Ứng dụng phương pháp đầu tư cổ phiếu của Warren buffett tại Việt Nam

Ứng dụng phương pháp đầu tư cổ phiếu của Warren buffett tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO ðẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA

TP Hồ Chí Minh – Năm 2010

LỜI CAM ðOAN

Tôi xin cam ñoan luận văn “Ứng dụng phương pháp ñầu tư cổ phiếu của Warren Buffett tại Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi, ñược thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Luận văn là kết quả của việc nghiên cứu ñộc lập, không sao chép trái phép toàn bộ hay một phần công trình của bất kỳ ai khác Các số liệu trong luận văn ñược sử dụng trung thực từ các nguồn hợp pháp và ñáng tin cậy

TP Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 12 năm 2010 Tác giả luận văn

Phạm Thế Hưng

Chương I: Lí luận tổng quan về phương pháp ñầu tư cổ phiếu của WB 1

1.1.1 Lí luận và quan ñiểm ñầu tư của Benjamin Graham 1

1.2.1 Công cụ ñầu tư chính của WB là các doanh nghiệp bảo hiểm 9

ChươnII: Phân tích thực trạng ñầu tư trên TTCK CN 32

2.2.3 Nhận ñịnh chung về hoạt ñộng ñầu tư trên TTCK VN 49

2.3.3 Phương pháp ñầu tư kỹ thuật (hay ñầu tư theo xu hướng thị trường) 52

Chương III : Ứng dụng phương pháp ñầu tư cổ phiếu của WB tại VN 56

3.2.1 Bước 1: Không quan tâm ñến sự biến ñộng ngắn hạn trên TTCK và nền kinh

3.2.2 Bước 2: ðầu tư ñịnh hướng kinh doanh, tìm hiểu kỹ về doanh nghiệp trước

3.2.3 Bước 3: Xác ñịnh thời ñiểm thuận lợi ñể thực hiện thương vụ ñầu tư 66

3.2.4 Bước 4: Ứng dụng phương pháp quản lí danh mục tập trung 67

Phụ lục 1: Giới thiệu về xuất thân và sự nghiệp của WB

Phụ lục 2: Các báo cáo tài chính doanh nghiệp dưới góc nhìn của WB của tác giả

Mary Buffett và David Clark

Phụ lục 3: Mô hình xác ñịnh giá trị nội tại của doanh nghiệp theo phương pháp chiết

khấu dòng tiền

Danh mục các ký hiệu, chữ viết tắt:

- EPS : Thu nhập trên mỗi cổ phần

- HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

- HOSE : Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - ROE : Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu

- SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán - TTCK : Thị trường chứng khoán

- TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán - VN : Việt Nam

- WB : Warren Buffett

Lời mở ñầu,

Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức ñi vào hoạt ñộng từ năm 2000, trải qua 11 năm hình thành và phát triển, TTCK ñang dần ñược hoàn thiện khung pháp lí hoạt ñộng, và ñóng vai trò quan trọng trong hoạt ñộng của nền kinh tế TTCK ñã góp phần minh bạch hóa môi trường hoạt ñộng kinh doanh, trở thành kênh huy ñộng vốn dài hạn hiệu quả ñối với những doanh nghiệp niêm yết, hiện nay niêm yết trên sàn giao dịch trở thành mục tiêu chính của nhiều doanh nghiệp, giúp nhà ñầu tư có thêm một kênh ñầu tư minh bạch và hiệu quả, ñồng thời thông qua hoạt ñộng ñầu tư trên TTCK, với ñộng lực từ việc thu lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro nhà ñầu tư sẽ không ngừng nỗ lực học hỏi, trang bị những kiến thức mới và tiếp cận với những phương pháp ñầu tư ñiển hình trên thế giới

Tuy ñã ñi vào hoạt ñộng trên 10 năm, nhưng TTCK VN chỉ hoạt ñộng sôi ñộng và thu hút ñược sự quan tâm của công chúng ñầu tư trong vòng 05 năm trở lại ñây (từ năm 2006 ñến nay) Phần lớn nhà ñầu tư cá nhân vẫn còn thực hiện mua bán cổ phiếu theo tin ñồn, mang nặng tính cảm tính và kinh nghiệm Trong hai năm trở lại ñây, sau ñợt sụt giảm mạnh của thị trường vào năm 2008, số lượng nhà ñầu tư tìm hiểu về phân tích kỹ thuật tăng lên nhanh chóng và những sinh viên ngành chứng khoán ñã ñược trang bị ñầy ñủ kiến thức về phân tích cơ bản, phân tích kỹ thuật cũng như tiếp cận ñược với các phương pháp ñầu tư ñiển hình trên TTCK thế giới

Một trong những nhà ñầu tư nổi tiếng nhất, với thành công vượt trội trong lĩnh vực ñầu tư chứng khoán ñó là Warren Buffett Ông hiện là người giàu thứ ba thế giới và thứ hai tại nước Mỹ và ñã tạo dựng khối tài sản khổng lồ của mình bằng những hiểu biết trong lĩnh vực ñầu tư vốn

Nhằm tìm hiểu tìm hiểu sâu về phương pháp ñầu tư của WB, cho bản thân một cơ hội ñể ñi sâu vào lĩnh vực ñầu tư chuyên nghiệp, ñồng thời góp phần giới thiệu phương pháp ñầu tư của nhà ñầu tư vĩ ñại này ñến nhà ñầu tư trên TTCK VN, với sự tư

vấn của PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa tôi ñã chọn ñề tài “Ứng dụng phương pháp ñầu tư cổ phiếu của Warren Buffett tại Việt Nam”

Lĩnh vực ñầu tư rất ña dạng, bao gồm: ñầu tư vào thị trường chứng khoán, ñầu tư vào thị trường bất ñộng sản, ñầu tư vào thị trường tiền tệ, ñầu tư vào thị trường hàng hóa,… Trong sự nghiệp ñầu tư của mình WB nổi tiếng thành công với việc ñầu tư vào thị trường chứng khoán bao gồm cả cổ phiếu và trái phiếu Về cơ bản thành công của ông gắn liền với các thương vụ mua lại toàn bộ hay một phần doanh nghiệp, sau ñó nắm giữ trong một thời gian dài và nếu có thể thì nắm giữ mãi mãi Do vậy trong ñề tài này tôi giới hạn phạm vi nghiên cứu của mình ở phương pháp ñầu tư vào cổ phiếu của Warren Buffett

Kết cấu của ñề tài bao gồm ba chương:

Chương I: Lí luận tổng quan về phương pháp ñầu tư của WB Chương II: Phân tích thực trạng ñầu tư trên TTCK VN

Chương III: Ứng dụng phương pháp ñầu tư của WB tại VN

Trong chương I, tôi trình bày những lí luận, quan ñiểm và phương pháp ñầu tư của bốn nhân vật có ảnh hưởng lớn ñến việc hình thành phương pháp ñầu tư của WB, tiếp theo tôi trình bày phương pháp ñầu tư của WB Những nội dung này, do Robert G Hagstrom nghiên cứu và trình bày trong cuốn sách “The Warren Buffett Way”, ñây là cuốn sách nổi tiếng, ñược tạp chí New York Times bình chọn là một trong những cuốn sách bán chạy nhất với lượng phát hành trên một triệu cuốn WB ñã ñọc cuốn sách này, sau ñó gọi ñiện ñể xin trích dẫn nội dung cuốn sách và mời tác giả ghé thăm Berkshire Hathaway Trong chương II, tôi giới thiệu sơ lược về TTCK VN, nêu lên những ñặc ñiểm cơ bản của thị trường và các doanh nghiệp niêm yết, ñưa ra nhận ñịnh về thực trạng ñầu tư trên TTCK hiện nay và ñánh giá về ñiểm mạnh và ñiểm yếu của từng phương pháp ñầu tư Trong chương III, tôi sẽ hệ thống lại phương pháp ñầu tư của WB và ñưa ra những giải pháp cụ thể ñể ứng dụng tại VN

Mục tiêu nghiên cứu

Thứ nhất, tìm hiểu và giới thiệu về phương pháp ñầu tư của WB

Thứ hai, là ñưa ra giải pháp ñể ứng dụng phương pháp ñầu tư của WB tại VN Với mục tiêu trên, ñề tài này giải quyết ñược các vấn ñề sau:

Giới thiệu ngắn gọn những lí luận, quan ñiểm và phương pháp ñầu tư của bốn nhân vật có ảnh hưởng lớn ñến việc hình thành phương pháp ñầu tư của WB
Giới thiệu phương pháp ñầu tư của WB ñến với nhà ñầu tư tại TTCK VN
Phân tích thực trạng ñầu tư trên TTCK VN hiện nay

Nêu lên các giải pháp cụ thể ñể ứng dụng phương pháp ñầu tư này tại VN

Phương pháp nghiên cứu

ðể ñạt ñược những mục tiêu chính ñã ñề ra, phương pháp nghiên cứu chính mà tác giả ñã sử dụng trong ñề tài là phương pháp tổng hợp, phương pháp so sánh, phương pháp quan sát, phương pháp phân tích và ñánh giá

ðể tìm hiểu về phương pháp ñầu tư của WB, tác giả ñã tổng hợp những nghiên cứu, những cuốn sách có sẵn viết về phương pháp ñầu tư của WB, tìm hiểu và so sánh các cách tiếp cận của các nhà nghiên cứu khác nhau, sau ñó giới thiệu phương pháp mà bản thân tâm ñắc và ñược nhiều người thừa nhận một cách rộng rãi Thứ hai, thông qua kinh nghiệm thực tế, cùng với việc tiếp xúc trực tiếp và quan sát hành vi giao dịch của nhà ñầu tư cá nhân từ cuối năm 2006 ñến nay Tác giả sẽ phân tích thực trạng ñầu tư, ñặc biệt là của nhà ñầu tư cá nhân trên TTCK VN hiện nay Cuối cùng, tác giả vận dụng những kiến thức mà bản thân ñã học ñược tại trường, cùng với kinh nghiệm của bản thân trong lĩnh vực chứng khoán ñể tổng hợp, phân tích và ñánh giá nhằm ñưa ra những giải pháp cụ thể ñể ứng dụng phương pháp ñầu tư này tại Việt Nam

Mặc dù tác giả ñã hết sức nỗ lực, chỉnh sửa nhiều lần nhưng cũng khó tránh khỏi những thiếu sót Kính mong nhận ñược sự góp ý của quý Thầy Cô ñể ñề tài ñược hoàn chỉnh hơn

Trân trọng cảm ơn!

Do ñó, những lí luận và quan ñiểm ñầu tư của giáo sư Benjamin Graham có ảnh hưởng rất lớn ñến việc hình thành phương pháp ñầu tư của WB Tuy nhiên trong quá trình gia ñầu tư trực tiếp trên TTCK, từ những kinh nghiệm thực tiễn, cộng với việc tìm hiểu những lí thuyết và phương pháp ñầu tư mới, WB dần hình thành nên phương pháp ñầu tư của riêng mình

Cách tiếp cận của WB trong ñầu tư là riêng biệt, dựa trên nền tảng lí thuyết và phương pháp ñầu tư của bốn người: Benjamin Graham, Philip Fisher, John Burr Williams, và Charles Munger WB ñã từng nói vào năm 1969 rằng,: “Phương pháp ñầu tư của tôi 15% là Fisher và 85% là Benjamin Graham”

Dưới ñây, chúng ta sẽ tìm hiểu thêm những lí thuyết và phương pháp ñầu tư của bốn người trên

1.1.1 Lí luận và những quan ñiểm ñầu tư Benjamin Graham

Graham ñược xem là người sáng lập nghành phân tích tài chính, vì trước ông không có nghành phân tích tài chính chuyên nghiệp và sau ông người ta bắt ñầu gọi nó

như thế Grraham có hai tác phẩm nổi tiếng là Security Analysis ñồng tác giả với David Dodd xuất bản lần ñầu năm 1934, và The Intelligent Investor xuất bản lần ñầu năm 1949

Những quan ñiểm nổi tiếng của Benjamin Graham về ñầu tư, ñược nhiều người biết ñến hiện nay ñó là:

Thuật ngữ “Biên ñộ an toàn” (“Margin of safety”) với thuật ngữ này ông ñã thống nhất cách tiếp cận ñầu tư chung cho tất cả các chứng khoán bao gồm cả cổ phiếu và trái phiếu Về căn bản “Biên ñộ an toàn” tồn tại khi một chứng khoán ñược bán dưới giá trị thực của nó dù với bất kỳ lí do gì ðể thực hiện chiến lược này, nhà ñầu tư cần nắm rõ kỹ thuật ñể xác ñịnh giá trị nội tại (intrinsic value) của doanh nghiệp, từ ñó nhận diện những cổ phiếu ñang giao dịch dưới giá trị

Graham cũng ñưa ra hai nguyên tắc trong ñầu tư Nguyên tắc thứ nhất là ñừng

ñể lỗ (“don’t lose”), nguyên tắc thứ hai là ñừng quên nguyên tắc thứ nhất Triết lý ñừng

ñể lỗ ñã ñưa Graham ñến hai cách tiếp cận trong việc chọn lựa cổ phiếu gắn liền với

khái niệm biên ñộ an toàn ðầu tiên chỉ mua cổ phiếu có giá thấp hơn hai phần ba (2/3) giá trị tài sản thuần của doanh nghiệp, thứ hai tập trung vào những cổ phiếu có tỷ số P/E thấp Sau này, các nhà ñầu tư ñã tìm kiếm những cách ñơn giản ñể xác ñịnh giá trị nội tại của doanh nghiệp Theo ñó kỹ thuật sử dụng tỷ số P/E thấp của Graham là một phương pháp ñược ưa thích

Graham cũng ñưa ra hai giả ñịnh Thứ nhất, ông tin rằng thị trường thường xuyên ñịnh giá sai cổ phiếu do bị dẫn dắt bởi hai cảm xúc là lòng tham và nỗi sợ hãi, do ñó thị trường thường xuyên ñịnh giá cao hoặc thấp hơn so vời giá trị thực của doanh nghiệp Thứ hai, ông cho rằng trong dài hạn thị trường có khuynh hướng ñưa giá cổ phiếu quay về giá trị thực ông tin rằng một nhà ñầu tư có thể tìm kiếm lợi nhuận từ sự thiếu hiệu quả của thị trường

1.1.2 Phương pháp ñầu tư của Philip Fisher

Philip Fisher bắt ñầu sự nghiệp như là một nhà tư vấn ñầu tư, Sau khi tốt nghiệp Stanford’s Graduate School of Business Administration, Fisher bắt ñầu làm công việc phân tích tại Anglo London & Paris National Bank tại San Francisco, và trở thành trưởng bộ phận thống kê của ngân hàng này Trong thời gian này, ông ñã chứng kiến sự sụp ñổ của TTCK vào năm 1929 Sau một thời gian ngắn làm việc tại một doanh nghiệp môi giới ñịa phương, Fisher quyết ñịnh thành lập doanh nghiệp tư vấn ñầu tư riêng vào ngày 01/03/1931

Trong thời gian theo học tại Stanford, một trong những yêu cầu của lớp học là ông phải ñi cùng với giáo sư của mình ñến thăm các doanh nghiệp tại khu vực San Francisco Những người quản lý tại các doanh nghiệp sẽ nói về các hoạt ñộng của họ và vị giáo sư sẽ giúp họ giải quyết vấn ñề

Khi quay trở về Stanford, vị giáo sư và các học viên sẽ tóm tắt những gì họ quan sát ñược từ các doanh nghiệp và các nhà quản lí mà họ ghé thăm Từ những kinh nghiệm này, Fisher tin rằng mọi người có thể tạo ra lợi nhuận vượt trội bằng cách: Thứ nhất, ñầu tư vào những doanh nghiệp có tiềm năng trên trung bình Thứ nhai, Tập trung vào những doanh nghiệp có khả năng quản lý cao nhất Tách riêng những doanh nghiệp này, Fisher ñã phát triển một hệ thống quan ñiểm ñể nhận diện một doanh nghiệp chất lượng bởi những ñặc ñiểm kinh doanh và quản lý của nó

Ngoài ra, khi tìm hiểu về một doanh nghiệp mà ông quan tâm Fisher cố gắng tìm hiểu những thông tin mật của doanh nghiệp này Ông tin rằng những thông tin này là ñầu mối quan trọng, ñể nhận diện những khoản ñầu tư triển vọng

ðể tìm hiểu những thông tin mật này, ông sẽ tiến hành phỏng vấn càng nhiều

nguồn càng tốt, ông gặp gỡ những nhân viên và những người tư vấn từng làm việc tại doanh nghiệp, ông tiếp xúc những nhà khoa học nghiên cứu tại các trường ñại học, thành viên chính quyền, và những người ñiều hành các hiệp hội thương mại Ông cũng tiến hành phỏng vấn những ñối thủ cạnh tranh của doanh nghiệp Ông khám phá ra

rằng những người ñiều hành doanh nghiệp thường e ngại khi ñề cập quá nhiều ñến doanh nghiệp của mình, nhưng chẳng bao giờ thiếu ý kiến về các ñối thủ cạnh tranh

Nhiều nhà ñầu tư sẽ thắc mắc về thời gian và công sức Fisher cần ñể hiểu một doanh nghiệp Phát triển mạng lưới tin mật và sắp xếp các cuộc phỏng vấn mất rất nhiều thời gian, ñồng thời bắt ñầu một quá trình tìm kiếm thông tin mật ñối với những doanh nghiệp mình quan tâm cũng mât nhiều công sức Fisher ñã tìm ra cách ñơn giản

ñể giải quyết vấn ñề ñó là giảm số lượng doanh nghiệp mà ông sở hữu xuống

Ông luôn nói rằng việc sở hữu một ít doanh nghiệp có triển vọng tốt hơn nhiều so vói việc sở hữu nhiều doanh nghiệp bình thường Nhìn chung, ông chỉ sở hữu ít hơn mười doanh nghiệp trong danh mục và thường ba ñến bốn doanh nghiệp chiếm 75% tổng giá trị danh mục

1.1.3 Lí thuyết của John Burr William

John Burr Williams tốt nghiệp Harvard University năm 1923, sau ñó theo học tại Harvard Business School, tại ñây ông lần ñầu ñược tiếp xúc với việc dự báo kinh tế và phân tích chứng khoán Sau khi tốt nghiệp Havard ông làm chuyên viên phân tích tại hai doanh nghiệp danh tiếng tại phố Wall Tại ñây ông ñã chứng kiến sự sụp ñổ kinh hoàng của TTCK năm 1929 Kinh nghiệm này ñã dẫn ông tới nhận thức rằng ñể làm nhà ñầu tư tốt, thì cần phải là một nhà kinh tế giỏi

Vào năm 1932, lúc ñó ông 30 tuổi và ñã là một nhà ñầu tư giỏi, ông ghi danh vào học tại trường Harvard’s Graduate School of Arts and Sciences Ông làm việc với niềm tin là những gì xảy ra ñối với nền kinh tế sẽ tác ñộng tới giá trị của cổ phiếu Khi chuẩn bị làm luận văn tiến sỹ ông ñược tư vấn về ñề tài “giá trị nội tại của cổ phiếu phổ thông” ñây là sự gợi ý ñể Williams hoàn thành luận văn tiến sỹ vào năm 1937 với ñề

tài “Lý thuyết về giá trị của khoản ñầu tư” (The Theory of Investment Value)

Lý thuyết này đã tạo cơ sở lý luận cho các nhà kinh tế nổi tiếng sau này như Harry Markowitz, Eugene Fama, hay Franco Modigliani Warren Buffett gọi đĩ là một trong những quyển sách về đầu tư quan trọng nhất từng được viết

Lý thuyết của Williams được biết đến ngày nay là mơ hình chiết khấu cổ tức hay chiết khấu dịng tiền Ý nghĩa của phương pháp này là xác định giá trị của chứng khốn tại thời điểm hiện tại bằng cách ước lượng tất cả dịng tiền mà chứng khốn đĩ tạo ra trong tương lai, trong suốt thời gian tồn tại của chứng khốn đĩ, rồi chiết khấu về giá trị hiện tại ðây là phương pháp định giá cơ bản mà WB sử dụng để định giá cổ phiếu và các doanh nghiệp

WB tĩm tắt lý thuyết của Williams như sau: “Giá trị của doanh nghiệp được quyết định bởi dịng tiền thuần được dự đốn sẽ xảy ra trong suốt vịng đời của doanh nghiệp và được chiết khấu về hiện tại bằng một lãi suất chiết khấu thích hợp” Williams đã mơ tả như sau: “Một con bị cho sữa; một con gà mái cho trứng; và cổ phiếu cho cổ tức”

1.1.4 Quan điểm đầu tư của Charlie Munger

Cho dù Charles Munger và WB cùng lớn lên tại Omaha, nhưng cả hai chưa từng gặp nhau cho đến năm 1959 Vào thời điểm đĩ, Munger đã chuyển đến nam California, và ơng trở về thăm Omaha khi cha ơng qua đời Một người bạn chung của hai người tin rằng đã đến lúc hai người cần gặp nhau và mời họ cùng đến dự buổi tối tại một nhà hàng địa phương Việc này đã bắt đầu một mối quan hệ đặc biệt sau này

Munger là con một luật sư, ơng nội ơng từng là thẩm phán liên bang, bản thân ơng đã hành nghề luật khá thành cơng tại khu vực Los Angeles, tuy nhiên niềm đam mê ơng giành cho TTCK là rất lớn Sau buổi tối đĩ, hai người thường xuyên trao đổi với nhau, và WB luơn hối thúc Munger rời nghành luật để tập trung vào đầu tư Năm 1962 Munger thành lập quỹ đầu tư giống WB, sau ba năm thành cơng liên tục, ơng đã rời nghành luật để tập trung vào đầu tư

Munger bắt ñầu mua cồ phần của Blue Chip Stamps vào năm những năm 1960, và sau này trở thành chủ tịch Hội ñồng quản trị Khi Berkshire và Blue Chip Stamps sáp nhập vào năm 1978, ông trở thành Phó chủ tịch tại Berkshire và giữ vị trí này cho

ñến nay

Trong mối quan hệ công việc, Munger mang ñến sự nhạy bén trong lĩnh vực tài chính, và nền tảng pháp lý về kinh doanh Munger có niềm ñam mê trên nhiều lĩnh vực khác nhau như khoa học, lịch sử, triết học, tâm lý học, và toán học Ông tin rằng mỗi lĩnh vực có những khái niệm quan trọng có thể áp dụng vào các quyết ñịnh ñầu tư

Tập hợp tất cả các yếu tố trên – bao gồm kiến thức tài chính, nền tảng kiến thức về luật, và kiến thức từ các lĩnh vực khoa học khác – ñã hình thành nên những quan

ñiểm riêng về phương pháp ñầu tư của Munger so với WB

Theo ñó, trong khi WB vẫn ñang tìm kiếm cơ hội ñầu tư từ sự chênh lệch giữa giá cả và giá trị doanh nghiệp, thì Munger tin rằng nên trả một mức giá hợp lí cho những doanh nghiệp chất lượng

Một bình luận ñược trích dẫn rộng rãi của WB: “Mua một doanh nghiệp tuyệt vời ở mức giá hợp lí tốt hơn nhiều mua một doanh nghiệp bình thường ở mức giá tuyệt vời”

Munger ñã thuyết phục WB trả gấp ba lần giá trị sổ sách ñể mua See’s Candy và

ñây là một vụ ñầu tư tốt Chính vụ ñầu tư này ñã thay ñổi suy nghĩ của WB và ông vui

vẻ thừa nhận là Munger ñã thúc ñẩy ông ñến với một khuynh hướng ñầu tư mới Tại cuộc họp thường niên năm 1997, Charles ñã nói rằng ñó là lần ñầu tiên Berkshire trả giá cho giá trị và WB ñã nhấn mạnh thêm rằng nếu không mua See’s, thì Berkshire có lẽ ñã không mua Coca Cola

1.1.5 Sự kết hợp của bốn người trên

WB là người học trò ưu tú nhất của Graham, và ông cũng không bỏ lỡ một cơ hội nào ñể thừa nhận món nợ tri thức với Graham Cho ñến tận ngày nay, WB vẫn cho

rằng Graham – sau cha ông - là người có ảnh hưởng lớn nhất ñến sự nghiệp ñầu tư của ông

Vào ñầu những năm 1965, WB bắt ñầu cho rằng chiến lược mua cổ phiếu giá rẻ của Graham chưa chắc ñã lí tưởng Từ những thất bại ñầu tư ban ñầu, ông dần nới lỏng các nguyên tắc nghiêm khắc của Graham, và ông bắt ñầu ñánh giá chất lượng của những doanh nghiệp mà ông quan tâm bên cạnh những nguyên tắc của Graham

Khi ñịnh giá một cổ phiếu, Graham không suy nghĩ về những ñặc trưng của doanh nghiệp, ông cũng không cân nhắc về khả năng quản lý Graham giới hạn những tìm tòi nghiên cứu của mình ở tài liệu và báo cáo thường niên của doanh nghiệp Nếu có cơ hội kiếm tiền từ việc giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản doanh nghiệp, Graham sẽ mua mà ko quan tâm tới việc kinh doanh hay quản lý

Bên cạnh lý thuyết về biên ñộ an toàn, Graham cũng giúp WB nhận ra sự ñiên rồ của TTCK, ông cho rằng cổ phiếu vừa có ñặc tính ñầu tư vừa có ñặc tính ñầu cơ

ðặc tính ñầu cơ của cổ phiếu là hậu quả của lòng tham và nỗi sợ hãi của con người

Những cảm xúc này ñều có trong mỗi nhà ñầu tư, là nguyên nhân làm cho giá chứng khoán tăng quá cao hoặc quá thấp so với giá trị nội tại của doanh nghiệp, do vậy mà luôn xuất hiện biên ñộ an toàn trong ñầu tư Graham cũng dạy WB rằng nếu tránh xa

ñược những tác ñộng từ cơn lốc cảm xúc trên TTCK, ông sẽ có cơ hội khai thác ñược

những hành vi bất hợp lí từ những nhà ñầu tư khác, những người mua cổ phiếu dựa trên cảm xúc, chứ không phải tính logic

Từ Graham, WB học ñược cách suy nghĩ ñộc lập Nếu ông ñạt ñược những kết luận hợp lí dựa trên những ñánh giá ñúng ñắn, thì không nên dừng lại bởi những lời can ngăn từ những người bất ñồng ý kiến “Bạn không sai cũng không ñúng bởi vì ñám

ñông không ñồng ý với bạn,” “Bạn ñúng bởi vì những dữ liệu và lí lẽ của bạn là ñúng”

trích trong cuốn The Intelligent Investor của Benjamin Graham, tái bản lần 4 năm

1973, trang 287

Phil Fisher trái lại tin rằng ñể có những quyết ñịnh ñúng ñắn nhà ñầu tư cần những thông tin ñầy ñủ về doanh nghiệp ðiều ñó nghĩa là nhà ñầu tư cần tìm hiểu những khía cạnh khác của doanh nghiệp, ngoài những con số trên báo cáo tài chính, nhà ñầu tư cần tìm hiểu về bản chất kinh doanh của doanh nghiệp như khả năng quản lý của Ban lãnh ñạo, tìm hiểu càng nhiều càng tốt lĩnh vực mà doanh nghiệp ñang hoạt

ñộng, ñối thủ cạnh tranh, và tất cả các nguồn tin có thể khai thác

Từ Fisher, WB học ñược giá trị của những thông tin mật Qua nhiều năm ông ñã phát triển một mạng lưới mở rộng các cuộc tiếp xúc, những người có thể hỗ trợ ông trong việc ñịnh giá các doanh nghiệp

Cuối cùng Fisher dạy WB lợi ích của việc chỉ tập trung vào một ít các thương vụ ñầu tư Ông cho rằng mua cổ phần của một doanh nghiệp mà không dành thời gian nghiên cứu ñầy ñủ về hoạt ñộng kinh doanh thì rủi ro sẽ lớn hơn nhiều việc có một danh mục giới hạn

John Burr Williams cung cấp cho WB phương pháp xác ñịnh giá trị nội tại của doanh nghiệp, ñây là nền tảng trong việc tiếp cận ñầu tư của WB

Sự khác biệt giữa Graham và Fisher là khá rõ ràng Graham là nhà phân tích số lượng, ông nhấn mạnh những yếu tố có thể ước lượng ñược như Tài sản cố ñịnh, thu nhập hiện tại, cổ tức Các nghiên cứu của ông chỉ giới hạn ở các tài liệu về doanh nghiệp và các báo cáo hàng năm Ông không giành thời gian ñể phỏng vấn khách hàng,

ñối thủ hay các nhà quản lý của doanh nghiệp

Fisher lại là nhà phân tích chất lượng, ông nhấn mạnh ñến các yếu tố mà ông cho rằng sẽ làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp như: Người ñứng ñầu, triển vọng trong tương lai, năng lực quản lý Graham chỉ quan tâm ñến việc mua những cổ phiếu giá rẻ, Fisher lại quan tâm ñến việc mua những doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng giá trị nội tại trong dài hạn Ông sẵn sàng bỏ thời gian và công sức ñể thực hiện những cuộc phỏng vấn mở rộng nhằm tìm kiếm những thông tin có thể hỗ trợ cho quy trình lựa chọn của ông

Munger là người ñã khuyến khích WB hướng về các phương pháp ñầu tư của Fisher

Descartes từng viết rằng: “ðiểm chính yếu ñó là áp dụng tốt” (“the principal thing is to apply it well”) Và WB ñã vượt qua những người ñồng nghiệp thông minh, kỷ luật và tận tụy hơn ông, bởi ông có khả năng kết hợp và áp dụng các chiến lược của bốn người ñược nêu trên một cách hợp lí và hiệu quả nhất

1.2 Tổng quan phương pháp ñầu tư của WB

1.2.1 Cộng cụ ñầu tư chính của WB là các doanh nghiệp bảo hiểm

Tháng ba năm 1967, Berkshire ñã mua 8.6 triệu USD cổ phiếu của hai doanh nghiệp bảo hiểm có trụ sở tại Omaha: National Indemnity Company và National Fire & Marine Insurance Company ðây là sự khởi ñầu của một câu chuyện thành công kỳ diệu Doanh nghiệp dệt Berkshire có thể không tồn tại lâu, nhưng doanh nghiệp ñầu tư trực thuộc Berkshire ñã bắt ñầu câu chuyện của riêng mình

Ở ñây, chúng ta cần tìm hiểu giá trị thực sự của việc sở hữu một doanh nghiệp

bảo hiểm Các doanh nghiệp bảo hiểm luôn là một công cụ ñầu tư tuyệt vời Người mua bảo hiểm, bằng việc trả phí, sẽ cung cấp một dòng tiền liên tục Các doanh nghiệp bảo hiểm trích riêng một phần khoản phí này gọi là khoản dự phòng ñể trả tiền bồi thường bảo hiểm hàng năm, căn cứ trên những ước tính tốt nhất của họ và ñầu tư phần còn lại Nhằm duy trì tính thanh khoản cao, mặt khác do không biết chính xác khi nào các khoản ñòi bồi thường bảo hiểm sẽ ñược chi trả, phần lớn các doanh nghiệp bảo hiểm lựa chọn ñầu tư vào chứng khoán trên thị trường bao gồm cổ phiếu và trái phiếu Do vậy, khi sáp nhập hai doanh nghiệp bảo hiểm có lợi nhuận bình thường, WB lại có một công cụ tuyệt vời ñể quản lý ñầu tư

ðối với một người lựa chọn chứng khoán lão luyện như WB ñó là sự kết hợp

hoàn hảo Những thành công ban ñầu ñã khuyến khích WB ñầu tư mạnh mẽ vào lĩnh vực này, trong thập kỷ tiếp theo ông mua thêm ba doanh nghiệp bảo hiểm và tổ chức

thêm năm doanh nghiệp Và ông cũng không hề có ý ñịnh dừng lại Vào năm 2004, Berkshire sở hữu 38 doanh nghiệp bảo hiểm bao gồm hai gã khổng lồ là Government Employees Insurance Company (GEICO) và General Re, mỗi doanh nghiệp này lại có rất nhiều chi nhánh phụ thuộc

Trong báo cáo thường niên năm 1999, trang 6, WB viết rằng: “Lĩnh vực kinh doanh chính của chúng ta là bảo hiểm”

1.2.2 ðầu tư ñịnh hướng kinh doanh

ðiểm khác biệt nhất về phương pháp ñầu tư của WB so với các nhà ñầu tư khác ñó là thông qua việc sở hữu cổ phiếu, ông sở hữu doanh nghiệp, không phải là một mảnh giấy Ý tưởng về việc mua cổ phiếu mà không hiểu biết về hoạt ñộng của doanh nghiệp như sản phẩm và dịch vụ của doanh nghiệp, mối quan hệ với người lao ñộng, chi phí nguyên vật liệu, nhà máy, thiết bị, tái ñầu tư vốn, hàng tồn kho, các khoản phải thu, và nhu cầu vốn cho hoạt ñộng của doanh nghiệp – là rất không hợp lý ðiều này thể hiện tinh thần làm chủ doanh nghiệp thông qua cổ phiếu và là thứ tinh thần mà một nhà ñầu tư cần có

Một người nắm giữ cổ phiếu có thể trở thành người chủ sở hữu doanh nghiệp hoặc trở thành người nắm giữ cổ phiếu ñể giao dịch Những người nắm giữ cổ phiếu có nhận thức rằng họ ñang sở hữu một mảnh giấy tách rời với các báo cáo tài chính của doanh nghiệp Họ cư xử như thể việc thay ñổi giá trên TTCK là sự phản ánh rõ ràng giá trị của cổ phiếu hơn là Bảng Cân ñối kế toán hay Báo cáo thu nhập của doanh nghiệp Họ mua bán cổ phiếu giống như ñánh bài

Không có sự khác biệt căn bản giữa việc mua doanh nghiệp và mua cổ phiếu phổ thông, cả hai cách trên ñều giúp WB trở thành chủ sở hữu của doanh nghiệp và nó ñòi hỏi kỷ luật hành ñộng giống nhau Tuy nhiên việc sở hữu doanh nghiệp vẫn ñược WB ưa thích hơn, do nó cho phép ông tác ñộng ñến một vấn ñề quan trọng trong kinh doanh, ñó là phân bổ nguồn vốn

Trong cả hai trường hợp trên WB có chung một chiến lược: ông tìm kiếm những doanh nghiệp mà ông có thể hiểu ñược hoạt ñộng kinh doanh của nó, có lịch sử lợi nhuận ổn ñịnh, có triển vọng phát triển trong dài hạn, có thu nhập trên vốn chủ sở hữu tốt, sử dụng ít nợ, ñược ñiều hành bởi những người chân thật, thành thạo trong công việc, và quan trọng là sẵn sàng bán ở mức giá hấp dẫn Phương pháp ñịnh hướng sở hữu doanh nghiệp khi nhìn vào tiềm năng của một khoản ñầu tư là nền tảng cho phương pháp tiếp cận ñầu tư của WB

WB từng nói: “Tôi là nhà ñầu tư tốt hơn bởi vì tôi là một nhà kinh doanh, và tôi là một nhà kinh doanh tốt hơn bởi vì tôi là một nhà ñầu tư”

1.2.3 Quan ñiểm của WB về hoạt ñộng kinh doanh

Khi muốn mua một cổ phiếu mới, WB sẽ tiến hành phân tích toàn bộ hoạt ñộng kinh doanh của doanh nghiệp Ông xem bản thân là những người phân tích doanh nghiệp không phải là nhà phân tích thị trường, không phải là nhà phân tích vĩ mô và thậm chí không phải là nhà phân tích chứng khoán

Ông không suy nghĩ dựa trên những lý thuyết về thị trường, những phân tích vĩ mô, hay khuynh hướng nghành Ông chỉ ra quyết ñịnh ñầu tư dựa trên hoạt ñộng của doanh nghiệp Ông tin rằng nếu một người lựa chọn ñầu tư chỉ vì những yếu tố bề ngoài thay vì nền tảng kinh doanh của doanh nghiệp, thì người này sẽ sợ hãi và rời bỏ doanh nghiệp khi những dấu hiệu khó khăn ñầu tiên xuất hiện và phần lớn những người này sẽ thua lỗ trong vòng luẩn quẩn này WB tập trung tìm hiểu doanh nghiệp mà ông quan tâm, tập trung vào ba vấn ñề sau:

Hoạt ñộng kinh doanh của doanh nghiệp có ñơn giản và hiểu ñược hay không?
Hoạt ñộng kinh doanh có lịch sử hoạt ñộng ổn ñịnh không?

Hoạt ñộng kinh doanh có triển vọng về lợi ích trong dài hạn hay không?

Một doanh nghiệp ñơn giản và có thể hiểu ñược

Theo quan điểm của WB, thành cơng tài chính của các nhà đầu tư cĩ liên quan mật thiết đến trình độ hiểu biết về các khoản đầu tư của họ ðây là điểm khác biệt căn bản giữa nhà đầu tư định hướng kinh doanh với những nhà đầu tư mua đi bán lại liên tục trên thị trường

Trong nhiều năm qua, WB sở hữu nhiều doanh nghiệp trong các lĩnh vực kinh doanh khác nhau Một số doanh nghiệp do Berkshire kiểm sốt, một số khác Berkshre đĩng vai trị là cổ đơng nhỏ Trong tất cả các trường hợp này ơng đều cĩ hiểu biết sâu sắc về hoạt động của doanh nghiệp như doanh thu, chi phí, dịng tiền, quan hệ với người lao động, sự linh hoạt về giá của sản phẩm, và tính hợp lí trong việc phân bổ nguồn vốn

WB cĩ khả năng duy trì sự hiểu biết của mình đối với những doanh nghiệp thuộc sở hữu của Berkshire Bởi vì ơng đã chủ động chọn mua những doanh nghiệp mà ơng cĩ thể hiểu rõ hoạt động kinh doanh và lĩnh vực doanh nghiệp đĩ đang hoạt động Ơng gọi đĩ là vịng trịn khả năng (“circle of competence.”)

Ơng cho rằng nhà đầu tư chỉ nên đầu tư trong vịng khả năng hiểu biết của mình Vì nếu mua một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực mà bản thân khơng hiểu rõ, bạn sẽ khơng hiểu được tác động của những diễn biến mới trong lĩnh vực này, khơng thể dự đốn được sự phát triển của doanh nghiệp trong tương lai và do đĩ cũng khơng thể đưa ra các quyết định một cách thơng minh

Tính ổn định

WB thường ít chú ý đến những cổ phiếu đang được quan tâm trên thị trường Ơng chỉ quan tâm đến việc mua lại những doanh nghiệp mà ơng cho rằng sẽ đạt được thành cơng và lợi nhuận trong dài hạn

Việc dự đốn thành cơng trong tương lai khơng phải là việc dễ dàng Do đĩ những doanh nghiệp cĩ thành tích ổn định trong quá khứ là một dấu hiệu đáng tin cậy Khi một doanh nghiệp cĩ được thành tích ổn định với cùng một dạng sản phẩm qua

nhiều năm, thì không phải là vô lắ khi giả ựịnh rằng những kết quả ựó sẽ tiếp tục trong tương lai, miễn là không có những thay ựổi cơ bản trong hoạt ựộng WB thường tránh mua những doanh nghiệp thay ựổi hoạt ựộng kinh doanh căn bản do thất bại trong những kế hoạch trước ựó Vì ông cho rằng việc thay ựổi hoàn toàn và lợi nhuận khả quan thường không ựi kèm với nhau

Triển vọng thành công trong dài hạn

đó thường là những doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh so với các doanh nghiệp

trong cùng ngành, và có khả năng duy trì lợi thế ựó trong dài hạn Dưới ựây chúng ta sẽ gọi tắt là những doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững

WB cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững thường

là những doanh nghiệp mang ựặc tắnh của một Franchise (các doanh nghiệp ựược ựộc

quyền kinh doanh một sản phẩm hay dịch vụ trong một khu vực ựịa lắ nào ựó) Ông vắ lợi thế cạnh tranh giống như một cái hào bao quanh một tòa lâu ựài, và tốt nhất ựó là một tòa lâu ựài lớn có một con hào lớn bao quanh với cá sấu và cá piranha trong ựó

Ngược lại, những doanh nghiệp không có lợi thế kinh doanh thường có lợi nhuận thấp và là những ứng cử viên chắnh cho vấn ựề về lợi nhuận Do sản phẩm của các doanh nghiệp này không có gì khác biệt so với các doanh nghiệp khác, và thường phải cạnh tranh dựa trên giá cả, việc giảm giá là nguyên nhân làm giảm lợi nhuận

1.2.4 Quan ựiểm của WB về hoạt ựộng quản lắ

Khi quan tâm ựến một vụ ựầu tư mới hay sáp nhập một doanh nghiệp, WB xem xét rất kỹ chất lượng quản lý của các doanh nghiệp ựó Ông cho rằng những cổ phiếu hay doanh nghiệp mà Berkshire mua phải ựược ựiều hành bởi những người quản lý chân thật và thành thạo trong lĩnh vực ựó, những người ựược ông khâm phục và tin tưởng

Ông ñã viết trong báo cáo thườn niên của Berkshire năm 1989 rằng: “Chúng tôi sẽ không tham gia với những nhà quản lí thiếu những phẩm chất ñáng khâm phục,” “Cho dù triển vọng kinh doanh của doanh nghiệp ñó hấp dẫn ñến ñâu Chúng ta sẽ không bao giờ thành công khi giao dịch với những người xấu”

Ông tìm kiếm những ñặc ñiểm sau:

Doanh nghiệp có ñược quản lý hợp lý không?
Việc quản lý có trung thực với cổ ñông hay không?

Việc quản lý có tránh ñược những xu hướng xấu chi phối doanh nghiệp hay không?

Sự tán dương cao nhất mà WB dành cho một nhà quản lý ñó là họ suy nghĩ và hành xử như người chủ doanh nghiệp Những nhà quản lý hành xử giống người chủ doanh nghiệp sẽ không xao lãng mục tiêu chính của doanh nghiệp ñó là làm gia tăng giá trị cho cổ ñông và họ có khuynh hướng ñưa ra những quyết ñịnh hợp lý ñể thực hiện mục tiêu ñó tốt hơn Ông cũng ñánh giá cao những nhà quản lý có trách nhiệm báo cáo ñầy ñủ và chân thật ñến cổ ñông và họ cũng có ñủ dũng cảm ñể chống lại những hành ñộng bắt chước các doanh nghiệp hoạt ñộng trong cùng lĩnh vực một cách mù quáng

Một vấn ñề khác cũng thường ñược bàn cãi ñó là việc WB chỉ hợp tác với những người chính trực:

Tính chính trực, thật thà và ñáng tin cậy không phải là những phẩm chất ñược giới kinh doanh nói chung ñánh giá cao Thật ra khi ñặt vấn ñề như vậy sẽ bị chê là ngây thơ, và không phù hợp với thực tế kinh doanh

Tuy nhiên cho ñến nay cách tiếp cận của WB lại tỏ ra rất hiệu quả Thực tế ñộng cơ chính cho cách tiếp cận này không phải là một chiến lược, nó ñến từ hệ thống những giá trị không hề thay ñổi của bản thân WB Và không ai chê WB là người ngây thơ cả

Tính hợp lí trong quản lí

Hoạt ñộng quản lý quan trọng nhất là việc phân bổ nguồn vốn, vì theo thời gian, nó quyết ñịnh ñến giá trị của doanh nghiệp Việc quyết ñịnh phải làm gì với lợi nhuận của doanh nghiệp – tái ñầu tư vào kinh doanh, hay trả cổ tức cho cổ ñông – là một bài tập về tính logic và hợp lý

Vấn ñề này trở nên quan trọng khi một doanh nghiệp ñạt ñến giai ñoạn trưởng thành, khi ñó tỷ lệ tăng trưởng sẽ chậm lại, và nó bắt ñầu tạo ra nhiều tiền mặt hơn nhu cầu cho phát triển và chi phí hoạt ñộng của doanh nghiệp ðến lúc này, câu hỏi ñặt ra là: Thu nhập của doanh nghiệp nên ñược phân bổ như thế nào?

Nếu việc tái ñầu tư có thể mang lại mức sinh lời trên vốn trên trung bình thì doanh nghiệp nên giữ lại toàn bộ thu nhập ñể tái ñầu tư Nếu việc tái ñầu tư cho mức sinh lời thấp hơn chi phí sử dụng vốn bình quân thì việc tái ñầu tư là hoàn toàn không hợp lí

Một doanh nghiệp có mức sinh lời trung bình hoặc dười trung bình, nhưng lại tạo ra lượng tiền mặt nhiều hơn nhu cầu của nó thì sẽ có ba lựa chọn:

Doanh nghiệp lờ vấn ñề trên và tiếp tục tái ñầu tư với mức sinh lời dưới trung bình

Doanh nghiệp có thể mua tăng trưởng hay
Trả cổ tức cho cổ ñông

ðây chính là vấn ñề mà WB sẽ xem xét xem liệu các nhà quản lí của doanh nghiệp hành ñộng có hợp lí hay không Thông thường các nhà quản lí sẽ tiếp tục tái ñầu tư cho dù tỷ suất sinh lợi thấp với niềm tin rằng ñó chỉ là tình huống tạm thời Họ bị thuyết phục rằng vời năng lực quản lý họ có thể cải thiện bức tranh lợi nhuận của doanh nghiệp Và cổ ñông trở nên mê hoặc về triển vọng cải thiện hoạt ñộng quản lí

Nếu một doanh nghiệp tiếp tục lờ ñi những vấn ñề này, dòng tiền sẽ trở thành nguồn lực nhàn rỗi và giá cổ phiếu sẽ giảm Một doanh nghiệp với mức lợi nhuận thấp, nhiều tiền mặt, với giá cổ phiếu thấp sẽ thu hút sự tấn công mua lại doanh nghiệp Và ñó thường là sự kết thúc cho cách quản lý hiện hành ðể bảo vệ bản thân, các nhà ñiều

hành doanh nghiệp thường chọn cách thứ hai là mua sự tăng trưởng bằng cách sáp nhập doanh nghiệp khác

Việc thông báo kế hoạch sáp nhập làm cho cổ ñông hứng khởi ñồng thời làm nản lòng những dự ñịnh tấn công mua lại doanh nghiệp Tuy nhiên, WB luôn giữ thái ñộ hoài nghi ñối với những doanh nghiệp cần mua sự tăng trưởng Thứ nhất, là nó thường phải trả một mức giá quá ñắt cho vụ sáp nhập Thứ hai, khi sáp nhập việc quản lí một doanh nghiệp mới có khuynh hướng sẽ tạo ra nhiều sai lầm và ñiều này sẽ làm tốn tiền của cổ ñông

Theo WB, cách duy nhất hợp lí và có trách nhiệm ñối với những doanh nghiệp này là trả tiền lại cho cổ ñông bằng cách tăng cổ tức hay mua cổ phiếu quỹ

Việc mua cổ phiếu quỹ có hai tác ñộng tốt, thứ nhất nếu giá cổ phiếu ñang giao dịch dưới giá trị nội tại thì ñó là một vụ kinh doanh tốt, ví dụ giá cổ phiếu là 50USD, và giá trị nội tại là 100USD, khi ñó cứ mỗi một cổ phiếu mua lại công doanh nghiệp chỉ cần bỏ ra 1USD ñể tạo ra 2USD giá trị nội tại Và các giao dịch ñó có tác ñộng tốt ñối với những cổ ñông còn lại Thứ hai, việc mua cổ phiếu quỹ cho thấy rằng các nhà quản lý dành sự quan tâm của họ cho cổ ñông hiện hữu Và ñó là tín hiệu tốt, thu hút các nhà ñầu tư trên thị trường ñối với doanh nghiệp quan tâm ñến tài sản của cổ ñông và cả những nhà ñầu tư quan tâm ñến diễn biến giá trong thời gian mua cổ phiếu quỹ

Trung thực với cổ ñông

WB dành sự tôn trọng cao ñối với những nhà quản lí báo cáo ñầy ñủ và chính xác kết quả tài chính của doanh nghiệp, những người dám thừa nhận những lỗi lầm, chia sẻ những thành công và trong mọi tình huống luôn trung thực với cổ ñông Ông tin rằng những nhà quản lí thừa nhận lỗi lầm một cách công khai, thường sẽ sửa chữa những lỗi lầm ñó

Theo ông phần lớn những báo cáo thường niên thường không trung thực, do chỉ tập trung ca ngợi những thành công, mà ít ñề cập ñến những ñiểm yếu và sai lầm Vì

theo thời gian mọi doanh nghiệp ñều mắc lỗi dù lớn hay nhỏ Các nhà quản lí báo cáo với sự lạc quan thái quá ñể phục vụ cho mục ñích ngắn hạn của họ, thay vì giải thích một cách trung thực tình hình của doanh nghiệp WB thường cố gắng nghiên cứu lỗi lầm của các nhà quản lí, thay vì chỉ tập trung vào những thành công

Có những ñánh giá cho rằng, WB có thể thừa nhận lỗi lầm của mình dễ dàng, bởi vì ông sở hữu một lượng lớn cổ phần tại Berkshire, và ông không lo lắng việc bị sa thải ðiều này ñúng, tuy nhiên nó không là giảm ñi những lợi ích mà tính trung thực mang lại cho nhà quản lí, cũng như ñối với các cổ ñông Vì những nhà quản lí cố tình lừa dối cổ ñông, thì cuối cùng họ cũng sẽ tự lừa dối bản thân mình

Những xu hướng xấu chi phối doanh nghiệp

Theo WB có những xu hướng xấu chi phối hoạt ñộng của các doanh nghiệp, cũng giống những con chuột lemming, các nhà quản lí doanh nghiệp có khuynh hướng bắt chước hành vi của những nhà quản lí khác, cho dù hành vi ñó là ngu ngốc hay vô lí thế nào ñi nữa

Ông nói rằng ñó là khám phá ngạc nhiên nhất trong sự nghiệp kinh doanh của ông Tại trường học, ông ñược dạy rằng các nhà quản lí kinh nghiệm thường chân thật, thông minh và tự ñộng ñưa ra những quyết ñịnh kinh doanh hợp lí Tuy nhiên khi tham gia vào thế giới kinh doanh ông lại rút ra kết luận rằng: “Tính hợp lí thường tàn úa khi những xu hướng xấu chi phối doanh nghiệp xuất hiện” Trích từ báo cáo thường niên của Berkshire năm 1989, trang 22

WB tin rằng những xu hướng xấu chi phối doanh nghiệp chịu trách nhiệm cho những vấn ñề nghiêm trọng sau:

Chống lại bất cứ thay ñổi nào ñối với khuynh hướng hiện tại của doanh nghiệp

Dùng các dự án hay các vụ sáp nhập như là chất liệu ñể sử dụng hết nguồn vốn hiện có của doanh nghiệp

Bất cứ kế hoạch kinh doanh nào mà những nhà lãnh ựạo doanh nghiệp mong muốn thực hiện, cho dù ngu ngốc thế nào cũng sẽ nhanh chóng ựuợc hỗ trợ bởi chiến lược và tỷ suất sinh lời do ựội ngũ dưới quyền chuẩn bị

Bắt chước một cách mù quáng các hoạt ựộng của các doanh nghiệp trong cùng lĩnh vực cho dù ựó là mở rộng doanh nghiệp, sáp nhập hay ấn ựịnh mức lương thưởng cho ựội ngũ ựiều hành

Câu hỏi ựặt ra là cái gì ựứng ựằng sau khiến xu hướng này ựiều khiển ựược quá nhiều doanh nghiệp như vậy? Câu trả lới ựó là bản chất của con người, phần lớn các nhà quản lắ không muốn bị cho là ngốc nghếch và ựể doanh nghiệp của mình thua lỗ bất kỳ quý nào trong khi những doanh nghiệp khác cùng nghành có khả năng tạo ra lợi nhuận hàng quý, cho dù các hoạt ựộng ựó có xu hướng dẫn ựến thất bại Việc ựi ngược xu hướng chung chưa bao giờ là dễ dàng Bắt chước các các doanh nghiệp khác dù hướng ựến thất bại dễ hơn là thay ựổi xu hướng của doanh nghiệp

Các nhà quản lắ giỏi cần thuyết phục chủ sở hữu chấp nhận thua lỗ trong ngắn hạn, ựể thay ựổi xu hướng của doanh nghiệp, nếu ựiều ựó mang lại những thành công lớn trong dài hạn Tuy nhiên WB phát hiện ra rằng ựể doanh nghiệp chấp nhận những thay ựổi trong xu hướng hiện tại thì có rất ắt việc phải làm với chủ sở hữu so với mong muốn của các nhà quản lắ doanh nghiệp Thậm chắ khi các nhà quản lắ chấp nhận ý tưởng cần phải thay ựổi, nếu không doanh nghiệp sẽ phá sản, thì việc thực hiện các kế hoạch này là quá khó khăn ựối với phần lớn các nhà quản lắ đó là nguyên nhân khiến phần lớn các nhà quản lắ thường buông xuôi trước cám dỗ của việc mua lại một doanh nghiệp mới thay vì ựối mặt với những vấn ựề khó khăn hiện tại

để lắ giải cho xu hướng mua lại các doanh nghiệp khác, WB ựã chỉ ra ba yếu tố

có tác ựộng mạnh nhất ựến hành vi quản lắ ựó là: thứ nhất, phần lớn các nhà quản lắ

không thể kiểm soát ham muốn thể hiện sự năng ựộng của mình Tắnh hiếu ựộng thái

quá như vậy thường tìm thấy lối thoát ở hoạt ựộng mua lại doanh nghiệp Thứ hai,

phần lớn các nhà quản lắ liên tục so sánh doanh thu, lợi nhuận, và lương thưởng ựối với

ban ñiều hành của doanh nghiệp với các doanh nghiệp khác trong và ngoài lĩnh vực hoạt ñộng của họ Những so sánh này luôn là chất xúc tác cho các hoạt ñộng thái quá

của doanh nghiệp Cuối cùng, WB tin rằng phần lớn các nhà quản lí có khuynh hướng

thổi phồng quá mức khả năng quản lí của họ

WB chỉ ra rằng khi một CEO kỳ vọng một vụ sáp nhập có thể cho mức thu nhập 15% trên vốn ñầu tư ñể biện minh cho thương vụ, thì sẽ không quá ngạc nhiên là ñội ngũ của ông ta sẽ báo cáo lại thật ra thương vụ có thể ñạt ñến 15.1%

Ý cuối cùng giải thích cho những xu hướng chi phối doanh nghiệp ñó là việc bắt chước mù quáng Nếu doanh nghiệp A, B và C làm cùng một việc, thì ñó là lí do hợp lí

ñể CEO của doanh nghiệp D thực hiện việc tương tư

Liệu chúng ta có thể áp ñặt một giá trị lên công tác quản lí?

WB thừa nhận rằng việc ñánh giá các nhà quản lí dựa trên ba vấn ñề sau: sự hợp lí, tính ngay thẳng và suy nghĩ ñộc lập – khó khăn hơn nhiều việc tính toán các khía cạnh tài chính, ñơn giản là vì con người phức tạp hơn các số

Thật ra nhiều nhà phân tích tin rằng việc ñánh giá con người là mơ hồ và không chính xác Một số khác giữ quan ñiểm rằng giá trị của việc quản lí ñã phản ánh qua số liệu thống kê về thành tích tài chính của doanh nghiệp Bao gồm doanh số, lợi nhuận, lợi nhuận trên vốn cổ phần, và các thước ño khác là không cần thiết

Cả hai ý tưởng ñều có những giá trị riêng, nhưng không ý tưởng nào có ñủ sức mạnh làm lý thuyết gốc Lí do chúng ta dành thời gian ñể ñịnh giá việc quản lí, là vì nó cho chúng ta những dấu hiệu cảnh báo sớm cho những thành tích tài chính cuối cùng Nếu bạn theo dõi kỹ phát ngôn và hành ñộng của ñội ngũ quản lí, bạn có thể tìm thấy những manh mối có thể giúp bạn ñịnh giá công việc của họ rất sớm trước khi các báo cáo tài chính ñược công bố

Vậy chúng ta cần làm gì ñể tập hợp những thông tin cần thiết?

Thứ nhất, WB ñề nghị ñọc báo cáo thường niên từ năm này qua năm khác, dành sự chú ý ñặc biệt ñến những gì các nhà quản lí phát biểu về chiến lược trong tương lai Sau ñó so sánh các kế hoạch ñó với kết quả hôm nay: kết quả thực hiện như thế nào?

Thứ hai, so sánh chiến lược các năm trước với những chiến lược và ý tưởng hiện nay xem nó có những thay ñổi nào?

Thứ ba, WB ñề nghị so sánh báo cáo thường niên của doanh nghiệp mà bạn quan tâm với báo cáo của các doanh nghiệp trong cùng lĩnh vực Việc so sánh này sẽ mang lại cái nhìn tổng quát hơn cho nhà ñầu tư

Mở rộng phạm vi tìm kiếm của bạn Bạn cần theo dõi các thông tin các công bạn quan tâm và cả thông tin về lĩnh vực hoạt ñộng của nó từ các tờ nhật báo và tạp chí tài chính Theo dõi những gì ñội ngũ ñiều hành phát biểu và những gì người khác nói về doanh nghiệp Nếu chủ tịch Hội ñồng quản trị có bài phát biểu hay trình bày thì bạn nên xin một bản copy từ bộ phận quan hệ cổ ñông ñể nghiên cứu kỹ Sử dụng trang web của doanh nghiệp ñể cập nhật thông tin mới nhất

1.2.5 Quan ñiểm của WB về tài chính

WB không quá chú trọng ñến kết quả kinh doanh từng năm, mà ông tập trung vào kết quả bình quân từ bốn ñến năm năm Ông cũng không quan tâm ñến những thủ thuật kế toán ñể có các báo cáo tài chính năm ấn tượng, mà ông dựa vào những nguyên tắc tài chính cơ bản như sau:

Tập trung vào ROE chứ không phải EPS

Tính toán thu nhập của cổ ñông (Owner Earnings)
Tìm kiếm những doanh nghiệp có biên lợi nhuận cao

Lợi nhuận giữ lại ðối với mỗi dollar giữ lại, doanh nghiệp có tạo ra ñược một dollar giá trị thị trường hay không?

Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)

Thông thường, các nhà phân tích ñánh giá hoạt ñộng hàng năm của doanh nghiệp căn cứ trên EPS Liệu chỉ số EPS cao hơn năm trước hay không? EPS có ñủ cao ñể khoe khoang hay không? Về phần mình WB xem EPS như một tấm bình phong Do phần lớn các doanh nghiệp giữ lại một phần lợi nhuận của năm trước ñể tăng vốn ñiều lệ doanh nghiệp, do vậy ông thấy chẳng có gì phải ngạc nhiên về thành tích của EPS Ông lấy ví dụ, EPS của doanh nghiệp tăng 10% trong thới gian ñó vốn ñiều lệ của doanh nghiệp cũng tăng 10% ðiều này chẳng có gì ñặc biệt vì bạn chỉ cần gởi tiết kiệm và ñể lãi tích lũy cũng dễ dàng có ñược thành tích tương tự

Bài kiểm tra thực sự về kết quả hoạt ñộng của doanh nghiệp, ñó là liệu doanh nghiệp có ñạt ñược tỷ lệ ROE cao hay không (mà không sử dụng ñòn bẩy tài chính quá mức, thủ thuật kế toán, ) chứ không phải việc doanh nghiệp có ñạt ñược EPS ổn ñịnh hay không Và ñó là chỉ số ñược dùng ñể ñánh giá kết quả hàng năm của doanh nghiệp

ðể sử dụng chỉ số này chúng ta cần nhiều ñiều chỉnh Chúng ta cần kiểm soát tác ñộng của các yếu tố bất thường lên chỉ số này WB loại trừ yếu tố lãi lỗ tài chính, những yếu tố mang tính bất thường có thể làm tăng hay giảm lợi nhuận hoạt ñộng Ông tìm cách tách riêng kết quả hàng năm của một hoạt ñộng kinh doanh Ông muốn biết việc quản lí tốt như thế nào trong việc hoàn thành nhiệm của nó là mang lại thu nhập từ hoạt ñộng kinh doanh dựa trên nguồn vốn mà doanh nghiệp ñang có Theo ông ñây là chỉ số tốt nhất ñể ñánh giá kết quả hoạt ñộng của ñội ngũ quản lí

Bên cạnh ñó WB cũng cho rằng một doanh nghiệp nên ñạt ñược lợi nhuận cao mà chỉ cần mức vay nợ thấp hoặc không cần Những doanh nghiệp có mức vay nợ cao sẽ dễ bị tổn thương khi nền kinh tế rơi vào thoái trào WB không ñưa ra bất kỳ gợi ý nào về mức ñộ nợ phù hợp với một loại hình kinh doanh nào Những doanh nghiệp khác nhau có dòng tiền khác nhau, do ñó có thể kiểm soát những mức ñộ nợ khác nhau Những gì WB muốn chỉ ra ñó là một doanh nghiệp tốt nên có khả năng tạo ra lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tốt mà không cần phải vay nợ quá nhiều, và tốt nhất là không vay nợ

Thu nhập của chủ sở hữu

WB cảnh báo các nhà ñầu tư rằng chỉ số thu nhập trên cổ phần (EPS) chỉ là ñiểm bắt ñầu chứ không phải là yếu tố quyết ñịnh giá trị của doanh nghiệp, do không phải tất cả thu nhập trong năm EPS ñều tạo ra giá trị

Dòng tiền của một doanh nghiệp thường ñược ñịnh nghĩa gồm thu nhập thuần sau thuế cộng với chi phí khấu hao Theo WB vấn ñề ñối với ñịnh nghĩa này là nó không tính ñến một yếu tố kinh tế quan trọng ñó là những chi phí vốn (capital expenditure) Doanh nghiệp sử dụng bao nhiêu trong thu nhập hằng năm ñể sắm thiết bị mới, nâng cấp nhà máy và những mặt cần cải thiện khác ñể duy trì vị thế kinh tế của doanh nghiệp và doanh số của nó Theo WB 95% các doanh nghiệp ở Mỹ cần lượng chi phí vốn lớn hơn chi phí khấu hao rất nhiều Bạn có thể trì hoãn chi phí tài chính trong một năm hay hai năm, tuy nhiên trong dài hạn nếu bạn không thực hiện những biện pháp cải thiện cần thiết, doanh nghiệp của bạn chắc chắn sẽ bị suy giảm vị thế kinh tế Những chi phí vốn này là một khoản chi phí tương tự như chi phí lao ñộng và các chi phí hữu dụng khác WB cho rằng bạn không chỉ tập trung vào dòng tiền, trừ khi bạn trừ ñi những chi phí vốn cần thiết khác

Thay vì dòng tiền WB thích dùng khái niệm thu nhập của chủ sở hữu bao gồm thu nhập thuần cộng với khấu hao và trừ ñi các chi phí vốn

tính khó khăn và trích dẫn Keynes ông nói: “Tôi thà ñúng một mơ hồ còn hơn sai một cách rõ ràng”

Biên lợi nhuận

Cũng giống Fisher, WB cho rằng những doanh nghiệp tuyệt vời cũng có thể là những khoản ñầu tư tệ hại nếu việc quản lí không thể biến doanh thu thành lợi nhuận Kinh nghiệm cho thấy những nhà quản lí của các doanh nghiệp hoạt ñộng với chi phí cao thường có xu hướng làm tăng thêm chi phí Ngược lại những nhà quản lí của các doanh nghiệp hoạt ñộng với chi phí thấp thường có xu hướng cắt giảm chi phí

WB thường thiếu kiên nhẫn với những nhà quản lí ñể chi phí leo thang Bản thân ông thường trở nên cứng rắn khi ñề cập ñến chi phí hay những khoản chi tiêu không cần thiết

WB thường trở nên gay gắt khi ñề cập ñến chi phí và những chi tiêu không cần thiết, ông khá nhạy cảm về biên lợi nhuận của Berkshire Chi phí của Brekshire ñược

ñược ñiều hành ở mức thấp hơn 1% so với lợi nhuận kinh doanh So với những doanh

nghiệp có cùng mức lợi nhuận nhưng chi phí chiếm tới 10% lợi nhuận kinh doanh Các cổ ñông ñã mất ñến 9% giá trị lợi nhuận chỉ do chi phí hoạt ñộng

Lợi nhuận giữ lại

Mục tiêu của WB ñối với một dollar thu nhập giữ lại phải ñược chuyển thành ít nhất một dollar giá trị thị trường ðây là cách WB ñánh giá khả năng ñầu tư nguồn vốn của một doanh nghiệp hay Ban giám ñốc của nó Nếu lợi nhuận ñược giữ lại và tái ñầu tư vào doanh nghiệp với mức lợi nhuận trên trung bình, thì bằng chứng sẽ là sự gia tăng tương ứng giá trị thị trường của doanh nghiệp ñó Bài kiểm tra này giúp nhận diện nhanh chóng những nhà quản lí, theo thời gian có khả năng ñầu tư tối ưu nguồn vốn của doanh nghiệp

Trong từng năm cụ thể giá cổ phiếu sẽ dao ựộng với biên ựộ rộng vì những lắ do khác với giá trị doanh nghiệp, tuy nhiên TTCK có xu hướng phản ánh giá trị của doanh nghiệp trong dài hạn điều tương tự cũng ựúng với thu nhập giữ lại, nếu một doanh nghiệp sử dụng thu nhập giữ lại không hiệu quả, sau một thời gian nhà ựầu tư sẽ thất vọng và giá cổ phiếu sẽ giảm Ngược lại, nếu doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại hiệu quả và ựạt ựược mức thu nhập trên trung bình và làm gia tăng giá trị nguồn vốn, thì việc tăng giá của cổ phiếu sẽ phản ánh thành công ựó

1.2.6 Quan ựiểm của WB về giá trị

Hai hướng dẫn có tương quan với nhau về việc mua lại một doanh nghiệp ựó là:
Giá trị của doanh nghiệp là gì?

Liệu việc mua lại doanh nghiệp có ựược thực hiện ở mức giá có mức chiết khấu tốt tốt so với giá trị của nó?

Tất cả các nguyên lắ ựược nêu trên nhằm hỗ trợ ựể ựưa ra quyết ựịnh cuối cùng: Có nên mua cổ phiếu của một doanh nghiệp hay không Và quyết ựịnh này dựa trên hai yếu tố: đó có phải là một doanh nghiệp có giá trị tốt hay không, và liệu ựây có phải là thời ựiểm tốt ựể mua hay không

TTCK thiết lập giá của cổ phiếu Nhà ựầu tư quyết ựịnh giá trị của doanh nghiệp dựa trên những ựặc ựiểm về kinh doanh, quản lắ và tài chắnh mà nhà ựầu tư nắm ựược Giá cả và giá trị không nhất thiết phải bằng nhau

Nếu TTCK hiệu quả, giá cổ phiếu sẽ ngay lập tức ựiều chỉnh theo những thông tin có sẵn trên thị trường Tuy nhiên theo chúng ta biết ựiều ựó không xảy ra Giá cổ phiếu thường dịch chuyển lên cao hay thấp hơn giá trị của doanh nghiệp vì nhiều lắ do, và không phải tất cả ựều logic

WB ựã phát biểu tại cuộc họp thường niên năm 2003 rằng: ỘThật không tốt, khi ựi ngủ mà vẫn suy nghĩ về giá của cổ phiếu Chúng tôi nghĩ về giá trị và kết quả hoạt ựộng của doanh nghiệpỢ

Về lí thuyết, các nhà đầu tư đưa ra quyết định dựa trên sự khác nhau giữa giá cả và giá trị Nếu giá thấp hơn giá trị thì nhà đầu tư quyết định mua Nếu giá cổ phiếu cao hơn giá trị, nhà đầu tư sẽ khơng mua Khi một doanh nghiệp trải qua vịng đời kinh tế của mình, các nhà đầu tư nên tái định giá giá trị của doanh nghiệp theo từng giai đoạn trong mối liên hệ với giá cổ phiếu trên thị trường Và từ đĩ đưa ra quyết định mua, bán hay nắm giữ

Tính tốn giá trị của doanh nghiệp

Các nhà phân tích tài chính sử dụng nhiều cơng thức để xác định giá trị nội tại của doanh nghiệp Một số người ưa thích những các tính ngắn gọn như: sử dụng tỉ số P/E thấp, tỉ số P/B thấp, hay cĩ mức cổ tức cao Tuy nhiên hệ thống tốt nhất, theo WB

đã xuất hiện hớn sáu mươi năm trước bởi John Burr Williams WB và nhiều người

khác sử dụng mơ hình chiết khấu cổ tức của Williams trong cuốn sách “Theory of Investment Value” như là cách tốt nhất để xác định giá trị của chứng khốn

Diễn giải Williams, WB cho rằng giá trị của doanh nghiệp là tổng giá trị dịng tiền thuần được dự đốn sẽ xảy ra trong suốt vịng đời của doanh nghiệp, được chiết khấu ở một mức lãi suất hợp lí Ơng cho rằng đĩ là tiêu chuẩn so sánh thích hợp nhất

đối với các cơng cơng cụ đầu tư khác nhau như: Trái phiếu chính phủ, Trái phiếu

doanh nghiệp, cổ phiếu phổ thơng, căn hộ, giếng dầu hay nơng trại

Tĩm lại để xác định giá trị của một doanh nghiệp, đầu tiên chúng ta cần dự đốn tất cả các khoản thu nhập mà ta sẽ nhận được trong suốt vịng đời của doanh nghiệp Và sau đĩ chiết khấu với lãi suất chiết khấu thích hợp về thời điểm hiện tại (Chúng ta cần lưu ý đĩ là thu nhập mà WB đề cập đĩ là thu nhập của người chủ sở hữu, đĩ là dịng tiền thuần đã điều chỉnh chi phí tài chính đã được đề cập ở phần trên)

WB tỏ ra kiên quyết đối với quan điểm chỉ tìm kiếm những doanh nghiệp cĩ thu nhập trong tương lai mà ơng cĩ thể dự đốn được, tương đối chắc chắn như thu nhập của trái tức của trái phiếu Nếu doanh nghiệp hoạt động với một mức thu nhập ổn định

trong nhiều năm, và hoạt ựộng kinh doanh ựơn giản và có thể hiểu ựược, WB tin rằng ông có thể xác ựịnh thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp với một mức chắc chắn khá cao Nếu không tự tin có thể dự ựoán dòng tiền trong tương lai của một doanh nghiệp, ông sẽ không nỗ lực ựịnh giá và ựơn giản là sẽ bỏ qua doanh nghiệp ựó

Ộđể ựịnh giá một doanh nghiệp, lắ tưởng nhất là bạn dự ựoán dòng tiền sẽ sảy ra từ nay ựến ngày dự ựịnh trong tương lai, và chiết khấu chúng về hiện tại bằng một lãi suất chiết khấu thắch hợp đó là tất cả những gì về ựịnh giá doanh nghiệp Một phần của việc ựịnh giá ựó là bạn tự tin ựến ựâu khi dự ựoán những dòng tiền này sẽ xảy ra Một vài doanh nghiệp thì dễ dự ựoán hơn những doanh nghiệp khác Chúng tôi cố tìm kiếm những doanh nghiệp có thể dự ựoán ựượcỢ Trắch từ báo cáo thường niên năm 1988 của Berkshire Hathaway

đây là sự khác biệt trong cách tiếp cận của WB, mặc dầu ông thừa nhận Microsoft là một doanh nghiệp năng ựộng, và ông ựánh giá rất cao Bill Gates với vai trò là nhà ựiều hành, WB thừa nhận là ông không có manh mối ựể xác ựịnh dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp này đây là những gì ông gọi là vòng tròn khả năng, ông không hiểu biết lĩnh vực công nghệ ựủ ựể xác ựịnh dòng thu nhập trong dài hạn của doanh nghiệp

để ước tắnh thu nhập trong tương lai chúng ta cần sử dụng tất cả những thông tin mà ta ựã tìm hiểu ựược về doanh nghiệp như những ựặc ựiểm kinh doanh, tình trạng tài chắnh, phẩm chất của Ban lãnh ựạo, và sử dụng các nguyên tắc phân tắch ựã ựược trình bày bên trên, sau ựó chúng ta chỉ cần quyết ựịnh mức lãi suất chiết khấu như thế nào là thắch hợp

điều này dẫn chúng ta ựến với yếu tố thứ hai trong công thức ựó là lãi suất chiết khấu nào là phù hợp, câu trả lời của WB khá ựơn giản, ông sử dụng lãi suất hiện hành của trái phiếu dài hạn của chắnh phủ Mỹ, theo ông ựó là mức lãi suất phi rủi ro, nếu lãi suất tăng cao hơn 10% ông sử dụng mức hiện hành, nếu mức lãi suất này hạ thấp hơn 7%, ông ựiều chỉnh lên 10% và ựó là cách ông sử dụng lãi suất chiết khấu cho ựến

ngày nay Và đĩ cũng là cách ơng nâng cao biên độ an tồn trong việc tính tốn giá trị các khoản đầu tư

Một vài nhà nghiên cứu cho rằng khơng cĩ doanh nghiệp nào cĩ thể đảm bảo thu nhập trong tương lai một cách chắc chắn tương tư như trái phiếu Vì vậy họ cho rằng mức lãi suất chiết khấu thích hợp là mức lãi suất phi rủi ro cộng với mức rủi ro của vốn cổ phần để phản ánh tính khơng chắc chắn của dịng tiền trong tương lai của doanh nghiệp

WB khơng cộng thêm mức phí rủi ro đĩ, thay vào đĩ ơng tập trung vào tính ổn định và thu nhập cĩ thể dự đốn của doanh nghiệp và mức biên độ an tồn mà ơng cĩ được tại thời điểm mua vào

Ngồi ra, ơng cũng đặt nặng vấn đề về tính chắc chắn khi tìm hiểu một doanh nghiệp, nếu làm như vậy tồn bộ ý tưởng về yếu tố rủi ro sẽ khơng cịn ý nghĩa

Mua ở mức giá hấp dẫn

Tập trung vào những doanh nghiệp cĩ thể hiểu được hoạt động kinh doanh, cĩ lợi thế kinh tế bền vững, được điều hành với những nhà quản lí cĩ trách nhiệm với cổ

đơng Tất cả những đặc điểm này khá quan trọng, những bản thân chúng khơng đảm

bảo cho sự thành cơng trong đầu tư ðể thành cơng theo WB cần thêm hai điều kiện Thứ nhất, cổ phiếu cần được mua ở mức giá hấp dẫn Thứ hai, doanh nghiệp phải thể hiện được những kỳ vọng của ơng ðiều kiện thứ hai cần thời gian để kiểm chứng, cịn

điều thứ nhất, nếu giá cổ phiếu khơng thấp đủ để tạo hấp dẫn, ơng sẽ bỏ qua

Mục tiêu cơ bản của WB là nhận diện những doanh nghiệp cho mức lợi nhuận trên trung bình, sau đĩ là mua những doanh nghiệp này ở mức giá thấp hơn giá trị thực của chúng ðây chính là nguyên tắc thực hiện “margin of safety” của Graham Cho đến tận ngày nay, đây vẫn là nguyên tắc đầu tư của ơng, dù Charlie Munger luơn khuyến khích ơng hướng đến những doanh nghiệp triển vọng

Thông thường những cơ hội ñầu tư lớn thường xuất hiện khi những doanh nghiệp tuyệt vời bị bao phủ bởi những thông tin bất thường và là nguyên nhân khiến cổ phiếu bị ñịnh giá sai

1.2.7 Phương pháp quản lí danh mục tập trung

Khi nghĩ về một chuyên gia chứng khoán, mọi người sẽ hình dung về những hình ảnh ñược mô tả qua các bộ phim như: nói cùng lúc vào hai ñiện thoại, ghi chú ñiên cuồng trong khi vẫn giữ một mắt trên màn hình vi tính quan sát những diễn biến liên tục của giá cổ phiếu, vò ñầu bức tóc khi màn hình hiện lên sự giảm giá của cổ phiếu dù rất nhỏ

WB khác xa những hình ảnh ñiên cuồng ñó Ông hành ñộng một cách bình tĩnh, với sự tự tin rất lớn Ông không cần nhìn một tá màn hình cùng một lúc, sự thay ñổi liên tục trên thị trường cũng chẳng làm ông quan tâm WB không suy nghĩ về từng phút, từng ngày, từng tháng mà nhiều năm Ông không cần phải theo dõi hàng trăm doanh nghiệp vì ông chỉ lựa chọn ñầu tư vào một số ít doanh nghiệp có triển vọng thành công trong dài hạn Cách tiếp cận này gọi là ñầu tư tập trung, giúp ñơn giản hóa nhiệm vụ quản lí danh mục

ðầu tư tập trung

ðầu tư tập trung có nghĩa là: bạn chỉ chọn một ít cổ phiếu có thể cho mức lợi nhuận trên trung bình tạo ñộng lực cho danh mục trong một thời gian dài, tập trung phần lớn danh mục của bạn vào những cổ phiếu này và dũng cảm nắm giữ qua những biến ñộng ngắn hạn của thị trường

ðiểm mấu chốt của chiến lược ñầu tư tập trung ñó là tập trung những khoản ñầu tư của bạn vào những doanh nghiệp có khả năng cho mức lợi nhuận trên trung bình cao

Phương châm của chiến lược này là càng ít càng tốt, và đặt cược lớn vào những doanh nghiệp cĩ khả năng cho mức lợi nhuận cao

Phương pháp đầu tư tập trung do Philip Fisher đề xướng và nĩ cĩ tác động rất lớn đến phương pháp đầu tư của WB, ơng tin rằng cách duy nhất hợp lí khi đối mặt với một cơ hội lớn là đầu tư một khoản lớn vào cơ hội đĩ Ơng từng nĩi rằng ơng khơng thể liên quan tới 50 hay 70 thứ, đĩ là cách đầu tư giống chiếc thuyền của Noah, ơng thích đầu tư một số lượng tiền đủ lớn vào một vài thứ

Quan điểm của WB về rủi ro

Theo lí thuyết về quản lí danh mục hiện đại, tính khơng ổn định của giá cổ phiếu được coi là rủi ro Tuy nhiên trong sự nghiệp của mình, WB nhận thấy rằng cổ phiếu giảm giá là cơ hội để kiếm tiền Trong suy nghĩ của ơng, giá giảm sẽ làm giảm rủi ro

WB cĩ một định nghĩa khác về rủi ro đĩ là: khả năng gây thiệt hại Và đĩ là vấn đề về giá trị nội tại của doanh nghiệp, chứ khơng phải sự thay đổi của giá cổ phiếu Thiệt hại về tài chính đến từ việc đánh giá sai về lợi nhuận trong tương lai của doanh

nghiệp, cộng với việc khơng thể kiểm sốt và dự đốn tác động của thuế và lạm phát

Thay đổi danh mục đầu tư của bạn

Một nhà đầu tư tập trung khơng nên là nơ lệ cho tính bất định của TTCK, nhưng bạn nên luơn quan tâm sâu sắc đến tình trạng của các doanh nghiệp trong danh mục của bạn Cĩ những lúc bạn cần phải quyết định bán ra và mua vào để hồn thiện danh mục

Kết luận chương I

WB chịu ảnh hưởng lớn từ lí thuyết, quan điểm và phương pháp đầu tư của bốn người đĩ là Benjamin Graham, Philip Fisher, John Burr William và Charles Munger trong quá trình hình thành phương pháp đầu tư của riêng mình

Benjamin Graham đã cho WB những kiến thức căn bản về đầu tư, khái niệm về biên độ an tồn, và giúp WB học cách kiểm sốt cảm xúc của mình để tận dụng cơ hội từ sự biến động của thị trường Philip Fisher chỉ cho WB phương pháp làm việc, giúp ơng nhận diện những khoản đầu tư dài hạn tốt và cách quản lý danh mục trong một thời gian dài, đồng thời chỉ ơng giá trị của việc tập trung đầu tư vào một số ít các doanh nghiệp cĩ chất lượng tốt John Burr Williams chỉ cho ơng phương pháp tốn học giúp xác định giá trị thực của cổ phiếu Cịn Charles Munger khuyến khích WB áp dụng phương pháp đầu tư của Fisher và nhận ra lợi ích kinh tế từ việc mua và nắm giữ những doanh nghiệp cĩ tiềm năng lớn

Trong quá trình đầu tư, WB đã phát hiện ra tiềm năng và biến các doanh nghiệp bảo hiểm thành một cơng cụ đầu tư tuyệt vời, kết hợp với sự lão luyện trong việc chọn mua chứng khốn của mình, WB đã tạo nên một đế chế đầu tư và kinh doanh khổng lồ Berkshire Hathaway như ngày nay ðiểm khác biệt trong phương pháp đầu tư của WB so với các nhà đầu tư khác đĩ là quan điểm đầu tư định hướng kinh doanh Thơng qua việc sở hữu cổ phiếu, ơng sở hữu tồn bộ hay một phần doanh nghiệp chứ khơng phải là một mảnh giấy

Trước khi thực hiện một thương vụ đầu tư, WB tìm hiểu kỹ về doanh nghiệp mà ơng dự định đầu tư Phương pháp tìm hiểu doanh nghiệp của WB cĩ những điểm đáng chú ý sau:

Quan điểm về kinh doanh giúp WB tập trung vào những doanh nghiệp mà ơng cĩ thể hiểu được hoạt động sản xuất kinh doanh của nĩ và cĩ khả năng dự đốn hoạt động trong tương lai của doanh nghiệp

Quan điểm về quản lí: sẽ giúp WB tập trung vào những doanh nghiệp đang được điều hành tốt Những nhà quản lí tuyệt vời cĩ thể tạo ra những điều khác biệt đối với những thành cơng trong tương lai của doanh nghiệp

Quan điểm về tài chính sẽ giúp WB biết cần tập trung vào những chỉ số tài chính nào để đánh giá tiềm năng của doanh nghiệp