thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp định giá công ty cổ phần đông hải bến tre

Dự báo nền kinh tế Việt Nam 2016-2017 Ủy ban Giám sát tài chính Quốc gia nhận định, tăng trưởng thuận lợi hơn chủ yếu nhờ yếu tố bên trong như: Tổng cầu sẽ hồi phục trong năm 2016 do nhữ

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE

A Kinh tế Việt Nam năm 2015

1 GDP – Tăng trưởng khả quan

Nguồn: Tổng cục thống kê

Trong năm 2015, tăng trưởng GDP đạt 5,98%, cao hơn mức tăng của hai năm gần nhất

2014 (+5,42%) và năm 2013 (+5,25%) Điều này cho thấy những tín hiệu tức cực của nền kinh tế khi tăng trưởng thực tế cao hơn dự báo hồi đầu năm Trong cơ cấu tăng

trưởng GDP, công nghiệp +7,14% và đóng góp 46% cho tăng trưởng GDP cả nước Trong khi đó dịch vụ +5,56%, đóng góp 44% và nông,lâm,thủy sản +3,49%, đóng góp 10% Dịch vụ và công nghiệp đang đóng vai trò chủ đạo của nền kinh tế cả nước chứng

tỏ hướng đi đúng đắn với mục tiêu trở thành nước công nghiệp và dịch vụ

2 CPI – Kết quả ngoài mong đợi

Nguồn: Tổng cục thống kê

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) bình quân năm 2015 ở mức 4.09% so với bình quan năm

2014, CPI tháng 12 +1,84% so với T12/14 đây là mức thấp kỉ lục trong vòng hơn 10 năm trở lại đây Nguyên nhân làm cho CPI khá thấp là do giá hàng hóa, lương thực, giá dầu giảm giúp doanh nghiệp hạ giá thành sản phẩm, kích thích tiêu dùng, thúc đẩy tăng trưởng

3 Sản xuất công nghiệp – Động lực tăng trưởng chính

Chỉ số sản xuất toàn ngành công nghiệp (IIP) năm 2015 ước tính tăng 7.6% so với năm trước, cao hơn mức tăng 5.9% của năm 2014 Trong đó, quý I tăng 5,3%, quý II tăng 6,9%, quý III tăng 7,8%, quý IV ước tính tăng 10,1% Ngoài ra, ngành công nghiệp chế biến, chế tạo đạt mức tăng trưởng cao hơn mức tăng trưởng chung của toàn ngành (8.7%

Nguồn: Tổng cục thống kê

4 FDI giải ngân tăng trưởng khả quan

Thu hút vốn đầu tư nước ngoài (FDI) tính đến thời điểm 15/12/2015 đạt hơn 20 tỷ USD, giảm 6.5% y/y tuy nhiên FDI giải ngân đạt 12.35 tỷ USD, tăng 7.4% so với năm 2014

và tăng 2.9% so với kế hoạch năm Lĩnh vực công nghiệp chế biến, chế tạo và bất động sản thu hút đa số vốn FDI khi chiếm lần lượt 71.6% và 12.6% tổng vốn đăng ký FDI Hàn Quốc tiếp tục là quốc gia dẫn đầu về đầu tư vào Việt Nam với các siêu dự án của tập đoàn Samsung, chiếm khoảng 36.2% tổng số vốn FDI trong khi Thái Nguyên và TP HCM là 2 địa phương dẫn đầu về thu hút FDI khi có 3.35 tỷ USD và 3.1 tỷ USD đầu tư vào đây Doanh nghiệp FDI vẫn chiếm vai trò chủ đạo của nền kinh tế khi hoạt động xuất khẩu chiếm 68% tổng kim ngạch xuất khẩu và chiếm 57% kim ngạch nhập khẩu Năm 2015, doanh nghiệp FDI tạo ra thặng dư thương mại 17.03 tỷ USD

FDI giải ngân tăng trưởng là dấu hiệu đáng tích cực khi trong năm qua xảy ra nhiều biến động ảnh hưởng đến tâm lý các nhà đầu tư nước ngoài như sự việc Trung Quốc đặt giàn khoan trái phép hay các vụ kiện trong lĩnh vực ngân hàng Điều này cho thấy trong mắt nhà đầu tư nước ngoài, Việt Nam vẫn là điểm đến đầy tiềm năng, hưởng lợi đáng kể từ các hiệp định Mậu dịch tự do (FTAs) đã và đang được đàm phán

Tăng trưởng IIP trong năm 2015 (%)

FDI giải ngân qua các năm ( tỷ USD)

Nguồn: Trung tâm nghiên cứu, Tập đoàn Đầu tư Phát triển Việt Nam.

5 Xuất nhập khẩu hưởng lợi từ các hiệp định FTAs

Việt Nam là nền kinh tế mở, hướng đến xuất khẩu khi tổng kim ngạch xuất khẩu năm

2015 chiếm khoảng 82% GDP Do đó, các hiệp định thương mại tự do (FTA) đang đàm phán giữa Việt Nam và các nước khác như TPP, FTA Việt Nam- EU và FTA Việt Nam- Liên minh thuế quan Russia- Belarus- Kazakhstan một khi thành công sẽ giúp thúc đẩy kinh tế trong nước tăng trưởng rất mạnh trong những năm tới Năm 2015, cán cân thương mại của Việt Nam là xuất siêu khoảng 2%

6 Nợ công đang tăng tốc

Nợ công Việt Nam tăng từ 1,1 triệu tỉ VND lên 2,39 triệu tỷ VND giai đoạn 2011-2015

và dự kiến 2,8 triệu tỉ VND năm 2016, tăng trưởng trung bình 20%/năm, bội chi NSNN cũng tăng tương ứng trung bình 14%/năm giai đoạn 2010-2015, cả hai đều cao hơn tốc

độ tăng GDP hàng năm Hai nguyên nhân chính dẫn đến nợ công Việt Nam tăng trong những năm gần đây là do bội chi ngân sách và hiệu quả sử dụng vốn thấp (ICOR thấp), đặc biệt là trong khu vực nhà nước Hai yếu tố này có tác động qua lại với nhau, theo

đó bội chi được bù đắp bằng các khoản vay, nhưng hiệu quả sử dụng vốn vay kém, không tạo ra được thặng dư nên vẫn tiếp tục bội chi Do đó, nếu không kiểm soát bội chi và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, sẽ khiến tỷ lệ vay để đảo nợ gia tăng trong tổng

dư nợ trong khi khả năng chi trả nghĩa vụ nợ đến hạn ngày càng đi xuống Khi ấy, rủi

ro mỗi lúc một lớn và vượt khỏi tầm kiểm soát

7 Tình hình tiền tệ ngân hàng

Tăng trưởng tín dụng cán đích 12% sớm, đặt mục tiêu 13%-15% trong 2016

Lãi suất về mức thấp nhất kể từ 2009, chênh lệch lãi suất thu hẹp Năm 2015 chứng kiến mặt bằng lãi suất được nhiều lần điều chỉnh giảm từ khoảng trên 15%/năm (lãi vay) và khoản 8%/năm (lãi tiên gửi) xuống lần lượt khoảng 8%/năm và 6%/năm Theo đó, thu hẹp dần chênh lệch lãi suất cho thấy chính sách tiền tệ đang phát huy tác dụng bình ổn thị trường

Quá trình xử lí nợ xấu đang đi đúng hướng, nhưng khó khăn còn ở phía trước Tỷ lệ nợ xấu năm 2015 của toàn hệ thống đã giảm đáng kể so với năm 2013 và 2014, ước khoảng 3,87% tại thời điểm cuối tháng 10/2015 Theo NHNN, đến tháng 10 năm 2015, đã xử

lý được 249.000 tỷ VND nợ xấu, tương đương 54,3% tổng số nợ xấu được xác định tại thời điểm tháng 9 năm 2013 (465.000 tỷ đồng)

I Dự báo nền kinh tế Việt Nam 2016-2017

Ủy ban Giám sát tài chính Quốc gia nhận định, tăng trưởng thuận lợi hơn chủ yếu nhờ yếu tố bên trong như: Tổng cầu sẽ hồi phục trong năm 2016 do những nguyên nhân sau: tiêu dùng phục hồi nhờ lạm phát thấp trong năm 2015 sẽ giúp cải thiện sức mua của dân chúng; đầu tư tư nhân cải thiện do môi trường kinh tế vĩ mô cùng với những cải cách thể chế sẽ tạo dựng niềm tin của doanh nghiệp và hộ gia đình; khả năng thu hút đầu tư nước ngoài cao hơn với triển vọng TPP được kí kết trong năm 2016

Bên cạnh đó, tổng cung cũng được cải thiện nhờ quá trình tái cơ cấu dần phát huy tác dụng đối với năng suất của nền kinh tế Hơn nữa, giá hàng hóa thế giới tiếp tục giảm sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp cắt giảm chi phí sản xuất, thúc đẩy tổng cung trong nước Trên cơ sở tính toán ở trên của Ủy ban Giám sát tài chính Quốc gia về tỷ trọng của xăng dầu và các sản phẩm hóa dầu trong tổng giá trị công nghiệp, với dự báo giá dầu thế giới trong năm 2016 giảm 33% và giả định giá xăng dầu trong nước giảm tương ứng thì giá thành sản phẩm sản xuất trong nước sẽ giảm 3%

Tuy nhiên, năm 2016, kinh tế Việt Nam sẽ đối mặt với những khó khăn như: Giá dầu giảm ảnh hưởng đến thu ngân sách và cân đối ngân sách Theo Ủy ban Giám sát tài chính Quốc gia, với dự báo giá dầu thanh toán trung bình năm 2016 là 60USD/ thùng , thì thu ngân sách từ xuất khẩu dầu thô sẽ hụt 37 nghìn tỷ đồng so với dự toán (tương đương với 4% tổng thu NSNN), và giảm 47% so với ước thực hiện của năm 2015 Bên cạnh đó, giả định các mức thuế nhập khẩu và phí xăng dầu giữ nguyên như đầu năm

2015, thì với giá dầu như trên, thu ngân sách sẽ hụt thêm khoảng 6.000 tỷ đồng Do vậy, tổng mức hụt thu ngân sách nhà nước từ xuất khẩu dầu và thuế, phí nhập khẩu dầu vào khoảng 43.000 tỷ đồng, bằng 4,6% tổng thu NSNN năm 2016

Kinh tế thế giới mặc dù phục hồi nhưng chậm và còn không ít bất trắc Giá hàng hóa thế giới được dự báo giảm không chỉ trong năm 2016 mà thậm chí ở những năm tiếp theo phần nào sẽ ảnh hưởng đến xuất khẩu của Việt Nam

Do đó, Ủy ban Giám sát tài chính Quốc gia dự báo tốc độ tăng trưởng quý 1/2016 sẽ là 5,4%, cao hơn cùng kì 2015 Xu hướng này sẽ tiếp tục trong các quý tiếp theo và mục tiêu tăng trưởng 6,2% cả năm 2016 là khả thi

Lạm phát sẽ không có biến động lớn do tổng cầu trong năm 2016 mặc dù cải thiện so với năm 2015, nhưng ở mức độ vừa phải và không gây áp lực lên lạm phát Trong khi

đó, giá hàng hóa thế giới được dự báo sẽ giảm trong năm 2016, tạo điều kiện cắt giảm chi phí sản xuất và không tạo ra yếu tố lạm phát chi phí đẩy Đồng thời, lạm phát tâm lí

sẽ tiếp tục ổn định nhờ ổn định kinh tế vĩ mô trong năm 2015 Do đó, lạm phát trong năm 2016 phụ thuộc chủ yếu vào chính sách quản lý giá các mặt hàng cơ bản

Từ sự đánh giá tổng quan kinh tế Việt Nam năm 2015 ta có thể thấy, Kinh tế Việt Nam với những bước đi khá vững chắc trong những năm qua, Chính Phủ đã mạnh dạn đặt mục tiêu tăng trưởng GDP 2016 khoảng 6.2%, gần sát với mức dự báo 6.1% của HSBC Năm 2016, Chính Phủ dự báo CPI tăng trưởng 5% Lạm phát 2016 được dự báo sẽ tiếp tục ổn định do: (i) tác động của yếu tố cầu kéo lên lạm phát là không đáng kể (tổng cầu thấp); (ii) các yếu tố chi phí đẩy dự kiến cũng không tác động đáng kể lên lạm phát do giá cả hàng hóa thế giới dự báo ổn định trong năm 2016

B NGÀNH SẢN XUẤT KINH DOANH TẠI VIỆT NAM

Dựa trên điều kiện nền kinh tế của Việt Nam hiện nay, các ngành nghề sản xuất kinh doanh chưa bao giờ hết hot Nó là một trong những ngành góp phần không nhở trong tỷ trọng GDP của Việt Nam và đang có được những ưu thế không nhỏ về mặt chính trị, xã hội, điều kiện phát triển Cụ thể về hai lĩnh vực sản xuất kinh doanh mà công ty đang thực hiện:

I Tổng quan thị trường ngành sản xuất kinh doanh: giấy và các sản phẩm từ giấy

Năm 2015 khép lại với kết quả đáng buồn đối với Tổng Công ty Giấy Việt Nam và nhiều doanh nghiệp khác trong ngành giấy Các chỉ tiêu về doanh thu, sản phẩm tiêu thụ, lợi nhuận, nộp ngân sách của Tổng công ty Giấy Việt Nam đều không đạt kế hoạch Các đơn vị khác có liên kết với Tổng công ty như Công ty cổ phần Tập Đoàn Tân Mai, Công y Giấy Việt Trì, đều gặp khó khăn về tài chính và tiêu thụ sản phẩm Các doanh nghiệp đang lao đao vì áp lực cạnh tranh ngày càng gay gắt với giấy nhập khẩu và nhu cầu tiêu dùng trong nước giảm

Hiệp hội Giấy và Bột giấy Việt Nam (VPPA) cho biết, với chỉ số tồn 2015 lên tới 12,1%, khó khăn nhất với ngành giấy hiện nay là cung lớn hơn cầu Các doanh nghiệp trong ngành phải tiếp tục đối mặt với khó khăn do biến động giá đầu vào vẫn theo chiều hướng tăng, tác động vào giá thành sản xuất

Theo VPPA, nhu cầu tiêu dùng giấy giảm khoảng 3% so với cùng kỳ năm trước (từ 32 kg/năm xuống còn 30 kg/năm), nhất là mặt hàng giấy cao cấp tráng phấn và giấy in báo

do người dân tiết kiệm chi tiêu và doanh nghiệp (DN) tiết kiệm 7 tháng đầu năm, sản lượng tiêu thụ của Tổng công ty Giấy Việt Nam - đơn vị sản xuất kinh doanh giấy lớn nhất nước - cũng chỉ đạt 48% kế hoạch năm, bằng 85% cùng kỳ năm trước Lượng giấy tồn kho của tổng công ty lên tới 38.962 tấn, trong đó tồn kho của công ty mẹ là 18.500 tấn, tăng 80% so với cùng kỳ năm trước

Đáng nói là, nhiều năm qua, Việt Nam liên tục đứng đầu thế giới về xuất khẩu dăm gỗ Riêng năm 2012, xuất khẩu 6 triệu tấn dăm gỗ (tương đương 2,7 triệu tấn bột giấy), với giá 110- 120 USD/tấn, trong khi vẫn phải nhập hơn 1 triệu tấn bột giấy/năm với giá 900

- 1.000 USD/tấn Thực trạng "xuất thô, nhập tinh" này đã khiến giá trị kim ngạch thu về cho đất nước từ xuất dăm gỗ chỉ đạt khoảng 300 triệu USD/năm, còn số tiền phải chi ra

để nhập khẩu bột giấy lên tới hàng tỷ USD/năm Chính điều này khiến các DN nước ngoài đang đổ vào Việt Nam để đầu tư sản xuất bột giấy Điển hình là tháng 5 vừa qua, công ty sản xuất giấy bao bì lớn nhất thế giới là Nine Dragons Paper (Holdings) đã công

bố sẽ lắp đặt 1 máy xeo mới ở Công ty TNHH Giấy Chánh Dương, với công suất350.000 tấn/năm; dự án sản xuất giấy của Lee&Man Paper Manufacturing Ltd đang

được triển khai ở tỉnh Hậu Giang; Công ty China Paper Corporation dự định xây dựng một nhà máy sản xuất bột giấy ở khu vực miền Trung

VPPA khuyến cáo, các DN trong nước muốn cạnh tranh phải nhanh chóng đẩy mạnh đầu tư vào dây chuyền sản xuất, đổi mới công nghệ, tiết giảm chi phí và nâng cao chất lượng sản phẩm; xây dựng vùng nguyên liệu ổn định dưới hình thức ký hợp đồng bao tiêu sản phẩm với người trồng rừng Tuy nhiên, với khả năng tài chính của phần lớn các

DN hiện nay, việc huy động được vốn đề đầu tư máy móc, thiết bị vào ngành bột giấy không phải đơn giản

Bên cạnh khó khăn về tài chính, những DN sản xuất giấy từ phế liệu đang gặp nhiều bất cập như không có hóa đơn, chứng từ để chứng minh đầu vào, nhưng khi xuất hóa đơn đầu ra vẫn phải chịu thuế 10%, trong khi ở nhiều nước khác, tái chế các sản phẩm từ giấy không phải chịu thuế

II Tổng quan lĩnh vực nuôi trồng thủy hải sản

Năm 2015, công tác quản lý, khai thác và bảo vệ nguồn lợi thủy sản được các ban ngành quan tâm chỉ đạo sát sao, đặc biệt là các chính sách khuyến khích và hỗ trợ ngư dân đóng tầu công suất lớn đi khai thác vùng biển xa với nhiều nghề đánh bắt hiệu quả như lưới rê khơi, vây, pha xúc…cùng với yếu tố thời tiết thuận lợi đã mang lại những sản phẩm biển có giá trị kinh tế cao như: cá thu, cá ngừ, mực, cá cơm… Trên bờ, các hoạt động thu mua, chế biến và dịch vụ hậu cần nghề cá ngày càng được chú trọng đầu tư góp phần nâng cao chất lượng sản phẩm sau thu hoạch

Ước sản lượng khai thác thủy sản cả năm 2015 đạt 2.918 ngàn tấn, tăng 4,1 % so với năm 2014, trong đó: khai thác biển ước đạt 2.712 ngàn tấn, tăng 4% Theo báo cáo của

3 tỉnh ven biển chuyên đánh bắt cá ngừ, sản lượng khai thác cá ngừ mắt to vây vàng cả năm 2015 tại Bình Định ước đạt 9.419 tấn, tăng 12,6% so với năm 2014, Phú Yên ước đạt cá ngừ đại dương khai thác khoảng 4030 tấn giảm 11%, Khánh Hòa ước đạt khoảng5.164 tấn, giảm so với cùng kỳ năm trước

Tuy nhiên,năm 2015, ngành thủy sản phải đối mặt với các khó khăn thách thức về thời tiết, dịch bệnh, các rào cản thị trường cùng những biến động trên Biển Đông, với nỗ lực của các cơ quan quản lý và đặc biệt là cộng đồng ngư dân, ngành đã vượt qua nhiều khó khăn và giành thắng lợi lớn, đóng góp quan trọng vào những kết quả khá toàn diện của ngành Tổng sản lượng thủy sản năm 2015 ước đạt 6,3 triệu tấn, tăng 4,4% so với năm ngoái Giá trị xuất khẩu đạt mức kỷ lục ước đạt 7,92 tỷ USD, tăng 18% so với năm ngoái

và vượt 11,6% so với kế hoạch Nuôi trồng thủy sản tiếp tục tăng, có sự chuyển dịch khá rõ nét trong điều chỉnh cơ cấu giữa các đối tượng nuôi, nhất là đối với tôm thẻ chân trắng và tôm sú, phát huy được thời cơ, lợi thế của sản xuất tôm của Việt Nam và các nước

Bên cạnh những thành tựu đạt được, ngành thủy sản vẫn tồn tại một số hạn chế Cơ sở

hạ tầng phục vụ nuôi trồng thủy sản còn chưa theo kịp thực tế phát triển sản xuất Dịch bệnh trong nuôi tôm, cá tra, ngao, tu hài tuy đã được kiểm soát tốt hơn nhưng nguy cơ bùng phát bệnh còn rất cao Công tác kiểm tra, kiểm soát chất lượng giống, vật tư đầu vào trong nuôi trồng thủy sản còn hạn chế, gây nguy cơ mất an toàn, giảm hiệu quả sản xuất Bên cạnh đó, các biện pháp giảm tổn thất sau thu hoạch trong khai thác hải sản chưa tạo được nhiều chuyển biến Chất lượng sản phẩm thủy sản cả trong khai thác và nuôi trồng thủy sản chưa ổn định, tồn dư kháng sinh còn cao, nhất là trong tôm nuôi nước lợ, chưa được kiểm soát tốt, dẫn đến nguy cơ bị tác động của các rào cản từ các thị trường xuất khẩu

Năm 2016, ngành thủy sản đặt mục tiêu tổng sản lượng thủy sản đạt 6,65 triệu tấn, tăng 5,5% so với năm 2015, trong đó, khai thác thủy sản 2,7 triệu tấn (tăng 0,7%), nuôi trồng thủy sản 3,95 triệu tấn (tăng 9,7%), xuất khẩu thủy sản đạt 8,5 tỷ USD, tăng 10,7% (một mức kỷ lục mới) Để đạt được mục tiêu này, trong năm tới, Tổng cục Thủy sản sẽ tập trung kiểm soát tốt dịch bệnh trong nuôi trồng thủy sản, kiểm soát tốt chất lượng vật tư thủy sản trong đó, tăng cường kiểm tra chặt chẽ các yếu tố đầu vào, đặc biệt là chất lượng thức ăn, kháng sinh, sản phẩm xử lý cải tạo môi trường nuôi trồng và con giống Triển khai tốt các chính sách đã ban hành

C TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE DHC

I Tổng quan doanh nghiệp

1 Lịch sử hình thành và phát triển

Công ty được thành lập vào năm 1994 dưới hình thức Doanh nghiệp Nhà nước với vốn kinh doanh ban đầu là 80 triệu đồng Đầu tháng 4/2003, Công ty chính thức chuyển đổi hoạt động theo hình thức Công ty cổ phần với vốn điều lệ là 4 tỷ đồng, theo quyết định

số 4278/QĐ-UB ngày 25/12/2002 của UBND tỉnh Bến Tre Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre có Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 5503000006 cấp lần đầu ngày 02/04/2003 và đăng ký thay đổi lần 07 theo Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số

1300358260 ngày 8/10/2010 do Sở Kế Hoạch và Đầu tư tỉnh Bến Tre cấp

 Năm 2005 Công ty xây dựng mở rộng nhà máy bao bì Bến Tre

 Tháng 12/2007 Công ty khởi công xây dựng nhà máy giấy Giao Long (Giai đoạn I) công suất 60.000 tấn/năm

 Tháng 7/2008, công ty trở thành công ty đại chúng

 Tháng 8/2008 Công ty đầu tư chi phối vào Công ty Cổ phần Thủy Hải sản Bến Tre

 Tháng 7/2009, cổ phiếu DHC chính thức niêm yết và giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

 Tháng 1/2010, công ty tăng vốn điều lệ lên 99.999.390.000 đồng

 Tháng 9/2010, công ty tăng vốn điều lệ lên 149.999.080.000 đồng

 Tháng 02/2011 chính thức đưa nhà máy giấy Giao Long vào hoạt động

 Tới năm 2013, DHC đã thoái vốn hoàn toàn tại công ty Cổ phần Thủy hải Sản Bến Tre

2 Thông tin liên lạc ( Sàn : HOSE)

COMPANY OF BENTRE

xã Bến Tre, tỉnh Bến Tre

- Sản xuất kinh doanh các sản phẩm giấy, bao bì từ giấy…

- Nuôi trồng và chế biến thủy hải sản xuất khẩu…

- Kinh doanh xuất nhập khẩu…

3 Vị thế công ty

Sản phẩm giấy và bao bì carton của Công ty hiện nay được tiêu thụ chủ yếu tại khu vực ĐBSCL, một số tỉnh miền Đông Nam Bộ và TP.HCM Đây là khu vực kinh tế trọng điểm của cả nước nơi tập trung nhiều doanh nghiệp sản xuất

Thị phần tiêu thụ giấy của Công ty tại ĐBSCL chiếm khoảng 20% Hoạt động nuôi trồng thủy sản của Công ty mới triển khai nhưng hiện đã có khu nuôi rộng 20 ha Beseaco đang thực hiện quy trình khép kín từ khâu nuôi đến chế biến cá tra xuất khẩu

4 Hoạt động sản xuất kinh doanh

Hoạt động sản xuất kinh doanh chính của Công ty là sản xuất các loại giấy cuộn công nghiệp ( Kraft, Texlinner, Medeum), sản xuất bao bì carton ( 3 lớp, 5 lớp, 7 lớp với các chủng loại đa dạng) Bắt đầu năm 2007, công ty tiến hành nuôi trồng thủy sản để bán ra ngoài nhưng hoạt động này không ổn định và chưa thực sự mang lại hiệu quả kinh tế cao Những hoạt động này chiếm 88% doanh thu của DHC Trong năm 2007, Công ty cũng bắt đầu đẩy mạnh hoạt động thương mại ( tập trung chủ yếu vào một số các mặt hàng như thép, thức ăn thủy sản, giấy vụn ) giúp doanh thu tăng nhanh trong những năm sau Tới tháng 8.2008, sau khi mua lại và nắm quyền kiểm soát Công ty Cổ phần Thủy sản Bến Tre (BESEACO), công ty bắt đầu phát triển them nhiều hoạt động kinh doanh thủy hải sản đối với những công ty con

5 Cơ cấu cổ đông

Chủ tịch hội đồng quản trị Tổng giám đốc : Lê Bá Phương

Công ty cổ phần Đông Hải Bến Tre không chịu chi phối của nhà đầu tư nước ngoài, mà gần như chỉ chịu tác động của các nhà đầu tư trong nước ( với hơn 99%) Đó cũng là một lợi thế của công ty về mặt thoải mái khi đầu tư nhưng việc vốn nhà nước ít lại không hẳn có tác động tốt, mặt trai của nó là thiếu sự đảm bảo cho công ty khi gặp rủi ro

6 Số liệu thị trường tại ngày 12/5/2015

THÔNG TIN THỊ TRƯỜNG

Khối lượng TB 10 ngày 45,553 Giá sổ sách 13,9 ngàn

KL đang lưu hành 19,50 triệu EPS 4 quý trước 1,579

7 Triển vọng phát triển của công ty

DHC có nhà máy sản xuất bao bì thùng Carton lớn nhất vùng đồng bằng sông Cửu Long, áp lực cạnh tranh thấp Khách hàng đa dạng, nhu cầu dự đoán tăng nhanh nên sẽ

kỳ vọng thúc đầy tăng trưởng và lợi nhuận của công ty khi sản phẩm thùng Carton mang lại biên lợi nhuận khoảng 18%, lớn nhất trong các sản phẩm của DHC

Đầu tư vào nhà máy Giao Long 2 có công suất 120.000 tấn/năm gấp đôi so với nhà máy

Nhà nước Nước ngoài

Giao Long 1 hiện tại Khả năng cung ứng giấy Kraft công nghiệp sẽ tăng lên, kỳ vọng doanh thu tăng trưởng 2 con số cho DHC.Tháng 8/2014 đã đưa vào hoạt động thiết bị

xử lý bột giấy có công suất 50 tấn/ngày, sẽ làm chất lượng bột giấy tăng lên

Dự kiến thay phương pháp đốt ở 2 nhà máy Bến Tre 1 và Bến Tre 2 từ đốt than sang đốt bằng trấu hoặc lắp đặt ống dẫn khí từ nhà máy Giao Long sang Và đồng thời đầu tư thêm máy in màu vào khoảng Q2/2015 để có thể chạy hết công suất của 2 nhà máy sản xuất thùng Carton

Cuối năm 2014 giá điện đã tăng lên 7.5% tuy nhiên không đáng lo ngại vì đã được bù đắp bởi chi phí tiết kiệm từ việc nâng cấp hệ thống motor điện

8 Rủi ro và biến động tiềm ẩn

Đối thủ cạnh tranh: Địa điểm tiêu thụ của Công ty chủ yếu là khu vực Đồng Bằng Sông

Cửu Long, một số tỉnh Đông Nam Bộ và Thành Phố Hồ Chí Minh, đây là khu vực tập trung nhiều doanh nghiệp sản xuất giấy lớn

Đầu vào cho sản xuất giấy bao bì trong nước vẫn phụ thuộc nhiều vào nguồn nhập khẩu

Khách hàng của công ty chủ yếu là các nhà sản xuất trong nước nên việc mất đi một

khách hàng cũng làm cho công ty mất đi lợi nhuận và thị phần nhiều Do có công ty nhỏ cạnh tranh nên việc đàm phán về giá là rất khó khăn khiến công ty bị ép giá hoặc khách hàng sẽ đòi hỏi giá cao hơn hoặc công ty phải làm nhiều dịch vụ hơn

Sản phẩm thay thế: Trên thị trường có nhiều sản phẩm thay thế với mức giá vô cùng

cạnh tranh và có những đặc tính tốt hơn như không bị hư hỏng khi tiếp xúc với nước Vậy nên sức ép từ đối thủ cạnh tranh là rất lớn

Đôí thủ tiềm ẩn: Với chiến lược phát triển ngành giấy của Chính Phủ thì có rất nhiều

doanh nghiệp mới sẽ tham gia thị trường Thêm vào đó là sự xuất hiện của các đối thủ thông qua liên doanh, liên kết, đầu tư trực tiếp, mua lại các công ty khác trong ngành Những công ty nhỏ thị phần ít nhưng nếu nhiều công ty mới thì đó lại là vấn đề

Chiến lược Marketing: Với đặc thù công ty trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh giấy

công nghiệp phục vụ sản xuất, công tác Marketing là rất quan trọng Song công ty lại thiếu một chính sách marketing phù hợp và đồng bộ, quảng cáo hình ảnh chưa được chú trọng Công ty chưa có bộ phận chuyên biệt về Marketing, nghiên cứu thị trường

Rủi ro lãi suất: Công ty có khối lượng nợ khá lớn (45% tổng nguồn vốn), Lãi suất dự

báo giảm sẽ giúp công ty trong vấn đề trả lãi

II Đánh giá kết quả hoạt động kinh doanh, lý do và giải pháp nâng cao giá trị doanh nghiệp

1 Kết quả hoạt động kinh doanh

Hệ số biên lợi nhuận ròng 7,29% 0,07% -0,74% 5,95% 7,94%

Từ năm 2011-2012, doanh thu thuần của công ty tăng mạnh từ 389 tỷ lên gần 500 tỷ đồng, song lại có nút gãy ở năm 2013 Năm

2013, doanh thu thuần bất chợt giả mạnh xuống còn 340 tỷ đồng ( giảm gần 160 tỷ đồng so với năm 2012) Nguyên nhân cho việc doanh thu giảm mạnh là do năm 2012-

2013 nền kinh tế tạo đáy khủng hoảng, kinh tế gặp khó khăn, ngành giấy cũng

không phải là ngoại lệ

Qua giai đoạn khủng hoảng doanh thu lại tăng lại như trước, thậm chí tốc độ tăng còn nhanh hơn Doanh thu thuần tăng, nhưng ở những năm 2012-2013 lợi nhuận ròng lại rất nhỏ và không tập trung ở lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh Đó lại càng chứng minh một cách rõ nét nhất sự tạo đáy của nền kinh tế

Nhìn chung lại thì hoặt động của công ty khá tốt, biến đổi theo đúng chiều hướng của nền kinh tế, biên lợi nhuận cao so với các công ty trong cùng ngành

2 Bảng cân đối kế toán

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN

Doanh thu thuần (Triệu đồng)

Hệ số biên lợi nhuận ròng

cổ phần Thủy Hải sản Bến Tre, thêm vào

đó nữa là vào năm 2012 công ty có đầu tư xây dựng một nhà máy sản xuất giấy mới: nhà mày Gia Long Nợ được dùng ở đây chủ yếu là nợ ngắn hạn, tỉ trọng nợ ngắn hạn trên tổng nợ luôn tăng từ năm 2011-2015, tới năm 2015 thì công ty đã dùng 100% nợ ngắn hạn, nó khiến cho công ty phụ thuộc vào sự thay đổi của lãi suất rất nhiều Hàng tồn kho giai đoạn 2011-2013 cũng khá lớn, song tới nay thì các chỉ số của công ty đều

đã được ổn định hơn, tốt hơn – đặc biệt là hệ số nợ do công ty đã thoái vốn hoàn toàn khỏi công ty cổ phần chế biến thủy hải sản Bến Tre vào đầu năm 2014

Tài sản ngắn hạn cũng chiếm tỉ trọng ít hơn so với tài sản cố định, điều đó có thể giải thích một cách dễ dàng bởi lẽ công ty thuộc ngành sản xuất kinh doanh nên việc đầu tư vào máy móc, trang thiết bị nhiều hơn là điều vô cùng hợp lý Tỉ trọng TSCĐ/ Tổng tài sản vẫn luôn ổn định trong cả gai đoạn

3 Các chỉ tiêu cơ bản

Chỉ tiêu tăng trưởng

Chỉ tiêu sinh lời

Chỉ tiêu trên mỗi cổ phần

Vòng quay tài sản cố định 1,27 1,533 1,22 1,90 2,38

Chỉ tiêu tăng trưởng:

Mức tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng LN sau thuế khá cao ngoại trừ năm 2012, dưới tác động chung của nền kinh tế

Chỉ tiêu sinh lời:

Chỉ tiêu trên cổ phần:

Từ biểu đồ ta thấy được các chỉ tiêu sinh lời của công ty hầu như đều tăng, giảm không ổn định trong những năm 2011- 2015 với tốc độ tăng(giảm) chậm,không quá bất ngờ

ROS là chỉ tiêu tăng nhanh và ổn định nhất trong những chỉ tiêu sinh lời, tức một đồng doanh thu công ty có được ngày càng cho nhiều lợi nhuận hơn

EPS của công ty giảm mạnh từ 2011 đến 2013 một phần là do nền kinh tế Việt Nam đang tạo đáy, phần khác là do công ty đầu tư xây dựng nhà máy mới năm 2012 và vẫn đang có vốn tại công ty Thủy Hải Sản Bến Tre nên EPS bị thấp, thậm chí là âm vào năm

2013 Tới năm 2014 trở đi, nhà máy mới hoạt động ổn định, công ty thoái vốn khỏi công

ty chế biến Thủy hải Sản Bến Tre nên EPS đã tăng rõ rệt

Hệ số P/E cũng không khác nhiều so với EPS, Năm 2012 P/E tăng cao nhưng không phải do giá tăng mà là do EPS giảm quá mạnh

Vòng quay tài sản cố định:

Công ty thuộc ngành sản xuất kinh doanh, tài sản cố định nhiều, việc đầu tư và phát triển cũng được coi trọng Hệ số vòng quay tài sản cố định như vậy là khá cao và ổn định

4 Giải pháp cho vấn đề của doanh nghiệp

- Mở rộng thị trường tiêu thụ: Công ty cần tập trung vào phân đoạn thị trường

trọng điểm của mình, tìm hiểu và dự báo xu hướng tiêu dùng trong thời gian tới Thêm vào đó phải có biện pháp nâng cao chất lượng hoạt động của hệ thống phân phối, kể cả dịch vụ trước và sau khi bán

- Tăng cường quảng bá sản phẩm: Xây dựng một thương hiệu vững mạnh, tập

trung vào các mặt hàng có khả năng cạnh tranh cao trên thị trường

- Tăng cường nghiên cứu thị trường: Hiện nay công ty chưa có bộ phận

Marketing chuyên biệt, hoạt động nghiên cứu thị trường còn kém Vì vậy cong ty cần

có các nhóm chuyên trách về vấn đề này

b Chiến lược mở rộng thị trường xuất khẩu

Xây dựng hệ thống quản lý chất lượng hàng hóa xuất khẩu để đảm bảo chất lượng hàng xuất khẩu, giữ uy tín trên thị trường thế giới

c Chiến lược xây dựng hoàn thiện bộ máy tổ chức, đào tạo nguồn nhân lực

- Chủ động sắp xếp lại cơ cấu tổ chức, hoạt động cho phù hợp với mô hình công ty cổ phần, phù hợp với quy mô hoạt động và chức năng của công ty: Bố trí

lại các vị tri từ lãnh đạo cho đến nhân viên cho đúng người, đúng việc Nâng cao trách nhiệm cho từng cá nhân Trẻ hóa lực lượng lao động, khuyến khích cán bộ công nhân viên…

- Nâng cao trình độ kỹ thuật, chuyên môn, nghiệp vụ của cán bộ công nhân viên: Xây dựng các chương trình đào tạo cụ thể, sát với thực tiễn Nhân viên quản lý,

điều hành cũng được chú trọng đào tạo chuyên sâu về quản trị chiến lược, quản trị Marketing…Xây dựng chương trình tuyển dụng và đào tạo nguồn nhân lực

- Chế độ đãi ngộ phù hợp: Có chế dộ đãi ngộ phù hợp cho công nhân viên, thưởng

phạt rõ ràng Xây dựng môi trường làm việc thoải mái, sạch sẽ, an toàn

d Chiến lược ổn định tài chính

- Máy móc, thiết bị: Để mở rộng SXKD cần đầu tư máy móc thiết bị, đào tạo

nguồn nhân lực cho năng suất cao, giảm giá thành

- Quản lý, sử dụng vốn: Công ty cần có kế hoạch sử dụng vốn hàng quý, hàng

tháng, hàng năm để sử dụng vốn hiệu quả nhất có thể Thực hiện các chính sách kiểm soát và quản lý chi phí hiệu quả, nâng cao năng lực cạnh tranh Đối với nguồn vay ngân hàng cần tạo mối quan hệ chặt chẽ, bền lâu, tận dụng nguồn vốn cho vay ngắn hạn và dài hạn của các tổ chức tín dụng khác

Ngoài ra còn một số chiến lược khác hỗ trợ và phối hợp thực hiện trong các thời điểm

cụ thể bao gồm: Chiến lược ổn định thị trường hiện có, ổn định nguồn nguyên liệu; Chiến lược xây dựng thương hiệu; Chiến lược tăng cường đầu tư nghiên cứu; Chiến lược thu hẹp sản xuất…

III Các công ty trong nhóm ngành Sản xuất – Kinh Doanh

Dohaco là một công ty thuộc ngành sản xuất kinh doanh giấy và các sản phẩm từ giấy ngoài ra còn có vốn thuộc công ty chế biến Thủy hải sản Bến Tre nhưng tới năm 2013 thì đã thoái vốn hoàn toàn Ngành sản xuất kinh doanh giấy và các sản phẩm từ giấy có khá ít công ty niêm yết vậy nên tôi xin được xét ở nhóm ngành rộng hơn là nhóm Sản Xuất – Kinh doanh

Danh sách và các chỉ số của những công ty trong ngành Sản Xuất- Kinh doanh xem tại

bảng 1 ( Phụ lục 1)

Các chỉ số tài chính không chỉ có ý nghĩa với nhà phân tích tài chính, mà còn rất quan trọng với nhà đầu tư cũng như với chính bản thân các doanh nghiệp và các chủ nợ…Các chỉ số tài chính cho phép chúng ta so sánh các mặt khác nhau của các báo cáo tài chính trong một doanh nghiệp với các doanh nghiệp khác trong toàn ngành để xem xét khả năng chi trả cổ tức cũng như chi trả lãi vay…

Có 4 loại chỉ số quan trọng: Chỉ số thanh toán; Chỉ số hoạt động; Chỉ số rủi ro; Chỉ số tăng trưởng tiềm năng

- Chỉ số thanh toán: Tính toán để quyết định xem liệu doanh nghiệp có khả năng thanh toán các nghĩa vụ phải trả ngắn hạn hay không Dohaco là công ty có khả năng thanh khoản khá tốt so với công ty trong ngành

- Chỉ số hoạt động: Các chỉ số hoạt động cho thấy doanh nghiệp hoạt động tốt như thế nào Trong các chỉ số của loại này chia ra làm chỉ số “ lợi nhuận hoạt động” và chỉ

số “ hiệu quả hoạt động” Các chỉ số về lợi nhuận hoạt động cho biết tổng thể khả năng sinh lời của công ty còn chỉ số hiệu quả hoạt động cho thấy doanh nghiệp đã sử dụng tài sản đến đâu ROA =3$, ROE = 5 % là thấp so với bình quân chung các doanh nghiệp trong ngành, hai hệ số này không chênh nhau nhiều chứng tở công ty sử dụng nguồn vốn và tài sản chưa thực sự hiệu quả

- Chỉ số rủi ro: Bao gồm rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính Rủi ro kinh doanh liên quan đến sự thay đổi trong thu nhập ví dụ như rủi ro dòng tiền không ổn định…Cổ phiếu của nhóm ngành sản xuất kinh doanh nói chung và ngành giấy nói riêng là không

an toàn do chịu tác động nhiều của nguyên liệu nước ngoài Cổ phiếu DHC đang bị đánh

giá thấp, chênh lệch giữa giá thấp nhất và cao nhất trong 52 tuần là khá lớn Hệ số Beta

là 1,064 nên mức tiềm ẩn rủi ro cao

- Chỉ số tăng trưởng tiềm năng: Chỉ số này đặc biệt có ý nghĩa với nhà đầu tư và

cổ đông để xem xét xem công ty đáng giá đến đâu và cho phép chủ nợ đoán được trước khả năng trả lãi của doanh nghiệp P/E của công ty Dohaco thuộc top trung bình trong ngành sản xuất kinh doanh, nó thuộc mức tốt, nhưng EPS không cao lắm, đầu tư vào DHC không quá rủi ro nhưng lợi nhuận sẽ không cao

IV Phân tích SWOT của công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre

- Đội ngũ lãnh đạo giàu kinh nghiệm,

năng lực, nhiệt huyết

- Lợi thế kinh tế nhờ quy mô các Nhà máy

lớn, công nghệ, kỹ thuật hiện đại

- Có thương hiệu, uy tín

- Doanh thu tăng trưởng nhanh nhờ đáo

ứng phân khúc sản phẩm còn thiếu trên

thị trường

- Biên lợi nhuận gộp cải thiện và cao hơn

các doanh nghiệp cũng ngành

- Nhà máy ở khu vực miền Tây nơi có nhu

cầu lớn về bao bì cho hoạt động xuất

nhập khẩu thủy sản và may mặc

- Nguồn nguyên liệu vẫn phải nhập khẩu nên rất dễ bị ảnh hưởng bởi biến động giá nguyên liệu và tỷ giá

- Bị tác động bởi tình hình sức khỏe

cả trong và ngoài nước

- Cơ cấu khách hàng chưa đa dạng, vẫn chủ yếu tập trung ở ngành thủy sản

- Tốc độ tăng trưởng ngành giấy bao bì

ước tính khoảng 9%/ năm

- Rào cản gia nhập ngành cao do chi phí

đầu tư lớn và các tác động môi trường

của nhà máy giấy nhất là đối với nhà

máy sử dụng nguồn nguyên liệu phế

thải

- Tính cạnh tranh trở nên gay gắt giữa các đối thủ cạnh tranh cùng ngành

- Thuế nhập khẩu giấy sẽ giảm về 0% vào năm 2015

- Sức mua cả trong và ngoài nước phục hổi chậm

V Kế hoạch kinh doanh năm 2016 từ Đại Hội cổ đông

Công ty cổ phần Đông Hải Bến Tre (DHC) công bố Nghị quyết ĐHCĐ lấy ý kiến bằng văn bản ngày 12/1/2016

Mặc dù đã qua năm 2015, Đông Hải Bến Tre vẫn quyết định điều chỉnh kế hoạch kinh doanh năm 2015 Các chỉ tiêu kế hoạch sau điều chỉnh như sau:

- Doanh thu thuần 525 tỷ đồng

- LNST 38 tỷ đồng

Các chỉ tiêu nói trên đã được ĐHCĐ thông qua với tỷ lệ 80,65%

So với kế hoạch kinh doanh đã được thông qua tại ĐHCĐ thường niên 2015 trước đó,

kế hoạch sau điều chỉnh tăng 46 tỷ đồng doanh thu thuần và 10 tỷ đồng LNST Mức tăng lần lượt đạt 9,6% và 35,7%

Việc điều chỉnh nói trên căn cứ vào kết quả kinh doanh 9 tháng, DHC đã nhanh chóng vượt kế hoạch LNST với 33,5 tỷ đồng

Như vậy, quý 4/2015, công ty chỉ cần 4,5 tỷ đồng LNST là đủ để hoàn thành chỉ tiêu

Mức cổ tức 2015 từ 12% theo kế hoạch trước đó cũng được điều chỉnh tăng lên, đạt 20% - bằng cổ phiếu hoặc tiền mặt

D ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

I Xác định chi phí vốn bình quân WACC

Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí sử dụng vốn được doanh nghiệp tính toán dựa trên tỷ trọng các loại vốn mà doanh nghiệp sử dụng Nó là mức tỉ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu đối với khoản đầu tư vốn cổ phần trong công ty Vốn của doanh nghiệp bao gồm: cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, trái phiếu và các khoản nợ dài hạn khác Bằng việc tính toán toán chỉ số chi phí sử dụng vốn bình quân, chúng ta biết được doanh nghiệp phải tốn bao nhiêu chi phí cho mỗi đồng tiền tài trợ cho doanh nghiệp

Chi phí sử dụng vốn bình quân còn được gọi là tỷ suất sinh lợi đòi hỏi tối thiểu mà doanh nghiệp phải đạy được khi quyết định thực hiện một dự án mở rộng nào đó, hoặc quyết định mua lại doanh nghiệp khác Nó được sử dụng như một tỉ lệ chiết khấu thích hợp đối với các dòng tiền từ các dự án có mức rủi ro tương tự mức độ rủi ro của doanh nghiệp

1 Xác định hệ số Beta (β)

a Tính hệ số Beta

- Hệ số Beta là một hệ số đo lường mức độ rủi ro hệ thống, nó thể hiện mối quan hệ giữa mức độ rủi ro của một tài sản riêng lẻ so với mức độ rủi ro tài sản của toàn thị trường Hệ số này sẽ thay đổi khi nền kinh tế thay đổi Nó là một tham số quan trọng trong mô hình CAPM, được tính theo phương pháp hồi quy Ta cũng có thể nghĩ Beta giống như khuynh hướng và mức độ phản ứng của chứng khoán đối với sự biến động của thị trường

- Xác định bằng phương pháp hồi quy: hồi quy tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu (Ri)

theo tỉ suất lợi nhuận thị trường(Rm) Hệ số phương trình tìm được sẽ là Beta của công

ty

- Từ bảng giá đóng cửa của VN-Index và DHC vào các ngày cuối tháng ( 31/1/2010

đến 30/12/2015), ta có được tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu VN-Index và DHC (Phụ

lục 2: Bảng 2)

- Chạy hồi quy tỷ suất lợi nhuận, ta có được đồ thị sau:

Hàm hồi quy: y= 1,0164 x + 0,0093 với Beta = 1,0164

Hệ số chặn : a=0,0093 ; R2 = 0,2217

b Đánh giá hoạt động của công ty thông qua Beta

Để xác định được Rm ta dùng trung bình lợi suất của VN-Index từ năm 2002-2015

Có bảng lãi tính lãi suất phi rủi ro và lợi suất thị trường như sau:

Năm Lãi suất TP

(1 year) Ngày VNINDEX Rm(%)

y = 1.0164x + 0.0093 R² = 0.2217

Từ đó ta có được các chỉ tiêu đánh giá hoạt động của công ty như sau:

Các chỉ tiêu Hệ số chặn (a) Rf Beta Rf x (1-Beta)

là lớn hơn so với mức rủi ro thị trường

2 Tính chi phí vốn bình quân WACC của công ty Cổ phần Đông hải Bến Tre

Chi phí vốn bình quân được xác định theo công thức : WACC = Ke* We + Kd*Wd

Trong đó:

WACC : chi phí vốn bình quân trọng số (%)

Ke: Chi phí vốn chủ sở hữu (%)

Kd: Chi phí lãi vay sau thuế bình quân năm (%)

We: Tỉ trọng vốn chủ sở hữu / Tổng nguồn vốn

Dựa vào các số liệu về giá thu được và báo cáo tài chính hàng quý của công ty ta thu được:

Các chỉ tiêu Rf Beta Rm Rm-Rf Chi phí VCSH(ke) Giá trị 8% 1,0164 16,62% 8,62% 16,76%

Vậy chi phí vốn chủ sở hữu là 16,67%

c Xác định chi phí lãi vay sau thuế bình quân của 4 ngân hàng lớn nhất năm

2014

Ta có chi phí lãi vay của 4 ngân hàng lớn như sau:

Ngân hàng Agribank BIDV Vietinbank Vietcombank LS TB

II Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do vốn cổ phần – FCFE

FCFE là những dòng tiền còn lại sau khi đã hoàn thành mọi nghĩa vụ nợ tài chinh và đáp ứng các nhu cầu chi tiêu vốn và vốn lưu động Tổng giá trị chiết khấu của các dòng tiền tương lai lại chính là giá trị cổ phần hay vốn chủ sở hữu Định giá doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền tự do vốn cổ phần là áp dụng mô hình FCFE phù hợp để định giá cho doanh nghiệp, theo số liệu 5 năm gần nhất 2010-2014

1 Xác định thu nhập thuần phi tiền mặt và chứng khoán bình quân trong 5 năm gần nhất ( EBIT hiệu chỉnh bình quân) Đơn vị tính: triệu đồng

EBT hiệu chỉnh sau thuế = (EBT – thu nhập ròng trước thuế từ HĐ Đầu tư TC)*(1-T)

Trong đó:

- EBT = EBIT –I (Thu nhập trước thuế, sau lãi vay)

- EBT hiệu chỉnh bình quân là giá trị bình quân của EBT hiệu chỉnh sau thuế 5 năm từ 2010-2014

2015 2014 2013 2012 2011

TN ròng trước thuế từ ĐTTC -238 -2.916 10.404 1.154 48

EBT hiệu chỉnh sau thuế 43406,22 26323,44 -8900,58 2886 29932,5

EBT hiệu chỉnh sau thuế BQ 18729,516

2 Vốn chủ sở hữu bình quân ( ĐVT:Triệu đồng)

Ta xác định vốn chủ sở hữu bình quân trong 5 năm gần nhất (ko gồm quỹ dự phòng và quỹ phúc lợi) Ta có bảng:

2015 2014 2013 2012 2011 EBT hiệu chỉnh sau thuế 43406,22 26323,44 -8900,58 2886 29932,5

Giá trị sổ sách của VCSH 250.291 219.033 191.986 195.799 213.939

4 Tốc độ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế

Ta xác định tốc độ tăng trưởng bình quân của lợi nhuận sau thuế trong 5 năm gần nhất

Với: EBIT thu nhập trước thuế và lãi vay

EBIT = EBT + I

EBIT sau thuế = EBIT * ( 1 – T)

Ta có bảng kết quả sau:

5 Định giá doanh nghiệp theo mô hình FCFE 2 giai đoạn

Trong giai đoạn từ 2010-2013 là giai đoạn công ty gặp khó khăn, tốc độ tăng trưởng của Ebit âm nhưng tới giai đoạn 2014-2015 thì tình hình đã có những bước cải thiện đáng

kể, tốc độ tăng trưởng của Ebit khá cao, vậy nên ta có thể coi đây là giai đoạn phát triển nhanh của công ty

Áp dụng công thức :

- Ke được tinh stheo sự thay đổi của Beta ( Bảng 3 : Phụ lục 3)

- EBTn hiệu chỉnh sau thuế = EBTn-1 x ( 1 + gn)

- Mức tái đầu tư = EBTn hiệu chỉnh sau thuế x tỷ lệ tái đầu tư

- PV (FCFEn) = FCFEn / [ (1+ Ke1 )(1+Ke2)…(1+Ken)]

Với những giá trị của năm cơ sở như sau:

a Giai đoạn chuyển tiếp (2016-2020)

Nền kinh tế phục hồi, lĩnh vực sản xuất tăng trưởng khá làm tăng nhu cầu sử dụng các sản phẩm giấy, bao bì Sản xuất giấy kraft trong nước chưa đáp ứng kịp nhu cầu tiêu thụ

(nhập khẩu 25% giấy Kraft) tạo ra nhiều cơ hội thị trường cho các doanh nghiệp sản

xuất có nhà máy tại Việt Nam như DHC Mặt hàng bao bì Carton có mức độ cạnh tranh thấp do DHC là công ty duy nhất có nhà máy sản xuất bao bì quy mô lớn tại Tây Nam

Bộ Trong thời gian tới, nhiều doanh nghiệp may mặc, sản xuất các sản phẩm từ dừa được thành lập mới và đi vào hoạt động tại miền Tây Nam Bộ sẽ thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ các sản phẩm giấy và bao bì của công ty

Hơn nữa công ty vừa thoái vốn hoàn toàn khỏi công ty cổ phần Thủy Hải sản Bến Tre nên rủi ro và nợ của công ty đã được gỡ bỏ rất nhiều, lại không phải chịu ảnh hưởng của thời tiết, nông vụ…những rủi ro mà ngành sản xuất và chế biến thủy hải sản đem lại

Từ những điều trên có thể thấy công ty sẽ dần đi vào ổn định chứ không cần có thêm giai đoạn tăng trưởng nhanh nữa

Tốc độ tăng trưởng và ROE dựa trên điều kiện hiện tại của nền kinh tế cũng như giá trị trung bình của các năm trong lịch sử

Trong đó:

Tỉ lệ tái đầu tư = 𝑇ốđộ ă𝑛𝑔 𝑡𝑟ưở𝑛𝑔 *100%

𝑅𝑂𝐸

Ta có bảng số liệu tính FCFE như sau:

-Giá trị hiện tại của FCFE

18,016.20 -6,075.75 5,379.03 15,503.99 23,596.75 29,192.13

-b Giai đoạn ổn định (từ 2022 trở đi)

Sau giai đoạn chuyển tiếp, tốc độ tăng trưởng của công ty dự tính sẽ tiếp tục giảm xuống

xấp xỉ tốc độ tăng trưởng GDP của cả nước là 5,5% và ROE bình quân xấp xỉ 12%

Trong giai đoạn hâu khủng hoảng, nền kinh tế đất nước còn nhiều khó khăn như hiện

nay, tốc độ tăng trưởng g sẽ tiếp tục chỉ giữ ở mức trung bình của nền kinh tế

6 Kết quả định giá cổ phần của cổ phiếu DHC

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 15.67 Triệu cổ phiếu

Vậy với 15,67 triệu cổ phiếu đang lưu hành thì giá trị 1 cổ phần của cổ phiếu là 20.076 đồng, thấp bằng nửa so với giá cổ phiếu hiện tại của công ty