(Bài thảo luận định giá tài sản) vận dụng phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần để định giá doanh nghiệp công ty cổ phần sữa việt nam (vinamilk)

(Bài thảo luận định giá tài sản) Vận dụng phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần để định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần sữa Việt nam (Vinamilk) (Bài thảo luận định giá tài sản) Vận dụng phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần để định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần sữa Việt nam (Vinamilk) (Bài thảo luận định giá tài sản) Vận dụng phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần để định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần sữa Việt nam (Vinamilk) (Bài thảo luận định giá tài sản) Vận dụng phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần để định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần sữa Việt nam (Vinamilk)

Bài thảo luận Mơn: Định giá tài sản Nhóm Đề tài: Vận dụng phương pháp hóa lợi nhuận để định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần sữa Việt nam (Vinamilk) MỤC LỤC 1 A Cơ sở lý thuyết I Khái quát chung định giá giá trị doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp 1.1 Các nhận định bản: - Giá trị thị trường: mức giá ước tính tài sản thời điểm, địa điểm thẩm định giá, bên người mua sẵn sàng mua bên người bán sẵn sàng bán, giao dịch khách quan, độc lập, có đủ thơng tin, bên tham gia hành động cách có hiểu biết, thận trọng khơng bị ép buộc Trong đó: • Thời điểm, địa điểm thẩm định giá thời gian, không gian cụ thể tương ứng với thời gian, không gian mà giá trị tài sản thẩm định giá thẩm định viên xác định gắn với yếu tố cung, cầu, thị hiếu sức mua thị trường • Người mua sẵn sàng mua người có khả tốn có nhu cầu mua tài sản với mức giá tốt thị trường • Người bán sẵn sàng bán người có tài sản hợp pháp có nhu cầu muốn bán tài sản với mức giá tốt thị trường • Giao dịch khách quan, độc lập, có đủ thơng tin giao dịch bên khơng có mối quan hệ đặc biệt gây ảnh hưởng đến giá giao dịch tài sản bên tham gia có đủ thời gian cần thiết để khảo sát, tiếp cận đầy đủ thông tin tài sản thị trường tài sản sau trình tiếp thị thích hợp • Hành động cách có hiểu biết, thận trọng không bị ép buộc tham gia giao dịch bên có lực hành vi dân sự, cân nhắc đầy đủ hội lựa chọn tốt cho từ thông tin thị trường trước đưa định mua định bán cách hoàn tồn tự nguyện, khơng nhiệt tình mua nhiệt tình bán mức, không bị sức ép buộc phải bán mua để có mức giá phù hợp cho hai bên - Giá trị phi thị trường: mức giá ước tính tài sản thời điểm, địa điểm thẩm định giá, không phản ánh giá trị thị trường mà vào đặc điểm kinh tế kỹ thuật, chức năng, công dụng tài sản, lợi ích mà tài sản mang lại trình sử dụng, giá trị số người mua đặc biệt, giá trị giao dịch điều kiện hạn chế, giá trị số mục đích thẩm định giá đặc biệt giá trị không phản ánh giá trị thị trường khác Giá trị phi thị trường bao gồm: giá trị tài sản bắt buộc phải bán, giá trị đặc biệt, giá trị đầu tư, giá trị để tính thuế giá trị khác, cụ thể: 2 • Giá trị tài sản bắt buộc phải bán tổng số tiền thu từ bán tài sản điều kiện thời gian giao dịch để bán tài sản ngắn so với thời gian bình thường cần có để thực giao dịch mua bán theo giá trị thị trường, người bán chưa sẵn sàng bán bán không tự nguyện Giá mua bán tài sản gọi giá trị tài sản bắt buộc phải bán, không phản ánh giá trị thị trường • Giá trị đặc biệt giá trị tài sản có đặc tính đặc biệt thu hút quan tâm người mua đặc biệt người sử dụng đặc biệt Giá trị đặc biệt hình thành vị trí, tính chất, đặc điểm kinh tế - kỹ thuật, yếu tố pháp lý yếu tố đặc biệt khác tài sản Giá trị đặc biệt bao gồm: Giá trị tài sản trình sử dụng, giá trị tài sản có thị trường hạn chế, giá trị tài sản chuyên dùng giá trị đặc biệt khác • Giá trị tài sản trình sử dụng giá trị phi thị trường xem xét từ giác độ người sử dụng riêng biệt tài sản vào mục đích riêng biệt, khơng liên quan đến thị trường Khi tiến hành thẩm định giá loại tài sản này, thẩm định viên tập trung chủ yếu vào khía cạnh tham gia, đóng góp tài sản vào hoạt động dây chuyền sản xuất, doanh nghiệp, tài sản khác khơng xét đến khía cạnh giá trị sử dụng tốt nhất, tối ưu tài sản số tiền có từ việc bán tài sản thị trường • Giá trị tài sản có thị trường hạn chế giá trị tài sản tính đơn chiếc, điều kiện thị trường, nhân tố khác tác động làm cho tài sản có khách hàng tìm mua, thời điểm Đặc điểm quan trọng cần phân biệt tài sản khơng phải khơng có khả bán thị trường cơng khai mà để bán địi hỏi trình tiếp thị lâu dài hơn, tốn nhiều chi phí thời gian so với tài sản khác • Giá trị đầu tư giá trị tài sản nhà đầu tư theo mục tiêu đầu tư xác định Giá trị đầu tư khái niệm có tính chủ quan liên quan đến tài sản cụ thể nhà đầu tư riêng biệt với mục tiêu và/hoặc tiêu chí đầu tư xác định Sự khác biệt giá trị đầu tư giá trị thị trường tài sản động lực để nhà đầu tư tham gia vào thị trường • Giá trị để tính thuế giá trị dựa quy định luật pháp liên quan đến việc đánh giá giá trị tài sản để tính khoản thuế phải nộp 1.2 Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp - Khái niệm giá trị doanh nghiệp: 3 “Giá trị doanh nghiệp biểu tiền tất khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trình hoạt động kinh doanh” (Nguyễn Năng Phúc) • Giá trị doanh nghiệp không đơn giá trị vốn CSH doanh nghiệp mà tổng giá trị tất tài sản sử dụng trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nhằm mang lại lợi ích cho CSH nhà cấp tín dụng GT Vốn CSH = GTDN – GT NPT • Trong đó: + Nợ phải trả nghĩa vụ mà công ty cần thực chủ thể bên ngồi Nó thể quyền lợi người khác tiền nghĩa vụ DN phải thực + Nguồn vốn chủ sở hữu giá trị lại dành cho người sở hữu sau tất nghĩa vụ hoàn thành Nó cịn gọi giá trị rịng, bao gồm khoản vốn đầu tư ban đầu người chủ sở hữu khoản lợi nhuận lại tái đầu tư vào doanh nghiệp - Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp: “ Xác định giá trị doanh nghiệp” việc ước tính giá trị doanh nghiệp hay lợi ích doanh nghiệp, bao gồm giá trị hữu giá trị tiềm thời điểm định sở giá thị trường theo mục đích định cách sử dụng phương pháp phù hợp Ta thấy doanh nghiệp có hai loại giá trị bao gồm giá trị hữu giá trị tiềm đó: Giá trị hữu doanh nghiệp hiểu tài sản doanh nghiệp tài sản cố định, lao động, vốn chủ sở hữu,… tất giá trị hữu hình doanh nghiệp Cịn giá trị tiềm doanh nghiệp giá trị mà xác định cách khó khăn thương hiệu doanh nghiệp, sáng chế, sáng tạo doanh nghiệp, giá trị dự án, hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Những giá trị khó xác định cách cụ thể Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 2.1 Mơi trường bên ngồi doanh nghiệp Mơi trường bên yếu tố ảnh hưởng đến giá trị DN, có tính khách quan vượt tầm kiểm sốt DN Do vậy, DN cần phải thích nghi với mơi trường để tồn phát triển 4 • Mơi trường kinh tế Hoạt động doanh nghiệp diễn bối cảnh kinh tế cụ thể nên chịu ảnh hưởng nhân tố mơi trường kinh tế như: Tốc độ tăng trưởng kinh tế, số giá cả, tỷ giá ngoại tê, tỷ suất đầu tư Mặc dù nhân tố khách quan tác động trực tiếp tới hoạt động giá trị doanh nghiệp Trong kinh tế phát triển thúc đẩy nhu cầu đầu tư tiêu dùng, số chứng khoán thể quan hệ cung cầu, tỷ giá lãi suất kích thích đầu tư trở thành hội phát triển mở rộng doanh nghiệp, nâng cao giá trị doanh nghiệp Ngược lại, suy thoái kinh tế, giá chứng khoán ảo, lạm phát tăng cao, lãi suất kiềm hãm sản xuất làm lung lay khống chế hội phát triển doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp bị xuống thấp • Mơi trường trị Mơi trường trị ổn định tiền đề cho ổn định an toàn xã hội, sở cho ổn định phát triển nhu cầu đầu tư doanh nghiệp Các yếu tố mơi trường trị bao gồm: + Yếu tố đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng chi tiết hệ thống pháp luật giúp cho hoạt động kinh doanh đầu tư doanh nghiệp bình đẳng, lành mạnh thơng suốt + Sự luật pháp hóa hành vi kinh tế thông qua văn pháp quy: Luật Thuế, Luật Thương mại, Luật sở hữu trí tuệ, bảo vệ hoạt động doanh nghiệp cách công khai, minh bạch khuôn khổ luật pháp định quốc gia + Năng lực hành pháp quan chức ý thức chấp hành luật pháp công dân doanh nghiệp giúp ngăn chặn tệ nạn buôn lậu, làm hàng giả, trốn thuế, tạo điều kiện thiết yếu thuận lợi cho hoạt động sản xuất – kinh doanh • Mơi trường văn hóa – xã hội Hoạt động doanh nghiệp nhằm đáp ứng đòi hỏi ngày cao đời sống vật chất tinh thần xã hội cộng đồng Ngược lại, hình thành xúc mơi trường văn hóa – xã hội thúc đẩy quan tâm đáp ứng phát triển từ phía doanh nghiệp Những yếu tố môi trường tác động trực tiếp đến kết sản xuất kinh doanh bao gồm: 5 + Lối sống, quan niệm văn minh, tập quán sinh hoạt tiêu dùng hình thành tính chất thị trường riêng biệt mà tìm hiểu thơng suốt đáp ứng u cầu phát triển doanh nghiệp + Số lượng cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ, phát sinh phân khúc thị trường cần định tính định lượng làm phát sinh loại hình sản xuất kinh doanh cần thiết đáp ứng nhu cầu + Sự ô nhiểm môi trường, cạn kiệt tài nguyên đỏi hỏi doanh nghiệp phải nâng cao kỹ thuật công nghệ đáp ứng thân thiện với mơi trường, giảm thiểu chi phí ngun vật liệu • Mơi trường khoa học – công nghệ Ngày phát triển không ngừng khoa học công nghệ làm thay đổi điều kiện quy trình cơng nghệ phương thức sản xuất kinh doanh tạo sản phẩm chất lượng cao, đa dạng, phong phú đáp ứng nhu cầu vật chất tinh thần ngày cao đời sống xã hội Bước phát triển khoa học – cơng nghệ khơng hội mà cịn tạo thách thức tồn phát triển doanh nghiệp Vì lẽ đó, đánh giá doanh nghiệp cần mức độ tác động môi trường đến hoạt động kinh doanh khả thích ứng doanh nghiệp trước bước phát triển khoa học công nghệ 2.2 Môi trường bên doanh nghiệp Môi trường bên doanh nghiệp bao gồm yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp mang tính trực tiếp rõ rệt hơn, doanh nghiệp kiểm sốt Mơi trường bao gồm: • Quan hệ doanh nghiệp khách hàng: Khách hàng đóng vai trị quan trọng phát triển doanh nghiệp Khách hàng cá nhân, doanh nghiệp Nhà nước Họ khách hàng khách hàng tương lai Quan hệ khách hàng tốt góp phần vào phát triển thành công doanh nghiệp Muốn đánh giá khả phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, cần phải xác định tính chất, mức độ bền vững uy tín doanh nghiệp quan hệ khách hàng Uy tín tốt doanh nghiệp với khách hàng đánh giá thông qua: trung thành thái độ khách hàng, số lượng chất lượng khách hàng, tiếng tăm mối quan hệ tốt khả phát triển mối quan hệ, phát triển thị phần, tốc độ phát triển doanh số bán • Quan hệ doanh nghiệp nhà cung cấp: 6 Doanh nghiệp vậy, để trì hoạt động kinh doanh cần có nguồn cung cấp yếu tố đầu vào Sự ổn định nguồn cung cấp thể qua quan hệ với nhà cung cấp, đảm bảo cho công việc sản xuất – kinh doanh doanh nghiệp diễn liên tục theo kế hoạch Các quan hệ với nhà cung cấp ảnh hưởng đến môi trường kinh doanh doanh nghiệp thông qua: + Sự phong phú nguồn cung cấp + Khả đáp ứng kịp thời, lâu dài + Chất lượng bảo đảm yêu cầu doanh nghiệp, số lần hoàn trả nguyên vật liệu chất lượng giảm nhanh qua lần cung cấp + Giá hợp lý có khả cạnh tranh nhà cung cấp khác • Quan hệ doanh nghiệp quan Nhà nước: Hoạt động kinh doanh doanh nghiệp phải đặt giám sát quan chức năng, như: quan thuế, quan tra, tổ chức cơng đồn, Các tổ chức có nhiệm vụ kiểm tra giám sát, bảo đảm cho hoạt động doanh nghiệp tuân thủ pháp luật Bên cạnh việc thực tốt nghĩa vụ doanh nghiệp là: Nộp thuế đầy đủ, chấp hành tốt quy định lao động, bảo hiểm xã hội Là biểu hoạt động lành mạnh có tiềm lực tài doanh nghiệp • Sự cạnh tranh: Trong kinh tế thị trường ngày nay, tính cạnh tranh doanh nghiệp ngày trở nên liệt ảnh hưởng đến giá trị tồn doanh nghiệp Do để đánh giá đắn vị khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường, cần phải xem xét nhân tố sau: + Giá cả, chất lượng sản phẩm dịch vụ kèm, như: Hướng dẫn sử dụng, lắp ráp sản phẩm, hậu mãi, chương trình quảng bá giới thiệu sản phẩm, + Số lượng, lực mạnh doanh nghiệp tham gia cạnh tranh + Các yêu cầu mầm mống làm phát sinh đối thủ cạnh tranh + Khả giải áp lực cạnh tranh II Sự cần thiết xác định giá trị doanh nghiệp Vai trò xác định giá trị doanh nghiệp Với phát triển thị trường tài chính, thị trường chứng khốn thị trường tài sản khác xác định giá trị DN lợi ích ngày đóng 7 vai trị quan trọng kinh tế Nó cung cấp tranh tổng quát giá trị DN, sở quan trọng phục vụ cho đối tượng sử dụng kết thẩm định giá đưa định hợp lý vấn đề chủ yếu sau: - Giúp quan quản lý NN nắm bắt tình hình hoạt động sản xuất – kinh doanh giá trị DN để có sách quản lý cụ thể DN thu thuế TNDN, thuế TS, thuế khác.Thông tin giá trị DN quan trọng để nhà hoạch định sách, tổ chức quản lý kinh doanh chứng khốn đánh giá tính ổn đinh thị trường, nhận dạng tượng đầu thao túng kinh tế, để từ đưa sách, biện pháp điều tiết thị trường cách hợp lý, b nh đẳng phù hợp quy định pháp luật - Giúp DN định kinh doanh tài chính, giá trị DN phản ánh lực tổng hợp, khả tồn phát triển DN, quan trọng q trình phân tích, đánh giá trước đưa định giải pháp cải tiến quản lý cần thiết nhằm nâng cao hiệu kinh doanh tài - Là sở để giải quyết, xử lý tranh chấp nảy trình mua bán, sáp nhập, chia nhỏ, giải thể, lý cổ phần hóa Việc mua bán, sáp nhập, hợp nhất, chia nhỏ, giải thể, lý, cổ phần hóa giao dịch có tính chất thường xuyên phổ biến chế thị trường, thể nhu cầu đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh, tài trợ phát triển, tăng cường khả cạnh tranh tiến hành sở giá trị DN xác định đánh giá - Là sở cho tổ chức, cá nhân đầu tư đánh giá uy tín kinh doanh, khả tài tín dụng doanh nghiệp để đưa định mua bán, chuyển nhượng chứng khoán DN phát hành thị trường tài chính, sở sáp nhập, chia tách, giải thể, liên doanh Mục đích việc thẩm định giá doanh nghiệp - Xét góc độ đó, tất định kinh doanh liên quan đến việc xác định giá trị doanh nghiệp - Đối với nội doanh nghiệp, tiến hành dự toán ngân sách cần xem xét ảnh hưởng dự án cụ thể tới giá trị doanh nghiệp, lập kế hoạch chiến lược cần xem xét giá trị doanh nghiệp bị ảnh hưởng kế hoạch hoạt động - Cịn bên ngồi doanh nghiệp nhà đầu tư cần phải định giá doanh nghiệp để làm sở cho định kinh doanh họ Với thông tin định giá doanh nghiệp, nhà đầu tư biết giá trị thị 8 trường cổ phiếu cao hay thấp so với giá trị thực nó, để từ có định mua hay bán cổ phiếu cách đắn Việc định giá vô cần thiết q trình thực cổ phần hóa, sáp nhập hay giải thể doanh nghiệp Tất doanh nghiệp đối tượng có liên quan phải tiến hành định giá giá doanh nghiệp trước thực định cổ phần hóa, sáp nhập hay giải thể Ngay nhà cung cấp tín dụng khơng quan tâm cách rõ ràng tới giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, họ phải ngầm quan tâm tới giá trị vốn chủ sở hữu họ muốn phòng tránh rủi ro hoạt động cho vay.  III Định giá doanh nghiệp theo phương pháp hoá lợi nhuận Khái niệm Trong doanh nghiệp qua trình sản xuất kinh doanh, doanh thu sau trừ chi phí thực nghĩa vụ nộp thuế cho nhà nước thuế thu nhập, phần lại lợi nhuận thuộc chủ sở hữu doanh nghiệp Phương pháp hóa lợi nhuận dựa quan niệm cho giá trị doanh nghiệp xác định giá trị khoản lợi nhuận sau thuế thu nhập đo độ lớn khoản lợi nhuận mà doanh nghiệp mang lại cho chủ sở hữu suốt thời gian tồn doanh nghiệp Phương pháp xác định Dựa nguyên tắc chiết khấu dòng tiền, phương pháp này, giá trị doanh nghiệp giá trị khoản lợi nhuận tương lai, tính cơng thức: Trong đó: V0: Giá trị doanh nghiệp Prt: Lợi nhuận doanh nghiệp năm thứ t i: tỷ suất lợi nhuận hoá 9 n: Số năm nhận lợi nhuận Công thức đơn giản hoá cách coi lợi nhuận hàng năm doanh nghiệp nhau: Pr1= Pr2= = Prn= Pr t -> ∞, tức giả định doanh nghiệp tồn mãi, cơng thức viết lại sau: V0 = - Xác định lợi nhuận thuần: Pr khoản lợi nhuận mà doanh nghiệp đạt hàng năm tương lai Để xác định Pr, người ta thường áp dụng phương pháp bình quân số học phương pháp bình quân gia quyền sau thực việc điều chỉnh lợi nhuần q khứ sau: + Tính bình qn số học: Dựa vào số liệu lợi nhuận điều chỉnh để tính theo phương pháp bình qn số học giản đơn Chẳng hạn, dựa vào số liệu lợi nhuận công ty ABC năm gần nhất: Năm Lợi nhuần ( tỷ đồng ) Như Pr = t-3 t-2 t-1 18 18 24 = 20( tỷ đồng) + Tính bình qn gia quyền có trọng số: Phương pháp dựa quan niệm cho lợi nhuận bình quân năm gần với thời điểm phảm ánh xác lực doanh nghiệp nên phải lấy trọng số cao Việc lựa chọn trọng số hồn tồn tuỳ thuộc vào tính chủ quan người đánh giá Chẳng hạn ví dụ trên, năm t-1 có trọng số 3, năm thứ t-2 có trọng số 2, năm t-3 có trọng số 1, ta có: 10 10 Pr = = 21( tỷ đồng) Trong thực tế, người ta dùng phương pháp tương quan hồi quy để vừa tìm mức lợi nhuận bình quân, vừa phản ánh xu hướng biến động khoản lợi nhuận tương lai Tuy nhiên, chất, phương pháp không khác nhiều so với phương pháp nêu trên, tức dựa vào việc số liệu xử lý khứ để xác định xu hướng cho tương lai Do việc đánh không thuyết phục nhà đầu tư mua doanh nghiệp với mục đích thực cải tổ lớn doanh nghiệp tương lai - Xác định tỷ suất hoá: Việc xác định tỷ suất hoá (i) cần thực theo hướng phải chọn tỷ lệ mà vừa phản ánh yếu tố thời giá tiền, vừa phản ánh chi phí hội đồng vốn, đồng thời phản ánh mức độ rủi ro mà người mua phải gánh chịu đầu tư vốn vào doanh nghiệp Như để xác định tỷ suất hoá cần phải sử dụng lý thuyết chi phí sử dụng vốn, lý thuyết rủi ro, lý thuyết thời giá tiền tệ Đó lý thuyết mà ngày gây nên nhiều tranh cãi Do vậy, thực tế, người ta thường chọn lãi suất chiết khấu lãi suất trái phiếu kho bạc hay lãi suất cho vay dài hạn tính nghịch đảo tỷ số PER Tuỳ theo loại hình doanh nghiệp, theo kinh nghiệm tỷ suất hoá thương biến động tù 20%-30% Ưu điểm, hạn chế khả áp dụng phương pháp hố lợi nhuận • Ưu điểm - Thể lợi ích nhà đầu tư số doanh nghiệp điển hình: lợi nhuận ổn định 11 11 - Dự báo lợi nhuận sau thuế để định giá doanh nghiệp dễ dàng xác việc sử dụng dịng cổ tức cịn phụ thuộc vào sách cổ tức doanh nghiệp - Với DN khó tìm thấy hội đầu tư mới, việc sử dụng phương pháp giúp cho chuyên gia đánh giá, lượng định với độ xác cao chu kỳ kinh doanh DN, cách dựa vào thời gian khấu hao trung bình TSCĐ thay cho giả định n • Hạn chế - Nhà đầu tư thiểu số quan tâm nhiều đến lợi tức cổ phần khơng phải tồn lợi nhuận - Lợi nhuận điều chỉnh lại khơng xác thời điểm phát sinh thu nhập, khơng phù hợp với quan điểm dòng tiền nhà đầu tư đa số - Dựa vào khứ để rút quy luật (Pr) nhiều không phù hợp: DN thành lập chưa bước sang giai đoạn trưởng thành phát triển - Giả định t-> ∞ không phù hợp với thực tế, việc sử dụng tỷ suất chiết khấu r mang tính chủ quan phụ thuộc vào nhiều yếu tố - Việc xác định tỷ suất hố khơng thể tách rời lý thuyết gây nên nhiều tranh luận: lý thuyết rủi ro • Khả áp dụng - Phương pháp hoá lợi nhuận xây dựng quan điểm cho giá trị doanh nghiệp giá trị khoản lợi nhuận thuần, bao gồm phần lợi nhuận giữ lại cổ tức chia Phương pháp áp dụng cho doanh nghiệp khơng có nhiều tài sản để khấu hao, khả tích lũy vốn từ khấu hao lợi nhuận để lại không đáng kể, doanh nghiệp 12 12 khơng tìm thấy hội đầu tư bổ sung tương lai nên phần lớn lợi nhuận sau thuế dùng để chi trả cổ tức cho nhà đầu tư - Đối với doanh nghiệp khơng tìm thấy hội đầu tư mới, việc sử dụng phương pháp giúp cho chuyên gia đánh giá, lượng định với độ xác cao chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp, cách dựa vào thời gian khấu hao trung bình tài sản cố định, thay cho giả định n B Vận dụng I Giới thiệu công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) Khái quát chung công ty - Tên: Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam, tên khác: Vinamilk (Mã chứng khoán HOSE: VNM), tên Tiếng Anh: Vietnam Dairy Products Joint-Stock Company công ty sản xuất, kinh doanh sữa sản phẩm từ sữa thiết bị máy móc liên quan Việt Nam Theo thống kê Chương trình Phát triển Liên Hiệp Quốc, cơng ty lớn thứ 15 Việt Nam vào năm 2007 Vinamilk doanh nghiệp hàng đầu ngành công nghiệp chế biến sữa, chiếm lĩnh 54,5% thị phần sữa nước, 40,6% thị phần sữa bột, 33,9% thị phần sữa chua uống, 84,5% thị phần sữa chua ăn 79,7% thị phần sữa đặc toàn quốc Ngoài việc phân phối mạnh nước với mạng lưới 220.000 điểm bán hàng phủ 63 tỉnh thành, sản phẩm Vinamilk xuất sang 43 quốc gia giới Mỹ, Pháp, Canada, Ba Lan, Đức, Nhật Bản khu vực Trung Đông, Đông Nam Á Sau 40 năm mắt người tiêu dùng, đến Vinamilk xây dựng 14 nhà máy sản xuất, xí nghiệp kho vận, chi nhánh văn phịng bán hàng, nhà máy sữa Campuchia (Angkormilk) văn phòng đại diện Thái Lan - Tầm nhìn: “Trở thành biểu tượng niềm tin số Việt Nam sản phẩm dinh dưỡng sức khỏe phục vụ sống người ” - Sứ mệnh: “Vinamilk cam kết mang đến cho cộng đồng nguồn dinh dưỡng tốt nhất, chất lượng trân trọng, tình yêu trách nhiệm cao với sống người xã hội” Vinamilk không ngừng đa dạng hóa dịng sản phẩm, mở rộng lãnh thổ phân phối nhằm trì vị trí dẫn đầu bền vững thị trường nội địa tối đa hóa lợi ích cổ đơng cơng ty - Mục tiêu “với mục tiêu trở thành tập đoàn thực phẩm nước giải khát có lợi cho sức khỏe hàng đầu Việt Nam, công ty bắt đầu triển 13 13 khai dự án mở rộng phát triển nghành nước giải khát có lợi cho sức khỏe dự án qui hoạch lại qui mô sản xuất Miền Nam Đây hai dự án trọng điểm nằm chiến lực phát triển lâu dài công ty” - Logo cơng ty: Hình 1: LOGO thương hiệu cơng ty Vinamilk - Trụ sở chính: 10 Tân Trào, phường Tân Phú, quận 7, Thành phố Hồ Chí Minh, Việt Nam Lãnh đạo: - Hội đồng quản trị: + Chủ tịch HĐQT – Trưởng Tiểu ban Nhân - Thành viên Tiểu ban Lương thưởng – Thành viên HĐQT độc lập: bà Lê Thị Băng Tâm + Thành viên HĐQT - Thành viên Tiểu ban Nhân - Thành viên Tiểu ban Chiến lược – Tổng giám đốc: Bà Mai Kiều Liên + Thành viên HĐQT độc lập – Trưởng Tiểu ban Lương thưởng - Thành viên Tiểu ban Chiến lược: Ông Nguyễn Bá Dương + Thành viên HĐQT khơng điều hành: Ơng Alain Xavier Cany + Thành viên HĐQT không điều hành - Thành viên Tiểu ban Kiểm toán - Thành viên Tiểu ban Lương thưởng: Bà Đặng Thị Thu Hà + Thành viên HĐQT độc lập – Trưởng Tiểu ban Kiểm tốn: Ơng Đỗ Lê Hùng 14 14 + Thành viên HĐQT - Thành viên Tiểu ban Kiểm tốn – Giám đốc điều hành Tài – Kiêm Kế tốn trưởng: Ơng Lê Thành Liêm + Thành viên HĐQT không điều hành - Thành viên Tiểu ban Chiến lược Thành viên Tiểu ban Nhân sự: Ông Lee Meng Tat + Thành viên HĐQT không điều hành - Thành viên Tiểu ban Kiểm toán - Thành viên Tiểu ban Lương thưởng: Ông Michael Chye Hin Fah - Tổng giám đốc: bà Mai Kiều Liên - Ban điều hành: + Giám đốc Điều hành Kinh doanh Quốc tế kiêm Điều hành Khối kinh doanh Nội địa: Ông Mai Hoài Anh + Giám đốc Điều hành Phát triển vùng nguyên liệu: Ông Trịnh Quốc Dũng + Giám đốc Điều hành Chuỗi cung ứng: Bà Nguyễn Thị Thanh Hoà + Giám đốc Điều hành Nhân sự, Hành chính, Đối Ngoại: Bà Bùi Thị Hương + Giám đốc Điều hành Nghiên cứu Phát triển: Ông Nguyễn Quốc Khánh + Giám đốc Điều hành Tài kiêm Kế tốn trưởng: Lê Thành Liêm + Giám đốc Điều hành Marketing: Ông Phan Minh Tiên + Giám đốc Điều hành Sản xuất: Trần Minh Văn Lịch sử hình thành phát triển - Vinamilk thành lập ngày 20/08/1976 công ty sản xuất, kinh doanh sữa sản phẩm từ sữa hàng đầu Việt Nam Ban đầu công ty có tên gọi Cơng ty Sữa – Cà Phê Miền Nam, sau tiếp quản nhà máy sữa chế độ cũ để lại gồm: nhà máy sữa Thống Nhất, nhà máy sữa Trường Thọ, nhà máy sữa Bột Dielac - Năm 1982, công ty đổi tên thành xí nghiệp liên hiệp Sữa – Cà Phê – Bánh kẹo - Tháng năm 1992, xí nghiệp thức đổi tên thành Công ty Sữa Việt Nam - Hơn 40 năm phát triển bền vững, Vinamilk đạt nhiều thành tựu lớn góp phần vào phát triển ngành công nghiệp sữa Việt Nam + Vinamilk dẫn đầu top 50 Doanh nghiệp niêm yết lớn Việt Nam với doanh thu tỉ USD 15 15 + Hiện cơng ty đa dạng hóa sản phẩm với 20 nhãn hiệu hàng trăm sản phẩm sữa đáp ứng nhu cầu người tiêu dùng + Vinamilk tự hào sở hữu trang trại bò sữa, 17 đơn vị trực thuộc nước + Hơn 40 năm hình thành phát triển, Vinamilk trao tặng nhiều huân chương giấy chứng nhận : Huân chương lao động hạng I, II, III ; Huân chương Độc Lập hạng I, II ; Top 10 hàng Việt Nam chất lượng cao từ 1995 tới ; Thương hiệu quốc gia Bộ Công Thương trao ; Đứng thứ top 10 doanh nghiệp tư nhân lớn Việt Nam 2013 VNR Vietnamnet đánh giá, nhiều giải thưởng cao quý khác + Hơn 40 năm thành lập phát triển với lĩnh vững vàng, đón đầu cơng nghê, sáng tạo động, Vinamilk trở thành điểm sáng kinh tế Việt Nam Logo Vinamilk, slogan hay nhận diện thương hiệu hãng sữa tiếp tục truyền thông nhắc đến người tiêu dùng ủng hộ giá trị tốt đẹp mà Vinamilk mang tới cộng đồng II Định giá công ty cổ phần sữa Vinamilk phương pháp hóa lợi nhuận qua năm 2017, 2018, 2019 2.1 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hợp Vinamilk năm 2017, 2018, 2019 Bảng 1: Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hợp Vinamilk năm 2017, 2018, 2019 Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ ( 10= 01- 02 ) Gía vốn hàng bán dịch vụ cung cấp Mã Năm 2017 (VND) số 01 51.134.899.765.07 02 93.823.879.970 Năm 2018 (VND ) Năm 2019 (VND) 52.629.230.427.28 56.400.229.726.71 67.280.456.692 82.106.963.973 51.041.075.885.10 52.562.949.970.59 56.318.122.762.74 26.806.931.066.47 27.950.541.501.50 29.745.906.112.117 10 11 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ ( 20= 10-11) Doanh thu hoạt động tài 16 20 16 Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay (Lỗ)/ Lợi nhuận chia từ công ty liên kết Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (30= 20+(21-22)+24-(25+26)) 21 22 23 24 25 26 24.234.144.818.63 26.572.216.650.62 24.611.406.469.091 759.917.391.001 807.316.707.483 118.007.001.674 51.367.418.852 22.433.720.557 186.969.681.828 108.824.893.987 (5.716.591.103) 816.316.778.535 87.037.548.276 29.438.568.563 67.133.981.642 30 12.265.936.906.43 11.536.533.571.799 1.267.606.271.090 1.396.302.416.955 31 32 12.226.418.187.64 12.993.454.552.85 1.133.300.231.790 Thu nhập khác Chi phí khác Kết từ hoạt động khác ( 40= 31-32) 11.867.513.440.752 12.797.090.115.372 40 Lợi nhuận kế toán trước thuế ( 50= 30 + 40 ) Chi phí thuế TNDN hành Lợi ích thuế TNDN hỗn lại 50 51 213.080.586.430 210.553.389.939 249.446.259.179 250.826.735.994 175.182.825.371 (1.380.476.815) 12.051.696.266.12 12.795.709.638.55 1.874.905.225.483 2.238.365.796.113 (28.838.670.599) 3.011.961.553 2.527.196.491 52 Lợi nhuận sau thuế TNDN (60 = 50 - 51 - 52) Phân bổ cho: Chủ sở hữu Cơng ty Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt 450.247.329.980 275.064.504.609 12.228.945.384.13 60 1.967.066.705.229 61 62 (16.295.874.259) Lãi cổ phiếu 70 10.278.174.553.16 10.295.665.148.84 (17.490.595.680) 10.205.629.711.239 10.554.331.880.89 10.227.281.151.46 (21.651.440.225) 10.581.175.671.98 (26.843.791.098) 5.295 5.478 17 17 5.296 Nguồn: Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hợp Vinamilk năm 2017, 2018, 2019 2.2 Điều chỉnh lợi nhuận khứ Để việc định giá DN đạt kết xác khách quan nhất, cần thiết phải xem xét điều chỉnh lại lợi nhuận DN khứ dựa nguyên tắc rà soát lại cách thức hạch toán doanh thu, cách thức hạch tốn khoản mục chi phí nhằm tìm lợi nhuận góc độ tài để tìm khoản thu nhập thực tế mà người mua trơng đợi DN Một số điều chỉnh là: - Điều chỉnh khấu hao tài sản cố định - Các khoản chi vượt trội bất thường - Các khoản chi phí thu nhập bất thường Khoản mục bất thường khoản mục “không thường xuyên”, không liên quan đến hoạt động hay kinh doanh cơng ty “hiếm xảy ra” báo cáo tài doanh nghiệp có tác động dẫn đến sai lệch số liệu thơng tin tình hình hoạt động doanh nghiệp Các khoản mục biết đến chi phí tái cấu, tổn thất thiên tai, chi phí thu hồi sản phẩm, chi phí bảo hành pháp lý hay thiệt hại biển thủ phí bảo hiểm… - Phân bổ chi phí - Thuế Trong ba năm giai đoạn 2017-2019, nhóm em nghiên cứu, xem xét nhận thấy cần phải điều chỉnh số khoản chi vượt trội bất thường, chi phí thu nhập bất thường Vinamilk sau: Khấu hao phân bổ Các khoản dự phòng (Lãi)/lỗ chênh lệch tỷ giá hối đoái đánh giá lại khoản mục tiền tệ có gốc ngoại tệ Lỗ từ lý tài sản cố định hữu hình xây dựng dở dang Thu nhập từ cổ tức lãi 18 Mã số 02 03 04 Năm 2017 (VND) 1.299.870.153.90 9.211.986.688 3.716.375.078 Năm 2018 (VND) 1.626.632.382.35 (91.866.480.156) (1.358.149.087) Năm 2019 (VND) 1.948.072.775.53 7.332.833.362 6.458.209.059 11.626.288.383 70.047.516.026 43.964.070.239 05 05 18 tiền gửi Lợi nhuận chia từ công ty liên kết Phân bổ lợi thương mại Lãi từ hoạt động đầu tư khác Chi phí lãi vay (770.127.530.460) (678.576.213.360) (726.647.904.760) 05 02 05 06 (67.133.981.642) (22.433.720.557) 5.716.591.103 24.621.398.026 56.921.527.942 (2.577.225.436) 67.951.918.380 (1.513.217.385) 29.438.568.563 51.367.418.852 108.824.893.987 Giải thích: - Vì năm DN đặt tiêu định nên năm có khoản bất thường doanh số như: + Năm 2017, Vinamilk đặt mục tiêu tổng doanh thu 51.000 tỷ đồng, tăng 8% so với năm trước lợi nhuận sau thuế 9.735 tỷ đồng, tăng 4% + Năm 2018 Vinamilk đặt mục tiêu đạt doanh thu 55.500 tỷ đồng (tăng 8,5% so với thực năm 2017) lợi nhuận sau thuế 10.752 tỷ đồng (tăng 4,6%),… nên cần có điều chỉnh số liệu qua năm - Lợi thương mại phát sinh việc mua lại công ty con, công ty liên kết Theo liệu năm 2018, DN có cơng ty công ty liên kết năm 2019 có 10 cơng ty 14 cơng ty liên kết nên “ Phân bổ lợi thương mại “ năm 2019 tăng gần 32 tỷ so với năm 2018 - Vì năm 2019 DN liên kết thu mua nhiều công ty nên thu nhập từ cơng ty cơng ty liên kết có chênh lệch lớn năm trước - Dựa vào số liệu khoản khấu hao phân bổ năm 2017, 2018, 2019 nhóm nhận thấy: + 2018 so với 2017 : 1626 – 1299 = 327 tỷ + 2019 so với 2018 : 1948 - 2626= 322 tỷ DN sử dụng phương pháp tính Khấu hao đường thẳng (khấu hao tuyến tính) để tính mức ổn định năm vào chi phí sản xuất kinh doanh DN  Từ khoản kể trên, nhóm em tiến hành điều chỉnh lại tiêu LN năm 2017 – 2019 Vinamilk sau: + Trước tiên, điều chỉnh LN kế toán trước thuế + Tiếp theo, điều chỉnh chi phí thuế TNDN (Vì DN Vinamilk gồm nhiều cơng ty mà cơng ty có mức thuế suất thuế TNDN khác nhau, từ 10% đến 19 19 21% nên nhóm giả định thuế suất thuế TNDN trung bình cho DN Vinamilk 15,5% -> chi phí thuế TNDN sau điều chỉnh = LN kế toán trước thuế điều chỉnh * 15,5% + Từ tính LN điều chỉnh LN điều chỉnh = LN kế tốn TT điều chỉnh – chi phí thuế TNDN điều chỉnh - Thuế thu nhập hoãn lại phải trả ( Thuế thu nhập hoãn lại phải trả thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp tương lai tính khoản chênh lệch tạm thời chịu thuế thu nhập doanh nghiệp năm hành Chính vậy, khoản thuế thu nhập hỗn lại phải trả tính vào khoản cần điều chỉnh lợi nhuận khứ) Lợi nhuận kế tốn trước thuế điều chỉnh Chi phí thuế TNDN điều chỉnh Lợi nhuận điều chỉnh 11.687.722.125.600 11.043.539.209.548 11.444.374.363.025 1.811.596.929.468 1.711.748.577.480 1.773.878.026.269 9.892.421.070.391 9.360.629.302.667 9.667.484.375.203 2.3 Áp dụng phương pháp bình quân số học để xác định lợi nhuận tương lai Vinamilk: Pr = Trong đó: Pk : Lợi nhuận sau thuế dự tính thu hàng năm n : số năm tính tốn Theo số liệu phần 2.1 2.2, ta có : Pk = = 9.640.178.249.420 vnđ => Pr = = 9.640.178.249.420 vnđ 2.4 Giả sử tỷ suất hóa dịng tiền 10% -> Áp dụng vào công thức để định giá DN Vinamilk V = = = 96.401.782.494.200 vnđ 20 20 Trong đó: Pr : Lợi nhuận sau thuế bình quân hàng năm thu i : tỷ suất vốn hóa  Vậy, giá trị Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) sau định giá theo phương pháp hóa lợi nhuận là: 96.401.782.494.200 vnđ III Ưu điểm hạn chế vận dụng phương pháp hóa lợi nhuận để định giá công ty cổ phần sữa Vinamilk Ưu điểm - Phương pháp dự báo tham số lợi nhuận (Pr) giúp định giá doanh nghiệp dễ dàng xác việc dự báo dịng thu nhập cổ tức (d) khơng cần phải tính đến chi phối sách cổ tức doanh nghiệp - Sử dụng phương pháp để định giá Vinamlik giúp đánh giá, định lượng với độ xác cao chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp cách dựa vào thời gian khấu hao trung bình TSCĐ, thay cho giả định n - Vinamilk DN lớn Việt Nam thành lập phát triển 40 năm nên việc áp dụng phương pháp định giá phù hợp dễ dàng dựa vào số liệu khứ để rút quy luật Pr Hạn chế - Vinamilk DN bao gồm nhiều công ty con, mức thuế suất áp dụng cho công ty khác nên gây khó khăn việc điều chỉnh lại tiêu thuế TNDN - Phương pháp không phù hợp với nhà đầu tư thiểu số nhà đầu tư đa số điều kiện áp dụng không thỏa mãn đầy đủ Thu nhập thực tế nhà đầu tư thiểu số cổ tức tồn lợi nhuận Phương pháp khơng xác thời điểm phát sinh khoản thu nhập Do đó, khơng phù hợp với quan điểm nhìn nhận dịng tiền nhà đầu tư đa số 21 21 IV Phương hướng giải pháp hoàn thiện định giá DN phương pháp hóa lợi nhuận Phương pháp hóa lợi nhuận bên cạnh ưu điểm tồn số hạn chế Muốn định giá doanh nghiệp phương pháp không bị ảnh hưởng hạn chế ấy, doanh nghiệp sử dụng giải pháp sau để khắc phục: - Để ước tính xác xu hướng tương lai, cần thống kê liệu tài khứ, đảm bảo tính sát thực, khả thi, đánh giá xác hoạt động khứ doanh nghiệp - Xây dựng hệ thống sở liệu tham chiếu phục vụ cho công tác định giá doanh nghiệp + Các phương pháp định giá doanh nghiệp ln địi hỏi phải có khối lượng thơng tin đầy đủ xác cung cấp Phương pháp hóa lợi nhuận khơng ngoại lệ Do tính chất phức tạp vấn đề, nên phương pháp đưa cho thấy thông tin cung cấp phải đạt độ tin cậy mức độ cần thiết cần có sở tin cậy để tham chiếu xử lý thông tin + Thơng tin đến tay chun gia từ nhiều nguồn khác Song quan trọng cần thiết thông tin hệ số định mức tín nhiệm, số tài trung bình ngành số giá chứng khốn Việt Nam chưa đáp ứng Loại thông tin cơng bố có cở sở để tham chiếu giúp chuyên gia định giá có định hướng sở để ước tính tỷ lệ rủi ro giá trị doanh nghiệp cách nhanh chóng Nó góp phần làm giảm tính chủ quan hạn chế trình độ người đánh giá - Xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh ngành cụ thể: + Việc xây dựng hệ thống báo cáo thống kê báo cáo tài chính, báo cáo chi phí - thu nhập, số tài đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp thuộc ngành cụ thể kinh tế tài liệu vô giá việc tổng hợp phân tích để đưa tỷ lệ chiết khấu, giả định 22 22 phương pháp hóa lợi nhuận thuần, khó khăn tạm thời việc áp dụng phương pháp + Các thông tin thống kê tổ chức nước cung cấp, chi phí cho việc mua thơng tin doanh nghiệp Việt Nam đắt Do đó, Việt Nam cần bước xây dựng thông tin nhằm tạo điều kiện khả thi cho việc áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp theo phương pháp hóa lợi nhuận nói riêng, phương pháp giá so sánh, phương pháp hệ số nói chung - phương pháp sử dụng phổ biến thị trường tài phát triển - Hồn thiện phương pháp hóa lợi nhuận xem xét yếu tố có liên quan đến TSCĐ vơ hình Hiện Việt Nam xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hoá doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực dịch vụ ngân hàng, bảo hiểm, tư vấn áp dụng theo phương pháp hóa lợi nhuận Theo phương pháp giá trị doanh nghiệp có tài sản vơ hình lớn xác định dựa tỷ lệ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế khứ, tỷ lệ ước tính lợi nhuân sau thuế để chia cổ tức, lãi suất trả trước trái phiếu phủ, giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất giao số yếu tố khác Một cách khác để khắc phục hạn chế phương pháp hóa lợi nhuận phối hợp định giá kết hợp với nhiều phương pháp khác để bù trừ thiếu sót cho nhau: - Theo thông lệ quốc tế, doanh nghiệp tổ chức sống, vận động nên thông thường định giá doanh nghiệp, nhóm phương pháp định giá sở kết kinh doanh ưa chuộng sử dụng nhiều Tuy nhiên, nhóm phương pháp sở kết kinh doanh áp dụng cách có hiệu nhóm phương pháp định giá dựa thị trường sử dụng để xác nhận lại kết - Phương pháp kết hợp thơng thường lấy trung bình cộng có trọng số phương pháp đưa lựa chọn, gọi “Ma trận định giá” Sự kết 23 23 hợp phương pháp dựa trọng số sở thống kê kinh nghiệm hãng tư vấn định giá thông qua ma trận định giá doanh nghiệp Cụ thể: + Nhà đầu tư thiểu số quan tâm nhiều đến lợi tức cổ phần khơng phải tồn lợi nhuận Ta dùng phương pháp định giá riêng biệt để định giá riêng lợi tức cổ phần + Lợi nhuận điều chỉnh lại không xác thời điểm phát sinh thu nhập, khơng phù hợp với quan điểm dịng tiền nhà đa số nhà đầu tư Để giải vấn đề này, ta kết hợp sử dụng phương pháp định giá dòng tiền để thỏa mãn nhà đầu tư khó tính + Việc điều chỉnh số liệu khứ để rút tính quy luật lợi nhuận tương lai khơng mang tính thuyết phục, DN thành lập Có thể sử dụng kết hợp phương pháp định giá theo chiết khấu dòng tiền để so sánh hai kết ước tính từ phương pháp phương pháp hóa lợi nhuận Từ thu hẹp sai số kết ước tính với kết thực tế Phương pháp kết hợp khơng có lựa chọn phương pháp cách hợp lý khơng phải kết hợp hồn hảo Tuy nhiên, phương pháp bổ sung quan trọng vào hệ thống phương pháp định giá doanh nghiệp tiến trình cải cách DNNN nói riêng q trình học tập kinh nghiệm quốc tế nói chung, góp phần nâng cao tính tin cậy giá trị thị trường doanh nghiệp, đảm bảo thúc đẩy cho chuyển đổi doanh nghiệp ngày minh bạch nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 24 24 ... Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) sau định giá theo phương pháp hóa lợi nhuận là: 96.401.782.494.200 vnđ III Ưu điểm hạn chế vận dụng phương pháp hóa lợi nhuận để định giá công ty cổ phần sữa. .. thiện định giá DN phương pháp hóa lợi nhuận Phương pháp hóa lợi nhuận bên cạnh ưu điểm tồn số hạn chế Muốn định giá doanh nghiệp phương pháp không bị ảnh hưởng hạn chế ấy, doanh nghiệp sử dụng. .. việc áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp theo phương pháp hóa lợi nhuận nói riêng, phương pháp giá so sánh, phương pháp hệ số nói chung - phương pháp sử dụng phổ biến thị trường tài phát