Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam

Header Page of 166 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN ĐỨC THỌ XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS – TS NGUYỄN NGỌC HÙNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2009 Footer Page of 166 Đề tài:2Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn tự nghiên cứu thực Tài liệu tham khảo số liệu luận văn trích dẫn đầy đủ hoàn toàn trung thực Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 i Đề tài:3Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VÀ TIẾNG NƯỚC NGOÀI - UBCKNN: Ủy Ban Chứng Khoán Nhà nước  TTCK: Thị trường chứng khoán  Tp HCM: Thành phố Hồ Chí Minh  HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh  HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội  CTCK: Công ty chứng khoán  TTCP: Thị trường cổ phiếu  CTNY: Công ty niêm yết  TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán  CBOT (The Chicago Board of Trade): Hội đồng thương mại Chicago  CME (The Chicago Mercantile Exchange): Sở giao dịch hàng hóa Chicago  IMM (The International Monetary Market): Thị trường tiền tệ quốc tế  LIFFE (The London International Financial Futures and Options Exchange): Sở giao dịch hợp đồng giao sau quyền chọn Luân Đôn  EURONEXT: Sở giao dịch cổ phiếu Châu Âu  LSE (The London Stock Exchange): Sở giao dịch cổ phiếu Luân Đôn  LME (The London Metal Exchange): Sở giao dịch kim loại Luân Đôn  IPE (International Petroleum Exchange): Sở giao dịch dầu mỏ quốc tế  LTOM (The London Traded Options Market): Thị trường giao dịch quyền chọn Luân Đôn  LCE (The London Commodity Exchange): Sở giao dịch hàng hóa Luân Đôn Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 ii Đề tài:4Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam  TSE (Tokyo Stock Exchange): Sở giao dịch cổ phiếu Tokyo  CME (Chicago Mercantile Exchange): Sở giao dịch thương mại Chicago  CBOE (Chicago Board Options Exchange): Sở giao dịch quyền chọn Chicago  SSF (Single Stock Future): Hợp đồng giao sau cổ phiếu  CFTC (Commodity Futures Trading Commission): Ủy Ban hàng hóa giao sau  NFA (National Futures Association): Hiệp hội quốc gia giao sau  OCC (Options Clearing Corporation): Công ty toán bù trừ  MDEX (The Malaysian Derivaties Exchange): Sở giao dịch phái sinh Malaysia  KLCE (The Kuala Lumpur Commodity Exchange): Sở giao dịch hàng hóa Kuala Lumpur  MFCC (The Malaysian Futures Clearing Corp): Công ty toán bù trừ hàng hóa giao sau Malaysia  KLOFFE (The Kuala Lumpur Options and Financial Futures Exchange): Sở giao dịch sản phẩm quyền chọn giao sau tài Kuala Lumpur  MDCH (The Malaysian Derivaties Clearing house): Công ty toán bù trừ sản phẩm phái sinh Malaysia  MME (The Malaysian Monetary Exchange): Sở giao dịch tiền tệ Malaysia  COMMEX Malaysia (The Commodity and Monetary Exchange of Malaysia): Sở giao dịch hàng hóa tiền tệ Malaysia  SC (Securities Commission): Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 iii Đề tài:5Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam  ATS (The exchange’s automated and computerised trading system): Hệ thống máy tính giao dịch tự động  WTO (World Trade Organization): Tổ chức Thương mại giới  APEC (Asian Pacific Economic Cooperation): Diễn đàn Hợp tác Kinh tế Châu Á-Thái Bình Dương  FDI (Foreign Direct Investment): Nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước  FII (Foreign Indirect Investment): Nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước  FED (Federal Reserve System): Cục dự trữ liên bang Mỹ  BCEC (Buon Ma Thuot Coffee Exchange Center): Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột  Vicofa (VietNam Coffee and Cocoa Association): Hiệp hội cà phê ca cao Việt Nam  Sacom-STE: Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín  Techcombank: Ngân hàng thương mại cổ phần Kỹ Thương Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 iv Đề tài:6Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU 1.1 Khái quát trình hình thành phát triển thị trường giao sau 1.2 Khái niệm đặc tính hợp đồng giao sau cổ phiếu 1.2.1 Khái niệm công cụ phái sinh 1.2.2 Khái niệm hợp đồng giao sau 1.2.3 Khái niệm hợp đồng giao sau cổ phiếu 1.2.4 Định giá giao sau cổ phiếu 1.2.5 Đặc tính hợp đồng giao sau cổ phiếu 1.3 Những lợi ích hạn chế hợp đồng giao sau cổ phiếu 1.3.1 Những lợi ích 1.3.1.1 Đối với kinh tế 1.3.1.2 Đối với nhà đầu tư 1.3.2 Những hạn chế 1.3.2.1 Gia tăng vi phạm đạo đức 1.3.2.2 Gia tăng tính bất ổn cho thị trường 1.4 Thị trường giao sau cổ phiếu 1.4.1 Khái niệm 1.4.2 Các vị thị trường giao sau cổ phiếu 1.4.3 Các chủ thể tham gia LIFFE 1.4.3.1 Các nhà giao dịch bảo hộ (Hedgers) 1.4.3.2 Các nhà đầu (Speculators) 1.4.3.3 Những người tìm chênh lệnh giá (Spreaders) 10 1.4.3.4 Các nhà kinh doanh chênh lệch giá (arbitrageurs) 10 1.4.3.5 Những đối tượng sàn giao dịch 11 1.4.3.6 Những đối tượng khác tham gia thị trường 11 1.4.4 Quy trình giao dịch thị trường giao sau cổ phiếu 12 1.4.4.1 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 12 1.4.4.2 Đặc điểm lệnh giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu 13 1.4.4.3 Vai trò công ty toán bù trừ 13 1.4.4.4 Thanh toán hàng ngày hợp đồng giao sau cổ phiếu 13 Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 v Đề tài:7Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam 1.4.4.5 Quy trình giao dịch Sở giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu 15 CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM VỀ TỔ CHỨC VÀ VẬN HÀNH CỦA MỘT SỐ SỞ GIAO DỊCH GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TRÊN THẾ GIỚI 18 2.1 Đặc điểm số sở giao dịch phái sinh phát triển 18 2.2 Sở giao dịch hợp đồng giao sau quyền chọn Luân Đôn (The London International Financial Futures Exchange - LIFFE) 19 2.2.1 Lịch sử hình thành phát triển 19 2.2.2 Cấu trúc hoạt động 20 2.2.3 Tổ chức quản lý 21 2.2.4 Nguyên tắc giao dịch 21 2.2.4.1 Thời gian giao dịch 21 2.2.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 21 2.2.4.3 Các loại lệnh giao dịch 25 2.2.4.4 Quy trình giao dịch 25 2.3 Sở giao dịch OneChicago (OC) 26 2.3.1 Lịch sử hình thành phát triển 26 2.3.2 Cấu trúc hoạt động 28 2.3.3 Tổ chức quản lý 28 2.3.4 Nguyên tắc giao dịch 28 2.3.4.1 Thời gian giao dịch 28 2.3.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 28 2.3.4.3 Các loại lệnh giao dịch 29 2.3.4.4 Quy trình giao dịch 30 2.4 Sở giao dịch phái sinh Malaysia (Malaysia Derivaties Exchange -MDEX) 30 2.4.1 Lịch sử hình thành phát triển 30 2.4.2 Cấu trúc hoạt động 32 2.4.3 Tổ chức quản lý 32 2.4.4 Nguyên tắc giao dịch 32 2.4.4.1 Thời gian giao dịch 32 2.4.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 33 2.4.4.3 Các loại lệnh giao dịch 34 Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 vi Đề tài:8Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam 2.4.4.4 Quy trình giao dịch 35 2.5 Bài học kinh nghiệm Việt Nam 37 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG TTCP VÀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU TẠI VIỆT NAM 40 3.1 Thực trạng TTCP Việt Nam 40 3.1.1 Các giai đoạn phát triển TTCP Việt Nam 40 3.1.1.1 Từ năm 2000 đến tháng 9/2005 40 3.1.1.2 Từ tháng 9/2005 đến tháng 4/2006 43 3.1.1.3 Từ tháng 4/2006 đến tháng 8/2006 44 3.1.1.4 Từ tháng 8/2006 đến tháng 3/2007 45 3.1.1.5 Từ tháng 3/2007 đến tháng 10/2007 46 3.1.1.6 Từ tháng 10/2007 đến tháng 2/2009 48 3.1.1.7 Từ tháng 2/2009 đến tháng 6/2009 52 3.1.2 Những rủi ro TTCP Việt Nam 54 3.1.2.1 Thị trường bất ổn 54 3.1.2.2 Thị trường thiếu thông tin 57 3.1.2.3 Hệ thống quản lý, giám sát thị trường chưa hiệu 57 3.1.2.4 Lạm phát giá cổ phiếu 57 3.1.2.5 Công chúng đầu tư theo phong trào 58 3.1.2.6 Có tượng trục lợi, đầu 58 3.1.2.7 Chưa triển khai hợp đồng giau sau cổ phiếu 58 3.2 Thực trạng thị trường giao sau Việt Nam 59 3.2.1 Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột 59 3.2.2 Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín 61 3.2.2.1 Sơ đồ tổ chức 61 3.2.2.2 Cơ cấu tổ chức sàn giao dịch 62 3.2.2.3 Quy định sản phẩm thép giao sau 62 3.2.3 Ngân hàng Thương mại Cổ phần Kỹ Thương (Techcombank) với vai trò nhà môi giới giao dịch hợp đồng giao sau 64 3.2.4 Công ty Cổ phần Đại Hữu Phát với vai trò nhà môi giới giao dịch hợp đồng giao sau 65 3.2.5 Đánh giá hoạt động thị trường giao sau Việt Nam thời gian qua 66 3.2.5.1 Những kết đạt 66 Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 vii Đề tài:9Xây Header Page ofdựng 166.thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam 3.2.5.2 Những mặt hạn chế 67 3.3.3 Một số khó khăn tồn xây dựng thị trường giao sau cổ phiếu Việt Nam 68 3.3.3.1 Nhà nước chưa có biện pháp khuyến khích nhà đầu tư sử dụng hợp đồng giao sau 68 3.3.3.2 TTCK Việt Nam nhỏ bé, chưa thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia 68 3.3.3.3 Pháp luật chứng khoán nhiều sơ hở, thực thiếu đồng 69 3.3.3.4 Hàng hóa cho TTCP thị trường giao sau 69 3.3.3.5 Hạn chế sở hạ tầng kỹ thuật 69 3.3.3.6 Khung pháp lý cho giao dịch hợp đồng giao sau chưa hoàn thiện 69 3.3.3.7 Thiếu đào tạo thực tế sản phẩm giao sau 70 3.3.3.8 Thông tin sản phẩm giao sau khó tiếp cận 70 3.3.3.9 Thiếu kiến thức, hiểu biết TTCK thị trường giao sau 70 CHƯƠNG 4: CÁC GIẢI PHÁP XÂY DỰNG SỞ GIAO DỊCH GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 73 4.1 Sự cần thiết việc xây dựng thị trường giao sau cổ phiếu Việt Nam 73 4.1.1 Là công cụ để Nhà nước quản lý kinh tế vĩ mô 73 4.1.2 Là công cụ quản lý rủi ro bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư 73 4.1.3 Tác động đến công ty niêm yết 73 4.1.4 Thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia 74 4.1.5 Bối cảnh hội nhập kinh tế khu vực giới 74 4.2 Các điều kiện cần thiết nhằm xây dựng thị trường cổ phiếu giao sau Việt Nam 74 4.2.1 TTCK phát triển 74 4.2.2 Cơ sở vật chất, kỹ thuật 75 4.2.3 Nhân lực cho thị trường 76 4.2.4 Pháp luật cho thị trường 76 4.3 Xây dựng điều kiện tiền đề TTCP nhằm tạo điều kiện cho hình thành thị trường giao sau cổ phiếu 77 4.3.1 Giải pháp vĩ mô 77 Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page of 166 viii Đề tài:10 Xâyof dựng thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam Header Page 166 4.3.2 Giải pháp thị trường 78 4.4 Lộ trình xây dựng sở giao dịch giao sau cổ phiếu Việt Nam 80 4.5 Các giải pháp xây dựng sở giao dịch giao sau cổ phiếu Việt Nam 80 4.5.1 Giai đoạn 80 4.5.1.1 Xây dựng khung pháp lý cho thị trường 80 4.5.1.2 Cơ sở vật chất cho thị trường giao sau cổ phiếu 81 4.5.1.3 Khuyến khích nhà đầu tư tham gia thị trường 82 4.5.1.4 Nguồn nhân lực phục vụ thị trường giao sau cổ phiếu 82 4.5.1.5 Xây dựng thí điểm giao dịch giao sau cổ phiếu 83 4.5.2 Giai đoạn xây dựng sở giao dịch giao sau cổ phiếu 86 4.5.2.1 Các yêu cầu cho việc hình thành sở giao dịch giao sau cổ phiếu 86 4.5.2.2 Quy trình giao dịch giao sau cổ phiếu sở giao dịch phái sinh.88 KẾT LUẬN 94 TÀI LIỆU THAM KHẢO NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN PHỤ LỤC Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 10 of 166 ix tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 100 ofthị 166 Ngoài ra, Nhà nước cần đưa mức khống chế biến động biên độ giá cổ phiếu giao sau, 5% nhằm giúp thị trường kiểm soát giá giao dịch a Quy định hợp đồng cổ phiếu giao sau Cổ phiếu sở Cổ phiểu khoảng 20 công ty chiếm giá trị vốn hóa cao có giá biến động nhiều thị trường Quy mô hợp đồng 100 cổ phiếu sở Biến động giá tối thiểu 100 VNĐ cổ phiếu x 100 = 10.000 VNĐ Giới hạn giá hàng ngày +/-5% so với mức giá đóng cửa ngày giao dịch trước cổ phiếu Thời hạn toán Theo thông lệ quốc tế Được giao nhận hàng tháng Ngày đáo hạn ngày thứ sáu tuần thứ ba tháng đáo hạn Các giao dịch Theo giao dịch cổ phiếu sở Thanh toán/giao hàng Thanh toán tiền mặt cổ phiếu sở Các mức yêu cầu ký quỹ Mức ký quỹ ban đầu khoảng 20% giá trị cổ phiếu Đây tỷ lệ ký quỹ thông thường sở giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu giới b Các lệnh giao dịch Trước mắt, cần áp dụng số lệnh giao dịch bản, phù hợp với đặc tính sản phẩm phái sinh lệnh thị trường, lệnh giới hạn, lệnh dừng lỗ, lệnh bổ sung cho phù hợp với thông lệ quốc tế c Quy trình giao dịch Quy trình giao dịch thí điểm giao sau cổ phiếu mô tả theo sơ đồ sau: Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 100 of 166 85 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 101 ofthị 166 NHÀ ĐẦU TƯ CÔNG TY CHỨNG KHOÁN CÔNG TY THỰC HIỆN THÍ ĐIỂM GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THANH TOÁN Hình 4.2: Mô hình giao dịch thí điểm hợp đồng giao sau cổ phiếu CTCK đóng vai trò trung gian nhà đầu tư công ty thực thí điểm giao sau cổ phiếu Nhà đầu tư muốn thực giao dịch phải thực ký quỹ tiền mặt CTCK, công ty thực thí điểm cung cấp mức giá mua (ask) bán (bid) cho nhà đầu tư, phần chênh lệch giá mua giá bán hoa hồng mà công ty hưởng Công ty giám sát chặt chẽ khoản ký quỹ tiến hành điều chỉnh hàng ngày tài khoản nhà đầu tư Trong giai đoạn này, nhà quản lý cần đúc kết kinh nghiệm từ thực tiễn, đánh giá mặt làm chưa nhằm hoàn thiện thị trường giao sau cổ phiếu, hoàn thiện chế tài nhằm đảm bảo việc thực quyền nghĩa vụ thành viên có liên quan, việc phổ cập kiến thức, tạo hàng hóa cho thị trường, đào tạo nguồn nhân lực…v v cần thực ngày sâu rộng 4.5.2 Giai đoạn xây dựng sở giao dịch giao sau cổ phiếu 4.5.2.1 Các yêu cầu cho việc hình thành sở giao dịch giao sau cổ phiếu a Pháp luật cho thị trường Các vấn đề liên quan đến hợp đồng giao sau cổ phiếu phải chuẩn hoá luật, văn có giá trị pháp lý cao Đi kèm với điều văn hướng dẫn thi hành luật phải kịp thời, đầy đủ, chi tiết để đối tượng tiếp cận thực Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 101 of 166 86 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 102 ofthị 166 Luật văn hướng dẫn thực giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu điều chỉnh vấn đề quản lý thị trường, hoạt động chào bán, niêm yết, quy chế công bố thông tin, quy định thành viên tham gia, hành vi bị cấm, chế tài xử lý vi phạm…nhằm đảm bảo công hiệu cho thị trường Sở giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu vào văn pháp lý để xây dựng quy chế giao dịch, theo sở giao dịch nắm quyền định vấn đề việc thay đổi áp dụng phương thức giao dịch, giao dịch, cổ phiếu giao sau niêm yết, trường hợp cấm giao dịch, đình hủy giao dịch giao sau cổ phiếu, quy định chức giám sát thị trường b Yêu cầu cho đời trung tâm toán bù trừ Sự khác biệt chủ yếu thị trường OTC sở giao dịch giao sau cổ phiếu có diện trung tâm toán bù trừ Với vai trò đối tác trung gian tất hoạt động giao dịch, việc đời trung tâm toán bù trừ giúp cho giao dịch diễn công hiệu Trung tâm toán bù trừ thường cấu trúc chi nhánh sở giao dịch nhằm bảo vệ sở giao dịch tránh khỏi hoạt động thua lỗ Trong vài trường hợp, thành lập tổ chức hoạt động độc lập sở hữu thành viên sở giao dịch Tại Việt Nam, xây dựng trung tâm toán bù trừ 01 thể chế, tức đơn vị nghiệp có thu đặt quản lý UBCKNN, trung tâm toán bù trừ có dấu tài khoản riêng Trong tương lai, trung tâm toán bù trừ tổ chức lại theo hình thức công ty cổ phần có chi phối Chính phủ Ngoài ra, xem xét phương án cho phép trung tâm lưu ký chứng khoán toán bù trừ thực thêm chức toán bù trừ hợp đồng giao sau cổ phiếu c Mở cửa tự cho tất định chế triển khai hợp đồng giao sau cổ phiếu Yêu cầu đưa nhằm để tránh giá hợp đồng giao sau cổ phiếu độc quyền đơn vị làm thí điểm hẳn cao giá trị chúng, nhà Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 102 of 166 87 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 103 ofthị 166 đầu tư phải gánh chịu bóp méo đến từ thị trường họ không tham gia họ mạo hiểm tham gia thị trường, sản phẩm phòng ngừa rủi ro rủi ro, lợi ích cho kinh tế d Tiếp tục áp dụng khống chế biến động giá giao sau cổ phiếu Hầu hết thị trường giao sau cổ phiếu giới không áp dụng khống chế biến động giá cổ phiếu giao sau, thị trường có quy mô rộng lớn, bó hẹp TTCK Việt Nam mà có lưu thông toàn cầu, vấn đề làm giá, đầu nhằm mục đích khuynh đảo thị trường khó Kiến nghị tiếp tục khống chế biên độ giá nhằm đảm bảo an toàn cho thị trường, tránh hành vi gây phương hại đến thị trường Việc bãi bỏ khống chế biên độ giá TTCP giao sau Việt Nam phát triển có liên thông khu vực giới 4.5.2.2 Quy trình giao dịch giao sau cổ phiếu sở giao dịch phái sinh a Phương thức giao dịch Trong giai đoạn đầu sở giao dịch giao sau cổ phiếu, vai trò nhà tạo lập thị trường chưa thật bật, lòng tin công chúng cần tăng cường cần phải đảm bảo tính minh bạch, công khai thị trường nên áp dụng hình thức đấu lệnh giao dịch giao sau cổ phiếu Các mô hình giao dịch LIFFE OC giai đoạn tỏ không tỏ phù hợp, phương thức giao dịch MDEX Malaysia lại có nhiều điểm thích hợp giao dịch giao sau cổ phiếu Việt Nam Theo liệu thống kê giới, 36% sở giao dịch áp dụng phương thức khớp lệnh liên tục, 2% áp dụng khớp lệnh định kỳ, lại 62% áp dụng phương thức kết hợp khớp lệnh liên tục định kỳ Tại Việt Nam, cổ phiếu có tính khoản không đồng đều, việc công bố thông tin chưa thường xuyên, nhà đầu tư Việt Nam quen với hình thức khớp Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 103 of 166 88 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 104 ofthị 166 lệnh liên tục định kỳ nên việc áp dụng phương thức khớp lệnh liên tục định kỳ cho giao dịch giao sau cổ phiếu hợp lý b Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu Sau thời gian xây dựng thí điểm thị trường giao sau cổ phiếu, quan chức đánh giá mức độ quan tâm nhà đầu tư đến thị trường Qua đó, có biện pháp điều chỉnh đặc tính hợp đồng giao sau cổ phiếu cho hiệu quả, cụ thể: - Đưa thêm số lượng cổ phiếu vào giao dịch thị trường giao sau nhằm tạo tính khoản cho thị trường Các cổ phiếu phải đảm bảo có tính khoản cao có biến động mạnh mẽ giá thời gian qua - Xem xét mức ký quỹ 20% có thu hút tham gia nhà đầu tư hay không, để hạ mức ký quỹ thấp cho phù hợp - Về đặc tính khác, mô tả theo bảng đây: Cổ phiếu sở Những cổ phiếu có giá trị giao dịch lớn biến động mạnh thị trường Quy mô hợp đồng 100 cổ phiếu sở Biến động giá tối thiểu 100 VNĐ cổ phiếu x 100 = 10.000 VNĐ Các phiên giao dịch Tương tự phiên giao dịch cổ phiếu sở Các giao dịch Theo giao dịch cổ phiếu sở Giới hạn giá hàng ngày +/-5% so với mức giá đóng cửa ngày giao dịch trước cổ phiếu Thời hạn toán Theo thông lệ quốc tế Được giao nhận hàng tháng Ngày đáo hạn ngày thứ sáu tuần thứ ba tháng đáo hạn Thanh toán/giao hàng Tiền mặt cổ phiếu sở Các mức yêu cầu ký quỹ Mức ký quỹ ban đầu 20% thấp Thanh toán bù trừ Được toán qua trung tâm toán bù trừ Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 104 of 166 89 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 105 ofthị 166 c Quy trình giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu NHÀ ĐẦU TƯ (BÊN BÁN) THÔNG TIN THỊ TRƯỜNG CÔNG TY CHỨNG KHOÁN SÀN GIAO DỊCH GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU NHÀ ĐẦU TƯ (BÊN MUA) CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRUNG TÂM LƯU KÝ – THANH TOÁN BÙ TRỪ Hình 4.3: Mô hình giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu sở giao dịch Một nhà đầu tư muốn thực giao dịch giao sau cổ phiếu, phải mở tài khoản CTCK Để thực giao dịch, người phải tiến hành ký quỹ hay nộp tiền mặt vào tài khoản để đảm bảo cho việc giao dịch Mỗi hợp đồng có hai loại ký quỹ; ký quỹ ban đầu số tiền phải đặt cọc vào ngày bắt đầu giao dịch ký quỹ trì số tiền mà bên phải góp thêm vào để trì cho số tiền ký quỹ mức tối thiểu Sau đó, nhà đầu tư thị cho CTCK thực giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu cụ thể cách đặt số loại lệnh lệnh thị trường, lệnh giới hạn, lệnh có hiệu lực đến bị hủy, lệnh ngày lệnh dừng - Lệnh thị trường dạng lệnh thị nhà môi giới sở giao dịch nhận mức giá tốt Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 105 of 166 90 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 106 ofthị 166 - Lệnh giới hạn dạng lệnh quy định cụ thể mức giá cao trả để mua mức giá thấp chấp nhận bán Các lệnh giới hạn có giá trị bị hủy có giá trị ngày - Lệnh có hiệu lực bị hủy (good-till canceled) dạng lệnh có hiệu lực bị hủy bỏ - Lệnh có giá trị ngày (day order) dạng lệnh có hiệu lực hết thời gian lại ngày - Lệnh dừng (stop order) dạng lệnh cho phép nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng giao sau cổ phiếu mức giá thấp mức giá Nếu giá thị trường giảm xuống đến mức giá quy định, người môi giới thị bán hợp đồng cổ phiếu giao sau mức giá tốt có Các lệnh mua bán phải xác định nhà môi giới, mã chứng khoán sở, loại hợp đồng, thời gian đáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhượng, khối lượng giao dịch, tên ngân hàng toán cung cấp đến CTCK Đồng thời, CTCK tính phí hợp đồng giao sau dựa giá trị giao dịch nhà đầu tư Việc thực giao dịch giống việc thực giao dịch chứng khoán, nghĩa CTCK sau nhận lệnh từ nhà đầu tư nhập lệnh trực tiếp gọi điện thoại cho nhân viên sở giao dịch để chuyển lệnh Khi lệnh khớp, thông tin giao dịch báo cáo đến trung tâm toán bù trừ Nguyên tắc khớp lệnh ưu tiên cho giá tốt nhất, lệnh giá ưu tiên cho lệnh đặt trước Việc giao dịch khớp lệnh giám sát xác nhận nhân viên điều hành quyền giao dịch Thời gian giao dịch phải đảm bảo song song với TTCK sở Sau giao dịch thành công, công ty môi giới tiến hành thông báo đến người mua hay bán hợp đồng giao sau cổ phiếu tương ứng tiếp tục tiến hành ký gởi tiền ký quỹ cho trung tâm toán bù trừ Vào cuối ngày, trung tâm toán bù trừ xác định giá toán Giá tính giá đóng cửa cổ phiếu ngày Mỗi tài khoản điều chỉnh theo thị trường vào biến động giá toán hàng ngày Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 106 of 166 91 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 107 ofthị 166 Chênh lệch giá toán giá toán ngày trước tính toán phản ánh vào tài khoản nhà đầu tư Nếu số tiền tài khoản nhà đầu tư thấp mức ký quỹ trì yêu cầu bổ sung cho đủ mức tối thiểu để trì vị giao dịch Nhà đầu tư đóng vị mua (bán) vào thời điểm thời hạn hợp đồng cách thực vị thể đảo ngược sàn giao dịch Đến hạn, người mua hay người bán thực hợp đồng họ thông báo đến cho CTCK thành viên, đồng thời nộp tiền hay chứng khoán tương ứng với hợp đồng Ngay sau đó, CTCK tiến hành thông báo đến trung tâm toán bù trừ để thực giao dịch thông qua tài khoản CTCK mở nghiệp vụ toán trung tâm d Giao nhận toán tiền mặt Quá trình giao nhận lộ trình gồm 03 ngày Các CTCK báo cáo với trung tâm toán bù trừ ngày giao nhận khách hàng nắm giữ vị mua, bán Ngày kinh doanh trước ngày giao nhận dự kiến, người nắm giữ vị mua (bán) có ý định thực giao nhận thông báo cho trung tâm toán bù trừ biết ý muốn Vào ngày kinh doanh tiếp theo, sở giao dịch chọn người nắm giữ vị đối nghịch lâu để thực toán tiền mặt Tiền chuyển vào tài khoản người mua người bán ngân hàng định toán e Công bố thông tin giao dịch Các thông tin giao dịch giao sau cổ phiếu công bố phương tiện thông tin đại chúng, sách, báo, tạp chí chuyên ngành… hàng ngày nhằm đảm bảo tính minh bạch, công khai tạo điều kiện cho đối tượng liên quan tiếp cận thông tin rộng rãi Thông tin có liên quan bao gồm yếu tố liên quan đến giá giao dịch khối lượng giao dịch, khối lượng hợp đồng chưa thực hiện… Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 107 of 166 92 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 108 ofthị 166 KẾT LUẬN CHƯƠNG Từ tiếp nối việc đánh giá thực trạng TTCK thị trường giao sau Việt Nam thời gian qua chương tác giả nêu lên cần thiết điều kiện cần thiết để xây dựng thị trường giao sau cổ phiếu thời gian tới Trên sở đó, tác giả đưa lộ trình giải pháp triển khai xây dựng sở giao dịch giao sau cổ phiếu Việt Nam thời gian tới Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 108 of 166 93 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 109 ofthị 166 KẾT LUẬN Chúng ta sống giới đầy bất ổn, nơi mà rủi ro, biến động lường trước tồn tất yếu Nó khiến cho nhà đầu tư thị trường tài phải gánh chịu tổn thất nặng nề, không dễ dàng bù đắp Với vai trò công cụ phòng ngừa rủi ro lĩnh vực chứng khoán, hợp đồng giao sau cổ phiếu đời ngày chứng tỏ vai trò thiết yếu lịch sử tồn thị trường tài Bởi nhà đầu tư có “Khẩu vị rủi ro” khác nên họ sử dụng hợp đồng giao sau cổ phiếu với mục đích khác Các nhà đầu tư bảo thủ sử dụng công cụ giao sau cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro, chống biến động giá cổ phiếu họ nắm giữ, nhà đầu tư mạo hiểm sử dụng công cụ giao sau cổ phiếu công cụ đầu sinh lợi Hợp đồng giao sau cổ phiếu công cụ tài cao cấp nên để áp dụng thành công cần có TTCK phát triển, công nghệ kỹ thuật đại, chế pháp lý cho thị trường nguồn nhân lực đảm bảo Mặc dù công cụ phòng ngừa rủi ro hợp đồng giao sau cổ phiếu rủi ro điều kiện tiền đề không chuẩn bị chu đáo TTCK Việt Nam qua thời thị trường người tham gia chiến thắng, nhà đầu tư Việt Nam giai đoạn bắt buộc phải đối diện với sụt giảm nghiêm trọng giá chứng khoán bất ổn, rủi ro thị trường Họ phải quen dần với việc sử dụng công cụ phái sinh nói chung hợp đồng giao sau cổ phiếu nói riêng để bảo vệ thân họ công cụ cho họ để đầu tư thu lợi nhuận Đề tài phác thảo nét hợp đồng giao sau cổ phiếu, đồng thời thực trạng TTCK Việt Nam để đưa số giải pháp nhằm bước áp dụng công cụ điều kiện nay, công việc khó khăn, phức tạp chặng đường không phẳng, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 109 of 166 94 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 110 ofthị 166 với nỗ lực Chính phủ Việt Nam hy vọng trở thành thực tương lai Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 110 of 166 95 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 111 ofthị 166 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt PGS TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định (Đồng chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2005), Tài quốc tế, Nhà xuất Thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh Phạm Thị Kim Ngân (2008), Xây dựng sàn giao sau nông sản Việt Nam TS Vũ Đình Ánh-Ths Đào Quỳnh Hoa-Ths Nguyễn Hải Bình (2007), “Phát triển thị trường phái sinh Việt Nam: thời điểm chín mùi?”, Tạp chí Tài (số 12), tr 37-40 Ths Nguyễn Thị Phương Chi (2008), Phát triển công cụ Option thị trường chứng khoán Việt Nam Công ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội, Báo cáo kỳ kinh tế Việt Nam tháng năm 2009 Dự án hỗ trợ thương mại đa biên (2008), Tổ chức quản lý hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam, Nhà xuất Lao động – Xã hội, Hà Nội Ths Giản Ngọc Huy (2009), Vận dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam Ths Bùi Thanh Lam (2007), “Hợp đồng tương lai, giao dịch hợp đồng tương lai”, Tạp chí Tài (số 3), tr.43-47 Võ Thị Xuân Lan (2008), Phân tích biến động cổ phiếu HOSE động thái nhà đầu tư 10 Ths Diệp Gia Luật (2006), “Đẩy mạnh giao dịch phái sinh nhằm thúc đẩy thị trường tài phát triển”, Tạp chí phát triển kinh tế (số 187), tr.3739 11 Ths Lê Đạt Chí – PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt (2007), Phân tích kỹ thuật ứng dụng đầu tư chứng khoán, Nhà xuất Lao động – Xã hội, Hà Nội Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 111 of 166 96 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 112 ofthị 166 12 TS Vũ Thị Nhài (2008), “Quản lý Nhà nước với việc bình ổn thị trường chứng khoán”, Tạp chí Tài (số 4), trang 41-43 13 Ths Huỳnh Thiên Phú (2008), Triển khai quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 14 TS Nguyễn Sơn (2008), “Bình ổn thị trường chứng khoán: cần giải pháp đột phá”, Tạp chí Tài (số 4), tr.44-47 15 Ths Nguyễn Thanh Tâm (2007), Quyền chọn chứng khoán việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam 16 Nguyễn Minh Kiều-Nguyễn Xuân Thành (2008), Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, Chứng khoán phái sinh 17 PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2005), Thị trường chứng khoán phái sinh công cụ phái sinh 18 TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh 19 Ths Nguyễn Hồng Vân (2008), Các giải pháp thúc đẩy phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam 20 Website Công ty Cổ phần Chứng khoán Sen Vàng http://www.gls.com.vn 21 Website Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh http://www.hsx.vn 22 Website www.saga.com.vn 23 Website phantichcophieu.com.vn 24 Website Bách khoa toàn thư mở vi.wikipedia.org 25 Website Viện Nghiên cứu phát triển Thành phố Hồ Chí Minh http://www.hids.hochiminhcity.gov.vn 26 Website Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột http://bcec.vn 27 Website Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín http://steel.sacomste.com 28 Website http://commodity.techcombank.com.vn/ 29 Website Công ty Cổ phần Đại Hữu Phát http://www.dhpc.com.vn/ Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 112 of 166 97 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 113 ofthị 166 30 Trang web Bộ Ngoại Giao Việt Nam http://www.mofa.gov.vn Tiếng Anh 31 Erik Banks (2003), Exchange traded derivaties, John Wiley & Son Ltd 32 Andrew M Chisholm (2004), Derivatives Demystified, John Wiley & Son Ltd 33 John C.Hull (2005), Options, Futures & other derivaties, Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 34 McDonald, R (2002), Derivatie Markets, Addison-Wesley, NewYork 35 Securities and Exchange Commission of Pakistan (2006), Feasibility of Introducing Exchange Traded Derivaties in Pakistan 36 LIFFE website http://www.liffe.com 37 OneChicago website http://www.cboe.com 38 MDEX website http://www.bursamalaysia.com Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 113 of 166 98 tài: Xây dựng trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam HeaderĐềPage 114 ofthị 166 NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN -Hợp đồng giao sau cổ phiếu công cụ tài phái sinh nhằm để phòng chống rủi ro, đầu tư thu lợi nhuận hiệu Trên giới, hợp đồng giao sau cổ phiếu quen thuộc với nhà đầu tư Tại Việt Nam, thời gian qua chứng kiến biến động bất thường TTCP, điều dẫn đến cần thiết phải đời thị trường giao sau cổ phiếu nhằm tạo điều kiện cho nhà đầu tư phòng chống biến động giá cổ phiếu đầu tư thu lợi nhuận Tác giả nghiên cứu đề tài nhằm mục đích: - Nghiên cứu khía cạnh hợp đồng giao sau cổ phiếu sở giao dịch LIFFE, OC, MDEX mức ký quỹ, việc toán bù trừ, cách thức giao dịch - Trên sở đó, tác giả đưa số điều kiện cần thiết đề xuất số biện pháp, bao gồm lộ trình, giải pháp cụ thể để xây dựng thị trường giao dịch giao sau cổ phiếu Việt Nam Luận văn Thạc sĩ Kinh tế Footer Page 114 of 166 99 ... tương đồng với giao dịch cổ phiếu hợp đồng giao sau cổ phiếu Hợp đồng giao sau cổ phiếu hợp đồng giao sau với tài sản sở dựa cổ phiếu cụ thể, thường 100 cổ phiếu Khi thực hợp đồng giao sau cổ phiếu. .. TTCK thị trường giao sau Việt Nam thời gian qua Đánh giá cần thiết khả áp dụng hợp đồng giao sau cổ phiếu vào TTCK Việt Nam Đề xuất giải pháp xây dựng thị trường hợp đồng giao sau cổ phiếu Việt Nam. .. lại hợp đồng thị trường giao sau Tài sản sở hợp đồng giao sau thương phẩm, cổ phiếu, trái phiếu, số cổ phiếu, tiền tệ, lãi suất 1.2.3 Khái niệm hợp đồng giao sau cổ phiếu Một hợp đồng giao sau