định giá doanh nghiệp công ty cổ phần đường biên hòa (BHS)

Trường Đại học Kinh tế Đại học Quốc Gia Hà Nội - - BÀI TẬP THỰC HÀNH Môn: Định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) MỤC LỤC A TỔNG QUAN VỀ NỀN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH I Khái quát kinh tế vĩ mô II Tổng quát ngành đường B TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA I Giới thiệu chung doanh nghiệp Lịch sử hình thành phát triển Lĩnh vực ngành nghề kinh doanh Năng lực sản xuất cơng nghê Các vấn đề bên ngồi doanh nghiệp Tổ chức công ty Định hướng phát triển II Tình hình kinh doanh doanh nghiệp Các giải thưởng Các số tài Kế hoạch năm 2016 từ Đại hội đồng Cổ đông Đánh giá hoạt động kinh doanh DN Các giải pháp nâng cao giá trị doanh nghiệp III Phân tích SWOT IV So sánh với doanh nghiệp bên ngồi C Định giá Cơng ty cổ phần Đường Biên Hòa Lược đồ giai đoạn tăng trưởng: Phân tích giả định cho giai đoạn phát triển Phần 1: Xác định chi phí vốn bình qn BHS Phần 2: Định giá BHS theo phương pháp FCFE Phần 3: Định giá BHS theo phương pháp FCFF Phần 4: Định giá BHS theo phương phápDDM Phần 5: Định giá BHS theo phương phápP/E D KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ Đánh giá ưu nhược điểm cách áp dụng phương pháp Phân tích kết định giá kiến nghị Phụ Lục Tài liệu tham khảo ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) A TỔNG QUAN VỀ NỀN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH I Khái quát kinh tế vĩ mô: Kinh tế giới năm 2015: Bức tranh chung tình hình kinh tế giới năm 2015 chưa thực khởi sắc bớt ảm đạm Nhịp độ tăng trưởng chung kinh tế giới chưa mức dự báo Theo số liệu Ngân hàng Thế giới (WB), tốc độ tăng trưởng toàn cầu năm 2015 2,4% , thấy, tác động khủng hoảng tài nợ cơng khơng cịn trầm trọng, kinh tế tồn cầu bắt đầu thích nghi dần với biến động trị, an ninh Nền kinh tế giới năm 2015 bộc lộ số đặc điểm sau: Thứ nhất, tăng trưởng kinh tế nhiều quốc gia, khu vực cịn khơng đồng đều, chưa ổn định thiếu bền vững Bảy năm sau khủng hoảng tài tồn cầu, kinh tế giới chưa thể đạt nhịp độ tăng trưởng mạnh đồng Đồng thời, bất ổn nhiều khu vực giới kìm hãm đà tăng trưởng Sự phục hồi kinh tế phát triển không đủ bù đắp suy giảm mạnh kinh tế phát triển; nợ tình trạng thất nghiệp mức cao, làm giảm dư địa tài chính, thiếu hụt đầu tư khiến sản xuất tiêu dùng trì trệ nhiều nước Thứ hai, thị trường tài - tiền tệ quốc tế biến động phức tạp khó lường, tác động tiêu cực đến ổn định kinh tế giới Năm 2015 năm thị trường tài - tiền tệ quốc tế biến động mạnh phức tạp kể từ sau khủng hoảng tài tồn cầu 2008 - 2009 Những diễn biến xấu kinh tế Trung Quốc tác động mạnh đến tâm lý thị trường tài - tiền tệ quốc tế, khiến nhiều thị trường chao đảo quý III/2015 Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) gây sốc thị trường tài giới liên tiếp phá giá đồng Nhân dân tệ vào tháng 8-2015 Mặc dù cuối năm 2015, IMF tuyên bố đồng Nhân dân tệ Trung Quốc đủ điều kiện vào giỏ tiền tệ quốc tế Trung Quốc tiếp tục phá giá mạnh đồng Nhân dân tệ Thứ ba, giá dầu giá nguyên liệu giảm sâu tác động tiêu cực tới nước xuất dầu nguyên liệu lớn Năm 2015, giới chứng kiến việc giá nguyên liệu dầu thô tiếp tục giảm xuống mức thấp nhiều năm qua Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Thứ tư, đối đầu ngày trầm trọng chủ nghĩa khu vực hợp tác đa phương, gây bất lợi đến tiến trình tồn cầu hóa phát triển kinh tế giới Vịng đàm phán Đơ-ha Tổ chức Thương mại giới (WTO) khởi động cách 15 năm chưa kết thúc Triển vọng kinh tế giới năm 2016 Kinh tế giới năm 2016 dự đốn có phục hồi khơng vững chắc, chủ yếu thương mại toàn cầu suy giảm; khả biến động thị trường tài nước tiếp tục phá giá đồng tiền lãi suất kinh tế chủ đạo tăng mốc thời gian khơng dự đốn được; giá dầu thấp gây áp lực đến cân đối tài nước sản xuất dầu; nguy suy thoái giảm phát kéo dài kinh tế châu Âu, Nhật Bản; thị trường gặp nhiều thách thức nguyên nhân trị, kinh tế, tài tiền tệ chi phối Khả phát triển kinh tế tiếp tục bị kìm hãm yếu tố, suất thấp, dân số ngày già hóa ảnh hưởng khủng hoảng tài toàn cầu KINH TẾ VIỆT NAM 2015: Phục hồi ấn tượng: - Tăng trưởng: Tăng trưởng khả quan Quý chín tháng đầu năm 2015.Tốc độ tăng trưởng sản lượng Quý đạt mức 6,81%, cao quý kể từ năm 2011 Tốc độ tăng trưởng tính chung tháng đầu năm cao giai đoạn này, đạt 6,5% - Tốc độ phát triển GDP: Tốc độ tăng trưởng Việt Nam có xu hướng tăng dần qua năm Mặc dù kinh tế giới gặp khó khăn, kinh tế Việt Nam nằm số quốc gia có tốc độ phục hồi ấn tượng Tốc độ tăng trưởng GDP đạt 6.5% , vượt mục tiêu đề từ đầu năm 6,2% Năm Tốc độ tăng trưởng GDP 2012 5.25% 2013 5.42% 2014 5.98% 2015 6.5% Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) - Chỉ số giá tiêu dùng CPI – số phản ánh phần ổn định kinh tế vĩ mô mức thấp Chỉ số giá tiêu dùng 11 tháng đầu năm 2015 tăng 0,64% so với kỳ năm 2014 lạm phát – sau loại bỏ giá lượng giá lương thực, thực phẩm nhằm phản ánh xác hiệu sách tiền tệ - 11 tháng đầu năm 2015 so với kỳ năm 2014 2,08% Tỷ lệ lạm phát năm 2015 thấp so với mục tiêu đề - Các yếu tố khác liên quan đến thị trường lao động nguồn cung ứng lao động có tay nghề, quy định lương, v.v khía cạnh cần nhà hoạch định sách quan tâm xem xét có tới 39,60% Doanh nghiệp phản hồi cho vấn đề kinh tế Việt Nam (Nguồn: Khảo sát Doanh nghiệp lớn BXH VNR500 2015, Vietnam Report thực tháng 11/2015) Khởi sắc khó khăn Bên cạnh nhân tố khởi sắc, kinh tế đất nước bộc lộ rõ yếu cân đối kinh tế cấu lại, vấn đề tồn đọng gây nên bất ổn kinh tế vĩ mô Cán cân thương mại sau năm (20122014) thặng dư nhẹ sang năm 2015 có chiều hướng thâm hụt trở lại thời kỳ trước (11 tháng đầu năm 2015, nhập siêu kinh tế ước đạt 3,8 tỷ USD) II TỔNG QUAN VỀ NGÀNH ĐƯỜNG Tình hình ngành mía đường giới: Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) - Tính đến ngày 13/11/2015, giá đường nguyên liệu giới mức 15,04 US cent/pound, tăng 44,06% so với giá ngày 21/08/2015 sau chuỗi giảm giá năm liên tiếp(từ năm 2010) Nguồn BSC tổng hợp - Nguyên nhân: + Brazil- nước sản xuất đường số giới đẩy mạnh sản xuất Ethanol thay Đường Sản lượng sản xuất đường giảm 17% so với cugnf kỳ năm trước ảnh hưởng mưa lớn hồi tháng 5(vụ thu hoạch mía), tỷ lệ công suất sản xuất Đường Ethanol Brazil 44% 56% (trước 50-50) + Ấn Độ - nước sản xuất đường số giới chịu khô hạn, sản lượng đường giảm 5% năm nay, vùng sản xuất đường chủ chốt Ấn Độ Maharastra Ultar Pradesh chịu khô hạn ảnh hưởng El Nino + Trung Quốc- nước sản xuất Đường số giới giảm lượng đường sản xuất chủ yếu ảnh hưởng bão số hồi đầu tháng 10/2015( Typhoon Mujigae) làm hư hại nặng vùng trồng mía Quảng Tây ( chiếm 63% sản lượng quốc gia) - Xu hướng: Về dài hạn, giá đường giới có xu hướng tăng dần, nhiên, ngắn hạn giá đường giới kênh giá ngang Nguồn: BSC tổng hợp Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Thực trạng ngành mía đường Việt Nam:  Giá đường Việt Nam năm 2015 giao dịch cao giá đường giới Nguồn: Blomberg, Trang Xúc tiến thương mại – Bộ NN&PTNT, BSC - Ngành đường Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn từ hiệp định tự thương mại Mía đường ngành bảo hộ nhiều Việt Nam Trong năm 2015, Bộ Nông nghiệp Phát triển nông thôn thống với Bộ Công thương công bố hạn ngạch thuế quan nhập đường 81.000 Đồng thời, mức thuế suất nhập hạn ngạch áp dụng với mặt hàng cao, từ 80-100% Việc tham gia vào Hiệp định Thương mại tự dỡ bỏ hàng rào thuế quan tăng sức ép cho ngành mía đường nội địa.Theo đó, Việt Nam tiến hành thực hiệp định ATIGA – Hiệp định thương mại hàng hóa, chuẩn bị cho việc gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) với lộ trình xóa thuế quan thương mại mặt hàng đường có hiệu lực từ 2015  Cung cầu tình trạng dư thừa Diễn biến Cung – Cầu đường năm trở lại chuyển từ trạng thái thâm hụt sang trạng thái thặng dư Sản lượng tồn kho mức cao so với năm trước, cao điểm lên tới 444.777 đường tồn kho niên vụ 2012 – 2013 (tăng 87,7% so với kỳ năm trước) Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) (TheoBáo cáo ngành mía đường-USDA, BVSC)  Năng lực cạnh tranh doanh nghiệp nước vẫncòn tương đối yếu - Quy hoạch vùng nguyên liệu nhà máy sản xuất không hợp lý dẫn đến hoạt động hiệu quả.Vùng Duyên hải Nam Trung Bộ Tây Nguyên tập trung nhiều nhà máy nước suất nhà máy không cao ảnh hưởng từ bão địa hình đồi núi, khó khăn vân chuyển Đồng sơng Cửu Long nơi có suất cao khó mở rộng diện tích phải cạnh tranh với loại trồng khác Diện tích trồng mía vụ 2014/2015 khoảng 297.000 ha, giảm 7% so với diện tích - Quy trình sản xuất: Phần lớn doanh nghiệp mía đường chưa tạo dựng quy trình sản xuất khép kín xây dựng vùng nguyên liệu riêng Nguyên liệu chủ yếu đến từ thu mua, diện tích khơng tập trung suất khơng cao Thu mua mía vận chuyển đến nhà máy thực chủ yếu lao động thủ công dẫn đến chữ lượng giảm đáng kể, chi phí nhân cơng cao chi phí giới hóa - Năng suất mía thấp so với Thái Lan nói riêng giới nói chung Năng suất trung bình giới khoảng 70 mía/ha, suất mía Việt Nam đạt khoảng 64 mía/ha, thấp nhiều so với mức 74 tấn/ha Thái Lan  Việc sáp nhập tái cấu doanh nghiệp mía đường Việt Nam Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Xu hướng sát nhập doanh nghiệp có cơng nghệ đại (khoảng 1/3 số doanh nghiệp mía đường) với doanh nghiệp có cơng nghệ lạc hậu có tiềm nguồn nguyên liệu, giúp tăng suất tạo lợi ích kinh tế theo quy mơ Thêm vào đó, cơng tu mía đường lớn có liên kết hay sở hữu doanh nghiệp thượng mại, chuỗi giá trị dần khép kín.Tiêu biểu tập đồn TTC, ngồi cơng ty sản xuất đường, cơng ty cịn có thành viên khác lĩnh vực thương mại bao bì.Trong năm 2015, có thương vụ M&A đáng ý BHS sáp nhập với NHS SBT sáp nhập với SEC Với việc có chủ sở hữu, khơng tính đến doanh nghiệp đường chưa niêm yết, sáp nhập BHS SBT chiếm tới 31,8% tổng sản lượng đường nước, ảnh hưởng chi phối lớn tới ngành Cùng với đó, việc tái cấu sau sáp nhập giúp tăng lực cạnh tranh nhóm doanh nghiệp nội địa trước áp lực Hiệp định tự thương mại  Dự báo: thời gian tới, giá đường nước có xu hướng tăng nhẹ yếu tố: + Nguồn cung suy giảm sâu bệnh hạn hán: sản lượng vụ 2014/2015 giảm 200 ngàn so với mùa vụ 2013/2014 Lượng tồn kho giảm 28% so với mùa vụ trước Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) + Đường nhập lậu kiểm soát chặt chẽ với việc triệt phá đường dây buôn lậu trái phép Nguồn cung sản xuất giảm cộng hưởng với sản lượng đường nhập lậu giảm giúp giá nước nhích so với năm trước KẾT LUẬN: Ngành đường Việt Nam nhiều mặt hạn chế, yếu từ khâu đầu tư nguyên liệu nên lực cạnh tranh tương đối thấp Khi gia nhập cộng đồng kinh tế Asean, ngành đường Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức rơi vào quy luật đào thải chọn lọc khơng có biện pháp khắc phục Về lâu dài, ngành đường Việt Nam chưa tích cực, nhiên ngắn hạn, ngành mía đường có phục hồi sản lượng đường nhập lậu giảm, giá đường có xu hướng tăng Từ đó, tạo kỳ vọng vượt qua thách thức ngành mía đường tương lai B TỔNG QUAN VỀ CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA: I Giới thiệu chung doanh nghiệp Tên giao dịch: CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp số 3600495818 Sở kế hoạch đầu tư tỉnh Đồng Nai cấp lần đầu ngày 16/05/2001, thay đổi lần thứ 15 vào ngày 05/11/2015 Vốn điều lệ 1,295,111,980,000 đồng Khối lượng cổ phiếu niêm yết: 129,511,198 cổ phiếu Địa chỉ: Khu cơng nghiệp Biên Hịa 1, phường An Bình, thành phố Biên Hịa, Đồng Nai Số điện thoại: 061.3836.199 | Số fax: 061.3836.213 Email: bhs@bhs.vn Website: www.bhs.vn Mã cổ phiếu: BHS Lịch sử hình thành phát triển: 10 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Từ giả đinh ta có bảng định giá dịng tiền FCFE theo mơ hình tăng trưởng giai đoạn cơng thức áp dụng: + EBT hiệu chỉnh BQ= Doanh thu- GVHB- chi phí hoạt động + LN khác – đầu tư hoạt động tài + FCFF = EBT hiệu chỉnh sau thuế - mức tái đầu tư + Chiết khấu FCFF (PV) = FCFF / (1+ ke)n Năm Giai đoạn 1.Doanh thu 2.GVHB Tổng chi phí Lợi nhuận khác 5.EBIT trước thuế 6.EBIT hiệu chỉnh sau thuế Mức tái đầu tư 8.FCFF 9.Ke 10.PV(FCFF) 2015 2016 2017 Tăng trưởng nhanh 3677170 6582134 11782020 3174404 4825094 7334143 261284 378861.8 549349.6 (với n= 1-7) 2018 2019 2020 Chuyển tiếp 19911614 31659467 47172605 10927873 15954695 22815213.4 769089.5 1038270.8 1349752.0 2021 Ổn định 70287182 32625755.2 1754677.6 4241 6488.73 9927.76 14196.69 18881.60 23224.37 28565.97 245723 1384667 3908455.54 8228848.6 14685383 23030865 35935316 191663.9 1080040 3048595.32 6418501.9 11454599 17964074.6 28029546.4 1030334 838670.1 9.76% 764062.4 2009151 3716929.91 5947087.8 8920631 12488884 17484438 -929111 10.59% -668334.58 11.41% 483242.544 471414.09 11.90% 2533967.1 13.01% 5475190.08 13.71% 10545108.2 14.53% 300629.02 1374876.5 2532354.6 4079665.92 -759727  Giá trị cuối kỳ: Tỷ lệ tăng trưởng bền vững 13.50% Ke 14.53% Giá trị FCFF giai đoạn cuối 10545108.2 Gía trị giai đoạn ổn định 4079665.92 Giá trị cuối kỳ FCFF 1024111101 37 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS)  Giá trị cổ phiếu: Dòng tiền từ năm 2015-2020 Dòng tiền từ năm 2021 trở Tổng giá trị Nợ vay trả lãi Vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu lưu hành Giá trị cổ phiếu 2200828.19 4079665.92 6280494.1 3096067 3184427.12 129511198 0.02458804 Phần 4: Định giá BHS theo phương pháp DDM I Xác định mức cổ tức BQ năm gần nhất: Năm Mức cổ tức chi trả cho chủ sở hữu Mức cổ tức BQ năm 2011 35674 2012 35135 2013 37988 35201 2014 14298 2015 52910 Tỷ lệ chi trả cổ tức BQ năm gần nhất: Tỷ lệ trả cổ tức bình quân = Cổ tức bình quân/ LNST bình quân Cổ tức bình quân LNST bình quân Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân II 35201 90946.596 38.71% Xác định tốc độ tăng trưởng g năm 2015: g = ROE bình quân * (1 - Tỷ lệ trả cổ tức bình qn) Trong đó: ROE bình qn = LNST bình quân / Vốn chủ sở hữu bình quân III ROE bình quân Tỷ lệ trả cổ tức bình quân Tốc độ tăng trưởng bình quân Định giá BHS theo DDM 11.10% 38.71% 6.80% 38 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) Theo mơ hình giai đoạn: tăng trưởng nhanh (2015-2017), chuyển tiếp (20182020) ổn định từ năm 2021 Các công thức :     Tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định i = – tốc độ tăng trưởng gi / ROEi LNSTi+1 = LNSTi * (1 + gi) EPSi+1= EPSi * ( 1+gi) DPS cổ phầni = tỷ lệ chi trả cổ tứci * EPSi PV cổ tứci = Trong Pn2 = PV cổ tức giai đoạn ổn định = [Cổ tức kỳ vọngn /(ke – g)]/(1+ke)n Số cổ phiếu lưu hành năm 2015: 123,343,998 cổ phiếu Năm g EBIT EPS (tr đồng) EPS (VNĐ) ROE Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại Tỷ lệ chi trả cổ tức DPS Ke PV (VNĐ) PV cổ tức giai đoạn PVcủa cổ tức giai đoạn Giai đoạn tăng trưởng nhanh 2015 2016 2017 6.80% 12.80% 18.80% 137,064 154,608 183,674 Giai đoạn chuyển tiếp 2018 2019 2020 16.80% 14.80% 12.80% 214,532 246,282 277,807 Giai đoạn ổn định 2021 12.80% 313,366 0.001111 0.001253 0.001489 0.001739 0.001997 0.002252 0.002541 1111 11.10% 1253 16.86% 1489 26.86% 1739 24.86% 1997 22.86% 2252 20.86% 2541 18.86% 61.29% 75.92% 69.99% 67.58% 64.74% 61.36% 67.87% 38.71% 430 9.76% 24.08% 302 10.59% 272.9466 30.01% 447 11.41% 32.42% 564 11.90% 38.64% 870 13.71% 359.9763 402.4193 35.26% 704 13.01% 431.662616 32.13% 816 14.53% 361.706423 430 1063 1292 457.70227 20912 23267 39 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Giá trị nội tại(VNĐ) 16090 Phần 5: Định giá BHS theo phương pháp P/E I Xác định EPS năm 2015( EPS 2015) EPS forward 2016 (EPS 2016) - Số liệu lấy từ Báo cáo kết hoạt động kinh doanh EPS = LN sau thuế TNDN /Số CP lưu hành Thời gian Quý IV 2015 Quý III 2015 Quý II 2015 Quý I 2015 Năm 2015 LN sau thuế (VNĐ) 66477000000 36152000000 20040000000 36584000000 159253000000 Đơn vị: Nghìn đồng Số CP lưu hành 123343998 123343998 123343998 123343998 123343998 EPS 538.956099 293.09898 162.4724375 296.6013798 1291.128896 EPS forward EPS forward 2016= Lợi nhuận dự tính sau thuế năm 2016/ Số CP lưu hành Trong đó: + Lợi nhuận dự tính sau thuế TNDN năm 2016= Lợi nhuận sau thuế năm 2015*(1+tốc độ tăng trưởng kỳ vọng năm 2016) + Tỷ lệ tăng trưởng dự tính năm 2016 xác định Đơn vị: Nghìn đồng Lợi nhuận sau thuế TNDN năm 2015 (VNĐ) 159253000000 II Tỷ lệ tăng trưởng dự tính 2016 Lợi nhuận dự tính sau thuế TNDN năm 2016 (VNĐ) Số cổ phiếu lưu hành EPS Forward 12.80% 179637384000 123343998 1456.393395 Xác định P/E theo phương pháp so sánh: 40 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Để xác định P/E theo phương pháp so sánh, lập danh sách công ty so sánh cơng ty có tính chất tương đồng lĩnh vực kinh doanh, tiềm tăng trưởng mức độ rủi ro… Danh sách công ty so sánh với BHS công ty sau: STT Mã CK LSS S33 SBT SLS KTS Tên cơng ty Cơng ty cổ phần mía đường Lam Sơn Cơng ty cổ phần mía đường 333 Cơng ty cổ phần mía đường Thành Thành Cơng Tây Ninh Cơng ty cổ phần mía đường Sơn La Cơng ty cổ phần mía đường Kom Tum Xác định EPS tại( EPS 2015) EPS forward 2016: - Số liệu lấy từ Báo cáo kết hoạt động kinh doanh: - EPS forward 2016= EPS 2015*(1+g) Trong đó: g: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân từ 2012-2015 Đơn vị: Nghìn đồng Mã chứng khốn EPS 2015 g LSS S33 SBT SLS KTS 573 4,353 1,376.30 11598 4,281 1.24% 11.50% 14.45% 25.61% 2.81% EPS forward 2016 580.1052 4853.595 1575.17535 14568.2478 4401.2961 Xác định EPS quý gần nhất( EPS trailing):Đơn vị: Nghìn đồng Mã chứng khoán LSS S33 SBT SLS KTS Quý 566 3763 625.6 2956 513 Quý 408 6328 907.8 6841 2716 Quý 449 5582 1056.6 9969 2469 Quý 573 4353 1376.3 11598 4281 Xác định P/E: 41 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) P/E trailing = P / EPS trailing P/E 2015 = P / EPS 2015 P/E forward = P / EPS forward Mã chứng khoán LSS S33 SBT SLS KTS - Giá P/E 13800 24.08 25000 5.74 23900 17.37 106700 9.20 50400 11.77 Bình quân P/E traling 27.655 4.994 24.103 13.608 20.202 P/E forward 23.789 5.151 15.173 7.324 11.451 12.578 Xác định P/E tại, P/E traling P/E forward tương ứng theo mức vốn hóa thị trường cổ phiếu: Mức vốn hóa thị trường thu thập từ trang s.cafef.vn P/E theo tỷ trọng=P/E tại*tỷ trọng mức vốn hóa P/E traling theo tỷ trọng= P/E trailing * tỷ trọng mức vốn hóa P/E forward theo tỷ trọng= P/E forward * tỷ trọng mức vốn hóa Mã chứng khoán LSS S33 SBT SLS KTS Mức vốn hóa thị trường 938,000 208,290 6,051,200 869,860 255530 Tổng 8,322,880 Tỷ trọng 11.27% 2.50% 72.71% 10.45% 3.07% P/E theo tỷ trọng 2.714 0.144 12.626 0.962 0.361 P/E trailing theo tỷ trọng 3.117 0.125 17.524 1.422 0.620 P/E forward theo tỷ trọng 2.681 0.129 11.032 0.765 0.352 3.361 4.562 2.992 100.00% Bình quân Xác định giá cổ phiếu theo phương pháp so sánh: Giá cổ phiếu = EPS* P/E bình quân Chỉ tiêu EPS P/E bình quân Giá cổ phiếu (VNĐ) Hiện 2015 4,436 3.361 14,912 Trailing 2,495 4.562 11,380 Forward 2016 5,196 2.992 15,544 42 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) III Xác định P/E theo phương pháp phân tích bản: Ở mơ hình định giá FCFE, FCFF DDM, công ty BHS định giá theo mô hình giai đoạn (nhanh -> chuyển tiếp -> ổn định) Tuy nhiên, định giá theo phương pháp phân tích giai đoạn điều chỉnh giai đoạn (tăng trưởng nhanh -> ổn định) Ta có cơng thức tính P/E tại: Trong đó:     g(h): tỷ lệ tăng trưởng cao giai đoạn đầu g(st): tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn sau k(e,hg) = chi phí vốn cổ phần giai đoạn tăng trưởng nhanh k(e,st) = chi phí vốn cổ phần giai đoạn ổn định Năm Tăng trưởng nhanh Thời gian tăng trưởng (năm) Tỷ lệ tăng trưởng mong đợi g Chi phí vốn Ke ROE Tỷ lệ trả cổ tức b P/E giai đoạn EPS P/E tổng Giá CP VNĐ Tăng trưởng ổn định từ năm thứ 11.80% 11.41% 14.35% 82% 0.536842093 9.8% 12.53% 10.63% 92% 3.140396762 4,436.26 1.838619427 8,157 IV Xác định P/E traling theo phương pháp hồi quy: - P/E trailing tính phần phụ lục - Hệ số beta thu thập s.cafef.vn - Tốc độ tăng trưởng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trung bình từ 2011-2015 Mã CK P/E trailing Tốc độ tăng trưởng β 43 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) LSS S33 SBT SLS KTS BBC HHC KDC VCF VDL 27.6553106 4.99350844 24.1030684 13.6079582 20.2024251 29.3265432 17.6110379 2.18976977 16.1225312 24.4490114 dự tính 1.24% 11.50% 14.45% 25.61% 2.81% 4.50% 7.00% 53.57% 14.25% 13.47% 0.64 0.11 0.3 -0.11 0.31 -0.15 0.18 0.8 0.4 -0.1 Chạy mô hình hồi quy, Ta có phương trình: P/E trailing= 24.44 -41.21*g -1.26*β Từ ta tính P/E trailing sau giá cổ phiếu = EPS 2015 * P/E dự tính theo phương trình g 12.80% β 0.91 P/E trailing 17.89052 EPS 2015 4,436 Giá cổ phiếu(VNĐ) 79,367 Tổng hợp kết quả: Từ giá trị cổ phiếu định giá theo ba phương pháp tính P/E, ta có giá trị cổ phiếu BHS theo phương pháp tương đối trung bình giá trị định giá tính Đơn vị:VNĐ P 2015 P forward P P hồi quy P trung bình 14,912 15,544 8,157 79,756 29,592 D KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ ĐÁNH GIÁ ƯU NHƯỢC ĐIỂM 44 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Phương pháp Ưu điểm Nhược điểm Áp dụng FCFE +Kết thu từ mơ hình tốt so với mơ hình DDM ước tính giá trị VCSH công ty trả cổ tức thấp FCFE +Dễ tính tốn +Khắc phục nhược điểm DDM +Kết xác FCFF  Dễ tính tốn  Cũng tất mơ hình tăng  Phản ánh giá trị trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm doanh nghiệp trước giả định tỷ lệ tăng trưởng theo giá trị hoạt kỳ vọng động liên tục  Ước lượng  Mơ hình nhạy cảm trước giả đầy đủ dòng định tiêu đầu tư so với khấu hao tiền, có tính đến Nếu đầu vào để tái đầu tư không nợ phải trả phải hàm số theo tăng trưởng kỳ doanh nghiệp vọng dịng tiền tự cơng ty phồng lên (hay xẹp xuống) thông qua giảm (hay tăng) tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỷ lệ tái đầu tư ước lượng từ suất sinh lợi vốn, việc thay đổi suất sinh lợi vốn ảnh hưởng đáng kể giá trị công ty DDM Do phương pháp  Khó xác định độ dài giai đoạn  Khi thay đổi tăng trưởng bất thường quyền quản lý cơng ty khó dịng tiền chiết khấu  Sự thay đổi từ giai đoạn tăng trưởng khăn quy mô phương pháp mở giới hạn TT nhanh sang bền vững cần có thời gian rộng phương việc thâu tóm pháp vốn hố thu  Những công ty trả cổ tức thấp tích lũy tiền mặt bị định giá thấp  Phù hợp với công ty tăng nhập áp dụng trưởng cao trì thực tế để thẩm định giá khoảng thời gian cụ doanh nghiệp +Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn tiếp +Nhiều khả công ty bị không vượt tỷ lệ tăng quản ban quản trị thay đổi trưởng kinh tế danh nghĩa +Áp dụng cho doanh +Không phản ánh cách thực tình nghiệp có tình hình tài hình doanh nghiệp, giá trị đưa lành mạnh có khả khơng hồn tồn xác, giá trị toán khả doanh nghiệp cao khoản cao, vốn dự trữ nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn lớn, có khả kinh doanh (50%) tạo lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi trả lãi vốn vay Những cơng ty có địn bẩy tài cao q trình thay đổi địn bẩy tài cơng ty áp dụng cách tiếp cận FCFF tốt để định giá Dù vậy, nên lưu ý lý thuyết, hai cách tiếp cận mang lại giá trị cho VCSH Việc đạt kết thực tế lại thử thách hoàn toàn khác 45 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) dịng thu khơng ổn định, thay đổi qua năm có tính đến yếu tố lạm phát P/E Có thể dùng để định  Do thu nhập số liệu kế toán nên ngành, doanh giá cổ phiếu nghiệp không áp dụng nguyên tắc nhiều trường hợp kế tốn giống không nên sáp nhập, mua sử dụng phương pháp để định giá lại, phát hành cổ cổ phiếu phiếu lần đầu  Phương pháp bị giới hạn trường hợp doanh nghiệp khơng có chứng cơng chúng, khoán giao dịch thị trường, chẳng chí định giá hạn doanh nghiệp nhỏ; cổ phiếu chưa khó tìm thấy doanh nghiệp giao dịch - Dễ so sánh với doanh nghiệp tính dễ hiểu cần định giá  Những công ty tăng trường khiêm tốn giai đoạn đầu  Hiệu cơng ty trì sách chi trả cổ tức dịng tiền cịn lại sau tốn nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư  Áp dụng cho tất loại doanh nghiệp, phù hợp doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định  Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khoán ổn định Nhận xét việc áp dụng phương pháp định giá BHS: Qua việc phân tích ưu - nhược điểm phương pháp định giá trên, nhận thấy để xác định xác giá trị BHS nên áp dụng phương pháp FCFE Vì: - Mặc dù có tỷ lệ nợ cao, nhiên cơng ty lại có số khoản lành mạnh có xu hướng tăng, tình hình tài lành mạnh khả sinh lợi cao, áp dụng phương pháp FCFE - Doanh nghiệp có kinh doanh cung cấp số dịch vụ độc quyền Việt Nam, nữa, công ty so sánh có hoạt động kinh doanh đa ngành nghề nên khơng thể lấy trung bình cơng ty so sánh làm đại diện cho toàn ngành việc áp dụng phương pháp định giá P/E không mang lại kết hợp lý PHÂN TÍCH KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 46 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) Do có khác biệt kết định giá phương pháp định giá khác nên để đánh giá xác giá trị doanh nghiệp ta nên sử dụng kết trung bình có trọng số phương pháp định giá dựa phù hợp mô hình CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA Mơ hình Tỷ trọng FCFE 45% FCFF 25% DDM 20% P/E 10% Trung bình Giá (VNĐ) 15403 24588 16090 29592 19256 Giá trị cổ phần BHS định giá 19256 đồng/cổ phiếu KHUYẾN NGHỊ Ở thời điểm tại, giá cổ phần BHS 13900đồng (13/12/2016) Do đó,tơi khuyến nghị nhà đầu tư bắt đầu mua cổ phiếu Hiện tại, tình hình hoạt động SXKD công ty khả quan Với lợi tình hình tài lành mạnh, khả toán ngày cải thiện, cấu vốn dịch chuyển dần sang vốn chủ sở hữu giá cổ phiếu BHS tăng tương lai Như vậy, theo nhận xét cá nhân tơi tình hình hoạt động kinh doanh tình hình biến động giá cổ phiếu BHS tương lai, giá cổ phiếu công ty tăng, nhà đầu tư mua cổ phiếu cơng ty với giá giao dịch để thu lợi nhuận tương lai TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Đại hội đồng cổ đông niên độ 2015-2016 BHS Báo cáo ngắn – Cơng ty cổ phần đường Biên Hịa - MBS Báo cáo cập nhật ngành mía đường 16/11/2015 – BSC Research Báo cáo phân tích BHS Cơng ty cổ phần chứng khoán Đệ Nhất 47 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Tài liệu giảng từ giảng viên hướng dẫn Nguyễn Quốc Việt Trang cophieu68 cafef Trang www.bhs.vn 48 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) Phụ Lục Báo cáo kết kinh doanh 2011-2015 Năm Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ 2015 2014 2013 2012 2011 3,677,170 2,601,844 2,928,040 3,044,246 2,564,622 Giá vốn hàng bán 3,174,404 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ 502,766 2,293,733 2,649,264 2,764,270 2,294,967 308,111 278,776 279,976 269,655 Chi phí tài 59,460 85,942 70,826 50,473 80,355 Chi phí bán hàng 91,714 80,713 91,069 72,410 32,744 Chi phí quản lý doanh nghiệp 110,110 98,114 21,815 49,432 42,444 Tổng Chi phí hoạt động 261,284 264,769 183,710 172,315 155,543 Doanh thu hoạt động tài 49,894 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 291,376 56,948 53,903 56,130 35,024 100,338 148,155 163,791 149,136 4,006 1,844 2,307 10,881 295,617 104,344 149,999 166,098 160,017 159,253 81,780 37,364 119,210 147,233 1,291.00 662.90 315.00 966.50 1,193.60 Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi cổ phiếu (VNÐ) 4,241 Bảng EPS trailing cơng ty Mã chứng khốn LSS S33 SBT SLS KTS BBC Quý Quý Quý Quý 566 3763 625.6 2956 513 3043 408 6328 907.8 6841 2716 1723 449 5582 1056.6 9969 2469 2924 573 4353 1376.3 11598 4281 3699 EPS traling 499 5006.5 991.575 7841 2494.75 2847.25 Giá 13800 25000 23900 106700 50400 83500 P/E trailing 27.65531062 4.993508439 24.10306835 13.60795817 20.20242509 29.32654316 49 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) HHC KDC VCF VDL 1614.5 2127 8918 1270.5 1611.5 21611 11112 1242.5 1614.5 20519 10825 1534.8 1610 20590 11322 1596.6 1612.625 16211.75 10544.25 1411.1 28400 35500 170000 34500 17.6110379 2.189769766 16.12253124 24.44901141 Bảng tốc độ tăng trưởng 10 doanh nghiệp khác ngành LNST 2011 41,132 2012 35,944 2013 40,445 2014 51,344 2015 40,108 TB LSS tốc độ tăng trưởng LNST 34,360, -12.61% 16,438 12.52% 24,920 26.95% 24,385 -21.88% 36,265 1.24% S33 tốc độ tăng trưởng LNST 345,648 -52.16% 370,133 51.60% 239,007 -2.15% 120,553 48.72% 284,138 11.50% SBT tốc độ tăng trưởng LNST 34,713 7.08% 49,056 -35.43% 40,881 -49.56% 57,160 135.70% 78,868 14.45% SLS tốc độ tăng trưởng LNST 36,891 41.32% 43,750 -16.66% 33,194 39.82% 35,728 37.98% 38,992 25.61% KTS BBC tốc độ tăng trưởng LNST 55,815 18.59% 57,793 -24.13% 44,880 7.63% 25,886 9.14% 46,369 2.81% TB tốc độ tăng trưởng LNST 20,251 3.54% 21,887 -22.34% 23,761 -42.32% 26,514 79.13% 26,449 4.50% HHC tốc độ tăng trưởng LNST 273,552 8.08% 353,945 8.56% 493,870 11.59% 536,455 -0.25% 1,269,945 7.00% KDC tốc độ tăng trưởng LNST 211,133 29.39% 298,242 39.53% 260,289 8.62% 404,783 136.73% 295,351 53.57% VCF tốc độ tăng trưởng LNST 15,765 41.26% 21,248 -12.73% 22,611 55.51% 20,319 -27.03% 24,959 14.25% VDL tốc độ tăng trưởng 34.78% 6.41% -10.14% 22.84% 13.47% 50 Đơn vị: Triệu đồng ... Cơng ty cổ phần mía đường Lam Sơn Cơng ty cổ phần mía đường 333 Cơng ty cổ phần mía đường Thành Thành Công Tây Ninh Công ty cổ phần mía đường Sơn La Cơng ty cổ phần mía đường Kom Tum Xác định. .. đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) Giá trị cuối kỳ: Giá trị cuối kỳ hay giá trị giai đoạn ổn định = FCFE năm giai đoạn ổn định / (Ke – g ổn định) ... Công ty Cổ phần Đường Ninh Hòa (NHS) với tỉ lệ hoán 11 Đơn vị: Triệu đồng ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Bài thực hành tổng hợp – Công ty Cổ phần Đường Biên Hịa (BHS) đổi 1:1 Đến tháng 11/2015, Cơng ty