thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần kinh đô

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ BÀI THỰC HÀNH TỔNG HỢP MÔN HỌC: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Công ty Cổ phần Kinh Đô ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ MỤC LỤC Tổng quan ngành vĩ mô 1.1 Nền kinh tế Việt Nam 1.1a, Kinh tế Việt Nam 2015 1.1b, Kinh tế Việt Nam 2016 1.1c, Dự báo kinh tế Việt Nam 2016-2020 1.2 Tổng quan thị trường bánh kẹo Việt Nam 1.2 a, Tổng quan 1.2 b, Triển vọng ngành bánh kẹo Giới thiệu công ty chọn, vị lực doanh nghiệp 2.1 Tổng quan doanh nghiệp 2.1a, Hồ sơ doanh nghiệp 2.1 b, Các công ty công ty liên kết 2.2c, Ban lãnh đạo sở hữu 2.2 Lịch sử hình thành 2.3Ngành nghề kinh doanh 2.4Vị công ty 2.5Thông tin giao dịch Thông tin bật doanh nghiệp, thông tin kế hoạnh kinh doanh 2016 Phân tích số tài chính, cấu doanh thu, cấu lợi nhuận, điểm đáng ý cấu tài sản, nguồn vốn, đánh giá tiềm dự án 4.1 Đánh giá kết kinh doanh 4.2 Các số toán 4.3 Các số khả sinh lợi Đánh giá hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, đưa lý giải pháp để cao giá trị doanh nghiệp Phân tích SWOT 6.1 Điểm mạnh 6.2 Điểm yếu 6.3 Cơ hội 6.4 Thách thức So sánh với doanh nghiệp ngành tiêu vốn điều lệ, ROE, ROA, tổng tài sản, cấu vốn vay,… Đưa giả định, đặc biệt tăng trưởng ROE Đưa giải thích Các phương pháp định giá 9.1 Xác định WACC 9.2 Định giá cổ phần phương pháp FCFE 9.3 Định giá cổ phần phương pháp FCFF 9.4 Định giá cổ phần phương pháp chiết khầu dòng cổ tức 9.5 Định giá cổ phần phương pháp tương đối P/E 10 Đưa ưu điểm, nhược diểm phương pháp 11 Đưa khuyến nghị mua, bán hay nắm 12 Tài liệu tham khảo ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ 1, TỔNG QUAN NGÀNH VÀ VĨ MÔ 1.1 NỀN KINH TẾ VIỆT NAM a) Kinh tế Việt Nam 2015 Năm 2015 đánh dấu bước ngoặt lớn trình hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam hoàn tất đàm phán hàng loạt hiệp định thương mại tự hệ Đây năm kinh tế Việt Nam đạt tốc độ tăng trưởng mức 6,68% Kết củng cố thêm nhiều hội động lực phát triển kinh tế cho Việt Nam năm 2016, tạo thêm lực đẩy cho trình tái cấu kinh tế Kinh tế đà phục hồi Mặc dù phải đối mặt với diễn biến bất lợi kinh tế giới, song khép lại năm 2015 kinh tế Việt Nam có “điểm sáng” “Điểm sáng” đáng ý tín hiệu tích cực từ tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2015 GDP đạt 6,68%, cao kể từ năm 2008 tính theo giá so sánh năm 2010 (Hình 1) Khu vực sản xuất cơng nghiệp xây dựng tiếp tục thành tố quan trọng đóng góp cho cải thiện tốc độ tăng trưởng Khu vực mở rộng 9,64% năm 2015, cao nhiều so với số 5,08% 6,42% hai năm 2013 2014 Bước vào thời kỳ hồi phục, nơng nghiệp khơng động lực cho phát triển kinh tế Tăng trưởng khu vực 2,4% năm 2015, thấp giai đoạn 2011-2015 Trong đó, khu vực dịch vụ khơng có nhiều chuyển biến tích cực tăng trưởng năm 2015 tương đương so với năm 2014 thấp nhiều so với năm trước ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CƠNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ Bên cạnh số liệu sản lượng, báo khác sản xuất công nghiệp cho thấy rõ nét phục hồi Chỉ số tổng hợp tình hình sản xuất (PMI) liên tục cao ngưỡng 50 điểm, đặc biệt mức cao hai quý đầu năm 2015 Mặc dù có giảm nhẹ xuống ngưỡng 50 điểm tháng tháng 11 nhìn tổng thể hoạt động sản xuất cơng nghiệp Việt Nam đánh giá tích cực bối cảnh Trung Quốc sản xuất khác khu vực có dấu hiệu suy thối Trong năm 2015, ngồi số PMI Nikkei cơng bố, Tổng cục Thống kê thực khảo sát theo quý nhằm đánh giá xu hướng sản xuất kinh doanh ngành công nghiệp chế biến, chế tạo Việt Nam Kết khảo sát cho thấy, tranh tương đối sáng khu vực Phần lớn doanh nghiệp (DN) hỏi đánh giá, tình hình sản xuất kinh doanh cuối năm khả quan ổn định so với đầu năm Theo đó, số PMI Việt Nam tương đối ổn định ngưỡng 50 điểm (Hình 2) Trong đáng ý số đánh giá sản lượng liên tục đạt mức 60 điểm Ngoại trừ mức độ tồn kho nguyên vật liệu, xây dựng thành phần khác (bao gồm đơn hàng mới, việc làm) cho thấy dấu hiệu phục hồi tích cực ngành chế biến, chế tạo Một tín hiệu đáng ghi nhận khác tình hình sử dụng lao động DN công nghiệp năm 2015 cải thiện đáng kể, đặc biệt khối DN nhà nước Lượng lao động ngành công nghiệp tăng 6,4% năm 2015, cao năm 2013 (4,3%) năm 2014 (5,8%) Trong đó, lao động khu vực DN ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ nhà nước tăng đến 4,6%, so với mức tăng 2,5% năm 2014 Số lượng công nhân làm việc khu vực có vốn đầu tư nước ngồi đạt mức tăng trưởng cao nhất, có thấp so với năm trước đạt 8% năm 2015 Lạm phát mức thấp Năm 2015 ghi nhận Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng thấp nhiều năm trở lại đây, mức 0,63% Trái với thường lệ, lạm phát năm qua thấp đặc biệt tháng cuối năm, CPI không thay đổi so với kỳ năm trước Sự giảm giá hai nhóm mặt hàng lượng lương thực, vốn đóng góp xấp xỉ 17% rổ hàng hóa CPI, tác nhân dẫn tới tượng mang yếu tố bất thường Giá nhiều mặt hàng thời kỳ giảm sâu kể từ sau giai đoạn 2007-2009 Tăng trưởng phục hồi khiêm tốn nước phát triển tăng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ trưởng chậm Trung Quốc nguyên nhân khiến nhu cầu lượng nguyên vật liệu giới sụt giảm Giá dầu thô giới giao xu hướng giảm sâu, xuống 35 USD/thùng, mức thấp kể từ tháng 2/2009 Giá than đá xu giảm dài hạn Bên cạnh ảnh hưởng ngoại sinh từ phía cung, tổng cầu suy yếu năm trước có tác động tới mặt giá năm 2015 Sau loại trừ mặt hàng lương thực - thực phẩm, lượng mặt hàng Nhà nước quản lý khỏi rổ hàng hóa, lạm phát lõi Việt Nam tăng 2,05% năm 2015 Mức tăng tương đối phù hợp cần trì ổn định thời gian dài để giữ kỳ vọng lạm phát mức thấp, từ giúp cho mặt lãi suất cho vay tiếp tục đứng mức tương đối thấp, tạo thuận lợi cho trình hồi phục kinh tế Cán cân vĩ mơ gặp nhiều khó khăn Bên cạnh điểm sáng đáng ghi nhận, năm 2015 kinh tế tồn hạn chế tác động tiêu cực tới tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô, đáng kể thu - chi ngân sách Tổng thu ngân sách năm 2015 gặp nhiều khó khăn suy giảm giá dầu thô Năm 2015, tổng thu cân đối ngân sách nhà nước (NSNN) đạt 989,69 nghìn tỷ đồng, đạt 108,69% dự toán Lưu ý với ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ việc tham gia hiệp định thương mại tự hệ Hiệp định đối tác thương mại xuyên Thái Bình Dương (TPP), Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) Hiệp định thương mại tự với Liên minh châu Âu (EVFTA), nguồn thu từ hoạt động dự kiến giảm dần theo lộ trình cam kết thời gian tới Việc sụt giảm số nguồn thu buộc Chính phủ tăng cường thu từ nguồn khác nhằm bổ sung ngân sách Hàng loạt khoản thu thuế, phí có mức thu vượt xa so với dự tốn đầu năm thu thuế bảo vệ môi trường (24,1 nghìn tỷ; 186,1%); thu tiền sử dụng đất (54,2 nghìn tỷ; 139,1% dự tốn); lệ phí trước bạ (21 nghìn tỷ; 135,9% dự tốn) Xu hướng hồn tồn trái ngược so với năm trước đó, mà khoản thuế hay lệ phí có mức thu 100% so với dự toán Đồng thời, khoản thu tới cuối năm ln cao so với kế hoạch đề (thu từ dầu thô đạt 115,2%; thu từ doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi đạt 105%; thu từ hoạt động xuất, nhập đạt 104,1% năm 2014) Do gặp nhiều khó khăn tìm kiếm nguồn thu, Chính phủ phải thực nhiều giải pháp nhằm cắt giảm chi ngân sách Tổng chi NSNN năm 20112015 ước xấp xỉ mục tiêu năm đặt Quy mô chi NSNN năm 2015 ước tăng 70% so với năm 2010 Tỷ trọng tổng chi NSNN so GDP giảm dần từ mức 30% GDP năm 2010 xuống khoảng 26% GDP năm 2015 Một hạn chế khác kinh tế suy yếu cán cân thương mại Sau năm liên tiếp (2012-2014), cán cân thương mại đạt mức cân có thặng dư nhẹ, xu hướng thâm hụt thương mại bắt đầu quay lại năm 2015 Theo ước tính, kim ngạch xuất năm 2015 đạt 162,4 tỷ USD, tăng 8,1% so với năm 2014 Tăng trưởng xuất năm 2015 tiếp tục suy giảm so với năm trước đó, giảm dần từ mức 15,4% năm 2013 13,6% năm 2014 Trong đó, xuất chủ yếu nằm nhóm doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, với mức tăng trưởng 13,8% so với năm 2014 (18,5% khơng tính dầu thơ), chiếm tỷ trọng 70,9% tổng kim ngạch xuất Khu vực nước chí suy giảm 3,5%, làm giảm 1,2 điểm phần trăm tăng trưởng xuất hàng hóa Trong đó, kim ngạch nhập tăng 12% so với kỳ năm trước đạt mức 165,6 tỷ USD năm 2015 Về cấu, nhập tập trung chủ yếu vào nhóm hàng tư liệu sản xuất, chiếm tới 91,3% kim ngạch nhập Các nước Đông Á Đông Nam Á đối tác nhập Việt Nam Nhập từ Trung Quốc đạt 32,3 tỷ USD chiếm tới 28,8% tổng kim ngạch Tuy nhiên, năm 2015 chứng kiến xu hướng dịch chuyển nguồn ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ hàng nhập nước ta sang phía Hàn Quốc Tăng trưởng nhập từ Hàn Quốc mức 27,4%, đạt 27,7 tỷ USD chiếm 1/6 kim ngạch nhập Việt Nam năm 2015 Nhập từ thị trường nước ASEAN Nhật Bản đạt 23,8 tỷ USD 14,4 tỷ USD Năm 2015, cán cân thương mại thâm hụt nhẹ 3,8 tỷ USD, tương đương khoảng 1,65% GDP năm 2015 Sự thay đổi cấu trúc cán cân thương mại phần tỷ giá thực cao không hỗ trợ tốt cho xuất khẩu, đồng thời khuyến khích tiêu dùng b) Kinh tế Việt Nam 2016 Tiếp nối xu tăng trưởng kinh tế năm 2015, Chính phủ đặt mục tiêu tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2016 đạt 6,7% tốc độ tăng CPI đạt 5%, xuất tăng 10% nhập siêu không 5% kim ngạch xuất khẩu… Có nghĩa kinh tế nước ta Chính phủ đánh giá tiếp tục tăng trưởng cao giữ ổn định kinh tế vĩ mô năm Cùng với đó, tổ chức quốc tế đưa dự báo lạc quan triển vọng tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2016 Cụ thể, nhóm nghiên cứu EIU tạp chí kinh tế uy tín The Economist dự báo, tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2016 đạt xấp xỉ 7% Với tốc độ tăng trưởng này, Việt Nam đứng thứ nhóm nước có tốc độ tăng GDP nhanh giới Còn theo dự báo Ngân hàng Thế giới, tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2016 đạt 6,6% ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (gần sát với mục tiêu kế hoạch Chính phủ đề 6,7%) Trong đó, theo đánh giá khối Nghiên cứu Kinh tế thuộc ngân hàng HSBC, mục tiêu tăng trưởng 6,7% năm 2016 Việt Nam nhiều khả đạt tăng trưởng xuất phục hồi mức hai số phản ánh khoản đầu tư mới; nhu cầu tiêu dùng nội địa tăng mạnh nhờ vào chi tiêu cá nhân dồi cộng với lãi suất hỗ trợ mức thấp Cơ hội thách thức từ hội nhập Năm 2015 đánh dấu bước ngoặt lớn trình hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam Về bản, Việt Nam hoàn tất đàm phán hàng loạt hiệp định thương mại tự hệ (TPP, AEC EVFTA) vốn khơng bó buộc điều khoản thương mại truyền thống mà mở rộng vấn đề liên quan tới thể chế kinh tế như: Khung khổ pháp lý liên quan tới sở hữu trí tuệ, DN nhà nước, đầu tư, dịch vụ tài chính, mua sắm phủ… Điều củng cố thêm nhiều hội động lực phát triển cho Việt Nam năm 2016, tạo thêm lực đẩy cho trình tái cấu kinh tế Tuy nhiên, hội nhập mang lại hội thách thức cho bên tham gia Quá trình hội nhập Việt Nam vài thập kỷ gần giúp mang lại nhiều thành tích tăng trưởng kinh tế, đầu tư, xuất cải thiện thu nhập cho người lao động Mức độ mở cửa lớn đồng nghĩa với rủi ro từ bên ngồi cao chí làm xấu rủi ro nội Sự kiện Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại giới nhận nhiều kỳ vọng lớn lao, nguồn vốn lớn ạt đổ vào Việt Nam kèm với sách tiền tệ chưa linh hoạt tạo “bong bóng” bất động sản tạo siêu lạm phát giai đoạn 2007-2008 Sự phụ thuộc lớn vào nhập đầu tư nước ngoài, yếu lãng phí nguồn lực DN nhà nước cảnh báo Việt Nam không nên tự mãn với việc tham gia hiệp định thương mại tự đầy hứa hẹn như: TPP, AEC hay EVFTA Tại thời điểm này, khu vực tư nhân Việt Nam chưa đánh giá cao so sánh với DN có vốn đầu tư nước ngồi DN tư nhân Việt Nam chủ yếu DN vừa nhỏ, bất lợi quy mô hiệu hoạt động so với nhóm DN có vốn đầu tư nước ngồi Đặc biệt, TPP có hiệu lực, dòng vốn FDI kỳ vọng tăng mạnh, đơi với u cầu đối xử bình đằng loại hình DN, DN nước gặp nhiều khó khăn cạnh tranh sân nhà ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐƠ Khó khăn đến từ bên ngồi Ngồi tác động từ trình hội nhập, tình hình kinh tế giới đầy biến động gây ảnh hưởng không nhỏ tới Việt Nam Thứ nhất, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất đồng thời gợi mở khả có đợt tăng lãi suất năm 2016 Động thái không ảnh hưởng tới kinh tế Mỹ mà ảnh hưởng tới kinh tế tồn cầu Một thay đổi rõ rệt lên giá USD Trong đó, VND neo giữ với USD có xu hướng tăng giá thực so với đồng tiền lại Điều gây tác động tiêu cực tới hoạt động xuất làm trầm trọng tình trạng thâm hụt cán cân thương mại năm 2016 Thứ hai, kinh tế Trung Quốc dự báo tiếp tục giảm tốc năm 2016 với sách tỷ giá khó lường trước Ngân hàng Trung ương Trung Quốc buộc nhà điều hành sách nước phải tỉnh táo tình Biến động tỷ giá NDT/USD kể từ sau ngày 11/8/2015 cho thấy, dấu hiệu thay đổi cách tiếp cận Trung Quốc quản lý kinh tế theo hướng tự hóa Đặc biệt, khả đồng NDT tiếp tục giảm giá so với USD năm 2016 tương đối lớn mà đồng tiền liên tục giá gần 3% hai tháng cuối năm Thứ ba, kịch giá dầu thô tiếp tục giảm sâu đưa xem xét giới Không loại trừ khả giá dầu chạm mức 20 USD/thùng vào cuối năm 2016 Nếu điều xảy ra, thu ngân sách từ dầu thô nước ta tiếp tục suy giảm, khiến cho cán cân ngân sách trở nên cân đối nghiêm trọng thời gian tới Điều buộc Chính phủ phải xem xét tới khả thắt chặt chi tiêu cấu lại nguồn chi thường xuyên cách hợp lý (Nguồn: Bài đăng Tạp chí Tài kỳ I tháng 1/2016.) c, Dự báo kinh tế Việt Nam giai đoạn 2016- 2020 Viện nghiên cứu Kinh tế Chính sách (VEPR) đưa cho kinh tế Việt Nam giai đoạn tăng trưởng 2015- 20120 gồm kịch sau: 10 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ FCFF giai đoạn ổn định PV giai đoạn ổn định Tổng PV FCFF Số cp 436616 5,860,617 6,772,566 255,161,14 0.02654 0.0225 GT cp GT thị trường cp Như vậy, giá trị cổ phiếu 26,540 VN đồng 9.4 ĐỊNH GIÁ_ ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN BẰNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC 9.4a, Xác định lợi nhuận sau thuế BQ Lợi nhuận sau thuế lấy từ Báo kết kinh doanh Năm Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế BQ 2015 5,269,945 1,385,551 2014 536,445 2013 493,870 2012 353,945 2011 273,552 378,106 318,259 315,253 143,195 0.891 0.523 9.4b, Xác định mức trả cổ tức BQ Trả cổ tức Mức trả cổ tức BQ 4,935,141 1,217,991 9.4c, Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức BQ Tỷ lệ chi trả cổ tức = Mức trả cổ tức / Lợi nhuận sau thuế Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức BQ 0.936 0.740 0.705 0.644 9.4d, Xác định vốn CSH bình quân Vốn CSH 5,365,572 6,287,691 4,883,215 4,045,37 3,849,94 46 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ Vốn CSH BQ 4,886,360 9.4e, Xác định ROE bình quân ROE = Lợi nhuận sau thuế/ Vốn CSH ROE ROE BQ 0.982 0.284 0.085 0.101 0.087 0.071 0.0030 165,030,36 493,870 0.0019 0.0022 158,429,36 353,945 0.0020 0.0023 118,025,625 9.4e, Xác định tốc độ tăng trưởng bình quân g tăng trưởng = (1- tỷ lệ chi trả cổ tức)* ROE = (1-0.74)*0.284 = 0.074 9.4f, Xác định EPS DPS EPS= Lợi nhuận sau thuế/ Số CP lưu hành DPS= EPS* Tỷ lệ chi trả cổ tức Xác định EPS Số CP lưu hành 0.0207 255,161,141 Lợi nhuận sau thuế DPS EPS BQ DPS BQ 5,269,945 0.0193 0.0061 0.0052 0.0021 255,161,14 536,445 0.0015 273,552 0.0012 9.4g, Mơ hình tăng trưởng Xét mơ hình tăng trưởng theo giai đoạn Giai đoạn tăng trưởng nhanh (2016-2019): Tỷ lệ tăng trưởng tăng nhanh từ 7.4% đến 16.2% Giai đoạn chuyển tiếp (2020- 2022) : Tỷ lệ tăng trưởng giảm dần từ 15.6% xuống 9% Giai đoạn ổn định ( 2023- sau): Tỷ lệ tăng trưởng ổn định mức 6% Mơ hình tăng trưởng Năm Tỷ lệ tăng trưởng Tăng trưởng nhanh 2016 0.074 2017 0.104 Chuyển tiếp 2018 0.135 2019 0.162 2020 0.156 Ổn định 2021 0.12 2022 0.09 2023 0.06 47 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ Lợi nhuận sau thuế EPS Tỷ lệ giữ lại Tỷ lệ chi trả DPS Ke GT cổ tức Tổng PV 138555 1,529,648 1,736,151 2,017,407 2,332,123 2,611,978 2,847,05 3,017,879 0.0054 0.26 0.0060 0.56 0.0068 0.64 0.0079 0.86 0.0091 0.76 0.0102 0.65 0.0112 0.57 0.0118 0.49 0.74 0.44 0.36 0.14 0.24 0.35 0.43 0.51 0.0040 0.0687 0.0585 0.0026 0.0758 0.0348 0.0024 0.0860 0.0285 0.0011 0.100029 0.0111 0.0022 0.11563 0.0190 0.0036 0.12951 0.0277 0.0048 0.141166 0.0340 0.0060 0.149636 0.0403 0.2134 Như vậy, giá trị cổ phiếu 21,340 VN đồng 9.5 ĐỊNH GIÁ_ ĐỊNH GIÁ THEO PHƯƠNG PHÁP TƯƠNG ĐỐI P/E 9.5a, Xác định EPS EPS= Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp/ Số lương cổ phiếu Dựa vào tốc độ tăng trưởng bình quân(2011-2015) để xác định tốc độ tăng trưởng cho 2016 Năm EPS Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp Số lượng cổ phiếu Tỷ lệ tăng trưởng 2015 20.59 5,269,945 2016 forward 21.82 5567169.898 255,161,14 5.64% 255,161,141 9.5b, Xây dựng nhóm ngành để so sánh Ngành thực phẩm Tên cơng ty Mã CK CTCP Bibica CTCP Đường Biên Hòa BBC BHS Mức vốn hóa ( tỷ đồng) 1,363 1,975 Beta Tỷ trọng 0.02 1.01 0.005848 0.0084738 48 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ CTCP Đồ hộp Hạ Long CAN 132 -0.68 CTCP Bia Hà Nội - Hải Dương CTCP thương mại bia Hà Nội HAD HAT 180 210 -0.5 -0.02 CTCP bánh kẹo Hải Hà HHC 227 0.09 CTCP tập đoàn MASAN MSN 47,935 0.9 CTCP bia Thanh Hóa THB 223 1.32 CTCP Vinacafe Biên Hòa VCF 4,359 -0.59 CTCP sữa Việt Nam VNM 167,523 0.83 CTCP Kinh Đô KDC 8,944 0.91 Tổng 233,071 0.0005663 0.0007723 0.0009010 0.0009739 0.2056669 0.0009567 0.0187024 0.7187638 0.0383745 9.5c, Xác định P/E 2015 Mã CK Số CP EPS 2015 BBC LN sau thuế 2015 85,815 15,371,192 0.0055828 BHS 159,268 129,511,198 0.0012297 CAN 13,722 5,000,000 0.0027444 HAD 21,331 4,000,000 0.0053327 HAT 5,950 3,123,000 0.0019052 HHC 26,449 16,425,000 0.0016102 MSN 2,527,250 756,075,674 0.0033425 THB 14,788 11,424,570 0.0012944 VCF 295,351 26,579,135 0.0111121 Giá CP P/E 84.9 15.207 15.1 12.278 26.5 9.6560 45.8 8.5884 69 36.216 27.9 17.326 64.1 19.176 19.5 15.064 161 14.488 Tỷ trọng 0.00584 0.00847 0.00056 0.00077 0.00090 0.00097 0.20566 0.00095 0.01870 P/E theo tỷ trọng 0.08893 0.10404 0.00546 0.00663 0.03263 0.01687 3.94402 0.01441 0.27097 49 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ VNM 7,769,553 1,451,080,577 0.0053543 139.2 KDC 5,269,945 255,161,141 0.0206534 34.9 25.997 0.71876 1.6897 0.03837 PE BQ ngành 18.6862 0.06484 23.2350 9.5d, Xác định P/E forward 2016 Mã CK Tốc độ tăng trưởng Giá CP tai Giá CP 2016 EPS 201 EPS 201 PE 2015 BBC 6.50% 84.9 BHS 5.50% 15.1 CAN 6% 26.5 HAD 7% 5.8 HAT 4.50% 69 HHC 6% 27.9 MSN 5% 64.1 THB 3% 19.5 VCF 9% 161 10 VNM 15% 139.2 11 KDC 5.64% 34.9 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.02 15.20 12.27 9.656 90.419 0.00 15.931 0.00 28.090 0.00 49.006 0.00 72.105 0.00 29.574 0.00 67.305 0.00 20.085 0.00 175.49 0.01 160.08 0.00 36.868 0.02 S T T PE 2016 Tỷ trọn g PE theo tỷ trọng 16.19 12.95 10.23 8.588 9.190 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.20 0.00 0.01 0.71 0.03 0.095 36.21 17.32 19.17 15.06 14.48 25.99 1.690 37.84 18.36 20.13 15.51 15.79 29.89 1.785 PE BQ ngành 0.110 0.006 0.007 0.034 0.018 4.141 0.015 0.295 21.489 0.069 26.278 43 9.5e, PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH CƠ BẢN Định giá cổ phần theo mơ hình P/E ta chọn mơ hình giai đoạn ( nhanh -> ổn 50 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐƠ định) Ta có cơng thức tính P/E tại: Công thức P/E cho công ty gồm giai đoạn tăng trưởng: Hoặc: Trong đó: EPSo = EPS current g = tốc độ tăng trưởng nhanh ke, hg = chi phí vốn cổ phần giai đoạn tăng trưởng nhanh ke, st = chi phí vốn cổ phần giai đoạn ổn định payout ratio= payout ratio giai đoạn tăng trưởng nhanh gn = tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định payout ratio n = payout ratio giai đoạn ổn định Giả định giai đoạn g giai đoạn ổn định = 6.54% P/E ổn định = (1-Tốc độ tăng trưởng/ ROE)/(Chi phí VCSH- Tốc độ tăng trưởng) 51 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ Giá trị thị trường cổ phiếu = EPS*P/E = 20.65*1.5 = 30.98 Tốc độ tăng trưởng ROE Chi phí vốn CSH P/E ổn định EPS 6.54% 0.12 0.06874 1.5 0.020653 9.5f, Phương pháp phân tích hồi quy Hồi quy P/E theo tốc độ tăng trưởng hệ số Beta STT 10 Mã CK HHC CAN CAP HAD KTS LAF SCD SGC THB VDL P/E hành 8,97 11,08 6,64 8,57 10,50 7,85 18,61 11,34 17,00 17,72 Hệ số Beta G 9,99 15,28 11,01 15,13 19,19 19,09 4,28 14,56 11,32 16,39 Mã CK Tốc độ tăng trưởng PE 2015 Hệ số Beta BBC 6.50% 1,045 BHS 5.50% CAN 6% 15.20 12.27 9.656 ST T 1,045 0,2 0,41 -0,71 0,24 0,78 0,55 0,53 0,61 1,12 0,2 0,41 52 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ HAD HAT 7% 4.50% HHC 6% MSN 5% THB 3% VCF 9% 10 VNM 15% 8.588 36.21 17.32 19.17 15.06 14.48 25.99 -0,71 0,24 0,78 0,55 0,53 0,61 1,12 Sử dụng eview, ta có hệ số hồi quy sau: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 09/12/16 Time: 00:07 Sample: 10 Included observations: 10 Variable C B G Coefficie Std nt Error t-Statistic Prob 5.330.49 1.364.8010.2146 1.722.98 7.303.46 2.359.1250.0504 0.11231 0.06278 1.788.8080.1168 0.82449 Mean dependent 1.342.50 var 0.78863 S.D dependent 1.300.55 var 1.016.90 Akaike info 7.719.89 0criterion 7.238.60 7.810.66 Schwarz criterion 3.559.94 3.860.58 Log likelihood F-statistic Durbin-Watson 1.272.43 stat Prob(F-statistic) 0.041391 R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression Sum squared resid 53 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ Với mức ý nghĩa α=5% ,mơ hình xây dựng có ý nghĩa, giải thích 82,44% giá trị P/E theo mơ hình Phương trình hồi quy: P/E Trailing=7,275067+1,722980β-0,112318g Thay beta g được: Beta 1,045 g 7,02 P/E trailing 8,287 EPS 2015 3,221 P( nghìn VNĐ) 26,69 TỔNG HỢP KẾT QUẢ P 2015 34.9 P 2016 38.868 P Cơ 30.98 P Hồi quy 26,69 P trung bình (VNĐ) 28.835 Giá hành(VNĐ) 22.500 Vậy, định giá theo phương pháp P/E ta giá cổ phiếu 30.98đ/cp Giá hành mà HHC giao dịch thị trường 22.500 đ/cp 10 ĐƯA RA ƯU ĐIỂM, NHƯỢC ĐIỂM CỦA CÁC PHƯNG PHÁP Các phương pháp chiết khấu dòng tiền có nhược điểm phụ thuộc nhiều vào tốc độ tăng trưởng bền vững dự tính theo kinh nghiệm cá nhân người định giá nên kết đáng tin cậy 54 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐƠ Phươn g Pháp Ưu điểm - Dễ tính tốn Phản ứng giá trị doanh nghiệp giá trị hoạt động liên tục Ước lượng đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp - FCFF Nhược điểm Áp dụng Cũng tất mơi trường có tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm trước giả định tỉ lệ tăng trưởng kỳ vọng Hạn chế trầm trọng suất chiết khấu dùng để định giá WACC, thấp đáng kể so với chi phí VCSH hầu hết cơng ty Hơn mơ hình nhạy cảm trước giả định chi tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu đầu vào đầu tư hàm sô stheo tăng trưởng kỳ vọng, dòng tiền tự cơng ty phồng lên (hay xepj xuống) thơng qua giảm(hay tăng) chi tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỉ lệ tái đầu tư ước lượng từ suất sinh lợi vốn, việc thay đổi suất sinh lợi vốn có ảnh hưởng đáng kể giá trị công ty - - Những công ty có đòn bẩy tài cao, q trình thay đổi đòn bẩy tài cơng ty áp dụng cách tiếp cận FCFF tốt để định giá Việc tính FCFE khó khăn nhiều trường hợp biến động gây khoản toán nợ ( hay phát hành nợ mới), giá trị VCSH, phần nhỏ tổng giá trị công ty, nhạy cảm trước giả định tăng trưởng rủi ro Dù vậy, nên lưu ý lý thuyết, hai cách tiếp cận mang lại giá trị cho VCSH Việc đạt kết thực tế thách thức hoàn toàn khác Phù hợp với hầu hết công ty 55 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ ( định giá theo mơ hình ta lấy trọng số 30%) Kết thu từ mô hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị VCSH công ty trả cổ tức thấp FCFE - Dễ tính tốn - Khắc phục nhược điểm DDM - Kết xác - Do phương pháp dòng tiền chiết khấu phương pháp mở rộng phương pháp vốn hóa thu nhập áp dụng để thẩm định giá DN - - FCFE DDM Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn không vươt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa - Không phản ánh cách thực tình hình doanh ngiệp, giá trị đưa khơng hồn tồn xác Ngun nhân giá trị doanh nghiệp cao nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn ( 50%) rõ ràng theo ngun lý đòn bẩy tài lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp lớn rủi ro cao, phần vốn vay thực chất khơng thuộc giá trị doanh nghiệp, khơng phải nguồn vốn doanh nghiệp Mơ hình tăng trưởng Gordon: nhạy cảm tỷ kệ tăng trưởng, tỷ lệ tăng trưởng tỷ suất sinh lợi giá trị khơng tính tốn - Mơ hình với g vơ hạn khơng đổi: Khó áp dụng thực tế, cổ tức thường không chia hết cho cổ đông qua năm mà Nhiều khả công ty bị tiếp quản ban quản trị thay đổi - Áp dụng cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh có khả toán khả khoản cao, vốn dự trữ lớn, có khả kinh doanh tạo lợi nhuận để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi lãi vốn vay Phương pháp phù hợp với công ty KDC ( định giá theo mơ hình lấy trọng số 30%) - Khi thay đổi quyền quản lý cơng ty khó khăn quy mô giới hạn TT việc thâu tóm - Phù hợp với cơng ty tăng trưởng cao trì khoảng thời gian cụ thể - 56 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐƠ có dòng thu khơng ổn định, thay đổi qua năm có tính đén yếu tố lạm phát Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng, chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch - Các số đơn giản dễ tiếp cận - P/E để lại phần để tái đầu tư mở rộng quy mô - Mô hình với g khơng ổn định: Việc xác định xác độ dài thời gian tăng trưởng giai đoạn đầu khó Giả thiết tăng trưởng ổn định giai đoạn sau nhạy cảm, tỷ lệ tăng trưởng cao hay thấp dẫn đến giá trị doanh nghiệp tính theo mơ hình tăng trưởng Gordon giai đoạn sai lệch lớn - Chỉ sử dụng Re làm tỷ lệ chiết khấu, nên không chuẩn xác cho cơng ty sử dụng nợ tác dụng đòn bẩy kinh doanh - Các tỷ số DN so sánh khơng xác trường hợp thị trường đánh giá không đúng, chẳng hạn đánh giá thấp cao - Phương pháp bị giới hạn trường hợp DN khơng có chứng khoán giao dịch thị trường, chẳng hạn DN nhỏ; khó tìm doanh nghiệp so sánh với doanh nghiệp cần định giá thị trường - Định giá phụ thuộc vào ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu nên khơng xác, Những công ty tăng trưởng khiêm tốn giai đoạn đầu - Hiệu cơng ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau toán nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư (do ta lấy trọng số 25%) - Áp dụng cho tất loại doanh nghiệp, phù hợp với doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định - Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khoán ổn định - Mặc dù cách định giá có nhiều biến đổi lại phản ánh thị trường có tính thực tế cao ( mơ hình có trọng số 25%) - 57 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐƠ khó chọn cơng ty phù hợp để so sánh Việc lấy bình quân ngành để định giá giá trị cơng ty khơng phản ánh tình trạng thực tế thị trường 58 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ 11.ĐƯA RA CÁC KHUYẾN NGHỊ MUA, BÁN HAY NẮM DỮ Do có khác biệt kết định giá phương pháp định giá khác nên để đánh giá xác giá trị doanh nghiệp ta nên sử dụng kết trung bình có trọng số phương pháp định giá dựa phù hợp mơ hình với cơng ty cổ phần Kinh Đơ Ta có bảng giá trị sau: STT Phương pháp Giá Trọng số FCFE 22.970 30% FCFF 26.540 20% DDM 21.340 25% P/E 28.835 25% Giá cổ phiếu HHC=24.743Đ/cp Giá KDCC giao dịch thị trường 22.500đ, theo kết tổng hợp phương pháp, ta giá cổ phiếu 24.743đ/ cp, cao giá giao dịch KDC Trong số ngành hàng mới, đánh giá KDC sớm thành công lĩnhvực dầu ăn nhờ việc cải thiện hoạt động, tận dụng lợi kho bãi sản xuất củaVocarimex có nguồn nguyên liệu giá tốt thông qua liên doanh dầu ăn sắptới với FGC ITL Trong ngắn hạn, nguồn lợi nhuận từ bán công tycon tiếp tục đóng góp lớn vào lợi nhuận KDC Do đó, cơng ty KDC phát triển tương lai khả thi, hứa hẹn phát triển vững chắc, đầu tư vào công ty lựa chọn tốt, đem lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư  Vì lý trên, khuyến nghị nên mua (tiếp tục đầu tư) cổ phiếu KDC.Đối với cổ đông nắm giữ nên nắm 59 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CƠNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ 12.TÀI LIỆU THAM KHẢO         Giáo trình “ Định giá đầu tư” ( Investment Valuation) – Aswath Damodaran Cafef.vn Cophieu68.com Stox.vn stockbiz.vn Vndirect.com.vn Báo cáo tài năm 2011, 2012, 2013, 2014, 2015 công ty cổ phần Kinh Đô Báo cáo thường niên năm 2011, 2012, 2013, 2014, 2015 công ty cổ phần Kinh Đô 60 ... 10% tổng doanh thu Công ty 21 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ 22 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ 23 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ 2.4 VỊ THẾ CƠNG TY. .. 2010, Kinh Đô tiến hành việc sáp nhập Công ty CBTP Kinh Đô Miền Bắc (NKD) Công ty Ki Do vào Công ty Cổ Phần Kinh Đô (KDC) Định hướng Kinh Đô thông qua công cụ M&A, mở rộng quy mô ngành hàng thực. .. phương pháp định giá 9.1 Xác định WACC 9.2 Định giá cổ phần phương pháp FCFE 9.3 Định giá cổ phần phương pháp FCFF 9.4 Định giá cổ phần phương pháp chiết khầu dòng cổ tức 9.5 Định giá cổ phần phương