thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần tập đoàn nhựa đông á dag

Trường Đại học Kinh tế Đại học Quốc Gia Hà Nội -ššššš - BÀI TỔNG HỢP Môn: Định giá doanh nghiệp CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN NHỰA ĐÔNG Á- DAG LỜI MỞ ĐẦU Định giá doanh nghiệp việc điều tra chi tiết đánh giá hoạt động công ty nhằm xác định giá trị tiềm doanh nghiệp, nhằm trợ giúp cho trình chuyển đổi cấu vốn chủ sở hữu cổ đông nhà đầu tư muốn nắm bắt cách chi tiết tình hình cơng ty trớc đưa định cuối Nó đưa hội tiềm phát triển cho tương lai, đặc biệt xác định khoản nợ dự kiến chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu công chúng lần đầu (IPO) Một điều kiện bắt buộc phải định giá doanh nghiệp thị trường chứng khoán áp đặt số yêu cầu qui tắc định chủng loại thông tin mà công ty buộc phải công khai văn IPO gọi cáo bạch Qui trình định giá doanh nghiệp phải xác định hoạt động cốt lõi công ty hội nhân tố rủi ro để tối thiểu hóa khó khăn mà cơng ty bị giảm giá trị cách đáng kể niêm yết, ảnh hưởng xấu tới lợi ích chủ sở hữu Ngược lại, công ty hoạt động hiệu quả, nhà quản trị cần phải xác định lại giá trị công ty để cải thiện tình hình hoạt động chung cơng ty Do vậy, trình định giá doanh nghiệp đánh giá cách khách quan điểm mạnh điểm yếu công ty việc xác định vấn đề khu vực thể rõ điểm yếu cơng ty, q trình định giá doanh nghiệp công cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan “mở khoá” hội, tiềm gia tăng giá trị cho cổ đông tương lai Định giá doanh nghiệp có yêu cầu nguyên tắc riêng Đó phải dựa giá trị hành thị trường, phù hợp với chế thị trường quy luật thị trường Định giá doanh nghiệp xác định giá trị ước tính doanh nghiệp theo giá thị trường Cần phải định giá cho doanh nghiệp theo phương pháp cụ thể cho doanh nghiệp thuộc nhóm nghành khác nhau, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực khác theo giá hành Không áp dụng dập khn mơ hình, kiểu định giá cho doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luật kinh tế quy luật cung cầu, quy luật giá trị Ngoài định giá doanh nghiệp cần phải linh hoạt trình xác định, phải đặt doanh nghiệp tổng thể phát triển chung toàn thị trường, nghành nghề mà doanh nghiệp tiến hành kinh doanh Việc thực tốt nguyên tắc đảm bảo yêu cầu giúp cho hoạt động định giá có hiệu Việc định giá doanh nghiệp phải tuỳ thuộc vào doanh nghiệp mà phải lựa chọn phương pháp định giá cho phù hợp Trong tồn q trình thực khâu hoạt động định giá vấn đề kiểm kê tài sản, xử lý tài phải thật chuẩn xác cẩn trọng Hơn nữa, việc định giá phải dễ dàng việc tính tốn, cho dù việc định giá doanh nghiệp dựa vào nhiều phương pháp khác nhau, song doanh nghiệp phải chọn phương pháp định giá cho phù hợp với doanh nghiệp vừa đơn giản vừa dễ thực hiện, phù hợp với lực người định giá Tuân theo nguyên tắc yêu cầu, tiến hành đánh giá doanh nghiệp cụ thể, cơng ty cổ phần tập đồn nhựa DAG Chương I: Tổng quan kinh tế vĩ mơ……………………………………………….5 Tình hình kinh tế vĩ mơ năm 2015………………………………………………… Triên vọng kinh tế vĩ mô năm 2016…………………………………………………7 Chương 2: Tổng quan ngành nhựa…………………………………………………… Tổng quan ngành nhựa nước…………………….…………………………….8 Tiềm ngành nhựa nước……………………….………………………….9 Thách thức ngành nhựa Việt Nam…………………… ……………………… 13 4.Kì vọng ngành nhựa nước………………………… …………………… 14 Chương 3: Tổng quan công ty cổ phần tập đồn nhựa Đơng Á… ………………… 15 I giới thiệu chung cơng ty……………………………………… …………………15 II Tình hình kinh doanh cơng ty………………………………… ………………18 III Phân tích SWOT…………………………………………………….…………… 24 Chương 4: Vị cạnh tranh doanh nghiệp ngành………….………… 25 Chương 5: Định giá công ty………………………………………………….……… 28 I Xác định chi phí vốn bình qn …………………………………………… …… 28 II Định giá công ty theo phương pháp FCFE………………………………….…… 31 III.Định giá công ty theo phương pháp FCFF…………………………………….… 37 IV.Định giá cơng ty theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức…………………….…45 V Định giá cơng ty theo mơ hình hồi qui…………………………………………… 50 Chương 6: Các phương pháp định giá……………………………………………… 56 I Ưu nhược điểm phương pháp định giá………………………………… ….56 II Phân tích giai đoạn tăng trưởng………………………………………… 69 III Đưa khuyến nghị cho doanh nghiệp…………………………………………….60 IV Kết luận…………………………………………………………………………….60 CHƯƠNG 1:TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VĨ MÔ 1.Tình hình kinh tế vĩ mơ năm 2015 Tăng trưởng Tăng trưởng khả quan Quý chín tháng đầu năm 2015: Nền kinh tế ghi nhận tín hiệu tăng trưởng tích cực Quý chín tháng đầu năm 2015 Tốc độ tăng trưởng sản lượng Quý đạt mức 6,81%, cao quý kể từ năm 2011 Tốc độ tăng trưởng tính chung tháng đầu năm cao giai đoạn này, đạt 6,5% Động lực cho tăng trưởng kinh tế chủ yếu đến từ khu vực sản xuất công nghiệp xây dựng với tốc độ tăng trưởng 9,69% (yoy), cao vượt bậc so với kỳ nhiều năm (2014: 5,75%, 2013: 4,88%) Phục hồi ấn tượng Việt Nam nằm số quốc gia có tốc độ phục hồi ấn tượng Tốc độ tăng trưởng GDP – số tổng hợp phản ánh nhiều khía cạnh kinh tế chắn vượt mục tiêu đề từ đầu năm (mục tiêu 6,2% tăng trưởng dự kiến đạt 6,5%) cao năm trước Như vậy, năm liên tiếp (2012-2015), tốc độ tăng trưởng năm sau cao năm trước (năm 2012 tốc độ tăng trưởng kinh tế đạt 5,25%, năm 2013: 5,42%, năm 2014: 5,98% năm 2015: 6,5%) Điều phản ánh xu hướng phục hồi vững kinh tế sau năm kinh tế gặp nhiều khó khăn hệ thống ngân hàng, khu vực doanh nghiệp, thị trường bất động sản hoạt động đầu tư Chỉ số giá tiêu dùng CPI – số phản ánh phần ổn định kinh tế vĩ mô mức thấp Chỉ số giá tiêu dùng 11 tháng đầu năm 2015 tăng 0,64% so với kỳ năm 2014 lạm phát – sau loại bỏ giá lượng giá lương thực, thực phẩm nhằm phản ánh xác hiệu sách tiền tệ - 11 tháng đầu năm 2015 so với kỳ năm 2014 2,08% Tỷ lệ lạm phát năm 2015 thấp so với mục tiêu đề Góp phần vào tỷ lệ lạm phát thấp giá dầu giới giảm mạnh giữ nguyên mức thấp, giá lương thực, thực phẩm thấp ổn định Đây cú sốc tích cực lên tổng cung giúp làm tăng sản lượng giảm tỷ lệ lạm phát kinh tế Bên cạnh số kinh tế vĩ mô quan trọng phản ánh tranh tổng thể kinh tế tăng trưởng kinh tế tỷ lệ lạm phát, kinh tế đạt bước tiến tích cực xử lý nợ xấu hệ thống ngân hàng, đưa tỷ lệ nợ xấu 3% năm 2015 (tính đến tháng 9/2015, tỷ lệ nợ xấu đạt 2,9%) khu vực doanh nghiệp có phần ổn định thời gian trước Dấu hiệu tích cực kinh tế năm 2015 phản ánh rõ ràng qua việc hoàn thành 13/14 tiêu kế hoạch Cũng đợt khảo sát Doanh nghiệp lớn BXH VNR500 2015 tháng 11 vừa qua Vietnam Report, hầu hết phần lớn Doanh nghiệp nhận thấy khía cạnh liên quan đến mơi trường đầu tư, kinh doanh Việt Nam 10 tháng đầu năm 2015 trì mức tốt, đặc biệt phải kể đến yếu tố Tiếp cận thông tin, văn luật pháp, kế hoạch Nhà nước liên quan đến công việc kinh doanh; Quản lý kinh tế vĩ mô (kiềm chế lạm phát, điều hành tỷ giá, v.v.); Môi trường pháp lý với tỷ lệ đồng tình cao, 86,80%; 83,60%; 95,90% Trong đó, yếu tố sở hạ tầng kinh tế tồn nhiều yếu với 42,30% số Doanh nghiệp có quan điểm Các yếu tố liên quan đến thị trường lao động nguồn cung ứng lao động có tay nghề, quy định lương, v.v khía cạnh cần nhà hoạch định sách quan tâm xem xét có tới 39,60% Doanh nghiệp phản hồi cho vấn đề kinh tế Việt Nam Nhận định Doanh nghiệp môi trường đầu tư, kinh doanh Việt Nam 10 tháng đầu năm 2015 (Nguồn: Khảo sát Doanh nghiệp lớn BXH VNR500 2015, Vietnam Report thực tháng 11/2015) 2.Triển vọng kinh tế năm 2016  Theo nhận định Ủy ban Giám sát Tài Quốc gia, năm 2016 có nhiều điều kiện thuận lợi cho tăng trưởng kinh tế Việt Nam  Trước hết, tăng trưởng kinh tế giới cao hơn, kinh tế vĩ mô nước ổn định, hội từ việc kí kết TPP tạo điều kiện thu hút đầu tư nước Hơn nữa, TPP tạo sức ép buộc Việt Nam phải hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường, cấu lại kinh tế, cải thiện môi trường kinh doanh nâng cao tính minh bạch quản lý Nhà nước, từ nâng cao suất kinh tế, thúc đẩy tăng trưởng dài hạn  Ủy ban Giám sát Tài Quốc gia dự báo, xuất Việt Nam năm 2016 tăng trưởng cao so với năm 2015 nhờ kinh tế thương mại giới dự báo tăng trưởng cao Trong đó, hiệp định thương mại có hiệu lực năm 2016 giúp mở rộng thị trường xuất khẩu, mặt hàng dệt may, giày dép, nông, lâm, thủy sản  Về lạm phát, quan dự báo, năm 2016 lạm phát không cao nhiều năm 2015, khoảng 3% lạm phát thấp lạm phát bản, khoảng 2-3% So với mục tiêu lạm phát 5% Quốc hội đề ra, năm 2016 có nhiều dư địa cho việc chủ động điều chỉnh giá hàng hóa dịch vụ tỷ giá  Đầu tư trực tiếp nước (giải ngân) dự báo tăng từ 13,2 tỷ USD ước cho năm 2015 lên 13,5 tỷ USD năm 2016 Đầu tư gián tiếp nước dự báo tăng năm 2016 tăng trưởng tiếp tục cải thiện, kinh tế vĩ mơ trì ổn định, cho dù việc Mỹ tăng lãi suất ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư gián tiếp vào kinh tế phát triển  Hơn nữa, đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn dự kiến tăng tỷ lệ sở hữu nước nâng lên theo quy định Nghị định 60/2015/NĐ-CP hoạt động M&A đẩy mạnh Kiều hối dự báo ước đạt 13 tỷ USD năm 2015 dự báo tăng lên 14 tỷ USD năm 2016  Trung tâm Thông tin Dự báo Kinh tế - Xã hội Quốc gia đưa số kịch tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2016 Theo đó, kinh tế tiếp tục trì ổn định tiếp đà phát triển, hiệu đầu tư nước tiếp tục cải thiện  Nền kinh tế phục hồi phát triển mạnh trung hạn nhờ động lực phát triển kinh tế, hiệu đầu tư nước tiếp tục cải thiện, sách hỗ trợ tăng trưởng, tham gia hiệp định tự thương mại,…  Còn theo khẳng định báo cáo cập nhật tình hình phát triển kinh tế Việt Nam Ngân hàng Thế giới (WB), dự báo mức tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2016 đạt 6,6%, với động lực phần nhiều tăng tổng cầu nước nhờ gia tăng đầu tư tiêu dùng cá nhân Triển vọng đà tăng trưởng Việt Nam tích cực lạm phát mức thấp  Quốc hội thông qua Nghị kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội 2016 với mục tiêu đề cho năm tốc độ tăng GDP đạt 6,7%, xuất tăng 10%, nhập siêu 5% kim ngạch xuất khẩu, lạm phát 5%, vốn đầu tư toàn xã hội 31% GDP =>Với thành đạt năm 2015, hy vọng năm 2016 kinh tế Việt Nam Việt Nam tiếp tục hồi phục, phát triển có bước nhảy vọt bứt phá CHƯƠNG 2: Tổng quan ngành nhựa Tổng quan ngành nhựa nước Ngành sản xuất sản phẩm nhựa ngành công nghiệp phát triển nhanh Việt Nam với tốc độ tăng trưởng trung bình 10 năm trở lại 15 – 20% Tổng doanh thu ngành năm 2008 đạt tỷ USD, tăng 26% so với kỳ năm trước Việt Nam sản xuất nhiều chủng loại sản phẩm nhựa bao gồm sản phẩm đóng gói, đồ gia dụng, vật liệu xây dựng, thiết bị điện điện tử, linh kiện xe máy ô tô linh kiện phục vụ cho ngành viễn thông giao thơng vận tải Tiêu dùng ngồi nước tăng tạo điều kiện thuận lợi cho ngành sản xuất nhựa Việt Nam tăng trưởng nhanh nhiều năm tới Chính phủ đặt kế hoạch tăng trưởng ngành giai đoạn 2006 – 2010 15%/năm Hiệp hội Nhựa ước tính năm 2009 ngành sản xuất nhựa nước đạt sản lượng 3,2 triệu tấn, tăng từ 2,3 triệu năm 2008; kim ngạch xuất năm 2009 đạt tỷ USD, tăng 15,9% so với năm 2008 Việt Nam nước nhập ròng nguyên liệu nhựa, chất phụ gia, máy móc thiết bị phục vụ cho ngành sản xuất nhựa Trung bình hàng năm, Việt Nam nhập từ 70 đến 80% nguyên liệu nhựa, có 40 loại nguyên liệu khác hàng trăm loại chất phụ gia Việt Nam nhập tất thiết bị máy móc cần thiết cho ngành sản xuất nhựa, chủ yếu từ nước châu Á châu Âu 2, Tiềm ngành nhựa Việt Nam Kể từ năm 2000 trở lại đây, ngành công nghiệp sản xuất nhựa Việt Nam trì tốc độ tăng trưởng cao nhờ tiêu dùng nước xuất khẩu tăng mạnh Tiêu thụ nhựa bình quân theo đầu người Việt Nam năm 1975 mức 1kg/năm khơng có dấu hiệu tăng trưởng năm 1990 Tuy nhiên, kể từ năm 2000 trở đi, tiêu thụ bình quân đầu người tăng trưởng đặn đạt mức 12kg/năm đỉnh cao năm 2008 34kg/người Chính phủ hy vọng đến năm 2010 sức tiêu thụ bình quân đầu người 40kg/năm Tiêu thụ sản phẩm nhựa tăng tạo sóng đầu tư trực tiếp nước Việt Nam, tạo điều kiện thuận lợi cho ngành xây dựng, giao thông vận tải ngành sản xuất khác phát triển Hình 1: Tiêu thụ sản phẩm nhựa bình quân theo đầu người Việt Nam (đơn vị: kg/người) Nguồn: Bộ Công Thương Trong đó, xuất sản phẩm nhựa tăng kích thích tăng trưởng ngành sản xuất nhựa Việt Nam Nhựa mặt hàng xuất có tốc độ tăng trưởng nhanh Việt Nam năm trở lại Theo số báo cáo, dự báo năm 2009 kim ngạch xuất nhựa tăng 15,9% Sản phẩm nhựa Việt Nam có tiềm phát triển lớn để tạo vị vững thị trường quốc tế Năm 2008, tổng doanh thu mặt hàng nhựa toàn cầu khoảng 400 tỷ USD số đó, nhựa vật liệu chiếm 50%, nhựa bán thành phẩm chiếm 25% 25% nhựa hoàn chỉnh Doanh thu nhựa hoàn chỉnh đạt khoảng 100 tỷ USD tiếp tục mở nhiều hội xuất cho sản phẩm nhựa Việt Nam Sản phẩm nhựa Việt Nam có vị cạnh tranh trường quốc tế nhờ vào (1) việc áp dụng công nghệ sản xuất tiên tiến; (2) hưởng ưu đãi thuế quan (3) có khả thâm nhập thị trường tốt Hình 2: Kim ngạch xuất nhựa Việt Nam từ năm 2004 đến năm 2009 (đơn vị: triệu USD) Nguồn: Hiệp hội nhựa Việt Nam Sản phẩm nhựa Việt Nam có mặt 55 nước giới, bao gồm nước Châu Á, Châu Mỹ, Châu Phi, Châu Âu Trung Đông 10 thị trường xuất lớn Việt Nam Hoa Kỳ, Nhật Bản, Campuchia, Đức, Anh, Hà Lan, Pháp, Đài Loan, Malaysia Philippines Và có 530 cơng ty nhựa Việt Nam hoạt động lĩnh vực xuất 10 IV.ĐỊNH GIÁ CÔNG TY THEO MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG CỔ TỨC Xác định lợi nhuận sau thuế bình quân năm gần Đơn vị :Triệu đồng 2015 2014 2013 2012 2011 LN trc Thuế 44,411 32,770 30,510 27,857 18,565 Thuế 8882.2 6554 6102 5571.4 3713 LN sau 35,529 26,216 22,286 14,852 LN sau thuế BQ 24,408 24658.08 2.Xác định mức cổ tức bình quân năm gần 2015 cổ tức 23750 Cổ tức BQ 14446 2014 18505 2013 2012 2011 11689 13432 4854 Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân năm 2015 Cổ tức 2014 2013 23750 18505 11689 LN sau thuế 35528.8 26216 24408 Tỉ lệ trả cổ tức 66.85% 70.59% 47.89% Tỉ lệ trả cổ tức BQ 2012 13432 22285.6 60.27% 2011 4854 14852 32.68% 55.66% Xác định ROE bình qn ROE BÌNH QN= LNST BÌNH QN/VỐN CSH BÌNH QUÂN 2015 2014 2013 26216 24408 LN sau thuế 35528.8 VCSH 467,002 189,626 ROE 7.61% 13.83% 45 2012 2011 22285.6 14852 177,640 174,010 151,079 13.74% 12.81% 9.83% ROE BQ 11.56% Xác định tốc độ tăng trưởng kì vọng năm 2016 G= ROE*(1- TỈ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC BÌNH QUÂN) 2015 2014 2013 2012 2011 ROE 7.61% 13.83% 13.74% 12.81% 9.83% tỉ lệ trả cổ tức 66.85% 70.59% 47.89% 60.27% 32.68% g tăng trưởng 2.52% 5.09% 6.62% g BQ 5.09% 4.07% 7.16% Định Gía Cổ Phiếu Bằng Mơ Hình Chiết Khấu Cổ Tức a) Dự đốn chi phí vốn cổ phần qua năm (2016-2022) - Trong giai đoạn ổn định beta giả định xấp xỉ - Chi phí vốn cổ phần 2016 lấy trung bình năm gần (20102015) Ta có bảng sau: Rm Rf Beta Ke 2016 13.21% 7.80% 1.63 22.03% 2017 13.21% 7.80% 1.53 21.49% 2018 13.21% 7.80% 1.47 21.16% 2019 13.21% 7.80% 1.35 20.51% 2020 13.21% 7.80% 1.24 19.92% 2021 13.21% 7.80% 1.11 19.22% 2022 13.21% 7.80% 1.08 19.05% 2023 13.21% 18.62% 7.80% Các giai đoạn phát triển 46 Các công thức sử dụng: Lợi nhuận sau thuế (n+1) = Lợi nhuận sạu thuế (n) * ( 1+g ) EPS = Lợi nhuận sau thuế / số cổ phiếu lưu hành Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại =Tốc độ tăng trưởng g/ ROE Tỷ lệ chi trả cổ tức = 1- Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại DPS = EPS * Tỷ lệ chi trả cổ tức PV =DPS/(1+Ke)n Các giả định giai đoạn phát triển công ty sau: Giai đoạn 1: Tăng trưởng nhanh (2016-2018) Theo ước tính Hiệp hội Nhựa Việt Nam (VPA), mức tiêu thụ nhựa bình qn đầu người Việt Nam có xu hướng tăng cao qua năm Nếu năm 2008, mức tiêu thụ nhựa bình quân đầu người đạt 22 kg/người/năm; năm 2010 30 kg/người/năm số đạt 35kg/người/năm Theo dự báo chuyên gia, mức tiêu thụ nhựa bình quân người dân Việt Nam tăng lên 45kg/người vào năm 2019 Qua cho thấy tiềm tăng trưởng cao ngành nhựa Việt Nam thời gian tới Nên giả định g tăng trưởng thêm 3%/năm 2015 Tốc độ tăng trưởng G 2016 2017 2018 5.09% 8.09% 11.09% Lợi nhuận sau thuế 24658.08 25913.18 28009.55 31115.81 Số lượng cổ phiếu lưu hành 39.89 39.89 39.89 39.89 EPS ( đồng) 649.62 702.17 780.04 ROE 11.56% 12.56% 13.56% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 44.03% 64.41% 81.78% Tỷ lệ chi trả cổ tức 55.97% 35.59% 18.22% DPS(đồng) 363.58 249.90 142.09 47 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 22.03% 21.49% 21.16% Giá trị (PV) 297.95 169.31 79.89 Giai đoạn chuyển tiếp (2019-2021) Tuy nhiên chưa chủ động nguồn nguyên liệu, nên giá thành sản xuất ngành nhựa bị biến động theo giá nguyên liệu nhập khẩu, đặc biệt hai loại nguyên liệu sử dụng nhiều sản xuất PP PE, với mức tăng trung bình 13% Tỷ giá USD/VND biến động mạnh, khiến cho doanh nghiệp nhựa chịu tác động kép từ giá nguyên liệu đầu vào làm cho lợi nhuận giảm sút.Mặt khác, số lượng mẫu mã, chủng loại sản phẩm nhựa sản xuất Việt Nam đơn điệu, chưa đáp ứng yêu cầu đa dạng nhà nhập khẩu, ngành kinh tế sử dụng sản phẩm nhựa kỹ thuật Đối với sản phẩm nhựa gia dụng, năm qua, nhiều doanh nghiệp tư nhân tham gia đầu tư sản xuất Giả định gia đoạn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giảm 8.09%/năm Ta có bảng sau: 2019 2020 2021 2022 Tốc độ tăng trưởng G 8.09% 8.09% 8.09% 8.09% Lợi nhuận sau thuế 33633.08 36354.00 39295.04 42474.00 Số lượng cổ phiếu lưu hành 39.89 39.89 39.89 39.89 EPS ( đồng) 843.15 911.36 985.08 1064.78 ROE 12.56% 11.56% 10.56% 10.56% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 64.41% 69.98% 76.61% 76.61% Tỷ lệ chi trả cổ tức 35.59% 30.02% 23.39% 23.39% DPS(đồng) 300.07 273.56 230.41 249.05 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 20.51% 19.92% 19.22% 19.05% Giá trị (PV) 142.27 110.31 80.24 73.48 Giai đoạn ổn định Trong giai đoạn cơng ty có tốc độ tăng trưởng ổn định 9%/năm 48 2023 Tốc độ tăng trưởng G 7.50% Lợi nhuận sau thuế 45659.55395 Số lượng cổ phiếu lưu hành 39.89 EPS ( đồng) 1144.636599 ROE 9.56% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 78.45% Tỷ lệ chi trả cổ tức 21.55% DPS(đồng) 246.65 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 18.62% Pn 11065.50669 V.Định giá công ty theo phương pháp hồi quy 1.Phương pháp so sánh Xác định EPS năm 2015 EPS forward (EPS 2016) - Số liệu lấy từ Báo cáo kết hoạt động kinh doanh EPS = LN sau thuế TNDN / Số CP lưu hành Bảng EPS 2015 quý gần 2015 2015 Q4 Q3 Q2 Q1 LN SAU THUẾ TNDN 40,394 7,837 12,102 11,308 9,040 SỐ CP 39,890,000 39,890,000 19,000,000 19,000,000 13,750,000 EPS 1013 Xác định tỉ lệ tăng trưởng : NĂM LNST 2015 40,394 2014 29,565 2013 26,765 49 2012 23,892 2011 14,460 G 36.63% 10.46% 12.02% g TB 65.23% 31.09% EPS forward EPS forward 2016 = Lợi nhuận sau thuế năm 2015*(1+ tốc độ tăng trưởng kỳ vọng năm 2016) / số cổ phiếu lưu hành NI 2015 40,394 g 2016 31.09% NI 2016 52950.71 SỐ CP 39890000.00 EPS FORWORD 1327.42 - Nhóm cơng ty so sánh Căn vào quy mô, vốn chủ sở hữu, tiềm tăng trưởng, ta chọn nhóm cơng ty ngành dùng để xây dựng nhóm so sánh Về nhóm doanh nghiệp dùng để so sánh gồm cơng ty tương đồng mức độ vốn hóa thị trường, quy mô tương đương lĩnh vực kinh doanh, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, mức độ rủi ro,… Xác định EPS cơng ty nhóm ngành để từ tính loại P/E trailing, P/E P/E forward Trong đó: P/E trailing = P / EPS trailing P/E 2015 = P / EPS 2015 P/E forward = P / EPS forward 50 - Xác định P/E Dựa vào số liệu từ trang thơng tin tài chính, ta xác định EPS 2015, EPS quý gần công ty P/E = Giá CP/EPS tương ứng MCK CÔNG TY NI 2015 g 2016 NI 2016 EPS FORW ORD P/E 2015 P P/E FORWO RD BMP 11410 16.15% 602683 13252 11.1 126649 9.6 61,973,09 5908 8.15% 396004 6390 47267 7.4 40,016 49,499,98 808 11.36% 35468 717 14.6 11803 16.5 INN 58,999 10,800,000 5463 35.35% 79856 7394 6.2 33870 4.6 SVI 69,326 12,808,137 5413 6.73% 73993 5777 5.9 31935 5.5 SỐ CP PS 2015 518,90 45,478,48 NTP 366,15 AAA Bảng cung cấp liệu để tính P/E forward 2015 theo tỷ trọng vốn hóa thị trường cơng ty xem xét P/E forword theo tỷ trọng MCK CÔNG TY MỨC VỐN TT TỶ TRỌNG P/E 2015 P/E FORWORD P/E 2015 theo tỷ trọng BMP 9187 51.85% 11.1 9.6 5.8 5.0 NTP 5778 32.61% 7.4 2.6 2.4 AAA 1531 8.64% 14.6 16.5 1.3 1.4 INN 656 3.70% 6.2 4.6 0.2 0.2 SVI 565 3.19% 5.9 5.5 0.2 0.2 51 TỔNG 17717 100.00% 10.0 9.1 Bằng phương pháp so sánh ta tìm mức giá DAG bảng đây: Chỉ tiêu Hiện 2015 Forward 2016 EPS 1013 1327.42 P/E bình quân 10.0 9.1 Giá cổ phiếu (VNĐ) 10171 12129 2.PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH CƠ BẢN Ở mơ hình định giá FCFE, FCFF DDM chọn mơ hình định giá giai đoạn (nhanh->chuyển tiếp->ổn định) Trong cách định giá P/E giai đoạn điều chỉnh giai đoạn (nhanh-> ổn định) Ta có cơng thức tính P/E tại: Trong đó:        EPSo = EPS current g = tốc độ tăng trưởng nhanh ke,hg = chi phí vốn cổ phần giai đoạn tăng trưởng nhanh ke,st = chi phí vốn cổ phần giai đoạn ổn định payout ratio= payout ratio giai đoạn tăng trưởng nhanh gn = tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định payout ratio n = payout ratio giai đoạn ổn định Năm Tăng trưởng nhanh 52 Tăng trưởng ổn định Thời gian tăng trưởng (năm) năm từ năm thứ Tỷ lệ tăng trưởng mong đợi g 20.00% 10.00% Chi phí vốn Ke 26.12% 13.12% ROE 12.65% 7.65% Tỷ lệ trả cổ tức b 13.00% 35.00% 0.459935894 10.12583727 P/E giai đoạn EPS 1013 P/E tổng 10.58577317 Giá CP VNĐ 10719.52172 3.Phương pháp phân tích hồi quy Hồi quy P/E theo tốc độ tăng trưởng hệ số Beta MCK P/E g DAG Beta 31.09% 1.65 BMP 11.1 16.15% 1.33 NTP 8.15% 1.24 AAA 14.6 -11.36% 1.07 INN 6.2 35.35% 0.13 SVI 5.9 6.73% 0.22 Kết hồi quy: Regression Statistics 53 Multiple R 0.79270427 R Square 0.628380062 Adjusted R Square 0.25676012 Standard Error 3.17030485 Observations ANOVA df Regression SS MS F Significance F 33.99033429 16.9951 1.69092 0.37161993 10.0508 Residual 20.10166571 Total 54.092 Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upp er 95.0% 3.504145871 0.15704 2.215882 7.31234749 22.84189811 0.46131 55.2764405 36.07791373 -10.3224282 16.46637154 Intercept 7.76477530 X Variable 9.59926338 10.61605014 0.90422 X Variable 3.07197166 3.113056227 0.42776 0.986802 Dựa vào kết hồi quy ta có hàm hồi quy: 54 P/E 7.76477-9.59926*g+3.0719bêta P/E TRAILING 9.849117572 EPS 2015 1013 P 9973.558667 TỔNG HỢP KẾT QUẢ Đơn vị: VNĐ P 2015 10171 P 2016 forward 12129 P CƠ BẢN 10719.52172 P HỒI QUY 9973.558667 P TB 10748 P HIỆN TẠI 15016.1 Chương 6: phương pháp định giá I Ưu nhược điểm phương pháp định giá Phương pháp FCFE Ưu điểm Nhược điểm Áp dụng Kết thu Tỷ lệ tăng trưởng ổn - Nhiều khả cơng từ mơ hình định giai đoạn tiếp ty bị tiếp quản ban tốt nhiều so với theo không vượt quản trị thay đổi mơ hình chiết khấu cổ 55 FCFF tức ước tính giá trị VCSH công ty trả cổ tức thấp FCFE Dễ tính tốn Khắc phục nhược điểm DDM Kết xác tỷ lệ tăng trưởng - Áp dụng cho kinh tế danh nghĩa doanh nghiệp có tình lành Khơng phản ánh hình tài cách thực tình hình mạnh có khả doanh nghiệp, giá toán khả trị đưa khơng hồn khoản cao, tồn xác, ngun vốn dự trữ lớn, có khả nhân giá trị doanh nghiệp cao kinh doanh tạo nguồn lợi nhuận đủ để bù đắp vốn vay chiếm tỷ cho chi phí đầu tư trọng lớn (50%) rõ bao gồm việc chi trả ràng theo nguyên lãi vốn vay lý đòn bẩy tài lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp lớn rủi ro cao, phần vốn vay thực chất khơng thuộc giá trị doanh nghiệp, nguồn vốn doanh nghiệp Dễ tính tốn Phản ánh giá trị doanh nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục Ước lượng đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp Cũng tất mơ hình tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm trước giả định tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng Hạn chế trầm trọng suất chiết khấu sử dụng để tínhWACC, thấp đáng kể so với chi phí vố chủ sở hữu hầu hết cơng ty Hơn nữa, mơ hình nhạy cảm trước giả định tiêu 56 Những công ty có đòn bẩy tài cao q trình thay đổi đòn bẩy tài cơng ty áp dụng cách tiếp cận FCFF tốt để định giá Việc tính FCFE khó khăn nhiều trường hợp biến đống gây khoản toán nợ (hay phát hành nợ mới), giá trị VCSH, DDM Do phương pháp dòng tiền chiết khấu phương pháp mở rộng phương pháp vốn hoá thu nhập áp dụng để thẩm định giá doanh nghiệp có dòng thu khơng ổn định, thay đổi qua năm có tính đến yếu tố lạm phát đầu tư so với khấu hao Nếu đầu vào để tái đầu tư hàm số theo tăng trưởng kỳ vọng dòng tiền tự cơng ty phồng lên (hay xẹp xuống) thông qua giảm (hay tăng) tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỷ lệ tái đầu tư ước lượng từ suất sinh lợi vốn, việc thay đổi suất sinh lợi vốn ảnh hưởng đáng kể giá trị công ty phần nhỏ tổng giá trị công ty, nhạy cảm trước giả định tăng trưởng rủi ro Dù vậy, nên lưu ý lý thuyết, hai cách tiếp cận mang lại giá trị cho VCSH Việc đạt kết thực tế lại thử thách hồn tồn khác Khó xác định độ dài giai đoạn tăng trưởng bất thường Sự thay đổi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang bền vững cần có thời gian Những cơng ty trả cổ tức q thấp tích lũy tiền mặt bị định giá thấp thực tế Khi thay đổi quyền quản lý cơng ty khó khăn quy mô giới hạn TT việc thâu tóm Phù hợp với cơng ty tăng trưởng cao trì khoảng thời gian cụ thể Những công ty tăng trường khiêm tốn giai đoạn đầu Hiệu cơng ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau toán nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư 57 P/E Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định giá cổ phiếu chưa đƣợc giao dịch Dễ tính dễ hiểu Do thu nhập số liệu kế toán nên ngành, doanh nghiệp không áp dụng ngun tắc kế tốn giống không nên sử dụng phương pháp để định giá cổ phiếu Phải quan tâm đến hệ số khác giá giá trị sổ sách (P/BV), giá dòng tiền (P/CF) giá doanh thu bán hàng (P/S) Phương pháp bị giới hạn trường hợp doanh nghiệp khơng có chứng khốn giao dịch thị trường, chẳng hạn doanh nghiệp nhỏ; khó tìm thấy doanh nghiệp so sánh với doanh nghiệp cần định giá Áp dụng cho tất loại doanh nghiệp, phù hợp doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khốn ổn định II Phân tích giai đoạn tăng trưởng DAG doanh nghiệp hoạt động lâu ngành Nhưng để lường trước rủi ro tính tốn độ nhạy doanh nghiệp, doanh nghiệp giả định gồm giai đoạn tăng trưởng, Giai đoạn tăng trưởng nhanh giả định kéo dài năm, giai đoạn chuyển tiếp kéo dài năm giai đoạn ổn định năm thứ trở Giải thích cho việc giai đoạn tương đối ngắn doanh nghiệp có tiềm lực lớn kinh tế lại có nhiều cơng ty cạnh tranh ngành 58 III Đưa khuyến nghị cho doanh nghiệp - Mở rộng thị trường nước ngồi Tăng cường cơng tác Marketing quảng bá thương hiệu Tăng cường đầu tư hoạt động lĩnh vực khác Đảy mạnh tiến độ sản xuất chất lượng sản phẩm Tiết kiệm chi phí nguyên vật liệu Tiến hành kiể tra chất lượng sản phẩm ứng dung công nghệ giảm chi phí quản lí chi phí bán hàng nâng cao trình độ cơng nhân quản lí tồn kho đảm bảo số lượng dự trữ quản lý khoản phải thu Nâng cao hiệu sử dụng vốn IV Kết luận Từ phân tích phương pháp định giá doanh nghiệp khác ta thấy,DAG doanh nghiệp hoạt động tốt thị trường ,còn nhiều tiềm để nhà đầu tư kì vọng Giá cổ phiếu niêm yết thị trường ổn đinh, giảm với tỉ lệ tất nhỏ,tăng trưởng qua năm.Thêm ,doanh nghiệp có tỉ lệ chi trả cổ tức cao so với doanh nghiệp ngành Đây hội tốt cho cổ đông Kết luận lại,nhà đầu tư nên tiếp tục năm giữ đầu tư vào cổ phiếu DAG 59 ... rõ điểm yếu cơng ty, q trình định giá doanh nghiệp công cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan “mở khoá” hội, tiềm gia tăng giá trị cho cổ đông tương lai Định giá doanh nghiệp có yêu cầu... phải dựa giá trị hành thị trường, phù hợp với chế thị trường quy luật thị trường Định giá doanh nghiệp xác định giá trị ước tính doanh nghiệp theo giá thị trường Cần phải định giá cho doanh nghiệp. .. phương pháp cụ thể cho doanh nghiệp thuộc nhóm nghành khác nhau, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực khác theo giá hành Khơng áp dụng dập khn mơ hình, kiểu định giá cho doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp