thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần vàng bạc đá quý phú nhuận PNJ

1 Người lập báo cáo: Nguyễn Thành Đạt – MSV: 13050211 – Lớp QH2013 E TCNH CLC Ngành Hàng Tiêu Dùng, Trang Sức HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange HOS Outstanding Shares mn Shares 98.27 S

1

Người lập báo cáo: Nguyễn Thành Đạt – MSV: 13050211 – Lớp QH2013 E TCNH CLC

Ngành Hàng Tiêu Dùng, Trang Sức (HOSE)

Ho Chi Minh Stock Exchange (HOS

Outstanding Shares (mn Shares) 98.27

Sở hữu nước ngoài 49.00 %

Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận là công ty kim hoàn và bán lẻ trang sức Việt Nam cung cấp chủ yếu dịch vụ và sản phẩm trung và cao cấp trong 4 lĩnh vực: Trang sức, Trao đổi vàng miếng, Phụ kiện, Kiểm định vàng và đá quý

Khuyến Nghị và Luận Điểm

Người lập báo cáo đưa ra khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu PNJ

với giá mục tiêu trong một năm được dự báo ở mức VND 101,317 với lợi suất là 46,84% Khuyến nghị được đưa ra từ các căn cứ sau:

Tái Định Hướng trong Mảng Kinh Doanh Cốt Lõi về Trang Sức bằng Chiến Lược 10 Năm

Sau nhiều năm sở hữu các khoản đầu tư tài chính không hiệu quả, trong năm 2012, hội đồng quản trị của Phú Nhuận quyết định tái cấu trúc mảng kinh doanh của công ty với mục đích chuyển một cách toàn bộ sang mảng kinh doanh sản xuất và bán lẻ trang sức Chiến lược này đã nâng gấp đôi lợi nhuận thuần của công ty sau 3 năm và tăng ROE ở mức hiện nay là 24.04% lên mức dự đoán là 37.17% năm 2020 Hơn nữa, mảng kinh doanh trang sức được kì vọng sẽ khá hơn nhờ sự hồi phục kinh tế và sự gia tăng gấp đôi về dân số của tầng lớp trung bình và giàu có trong giai đoạn 2015-

2020

Nền Tảng Mở Rộng của Hệ Thống Bán Lẻ

Sự hiện diện thị trường của PNJ phụ thuộc vào sự mở rộng của hệ thống bán lẻ của nó Hệ thống này liên tục tăng lên qua các năm và được mong đợi tiếp tục xu hướng này trong 4 năm tới Với sự hiệu lực của thông tư 22 và 24 của SBV, sẽ có một cơ hội tốt hơn cho các doanh nghiệp có thương hiệu mạnh như PNJ để cải thiện thị phần của mình Hơn nữa, tính chất phân mảnh của thị trường trang sức

là lợi thế cho Phú Nhuận để thống trị thị trường có hơn 80% là doanh nghiệp nhỏ và truyền thống Là công ty duy nhất trên sàn chứng khoán, PNJ hầu như không tìm thấy khó khăn khi tiếp cận thị trường vốn để tài trợ cho các dự án dài hạn của mình

Giá Cổ Phiếu Thường của PNJ Đang Thấp Hơn Giá Kì Vọng

Trên cơ sở dòng tiền chiết khấu DCF theo phương pháp tính tốc độ tăng trưởng doanh thu Người lập báo cáo nhận định PNJ đang ở mức giá thấp so với giá trị thực tế

Rủi Ro Đầu Tư

Rủi ro lớn nhất của Phú Nhuận là việc đảm bảo nguồn nhân lực cần thiết và ngăn cản chảy máu chất xám Sự phát triển ồ ạt của kinh phân phối bán lẻ yêu cầu PNJ phải thích ứng với nhu cầu về thợ kim hoàn cũng như nhân viên bán hàng, nhưng người được yêu cầu cao về tính trung thực và khả năng nghề nghiệp Rủi ro này có thể ảnh hưởng một cách mạnh mẽ tới chiến lược của PNJ Bên cạnh

đó, không chỉ có tuyển nhân viên mới, ngăn chặn chảy máu chất xám là một trong những yêu cầu cần thiết của PNJ

2

Biểu Đồ Cơ Cấu Sản Phẩm Dịch Vụ của PNJ

Cửa Hàng PNJ Tiêu Chuẩn

Doanh Thu theo Mảng

Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận được thành lập vào năm 1988

và chuyển đổi từ doanh nghiệp nhà nước sang doanh nghiệp cổ phần vào năm 2004 PNJ là công ty vàng bạc đá quý dẫn đầu về sản xuất và bán lẻ hoạt động chính trong 4 mảng: dịch vụ và các sản phẩm trung cao cấp bao gồm: Trang sức, Phụ kiện; Vàng miếng; Thẩm định đá quý và kim cương

Các Mảng Sản phẩm và Dịch Vụ Trang Sức

Đây là mảng kinh doanh chủ lực của PNJ mang lại lợi nhuận lớn nhất hàng năm cùng với tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần cao nhất PNJ đa dạng mảng khách hàng bằng viết phát triển 4 thương hieenuj riêng biệt: PNJ Gold, PNJ Silver, CAO Fine, JEMMA Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận đứng đầu trong mảng bán lẻ trang sức với mạng lưới phân phối rộng khắp với hơn 200 địa chỉ toàn quốc Hơn nữa, PNJ sở hữu một trong những nhà máy lớn nhất Châu Á với tổng diện tích hơn 12,500m vuông với công suất 4 triệu sản phẩm một năm Khác với vàng, hầu hết các nguyên liệu như bạc, đá quý và kim cương được nhập khẩu nước ngoài Bằng việc gia công, Phú Nhuận xuất khẩu hàng hóa của mình đến các thị trường cao cấp như Đức, Mỹ và Úc

Vàng Miếng

PNJ cung cấp dịch vụ mua bán vàng miếng với vàng miếng SJC, Phượng Hoàng PNJ – Ngân hàng Đông Á, nhẫn trơn Mảng kinh doanh vàng miếng cung cấp không đáng kể trong lợi nhuận thuần của PNJ bởi vì lợi nhuận cận biên thấp Do PNJ tái định hướng mảng kinh doanh của mình, phần trăm của doanh thu thuần của những sản phẩm này liên tục giảm từ 50% năm 2011 xuống dưới 20% vào năm 2015

Phụ Kiện

PNJ kinh doanh Quà tặng doanh nghiệp với mục đích đáp ứng nhu cầu của khách hàng doanh nghiệp về các sản phẩm quý giá và độc đáo nằm đánh dấu các giai đoạn phát triển hoặc thể hiện sự trân trọng Mảng quà tặng doanh nghiệp cung cấp các sản phẩm theo danh sách sau: Quà tặng danh dự, Thẻ quà tặng, Quà tặng trang sức, Quà tặng thời trang, Vàng miếng, nhẫn Bên cạnh đó, PNJ cũng ban buôn đồng hồ xa xỉ từ các đối tác như Longines, Movado, Titone, Tissot,

Dịch Vụ Kiểm Định Đá Quý, Trang Sức

Dịch vụ kiểm định được cung cấp vởi PNJ Lab, một trong những công ty con của PNJ ngoài công ty thời trang CAO PNJ Lab hiện tại

áp dụng tiêu chuẩn kiểm định và phân loại đồng cức với GIA ( Tiêu chẩn kiểm định Hoa Kỳ) một trong những tiêu chuẩn chặt chẽ nhất trên thế giới Cùng với mảng Quà tặng doanh nghiệp, Dịch vụ kiểm định của PNJ chiếm tỉ trọng nhỏ trong doanh thu thuần của doanh nghiệp

Chiến Lược của Công Ty

Trong năm 2012, PNJ xây dựng chiến lược 10 năm tập trung chủ yếu vào tái cấu trúc công ty và coi 2015 là năm bắt đầu của giai đoạn tăng trưởng nhanh về quy mô cũng như kinh doanh

- Tái cấu trúc doanh nghiệp dựa trên tái định hướng vào mảng kinh doanh cốt lõi: Từ năm 2012, Phu Nhuan dẩy mạnh mảng

Sản phẩm

dịch vụ

Kiểm định vàng, trang sức Phụ kiện

Giao dịch vàng miếng Trang sức

PNJ Gold PNJ Silver CAO Fine JEMMA

3

Lợi Nhuận Thuần

Cơ Cấu Cổ Đông

Cổ Đông Chiến Lược

Thị Phần Ngành Kim Hoàn – Trang Sức

kinh doanh trang sức trung và cao cấp – thế mạnh cảu công ty với đối thủ PNJ coi chiến lược này là sự tái khẳng định về sự quan trọng của kinh doanh trang sức như một mảng kinh doanh cốt lõi

mà từ đó cải thiện lợi nhuận biên Thêm vào đó, PNJ đã ghi nhận các khoản trích lập dự phòng giảm giá cho các khoản đầu tư vào Đông Á Bank và Đông Á Land ở mức 300 tỷ VND Khoản trích lập

dự phòng này chuyển tải thông điệp của hội đồng quản trị về việc hoàn toàn tập trung vào mảng kinh doanh chính

- Sự tăng trưởng nhanh về hệ thống phân phối được sở hữu toàn bộ bởi PNJ – Công ty Phú Nhuận liên tục tăng trưởng nhanh

về số lượng của hàng và cả thiện sự hiện diện của nó ở thị trường Việt Nam Cuối năm 2015, Phú Nhuận đảm bảo vị trí đứng đừng ngành về mảng lưới bán lẻ với 194 cửa hàng toàn quốc Với mục tiếu 300 của hàng vào năm 2022, chiến lược này sẽ giúp PNJ trực tiếp cải thiện sự cân bằng và chất lượng của dịch vụ tự phân phối với phân phối qua kênh thứ 3

- Củng cố và cải thiện năng lực sản xuất thông tiến bộ công nghệ và nhân lực – Sự thay thế và cải tiến công nghệp giúp PNJ làm thu ngắn quá trình sản xuất cũng như giảm tỉ lệ lãng phí ở mức thấp so với các doanh nghiệp cùng ngành Bên cạnh đó, PNJ xây dựng một hệ thống quản lí dựa trên hiệu quả làm việc nhằm đảm bảo sự cân bằng và hiệu quả Hệ thống này được giám sát định kì

và được xác định là yếu tố chính để thu được sự kiểm soát toàn diện nguồn nhân lực

Cơ Cấu Cổ Đông

Thông qua thông tư số 60/2015 của chính phủ, có các cơ hội mới cho PNJ tăng vốn của mình và sự hiện diện của các cô đông nước người bằng việc tăng số liệu cổ phiếu từ 36.98% vào cuối 2015 lên 49% như hiện tại PNJ là công ty trang sức duy nhất lên sàn chứng khoán và đã hết room cho các doanh nghiệp nước ngoài Đối mặt với khủng hoảng của Đông Á, không có sự thay đổi lớn nào về cấu trúc cổ đông trong năm 2015 Nhìn chung, cấu trúc vốn của PNJ tương đối phân mảnh Hầu như không có cá nhân nào sở hữu lượng

cổ phiếu lớn Các cổ đông lớn bao gồm Bà Cao Thị Ngọc Dung – chủ tịch hội đồng quản trị của PNJ chiếm 10.14$ của công ty, 4.58% được sở hữu vởi Dragon Capital trong khi LGM Investments Ltd chiếm 4%

Quản Trị Doanh Nghiệp

Ban lãnh đạo cấp cao của PNJ được duy trì ổn định từ giai đoạn khởi đầu với 14 triệu và hơn 20 nhân viên tới hiện nay với hơn

3000 nhân viên với đội ngũ quản lí trên 18 năm kinh nghiệm Song, hầu hết các lãnh đạo chủ chốt của PNJ là thành viên trong hội dồng quản trị Từ đó, điều này thể hiện rằng các quyết định đầu tư có thể không khách quan và có thể dẫn đến các kết quả không như mong muốn gây kết quả xấu cho doanh nghiệp Điều này có thể thấy từ các sự kiện quá khứ như sự hoạt động thiếu hiệu quả của bất động sản Đông á và Đông Á Bank đã làm giảm sút lợi nhuận thuần của PNJ và đã buộc PNJ phải rút toàn bộ vốn ở các công ty nào Một trong những lí do của việc đầu tư thiếu hiệu quả này xuất phát từ quan hệ gia đình giữa CEO của Đông Á Bank và PNJ

638

550 600

790 1,138

2011 2012 2013 2014 2015

Jewelry gross profit

Total gross profit

Nước ngoài49%

4

Nhu Cầu Vàng cho Trang Sức với Tăng

Trưởng GDP

GDP trên Người

Dự Báo Dân Số theo Thu Nhập

Ngành trang sức Việt Nam hiện nay phân mảng mạnh với đa số là các doanh nghiệp nhỏ và sở hữu gia đình có sức cạnh tranh thấp Ngành hiện nay có 4 công ty lớn là: Vàng Bạc Trang Sức Phú Nhuận (PNJ), Tập đoàn Vàng Bạc Trang Sức DOJI ( DOJI), Công ty Trang Sức Sài Gòn (SJC), Bảo Tín Minh Châu (BTMC) Hầu hết các công ty không chỉ kinh doanh trang sức mà còn bán vàng miếng để đáp ứng nhu cầu khách hàng

Quy Định Quản Lý Chặt Chẽ của Chính Phủ

Từ năm 2012, sự quản lí chặt chẽ của ngân hàng nhà nước lên thị trường vàng đã tái định hướng ngành về chức năng cơ bản của nó

và nhắm tới bảo vệ người tiêu dùng Hầu hết công ty trang sức không được phép nhập khẩu vàng nguyên liệu và tiếp cận tín dụng ngân hàng để mua vàng nếu không có sự cho phép của SBV đồng thời phải có nghĩa vụ đảm bảo độ tinh khiết của vàng trang sức

Yếu Tố Chi Phối Cầu

Ở Việt nam, nhu cầu trang sức được gắn với các dịp kỉ niệm, trân trọng các mối quan hệ, thể hiện cả nhân và mong muốn cho sự may mắn Hơn nữa, trang sức vàng cũng được tin rằng là vật dự trữ giá trị Nhu cầu trang sức, nhìn chung, được chi phối bởi các yếu tố sau:

Sự hồi phục nhanh của nền kinh tế hậu khủng hoảng, Sự tăng lên nhnah chóng của tầng lớp trung và giàu có, Nhân chủng học

Sự Hồi Phục của Nền Kinh Tế Việt Nam về Mức Trước Khủng Hoảng Tài Chính

3 năm gần đây, nền kinh tế Việt Nam chứng kiến sự hồi phục sau giảm tốc kinh tế Tốc độ tăng trưởng GDP ở mức 6.68% khiến cho Việt Nam trở thành một trong những thị trường tăng nhanh nhất thế giới GDP tăng trưởng được dự báo sẽ giữ cân bằng ở mức 6% trong 3 năm tới và lạm phát dưới 5% Thông qua các chỉ báo kinh

tế sáng sủa, sự tự tin của người tiêu dũng được kì vọng sẽ tăng lên cùng với sức tiêu thụ về trang sức

Sự Tăng Thêm trong Tầng Lớp Trung và Giàu Có ở Việt Nam

Tới cuối 2020, Chính phủ Việt Nam hướng tới tăng GDP trên đầu người tới mức $3,200 đến $3,500, gấp 1.5 lần con số 2015 Hơn nữa, thông qua Nielsen, số lượng người có thu nhập trung bình được dự đoán tăng gấp đôi, chạm mức 33 triệu Điều này dẫn tới nhu cầu thể hiện cá nhân của người dân làm tăng kì vọng tăng trưởng cho hàng hóa xa xỉ phẩm

Dân Số Trẻ cùng với Sự Tăng Lên về Phần Trăm Dân Số trong Tuổi Lao Động

Qua các năm gần đây, thế hệ trẻ có xu hướng chuyển mục đích tiêu dùng các nhân từ việc mua các sản phẩm và dịch vụ cho gia đình sang cho mục đích cá nhân Thêm vào đó, sự tăng lên về đám cưới

và các ngày kỉ niệm như Valentine và năm mới cũng là một trong những kết quả từ sự gia tăng về trọng số của dân số trong tuổi lao động Do vậy, ngành công nghiệp trang sức cần phải đáp ứng với nhu cầu gia tăng về quà tặng trang sức

Cung của Ngành

Nhìn chung, phần lớn nguyên vật liệu của ngành là vàng, đá quý, bạc và kim cương Khác với những nguyên liệu khác, phần lớn vàng được nhập trong nước do chính sách giới hạn của ngân hàng nhà nước Do vậy, sự cung cấp về vàng từ nung lại các trang sức đã hết thời trang và các sản phẩm vàng trôi nổi là không bền vũng và

5

Doanh Thu PNJ với Giá Vàng

Lượt Tìm Kiếm trên Google

Số Lượng Cửa Hàng và Thị phần

không được đảm bảo Thêm vào đó, sự biến động trong ngắn hạn của vàng không gây ra nhiều tác động lên khả năng tạo lợi nhuận của doanh nghiệp bởi vì sự chậm phẩn ánh của giá vàng trang sức Bên cạnh đó, các công ty trang sức cũng gặp khó khăn khi tiếp cận tín dụng ngân hàng do cần phải có sự cho phép của SBV Kết quả là các công ty trong ngành hầu như khó để vay vốn một cách trực tiếp

từ hệ thống ngân hàng

Doanh Nghiệp Được Biết Đến Toàn Quốc với hơn 28 Năm Hoạt Động

Sự nhận diện của khách hàng về các doanh nghiệp kim hoàn là không thống nhất bởi 2 mảng kinh doanh song song của các doanh nghiệp này: Kinh doanh vàng miếng và kim hoàn Trong khi SJC được biết tời nhiều bởi mảng kinh doanh vàng miếng, ghi nhận của người lập báo cáo thông qua khảo sát trực tuyến và phỏng vấn cá nhân chỉ ra PNJ là doanh nghiệp được nhận biết dễ dàng nhất trên toàn quốc Sự hiện diện của PNJ trên các phương tiện truyền thông như Facebook và Youtube vượt trội hơn hẳn các đối thủ của nó So sánh với các công ty kim hoàn khác, PNJ sở hữu không chỉ vị trí dẫn đầu trên lượt tìm kiếm internet cho từ khóa Tiếng Việt liên quan tới trang sức nói chung mà còn đứng đầu trong sự quan tâm qua thời gian cùng với SJC

Sự Mở Rộng và Đồng Bộ của Hệ Thống Phân Phối

PNJ đạt được thị phần lớn nhất vào khoảng 25% thị phần bán lẻ trang sức với hơn 200 cửa hàng Hệ thống phân phối che phủ 40 trên 63 tỉnh thành Cùng với sự mở rộng của dịch vụ bán lẻ được công ty đảm nhiệm, PNJ chuẩn hóa dịch vụ này thông qua các đề mục như sự hiện diện, sản phẩm, tổ chức, quy chế nhân viên và dịch vụ hậu mãi Điều này giúp PNJ có khả năng tốt hơn trong việc đảm bảo và kiểm soát chất lượng của sản phẩm hơn đối thủ cạnh tranh của nó

Mở Rộng Phân Khúc Khách Hàng thông qua Khoảng Giá Lớn

và Các Sản Phẩm Đa Dạng

Bằng cách phát triển 4 thương hiệu khác nhau: CAO Fine, Silver, Gold, Jemma PNJ có xu hướng mở rộng danh sách khách hàng truyền thống có sẵn với hình ảnh của Châu Á tới các khách hàng hiện đại Phụ thuộc vào độ tinh xảo, vật liệu, đá quý, sản phẩm của PNJ có chi phí từ VND 100,000 đến hơn 100 triệu mặc dù PNJ tập trung vào mảng trung và cao cấp Nhìn chung, Phú Nhuận sử dụng chiến lược khác biệt để sử hữu được nhiều thị phần nhất có thể

Kết quả đưa ra khuyến nghị được lấy dựa trên mô hình DCF (FCFE)

do đây là mô hình hợp lí, sát với thực tế dựa trên các quan điểm dưới đây (chi tiết ở Phụ lục)

Chi Phí Vốn Bình Quân Gia Quyền

Chí phí vốn được tính theo phương pháp bình quân gia quyền với

tỉ lệ vốn được lấy theo tỉ lệ vốn hiện tại Chi phí vốn chủ sở hữu được lấy theo mô hình CAPM với Beta có được từ chạy mô hình hồi quy lợi suất PNJ trên lợi suất thị trường Lợi suất phi rủi ro là lợi suất trái phiếu chính phủ kì hạn 10 năm lấy vào ngày 30/9/2016 Lợi suất thị trường được đại diện bởi VNINDEX trong 15 năm

Giai Đoạn Phát Triển

So Sánh Kết Quả Các Phương Pháp Định Giá

Giá trị lấy ngày

đoàn Thiên Long 17.06 3,980.69

Công ty Cổ phần Đầu tư

Chiết Khấu FCFE và FCFF

Phương pháp DCF (FCFE) được thực hiện bằng cách tính tốc độ

tăng trưởng doanh thu dựa trên tốc độ tăng trưởng của hàng ở mức 7.6% Sau đó, dự báo tỉ trọng các thành phần trên báo cáo thu nhập dựa trên giá trị 4 năm quá khứ Đặc biệt, trong quá trình tính toán, điều chỉnh cho các khoản bị thay đổi do thông tư 22 năm

2015 về thay đổi chính sách kế toán để ra được một bộ số liệu thống nhất, và loại trừ các khoản trích lập đột biến và không có khả năng xuất hiện trong tương lai do các khoản lỗ từ DAL và DAB Sau khi tính toán được báo cáo thu nhập dự kiến cho 4 năm tới, tính các vòng quay cần thiết để đo lường được vốn lưu động trong các năm dự báo cũng như chi phí đầu tư cố định Cuối cùng, tính dòng tiền FCFE và chiết khấu theo WACC đã được tính toán

Phương pháp FCFF và FCFE theo Damodaran tính toán tốc độ tăng

trưởng EBT và EBIT qua trung bình tỉ lệ ROE và ROC quá khứ nhân với tỉ lệ tái đầu tư Do công ty đang trong quá trình tái cơ cấu khiến cho dữ liệu quá khứ không phản ánh xu hướng tương lai Việc tính tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trực tiếp mà bỏ qua các khoản mục chi tiết trong báo cáo thu nhập là không hợp lí Kết quả của phương pháp FCFF và FCFE phản ánh sự bất ổn trong dòng tiền doanh nghiệp

Chiết Khấu Dòng Cổ Tức DDM

Tỉ lệ trả cổ tức của PNJ ở mức trung bình xấp xỉ 60% và biến động mạnh trong 4 năm gần đây, điều này khiến cho phương pháp chiết khấu dòng cổ tức không thực sự đáng tin cậy Mặc dù vậy, vốn chủ

sở hữu của PNJ không thay đổi lớn trong 4 năm và giữ ở mức xấp

xỉ 1,336 tỉ VND Qua tính toán ROE quá khứ, áp dụng công thức tốc

độ tăng trưởng cổ tức bằng ROEtb nhân (1 – b) tính được tốc độ tăng trưởng hàng năm trung bình khoảng 8.19% Giá trị kết thúc được tính dựa trên các giả thuyết được đặt ra ở lập luận các giai đoạn

Định Giá theo Phương Pháp Tương Đối

Phương pháp PE so sánh Trong việc lựa chọn các công ty cùng

ngành để so sánh PE, do PNJ là công ty trang sức duy nhất trên sàn chứng khoán nên người lập báo cáo sử dụng thang đo Industry Classification Benchmark của Dow Jones và FTSE được điều chỉnh cho thị trường Việt Nam bởi Stoxplus Các công ty được chọn có ROE ở mức 20-30%, và giá trị vốn hóa lớn hơn 500 tỷ VND Do vậy, kết quả cho ra chỉ mang giá trị tham khảo do các công ty không cùng tính chất ngành hẹp với PNJ

Phương pháp PE quá khứ Bằng việc tính trung bình các giá trị quá

khứ PE rồi nhân với giá trị EPS forward của 2017 để ra giá hiện tại Người lập báo cáo đã tính toán PE dựa trên dữ liệu quá khứ, điều chỉnh qua các đợt phát hành cổ phiếu cũng với lỗ bất thường Kết quả cho ra giá trị PE tương đối đều và có cơ sở để cho kết quả định giá hợp lí

Lợi Nhuận Gộp Tăng do Biên Lợi Nhuận Gộp của Mảng Vàng Trang Sức Cao Hơn Mảng Vàng Miếng

Sau khi Nghị định 24 của Chính phủ về quản lý thị trường vàng được ban hành vào năm 2012, PNJ đã tập trung vào sản xuất và kinh doanh mặt hàng vàng trang sức thay vì kinh doanh vàng miếng Mặc dù chỉ chiếm 20,43% doanh thu năm 2011 nhưng chỉ sau 4 năm, tỷ trọng doanh thu mảng trang sức vàng đã lên đến 77,7% Hiện nay, biên lợi nhuận gộp của mảng vàng miếng là rất thấp (~0,78%) so với mảng vàng trang sức (~17,26%) PNJ đang tiếp tục định hướng tập trung vào các dòng sản phẩm trung và cao cấp, gia tăng hàm lượng đá quý trên các sản phẩm, từ đó, người lập báo cáo kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của mảng trang sức vàng của PNJ sẽ còn được cải thiện trong các năm tiếp theo

Doanh Thu Tăng Trưởng dựa trên Nền Tảng Hệ Thống Bán Lẻ

Hoạt động kinh doanh trang sức của PNJ được thực hiện thông qua

3 kênh phân phối gồm bán lẻ, bán sỉ và xuất khẩu Trong đó, mảng bán lẻ qua hệ thống cửa hàng đóng vai trò quan trọng nhất chiếm 55,1% tổng doanh thu trang sức năm 2015 Kênh bán lẻ cũng là kênh phân phối đem lại biên lợi nhuận cao nhất cho PNJ (khoảng 27%), mảng bán sỉ (3-5%), xuất khẩu (10-12%) Việc tiếp tục đẩy mạnh mảng bán lẻ với biên lợi nhuận cao sẽ giúp PNJ duy trì tốc độ tăng trưởng trong tương lai

Đối với mặt hàng quan trọng nhất của PNJ, doanh thu trang sức vàng qua kênh bán lẻ trong năm 2015 đã tăng trưởng 45,3% So với năm 2014, thị phần của PNJ cũng tăng 4% lên 25% tính trong thị trường các doanh nghiệp bán lẻ trang sức có tổ chức Tuy nhiên, thị phần của PNJ trong toàn thị trường trang sức vẫn còn khá khiêm tốn, do đó với chiến lược đầu tư mạnh vào thương hiệu và tăng sự hiện diện của các cửa hàng thì dư địa thị phần cho PNJ tăng trưởng là vẫn còn

Hoạt động bán sỉ vàng trang sức cho thị trường truyền thống chỉ đóng gớp 8% trong cơ cấu lợi nhuận gộp của PNJ với biên lợi nhuận khá thấp chỉ vào khoảng 3% nhưng được duy trì khá ổn định trong những năm gần đây Trong tương lai, PNJ sẽ vẫn tiếp tục duy trì mảng bán sỉ này nhằm giữ mối quan hệ với các cửa hàng bán lẻ và cập nhật thông tin nhanh chóng từ thị trường

208

225

243 263 280

2011 2012 2013 2014 2015

8

Doanh Thu Thuần theo Mặt Hàng

Doanh Thu Cận Biên theo Mặt Hàng

Cấu Trúc Doanh Thu của Mảng Vàng

tính khoản trích lập dự phòng, LNST từ hoạt động kinh doanh của PNJ đạt khoảng 388 tỷ đồng, tăng 51,56% so với năm 2014 Trong quý 1/2016 vừa qua, PNJ đã trích lập 84,69 tỷ đồng, hoàn thành trích lập 100% cho khoản đầu tư vào Ngân hàng TMCP Đông

Á Điều này đảm bảo cho sự phát triển ổn định của PNJ ngay cả trong trường hợp DAB không thể phục hồi

Hiện nay, PNJ chỉ còn duy nhất khoản đầu tư ngoài ngành tại CTCP Địa ốc Đông Á (DAL) với giá trị sổ sách khoảng 82 tỷ đồng Ban lãnh đạo Công ty chia sẻ khá chắc chắn về việc sẽ tiến hành thoái vốn khỏi DAL trong năm nay tuy lợi nhuận thoái vốn có thể không đáng

kể Với việc thoái vốn khỏi DAL, PNJ sẽ hoàn thành việc loại bỏ các khoản đầu tư ngoài ngành của mình (trước đó là mảng xăng dầu)

và tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi theo đúng định hướng kinh doanh 2012-2022

Trong bối cảnh ngân hàng không được cấp tín dụng dài hạn để kinh doanh vàng, PNJ gần như sử dụng hoàn toàn Nợ ngắn hạn để tài trợ cho vốn lưu động Tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm từ 87-95% trong tổng nợ của công ty và ngày càng có xu hướng tăng Lãi suất đi vay ngắn hạn của PNJ hiện vào khoảng 5,0-7,5%

Năm 2016, PNJ đã chuyển nhượng thành công dự án Thủ Khoa Huân, công ty đã thu được khoản lợi nhuận tài chính là 42,2 tỷ, đồng thời cũng bổ sung 165 tỷ đồng vốn lưu động, giúp PNJ chủ động hơn trong hoạt động tài chính

Tỷ lệ HTK lớn cũng làm cho tỷ suất thanh toán nhanh của PNJ ở mức rất thấp mặc dù tỷ suất thanh toán hiện hành của luôn duy trì trên 1 Tuy nhiên do hàng tồn kho của PNJ phần lớn là vàng nguyên liệu và các sản phẩm nữ trang có tính thanh khoản cao lên điều này

là không quá lo ngại

Rủi Ro Kinh Doanh và Vận Hành [B1] Rủi Ro Nhân Lực ( Xác suất lớn, tác động lớn)

Tính chất đặc thù của ngành trang sức rất khác biệt với các ngành khác Nhân viên được yêu cầu làm việc với sự chính trực và năng lực cao bởi mỗi milligram vật liệu đều rất giá trị Hơn thế nữa, nhu cầu về nhân lực là rất thiết yếu với PNJ bởi vì sự mở rộng của kênh bán lẻ Thêm vào đó, sự dịch chuyển nguồn nhân lực hay sao chép thiết kế từ các đối thủ của PNJ như DOJI và SJC là một trong những

lí do chính PNJ mất những nhà thiết kế chủ lực và kết quả là sự tác động tiêu cực đến chất lực trang sức cũng như danh tiến của công

Gold jewelry Gold bar

Silver jewelry Others

Mô Hình Monte Carlo về Giá

cao Sẽ là 1 sự khó khăn cho PNJ để đảm bảo an toàn cho sản phẩm khỏi sự mất cắp đến từ các yếu tố trong và ngoài

Cách giảm nhẹ: PNJ cần trang bị cho cửa hàng hệ thống an ninh và bảo hiểm cho tài sản của họ

[B3] Sự Tập Trung Bán Lẻ từ các Đối Thủ và Sự Tăng Cường Hiện Diện của các Doanh Nghiệp Nước Ngoài ( Xác suất cao, tác động trung bình)

Thị trường kim hoàn tương đối phân mảnh với hơn 10,000 của hàng bán lẻ chiếm tới 80% thị phần Điều này nêu lên sự hấp dẫn của thị trường sẽ thu hút các nhà đầu tư nội và ngoại

Cách giảm nhẹ: Tập trung xây dựng thương hiệu và danh tiếng của PNJ trong khi thực hiện chiến lược quản trị sản phẩm tích hợp

Rủi Ro Pháp Lí [R1] Các Chính Sách Chặt Chẽ của Chính Phủ ( Xác suất thấp, tác động lớn)

Nền kinh tế luôn luôn tồn tại các rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt là thị trường nhạy cảm như thị trường vàng Có một xác suất trong sự thay đổi của chính sách kinh tế của chính phủ sẽ gây nên tác động tiêu cực hoặc tích cực lên các kết quả kinh doanh

Cách giảm nhẹ: Trích lập dự phòng cho biến động giá vàng

Rủi Ro Thị Trường [M1] Biến Động Giá Đầu Vào ( Xác suất trung bình, tác động thấp)

Mảng kinh doanh chính của PNJ là sản xuất trang sức vàng và bạc

Do đó, giá của nguyên liệu đầu vào càng biến động, chiến lược giá

và nguồn cung càng không ổn định

Cách giảm nhẹ: Trích lập dự phòng biến động giá

[M2] Rủi Ro Tỉ Giá ( Xác suất cao, tác động thấp)

Đa số nguồn cung vàng của PNJ là nội địa Song, giá vàng vẫn phụ thuộc lớn vào giá vàng toàn cầu và cũng liên quan chặt chẽ đến tỉ giá trao đổi Hơn thé nữa, PNJ cũng bị tác động bởi tỉ giá do nhập khẩu máy móc và đá quý từ nước ngoài

Cách giảm nhẹ: Sử dụng swap tỉ giá

[M3]Rủi Ro Lãi Suất ( Xác suất thấp, tác động trung bình)

PNJ sử dụng chủ yếu các khoản cho nợ ngắn hạn để tài trợ cho hàng tồn kho khiến cho công ty trở nên nhạy cảm hơn đối với lãi suất

Sự thay đổi lớn về lãi suất sẽ ảnh hưởng tới khả năng trả lãi của công ty Điều nay có thể dẫn tới sự giảm thiểu trong cấu trúc và thậm chí có ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư

Cách giảm nhẹ: Sử dụng swap lãi suất

Các Rủi Ro Khác [O1] Sự Thiếu Độc Lập của Hội Đồng Quản Trị ( Xác suất thấp, tác động trung bình)

Sự thiếu độc lập của hội đồng quản trị có thể dẫn đến sự thiên vị trong việc ra quyết định điều hành Chỉ với 5 thành viên là độc lập,

cổ đông của công ty không thể đảm bảo được việc hội đồng cổ đồng

sẽ ra quyết định hoàn toàn dựa trên lợi ích của toàn bộ thành viên góp vốn

Cách giảm nhẹ: PNJ nên tách biệt các vị trí quản lí chiến lược ra khỏi hội đồng cổ đông

36,796 56,321 75,846 95,371 118,15

0

viên

Tạo tạo công đoạn chính và phụ cho nhân viên

(BCTN 2013)

Đến nay PNJ đã sản xuất thành công sản phẩm như trang sức theo công nghệ

Ý, trang sức kim cương

tung ra hàng loạt bộ sưu tập lớn và hàng trăm mẫu

trang sức

Nhiều Bộ sưu tập lớn được tung ra thị trường với hàng trăm mẫu thiết kế và

1 kỷ lục Guiness được xác lập

bổ sung công nghệ xi hàng giả kim

Trong năm công ty

đã nhập khẩu thêm một số máy móc với quy trình sản xuất mới nhằm sản xuất

ra nhiều dòng sản phẩm công nghệ Ý; Đồng thời quy trình sản xuất cũng liên tục được rà soát nhằm cải tiến để rút ngắn thời gian chế tác Tăng năng suất

Xây dựng lại bảng mô

tả công việc cho từng

vị trí trong cơ cấu tổ

chức mới, tiến tới

Mô hình quản trị mới, tăng hiệu quả, giảm chi phí hao hụt 4.7 tỷ

Cơ cấu quản lý theo chuẩn thực hành tốt của các công ty bán lẻ nữ trang hàng đầu trên thế giới, tách bạch chức năng

và nhiệm vụ một số bộ phận, từ đó tăng cường hiệu quả phối hợp và quản lý Đồng thời bổ sung đội ngũ quản lý cao cấp nhằm gia tăng năng lực quản lý bán lẻ trên toàn hệ thống

- Ứng dụng công nghệ thông tin làm đòn bẩy để phát triển công tác điều hành, quản trị của Công ty thông qua việc đẩy nhanh tiến

độ các dự án:

Business Intelligence (BI), Quản lý quá trình thiết kế - tạo mẫu, công cụ dụng cụ… c Hoàn thiện và vận hành hiệu quả phần mềm SB

viên

Hình ảnh nhận diện, không gian bán hàng được nâng cấp

“Quy chuẩn PNJ” được nghiên cứu và xây dựng dựa trên mô hình cửa hàng hiện đại của các nước tiên tiến trên thế giới như Anh, Mỹ, Ý, Hongkong…

Chế độ đãi ngộ đột phá

Kiện toàn hệ thống KPI đến cấp cá nhân

- Ban lãnh đạo: ban lãnh đạo của PNJ đều có kinh nghiệm làm việc lâu năm trong lĩnh vực nữ trang với tầm nhìn chiến lược tốt Với định hướng tập trung vào các dòng sản phẩm trung và cao cấp, PNJ đang có đc biên lợi nhuận rất tốt cho phép công ty hấp thụ được các biến động nhỏ về giá nguyên liệu (chủ yếu là giá vàng)

và duy trì được KQKD tổng thể So với các cửa hàng trang sức gia đình và ở chợ truyền thống, giá bán sản phẩm được niêm yết và cố định cũng là yếu tố cạnh tranh của các cửa hàng có thương hiệu như PNJ

- Đội ngũ lao động nghiên cứu phát triển sản phẩm khá mạnh: PNJ luôn có nhiếu mẫu sản phẩm mới bắt kịp được xu hướng thị trường, đã giành rất nhiều giải thưởng trong các cuộc thi thiết kế sản phẩm trang sức,

và đã tham gia thiết kế cho nhiều chương trình lớn như Hoa hậu hoàn vũ, Hoa khôi áo dài…

- Hệ thống cửa hàng: PNJ có hệ thống cửa hàng, đại lý rộng lớn phục vụ tốt cho công tác phân phối, giới thiệu sản phẩm

- Tài chính: PNJ có quan hệ mật thiết với các ngân hàng nên nhận được nhiều ưu đãi vốn vay cần thiết

- Hệ thống sản xuất: PNJ có xí nghiệp sản xuất trang sức quy mô lớn với diện tích 12.500 m2 Hàng năm, PNJ

có thể cung cấp tối đa 6 triệu đơn vị sản phẩm ra thị trường Đồng thời, nhờ việc đầu tư vào công nghệ máy móc chế tác, PNJ đã giảm được tỷ lệ hao hụt nguyên liệu vàng trong quá trình chế tác xuống mức <1%

0 5 10 15 20 25 Total Strengths

Total Weaknesses

Total Opportunities Total Threats

3 Cơ Hội:

- Nhu cầu: Do thói quen mang tính truyền thống của người Việt Nam, sản phẩm trang sức bằng vàng, bạc khó có sản phẩm thay thế trong các dịp lễ, tết, cưới hỏi… Vàng cũng là tài sản được ưu tiên hàng đầu cho mục đích tích trữ, làm của để dành

- Thu nhập người dân được cải thiện khiến nhu cầu làm đẹp ngày càng tăng Người tiêu dùng cũng đã quan tâm hơn đến chất lượng sản phẩm và những sản phẩm có thương hiệu Với dân số đông, trẻ, xu hướng tiêu dùng tăng nhanh thì cầu cho ngành trang sức Việt Nam là rất lớn trong tương lai

- Chính sách hỗ trợ thuận lợi: khiến dư địa tăng trưởng rất lớn

- Kinh tế Việt Nam đang trên đà phục hồi

Chấm điểm cơ hội

0 0.5 1 1.5 2

Consumer Demand

Consumer Trend

Convenient Support Policy

Economic Situation

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 Strong Brand

Management

Labor

Retail store

Manufacturing systems Finance

13

4 Thách Thức:

- Hiện nay, cả nước có khoảng 10,000 doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực sản xuất, kinh doanh và xuất nhập khẩu vàng bạc đá quý Ngoài ra, Việt Nam hứa hẹn là điểm đến của nhiều nhãn hàng thời trang lớn của thế giới, trong đó có các mặt hàng trang sức, các doanh nghiệp trong ngành sẽ phải cạnh tranh mạnh mẽ từ

2 phía trong và ngoài nước Từ đầu năm 2009, việc nhập khẩu các mặt hang nữ trang giá rẻ từ Trung Quốc, kim cương giá rẻ từ Ấn Độ đã gây sức ép rất lớn cho các doanh nghiệp kinh doanh trong ngành kim hoàn

của Việt Nam

- Lĩnh vực kinh doanh đồ trang sức từ vàng, bạc, đá quý sẽ có ít rào cản hơn những ngành khác tạo điều kiện

cho các doanh nghiệp mới tham gia Các doanh nghiệp này chỉ tham gia hoạt động mua bán thông thường, xuất nhập khẩu hàng trang sức và chịu sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp trong ngành

- Quy định của nhà nước: gồm không được phép nhập vàng nguyên liệu và không đc vay vốn kinh doanh vàng Nghị định 24 có phân loại các doanh nghiệp sản xuất vàng trang sức nhập khẩu nhưng đến nay vẫn chưa được thực hiện Về hoạt động kinh doanh vàng, trước kia các doanh nghiệp vay vốn kinh doanh vàng khá hỗn loạn Do đó, NHNN đã siết chặt lại Tuy vậy, PNJ vẫn có cách vay vốn theo cách khác và không gặp nhiều trở ngại về vốn

Chấm điểm thách thức

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 Competition

Low barrier business Regulation

state

- Đối với vàng nguyên liệu: Do NHNN hạn chế nhập khẩu vàng miếng nên nguồn vàng nguyên liệu của PNJ

chủ yếu đến từ các đối tác bán sỉ là các cửa hàng bán lẻ vàng tư nhân với nguồn vàng đến từ dân cư Theo Hiệp hội Kinh doanh vàng Việt Nam, hiện nay, nguồn dự trữ vàng trong dân lên đến 500 tấn vàng trong khi nhu cầu vàng nguyên liệu của PNJ chỉ vào khoảng 10 tấn/năm Với chiến lược tập trung vào các dòng sản phẩm trung cao cấp, hàm lượng giá vàng nguyên liệu trong các sản phẩm trang sức hiện nay của PNJ chỉ chiếm 30% - 40% giá vốn hàng bán, do đó giá thành sản phẩm của PNJ cũng giảm được mức độ phụ thuộc vào giá vàng nguyên liệu

- Đối với bạc nguyên liệu: PNJ chủ yếu nhập khẩu bạc nguyên liệu thông qua một số đối tác tại Bỉ

- Đối với đá quý: với công nghệ mài đá quý tại Việt Nam còn thấp PNJ phải nhập 100% đá quý từ nước ngoài,

chủ yếu là từ Thái Lan và Hồng Kông

- Kim cương: nhập khẩu từ nhiều nguồn khác nhau

Với hoạt động kinh doanh chính là mảng trang sức, PNJ phải chịu sức ép từ phía các nhà cung cấp bạc nguyên liệu, đá quý, kim cương… Tuy nhiên, PNJ có nhiều lựa chọn nhà cung cấp…

Power of Suppliers

Threat of Substitutes

Threat of Entrants

Power of Buyers Existing

Rivalries