Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam

Xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

NGUYỄN ĐỨC THỌ

XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS – TS NGUYỄN NGỌC HÙNG

TP Hồ Chí Minh – Năm 2009

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là luận văn do chính tôi tự nghiên cứu và thực hiện Tài liệu tham khảo và số liệu trong luận văn được trích dẫn đầy đủ và hoàn toàn trung thực

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VÀ TIẾNG NƯỚC NGOÀI -

 UBCKNN: Ủy Ban Chứng Khoán Nhà nước

 TTCK: Thị trường chứng khoán  Tp HCM: Thành phố Hồ Chí Minh

 HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh  HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

 CTCK: Công ty chứng khoán  TTCP: Thị trường cổ phiếu  CTNY: Công ty niêm yết

 TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán

 CBOT (The Chicago Board of Trade): Hội đồng thương mại Chicago

 CME (The Chicago Mercantile Exchange): Sở giao dịch hàng hóa

quyền chọn Luân Đôn

 LCE (The London Commodity Exchange): Sở giao dịch hàng hóa Luân

Đôn

 TSE (Tokyo Stock Exchange): Sở giao dịch cổ phiếu Tokyo

 CME (Chicago Mercantile Exchange): Sở giao dịch thương mại Chicago  CBOE (Chicago Board Options Exchange): Sở giao dịch quyền chọn

Chicago

 SSF (Single Stock Future): Hợp đồng giao sau cổ phiếu

 CFTC (Commodity Futures Trading Commission): Ủy Ban hàng hóa giao sau

 NFA (National Futures Association): Hiệp hội quốc gia giao sau  OCC (Options Clearing Corporation): Công ty thanh toán bù trừ

 MDEX (The Malaysian Derivaties Exchange): Sở giao dịch phái sinh

 MDCH (The Malaysian Derivaties Clearing house): Công ty thanh toán bù trừ sản phẩm phái sinh Malaysia

 MME (The Malaysian Monetary Exchange): Sở giao dịch tiền tệ Malaysia

 COMMEX Malaysia (The Commodity and Monetary Exchange of Malaysia): Sở giao dịch hàng hóa và tiền tệ của Malaysia

 SC (Securities Commission): Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước

 ATS (The exchange’s automated and computerised trading system): Hệ thống máy tính giao dịch tự động

 WTO (World Trade Organization): Tổ chức Thương mại thế giới

 APEC (Asian Pacific Economic Cooperation): Diễn đàn Hợp tác Kinh tế Châu Á-Thái Bình Dương

 FDI (Foreign Direct Investment): Nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài  FII (Foreign Indirect Investment): Nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước

ngoài

 FED (Federal Reserve System): Cục dự trữ liên bang Mỹ

 BCEC (Buon Ma Thuot Coffee Exchange Center): Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột

 Vicofa (VietNam Coffee and Cocoa Association): Hiệp hội cà phê ca cao Việt Nam

 Sacom-STE: Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín  Techcombank: Ngân hàng thương mại cổ phần Kỹ Thương

MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU 1 1.1 Khái quát quá trình hình thành và phát triển của thị trường

giao sau 1

1.2 Khái niệm và đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu 2

1.2.1 Khái niệm công cụ phái sinh 2

1.2.2 Khái niệm hợp đồng giao sau 3

1.2.3 Khái niệm hợp đồng giao sau cổ phiếu 3

1.2.4 Định giá giao sau về cổ phiếu 4

1.2.5 Đặc tính hợp đồng giao sau cổ phiếu 4

1.3 Những lợi ích và hạn chế của hợp đồng giao sau cổ phiếu 5

1.3.1 Những lợi ích 5

1.3.1.1 Đối với nền kinh tế 6

1.3.1.2 Đối với nhà đầu tư 6

1.3.2 Những hạn chế 7

1.3.2.1 Gia tăng các vi phạm trong đạo đức 7

1.3.2.2 Gia tăng tính bất ổn cho thị trường 8

1.4 Thị trường giao sau về cổ phiếu 8

1.4.1 Khái niệm 8

1.4.2 Các vị thế trên thị trường giao sau về cổ phiếu 8

1.4.3 Các chủ thể tham gia trên LIFFE 9

1.4.3.1 Các nhà giao dịch bảo hộ (Hedgers) 9

1.4.3.2 Các nhà đầu cơ (Speculators) 9

1.4.3.3 Những người tìm chênh lệnh giá (Spreaders) 10

1.4.3.4 Các nhà kinh doanh chênh lệch giá (arbitrageurs) 10

1.4.3.5 Những đối tượng trên sàn giao dịch 11

1.4.3.6 Những đối tượng khác tham gia trên thị trường 11

1.4.4 Quy trình giao dịch cơ bản trên thị trường giao sau về cổ phiếu 12

1.4.4.1 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 12

1.4.4.2 Đặc điểm các lệnh trong giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu 13

1.4.4.3 Vai trò của công ty thanh toán bù trừ 13

1.4.4.4 Thanh toán hàng ngày trên hợp đồng giao sau cổ phiếu 13

1.4.4.5 Quy trình giao dịch trên Sở giao dịch hợp đồng giao sau về cổ phiếu

15

CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM VỀ TỔ CHỨC VÀ VẬN HÀNH CỦA MỘT SỐ SỞ GIAO DỊCH GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TRÊN THẾ GIỚI 18

2.1 Đặc điểm của một số sở giao dịch phái sinh đang phát triển 18

2.2 Sở giao dịch hợp đồng giao sau và quyền chọn Luân Đôn (The London International Financial Futures Exchange - LIFFE) 19

2.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển 19

2.2.2 Cấu trúc hoạt động 20

2.2.3 Tổ chức và quản lý 21

2.2.4 Nguyên tắc giao dịch 21

2.2.4.1 Thời gian giao dịch 21

2.2.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 21

2.3.4.1 Thời gian giao dịch 28

2.3.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 28

2.3.4.3 Các loại lệnh trong giao dịch 29

2.4.4.1 Thời gian giao dịch 32

2.4.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu 33

2.4.4.3 Các loại lệnh trong giao dịch 34

2.4.4.4 Quy trình giao dịch 35

2.5 Bài học kinh nghiệm đối với Việt Nam 37

CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG TTCP VÀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU TẠI VIỆT NAM 40

3.1 Thực trạng TTCP tại Việt Nam 40

3.1.1 Các giai đoạn phát triển của TTCP Việt Nam 40

3.1.2.2 Thị trường thiếu thông tin 57

3.1.2.3 Hệ thống quản lý, giám sát thị trường chưa hiệu quả 57

3.1.2.4 Lạm phát giá cổ phiếu 57

3.1.2.5 Công chúng đầu tư theo phong trào 58

3.1.2.6 Có hiện tượng trục lợi, đầu cơ 58

3.1.2.7 Chưa triển khai hợp đồng giau sau cổ phiếu 58

3.2 Thực trạng thị trường giao sau tại Việt Nam 59

3.2.1 Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột 59

3.2.2 Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín 61

3.2.2.1 Sơ đồ tổ chức 61

3.2.2.2 Cơ cấu tổ chức sàn giao dịch 62

3.2.2.3 Quy định về sản phẩm thép giao sau 62

3.2.3 Ngân hàng Thương mại Cổ phần Kỹ Thương (Techcombank) với vai trò là nhà môi giới giao dịch hợp đồng giao sau 64

3.2.4 Công ty Cổ phần Đại Hữu Phát với vai trò là nhà môi giới giao dịch hợp đồng giao sau 65

3.2.5 Đánh giá hoạt động của thị trường giao sau tại Việt Nam trong thời gian qua 66

3.3.3.7 Thiếu đào tạo thực tế về sản phẩm giao sau 70

3.3.3.8 Thông tin về sản phẩm giao sau rất khó tiếp cận 70

3.3.3.9 Thiếu kiến thức, hiểu biết về TTCK và thị trường giao sau 70

CHƯƠNG 4: CÁC GIẢI PHÁP XÂY DỰNG SỞ GIAO DỊCH GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 73

4.1 Sự cần thiết của việc xây dựng thị trường giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam 73

4.1.1 Là công cụ để Nhà nước quản lý kinh tế vĩ mô 73

4.1.2 Là công cụ quản lý rủi ro và bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư 73

4.1.3 Tác động đến các công ty niêm yết 73

4.1.4 Thu hút được nhiều nhà đầu tư tham gia 74

4.1.5 Bối cảnh hội nhập kinh tế khu vực và thế giới 74

4.2 Các điều kiện cần thiết nhằm xây dựng thị trường cổ phiếu giao sau tại Việt Nam 74

4.2.1 TTCK phát triển 74

4.2.2 Cơ sở vật chất, kỹ thuật 75

4.2.3 Nhân lực cho thị trường 76

4.2.4 Pháp luật cho thị trường 76

4.3 Xây dựng những điều kiện tiền đề trên TTCP nhằm tạo điều kiện cho sự hình thành thị trường giao sau về cổ phiếu 77

4.3.1 Giải pháp vĩ mô 77

4.3.2 Giải pháp đối với thị trường 78

4.4 Lộ trình xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam 80

4.5 Các giải pháp xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam 80

4.5.1 Giai đoạn 1 80

4.5.1.1 Xây dựng khung pháp lý cho thị trường 80

4.5.1.2 Cơ sở vật chất cho thị trường giao sau về cổ phiếu 81

4.5.1.3 Khuyến khích các nhà đầu tư tham gia thị trường 82

4.5.1.4 Nguồn nhân lực phục vụ thị trường giao sau về cổ phiếu 82

4.5.1.5 Xây dựng thí điểm giao dịch giao sau về cổ phiếu 83

4.5.2 Giai đoạn xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ phiếu 86

4.5.2.1 Các yêu cầu cho việc hình thành sở giao dịch giao sau về cổ phiếu 86

4.5.2.2 Quy trình giao dịch giao sau cổ phiếu tại sở giao dịch phái sinh.88 KẾT LUẬN 94 TÀI LIỆU THAM KHẢO

NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN PHỤ LỤC

LỜI MỞ ĐẦU

1 Sự cần thiết của đề tài

Thị trường tài chính thế giới đã chứng kiến những biến động không thể lường trước cùng với lịch sử hàng trăm năm tồn tại của nó Những bất ổn này không chỉ gây thiệt hại cho các nhà đầu tư mà còn lan tỏa đến toàn thế giới Điều này tất yếu phải dẫn đến sự ra đời của các công cụ phân tán rủi ro, bảo vệ, chống biến động giá trị, đó là các công cụ phái sinh Việc phát minh ra công cụ phái sinh trong lĩnh vực tài chính được đánh giá là phát minh vĩ đại của loài người

Theo định nghĩa của Ingersoll, tác giả cuốn sách rất quan trọng về lý thuyết quyết định tài chính Theory of Financial Decision Making (1987), Rosman and Littlefield: “Một hợp đồng tài chính được gọi là một chứng khoán phái sinh (derivative security) hoặc một tài sản tài chính có giá trị phụ thuộc (contingent claim), nếu giá trị của hợp đồng tài chính đó tại thời điểm đáo hạn T có thể được xác định hoàn toàn bởi giá trị thị trường (thị giá) của công cụ tiền mặt (hay tài sản cơ bản)”

Một trong các công cụ tài chính phái sinh giúp các nhà đầu tư quản lý và hạn chế rủi ro trong đầu tư chứng khoán hiện nay mà được ưa chuộng và phổ biến nhất trên thế giới là hợp đồng giao sau Đây thực sự là công cụ hữu hiệu và không thể thiếu đối với các nhà đầu tư trên thị trường

Tại Việt Nam, các công cụ phái sinh đã xuất hiện cách đây hơn 07 năm nhưng chỉ mang tính thí điểm, nhỏ bé, đơn lẻ Mức độ phát triển của thị trường còn thấp, thiếu vắng các nhà đầu tư am hiểu về lợi ích cũng như tính toán lợi nhuận từ nghiệp vụ này Các nhà môi giới, các nhà đầu cơ còn quá ít trên thị trường

Thực tế cho thấy kể từ khi Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được thành lập và tháng 07 năm 2000 và từ đó đến nay

không thể phủ nhận những thành quả do thị trường chứng khoán (TTCK) mang lại trong việc đóng vai trò là kênh dẫn vốn cho nền kinh tế Nhưng từ cuối năm 2007 đến nay, TTCK cũng đã mang lại cho các nhà đầu tư những bài học đắt giá rằng đầu tư chứng khoán không phải là nơi để dạo chơi, không phải là thị trường mà mọi người tham gia đều thắng, đều có thể kiếm lời Đợt “Điều chỉnh” này đã lấy đi hết những giá trị đầu tư đối với những nhà đầu tư không có kiến thức, không biết tự bảo vệ mình, hành động theo kiểu tâm lý, bầy đàn

Trước những bất ổn nêu trên, việc nghiên cứu và áp dụng các công cụ phái sinh nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư, hình thành và phát triển đồng bộ TTCK, tạo sự ổn định và phát triển lâu dài, bền vững ở

Việt Nam ngày càng cần thiết Đề tài lần này “Xây dựng thị trường hợp

đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam” được lựa chọn trên cơ sở hệ thống

hóa các lý luận về công cụ phái sinh, hợp đồng giao sau, hợp đồng giao sau cổ phiếu, kết hợp với tổng kết kinh nghiệm quốc tế trong việc vận hành giao dịch giao sau cổ phiếu, đồng thời căn cứ vào điều kiện thị trường Việt Nam để đề xuất xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu

Trên các thị trường tài chính của Mỹ và Anh, các hợp đồng giao sau đối với chỉ số cổ phiếu đã trở nên quá quen thuộc với các nhà đầu tư Tuy nhiên, tại Việt Nam hiện nay chưa có tiêu chuẩn xếp loại cổ phiếu, chưa công bố chính thức các chỉ số danh mục đại diện cho ngành, đại diện cho thị trường Số lượng công ty niêm yết còn hạn chế, chỉ số cổ phiếu còn phụ thuộc vào một số cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao, kiến thức của nhà đầu tư còn hạn chế trong phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật nên hợp đồng giao sau đối với chỉ số cổ phiếu còn gặp khó khăn trong việc áp dụng Trong khi đó, hợp đồng giao sau trên cổ phiếu riêng lẻ lại gần gũi và có nhiều điểm tương đồng đối với việc giao dịch cổ phiếu, điều này sẽ giúp các nhà đầu tư làm quen và sử

dụng hợp đồng giao sau trên cổ phiếu để bảo vệ lợi nhuận, chống biến động rủi ro trên thị trường

2 Mục tiêu nghiên cứu

Hệ thống hoá cơ sở lý luận về công cụ phái sinh; hợp đồng giao sau; hợp đồng giao sau cổ phiếu; cơ sở lý luận về sự hình thành và phát triển thị trường giao sau

Quá trình hình thành và phát triển sàn giao dịch giao sau của một số quốc gia trên thế giới

Tổng hợp, phân tích, đánh giá thực trạng TTCK và thị trường giao sau tại Việt Nam trong thời gian qua

Đánh giá sự cần thiết và khả năng áp dụng hợp đồng giao sau cổ phiếu vào TTCK tại Việt Nam

Đề xuất các giải pháp xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Phần cơ sở lý luận, đề tài đi vào tìm hiểu các đặc tính cơ bản của hợp đồng giao sau và hợp đồng giao sau cổ phiếu cùng những vấn đề cần quan tâm khi thực hiện giao dịch giao sau cổ phiếu

Phần kinh nghiệm về tổ chức và vận hành hợp đồng giao sau cổ phiếu tại một số nước trên thế giới, đề tài sẽ phân tích kinh nghiệm của sở giao dịch hợp đồng giao sau và quyền chọn Luân Đôn (The London International Financial Futures and Options Exchange – LIFFE), sở giao dịch OneChicago (OC) và sở giao dịch phái sinh Malaysia (The Malaysian Derivaties Exchange - MDEX)

Phần áp dụng cổ phiếu giao sau vào Việt Nam, đề tài đánh giá thực trạng TTCP thông qua chỉ số VN-Index, thực trạng hợp đồng giao sau, phân

tích sự cần thiết, tiền đề để từ đó đề xuất một số biện pháp nhằm xây dựng thị trường cổ phiếu giao sau tại Việt Nam

Đề tài không thể khảo sát và phân tích hết tất cả những khía cạnh của hợp đồng cổ phiếu giao sau Hơn nữa, do hạn chế về thời gian, kiến thức và tài liệu nghiên cứu chủ yếu bằng tiếng nước ngoài nên tác giả khi trình bày bằng tiếng việt chắc chắn không tránh khỏi sai sót

4 Phương pháp nghiên cứu

Đây là 01 đề tài mang tính khoa học và ứng dụng thực tiễn nên trong quá trình nghiên cứu, tác giả dựa vào quan điểm duy vật biện chứng, đồng thời kết hợp với phương pháp hệ thống, phân tích tổng hợp để giải quyết những vấn đề nêu ra

Sử dụng phần mềm Metastock để phân tích tính biến động giá cổ phiếu trong thời gian qua

Nghiên cứu, thống kê, thu thập thông tin từ các website về TTCK nói chung và HOSE nói riêng

5 Ý nghĩa của đề tài nghiên cứu

Các công cụ chứng khoán phái sinh là sản phẩm tất yếu của sự phát triển ngày càng sâu rộng và đa dạng của thị trường tài chính Những biến động khó lường của thị trường nói chung, giá chứng khoán nói riêng là những rủi ro phổ biến cho các nhà đầu tư trên thị trường tài chính Vì vậy, các sản phẩm phái sinh đã được hình thành như một hệ công cụ quản lý và giảm thiểu rủi ro với tư cách là những hợp đồng tài chính (phụ/phái sinh) có giá trị phụ thuộc, căn cứ vào một hợp đồng mua bán cơ sở (chính phẩm)

Trên thị trường tài chính quốc tế, thị trường giao sau đã phát triển rất mạnh và đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu

Tại Việt Nam, nếu việc áp dụng hợp đồng giao sau – một sản phẩm đặc trưng của công cụ phái sinh được thành công thì điều này sẽ mang đến cho

các nhà đầu tư một công cụ hiệu quả trong việc bảo vệ lợi nhuận, phòng chống rủi ro trong thời gian dài sụt giảm của thị trường chứng khoán Do đó, việc nghiên cứu về hợp đồng cổ phiếu giao sau là hết sức cần thiết trong lúc này

Trong thời gian qua, giao dịch tại các sàn vàng trong nước đã trở nên quá quen thuộc với các nhà đầu tư tại Việt Nam Cách vận hành giữa giao dịch vàng và giao dịch giao sau cổ phiếu có nhiều điểm khá tương đồng Đây là cơ sở để tác giả xây dựng đề tài này

Nghiên cứu đề tài này nhằm tìm ra giải pháp thích hợp và khả thi nhằm góp phần tích cực trong việc xây dựng sàn giao dịch chứng khoán phái sinh tại Việt Nam Mong rằng đề tài này sẽ tiếp tục được nghiên cứu, khảo sát, kiểm chứng và trên cơ sở đó có thể củng cố, được bổ sung để việc triển khai thực hiện được hiệu quả hơn

6 Kết cấu luận văn

Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn được kết cấu thành 04 chương:

Chương 1: Tổng quan về hợp đồng giao sau cổ phiếu

Chương 2: Kinh nghiệm về tổ chức và vận hành của một số sở giao dịch giao sau về cổ phiếu trên thế giới

Chương 3: Thực trạng TTCP và thị trường giao sau tại Việt Nam Chương 4: Các giải pháp xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ

phiếu tại Việt Nam

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU -

1.1 Khái quát quá trình hình thành và phát triển của thị trường giao sau

Các nguồn gốc của giao dịch giao sau có thể được bắt nguồn từ thời Hy Lạp cổ xưa Trong những tác phẩm của Aristole – nhà triết học cổ Hy Lạp, ông cho biết những câu chuyện kể về Thales, một nhà triết học nghèo đã sử dụng một công cụ tài chính nhằm kiếm lời từ việc thu hoạch quả Olive trong tương lai Ông đã thỏa thuận với các ông chủ doanh nghiệp địa phương để đặt cọc tiền của mình với họ nhằm đảm bảo ông ta độc quyền sử dụng quả Olive khi mùa thu hoạch đã sẵn sàng Thales đã rất thành công khi thương lượng các mức giá thấp bởi vì mùa thu hoạch nằm trong tương lai và không ai biết được liệu vụ thu hoạch có thành công hay thất bại và cũng bởi vì các ông chủ cũng rất sẵn lòng để phòng ngừa khả năng vụ mùa thu hoạch thất bại

Khi thời gian thu hoạch đến, rất nhiều ông chủ muốn có quả Olive, Thales đã bán cho họ với bất kỳ giá nào mà ông cảm thấy hài lòng và ông đã kiếm được rất nhiều tiền

Thị trường giao sau có tổ chức đầu tiên được bắt đầu vào năm 1710 tại thị trường gạo Osaka, Nhật Bản

Tại Mỹ, Sở giao dịch thương mại Chicago (The Chicago Board of Trade - CBOT), thị trường phái sinh lớn nhất trên thế giới được thành lập vào năm 1848 với hợp đồng đầu tiên (hợp đồng ngũ cốc) được ký kết vào ngày 13/3/1851 Hợp đồng giao sau trên rất nhiều hàng hóa được tiêu chuẩn hóa vào năm 1865 và từ đó chúng hoạt động theo cùng một cách thức cho đến ngày nay

Sở giao dịch hàng hóa Chicago (The Chicago Mercantile Exchange –CME) được thành lập vào năm 1898 và được tổ chức lại vào năm 1919 Hiện

nay, đây là sở giao dịch hợp đồng giao sau lớn thứ hai thế giới Nhiều năm trôi qua, nhiều sở giao dịch đã thành lập bao gồm sở giao dịch hợp đồng giao sau New York (1979), đây là một chi nhánh của sở giao dịch chứng khoán New York

Năm 1972, CME thành lập thêm thị trường tiền tệ quốc tế (The International Monetary Market - IMM) để thực hiện các loại giao dịch hợp đồng giao sau về ngoại tệ Sau đó, xuất hiện thêm các loại hợp đồng giao sau tài chính khác như hợp đồng giao sau tỉ lệ lãi suất, hợp đồng giao sau về chỉ số chứng khoán…

Trong khi đó, ở Châu Âu vào năm 1982, Sở giao dịch hợp đồng giao sau và quyền chọn Luân Đôn (The London International Financial Futures and Options Exchange - LIFFE) được thành lập như là nơi mua bán giao dịch các hợp đồng giao sau và quyền chọn tài chính Việc mua lại LIFFE của sở giao dịch cổ phiếu Châu Âu (EURONEXT) được hoàn thành vào năm 2002 EURONEXT-LIFFE bây giờ là một công ty quốc tế bao gồm các thị trường phái sinh Amsterdam, Brussels, Lisbon và Paris

Ngày nay, thị trường giao sau đã vượt xa khỏi giới hạn của hợp đồng nông sản ban đầu, nó trở thành công cụ tài chính để bảo vệ các loại hàng hóa truyền thống và cũng là một trong những công cụ đầu tư hữu hiệu nhất trong ngành tài chính Thị trường giao sau hiện nay hoạt động liên tục thông qua hệ thống Globex nối liền 12 trung tâm tài chính lớn trên thế giới Sự thay đổi giá cả của các loại hàng hóa chuyển biến từng giây một và gây ảnh hưởng không chỉ đến nền kinh tế của một quốc gia mà cả khu vực và toàn thế giới

1.2 Khái niệm và đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu 1.2.1 Khái niệm công cụ phái sinh

Từ “Phái sinh” có nguồn gốc xuất phát từ toán học và liên quan đến một biến số mà có nguồn gốc từ một biến số khác Công cụ phái sinh được

gọi như vậy bởi vì bản thân chúng không có giá trị, chúng có giá trị xuất phát từ giá trị của một tài sản khác, tài sản này được gọi là tài sản cơ sở

Công cụ phái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận

1.2.2 Khái niệm hợp đồng giao sau

Hợp đồng giao sau là hợp đồng giữa 02 bên, người mua và người bán để mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thỏa thuận ngày hôm nay Các hợp đồng giao sau được giao dịch trên thị trường có tổ chức, gọi là sở giao dịch giao sau, được thanh toán bù trừ thông qua các trung tâm bù trừ được ủy quyền Sở giao dịch sẽ thiết kế một cơ chế bù trừ rất tinh tế, phức tạp để tối thiểu hóa mức độ rủi ro do mất khả năng thanh toán

Người mua hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ mua hàng hóa vào một ngày trong tương lai, có thể bán hợp đồng trên thị trường giao sau Ngược lại, người bán hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ bán hàng hóa vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng trong thị trường giao sau

Tài sản cơ sở của hợp đồng giao sau có thể là thương phẩm, cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số cổ phiếu, tiền tệ, lãi suất

1.2.3 Khái niệm hợp đồng giao sau cổ phiếu

Một trong những hợp đồng giao sau phổ biến nhất trên thế giới hiện nay trong lĩnh vực tài chính và có nhiều điểm tương đồng với giao dịch cổ phiếu là hợp đồng giao sau cổ phiếu

Hợp đồng giao sau cổ phiếu là các hợp đồng giao sau với tài sản cơ sở dựa trên cổ phiếu cụ thể, thường là 100 cổ phiếu Khi thực hiện hợp đồng giao sau cổ phiếu thì không có sự chuyển giao các quyền của cổ đông cũng như quyền nhận cổ tức

Là các hợp đồng giao sau, chúng cũng được giao dịch dựa trên các khoản ký quỹ tại sở giao dịch giao sau và không tuân theo những hạn chế của việc “Bán khống” mà giao dịch cổ phiếu phải thực hiện Với chi phí cho hợp đồng giao sau thấp hơn cho giao dịch cổ phiếu, hợp đồng giao sau cổ phiếu cung cấp một đòn bẩy tài chính cao, đồng thời đa số giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu đều không dẫn đến việc giao nhận cổ phiếu, tránh được các chi phí trong giao nhận, hạn chế được mức thiệt hại trong giao dịch, làm tăng thu nhập cho các nhà đầu tư

1.2.4 Định giá giao sau về cổ phiếu

Giá giao sau của cổ phiếu được xác định trên cơ sở thiết lập mối quan hệ giữa giá giao sau (future price) và giá hiện hành (spot price) theo nguyên tắc ở mức giá xác định thì không thể thu được lợi nhuận bằng cách kinh doanh dựa vào chênh lệch giá

Công thức định giá hợp đồng cổ phiếu giao sau:

1.2.5 Đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu

fo(T) = So(1+r)T - DT

(1)

Quản lý rủi ro biến động giá: khả năng bù trừ của hợp đồng giao sau

cho phép những người tham gia phòng trừ rủi ro do những biến động trong giá

Giá thị trường hình thành công khai và minh bạch: giá được hình thành

thông qua hệ thống đấu giá công khai, là do cung cầu trên thị trường quyết định

Tính thanh khoản: đây là chìa khóa cho sự thành công trong hợp đồng

giao sau Số lượng giao dịch lớn nhưng không gây biến động đến thị trường Nhà đầu tư ở vị thế này sẽ dễ dàng tìm kiếm được một nhà đầu tư khác ở vị thế đối nghịch

Tính hiệu quả: thị trường giao sau mang lại hiệu quả giao dịch cho tất

cả các nhà đầu tư với khối lượng nhỏ hay lớn Việc giao dịch dễ dàng hơn và với chi phí thấp hơn tạo điều kiện cho nền kinh tế hưởng lợi vì giá của tài sản cơ sở phản ánh chính xác hơn giá trị kinh tế thật sự của hàng hóa

Tổng lợi nhuận bằng zero: lợi nhuận của người này là khoản lỗ của

người khác và ngược lại Đối với những người phòng ngừa rủi ro, lợi nhuận hay thua lỗ của họ được bù trừ bằng lỗ, lợi nhuận trên thị trường giao ngay Đây là điều mà các nhà kinh tế học gọi là zero-sum game

Với đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu đã nêu trên có nhiều điểm tương đồng với việc giao dịch cổ phiếu, như: thứ nhất, việc giao dịch mua bán thông qua hệ thống đấu giá, thứ hai, quy mô hợp đồng giao sau thường giao dịch theo lô, thông thường là 100 cổ phiếu/01 lô, tương tự như việc giao dịch cổ phiếu theo lô tại TTCK Việt Nam, thứ ba, nhà đầu tư có thể theo dõi xu hướng giá, khối lượng giao dịch và thông tin liên quan mỗi ngày của cổ phiếu cơ sở giống như các nhà đầu tư cổ phiếu

1.3 Những lợi ích và hạn chế của hợp đồng giao sau cổ phiếu 1.3.1 Những lợi ích

1.3.1.1 Đối với nền kinh tế

- Là công cụ để ổn định nền kinh tế: hợp đồng giao sau cổ phiếu cho phép những người muốn làm giảm rủi ro của mình chuyển giao rủi ro sang những người sẵn sàng chấp nhận nó, đó là các nhà đầu cơ Nền kinh tế sẽ được hưởng lợi từ việc phòng ngừa rủi ro của các nhà đầu tư, tránh được sự đổ vỡ mang tính dây chuyền, góp phần ổn định và kích thích nền kinh tế phát triển

- Là kênh dẫn vốn cho nền kinh tế: với chi phí giao dịch thấp, lợi nhuận và rủi ro có thể điều chỉnh được, các nhà đầu tư sẵn sàng cung cấp nhiều vốn hơn cho thị trường tài chính, tạo điều kiện cho nhiều công ty có khả năng huy động được nhiều nguồn vốn trong nước cũng như ngoài nước

- Là phong vũ biểu cho nền kinh tế: hợp đồng giao sau cổ phiếu được xem như là công cụ chủ yếu để xác định giá giao ngay của cổ phiếu Giá giao sau cũng chứa đựng những thông tin về những gì mà người ta kỳ vọng trong tương lai về hai thái cực “Lòng tham” và “Nỗi sợ hãi” Các nhà quản lý, điều hành sẽ có căn cứ để ban hành các quyết sách nhằm điều tiết nền kinh tế

- Gia tăng tính hiệu quả trên thị trường: việc giao dịch dễ dàng với chi phí thấp của hợp đồng giao sau cổ phiếu tạo điều kiện để loại bỏ cơ hội của việc chênh lệch giá Điều này làm cho các nhà đầu tư có ý định thao túng thị trường cũng sẽ gặp khó khăn nhất định, vì giá của cổ phiếu phản ánh chính xác giá trị kinh tế thật sự của nó

1.3.1.2 Đối với nhà đầu tư

- Là công cụ để phòng ngừa rủi ro: hợp đồng giao sau cổ phiếu cung cấp cơ chế phòng ngừa hiệu quả bằng cách chuyển rủi ro sang người sẵn sàng chấp nhận nó Đó là sự chuyển giao rủi ro giữa những người sử dụng công cụ giao sau để phòng ngừa và đầu tư thu lợi nhuận

- Là công cụ để kiếm lợi nhuận: với chi phí giao dịch thấp và dùng đòn bẩy tài chính để khuyếch đại lợi nhuận, hợp đồng giao sau cổ phiếu là một công cụ để kiếm lợi nhuận bằng cách đánh cược về hướng đi của giá cổ phiếu trong tương lai

phiếu (TTCP), việc sử dụng hợp đồng giao sau cổ phiếu nhằm thực hiện “Bán khống” diễn ra dễ dàng và ít bị quy định nghiêm ngặt hơn Vì thế tính thanh khoản trên thị trường giao sau cổ phiếu thì cao hơn trên TTCP

1.3.2 Những hạn chế

1.3.2.1 Gia tăng các vi phạm trong đạo đức

Mặc dù có những ưu điểm giúp các cá nhân và các doanh nghiệp có thể phòng ngừa rủi ro, đầu tư thu lợi nhuận trong các hoạt động sản xuất kinh doanh và tài chính, nhưng hợp đồng giao sau cổ phiếu còn có thể được sử dụng cho các mục đích bất chính như trốn thuế, làm sai lệch các báo cáo tài chính, luồn lách để né các chuẩn mực kế toán, hoặc các quy chế về giám sát tài chính của Chính phủ

Các doanh nghiệp cũng có thể sử dụng các mức giá có lợi cho mình để trốn thuế hoặc làm tăng hoặc giảm lãi có lợi cho mình Biện pháp phổ biến mà các doanh nghiệp sử dụng là làm thay đổi kỳ hạn của thời gian nộp thuế thông qua cách đặt thời gian đáo hạn trên các hợp đồng giao sau dài hơn Thậm chí chúng còn có thể làm chuyển hóa các khoản cổ tức sang thành lãi vốn nhằm tận dụng các ưu đãi thuế đánh trên lãi vốn

Các doanh nghiệp sử dụng hợp đồng giao sau thao túng thị trường mỗi khi họ nắm bắt được những thông tin có lợi cho mình Các doanh nghiệp sẽ biết trước tình trạng tài chính thật của mình, họ có thể thông qua một định chế nào đó, đặt lệnh bán khống trên các hợp đồng giao sau Đến khi giá xuống họ sẽ thực hiện hợp đồng để kiếm lời

1.3.2.2 Gia tăng tính bất ổn cho thị trường

Việc sử dụng đòn bẩy tài chính nếu như được các nhà đầu tư cùng thực hiện ở một vị thế thì giá cả của cổ phiếu cơ sở sẽ biến động theo, điều này sẽ hủy hoại cả thị trường

Chỉ cần một dao động mạnh trong giá chứng khoán, các doanh nghiệp có thể rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán do không thực hiện phòng hộ vị thế dẫn đến mất khả năng thực hiện nghĩa vụ với bên mua Và chúng sẽ lan tỏa sang toàn hệ thống, gây đổ vỡ cho nền kinh tế

1.4 Thị trường giao sau về cổ phiếu 1.4.1 Khái niệm

Thị trường giao sau về cổ phiếu là thị trường mua bán cổ phiếu theo hợp đồng định sẵn, giá cả được thỏa thuận trong ngày giao dịch, nhưng việc thanh toán và giao hàng (nếu có) xảy ra trong một thời điểm ở tương lai

1.4.2 Các vị thế trên thị trường giao sau về cổ phiếu

Vị thế mua: dùng để chỉ trạng thái nắm giữ hợp đồng mua giao sau của

người tham gia thị trường giao sau Quá trình mua giao sau được gọi là thực hiện vị thế mua

Vị thế bán: dùng để chỉ trạng thái nắm giữ hợp đồng bán giao sau của

người tham gia thị trường giao sau Quá trình bán giao sau được gọi là thực hiện vị thế bán

1.4.3 Các chủ thể tham gia trên LIFFE

1.4.3.1 Các nhà giao dịch bảo hộ (Hedgers)

Người bảo hộ giá là những người có lợi ích hoặc vị trí đối với chính cổ phiếu mà họ đang nắm giữ Họ sử dụng các hợp đồng giao sau để giảm thiểu rủi ro mà họ phải đương đầu do sự bất ổn của thị trường trong tương lai Người bán (a short position) tham gia hợp đồng giao sau luôn hy vọng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ giảm Người mua (a long position) tham gia hợp đồng giao sau với hy vọng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ tăng để khi hết hạn hợp đồng họ có thể kiếm được lợi nhuận

1.4.3.2 Các nhà đầu cơ (Speculators)

Các nhà đầu cơ thường được coi là những người đứng giữa Họ không bao giờ quan tâm đến việc nắm giữ cổ phiếu Họ mua hàng hóa từ người này và bán lại cho người khác để kiếm lợi nhuận do sự biến động giá cổ phiếu

Hình 1.2: Đường biểu diễn vị thế bán trên thị trường giao sau về cổ phiếu

GIÁ

THỜI GIAN

BÁN

MUA LỢI NHUẬN

trong tương lai Họ sử dụng công cụ phái sinh để đánh cược về hướng đi của giá trong tương lai của thị trường

Xét một góc độ nào đó thì phần lớn những nhà đầu tư dài hạn, thậm chí những người mua và nắm giữ cổ phiếu trong hàng chục năm, đều có thể được gọi là người đầu cơ Mức độ đầu cơ dao động trong biên độ tương đối lớn, tùy thuộc vào các quyết định tài chính, đây là điều mà các nhà kinh tế học hiện đại gọi là “Đầu cơ mọi lúc mọi nơi”

1.4.3.3 Những người tìm chênh lệnh giá (Spreaders)

Họ là những người sử dụng chênh lệch giá mua bán để đầu cơ với rủi ro thấp Chênh lệch có thể là trong một cổ phiếu hoặc là giữa các cổ phiếu với nhau Các spreaders mua một hợp đồng giao sau cổ phiếu với tháng đáo hạn này và bán hợp đồng giao sau cổ phiếu với tháng đáo hạn khác Trong một vài trường hợp, hai cổ phiếu này có thể giao dịch trên hai sàn khác nhau Lý do cơ bản đằng sau loại chênh lệch này là do các spreaders đã có những kỳ vọng về chênh lệch trong các mức giá của hai hợp đồng giao sau Khi giá biến động vượt ra khỏi vùng chênh lệch, các nhà giao dịch thu được chênh lệch giá mua bán giữa các mặt hàng

1.4.3.4 Các nhà kinh doanh chênh lệch giá (arbitrageurs)

Kinh doanh chênh lệch giá là một dạng giao dịch trong đó nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận khi có cùng một loại cổ phiếu được bán ở hai mức giá khác nhau Những người tham gia vào nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá được gọi là những nhà kinh doanh chênh lệch giá, mua hàng ở mức giá thấp hơn và ngay lập tức bán lại ở mức giá cao hơn Nếu một cổ phiếu được định giá trên sàn giao dịch này với một mức giá nào đó và trên sàn giao dịch khác cổ phiếu lại được giao dịch với một mức giá khác, những nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua cổ phiếu ở mức giá thấp và bán lại ở mức giá cao hơn

Vì vậy, mức giá thấp sẽ được điều chỉnh tăng lên và mức giá cao sẽ được điều chỉnh giảm xuống cho đến khi hai mức giá này bằng nhau

1.4.3.5 Những đối tượng trên sàn giao dịch

- Những người giao dịch sàn (Floor traders) : là những thành viên giao dịch các hợp đồng giao sau ở các khu vực giao sau (futures pit) Những người giao dịch trên tài khoản của mình, họ tạo ra tính thanh khoản cho thị trường vì họ hoạt động như những nhà đầu cơ và giao dịch rất ngắn hạn (scalpers)

- Những nhà môi giới sàn (Floor brokers): là các nhà môi giới hoa hồng hợp đồng giao sau (Futures commission merchants - FCMs), hoạt động môi giới giao dịch cho các bên và thu phí giao dịch, thông thường là từ 1 USD đến 2 USD cho một hợp đồng

- Một chủ thể nữa là những người giao dịch sàn, thường được gọi là dual trading Họ thường thực hiện mua hai hợp đồng trong một khoảng thời gian ngắn ở hai mức giá khác nhau, một cho khách hàng và một cho chính anh ta Để được phép hoạt động, anh ta phải trải qua những thủ tục kiểm tra và hệ thống kiểm soát chặt chẽ

1.4.3.6 Những đối tượng khác tham gia trên thị trường

- Những người cộng tác (Associated persons-APs): là những cá nhân làm việc cho nhà môi giới hợp đồng giao sau (FCM) bằng cách nhận lệnh và chấp nhận lệnh Gần giống những người môi giới chứng khoán

- Các nhà tư vấn giao dịch hàng hóa (Commodity trading CTAs): phân tích thị trường giao sau, cung cấp thông tin, phát triển hệ thống giao dịch, đồng thời đưa ra các lời khuyên, tư vấn cho các nhà giao dịch

advisers Các nhà môi giới giới thiệu (Introducing brokersadvisers IBs): là những cá nhân trực tiếp kinh doanh với các nhà môi giới hợp đồng giao sau (FCM) và các nhà tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA)

- Các nhà huy động quỹ hàng hóa (Commodity pool operators-CPOs): Hoạt động như các quỹ tương hỗ trong TTCK, huy động vốn của các nhà đầu tư nhỏ và sử dụng để giao dịch giao sau

1.4.4 Quy trình giao dịch cơ bản trên thị trường giao sau về cổ phiếu

1.4.4.1 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu

Hợp đồng giao sau cổ phiếu là các hợp đồng được chuẩn hóa trên sở giao dịch, bao gồm các tiêu chuẩn sau:

1 Đơn vị giao dịch: quy mô của hợp đồng và mức giá biến động tối thiểu của mỗi hợp đồng

2 Thời gian giao dịch cho hợp đồng

3 Giới hạn vị thế: là những giới hạn về số lượng hợp đồng được phép mua bán

4 Đóng vị thế: là hành động đối nghịch với vị thế hiện tại

5 Mức giới hạn giá hàng ngày: số tiền tối đa mà một hợp đồng được phép dao động trong ngày

6 Các tháng mà hợp đồng được giao nhận

7 Ngày thông báo đầu tiên: ngày đầu tiên mà thông báo của việc có ý định chấp nhận giao nhận hợp đồng giao sau được ban hành Tất cả những lệnh mua nếu không được bù trừ vị thế trước ngày này thì sẽ dẫn đến việc giao nhận

8 Ngày giao dịch cuối cùng: tất cả những lệnh bán nếu không được bù trừ vị thế trước ngày này thì sẽ dẫn đến việc giao nhận

9 Thanh toán/giao nhận: bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu 10 Các thông tin thêm cho hợp đồng:

+ Các yêu cầu ký quỹ: mức yêu cầu ký quỹ ban đầu và ký quỹ duy trì + Thanh toán bù trừ: địa điểm được thanh toán bù trừ

+ Cơ quan quản lý hoạt động sở giao dịch giao sau về cổ phiếu

1.4.4.2 Đặc điểm các lệnh trong giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu

Tất cả các lệnh để giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu đều có những

điểm chung sau:

- Là lệnh mua hay lệnh bán - Tên của cổ phiếu

- Năm và tháng giao hàng của hợp đồng - Số lượng hợp đồng

- Nơi hợp đồng được giao dịch

- Là lệnh giới hạn hay lệnh thị trường

- Là lệnh ngày (day order- là lệnh tự hủy vào cuối ngày giao dịch nếu không được thực hiện) hay lệnh không tự hủy

1.4.4.3 Vai trò của công ty thanh toán bù trừ

Công ty thanh toán bù trừ là một định chế và là trung gian cho cho các giao dịch giao sau cổ phiếu Công ty bảo đảm cho người mua là người bán sẽ thực hiện nghĩa vụ của họ và bảo đảm với người bán rằng người mua cũng sẽ thực hiện nghĩa vụ của mình

Công ty thanh toán bù trừ là một công ty độc lập và cổ đông của nó là các công ty thanh toán thành viên Mỗi công ty duy trì một số dư tài khoản với công ty thanh toán bù trừ và phải đáp ứng những điều kiện nhất định về mặt tài chính Tất cả các bên trong các giao dịch giao sau cổ phiếu phải có một tài khoản với công ty thanh toán hoặc với một công ty mà công ty đó có tài khoản với công ty thanh toán

1.4.4.4 Thanh toán hàng ngày trên hợp đồng giao sau cổ phiếu

Một đặc tính của hợp đồng giao sau cổ phiếu nhằm tạo khả năng phòng hộ cho các nhà đầu tư và loại bỏ rủi ro thanh toán trong hợp đồng giao dịch cổ phiếu là các khoản lãi hay lỗ của nhà đầu tư được tính hàng ngày (cộng vào hay trừ đi từ tài khoản của các bên trong hợp đồng) theo sự biến động của giá tương lai

Ví dụ, vào ngày 28/02/2008, A ký một hợp đồng giao sau mua 100 cổ phiếu ABC với giá giao sau là Fo = 60.000 đồng/cổ phiếu Để hạn chế rủi ro, khi ký hợp đồng, A phải ký quỹ một khoản tiền trong tài khoản bảo chứng tại công ty thanh toán bù trừ Ví dụ, mức bảo chứng (margin) là 1 triệu đồng Sau mỗi ngày, nếu có lãi, thì khoản lãi (lỗ) sẽ được cộng (trừ) vào tài khoản của nhà đầu tư Nếu tài khoản của nhà đầu tư giảm tới một mức giới hạn là 0,8 triệu đồng, gọi là mức bảo chứng duy trì (maintenance margin), thì nhà đầu tư sẽ được yêu cầu đóng thêm tiền cho đủ mức 1 triệu đồng ban đầu, nếu không tài khoản của nhà đầu tư sẽ bị đóng để đảm bảo mức bảo chứng được thỏa mãn

Tùy theo biến động giá cả hàng ngày, người mua hoặc bán hợp đồng có thể lãi hoặc lỗ Hoạt động thanh toán bù trừ hàng ngày được mô tả dưới đây:

Ngày Giá cổ phiếu

Lời (lỗ) hàng ngày Giá trị trong tài khoản bảo chứng

1/3 69.000 100(69.000-60.000) 1.900.000 đồng 2/3 70.000 100(70.000-69.000) 2.000.000 đồng 3/3 60.000 100(60.000-70.000) 1.000.000 đồng

4/3 57.000 100(57.000-60.000) 700.000 đồng Nhà đầu tư ký quỹ thêm 300.000 đồng để đủ mức 1.000.000 đồng

5/3 50.000 100(50.000-57.000) 300.000 đồng Nhà đầu tư ký quỹ thêm 700.000 đồng để đạt mức 1.000.000 đồng

6/3 57.800 100(57.800-50.000) 1.780.000 đồng 7/3 57.600 100(57.600-57.800) 1.760.000 đồng 8/3 58.200 100(58.200-57.600) 1.820.000 đồng 9/3 68.600 100(68.600-58.200) 2.860.000 đồng 10/3 78.400 100(78.400-68.600) 3.840.000 đồng

Người mua trong hợp đồng giao sau cổ phiếu phải mua tài sản cơ sở với mức giá xác định trong tương lai và sẽ được lợi nếu tài sản trên thị trường tăng lên Người bán trong hợp đồng giao sau cổ phiếu phải bán tài sản cơ sở với mức giá xác định trong tương lai và sẽ được lợi nếu giá tài sản giảm xuống

1.4.4.5 Quy trình giao dịch trên Sở giao dịch hợp đồng giao sau về cổ phiếu (xem trang sau)

Công ty thanh toán bù trừ

giao dịch Người mua

Môi giới của người mua

Công ty môi giới hoa hồng

của nhà môi giới cho người

mua

Sở giao dịch

giới hoa hồng của nhà môi giới cho người

bán

Công ty thanh toán thành viên

của nhà môi giới cho người

của nhà môi giới cho người

(1): Người mua và người bán yêu cầu các nhà môi giới của họ quản lý giao dịch giao sau

(2): Nhà môi giới của người mua và người bán yêu cầu công ty môi giới hoa hồng làm thủ tục pháp lý cho giao dịch

(3): Các công ty môi giới hoa hồng gặp nhau trên sở giao dịch giao sau và đồng ý về một mức giá nào đó

(4): Thông tin về giao dịch được báo cáo cho công ty thanh toán bù trừ

(5): Các công ty môi giới hoa hồng báo mức giá đã được chấp nhận cho các nhà môi giới của người mua và người bán

(6): Các nhà môi giới của người mua, người bán báo mức giá đã được chấp nhận cho người mua và người bán

(7): Người mua và người bán đặt cọc tiền cho các nhà môi giới của họ

(8): Các nhà môi giới của người mua, người bán đặt cọc tiền ký quỹ cho các công ty thanh toán thành viên

(9): Các công ty thanh toán thành viên đặt cọc tiền ký quỹ cho công ty thanh toán bù trừ

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 đã tìm hiểu về công cụ phái sinh và hợp đồng giao sau cổ phiếu, các khái niệm liên quan cũng như các đặc tính của nó Chương 1 cũng đã trình bày sơ lược về quá trình phát triển các hợp đồng giao sau trong lịch sử và quy trình giao dịch và thanh toán trên sở giao dịch hợp đồng giao sau về cổ phiếu

Mục tiêu của chương 1 là cung cấp phần lý luận cơ bản để làm nền tảng nghiên cứu một số sở giao dịch hợp đồng giao sau về cổ phiếu trên thế giới, để từ đó rút ra những bài học kinh nghiệm đối với Việt Nam trong việc xây dựng thị trường hợp đồng giao sau về cổ phiếu

CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM VỀ TỔ CHỨC VÀ VẬN HÀNH CỦA MỘT SỐ SỞ GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG GIAO SAU VỀ CỔ PHIẾU TRÊN THẾ GIỚI

-

2.1 - Đặc điểm của một số sở giao dịch công cụ phái sinh đang phát triển Một sự khảo sát đối với một số sở giao dịch đang phát triển - điển hình là những sở giao dịch đã hiện diện trên dưới một thập kỷ gần đây và đang tăng trưởng nhanh chóng - chỉ ra rằng: phần lớn các sở giao dịch cung cấp các hợp đồng công cụ phái sinh thực sự đóng vai trò quyết định đối với việc quản lý rủi ro vĩ mô và vi mô Nhìn chung, chúng cung cấp các sản phẩm:

 Các mức lãi suất ngắn hạn (liên ngân hàng; chấp nhận thanh toán của các ngân hàng hoặc là các mức lãi suất trái phiếu kho bạc)

 Các mức lãi suất trung dài hạn (các mức lãi suất trái phiếu chính quyền địa phương)

 Tỷ giá hối đoái (thường được tính bằng đồng USD hay EURO)  Các chỉ số cổ phiếu

 Các cổ phiếu riêng lẻ (thường chỉ của những cổ phiếu chiếm giá trị vốn hóa cao)

 Các hàng hóa (thường liên quan đến sản phẩm xuất khẩu hoặc nhập khẩu)

Trong phần lớn các trường hợp, các sở giao dịch đang phát triển đã áp dụng kỹ thuật hiện đại, phần lớn đều nỗ lực để tạo ra hoặc mua sắm trang thiết bị kỹ thuật thích hợp Một số hoạt động dưới hình thức giao dịch điện tử

Giống các sở giao dịch cấp cao, phần lớn các sở giao dịch đang phát triển thành lập các trung tâm thanh toán bù trừ để làm giảm tác động của rủi ro tín dụng (vd: đặt ra mức ký quỹ; đưa ra các quỹ bảo lãnh, trình độ thành viên….) Nhìn chung, các sở giao dịch đang phát triển thiếu các sự đa dạng về sản phẩm, doanh thu so với các Sở giao dịch cấp cao Còn hạn chế trong cung cấp các dịch vụ thanh toán bù trừ hoặc là giấy phép kỹ thuật cho các thành viên khi tham gia

thị trường Rất nhiều các sở giao dịch đang phát triển đã bắt đầu liên kết với khu vực và quốc tế nhằm để mở rộng sản phẩm, khách hàng cho thị trường Xét về cấu trúc hoạt động, các sở giao dịch đang phát triển có thể được tổ chức như là quỹ tương hỗ hoặc được cấu trúc như hình thức công ty

2.2 Sở giao dịch hợp đồng giao sau và quyền chọn Luân Đôn (The London International Financial Futures Exchange - LIFFE)

2.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển

LIFFE được thành lập vào năm 1982 nhằm cung cấp hợp đồng giao sau và quyền chọn tài chính trong môi trường thả nổi tiền tệ (Vương quốc Liên hiệp Anh mới bãi bỏ quyền kiểm soát tiền tệ) Việc phát triển thị trường cũng phù hợp với những nỗ lực của London nhằm nâng cao vai trò của thị trường như là trung tâm tài chính toàn cầu; mặc dù London đã có những thị trường điển hình như sở giao dịch cổ phiếu Luân Đôn (London Stock Exchange - LSE), sở giao dịch kim loại Luân Đôn (London Metal Exchange - LME) và sở giao dịch dầu mỏ quốc tế (International Petroleum Exchange - IPE), LIFFE cũng mong muốn nâng cao vị thế trong việc sử dụng các công cụ tài chính và các thị trường giao dịch

LIFFE ban đầu tập trung vào lãi suất và các hợp đồng tiền tệ, sau này mở rộng thông qua các quyền chọn về cổ phiếu, thể hiện qua việc mua lại thị trường giao dịch quyền chọn Luân Đôn (The London Traded Options Market -LTOM) vào năm 1992 và sở giao dịch hàng hóa Luân Đôn (The London Commodity Exchange - LCE) vào năm 1996 LIFFE cũng đã phát triển các khối liên minh thị trường qua các năm, điều này đã giúp thị trường khẳng định sự có mặt trên toàn cầu Chẳng hạn, vào tháng 7 năm 1987, LIFFE đã đạt được thỏa thuận với sở giao dịch cổ phiếu Tokyo (Tokyo Stock Exchange - TSE) để niêm yết trái phiếu Chính phủ Nhật; vào tháng 4 năm 1996, LIFFE đạt được thỏa thuận niêm yết và giao dịch hợp đồng hoán đổi 3 tháng của đồng Euro và đồng Yên và vào năm 2001, LIFFE gia nhập TTCP Mỹ NASDAQ để thành lập thị trường

Trong suốt những năm 1990, LIFFE đã trải qua vài sự thay đổi căn bản, đặc biệt LIFFE đã loại bỏ hệ thống giao dịch rao giá công khai (open outcry), thay đổi cấu trúc của thị trường và chia cổ phần cho các thành viên Các thành viên của thị trường cũng tán thành việc thay thế hệ thống giao dịch rao giá công khai bằng giao dịch tự động hoàn toàn vào tháng 5 năm 1998 và quá trình được hoàn tất vào năm 2000

Từ cuối tháng 01 năm 2001, LIFFE đã cung cấp các hợp đồng giao sau đối với các cổ phiếu toàn cầu (Universial Sock Futures – USFs), là các hợp đồng giao sau cổ phiếu của các công ty hàng đầu quốc tế

Hiện tại, hơn 650 cổ phiếu của 08 quốc gia được niêm yết trên LIFFE, các cổ phiếu này mang tính phổ biến và chiếm giá trị vốn hóa cao trên toàn cầu, thuộc các lĩnh vực: truyền thông, kỹ thuật, ngân hàng, bảo hiểm, xe hơi, bán lẻ, dầu và dược phẩm

Theo các điều khoản đạt được, hoạt động phái sinh của LIFFE có liên quan đến Euronext và London sẽ trở thành trung tâm hoạt động kết nối với các hoạt động của thị trường Châu Âu

Các đặc điểm của LIFFE:

 Được tổ chức như là công ty thương mại hoạt động vì lợi nhuận  Hoạt động liên kết và liên minh

 Chuyển hoàn toàn sang giao dịch điện tử và áp dụng kỹ thuật hàng đầu

 Cung cấp các dịch vụ thanh toán bù trừ và không giao dịch  Có nhiều sản phẩm mới về hoạt động giao sau và quyền chọn

2.2.2 Cấu trúc hoạt động

LIFFE lần đầu tiên được thành lập bởi các tổ chức thành viên tương hỗ và duy trì điều này cho đến khi chuyển đổi thành công ty cổ phần hoạt động vì lợi nhuận vào tháng 02 năm 1999 LIFFE bây giờ là một phần của Euronext

Hoạt động của LIFFE được chia làm 02 lĩnh vực: thứ nhất là các dịch vụ dựa vào thị trường (tập trung vào sự phát triển của công cụ phái sinh niêm yết) và thứ hai là các dịch vụ kỹ thuật

2.2.3 Tổ chức và quản lý

Các hoạt động của LIFFE được quản lý bởi các cơ quan quản lý dịch vụ tài chính của Vương quốc Liên hiệp Anh (UK’FSA), cơ quan quền lực quản lý của Chính phủ được chính thức thành lập vào tháng 12 năm 2001 theo luật về các thị trường dịch vụ tài chính năm 2000 FSA chịu trách nhiệm quản lý tất cả các nhà cung cấp và những ngành cung ứng dịch vụ tài chính, ví dụ các ngân hàng, những người môi giới, các công ty bảo hiểm, các TTCK (bao gồm cả TTCK London)…, đảm nhận nhiệm vụ quản lý các công ty bảo hiểm thuộc Bộ Thương mại và Công nghiệp và quản lý các ngân hàng thuộc ngân hàng Anh

2.2.4 Nguyên tắc giao dịch

2.2.4.1 Thời gian giao dịch

LIFFE là sở giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu hàng đầu trong hệ thống sở giao dịch tại Euronext LIFFE mở cửa giao dịch từ thứ 2 đến thứ 6, đóng cửa vào thứ 7, chủ nhật, các ngày nghỉ lễ của vương quốc liên hiệp Anh và vào bất kỳ ngày nào mà các giao dịch bị đình chỉ theo đạo luật năm 1971 về quan hệ tài chính và ngân hàng Tuy nhiên, ủy ban giám sát có thể quyết định việc mở hay đóng cửa Sở giao dịch trong từng thời điểm và quyết định này phải được thông báo trên phương tiện thông tin đại chúng

2.2.4.2 Quy định hợp đồng giao sau cổ phiếu

* Hợp đồng giao sau cổ phiếu toàn cầu (Universial Stock Future Contract) được thanh toán bằng tiền mặt:

là 1.000 cổ phần cơ sở

tháng liên tiếp gần nhất để có 03 tháng gần nhất

phục vụ cho giao dịch

Sỹ

Ý: 0.001 EURO trên mỗi cổ phiếu x 1.000 = 1 EURO

Thụy Điển: 0.001 SEK trên mỗi cổ phiếu x 100 = 0.1 SEK

Thụy Sĩ: 0.01 CHF trên mỗi cổ phiếu x 100 = 1 CHF

Ngày giao dịch sau cùng Thứ sáu ngày thứ ba của tháng giao nhận

cùng

Ý : hai ngày kinh doanh sau ngày giao dịch

sau cùng: 08 giờ - 16 giờ 30 (giờ London)

Ý : 08 giờ - 17 giờ 30 (giờ London), ngày giao dịch sau cùng: 08 giờ - 17 giờ 30 (giờ London)

Hà Lan: giá đóng cửa chính thức trên Bosa de Madrid

Thụy Điển: giờ đóng cửa chính thức trên Stockholm borsen

Thụy Sĩ: giờ đóng cửa chính thức trên Virt - X

* Hợp đồng giao sau cổ phiếu toàn cầu (Universial Stock Future Contract) được thanh toán bằng giao nhận

Các tháng hợp đồng 02 kỳ gần nhất của tháng 3, 6, 9, 12, cộng thêm 02 tháng liên tiếp gần nhất để có 03 tháng gần nhất phục vụ cho giao dịch

NOK (Nauy), đồng USD

Biến động giá tối thiểu 0.001 EURO trên mỗi cổ phiếu x 100 = 0.1 EURO

0.1 DKK trên mỗi cổ phiếu x 100 = 10 DKK 0.1 NOK trên mỗi cổ phiếu x 100 = 10 NOK 0.1 USD trên mỗi cổ phiếu x 100 = 0.1 USD

Ngày giao dịch sau cùng Đan Mạch, Phần Lan, Mỹ: thứ 6 tuần thứ 3 của

tháng giao nhận

Nauy: thứ năm tuần thứ 3 của tháng giao nhận

cùng

cùng: 08 giờ - 16 giờ (giờ London)

Phần Lan: 08 giờ - 17 giờ 30, giờ giao dịch sau cùng 08 giờ - 16 giờ 30 (giờ London)

Nauy: 08 giờ - 17 giờ 30, ngày giao dịch sau cùng: 08 giờ - 15 giờ 30 (giờ London)

Mỹ: 08 giờ - 18 giờ, ngày giao dịch sau cùng: 08 giờ - 14 giờ 30 (giờ London)

Hệ thống giao dịch (trading platform)

* Hợp đồng giao sau cổ phiếu Bồ Đào Nha (Portugese Single Stock

Futures) được thanh toán bằng tiền

Các tháng hợp đồng 02 kỳ gần nhất của tháng 3, 6, 9, 12, cộng thêm 02 tháng liên tiếp gần nhất để có 03 tháng gần nhất phục vụ cho giao dịch

Biến động giá tối thiểu 0.001 EURO trên mỗi cổ phiếu x 100 = 0.1 EURO

Ngày giao dịch sau cùng Thứ 6 tuần thứ 3 của tháng giao hàng Trong

trường hợp thứ sáu tuần thứ 3 không phải là ngày kinh doanh, ngày giao dịch sau cùng là ngày kinh doanh trước ngày thứ 6 thứ 3

cùng

Các giới hạn thay đổi giá

Euronext Lisbon có thể thiết lập các mức biên độ biến động của giá

Hệ thống giao dịch (trading platform)

2.2.4.3 Các loại lệnh giao dịch

- Lệnh giới hạn (limit order): là lệnh được nhập vào sổ khớp lệnh trung tâm và sẽ được xử lý ở mức giá được nêu rõ hoặc ở một mức giá tốt hơn Phần còn lại của lệnh giới hạn (nếu có) vẫn có thể lưu lại tại sổ khớp lệnh trung tâm cho đến khi nó được giao dịch hoặc bị rút lại Tất cả lệnh giao dịch sẽ tự động bị rút lại khi sàn giao dịch đóng cửa Nói cách khác các lệnh giới hạn có giá trị cho đến khi bị hủy hoặc có giá trị trong ngày

- Lệnh thị trường (market order): là lệnh được nhập vào sổ khớp lệnh trung tâm và sẽ được thực hiện ở các mức giá tốt nhất có tại thị trường Số lượng chứng khoán còn lại trong đơn lệnh giao dịch sẽ tự động bị hủy bởi sàn giao dịch

- Lệnh thị trường trên các lệnh mở (market on open orders): là lệnh gửi cho sàn giao dịch trước khi mở cửa, lệnh giao dịch này sẽ được thực hiện ở mức khớp lệnh tại thời điểm mở cửa Trong trường hợp chỉ một phần lệnh giao dịch mở được thực hiện tại thời điểm mở cửa, thì số lượng còn lại sẽ được chuyển thành lệnh giới hạn ở mức giá khớp lệnh mở cửa của giao dịch đó

2.2.4.4 Quy trình giao dịch