Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2015

Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2015

CHƯƠNG 1 TTCK VÀ VAI TRÒ CỦA TTCK ĐỐI VỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA NỀN KINH TẾ

TTCK phi tổ chức là một thị trường không có hình thái tổ chức tồn tại, nó

có thể là bất cứ nơi nào mà tại đó người mua và người bán trực tiếp gặp nhau để tiến hành giao dịch Nơi đó có thể là tại quầy giao dịch ở các ngân hàng bất kỳ nào đó Thị trường hình thành như thế gọi là thị trường giao dịch qua quầy (Over-the-counter – OTC)

1.1.2 Tổ chức hoạt động của TTCK

1.1.2.1 Sở giao dịch chứng khoán

Theo Liên đoàn các SGDCK thế giới (WFE), hiện nay trên thế giới đang tồn tại 4 mô hình tổ chức SGDCK phổ biến Mỗi mô hình có những ưu điểm và nhược điểm nhất định, được các nước áp dụng tùy theo từng giai đoạn phát triển nhất định của thị trường, bao gồm:

SGDCK tổ chức dưới hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn được sở hữu bởi các thành viên (còn gọi là mô hình thành viên): Theo mô hình này, SGDCK

do các thành viên là các CTCK sở hữu Thành viên vừa là người tham gia giao dịch vừa là người quản lý SGDCK, nên có thể phát huy tối ưu vai trò tự quản, nâng cao

tính hiệu quả và nhanh nhạy trong việc xử lý các vấn đề phát sinh của thị trường

SGDCK theo mô hình thành viên thường hoạt động vì mục tiêu phi lợi nhuận, chủ

yếu là mang tính chất phục vụ cho hoạt động giao dịch cho chính các thành viên tại

SGDCK Những lợi ích kinh tế gắn bó với tư cách thành viên được phân chia một

cách công bằng hoặc trên cơ sở phần đóng góp của thành viên vào SGDCK Hiện Indonesia, Sri Lanka…Ví dụ: SGDCK Colombo của Sri Lanca (CSE) được thành

lập ngày 2/12/1985 sau khi tiếp quản TTCK do Hiệp hội các nhà môi giới Colombo

điều hành từ năm 1896 – 1985 CSE được tổ chức theo mô hình công ty TNHH do

các công ty thành viên góp vốn thành lập, hoạt động không vì mục tiêu lợi nhuận

Mọi nguồn thu của CSE từ phí giao dịch, phí niêm yết hàng năm và phí đóng góp

của các công ty chứng khoán thành viên được dùng để phát triển cơ sở hạ tầng cho

thị trường vốn Là một tổ chức tự quản, nhưng CSE vẫn thuộc sự giám sát của

UBCK Srilanca CSE có các chức năng chính là thực hiện niêm yết cho các công ty

để huy động vốn qua TTCK; cung cấp các tiện ích giao dịch cho thị trường thứ cấp;

cung cấp các dịch vụ đăng ký, thanh toán bù trừ và lưu ký chứng khoán Cơ cấu của

CSE gồm có Hội đồng quản trị (HĐQT) và Giám đốc Hội đồng quản trị gồm 9

thành viên là cơ quan quyết định các chính sách của CSE Các thành viên có quyền

bầu 5 đại diện của mình vào HĐQT, 4 thành viên HĐQT còn lại do Chính phủ (Bộ

Tài chính) bổ nhiệm Chủ tịch HĐQT có nhiệm kỳ 3 năm, được chọn từ 5 đại diện

của các thành viên Sở GDCK

SGDCK tổ chức theo mô hình công ty cổ phần hữu hạn: Trong khoảng hơn

một thập kỷ gần đây, các SGDCK được tổ chức theo mô hình thành viên đã dần đi

theo xu hướng tư nhân hoá để chuyển đổi hình thức tổ chức dưới dạng các công ty

cổ phần hoạt động vì mục tiêu lợi nhuận Mở đầu là SGDCK Stockholm năm 1993,

theo sau là SGDCK Helsinki năm 1995 và SGDCK Copenhagen năm 1996, SGDCK

Amsterdam năm 1997, SGDCK Australia năm 1998 Và rồi các SGDCK Toronto,

Frankfurt, Singapore, Hongkong, London, Paris, Tokyo, New York… cũng lần lượt

được tư hữu hoá và chuyển sang hình thức công ty cổ phần Lý do của trào lưu cổ

phần hoá tiến tới đại chúng hoá các SGDCK theo mô hình thành viên chủ yếu là vì

mô hình thành viên không cho phép các thị trường giao dịch tập trung này có đủ khả

năng tài chính để hiện đại hoá sàn giao dịch và cạnh tranh với các đối thủ cả về phương diện công nghệ lẫn phương diện tài chính Hơn nữa, với mô hình sở hữu thành viên (chủ yếu là hoạt động phi lợi nhuận), các SGDCK truyền thống cũng rất khó có thể đương đầu với những thách thức của quá trình toàn cầu hoá TTCK Hiện nay có khoảng 26,5% SGDCK trên thế giới áp dụng mô hình này Ví dụ: SGDCK Tokyo (TSE) trước đây được tổ chức theo mô hình thành viên Tuy nhiên, Luật Chứng khoán và Sở giao dịch (sửa đổi) đã cho phép TSE chuyển sang hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ ngày 1/11/2001 TSE có các chức năng: cung cấp các tiện ích cho hoạt động giao dịch chứng khoán và chứng khoán phái sinh; cung cấp thông tin thị trường; đảm bảo công bằng cho các giao dịch thực hiện trên SGDCK, bảo vệ quyền và lợi ích của công chúng đầu tư; thực hiện các chức năng kinh doanh khác có liên quan đến lĩnh vực chứng khoán và TTCK TSE được quyền ban hành các quy chế về giao dịch chứng khoán, thành viên giao dịch, niêm yết chứng khoán, giám sát và các quy định cần thiết khác cho hoạt động điều hành của SGDCK Mô hình quản lý của TSE bao gồm: Đại hội đồng cổ đông (ĐHĐCĐ), Hội đồng quản trị (HĐQT), Uỷ ban kiểm toán nội bộ, Hội đồng tư vấn và Ban giám đốc ĐHĐCĐ là cơ quan có quyền lực cao nhất quyết định các vấn đề thuộc thẩm quyền của ĐHĐCĐ quy định theo Luật Thương mại HĐQT do ĐHĐCĐ bầu, có nhiệm kỳ

là 2 năm HĐQT có số lượng không quá 12 người, trong đó phải có tối thiểu 1 thành viên độc lập không tham gia điều hành hoặc kinh doanh trong lĩnh vực chứng khoán,

có nhiệm vụ đưa ra các đánh giá độc lập đối với các hoạt động của thị trường chúng khoán Uỷ ban kiểm toán nội bộ gồm tối đa 4 thành viên do ĐHĐCĐ bầu, có nhiệm

kỳ 4 năm, trong đó có tối thiểu một thành viên độc lập không tham gia vào hoạt động chứng khoán Hội đồng tư vấn được thành lập theo đề nghị của HĐQT, thực hiện chức năng tư vấn, đưa ra ý kiến lên HĐQT về các vấn đề quan trọng có liên quan đến hoạt động điều hành hoạt động thị trường của SGDCK Ban giám đốc đứng đầu là giám đốc điều hành, là thành viên HĐQT và do HĐQT bổ nhiệm, là đại diện theo pháp luật của SGDCK Hiện nay Ban giám đốc TSE có 9 người, trong đó Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc

SGDCK tổ chức theo mô hình công ty cổ phần niêm yết (công ty niêm yết đại chúng): Theo mô hình này, SGDCK thực hiện phát hành cổ phiếu ra công chúng

và niêm yết trên chính SGDCK do mình quản lý Đây là mô hình đang được nhân rộng hiện nay trên thế giới Hiện nay có khoảng 26,5% SGDCK trên thế giới áp dụng mô hình này, ví dụ SGDCK Phillipines, Australia, Malaysia…SGDCK Singapore (SGX) là SGDCK đầu tiên ở Châu Á – Thái Bình Dương chuyển từ mô hình thành viên sang công ty cổ phần và cũng là SGDCK đầu tiên hợp nhất giữa giao dịch chứng khoán và giao dịch các công cụ phái sinh Ngày 23/11/2000, SGX

là SGDCK đầu tiên ở Châu Á Thái Bình Dương niêm yết sau khi phát hành cổ phiếu ra công chúng Vốn của SGX được nắm giữ bởi 3 cổ đông chính là: thành viên của SGX, SEL Holdings Pte Ltd (một pháp nhân được thành lập để nắm giữ cổ phần của SGX cho Quỹ phát triển thị trường vốn) và các cổ đông mới Hiện vốn pháp định của SGX là 1 tỷ đôla Singapore Luật chứng khoán Singapore quy định SGX có vai trò quan trọng và duy nhất trong việc cung cấp cơ sở hạ tầng và địa điểm giao dịch, bù trừ và thanh toán chứng khoán và công cụ phái sinh ở Singapore SGX có nhiệm vụ đề ra và cưỡng chế thực thi các quy định áp dụng cho các công ty muốn huy động vốn qua SGDCK Tuy nhiên, các quy định này của SGX phải được MAS (Cơ quan Quản lý tiền tệ Singapore) phê chuẩn Ngoài chức năng trên, SGX còn được thực hiện các chức năng như giám sát thị trường để phát hiện các giao dịch bất thường trên SGDCK, giám sát các công ty chứng khoán trong việc tuân thủ các quy định của SGX Mô hình tổ chức của SGX bao gồm ĐHĐCĐ, HĐQT, Uỷ ban kiểm toán, Uỷ ban bầu cử, Uỷ ban phúc thẩm, Uỷ ban khen thưởng, Uỷ ban quản lý rủi ro,

Uỷ ban giải quyết xung đột và Uỷ ban điều hành ĐHĐCĐ là cơ quan quyền lực cao nhất của SGDCK HĐQT gồm 12 thành viên, được đề cử bởi Uỷ ban bầu cử Thành viên của HĐQT được bầu thông qua ĐHĐCĐ Nhiệm kỳ của các thành viên HĐQT không tham gia điều hành từ 4-6 năm Tại mỗi kỳ Đại hội thường niên sẽ có 1/3 số thành viên của HĐQT hết nhiệm kỳ

SGDCK tổ chức theo mô hình nhà nước sở hữu hoàn toàn hoặc một phần: Thực chất mô hình này là Chính phủ hoặc một cơ quan của Chính phủ đứng

ra thành lập và quản lý SGDCK Kinh phí để xây dựng và vận hành SGDCK do

Chính phủ cung cấp Ví dụ: SGDCK Warsava, Istanbul, Việt Nam… Mô hình này

có ưu điểm là các chi phí cho giao dịch thấp, đảm bảo được tính định hướng trong quá trình phát triển TTCK và dung hoà được lợi ích của các chủ thể trên thị trường Tuy nhiên, mô hình này cũng có những hạn chế nhất định là thiếu tính độc lập và khá cứng nhắc, nên hoạt động thường kém hiệu quả Qua các mô hình tổ chức SGDCK trên cho thấy, đặc điểm nổi bật là SGDCK các nước trên thế giới chủ yếu là các tổ chức tự quản (SROs), nghĩa là các thành viên /cổ đông tự thiết lập các quy chế điều chỉnh hoạt động của các thành viên cũng như của SGDCK SGDCK có thẩm quyền quyết định việc kết nạp thành viên, cơ chế niêm yết và giao dịch chứng khoán tại SGDCK, cũng như các cơ chế giải quyết tranh chấp và xử lý vi phạm của các thành viên liên quan tới hoạt động giao dịch tại SGDCK Cơ chế tự quản đã tồn tại trong lịch sử gần một trăm năm của TTCK thế giới Đa số các SGDCK trước đây lựa chọn cơ cấu sở hữu thành viên đều áp dụng cơ chế tự quản Gần đây, khi quá trình chuyển đổi cơ cấu sở hữu đã biến nhiều SGDCK thành công ty cổ phần thì cơ chế tự quản vẫn tiếp tục tồn tại

1.1.2.2 Công ty chứng khoán

công ty chứng khoán là một tổ chức tài chính trung gian ở thị trường chứng khoán, thực hiện trung gian tài chính thông qua các hoạt động chủ yếu như mua bán chứng khoán, môi giới chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng, phát hành

và bảo lãnh chứng khoán, tư vấn đầu tư và quản lý quỹ đầu tư Công ty chứng khoán có thể tham gia quá trình trao đổi cổ phiếu trong thị trường với vai trò trung gian

1.1.3.Các công cụ đầu tư trên TTCK thường gặp

Các cổ phiếu đầu tư :

Cổ phiếu là một trong những loại chứng khoán vốn cổ phần quen thuộc đối với rất nhiều người Khi các nhà đầu tư đã thực hiện việc mua cổ phiếu thì họ đã trở thành người chủ sở hữu “một phần” tài sản của một công ty Nếu hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty ngày một phát triển thuận lợi, giá cả mà các cổ đông sẵn sàng trả cho

cổ phiếu của nó thường là tăng lên; lúc đó những cổ đông đã mua cổ phiếu này với giá thấp hơn sẽ có cơ hội kiếm được lợi nhuận Tất nhiên, nếu công ty hoạt động không hiệu quả, giá cổ phiếu của nó sẽ đi xuống; các cổ đông sẽ bị lỗ Vấn đề đặt ra là, các thông tin cần thiết cho việc đánh giá chất lượng hoạt động của các doanh nghiệp vừa thiếu lại vừa chưa đủ độ tin cậy

Chứng chỉ quỹ:

Chứng chỉ quỹ là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với một phần vốn góp của quỹ đại chúng

Trái phiếu công ty:

Trái phiếu công ty là hình thức thông dụng nhất của chứng khoán nợ công ty Về thực chất, trái phiếu công ty được xem như là một chứng chỉ ghi nhận sự cam kết của công ty về việc sẽ thanh toán số tiền mà nhà đầu tư đã cho công ty vay vào một ngày xác định Để sử dụng được số tiền mà nhà đầu tư đã cho vay, công ty phải trả cho người cầm giữ trái phiếu một số “lãi” nhất định hàng năm “Lãi” này được xác định theo tỷ lệ phần trăm so với số tiền mà người đầu tư cho công ty vay Vì người cầm giữ trái phiếu không phải là chủ sở hữu công ty nên họ không được chia cổ tức hay không có quyền bầu cử cũng như tham gia vào các vấn đề khác của công ty Lưu ý rằng, các công ty muốn bán trái phiếu ra công chúng phải phải được sự đồng ý của UBCK, trong đó có một bản cáo bạch bao gồm các thông tin về công ty và những vấn đề liên quan đến việc phát hành trái phiếu

Trái phiếu địa phương:

Trái phiếu địa phương được sử dụng khá phổ biến trên thế giới Trái phiếu được các bang, thành phố, hay một số cơ quan của chính quyền địa phương (như cơ quan giáo dục) phát hành Đặc điểm quan trọng của trái phiếu này là lãi suất mà người cầm giữ trái

phiếu được nhận không phải chịu thuế thu nhập liên bang Ngoài ra, lãi suất này cũng được miễn trừ thuế bang và địa phương nếu người cầm giữ trái phiếu sống tại cùng khu vực với người phát hành Một đặc điểm quan trọng khác Của trái phiếu địa phương là trái phiếu địa phương được miễn trừ việc đăng ký với Uỷ ban chứng khoán

Các quyền lựa chọn:

Quyền lựa chọn là quyền được mua hay bán một cái gì đó tại một thời điểm nào

đó trong tương lai Các dạng quyền lựa chọn cần quan tâm trên TTCK là các quyền lựa chọn mua hoặc bán cổ phiếu công ty đã được tiêu chuẩn hoá Các quyền lựa chọn được chia thành 2 loại: “quyền mua” cho phép các nhà đầu tư quyền được mua cổ phần của một loại cổ phiếu đã định với một giá cố định trong một khoản thời gian đã định; “quyền bán” cho phép nhà đầu tư quyền được bán cổ phần của một loại cổ phiếu đã định với một giá cố định trong một thời gian đã định

Chứng khoán chính phủ:

Chính phủ của nhiều nước trên thế giới thường phát hành nhiều loại chứng khoán

nợ, bao gồm tín phiếu, kỳ phiếu và trái phiếu chính phủ được bán ra từ kho bạc qua các phiên đấu giá Chứng khoán chính phủ cũng có thể mua được từ các ngân hàng, các nhà giao dịch chứng khoán chính phủ, các nhà môi giới giao dịch chứng khoán khác

1.1.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến TTCK

1.1.4.1 Các nhân tố kinh tế

TTCK mà đặc trưng là giá cổ phiếu chịu tác động bởi các nhân tố kinh tế như tăng trưởng kinh tế, hoạt động kinh doanh của công ty, thu nhập công ty, lãi suất, lạm phát,…

Về tăng trưởng kinh tế, giá cổ phiếu có xu hướng tăng khi nền kinh tế phát triển và giảm khi nền kinh tế kém phát triển; tuy nhiên, có sự khác biệt đáng kể giữa các nhóm cổ phiếu và tình hình biến động của từng cổ phiếu phụ thuộc vào tình hình hoạt động cụ thể của từng công ty

Nhân tố quyết định sự tồn tại của hàng hóa chứng khoán là lợi thế khai thác

sử dụng các nguồn lực của công ty, lợi thế kinh doanh và các nhân tố lợi thế vô hình khác mà công ty đã tạo dựng được, kể cả phần tích tụ lợi nhuận không chia của công ty cổ phần để tái đầu tư, tạo lợi thế so sánh cho hàng hóa của công ty

Nói cách khác, giá trị của hàng hóa chứng khoán là hình ảnh động phản ánh những giá trị hữu hình, vô hình của hàng hóa thực và xu thế hoạt động của công

ty cũng như tình hình kinh tế cơ bản của công ty

Mối quan hệ giữa lãi suất, lạm phát và giá cổ phiếu là gián tiếp và luôn thay đổi Nguyên nhân là do luồng thu nhập từ cổ phiếu có thể thay đổi theo lãi suất và lạm phát Sự thay đổi của luồng thu nhập này có làm tăng hay bù đắp cho mức biến động về lãi suất hay không sẽ tùy thuộc vào tình hình lạm phát

Trong những năm gần đây, các chỉ số hàng đầu thường được các nhà dự báo chứng khoán nhắc tới bao gồm số liệu về việc làm, những thay đổi về hàng tồn kho, và những biến động về lượng cung tiền

1.1.4.2 Các nhân tố phi kinh tế

Nhóm nhân tố ảnh hưởng chủ yếu tiếp theo là những nhân tố phi kinh tế, bao gồm sự thay đổi về các Thay đổi chính sách pháp luật, điều kiện chính trị, ví dụ chiến tranh hoặc thay đổi cơ cấu Chính phủ, thay đổi về thời tiết và những nhân tố

tự nhiên khác, và thay đổi về điều kiện văn hoá, như tiến bộ về công nghệ,…Tuy nhiên, những nhân tố này chỉ có ảnh hưởng lớn đối với giá CK ở những nước có nền kinh thế thị trường phát triển, thị trường sẽ đánh giá những chính sách này

Trong điều kiện Việt Nam, nền chính trị ổn định, mặt khác TTCK còn chưa phát triển, thì nhân tố này ít có tác động

1.1.4.3 Các nhân tố thị trường

Các nhân tố thị trường, là những nhân tố bên trong của thị trường , bao gồm

sự biến động thị trường và mối quan hệ cung cầu có thể được coi là nhóm nhân tố thứ ba tác động tới giá cổ phiếu Sự biến động thị trường là một hiện tượng chờ đợi thái quá từ việc dự tính quá cao giá trị thực chất của cổ phiếu khi giá cổ phiếu cao nhờ sự phát đạt của công ty, và ngược lại do dự đoán thấp giá trị tại thời điểm thị trường đi xuống

Mối quan hệ giữa cung và cầu được trực tiếp phản ánh thông qua khối lượng giao dịch trên thị trường, hoạt động của những nhà đầu tư có tổ chức, giao dịch ký quỹ…cũng có ảnh hưởng đáng kể Mặc dù số lượng giao dịch ký quỹ tăng khi mà giá cổ phiếu tăng, nhưng một khi giá cổ phiếu giảm số lượng cổ phiếu

bán ra tăng và làm cho giá càng giảm

1.2 Vai trò của TTCK đối với nền kinh tế

TTCK là một định chế tài chính tất yếu của nền kinh tế thị trường phát triển,

là chiếc cầu nối vô hình giữa cung và cầu vốn trong nền kinh tế Với một TTCK lành mạnh, hoạt động có hiệu quả sẽ tạo điều kiện khai thác tốt các tiềm năng của nền kinh tế, giúp cho việc thu hút và phân phối vốn trong nền kinh tế có hiệu quả nhất

1.2.1.Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

TTCK hoạt động như một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn tiết kiệm lớn nhỏ của từng hộ dân cư, thu hút nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi từ các DN, các tổ chức tài chính tạo thành nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho nền kinh tế mà các phương thức khác không thể làm được Bên cạnh đó, TTCK là công cụ cho phép vừa thu hút vừa kiểm soát vốn đầu tư nước ngoài một cách tốt nhất vì nó hoạt động theo nguyên tắc công khai Thông qua TTCK, Chính phủ sẽ kiểm soát được việc tham gia đầu tư của các định chế, cá nhân nước ngoài vào các, các công ty hay các loại

CK ở từng thời điểm cụ thể nhất định

TTCK tạo ra cơ hội cho các DN có vốn để mở rộng SXKD và thu lợi nhuận nhiều hơn, đồng thời góp phần quan trọng trong việc kích thích các DN làm ăn ngày càng hiệu quả hơn bằng cách vừa SXKD hàng hóa vừa mua bán thêm CK tạo thêm lợi nhuận

Bằng cách hỗ trợ các hoạt động đầu tư của DN, TTCK đã có những tác động quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế quốc dân Thông qua TTCK, Chính phủ và chính quyền các địa phương huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội

1.2.2.Cung cấp môi trường đầu tư và tạo tính thanh khoản cho chứng khoán

Từ khi TTCK ra đời, công chúng có thêm một công cụ đầu tư mới, đa dạng

và phong phú hơn Những người tiết kiệm có thể tự mình hoặc thông qua những nhà tài chính chuyên môn lựa chọn những loại cổ phiếu, trái phiếu của các công

ty khác nhau từ nhiều ngành nghề, lĩnh vực khác nhau

TTCK cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với cơ hội lựa chọn phong phú Các loại CK trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, vì thế cho phép các NĐT có thể lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình Chính vì vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia

Bên cạnh đó, nhờ có TTCK mà các NĐT có thể chuyển đổi các CK họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại CK khác khi họ muốn Khả năng thanh khoản

là một trong những đặc tính hấp dẫn của CK đối với NĐT Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư TTCK hoạt động càng năng động và hiệu quả thì càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các CK giao dịch trên thị trường

1.2.3.Kích thích các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn

Khi tham gia niêm yết trên TTCK tập trung, các DN niêm yết cần phải đáp ứng được một số điều kiện cụ thể, nhất định theo qui định như: vốn điều lệ, tình hình tài chính,… và các DN phải công khai tình hình tài chính, kết quả hoạt động SXKD theo chế độ báo cáo định kỳ và NĐT chỉ mua cổ phiếu của các công ty tăng trưởng Với sức ép thường xuyên của thị trường, với quyền tự do lựa chọn mua CK của NĐT đòi hỏi các nhà quản lý DN phải biết tính toán, nâng cao hoạt động kinh doanh một cách có hiệu quả Từ đó, tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới và nâng cao chất lượng sản phẩm

1.2.4.Tạo tiền đề cho quá trình cổ phần hóa

TTCK là nơi tập trung được toàn bộ cung cầu về vốn và cũng là nơi hội tụ nhiều nhất các NĐT, do đó nó có tác động rất lớn trong việc nhanh chóng chuyển các DNNN thành các CTCP một cách có hiệu quả nhất

Với nguyên tắc hoạt động trung gian, đấu giá, công khai và là nơi mà hoạt động mua bán CK diễn ra hàng ngày, hàng giờ TTCK chính là cơ sở làm cho quá trình CPH theo đúng pháp luật và phù hợp với tâm lý của NĐT Chỉ có thông qua TTCK, Nhà nước mới có thể thực hiện được CPH đối với bất kỳ loại hình DN nào Mặt khác, nếu không có TTCK thì vốn đầu tư qua CK sẽ bị bất động và như

vậy sẽ rất khó khăn trong việc phát hành Mục tiêu chủ yếu của CPH các DNNN

và các loại hình DN khác là thu hút mọi nguồn vốn nhỏ lẻ trong dân chúng vào đầu tư Vì vậy, TTCK còn là tiền đề vật chất cho quá trình CPH

1.2.5.Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô và phát triển kinh tế - xã hội

Các chỉ số của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén

và chính xác Giá các CK tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng và ngược lại giá CK giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh

tế Vì thế, TTCK còn được gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công

cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua TTCK, Chính phủ có thể mua hoặc bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu

bù đắp thiếu hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể

sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu

tư, đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế

Việc Chính phủ thực hiện phát hành trái phiếu để giải quyết nguồn thu cho ngân sách Nhà nước được xem là một biện pháp thường xuyên và có kỹ thuật tiên tiến Nếu là trái phiếu kho bạc, đó là nguồn thu thường xuyên của ngân sách, vốn huy động được hòa vào nguồn thu thuế, phục vụ cho các chi tiêu thường xuyên của Nhà nước Nếu là công trái hay trái phiếu chính quyền địa phương, nguồn thu đó được sử dụng vào những mục đích đã định như xây dựng cơ sở hạ tầng (cầu, đường, sân bay, bến cảng), các công trình văn hóa và phúc lợi xã hội

1.3 Bài học kinh nghiệm từ TTCK các nước

1.3.1.Thành công từ Trung Quốc

Năm 2007, cả thế giới được chứng kiến sự bùng nổ của TTCK Trung Quốc Cũng như nhiều thị trường mới nổi khác ở châu Á, TTCK Trung Quốc trong năm 2006

và tiếp tục từ đầu năm 2007 đã chứng kiến những đợt thăng hoa ngoạn mục, trong đó chỉ

số của hai sàn lớn nhất Trung Quốc là Thượng Hải và Sơn Dương không ít lần lập những

kỷ lục lên điểm

Sự bùng nổ TTCK Trung Quốc khiến người dân đổ xô chơi trò chơi vẫn còn mới

mẻ này thay vì gửi tiền lấy lãi tại ngân hàng, càng làm cho làn sóng CK phủ rộng Do

vậy, Chính phủ Trung Quốc đã đưa ra nhiều quy định mới nhằm tiếp tục phát triển thị TTCK song vẫn đảm bảo hoạt động quy củ và lành mạnh, tránh tình trạng "đục nước béo cò"

Những động thái cởi mở

Những ngày đầu tháng 4/2007, chính quyền Trung Quốc đã có một loạt động thái

và những quy định mới áp dụng cho TTCK của mình Đầu tiên có thể kể đến việc Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước Trung Quốc vừa cho phép các hoạt động mua bán CK quyền chọn được diễn ra tại TTCK nước này

Theo quy định mới này, các tổ chức tài chính sẽ không bị ngăn cấm giao dịch CK quyền chọn cũng như không bị hạn chế huy động vốn cho công tác giao dịch kiểu này Quy định mới sẽ cho phép thực hiện các giao dịch quyền chọn đối với các loại cổ phiếu, ngoại hối và chứng khoán phái sinh Giới chuyên gia dự báo, quy định mới sẽ tạo điều kiện cho các nhà môi giới chứng khoán, các quỹ đầu tư và các ngân hàng thương mại được tham gia năng động hơn và mạnh mẽ hơn vào TTCK nước này

Cũng trong những ngày đầu tháng 4/2007, Trung Quốc đã có thêm một động thái mang tính cởi mở khác đối với TTCK, với việc thúc giục đẩy mạnh cổ phần hoá doanh nghiệp trung ương

Bên cạnh đó, Trung Quốc sẽ bán thêm nhiều hơn nữa cổ phần trong các doanh nghiệp nhà nước trung ương cho các nhà đầu tư chiến lược Mục tiêu của động thái này

là nhằm giảm bớt cổ phần nhà nước trong nhiều DNNN trung ương, đồng thời khuyến khích các doanh nghiệp này nhanh chóng CPH và bán cổ phiếu ra công chúng, đặc biệt

là các nhà đầu tư chiến lược Để làm được mục tiêu đẩy mạnh đa dạng hoá hình thức sở hữu vốn trong các doanh nghiệp nhà nước, nhiệm vụ của Trung Quốc trong vấn đề này

sẽ là xem xét lại các quy định càng sớm càng tốt, hướng tới đạt chuẩn mực chung trong việc quản lý và chuyển giao vốn của Nhà nước sang các nhà đầu tư khác Những DNNN trung ương nào không thể hoàn toàn cổ phần hoá thì có thể để các chi nhánh, công ty con của họ đưa cổ phiếu tới tay các nhà đầu tư

Đồng thời, Chính phủ Trung Quốc quan tâm nhiều hơn tới vấn đề bảo vệ giới đầu

tư nhằm tiếp tục tăng cầu cho TTCK, phát triển kênh huy động vốn này UBCKNN Trung Quốc tiến hành cho áp dụng chương trình cho vay cầm cố CK nhằm tăng cường

tính thanh khoản cho các cổ phiếu, qua đó đảm bảo TTCK là một kênh đắc lực huy động vốn cho nền kinh tế Đồng thời, theo quy định mới, các công ty CK nước này phải bỏ một khoản tiền nhất định để lập một quỹ chung nhằm bảo vệ các nhà đầu tư

Quỹ đặc biệt này sẽ thu tiền từ tất cả các công ty CK đang hoạt động tại nước này Số tiền trên sẽ được quản lý và sử dụng bởi một công ty được lập ra chuyên để bảo đảm lợi ích cho các nhà đầu tư trong những trường hợp xấu

Như vậy, khoản tiền này có thể được tung ra để bình ổn thị trường trong những lúc biến động quá dữ dội, qua đó giúp các nhà đầu tư khỏi bị sốc Quỹ có thể cũng sẽ được dùng để đầu tư sinh lợi và sử dụng lại cho các hoạt động có lợi cho giới đầu tư nước này

Những quy định thắt chặt

Song song với những động thái cởi mở thì chính quyền Trung Quốc cũng không quên mối lo về sự tăng trưởng nóng tại nước này Do vậy, những quy định có vẻ thắt chặt cũng đã được ban hành trong những ngày đầu tháng 4 này

Đầu tiên là việc Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Trung Quốc hôm 11/4 đã ra quy định mới nhằm hạn chế việc lãnh đạo các công ty niêm yết bán cổ phiếu ra ngoài để trục lợi và làm lũng đoạn thị trường

Theo quy định mới này, lãnh đạo các công ty đại chúng không được phép bán cổ phiếu của mình trước thời hạn 1 năm kể từ ngày công ty niêm yết trên sàn, và 6 tháng kể

từ ngày nghỉ việc tại công ty niêm yết Quy định mới sẽ có hiệu lực ngay lập tức từ bây giờ, nhằm nhanh chóng bình ổn thị trường, chống đầu cơ lũng đoạn

Cùng lúc, UBCKNN Trung Quốc cũng yêu cầu các nhà môi giới CK nước này phải tra danh tính khách hàng để tránh hiện tượng lợi dụng các sàn CK để rửa tiền và các hành vi phạm pháp khác

Theo đó, các nhà môi giới CK nước này phải yêu cầu khách hàng cung cấp tên thật, số chứng minh thư và sau đó sẽ tiến hành xác minh các thông số này để đảm bảo cung cấp dịch vụ cho đúng người, đúng mục đích

Các nhà đầu tư không đảm bảo cung cấp đủ các thông tin chính xác về mình sẽ bị khóa tài khoản giao dịch CK cùng với số tiền nằm trong đó, đồng thời bị cấm các hoạt động giao dịch CK ngay lập tức Thêm vào đó, những tài khoản giao dịch CK có số dư ít

hơn 13USD hoặc ngừng giao dịch trong 3 năm liền cũng sẽ bị khoá tạm thời

Có thể dễ dàng nhận thấy, những động thái, quy định mới của UBCKNN Trung Quốc đa số thông thoáng hơn, cởi mở nhiều hơn là thắt chặt, với một mục tiêu kiên định

là tiếp tục phát triển TTCK lành mạnh nhưng vẫn tiếp tục phát triển bền vững

Điều này cho thấy tầm nhìn và năng lực của các quan chức chuyên trách chứng khoán của Trung Quốc đã đủ mạnh để theo kịp và điều phối hợp lý hoạt động của kênh huy động vốn này

Những kết quả ngay tức thì

Sau những động thái, quy định mới của UBCKNN Trung Quốc, chứng khoán Trung Quốc đã thăng hoa lên những tầm cao mới Đơn cử, chỉ số chứng khoán quan trọng nhất của Trung Quốc là Shanghai Composite Index hôm 17/4, đã tăng tới 15,43%

so với phiên giao dịch liền trước, lên đạt kỷ lục mới 3.611,87 điểm Còn trước đó, chỉ tính trong vòng có một tuần, chỉ số chứng khoán quan trọng nhất của Trung Quốc đã 6 lần phá kỷ lục tăng điểm, một điều đang được coi là kỷ lục về những kỷ lục

1.3.2.Thất bại từ Thái Lan

TTCK rất nhạy cảm với những sự kiện có thể xảy ra ngoài dự báo của các nhà đầu tư, những công ty quản lý và các quỹ đầu tư Sự kiện mới nhất tại Thái Lan vừa xảy

ra là một thí dụ điển hình để các nhà đầu tư tham khảo

Thứ Ba, ngày 19/12/2006 đã trở thành ngày kinh hoàng và đen tối nhất của TTCK Thái Lan trong 31 năm qua Ngay sau khi Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BOT) công bố những biện pháp mạnh nhằm ngăn chặn đà tăng giá của đồng Baht, hàng loạt những nhà đầu tư nước ngoài đã đầu cơ quy mô lớn cổ phiếu ở TTCK Thái Lan bị sốc nặng

Theo quyết định của BOT, tất cả các khoản đầu tư gián tiếp nước ngoài vượt ngưỡng 20.000 USD sẽ phải được giữ ở Thái Lan ít nhất là 1 năm mới được chuyển ra nước ngoài và 30% trong số đó phải gửi vào Ngân hàng Nhà nước Thái Lan với lãi suất 0% Quyết định này nhằm hạn chế nhà đầu tư nước ngoài đổ tiền vào TTCK làm tăng giá đồng Baht lên mức quá nóng, tăng 14% so với USD kể từ đầu năm 2006 đến nay

Tuy nhiên, quyết định của BOT là một tai họa cho TTCK, để lại hệ quả xấu cho nền kinh tế Thái Lan và làm giảm sút uy tín của chính quyền dưới góc nhìn của nhà đầu

tư nước ngoài

Những phút đầu tiên của phiên giao dịch ngày 19/12 tại sàn chứng khoán Bangkok, các nhà đầu tư nước ngoài hoảng loạn, ồ ạt bán thốc bán tháo cổ phiếu trị giá khoảng 600 triệu USD để rút tiền ra khỏi TTCK Thái Lan Cơn lốc bán tháo cổ phiếu đã buộc sàn giao dịch phải đình chỉ ngay khi giá tất cả các cổ phiếu giảm trung bình gần 15%

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Ở chương này, người viết trình bày tổng quan về TTCK Việt Nam Từ khi thành lập đến nay, TTCK Việt Nam đã thu hút được rất nhiều sự quan tâm của giới đầu tư trong và ngoài nước, chứng tỏ được là một thị trường đầy tiềm năng, có cơ hội phát triển nhanh, mạnh và trong tương lai sẽ là bệ phóng để thị trường dịch vụ tài chính có những bước phát triển mang tính đột phá

TTCK là nơi huy động và phân phối vốn có hiệu quả nhất cho nền kinh tế, chịu

sự tác động của các nhóm nhân tố Thông qua những lý luận về phát triển của TTCK

và những kinh nghiệm từ TTCK Trung Quốc, Thái Lan Chúng ta cần phải rút ra được những bài học riêng để tạo một TTCK Việt Nam phát triển

CHƯƠNG 2.THỰC TRẠNG VỀ HOẠT ĐỘNG CỦA TTCK VIỆT NAM

2.1 Sự ra đời và phát triển của TTCK Việt Nam

2.1.1 Cơ sở pháp lý

Xây dựng và phát triển TTCK là một mục tiêu quan trọng được Đảng và Nhà nước rất quan tâm nhằm xác lập một kênh huy động vốn dài hạn cho mục tiêu đầu tư và phát triển đất nước

Ngày 29/06/1995, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số TTg về việc thành lập Ban chuẩn bị tổ chức TTCK giúp Thủ tướng Chính phủ chỉ đạo và chuẩn bị điều kiện cần thiết cho việc xây dựng TTCK Việt Nam Ngày 28/11/1996, UBCKNN được thành lập theo Nghị định số 75/CP của Chính phủ, UBCKNN thực hiện chức năng tổ chức và quản lý Nhà nước về CK và TTCK Ngay sau đó, UBCKNN đã xây dựng bộ máy tổ chức tương đối hoàn chỉnh và bắt tay vào xây dựng khung pháp lý cho tổ chức và hoạt động của TTCK Kết quả các nỗ lực ban đầu được ghi nhận bằng việc ngày 10/07/1998 Thủ tướng Chính phủ

361/QĐ-đã ký ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP về CK và TTCK Ngày 12/08/2003 Chính phủ ban hành Nghị định số 90/2003-CP thay thế Nghị định số 75/CP đã trao cho UBCKNN đầy đủ chức năng, nhiệm vụ và thẩm quyền của một cơ quan quản

lý Nhà nước về CK và TTCK

Sau khi được thành lập, UBCKNN đã thực thi các chức năng, nhiệm vụ và đạt được nhiều kết quả, thể hiện tốt vai trò là cơ quan tổ chức và vận hành TTCK Việt Nam Tuy nhiên, nhằm tăng cường hiệu quả nhiệm vụ điều phối hoạt động của các Bộ ngành chức năng trong việc thúc đẩy sự phát triển của TTCK, ngày 19/02/2004 Chính phủ đã ban hành Nghị định số 66/2004/NĐ-CP chuyển UBCKNN trực thuộc Bộ Tài chính Việc chuyển UBCKNN trực thuộc Bộ Tài chính là một bước đi hợp lý trong quá trình phát triển TTCK ở Việt Nam, sẽ tạo thêm sự đồng bộ và gắn kết đảm bảo yếu tố an toàn cho hoạt động của TTCK và các thị trường tài chính khác

Ngày 11/07/2000 Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Quyết định 127/1998/QĐ-TTg về việc thành lập TTGDCK TP.HCM và TTGDCK Hà Nội

Có thể nói, việc thành lập các TTGDCK là một giải pháp cấp bách trước mắt, không những tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn, thúc đẩy tiến trình đổi mới DN mà còn hướng các hoạt động giao dịch CK đi vào quỹ đạo có tổ chức ngay từ đầu và đây cũng là bước chuẩn bị cho việc thành lập SGDCK sau này

2.1.2 Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh

TTGDCK TP.HCM chính thức đi vào hoạt động ngày 20/07/2000 và thực hiện phiên giao dịch CK đầu tiên vào ngày 28/07/2000 đã đánh dấu một cột mốc quan trọng trong đời sống kinh tế - xã hội của đất nước trong thời kỳ đổi mới

Sự ra đời của TTGDCK TP.HCM có ý nghĩa rất lớn trong việc tạo thêm một kênh huy động vốn dài hạn phục vụ nhu cầu CNH – HĐH đất nước, là một sản phẩm của nền kinh tế vận hành theo cơ chế thị trường TTGDCK TP.HCM được Chính phủ giao một số chức năng, nhiệm vụ và quyền hạn quản lý điều hành hệ thống giao dịch CK niêm yết tập trung tại Việt Nam Đó là tổ chức, quản lý và điều hành việc mua - bán CK, quản lý điều hành hệ thống giao dịch, thực hiện hoạt động quản lý niêm yết, công bố thông tin, giám sát giao dịch, hoạt động đăng

ký, lưu ký và thanh toán bù trừ CK và một số hoạt động khác

Tháng 8/2007 Trung tâm giao dịch chứng khoán TP HCM được chuyển đổi thành Sở giao dịch chứng khoán TP HCM

Chỉ số VN-Index là ký hiệu của chỉ số chứng khoán Việt Nam VN-Index đã khởi đầu với 100 điểm vào ngày 28/07/2000 với chỉ 2 loại chứng khoán REE và SAM được niêm yết Từ đó đến nay, TTCK Việt Nam trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm

Với sự lạ lẫm và mới mẽ, nhưng chỉ chưa đầy 1 năm sau vào khoảng tháng 6/2001, VN-Index đã tăng lên tới đỉnh tại 571 điểm, để rồi sau đó bước vào 1 thời

kỳ suy thoái kéo dài hơn 2 năm sau, giảm xuống còn 130,9 điểm Vào những tháng cuối cùng của năm 2003, VNI-Index đã mở ra 1 đợt tăng mạnh lên 279,7 điểm vào ngày 1/4/2004 Từ đỉnh ngắn hạn 279,7 điểm, VN-Index đã rơi trở về mức 213,7 điểm vào ngày 9/8/2004

Tháng 9/2005, VN-Index đã vượt qua đỉnh ngắn hạn cũ 279,7 điểm để rồi đạt tới 1 đỉnh ngắn hạn mới 322,5 điểm vào ngày 3/11/2005 Sau thời gian này

TTCK đã có thời gian bức phá mạnh mẽ cho đến ngày 25/04/2006, VN-Index đã đóng cửa tại 632,69 điểm, vượt qua đỉnh 571 điểm của năm 2001 Từ ngày 26/04/2006, VN-Index đi vào 1 đợt điều chỉnhs sâu là không thể tránh khỏi với thời gian gần 3 tháng đến ngày 2/8/2006 đóng cửa tại 399,8 điểm Đầu tháng 11/2006, với hiệu ứng thông tin Việt Nam chính thức gia nhập WTO, VN-Index

đã tăng liên tục trong 5 tháng để đạt tới đỉnh tăng trưởng kỷ lục, đóng cửa tại 1.170,67 điểm vào ngày 12/3/2007, một cái đỉnh sẽ còn được nhắc tới rất nhiều

Kể từ mốc 1.170 điểm, VN-Index rơi xuống mức điểm 905,5 và sau đó mở

ra 1 đợt tăng mới vào tháng 5/2007 Đợt tăng đã dừng lại tại 1.113,19 điểm vào ngày 03/10/2007

Tuy nhiên, thị trường sau một đợt phục hồi đã nhanh chóng điều chỉnh giảm vào 2 tháng cuối năm Trong giai đoạn này, thị trường thỉnh thoảng cũng có các đợt phục hồi giả với sự tăng lên mạnh mẽ của tất cả các yếu tố Nhưng sự phục hồi này không duy trì được lâu, thậm chí giảm sau 1 phiên tăng điểm Chính điều này đã dẫn tới việc các nhà đầu tư bị đọng vốn Trong khi nguồn cầu có xu hướng cạn kiệt, thì nguồn cung vẫn tiếp tục gia tăng Tương quan cung cầu mất cân bằng khiến thị trường ngày càng tuột dốc cả về giá lẫn khối lượng giao dịch và giá trị giao dịch Vn-index giảm xuống dưới ngưỡng điểm 1.000 điểm và chỉ xoay quanh mốc 900 điểm vào những ngày cuối năm 2007, với lượng chứng khoán chuyển nhượng rất hạn chế

Trong năm 2008, lượng cung chứng khoán tiếp tục được bổ sung đáng kể thông qua việc Chính phủ đẩy mạnh cổ hoá DNNN, đặc biệt là các DN quy mô lớn, kinh doanh hiệu quả và việc bán bớt CP Nhà nước trong các DN đã CPH, chưa kể hàng loạt ngân hàng, Công ty chứng khoán, doanh nghiệp phát hành trái phiếu, cổ phiếu để tăng vốn điều lệ, dẫn đến tình trạng TTCK có nguy cơ thừa "hàng" Bên cạnh đó hiệu ứng từ thông thư 03 về việc hạn chế cho vay đầu tư chứng khoán không những làm giảm nguồn cung tiền đổ vào TTCK mà còn tác động rất xấu đến tâm lý nhà đầu tư cả trong và ngoài nước Chỉ trong vòng 6 tháng đầu năm 2008 Vn-Index đã mất đi gần 60% số điểm, còn lại 370 điểm Nhằm mục đích ngăn chặn

đà suy giảm của thị trường, các cơ quan điều hành bắt đầu đưa ra những chủ trương

và biện pháp hỗ trợ như: UBCKNN thu hẹp biên độ giao dịch; SCIC tham gia mua vào cổ phiếu; NHTM được vận động ngừng giải chấp; Tổ chức niêm yết được khuyến khích mua vào cổ phiếu quỹ Tuy nhiên, phần lớn các biện pháp này chỉ phát huy hiệu quả trong ngắn hạn, thị trường tiếp tục sụt giảm, cơn bão giải chấp cổ phiếu không ngừng tác động tới tâm lý các nhà đầu tư

Từ tháng 06 đến đầu tháng 09/2008 TTCK đã có sự phục hồi trong ngắn hạn nhờ vai trò dẫn dắt của một số cổ phiếu blue-chip như STB, FPT, DPM…và đặc biệt là SSI với sức cầu hỗ trợ từ đối tác nước ngoài, chứng khoán đã có được những phiên tăng điểm mạnh trong giai đoạn này Vn-index liên tiếp vượt qua các ngưỡng cản tâm lý quan trọng và thường xuyên có được những chuỗi tăng điểm kéo dài, khối lượng giao dịch và giá trị giao dịch ở mức 16,9 triệu CP&CCQ, tương đương 599,18 tỷ đồng/phiên Vn-index tăng được 168,55 điểm, tương đương 45,52%, đạt khoảng 538 điểm

Từ tháng 09 tới tháng 12/2008 Thị trường trở lại chu kỳ giảm do tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu Đây là thời kỳ Vn-index rơi vào xu hướng giảm mạnh, thậm chí đã phá vỡ đáy thiết lập được trong giai đoạn đầu của năm 2008 Tổng kết cả giai đoạn này, Vn-index mất 223,48 điểm, tương đương 41,45% Khối lượng giao dịch trung bình đạt 15,82 triệu CP&CCQ, tương đương 497,58 tỷ đồng/phiên Đáy mới thiết lập trong giai đoạn này là 286,85 điểm vào ngày 10/12/2008

Bước vào năm 2009 TTCK Việt Nam tiếp tục xuống mạnh Chỉ số Vn-Index đến ngày 24/02/2009 còn lại 235.5 điểm Đây có thể được xem là đấy thấp nhất kể

từ năm 2005

Với thông tin Chính Phủ đưa ra gói kích thích kinh tế bằng việc bù lãi suất 4% cho Doanh nghiệp TTCK tập trung của Việt Nam phản ứng rất tích cực với tin này, giao dịch trở nên rất sôi động, mở đầu cho một loạt các phiên tăng điểm của TTCK Bắt đầu từ ngày 11/03/2009, sau gần 8 tháng VN-Index leo thẳng từ đáy

235 điểm lên đỉnh 624 điểm vào 22/10/2009, tăng 393 điểm tương ứng tăng 165,5%

so với đáy

Cuối tháng 10/2009, những nội dung thảo luận về các chính sách điều tiết vĩ

mô tại kỳ họp thứ 6, Quốc hội khóa XII đã tác động lên thị trường chứng khoán

theo từng phiên giao dịch Cùng với quyết định tăng lãi suất cơ bản, điều chỉnh tỷ

giá ngoại tệ của Ngân hàng Nhà nước cho phù hợp với diễn biến chung của nền

kinh tế đã bị thị trường hấp thụ một cách thái quá, khiến VN-Index quay đầu về

mốc 434 điểm vào phiên giao dịch ngày 17/12/2009 Trong những ngày còn lại của

năm 2009 thị trường đã có những phiên phục hồi liên tục khá ấn tượng, kết thúc

31/12/2009 đạt 494,77 điểm Năm 2009 là năm báo chí trong lĩnh vực chứng khoán

nhắc đến hai từ “kỷ lục” nhiều nhất Đầu năm liên tiếp các kỷ lục xác lập đáy của

VN-Index được phá Giữa năm các kỷ lục về tính thanh khoản liên tục thay đổi theo

đà tăng tưởng chừng không có điểm dừng của VN-Index Cứ “sóng” sau khối lượng

và giá trị giao dịch lại cao hơn “sóng” trước

Năm 2010 chỉ số VN-Index cuối năm đạt 480.93 điểm giảm 2.04% so với

đầu năm, 423.89 điểm là mức đáy năm của VN-Index được xác lập ngày

25/08/2010, 549.51 điểm là mức đỉnh của VN-Index trong năm 2010, được xác lập

ngày 6/05/2010 Đây là năm đầu tiên mà chỉ số VN-Index đầu năm và cuối năm

không có sự thay đổi nhiều Tuy nhiên diển biến của TTCK trong năm là hết sức

khó lường và ẩn chứa nhiều rủi ro tiềm ẩn cho nhà đầu tư Đặc biệt năm 2010 xảy ra

nhiều điều bất ngờ đi ngược lại với quy luật của TTCK Việt Nam trong quá khứ

Bảng 1:Tình hình niêm yết chứng khoán trên Hsx năm (2007-2010)

5,948

10,536

13,212

Giá trị niêm yết (Tỷ đồng)

38,820

59,480

105,360

132,120

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

Biểu đồ 1: Chỉ số VN-Index giai đoạn (2000 – 2010)

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

2.1.3 Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Ngày 05/08/2003, Thủ tướng Chính phủ đã phê duyệt chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010 Theo đó, TTGDCK Hà Nội được xác định

là thị trường giao dịch cổ phiếu đăng ký giao dịch, chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 chuyển thành thị trường giao dịch CK phi tập trung (OTC) của Việt Nam Ngày 08/03/2005, TTGDCK Hà Nội đã chính thức khai trương hoạt động tại TP.Hà Nội, đánh dấu thêm một bước tiến mới của TTCK Việt Nam

Bảng 2:Tình hình niêm yết chứng khoán trên Hnx năm (2007-2010)

5,480

7,656

Giá trị niêm yết (Tỷ đồng)

26,660 36,520

54,800

76,560

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Biểu đồ 2: Chỉ số Hnx-Index giai đoạn (2006 – 2010)

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Ngày 17/1, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) sẽ trở thành

Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), hoạt động theo mô hình công ty TNHH một thành viên thuộc sở hữu Nhà nước, vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng

Theo quyết định thành lập của Thủ tướng, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

kế thừa mọi quyền và nghĩa vụ của Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội

Nguồn vốn 1.000 tỷ đồng bao gồm vốn ngân sách cấp trước đây cho HASTC nay được chuyển giao lại; ngân sách bổ sung trong quá trình hoạt động; lợi nhuận sau thuế và các nguồn khác

Với chỉ số Chỉ số Hnx-Index là ký hiệu của chỉ số chứng khoán Hà Nội, khởi điểm vào ngày 08/03/2005 với 100 điểm và sau nhiều năm biến động thăng trầm đến ngày 31/12/2010 Hnx-index đứng tại mức 114,24 điểm

2.2.Kết quả hoạt động

2.2.1.Một số thành tựu đạt đƣợc

Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào hoạt động vào năm

2000 với việc vận hành sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM vào ngày 20/7/2000 và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội vào ngày 8/3/2005

Đến nay, sau 10 năm đi vào hoạt động và phát triển dựa trên các mục tiêu đề

ra trong Chiến lược phát triển TTCKVN đến năm 2010 và Chiến lược phát triển thị trường vốn đến 2010 và tầm nhìn 2020, hoạt động của TTCK đã đạt được một số kết quả sau:

2.2.1.1.Về khung pháp lý, thể chế chính sách

Kể từ khi Luật Chứng khoán được Quốc hội ban hành ngày 29/6/2006 và có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2007, đã tạo lập được khuôn khổ pháp lý cao, đồng bộ và thống nhất cho hoạt động của TTCK, từng bước loại bỏ những mâu thuẫn, xung đột với các văn bản pháp luật khác có liên quan (về cơ bản thống nhất với Luật Doanh nghiệp và Luật Đầu tư); phù hợp hơn với luật pháp, thông lệ quốc

tế, tạo nền tảng cho TTCKVN khả năng hội nhập với các thị trường vốn quốc tế và khu vực; tăng cường tính công khai minh bạch cho thị trường và nâng cao khả năng quản lý giám sát thị trường của cơ quan quản lý nhà nước

2.2.1.2.Về quy mô và hàng hóa của thị trường

Quy mô thị trường có bước tăng trưởng mạnh mẽ, vững chắc, từng bước đóng vai trò là kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng, đóng góp tích cực cho sự nghiệp CNH-HĐH đất nước Trong suốt thời kỳ từ 2000-2005, vốn hóa thị trường chỉ đạt trên dưới 1% GDP Quy mô thị trường đã có bước nhảy vọt mạnh mẽ lên 22,7% GDP vào năm 2006 và tiếp tục tăng lên mức trên 43% vào năm 2007 Trước biến động của thị trường tài chính thế giới và những khó khăn của nền kinh tế trong nước, chỉ số giá chứng khoán đã sụt giảm liên tục trong năm 2008 và làm mức vốn hóa thị trường giảm hơn 50%, xuống còn 18% Khi nền kinh tế trong nước và thế giới bắt đầu hồi phục nhẹ từ quý II/2009, chỉ số giá chứng khoán đã bắt đầu tăng trở lại cùng với số lượng các công ty niêm yết trên thị trường cũng gia tăng nhanh

chóng Giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu tính đến cuối năm 2009 đã đạt 37,71%

GDP Tính đến cuối năm 2010 đạt khoảng gần 38% GDP

Bảng 3: Quy mô vốn hóa CK niêm yết giai đoạn (2007-2010)

Giá trị vốn hóa thị trường(tỷ đồng) 491,797 267,307 625,378 752,400

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà nội

Bảng 4: Quy mô giao dịch CK niêm yết giai đoạn (2007-2010)

18,756

563,892

1,641

54,313

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà nội

Hoạt động phát hành huy động vốn trên TTCK thực tế chỉ mới phát sinh từ năm 2006 trở lại đây Trong năm 2006 có 44 công ty cổ phần thực hiện việc chào bán hơn 203 triệu cổ phiếu và đến năm 2007, hoạt động phát hành mới thực sự bùng

nổ, khi có gần 200 đợt phát hành của 192 công ty và 4 ngân hàng thương mại được đăng ký với UBCKNN với tổng lượng vốn huy động lên đến gần 40.000 tỷ VND Trong năm 2008, do sự suy giảm của TTCK, tổng số vốn huy động chỉ đạt hơn 14.300 tỷ đồng thông qua hơn 100 đợt chào bán chứng khoán ra công chúng Thị trường hồi phục vào năm 2009 đã tạo điều kiện cho hoạt động phát hành qua TTCK, đặc biệt là phát hành cổ phiếu Tổng số vốn huy động qua phát hành cổ phiếu năm

2009 đã tăng hơn 50% so với 2008, đạt 21.724 tỷ đồng Ngoài ra, công tác cổ phần hoá DNNN đã được gắn kết với việc huy động vốn từ công chúng đầu tư, góp phần thúc đẩy nhanh việc sắp xếp khu vực DNNN theo tiến trình cải cách nền kinh tế của Chính phủ và huy động vốn cho ngân sách nhà nước Thực tế, việc gắn kết công tác

cổ phần hóa DNNN với công tác tạo hàng cho TTCK là nhân tố chủ đạo quyết định thành công trong việc tạo ra một nguồn hàng phong phú, góp phần thúc đẩy tăng trưởng quy mô của thị trường

Hoạt động phát hành trái phiếu qua Sở giao dịch chứng khoán dần trở thành một kênh huy động vốn quan trọng cho Chính phủ Dư nợ trái phiếu Chính phủ tính đến cuối 2009 vào khoảng 16,9% GDP Các trái phiếu doanh nghiệp được phát hành chủ yếu theo hình thức phát hành riêng lẻ, do vậy, số trái phiếu doanh nghiệp được niêm yết trên TTGDCK/SGDCK không nhiều

2.2.1.3.Về hệ thống cơ sở nhà đầu tƣ

Số lượng các nhà đầu tư tham gia TTCK ngày càng đông đảo Số lượng nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, trong nước và nước ngoài đã gia tăng đáng kể Từ khoảng gần 3000 tài khoản nhà đầu tư tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm 2000, tính đến cuối năm 2010 đã có trên 1 triệu tài khoản giao dịch, trong đó số nhà đầu

tư tổ chức trong nước là 2.800, số nhà đầu tư cá nhân trong nước là trên 980.000, số nhà đầu tư nước ngoài là hơn 14.000 nhà đầu tư, trong đó có khoảng 2000 tài khoản của tổ chức

Bảng 5: Thống kê nhà đầu tư mở tài khoản trong giai đoạn (2007-2010)

Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán

Biểu đồ 3: Tình hình mở tài khoản đầu tư giai đoạn (2007 – 2010)

Nguồn: Trung tâm lưu ký chứng khoán

Tuy nhiên, hệ thống nhà đầu tư của chúng ta chưa đa dạng, cấu trúc cầu đầu

tư hiện tại chưa bảo đảm sự tăng trưởng một cách bền vững Hệ thống nhà đầu tư tổ

chức chưa phát triển làm hạn chế sự phát triển của TTCK mà đặc biệt là thị trường TPCP

2.2.1.4.Về hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán

Hệ thống các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán phát triển nhanh về quy mô và năng lực nghiệp vụ, với hệ thống mạng lưới chi nhánh, phòng giao dịch trải khắp các tỉnh, thành phố lớn trong cả nước, góp phần giúp công chúng đầu tư tiếp cận dễ dàng hơn với TTCK Khi thị trường bắt đầu đi vào hoạt động, toàn thị trường mới chỉ có 7 công ty chứng khoán và cho đến tận năm 2004 vẫn chưa có một công ty quản lý quỹ nào Sau 10 năm hoạt động, tính đến thời điểm hiện tại, đã có

105 công ty chứng khoán và 46 công ty quản lý quỹ đang hoạt động tại Việt Nam

Số thành viên lưu ký của TTLKCK là 122 thành viên, trong đó, có 8 ngân hàng lưu

ký và 12 tổ chức mở tài khoản trực tiếp

Số lượng người hành nghề tăng nhanh, phù hợp với sự tăng trưởng của các Công ty chứng khoán Từ năm 2007 đến 2009 đã có gần 8.400 người hành nghề được cấp chứng chỉ Số lượng công ty quản lý quỹ gia tăng nhanh kể từ năm 2006 trở lại đây (năm 2005 mới chỉ có 6 công ty quản lý quỹ thì đến cuối 2009 đã có 47 công ty được cấp phép hoạt động) Nhìn chung, hoạt động kinh doanh của các Công

ty quản lý quỹ là không đồng đều và đang có sự phân hóa rõ rệt Hiện nay, mới chỉ

có 33/46 Công ty đã triển khai hoạt động quản lý tài sản, trong đó, mới có 14 công

ty huy động được quỹ

Tuy nhiên, số lượng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng quá nhanh, với năng lực về vốn và chuyên môn còn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống và chưa tương xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trường

2.2.1.5.Về tổ chức thị trường

Việc tái cấu trúc lại thị trường bước đầu được thực hiện để khắc phục sự thiếu đồng bộ và tạo sự phân định của thị trường, nhưng đây vẫn là hạn chế lớn nhất của TTCK Việt Nam trong giai đoạn hiện nay

Về cơ cấu tổ chức, việc tách các SGDCK và TTLKCK trở thành pháp nhân độc lập khỏi UBCKNN đã đạt được kết quả nhất định trong việc tách bạch chức

năng quản lý nhà nước trong hoạt động chứng khoán và chức năng tổ chức vận hành TTCK

Thị trường giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết mới được hình thành dưới hình thức hệ thống giao dịch Upcom, phần nào giúp cho việc mua bán có tổ chức và minh bạch hơn

2.2.1.6.Về hoạt động quản lý, giám sát thị trường

Trong giai đoạn 2000-2010, công tác quản lý Nhà nước và điều hành TTCK được thực hiện tương đối linh hoạt, bảo đảm TTCK vận hành an toàn và phát triển

ổn định, không để xảy ra đổ vỡ, xáo trộn lớn ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế –

xã hội của đất nước, từng bước nâng cao năng lực giám sát và cưỡng chế thực thi quy định của pháp luật, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư Hoạt động quản lý và giám sát TTCK với trọng tâm lấy việc bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư là nòng cốt; các chính sách quản lý TTCK đã thể hiện mục tiêu tăng cường tính công khai, minh bạch, từng bước áp dụng các thông lệ về quản trị công ty tốt, các chuẩn mực về kế toán, kiểm toán quốc tế và khuyến cáo của Tổ chức quốc tế các UBCK (IOSCO)

Thiết lập cơ chế giám sát TTCK chuyên sâu, chuyên nghiệp theo thông lệ quốc tế Công tác thanh tra, giám sát của UBCKNN tập trung vào: giám sát tuân thủ các tổ chức trung gian thị trường; giám sát tuân thủ các tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết; giám sát tuân thủ của các SGDCK, TTLKCK; bên cạnh đó, giám sát giao dịch trên TTCK nhằm phát hiện các hành vi lạm dụng thị trường; thanh tra thực hiện chức năng cưỡng chế thực thi

Từ ngày 31/05/2010, TTLKCK (VSD) đã chính thức đưa vào vận hành hệ thống phần mềm lưu ký mới có khả năng giám sát chi tiết đến từng tài khoản, từ đó

có thể phát hiện ngay lập tức hiện tượng bán trước ngày T+4

Hiện tại, các thành viên lưu ký của VSD đã hoàn tất việc kết nối Với công nghệ mới, khả năng giám sát của cơ quan quản lý sẽ hiệu quả hơn rất nhiều trên diện rộng, hạn chế tối đa sự bất bình đẳng về lợi thế bán trước khi chứng khoán về tài khoản

2.2.2.Hạn chế và nguyên nhân

2.2.2.1.Hành lang pháp lý chưa theo kịp với đà phát triển của thị trường

Bên cạnh kết quả đã đạt được thì Luật Chứng khoán vẫn còn hẹp về phạm vi điều chỉnh, mới chỉ bao hàm những nội dung cơ bản và chưa bao quát mọi hoạt động trên TTCK theo thông lệ quốc tế; một số quy định của văn bản hướng dẫn Luật Chứng khoán còn chồng chéo, chưa thống nhất với các văn bản pháp luật khác; việc ban hành các quy định pháp lý nhìn chung đều có độ trễ so với mục tiêu

đề ra, đồng thời, nhiều quy định tại Luật Chứng khoán chưa được hướng dẫn thực hiện,…

Ngoài ra Luật chứng khoán đến thời điểm hiện tại đã không theo kịp với đà phát triển nhanh của TTCK Đã tạo kẻ hở cho nhiều loại tội phạm mới xuất hiện, gây ra nhiều sự bất bình trong giới đầu tư, làm ảnh hưởng đến hình ảnh của TTCK Việt Nam Ví dụ như vụ làm giá cổ phiếu VTV, HTV, AAA, DVD đã gây ra rất nhiều thiệt hại cho nhà đầu tư khác

2.2.2.2.Chưa kiểm soát được nguồn cung của thị trường

2.2.2.2.a.Nguồn cung quá ồ ạt

TTCK Việt Nam đã ra đời và hoạt động được 10 năm, tuy nhiên khoảng thời gian tốt đẹp để các doanh nghiệp niêm yết và chưa niêm yết huy động được vốn qua các đợt phát hành cổ phiếu lại không nhiều, chỉ tập trung trong bốn năm

2006, 2007, 2009, 2010 Sáu năm còn lại là những khoảng thời gian được xem là giao dịch rất trầm lắng, trong khoảng thời gian 6 năm này thì ít có cơ hội cho doanh nghiệp phát hành cổ phiếu ra công chúng

Trong hai năm 2006, 2007 tranh thủ cơ hội TTCK tăng trưởng nóng, phong trào niêm yết, phát hành cổ phiếu theo hình thức phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng diễn ra ồ ạt, nhiều doanh nghiệp tăng vốn liên tục trong một khoảng thời gian ngắn

Sự dễ dãi trong việc chấp nhận các đợt phát hành cổ phiếu tăng vốn cùng với sự dễ dại trong việc, mua cổ phần của công chúng đầu tư đã kích thích trào lưu phát hành cổ phiếu tăng vốn, tạo ra 1 nguồn cung cổ phiếu rất lớn ra thị truờng và

từ đó làm cho thị trường bị bội thực về nguồn cung cùng với việc ảnh hưởng tới sức cầu cổ phiếu

Năm 2008 TTCK đi xuống quá sâu khiến việc phát hành và đăng ký niêm yết gặp nhiều khó khăn và hạn chế Đến năm 2009 TTCK có sự phục hồi đáng kể

đã kéo theo hoạt động niêm yết và phát hành diễn ra rầm rộ Trong năm 2010 TTCK diễn biến cũng không mấy thuận lợi nhưng do nhu nhu cầu về vốn quá cấp thiết, mà việc vay vốn ngân hàng với lãi suất quá cao, đã buộc các doanh nghiệp phải niêm yết và phát hành cổ phiếu để tăng vốn Nên đã xảy nhiều trường hợp không thành công như dự kiến

Biểu đồ 4: Tình hình niêm yết chứng khoán giai đoạn (2007 – 2010)

Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà nội

Như vậy từ thực tế là chưa có biện pháp kiểm soát được nguồn cung cổ phiếu quá lớn cộng với việc mất niềm tin của các nhà đầu tư từ nhiều đợt phát hành

là những nguyên nhân sâu xa và cơ bản làm cho TTCK gặp khủng hoảng như đã diễn ra trong thời gian qua

Từ thực tế trên mà công luận, các nhà đầu tư, các bên tham gia thị trường

đã nhiều lần lên tiếng cần phải có sự kiểm soát chặt chẽ các đợt phát hành cổ

phiếu ra công chúng, tuy nhiên vấn đề đặt ra là kiểm soát bằng cách nào cho hữu hiệu để không hành chính hoá, không tạo cơ chế xin cho, không làm mất đi

cơ hội của DN mà vẫn đảm bảo chất lượng của các đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng

2.2.2.2.b.Tồn tại nhiều hàng hóa kém chất lƣợng do điều kiện niêm yết còn thấp

Với điều kiện niêm yết quá thấp đã dẫn đến việc tồn tài nhiều hàng hóa kém chất lượng trên sàn Nhiều doanh nghiệp có vốn điều lệ rất lớn vài trăm cho đến cả nghìn tỷ đồng nhưng lợi nhuận chỉ vỏn vẹn có vài tỷ đồng Thậm chí có những doanh nghiệp sau khi niêm yết đã lổ liên tục 2, 3 năm như VTA, VKP, FPC, BBT buộc phải ngưng hoặc hạn chế giao dịch

Một số doanh nghiệp có vốn điều lệ quá nhỏ từ 10 đến 30 tỷ đồng Nhưng hầu hết số lượng cổ phiếu đều nằm trong ty cổ đông nội bộ Số lượng cổ phiếu lưu hành bên ngoài còn lại rất ít Vì vậy những cổ phiếu này thường là thanh khoản rất thấp ít được nhà đầu tư quan tâm hoặc là sẽ bị thao túng làm giá để phục vụ cho một nhóm đối tượng nào đó

Một số công ty đại chúng được sự tư vấn của một số CTCK đã tiến hành thổi giá cổ phiếu với những hình thức như vẽ ra triển vọng của doanh nghiệp, tô hồng sự thật và hạn chế công bố những mặt tồn tại trong hoạt động của DN Các trường hợp này sau đó thường rớt thê thảm hoặc thanh khoản ở mức thấp thấp chỉ vài nghìn cổ phiếu trong phiên giao dịch

Nhiều đợt phát hành cổ phiếu với giá cổ phiếu “trên trời” hay thực tế việc

sử dụng vốn huy động không đúng hay không đạt kết quả như trong bản cáo bạch

đã làm mất lòng tin của các nhà đầu tư

2.2.2.2.c.Tiến trình cổ phần hóa DNNN bị ngừng trệ

Từ đầu năm 2008 đến gần thời điểm hiện tại, TTCK liên tục sụt giảm, trước tình hình này các cơ quan quản lý nhà nước có chủ trương giảm nguồn cung hàng hoá từ việc phát hành cổ phiếu ra công chúng cũng như giãn tiến độ cổ phần hoá các DNNN

Có nhiều ý kiến cho rằng nếu tiếp tục IPO ồ ạt các cổ phiếu các DNNN thì chẳng những ảnh hưởng đến sự ổn định của TTCK mà còn làm giảm thu lớn

ngân sách nhà nước từ việc bán tài sản

Tuy nhiên đến thời điểm nào mới tiếp tục tiến trình cổ phần hoá DNNN? Và rằng nếu tiếp tục tiến trình cổ phần hóa DNNN theo cách làm cũ thì lại ảnh hưởng đến sự hồi phục của TTCK?

Sự chậm trễ trong việc cổ phần hoá DNNN, nhất là với đối tượng là tổng công ty nhà nước, DNNN qui mô vốn lớn sẽ tiếp tục gây ra những tác động tiêu cực sau :

- Tiếp tục kéo dài cơ chế quan liêu bao cấp, cơ chế xin cho, cơ chế can thiệp hành chính từ cơ quan chủ quản…làm việc sử dụng vốn nhà nước không đạt được hiệu quả cao, thậm chí mất vốn nhà nước…

- Không tạo được cơ chế sử dụng và thu hút người tài, không giải quyết được cơ bản cơ chế tiền lương, tiền thưởng theo cơ chế thị trường Những DNNN qui mô vốn lớn sẽ bị mất dần thương hiệu, mất dần giá trị vô hình khi nhân lực chủ chốt trong DNNN chuyển dịch sang khu vực tư nhân

- Đại bộ phận DNNN hiện nay chưa có cơ chế bắt buộc trong công khai minh bạch tình hình tài chính như các công ty đại chúng, công ty niêm yết,

vì vậy tình trạng tiêu cực, tham nhũng tồn tại trong 1 bộ phận DNNN

- Nếu càng chậm trễ cổ phần hoá DNNN thì DNNN càng mất sức cạnh tranh bấy nhiêu và đến khi cổ phần hoá thì giá trị doanh nghiệp sẽ bị giảm đi nhiều, điều đó đồng nghĩa với việc tài sản nhà nước bị thất thoát

Từ sự phân tích trên, vấn đề đặt ra trong bối cảnh hiện nay là làm thế nào để tiếp tục đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá DNNN mà không làm ảnh hưởng đến sự hồi phục của TTCK cũng như không làm giảm nguồn thu từ việc bán phần vốn nhà nước

2.2.2.2.d.Nguồn vốn huy động từ TTCK chƣa đƣợc sử dụng đúng mục đích

Mặc dù trong tình cảnh nền kinh tế toàn cầu gặp khó khăn, song Việt Nam vẫn là nơi thu hút một dòng vốn lớn và có xu hướng ngày càng tăng Tuy nhiên, những dòng vốn này dường như đang “chảy” chưa đúng đích

Hiện tại tất cả các nguồn vốn được đầu tư của thị trường Việt Nam đang

ở các thị trường chính đó là: TTCK, vàng, ngoại tệ và bất động sản

Khi TTCK phát triển nóng, nguồn vốn trong và ngoài nước được huy động để đưa vào thị trường là một con số khổng lồ, nhưng rõ ràng, chỉ có thặng dư vốn từ lần phát hành đầu tiên của doanh nghiệp niêm yết mới là nguồn vốn khả dụng để đưa vào đầu tư cho hoạt động sản xuất kinh doanh

Rõ ràng hơn nữa: chỉ có những cổ phiếu phát hành đúng thời điểm thị trường đang "bùng nổ" thì thặng dư vốn mới là con số thật sự đáng kể so với thị giá Tuy nhiên, nguồn thặng dư vốn ấy lại được các công ty niêm yết năng động nhìn

ra được những khoản lợi nhuận khổng lồ và nhanh chóng thu được từ thị trường tài chính nên không kể gì đến việc đầu tư trái ngành nghề vốn vẫn được gọi với cụm từ đầu tư đa ngành nhằm phân tán rủi ro, các công ty sản xuất vẫn tiếp tục đầu tư tài chính nhằm thu lợi nhuận để đầu tư cho ngành nghề chính Như vậy, dòng tiền thặng dư ấy lại tiếp tục đẩy vào thị trường tài chính mà vẫn không được đưa vào đầu tư cho sản xuất

Sau cơn chấn động với TTCK, các nhà đầu tư khôn ngoan đã rút chân ra sớm và cắt lỗ kịp thời, và dòng tiền chảy sang thị trường bất động sản

Giá bất động sản được đẩy lên còn hơn diều gặp gió Theo quy luật, đến khi thị trường bất động sản không còn là mảnh đất màu mỡ để đồng tiền sinh sôi nảy nở nữa thì dòng tiền lại kéo nhau ra khỏi lĩnh vực này Và dòng tiền tiếp theo lại đổ vào vàng Nhưng các nhà đầu tư không phải mua vàng để tích trữ mà là để

"lướt sóng" nhằm thu chênh lệch giá Khi các qui chế của sàn giao dịch vàng còn chưa định hình với một số lượng rất ít sàn giao dịch, các nhà đầu tư không khác gì đang "đánh bạc" với rủi ro

Hướng khác dòng tiền chảy vào đầu cơ ngoại tệ, gạo, muối, sắt thép, xi măng tất cả các loại hàng hóa có thể đầu cơ được

Không đầu cơ thì gửi Ngân hàng để hưởng mức lãi suất ngất ngưởng Cũng chính mức lãi suất huy động cao ngất ngưởng đã đẩy lãi suất cho vay lên khiến các doanh nghiệp sản xuất gặp nhiều khó khăn về vốn, sản xuất kinh doanh lâm vào tình trạng thu bị thu hẹp, hoạt động cầm chừng, giữ chân khách hàng và cố gắng tồn tại

Nếu giải quyết được tình trạng này, TTCK mới có thể vượt qua khó khăn

và phát triển mạnh mẽ, ổn định trong thời gian tới

2.2.2.3.Chất lượng trong hoạt động TTCK còn nhiều hạn chế

2.2.2.3.a.Chất lượng dịch vụ của các công ty chứng khoán chưa đáp ứng được yêu cầu của thị trường

* Số lượng công ty chứng khoán quá lớn so với thị trường nhỏ dẫn đến nhiều sự cạnh tranh không lành mạnh:

Con số 105 công ty chứng khoán hiện nay là quá lớn so với quy mô thị trường Với giá trị giao dịch trung bình mỗi ngày trong năm 2010 là 2.500 tỷ đồng, tổng phí giao dịch bình quân mà một công ty chứng khoán không nằm trong top 10

là 5 tỷ đồng/năm Số tiền này thực tế không đủ để duy trì hoạt động của công ty, nên không mong đợi có lãi

Ngoài ra, các công ty chứng khoán là những doanh nghiệp hứng chịu nhiều rủi ro vào bậc nhất tại Việt Nam Hoạt động của các công ty chứng khoán hoàn toàn phụ thuộc vào thị trường chứng khoán, khi thị trường chứng khoán giảm và diễn biến xấu, tất cả các khoản thu đều giảm: tự doanh thua lỗ, tư vấn doanh nghiệp, phát hành trái phiếu, cổ phiếu đều không khả thi, nguồn thu duy nhất còn lại chính là phí môi giới Chính vì điều này mà các công ty chứng khoán để hút khách trên thị trường, nhiều CTCK đã cạnh tranh không lành mạnh:

- Giành giật khách hàng bằng mọi giá không tuân thủ đúng quy định của pháp luật như bằng cách áp dụng các dịch vụ giao dịch ký quỷ với tỷ lệ ký quỹ rất thấp, cho khách hàng bán khống bất chấp rủi ro để lôi kéo khách hàng….mà không

hề khuyến cáo về mức độ rủi ro cho khách hàng khi sử dụng các dịch vụ đó

- Tư vấn các quyết định mua bán cho NĐT thiếu chuyên nghiệp, không thận trọng và có thể xung đột lợi ích từ các nhân viên môi giới CK Thiệt hại xảy

ra đối với nhiều NĐT mới chưa có kinh nghiệm Thực ra trình độ của nhân viên môi giới là rất thấp, chủ yếu là tư vấn khách hàng theo tin đồn nhằm mục đích kiếm lời trong ngắn hạn

- Chính những hoạt động cạnh tranh trên để lôi kéo khách hàng của các công ty chứng khoán đã vô tình góp phần đẩy thị trường xuống dốc nhanh hơn nữa trong bối cảnh chung của cuộc khủng hoảng kinh tế

* Năng lực của các công ty chứng khoán còn nhiều yếu kém:

Đầu tư CK đang trở thành một phong trào khá rầm rộ ở hai thành phố lớn nhất nước ta, mà cách tiếp cận thị trường này dễ dàng nhất là thông qua các CTCK đang hoạt động Về nguyên tắc, NĐT đến bất kỳ CTCK nào cũng đều có thể dễ dàng được tiếp cận với những thông tin thị trường, những lời khuyên của các nhà môi giới, hoặc tư vấn của các chuyên gia Nhưng tại thị TTCK Việt Nam còn mới mẻ và phát triển quá nhanh, các CTCK vẫn trong giai đoạn vừa làm vừa bổ sung và củng cố nên năng lực của các công ty còn yếu về nhiều mặt:

- Thứ nhất về cơ sở hạ tầng của TTCK nói chung và các CTCK nói riêng còn khá lạc hậu, thiếu đồng bộ và có thể nói là chưa an toàn Với bất kỳ sự thay đổi nhỏ nào về giải pháp kỹ thuật hay phương thức trong dịch đều sẽ có những ảnh hưởng đến việc quản lý giao dịch tại các CTCK Nếu đầu tư công nghệ không được xây dựng một cách đồng bộ thì khả năng tích hợp giữa các CTCK với SGDCK sẽ nảy sinh nhiều vấn đề

- Thứ hai về Nhân sự có có chuyên môn đang là bài toán khó đối với các CTCK, đặc biệt trong lĩnh vực tư vấn đầu tư Năng lực chuyên môn của các CTCK trong tư vấn đầu tư CK còn yếu vì đây là nghiệp vụ khá mới mẽ, đội ngũ nhân viên chưa có kinh nghiệm thực tế Các CTCK chưa chú trọng đến nghiệp

vụ này nhiều vì hoạt động này chưa mang lại lợi nhuận trước mắt cho công ty Hoạt động này chưa có chuẩn mực rõ ràng thiếu hệ thống chỉ tiêu khi phân tích hệ thống hoặc phân tích kỹ thuật Đồng thời lượng thông tin cung cấp chưa đáp ứng nhu cầu của các đối tượng tham gia thị trường Bên cạnh đó chưa có chế độ đãi ngộ xứng đáng với nhân viên tư vấn nên có hiện tượng chảy máu chất xám và không thu hút được những người có năng lực cho công tác tư vấn

- Thứ ba năng lực về vốn và quản trị rủi ro: hiện tại các CTCK thường sử dụng các sản phẩm đòn bảy tài chính để tạo lợi thế cạnh tranh với nhau Nhưng với năng lực còn nhiều yếu về quản trị rủi ro, bên cạnh nguồn vốn tự có quá hạn hẹp, nên dể xảy ra mất thanh khoản Trong 5 tháng đầu năm 2010 có rất nhiều công ty chứng khoán bị mất khả năng thanh toán tạm thời và phải sử dụng quỹ hỗ trợ thanh toán hoặc vay lại từ ngân hàng thanh toán.