thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty dược phẩm cửu long (DCL)

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI ĐẠI HỌC KINH TẾ - - BÀI TẬP THỰC HÀNH ND: Định giá công ty dược phẩm Cửu Long (DCL) LỜI MỞ ĐẦU Định giá doanh nghiệp việc điều tra chi tiết đánh giá hoạt động công ty nhằm xác định giá trị tiềm doanh nghiệp, nhằm hỗ giúp cho trình chuyển đổi cấu vốn chủ sở hữu cổ đông nhà đầu tư muốn nắm bắt cách chi tiết tính hình công ty trước đưa định cuối Nó đưa hội tiềm phát triển cho tương lai đặc biệt xác định khoản nợ dự kiến chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu công chúng lần đầu Một điều kiện bắt buộc phải định giá doanh nghiệp thị trường chứng khoán áp đặt số yêu cầu quy tắc định chủng loại thông tin mà công ty buộc phải công khai văn đƣợc gọi cáo hạch Quy trình định giá doanh nghiệp phải xác định hoạt động cốt lõi công ty hội nhân tố rủi ro để tối thiểu hóa khó khăn mà cơng ty bị giảm giá trị môt cách đáng kể niêm yết, ảnh hưởng xấu tới lợi ích chủ sở hữu Ngược lại, công ty hoạt động hiệu quả, nhà quản trị cần phải xác định lại giá trị công ty để cải thiện tình hình hoạt động chung cơng ty Do vậy, trình định giá doanh nghiệp đánh giá cách khách quan điểm mạnh, điểm yếu công ty việc xác định vấn đề khu vực thể rõ điểm yếu công ty, trình định giá doanh nghiệp cơng cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan hội, tiềm gia tăng giá trị cho cổ đồng tương lai Định giá doanh nghiệp có yêu cầu nguyên tắc riêng Đó phải dựa giá trị hành thị trường, phù hơp với chế thị trường quy luật thị trường Định giá doanh nghiệp xác định giá trị ước tính doanh nghiệp theo phương pháp cụ thể cho doanh nghiệp thuộc nhóm ngành khác nhau, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực khác theo giá hành Không áp dụng dập khuôn mô hình, kiểu định giá cho doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luật kinh tế quy luật cung cầu, quy luật giá trị Ngoài định giá doanh nghiệp cần phải linh hoạt trình xác định, phải đặt doanh nghiệp tổng thể phát triển chung toàn thị trường, ngành nghề mà doanh nghiệp tiến hành kinh doanh Việc thực tốt nguyên tắc đảm bảo yêu cầu giúp cho hoạt động định giá có hiệu Về định giá doanh nghiệp phải tùy thuộc doanh nghiệp mà phải lựa chọn phương pháp định giá cho phù hợp Trong tồn q trình thực khâu hoạt động định giá vấn đề kiểm kê tài sản, xử lý tài phải thật chuẩn xác cẩn trọng Hơn nữa, việc định giá phải dễ dàng việc tính tốn cho dù việc định giá doanh nghiệp dựa vào nhiều phương pháp khác nhau, song doanh nghiệp phải chọn phương pháp định giá cho phù hợp với doanh nghiệp vừa đơn giản vừa dễ thực hiện, phù hợp với lực người định giá A TỔNG QUAN VỀ KINH TẾ VĨ MÔ I Tổng quan kinh tế vĩ mô năm 2015 Kinh tế giới  Tại Mỹ, số liệu công bố Mỹ cho thấy, kinh tế hàng đầu giới đà hồi phục: (i) Tốc độ tăng trưởng kinh tế (quý so với quý) có xu hướng tăng từ mức 0,6% quý I/2015 lên mức 3,9% 2,0% quý II/2015 quý III/2015; (ii) Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức 5,7% tháng 1/2015 xuống 5% tháng 10 tháng 11/2015 - mức thấp kể từ tháng 4/2008; (iii) Chỉ số niềm tin tiêu dùng sau giảm từ mức 98,1 điểm tháng xuống 87,2 điểm tháng 9, tăng trở lại đạt mức 91,3 điểm 92,6 điểm tháng 11 12/2015.Tuy nhiên, Mỹ phải đối diện với thách thức việc trì động lực tăng trưởng tốc độ tăng trưởng (tính năm so với năm) lại có xu hướng giảm, từ mức 2,9% quý I/2015 xuống 2,7% quý II/2015 2,1% quý III/2015; số quản trị mua hàng (PMI) có xu hướng giảm, từ mức 54,1 điểm tháng 4/2015 xuống 52,8 điểm 51,2 điểm tháng 11 tháng 12; đặc biệt bối cảnh giá dầu giảm, đồng USD tăng mạnh, hoạt động sản xuất hầu hết khu vực nhìn chung tăng trưởng yếu  Tại Anh, kinh tế lấy lại đà tăng trưởng năm 2015 Chỉ số PMI sản xuất tăng từ mức 51,5 điểm tháng lên mức 55,2 điểm tháng 10 52,5 điểm tháng 11; tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức 5,6% tháng xuống 5,2% tháng 10 cho thấy kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng tốt Anh đạt tốc độ tăng trưởng tốt năm 2015 song phải đối diện với thách thức việc trì tăng trưởng tốc độ tăng GDP giảm qua quý: quý III/2015 đạt 2,3%, giảm so với mức 2,4% quý II/2015 2,5% quý I/2015 (năm so với năm) số chi tiêu tiêu dùng  Khu vực đồng Euro có tốc độ tăng trưởng mức thấp song đà phục hồi, với tốc độ tăng trưởng tăng từ mức 0,9% quý IV/2014 lên mức 1,2% quý I/2015, 1,5% quý II/2015 1,6% quý III/2015 (năm so với năm) Xu hướng phục hồi khu vực đồng Euro trở nên rõ nét năm 2015: (i) Chỉ số PMI sản xuất có xu hướng tăng từ mức 51 điểm tháng 1/2015 lên mức 53,2 điểm tháng 12; (ii) Dù mức cao số thất nghiệp giảm từ mức 11,1% tháng xuống 10,7% tháng 10/2015 Khủng hoảng di cư căng thẳng địa trị ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng khu vực  Tại Trung Quốc, sau đạt 7,0% quý I II/2015 tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm 6,9% quý III/2015 (năm so với năm) – mức thấp kể từ năm 2009 sụt giảm sản xuất công nghiệp, đầu tư bất động sản xuất giảm Một loạt số đưa cho thấy kinh tế Trung Quốc tăng trưởng chậm lại bước vào giai đoạn nhiều khó khăn: (i) Chỉ số PMI sản xuất có xu hướng giảm, từ mức 49,8 điểm tháng xuống 48,6 48,3 điểm tháng 11 12, ngưỡng trung bình 50 điểm; (ii) Niềm tin tiêu dùng giảm, từ mức 109,8 điểm tháng xuống 103,8 điểm tháng 10 104,1 điểm tháng 11; (iii) Thị trường chứng khoán sụt giảm Nhằm thực mục tiêu tăng trưởng bền vững hơn, Trung Quốc hạ mục tiêu tốc độ tăng trưởng GDP năm 2015 từ mức 7,5% xuống 7% (mức thấp 15 năm qua) Nền kinh tế Việt Nam  Tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2015 GDP đạt 6,68%, cao kể từ năm 2008 tính theo giá so sánh năm 2010 (Hình 1) Khu vực sản xuất cơng nghiệp xây dựng tiếp tục thành tố quan trọng đóng góp cho cải thiện tốc độ tăng trưởng Khu vực mở rộng 9,64% năm 2015, cao nhiều so với số 5,08% 6,42% hai năm 2013 2014  Bước vào thời kỳ hồi phục, nơng nghiệp khơng động lực cho phát triển kinh tế Tăng trưởng khu vực 2,4% năm 2015, thấp giai đoạn 2011-2015 Trong đó, khu vực dịch vụ khơng có nhiều chuyển biến tích cực tăng trưởng năm 2015 tương đương so với năm 2014 thấp nhiều so với năm trước  Bên cạnh số liệu sản lượng, báo khác sản xuất công nghiệp cho thấy rõ nét phục hồi Chỉ số tổng hợp tình hình sản xuất (PMI) liên tục cao ngưỡng 50 điểm, đặc biệt mức cao hai quý đầu năm 2015 Mặc dù có giảm nhẹ xuống ngưỡng 50 điểm tháng tháng 11 nhìn tổng thể hoạt động sản xuất công nghiệp Việt Nam đánh giá tích cực bối cảnh Trung Quốc sản xuất khác khu vực có dấu hiệu suy thối Trong năm 2015, ngồi số PMI Nikkei công bố, Tổng cục Thống kê thực khảo sát theo quý nhằm đánh giá xu hướng sản xuất kinh doanh ngành công nghiệp chế biến, chế tạo Việt Nam Kết khảo sát cho thấy, tranh tương đối sáng khu vực Phần lớn doanh nghiệp (DN) hỏi đánh giá, tình hình sản xuất kinh doanh cuối năm khả quan ổn định so với đầu năm Theo đó, số PMI Việt Nam tương đối ổn định ngưỡng 50 điểm(Hình 2) Trong đáng ý số đánh giá sản lượng liên tục đạt mức 60 điểm Ngoại trừ mức độ tồn kho nguyên vật liệu, xây dựng thành phần khác (bao gồm đơn hàng mới, việc làm) cho thấy dấu hiệu phục hồi tích cực ngành chế biến, chế tạo  Một tín hiệu đáng ghi nhận khác tình hình sử dụng lao động DN công nghiệp năm 2015 cải thiện đáng kể, đặc biệt khối DN ngồi nhà nước Lượng lao động ngành cơng nghiệp tăng 6,4% năm 2015, cao năm 2013 (4,3%) năm 2014 (5,8%) Trong đó, lao động khu vực DN nhà nước tăng đến 4,6%, so với mức tăng 2,5% năm 2014 Số lượng công nhân làm việc khu vực có vốn đầu tư nước ngồi đạt mức tăng trưởng cao nhất, có thấp so với năm trước đạt 8% năm 2015  Lạm phát mức thấp:  Năm 2015 ghi nhận Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng thấp nhiều năm trở lại đây, mức 0,63% Trái với thường lệ, lạm phát năm qua thấp đặc biệt tháng cuối năm, CPI không thay đổi so với kỳ năm trước Sự giảm giá hai nhóm mặt hàng lượng lương thực, vốn đóng góp xấp xỉ 17% rổ hàng hóa CPI, tác nhân dẫn tới tượng mang yếu tố bất thường  Giá nhiều mặt hàng thời kỳ giảm sâu kể từ sau giai đoạn 2007-2009 Tăng trưởng phục hồi khiêm tốn nước phát triển tăng trưởng chậm Trung Quốc nguyên nhân khiến nhu cầu lượng nguyên vật liệu giới sụt giảm Giá dầu thô giới giao xu hướng giảm sâu, xuống 35 USD/thùng, mức thấp kể từ tháng 2/2009 Giá than đá xu giảm dài hạn  Bên cạnh ảnh hưởng ngoại sinh từ phía cung, tổng cầu suy yếu năm trước có tác động tới mặt giá năm 2015 Sau loại trừ mặt hàng lương thực - thực phẩm, lượng mặt hàng Nhà nước quản lý khỏi rổ hàng hóa, lạm phát lõi Việt Nam tăng 2,05% năm 2015 Mức tăng tương đối phù hợp cần trì ổn định thời gian dài để giữ kỳ vọng lạm phát mức thấp, từ giúp cho mặt lãi suất cho vay tiếp tục đứng mức tương đối thấp, tạo thuận lợi cho trình hồi phục kinh tế  Cán cân vĩ mơ gặp nhiều khó khăn  Bên cạnh điểm sáng đáng ghi nhận, năm 2015 kinh tế tồn hạn chế tác động tiêu cực tới tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô, đáng kể thu - chi ngân sách Tổng thu ngân sách năm 2015 gặp nhiều khó khăn suy giảm giá dầu thô Năm 2015, tổng thu cân đối ngân sách nhà nước (NSNN) đạt 989,69 nghìn tỷ đồng, đạt 108,69% dự tốn Lưu ý với việc tham gia hiệp định thương mại tự hệ Hiệp định đối tác thương mại xuyên Thái Bình Dương (TPP), Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) Hiệp định thương mại tự với Liên minh châu Âu (EVFTA), nguồn thu từ hoạt động dự kiến giảm dần theo lộ trình cam kết thời gian tới  Việc sụt giảm số nguồn thu buộc Chính phủ tăng cường thu từ nguồn khác nhằm bổ sung ngân sách Hàng loạt khoản thu thuế, phí có mức thu vượt xa so với dự toán đầu năm thu thuế bảo vệ mơi trường (24,1 nghìn tỷ; 186,1%); thu tiền sử dụng đất (54,2 nghìn tỷ; 139,1% dự tốn); lệ phí trước bạ (21 nghìn tỷ; 135,9% dự tốn) Xu hướng hoàn toàn trái ngược so với năm trước đó, mà khoản thuế hay lệ phí có mức thu 100% so với dự tốn Đồng thời, khoản thu tới cuối năm cao so với kế hoạch đề (thu từ dầu thô đạt 115,2%; thu từ doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi đạt 105%; thu từ hoạt động xuất, nhập đạt 104,1% năm 2014)  Do gặp nhiều khó khăn tìm kiếm nguồn thu, Chính phủ phải thực nhiều giải pháp nhằm cắt giảm chi ngân sách Tổng chi NSNN năm 2011-2015 ước xấp xỉ mục tiêu năm đặt Quy mô chi NSNN năm 2015 ước tăng 70% so với năm 2010 Tỷ trọng tổng chi NSNN so GDP giảm dần từ mức 30% GDP năm 2010 xuống khoảng 26% GDP năm 2015  Một hạn chế khác kinh tế suy yếu cán cân thương mại Sau năm liên tiếp (2012-2014), cán cân thương mại đạt mức cân có thặng dư nhẹ, xu hướng thâm hụt thương mại bắt đầu quay lại năm 2015 Theo ước tính, kim ngạch xuất năm 2015 đạt 162,4 tỷ USD, tăng 8,1% so với năm 2014 Tăng trưởng xuất năm 2015 tiếp tục suy giảm so với năm trước đó, giảm dần từ mức 15,4% năm 2013 13,6% năm 2014 Trong đó, xuất chủ yếu nằm nhóm doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, với mức tăng trưởng 13,8% so với năm 2014 (18,5% khơng tính dầu thơ), chiếm tỷ trọng 70,9% tổng kim ngạch xuất Khu vực nước chí suy giảm 3,5%, làm giảm 1,2 điểm phần trăm tăng trưởng xuất hàng hóa  Trong đó, kim ngạch nhập tăng 12% so với kỳ năm trước đạt mức 165,6 tỷ USD năm 2015 Về cấu, nhập tập trung chủ yếu vào nhóm hàng tư liệu sản xuất, chiếm tới 91,3% kim ngạch nhập Các nước Đông Á Đông Nam Á đối tác nhập Việt Nam Nhập từ Trung Quốc đạt 32,3 tỷ USD chiếm tới 28,8% tổng kim ngạch Tuy nhiên, năm 2015 chứng kiến xu hướng dịch chuyển nguồn hàng nhập nước ta sang phía Hàn Quốc Tăng trưởng nhập từ Hàn Quốc mức 27,4%, đạt 27,7 tỷ USD chiếm 1/6 kim ngạch nhập Việt Nam năm 2015 Nhập từ thị trường nước ASEAN Nhật Bản đạt 23,8 tỷ USD 14,4 tỷ USD  Năm 2015, cán cân thương mại thâm hụt nhẹ 3,8 tỷ USD, tương đương khoảng 1,65% GDP năm 2015 Sự thay đổi cấu trúc cán cân thương mại phần tỷ giá thực cao không hỗ trợ tốt cho xuất khẩu, đồng thời khuyến khích tiêu dùng II Dự báo vĩ mô 2016  Tiếp nối xu tăng trưởng kinh tế năm 2015, Chính phủ đặt mục tiêu tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2016 đạt 6,7% tốc độ tăng CPI đạt 5%, xuất tăng 10% nhập siêu không 5% kim ngạch xuất khẩu… Có nghĩa kinh tế nước ta Chính phủ đánh giá tiếp tục tăng trưởng cao giữ ổn định kinh tế vĩ mô năm Cùng với đó, tổ chức quốc tế đưa dự báo lạc quan triển vọng tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm 2016 Cụ thể, nhóm nghiên cứu EIU tạp chí kinh tế uy tín The Economist dự báo, tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2016 đạt xấp xỉ 7% Với tốc độ tăng trưởng này, Việt Nam đứng thứ nhóm nước có tốc độ tăng GDP nhanh giới Còn theo dự báo Ngân hàng Thế giới, tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2016 đạt 6,6% (gần sát với mục tiêu kế hoạch Chính phủ đề 6,7%) Trong đó, theo đánh giá khối Nghiên cứu Kinh tế thuộc ngân hàng HSBC, mục tiêu tăng trưởng 6,7% năm 2016 Việt Nam nhiều khả đạt tăng trưởng xuất phục hồi mức hai số phản ánh khoản đầu tư mới; nhu cầu tiêu dùng nội địa tăng mạnh nhờ vào chi tiêu cá nhân dồi cộng với lãi suất hỗ trợ mức thấp  Cơ hội thách thức từ hội nhập Năm 2015 đánh dấu bước ngoặt lớn trình hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam Về bản, Việt Nam hoàn tất đàm phán hàng loạt hiệp định thương mại tự hệ (TPP, AEC EVFTA) vốn khơng bó buộc điều khoản thương mại truyền thống mà mở rộng vấn đề liên quan tới thể chế kinh tế như: Khung khổ pháp lý liên quan tới sở hữu trí tuệ, DN nhà nước, đầu tư, dịch vụ tài chính, mua sắm phủ… Điều củng cố thêm nhiều hội động lực phát triển cho Việt Nam năm 2016, tạo thêm lực đẩy cho trình tái cấu kinh tế Tuy nhiên, hội nhập mang lại hội thách thức cho bên tham gia Quá trình hội nhập Việt Nam vài thập kỷ gần giúp mang lại nhiều thành tích tăng trưởng kinh tế, đầu tư, xuất cải thiện thu nhập cho người lao động Mức độ mở cửa lớn đồng nghĩa với rủi ro từ bên ngồi cao chí làm xấu rủi ro nội Sự kiện Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại giới nhận nhiều kỳ vọng lớn lao, nguồn vốn lớn ạt đổ vào Việt Nam kèm với sách tiền tệ chưa linh hoạt tạo “bong bóng” bất động sản tạo siêu lạm phát giai đoạn 2007-2008 Sự phụ thuộc lớn vào nhập đầu tư nước ngoài, yếu lãng phí nguồn lực DN nhà nước cảnh báo Việt Nam không nên tự mãn với việc tham gia hiệp định thương mại tự đầy hứa hẹn như: TPP, AEC hay EVFTA Tại thời điểm này, khu vực tư nhân Việt Nam chưa đánh giá cao so sánh với DN có vốn đầu tư nước ngồi DN tư nhân Việt Nam chủ yếu DN vừa nhỏ, bất lợi quy mô hiệu hoạt động so với nhóm DN có vốn đầu tư nước ngồi Đặc biệt, TPP có hiệu lực, dòng vốn FDI kỳ vọng tăng mạnh, đơi với u cầu đối xử bình đằng loại hình DN, DN nước gặp nhiều khó khăn cạnh tranh sân nhà B TỔNG QUAN VỀ NGÀNH DƯỢC PHẨM I Tình hình dược phẩm giới EBIT sau thuế EBIT bình quân 11,151.00 20,575.00 18,637.25 15,500.00 23,011.75 33,453.00 61,725.00 55,911.75 46,500.00 69,035.25 53,325.00 Xác định mức tái đầu tư bình quân năm Mức tái đầu tư công ty phụ thuộc vào thu nhập công ty năm; khoản đầu tư cho tài sản cố định mua thêm trang thiết bị, xây dựng nhà xưởng ; khoản khấu hao TSCĐ năm; thay đổi vốn lưu động thay đổi nợ vay công ty Cụ thể: Mức tái đầu tư = Chi tiêu vốn – Khấu hao + Thay đổi VLĐ phi tiền mặt - Nợ + Hoàn nợ vay Chi tiêu vốn khoản đầu tư vào tài sản cố định nhà xưởng, đất đai, máy móc thiết bị,… phục vụ cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp mà khơng bao gồm khoản vốn góp dài hạn Vốn lưu động phi tiền mặt = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn – Tiền mặt => Thay đổi VLĐ phi TM = VLĐ phi tiền mặt năm (n) - VLĐ phi tiền mặt năm (n-1) Khấu hao=Giá trị hao mòn lũy kế năm (n)–Giá trị hao mòn lũy kế năm (n-1) Nợ = Nợ phải trả năm (n) – Nợ phải trả năm (n-1) Hoàn nợ vay số liệu lấy từ Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Mức tái đầu tư bình quân giá trị trung bình mức tái đầu tư qua năm Mức tái đầu tư Năm a Chi tiêu vốn Trong : Chi đầu tư tài sản cố định 2011 9,942 2012 3,850 2013 8,429 2014 2,831 2015 12,942 9,942 3,850 8,429 2,831 12,942 Chi đầu tư góp vốn b Khấu hao c Thay đổi VLĐ ròng phi tiền mặt VLĐ ròng phi tiền mặt Trong : Tài sản ngắn hạn Tiền tương đương tiền 27,292 23,655 21,498 19,447 -110,398 -41,408 301,85 453,657 343,259 10,846 312,69 -395 312,30 394,44 18,363 586,15 13,249 200,00 206,41 145,80 591,685 436,648 18,140 7,772 395,67 16,470 0 0 581,639 398,313 461,751 312,696 328,50 251,15 282,83 219,45 Đầu tư tài ngắn hạn Nợ ngắn hạn Nợ vay trả lãi ngắn hạn d Vay ròng Tiền vay NH, DH nhận Tiền chi trả nợ gốc vay 23,990 (162,907 (78,671 (32,195 (71,284 ) ) ) ) 596,99 505,91 521,85 871,813 454,021 675,66 538,11 593,14 775,998 616,928 95,815 BQ Mức tái đầu tư -113,165 32,369 22,037 24,374 64,384 6,000 Tỷ lệ tái đầu tư bình quân = Mức tái đầu tư bình quân / EBIT hiệu chỉnh sau thuế BQ =6,000/53,325=11.25% Xác định vốn chủ sở hữu phi tiền mặt chứng khốn bình qn năm gần VCSH phi tiền mặt = Giá trị sổ sách VCSH – Tiền mặt – Đầu tư tài ngắn hạn => VCSH phi tiền mặt chứng khốn bình qn năm giá trị trung bình VCSH phi tiền mặt qua năm VCSH phi tiền mặt BQ Năm Giá trị sổ sách VCSH Tiền tương đương tiền ĐTTTC ngắn hạn VCSH phi tiền mặt 2011 229,517 2012 249,68 2013 279,97 2014 305,62 2015 BQ 567,49 7,772 16,470 18,363 13,249 200,00 18,140 0 0 211,377 241,91 263,50 287,26 354,24 271,66 Xác định ROC phi tiền mặt bình quân năm ROC phi tiền mặt bình quân = EBIT hiệu chỉnh sau thuế bình qn /(Vốn CSH + Vốn vay có lãi) Trong đó, vốn vay có lãi tổng khoản vay nợ ngắn hạn dài hạn ROC Năm 2011 2012 2013 2014 2015 EBIT sau thuế 33,453.00 61,725.0 55,911.7 46,500.0 69,035.2 5 VCSH phi tiền 211,377 241,910 263,504 287,260 354,249 mặt Vốn vay trả lãi 612,255 416,217 35,996 287,730 213,125 Vay nợ ngắn 581,639 398,313 32,808 282,837 206,412 hạn Vay nợ dài 30,616 17,904 3,188 4,893 6,713 hạn ROC 4.06% 9.38% 18.67% 8.09% 12.17% BQ 53,325.0 271,660 313,065 9.12% Xác định tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng năm 2016 = ROC phi tiền mặt bình quân * Tỷ lệ tái đầu tư bình quân= 9.12%* 11.25%= 1.026% Định giá doanh nghiệp theo mơ hình FCFF giai đoạn Áp dụng cơng thức: WACC tính lũy tiến (theo bảng excel) hiệu chỉnh sau thuế = * (1+) = hiệu chỉnh sau thuế x (1 – tỷ lệ tái đầu tư) PV ( Tăng trưởng nhanh Năm WACC Tốc độ tăng trưởng EBT hiệu chỉnh sau thuế Tỉ lệ tái đầu tư Mức tái đầu tư FCFF 2015 11.85 % 1.03 % 2016 11.95 % 6.03 % 2017 12.0 5% 11.03 % 2018 12.1 5% 16.0 3% 2019 12.25 % 21.03 % 2020 12.35 % 19.03 % 2021 12.45 % 17.03 % 2022 12.55 % 15.03 % Ổn định 2023 12.65 % 14.00 % 69,0 35.2 73, 195 40 81, 266 02 94, 289 81 114, 115.3 135, 827.0 158, 953.1 182, 837.5 208, 434.8 11.25 % 11.25 % 8, 235 77 11.25 % 9, 143 86 11.25 % 10, 609 26 11.25 % 12,8 39.98 11.25 % 15, 282.9 11.25 % 17, 885.0 11.25 % 20, 572.4 11.25 % 23, 452.5 162,2 65.14 184, 982.2 71, 331.2 64,3 84.0 4,65 1.25 Chuyển tiếp 64,9 72,1 83,6 101,2 120,5 141,0 59.6 22.1 80.5 75.32 44.09 68.08 PV(FCF 4,65 58, 57, 59, 63,7 67, 69, F) 1.25 025 444 323 90.76 341.0 770.4 56 01 44 a có PV(FCFF)=PV(tăng trưởng nhanh)+ PV(chuyển tiếp) +PV (ổn định) =522,803.78(trđ) Định giá giá trị cổ phần cổ phiếu doanh nghiệp Giá trị FCFF Tiền tương đương tiền ĐTTC ngắn hạn 522,603.78 13,249 200,000 70, 926.0 Nợ vay trả lãi Tổng Số lượng CP lưu hành 213,125 522,727.78 40,237,920 12 ,990.92 Giá trị CP (VNĐ) Giá trị cổ phiểu định giá 12,990 đồng/ cổ phiếu Tại thời điểm định giá, công ty DCL giao dịch mức 18.000 đồng/ cổ phiếu Như với định hướng hội phát triển thời gian tới, cổ phiếu công ty giao dịch cao giá trị nội tại, nhà đầu tư không nên mua vào cổ phiếu DCL IV Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức – DDM Giá trị cổ phiếu giá trị dòng cổ tức kỳ vọng cổ phiếu Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức áp dụng mơ hình DDM phù hợp để định giá cho doanh nghiệp, theo số liệu năm gần với thời điểm yêu cầu (2010– 2014) (đơn vị tính: triệu đồng) Xác định lợi nhuận sau thuế bình quân năm gần Lợi nhuận sau thuế số liệu lấy báo cáo kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế bình quân năm trung bình lợi nhuận sau thuế sau năm LNST BQ Năm 2011 2012 2013 2014 2015 LNST -30,788 19,157 30,292 31,700 60,620 LNST BQ 22,196 Xác định mức cổ tức bình quân năm gần Mức cổ tức bình quân năm giá trị trung bình năm cổ tức Mức cổ tức BQ Năm Mức chi trả cổ tức cho chủ sở hữu Mức cổ tức BQ 2011 2012 2013 2014 2015 24,344 0 6065.40 5,983 Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân năm Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân =Cổ tức bình quân / lợi nhuận sau thuế bình quân Tỉ lệ chia trả cổ tức BQ Cổ tức BQ LNST BQ Tỉ lệ chia trả cổ tức BQ 6,065.40 22,196 27.33% Xác định vốn chủ sở hữu bình quân năm Vốn chủ sở hữu điều chỉnh = Vốn chủ sở hữu + Giá trị cổ phiếu mua lại VCSH BQ Năm 2011 2012 2013 2014 2015 279,97 305,62 567,49 229,517 249,682 VCSH VCSH BQ 326,458.80 Xác định ROE bình quân ROE LNST BQ 22,196 VCSH BQ ROE BQ 326,458.8 6.80% Xác định tốc độ tăng trưởng thu nhập = ROE bình quân * (1 – Tỷ lệ trả cổ tức bình quân) Tốc độ tăng trưởng ROE BQ Tỉ lệ chi trả cổ tức BQ Tốc độ tăng trưởng thu nhập 6.80% 27.33% 4.94% Xác định EPS bình quân Số lg CP EPS BQ 40.2379 551.623 Định giá doanh nghiệp theo mơ hình DDM giai đoạn Áp dụng cơng thức: tính theo cơng thức lũy tiến (theo bảng excel) Lợi nhuận sau thuế năm n = Lợi nhuận sau thuế năm n-1 x (1+) DPS bình quân= LNST năm n * Tỉ lệ chia trả cổ tức năm n = Tăng trưởng nhanh 2016 2017 2018 2019 20.94 % 28.94 % 36.94 % 35.94% 34.94% 33.94% 20.00% 753.4 759 971.5 404 1330 439 1808.61 3447 2440.56 3679 3268.91 8917 3922.7 027 37.33 % 48.13 % 65.91 % 89.59% 120.90 % 161.94 % 194.32 % 281.2 396 17.19 % 467.5 838 17.20 % 876.8 542 17.21 % 1620.42 6071 2950.65 2046 5293.53 7666 7622.6 9424 17.22% 17.23% 17.24% 17.25% 204.7 745 290.4 34 464.5 471 732.102 2,133.6 6742 1,136.65 1,738.39 Năm 2015 Tốc độ tăng 12.94 trưởng 4.94% % EPS 551.62 623.01 CP 39 039 tỷ lệ chi trả 30.86 cổ tức 27.33% % DPS 150.73 192.27 CP 8408 742 17.18 Re 17.17% % PV(D PS) 150.73 164.08 8408 356 Chuyển tiếp 2020 2021 Ổn định 2022 2023 Định giá giá trị cổ phần doanh nghiệp Tổng giá trị PV :7,015 đồng Giá trị cổ phiểu định giá 7,015 đồng/ cổ phiếu Tại thời điểm định giá, công ty DCL giao dịch mức 18,000đồng/ cổ phiếu Như với định hướng hội phát triển thời gian tới, cổ phiếu công ty giao dịch cao giá trị nội tại, nhà đầu tư không nên mua vào cổ phiếu DCL Và phương pháp khơng phù hợp thu nhập BQ cỗ phần thấp V Phương pháp tương đối - P/E Hệ số giá – lợi nhuận P/E bội số sử dụng rộng rãi nhất, đồng thời bị sai nhiều Công thức: P/E =Giá thị trường CP/lợi nhuận EPS Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tương đối áp dụng mơ hình P/E phù hợp để định giá cho doanh nghiệp, theo số liệu quý gần (4 quý năm 2014) 52 tuần gần với thời điểm yêu cầu Xác định EPS năm 2014, EPS quý gần EPS forward Năm 2015 Forward 2016 Tỉ lệ tăng trưởng 4.94% 63, LNST (triệu VNĐ) 60,620 614.63 Số CP lưu hành 40,237,920 40,237,920 EPS (VNĐ/CP) 1,507 1,581 Xác định P/E theo phương pháp so sánh Mã CK DCL IMP DMC VFG OPC PMC Tổng Dựa vào tương đồng quy mô, vốn chủ sở hữu, tiềm tăng trưởng mức độ rủi ro công ty, ta chọn công ty thuộc nhóm ngành cao su niêm yết thị trường để thực định giá P/E phương pháp so sánh Đó cơng ty IMP, DMC, VFG, OPC, PMC P/E Mức vốn hóa thị P/E P/E 2014 theo forward trường Tỉ trọng P/E 2015 forward tỉ trọng 2015 855,100,000,000 1,635,300,000,00 2,674,000,000,00 1,481,100,000,00 1,009,900,000,00 689,700,000,000 8,345,100,000,00 10.25% 14.11 13.44 1.45 1.38 19.60% 17.60 16.74 3.45 3.28 32.04% 18.89 17.12 6.05 5.48 17.75% 10.64 9.79 1.89 1.74 12.10% 14.36 13.31 1.74 1.61 8.26% 10.79 8.84 0.89 0.73 15.46 14.22 100.00% P/E bình quân Mã CK LNST 2015(triệ u VNĐ) Số CP lưu hành EPS 2015 Tốc độ tăng trưởng EPS forwar d 2016 Po P/E 2015 P/E forwar d 2016 DCL 60,620 40,237,92 1,50 4.94% 1,581.0 21,25 14.1 13.44 IMP 92,910 28,942,64 3,21 5.14% 3,375.3 56,50 17.6 16.74 DMC 141,559 34,727,46 4,07 10.37 % 4,498.9 77,00 18.8 17.12 VFG 139,177 18,275,22 7,61 8.60% 8,270.9 81,00 10.6 9.79 OPC 70,316 25,311,69 2,77 7.88% 2,996.8 39,90 14.3 13.31 PMC 63,923 9,332,573 6,84 22.06 % 8,360.3 73,90 10.7 8.84 Xác định giá cổ phiếu : Chỉ tiêu Hiện 2015 Forward 2016 EPS 1,507 1,581 P/E bình quân 15.46 14.22 Giá CP (VNĐ) 23,298.08 22,483.86 Xác định P/E theo phương pháp phân tích Mơ hình giả định cho phương pháp phân tích mơ hình tăng trưởng giai đoạn: tăng trưởng nhanh (5 năm) tăng trưởng ổn định ( từ năm thứ trở đi) Năm Thời gian tăng trưởng (năm) Tỉ lệ tăng trưởng g Chi phí vốn Ke Tỉ lệ chi trả cổ tức b 1+g k-g 1+k P/E giai đoạn Tăng trưởng nhanh Tăng trưởng ổn định từ năm thứ trở 4.94% 8% 17.17% 25% 27.33% 50% 104.94% 108.00% 12.23% 17.00% 117.17% 125.00% 0.993485336 1.855091914 P/E tổng EPS 2.85 1,507 Giá trị CP 4,291.49 Xác định P/E trailing theo phương pháp hồi quy a Hàm hồi quy Bảng giả định số liệu cho mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc Y giá trị P/E tại, hai biến độc lập theo thứ tự tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng năm tới độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận giá cổ phiếu năm gần (lấy giá đóng cửa cuối tuần) Mã CK P/E hành g beta IMP 19.2 5.14% 0.73 DMC 15.7 10.37% 0.76 VFG 10.4 8.60% 0.41 OPC 13.9 7.88% 0.1 PMC 9.6 22.06% 0.4 Ta có kết : Ta có hàm hồi quy P/E trailing = 14.53962959- 36.93376832 * g + 6.693925733 * beta b Xác định giá cổ phiếu g beta P/E trailing 4.94% 0.73 17.60166722 EPS 2014 1,507 26 ,517.60 Giá trị cổ phiếu Định giá cổ phần cổ phiếu Đối với phương pháp so sánh, phương pháp phân tích bản, phương pháp hồi quy ta có kết cuối bình quân giá trị Giá (so sánh) 23,298.08 Giá (so sánh) 22,483.86 Giá (cơ bản) 4,291.49 Giá (hồi quy) 26,517.60 Trung bình 19,147.76 Giá trị cổ phiểu định giá 19,148đồng/ cổ phiếu Tại thời điểm định giá, công ty DRC giao dịch mức 18,000đồng/ cổ phiếu Như với định hướng hội phát triển thời gian tới, cổ phiếu công ty giao dịch thấp giá trị nội tại, nhà đầu tư nên mua vào cổ phiếu DCL D Đánh giá phương pháp định giá Phương pháp Ưu điểm Nhược điểm Đánh giá Dễ tính tốn Vẫn chưa đề cập đến hết dòng tiền cơng ty Ví dụ khoản nợ Nếu giá trị doanh nghiệp cao nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn theo đòn bẫy tài lợi nhuận kì vọng lớn rủi ro cao phần vốn vay thực chất không thuộc giá trị doanh nghiệp Nhiều khả công ty bị tiếp quản ban quan trị thay đổi Khắc phục nhược điểm DDM Kết xác FCFE Áp dụng cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh có khả tốn, vốn dự trữ lớn, có khả kinh doanh tạo lợi nhuận để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc trả lãi vốn vay Dễ tính tốn Phản ánh giá trị doanh nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục FCFF Phù hợp với hầu hết công ty Khó xác định độ dài giai đoạn tăng trưởng Phù hợp với công ty tăng trưởng cao trì thời gian cụ thể Ước lượng đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp Dễ tính tốn Dễ xác định dòng tiền DDM Do khoản nợ phát sinh khơng ổn định nên dễ dẫn tới kết uớc luợng khơng xác Sự thay đổi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang bền vững cần có thời gian Những cơng ty trả cổ tức q thấp tích lũy tiền mặt bị định giá thấp thực tế Những công ty tăng trưởng khiêm tốn giai đoạn đầu Hiệu cơng ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau toán nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sát nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng,thậm chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch -Do thu nhập số liệu kế toán nên ngành, doanh nghiệp không áp dụng ngun tắc kế tốn giống ko nên dùng phương pháp - Phải quan tâm đến hệ số khác giá giá trị sổ sách, giá dòng tiền, giá doanh thu bán hàng Dễ tính dễ hiểu P/E Áp dụng cho tất loại hình doanh nghiệp, phù hợp doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khốn ổn định *Đánh giá :Phương pháp DDM khơng phù hợp cơng ty có thu nhập BQ cổ phần thấp tỷ lệ chi trả cổ tức khơng có năm cơng ty vay để trả cổ tức E KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Do có khác biệt kết định giá phương pháp định giá khác nên để đánh giá xác giá trị doanh nghiệp ta nên sử dụng kết trung bình có trọng số phương pháp định giá dựa vào phù hợp mơ hình với cơng ty cổ phần dược phẩm Cửu Long Ta có bảng giá trị sau: Phương pháp Giá Tỷ trọng FCFE 18,943 40% FCFF 12,990 20% DDM 7,015 20% 26,517 40% P/E Bình quân 22,185 100% Hiện nay, giá cổ phiếu DCL dao động mức 18,000 đồng/cổ phiếu Theo kết định giá trên, ta định giá giá trị nội cổ phiếu khoảng 22, 185 đồng/cổ phiếu, cao so với giá trị thị trường 23% Qua ta dự báo giá cổ phiếu DCL giữ nguyên ngắn hạn tiếp tục tăng điểm dài hạn ngành dược phẩm có xu hướng phát triển mạnh tương lai Vậy theo quan điểm cá nhân tôi, nhà đầu tư nên mua cổ phiếu DCL VI ... vực thể rõ điểm yếu công ty, q trình định giá doanh nghiệp cơng cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan hội, tiềm gia tăng giá trị cho cổ đồng tương lai Định giá doanh nghiệp có yêu cầu nguyên... luật giá trị Ngoài định giá doanh nghiệp cần phải linh hoạt trình xác định, phải đặt doanh nghiệp tổng thể phát triển chung toàn thị trường, ngành nghề mà doanh nghiệp tiến hành kinh doanh Việc thực. .. cho hoạt động định giá có hiệu Về định giá doanh nghiệp phải tùy thuộc doanh nghiệp mà phải lựa chọn phương pháp định giá cho phù hợp Trong tồn q trình thực khâu hoạt động định giá vấn đề kiểm