thực hành tổng hợp định giá doanh nghiệp định giá công ty cổ phần sữa việt nam (vinamilk)

Giải pháp Chính phủ có thể thực hiện để thúc đẩy kinh tế bao gồm cải thiện môi trường kinh doanh, hỗ trợ doanh nghiệp trong nước chú trọng DNVVN, khởi nghiệp, công nghệ cao, tập trung t

1

MỤC LỤC

I Tổng quan kinh tế vĩ mô Việt Nam và ngành sữa Việt Nam 2

1 Kinh tế vĩ mô Việt Nam 2

2 Tổng quan ngành sữa Việt Nam 4

II Giới thiệu Tổng công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 5

1 Lịch sử hình thành và phát triển 5

2 Hệ thống phân phối 7

3 Cấu trúc tập đoàn Vinamilk 9

4 Lĩnh vực kinh doanh chính 9

5 Vị thế trên thị trường sữa Việt Nam 10

6 Phân tích SWOT 10

7 Thông tin Doanh nghiệp năm 2016 12

8 Các chỉ số tài chính cơ bản 16

9 So sánh với các DN trong ngành 17

III Định giá Công ty CP Sữa Việt Nam 18

1 Chi phí vốn doanh nghiệp 18

2 Định giá theo mô hình FCFE 24

3 Định giá theo mô hình FCFF 25

4 Định giá theo mô hình chiết khấu dòng cổ tức 26

5 Định giá theo Phương pháp tương đối 26

6 Kết quả định giá trung bình từ các phương pháp 30

IV Khuyến nghị và kết luận 30

2

I Tổng quan kinh tế vĩ mô Việt Nam và ngành sữa Việt Nam

1 Kinh tế vĩ mô Việt Nam

1.1 Tóm tắt các diễn biến kinh tế vĩ mô nổi bật 6 tháng đầu năm 2016

Tăng trưởng kinh tế chững lại là điểm nhấn nổi bật nhất trong bức tranh kinh tế Việt

Nam 6 tháng đầu 2016, chỉ đạt 5,52% so với cùng kỳ năm 2015, mặc dù GDP trong quý II đã phục hồi tốt hơn quý I Nguyên nhân do ngành nông nghiệp tăng trưởng âm bởi tình hình thiên tai khắc nghiệt, khai khoáng sụt giảm, một số ngành như xây dựng, bất động sản, tiêu dùng tăng trưởng chững lại

Lạm phát tăng hơn so với cùng kỳ năm ngoái do giá một số dịch vụ giáo dục và y tế

được điều chỉnh tăng, giá thực phẩm tăng do tình hình thời tiết khắc nghiệt Lạm phát năm

2016 dự kiến tiệm cận mức 5% do còn nhiều yếu tố tác động tăng trong nửa cuối năm: điều chỉnh giá dịch vụ công, giá dầu thế giới có xu hướng tăng, chính sách tiền tệ nới lỏng vẫn được duy trì

Hoạt động của các doanh nghiệp vẫn còn nhiều khó khăn, số lượng doanh nghiệp tạm

ngừng hoạt động lớn, đặc biệt với nhóm có quy mô dưới 10 tỷ đồng và hoạt động tại khu vực Đông Nam Bộ,

Xu hướng thắt chặt đầu tư công tiếp tục diễn ra trong bối cảnh thu ngân sách tăng chậm, nợ công lớn Thu ngân sách 6 tháng tăng chậm 4,8% (các nguồn thu chính từ dầu

thô và xuất nhập khẩu sụt giảm), chi cho đầu tư phát triển giảm 7,8%, tỷ lệ nợ công theo ước tính của HSBC sẽ chạm mốc giới hạn của Quốc hội (65%) trong năm 2017

Tín dụng và huy động đều tăng trưởng cao hơn so với cùng kỳ 2015, lãi suất trong quý

II ổn định hơn so với thời điểm đầu năm Tín dụng vẫn là động lực quan trọng để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trong 6 tháng cuối năm 2016, tuy nhiên dự kiến không tăng mạnh như năm 2015 do tăng trưởng kinh tế năm 2016 dự kiến thấp hơn năm 2015

Cán cân thương mại duy trì xuất siêu 1,5 tỷ USD Xuất khẩu tăng chậm hơn cùng kỳ,

nhập khẩu sụt giảm do nhu cầu sản xuất của doanh nghiệp và tiêu thụ của người dân chững

3

lại đã góp phần ổn định tỷ giá trong nửa đầu năm 2016 Bên cạnh đó, vốn FDI giải ngân tăng

tốt cùng với các giải pháp điều hành thị trường ngoại hối của NHNN giúp ổn định thị trường mặc dù tỷ giá trong quý II chịu nhiều biến động hơn thời điểm đầu năm

1.2 Dự báo diễn biến kinh tế 6 tháng cuối năm 2016

Về tăng trưởng kinh tế: Tăng trưởng Việt Nam năm 2016 có thể không đạt kế hoạch nhưng

vẫn ở mức cao trong khu vực Giải pháp Chính phủ có thể thực hiện để thúc đẩy kinh tế bao

gồm cải thiện môi trường kinh doanh, hỗ trợ doanh nghiệp trong nước (chú trọng DNVVN, khởi nghiệp, công nghệ cao), tập trung tín dụng vào lĩnh vực sản xuất, hỗ trợ hoạt động xuất khẩu Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách tiếp tục là vấn đề lớn, nợ công tăng trong bối cảnh tài

chính công căng thẳng làm gia tăng rủi ro tài chính trong tương lai Dự báo GDP 6 tháng cuối năm 2016 tăng 6-6,3% đưa GDP năm 2016 đạt 5,8-6%

Về lạm phát: CPI 6 tháng cuối năm tiếp tục xu thế tăng do: Tiếp tục điều chỉnh giá dịch vụ y

tế và giáo dục; Giá dầu thế giới có thể lên trên mốc 50 USD/thùng; Tác động trễ của việc

chính sách tiền tệ đang được nới lỏng Dự báo CPI 6 tháng cuối năm có thể tăng 2-2,5%, đưa CPI cả năm 2016 dự kiến ở mức 4,5-4,8%

Về xuất nhập khẩu: Triển vọng kinh tế của các đối tác thương mại lớn của Việt Nam không

thực sự khả quan, đặc biệt là EU và Trung Quốc Dự báo của Bộ Công thương cho rằng xuất

khẩu năm 2016 chỉ tăng 8% so với năm 2015, thấp hơn kế hoạch Dự báo, trong 6 tháng cuối năm, xuất khẩu đạt khoảng 93 tỷ USD, nhập khẩu 92 tỷ USD Xuất khẩu cả năm 2016 dự báo đạt 175 tỷ USD, nhập khẩu đạt 173 tỷ USD, xuất siêu 2 tỷ USD

Về vốn đầu tư FDI: Việc dòng vốn tiếp tục rời khỏi thị trường Trung Quốc, bên cạnh triển

vọng từ những hiệp định thương mại tự do như TPP, Việt Nam - EU hay Việt Nam - Hàn Quốc là yếu tố thúc đẩy vốn FDI chảy vào Việt Nam Do lượng vốn FDI thường tăng mạnh

vào 6 tháng cuối năm, đặc biệt là vốn đăng ký, dự báo vốn FDI đăng ký cả năm 2016 đạt

25-27 tỷ USD, vốn FDI thực hiện đạt khoảng 16-17 tỷ USD

4

Về tín dụng, lãi suất: Dự báo tín dụng năm 2016 tăng 16-18%, thấp hơn mục tiêu 18-20%

cũng như năm 2015 Hiện nay tín dụng là một trong các kênh chủ chốt hỗ trợ tăng trưởng và NHNN cũng đã có một số giải pháp thúc đẩy (Tăng hệ số rủi ro với các khoản kinh doanh bất động sản chưa có hiệu lực trong năm 2016; Mở lại cho vay ngoại tệ) Tuy nhiên các NHTM Nhà nước đang suy giảm CAR, nếu không kịp thời tăng vốn sẽ hạn chế khả năng tăng trưởng tín dụng, đồng thời các NHTM khác không thể quá chú trọng cho vay trung dài hạn như trước

sẽ ảnh hưởng tới tốc độ tăng trưởng chung

Về tỷ giá: Dự báo tỷ giá 6 tháng cuối năm duy trì ổn định nhưng vẫn còn rủi ro Chính sách tỷ

giá trung tâm tiếp tục được duy trì, cán cân thanh toán kỳ vọng lạc quan khi có thể xuất siêu, vốn FDI tăng trưởng tốt Tuy nhiên việc Fed tăng lãi suất, đồng Nhân dân tệ biến động vẫn có thể xảy ra Bên cạnh đó, trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế chững lại, NHNN có thể dùng biện pháp tăng tỷ giá (khoảng 1%) để hỗ trợ một phần hoạt động xuất khẩu Cả năm 2016, tỷ

giá dự báo được điều chỉnh tăng khoảng 1-2% so với đầu năm (thấp hơn năm 2015) nếu

không có các diễn biến bất thường, đặc biệt từ biến động của đồng Nhân dân tệ

2 Tổng quan ngành sữa Việt Nam

Số liệu của Tổng Cục thống kê cho thấy, ngành sữa Việt Nam trong những năm vừa qua là một trong những ngành hàng tiêu dùng tăng trưởng tốt và vẫn còn tiềm năng tăng trưởng Trong 5 năm qua, số lượng bò sữa tăng trung bình 14% mỗi năm và đã đạt con số gần 230.000 con vào đầu năm 2015 Ngành sữa Việt Nam hiện nay có các nhà sản xuất lớn, đủ lực xuất khẩu ra nước ngoài Doanh thu ngành sữa những năm gần đây có mức tăng trưởng mạnh

mẽ Năm 2015 đạt 92.000 tỉ đồng, tăng 23% so với năm 2014, trong đó, sữa nước chiếm 30% Theo Quy hoạch ngành sữa Việt Nam, từ nay tới 2020, Hiệp hội sữa Việt Nam đặt mục tiêu sản xuất 2,5 tỷ lít sữa, đến 2025 tăng lên 3,4 tỷ lít sữa

Theo báo cáo về tình hình thị trường hàng tiêu dùng nhanh FMCG năm 2015 của Worldpanel, trong tổng ngân sách chi tiêu cho mặt hàng FMCG ở thành thị là 1,13 triệu đồng/tháng thì các sản phẩm sữa chiếm 372.000 đồng, chiếm khoảng 32% Trong khi đó ở khu

QĐ-là Công ty Sữa, Café miền Nam,trực thuộc Tổng Cục Công nghiệp Thực phẩm, với 2 đơn vị trực thuộc là Nhàmáy Sữa Thống Nhất và Nhà máy SữaTrường Thọ

 Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tổng vốn điều lệ của Công ty lên 1.590 tỷ đồng

 Tháng 06/2005: Công ty mua lại phần vốn góp của đối tác trong Công ty Sữa Bình Định và sáp nhập vào Vinamilk

 Cổ phiếu của công ty chính thức giao dịch trên trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết là 159 triệu cổ phiếu

 Năm 2007 Mua cổ phần chi phối 55% của Công ty Sữa Lam Sơn vào tháng 9/2007, có trụ sở tại Khu Công nghiệp Lễ Môn, tỉnh Thanh Hóa và đổi tên thành Công ty Cổ phần Sữa Lam Sơn

 Năm 2008 Khánh thành và đưa Nhà máy Sữa Tiên Sơn tại Hà Nội đi vào hoạt động

 Năm 2009: Tháng 9, khánh thành trang trại bò sữa Nghệ An Đây là trang trại bò sữa hiện đại nhất Việt Nam với quy mô trang trại là 3.000 con bò sữa

 Năm 2010: Công ty thực hiện chiến lược đầu tư ra nước ngoài bằng việc liên doanh xây dựng một Nhà máy chế biến sữa tại New Zealand với vốn góp 10 triệu USD, bằng 19,3% vốn điều lệ Nhận chuyển nhượng 100% vốn từ Công ty TNHH F&N Việt Nam và đổi tên thành Nhà máy Sữa bột Việt Nam Đây là dự án xây mới 100% Nhà máy Sữa bột thứ hai của

6

Công ty Mua thâu tóm 100% cổ phần còn lại tại Công ty Cổ phần Sữa Lam Sơn để trở thành Công ty TNHH MTV Sữa Lam Sơn Khánh thành và đưa Nhà máy Nước giải khát tại Bình Dương đi vào hoạt động Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam - Vinamilk đã được Forbes Asia vinh danh và trao giải thưởng Top 200 Doanh nghiệp xuất sắc nhất khu vực châu Á năm

2012 Đây là lần đầu tiên và duy nhất một công ty Việt Nam được Forbes Asia ghi nhận trong danh sách này

 Năm 2012: Tháng 6/2012, Nhà máy Sữa Đà Nẵng đi vào hoạt động và chính thức sản xuất thương mại

 Năm 2013: Ngày 21/10/2013, Sở Kế hoạch và Đầu tư tỉnh Thanh Hóa cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp cho Công ty TNHH Bò sữa Thống Nhất Thanh Hóa Trong đó, Vinamilk nắm giữ 96,11% vốn điều lệ và trở thành Công ty mẹ nắm quyền chi phối tại doanh nghiệp này Ngày 6/12/2013, Bộ Kế hoạch và Đầu tư cấp Giấy chứng nhận đầu tư

số 663/BKHĐT-ĐTRNN cho Công ty về việc Công ty mua cổ phần chi phối (70%) tại Driftwood Dairy Holdings Corporation, tại bang California, Mỹ

 Năm 2014: Ngày 21/10/2013, Sở Kế hoạch và Đầu tư tỉnh Thanh Hóa cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp cho Công ty TNHH Bò sữa Thống Nhất Thanh Hóa Trong đó, Vinamilk nắm giữ 96,11% vốn điều lệ và trở thành Công ty mẹ nắm quyền chi phối tại doanh nghiệp này Ngày 6/12/2013, Bộ Kế hoạch và Đầu tư cấp Giấy chứng nhận đầu tư

số 663/BKHĐT-ĐTRNN cho Công ty về việc Công ty mua cổ phần chi phối (70%) tại Driftwood Dairy Holdings Corporation, tại bang California, Mỹ

 Năm 2015: Ngày 6/7/2015, Bộ Kế hoạch và Đầu tư đã cấp Giấy chứng nhận đăng ký đầu tư ra nước ngoài số 201500001, chấp nhận cho Vinamilk tăng vốn đầu tư tại Miraka Limited từ 19,3% lên 22,81%

7

2 Hệ thống phân phối

 Tại Việt Nam

 Trên thế giới

Hình 1- Địa bàn kinh doanh và Hệ thống phân phối sản phẩm của Vinamilk trên toàn thế giới

9

3 Cấu trúc tập đoàn Vinamilk

Công ty con

1 Công ty TNHH Một thành viên Bò Sữa Việt Nam 100% 100%

3 Vinamilk Europe Spóstka Z Ograniczona

Odpowiedzialnoscia

4 Công ty TNHH Bò Sữa Thống Nhất Thanh Hóa 96,11% 96,11%

Công ty liên kết

7 Công ty Cổ phần Nguyên liệu Thực phẩm Á Châu Sài

Gòn

4 Lĩnh vực kinh doanh chính

 Chế biến, sản xuất và kinh doanh sữa tươi, sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, sữa

chua, sữa đặc, sữa đậu nành, nước giải khát và các sản phẩm từ sữa khác

 Chăn nuôi: Chăn nuôi bò sữa Hoạt động chăn nuôi nhằm mục đích chính là cung cấp

sữa tươi nguyên liệu đầu vào cho sản xuất các sản phẩm từ sữa của Công ty

10

 Có hơn 200 sản phẩm được chia thành các ngành hàng sau: Sữa nước, Sữa chua, Sữa bột, Bột ăn dặm, Ca cao lúa mạch, Sữa đặc, Kem ăn, Phô mai, Sữa đậu nành, Nước giải khát

5 Vị thế trên thị trường sữa Việt Nam

Vinamilk chiếm 75% thị trường cả nước, mạng lưới phân phối rất mạnh với 1400 đại lý phủ đều trên 64/64 tỉnh thành Ngoài ra, Vinamilk còn xuất khẩu các sản phẩm sang các nước

Mỹ, Đức, Canada, Trung Quốc Nguồn cung cấp nguyên vật liệu chính khá ổn định trong tương lai, ngành sữa Việt Nam sẽ dần giảm tỷ trọng sữa nguyên liệu nhập khẩu, thay thế vào

đó là nguồn nguyên liệu sữa bò tươi, đảm bảo chất lượng sản phẩm sữa cho người tiêu dùng và góp phần thúc đẩy các ngành hỗ trợ trong nước Sản phẩm của Vinamilk rất đa dạng và phong phú từ các sản phẩm sữa bột, sữa tươi, sữa chua cho đến nước uống đóng chai, nước ép trái cây, bánh kẹo và các sản phẩm chức năng khác

6 Phân tích SWOT

+ Chất lượng sữa của VNM ngày càng được

nâng cao, đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế và đã

được xuất khẩu đến Campuchia, Thái Lan,

Hàn Quốc, Nhật Bản, Trung Quốc, Thổ Nhĩ

Kỳ, Nga, Canada, Mỹ, Australia , sản phẩm

sữa Organic lần đầu tiên có mặt tại Việt Nam

được sản xuất tại Trang trại bò sữa Organic

tiêu chuẩn Châu Âu

+ Tất cả các trang trại của Vinamilk đều đạt

chuẩn Global G.A.P về quản lý trang trại và

+ Việc Việt Nam tham gia vào các hiệp định thương mại tự do, đi kèm với các điều khoản giảm thuế nhập khẩu sẽ giảm giá sữa nhập khẩu, cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm VNM trên thị trường

+ Với 50% nguyên liệu đầu vào của Công ty

là nhập khẩu và 30% doanh thu của Công ty

là từ xuất khẩu, những biến động về tỷ giá có ảnh hưởng đến hoạt động của Công ty

11

chất lượng sữa tươi thuần khiết Các trang

trại đều có hệ thống xử lý chất thải hiện đại,

không gây ô nhiễm môi trường Ngoài ra,

Vinamilk còn liên kết với hơn 8.000 hộ dân

chăn nuôi bò sữa với hơn 120.000 con trên cả

nước, đóng góp vào sản lượng sữa tươi

nguyên liệu thu mua bình quân khoảng 750

tấn sữa/ngày, góp phần tạo công ăn việc làm

cho nông dân, xây dựng một ngành chăn

nuôi bò sữa Việt Nam phát triển theo hướng

ổn định và bền vững

+ Nền kinh tế tăng trưởng nhanh của Việt

Nam đã có tác động tích cực tới sức mua

trong nước, trong đó có ngành chế biến sữa,

nhất là khi đời sống của người dân được

nâng cao, trẻ em được quan tâm phát triển

chiều cao

+ Tiềm lực tài chính mạnh mẽ kết hợp với

tầm nhìn chiến lược giúp VNM mở rộng thị

trường tới nhiều khu vực trên thế giới, với

sản phẩm đạt tiêu chuẩn Global G.A.P của

mình

+ Các công ty sản xuất sữa trong nước đang dần lớn mạnh, thực hiện nhiều chiến dịch nâng cao nhận diện hình ảnh (như Nutifoods,

TH True Milk …) đe dọa vị thế của VNM tại thị trường trong nước

+ Cạnh tranh với các mặt hàng sữa nhập khẩu do tâm lý sính ngoại của người Việt + Giá sữa biến động khó lường, chênh lệch giá sữa tại thị trường Việt Nam và thế giới tương đối lớn

+ Trong trường hợp nền kinh tế tăng trưởng chậm trong thời gian tới, làm thu nhập của người dân giảm sẽ tác động tới sức tiêu thụ

12

sữa trong nước, làm giảm lợi nhuận và doanh thu của Công ty

7 Thông tin Doanh nghiệp năm 2016

7.1 Diễn biến tăng trưởng Tổng Tài sản, Vốn chủ sở hữu, Doanh thu so với Lợi nhuận ròng qua các năm

F&N Dairy Investments Pte Ltd 158,988,933 10.95 19/08/2016

14

 Chiến lược trung và dài hạn

 Công ty sẽ xác lập các mô hình kinh doanh đặc thù và phù hợp với mảng kinh doanh trong nước và nước ngoài

 Các chiến lược cốt lõi sẽ được xác lập rõ ràng cho từng mảng kinh doanh

 Về trung hạn: Một Bộ phận Nghiên cứu Phát triển mạnh sẽ đảm bảo Công ty có một danh mục sản phẩm đa dạng, đủ sức cạnh tranh tại thị trường trong nước và quốc tế; Chuỗi hoạt động được áp dụng các thực hành tiên tiến và các hình thức tích hợp dọc trước và sau đảm bảo tính hiệu quả và cạnh tranh cao; Một chương trình gồm nhiều dự

án phát triển nhân sự sẽ được thực thi nhằm đảm bảo năng lực kinh doanh của các mảng kinh doanh tại các thị trường mục tiêu tương ứng

 Về dài hạn: Các mảng kinh doanh sẽ được tách rời nhằm nâng cao tính chuyên môn hóa

15

vào những thời điểm thích hợp Các hình thức hợp tác đối tác, thâu tóm sáp nhập sẽ được thực thi theo mục tiêu đã đề ra Một mô hình tổ chức và quản lý tương lai theo hướng bán tập trung sẽ được thiết lập

 Phát triển bền vững

 Công ty sẽ phát triển một Chính sách phát triển bền vững đảm bảo hài hòa các lợi ích Việc đáp ứng lợi ích của cổ đông thông qua thực thi chính sách trách nhiệm với người tiêu dùng sẽ đi kèm với việc đảm bảo một môi trường làm việc với độ thỏa mãn ở mức cao

 Công ty cam kết và có một cơ chế kiểm soát để đảm bảo các khoản đóng góp đối với Chính phủ và Cộng đồng như: Thuế, các nghĩa vụ và các khoản đóng góp xã hội khác Công ty luôn đảm bảo việc phát triển kinh doanh gắn liền với việc đảm bảo các yêu cầu

về bảo vệ môi trường và khai thác tài nguyên hợp lý

7.4 Quy trình Quản trị Rủi ro tại Vinamilk

 Kế hoạch phát triển trong tương lai

- Đầu tư mạnh mẽ vào từng nhóm danh mục sản phẩm nhằm đảm bảo tính cạnh tranh cao