Thông tin tài liệu
MỤC LỤC I Tổng quan kinh tế vĩ mô Việt Nam ngành sữa Việt Nam Kinh tế vĩ mơ Việt Nam 1.1 Tóm tắt diễn biến kinh tế vĩ mô bật tháng đầu năm 2016 Tăng trưởng kinh tế chững lại điểm nhấn bật tranh kinh tế Việt Nam tháng đầu 2016, đạt 5,52% so với kỳ năm 2015, GDP quý II phục hồi tốt quý I Nguyên nhân ngành nông nghiệp tăng trưởng âm tình hình thiên tai khắc nghiệt, khai khoáng sụt giảm, số ngành xây dựng, bất động sản, tiêu dùng tăng trưởng chững lại Lạm phát tăng so với kỳ năm ngoái giá số dịch vụ giáo dục y tế điều chỉnh tăng, giá thực phẩm tăng tình hình thời tiết khắc nghiệt Lạm phát năm 2016 dự kiến tiệm cận mức 5% nhiều yếu tố tác động tăng nửa cuối năm: điều chỉnh giá dịch vụ cơng, giá dầu giới có xu hướng tăng, sách tiền tệ nới lỏng trì Hoạt động doanh nghiệp nhiều khó khăn, số lượng doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động lớn, đặc biệt với nhóm có quy mơ 10 tỷ đồng hoạt động khu vực Đông Nam Bộ, Xu hướng thắt chặt đầu tư công tiếp tục diễn bối cảnh thu ngân sách tăng chậm, nợ công lớn Thu ngân sách tháng tăng chậm 4,8% (các nguồn thu từ dầu thơ xuất nhập sụt giảm), chi cho đầu tư phát triển giảm 7,8%, tỷ lệ nợ công theo ước tính HSBC chạm mốc giới hạn Quốc hội (65%) năm 2017 Tín dụng huy động tăng trưởng cao so với kỳ 2015, lãi suất quý II ổn định so với thời điểm đầu năm Tín dụng động lực quan trọng để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tháng cuối năm 2016, nhiên dự kiến không tăng mạnh năm 2015 tăng trưởng kinh tế năm 2016 dự kiến thấp năm 2015 Cán cân thương mại trì xuất siêu 1,5 tỷ USD Xuất tăng chậm kỳ, nhập sụt giảm nhu cầu sản xuất doanh nghiệp tiêu thụ người dân chững lại góp phần ổn định tỷ giá nửa đầu năm 2016 Bên cạnh đó, vốn FDI giải ngân tăng tốt với giải pháp điều hành thị trường ngoại hối NHNN giúp ổn định thị trường tỷ giá quý II chịu nhiều biến động thời điểm đầu năm 1.2 Dự báo diễn biến kinh tế tháng cuối năm 2016 Về tăng trưởng kinh tế: Tăng trưởng Việt Nam năm 2016 khơng đạt kế hoạch mức cao khu vực Giải pháp Chính phủ thực để thúc đẩy kinh tế bao gồm cải thiện môi trường kinh doanh, hỗ trợ doanh nghiệp nước (chú trọng DNVVN, khởi nghiệp, cơng nghệ cao), tập trung tín dụng vào lĩnh vực sản xuất, hỗ trợ hoạt động xuất Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách tiếp tục vấn đề lớn, nợ cơng tăng bối cảnh tài cơng căng thẳng làm gia tăng rủi ro tài tương lai Dự báo GDP tháng cuối năm 2016 tăng 6-6,3% đưa GDP năm 2016 đạt 5,8-6% Về lạm phát: CPI tháng cuối năm tiếp tục xu tăng do: Tiếp tục điều chỉnh giá dịch vụ y tế giáo dục; Giá dầu giới lên mốc 50 USD/thùng; Tác động trễ việc sách tiền tệ nới lỏng Dự báo CPI tháng cuối năm tăng 2-2,5%, đưa CPI năm 2016 dự kiến mức 4,5-4,8% Về xuất nhập khẩu: Triển vọng kinh tế đối tác thương mại lớn Việt Nam không thực khả quan, đặc biệt EU Trung Quốc Dự báo Bộ Công thương cho xuất năm 2016 tăng 8% so với năm 2015, thấp kế hoạch Dự báo, tháng cuối năm, xuất đạt khoảng 93 tỷ USD, nhập 92 tỷ USD Xuất năm 2016 dự báo đạt 175 tỷ USD, nhập đạt 173 tỷ USD, xuất siêu tỷ USD Về vốn đầu tư FDI: Việc dòng vốn tiếp tục rời khỏi thị trường Trung Quốc, bên cạnh triển vọng từ hiệp định thương mại tự TPP, Việt Nam - EU hay Việt Nam - Hàn Quốc yếu tố thúc đẩy vốn FDI chảy vào Việt Nam Do lượng vốn FDI thường tăng mạnh vào tháng cuối năm, đặc biệt vốn đăng ký, dự báo vốn FDI đăng ký năm 2016 đạt 2527 tỷ USD, vốn FDI thực đạt khoảng 16-17 tỷ USD Về tín dụng, lãi suất: Dự báo tín dụng năm 2016 tăng 16-18%, thấp mục tiêu 18-20% năm 2015 Hiện tín dụng kênh chủ chốt hỗ trợ tăng trưởng NHNN có số giải pháp thúc đẩy (Tăng hệ số rủi ro với khoản kinh doanh bất động sản chưa có hiệu lực năm 2016; Mở lại cho vay ngoại tệ) Tuy nhiên NHTM Nhà nước suy giảm CAR, không kịp thời tăng vốn hạn chế khả tăng trưởng tín dụng, đồng thời NHTM khác khơng thể trọng cho vay trung dài hạn trước ảnh hưởng tới tốc độ tăng trưởng chung Về tỷ giá: Dự báo tỷ giá tháng cuối năm trì ổn định rủi ro Chính sách tỷ giá trung tâm tiếp tục trì, cán cân tốn kỳ vọng lạc quan xuất siêu, vốn FDI tăng trưởng tốt Tuy nhiên việc Fed tăng lãi suất, đồng Nhân dân tệ biến động xảy Bên cạnh đó, bối cảnh tăng trưởng kinh tế chững lại, NHNN dùng biện pháp tăng tỷ giá (khoảng 1%) để hỗ trợ phần hoạt động xuất Cả năm 2016, tỷ giá dự báo điều chỉnh tăng khoảng 1-2% so với đầu năm (thấp năm 2015) khơng có diễn biến bất thường, đặc biệt từ biến động đồng Nhân dân tệ Tổng quan ngành sữa Việt Nam Số liệu Tổng Cục thống kê cho thấy, ngành sữa Việt Nam năm vừa qua ngành hàng tiêu dùng tăng trưởng tốt tiềm tăng trưởng Trong năm qua, số lượng bò sữa tăng trung bình 14% năm đạt số gần 230.000 vào đầu năm 2015 Ngành sữa Việt Nam có nhà sản xuất lớn, đủ lực xuất nước Doanh thu ngành sữa năm gần có mức tăng trưởng mạnh mẽ Năm 2015 đạt 92.000 tỉ đồng, tăng 23% so với năm 2014, đó, sữa nước chiếm 30% Theo Quy hoạch ngành sữa Việt Nam, từ tới 2020, Hiệp hội sữa Việt Nam đặt mục tiêu sản xuất 2,5 tỷ lít sữa, đến 2025 tăng lên 3,4 tỷ lít sữa Theo báo cáo tình hình thị trường hàng tiêu dùng nhanh FMCG năm 2015 Worldpanel, tổng ngân sách chi tiêu cho mặt hàng FMCG thành thị 1,13 triệu đồng/tháng sản phẩm sữa chiếm 372.000 đồng, chiếm khoảng 32% Trong khu vực nơng thơn, ngân sách trung bình 515.000 đồng chi tiêu cho FMCG hàng tháng, sữa đứng thứ ba với 114.000 đồng, sau thực phẩm nước uống II Giới thiệu Tổng công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Lịch sử hình thành phát triển Công ty cổ phần Sữa Việt Nam thành lập dựa định số 155/2003 QĐBCN ngày 01/10/2003 Bộ Công nghiệp việc chuyển Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam trực thuộc Bộ Công nghiệp thành công ty cổ phần Sữa Việt Nam Tiền thân Công ty Sữa, Café miền Nam,trực thuộc Tổng Cục Công nghiệp Thực phẩm, với đơn vị trực thuộc Nhàmáy Sữa Thống Nhất Nhà máy SữaTrường Thọ Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tổng vốn điều lệ Công ty lên 1.590 tỷ đồng Tháng 06/2005: Công ty mua lại phần vốn góp đối tác Cơng ty Sữa Bình Định sáp nhập vào Vinamilk Cổ phiếu cơng ty thức giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết 159 triệu cổ phiếu Năm 2007 Mua cổ phần chi phối 55% Công ty Sữa Lam Sơn vào tháng 9/2007, có trụ sở Khu Cơng nghiệp Lễ Mơn, tỉnh Thanh Hóa đổi tên thành Công ty Cổ phần Sữa Lam Sơn Năm 2008 Khánh thành đưa Nhà máy Sữa Tiên Sơn Hà Nội vào hoạt động Năm 2009: Tháng 9, khánh thành trang trại bò sữa Nghệ An Đây trang trại bò sữa đại Việt Nam với quy mơ trang trại 3.000 bò sữa Năm 2010: Công ty thực chiến lược đầu tư nước việc liên doanh xây dựng Nhà máy chế biến sữa New Zealand với vốn góp 10 triệu USD, 19,3% vốn điều lệ Nhận chuyển nhượng 100% vốn từ Công ty TNHH F&N Việt Nam đổi tên thành Nhà máy Sữa bột Việt Nam Đây dự án xây 100% Nhà máy Sữa bột thứ hai Công ty Mua thâu tóm 100% cổ phần lại Cơng ty Cổ phần Sữa Lam Sơn để trở thành Công ty TNHH MTV Sữa Lam Sơn Khánh thành đưa Nhà máy Nước giải khát Bình Dương vào hoạt động Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam - Vinamilk Forbes Asia vinh danh trao giải thưởng Top 200 Doanh nghiệp xuất sắc khu vực châu Á năm 2012 Đây lần công ty Việt Nam Forbes Asia ghi nhận danh sách Năm 2012: Tháng 6/2012, Nhà máy Sữa Đà Nẵng vào hoạt động thức sản xuất thương mại Năm 2013: Ngày 21/10/2013, Sở Kế hoạch Đầu tư tỉnh Thanh Hóa cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp cho Công ty TNHH Bò sữa Thống Nhất Thanh Hóa Trong đó, Vinamilk nắm giữ 96,11% vốn điều lệ trở thành Công ty mẹ nắm quyền chi phối doanh nghiệp Ngày 6/12/2013, Bộ Kế hoạch Đầu tư cấp Giấy chứng nhận đầu tư số 663/BKHĐT-ĐTRNN cho Công ty việc Công ty mua cổ phần chi phối (70%) Driftwood Dairy Holdings Corporation, bang California, Mỹ Năm 2014: Ngày 21/10/2013, Sở Kế hoạch Đầu tư tỉnh Thanh Hóa cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp cho Cơng ty TNHH Bò sữa Thống Nhất Thanh Hóa Trong đó, Vinamilk nắm giữ 96,11% vốn điều lệ trở thành Công ty mẹ nắm quyền chi phối doanh nghiệp Ngày 6/12/2013, Bộ Kế hoạch Đầu tư cấp Giấy chứng nhận đầu tư số 663/BKHĐT-ĐTRNN cho Công ty việc Công ty mua cổ phần chi phối (70%) Driftwood Dairy Holdings Corporation, bang California, Mỹ Năm 2015: Ngày 6/7/2015, Bộ Kế hoạch Đầu tư cấp Giấy chứng nhận đăng ký đầu tư nước số 201500001, chấp nhận cho Vinamilk tăng vốn đầu tư Miraka Limited từ 19,3% lên 22,81% Hệ thống phân phối • Tại Việt Nam • Trên giới Hình 1- Địa bàn kinh doanh Hệ thống phân phối sản phẩm Vinamilk toàn giới Cấu trúc tập đồn Vinamilk Cơng ty STT Tên cơng ty Quyền sở hữu Quyền biểu Công ty TNHH Một thành viên Bò Sữa Việt Nam 100% 100% Công ty TNHH Một thành viên Sữa Lam Sơn 100% 100% Vinamilk 100% 100% Europe Spóstka Z Ograniczona Odpowiedzialnoscia Cơng ty TNHH Bò Sữa Thống Nhất Thanh Hóa 96,11% 96,11% Driftwood Dairy Holdings Corporation 70% 70% Angkor Dairy Products Co., Ltd 51% 51% Công ty liên kết STT Tên công ty Quyền sở hữu Quyền biểu Công ty Cổ phần Nguyên liệu Thực phẩm Á Châu Sài 15% 15% 22,81% 22,81% Gòn Miraka Limited Lĩnh vực kinh doanh Chế biến, sản xuất kinh doanh sữa tươi, sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, sữa chua, sữa đặc, sữa đậu nành, nước giải khát sản phẩm từ sữa khác Chăn ni: Chăn ni bò sữa Hoạt động chăn ni nhằm mục đích cung cấp sữa tươi nguyên liệu đầu vào cho sản xuất sản phẩm từ sữa Cơng ty Có 200 sản phẩm chia thành ngành hàng sau: Sữa nước, Sữa chua, Sữa bột, Bột ăn dặm, Ca cao lúa mạch, Sữa đặc, Kem ăn, Phô mai, Sữa đậu nành, Nước giải khát Vị thị trường sữa Việt Nam Vinamilk chiếm 75% thị trường nước, mạng lưới phân phối mạnh với 1400 đại lý phủ 64/64 tỉnh thành Ngồi ra, Vinamilk xuất sản phẩm sang nước Mỹ, Đức, Canada, Trung Quốc Nguồn cung cấp nguyên vật liệu ổn định tương lai, ngành sữa Việt Nam dần giảm tỷ trọng sữa nguyên liệu nhập khẩu, thay vào nguồn nguyên liệu sữa bò tươi, đảm bảo chất lượng sản phẩm sữa cho người tiêu dùng góp phần thúc đẩy ngành hỗ trợ nước Sản phẩm Vinamilk đa dạng phong phú từ sản phẩm sữa bột, sữa tươi, sữa chua nước uống đóng chai, nước ép trái cây, bánh kẹo sản phẩm chức khác Phân tích SWOT Sức mạnh Điểm yếu + Chất lượng sữa VNM ngày + Việc Việt Nam tham gia vào hiệp định nâng cao, đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế thương mại tự do, kèm với điều khoản xuất đến Campuchia, Thái Lan, giảm thuế nhập giảm giá sữa nhập Hàn Quốc, Nhật Bản, Trung Quốc, Thổ Nhĩ khẩu, cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm VNM Kỳ, Nga, Canada, Mỹ, Australia , sản phẩm thị trường sữa Organic lần có mặt Việt Nam sản xuất Trang trại bò sữa Organic tiêu chuẩn Châu Âu + Với 50% nguyên liệu đầu vào Công ty nhập 30% doanh thu Công ty từ xuất khẩu, biến động tỷ giá có + Tất trang trại Vinamilk đạt ảnh hưởng đến hoạt động Công ty chuẩn Global G.A.P quản lý trang trại chất lượng sữa tươi khiết Các trang trại có hệ thống xử lý chất thải đại, không gây ô nhiễm mơi trường Ngồi ra, Vinamilk liên kết với 8.000 hộ dân chăn ni bò sữa với 120.000 nước, đóng góp vào sản lượng sữa tươi nguyên liệu thu mua bình quân khoảng 750 sữa/ngày, góp phần tạo cơng ăn việc làm cho nơng dân, xây dựng ngành chăn ni bò sữa Việt Nam phát triển theo hướng ổn 10 Tổng Công ty Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà 649,264,896 nước 44.73 19/08/2016 F&N Dairy Investments Pte Ltd 158,988,933 10.95 19/08/2016 Arisaig Asean Fund Limited 23,816,520 1.64 19/08/2016 Mai Kiều Liên 4,045,261 0.28 19/08/2016 Ngô Thị Thu Trang 884,563 0.06 29/08/2016 Nguyễn Thị Thanh Hòa 589,089 0.04 12/09/2016 Trần Minh Văn 588,891 0.04 19/08/2016 Nguyễn Thị Như Hằng 483,099 0.03 19/08/2016 Nguyễn Hữu Ngọc Trân 364,809 0.03 19/08/2016 Mai Hoài Anh 312,057 0.02 19/08/2016 Lê Thành Liêm 273,888 0.02 19/08/2016 Trịnh Quốc Dũng 187,741 0.01 19/08/2016 Nguyễn Quốc Khánh 48,664 0.0 19/08/2016 Phan Minh Tiên 40,764 0.0 19/08/2016 Nguyễn Trung Kiên 38,880 0.0 19/08/2016 Bùi Thị Hương 35,762 0.0 19/08/2016 Nguyễn Thị Tuyết Mai 35,000 0.0 28/10/2016 7.3 Định hướng phát triển Mục tiêu: Luôn Công ty sản xuất kinh doanh Sữa số thị trường Việt Nam khoảng thời gian năm tới Ngồi ra, Cơng ty kinh doanh đa ngành nghề hoạt động tảng lợi cạnh tranh sẵn có - năm tới Chiến lược trung dài hạn Cơng ty xác lập mơ hình kinh doanh đặc thù phù hợp với mảng kinh doanh nước nước Các chiến lược cốt lõi xác lập rõ ràng cho mảng kinh doanh 13 Về trung hạn: Một Bộ phận Nghiên cứu Phát triển mạnh đảm bảo Cơng ty có danh mục sản phẩm đa dạng, đủ sức cạnh tranh thị trường nước quốc tế; Chuỗi hoạt động áp dụng thực hành tiên tiến hình thức tích hợp dọc trước sau đảm bảo tính hiệu cạnh tranh cao; Một chương trình gồm nhiều dự án phát triển nhân thực thi nhằm đảm bảo lực kinh doanh mảng kinh doanh thị trường mục tiêu tương ứng Về dài hạn: Các mảng kinh doanh tách rời nhằm nâng cao tính chun mơn hóa vào thời điểm thích hợp Các hình thức hợp tác đối tác, thâu tóm sáp nhập thực thi theo mục tiêu đề Một mơ hình tổ chức quản lý tương lai theo hướng bán tập trung thiết lập Phát triển bền vững Công ty phát triển Chính sách phát triển bền vững đảm bảo hài hòa lợi ích Việc đáp ứng lợi ích cổ đơng thơng qua thực thi sách trách nhiệm với người tiêu dùng kèm với việc đảm bảo môi trường làm việc với độ thỏa mãn mức cao Cơng ty cam kết có chế kiểm soát để đảm bảo khoản đóng góp Chính phủ Cộng đồng như: Thuế, nghĩa vụ khoản đóng góp xã hội khác Công ty đảm bảo việc phát triển kinh doanh gắn liền với việc đảm bảo yêu cầu bảo vệ môi trường khai thác tài nguyên hợp lý 7.4 Quy trình Quản trị Rủi ro Vinamilk 14 Kế hoạch phát triển tương lai - Đầu tư mạnh mẽ vào nhóm danh mục sản phẩm nhằm đảm bảo tính cạnh tranh cao - Đẩy mạnh công tác mở rộng thị trường quốc gia phát triển - Xem xét, đánh giá việc mở rộng mảng kinh doanh - Phát triển mơ hình kinh doanh đặc thù phù hợp cho mảng kinh doanh - Áp dụng mơ hình tiên tiến cho phận Nghiên cứu Phát triển - Đánh giá tối ưu hóa danh mục sản phẩm - Tìm kiếm đánh giá hội cho việc tích hợp dọc trước sau - Thực thi chương trình Quản lý Tài cách sâu rộng - Xây dựng sách phát triển bền vững (CSR) rộng khắp xuyên suốt phận Tập đồn Các số tài STT Chỉ số tài Tỷ lệ tài Tài sản ngắn hạn/Tổng tài sản Tài sản dài hạn/Tổng tài sản Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn Thanh toán hành Thanh tốn nhanh Thanh tốn nợ ngắn hạn Vòng quay Tổng tài sản 10 Vòng quay tài sản ngắn hạn 11 Vòng quay Hàng tồn kho 12 Lợi nhuận trước thuế/Tổng tài sản (ROA) 13 Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu (ROE) Tỷ lệ tăng trưởng tài Lợi nhuận vốn đầu tư (ROIC) Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu Lợi nhuận cổ phiếu (EPS) Tỷ lệ Thu Nhập Cổ tức tiền mặt Tăng trưởng giá cổ phiếu Q3 2016 2015 2014 2013 2012 63% 37% 25% 33% 75% 272% 210% 12% 46% 75% 188% 34% 45% 61% 39% 24% 31% 76% 279% 215% 23% 151% 249% 641% 29% 38% 60% 40% 23% 30% 77% 285% 218% 28% 144% 245% 663% 25% 32% 57% 43% 23% 30% 77% 263% 198% 55% 145% 257% 591% 31% 40% 56% 44% 21% 27% 79% 268% 184% 30% 151% 258% 518% 33% 42% 36% 16% 24% 33% 13% 28% 27% 13% -7% 33% 17% 12% 33% 23% 38% N/A 31% 40% 67% N/A -12% 48% 58% 58% 59% Nhận xét: Nhìn chung Vinamilk trì cấu vốn an toàn, vốn chủ sở hữu chiếm tỷ lệ cao >75% cho thấy tiềm lực tài mạnh mẽ, bị chịu chi phối vốn vay bên ngồi Đặc thù ngành sữa có sản phẩm có thời hạn sử dụng ngắn nên cơng ty trì tài sản ngắn hạn lớn vòng quay hàng tồn kho cao cho thấy sản phẩm công ty tiêu thụ tốt, liên tục quay vòng sản xuất Tỷ lệ toán nhanh tăng dần qua năm (2012 từ 15 184% lên 215% năm 2015) Chỉ số ROA, ROE liên tục tăng, có suy giảm năm 2014 doanh thu sụt giảm 2014 năm có tỷ lệ EPS thấp (dưới 0%) năm trở lại Lợi nhuận vốn đầu tư trì tương đối ổn định 30% Từ thấy, cơng ty có hoạt động sản xuất tốt (trừ năm 2014 có suy giảm), cấu vốn an tồn, số tài làm hài lòng nhà đầu tư có vị rủi ro trung bình So sánh với DN ngành BẢNG SO SÁNH DN CÙNG NGÀNH THỰC PHẨM Mã CK +/EPS P/E ROE P/B Beta Power CAN 26.5 1,504 17.6 7% 116% -0.7 41.60% BBC 89.5 6,061 14.6 13% 188% 55.30% VNM 138.8 6,490 21.3 45% 968% 0.8 69.50% VTL 15.8 678 23.3 8% 175% -0.2 38.10% THB 19.4 978 19.9 5% 102% 1.3 55.10% MCF 15.5 1,710 9.1 12% 106% 0.1 54.70% TAC 77.2 3,858 20 15% 307% -0.7 46.20% VDL 32.5 1,336 24.3 12% 285% 0.2 52.50% KDC 34.9 4,391 7.9 19% 149% 0.9 71.10% VCF 161 13,549 12.1 19% 227% -0.6 57.30% Từ bảng ta thấy VNM đứng đầu giá cổ phiếu bet; xếp thứ sau Vinacafe Chỉ số EPS, tiềm lực mạnh thị trường Định giá Cơng ty CP Sữa Việt Nam Chi phí vốn doanh nghiệp Dữ liệu giá đóng cửa 100 phiên III Close Close Close Close Close Date 14/09/201 price Date 29/07/201 price Date 30/06/201 price Date 31/05/201 price Date 29/04/201 price 13/09/201 144 28/07/201 158 29/06/201 141 30/05/201 142 28/04/201 139 144.9 27/07/201 160 28/06/201 139 27/05/201 142 27/04/201 138 12/9/2016 141.2 26/07/201 158 27/06/201 140 26/05/201 143 26/04/201 138 9/9/2016 143 25/07/201 157 24/06/201 137 25/05/201 141 25/04/201 140 8/9/2016 7/9/2016 147 146 22/07/201 154 156 23/06/201 137 140 24/05/201 144 145 139 16 21/07/201 22/06/201 23/05/201 6/9/2016 150 20/07/201 157 21/06/201 139 20/05/201 146 5/9/2016 154 19/07/201 158 20/06/201 139 19/05/201 146 1/9/2016 31/08/201 154 18/07/201 153 17/06/201 137 18/05/201 145 30/08/201 156 15/07/201 150 16/06/201 137 17/05/201 145 29/08/201 152 14/07/201 147 15/06/201 137 16/05/201 147 26/08/201 151 13/07/201 146 14/06/201 137 13/05/201 146 25/08/201 146 147 13/06/201 137 144 24/08/201 145 12/7/2016 147 137 12/5/2016 145 23/08/201 145 11/7/2016 146 10/6/2016 137 11/5/2016 146 22/08/201 143 8/7/2016 147 9/6/2016 138 10/5/2016 143 19/08/201 140 7/7/2016 147 8/6/2016 138 9/5/2016 144 18/08/201 143 6/7/2016 143 7/6/2016 137 6/5/2016 142 17/08/201 174 5/7/2016 144 6/6/2016 136 5/5/2016 142 16/08/201 171 4/7/2016 145 3/6/2016 139 4/5/2016 142 15/08/201 169 1/7/2016 143 2/6/2016 141 169 1/6/2016 141 12/8/2016 168 11/8/2016 169 10/8/2016 164 9/8/2016 162 8/8/2016 158 5/8/2016 158 4/8/2016 156 3/8/2016 154 2/8/2016 152 1/8/2016 155 Xác định tỷ suất lợi nhuận hàng năm thị trường (từ 2001) tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 17 Năm VNIndex Năm VNIndex 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 310.1366667 193.8858333 152.9016667 243.6608333 263.985 524.6163636 1009.003333 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 482.0575 432.6358333 485.6208333 431.5125 413.4183333 490.535 583.1075 579.4025 Sử dụng hàm SLOPE Excel để xác định giá trị beta: SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0.249580439 R Square 0.062290396 Adjusted R Square Standard 0.052522587 Error Observations 2.229688345 98 ANOVA Regression Residual Total df 96 97 SS 31.70387057 477.2649713 508.9688418 MS 31.7039 4.97151 F 6.377111 t Stat -0.0443 2.52529 P-value 0.964742 0.013198 Standard Intercept X Variable Coefficients -0.01005121 0.683681557 Error 0.226794078 0.27073343 β = 0.684 R-squared = 0.062 Ý nghĩa hệ số beta: Rủi ro mà khoản đầu tư thêm vào danh mục thị trường Ý nghĩa hệ số R –squared: cho biết 6.84% rủi ro cổ phiếu xuất phát từ thị trường, lại xuất phát từ thân doanh nghiệp 18 Beta hiệu chỉnh: (2*0.684/3 +1/3) = 0.79 Dữ liệu lãi suất trái phiếu phủ Năm Lãi suất Trái phiếu phủ (1 năm) Rf 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 5.51 5.9 6.1 5.79 6.18 6.45 7.19 Năm Lãi suất Trái phiếu phủ (1 năm) Rf 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep-16 2016 Trung bình 13.06 9.08 10.73 12.9 8.55 7.1 4.88 4.84 7.27 7.596 Mức bù rủi ro từ 2001 – 2015 Năm VN INDEX 2001 310.136666 193.885833 152.901666 243.660833 263.985 524.616363 1009.00333 482.0575 432.635833 485.620833 431.5125 413.418333 490.535 583.1075 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lãi suất thị trường (Rm) Lãi suất Trái phiếu phủ (1 năm) Rf Mức bù RR RP 5.51 -5.51 -37.48374373 5.9 -43.38 -21.13829874 6.1 -27.24 59.35786617 5.79 53.57 8.341170958 98.72961101 6.18 6.45 2.16 92.28 92.33165476 7.19 85.14 -52.22438974 -10.25223478 13.06 9.08 -65.28 -19.33 12.24702069 10.73 1.52 -11.14209474 -4.193196412 12.9 8.55 -24.04 -12.74 18.65342208 18.87174208 7.1 4.88 11.55 13.99 19 2015 Trung bình 579.4025 -0.635388843 12.25 4.84 7.60 -5.48 4.65 Xác định chi phí vốn cổ phần Ke theo CAPM Ke = Rf + βx(Rm –Rf) Ke = 7.596 + 0.79 x 4.65 = 11.27% So sánh hệ số chặn a Rf x (1- β) a = Ri- β*Rm = -9.60 Rf x (1- β) = 1.6 a < Rf x (1- β): CP giao dịch giá nội Chi phí lãi vay trước thuế bình quân STT Hạng mục 2015 2014 2013 2012 Nợ phải trả 5,741,614,197 Nợ bình quân 5,855,757,887 kỳ 5,969,901,577 5,638,481,192 5,307,060,807 4,755,916,316 4,204,771,824 2,102,385,912 Chi phí lãi vay 10,671,322 104,027 3,114,837 8,131,520 Trung bình Thuế suất thu nhập 25% xác định chi phí lãi vay sau thuế: 0.12 x (1-25%) = 0.09% Xác định tỷ trọng nợ phải trả lãi tổng nợ phải trả lãi VCSH đến 2015 Tỷ trọng vốn cổ phần tổng nợ phải trả lãi VCSH STT Hạng mục 2015 2014 2013 2012 Nợ phải trả 5,741,614,197 Nợ bình quân 5,855,757,887 kỳ 5,969,901,577 5,638,481,192 5,307,060,807 4,755,916,316 4,204,771,824 2,102,385,912 Chi phí lãi vay Chi phí nợ (Kd) Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn Tỷ trọng nợ Tỷ trọng vốn 8,131,520.00 0.001389 10,671,322.00 0.001893 104,027.00 0.000022 3,114,837.00 0.001482 21,261,450,157 19,800,236,483 17,545,489,315 15,493,096,595 27,003,064,354 25,770,138,060 22,875,414,056 19,697,868,420 0.21 0.79 0.23 0.77 0.23 0.77 0.21 0.79 Xác định chi phí vốn WACC 20 Trung bình 0.001196 0.22 0.78 WACC = Ke x We + Kd x Wd Tỉ trọng nợ phải trả/ tổng nguồn vốn Wd Chi phí lãi vay trước thuế bình quân 21.78% năm Kd Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp T Tỉ trọng vốn chủ sở hữu/ tổng nguồn 0.002 20% vốn Chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn bình qn 78.20% 0.113 8.84% We Ke WACC Định giá theo mơ hình FCFE Dựa vào xu hướng tăng trưởng tỷ lệ tái đầu tư năm trở lại đây, thấy công ty CP Sữa Việt Nam trải qua giai đoạn phát triển nhanh thời kỳ 2006 – 2011 giai đoạn phát triển ổn định Vì người viết tiến hành định giá cơng ty theo mơ hình FCFE giai đoạn Đv: Triệu đồng TS ngắn hạn Nợ ngắn hạn Nợ phải trả VCSH Chi phí lãi vay Vốn lưu động Thay đổi Vốn lưu động Chi đầu tư Khấu hao Tái đầu tư EBIT (1-Tc) Tỷ lệ tái đầu tư Tỷ trọng Tỷ lệ tái đầu tư năm (Giả định) Thu nhập ròng từ tiền mặt CK NH Tiền mặt ROE phi tiền 2010 5,919,803 2,645,012 2,808,596 7,964,437 6,172 3,274,791 2011 9,467,683 2,946,537 3,105,466 12,477,205 13,933 6,521,146 2012 11,110,610 4,144,990 4,204,772 15,493,097 3,115 6,965,620 2013 13,018,930 4,956,398 5,307,061 17,568,353 104 8,062,532 2014 15,522,310 5,453,263 5,969,902 19,800,236 39,582 10,069,047 2015 16,731,875 6,004,317 6,554,260 20,923,916 31,277 10,727,558 3,246,355 444,474 1,096,912 2,006,515 658,511 1,767,206 414,590 4,598,971 4,218,182 109.03% 3,133,999 535,452 3,043,021 5,819,455 52.29% 1,684,858 786,433 1,995,337 6,534,133 30.54% 861,706 1,032,730 1,835,491 6,068,808 30.24% 1,148,003 1,097,076 709,438 7,773,410 9.13% 5,671,696 33.50% 9% 13% 20% 26% 32% 100% 295,331 433,802 424,068 416,557 491,872 486,142 424,629 263,472 4.00% 3,156,515 40.60% 1,252,120 37.89% 2,745,645 41.27% 1,527,875 30.52% 1,358,683 37.25% 1,717,385 0.3192 1,741,855 290,131 1,451,724 3,616,186 21 mặt Đv: Triệu đồng Tỷ lệ tái đầu tư ROE phi tiền mặt Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng Giá trị VCSH TSHĐ 2016 trở 33.50% Số cp lưu hành Giá trị/1 cổ phần (VND) 1,451,450,88 Công thức 26.82% 8.98% Tỷ lệ tái đầu tư* ROE phi tiền mặt 174,532,159 (BQ EBIT(1-T)-BQ Thu nhập ròng từ tiền mạt CKNH)*(1-Tỷ lệ Tái đầu tư)*(1+tỷ lệ tăng trưởng)/(Ke-Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng)+ Tiền mặt CKNH 120,247 VND Định giá theo mơ hình FCFF Dựa vào xu hướng tăng trưởng tỷ lệ tái đầu tư năm trở lại đây, thấy cơng ty CP Sữa Việt Nam trải qua giai đoạn phát triển nhanh thời kỳ 2006 – 2011 giai đoạn phát triển ổn định Vì người viết tiến hành định giá công ty theo mơ hình FCFF giai đoạn Đv: Triệu đồng EBIT*(1-Tc) Tái đầu tư kỳ vọng Dòng tiền tự kỳ vọng cty 2016 trở 6,508,373 2,180,418 4,327,955 Công thức EBIT(1-T)*Tỷ lệ tái đầu tư EBIT(1-T) - Tái đầu tư kỳ vọng Dòng tiền tự kỳ vọng cty/(Ke-Tỷ lệ tăng trưởng Giá trị TSHĐ KD Giá trị VCSH TSHĐ Số cp lưu hành Giá trị/1 cổ phần (VND) 189,589,959 197,541,440 1,451,450,889 136,099 kỳ vọng trên) Giá trị VCSH TSHĐ+ Tiền mặt CK NH VND Định giá theo mơ hình chiết khấu dòng cổ tức EPS Tỷ lệ tái đầu tư ROE Ke g 2015 5,357 9.13% 37.15% 10.78% 3.39% 22 2016 trở 5,357 33.50% 35.26% 8.98% Cổ tức Giá CP 3,562.31 198,699 VND Định giá theo Phương pháp tương đối Dựa vào xu hướng tăng trưởng tỷ lệ tái đầu tư năm trở lại đây, thấy cơng ty CP Sữa Việt Nam trải qua giai đoạn phát triển nhanh thời kỳ 2006 – 2011 giai đoạn phát triển ổn định Vì người viết tiến hành định giá công ty theo Phương pháp tương đối cho giai đoạn 5.1 Phương pháp phân tích 2015 5,357 109,888 0.75 9.13% EPS P Tỷ lệ trả cổ tức Tỷ lệ tái đầu tư Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng EBIT(1-t) Số cp lưu hành EPS kỳ vọng P/E Giá CP 2016 5,357 33.50% 7,773,410 VND 8.98% 8,471,820 1,451,450,889 5,837 21.30 124,324 5.2 Phương pháp so sánh Mức vốn Tỷ trọng vốn Giá cổ hóa TT hóa thị trường phiếu EPS P/E theo tỷ trọng vốn hóa TT Hiện Hiện Trailin Forwar tại g d Hiện Trailin Forwar g d BBC 1,363 0.56% 89,400 6,061 5,490 5,775 0.08 0.09 0.09 MSN 47,935 19.63% 64,000 3,626 2,677 3,151 3.46 4.69 3.99 KDC 8,944 3.66% 34,800 4,391 11,716 8,054 0.29 0.11 0.16 VNM 167,523 68.60% 6,490 5,956 5,837 14.22 15.49 15.81 HNM 132 0.05% 78 135 107 0.05 0.03 0.03 Bình quân 244,216 100% 18.10 20.41 20.07 134,50 6,600 23 KẾT QUẢ PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH VNM EPS P/E bình quân Giá CP Hiện Trailing Forward 6,490 5,956 5,837 18.10 20.41 20.07 117,461 121,556 117,151 24 5.3 Phương pháp hồi quy KẾT QUẢ HỒI QUY (PP TƯƠNG ĐỐI) SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0.2510984 R Square 0.0630504 Adjusted R Square Standard Error Observations ANOVA Hàm Hồi quy: y = 0.0267 + 0.0327 * g + 0.4661 * beta -0.035576 1.0356527 22 df SS MS F 0.63928 Significance F 19 21 Coefficient 1.3713671 20.378956 21.750323 0.6856835 1.0725766 0.538647 s Standard Error t Stat P-value 0.96329 Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% Intercept 0.0267817 0.5743254 0.0466315 0.46174 -1.1753 1.228858 -1.1753 1.2288585 X Variable 0.0327303 0.0435719 0.7511805 0.36618 -0.05847 0.123927 -0.05847 0.1239273 X Variable 0.466127 0.503511 0.9257534 -0.58773 1.519988 -0.58773 1.5199877 Regression Residual Total 25 Kết định giá theo Phương pháp tương đối Giá theo PP Giá theo PP so sánh Hiện Giá theo PP so sánh Trailing Giá theo PP so sánh Forward Giá theo PP hồi quy Giá CP bình quân 124,324 117,461 121,556 117,151 230,595 142,217 Kết định giá trung bình từ phương pháp Giá CP = 149,316 VND Nhận xét: Nhìn chung phương pháp có ưu nhược điểm riêng Với đặc thù cơng ty có quy mơ lớn Vinamilk, người viết lựa chọn định giá theo mơ hình FCFE FCFF IV Khuyến nghị kết luận Với kết định trên, kết hợp tham khảo số báo cáo định giá cơng ty chứng khốn ACB, Maybank, VPBank, KIS so sánh với giá giao dịch cổ phiếu VNM, thời điểm này, người viết khuyến nghị nhà đầu tư nên GIỮ cổ phiếu VNM TÀI LIỆU THAM KHẢO Báo cáo thường niên Vinamilk 2015 Báo cáo Tài Vinamilk kiểm tốn từ 2010 – 2015 26 Thơng tin phi tài chiến lược phát triển, định hướng nghiên cứu phát triển, thành tích giải thưởng, thông tin cổ đông v.v… Vinamilk www.vinamilk.com.vn/vi cafef.vn Cophieu68.vn, số tài Vũ Nguyễn Tuấn Anh (2016), Báo cáo kinh tế vĩ mô tháng đầu năm 2016, Lienviet Postbank Worldpanel, Báo cáo thị trường hàng tiêu dùng nhanh FMCG năm 2015 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, Bản dịch “Damodaran viết Định giá Tóm tắt chương 3, 4, 6” Nguyễn Quốc Việt, tập giảng môn Định giá Doanh nghiệp Báo cáo định giá cổ phiếu VNM công ty chứng khoán ACB, Maybank, VPBank, KIS quý III/2016 27 ... Công nghiệp việc chuyển Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam trực thuộc Bộ Công nghiệp thành công ty cổ phần Sữa Việt Nam Tiền thân Công ty Sữa, Café miền Nam, trực thuộc Tổng Cục Công nghiệp. .. tháng, sữa đứng thứ ba với 114.000 đồng, sau thực phẩm nước uống II Giới thiệu Tổng công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Lịch sử hình thành phát triển Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam thành lập dựa định. .. Việt Nam đổi tên thành Nhà máy Sữa bột Việt Nam Đây dự án xây 100% Nhà máy Sữa bột thứ hai Cơng ty Mua thâu tóm 100% cổ phần lại Cơng ty Cổ phần Sữa Lam Sơn để trở thành Công ty TNHH MTV Sữa Lam
Ngày đăng: 30/11/2017, 23:32
Xem thêm:
