giới bất ổn kinh tế vĩ mô nước Bằng giải pháp đồng bộ, tốc độ tăng giá tiêu dùng (CPI) giảm mạnh từ 18,13% năm 2011 xuống 2% vào năm 2015; mặt lãi suất từ mức xấp xỉ lạm phát giảm xuống mức 8%, dự trữ ngoại hối cao lịch sử, ước đạt 40 tỷ USD số thời điểm Tổng vốn đầu tư toàn xã hội đạt 31,2% GDP, số tuyệt đối cao gấp gần lần so với giai đoạn năm trước Năm 2015, dù điều kiện kinh tế giới rơi vào chu kỳ tăng trưởng thấp, kinh tế Việt Nam đạt thành định Theo Tổng cục Thống kê, GDP Việt Nam năm 2015 tăng 6,68%, lần mức tăng trưởng đạt cao mức tiêu kế hoạch (>6,2%), gấp gần lần so với 2005, nhu cầu nội địa nguyên nhân quan trọng cho tăng trưởng Thu nhập bình quân đầu người đạt 2.000 USD/người/năm, đưa Việt Nam trở thành nước có thu nhập trung bình Lạm phát thấp 14 năm (chưa đến 1%) khơng có biểu giảm phát tổng cầu tăng mạnh Tổng mức bán l hàng hóa doanh thu dịch vụ tiêu dùng ước tính đạt 3.242,9 nghìn tỷ đồng, tăng 9,5% so với năm trước (loại trừ yếu tố giá tăng 8,4%, cao mức tăng 8,1% năm 2014) Lãi suất ổn định, mặt lãi suất cho vay có giảm cao so với khu vực giới, xuất tăng, cán cân toán thặng dư, nhiều cân đối lớn kinh tế đảm bảo, kể FED tăng lãi suất Song, khơng nhắc đến khó khăn nợ cơng tăng cao năm 2015 nhu cầu chi tăng lớn Một phận không nhỏ người lao động, công chức hành chính, giáo viên… đời sống khó khăn, cần tăng lương để cải thiện đời sống Nhiều Bộ luật, khung thể chế kinh tế liên quan đến môi trường đầu tư, kinh doanh ban hành, có hiệu lực Luật Doanh nghiệp (sửa đổi), Luật Đầu tư (sửa đổi), Luật Đầu tư công, Luật Quản lý sử dụng vốn Nhà nước doanh nghiệp thúc đẩy mạnh mẽ cho tiến trình hội nhập sâu rộng Quốc hội ban hành 87 Bộ luật, Luật; Chính phủ ban hành 668 Nghị định, Thủ tướng Chính phủ ban hành 340 Quyết định, hầu hết đánh giá cao, góp phần tạo mơi trường kinh doanh minh bạch, thuận lợi, giảm bớt thủ tục phiền hà cho doanh nghiệp người dân lĩnh vực kinh doanh, hành cơng… Mơi trường kinh doanh đầu tư ngày cải thiện, tạo thuận lợi cho doanh nghiệp chủ động việc tham gia vào chuỗi giá trị toàn cầu Việt Nam thiết lập nhiều quan hệ đối tác chiến lược kinh tế Các yếu tố tảng kinh tế thị trường dần hình thành nhiều nước thừa nhận Cho đến có gần 50 quốc gia cơng nhận kinh tế Việt Nam kinh tế thị trường, có đối tác thương mại lớn Việt Nam, đồng thời Việt Nam thiết lập quan hệ ngoại giao thương mại với 170 quốc gia Ngày 31/12/2015, Việt Nam nước khối ASEAN thức xác lập Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) thành khối sản xuất, thương mại đầu tư, tạo thị trường chung khu vực có dân số 600 triệu người, tổng sản lượng (GDP) năm khoảng 2.000 tỷ USD kinh tế đứng thứ giới Việt Nam thức thực chế cửa quốc gia kết nối kỹ thuật chế cửa với ASEAN, đơn giản hóa thủ tục hành lĩnh vực thuế, hải quan, tiếp cận điện năng, đầu tư xây dựng, cấp phép, tài nguyên môi trường… Việt Nam đánh giá nước bội thu giới Hiệp định song phương đa phương Trong năm qua, Việt Nam ký kết kết thúc đàm phán Hiệp định quan trọng với khu vực thị trường lớn mạnh giới Trong đó, hai Hiệp định thương mại ký kết, bao gồm: Hiệp định Thương mại tự Việt Nam - Liên minh Kinh tế Á Âu Hiệp định Thương mại tự Việt Nam - Hàn Quốc Đã kết thúc đàm phán Hiệp định Đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP) Hiệp định Thương mại tự Việt Nam - EU Giai đoạn 2011 - 2015 đánh dấu cải thiện đáng kể tiền đề quan trọng để Việt Nam vững bước đường hội nhập, đặc biệt giai đoạn tới với hàng loạt Hiệp định thương mại tự với Mỹ, EU, Hàn Quốc, Cộng đồng Kinh tế ASEAN hay TPP… Dù vậy, hội nhập kinh tế không mang đến hội mà tạo nhiều thách thức doanh nghiệp Điều quan trọng hầu hết doanh nghiệp chưa có chuẩn bị sẵn sàng cho hội nhập Trường doanh nhân PACE công bố kết khảo sát đo lường mức độ nhận thức hội nhập doanh nghiệp Kết quả, có phần số doanh nghiệp khảo sát nói sẵn sàng cho kiện quan trọng kinh tế Việt Nam AEC TPP Dự báo giai đoạn 2016 - 2020: Bối cảnh kinh tế giới đến năm 2020 đánh giá thuận lợi toàn giới phần lớn khu vực kinh tế lớn Theo NCSEIF tháng 02/2014, tốc độ tăng trưởng kinh tế dần cải thiện qua năm, dự báo toàn giới đạt 4,1% tăng trưởng trung bình giai đoạn 2016 - 2020, so với tương ứng 3,7% dự báo giai đoạn 2014 - 2015 Dự báo tốc độ tăng dân số, GDP CPI Việt Nam theo kịch đến năm 2020 NCSEIF, trung bình theo giai đoạn: Năm Dân số (%) 2006 - 2010 2011 - 2015 2016 - 2020 1,08 1,04 0,98 Kịch thấp CPI (%) GDP (%) 7,0 11,0 9,29 5,67 6,96 6,62 Kịch cao CPI (%) GDP (%) 7,0 11,0 9,51 5,87 7,10 7,23 Nguồn: 2006 - 2013: Tổng cục thống kê, 2014 - 2020: NCSEIF, tháng 02/2014 Trên 2011 - 2015, giai đoạn 2016 - 2020, chuyên gia kỳ vọng tăng trưởng kinh tế hồi phục hàng loạt yếu tố hỗ trợ giá hàng hóa thấp, lực đẩy từ doanh nghiệp FDI với cải cách thể chế kinh tế Ban Phân tích Dự báo, Trung tâm thơng tin Dự báo Kinh tế - Xã hội quốc gia dự báo tăng trưởng GDP Việt Nam năm tới mức 6,5% - 7% (bình quân 6,67%); kiểm soát lạm phát khoảng 5% - 7% (4,58%) bội chi ngân sách Nhà nước đến năm 2020 giảm 4,8% GDP Năm 2016 năm khởi đầu Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2016 2020, mục tiêu Chính phủ Việt Nam ngồi ổn định kinh tế vĩ mơ, mức tăng trưởng kinh tế phấn đấu đạt 6,7%, tốc độ tăng trưởng xuất 10%, tốc độ nhập siêu 5% 1.2 NGÀNH DƯỢC THẾ GIỚI VÀ KHU VỰC • Tăng trưởng Ngành Dược giới “Theo ước tính IMS Health, tỷ trọng nhóm dân số 65 tuổi tăng nhanh năm tới với mức tăng khoảng 30% Nguyên nhân đến từ chất lượng chăm sóc y tế ý thức quan tâm đến sức khỏe ngày tăng, bên cạnh tác động tích cực từ chương trình kế hoạch hóa gia đình quốc gia phát triển tình trạng già hóa dân số tỷ lệ sinh thấp nước phát triển Hệ tất yếu xu hướng mức chi tiêu cho dược phẩm toàn cầu dự báo tiếp tục tăng năm tới, từ mức 1.096 tỷ USD năm 2014 lên mức 1.355 tỷ USD vào năm 2018, tương ứng với mức tăng bình qn 5,3% năm” Trích Báo cáo Ngành Dược phẩm FPTS tháng 10/2015 • Xu hướng tăng trưởng thuốc generic thị trường “Xét quy mơ tồn cầu, thuốc phát minh chiếm tỷ trọng lớn cấu chi tiêu cho thuốc men hầu hết quốc gia, đến năm 2018 chiếm 52% tổng giá trị tiêu thụ thuốc toàn cầu Tuy nhiên, việc nhiều thuốc phát minh hết hạn bảo hộ độc quyền tạo hội đáng kể cho thuốc generic, đặc biệt thị trường Tại nước phát triển, quy định pháp luật chặt chẽ bảo hộ quyền thuốc phát minh ưu tiên hàng đầu cho sức khỏe người dân tình trạng già hóa dân số ngày nghiêm trọng ba nguyên nhân giúp thuốc phát minh chiếm tỷ trọng áp đảo so với thuốc generic Cán cân tỷ trọng có xu hướng nghiêng dần nhóm thuốc generic khơng thực đáng kể Tại thị trường nổi, dân số đơng tăng nhanh, mức chi tiêu bình qn đầu người cho thuốc thấp ý thức bảo vệ sức khỏe thu nhập ngày tăng yếu tố giúp nhóm thị trường có tốc độ tăng trưởng cao giới Khác biệt với nhóm thị trường khác, thuốc generic ln chiếm tỷ trọng vượt trội thị trường nhờ ưu giá phù hợp với mặt giá tiêu dùng thấp quốc gia Chính phủ quốc gia tạo điều kiện thuận lợi mặt pháp lý sách nhằm khuyến khích phát triển doanh nghiệp dược phẩm nước giảm thiểu ảnh hưởng từ quy định bảo hộ quyền thuốc phát minh Do đó, việc nhóm thuốc generic thay dần hầu hết thuốc phát minh nhóm thị trường xu tất yếu tương lai gần Cơ cấu chi tiêu cho nhóm bệnh tật Tổng mức chi tiêu cho thuốc men quốc gia phát triển năm 2018 ước đạt 757 tỷ USD, mức chi tiêu cho nhóm 20 bệnh phổ biến lên đến 559 tỷ USD (chiếm 74% tổng giá trị tiêu thụ) Nhóm thuốc điều trị ung bướu, tiểu đường bệnh liên quan đến hệ miễn dịch chiếm 26% tổng giá trị tiêu thụ thuốc vào năm 2018 tăng trưởng mạnh so với mặt chung Nhóm thuốc điều trị viêm gan siêu vi kỳ vọng tăng trưởng gần 38%, mức tiêu thụ nhóm thuốc khác huyết áp, mỡ máu, kháng sinh, kháng viêm… dự báo giảm nhẹ • Khác biệt với nước phát triển, tình hình tiêu thụ thuốc nước phát triển (nhóm nước - pharmerging) lại tương đối khả quan mức chi tiêu hầu hết nhóm bệnh tăng trưởng tích cực nhóm thuốc thị trường là: giảm đau, kháng sinh, cao huyết áp, ung bướu tiểu đường chiếm gần 30% tổng tiêu thụ, đó, nhóm thuốc kháng sinh dù chiếm tỷ trọng lớn giá trị (7% tổng tiêu thụ) tốc độ tăng trưởng lại thấp nhóm 20 chủng loại thuốc tiêu thụ nhiều Đáng ý, nhóm thuốc điều trị mỡ máu (cholesterol) nhóm viêm gan siêu vi dự báo tăng mạnh mẽ tình trạng dân số mắc bệnh béo phì ngày tăng bùng phát bệnh viêm gan siêu vi bệnh dễ lây nhiễm cộng đồng, khơng có triệu chứng giai đoạn đầu mà đến vài chục năm sau bệnh bùng phát gây biến chứng xơ gan, ung thư gan” 1.3 NGÀNH DƯỢC VIỆT NAM • Triển vọng tăng trưởng Ngành Dược Việt Nam Mặc dù chiếm khoảng 2% GDP nước, Ngành Dược ngành có vai trò chiến lược sức khỏe người dân, quan tâm đặc biệt Chính phủ Bộ, Ngành liên quan Đây ngành có tốc độ tăng trưởng cao, bình quân (2005 - 2015 15,4%/năm; 2011 - 2015 9,4%) Tốc độ tăng trưởng có dấu hiệu chậm lại năm gần chu kỳ suy thoái kinh tế, nhiên cao so với thị trường tiềm tăng trưởng lớn thuốc sản xuất nước đáp ứng 48% nhu cầu tiêu thụ Tăng trưởng GDP tăng trưởng ngành dược Việt Nam qua năm (%) CAGR 2011 – 2015 Dom: 9,7%; Total: 9,4% Quy mô ngành dược Việt Nam thị phần sản xuất thuốc nước (triệu $) Nguồn: Cục Quản lý Dược Việt Nam Tổng cục thống kê Chi tiêu bình quân đầu người Việt Nam vào dược phẩm thấp, kèm theo dân số đơng nhân tố tích cực cho tăng trưởng Ngành Dược tương lai Theo thống kê năm 2014 Cục Quản lý Dược, chi tiêu bình quân đầu người vào dược phẩm khoảng 34,5 USD, thấp so với nước khu vực Thái Lan (68,7 USD), Singapore (148,8 USD)…và thấp nhiều so với nước phát triển Nhật Bản (876 USD), Mỹ (1.087 USD) TIÊU THỤ THUỐC BÌNH QUÂN ĐẦU NGƯỜI VÀ TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG 2002 - 2015 (Theo số liệu Cục Quản lý Dược Việt Nam) Nguồn: Cục Quản lý Dược Việt Nam So sánh với mức tiêu thụ bình quân giới mức 153 USD vào năm 2014, mức chi tiêu người Việt Nam thấp 78%, tiềm tăng trưởng Ngành Dược phẩm giai đoạn 2015 - 2020 tới lớn Với tốc độ tăng trưởng tiền sử dụng thuốc tại, Việt Nam nước có tốc độ tăng trưởng ổn định mức cao nhóm nước (bình qn 13,2% năm giai đoạn 2015 - 2020) ước tính đạt mốc 7,3 tỷ USD tổng tiền tiêu thụ thuốc vào năm 2020 Tuy nhiên, xuất phát điểm thấp so với mặt chung giới, tỷ lệ tiêu thụ thuốc bình quân đầu người Việt Nam khó bắt kịp với mức bình qn 195 USD/người giới vào năm 2020 Ước tính mức thu nhập bình quân đầu người Việt Nam tiếp tục tăng trưởng ổn định khoảng 7,53% năm giai đoạn 2015 - 2020, kết hợp với tốc độ tăng dân số Việt Nam có xu hướng chậm lại, trình độ dân trí nâng cao… kỳ vọng thúc đẩy mức chi tiêu người Việt Nam cho thuốc nói riêng chăm sóc sức khỏe nói chung năm tới” Có thể tham khảo ước tính IMS dự phóng FPTS chi tiêu thuốc bình quân đầu người Việt Nam giai đoạn 2009 - 2020 tương quan tốc độ tăng trưởng dân số - tiêu thụ thuốc - thu nhập bình quân đầu người 2008 - 2020 02 biểu đồ sau: 10 Chỉ tiêu 2011 2012 2013 2014 Khấu hao 193,772 231,534 273,872 370,433 Nợ 39,866 19,471 78,944 1,327,141 Hoàn nợ vay 48,180 17,840 186,490 1,376,817 Tổng vốn tái đầu tư 352,592 198,969 606,183 367,940 TN hiệu chỉnh 323444.16 351899.28 481816.8 541539.36 Tỉ lệ tái đầu tư (lần) 1.090 0.565 1.258 0.679 Đơn vị: tr.đồng 2015 Bình quân 458,306 1,128,250 1,222,254 434,492 544645.44 0.798 0.878 (2) Xác định ROE phi tiền mặt hàng năm năm gần để xác định ROE phi tiền mặt bình quân ROE phi tiền mặt = (TN – TN sau thuế từ tiền mặt chứng khoán TT)/(BV vốn CP – Tiền mặt CK thị trường) Đơn vị: tr.đồng Chỉ tiêu 2011 490,941 EBT Thu nhập ròng trước thuế 41,713 từ hoạt động ĐTTC TN hiệu chỉnh 323,444 Thu nhập sau thuế từ tiền 36,671 mặt chứng khoán Giá trị sổ sách vốn cổ phần 1,381,546 Tiền mặt 467,084 ROE phi tiền mặt 0.314 2012 584,787 2013 781,500 2014 721,937 2015 701,309 96,038 112,310 (30,201) (55,143) 351,899 481,817 541,539 544,645 31,633 35,977 27,854 25,754 1,687,719 718,975 0.331 1,981,365 613,286 0.326 2,293,625 498,291 0.286 2,521,236 420,712 0.247 Bình quân 0.301 (3) Xác định FCFE năm 2015 FCFE năm 2015 = (1-Tỷ lệ TĐT)*TN = 109,525.242 (triệu đồng) (4) Tốc độ tăng trưởng FCFE năm 2016 tốc độ tăng trưởng doanh thu dự báo 16% (5) Giả định doanh nghiệp tăng trưởng nhanh tăng trưởng ổn định từ năm 2020, giá trị tăng trưởng g vào kế hoạch tăng trưởng doanh thu công ty, áp dụng mơ hình FCFE hai giai đoạn: 41 Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 g(%) FCFE Ke(%) 109525.2416 15.29% 3.5% 113358.63 15.29% 17.0% 132629.59 15.29% 11.6% 148014.62 15.29% 17.6% 174065.20 15.29% 17.8% 205048.80 15.29% Tổng giá tri FCFE PV(FCFE) 98,324.77 99,783.14 96,589.45 98,524.76 100,669.76 493,891.88 Từ năm 2020, dự báo giá trị tăng trưởng công ty trung bình tăng trưởng năm từ 2016-2020 15% , giá trị ước tính cơng ty từ sau năm 2020 là: FCFE2020 /(Ke - g) = 70,706,483.758 triệu đồng • Cuối cùng, Tổng giá trị quy cơng ty Đầu tư tài ngắn hạn Số cổ phiếu lưu hành Giá trị cổ phiếu 35,207,602.946 507,605 87,154,200 398,144.874 (triệu đồng) (triệu đồng) (cổ phiếu) VNĐ 3.3 Định giá theo phương pháp FCFF (1) Xác định mức tái đầu tư tỷ lệ tái đầu tư bình quân năm gần Tỷ lệ tái đầu tư = (Chi tiêu vốn – KH + Thay đổi vốn lưu động - Nợ + Hoàn nợ vay)/Thu nhập phi tiền mặt Trong đó: • Chi tiêu vốn = Đầu tư tài sản cố định + Góp vốn vào cơng ty + Mua lại vốn góp cổ đơng khác Đơn vị: tr.đồng Chỉ tiêu 2011 2012 2013 2014 2015 Đầu tư tài sản cố định 48,381 32,309 7,216 23,809 18,182 Góp vốn vào cơng ty 10,086 106,396 127,550 5,434 4,523 Mua lại vốn góp cổ đơng - 15,665 khác Chi tiêu vốn 58,467 138,705 134,766 29,243 38,370 • Thay đổi vốn lưu động = (TS ngắn hạn - tiền tương đương tiền- đầu tư tài ngắn hạn) – (Nợ ngắn hạn - nợ vay trả lãi ngắn hạn) 42 Chỉ tiêu Tài sản ngắn hạn Tiền tương đương tiền Đầu tư tài ngắn hạn Nợ ngắn hạn Nợ vay trả lãi ngắn hạn Thay đổi vốn lưu động ròng phi tiền mặt 2011 2012 2013 2014 1,490,691 1,579,713 2,212,772 2,386,250 467,084 718,975 613,286 498,291 170,000 258,816 544,024 567,309 891,743 1,119,689 100,000 150,000 479,583 293,429 637,743 Đơn vị: tr.đồng 2015 2,221,373 420,712 507,605 779,632 247,000 659,454 760,424 • Từ đó, tính tổng vốn tái đầu tư = Chi tiêu vốn - Khấu hao + Thay đổi VLĐ phi tiền mặt Nợ + Hoàn nợ vay Đơn vị: tr.đồng Chỉ tiêu 2011 2012 2013 2014 2015 Bình quân Chi tiêu vốn 58,467 138,705 134,766 29,243 38,370 Khấu hao 193,772 231,534 273,872 370,433 458,306 Vốn lưu động ròng 479,583 293,429 637,743 659,454 760,424 phi tiền mặt Nợ 39,866 19,471 78,944 1,327,141 1,128,250 Hoàn nợ vay 48,180 17,840 186,490 1,376,817 1,222,254 Tổng vốn tái đầu tư 352,592 198,969 606,183 367,940 434,492 392,035 • Tính tỉ lệ tái đầu tư = Mức tái đầu tư/Thu nhập hiệu chỉnh Chỉ tiêu Mức tái đầu tư TN hiệu chỉnh Tỉ lệ tái đầu tư 2011 2012 2013 2014 2015 352,592 198,969 606,183 367,940 434,492 336921 366561.75 501892.5 564103.5 567339 104.7% 54.3% 120.8% 65.2% 76.6% Bình quân 84.3% (2) Xác định ROC phi tiền mặt hàng năm năm gần để xác định ROC phi tiền mặt bình quân ROC phi tiền mặt = EBIT(1-T)/(Vốn chủ sở hữu + Vốn vay có trả lãi) Đơn vị: tr.đồng Chỉ tiêu 2011 EBT Thu nhập ròng trước thuế từ hoạt động ĐTTC 490,941 41,713 2012 2013 584,787 96,038 781,500 112,310 2014 721,937 (30,201) 2015 Bình quân 701,309 (55,143) 43 TN hiệu chỉnh Vốn chủ sở hữu Vốn vay có trả lãi ROC phi tiền mặt 336,921 366,562 501,893 564,104 567,339 1,381,547 1,687,719 1,981,365 2,293,625 2,521,236 21,116 19,485 127,031 176,707 270,711 24.02% 21.47% 23.80% 22.84% 20.32% 22.49% (3) Xác định FCFF năm 2015 FCFF năm 2015 = Thu nhập hiệu chỉnh + Khấu hao – Chi tiêu vốn – Thay đổi vốn lưu động = 226,851 triệu đồng (4) Xác định tốc độ tăng trưởng FCFF năm 2016 tốc độ tăng trưởng doanh thu dự đoán năm 2016, 3,5% (5) Giả định doanh nghiệp tăng trưởng nhanh tăng trưởng ổn định từ năm 2020, giá trị tăng trưởng g vào kế hoạch doanh thu cơng ty, áp dụng mơ hình FCFE hai giai đoạn Năm g(%) 2015 WACC PV(FCFF) 226,851.00 2016 3.50% 2017 17.00% 2018 11.60% 2019 17.60% 2020 FCFF 234,790.79 274,705.22 306,571.02 360,527.52 424,701.4 17.80% 15.29% 203,652.34 15.29% 206,672.95 15.29% 200,058.12 15.29% 204,066.57 15.29% 208,509.34 Từ năm 2020, giá trị ước tính cơng ty FCFE2020 /(Ke - g) = 146,448,766.64 triệu đồng • Cuối cùng, Tổng giá trị quy công ty 147,471,725.962 (triệu đồng) 44 Đầu tư tài ngắn hạn Nợ vay có trả lãi Số cổ phiếu lưu hành Giá trị cổ phiếu 507,605 (triệu đồng) 123,010 87,154,200 (cổ phiếu) 1,686,254.030 VNĐ 2.16 Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Xác định mức chi trả cổ tức năm gần Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân = Cổ tức chi trả/Lợi nhuận sau thuế bình quân Đơn vị: triệu đồng Chỉ tiêu 2011 2012 2013 2014 2015 Bình quân Lợi nhuận sau thuế 419,762 491,293 593,252 533,772 592,685 526,153 Cổ tức Tỉ lệ chi trả cổ tức bình quân 261,400 131,267 229,640 131,589 261,781 203,135 62.3% 38.7% 26.7% 24.7% 44.2% 38.6% Xác định tốc độ tăng trưởng có điều chỉnh Tốc độ tăng trưởng có điều chỉnh = (1- Tỷ lệ chi trả cổ tức có điều chỉnh) x ROE Chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu 2011 2012 2013 2014 Đơn vị: triệu đồng 2015 Bình quân 419,762 491,293 593,252 533,772 592,685 1,381,547 1,687,719 1,981,365 2,293,625 2,521,236 Cố phiếu mua lại ROE điều chỉnh Tỉ lệ tăng trưởng có điều chỉnh 15,665 30.4% 29.1% 29.9% 23.3% 23.4% 18.9% 7.8% 11.6% 5.7% 10.3% 10.9% Giả định công ty giai đoạn tăng trưởng ổn định vào năm 2020 Chỉ tiêu Tốc độ 2015 10.30% 2015 11.40% 2017 11.80% 2018 12% Đơn vị: triệu đồng 2019 2020 12.20% 12.50% 45 tăng trưởng Lợi nhuận sau thuế Tỉ lệ chi trả cổ tức 592,685 660,251.09 738,160.72 826,740.00 927,602.29 1,043,552.57 35% 35% 35% 36% 37% 38% Cổ tức 207,439.75 231,087.88 258,356.25 297,626.40 343,212.85 396,549.98 Tính giá trị cổ phiếu Chỉ tiêu Cổ tức WACC Giá trị 2015 2016 2017 2018 2019 2020 207,439.75 231,087.88 258,356.25 297,626.40 343,212.85 396,549.98 14.44% 14.50% 14.58% 14.65% 14.73% 14.89% Tổng 181,265.07 201,823.48 196,789.23 197,491.89 198,086.81 198,101.05 975,456 Giá trị cổ tức công ty bước vào giai đoạn ổn định từ năm 2020 là: PV = DPS2020/(WACC-g) = 8,288,747.01 triệu đồng Vậy là, Tổng giá trị cổ tức 9,264,203.50 Tổng số cổ phiếu lưu hành 87,154,200 Giá trị cổ phiếu 106,296.70 (triệu đồng) (cổ phiếu) VNĐ 46 3.5 Định giá theo phương pháp tương đối (1) Xác định EPS năm 2015 EPS forward Tại năm 2015, Lợi nhuận sau thuế 2015 Số cổ phiếu phát hành EPS 2015 592,685 triệu đồng 87,154,200 cổ phiếu 6,800.42 VNĐ Từ kết tính tốn thực hành trước ta có: g tăng trưởng 15.56% Lợi nhuận sau thuế 2016 684,907 triệu đồng Số cổ phiếu phát hành EPS 2016 87,154,200 cổ phiếu 7,858.56 VNĐ (2) Xác định giá cổ phiếu theo phương pháp so sánh 47 Mã công ty DHT - Công ty cổ phần dược phẩm Hà Tây DMC - Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco IMP - Công ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM LDP - Công ty Cổ phần Dược Lâm Đồng – Ladophar PMC - Công ty Cổ phần Dược phẩm Dược liệu Pharmedic TRA - Công ty Cổ phần TRAPHACO OPC - Công ty cổ phần Dược phẩm OPC EPS forward P/E P/E 2016 2015 forward (đồng) EPS 2015 ROE 2015 Cổ tức Tỉ lệ chi trả cổ tức 6464 23.8% 19,063 47.1% 52.9% 12.59 % 7,277 6.71 7.55 4,076 17.8% 48,085 34.0% 66.0% 11.78% 4,557 9.5 10.62 3,211 10.2% 52,097 56.1% 43.9% 4.50% 3,356 13.79 14.41 5,206 19.8% 10,302 58.2% 41.8% 8.28% 5,637 8.12 8.79 6,849 31.0% 22,168 34.7% 65.3% 20.25 % 8,236 8.58 10.32 5,229 20.8% 73,894 40.9% 59.1% 12.31% 5,873 13.39 15.04 2,778 15.4% 59,487 84.6% 15.4% 2.37% 2,844 10.9 11.23 Tỉ lệ tái đầu tư g2015 (3) Tính EPS trailing, P/E traling 48 Lãi chia cổ đông (triệu đồng) Tổng số cổ phiếu lưu hành EPS traling theo năm EPS trailing theo quý CT Quý 3/2016 Quý 2/2016 Quý 1/2016 Quý 4/2015 Quý 3/2016 Quý 2/2016 Quý 1/2016 Quý 4/2015 Quý 3/2016 Quý 2/2016 Quý 1/2016 Quý 4/2015 DHT 8,823 9,947 7,673 15,244 6,262,486 6,262,486 6,262,486 6,262,486 1,409 1,588 1,225 2,434 6,657 DMC 46,636 45,890 35,202 42,142 34,727,465 34,727,465 26,713,797 26,713,797 1,343 1,321 1,318 1,578 5,560 IMP 23,065 19,388 21,231 21,700 28,932,346 28,932,346 28,932,346 28,932,346 797 670 734 750 2,951 LDP 5,609 4,807 4,510 4,794 3,399,959 3,399,959 3,399,959 3,399,959 1,650 1,414 1,326 1,410 5,800 PMC 19,438 17,892 17,564 17,213 9,332,573 9,332,573 9,332,573 9,332,573 2,083 1,917 1,882 1,844 7,726 TRA 53,218 60,373 45,192 63,481 34,542,383 24,673,743 24,673,743 24,673,743 1,541 2,447 1,832 2,573 8,392 OPC 20,885 17,282 20,870 13,418 25,311,696 25,311,696 25,311,696 25,311,696 825 683 825 530 2,863 DHG 162,628 154,377 150,403 168,529 87,154,200 87,154,200 87,154,200 87,154,200 1,866 1,771 1,726 1,934 7,297 49 Mã công ty Vốn hoá (tỉ đồng) Tỷ trọng P/E 2015 theo tỉ trọng DHT 345.69 3.3% 0.22 P/E forward theo tỉ trọng 0.25 DMC 2,694.85 25.5% 2.43 2.71 3.59 IMP 1,617.32 15.3% 2.11 2.21 2.91 LDP 231.2 2.2% 0.18 0.19 0.26 PMC 688.74 6.5% 0.56 0.67 0.62 TRA OPC Tổng 3,965.47 1,007.41 10,550.68 37.6% 9.5% 5.03 1.05 11.58 5.65 1.07 13 5.37 1.37 14 P/E trailing theo tỉ trọng 0.29 Ta có Chỉ tiêu EPS P/E Giá trị cổ phiếu Hiện 6,800.42 11.58 78,737.43 Forward 7858.56 12.76 100,270.74 Traling 7,297 14 105,207.38 (đồng) (4) Ước lượng giá cổ phiếu phương pháp hồi quy Vì cơng ty giai đoạn phát triển nhanh nên ta ước lượng P/E trailing số liệu thống kê sau: 50 Mã công ty g tăng trưởng β P/E traling bình quân DHT 12.59% 0.36 8.9 DMC 11.78% 0.67 14 IMP 4.50% 0.6 19 LDP 8.28% 0.52 11.8 PMC 20.25% -0.01 9.6 TRA 12.31% 0.06 14.3 OPC 2.37% 0.42 14.4 Và thu kết hồi quy : Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/16 Time: 19:07 Sample (adjusted): Included observations: after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C G BETA 16.34992 -35.40749 1.161815 4.768653 27.35958 6.195832 3.428625 -1.294154 0.187516 0.0266 0.2653 0.8604 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.448024 0.172036 3.115020 38.81339 -15.92756 1.623345 0.304678 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 13.14286 3.423379 5.407875 5.384694 5.121358 2.260350 Ta có giá trị ước lượng P/E traling trung bình ngành dược sau: 51 Y = 73.48646 + 4.057461beta - 202.3937g DHG có giá trị beta = 0.14, g = 15.56% nên ước lượng P/E traling DHG là: Y = 73.48646 + 4.057461*0.14 - 202.3937*15.56 = 11.57 Từ đó, Chỉ tiêu Giá trị P/E traling 11.57364981 EPS traling 7,296.69 Giá cổ phiếu 84,449.31 đồng Vậy giá trị cổ phiếu DHG trung bình cộng giá trị cổ phiếu định giá 78, 737.43 + 100, 270.74 + 105, 207.38 + 84, 449.31 = 92,166.21 (đồng) 3.6 Khuyến nghị Các phương pháp định giá nói mang tính tham chiếu Tuy nhiên, người viết kiến nghị tin tưởng vào phương pháp chiết khấu dòng cổ tức đặc thù DHG cơng ty lâu đời, có lịch sử chia cổ tức đặn qua năm DHG nhà sản xuất phân phối thuốc lớn số DN niêm yết Trong bối cảnh sản phẩm tân dược nội không cho thấy khác biệt, DHG tập trung nguồn lực để quảng bá sản phẩm TPCN có nguồn gốc từ thiên nhiên Khi mà thói quen sử dụng TPCN Việt Nam ngày phổ biến, với gia tăng bệnh khơng lây nhiễm (gan mật, tim mạch, tiểu đường…), người viết cho danh mục sản phẩm DHG xây dựng hưởng lợi từ xu hướng Trong quý 2/2016, Taisho Pharmaceutical, công ty dược phẩm hàng đầu Nhật chuyên kinh doanh dược phẩm kênh OTC sản phẩm nước tăng lực, bỏ khoảng 2.600 tỷ đồng để mua 24,5% cổ phiếu DHG Trong thời gian tới, DHG đưa sản phẩm Taisho vào bán hệ thống DHG, lựa chọn sản phẩm Taisho để gia công sản xuất nhượng quyền cho không trùng lặp với sản phẩm hành Cơng ty Điều góp phần tăng thêm doanh thu cho DHG, dù biên lợi nhuận hoạt động không cao kinh doanh hàng DHG tự sản xuất Trong 52 2017, công ty tiếp tục hưởng lợi từ ưu đãi thuế nhà máy mới; ước tính thuế TNDN giảm 4% từ mức 8,3% năm 2016 So với doanh nghiệp dược niêm yết sàn, DHG có vị công ty đầu ngành quy mô, hệ thống phân phối, biên lợi nhuận gộp (trên 40%) tỷ suất sinh lợi ROE (trên 20%) hàng năm Người viết đánh giá cao DHG cầu tiến cơng ty thường xun nỗ lực hồn thiện hệ thống bán hàng quản lý Tuy nhiên DHG giao dịch mức giá thấp giá định giá Đồng thời cân nhắc điểm mạnh công ty đặc biệt xuất nhà đầu tư chiến lược Taisho, người viết khuyến nghị nên TÍCH LŨY cổ phiếu DHG với mức giá mục tiêu DÀI HẠN 53 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO Báo cáo tài chính, báo cáo quản trị, báo cáo thường niên công ty dược Hậu Giang qua năm Báo cáo định giá công ty dược Hậu Giang CTCP Chứng Khoán Rồng Việt Báo cáo chuyên sâu ngành dược Việt Nam, http://viracresearch.com/ Báo cáo Ngành Dược phẩm FPTS Cục quản lí dược Việt Nam, https://moh.gov.vn/ Tổng cục thống kê, https://gso.gov.vn/ Số liệu IMS Heath Vietnam, http://www.imshealth.com/ Nhìn lại tranh kinh tế Việt Nam tháng năm 2016, http://cafebiz.vn/ 55 ... hộ sáng chế thuốc hết hạn hội cho công ty dược nước 15 TỔNG QUAN VỀ CƠNG TY DƯỢC HẬU GIANG 2.1 Thơng tin chung công ty Tên Công ty : Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang Tên Tiếng Anh : DHG Pharmaceutical... Trạm Dược Liệu − Năm 1988, UBND Tỉnh Hậu Giang định sát nhập Công ty cung ứng vật tư, thiết bị y tế vào Xí nghiệp Liên hợp Dược Hậu Giang − Ngày 02/09/2004: Cổ phần hóa Xí nghiệp Liên hợp Dược Hậu. .. thể, giao Xí nghiệp Dược phẩm 2/9 cho Sở Y tế Hậu Giang quản lý − Năm 1982: Xí nghiệp Liên hợp Dược Hậu Giang thành lập sở hợp 03 đơn vị: Xí nghiệp quốc doanh Dược phẩm 2/9, Cơng ty Dược phẩm Cấp