bài thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần xuất nhập khẩu thủy sản bến tre

H s doanh nghi p ồ sơ doanh nghiệp ơ doanh nghiệp ệp Công ty cổ phẩn xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre Địa chỉ: Ấp 9, Xã Tân Thạch, Huyện Châu Thành, Tỉnh Bến Tre Đông lạnh 22 được UBND tỉ

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘITRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

THỦY SẢN BẾN TRE

MỤC LỤC

THỦY SẢN BẾN TRE- ABT 1

1.1 Hồ sơ doanh nghiệp 1

1.2 Lịch sử hình thành 1

1.3 Lĩnh vực kinh doanh 2

1.4 Vị thế công ty 3

1.5 Chiến lược phát triển đầu tư 3

CHƯƠNG 2 BÀI THỰC HÀNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4

2.1 Xác định chi phí vốn của doanh nghiệp 4

2.1.1 Tính hệ số Beta 4

2.1.2 Chi phí vốn cổ phần K e 7

2.1.3 Chi phí lãi vay sau thuế K d 9

2.1.4 Tỷ trọng Nợ (W d ) và tỷ trọng Vốn cổ phần (W e ) 10

2.1.5 Chi phí vốn WACC 10

2.2 Định giá giá trị cổ phiếu ABT theo mô hình FCFE 11

2.2.1 Xác EBT hiệu chỉnh bình quân của ABT từ 2011-2015: 11

2.2.2 Xác định VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: 12 2.2.3 Xác định mức tái đầu tư bình quân của EID trong 5 năm gần nhất: 12 2.2.4 Xác định tốc độ tăng trưởng EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân (2011-2015) 14

2.2.5 Định giá cổ phần bẳng mô hình FCFE tăng trưởng 3 giai đoạn 14

2.2.6 Giá trị hiện tại FCFE giai đoạn ổn định 15

2.3 Mô hình định giá doanh nghiệp theo phương pháp FCFF 16

2.3.1 Xác định EBIT(1-T) bình quân giai đoạn 2011-2015 16

2.4 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp DDM 19

2.4.1 Xác định lợi nhuận sau thuế bình quân 5 năm gần nhất 19

2.4.2 Xác định cổ tức bình quân 19

2.4.3 Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân 19

2.4.4 Xác định tốc độ tăng trưởng 20

2.4.5 Xác định tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng trong năm 2016 20

2.4.6 Xác định các giai đoạn của doanh nghiệp: 21

2.4.7 Định giá giá trị của doanh nghiệp 22

2.5 Định giá P/E theo phương pháp so sánh 23

2.5.1 Xác định EPS cho năm 2015 và forward EPS năm 2016 23

2.5.2 Xây dựng nhóm ngành để so sánh 23

2.5.3 Xác định giá cổ phiếu 26

2.6 Đánh giá các phương pháp 29

CHƯƠNG 3 PHÂN TÍCH NGÀNH VÀ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP 30

3.1 Phân tích tổng quan ngành Thủy sản 30

3.1.1 Đặc điểm chung 30

3.2 Thông tin nổi bật và kế hoạch trong tương lai của doanh nghiệp 32

CHƯƠNG 4 GIẢI PHÁP NÂNG CAO GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 35

CH ƯƠNG 1 NG 1 T NG QUAN V CÔNG TY C PH N XU T NH P KH U ỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU Ề CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU ỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU ẦN XUẤT NHẬP KHẨU ẤT NHẬP KHẨU ẬP KHẨU ẨU

TH Y S N B N TRE- ABT ỦY SẢN BẾN TRE- ABT ẢN BẾN TRE- ABT ẾN TRE- ABT 1.1 H s doanh nghi p ồ sơ doanh nghiệp ơ doanh nghiệp ệp

Công ty cổ phẩn xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre

Địa chỉ: Ấp 9, Xã Tân Thạch, Huyện Châu Thành, Tỉnh Bến Tre

Đông lạnh 22 được UBND tỉnh Bến Tre thành lập năm 1977, cấp quản lý trựctiếp là Sở Thủy sản Trong quá trình hoạt động, do yêu cầu sắp xếp tổ chức, đơn

vị lần lượt có các tên sau:

SSOP, HACCP và được cấp code xuất khẩu vào EU: code DL 22

hợp tiêu chuẩn ISO 2001:2000

lập Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre từ việc cổ phần hóadoanh nghiệp nhà nước là Công ty Đông lạnh thủy sản xuât khẩu Bến Tre

phần

 Ngày 24/12/2006, Công ty chính thức giao dịch cổ phiếu tại Trung tâm Giaodịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Nhà nước xếp hạng tín dụng tối ưu AAA do hoạt động đạt hiệu quả cao, khảnăng tự chủ tài chính tốt, tiềm lực tài chính mạnh, lịch sử vay nợ tốt, rủi rothấp;

chất lượng 2007”

chọn là 1 trong 20 doanh nghiệp tiêu biểu trên thị trường chứng khoán ViệtNam

1.3 Lĩnh v c kinh doanh ực kinh doanh

+ Chế biến, xuất nhập khẩu thủy sản

+ Nhập khẩu vật tư, hàng hóa

+ Thị trường nội địa: Khách hàng của nhà hàng thủy sản, Các doanh nghiệp sản xuấtkinh doanh thép, giấy, Các đại lý tiêu thụ hàng thủy sản nội địa tại Bến Tre vàTp.HCM

nghêu, cá tra, basa và tôm trong khu vực

1.4 V th công ty ịch sử hình thành ế công ty

Công ty hiện đứng đầu cả nước về xuất khẩu nghêu, đứng thứ 15 trong danh sách 263các doanh nghiệp xuất khẩu cá tra-basa, đứng thứ 36 trong danh sách 100 doanhnghiệp xuất khẩu lớn nhất Việt Nam Thị trường của công ty có thể chia thành hainhóm chính:

1.5 Chi n l ế công ty ược phát triển đầu tư c phát tri n đ u t ển đầu tư ầu tư ư

đảm bảo kiểm soát chất lượng cá nuôi khép kín từ khâu con giống

tố phát triển bền vững từ nuôi trồng, chế biến và tiêu thụ sản phẩm

chủng loại và số lượng các loại mặt hàn chế biến có GTGT

với thế mạnh của công ty

vùng nguyên liệu đạt chứng nhận quốc tế, năng lực đáp ứng các đơn hàngdài hạn

nghiệp chặt chẽ theo tiêu chuẩn quốc tế, tăng cường các giải pháp quản trị

và quản lý tiên tiến trong toàn công ty

song với quản lý chi phí, nâng cáo hiệu quả sử dụng vốn trong toàn bộ hoạtđông sản xuất kinh doanh và đầu tư của công ty

mạnh công tác đào tạo nhằm phát triển và ổn điịnh nguồn nhân lực của côngty

CH ƯƠNG 1 NG 2 BÀI TH C HÀNH Đ NH GIÁ DOANH NGHI P ỰC HÀNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP ỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP ỆP

2.1 XÁC Đ NH CHI PHÍ V N C A DOANH NGHI P ỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP ỐN CỦA DOANH NGHIỆP ỦY SẢN BẾN TRE- ABT ỆP

2.1.1 Tính h s Beta ệ số Beta ố Beta

Hệ số beta đo lường mức biến động hay là một thước đo rủi ro hệ thông của 1 cố phiểubằng cách so sánh mức độ biến động giá của cố phiểu đó so với mức biến động giá củathị trường

Người ta thường so sánh beta với 1để xác định rủi ro cổ phiếu bằng cách :

+Beta = 1: mức biến động giá chứng khoán ngang bằng với mức biến động của thịtrường;

+Beta < 1: mức biến động giá chứng khoán thấp hơn mức biến động của thị trường(các ngành cung cấp dịch vụ công ích);

+Beta > 1: mức biến động giá chứng khoán cao hơn mức biến động của thị trường(các ngành kỹ thuật công nghệ cao)

Nếu một cổ phiếu có beta lớn hơn 1 nghĩa là có khả năng sinh lợi cao hơn thì cũngđồng thời tiềm ẩn rủi ro cao hơn

Hệ sô beta là một tham số quan trọng trong mô hình hàm định giá trong mô hìnhđịnh giá tài sản vốn và được tính toán dựa trên phân tích hồi quy

Date Giá đóng cửa Tỷ suất lợi nhuận

-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00

-40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00

f(x) = 0.58 x + 1.07 R² = 0.18

Biểu đồ thể hiện mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận thị trường và tỷ suất lợi nhuận ABT

Tỷ suất lợi nhuận thị trường

Lãi suất phi rủi ro (R f )

Người ta thường coi, lãi suất (LS) của trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 1 năm như là mức

Bảng: LS phi trái phiếu CP kỳ hạn 1 năm

Lợi suất đòi hỏi của thị

Chi phí sử dụng VCHS(Ke) Ke=Rf+β*(Rm-Rf) 12.83%

Cổ phiếu đang Giao dịch dưới

giá nội tại

2.1.3 Chi phí lãi vay sau thu K ế K d

Dựa vào các báo cáo tài chính của Công ty Cổ phần xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre,đặc biệt là Bảng cân đối kế toán , ta thu được các dữ liệu về tình hình vay nợ của doanh nghiệp gần đây như sau:

Tổng nợ vay phải trả lãi

Chi phí lãi vay trong kỳ

Chi phí lãi vay trước thuế bình quân quý 0.384

chi phí lãi vay trước thuế bình quân năm 1.538

Chi phí lãi vay sau thế trung bình năm 1.153

2.1.4 T tr ng N (W ỷ trọng Nợ (W ọng Nợ (W ợ (W d ) và t tr ng V n c ph n (W ỷ trọng Nợ (W ọng Nợ (W ố Beta ổ phần K ần K e )

Dựa vào Báo cáo tài chính quý 4/2014, ta có các thông số về tỷ trọng nợ phải trả trên

tổng nguồn vốn, tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn như sau:

2.1.5 Chi phí v n WACC ố Beta

Dựa vào mô hình định giá tài sản vốn CAPM, ta có công thức tính chi phí vốn bình

quân như sau:

Vậy chi phí vốn của ABT là 8,18%

2.2 Đ nh giá giá tr c phi u ABT theo mô hình FCFE ịch sử hình thành ịch sử hình thành ổ phiếu ABT theo mô hình FCFE ế công ty

2.2.1 Xác EBT hi u ch nh bình quân c a ABT t 2011-2015: ệ số Beta ỉnh bình quân của ABT từ 2011-2015: ủa ABT từ 2011-2015: ừ 2011-2015:

- Từ báo cáo tài chính hợp nhất của công ty ABT ta lấy được số liệu về doanh thu từ

hoạt động tài chính và chi phí tài chính từ 2011-2015 , từ đó ta xác định được thu nhập

ròng từ hoạt động đầu tư tài chính

TNR từ hoạt động đầu tư tài chính = DT từ hoạt động tài chính - Chi phí tài chính

Doanh thu từ

HĐTC

43.734

33.246

29.572

31.278

32.482

Chi phi tài chính

64.600

23.685

6.339

311

36.684

Thu nhập thuần

từ HĐTC (20.866) 9.561 23.233 30.967 (4.202)

Nguồn: cafef.vn

Từ đó chúng ta xác định được EBT hiệu chỉnh sau thuế:

EBT hiệu chỉnh sau thuế = (EBT – Doanh thu hoạt động ĐTTC + Chi phí lãi

86.075

86.425

6.971

3.767

4.088

4.068

EBT hiệu chỉnh sau

thuế 795.601 64.556 64.819 67.829 58.289 EBT hiệu chỉnh sau

Đầu tư tài chính ngắn

2.2.3 Xác đ nh m c tái đ u t bình quân c a EID trong 5 năm g n nh t: ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ức tái đầu tư bình quân của EID trong 5 năm gần nhất: ần K ư bình quân của EID trong 5 năm gần nhất: ủa ABT từ 2011-2015: ần K ất:

Để xác dịnh mức tái đầu tư bình quân, ta có các công thức sau:

+ Mức tái đầu tư = Chi tiêu vốn – Khấu hao + TĐ VLĐ phi tiền mặt - Nợ mới +

Hoàn nợ vay

+ Chi tiêu vốn này là các khoản đầu tư vào tài sản cố định như nhà xưởng, đất đai,

máy móc thiết bị,… phục vụ cho hoạt động kinh doanh chính Đối với các khoản góp

vốn dài hạn thì không đưa vào

+ Khấu hao lấy trong Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

+ TĐ VLĐ phi tiền mặt = VLĐ phi tiền mặt năm (n) – VLĐ phi tiền mặt năm (n-1)

+ VLĐ phi tiền mặt = TS ngắn hạn – (tiền và các khoản tương đương tiền + đầu tư tài

chính ngắn hạn) – (nợ ngắn hạn – vay nợ ngắn hạn)

+ Nợ mới lấy trong Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

+ Hoàn nợ vay lấy trong Báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

Bảng: Xác định mức tái đầu tư bình quân (2011-2015) Đơn vị: triệu đồng

a Chi tiêu vốn 4.176 1.903 4.719 19.373 50

b Khấu hao

6.351

6.985

3.065

2.377

6.879

c Thay đổi VLĐ

ròng phi tiền

mặt

(62.669)

22.377

(55.354)

(149.204)

299.604

VLĐ ròng phi

tiền mặt 74.198 96.575 41.221 (107.983) 191.621 Trong đó:

Tài sản ngắn hạn 417.092 363.245 432.408 595.663 567.829 Tiền và tương

đương tiền

152.350

106.047

111.655

104.933

142.189 Đầu tư tài chính

ngắn hạn 32.897 64.937 147.903 325.258

-Nợ ngắn hạn

157.647

95.686

131.629

273.455

234.019

Vay và nợ ngắn

hạn

-

-

-

-d.Nợ mới 53.332 (71.847) 45.82 9 141.82 6 (32.506 ) e.Hoàn nợ vay 119.755 253.788 304.956 388.161 171.918 Mức tái đầu tư 1.579 342.930 205.427 114.127 497.199 Mức tái đầu tư bình quân 232.252 Bảng: Xác định tỷ lệ tái đầu tư bình quân (2011-2015) Năm 2011 2012 2013 2014 2015 Bình quân Mức tái đầu tư 1.579 342.930 205.427 114.127 497.199 232.252 EBT hiệu chỉnh sau thuế

795.601

64.556

64.819

67.829 58.289 210.219

2.2.4 Xác đ nh t c đ tăng tr ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ố Beta ộ tăng trưởng EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân ư bình quân của EID trong 5 năm gần nhất:ởng EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân ng EBT hi u ch nh sau thu bình quân ệ số Beta ỉnh bình quân của ABT từ 2011-2015: ế K

(2011-2015)

Bảng: Xác định tốc độ tăng trưởng bình quân Đơn vị: triệu đồng

EBT hiệu chỉnh sau thuế 795.601 64.556 64.819 67.829 58.289

Tốc độ tăng trưởng bình

2.2.5 Đ nh giá c ph n b ng mô hình FCFE tăng tr ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ổ phần K ần K ẳng mô hình FCFE tăng trưởng 3 giai đoạn ư bình quân của EID trong 5 năm gần nhất:ởng EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân ng 3 giai đo n ạn

 Giai đoạn 1 (2015-2018): giai đoạn tăng trưởng nhanh

 Giai đoạn 2 (2019– 2021): Giai đoạn chuyển tiếp

 Giai đoạn 3 (từ năm 2022 trở đi): Giai đoạn tăng trưởng ổn định

Trước tiên, ta cần xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.

+ Tỉ lệ tái đầu tư b + FCFE = EBT hiệu chỉnh sau thuế * (1 - b)

Mô hình định gía FCFE 3 Giai đoạn

Đơn vị: triệuđồng

2.2.6 Giá tr hi n t i FCFE giai đo n n đ nh ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ệ số Beta ạn ạn ổ phần K ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất:

Bảng: tính giá trị hiện tại FCFE giai đoạn ổn định Đơn vị: triệu đồng

Bảng: Tính giá trị cổ phiếu Đơn vị: triệu đồng

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 11.497.257,0

Có thế thấy, Giá trị mỗi cổ phiểu được định giá là 0.00972triệu đồng tương đương 9,720 đồng /cổ phiếu.Tại thời điểm định giá, công ty ATB đang giao dịch ở mức 36,160đồng/cổ phiếu Như vậy cổ phiếu của công ty đang được giao dịch cao hơn giá trị nội tại, các nhà đầu tư nên bán ra vì sự chênh lệch đáng kể giữa giá trị nội tại và giá cổ phiếu.

2.3 Mô hình đ nh giá doanh nghi p theo ph ịch sử hình thành ệp ươ doanh nghiệp ng pháp FCFF

2.3.1 Xác đ nh EBIT(1-T) bình quân giai đo n 2011-2015 ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ạn

EBT

106.801 86.075 86.425 90.438 77.719 Lãi vay

4 14.814

415.7

09

407.4

92 Vốn chủ sở

67.644

7 0.895

6 1.340 Vốn chủ sở hữu

392.309 3 84.504 4 14.814 41 5.709 40 7.492

Vốn vay trả lãi

61.644

26.968

94.894

22 9.212

19 6.181 Vốn chủ sở hữu+

Vốn vay trả lãi 453.953

4 11.472

5 09.708

64 4.921

60 3.673

67.644

7 0.895

6 1.340

53.074

50.772

51.110

54.005

59.764

63.74

7

65.445

70.406

73.926

b= g/ROC

132,63

2 39.336 46.937 49.284

% % % %

PV(FCFF) 64.961 40.321 26.076 17.149 22.611

28.86

3 20.186 24.439 23.650

Tổng giá trị hiện tại của FCFF 268.257

3.4 Giá trị của giai đoạn ổn định

406

469

Gíá trị của giai đoạn ổn định 698.2

52 3.5 Xác định giá trị vốn cổ phần

Giá trị của doanh nghiệp 268.257

Các khoản nợ

151.596

Giá trị vốn chủ sở hữu 116.661

Số lượng cổ phiếu (triệu cổ phiếu)

11,50

Giá mỗi cổ phiểu(VNĐ) 10.147

2.4 Đ nh giá doanh nghi p theo ph ịch sử hình thành ệp ươ doanh nghiệp ng pháp DDM

2.4.1 Xác đ nh l i nhu n sau thu bình quân 5 năm g n nh t ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ợ (W ận sau thuế bình quân 5 năm gần nhất ế K ần K ất:

Lợi nhu

ận

99.783 73.113 73.929 77.505 68.885

2.4.3 Xác đ nh t l chi tr c t c bình quân ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ỷ trọng Nợ (W ệ số Beta ả cổ tức bình quân ổ phần K ức tái đầu tư bình quân của EID trong 5 năm gần nhất:

Tỷ lệ trả cổ tức bình quân= Cổ tức bình quân/ Lợi nhuận sau thuế bình quân

73.113

73.929

77.505

68.885 Lợi nhuận sau

2.4.6 Xác đ nh các giai đo n c a doanh nghi p: ịnh VCSH bình quân phi tiền mặt của ABT trong 5 năm gần nhất: ạn ủa ABT từ 2011-2015: ệ số Beta

Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre (AQUATEX BENTRE) là một trong những doanh nghiệp xuất khẩu nghêu và cá tra hàng đầu của Việt Nam Sản phẩm của công ty được xuất khẩu đến trên 35 nước trên thế giới.Công ty có thuận lợi lớn về nguồn nguyên liệu ổn định và dồi dào do nằm ngay vùng nguyên liệu Bên cạnh

đó công ty cũng tự trang bị khá đầy đủ các dây chuyền trang thiết bị tương đối hiện đại Đây là điều kiện cho cho quá trình phát triển ở giai đoạn tiếp theo

 Giai đoạn 1: Giai đoạn tăng trưởng ( từ năm 2016-2019)

Trong giai đoạn này, dưới điều kiện của công ty như trên, công ty có thể đang trên đà phát triển nhanh, có thể giả định tăng trưởng đến 17,59% vào năm 2019

Bước sang giai đoạn chuyển tiếp, tốc độ của công ty phát triển chững lại và bắt đầu hạ dần tốc độ tăng trưởng từ 15,8% năm 2020 còn 12,8% năm 2022

Có thể trong giai đoạn này, đã có nhiều công ty bước vào ngành và ABT gặp phải

được các khó khăn như việc giá vật tư nguyên liệu tăng tác động đến chi phí sản xuất, tiêu chuẩn nhập khẩu của các thị trường ngày càng khắc khe hơn Thêm vào đó tính