định giá doanh nghiệp công ty cổ phần đường biên hòa (BHS)

Sản lượng sản xuất đường giảm 17% so với cugnf kỳ năm trước bởi ảnh hưởng của mưa lớn hồi tháng 5vụ thu hoạch mía, hiện tại tỷ lệ công suất sản xuất Đường và Ethanol của Brazil là 44% và

BÀI TẬP THỰC HÀNH

Môn: Định giá doanh nghiệp

Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS)

II Tổng quát về ngành đường

B TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA

I Gi ới thiệu chung về doanh nghiệp

1 Lịch sử hình thành và phát triển

2 Lĩnh vực ngành nghề kinh doanh chính

3 Năng lực sản xuất và công nghê

4 Các vấn đề bên ngoài doanh nghiệp

3 Kế hoạch năm 2016 từ Đại hội đồng Cổ đông

4 Đánh giá về hoạt động kinh doanh của DN

5 Các giải pháp nâng cao giá trị doanh nghiệp

III Phân tích S WOT

IV So sánh với các doanh nghiệp bên ngoài

C Định giá Công ty cổ phần Đường Biên Hòa

Lược đồ các giai đoạn tăng trưởng:

Phân tích các giả định cho các giai đoạn phát triển

Phần 1: Xác định chi phí vốn bình quân của BHS

Phần 2: Định giá BHS theo phương pháp FCFE

Phần 3: Định giá BHS theo phương pháp FCFF

Phần 4: Định giá BHS theo phương phápDDM

Phần 5: Định giá BHS theo phương phápP/E

D KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ

1 Đánh giá ưu nhược điểm và cách áp dụng của các phương pháp

2 Phân tích kết quả định giá và kiến nghị

Phụ Lục và Tài liệu tham khảo

A TỔNG QUAN VỀ NỀN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH

I Khái quát về nền kinh tế vĩ mô:

1 Kinh tế thế giới năm 2015:

Bức tranh chung về tình hình kinh tế thế giới trong năm 2015 tuy chưa thực sự

khởi sắc nhưng cũng đã bớt ảm đạm hơn Nhịp độ tăng trưởng chung của nền kinh

tế thế giới vẫn chưa được như mức dự báo Theo số liệu mới nhất của Ngân hàngThế giới (WB), tốc độ tăng trưởng toàn cầu năm 2015 là 2,4% , nhưng về cơ bản

có thể thấy, những tác động của khủng hoảng tài chính và nợ công đã không còntrầm trọng, kinh tế toàn cầu bắt đầu thích nghi dần với những biến động về chínhtrị, an ninh Nền kinh tế thế giới năm 2015 bộc lộ một số đặc điểm sau:

Thứ nhất, tăng trưởng kinh tế ở nhiều quốc gia, khu vực vẫn còn không đồng

đều, chưa ổn định và thiếu bền vững Bảy năm sau cuộc khủng hoảng tài chínhtoàn cầu, kinh tế thế giới vẫn chưa thể đạt được nhịp độ tăng trưởng mạnh và đồng

bộ Đồng thời, bất ổn tại nhiều khu vực trên thế giới cũng đang kìm hãm đà tăngtrưởng Sự phục hồi của nền kinh tế phát triển không đủ bù đắp sự suy giảm mạnhcủa các nền kinh tế đang phát triển; nợ và tình trạng thất nghiệp vẫn ở mức cao,làm giảm dư địa tài chính, thiếu hụt đầu tư khiến sản xuất và tiêu dùng trì trệ ởnhiều nước

Thứ hai, thị trường tài chính - tiền tệ quốc tế biến động phức tạp và khó

lường, tác động tiêu cực đến sự ổn định kinh tế thế giới Năm 2015 là năm thịtrường tài chính - tiền tệ quốc tế biến động mạnh và phức tạp nhất kể từ sau cuộckhủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 - 2009 Những diễn biến xấu của nền kinh tếTrung Quốc đã tác động mạnh đến tâm lý thị trường tài chính - tiền tệ quốc tế,khiến nhiều thị trường chao đảo trong quý III/2015 Ngân hàng Trung ương TrungQuốc (PBOC) đã gây sốc trên thị trường tài chính thế giới khi liên tiếp phá giáđồng Nhân dân tệ vào tháng 8-2015 Mặc dù cuối năm 2015, IMF tuyên bố đồngNhân dân tệ của Trung Quốc đủ điều kiện vào giỏ tiền tệ quốc tế nhưng TrungQuốc vẫn tiếp tục phá giá mạnh đồng Nhân dân tệ

Thứ ba, giá dầu và giá nguyên liệu giảm sâu tác động tiêu cực tới các nước

xuất khẩu dầu và nguyên liệu lớn Năm 2015, thế giới đã chứng kiến việc giánguyên liệu và dầu thô tiếp tục giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm qua

Thứ tư, sự đối đầu ngày càng trầm trọng giữa chủ nghĩa khu vực và hợp tác

đa phương, gây bất lợi đến tiến trình toàn cầu hóa và phát triển kinh tế thế giới.Vòng đàm phán Đô-ha của Tổ chức Thương mại thế giới (WTO) được khởi độngcách đây 15 năm nhưng vẫn chưa kết thúc

Triển vọng kinh tế thế giới năm 2016

Kinh tế thế giới năm 2016 được dự đoán là có phục hồi nhưng không vững chắc,chủ yếu là do thương mại toàn cầu suy giảm; khả năng biến động thị trường tàichính do các nước tiếp tục phá giá đồng tiền và lãi suất ở các nền kinh tế chủ đạotăng ở các mốc thời gian không dự đoán được; giá dầu thấp gây áp lực đến cân đốitài chính ở các nước sản xuất dầu; nguy cơ suy thoái hoặc giảm phát kéo dài ở cácnền kinh tế châu Âu, Nhật Bản; các thị trường mới nổi đang gặp nhiều thách thức

do các nguyên nhân chính trị, kinh tế, tài chính tiền tệ chi phối Khả năng pháttriển kinh tế tiếp tục bị kìm hãm bởi những yếu tố, như năng suất thấp, dân số ngàycàng già hóa và những ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu

2 KINH TẾ VIỆT NAM 2015:

Phục hồi ấn tượng:

- Tăng trưởng: Tăng trưởng khả quan trong Quý 3 và chín tháng đầu năm

2015.Tốc độ tăng trưởng sản lượng Quý 3 đạt mức 6,81%, cao nhất trong các quý 3 kể từ năm 2011 Tốc độ tăng trưởng tính chung trong 9 tháng đầu năm cũng cao nhất trong giai đoạn này, đạt 6,5%

- Tốc độ phát triển GDP: Tốc độ tăng trưởng của Việt Nam có xu hướng

tăng dần qua các năm Mặc dù nền kinh tế thế giới mới đang gặp khó khăn,nền kinh tế Việt Nam vẫn nằm trong số ít quốc gia có tốc độ phục hồi ấntượng Tốc độ tăng trưởng GDP đạt 6.5% , vượt mục tiêu đề ra từ đầu năm

Chỉ số giá tiêu dùng CPI – chỉ số phản ánh phần nào ổn định kinh tế vĩ mô

-cũng đang ở mức rất thấp Chỉ số giá tiêu dùng 11 tháng đầu năm 2015 tăng 0,64%

so với cùng kỳ năm 2014 và lạm phát cơ bản – sau khi loại bỏ giá năng lượng vàgiá lương thực, thực phẩm nhằm phản ánh chính xác hơn hiệu quả của chính sáchtiền tệ - 11 tháng đầu năm 2015 so với cùng kỳ năm 2014 là 2,08% Tỷ lệ lạm phát

cả năm 2015 sẽ thấp hơn so với mục tiêu đề ra

- Các yếu tố khác liên quan đến thị trường lao động như nguồn cung ứng lao động

có tay nghề, quy định về lương, v.v cũng là một trong những khía cạnh cần đượccác nhà hoạch định chính sách quan tâm xem xét khi có tới 39,60% Doanh nghiệpphản hồi cho rằng vấn đề này trong nền kinh tế Việt Nam còn kém

(Nguồn: Khảo sát các Doanh nghiệp lớn trong BXH VNR500 2015, Vietnam Report thực hiện tháng 11/2015)

Khởi sắc trong khó khăn

Bên cạnh những nhân tố khởi sắc, kinh tế đất nước cũng bộc lộ rõ những yếukém và mất cân đối mới khi nền kinh tế đang cơ cấu lại, những vấn đề tồn đọng cóthể gây nên những bất ổn kinh tế vĩ mô Cán cân thương mại sau 3 năm (2012-2014) thặng dư nhẹ thì sang năm 2015 có chiều hướng thâm hụt trở lại như thời kỳtrước đây (11 tháng đầu năm 2015, nhập siêu của nền kinh tế ước đạt 3,8 tỷ USD)

II TỔNG QUAN VỀ NGÀNH ĐƯỜNG

1 Tình hình ngành mía đường thế giới:

- Tính đến ngày 13/11/2015, giá đường nguyên liệu thế giới đang ở mức 15,04 US cent/pound, tăng 44,06% so với giá ngày 21/08/2015 sau chuỗi giảm giá 4 năm liên tiếp(từ năm 2010)

Nguồn BSC tổng hợp

- Nguyên nhân:

+ Brazil- nước sản xuất đường số 1 thế giới đẩy mạnh sản xuất Ethanol thay vì Đường Sản lượng sản xuất đường giảm 17% so với cugnf kỳ năm trước bởi ảnh hưởng của mưa lớn hồi tháng 5(vụ thu hoạch mía), hiện tại tỷ lệ công suất sản xuất Đường và Ethanol của Brazil là 44% và 56% (trước kia là 50-50)

+ Ấn Độ - nước sản xuất đường số 2 thế giới chịu khô hạn, sản lượng đường giảm 5% trong năm nay, do 2 vùng sản xuất đường chủ chốt của Ấn Độ là Maharastra và Ultar Pradesh chịu khô hạn bởi ảnh hưởng của El Nino

+ Trung Quốc- nước sản xuất Đường số 3 thế giới cũng giảm lượng đường sản xuất chủ yếu do ảnh hưởng của cơn bão số 4 hồi đầu tháng 10/2015( Typhoon Mujigae) làm hư hại nặng vùng trồng mía ở Quảng Tây ( chiếm 63% sản lượng quốc gia)

- Xu hướng: Về dài hạn, giá đường thế giới có xu hướng tăng dần, tuy nhiên, trong ngắn hạn giá đường thế giới sẽ trong kênh giá đi ngang

Nguồn: BSC tổng hợp

2 Thực trạng ngành mía đường tại Việt Nam:

 Giá đường Việt Nam năm 2015 giao dịch cao hơn giá đường thế giới.

Nguồn: Blomberg, Trang Xúc tiến thương mại – Bộ NN&PTNT, BSC

- Ngành đường Việt Nam sẽ chịu ảnh hưởng lớn từ các hiệp định tự do thương

mại Mía đường là một trong những ngành được bảo hộ nhiều nhất ở Việt Nam.

Trong năm 2015, Bộ Nông nghiệp và Phát triển nông thôn đã thống nhất với BộCông thương công bố hạn ngạch thuế quan nhập khẩu đường là 81.000 tấn Đồng thời, các mức thuế suất nhập khẩu ngoài hạn ngạch được áp dụng với mặthàng này là rất cao, từ 80-100% Việc tham gia vào các Hiệp định Thương mại

tự do sẽ dỡ bỏ hàng rào thuế quan và tăng sức ép cho ngành mía đường nội địa.Theo đó, Việt Nam đang tiến hành thực hiệp định ATIGA – Hiệp định thương mại hàng hóa, chuẩn bị cho việc gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) với lộ trình xóa bộ thuế quan thương mại đối với mặt hàng đường có hiệu lực từ 2015

 Cung cầu vẫn đang trong tình trạng dư thừa

Diễn biến Cung – Cầu đường trong 3 năm trở lại đây đã chuyển từ trạng tháithâm hụt sang trạng thái thặng dư Sản lượng tồn kho luôn ở mức cao so vớinhững năm trước, cao điểm có thể lên tới hơn 444.777 tấn đường tồn khonhư

niên vụ 2012 – 2013 (tăng 87,7% so với cùng kỳ năm trước)

(TheoBáo cáo ngành mía đường-USDA, BVSC)

 Năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp trong nước vẫncòn tương đối yếu

- Quy hoạch vùng nguyên liệu và nhà máy sản xuất không hợp lý dẫn đến hoạt

động kém hiệu quả.Vùng Duyên hải Nam Trung Bộ và Tây Nguyên tập trung nhiều nhà máy nhất cả nước nhưng năng suất của các nhà máy không cao bởi các ảnh hưởng từ bão và địa hình đồi núi, khó khăn trong vân chuyển Đồng bằng sông Cửu Long là nơi có năng suất cao nhưng khó mở rộng diện tích do phải cạnh tranh với các loại cây trồng khác Diện tích trồngmía vụ 2014/2015 khoảng 297.000 ha, giảm 7% so với diện tích

- Quy trình sản xuất: Phần lớn doanh nghiệp mía đường chưa tạo dựng được

quy trình sản xuất khép kín và xây dựng vùng nguyên liệu riêng Nguyên liệu chủ yếu đến từ thu mua, diện tích không tập trung và năng suất không cao Thu mua mía và vận chuyển đến nhà máy thực hiện chủ yếu bởi lao động thủ công dẫn đến chữ lượng giảm đáng kể, chi phí nhân công cao hơn chi phí cơ giới hóa

- Năng suất mía thấp so với Thái Lan nói riêng và thế giới nói chung Năng

suất trung bình trên thế giới hiện khoảng 70 tấn mía/ha, trong khi năng suất mía của Việt Nam hiện tại chỉ đạt khoảng 64 tấn mía/ha, thấp hơn nhiều so với mức 74 tấn/ha của Thái Lan

 Việc sáp nhập và tái cơ cấu doanh nghiệp mía đường Việt Nam

Xu hướng sát nhập hiện nay giữa các doanh nghiệp có công nghệ hiện đại (khoảng1/3 số doanh nghiệp mía đường) với các doanh nghiệp có công nghệ lạc hậu hơnnhưng có tiềm năng về nguồn nguyên liệu, giúp tăng năng suất và tạo lợi ích kinh

tế theo quy mô

Thêm vào đó, các công tu mía đường lớn đều có liên kết hay sở hữu tại các doanhnghiệp thượng mại, chuỗi giá trị sẽ dần được khép kín.Tiêu biểu tập đoàn TTC,ngoài các công ty sản xuất đường, công ty này còn có 2 thành viên khác trong lĩnhvực thương mại và bao bì.Trong năm 2015, có 2 thương vụ M&A đáng chú ý làBHS sáp nhập với NHS và SBT sáp nhập với SEC Với việc có cùng một chủ sởhữu, không tính đến các doanh nghiệp đường chưa niêm yết, sự sáp nhập của BHS

và SBT sẽ chiếm tới 31,8% tổng sản lượng đường trong nước, ảnh hưởng chi phốilớn tới ngành Cùng với đó, việc tái cơ cấu sau sáp nhập có thể giúp tăng năng lựccạnh tranh trong nhóm doanh nghiệp nội địa trước áp lực của các Hiệp định tự dothương mại

 Dự báo: trong thời gian tới, giá đường trong nước có xu hướng tăng nhẹ

bởi các yếu tố:

+ Nguồn cung suy giảm do sâu bệnh và hạn hán: sản lượng vụ 2014/2015 giảm

200 ngàn tấn so với mùa vụ 2013/2014 Lượng tồn kho giảm 28% so với mùa vụtrước

+ Đường nhập lậu được kiểm soát chặt chẽ hơn với việc triệt phá các đường dâybuôn lậu trái phép Nguồn cung sản xuất giảm cộng hưởng với sản lượng đườngnhập lậu giảm sẽ giúp giá cả trong nước nhích hơn so với năm trước.

KẾT LUẬN: Ngành đường Việt Nam về cơ bản còn nhiều mặt hạn chế, yếu kém

ngay từ khâu đầu tư nguyên liệu nên năng lực cạnh tranh tương đối thấp Khi gianhập cộng đồng kinh tế Asean, ngành đường Việt Nam sẽ phải đối mặt với nhiềuthách thức và sẽ rơi vào quy luật đào thải và chọn lọc nếu không có các biện phápkhắc phục Về lâu dài, ngành đường Việt Nam chưa mấy tích cực, tuy nhiên trongngắn hạn, ngành mía đường sẽ có những phục hồi khi sản lượng đường nhập lậugiảm, giá đường có xu hướng tăng Từ đó, tạo ra những kỳ vọng vượt qua tháchthức của ngành mía đường trong tương lai

B TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA:

I Giới thiệu chung về doanh nghiệp

Tên giao dịch: CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA

Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp số 3600495818 do Sở kế hoạch vàđầu tư tỉnh Đồng Nai cấp lần đầu ngày 16/05/2001, thay đổi lần thứ 15 vàongày 05/11/2015

Vốn điều lệ 1,295,111,980,000 đồng

Khối lượng cổ phiếu đang niêm yết: 129,511,198 cổ phiếu

Địa chỉ: Khu công nghiệp Biên Hòa 1, phường An Bình, thành phố Biên Hòa,Đồng Nai

Số điện thoại: 061.3836.199 | Số fax: 061.3836.213

Email: bhs@bhs.vn

Website: www.bhs.vn

Mã cổ phiếu: BHS

1 Lịch sử hình thành và phát triển:

 1969 Công ty được thành lập với tên gọi là Nhà máy đường 400 tấn, sản

phẩm chính lúc bấy giờ là đường ngà, rượu mùi, bao đay

 1971 Đầu tư nâng cấp thành Nhà máy đường tinh luyện.

 1994 Nhà máy Đường Biên Hòa đổi tên thành Công ty Đường Biên Hòa.

 1995 Nâng công suất nhà máy đường luyện Biên Hòa từ 200 tấn/ngày lên

300 tấn/ngày và khởi công xây dựng nhà máy - Đường Tây Ninh (hiện nay làNhà máy Đường Biên Hòa - Tây Ninh) Sau hơn hai năm thiết kế, thi công vàlắp đặt, Nhà máy Đường Tây Ninh đã chính thức đi vào hoạt động ngày26/03/1998 với công suất chế biến là 2.500 tấn mía/ngày, đến năm 2001 đãđầu tư nâng công suất chế biến lên 3.500 tấn mía/ngày

 2001 Ngày 27/03/2001, theo Quyết định số 44/2001/QĐTTg của Thủ tướng

Chính phủ, Công ty Đường Biên Hòa tiến hành cổ phần hóa và được Sở Kếhoạch và Đầu tư tỉnh Đồng Nai cấp Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanhvào ngày 16/05/2001 Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa ra đời với vốn điều

lệ ban đầu 81 tỷ đồng

 2006 Ngày 30/8/2006 Công ty phát hành bổ sung cổ phần để huy động vốn.

Vốn điều lệ từ 81 tỷ đồng lên 162 tỷ đồng Ngày 20/12/2006, Công ty chínhthức được niêm yết cổ phiếu tại Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM với mãchứng khoán BHS Chia cổ tức đợt cuối năm 2006 mức 4% vốn điều lệ bằng

cổ phiếu

 2007 Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa mua lại Công ty mía đường Trị

An, thành lập Nhà máy đường Biên Hòa – Trị An Qua nhiều lần nâng cấp,công suất nhà máy đường Biên Hòa – Trị An hiện đạt 2.500 tấn mía/ngày.Chia cổ tức cuối năm 2007 mức 10% vốn điều lệ bằng cổ phiếu

 2012 Phát hành cổ phiếu theo chương trình lựa chọn cho người lao động

với giá trị phát hành 14.998.790.000 đồng Qua 4 lần tăng vốn điều lệ trên,vốn điều lệ của Công ty đạt 314.974.590.000 đồng

 2013

Ngày 09/9/2013: Ủy ban chứng khoán Nhà nước đã cấp Giấy chứng nhậnđăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng số 42/GCN-UBCK cho Công ty.Theo đó, Công ty đã phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu nhằm tăng vốnđiều lệ từ 314.974.590.000 đồng lên 629.949.180.000 đồng

 2015

Ngày 26/6/2015: Tổ chức ĐHCĐ bất thường niên độ 2014 – 2015 thông qua

phương án sáp nhập Công ty Cổ phần Đường Ninh Hòa (NHS) với tỉ lệ hoán

đổi 1:1 Đến tháng 11/2015, Công ty đã hoàn tất sáp nhập với NHS Hiện tại,Công ty cổ phần Đường Biên Hòa có 4 công ty thành viên, 2 nhà máy, 13Nông trường/Trạm nông vụ và 2 Văn phòng đại diện

2 Lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh chính:

 Sản xuất và kinh doanh các sản phẩm mía đường, các sản phẩm sản xuất có

sử dụng đường, sản phẩm sản xuất từ phụ phẩm và phế phẩm của ngành míađường

 Mua bán máy móc, thiết bị vật tư ngành mía đường

 Sửa chữa, bảo dưỡng, lắp đặt các thiết bị ngành mía đường

 Thi công các công trình xây dựng và công nghiệp

 Mua bán, đại lý ký gởi hàng nông sản, thực phẩm công nghệ, nguyên liệu,vật tư ngành mía đường

 Dịch vụ cho thuê kho bãi – vận tải

 Dịch vụ ăn uống

 Sản xuất và kinh doanh sản phẩm rượu các loại

3 Năng lực – Công nghệ sản xuất:

a Năng lực:

Tổng diện tích mặt bằng của Công ty là198.245,9m² Hai nông trường, 13 nông trạitrực thuộc có diện tích hơn 1000 ha cùng với nhà máy đường tại Tây Ninh vớicông suất 3500 tấn/ngày

BHS là doanh nghiệp duy nhất có nhà máy luyện đường chuyên biệt, có khả năngsản xuất đường luyện quanh năm, không phụ thuộc vào mùa vụ Ngoài ra, BHScòn đầu tư dây chuyền sản xuất đường Sugar A - sản phẩm có bổ sung Vitamin A-Đây là sản phẩm được Viện Dinh Dưỡng Quốc Gia khuyên dùng Đồng thời, BHS

có đủ năng lực cung ứng kịp thời sản phẩm Đường có chất lượng cao cho thịtrường trong và ngoài nước Với năng lực sản xuất 11.700 tấn mía nguyênliệu/ngày và 100.000 tấn đường/năm

Với bề dày lịch sử 45 năm phát triển, là doanh nghiệp tiên phong trong ngành míađường, BHS đã xây dựng được một thương hiệu phát triển vững mạnh trên thịtrường Việt Nam Hiện nay, Đường Biên Hòa đang đứng đầu cả nước về sản lượngkinh doanh đường

b Công nghệ sản xuất đường luyện :

Công ty cổ phần đường Biên Hòa là đơn vị duy nhất sở hữu nhà máy đường luyện công nghệ Nhật Bản Các sản phẩm của Đường Biên Hòa luôn tự hào là sản

phẩm sử dụng công nghệ sạch, không có hóa chất gây độc hại cho sức khoẻ conngười Với công nghệ cacbonat hóa, từ đường thô, dây chuyền đã loại ra rất nhiềutạp chất, chất màu, đường khử tốt cho người tiêu dùng trực tiếp hoặc các nhà sảnxuất dùng đường làm nguyên liệu Đây cũng là lý do mà sản phẩm Đường BiênHòa đạt được độ tinh khiết cao nhất hiện nay (Độ Pol: 99,9%)

Ngoài ra, với công nghệ tẩy màu bằng than hoạt tính và nhựa trao đổi ION, sảnphẩm Đường Biên Hòa có được màu trắng tinh khiết của tự nhiên, do đó bền vữngvới thời gian mà những sản phẩm đường khác không có được

4 Các yếu tố bên ngoài doanh nghiệp:

 Đối thủ cạnh tranh:

Các công ty cạnh tranh chính của BHStrong mảng đường tinh luyện có BourbonTây Ninh (SBT), Mía Đường Lam Sơn (LSS) và các doanh nghiệp FDI như NIVL,KCP Việt Nam

 Nhà cung cấp:

 Thị phần: Thị phần đường Biên Hoà đã chiếm gần 10% thị trường đường

trong nước, riêng kênh tiêu dùng trực tiếp (đường túi).Công ty chiếm khoảng60-70% thị phần cả nước

5 Tổ chức của công ty:

Cơ cấu sở hữu Tỷ lệ

Công ty TNHH Thương mại Đầu tư Thuận Thiên 8.70%

 Ban lãnh đạo:

6 Vị thế của công ty:

Công ty đường Biên Hòa đã được thành lập 41 năm, có thể nói là một trong nhữngcông ty đường được thành lập sớm nhất ở Việt Nam Vì vậy, sản phẩm đường BiênHòa trở thành một thương hiệu quen thuộc đối với người dân Việt Nam và cácdoanh nghiệp trong nước Cùng với cơ cấu sản phẩm đa dạng và hơn 200 đại lý trảidài từ Bắc xuống Nam, thị phần công ty chiếm một vị trí không nhỏ trong ngànhsản xuất đường cả nước Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa có thể tự tin khẳngđịnh thương hiệu Đường Biên Hòa là một trong những đơn vị hàng đầu của ngànhđường

7 Định hướng phát triển

Tầm nhìn

Giữ vững vai trò thương hiệu đường hàng đầu Việt Nam, cung cấp các sản phẩmtốt cho sức khỏe và nhu cầu dinh dưỡng của người tiêu dùng, tạo tiền đề để tiếptục phát triển sang các nước trong khu vực Đông Nam Á Là đối tác tin cậy,đồng hành cùng nông dân để phát triển cây mía, góp phần xây dựng nông thônmới, bảo đảm an sinh xã hội

Sứ mệnh

Cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tốt nhất cho khách hàng Tối đa hóa giá trịgia tăng cho cổ đông Bảo đảm môi trường làm việc, cơ hội cho mọi nhân viên

có thể phát huy hết khả năng làm việc, nâng cao thu nhập và thăng tiến trongcông việc

Chiến lược phát triển Công ty đến năm 2020:

 Tập trung nguồn lực vào lĩnh vực hoạt động chính là sản xuất và kinhdoanh đường

 Đầu tư mở rộng để khai thác thêm các sản phẩm thuộc chuỗi giá trị ngànhđường như các sản phẩm cạnh đường, sản phẩm sau đường và các sảnphẩm mới như đường vi chất, đường vàng nguyên chất…

 Tập trung đầu tư phát triển vùng nguyên liệu để đảm bảo sự phát triển bềnvững và lâu dài

 Tiếp tục củng cố, nâng cao năng lực của hệ thống phân phối, khai thác vàphát huy tối đa thế mạnh của thương hiệu Đường Biên Hòa

 Tiếp tục mở rộng thị trường xuất khẩu

II Tình hình kinh doanh của doanh nghiệp:

1 Các giải thưởng:

 Với những nỗ lực và thành quả đã đạt được, Công ty cũng đã được nhà nướctrao tặng danh hiệu “Anh hùng lao động trong thời kỳ đổi mới” vào cuốinăm 2000

 Giải thưởng Sao Vàng Đất Việt 2015 được tổ chức bởi: Hội doanh nhân trẻ

Việt Nam đồng hành chương trình có Cục Xúc tiến thương mại, Cục Sở hữu Trí tuệ, công ty tư vấn APAVE Việt Nam & Đông Nam Á

 Giải "Thương hiệu hàng đầu 2015" được chứng nhận bởi: Viện nghiên

cứu kinh tế Việt Nam tổ chức Global GTA (Vương Quốc Anh, tổ chức InterComformity

 Chứng nhận 20 năm Đường Biên Hoà liên tục đạt danh hiệu hàng Việt Nam chất lượng cao do người tiêu dùng bình chọn Chứng nhận được Hội doanh nghiệp hàng Việt Nam chất lượng cao trao tặng

2 Các chỉ số tài chính:

Cơ cấu Tài sản và Nguồn vốn:

Chỉ tiêu tài chính cơ bản 2015 2014 2013 2012 2011

Tỷ suất lợi nhuận ròng(LN trước thuế/DT thuần) 8% 4% 5% 5% 6%

3 Kế hoạch kinh doanh năm 2016 từ đại hội cổ đông:

Tiếp tục thực hiện mục tiêu phát triển vùng nguyên liệu: tập trung đầu tư các vùng nguyên liệu trọng điểm, đồng thời phát triển cơ giới hóa và đầu tư hệ thống tưới tiêu nhằm tăng năng suất

Đẩy mạnh công tác tiêu thụ và mở rộng thị phần: tăng cường công tác phân tích và

dự báo thị trường, hoàn thiện và phát triển hệ thống phân phối hiện hữu

Giảm giá thành sản phẩm: tập trung kiểm soát chi phí sản xuất, chi phí bán hàng vàchi phí quản lý doanh nghiệp, tăng chất lượng mía đầu vào và quản lý tốt quá trình sản xuất nhằm tăng năng suất thu hồi đường

Dự án trong năm 2016, Công ty cổ phần đường Biên Hòa:

- Tại Biên Hòa:

+ Hội đồng quản trị BHS có phương án phát hành thêm cổ phiếu và tăng đầutư: dự án thành lập Công ty cổ phần Thương mại Xuất nhập khẩu đường Biên Hòa

+ Đầu tư lắp đặt mới thiết bị, cải tiến công nghệ tại các nhà máy, dây chuyền

+ Thực hiện lắp đặt hệ thống điện mặt trười 99kW tại Công ty cổ phần đường Biên Hòa, Nhà máy đường TTC Biên Hòa – Trị An và Nhà máy đường TTC Biên Hòa – Tây Ninh vào tháng 10/2016

+Đầu tư hệ thống quan trắc khói lò tự động tại nhà máy đường TTC Biên Hòa- Tây Ninh.Nghiên cứu đầu tư triển khai phần mềm dự án công nghệ thông tin gồm ERP, FRM và phầm mềm quản lý sản xuất và nông nghiệp

- Tại Ninh Hòa:

+ Dự án 400 tấn RE+ Dự án Quy hoạch lại công ty+ Dự án năng lượng mặt trời khu văn phòng

4 Đánh giá về hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp:

Năm 2015, có sự cải tiến vượt bậc của lợi nhuận cùng tốc độ tăng trưởng doanhthu so với các năm trước

 Tổng sản lượng đường sản xuất đạt 181.156 tấn, đạt 100% kế hoạch niên độ.Tổng sản lượng tiêu thụ đạt 214.010 tấn đường, đạt 111% kế hoạch niên độ.

 Các chỉ tiêu về doanh thu, lợi nhuận đều đạt và vượt kế hoạch, cụ thể doanhthu thuần đạt 2.981 tỷ đồng, vượt 5% kế hoạch, lợi nhuận trước và sau thuếlần lượt là 125 tỷ đồng và 97,94 tỷ đồng, lần lượt vượt 35% và 36% kếhoạch cho thấy tình hình kinh doanh của Công ty trong niên độ 2014 - 2015

đã có những chuyển biến tích cực

 Các khoản chi phí được quan tâm kiểm soát chặt chẽ, đã góp phần đem lạihiệu quả tổng thể cho toàn công ty Chi phí tài chính và chi phí bán hàngthực hiện lần lượt bằng 81% và 70% kế hoạch đặt ra

Điểm chú ý trong năm 2015 của BHS chính là thương vụ sáp nhập với Công ty cổphần đường Ninh Hòa(NHS), việc xác nhập đã giúp Công ty mở rộng được quy

mô khi lượng vốn tăng 1,3 lần

Nhờ tận dụng cơ hội của việc sáp nhập với NHS mà lượng vốn của công ty tănglên, cùng với đó nguồn nguyên liệu được mở rộng Công ty khắc phục được tìnhtrạng thiếu nguyên liệu khi diện tích vùng nguyên liệu tăng gấp đôi lên 23500ha,công suất cũng tăng lên 12500 TMN.Các chỉ số tài chính tích cực cho thấy việcđầu tư sản xuất và tái cấu trúc của Công ty đang từng bước phát huy được hiệuquả

Nguồn: BSC

Tuy nhiên, Công ty đang mở rộng quy mô, tăng lượng đầu tư trong khi đó lợinhuận trên mức đầu tư của doanh nghiệp có sự giảm so với năm trước, do đó, công

ty cần chú trọng vào việc đầu tư Đồng thời, vì công ty được hình thành lâu nămnên cần chú trọng các dự án cải thiện, nâng cấp hệ thống cơ sở hạ tầng nhà xưởng

để tổ chức quản lý hiệu quả hơn Vì thế mà các dự án cải tiến trong các nhà xưởng,dây chuyền cần được chú trọng Tình hình biến động nhân sự toàn công ty nhiều

do việc tái cấu trúc hoạt động kinh doanh và nhân sự ( tỷ lệ thôi việc 11,49%) Do

đó, công ty cần có chính sách quản lý nhân sự nhằm nâng cao hoạt động của côngty

5 Các giải pháp để nâng cao giá trị doanh nghiệp:

- Hoàn thiện và nâng cao chuyên môn, công tác quản lý nhận sự, đào tạo cán bộ có

chuyên môn cao Đây là một trong những hoạt động có ý nghĩa tiền đề cho sự phát

triển của công ty Nâng cao chuyên môn cũng như là nâng cao sự hiểu biết của nhữngngười công nhân, giúp cho họ có sự tự tin cũng như tinh thần trách nhiệm khi làm việc

Và từ những động thái tích cực trên, doanh nghiệp cung đã góp phần đẩy mạnh doanhthu sản xuất và giảm thiểu tối đa hóa chi phí từ những vấn đề phát sinh trong việc muamáy móc hay đầu tư TSCĐ để nâng cao sản xuất

- Giảm chi phí lãi vay, chi phí văn phòng, chi phí tiền lương: Các chi phí này chiếm tỉ

trong lớn trong chi phí doanh nghiệp và biến động nhiều nhất Muốn giảm được chi phínày công ty phải đưa ra những kế hoạch cụ thể để có những biện pháp nhằm hạn chế sựhao hụt trong quá trình sản xuất hay tái đầu tư Giảm một số những chi phí quản lýdoanh nghiệp như tiếp kiệm điện năng khi hoạt động quản lý

- Biện pháp nhằm tăng doanh thu.

+ Tăng doanh thu giảm chi phí là những biện pháp cơ bản nâng cao hiệu quảkinh doanh

+ Phát triển hệ thống tiêu thụ sản phẩm bằng việc thành lập các hệ thống đại lýtrên toàn quốc

+ Tăng cường hoạt động Marketing nhằm quảng bá thương hiệu tới ngườitiêu dùng

III Phân tích SWOT

1 Điểm mạnh:

- Thương hiệu mạnh: Công ty đường Biên Hòa được thành lập hơn 40 năm, vì

thế, thương hiệu đường Biên Hòa được người tiêu dùng thân thuộc, liên tiếptrong 12 năm được người tiêu dùng bình chọn là hàng Việt Nam chất lượngcao, công ty giành được nhiều giải thưởng xuất sắc như: Sao vàng đất Việt,thương hiệu mạnh, top 100 doanh nghiệp nổi tiếng,v.v…

- Hệ thống phân phối: Với hệ thống hơn 200 đại lý trải dài từ Bắc đến Nam và

4 chi nhánh lớn tại: thủ đô Hà Nội, thành phố Đà Nẵng, thành phố Hồ ChíMinh và thành phố Cần Thơ, các sản phẩm cuả công ty đã được đông đảongười tiêu dùng trong cả nước biết đến và tin dùng

- Sản phẩm đa dạng: Sản phẩm của BHS đa dạng về chủng loại, mẫu mã, đáp

ứng nhu cầu của người tiêu dùng: đường ký, đường công nghiệp, đường túi,đường phèn, đường viên, đường vitamin, đường làm bánh, đường que,

2 Điểm yếu:

- Rủi ro kinh tế: ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính lớn nhất trong

lịch sử phát triển kinh tế toàn cầu cũng ảnh hưởng lớn doanh thu và chi phí

- Rủi ro tài chính của công ty cao: do công ty sử dụng đòn bẩy tài chính khá

cao, làm cho công ty đối mặt với rủi ro tài chính rất lớn Khi lãi suất cho vaythay đổi hoặc kết quả kinh doanh không đủ để bù đắp cho chi phí lãi vay này

sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh doanh và kế hoạch phát triểncủa công ty

- Rủi ro về vùng nguyên liệu: nguyên liệu trong niên vụ 2014 - 2015 giảm cả

về diện tích và sản lượng Việt Nam là một trong những nước đối mặt ElNino lịch sử, thời tiết sẽ khô hạn nhiều ảnh hưởng tới sản lượng mía trồng

Hoạt động sản xuất: Huy động nguyên liệu tại nhà máy đường Biên Hòa

-Trị An còn phải vượt qua nhiều khó khăn trở ngại, đặc biệt là nguồn nguyênliệu mía do “dư âm” của Công ty Mía Đường Trị An (đơn vị cũ) để lại cầnsớm được khắc phục để đạt hiệu quả trong thời gian tới Đồng thời, công tyđang mở rộng sản xuất nên hoạt động tái sản xuất còn khó khăn

3 Cơ hội:

- Thành công từ chiến lược M&A với NHS giúp nguồn nguyên liệu, công suất

của công ty được mở rộng, cải thiện Đồng thời, việc sáp nhập sẽ giúp BHSnâng cao được nhà máy sản xuất đường tinh luyện từ nhà máy, dây chuyềncủa NHS và tạo các sản phẩm có giá thành thấp hơn Đồng thời, hệ thốngphân phối của BHS sẽ có nhiều thuận lợi, nâng cao được thị phần Hoạt

động đầu tư vào các công ty trong ngành sẽ mang lại dòng tiền cho BHStrong năm tới.

- Giá đường tăng: El Nino cực đại trong lịch sử (2015-2016) cũng là cơ hội

giúp ngành đường đạt kết quả tích cực Nguồn cung của mía đường sẽ giảmtạo cơ hội giúp giá đường tăng cao Và với BHS, một thương hiệu mạnh thìviệc này tạo ra những cơ hội lớn cho BHS

- Chính sách phát triển kinh tế của nhà nước trong năm 2016: giảm lãi suất,

cho vay ưu đãi, bổ sung vốn kích cầu cho sản xuất nông nghiệp,v.v… sẽ tạo

ra những tác động tích cực đến tình hình tài chính và lợi nhuận của công ty

- Tình hình sản xuất và tiêu thụ đường trên thế giới: Việc sử dụng nước mía

vào sản xuất ethnol, bổ sung nhiên liệu sẽ tiếp tục có tác động lớn đến quan

hệ cung - cầu về đường trên thế giới, tạo ra cho BHS nhiều cơ hội

4 Thách thức:

- Tham gia cộng đồng kinh tế: Theo lộ trình AFTA, ATIGA đến năm 2018 và

AEC, nước ta sẽ thực hiện cắt giảm thuế và hạn ngạnh nhập khẩu đường, vìgiá thành sản xuất của công ty cao hơn các nước trong khu vực cũng như thếgiới Vì vậy, việc cạnh tranh với lượng đường nhập khẩu này sẽ ảnh hưởngđến thị trường tiêu thụ và giá thành của công ty

- Xã hội: sự phát triển ngày càng cao của dân trí Việt Nam sẽ dẫn đến việc

khắt khe hơn trong việc lựa chọn sản phẩm và việc trả giá cho sản phẩm đócũng là một thử thách của công ty

IV So sánh với các doanh nghiệp trong ngành:

Công ty cổ phần mía

đường 333 83,314,090,000 4,353 N/A 3.00 353,762 62.56% SBT

Công ty cổ phần mía

đường Sơn La 68,000,000,000

11,59

8 29 3.50 262,720 75.42% KTS

Công ty cổ phần mía

đường Kom Tum 50,700,000,000 4,281 25 2.90 154,171 84.05%

ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA

 Lược đồ các giai đoạn tăng trưởng:

Giai đoạn Tăng trưởng

giảm dần, với mức 1%/

năm

ổn đỉnh ở mức10,5%

ROE

Năm 2016: tăng

5%

Năm 2017: tăng10%

Mỗi năm giảm 2% ổn định ở mức18%

ổn định ở mức40%

 Phân tích các giả định cho các giai đoạn phát triển:

Giả định về tốc độ tăng trưởng:

 Thuận lợi:

- Quá khứ: Dựa trên những số liệu thu thập từ 2011 – 2015, ta có thể nhận thấy rằng công ty đang trên đà phát triển thể hiện qua tốc độ tăng trưởng của công tytăng so với giai đoạn trước do những bước tiến trong thương vụ xác nhập công

ty cổ phần đường Ninh Hòa (NHS) vào BHS và sự phục hồi của kinh tế Việc sáp nhập giúp quy mô vốn điều lệ của BHS thêm gần 96%, từ 629,9 tỷ đồng lên 1.233 tỷ đồng Đồng thời, ghi nhận mức tăng trưởng kinh doanh đột biến trong niên độ 2015-2016, cụ thể BHS ghi nhận doanh thu đạt 4.370 tỷ đồng

(tăng 46,9%).Việc sáp nhập với NHS là bước đi chiến lược khi BHS có thể quản lý nguồn cung đầu vào hiệu quả hơn.

- Kế hoạch dài hạn của BHS là mở rộng sản xuất cũng như quy mô, với việc

thành lập các công ty con và các vùng nguyên liệu cùng các kênh phân phối Nhờ thành công trong việc sáp nhập với NHS trong năm qua, nên nhận thấy rằng thời gian tới, BHS sẽ có tốc độ tăng trưởng cao

 Khó khăn:

- Công ty cũng thông qua việc nâng tỷ lệ sở hữu cho nhà đầu tư nước ngoài lên

mức tối đa theo quy định của pháp luật Nhà phân tích cho rằng tốc độ tăngtrưởng lợi nhuận ở mức rất cao của BHS trong những năm qua là nhờ vào cấutrúc độc quyền nhóm của thị trường các sản phẩm từ đường tại Việt Nam, sứcmạnh của thương hiệu đường Biên Hòa và mạng lưới phân phối rộng khắp của

doanh nghiệp này Tuy nhiên, nhà phân tích cũng cho rằng tốc độ tăng trưởng

cao như vậy sẽ chỉ duy trì trong vòng ba đến bốn năm tới.

- Với mức độ cạnh tranh gia tăng trên thị trường và với việc các đối thủ khác sẽ

dần dần bắt kịp BHS về quy mô của mạng lưới phân phối, tốc độ tăng trưởngcủa doanh nghiệp sẽ giảm dần trước khi bước vào giai đoạn tăng trưởng ổnđịnh

- Đến năm 2018, Việt Nam sẽ xóa bỏ thuế quan nhiều mặt hàng Lộ trình giảm

thuế trong khuôn khổ những Hiệp định thương mại tự do mà Việt Nam tham gia đàm phán và ký kết hầu hết về cơ bản đang trong quá trình giảm sâu và sẽ được xóa bỏ thuế quan vào khoảng cuối năm 2020 Đối với hiệp định ATIGA, đến năm 2015, cơ bản các mặt hàng sẽ được xóa bỏ thuế quan trong khuôn khổ này và 7% tổng số dòng thuế được linh hoạt đến năm 2018 một số mặt hàng nông nghiệp nhạy cảm của Việt Nam như mía đường… được phép duy trì mức

thuế suất 5% sau giai đoạn 2018 ( năm 2015, thuế nhập suất mía đường là

25%)

 Giả định tốc độ tăng trưởng: g trung bình mỗi năm tăng 6% cho đến năm 2018.

 Giả định rằng từ năm 2018-2020, BHS sẽ bước vào giai đoạn chuyển tiếp và tốc độ tăng trưởng giảm dần (1%/năm) và tiến tới ổn định vào năm 2021 ở mức10.5%/năm

Giả định về tốc độ tăng trưởng chỉ tiêu khác:

Tại ĐHCĐ bất thường niên độ 2015-2016, HĐQT BHS đã thông qua phương ánphát hành thêm 38,8 triệu CP cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 30% Song song đó,BHS phát hành 129,5 triệu CP chào bán cho cổ đông hiện hữu với giá 10.000đồng/CP Qua đó có thể nhận định rằng, trong giai đoạn gần đây, BHS hứa hẹnmột tình hình kinh doanh tươi sáng với sự tăng trưởng nhanh và lợi nhuận cao hơn

Năm

Bình quân 2015

2011-Tốc độ tăng trưởng năm 2015 so với 2014

Tốc độ tăng trưởng dt hoạt động tài chính 29.30% -12.39%

=> Trong giai đoạn 2015-2017: Doanh nghiệp ở giai đoạn tăng trưởng nhanh.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu mỗi năm tăng 79%/năm, giá vốn hàng bán tăng52%/năm, tổng chi phí tăng 45%/năm, tăng trưởng lợi nhuận khác 53%/năm Mứctái đầu tư tăng 98% vào năm 2016 và 85% năm 2017

=> Trong giai đoạn 2018- 2020: Doanh nghiệp bước vào giai đoạn chuyển tiếp.

Tốc độ tăng doanh thu mỗi năm giảm 10%,giá vốn hàng bán giảm 3%, tổng chi phígiảm 5%, tăng trưởng lợi nhuận khác giảm 10%/năm Mức tái đầu tư năm 2018 là60%, và giảm dần 10%/năm cho đến 2020

=> Từ năm 2021, doanh nghiệp tiến tới giai đoạn ổn định.

Phần 1: Xác định chi phí vốn bình quân của BHS

1 Xác định beta: