phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần dược hậu giang

Như vậy, Công ty cổ phần Dược Hậu Giang là một doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả trong một thời gian khá dài từ khi niêm yết vào năm 2007 cho tới nay; tuy nhiên trong hoạt động của công

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - MARKETING

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là đề tài nghiên cứu của tôi với sự hướng dẫn của TS Đỗ Quang Trị

Các nội dung được đúc kết trong quá trình học tập, các số liệu và thực nghiệm thực hiện trung thực, chính xác

Đề tài này chưa được công bố trên bất kỳ công trình nghiên cứu nào

Ngày 27 tháng 04 năm 2015

Tôi cám ơn quý Thầy cô ở Trung tâm tin học đã hướng dẫn chương trình phần mềm EVIEW và SPSS cũng như hỗ trợ tôi nghiên cứu đề tài;

Tôi cám ơn gia đình, cám ơn các bạn trong lớp Cao học Tài chính - Ngân hàng Trường Đại học Tài chính – Marketing đã giúp đỡ nhau trong quá trình học tập và nghiên cứu đề tài

Trân trọng cám ơn!

Ngày 27 tháng 04 năm 2015

Nguyễn Thành Trung

4.1 KHÁI LƯỢC VỀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÔNG TY

CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG35T 30

4.4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐỊNH LƯỢNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU

TỐ TÀI CHÍNH TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CTCP DHG35T 47

DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ – HÌNH – SƠ ĐỒ

Hình 4.2 Tình hình Vốn chủ sở hữu của CTCP DHG 31

Hình 4.5 Diễn biến hiệu quả hoạt động của CTCP DHG thông qua chỉ tiêu

ROE

35

Hình 4.6 Diễn biến yếu tố chi phí quản lý bán hàng trên tổng doanh thu 36 Hình 4.7 Diễn biến yếu tố tổng nợ/vốn chủ sở hữu 38

Hình 4.9 Diễn biến yếu tố tỷ lệ tài sản hữu hình 40 Hình 4.10 Diễn biến tỷ lệ tiền mặt của CTCP DHG 40 Hình 4.11 Diễn biễn chỉ số vòng quay hàng tồn kho CTCP DHG 42 Hình 4.12 Diễn biến yếu tố vòng quay các khoản phải thu 42 Hình 4.13 Sơ đồ phân tích Dupont năm 2014-2013-2012 46

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến sử dụng trong nghiên cứu của đề tài 22

Bảng 4.1 Tương quan giữa các yếu tố tài chính hiệu quả hoạt động của

DHG

43

Bảng 4.3 Hệ số tương quan giữa các biến nghiên cứu 48

Bảng 4.6 Kiểm định tự tương quan Breusch-Godfrey 51 Bảng 4.7 Kiểm định phương sai sai số thay đổi Breusch-Pagan-Godfrey 51 Bảng 4.8 Kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số VIF 52

HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh

TÓM TẮT

Công ty cổ phần Dược Hậu Giang là một doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả trong một thời gian khá dài nhưng công ty đang có những dấu hiệu suy giảm về mặt hoạt động do những tác động từ nhiều phía

Mô hình hồi quy các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của CTCP DHG (chỉ tiêu ROE) đã được thực hiện với các biến độc lập bao gồm: Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (Expenditure), Tỷ lệ đòn bẩy (Leverage), Hệ số rủi ro (Beta), Tài sản hữu hình (Tangibility), Tiền mặt của doanh nghiệp (Cash), Vòng quay hàng tồn kho (Inventory), Vòng quay khoản phải thu (Receivable) Kết quả nghiên cứu cho thấy các biến chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp và tài sản hữu hình tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty ở mức ý nghĩa 5% và tác động tiêu cực đến ROE Các biến: Tỷ lệ đòn bẩy (Lev), Hệ số rủi ro (Beta: β), Tiền mặt của doanh nghiệp (Cash), Vòng quay hàng tồn kho (Inv), Vòng quay khoản phải thu (Recei) không có ý nghĩa thống kê trong mối quan hệ với hiệu quả kinh doanh của CTCP DHG Kết quả nghiên cứu này cùng với thực trạng hoạt động kinh doanh của CTCP DHG đã mang đến những đánh giá về hiệu quả hoạt động của công ty Trên cơ sở đó tác giả đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của CTCP DHG bao gồm: Kiểm soát hiệu quả chi phí quản lý bán hàng của công ty, nâng cao hiệu quả quản lý tài sản cố định, tăng trưởng doanh thu một cách bền vững, hoàn thiện công tác quản trị rủi ro cho công ty

Từ khóa: hiệu quả hoạt động, Dược Gậu Giang, ROE, đòn bẩy tài chính, Dupont, rủi ro,…

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

32T

Hiệu quả là một phạm trù rất quan trọng 32Tđối với mọi lĩnh vực của đời sống kinh tế xã hội, 32Tbởi vì nó được xây dựng dựa trên kết quả32T, và từ đó sẽ 32Tđưa ra quyết định khác nhau trong các đơn vị kinh tế Theo32T Benjalux 32TSakunasingha32T (32Tp32T 32T932T, 2006)

32T

hiệu quả hoạt động là “máu” của các đơn vị kinh tế32T; bởi vì 32Tnó cung cấp thông tin hữu ích về các đơn vị kinh tế trước khi quyết định hoặc hành động32T 32TMục tiêu chính của nghiên cứu hiệu quả hoạt động là xác định các32Tyếu tố ảnh hưởng tới nó, các đặc điểm

năm 2014 chỉ tăng trưởng 12,86%, thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của năm

2013, vốn chủ sở hữu năm 2014 chỉ đạt mức 15,41%, thấp hơn so với mức tăng trưởng 17,4% của năm 2013, doanh thu của công ty năm 2014 chỉ tăng 10,93% trong khi năm 2013 là 20,34%, lợi nhuận năm 2014 giảm 10,01% trong khi năm 2013 tăng 21,2% Như vậy, Công ty cổ phần Dược Hậu Giang là một doanh nghiệp hoạt động

có hiệu quả trong một thời gian khá dài (từ khi niêm yết vào năm 2007 cho tới nay); tuy nhiên trong hoạt động của công ty đã có những dấu hiệu suy giảm về mặt hoạt động, các yếu tố tài chính đã có những diễn biến bất thường

32T

Bên cạnh đó, hoạt động của công ty đang phải đối mặt với một loạt các thách thức như: sự cạnh tranh gay gắt, sự biến động của các yếu tố vĩ mô, áp lực từ thói quen tiêu dùng của người Việt Nam, Trong khi đó, hoạt động của công ty phụ thuộc vào nguyên vật liệu nhập khẩu tới 80%, đầu tư vào hoạt động nghiên cứu phát triển chưa hiệu quả, hệ thống kiểm soát nội bộ và quản trị rủi ro mới được thành lập, Những áp lực này tạo nên những thách thức lớn cho công ty trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động

32T

Vì thế, khi nắm được các vấn đề về mặt lý luận, cũng như hiểu được diễn biến thực tiễn của doanh nghiệp; tác giả đã lựa chọn đề tài “ Phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang”

làm luận văn thạc sĩ của mình

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích hiệu quả hoạt động và các yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động (tỷ suất lợi nhuận - ROE) thông qua phương trình Dupont và mô hình định lượng của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang Trên cơ sở

đó, tác giả đề xuất các giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động cho công ty

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu

(1) Tình hình hoạt động kinh doanh của CTCP dược Hậu Giang như thế nào trong giai đoạn 2007-2014

(2) Diễn biến tỷ suất lợi nhuận (ROE) của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang trong giai đoạn vừa qua như thế nào?

(3) Các yếu tố tài chính ảnh hưởng như thế nào tới tỷ suất lợi nhuận (ROE) của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang thông qua phương trình Dupont?

(4) Các yếu tố tài chính ảnh hưởng như thế nào tới tỷ suất lợi nhuận (ROE) của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang thông qua mô hình nghiên cứu định lượng?

(5) Giải pháp tài chính để nâng cao hiệu quả hoạt động Công ty cổ phần Dược Hậu Giang trong những năm tới?

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là: các yếu tố tài chính có ảnh hưởng tới hiệu

quả hoạt động của công ty thông qua chỉ tiêu đo lường tỷ suất lợi nhuận là ROE

Phạm vi nghiên cứu:

- Do đối tượng nghiên cứu là Công ty cổ phần Dược Hậu Giang, và theo quy định của Trường cần phải nghiên cứu và ứng dụng theo một số nghiên cứu trước đây có uy tín (Paper), do vậy đề tài xác lập giới hạn nghiên cứu như bên dưới đây để thuận tiện cho việc tiến hành nghiên cứu

- Đề tài tập trung vào nghiên cứu tài liệu thứ cấp của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang Ngoài ra, nghiên cứu cũng sử dụng một số thông tin tài chính

của các công ty thuộc ngành dược và ngành dược để so sánh với tình hình của CTCP Dược Hậu Giang

- Tập trung vào xem xét các nghiên cứu của Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) về lĩnh vực các yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động và từ đó ứng dụng các nguyên lý, quan điểm, mô hình, kết quả nghiên cứu của họ một cách có chọn lọc vào luận văn của mình

Thời gian nghiên cứu:

Nghiên cứu được thực hiện từ quý 1 năm 2007 đến quý 4 năm 2014, việc chọn giai đoạn nghiên cứu này là do tính dễ dàng tiếp cận được nguồn số liệu nghiên cứu;

và trên thực tiễn quý 3 năm 2006 là thời điểm Công ty cổ phần Dược Hậu Giang chuẩn

bị niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh (HoSE)

Phương pháp nghiên cứu sử dụng trong luận văn là phương pháp nghiên cứu định lượng với số liệu được thu thập và xử lý như sau:

(i) Phương pháp thu thập dữ liệu:

Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu chủ yếu là số liệu thứ cấp được thu thập từ Báo cáo tài chính của công ty, báo cáo ngành dược, báo cáo tình hình kinh tế vĩ mô, các báo cáo phân tích của các công ty chứng khoán, các tổ chức về Công ty cổ phần

Dược Hậu Giang

(ii) Phương pháp phân tích dữ liệu: Đề tài chủ yếu sử dụng 2 nhóm kỹ thuật

phân tích dữ liệu chính như sau:

Nhóm 1: Là cách tính toán các chỉ tiêu, tỷ lệ và sử dụng phương pháp so sánh các chỉ tiêu, tỷ lệ này theo thời gian

Nhóm 2: là việc ứng dụng các phương pháp kinh tế lượng vào việc phân tích dữ liệu bằng công cụ phần mềm Eview Nó bao gồm các nội dung công việc cơ bản như sau:

1.5 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI

Việc thực hiện nghiên cứu đề tài này có ý nghĩa quan trọng cả về khoa học cũng như thực tiễn

Về khoa học, đề tài đã đề xuất mô hình nghiên cứu khá đa dạng các yếu tố tài chính nhằm có được đánh giá toàn diện về vấn đề

Về thực tiễn, đề tài này có ý nghĩa đóng góp cho Công ty cổ phần Dược Hậu Giang có được cái nhìn tổng quát về các yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp; và từ đó có những giải pháp cụ thể để nâng cao hiệu quả hoạt động trong thời gian tới

Ngoài ra đề tài còn là nguồn tư liệu hữu ích cho các bạn đọc quan tâm tới lĩnh vực nghiên cứu về hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp nói chung và ngành dược

o này

Với vấn đề nêu trên đề tài được cấu trúc như sau:

- Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu

- Chương 2: Cơ sở lý luận về các yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

- Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

- Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

- Chương 5: Kết luận và kiến nghị giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của Công ty cổ phần dược Hậu Giang

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG

CỦA DOANH NGHIỆP

2.1.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Mục tiêu cuối cùng của các doanh nghiệp là kinh doanh có hiệu quả và tối đa hoá lợi nhuận Môi trường kinh doanh luôn biến đổi đòi hỏi mỗi doanh nghiệp phải có chiến lược kinh doanh thích hợp Công việc kinh doanh là một nghệ thuật đòi hỏi sự tính toán nhanh nhạy, biết nhìn nhận vấn đề ở tầm chiến lược Hiệu quả hoạt động SXKD luôn gắn liền với hoạt động kinh doanh, có thể xem xét nó trên nhiều góc độ

Để hiểu được khái niệm hiệu quả hoạt động SXKD cần xét đến hiệu quả kinh tế của một hiện tượng

“Hiệu quả kinh tế của một hiện tượng (hoặc quá trình) kinh tế là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực (nhân lực, tài lực, vật lực, tiền vốn)

để đạt được mục tiêu xác định”

Theo Ngô Đình Giao (1997), hiệu quả kinh tế biểu hiện mối quan hệ tương quan giữa kết quả thu được và toàn bộ chi phí bỏ ra để có kết quả đó, phản ánh được chất lượng của hoạt động kinh tế đó

Từ định nghĩa về hiệu quả kinh tế của một hiện tượng như trên ta có thể hiểu hiệu quả hoạt động là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực

để đạt được mục tiêu đã đặt ra, nó biểu hiện mối tương quan giữa kết quả thu được và những chi phí bỏ ra để có được kết quả đó, độ chênh lệch giữa hai đại lượng này càng lớn thì hiệu quả càng cao Trên góc độ này thì hiệu quả đồng nhất với lợi nhuận của doanh nghiệp và khả năng đáp ứng về mặt chất lượng của sản phẩm đối với nhu cầu của thị trường

Theo Nguyễn Minh Kiều (2012)P0F

1

P

, Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thì có rất nhiều định nghĩa, tùy thuộc vào mục tiêu và đánh giá ở các góc độ khác nhau Và

1 Ngu yễn Minh Kiều, 2012, tr.24

dưới góc độ quản trị tài chính thì: “Doanh nghiệp có rất nhiều mục tiêu khác nhau được đề ra, nhưng dưới góc độ quản trị tài chính, mục tiêu của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sở hữu.”

2.1 2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Theo Yana Safarova (2010) Có rất nhiều cách đo lường hiệu quả hoạt động bằng các chỉ số tài chính như: ROE, ROA, ROI, EPS… đại diện cho việc đo lường hiệu quả hoạt động theo phương pháp kế toán, trong đó ROA, ROE thì được sử dụng rất nhiều trong các nghiên cứu học thuật để đo lường hiệu quả hoạt động tài chính Ngoài ra còn

có chỉ số Tobin’s q, MPRV, P/E đại diện cho phương pháp giá trị thị trường khi đo lường hiệu quả hoạt động Chỉ số Tobin’s q này do Jame Tobin (1969) xây dựng và được rất nhiều nhà nghiên cứu sử dụng để đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (1) ROE là tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu, tỷ số này đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của cổ đông thường Chỉ số này là thước đo chính xác

để đánh giá một đồng vốn bỏ ra và tích lũy tạo ra bao nhiêu đồng lời

Tỷ lệ ROE càng cao càng chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông, có nghĩa là công ty đã cân đối một cách hài hòa giữa vốn cổ đông với vốn đi vay

để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy

mô Cho nên hệ số ROE càng cao thì khả năng sinh lời của doanh nghiệp càng lớn (2) ROA là tỷ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (assets), đo lường khả năng

sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty Tài sản của một công ty được hình thành từ vốn vay và vốn chủ sở hữu Cả hai nguồn vốn này được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động của công ty

thặng dư cho doanh nghiệp

32T(3) Tobin Q được tính bằng giá trị thị trường của một công ty chia cho giá trị

sổ sách của công ty đó; 32T

32T

Nếu giá trị của Tobin Q là giữa 0 và dưới 1 tức là giá trị sổ sách có xu hướng

lớn hơn định giá của thị trường và ngược lại Tobin Q lớn hơn 1 thì định giá của thị trường về công ty là lớn hơn giá trị sổ sách của nó và vấn đề này ngụ ý rằng tiềm năng tăng trưởng của công ty là cao và hiệu quả hoạt động của công ty là sẽ tốt hơn (Smirlocketal 1984)

32T

Do có nhiều quan điểm và các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, do vậy việc lựa chọn một chỉ tiêu phục vụ cho nghiên cứu luôn là vấn đề nhận được nhiều sự quan tâm và là quyết định phải lựa chọn của người viết; Đối với đề tài này người viết cũng đã tham khảo và sử dụng nghiên cứu của Yana Safarova (2010), Khalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013), Maleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) về việc sử dụng ROE làm đại diện cho việc nghiên cứu đo lường hiệu

quả hoạt động của doanh nghiệp

2.1.3 M ột số yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Trong phần này người viết chủ yếu tóm lược trình bày các yếu tố tài chính có ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của công ty theo quan điểm của 32TYana Safarova (2010), Khalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013), Maleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) và sau đây các yếu tố được ứng dụng vào xây dựng mô hình và phân tích tại các chương tiếp theo của đề tài

2.1.3.1 Chi phí ho ạt động của doanh nghiệp (Expenditure)

32T

Các nhà quản trị doanh nghiệp có thể gia tăng hiệu quả hoạt động bằng cách gia tăng một cách hợp lý các chi32Tphí hoạt động nhằm thúc đẩy các hoạt động của doanh nghiệp; và vì thế yếu tố này luôn được xem xét cẩn trọng trong mối quan hệ với hiệu quả hoạt động 32T(Jensen32T, 1993)

Theo quy định của hệ thống kế toán Việt Nam (VFS), Chi phí bán hàng là khoản chi phí phát sinh liên quan đến hoạt động tiêu thụ hàng hoá nó thường bao gồm các khoản sau: Chi phí cho nhân viên bán hàng, Chi phí vật liệu bao bì, Chi phí dụng

cụ đồ dùng, Chi phí khấu hao tài sản cố định, Chi phí bảo hành sản phẩm hàng hoá, Chi phí dịch vụ mua ngoài, Một phần các chi phí về marketing, quảng cáo, nghiên cứu phát triển (theo quy định)

Còn chi phí quản lý doanh nghiệp là chi phí phát sinh có liên quan chung đến hoạt động của toàn doanh nghiệp không thể tách riêng ra được cho bất cứ hoạt động nào: Chi phí nhân viên quản lý, Chi phí vật liệu quản lý, Chi phí đồ dùng văn phòng, Chi phí khấu hao tài sản cố định, Thuế và lệ phí, Chi phí dự phòng, Chi phí dịch vụ mua ngoài, Chi phí bằng tiền khác

2.1.3.2 T ỷ lệ đòn bẩy (Leverage)

32T

Khi đòn bẩy 32Ttài chính 32Tcủa công ty tăng lên, các công ty có thể sẽ gặp khó khăn hơn để tồn tại trong thời gian doanh số suy giảm, hoạt động kém hiệu quả (32TOpler 32Tvà Titman32T, 1994) 32TNgoài ra họ cho rằng các công ty có đòn bẩy cao và đầu tư đáng kể trong nghiên cứu và phát triển có xu hướng bị32T thiệt 32Tnhiều hơn và chịu rủi ro cao hơn trong thời kỳ suy giảm kinh tế32T 32TNgoài ra Opler và Titman (199432T) lập luận rằng 32Tđòn bẩy

có tác động lớn đến sự tồn tại của một công ty và đặc biệt đúng trong các ngành công nghiệp tập trung hơn

32T

Nợ áp đặt nghĩa vụ trả lãi vay cố định vào các doanh nghiệp và không phụ thuộc vào hoạt động của doanh nghiệp32T; nó sẽ tạo ra một nguy cơ đáng kể cho doanh nghiệp trong các thời kỳ khó khăn32T; tuy nhiên trong các điều kiện thuận lợi nợ sẽ góp

phần gia tăng hiệu quả hoạt động cho doanh nghiệp (32TMyers 32T2001)

32T

Rajan và Zingales (1995) cho rằng đòn bẩy tài chính đặc biệt dựa trên mục tiêu

của phân tích, có nhiều cách đo lường đòn bẩy tài chính như: Tổng nợ/ Vốn chủ sở

hữu; Tổng nợ / Tổng nguồn vốn … Nợ dài hạn/ Vốn chủ sở hữu …Và vì thế để thuận

tiện cho việc nghiên cứu đối với đề tài này người viết sử dụng cách đo lường đòn bẩy tài chính (tương tự như của Yana Safarova (2010), Maleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) và được minh họa như bên dưới đây:

2.1.3 3 Hệ số rủi ro (Beta)

32T

Lý thuyết tài chính cho rằng tất cả các thông tin liên quan đến một công ty được phản ánh vào giá (32TWessel 32TvàTitman32T, 1988) Hệ số rủi ro beta là hệ số đo lường mức độ biến động hay còn gọi là thước đo rủi ro hệ thống của một chứng khoán hay một danh mục đầu tư trong tương quan với toàn bộ thị trường Beta được sử dụng trong mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính toán tỷ suất sinh lời kỳ vọng của một tài sản dựa vào hệ số beta của nó và tỷ suất sinh lời trên thị trường

Công thức tính hệ số beta:

Trong đó:

• Ri : Tỷ suất sinh lời của chứng khoán

• Rm: Tỷ suất sinh lời của thị trường (ở đây là HNX-Index)

• Var(Rm): Phương sai của tỷ suất sinh lời của thị trường

• Covar(Ri,Rm): Hiệp phương sai của tỷ suất sinh lời của chứng khoán và

tỷ suất sinh lời của thị trường

Tỷ suất sinh lời được tính như sau:

Trong đó:

• P1: giá đóng cửa điều chỉnh phiên đang xét

• P0: giá đóng cửa điều chỉnh phiên trước đó

Nếu một chứng khoán có hệ số beta:

• Bằng 1, mức biến động của giá chứng khoán này sẽ bằng với mức biến động

của thị trường

• Nhỏ hơn 1, mức độ biến động của giá chứng khoán này thấp hơn mức biến động của thị trường

• Lớn hơn 1: mức độ biến động giá của chứng khoán này lớn hơn mức biến động

của thị trường

32T

Theo Myers (2001), một công ty có hệ số beta rất cao dự kiến sẽ phải đối mặt với một sự suy giảm đáng kể về giá trị khi nhà đầu tư nhận thấy dòng tiền trong tương lai của công ty đó có nguy cơ suy giảm, giảm hiệu quả hoạt động Bradley, Janell và Kim (1984) cho thấy có một mối quan hệ tiêu cực giữa hệ số beta và hiệu quả hoạt động

2.1.3.4 Tài s ản hữu hình (Tangibility)

32T

Tài sản hữu hình cung cấp tài sản thế chấp để32T vay vốn32T, tài sản hữu hình cũng đại diện bảo vệ người cho vay đối với các rủi ro khi không thu hồi được nợ (JensenvàMekling32T,32T1976)

Được đo lường như sau:

Titman và Wessels (1988) và Rajan và Zingales (1995); Johnson (1997); Dimitris Margaritis & Maria Psillaki (2007) cho thấy tài sản hữu hình có mối quan hệ

tỷ lệ thuận với hiệu quả tài chính ở các nước phát triển, Wiwattnakantang (1999) và Chen (2004) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hiệu quả tài chính tại Thái Lan và Trung Quốc Như vậy tác động thuận chiều hay ngược chiều của tài sản cố định hiện còn nhiều tranh cãi và tùy thuộc vào từng thời kỳ, từng lĩnh vực, quốc gia

2.1.3 5 Tiền mặt của doanh nghiệp (Cash)

32T

Brush, Bromiley và Hendrikx (2000) và Jensen, (1989, 1993) cho thấy tiền mặt được tạo ra khi doanh nghiệp hoạt động hiệu quả

Theo Jensen và Meckling (1976), nhà quản lý trong việc lưu giữ lợi nhuận bằng tiền mặt quá nhiều nó sẽ gây ra một cuộc xung đột về lợi ích giữa các nhà quản lý và các cổ đông (Jensen 1986)

32T

Quản trị tiền mặt chính là công tác quản trị tài chính giúp cho tiền mặt thực hiện được vai trò của nó một cách hiệu quả nhất Trong môi trường kinh doanh hiện nay, quản trị tiền mặt không chỉ giúp đảm bảo hoạt động của doanh nghiệp mà còn giúp nguồn lực tiền mặt được sử dụng đem lại hiệu quả cao (Ths.Trần Hòa Bình 2010)

2.1.3 6 Vòng quay hàng tồn kho (Inventory)

32T

Vòng quay hàng tồn kho là một yếu tố quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, nó cho biết thời gian trung bình để luân chuyển đổi hàng tồn kho trong một kỳ quan sát Một số tác giả cho rằng tỷ lệ này nên từ 8-9 lần để đạt hiệu quả (Tofael Hossain Majumder, et al, p 26, 2012) Nếu vòng quay hàng tồn kho trung bình hàng năm thấp hơn so với mức tỷ lệ tiêu chuẩn (8 – 9 lần), ngụ ý rằng mức tồn kho quá mức, hàng bán chậm hoặc hàng tồn kho lỗi thời; và ngược lại

2.1.3 7 Vòng quay khoản phải thu (Receivable)

32T

Vòng quay khoản phải thu cho biết chu kỳ bán hàng ra và thu tiền về của doanh nghiệp; chỉ tiêu này nên đạt mức 3,74 lần, 97,71 ngày (Achim Monica, et al, p 18, 2008); các doanh nghiệp đạt dưới mức này là không hiệu quả và ngược lại

CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG

Phương trình Dupont là kỹ thuật được sử dụng để phân tích khả năng sinh lời của một doanh nghiệp bằng các công cụ quản lý hiệu quả truyền thống Phương trình Dupont tích hợp nhiều yếu tố của báo cáo thu nhập với bảng cân đối kế toán Trong phân tích tài chính, người ta vận dụng mô hình Dupont để phân tích mối liên hệ giữa

các chỉ tiêu tài chính Chính nhờ sự phân tích mối liên kết giữa các chỉ tiêu tài chính,

chúng ta có thể phát hiện ra những nhân tố đã ảnh hưởng đến chỉ tiêu phân tích theo

một trình tự nhất định

Theo Trần Ngọc Thơ (2003) và Nguyễn Minh Kiều (2013), Phương trình

Dupont thường được biểu diễn dưới hai dạng: (i) dạng cơ bản và (ii) dạng mở rộng

Tùy vào mục đích phân tích mà sử dụng dạng thức cho phù hợp Tuy nhiên, cả hai

dạng này đều bắt nguồn từ việc triển khai chỉ tiêu ROE (Tỷ lệ lợi nhuận/Vốn chủ sở

hữu)

(i) Dupont được triển khai dưới dạng cơ bản

Như vậy, qua khai triển chỉ tiêu ROE có thể thấy chỉ tiêu này được cấu thành

bởi ba yếu tố chính:

- Thứ nhất là, tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu thuần- Đây là yếu tố

phản ánh trình độ quản lý doanh thu và chi phí của doanh nghiệp

- Thứ hai là, vòng quay toàn bộ vốn (vòng quay tài sản) - Đây là yếu tố phản

ánh trình độ khai thác và sử dụng tài sản của doanh nghiệp

- Thứ ba là, hệ số vốn/vốn chủ sở hữu (hệ số nợ) - Đây là yếu tố phản ánh

trình độ quản trị tổ chức nguồn vốn cho hoạt động của doanh nghiệp

Để tăng ROE, tức là tăng hiệu quả kinh doanh, doanh nghiệp có 3 sự lựa chọn

cơ bản là tăng một trong ba yếu tố trên Một là, doanh nghiệp có thể gia tăng khả năng

cạnh tranh, nhằm nâng cao doanh thu và đồng thời tiết giảm chi phí, nhằm gia tăng lợi

nhuận ròng biên Hai là, doanh nghiệp có thể nâng cao hiệu quả kinh doanh bằng cách

sử dụng tốt hơn các tài sản sẵn có của mình, nhằm nâng cao vòng quay tài sản Hay

nói một cách dễ hiểu hơn là doanh nghiệp cần tạo ra nhiều doanh thu hơn từ những tài

sản sẵn có Ba là, doanh nghiệp có thể nâng cao hiệu quả kinh doanh bằng cách nâng

cao đòn bẩy tài chính hay nói cách khác là vay nợ thêm vốn để đầu tư Nếu mức lợi

nhuận/tổng tài sản của doanh nghiệp cao hơn mức lãi suất cho vay thì việc vay tiền để

đầu tư của doanh nghiệp là hiệu quả

Khi áp dụng phương trình Dupont vào phân tích, có thể tiến hành so sánh chỉ

tiêu ROE của doanh nghiệp qua các năm Sau đó phân tích xem sự tăng trưởng hoặc

tụt giảm của chỉ số này qua các năm bắt nguồn từ nguyên nhân nào, từ đó đưa ra nhận

định và dự đoán xu hướng của ROE trong các năm sau

(ii) Dupont được triển khai dưới dạng mở rộng:

Dạng thức mở rộng của công thức Dupont cũng phân tích tương tự như dạng

thức cơ bản song qua dạng thức này có thể nhìn sâu hơn vào cơ cấu của lợi nhuận sau

thuế trên doanh thu thông qua việc xem xét ảnh hưởng từ các khoản lợi nhuận khác

ngoài khoản lợi nhuận đến từ hoạt động kinh doanh chính của doanh nghiệp và ảnh

hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp

Ta có sơ đồ phân tích Dupont như sau:

Hình 1.1: Sơ đồ phân tích Dupont

Nguồn: Trần Ngọc Thơ (2007)

Nhìn vào chỉ tiêu này các nhà phân tích sẽ đánh giá được mức tăng tỷ suất lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp đến từ đâu Nếu nó chủ yếu đến từ các khoản lợi nhuận khác như thanh lý tài sản hay đến từ việc doanh nghiệp được miễn giảm thuế tạm thời thì các nhà phân tích cần lưu ý đánh giá lại hiệu quả hoạt động thật sự của doanh nghiệp

Cũng như vậy, đối với nhân tố vòng quay toàn bộ vốn có thể đánh giá thông qua chính sách đầu tư tài sản cũng như tốc độ quay vòng của các loại tài sản ngắn hạn trong doanh nghiệp Nếu số vòng quay toàn bộ vốn tăng lên là do tốc độ quay vòng của các loại tài sản ngắn hạn như tiền, các khoản phải thu, hàng tồn kho tăng lên thì hoàn toàn hợp lý Nhưng nếu số vòng quay tổng vốn tăng lên là do thay đổi cơ cấu đầu

tư tài sản, thì điều này phải đảm bảo phù hợp với lĩnh vực ngành nghề kinh doanh và các điều kiện cụ thể khác của doanh nghiệp cũng như môi trường kinh doanh

Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho

TS LĐ khác

Trừ

Như vậy, trên cơ sở nhận diện các nhân tố sẽ giúp cho các nhà quản lý doanh nghiệp xác định và tìm biện pháp khai thác các yếu tố tiềm năng để tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, góp phần làm tăng hiệu quả kinh doanh cho doanh nghiệp

hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại TTCK New Zealand 32TNghiên cứu của

• 32TOPT là hiệu quả hoạt động được đo lường bằng ba cách ROA32T, 32TROE32T, 32TTobin Q

• 32TG là tăng trưởng của công ty được xác định bằng logarit cơ số 10 của doanh thu thuần

• 32TE là các chi phí của doanh nghiệp cho hoạt động nghiên cứu phát triển (R& D), chi phí quảng cáo và marketing

• 32TL là tỷ lệ đòn bẩy được xác định bằng Tổng nợ /vốn chủ sở hữu+32Ttổng nợ

32T

R32T là các rủi ro của đông ty được xác định bởi hệ số biến động Beta

• 32TS là quy mô của công ty được xác định bằng vốn hóa thị trường của công ty

• 32TCG32T là số lượng thành viên ban quản trị độc lập của công ty

• 32TT là tài sản hữu hình (được xác định bằng 32Ttài sản cố định 32T/tổng tài sản32T)

• 32TC là tiền mặt (bao gồm tiền mặt32T, tiền gửi 32T+ chứng khoán có khả năng thanh khoản)

• 32Tε là phần ngẫu nhiên

Mô hình hồi quy bao gồm tám yếu tố quan trọng đã được tác giả nhận định là

có tác động lớn nhất về hiệu quả hoạt động của các công ty32T 32TNhững yếu tố này32T là 32Ttài

sản vô hình32T, 32Tquản trị doanh nghiệp32T, 32Ttiền mặt, đòn bẩy32T, 32Trủi ro của công ty32T, quy mô, 32Ttốc

độ tăng trưởng và32T tài sản 32Thữu hình32T

Tóm l ại, nghiên cứu của Yana Safarova (2010) đã đề xuất, xem xét và chứng minh được sự ảnh hưởng của 32Ttám y ếu tố 32Tđến 32Thi ệu quả hoạt động; đồng thời ông cũng

ti ến hành việc đo lường hiệu quả công ty bằng ba phương pháp khác nhau là ROA32T, 32Tl ợi nhu ận kinh tế và Tobin Q32T m ỗi b32Ti ện pháp sẽ phản ánh được các khía cạnh khác nhau về

hi ệu quả hoạt động của công ty nghiên cứu Và các kết quả của ông cũng tiếp tục kế

th ừa và bổ trợ cho các nghiên cứu trước đây về lĩnh vực này Cuối cùng ông cũng đã đưa ra một số định hướng nghiên cứu tiếp theo cho những nhà nghiên cứu sau này Tuy nhiên, nghiên c ứu của ông cũng có những hạn chế trong việc tiếp cận nguồn số

li ệu phục vụ cho nghiên cứu nên dẫn tới độ tin cậy các kết luận là không cao

32T

(ii) Khalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013), với đề tài nghiên cứu về

hiệu quả tài chính và nhận diện các yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên TTCK Libya Hai tác giả đã tập trung vào nghiên cứu tất cả các công ty sản xuất (ngoại trừ các công ty về lĩnh vực dầu mỏ) trong giai đoạn 1999 –

2008 Mục tiêu chính của32T hai tác giả là 32Tđể đánh giá mức độ hiệu quả tài chính và xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động này32T

32T

Mô hình nghiên cứu bao gồm 9 biến32T, cụ thể như sau: B32Tiến phụ thuộc được đo

bằng ROA và 8 biến độc lập cụ thể là tỷ lệ32T thanh toán 32Thiện tại (CR),32T Tỷ lệ 32Tthanh toán nhanh (QR32T), 32Tvốn lưu động ròng (32TNWC), tỷ lệ 32Tdoanh thu hàng tồn kho (32TITR), 32TVòng

quay khoản phải thu (32TARTR), tổng 32Tchi phí hành chính tỷ lệ (32TGaer), 32Tquy mô công ty (CZ32T) 32Tvà tuổi công ty (32TCG)

Phân tích thống kê cho thấy có mối quan hệ đáng kể giữa các biến thanh khoản

và biến hoạt động với lợi nhuận trên tài sản Ba yếu tố có ý nghĩa tiêu cực với lợi nhuận trên tài sản (ROA) là tỷ lệ thanh toán hiện hành (CR), 32TChỉ 32Tsố thanh toán nhanh (QR32T) 32Tvà vòng quay khoản phải thu (32TARTR) Ngoài ra có 5 yếu tố có ảnh hưởng tích

cực tới ROA là vốn lưu động ròng32T (32TNWC), tỷ lệ 32Tdoanh thu hàng tồn kho (32TITR), tổng

32T

chi phí hành chính tỷ lệ (32TGaer), 32Tquy mô công ty (CZ32T) 32Tvà tuổi công ty (32TCG)

Như vậy nghiên cứu của 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013) cho chúng ta cách ti ếp cận tương đối dễ hiểu về hệ thống các yếu tố tài chính ảnh hưởng

t ới hiệu quả của công ty (mà đại diện là chỉ tiêu ROA); đồng thời đã phân tách các

y ếu tố thành hai nhóm có ảnh hưởng tích cực và tiêu cực; từ đó gợi ý cho các nhà

qu ản trị và các nhà nghiên cứu cách tiếp cận dễ dàng hơn trong việc triển khai nghiên

c ứu và ứng dụng các kết quả nghiên cứu vào thực tiễn của đơn vị mình, đất nước mình

yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các 32Tcông ty 32Tniêm yết trên sở giao dịch

chứng khoán Nairobi ở Kenya Hai ông đã tập trung vào 32Tquan sát 29 công ty (không bao gồm Ngân hàng niêm yết và các công ty bảo hiểm)32T niêm yết liên tục32T tại NSE trong

7 năm từ 2006-201232T; dữ32T liệu được thu thập từ 203 BCTC của32T của các 32Tcông ty này32T

• β1 đến β4 là các hệ số tác động, cho biết ảnh hưởng của các yếu tố X1 tới X4 lên hiệu quả tài chính

• X1 là đòn bẩy tài chính của 32Tcông ty32T (Tổng nợ/ Vốn chủ sở hữu)

• X2 là thanh khoản của 32Tcông ty32T (Tiền và các khoản tương đương tiền/ Nợ

ngắn hạn)

• X3 là quy mô 32Tcông ty32T(đo lường bằng logarit của tổng tài sản)

• X4 là tuổi của 32Tcông ty32T(được xác định theo số năm 32Tcông ty32Tđã hoạt động tới nay)

• t là thời gian

• i số quan sát

Kết quả nghiên cứu cho thấ32Ty đòn bẩy đã có một tác động tiêu cực đáng kể đến

hoạt động tài chính (32Tβ1 32T=-0,28932T, 32Tρ<0,05); thanh khoản đã có một tác động tích cực đáng kể đến hoạt động tài chính (32Tβ2 32T=0,29632T, 32Tρ<0,05); Quy mô công ty đã có một tác động tích cực đáng kể đến hoạt động tài chính (32Tβ3 32T=0,48032T, 32Tρ<0,05); tuổi công ty đã có

một tác động tích cực đáng kể đến hoạt động tài chính (32Tβ4 32T=0,16832T, 32Tρ<0,05) Nghiên

cứu này cung cấp một số bằng chứng mở đầu rằng đòn bẩy32T, thanh khoản, 32Tquy mô công

ty và tuổi công ty đóng một vai trò quan trọng trong việc cải thiện hiệu quả tài chính

của công ty Nghiên cứu cho thấy rằng có cần phải xác định một mức nợ tối ưu cân

bằng giữa lợi ích của nợ so với chi phí của nợ và duy trì một sự cân bằng giữa tài sản

ngắn hạn và nợ ngắn hạn là rất quan trọng32T 32TNghiên cứu cũng cho thấy rằng các công ty nên mở rộng một cách có kiểm soát với quy mô tối ưu để có được hiệu quả kinh tế theo quy mô32T

32T

Tóm l ại 32TMaleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) đã một lần nữa chứng minh và kh ẳng định 32Tđòn bẩy có tác động tiêu cực đáng kể đến32T hi ệu quả 32Tho ạt động tài chính32T Và 32Tt ừ32Tđó đã 32Tcho th ấy rõ ràng về việc khi công ty tăng nợ vượt quá mức tối ưu32T,

s ẽ làm 32Tgi ảm hiệu quả tài chính và khả năng phá sản cũng tăng; Và cũng cho thấy mức

độ tối ưu của đòn bẩy có thể cho phép một công ty để cải thiện hiệu quả tài chính của mình vì nó có th ể đạt được lợi ích từ 32Tlá ch ắn thuế 32TNghiên c ứu cũng32T đã một lần nữa

32T

cung c ấp bằng chứng32T quan tr ọng về việc 32Tthanh kho ản đóng vai trò quan trọng trong

vi ệc cải thiện hiệu quả tài chính của công ty Với các kết quả đó 2 ông đã đưa ra một

s ố gợi ý về mặt quản trị cho các doanh nghiệp đạt được hiệu quả tối ưu về mặt tài

chính thông qua vi ệc sử dụng các yếu tố đòn bẩy tối ưu, duy trì và quản trị thanh kho ản, gia tăng quy mô công ty nhằm đạt lợi thế quy mô Bên cạnh các kết quả đóng góp nghiên c ứu cũng có những hạn chế khi quy mô mẫu chỉ bó hẹp trong 4 ngành nghiên c ứu với 29 công ty và mới chỉ xem xét có 4 yếu tố tác động tới hiệu quả tài chính

Tóm tắt chương 2

Tại chương 2, tác giả đã trình bày một cách hệ thống và khái quát các lý luận về hiệu quả hoạt động và các yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động; phương trình Dupont Đồng thời tác giả cũng tổng hợp một số nghiên cứu trước đây của Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi

và Dr Willy Muturi (2013) về các yếu tố (tài chính và phi tài chính) ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, hiệu quả tài chính (mà đại diện là các chỉ tiêu ROE, Tobin Q, ROI, ROA ) làm tiền đề cho việc hình thành mô hình nghiên cứu các yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang tại chương 3 của luận văn này

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu này tập trung vào xem xét các yếu tố tài chính cơ bản có ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang; để làm được vấn đề này người viết đã lập kế hoạch và tuân theo quy trình nghiên cứu bao gồm các bước được

mô phỏng như sơ đồ bên dưới đây

Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu

Nguồn: Đề xuất của người viết

Trên cơ sở các lý luận về phương trình Dupont, về các yếu tố tài chính và mối quan hệ các yếu tố tài chính với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đã trình bày ở chương 2; đồng thời tham khảo có tính kế thừa theo thời gian các nghiên cứu của Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013), 32TMaleya M Omondi

và Dr Willy Muturi (2013) về chủ đề các yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp; tác giả đã quyết định tham khảo và ứng dụng các nghiên cứu này vào đề tài của mình, vào việc xem xét các yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang

Xác định vấn đề nghiên cứu

Hướng dẫn của cố vấn

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Tổng quan lý luận

Mô hình và giả thiết nghiên

cứu cho đề tài

Kiểm tra, hiệu

Lý do của việc xây dựng mô hình nghiên cứu từ việc kết hợp các lý luận về yếu

tố tài chính (đã trình bày ở chương 2) và kế thừa, tổng hợp từ các nghiên cứu của Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi

và Dr Willy Muturi (2013) chứ không chọn ứng dụng một nghiên cứu duy nhất của một trong các tác giả này hoặc lựa chọn các nghiên cứu khác ngoài các tác giả đã đề cập ở trên là do tính phù hợp với tình hình thực tiễn triển khai nghiên cứu của người viết Cụ thể là :

- Đây là các nghiên cứu có độ tin cậy cao đều được Research Journal of Finance and Accounting, Auckland University of Technology và European Journal of Business and Management đồng ý công bố và điểm chung là xem xét các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả hoạt động và đều có những đóng góp mang tính kế thừa vào hệ thống lý luận chung trong nghiên cứu các yếu tố tài chính ảnh hưởng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

- Điểm riêng là đối tượng nghiên cứu khác nhau, quy mô mẫu khác nhau và có

sử dụng số lượng biến trong mô hình khác nhau: Yana Safarova (2010) sử dụng 8 biến độc lập và 3 biến phụ thuộc nhằm có các đánh giá khác nhau trên các quan điểm riêng biệt; 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013) chỉ sử dụng duy nhất 1 biến phụ thuộc là ROA, và 8 biến độc lập; 32TMaleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) chỉ xem xét có 4 biến độc lập trong đó có 1 biến phi tài chính (là tuổi doanh nghiệp), biến phụ thuộc là ROE, ROA

- Đối tượng nghiên cứu của Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013), 32TMaleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) là các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK của các quốc gia New Zealand, Lybia, Kenya có nhiều nét khá tương đồng với tình hình và điều kiện của Việt Nam

- Ngoài ra các nghiên cứu đều sử dụng các kỹ thuật tính toán so sánh các tỷ lệ, chỉ tiêu tài chính, các kỹ thuật thống kê mô tả, hồi quy đa biến… khá phù hợp với việc tìm hiểu, ứng dụng cho người viết vào nghiên cứu

- Vì thế tác giả đã quyết định sử dụng tổng hợp các yếu tố tài chính của các tác giả Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) vào nghiên cứu của mình, và cũng loại bỏ các

biến phi tài chính từ các nghiên cứu của các tác giả trên; sau đó ứng dụng vào một trường hợp cụ thể là Công ty cổ phần Dược Hậu Giang và có sự so sánh với các kết quả của các tác giả nêu trên

Bảng 3.1: Tổng hợp các biến sử dụng trong nghiên cứu của đề tài

tác gi ả

Ghi chú

ROE Yana Safarova (2010), 32TKhalifa

Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi và Dr

Yana Safarova (2010), Maleya M

Omondi và Dr Willy Muturi (2013)

Được xác định bằng Tổng

nợ/ Vốn chủ sở hữu

Hệ số rủi ro

(Beta)

Yana Safarova (2010), Đo lường mức độ biến động

(thước đo rủi ro hệ thống) của doanh nghiệp

Tài sản hữu hình

(Tangibility)

Yana Safarova (2010), Được xác định bằng tỷ lệ Tài

sản hữu hình/ Tổng tài sản Tiền mặt của

doanh nghiệp

(Cash)

Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi và Dr

Willy Muturi (2013)

Được xác định bằng Tiền và tương đương tiền/ Tổng tài

Ngu ồn: Tổng hợp của người viết

Mô hình nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả hoạt động của CTCP DHG như sau:

Hình 3.2: Mô hình nghiên cứu

(Nguồn: Yana Safarova (2010), 32TKhalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi và Dr Willy Muturi (2013) và tổng hợp của người viết)

Phương trình của mô hình nghiên cứu:

ROERtR= βR0R+ βR1R*ExpenditureR t-1 R+βR2R* LeverageR t-1R+ βR3R* BetaR t-1R+ βR4R* TangibilityR t-1 R+ βR5R* CashRt-1 R+ βR6R* InventoryR t-1 R+ βR7R* ReceivableR t-1 R + uRt

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp

Tài sản hữu hình (Tangibility)

Tiền mặt của doanh nghiệp (Cash)

Vòng quay hàng tồn kho (Inventory)

Vòng quay khoản phải thu (Receivable)

3.3 GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU

B ảng 3.2: Giả thiết nghiên cứu của đề tài

nghiệp (Expenditure) có ảnh hưởng

ngược chiều tới hiệu quả hoạt động của

H2 Tỷ lệ đòn bẩy (Leverage) có ảnh hưởng

cùng chiều tới hiệu quả hoạt động của

doanh nghiệp

(+) Yana Safarova (2010), Maleya M Omondi và Dr

Willy Muturi (2013) H3 Hệ số rủi ro (Beta) có ảnh hưởng cùng

chiều tới hiệu quả hoạt động của doanh

nghiệp

(+) Yana Safarova (2010),

H4 Tài sản hữu hình (Tangibility) có ảnh

hưởng ngược chiều tới hiệu quả hoạt

động của doanh nghiệp

(-) Wiwattnakantang (1999), Chen (2004)

H5 Tiền mặt của doanh nghiệp (Cash) có

ảnh hưởng cùng chiều tới hiệu quả hoạt

động của doanh nghiệp

(+) Yana Safarova (2010),

32T

Khalifa Mohamed Khalifa, Zurina Shafii (2013),32TMaleya M Omondi

và Dr Willy Muturi (2013)

H6 32TVòng quay hàng tồn kho (32TInventory) có

ảnh hưởng cùng chiều tới hiệu quả hoạt

động của doanh nghiệp

(+) 32TKhalifa Mohamed Khalifa

H7 Vòng quay khoản phải thu (Receivable)

có ảnh hưởng cùng chiều tới hiệu quả

hoạt động của doanh nghiệp

(+) 32TKhalifa Mohamed Khalifa

Nguồn: Tổng hợp của người viết

32T

Dữ liệu nghiên cứu của đề tài chủ yếu là dữ liệu thứ cấp; dữ liệu thứ cấp là các

dữ liệu đã được thu thập từ trước cho một mục đích nào đó hoặc có sẵn từ các nguồn

khác (32THoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 200832T)32T 32TCác dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập từ32T:

- Báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, bản cáo bạch của Công ty cổ phần

Dược Hậu Giang giai đoạn quý 1 2007 – quý 4 2014

- Các báo cáo ngành dược, báo cáo của các công ty chứng khoán như APEC, FPT, MBS, SSI … về Công ty cổ phần Dược Hậu Giang

- Các báo cáo của chính phủ, bộ ngành, số liệu của các cơ quan thống kê về tình hình kinh tế xã hội, và ngành dược

- Các nghiên cứu trước đây tại các trang ssrn.vn, googlebook …

- Tài liệu giáo trình hoặc các xuất bản khoa học liên quan đến vấn đề nghiên cứu

3.5.1 Tóm tắt thống kê cho dữ liệu nghiên cứu

Bước đầu tiên của quá trình xử lý và phân tích dữ liệu là việc tóm tắt thống kê các dữ liệu thu thập được thông qua tính toán và mô tả các giá trị như: Trung bình, trung vị, mode, phương sai, độ lệch chuẩn, khoảng biến thiên của dữ liệu (Nguyễn Đình Thọ, 2012) Cụ thể với chuỗi giá trị của dữ liệu thu thập được xi (i từ 1 … tới n)

- Trung bình (mean) đo lường mức độ tập trung của một dãy số xi ( i = 1,2,…n) của một mẫu kích thước n được tính toán là:

- Trung vị (median) là giá trị nằm giữa dãy số nếu n là lẻ; hay là trung bình của cặp giá trị nằm giữa dãy số nếu n là chẵn

- Mode là giá trị có tần suất xuất hiện lớn nhất của tập hợp số đó

- Phương sai (Var - variance) đo lường mức độ phân tán của của một dãy số xi (

i = 1,2,…n) của một mẫu kích thước n được tính toán là

- Độ lệch chuẩn là căn bậc hai của phương sai

- Khoảng biến thiên là khoảng cách giữa giá trị nhỏ nhất và lớn nhất của tập số

đó

3.5.2 Kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu có yếu tố thời gian

Theo Nguyễn Quang Dong (2012) khi làm việc với các tập hợp số (chuỗi dữ liệu) có yếu tố thời gian (ngày, tháng, quý, năm ) thì chúng ta cần lưu ý tính dừng của chuỗi dự liệu trước khi tiến hành phân tích chúng; vì nếu dữ liệu không dừng thì khiến cho các kết quả phân tích sẽ bị sai lệch, không còn đủ độ tin cậy trong phân tích Để tiến hành kiểm tra tính dừng chúng ta tiến hành các thủ tục sau cho dãy số xi (i = 1,2,…n , trong đó i là các thời điểm tính theo quý):

Giả sử ta có phương trình hồi qui tự tương quan như sau: XR t R=ρXR t-1 R+uR t R (-1≤ρ≤1)

- Khi XR t R là một bước ngẫu nhiên không có hằng số: ΔX = δ X R t-1 R+uR t

- Khi Xt là một bước ngẫu nhiên có hằng số: ΔX = β1+ δ X t-1 +ut

- Khi XR t R là một bước ngẫu nhiên với hằng số xoay quanh một đường xu thế ngẫu nhiên :ΔX = βR 1 R+ βR 2 RTIME + δX R t-1 R+uR t

Để kiểm định H0 ta so sánh giá trị thống kê τ tính toán với giá trị thống kê tra

bảng DF.Tuy nhiên, do có thể có hiện tượng tương quan chuỗi giữa các ut do thiếu

biến, nên người ta thường sử dụng kiểm định DF mở rộng là ADF (AugmentedDickey – FullerTest) Kiểm định này được thực hiện bằng cách đưa thêm vào phương trình trên các biến trễ của sai phân biến phụ thuộc ΔXR t R: ΔX = βR 1 R+ βR 2 RTIME + δX R t-1 R+αR i RΔXR t-

1 + RuR t R Kết quả nếu |τR ADF R|<|τR α R|với α lần lượt tại các mức ý nghĩa thống kê Ta kết luận chấp nhận giả thiết H0 tức chuỗi X là không dừng và ngược lại

3.5 3 Phân tích hồi quy đa biến mô hình nghiên cứu

Theo Nguyễn Đình Thọ (2012), mô hình hồi quy đa biến biểu diễn mối quan hệ của hai (hay nhiều biến) độc lập (ở đây là các yếu tố tài chính) tới biến phụ thuộc (ở đây là hiệu quả hoạt động – ROE), cụ thể là: ROER t R = βR 0 R +βR 1 R*ExpenditureR t-1 R+βR 2 R* LeverageR t-1 R + βR 3 R* BetaR t-1 R + βR 4 R* TangibilityR t-1 R+ βR 5 R* CashR t-1 R+ βR 6 R* InventoryR t-1 R + βR 7 R* ReceivableR t-1 R + u

Bản chất của việc phân tích hồi quy đa biến mô hình trên được đưa về bài toán ước lượng các hệ số βi (i = 1 tới 7) bằng phương pháp bình phương bé nhất (OLS) sau khi đã kiểm tra và biến đổi dữ liệu thu thập để đảm bảo đủ độ tin cậy cho việc xử lý Kết quả của việc hồi quy sẽ được phản ánh qua các giá trị:

adjust cho biết có phải thêm tiếp các biến độc lập vào mô hình không

- βi cho biết mức độ ảnh hưởng của biến độc lập i tới biến phụ thuộc; dấu của βi cho biết chiều hướng là tích cực (+) hay tiêu cực (-)

3.5 4 Kiểm định các vấn đề của mô hình

Kiểm định đa cộng tuyến (sử dụng hồi qui phụ):

Kiểm định này nhằm phát hiện ra hiện tượng đa cộng tuyến là hiện tượng mà các biến độc lập có quan hệ tương quan với nhau

Mô hình hồi qui chính:

t t ki k t

t

Y, =β0+β1 1, +β2 2, + +β , +ε,

Xét các mô hình hồi qui phụ sau:

XR j,t R =αR 0 R+αR 1 RXR 1i,t R+αR 2 RXR 2i,t R +…+αR j-1 RXR j-1i,t R +αR j+1 RXR j+1i,t R +γR i,t

Giả thiết:

εR i,t R=δR 0 R+δR 1 RXR 1i,t R+δR 2 RXR 2i,t R+…+δR k RXR ki,t R+δR k+1 RXR 1i,t R*XR 2i,t R+…+δR k+m RXR

(k-1)i,t R*XR ki,t R+δR k+m+1 RXR 1i,t R ^2R i,t R+…+δR k+m+1+h RXR ki,t R^2R i,t R+ηR i,t R

Giả thiết:

HR 0 R: ∀δR i R=0 i=0,k+m+1+h: Không có hiện tượng phương sai thay đổi

HR 1 R: ∃δR i R≠0 : Có hiện tượng phương sai thay đổi

Với mức ý nghĩa α miền bác bỏ là:

nR2>χ2α;k+m+1+h

Chấp nhận H0: Không có hiện tượng phương sai thay đổi

Bác bỏ H0: Có hiện tượng phương sai thay đổi

Kiểm định tự tương quan

Kiểm định tự tương quan bậc p: Kiểm định Breusch – Godfrey (BG)

Bước 2U: Dùng OLS để ước lượng mô hình

εt = β0 + β1X + ρ1εt-1 + ρ2εt-2 + … + ρpεt-p +ξ’ttừ đây ta thu được R2

Tóm tắt chương 3

Chương 3 tác giả đã trình bày toàn bộ nội dung, phương pháp nghiên cứu phục

vụ cho việc bắt tay vào triển khai nghiên cứu đề tài Các yếu tố tài chính ảnh hưởng

hiệu quả hoạt động Công ty cổ phần Dược Hậu Giang

Các nội dung của chương 3 bao gồm: (1) Thiết kế quy trình nghiên cứu; (2) hình thành mô hình, biến và các giả thiết nghiên cứu, cũng như các lý giải về mô hình nghiên cứu này; (3) Cách thức thu thập dữ liệu thứ cấp phục vụ cho nghiên cứu; (4) cuối cùng là các kỹ thuật phổ biến nhất được sử dụng trong việc phân tích dữ liệu

Nội dung của chương 3 sẽ là cơ sở khoa học vững chắc cho người viết bắt tay vào nghiên cứu các yếu tố tài chính ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của Công ty cổ phần Dược Hậu Giang tại chương 4 của đề tài

C HƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN

CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG

Hoạt động kinh doanh của CTCP DHG được thể hiện qua một số chỉ tiêu: tổng tài sản, vốn chủ sở hữu, doanh thu và lợi nhuận như sau:

4.1.1 Tình hình tổng tài sản của Dược Hậu Giang