bài thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần nhựa thiếu niên tiền phong ntp

Trường Đại học Kinh tế Đại học Quốc Gia Hà Nội - - BÀI TẬP THỰC HÀNH ĐỊNH GIÁ Mơn: Định giá doanh nghiệp CƠNG TY CỔ PHẦN NHỰA THIẾU NIÊN TIỀN PHONG - NTP MỤC LỤC I.TỔNG QUAN KINH TẾ THẾ GIỚI NĂM 2015 VÀ TRIỂN VỌNG NĂM 2016 Năm 2015 chứng kiến tranh đầy màu sắc kinh tế giới tác động kiện bật Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) tăng lãi suất, biến động thị trường tài - tiền tệ Trung Quốc… Nền kinh tế toàn cầu năm 2015 nhìn chung tăng trưởng chậm Trong năm 2016, dự báo kinh tế giới tiếp tục phải đối mặt với khơng thách thức… 1.Xu hướng tăng trưởng chậm - Theo đánh giá Ngân hàng Thế giới (WB - tháng 01/2016), kinh tế giới năm 2015 có xu hướng tăng trưởng chậm lại với tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm từ mức 3,4% năm 2014 xuống 3,1% năm 2015 do: (i) Kinh tế nước phát triển phục hồi chậm; (ii) Tốc độ tăng trưởng kinh tế nước phát triển giảm; (iii) Vấn đề người nhập cư châu Âu (iv) Bất ổn trị Nga Pháp Theo World Bank, tốc độ tăng trưởng kinh tế nước phát triển đạt 1,6% năm 2015 sau tăng lên mức 2,1% năm 2016 2017 (GDP tính theo giá cố định năm 2010) - Tại Mỹ, số liệu công bố Mỹ cho thấy, kinh tế hàng đầu giới đà hồi phục: (i) Tốc độ tăng trưởng kinh tế (quý so với quý) có xu hướng tăng từ mức 0,6% quý I/2015 lên mức 3,9% 2,0% quý II/2015 quý III/2015; (ii) Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức 5,7% tháng 1/2015 xuống 5% tháng 10 tháng 11/2015 - mức thấp kể từ tháng 4/2008; (iii) Chỉ số niềm tin tiêu dùng sau giảm từ mức 98,1 điểm tháng xuống 87,2 điểm tháng 9, tăng trở lại đạt mức 91,3 điểm 92,6 điểm tháng 11 12/2015.Tuy nhiên, bối cảnh giá dầu giảm, đồng USD tăng mạnh, hoạt động sản xuất hầu hết khu vực nhìn chung tăng trưởng yếu Theo dự báo World Bank, GDP Mỹ tăng từ mức 2,5% năm 2015 lên mức 2,7% năm 2016, sau giảm mức 2,4% năm 2017 - Tại Anh, kinh tế lấy lại đà tăng trưởng năm 2015 Chỉ số PMI sản xuất tăng từ mức 51,5 điểm tháng lên mức 55,2 điểm tháng 10 52,5 điểm tháng 11; tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức 5,6% tháng xuống 5,2% tháng 10 cho thấy kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng tốt Anh đạt tốc độ tăng trưởng tốt năm 2015 song phải đối diện với thách thức việc trì tăng trưởng tốc độ tăng GDP giảm qua quý: quý III/2015 đạt 2,3%, giảm so với mức 2,4% quý II/2015 2,5% quý I/2015 (năm so với năm) số chi tiêu tiêu dùng giảm World Bank cho rằng, tốc độ tăng trưởng kinh tế Anh trì mức 2,4% năm 2015 2016 sau giảm 2,2% năm 2017 - Tại Nhật, theo World Bank, tốc độ tăng trưởng kinh tế Nhật Bản tăng từ mức 0,1% năm 2014 lên mức 0,8% năm 2015 1,3% năm 2016, nhiên, mức sau giảm 0,9% năm 2017 Trong năm 2015, tốc độ tăng trưởng kinh tế Nhật đạt 1,6% quý III/2015, tăng so với mức -1,1% 0,7% quý I quý II/2015 (năm so với năm) Tuy nhiên, kinh tế Nhật Bản đối diện với rủi ro hồi phục không vững khi: Tốc độ tăng trưởng (quý so với quý) Nhật có xu hướng giảm sụt giảm nhu cầu tư nhân nhu cầu bên ngoài; niềm tin kinh doanh giảm; mức tăng số giá tiêu dùng khoảng 0% có khả tiếp tục trì mức giá lượng giảm - Khu vực đồng Euro có tốc độ tăng trưởng mức thấp song đà phục hồi, với tốc độ tăng trưởng tăng từ mức 0,9% quý IV/2014 lên mức 1,2% quý I/2015, 1,5% quý II/2015 1,6% quý III/2015 (năm so với năm) Xu hướng phục hồi khu vực đồng Euro trở nên rõ nét năm 2015: (i) Chỉ số PMI sản xuất có xu hướng tăng từ mức 51 điểm tháng 1/2015 lên mức 53,2 điểm tháng 12; (ii) Dù mức cao số thất nghiệp giảm từ mức 11,1% tháng xuống 10,7% tháng 10/2015 Khủng hoảng di cư căng thẳng địa trị ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng khu vực Đánh giá triển vọng khu vực, World Bank dự báo tốc độ tăng trưởng kinh tế khu vực đồng Euro đạt 1,5% năm 2015, sau tăng lên mức 1,7% năm 2016 2017 - Tại Nga, chịu ảnh hưởng giá dầu giảm lệnh trừng phạt kinh tế phương Tây nên tốc độ tăng trưởng kinh tế Nga âm quý đầu năm 2015 Tổng thống Nga (vào ngày 17/12/2015) cho kinh tế Nga giảm 3,7% năm 2015 bắt đầu tăng trở lại năm 2016 với phục hồi giá dầu World Bank dự báo kinh tế Nga hồi phục năm tốc độ tăng trưởng kinh tế tăng từ mức -3,8% năm 2015 lên mức -0,7% 1,3% năm 2016 2017 - Tại Trung Quốc, sau đạt 7,0% quý I II/2015 tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm 6,9% quý III/2015 (năm so với năm) – mức thấp kể từ năm 2009 sụt giảm sản xuất công nghiệp, đầu tư bất động sản xuất giảm Một loạt số đưa cho thấy kinh tế Trung Quốc tăng trưởng chậm lại bước vào giai đoạn nhiều khó khăn: (i) Chỉ số PMI sản xuất có xu hướng giảm, từ mức 49,8 điểm tháng xuống 48,6 48,3 điểm tháng 11 12, ngưỡng trung bình 50 điểm; (ii) Niềm tin tiêu dùng giảm, từ mức 109,8 điểm tháng xuống 103,8 điểm tháng 10 104,1 điểm tháng 11; (iii) Thị trường chứng khoán sụt giảm Nhằm thực mục tiêu tăng trưởng bền vững hơn, Trung Quốc hạ mục tiêu tốc độ tăng trưởng GDP năm 2015 từ mức 7,5% xuống 7% (mức thấp 15 năm qua) World Bank dự báo, tốc độ tăng trưởng Trung Quốc 6,9% 6,7% năm 2015 2016, sau giảm 6,5% năm 2017 - Tại ASEAN, tốc độ tăng trưởng kinh tế dự kiến đạt 4,6% năm 2015, tương đương mức tăng trưởng năm 2014 song theo IMF dự báo lấy đà tăng trưởng năm 2016 (4,9%) , nhiên tốc độ tăng trưởng không đồng nước Trong năm 2016, kinh tế giới tiếp tục gặp phải số thách thức như: + Hậu khủng hoảng tài tồn cầu + Sự sụt giảm giá hàng hóa giới thời gian dài + Tốc độ tăng trưởng kinh tế Trung Quốc bị suy giảm + Năng suất sản xuất thấp + Dân số già - Do vậy, tổ chức hạ dự báo tăng trưởng kinh tế giới năm 2016 Theo IMF, tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2016 khả quan năm 2015, đạt mức 3,4% năm 2016 giá dầu thấp sách tiền tệ phù hợp nước thúc đẩy tăng trưởng hầu World Bank dự báo, tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu đạt 3,6% 3,8% năm 2016 2017 (nếu GDP tính theo giá sức mua) Còn tính theo giá cố định năm 2010, World Bank dự báo tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu đạt 2,9% 3,1% năm 2016 2017 2.Lạm phát có xu hướng giảm - Trong năm 2015, giá hàng hóa giới tiếp tục diễn biến theo xu hướng giảm sụt giảm mạnh giá dầu nguồn cung tiếp tục vượt cầu, giá kim loại nông nghiệp tiếp tục giảm nguồn cung dư thừa - Giá hàng hóa giới sụt giảm nguyên nhân khiến cho lạm phát giới có xu hướng giảm hầu Tại nước phát triển, lạm phát năm 2015 mức thấp đạt 0,3% giá dầu loại hàng hóa khác giảm, nhiên, sang năm 2016, tỷ lệ lạm phát nước phát triển IMF dự báo tăng so với năm 2015 mức 1,1% Còn nước phát triển, tỷ lệ lạm phát mức 5,5% năm 2015 lên 5,6% năm 2016 Tại khu vực đồng Euro: Mặc dù mức thấp năm 2015, lạm phát có xu hướng tăng, từ mức 0% tháng lên mức 0,1% 0,2% tháng 10 tháng 11, đạt mức thấp -0,1% tháng Tại Mỹ: Tỷ lệ lạm phát năm 2015 có xu hướng tăng từ mức -0,1% tháng 1/2015 lên mức 0,25 0,5% tháng 10 11 Tính riêng tháng 11, số giá lương thực tăng 1,6%; dịch vụ y tế tăng 2,5% giá lượng giảm 14,7% so với kỳ năm 2014 Tại Nhật Bản: Tỷ lệ lạm phát năm 2015 giảm từ mức 2,4% tháng xuống 0,3% tháng 11 đạt mức thấp 0% tháng Tính riêng tháng 11 năm 2015, lạm phát Nhật Bản đạt mức 0,3% số CPI số nhóm ngành tăng mặt hàng lương thực tăng 2,9%, nội thất đồ dùng gia đình tăng 2,1%, quần áo giày dép tăng 1,8% Tại Trung Quốc: Tỷ lệ lạm phát (so với kỳ năm trước) tăng từ mức 0,8% tháng 1/2015 lên mức 1,3% 1,5% tháng 10 tháng 11/2015, giá nhóm hàng rau sách tăng từ mức 4,7% tháng 10 lên mức 9,4% tháng 11, mặt hàng thịt thịt gia cầm tăng 6,2%, giá thịt lợn tăng 13,9% Tại khu vực Asean: Lạm phát có xu hướng giảm mức thấp số quốc gia Tại Thái Lan: lạm phát (so với kỳ năm trước) giảm từ mức -0,41% xuống -0,97% -0,85% tháng 11 tháng 12 giá nhóm hàng giao thơng, thơng tin liên lạc, thực phẩm khô lượng giảm Đối với Philippines, tỷ lệ lạm phát (so với kỳ năm trước) tăng từ mức 0,4% tháng 10 lên mức 1,1% tháng 11 giá mặt hàng lương thực, đồ uống không cồn giao thông tăng Tại Indonesia, tỷ lệ lạm phát (so với kỳ năm trước) có xu hướng giảm từ 6,96% tháng 1/2015 xuống mức 4,89% 3,35% tháng 11 12/2015 giá nhóm hàng giao thơng giảm 3.Chính sách tài – tiền tệ số nước - Trong bối cảnh giá hàng hóa giảm, dòng vốn vào nước phát triển giảm xuống tạo áp lực lên tỷ giá, thị trường tài nước có nhiều biến động phức tạp, nhiều nước năm 2015 theo đuổi sách tiền tệ sách tài khóa mở rộng Chính sách tài khóa Nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế, số nước thực sách tài khóa mở rộng thông qua việc cắt giảm thuế cho doanh nghiệp cá nhân, tiết kiệm chi tiêu Tiêu biểu kể đến: Thái Lan: Ngày 01/9/2015, Thái Lan cơng bố gói kích thích kinh tế 136 tỷ Baht (gần tỷ USD) Trong bối cảnh xuất giảm gói kích thích kinh tế kỳ vọng giúp Thái Lan đạt mức tăng trưởng đặt (3,1% 4,2% năm 2015 2016) Trung Quốc: Chính phủ Trung Quốc nâng ngưỡng miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cho doanh nghiệp vừa siêu nhỏ (từ mức 100.000 RMB lên 200.000 RMB tháng 2/2015 lên 300.000 RMB tháng 8/2015); Miễn áp dụng thuế kinh doanh thuế giá trị gia tăng cho doanh nghiệp có doanh thu hàng tháng lên tới 30.000 RMB nới rộng đến 31/12/2017 Indonesia: Nhằm kích thích tăng trưởng, Indonesia đưa nhiều gói kích thích kinh tế, tập trung vào lĩnh vực: Hỗ trợ cho người nghèo nhằm tăng cường đầu tư, kích thích tiêu dùng trợ giá cho đồng rupiah Theo đó, phủ cung cấp nhiên liệu giá rẻ cho ngư dân, tài trợ nguồn vốn cho khu vực nông thôn hỗ trợ người dân mua gạo giá rẻ; tiến hành đơn giản hóa thủ tục xin cấp phép khu công nghiệp; Nới lỏng quy định dành cho ngân hàng vấn đề quản lý ngoại hối từ lợi nhuận xuất Chính sách tiền tệ -Trong năm 2015, tình hình kinh tế có nhiều cải thiện nên Mỹ thực sách thắt chặt tiền tệ Phần đơng nước lại thực sách tiền tệ nới lỏng thơng qua biện pháp cắt giảm lãi suất, hạ dự trữ bắt buộc, thực gói nới lỏng định lượng, sách đồng tiền yếu nhằm hỗ trợ xuất tăng trưởng dù khơng gian sách tài khóa tiền tệ trở nên chật hẹp áp lực nợ cơng - Mỹ thức tăng lãi suất ngày 16/12/2015, từ mức - 0,25%, lên 0,25 - 0,5% Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) tuyên bố sách tiền tệ ngân hàng trung ương thắt chặt dần tùy theo tốc độ lạm phát - Tại Trung Quốc, ngày 20/11 Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PboC) định hạ lãi suất mà ngân hàng địa phương vay mượn theo Cơ chế cho vay tiêu chuẩn (SLF) xuống 2,75% lãi suất tiền gửi qua đêm 3,25% lãi suất tiền gửi bảy ngày Trước đó, lãi suất tiền gửi qua đêm tiền gửi bảy ngày theo chế kể mức 4,5% 5,5% Bên cạnh đó, năm 2015, Trung Quốc lần giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc với mức giảm 0,1 – 0,5% lần, đưa tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng quy mơ lớn từ 20% xuống 18% kể từ ngày 28/6 - Các nước châu Âu lại áp dụng gói kích thích kinh tế (QE) kể từ tháng 3/2015 đến tháng 9/2016 với quy mơ 1,1 nghìn tỷ EUR (tương đương 1,2 nghìn tỷ USD), tháng bơm 60 tỷ Euro vào kinh tế với mục tiêu tăng lượng tiền mặt cho hệ thống tài nhằm khuyến khích người dân doanh nghiệp vay thêm tiền để tăng mua sắm đầu tư, qua tác động tác động đến GDP Tuy nhiên, ngày 3/12/2015, ECB thông báo kéo dài thời hạn áp dụng gói QE đến hết tháng 3/2017 thay đến tháng 9/2016 cơng bố trước đó, đồng thời tun bố nâng quy mơ chương trình mua tài sản cần thiết - Năm 2015, nhằm đối phó với giá dầu sụt giảm, lạm phát mức thấp, Nhật Bản tiếp tục trì chương trình nới lỏng định lượng (QE) với quy mơ kỷ lục 80 nghìn tỷ n (640 tỷ USD) Đến tháng 12/2015, BOJ định điều chỉnh nội dung: (i) Kéo dài thời gian đáo hạn trái phiếu phủ mà BOJ mua từ 7-10 năm lên 7-12 năm; (ii) BOJ cho biết năm mua vào 300 tỷ JPY (tương đương 2.45 tỷ USD) quỹ hoán đổi danh mục ETF, bao gồm cổ phiếu doanh nghiệp chủ động đầu tư vào vốn người vốn vật chất; (iii) Chấp nhận khoản vay ngoại tệ danh mục khoản vay mua nhà việc làm làm tài sản chấp; (iv) Nới lỏng hạn chế việc mua ủy thác đầu tư bất động sản - Trong năm 2016, kinh tế giới dự báo có nhiều biến động khó lường Để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, kiểm sốt lạm phát nợ cơng, chắn thời gian tới tiếp tục có nhiều thay đổi rõ rệt điều hành sách tài khóa tiền tệ nước II.TỔNG QUAN KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2015 VÀ DỰ BÁO NĂM 2016 1.Tốc độ tăng tổng sản phẩm nước - Tổng sản phẩm nước (GDP) năm 2015 ước tính tăng 6,68% so với năm 2014, quý I tăng 6,12%; quý II tăng 6,47%; quý III tăng 6,87%; quý IV tăng 7,01% Mức tăng trưởng năm cao mục tiêu 6,2% đề cao mức tăng năm từ 2011-2014, cho thấy kinh tế phục hồi rõ nét Trong mức tăng 6,68% toàn kinh tế, khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản tăng 2,41%, thấp mức 3,44% năm 2014, đóng góp 0,4 điểm phần trăm vào mức tăng chung; khu vực công nghiệp xây dựng tăng 9,64%, cao nhiều mức tăng 6,42% năm trước, đóng góp 3,2 điểm phần trăm; khu vực dịch vụ tăng 6,33%, đóng góp 2,43 điểm phần trăm - Quy mơ kinh tế năm theo giá hành đạt 4192,9 nghìn tỷ đồng; GDP bình quân đầu người năm 2015 ước tính đạt 45,7 triệu đồng, tương đương 2109 USD, tăng 57 USD so với năm 2014 Cơ cấu kinh tế năm tiếp tục có chuyển dịch tốc độ chậm, khu vực nơng, lâm nghiệp thủy sản chiếm tỷ trọng 17,00%; khu vực công nghiệp xây dựng chiếm 33,25%; khu vực dịch vụ chiếm 39,73% (thuế sản phẩm trừ trợ cấp sản phẩm 10,02%) Cơ cấu tương ứng năm 2014 là: 17,70%; 33,21%; 39,04% (thuế 10,05%) - Xét góc độ sử dụng GDP năm 2015, tiêu dùng cuối tăng 9,12% so với năm 2014, đóng góp 10,66 điểm phần trăm vào mức tăng chung; tích lũy tài sản tăng 9,04%, đóng góp 4,64 điểm phần trăm; chênh lệch xuất, nhập hàng hóa dịch vụ làm giảm 8,62 điểm phần trăm mức tăng trưởng chung Biểu đồ: Tốc độ tăng trưởng GDP năm (2011 – 2015) Nguồn: Tổng cục Thống kê 2.Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) - CPI tháng 12/2015 tăng 0,02% so với tháng trước, đó: Nhóm nhà vật liệu xây dựng tăng 0,5% giá gas điều chỉnh tăng thời điểm 01/12/2015 nhu cầu sửa chữa nhà tăng tháng cuối năm; may mặc, mũ nón, giầy dép tăng 0,32% nhu cầu mua sắm hàng mùa đơng tăng; nhóm đồ uống thuốc lá, hàng ăn dịch vụ ăn uống tăng 0,16% (lương thực tăng 0,45% nhu cầu gạo cho xuất tăng; thực phẩm tăng 0,13%); thuốc dịch vụ y tế tăng 0,14%; giáo dục tăng 0,04% Các nhóm hàng hóa dịch vụ có số giá giảm: Giao thông giảm 1,57% chủ yếu giá xăng, dầu nước điều chỉnh giảm vào thời điểm 18/11/2015 thời điểm 03/12/2015 (làm số giá xăng dầu giảm 3,39%); thiết bị đồ dùng gia đình giảm 0,1%; văn hóa, giải trí du lịch giảm 0,05%; bưu viễn thơng giảm 0,03% CPI tháng 12/2015 tăng 0,6% so với kỳ năm 2014, bình quân tháng CPI tăng 0,05% CPI bình quân năm 2015 tăng 0,63% so với bình quân năm 2014 Mức tăng CPI tháng 12/2015 so với kỳ năm 2014 mức tăng CPI bình quân năm 2015 so với bình quân năm 2014 mức thấp 14 năm trở lại thấp nhiều so với mục tiêu CPI tăng 5% Biểu đồ: Chỉ số CPI qua năm từ 2006 - 2015 Nguồn: Tổng cục Thống kê 3.Lạm phát Lạm phát tháng 12/2015 tăng 0,11% so với tháng trước tăng 1,69% so với kỳ năm trước Lạm phát bình quân năm 2015 tăng 2,05% so với năm trước Đầu tư nước - FDI 10 Đơn vị: triệu đồng Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3.74% 4.74% 5.74% 6.74% 7.74% 366,157 379,852 397,857 420,694 449,048 483,80 Tốc độ tăng trưởng g* Lợi nhuận sau thuế (tr.đ) Tốc độ tăng trưởng g 15.77% 16.48% 18.48% 20.48% 22.48% 24.48% EPS (VNĐ ) 5,908.3 6,129.3 6,419.8 6,788.3 7,245.9 7,806.7 ROE 21.29% 23.87% 28.64% 34.37% 41.25% 49.50% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 74.08% 69.04% 64.52% 59.58% 54.50% 49.46% Tỷ lệ chi trả cổ tức 25.92% 30.96% 35.48% 40.42% 45.50% 50.54% DPS (VNĐ) 1531.5 1,897.6 2,278.0 2,743.7 3,296.8 3,945.7 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 11.57% 11.59% 11.61% 11.63% 11.65% 11.67% Giá trị cổ tức (vnđ) 1,373 1,700.6 1,828.8 1,972.5 2,121.7 2,272.2 Giai đoạn : Giai đoạn tăng trưởng chuyển tiếp ( 2021 – 2024 ) -Trong giai đoạn này, công ty bước qua thời kỳ tăng trưởng nhanh, dự án đầu tư đem lại nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp -Dự đoán: Tốc độ tăng trưởng NTP từ 2021 đến 2024 giảm dần, không qua năm, đến năm 2024 tốc độ tăng trưởng g 14.48% Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế g* giảm khoảng 2% năm Tỷ lệ chi trả cổ tức giảm 28.58% năm 2024 62 Chi phí vốn Re tăng lên đến 11.75% năm 2024 Đơn vị: triệu đồng Năm Tốc độ tăng trưởng g* 2021 2022 2023 2024 6.74% 5.74% 4.24% 2.74% Lợi nhuận sau thuế (tr.đ) 516,413 546,055 569,208 584,804 Tốc độ tăng trưởng g 23.48% 21.48% 18.48% 14.48% EPS (VNĐ ) 8332.9 8811.2 9184.8 9436.4 ROE 39.60% 31.68% 25.34% 20.27% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 59.30% 67.81% 72.92% 71.42% Tỷ lệ chi trả cổ tức 40.70% 32.19% 27.08% 28.58% DPS (VNĐ) 3391.7 2836.5 2487.1 2696.8 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 11.69% 11.71% 11.73% 11.75% Giá trị cổ tức (vnđ) 1,747.2 1,306.5 1,023.9 992.0 Giai đoạn 3: giai đoạn tăng trưởng ổn định, năm 2025 Dự đoán: Kể từ năm 2025 trở đi, NTP bước vào giai đoạn ổn định Tốc độ tăng trưởng bền vững công ty đạt 9.98%/năm Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế giữ mức ổn định 2.24%/năm ROE bình quân giữ mức ổn định 16.22% Tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định mức 38.47%/năm Chi phí vốn cổ phần Ke giữ mức 11.77% Năm Tốc độ tăng trưởng g* 2025 2.24% 63 Lợi nhuận sau thuế (tr.đ) 597,904 Tốc độ tăng trưởng g 9.98% EPS (VNĐ ) 9,647.8 ROE 16.22% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 61.53% Tỷ lệ chi trả cổ tức 38.47% DPS (VNĐ) 3,711.3 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 11.77% Giá trị cổ tức (VNĐ) 1,219.4 10 Xác định giá trị cổ phần Từ phân tích tính tốn trên, ta xác định giá trị chổ phiếu Công ty cổ phần Nhựa Tiền Phong 82,950 VNĐ Đơn vị: VNĐ Tổng PV từ 2016 - 2024 (CP) 14,965.5 PV DPS ổn định 67,985.0 Giá trị cổ phiếu 82,950.5 Kết luận: Giá cổ phiếu cơng ty tính theo phương pháp DDM 82,950 đồng/Cổ phiếu 6.5.Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tương đối – P/E 64 6.5.1.Phương pháp so sánh a.Xác định EPS năm 2015 EPS forward ( EPS 2016 ) EPS = Lợi nhuận sau thuế / Số cổ phần lưu hành Năm 2015 Forword 2016 Tốc độ tăng trưởng dự kiến Lợi nhuận sau thuế (VNĐ) 3.74% 366,157,395,87 379,851,682,48 61,973,095 61,973,095 5908.3 6129.3 Số CP lưu hành (CP) EPS (VNĐ) EPSforward2016=Lợinhuậnsauthuếnăm2015 * (1+Tốcđộtăngtrưởngcủa LNSTnăm 2015)/Sốcổphiếuđanglưuhành=6129.3 đồng/CP Tốcđộ tăngtrưởng lợi nhuận sau thuế = 3.74%đượclấy từphương pháp định giábằngmơ hìnhDDM b.Xây dựng nhóm ngành để so sánh Danh sách doanh nghiệp có tính chất tương đồng lĩnh vực kinh doanh ngành nhựa niêm yết cổ phiếu thị trường: STT Mã chứng khoán NTP Công ty cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong BMP Cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh RDP Công ty cổ phần Nhựa Rạng Đông AAA Công ty cổ phần Nhựa Môi Trường Xanh An Phát DNP Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai TPP Công ty cổ phần Nhựa Tân Phú DPC Công ty cổ phần Nhựa Đà Nẵng SPP Cơng ty cổ phần Bao bì Nhựa Sài Gòn Tên Công Ty 65 TPC Công ty cổ phần Nhựa Tân Đại Hưng 10 VBC Công ty cổ phàn Nhựa - Bao Bì Vinh 11 VKC Cơng ty cổ phần Cáp Nhựa Vĩnh Khánh -Tính tốc độ tăng trưởng bình qn 11 cơng ty ngành Nhựa năm gần (2011-2015) -Xác định EPS công ty nhóm ngành để từ tính P/E P/E forward Trong đó: P/E 2014 = P / EPS 2014 P/E forward = P / EPS forward Bảng tính: EPS năm 2015 EPS forword ( EPS năm 2016 ) ; P/E năm 2015 P/E forword (P/E năm 2016) Mã chứng LNST 2015 khoán (VNĐ) Số CP lưu hành EPS 2015 g bình quân 366,157,395,876 61,973,095 66,100 11.188 10.345 BMP 518,900,521,899 45,478,480 11409.8 16.15% 13252.5 145,000 12.708 10.941 59,950,295,227 18,133,841 AAA 40,015,870,985 49,499,988 DNP 8.15% 6389.9 P/E 2015 P/E forwor d 2016 NTP RDP 5908.3 EPS Giá CP forword 2016 hành 3306.0 52.92% 5055.5 11.37% 716.5 53,167,494,473 13,507,131 3936.3 59.90% 6294.1 36,000 9.146 5.720 TPP 17,436,510,114 5,999,784 2906.2 28.04% 3721.1 26,100 8.981 7.014 DPC 1,858,753,954 2,237,280 830.8 -2.48% 810.2 30,600 36.832 37.768 10,250,990,265 13,040,464 786.09 -9.96% 707.8 8,900 11.322 12.574 SPP 808.4 66 31,600 9.558 6.251 16,800 20.782 23.448 25.44% 370.9 2,999,989 8496.9 14.42% 9722.2 61,900 7.285 6.367 24,470,119,796 13,000,000 1882.3 79.61% 3380.8 13,000 6.906 3.845 TPC 10,579,683,995 21,268,956 VBC 25,490,659,710 VKC 497.4 7,700 15.480 20.761 Bảng cung cấp liệu để tính P/E forward 2016 theo tỷ trọng vốn hóa thị trường ( giả định số cổ phiếu tương lai không thay đổi) 10 cơng ty ngành Nhựa có mức độ tương đồng tiềm tăng trưởng rủi ro với NTP Xác định mức vốn hóa thị trường, ta có P/E bình quân tại, P/E bình quân forword tương ứng với trọng số theo mức vốn hóa thị trường cổ phiếu sau: Mức vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Tỷ trọng P/E 2015 STT Mã chứng khoán NTP 4,096.42 30.48% 11.188 10.345 3.410 3.153 BMP 6,594.38 49.06% 12.708 10.941 6.235 5.368 RDP 573.03 4.26% 9.558 6.251 0.407 0.266 AAA 831.60 6.19% 20.782 23.448 1.286 1.451 DNP 486.26 3.62% 9.146 5.720 0.331 0.207 TPP 156.59 1.16% 8.981 7.014 0.105 0.082 DPC 68.46 0.51% 36.832 37.768 0.188 0.192 SPP 116.06 0.86% 11.322 12.574 0.098 0.109 TPC 163.77 1.22% 15.480 20.761 0.189 0.253 10 VBC 185.70 1.38% 7.285 6.367 0.101 0.088 11 VKC 169.00 1.26% 6.906 3.845 0.087 0.048 12 Tổng 13,441.27 100.00% 12.435 11.217 67 P/E forword 2016 P/E 2015 theo tỷ trọng P/E forword 2016 theo tỷ trọng Bằng phương pháp so sánh, ta tìm mức giá NTP sau: Xác định giá cổ phiếu NTP tương ứng Đơn vị: VNĐ Chỉ tiêu 2015 Forword 2016 EPS 5908.3 6389.9 P/E bình quân 12.435 11.217 Giá CP 73,468 71,672 6.5.2.Phương pháp phân tích ỞcácmơhìnhđịnhgiáFCFE,FCFFvàDDM, cơng tyđượcchọnmơhìnhđịnhgiá3giaiđoạn(nhanh->chuyểntiếp->ổnđịnh) TrongcáchđịnhgiáP/Enàythì3giaiđoạnnhưởtrênđượcđiềuchỉnhvề2 giaiđoạn(nhanh->ổn định) TacócơngthứctínhP/Ehiệntại: CơngthứcP/Echocơngtygồm2giaiđoạntăngtrưởng: Hoặc: 68 Trongđó: EPSo = EPS current g = tốc độ tăng trưởng nhanh ke,hg = chi phí vốn cổ phần giai đoạn tăng trưởng nhanh ke,st = chi phí vốn cổ phần giai đoạn ổn định payout ratio= payout ratio giai đoạn tăng trưởng nhanh gn = tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định payout ratio n = payout ratio giai đoạn ổn định -Giả định giai đoạn tăng trưởng nhanh: g= 21.20% (kết lấy từ mơ hình định giá ) g giai đoạn ổn định = 5% Đồng thời giả định Ke, tỷ lệ chi trả cổ tức lấy từ mơ hình định giá DDM Trong giai đoạn tăng trưởng nhanh 2016 -2020, NTP đạt tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 3.74%, tỷ lệ chi trả cổ tức 25.92% chi phí vốn cổ phần 11.52% (kết từ mơ hình định giá DDM ) Năm Tăng trưởng nhanh Tăng trưởng ổn định Thời gian tăng trưởng (năm) từ sau năm thứ Tỷ lệ tăng trưởng mong đợi g 21.20 5.00% 69 % Chi phí vốn Ke 11.52% 11.31% ROE 22.46 % 36.50% Tỷ lệ trả cổ tức b 25.92 % 28.58% P/E giai đoạn 4.22 10.93 5,908 EPS (VNĐ) P/E tổng 15.15 Giá CP (VNĐ) 89,496 6.5.3 Phương pháp phân tích hồi quy Bảng: HồiquyP/Ehiệntạitheotốcđộtăngtrưởng hệ số Beta Y X Z STT Mã chứng khoán NTP 11.188 8.15% 0.898 BMP 12.708 16.15% 0.4 RDP 9.558 52.92% 0.01 AAA 20.782 -11.37% 0.78 DNP 9.146 59.90% 0.56 TPP 8.981 28.04% 0.19 DPC 36.832 -2.48% 0.7 SPP 11.322 -9.96% 1.31 TPC 15.480 -25.44% 0.41 P/E hành 70 g bình quân Hệ số Beta 10 VBC 7.285 14.42% -0.04 11 VKC 6.906 79.61% 0.54 Sử dụng phần mềm eviews, chạy hồi quy với: Biến phụ thuộc Y: P/E hành Biến giải thích X: g bình qn Biến giải thích Z: hệ số Beta Của 10 công ty ngành Nhựa với NTP kết sau: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 04/02/16 Time: 15:50 Sample: 10 Included observations: 10 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob X -0.119994 0.088738 -1.352238 0.2184 Z 4.071603 7.725787 0.527015 0.6145 C 14.34257 5.431132 2.640807 0.0334 R-squared 0.298946 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.098645 S.D dependent var 9.080664 S.E of regression 8.621156 Akaike info criterion 7.389641 Sum squared resid 520.2703 Schwarz criterion 7.480416 Log likelihood -33.9482 F-statistic 1.492485 Durbin-Watson stat 2.703915 Prob(F-statistic) 0.288489 71 13.9 Ta có phương trình hồi quy sau: P/E trailing = -0.12 * g + 4.07 * beta + 14.34 Từ phương trình hồi quy, tính giá cổ phiếu NTP: g (%) 8.15% beta 0.898 P/E trailing 17.9851 EPS 2015 5,908.3 P (VNĐ) 106,261 Bảng: Tổng hợp kết từ giá cổ phiếu phương pháp giá cổ phiếu trung bình cơng ty Đơn vị: VNĐ TỔNG HỢP KẾT QUẢ P 2015 73,468 P 2016 71,672 P Cơ 89,496 P Hồi quy 106,261 P trung bình 85,224 Giá 68,800 Kết luận: Giá cổ phiếu cơng ty tính theo phương pháp P/E 85,224 đồng/Cổ phiếu; so với giá cổ phiếu thời điểm thực định giá giá cổ phiếu công ty thực tế thị trường bị đánh giá thấp 72 VII ĐÁNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP Phươn Ưu điểm g pháp FCFE Kết thu từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị VCSH công ty trả cổ tức thấp FCFE Dễ tính tốn Khắc phục nhược điểm DDM Kết xác FCFF Dễ tính tốn Phản ánh giá trị doanh nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục Ước lượng đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả Nhược điểm Áp dụng Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn không vượt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa Không phản ánh cách thực tình hình doanh nghiệp, giá trị đưa khơng hồn tồn xác, ngun nhân giá trị doanh nghiệp cao nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn (50%) rõ ràng theo ngun lý đòn bẩy tài lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp lớn rủi ro cao, phần vốn vay thực chất khơng thuộc giá trị doanh nghiệp, nguồn vốn doanh nghiệp - Nhiều khả công ty bị tiếp quản ban quản trị thay đổi - Áp dụng cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh có khả tốn khả khoản cao, vốn dự trữ lớn, có khả kinh doanh tạo lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi trả lãi vốn vay Cũng tất mơ hình tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm trước giả định tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng Hạn chế trầm trọng suất chiết khấu sử dụng để tínhWACC, thấp đáng kể so với chi phí vố chủ Những cơng ty có đòn bẩy tài cao q trình thay đổi đòn bẩy tài cơng ty áp dụng cách tiếp cận FCFF tốt để định giá Việc tính FCFE khó khăn 73 doanh nghiệp sở hữu hầu hết cơng ty Hơn nữa, mơ hình nhạy cảm trước giả định tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu đầu vào để tái đầu tư hàm số theo tăng trưởng kỳ vọng dòng tiền tự cơng ty phồng lên (hay xẹp xuống) thông qua giảm (hay tăng) tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỷ lệ tái đầu tư ước lượng từ suất sinh lợi vốn, việc thay đổi suất sinh lợi vốn ảnh hưởng đáng kể giá trị công ty DDM Do phương pháp dòng tiền chiết khấu phương pháp mở rộng phương pháp vốn hoá thu nhập áp dụng để thẩm định giá doanh nghiệp có dòng thu không ổn định, thay đổi qua năm có tính đến yếu tố lạm phát Khó xác định độ dài giai đoạn tăng trưởng bất thường Sự thay đổi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang bền vững cần có thời gian Những cơng ty trả cổ tức q thấp tích lũy tiền mặt bị định giá thấp thực tế P/E Có thể dùng để Do thu nhập số liệu định giá cổ phiếu kế toán nên 74 nhiều trường hợp biến đống gây khoản toán nợ (hay phát hành nợ mới), giá trị VCSH, phần nhỏ tổng giá trị công ty, nhạy cảm trước giả định tăng trưởng rủi ro Dù vậy, nên lưu ý lý thuyết, hai cách tiếp cận mang lại giá trị cho VCSH Việc đạt kết thực tế lại thử thách hoàn toàn khác Khi thay đổi quyền quản lý cơng ty khó khăn quy mô giới hạn TT việc thâu tóm Phù hợp với cơng ty tăng trưởng cao trì khoảng thời gian cụ thể Những công ty tăng trường khiêm tốn giai đoạn đầu Hiệu công ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau tốn nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư Áp dụng cho tất loại doanh nghiệp, nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định giá cổ phiếu chưa đƣợc giao dịch - Dễ tính dễ hiểu ngành, doanh nghiệp không áp dụng ngun tắc kế tốn giống khơng nên sử dụng phương pháp để định giá cổ phiếu Phải quan tâm đến hệ số khác giá giá trị sổ sách (P/BV), giá dòng tiền (P/CF) giá doanh thu bán hàng (P/S) -Phương pháp bị giới hạn trường hợp doanh nghiệp khơng có chứng khốn giao dịch thị trường, chẳng hạn doanh nghiệp nhỏ; khó tìm thấy doanh nghiệp so sánh với doanh nghiệp cần định giá phù hợp doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khốn ổn định VIII.KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Do có khác biệt kết định giá phương pháp định giá khác nên để đánh giá xác giá trị doanh nghiệp ta nên sử dụng kết trung bình có trọng số phương pháp định giá dựa vào phù hợp mơ hình với cơng ty cổ phần Nhựa Tiền Phong Ta có bảng giá trị sau: ST T Phương Pháp FCFE FCFF DDM P/E Giá Trọng số 51,034 66,988 82,950 85,224 Bình quân trọng số 75 20% 20% 25% 35% Giá x Trọng số 10206.8 13397.6 20737.5 29828.4 74170.3 Hiện nay, giá cổ phiếu NTP 68,800 đồng/ cổ phiếu Theo kết định giá giá nội cổ phiếu 74,170 đồng/ cổ phiếu, cao so với giá trị thị trường Qua ta dự báo giá cổ phiếu NTP tăng điểm ngắn hạn dài hạn tình hình sản xuất, kinh doanh cơng ty ngày phát triển dự án nhà máy vào hoạt động, đem lại nguồn lợi nhuận lớn tương lai Hơn nữa, hệ số Beta công ty 0.898, cho thấy giá cổ phiếu biến động mức biến động thị trường Vậy theo quan điểm cá nhân tôi, nhà đầu tư nên mua cổ phiếu NTP để chờ đợi mức sinh lợi cao từ việc tăng giá cổ phiếu này.Các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu nên tiếp tuc nắm giữ cổ phiếu dài hạn cơng ty có tỷ lệ chia cổ tức cao, tăng trưởng ổn định, cấu tài an tồn Đây xem mã cổ phiếu đầu tư an toàn dài hạn Do cổ phiếu phù hợp với nhà đầu tư an toàn, muốn hưởng cổ tức IX.TÀI LIỆU THAM KHẢO 1.Giáo trình “ Định giá đầu tư” (Investment Valuation) – Aswath Damodaran 2.Báo cáo tài công ty cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong năm 2010,2011,2012,2013,2014,2015 (nguồn: cafef , cophieu68.vn ) 3.Báo cáo tài 10 cơng ty ngành nhựa (nguồn: cafef.cn , cophieu68.vn ) www.gso.gov.vn nhuatienphong.hsp.vn vpas.vn 76 ... Nhựa Thiếu niên Tiền Phong tiền thân Công ty Nhựa Thiếu niên Tiền phong thành lập theo Quyết định số 386/CNn – TCLĐ ngày 29 tháng năm 1993 Bộ Công nghiệp nhẹ (nay Bộ Công nghiệp) Công ty đơn vị... 23 IV TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP 4.1.Giới thiệu chung doanh nghiệp Tên công ty: Công ty Cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong – NTP Địa chỉ: Số An Đà - Phường Lạch Tray - Quận Ngô Quyền - Thành phố... thuộc Bộ Cơng nghiệp • Cơng ty cổ phần hố theo định số 2979/QĐ-TCCB ngày 10 tháng 11 năm 2003 Bộ Công nghiệp Năm 2004, Công ty thực cổ phần hố thành cơng theo hình thức bán bớt phần vốn Nhà nước