- Lãi suất cho vay:
3.4 Xác định EPS forward
năm 2015 2014 2013 2012 2011 Bình quân BBC 85,815 57,793 44,880 25,886 46,369 52,149 BHS 159,253 81,870 37,364 119,210 147,233 108,986 CAN 13,722 17,656 12,737 10,756 32,245 17,423 CAP 31,991 17,211 16,175 20,232 16,508 20,423 CLC 101,650 71,527 71,240 48,737 60,096 70,650 HAD 21,331 23,073 29,356 29,827 23,919 25,501 3.4.2 Vốn chủ sở hữu bình quân năm 2011 2012 2013 2014 2015 Bình quân BBC 574307 579053 594881 641177 705598 619003.2 BHS 548499 572724 844858 851040 1966899 956804 CAN 115224 102114 106754 115633 120872 112119.4 CAP 39457 46303 55259 57375 74655 54609.8 CLC 226598 128312 278157 302748 323829 251928.8 HAD 105364 123003 135780 148531 151900 132915.6 3.4.3 Cổ tức bình quân năm 2015 2014 2013 2012 2011 Bình quân BBC 18,376 9,281 27,728 18,603 15,380 17,874 BHS 250 62,667 62,988 94,135 55,010 CAN 7,500 7,500 7,500 10,000 7,500 8,000 CAP 13,600 13,600 5,950 12,176 11,332 CLC 45,864 39,311 26,208 32,760 23,587 33,546 HAD 13,958 8,337 9,918 7,796 13,953 10,792
Vậy EPS forward và P/E foward như sau:
Công ty BBC BHS CAN CAP CLC HAD
Lợi nhuận sau thuế năm 2015 85,815 159,253 13,722 31,991 101,650 21,331
Lợi nhuận sau thuế bình quân 52,149 108,986 17,423 20,423 70,650 25,501
Cổ tức bình quân 17,874 55,010 8,000 11,332 33,546 10,792
Vốn chủ sở hữu bình quân 619003.2 956,804 112,119 54,610 251,929 132,916
ROE bình quân 8% 11% 16% 37% 28% 19%
Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân 34% 50% 46% 55% 47% 42%
g tăng trưởng kỳ vọng 6% 6% 8% 17% 15% 11%
lợi nhuận sau thuế năm 2016 90566.69 168236.91 14875.28 37317.13 116620.98 23691.55
Khối lượng cổ phiếu đang lưu
hành 15.37 129.51 5.00 4.76 13.10 4.00
EPS forward 5892.43 1299.03 2975.06 7839.73 8902.37 5922.89
Giá cổ phiếu 47.10 17.30 22.90 12.30 27.70 39.10
P/E forward 7.99 13.32 7.70 1.57 3.11 6.60
BBC BHS CAN CAP CLC HAD TỔNG
Giá cổ phiếu 47.10 17.30 22.90 12.30 27.70 39.10
Khối lượng cổ phiếu
đang lưu hành 15.37 129.51 5.00 4.76 13.10 4.00
Vốn hóa thị trương 723.927 2240.523 114.5 58.548 362.87 156.4 3656.768
Trọng số 0.20 0.61 0.03 0.02 0.10 0.04
3.6 Xác định P/E bình quân theo trọng số
BBC BHS CAN CAP CLC HAD
BÌNH QUÂN
P/E hiện tại 14.6 7.9 17.6 6.4 7.2 10.4 10.68
P/E trailing 2.74 4.61 2.44 0.66 1.13 1.79 2.23
P/E forward 7.99 13.32 7.70 1.57 3.11 6.60 6.72
Trọng số 0.20 0.61 0.03 0.02 0.10 0.04
3.7 Kết luận về P/E trailing, hiện tại và forward
P/E trailing = P hiện tại / EPS trailing P/E 2015 = P hiện tại / EPS 2015 P/E forward = P hiện tại / EPS forward
Hiện tại trailing forward
P/E 10.68 2.23 6.72
EPS 12479.0 5144.5 5892.43
Giá cổ phiếu 133317.3167 11476.4622 39567.95655
3.8 Xác định P/E theo phương pháp cơ bản
tăng trưởng nhanh chuyển tiếp ổn định g 20% 18% 15% ROE 25% 22% 18% tỷ lệ chi trả cổ tức 20% 18% 17% ke 9.44% 14.65% 18% 1+g 120.00% 118.00% 115.00% 1+ke 109.44% 114.65% 118.00% k-g -10.56% -3.35% 3.00%
Thời gian tăng trưởng (năm)
3 năm 3 năm
từ 2020 trở đi
P/E từng giai đoạn 2.6 3.8 8.9
P/E hiện tại 15.3
EPS hiện tại 5757.9
CHƯƠNG 4: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ
Phươ ng pháp
Ưu điểm Nhược điểm Áp dụng
FCF E - Kết quả thu được từ mô hình này tốt hơn nhiều so với mô hình chiết khấu cổ tức khi ước tính giá trị VCSH của các công ty trả cổ tức thấp hơn FCFE - Dễ tính toán - Khắc phục được các nhược điểm của DDM - Kết quả khá chính xác Tỷ lệ tăng trưởng ổn định ở giai đoạn tiếp theo không được vượt quá tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa Không phản ánh một cách thực sự tình hình của doanh nghiệp, giá trị đưa ra không hoàn toàn chính xác, nguyên nhân là nếu như giá trị của doanh nghiệp cao nhưng trong đó nguồn vốn vay chiếm một tỷ trọng lớn (50%) thì rõ ràng tuy theo nguyên lý của đòn bẩy tài chính thì lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp sẽ lớn nhưng rủi ro cũng sẽ rất cao, và phần vốn vay đó thực chất không thuộc giá trị của doanh nghiệp, không phải là nguồn vốn của doanh nghiệp.
- Nhiều khả năng công ty bị tiếp quản hoặc ban quản trị thay đổi - Áp dụng cho các doanh nghiệp có tình hình tài chính lành mạnh và có khả năng thanh toán cũng như khả năng thanh khoản cao, vốn dự trữ lớn, có khả năng kinh doanh tạo ra lợi nhuận đủ để bù đắp cho các chi phí đầu tư bao gồm cả việc chi trả lãi và vốn vay.
FCFF - Dễ tính toán
- Phản ánh giá trị doanh
Cũng như tất cả các mô hình tăng trưởng ổn định, mô hình này nhạy cảm trước các giả định về tỷ lệ tăng trưởng kỳ
Những công ty hoặc có đòn bẩy tài chính rất cao hoặc đang trong quá trình thay đổi đòn
nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục - Ước lượng được đầy đủ các dòng tiền, có tính đến nợ phải trả của doanh nghiệp vọng. Hạn chế này còn trầm trọng hơn do suất chiết khấu sử dụng để tínhWACC, thấp hơn đáng kể so với chi phí vố chủ sở hữu trong hầu hết các công ty
Hơn nữa, mô hình cũng nhạy cảm trước các giả định về chỉ tiêu đầu tư so với khấu hao. Nếu các đầu vào để tái đầu tư không phải là một hàm số theo tăng trưởng kỳ vọng thì dòng tiền tự do của công ty có thể phồng lên (hay xẹp xuống) thông qua giảm (hay tăng) chỉ tiêu đầu tư so với khấu hao. Nếu tỷ lệ tái đầu tư được ước lượng từ suất sinh lợi của vốn, việc thay đổi suất sinh lợi của vốn có thể ảnh hưởng đáng kể đối với giá trị của công ty
bẩy tài chính sẽ là những công ty có thể áp dụng cách tiếp cận FCFF tốt nhất để định giá. Việc tính FCFE sẽ khó khăn hơn nhiều trong những trường hợp này do sự biến đống gây ra bởi các khoản thanh toán nợ (hay phát hành nợ mới), và giá trị VCSH, chỉ là một phần nhỏ trong tổng giá trị công ty, sẽ nhạy cảm hơn trước các giả định về tăng trưởng và rủi ro. Dù vậy, cũng nên lưu ý rằng trên lý thuyết, hai cách tiếp cận sẽ mang lại cùng một giá trị như nhau cho VCSH. Việc đạt được kết quả như nhau trên thực tế lại là một thử thách hoàn toàn khác nhau.
DDM Do phương pháp
dòng tiền chiết khấu là phương pháp mở rộng của phương pháp vốn hoá thu nhập được áp dụng để thẩm định giá doanh nghiệp có dòng thu không ổn
- Khó xác định độ dài của giai đoạn tăng trưởng bất thường.
- Sự thay đổi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang bền vững cần có thời gian.
- Những công ty trả cổ tức quá thấp và tích lũy tiền mặt có thể bị định giá thấp hơn thực
- Khi những thay đổi trong quyền quản lý công ty khó khăn hơn do quy mô và giới hạn của TT đối với việc thâu tóm
- Phù hợp với công ty tăng trưởng cao và duy trì trong một
định, thay đổi qua các năm và có tính đến yếu tố lạm phát.
tế. khoảng thời gian cụ
thể.
- Những công ty tăng trường khiêm tốn trong giai đoạn đầu - Hiệu quả đối với công
ty duy trì chính sách chi trả cổ tức bằng dòng tiền còn lại sau khi đã thanh toán nợ và đáp ứng nhu cầu tái đầu tư.
P/E Có thể dùng để định giá cổ phiếu trong nhiều trường hợp như sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, hoặc thậm chí định giá các cổ phiếu chưa đƣợc giao dịch - Dễ tính và dễ hiểu - Do thu nhập là những số liệu kế toán cơ bản nên nếu trong ngành, các doanh nghiệp không áp dụng các nguyên tắc kế toán giống nhau thì cũng không nên sử dụng phương pháp này để định giá cổ phiếu.
- Phải quan tâm đến các hệ số khác như giá trên giá trị sổ sách (P/BV), giá trên dòng tiền (P/CF) và giá trên doanh thu bán hàng (P/S)
- Phương pháp bị giới hạn trong trường hợp các doanh nghiệp không có chứng khoán giao dịch trên thị trường, chẳng hạn như các
- Áp dụng được cho tất cả các loại doanh nghiệp, phù hợp nhất đối với những doanh nghiệp có EPS và giá cổ phiếu ổn định. - Áp dụng đối với doanh
nghiệp ở những nước có thị trường chứng khoán ổn định
doanh nghiệp nhỏ; khi đó sẽ khó tìm thấy được các doanh nghiệp có thể so sánh được với doanh nghiệp cần định giá.
CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ
5.1. Tổng kết kết quả các phương pháp định giá
Theo FCFE 84335
Theo FCFF 195538
Theo DDM 61700
P/E 88095
Bình quân 107417
5.2. Kiến nghị đầu tư
VNM là doanh nghiệp đầu ngành sữa Việt Nam với thị phần áp đảo ở nhiều phân khúc sản phẩm, tình hình tài chính lành mạnh. Doanh thu tăng trưởng ổn định, quản trị chi phí và hiệu quả hoạt động tốt. Mặc dù tốc độ tăng trưởng doanh thu có xu hướng chậm lại trong 2 năm gần đây, áp lực cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải tăng các chi phí bán hàng để duy trì thị phần, ảnh hưởng của việc có đối tác chiến lược là chưa thể đánh giá. Tuy nhiên triển vọng ngành sữa vẫn khá tốt trong dài hạn, với thị phần và thương hiệu mạnh Vinamilk sẽ vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng doanh thu nội địa tương đương với tốc độ tăng trưởng của ngành, bên cạnh đó thị trường lân cận như Campuchia, Lào, Myanmar mở ra triển vọng tăng trưởng mới trong dài hạn.
Với mức giá bình quân là 107.417 đồng/cổ phần và các phân tích ở trên, chúng tôi khuyến
nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu VNM.
Các tài liệu tham khảo
1. Giáo trình “Định giá đầu tư” ( Investment Valuation) – Aswath Damodaran
2. http://www.cophieu68.vn/
3. http://cafef.vn/
4. Báo cáo phân tích công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) (VCBS) 5. Biên bản đại hội cổ đông thường niên năm 2016
6. Báo cáo tài chính công ty cổ phần sữa Việt Nam các năm 2010, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015