bài thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần lâm nông sản thực phẩm yên bái

Định giá doanh nghiệp ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ  BÀI TỔNG HỢP MÔN: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Công ty Cổ phần Lâm nông sản thực phẩm Yên Bái (Mã CK: CAP) Họ tên : Nguyễn Thị Mỹ Mã sinh viên: 14050128 Lớp: QH2014E-kế toán Giảng viên: Ths Nguyễn Quốc Việt CAP Page Định giá doanh nghiệp Contents A Tình hình kinh tế- xã hội nước tháng đầu năm 2016 I Tình hình kinh tế xã hội tháng đầu năm 2016 Tình hình kinh tế chung Tình hình đăng ký doanh nghiệp phát triển doanh nghiệp 3 Chỉ số giá II Tình hình ngành thực phẩm tiêu dùng tháng đầu năm 2016 B Giới thiệu công ty  Lịch sử hình thành  Ngành nghề kinh doanh:  Vị công ty  Chiến lược phát triển đầu tư C Áp dụng mơ hình định giá công ty cổ phần Lâm nông sản thực phẩm Yên Bái I Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân WACC II Định giá doanh nghiệp dựa vào mơ hình chiêt khấu dòng tiền FCFE 13 III Định giá doanh nghiệp phương pháp FCFF 19 IV Định giá doanh nghiệp dựa vào phương pháp chiết khấu dòng cổ tức 25 V Định giá doanh nghiệp phương pháp tương đối P/E 29 D Nhận xét đánh giá 35 I Ưu nhược điểm phương pháp 35 II Nhận xét CAP cổ phiếu CAP thời điểm định giá 37 III Kết luận khuyến nghị đối vối nhà đầu tư 37 CAP Page Định giá doanh nghiệp A Tình hình kinh tế- xã hội nước tháng đầu năm 2016 I Tình hình kinh tế xã hội tháng đầu năm 2016 Tình hình kinh tế chung Kinh tế - xã hội nước ta tháng đầu năm 2016 diễn bối cảnh tăng trưởng kinh tế toàn cầu tăng với tốc độ chậm lại Kinh tế Trung Quốc tiếp tục suy giảm, kinh tế phát triển Mỹ, Nhật Bản EU tăng trưởng yếu Giá hàng hóa giới mức thấp, thương mại đầu tư tồn cầu sơi động, dòng vốn lưu chuyển giảm, với biến động khó lường thị trường tài chính, tiền tệ giới tác động đến kinh tế nước ta, hoạt động xuất thu ngân sách Nhà nước Trong nước, bên cạnh thuận lợi từ dấu hiệu khởi sắc năm 2015, kinh tế nước ta đối mặt với nhiều khó khăn, thách thức diễn biến phức tạp thời tiết, biến đổi khí hậu mơi trường biển Rét đậm, rét hại tỉnh phía Bắc, tình trạng hạn hán, xâm nhập mặn nghiêm trọng Tây Nguyên, Nam Trung Bộ Đồng sông Cửu Long tượng cá chết hàng loạt tỉnh miền Trung ảnh hưởng lớn tới sản xuất đời sống nhân dân Tổng sản phẩm nước (GDP) tháng đầu năm 2016 ước tính tăng 5,52% so với kỳ năm trước, quý I tăng 5,48%; quý II tăng 5,55% Trong mức tăng 5,52% tồn kinh tế, khu vực cơng nghiệp xây dựng tăng 7,12% (quý I tăng 7,16%; quý II tăng 7,09%), đóng góp 2,41 điểm phần trăm vào tăng trưởng chung; khu vực dịch vụ tăng 6,35% (quý I tăng 5,98%; quý II tăng 6,68%), đóng góp 2,38 điểm phần trăm Riêng khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản giảm 0,18% (quý I giảm 1,31%; quý II tăng 0,36%), làm giảm 0,03 điểm phần trăm mức tăng trưởng chung Tăng trưởng tháng đầu năm cao tốc độ tăng kỳ năm 2012-2014[1] có dấu hiệu chững lại so với tốc độ tăng 6,32% tháng đầu năm 2015 Khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản tháng đầu năm giảm so với kỳ năm trước chủ yếu ngành nông nghiệp (chiếm 75% giá trị tăng thêm khu vực I) giảm 0,78% Nguyên nhân sản lượng lúa đông xuân năm đạt 19,4 triệu tấn, giảm 1,3 triệu (giảm 6,4%) so với vụ đông xuân 2015 Giá trị tăng thêm ngành lâm nghiệp tăng 5,75%; ngành thủy sản tăng 1,25% Tình hình đăng ký doanh nghiệp phát triển doanh nghiệp  Tình hình đăng ký doanh nghiệp CAP Page Định giá doanh nghiệp Trong tháng đầu năm 2016, tổng số doanh nghiệp thành lập doanh nghiệp quay trở lại hoạt động nước 69.403 doanh nghiệp, đó: có 54.501 doanh nghiệp thành lập 14.902 doanh nghiệp quay trở lại hoạt động Số doanh nghiệp đăng ký tạm ngừng kinh doanh có thời hạn nước tháng đầu năm 12.203 doanh nghiệp, doanh nghiệp hoạt động kinh doanh trở lại sau kết thúc thời hạn tạm ngừng Số doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể tạm ngừng hoạt động không đăng ký chờ giải thể 24.423 doanh nghiệp, đó: có 5.507 doanh nghiệp hồn tất thủ tục giải thể 18.916 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động không đăng ký chờ giải thể Chỉ số giá  Chỉ số giá tiêu dùng CPI Trong 11 nhóm hàng hóa dịch vụ có 10 nhóm hàng tăng giá, nhóm hàng dịch vụ giao thơng tăng cao với mức tăng 2,99%; Nhóm nhà vật liệu xây dựng tăng 0,55%; Hàng ăn dịch vụ ăn uống tăng 0,21%; Văn hóa - giải trí du lịch tăng 0,18%; Thiết bị đồ dùng gia đình tăng 0,06%; Thuốc dịch vụ y tế tăng 0,05%; Giáo dục tăng 0,06%; Hàng hóa dịch vụ tăng 0,03% Chỉ có nhóm bưu viễn thơng giảm 0,06% Chỉ số giá nhóm nhiên liệu tăng 6,46% so với tháng trước góp phần tăng CPI chung khoảng 0,27% Đặc biệt, Chỉ số nhóm thực phẩm tăng 0,36% ảnh hưởng tâm lý người tiêu dùng lo ngại tượng cá chết hàng loạt số tỉnh miền Trung nên người tiêu dùng chuyển sang mặt hàng thịt gia súc, gia cầm Bên cạnh đó, thời tiết nắng nóng, khơ hạn ảnh hưởng đến diện tích rau trồng nên giá rau tăng cao kéo dài tỉnh miền Trung miền Nam Đồng thời, thời tiết nắng nóng nên nhu cầu sử dụng điện tăng cao, góp phần làm CPI chung nước tăng 0,03% Nhóm du lịch tăng mạnh tháng thời điểm học sinh nghỉ hè nên nhu cầu du lịch tăng, số nhóm du lịch trọn gói tăng 0,48% so với tháng trước  Chỉ số vàng đô la Mỹ Chỉ số giá vàng tháng 6/2016 giảm 0,01% so với tháng trước; tăng 9,67% so với tháng 12/2015; tăng 4,04% so với kỳ năm trước Chỉ số giá đô la Mỹ tháng 6/2016 tăng 0,09% so với tháng trước; giảm 0,80% so với tháng 12/2015 tăng 2,52% so với kỳ năm 2015  Chỉ số sản xuất Chỉ số giá sản xuất hàng nông, lâm nghiệp thủy sản quý II năm tăng 2,17% so với quý trước tăng 0,90% so với kỳ năm trước, số giá sản xuất hàng nông nghiệp tăng 2,42% tăng 1,35%; hàng lâm nghiệp tăng 0,44% tăng 2,83%; hàng thủy sản tăng 1,56% giảm 0,91% Tính chung tháng đầu năm, CAP Page Định giá doanh nghiệp số giá sản xuất hàng nông, lâm nghiệp thủy sản giảm 0,46% so với kỳ năm trước  Chỉ số giá xuất, nhập hàng hóa Chỉ số giá xuất hàng hoá quý II năm tăng 0,90% so với quý trước giảm 2,88% so với kỳ năm trước, số giá nhóm nơng sản, thực phẩm giảm 1,72% giảm 6,44%; nhóm nhiên liệu tăng 13,38% giảm 26,58%; nhóm hàng hóa chế biến, chế tạo khác tăng 0,45% tăng 1,28% Chỉ số giá xuất số mặt hàng tăng/giảm so với kỳ tương ứng sau: Rau giảm 1,49% giảm 8,50%; cà phê giảm 4,69% giảm 19,51%; dầu thô tăng 15,61% giảm 27,83%; cao su tăng 2,54% giảm 18,00%; sắt, thép giảm 3,18% giảm 24,03% Tính chung tháng đầu năm, số giá xuất hàng hoá giảm 3,85% so với kỳ năm trước Chỉ số giá nhập hàng hoá quý II tăng 0,26% so với quý trước giảm 6,66% so với kỳ năm trước, số giá nhập nhóm nơng sản, thực phẩm giảm 3,03% giảm 8,03%; nhóm nhiên liệu tăng 9,27% giảm 29,42%; nhóm hàng hóa chế biến, chế tạo khác giảm 0,12% giảm 4,46% Chỉ số giá nhập số mặt hàng tăng/giảm so với quý trước kỳ năm trước sau: Khí đốt hóa lỏng tăng 9,32% giảm 8,05%; xăng dầu tăng 9,26% giảm 31,1%; cao su tăng 0,84% giảm 9,36%; gỗ sản phẩm từ gỗ tăng 2,48% giảm 6,07%; máy vi tính, sản phẩm điện tử, điện thoại linh kiện tăng 0,78% giảm 2,77% Tính chung tháng đầu năm, số giá nhập hàng hoá giảm 7,77% so với kỳ năm trước II Tình hình ngành thực phẩm tiêu dùng tháng đầu năm 2016 Hoạt động bán lẻ hàng hóa dịch vụ tiêu dùng năm sôi động, tháng cuối năm Mạng lưới phân phối hàng hóa tăng cường mở rộng số lượng đa dạng ngành nghề kinh doanh với hệ thống siêu thị, cửa hàng chuyên doanh, cửa hàng tự chọn… nhiều địa phương Bên cạnh đó, nhiều doanh nghiệp chủ động khai thác nguồn hàng, đồng thời tích cực nghiên cứu tìm hiểu thị hiếu người tiêu dùng để bảo đảm phục vụ nhu cầu tiêu thụ số lượng chất lượng sản phẩm Công tác quản lý thực sách thị trường thương mại cấp, ngành tập trung đạo kịp thời, hiệu quả, thị trường giá mặt hàng thiết yếu ổn định, với sản xuất tăng trưởng nhanh góp phần đẩy mạnh hoạt động thương mại nước, kích thích tiêu dùng dân cư CAP Page Định giá doanh nghiệp B Giới thiệu công ty YFATUF - YENBAI JOINT STOCK FOREST AGRICULTURAL PRODUCTS AND FOODSTUFF COMPANY CÔNG TY CỔ PHẦN LÂM NÔNG SẢN THỰC PHẨM YÊN BÁI Phường Nguyễn Phức – thành phố Yên bái – tỉnh Yên bái Điện thoại: +84-(0)29-386.22.78 Fax: +84(0)29-386.19.26 Website: http://www.yfatuf.com.vn Thơng tin chứng khốn Sàn giao dịch: HNX Ngành nghề: sản phẩm nông nghiệp Ngày giao dịch đầu tiên: 09/01/2008  Lịch sử hình thành - Cơng ty Cổ phần Lâm Nông sản Thực phẩm Yên Bái tiền thân Nhà máy giấy Yên Bái, thành lập từ năm 1972, đến năm 1994 thành lập lại đổi tên Công ty chế biến lâm nông sản thực phẩm Yên Bái theo Quyết định số 53/QĐ-UB ngày 09/06/1994 Ủy ban nhân dân tỉnh Yên Bái Từ tháng 01/10/2004 Cơng ty chuyển đổi hình thức sở hữu từ doanh nghiệp Nhà nước sang Công ty cổ phần theo định số 276/QĐ-UB Chủ tịch Uỷ ban nhân dân tỉnh Yên Bái ngày 27/08/2004 Công ty hoạt động theo Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty cổ phần số 1603000045 ngày 01/10/2004 Đăng ký thay đổi lần số 1603000045 ngày 16/5/2007 Sở Kế hoạch Đầu tư tỉnh Yên Bái cấp - Ngày 09/01/2008 thức giao dịch phiêu sàn Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà nội Sở giao dịch chứng khoán Hà nội - Năm 2011 tăng vốn điều lệ từ 11 tỷ lên 17 tỷ đồng - Năm 2013 tăng vốn điều lệ từ 17 tỷ lên 34 tỷ đồng  Ngành nghề kinh doanh: - Chế biến, gia công, kinh doanh lâm sản - Chế biến, gia công, kinh doanh nông sản thực phẩm - Kinh doanh xuất nhập phụ tùng, vật tư, thiết bị, hàng hoá tổng hợp - Kinh doanh dịch vụ du lịch, thương mại tổng hợp, dịch vụ khách sạn, nhà hàng, cho thuê văn phòng  Vị công ty - So với doanh nghiệp ngành, Cơng ty doanh nghiệp có lợi có trụ sở nhà máy nằm địa bàn có vùng nguyên liệu dồi cho lĩnh vực sản xuất chế biến lâm nông sản Vị lớn Công ty thể uy tín thương hiệu YFACO đối tác nước hoạt động lĩnh vực giấy đế xuất khẩu, gia công vàng mã xuất chế biến CAP Page Định giá doanh nghiệp tinh bột sắn Ngồi Cơng ty ln tạo uy tín với đối tác làm ăn Cơ sở vật chất kỹ thuật trang bị đầy đủ, đội ngũ Cán Cơng nhân viên có trình độ chuyên môn cao, nhiều năm kinh nghiệm, am hiểu thị trường - Hệ thống quản trị điều hành cấu trúc máy cải tiến liên tục theo hướng đáp ứng nhu cầu quản trị điều hành Cơng ty q trình phát triển Cơng ty hội nhập kinh tế - Với việc cải tiến máy điều hành theo chuẩn mực chung Đội ngũ lãnh đạo chủ chốt Hội đồng quản trị Ban Điều hành người có kinh nghiệm lâu năm lãnh vực quản trị điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh mặt hàng lâm nông sản cụ thể giấy đế xuất khẩu, gia công vàng mã chế biến tinh bột sắn, có kết hợp hài hòa yếu tố kinh nghiệm kinh doanh với kỹ quản trị Công ty  Chiến lược phát triển đầu tư - Giấy đế giấy vàng mã Công ty mặt hàng chủ lực uy tín chất lượng lâu năm thị trường giấy vàng mã Đài loan Với mặt hàng , phương hướng năm tới Công ty : bảo toàn sản lượng, ổn định chất lượng, đa dạng mặt hàng hướng tới phục vụ thị trường vàng mã cao cấp - Tinh bột sắn: tăng sản lượng, đầu tư hợp lý hóa sản xuất, kết hợp với khuyến nông địa phương làm tốt công tác thâm canh bền vững nhằm trì ổn định diện tích trồng sắn địa bàn - Tinh dầu quế ( nồng độ 75 % ) uy tín chất lượng thị trường - Trong năm 2013 Cơng ty có thêm sản phẩm bã sắn khô cung cấp cho nhà máy chế biến thức ăn gia súc - Trong năm 2014 năm Công ty tiếp tục nghiên cứu đầu tư sản xuất mặt hàng tinh dầu quế nồng độ 99% , bột biến tính dự án chế biến lâm nông sản thực phẩm hội tụ đủ yếu tố C Áp dụng mơ hình định giá cơng ty cổ phần Lâm nông sản thực phẩm Yên Bái I Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn WACC Xác định hệ số Beta Trước hết ta cần xác định tỷ suất lợi nhuận hàng tháng thị trường tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu Thơng qua việc thu thập liệu giá đóng cửa cuối tháng cổ phiếu cuối tháng từ ngày 31/12/2010 đến ngày 31/12/2015, áp dụng công thức: CAP Page Định giá doanh nghiệp R= Trong đó: R tỷ suất lợi nhuận P1 giá đóng cửa điều chỉnh phiên xét P0 giá đóng cửa điều chỉnh phiên trước Ta thu kết sau: Ngày giá đóng cửa CAP 31/12/2010 28/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 29/04/2011 31/05/2011 30/06/2011 29/07/2011 31/08/2011 30/09/2011 31/10/2011 30/11/2011 30/12/2011 31/01/2012 19,4 18 19,5 19,6 18,8 14,9 17,3 15,6 15,4 16,5 15 13,2 13 15,6 giá đóng cửa sàn HNX 114,2 106,6 95,9 95,5 83,6 69,5 74,4 69,55 73,19 71,34 70,21 60,47 58,74 60,59 29/02/2012 30/03/2012 27/04/2012 31/05/2012 29/06/2012 31/07/2012 31/08/2012 28/09/2012 31/10/2012 30/11/2012 28/12/2012 31/01/2013 28/02/2013 29/03/2013 26/04/2013 19 19,2 34,7 24,5 20 22,8 27,1 24 23,5 25 26 35,9 39,5 59 62,9 68,68 72,2 79,86 74,07 71,07 69,19 61,43 55,47 53,02 51,05 57,09 62,62 62,56 60,25 58,36 CAP Tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu (%) Tỷ suất lợi nhuận thị trường (%) -7,2 8,3 0,5 -4,1 -20,7 16,1 -9,8 -1,3 7,1 -9,1 -12,0 -1,5 20,0 -6,7 -10,0 -0,4 -12,5 -16,9 7,1 -6,5 5,2 -2,5 -1,6 -13,9 -2,9 3,1 21,8 1,1 80,7 -29,4 -18,4 14,0 18,9 -11,4 -2,1 6,4 4,0 38,1 10,0 49,4 6,6 13,4 5,1 10,6 -7,3 -4,1 -2,6 -11,2 -9,7 -4,4 -3,7 11,8 9,7 -0,1 -3,7 -3,1 Page Định giá doanh nghiệp 31/05/2013 28/06/2013 31/07/2013 30/08/2013 30/09/2013 31/10/2013 29/11/2013 31/12/2013 27/01/2014 28/02/2014 31/03/2014 29/04/2014 30/05/2014 30/06/2014 31/07/2014 29/08/2014 30/09/2014 31/10/2014 28/11/2014 31/12/2014 30/01/2015 27/02/2015 31/03/2015 27/04/2015 29/05/2015 30/06/2015 31/07/2015 31/08/2015 30/09/2015 30/10/2015 30/11/2015 31/12/2015 30 28 22,2 23 23,4 24,7 25,1 28 29 28,9 31,3 29,6 31,3 24,6 25,2 25,4 27,7 26,8 27,3 28 31,4 31,2 31,7 32,4 28 28,1 29,8 29,8 31,4 34,3 35,7 38,8 64,62 62,59 61,49 61,19 60,59 61,64 65,19 67,84 74,22 83,12 89,44 79,88 75,8 77,93 79,26 87,04 88,63 88,03 87,42 82,98 85,56 82,4 82,27 82,75 83,23 84,94 85,13 76,9 77,79 82,23 80,61 79,96 -52,3 -6,7 -20,7 3,6 1,7 5,6 1,6 11,6 3,6 -0,3 8,3 -5,4 5,7 -21,4 2,4 0,8 9,1 -3,2 1,9 2,6 12,1 -0,6 1,6 2,2 -13,6 0,4 6,0 0,0 5,4 9,2 4,1 8,7 10,7 -3,1 -1,8 -0,5 -1,0 1,7 5,8 4,1 9,4 12,0 7,6 -10,7 -5,1 2,8 1,7 9,8 1,8 -0,7 -0,7 -5,1 3,1 -3,7 -0,2 0,6 0,6 2,1 0,2 -9,7 1,2 5,7 -2,0 -0,8 Nguồn: s.cafef.vn Áp dụng cơng thức tính hệ số Beta: β = Cov(Ri,Rm)/Var(Rm) Sử dụng Hàm SLOPE Excel với kết ta tính được: β = 0,747 CAP Page Định giá doanh nghiệp Hệ số β = 0,747 < 1, mức biến động giá chứng khốn cổ phiếu CAP thấp mức biến động thị trường Xác định Ke Lãi suất phi rủi ro (Rf) Người ta thường coi lãi suất (LS) trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm mức LS phi rủi ro Rf (risk-free rate) Dưới mức lãi suất bình quân năm trái phiếu CP kỳ hạn năm kết tính tốn mức LS Rf bình qn vòng 15 năm qua, từ 2001 đến 2015, tính tốn phần mềm Excel nhận Rf = 7,6% Bảng lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm Năm T-bond (1 year)% 2001 5.51 2002 5.90 2003 6.10 2004 5.79 2005 6.18 2006 6.45 2007 7.19 2008 13.06 2009 9.08 2010 10.73 2011 12.90 2012 8.55 2013 7.10 2014 4.57 2015 4.84 TB 7.60 Nguồn: vietstock.vn CAP Page 10 Định giá doanh nghiệp PV giai đoạn ổn định PV giai đoạn 2016-2022 Tổng giá trị Tiền tương đương tiền Đầu tư tài ngắn hạn Nơ vay bình qn Tổng giá trị vốn cổ phần Số cổ phiếu lưu hành Giá trị cổ phiếu 107915,75 88802,29 196718,04 23492 2526 16046,4 206690 4,76 43422 triệu đồng triệu đồng triệu đồng triệu đồng triệu đồng triệu đồng triệu đồng triệu CP đồng/CP IV Định giá doanh nghiệp dựa vào phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Tìm hiểu phương pháp chiết khấu dòng cổ tức a Cổ tức tăng trưởng ổn định (Mơ hình tăng trưởng Gordon)  Khái niệm Mơ hình tăng trưởng Gordon mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty mà dòng cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ mong đợi ổn định dài hạn  Cơng thức tính Trong trường hợp này, cổ tức dự kiến hàng năm khoản tiền ổn định (DIV = DIV1 = DIV2 = ), dòng cổ tức tương lai cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng dự kiến hàng năm ổn định (g) công ty coi tồn vĩnh viễn giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty tính theo cơng thức: Trong đó: DIV : Cổ tức dự kiến chia cho cổ đông hàng năm  r : Tỷ suất sinh lợi mong muốn vốn cổ phần g : Tỷ lệ tăng trưởng dự kiến ổn định hàng năm Điều kiện áp dụng Áp dụng doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh ổn định Cụ thể là: - Mơ hình tăng trưởng Gordon phù hợp cơng ty có sách chi trả cổ tức dài hạn hợp lý - Mơ hình tăng trưởng Gordon đặc biệt phù hợp cơng ty dịch vụ cơng ích có tăng trưởng ổn định CAP Page 25 Định giá doanh nghiệp  Ưu nhược điểm: - Ưu: Là phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp đơn giản tiện lợi - Nhược: Rất nhạy cảm tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ tăng trưởng tỷ suất sinh lợi giá trị khơng tính tốn b Mơ hình dòng cổ tức vơ hạn khơng đổi (g=0%)  Khái niệm Mơ hình dòng cổ tức vơ hạn khơng đổi mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty mà dòng cổ tức vĩnh viễn khơng tăng trưởng  Cơng thức tính: Trong trường hợp dòng cổ tức dự kiến khoản tiền ổn định (DIV = DIV1 = DIV2 = ), công ty tồn vĩnh viễn tỷ lệ tăng trưởng g=0% giá trị vốn chủ sở hữu công ty tính sau:  Điều kiện áp dụng Áp dụng doanh nghiệp mà lợi nhuận tạo hàng năm chia cổ tức hết cho cổ đông, khơng giữ lại để tái đầu tư nên khơng có tăng trưởng  Nhược điểm Khó áp dụng thực tế cổ tức thường không chia hết cho cổ đông, mà để lại phần để tái đầu tư c Cổ tức tăng trưởng không ổn định (g khơng đều) – mơ hình tăng trưởng cổ tức nhiều giai đoạn  Khái niệm Mơ hình cổ tức tăng trưởng khơng ổn định mơ hình nhiều giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng thần kỳ kéo dài n năm giai đoạn tăng trưởng ổn định kéo dài mãi sau (2 giai đoạn); giai đoạn tăng trưởng cao, giai đoạn độ giai đoạn tăng trưởng thấp ổn định (3 giai đoạn)  Cơng thức tính Giá trị vốn chủ sở hữu = Hiện giá dòng cổ tức + Giá trị cuối quy CAP Page 26 Định giá doanh nghiệp Trong đó: Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm DIVt = Cổ tức dự kiến năm t  r = Suất sinh lợi mong đợi Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty cuối năm n gn = Tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n Điều kiện áp dụng Thông thường, áp dụng số cơng ty có quyền chế tác sản phẩm có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian Khi quyền chế tác hết hạn, cơng ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định  Nhược điểm + Việc xác định xác độ dài thời gian tăng trưởng giai đoạn đầu khó + Giả thiết tăng trưởng ổn định giai đoạn sau nhạy cảm, tỷ lệ tăng trưởng cao hay thấp dẫn đến giá trị doanh nghiệp tính theo mơ hình tăng trưởng Gordon giai đoạn sai lệch lớn Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng cổ tức a Xác định lợi nhuận sau thuế bình quân năm gần Đơn vị: triệu đồng Năm 2011 2012 2013 16508 20232 16175 Lợi nhuận sau thuế 20387,8 Lợi nhuận sau thuế BQ b Xác định mức cổ tức bình quân năm gần CAP 2014 17033 2015 31991 Page 27 Định giá doanh nghiệp Đơn vị: triệu đồng Năm Cổ tức Cổ tức BQ 2011 2012 12176 2013 5950 9065,2 2014 13600 2015 13600 Nguồn: s.cafef.vn c Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức BQ năm Tỷ lệ chi trả cổ tức BQ = cổ tức BQ/ LNST BQ Năm Tỷ lệ chi trả cổ tức năm Tỷ lệ chi trả cổ tức BQ  2011 2012 2013 2014 2015 0% 60,18% 36,79% 79,85% 42,51% 43,86% d Xác định tốc độ tăng trưởng g Vốn chủ sở hữu BQ năm Đơn vị: triệu đồng Năm VCSH VCSH BQ 2011 30334 2012 11294 2013 39842 32814,2 2014 33964 2015 48637 Nguồn: s.cafef.vn  Xác định ROE bình quân ROE BQ = LNST BQ/ VCSH BQ LN sau thuế BQ VCSH BQ ROE BQ  20387,8 32814,2 62,13% Tốc độ tăng trưởng g g = ROE * (1- tỷ lệ chi trả cổ tức BQ) = 34,88% e Xác định EPS, DPS Số cổ phiếu lưu hành EPS=LN sau thuế/số cổ phiếu lưu hành 4,76 triệu cổ phiếu 4283,2 đồng/cp 1878,8 đồng/cp DPS= EPS*tỷ lệ chi trả cổ tức f Xác định giá trị vốn cổ phần chiết khấu giá trị định giá giai đoạn mơ hình để xác định giá trị cổ phần CAP Page 28 Định giá doanh nghiệp Gia đoạn Tăng trưởng nhanh Chuyển tiếp Ổn định Năm Tốc độ tăng trưởng g 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 34,88% 23,91% 26,91% 29,91% 32,91% 30,91% 28,91% 26,91% 25,91% EPS tỷ lệ chi trả cổ tức DPS 4283,2 5307,13 6735,13 8749,41 11628,6 15222,7 19623,1 24903,1 31354,8 43,86% 34,89% 39,89% 44,89% 49,89% 46,89% 43,89% 40,89% 36,89% 1878,8 1851,66 2686,64 3927,61 5801,51 7137,91 8612,58 10182,9 11566,8 Chiết khấu giá trị định giá giai đoạn Năm 2016 2017 cổ tức 8813,89 12788,4 18695,4 27615,2 33976,4 40995,9 48470,5 55057,9 giá trị 8302,46 11347,4 15626,2 21742,2 25198,4 28640,1 31897,1 34129,7 tổng giá trị 176884 Triệu đồng giá cổ phiếu 37160,4 Đồng/CP 2018 2019 2020 2021 2022 2023 V Định giá doanh nghiệp phương pháp tương đối P/E Tìm hiểu định giá phương pháp tương đối - Định giá CP áp dụng phương pháp P/E phương pháp thông dụng phổ biến nhất, phù hợp với tất nhà đầu tư, đặc biệt hiệu nhà đầu tư cá nhân phương pháp có ưu điểm dễ tính dễ hiểu - Nhà đầu tư cần xác định liệu CP Cty có giá trị gấp lần thu nhập nó, giá CP thị trường đắt hay rẻ có phản ánh giá trị nội CP a Các nhân tố ảnh hưởng tới P/E - EPS (thu nhập CP): Tỉ lệ tăng trưởng EPS cao hệ số P/E có xu hướng cao theo CAP Page 29 Định giá doanh nghiệp - Hệ số đòn bẩy tài chính: Nguồn vốn Cty hình thành từ vốn nợ vốn chủ sở hữu, nên Cty có hệ số đòn bẩy tài cao P/E Cty thấp so với Cty khác tương đương ngành - P/E toàn thị trường: P/E toàn thị trường có ảnh hưởng lớn tới P/E riêng lẻ loại CP Điều thấy rõ TTCK VN TTCK điều chỉnh tăng hay giảm đa số Cty đơn lẻ tăng giảm dẫn đến P/E Cty tăng giảm theo - P/E CP ngành: Phần lớn CP Cty ngành thường có xu hướng biến động chiều Cách so sánh nhanh để biết CP Cty ngành cao hay thấp so sánh P/E Cty với P/E trung bình ngành - Lĩnh vực kinh doanh đa dạng: Một Cty có nhiều mảng hoạt động kinh doanh đồng nghĩa với việc phân tán rủi ro, ổn định thu nhập đa dạng giúp làm giảm biến động mạnh thu nhập CP Cty Những Cty đa dạng hoá họat động kinh doanh thường NĐT đánh giá cao - Lãi suất thị trường: Giá loại CK chịu tác động nhiều từ yếu tố lãi suất Nếu lãi suất thị trường cao dẫn đến giá CK hệ số P/E thấp giá trị khoản thu nhập tương lai Cty thấp phải chiết khấu mức lãi suất cao b Lựa chọn EPS Ta lấy EPS Cty 12 tháng gần quý gần Nếu lấy thị giá CP chia cho EPS tương ứng ta sẽ thu P/E Nếu ta lấy EPS dự tính năm sau trung bình đến năm ta thu P/E gọi P/E tương lai Chỉ số tốt hơn? Tỉ lệ P/E có ưu điểm phản ánh tình hình thực tế mẫu số EPS số thực tế kiểm toán Tuy nhiên, nhược điểm lợi nhuận chắn thay đổi tương lai Do đó, cách ước tính lợi nhuận tương lai, số P/E tương lai dự đoán mức tăng trưởng DN Mặc dù số ước tính khơng xác, giúp NĐT có sở để tham khảo định đầu tư Trên thực tế để định giá phục vụ cho mục đích đầu tư thời gian trung dài hạn NĐT nên sử dụng EPS trung bình ước tính Công ty đến năm tới CAP Page 30 Định giá doanh nghiệp c Lựa chọn P/E định giá CP Khi sử dụng phương pháp định giá P/E ta lựa chọn cách sau:  Xác định hệ số P/E theo công thức Với: Re- tỉ lệ chiết khấu; g- tốc độ tăng trưởng thu nhập; b- tỉ lệ chia cổ tức D1: Cổ tức năm dự đốn Sau nhân hệ số P/E với thu nhập dự kiến Cty để đạt mức giá dự kiến hợp lý Xác định hệ số P/E bình qn nhóm Cty tương đương ngành kỹ thuật, mạng lưới khách hàng, quy mô, cấu vốn nhân hệ số với thu nhập dự  kiến Cty để có mức giá hợp lý Xác định hệ số P/E trung bình Cty tương đương ngành nước khu vực nhân hệ số với thu nhập dự kiến để có mức giá hợp lý Xem xét CP có ý định đầu tư đắt hay rẻ không đơn dựa vào hệ số P/E mà cần phải kết hợp nhiều yếu tố phương pháp khác để có kết xác Tuy nhiên, chừng mực định, sử dụng hệ số P/E phương pháp tham khảo để đưa định đầu tư hợp lý  Định giá daonh nghiệp phương pháp P/E a Xác định EPS năm 2015 EPS forward (EPS 2016)  Xác định EPS EPS = LN sau thuế/ số CP lưu hành LN sau thuế 31991 Năm 2015 triệu Đơn vị đồng  Xác định EPS forward Thời gian CAP Số CP lưu hành EPS 4,76 6721 triệu CP đồng Page 31 Định giá doanh nghiệp sau thuế năm 2015 31991 triệu đồng g năm 2016 23,91% LNST năm 2016 39640 triệu đồng Số lượng CP lưu hành 4,76 triệu CP EPS forward 8328 b Xác định PE theo phương pháp so sánh Mã CK Tên công ty CAP CAN HAD HAT HHC THB CTCP lâm nông sản thực phẩm Yên Bái CTCP Đồ Hộp Hạ Long CTCP bia Hà Nội Hải Dương CTCP Thương mại bia Hà Nội CTCP bánh kẹo Hải Hà CTCP bia Thanh Hóa LNST 2015 (triệu VNĐ) KLCP lưu hành (triệu CP) EPS 2015 (đồng /CP) 31991 4,76 13722 g EPS 2016 forward (đồng /CP) Po (VNĐ) P/E 2015 P/E 2016 forward 6721 23,91% 8.328 38900 5,2 4,18 2744 -7,97% 2.526 25200 9,2 9,98 21331 5333 -1,46% 5.255 39900 7,5 7,59 27905 3,123 8935 18,06% 10.549 57000 6,4 5,40 26449 8,213 3220 7,00% 3.446 31400 9,8 9,11 26035 11,425 2279 -1,25% 2.250 28800 12,6 12,80 Nguồn: s.cafef.vn Như ta có kết sau: CAP Page 32 Định giá doanh nghiệp CAP CAN HAD HAT Mức vốn hóa thị trường (triệu đồng) 165648 126000 159600 178011 HHC 257888,2 21,20% 9,8 9,11 2,07 1,93 THB Tổng cộng 329040 27,06% 12,6 12,80 3,42 3,46 1216187,2 100% 9,06 8,78 Mã CK Tỷ trọng P/E 2015 P/E forward P/E 2015 theo tỷ trọng 13,62% 10,36% 13,12% 14,64% 5,2 9,2 7,5 6,4 4,18 9,98 7,59 5,40 0,71 0,95 0,98 0,93 P/E 2016 forward theo tỷ trọng 0,57 1,03 1,00 0,79 P/E bình quân c Xác định giá cổ phiếu vào EPS công ty cần định giá P/E tương ứng BQ nhóm DN Giá forward = P/E forward * EPS forward Năm 2015 Forward EPS (đồng/CP) P/E 6721 8328 9,1 8,78 Giá cổ phiếu (đồng/cp) 60884 73159 d Xác định P/E theo phương pháp phân tích TT nhanh TT ổn định G 23,91% 7,77% ROE Tỷ lệ chi trả cổ tức Ke 1+g 1+k k–g Thời gian tăng trưởng (năm) P/E giai đoạn P/E current EPS current P 53,27% 34,89% 11,79% 123,91% 111,79% -4,42% 3,54 12,10 6721 81335 50,12% 37,24% 11,69% 107,77% 111,69% 3,92% từ sau năm thứ 8,56 đồng e Phương pháp phân tích hồi quy CAP Page 33 Định giá doanh nghiệp Hồi quy P/E theo tốc độ tăng trưởng hệ số Beta Mã CK P/E hành g Hệ số Beta CAP CAN HAD HAT HHC THB 5,8 9,2 7,5 6,4 9,8 12,6 0,2391 -0,0797 -0,0146 0,1806 0,0700 -0,0125 0,747 -0,51 -0,05 0,45 0,18 0,22 Kết hồi quy Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/15/16 Time: 23:07 Sample: Included observations: Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C X2 X1 9.738571 8.337441 -40.45475 0.773537 4.310304 15.01996 12.58967 1.934304 -2.693399 0.0011 0.1485 0.0742 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.755119 0.591865 1.607959 7.756597 -9.283984 4.625431 0.121180 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 8.550000 2.516943 4.094661 3.990541 3.677859 2.070803 Dựa vào kết hồi quy ta có hàm hồi quy P/E = 9.73857137324 - 40.4547541012*g + 8.33744055937* β CAP g (%) 0,2391 Beta 0.747 P/E trailing 6,2939 EPS 2015 6721 P (VNĐ) 42301 Page 34 Định giá doanh nghiệp Từ kết ta có: Đơn vị: đồng 60884 73159 81335 42301 64424 38900 P 2015 P 2016 P P hồi quy P trung bình Giá D Nhận xét đánh giá I Ưu nhược điểm phương pháp Phương pháp Ưu điểm Nhược điểm Đánh giá Vẫn chưa đề cập đến hết - Nhiều khả công ty - Khắc phục dòng tiền cơng ty bị tiếp quản ban - Dễ tính tốn nhược điểm Ví dụ khoản nợ DDM Nếu giá trị doanh - Kết quan trị thay đổi - Áp dụng cho doanh nghiệp cao nghiệp có tình hình tài xác nguồn vốn vay chiếm lành mạnh có tỷ trọng lớn theo đòn khả tốn, vốn bẫy tài lợi nhuận kì dự trữ lớn, có khả vọng lớn rủi ro kinh doanh tạo lợi cao phần vốn nhuận để bù đắp cho vay thực chất khơng chi phí đầu tư bao gồm thuộc giá trị doanh nghiệp việc trả lãi vốn vay FCFE - Dễ tính tốn Do khoản nợ phát sinh Phù hợp với hầu hết - Phản ánh giá trị không ổn định nên dễ dẫn công ty doanh nghiệp tới kết ước lượng theo giá trị hoạt khơng xác động liên tục CAP Page 35 Định giá doanh nghiệp - Ước lượng FCFF đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp - Khó xác định độ dài - Phù hợp với cơng ty tăng - Dễ tính tốn - Dễ xác định dòng giai đoạn tăng trưởng - Sự thay đổi từ giai đoạn tiền trưởng cao trì thời gian cụ thể tăng trưởng nhanh sang - Những DDM cơng ty tăng bền vững cần có thời trưởng khiêm tốn gian giai đoạn đầu - Những công ty trả cổ tức - Hiệu cơng ty q thấp tích lũy tiền trì mặt bị định giá - sách chi trả cổ tức thấp thực tế dòng tiền lại sau tốn nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư - Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sát nhập, mua lại, P/E phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định CAP -Do thu nhập số - Áp dụng cho tất liệu kế tốn nên loại hình doanh nghiệp, phù ngành, hợp doanh nghiệp ko áp dụng doanh nghiệp có EPS giá nguyên tắc kế toán cổ phiếu ổn định giống ko - Áp dụng doanh nên dùng phương pháp nghiệp nước có thị trường chứng khốn ổn - Phải quan tâm đến hệ định số khác giá giá giá cổ phiếu trị sổ sách, giá dòng chưa giao tiền, giá doanh thu Page 36 Định giá doanh nghiệp dịch bán hàng - Dễ tính dễ hiểu II Nhận xét CAP cổ phiếu CAP thời điểm định giá - CAP có lợi nhuận sau thuế khơng ổn định thời điểm định giá giai đoạn 2011-2015 Điều gây ảnh hưởng đến phương pháp định giá có sử dụng số liệu khứ FCFE, FCFF, phương pháp tương đối P/E - CAP có sách chia cổ tức cho cổ đông không ổn định qua năm  Khơng có phương pháp đem lại kết xác hồn tồn việc định giá Vì vậy, với nhìn nhận độ sai lệch phương pháp, ta lựa chọn tỷ trọng phương pháp việc xác định kết định sau: FCFE FCFF DDM P/E Định giá giá thực tế III giá trị 40789 43422 37160 64424 42219 38900 tỷ lệ 31% 28% 33% 8% đồng đồng Kết luận khuyến nghị đối vối nhà đầu tư Những nhần tố ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh công ty  Thuận lợi: - Các nhà máy Yfaco đặt vùng nguyên liệu nên việc thu mua sản phẩm thuận tiện, thêm vào điều kiện thiên nhiên thuận lợi nên nguồn nguyên liệu phong phú Bên cạnh nguồn nhiên liệu vật liệu tỉnh n Bái Cơng ty có nguồn nhiên liệu vật liệu cung cấp từ tỉnh bạn Bắc Giang, Phú Thọ… đảm bảo cho nhà máy hoạt động thường xuyên liên tục - Các dây chuyền sản xuất Công ty đồng - Các cán bộ, cơng nhân kỹ thuật có tay nghề cao, nhiều năm kinh nghiệm việc sản xuất chế biến giấy, tinh bột sắn tâm huyết gắn bó với Cơng ty - Có bạn hàng truyền thống, gắn bó tin tưởng chất lượng sản phẩm dịch vụ Yfaco CAP Page 37 Định giá doanh nghiệp  Khó khăn: + Yếu tố khách quan - Đường xá giao thơng chưa thuận lợi phí vận chuyển cao - Có cạnh tranh cao sản xuất giấy đế vàng mã xuất + Yếu tố chủ quan - Hoạt động Nhà máy chưa phát huy mạnh mẽ khả có, phụ thuộc nhiều vào Công ty, ngành nghề - Thị trường chưa mở rộng, chưa chủ động tham gia tìm kiếm đối tác bạn hàng Vị công ty so với doanh nghiệp khác ngành đối thủ cạnh tranh So với doanh nghiệp ngành, Công ty doanh nghiệp có lợi có trụ sở nhà máy nằm địa bàn có vùng nguyên liệu dồi cho lĩnh vực sản xuất chế biến lâm nông sản Vị lớn Công ty thể uy tín thương hiệu YFACO đối tác nước hoạt động lĩnh vực giấy đế xuất khẩu, gia công vàng mã xuất chế biến tinh bột sắn Ngồi Cơng ty ln tạo uy tín với đối tác làm ăn Cơ sở vật chất kỹ thuật trang bị đầy đủ, đội ngũ Cán Cơng nhân viên có trình độ chun mơn cao, nhiều năm kinh nghiệm, am hiểu thị trường Đánh giá phù hợp Hiện thị trường Đài Loan Trung Quốc có nhu cầu lớn mặt hàng giấy đế vàng mã, tinh bột sắn Các nhà máy công ty chạy hết công suất, lượng hàng chế biến không đủ đáp ứng nhu cầu khách hàng Điều cho thấy ngành nghề sản xuất kinh doanh doanh nghiệp phù hợp với nhu cầu thị trường Khuyến nghị với nhà đầu tư - Tại thời điểm tại, cổ phiếu CAP giao dịch mức khoảng 36200 đồng/cp - Hệ số beta doanh nghiệp thời điểm giảm mạnh xuống 0.03 so với ước tính (0.747) Điều cho thấy có biến động việc giao dịch hoạt động công ty khoảng thời gian từ thời điểm định giá đến - Với liệu định giá trình bày, nhà đầu tư tận dụng đà tăng trưởng cổ phiếu CAP để mua vào ngắn hạn CAP đà tăng trưởng - Đối với nhà đầu tư lớn công ty, nắm giữ khối lượng cổ phiếu lớn, nên tiếp tục nắm giữ cổ phiếu tín hiệu sáng phát triển doanh CAP Page 38 Định giá doanh nghiệp nghiệp chưa phải hoàn toàn hết, việc bán tháo cổ phiếu gây xáo trộn lớn tình hình doanh nghiệp nói riêng tình hình ngành nói chung CAP Page 39 ... thành - Cơng ty Cổ phần Lâm Nông sản Thực phẩm Yên Bái tiền thân Nhà máy giấy Yên Bái, thành lập từ năm 1972, đến năm 1994 thành lập lại đổi tên Công ty chế biến lâm nông sản thực phẩm Yên Bái. .. dự án chế biến lâm nông sản thực phẩm hội tụ đủ yếu tố C Áp dụng mơ hình định giá cơng ty cổ phần Lâm nông sản thực phẩm Yên Bái I Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn WACC Xác định hệ số Beta... dân cư CAP Page Định giá doanh nghiệp B Giới thiệu công ty YFATUF - YENBAI JOINT STOCK FOREST AGRICULTURAL PRODUCTS AND FOODSTUFF COMPANY CÔNG TY CỔ PHẦN LÂM NÔNG SẢN THỰC PHẨM YÊN BÁI Phường Nguyễn