Lựa chọn các mô hình định giá doanh nghiệp ứng dụng trên thị trường tài chính Việt Nam

Kể từ ngày chính thức khai trương Trung tâm Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua gần 8 năm hoạt động. Khoảng thời gian ấy không phải là nhiều nhưng cũng không thể nói là ít. Quy mô thị trường ngày càng được mở rộng với số lượng các công ty niêm yết trên cả hai sàn ngày càng nhiều. Đây vừa là cơ hội vừa là thách thức cho các chủ thể tham gia vào thị trường. Việc xác định một cách chính xác nhất giá trị thực của doanh nghiệp trở thành một nhu cầu cấp thiết, nhất là trong điều kiện thị trường đang trải qua những bước thăng trầm như hiện nay. Tại Việt Nam, các định chế tài chính đã và đang áp dụng nhiều phương pháp khác nhau để định giá doanh nghiệp. Việc định giá này không nằm ngoài mục đích đưa kết quả ước lượng tiến gần đến giá trị thực. Vấn đề đặt ra là trong số nhiều phương pháp định giá doanh nghiệp, phương pháp nào nên được sử dụng trong từng trường hợp cụ thể và nó có tính thực tiễn trong điều kiện thị trường tài chính Việt Nam hay không?Xuất phát từ yêu cầu trên, luận văn này được thực hiện với đề tài “Lựa chọn các mô hình định giá doanh nghiệp ứng dụng trên thị trường tài chính Việt Nam”. Mục tiêu tổng quát của đề tài gồm hai vấn đề chính: cung cấp một cái nhìn đầy đủ về các mô hình định giá doanh nghiệp phổ biến trên thế giới hiện nay; chỉ ra mô hình định giá ứng dụng trong từng trường hợp. Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn gồm 3 chương:Chương 1 – Tổng quan về lý thuyết định giá doanh nghiệpChương mở đầu này chỉ ra những hoạt động tiêu biểu của doanh nghiệp cần sự có mặt của định giá doanh nghiệp và vai trò cụ thể của định giá trong từng trường hợp. Chương này hữu ích với những ai muốn có một cái nhìn tổng quát về đặc điểm cơ bản của từng trường hợp.Chương 2 – Các mô hình định giá doanh nghiệpVới những người đọc mong muốn tìm hiểu kĩ thuật của quá trình định giá thì chương hai là một điểm đến thích hợp. Chương trọng tâm của luận văn đi vào trình bày chi tiết các lớp mô hình định giá doanh nghiệp và những điều chỉnh cần thiết khi ứng dụng chúng trong từng trường hợp. Sau khi đọc xong chương này, bất cứ ai có hứng thú đều đã có đủ công cụ để bắt tay vào thực hiện định giá doanh nghiệp. Chương 3 – Áp dụng các mô hình định giá doanh nghiệp trên thị trường tài chính Việt NamChương cuối đưa các mô hình đã đề cập ở chương hai từ lý thuyết đi vào thực hành với việc áp dụng vào định giá một số doanh nghiệp cụ thể, nhằm cung cấp một sự chứng minh trực quan cho việc các mô hình định giá hoạt động như thế nào trong thực tế.Luận văn này được hoàn thành có sự đóng góp tâm huyết không nhỏ của Th.S Trần Chung Thủy. Tôi xin chân thành cảm ơn cô giáo_người đã trực tiếp hướng dẫn tôi trong quá trình hình thành và hoàn thiện đề tài này.Tôi cũng xin chân thành cảm ơn Công ty Chứng khoán Tân Việt nói chung, Phòng Phân tích – Đầu tư nói riêng và đặc biệt cảm ơn ông Hoàng Xuân Quyến, Giám đốc Phòng Phân tích – Đầu tư đã tạo điều kiện thuận lợi cho tôi trong quá trình thực tập.Tôi xin chân thành cảm ơn

Luận văn tốt nghiệp i Đại học Kinh tế Quốc dân MỤC LỤC Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp ii Đại học Kinh tế Quốc dân DANH MỤC CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT  DCF: Dòng tiền chiết khấu  FCFF: Dòng tiền tự doanh nghiệp  S: Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu  B: Giá trị thị trường nợ  E: Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu  D: Giá trị sổ sách nợ  V: Giá trị thị trường doanh nghiệp  τc: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp  ks: Chi phí (hay suất sinh lợi yêu cầu) vốn chủ sở hữu trường hợp có vay nợ  ρ: Chi phí vốn chủ sở hữu trường hợp không vay nợ  kb: Chi phí nợ vay  WACC: Chi phí vốn bình quân có trọng số  rf: Tỷ lệ lãi suất phi rủi ro  EBIT = NOI: Thu nhập hoạt động doanh nghiệp  ROC: Suất sinh lợi vốn đầu tư  g: Tốc độ tăng trưởng Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp iii Đại học Kinh tế Quốc dân LỜI MỞ ĐẦU Kể từ ngày thức khai trương Trung tâm Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua gần năm hoạt động Khoảng thời gian nhiều nói Quy mô thị trường ngày mở rộng với số lượng công ty niêm yết hai sàn ngày nhiều Đây vừa hội vừa thách thức cho chủ thể tham gia vào thị trường Việc xác định cách xác giá trị thực doanh nghiệp trở thành nhu cầu cấp thiết, điều kiện thị trường trải qua bước thăng trầm Tại Việt Nam, định chế tài áp dụng nhiều phương pháp khác để định giá doanh nghiệp Việc định giá không nằm mục đích đưa kết ước lượng tiến gần đến giá trị thực Vấn đề đặt số nhiều phương pháp định giá doanh nghiệp, phương pháp nên sử dụng trường hợp cụ thể có tính thực tiễn điều kiện thị trường tài Việt Nam hay không? Xuất phát từ yêu cầu trên, luận văn thực với đề tài “Lựa chọn mô hình định giá doanh nghiệp ứng dụng thị trường tài Việt Nam” Mục tiêu tổng quát đề tài gồm hai vấn đề chính: cung cấp nhìn đầy đủ mô hình định giá doanh nghiệp phổ biến giới nay; mô hình định giá ứng dụng trường hợp Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm chương: Chương – Tổng quan lý thuyết định giá doanh nghiệp Chương mở đầu hoạt động tiêu biểu doanh nghiệp cần có mặt định giá doanh nghiệp vai trò cụ thể định giá trường hợp Chương hữu ích với muốn có nhìn tổng quát đặc điểm trường hợp Chương – Các mô hình định giá doanh nghiệp Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp iv Đại học Kinh tế Quốc dân Với người đọc mong muốn tìm hiểu kĩ thuật trình định giá chương hai điểm đến thích hợp Chương trọng tâm luận văn vào trình bày chi tiết lớp mô hình định giá doanh nghiệp điều chỉnh cần thiết ứng dụng chúng trường hợp Sau đọc xong chương này, có hứng thú có đủ công cụ để bắt tay vào thực định giá doanh nghiệp Chương – Áp dụng mô hình định giá doanh nghiệp thị trường tài Việt Nam Chương cuối đưa mô hình đề cập chương hai từ lý thuyết vào thực hành với việc áp dụng vào định giá số doanh nghiệp cụ thể, nhằm cung cấp chứng minh trực quan cho việc mô hình định giá hoạt động thực tế Luận văn hoàn thành có đóng góp tâm huyết không nhỏ Th.S Trần Chung Thủy Tôi xin chân thành cảm ơn cô giáo_người trực tiếp hướng dẫn trình hình thành hoàn thiện đề tài Tôi xin chân thành cảm ơn Công ty Chứng khoán Tân Việt nói chung, Phòng Phân tích – Đầu tư nói riêng đặc biệt cảm ơn ông Hoàng Xuân Quyến, Giám đốc Phòng Phân tích – Đầu tư tạo điều kiện thuận lợi cho trình thực tập Tôi xin chân thành cảm ơn! Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp v Đại học Kinh tế Quốc dân CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp định giá doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp “Doanh nghiệp tài sản đồng thời hàng hóa Nó sản xuất cải cung cấp dịch vụ” Giá trị doanh nghiệp chia thành loại sau: - Giá trị lý giá trị hoạt động: Cặp khái niệm dùng để giá trị doanh nghiệp hai giác độ khác Giá trị lý (liquidation value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp hay tài sản không tiếp tục hoạt động Giá trị hoạt động (going-concern value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp tiếp tục hoạt động Hai loại giá trị nhau, chí giá trị lý cao giá trị hoạt động - Giá trị sổ sách giá trị thị trường: Khi nói giá trị sổ sách (book value), người ta đề cập đến giá trị sổ sách tài sản giá trị sổ sách doanh nghiệp Giá trị sổ sách tài sản tức giá trị kế toán tài sản Nó chi phí mua sắm tài sản trừ phần khấu hao tích lũy tài sản Giá trị sổ sách doanh nghiệp tức giá trị toàn tài sản doanh nghiệp trừ giá trị khoản nợ phải trả giá trị cổ phiếu ưu đãi liệt kê bảng cân đối tài sản doanh nghiệp Giá trị thị trường (market value) giá tài sản doanh nghiệp giao dịch thị trường Nhìn chung, giá trị thị trường doanh nghiệp thường cao giá trị lý giá trị hoạt động Giá trị thị trường (giá trị tài chính) doanh nghiệp thường xuyên định giá thị trường chứng khoán Giá trị tài định giá từ thông tin phân tích doanh nghiệp cách đầy đủ, dự báo triển vọng Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp vi Đại học Kinh tế Quốc dân - Giá trị tài giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế doanh nghiệp xây dựng từ sở hiểu biết toàn diện doanh nghiệp, để từ định giá tốt khả phát triển, khả sinh lợi kỳ vọng tương lai doanh nghiệp Trong điều kiện thị trường hiệu quả, giá trị tài doanh nghiệp phản ánh gần giá trị kinh tế Trong kế toán nhìn nhận công ty việc xem xét khứ công ty tập trung vào chi phí tài lại chủ yếu dự báo công ty tương lai Tài không phản ánh rủi ro mà (và tất cả) phản ánh giá trị _ kết từ nhận thức rủi ro lợi nhuận tương lai Như vậy, giá trị doanh nghiệp giá trị dòng tiền tương lai doanh nghiệp chiết khấu mức lợi suất yêu cầu nhà đầu tư Do tài sản hoạt động tài trợ vốn chủ sở hữu nợ nên giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị thị trường nợ giá trị thị trường vốn chủ sở hữu: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị thị trường nợ + Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu 1.1.2 Quan điểm định giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị dòng tiền tương lai doanh nghiệp chiết khấu mức lợi suất yêu cầu nhà đầu tư Do đó, định giá doanh nghiệp việc xác định giá trị dòng tiền doanh nghiệp Quy trình định giá nói chung bao gồm bước sau: - Ước lượng dòng tiền sinh từ hoạt động doanh nghiệp - Ước lượng tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư đòi hỏi - Lựa chọn mô hình định giá thích hợp để áp dụng - So sánh giá trị vừa định với giá trị thị trường - Quyết định đầu tư (mua hay bán) Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp vii Đại học Kinh tế Quốc dân 1.2 Vai trò định giá 1.2.1 Định giá doanh nghiệp phát hành chứng khoán 1.2.1.1 Định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu a IPO (Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng) * Đặc điểm IPO - KN: IPO (Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng) Theo thông lệ tài chính, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông Có thể hiểu công ty bán phần quyền sở hữu cho người mua cổ phần, gọi cổ đông Cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu Người nắm giữ cổ phiếu phổ thông có quyền biểu kỳ họp Đại hội đồng Cổ đông thường niên hay bất thường - Các loại chào bán: Sau định trở thành công ty đại chúng, nhà quản lý công ty làm việc với nhà bảo lãnh_ công ty Ngân hàng đầu tư quản lý việc chào bán thiết kế cấu trúc Ở Việt Nam, công ty chứng khoán đảm nhận công việc Việc lựa chọn bao gồm loại cổ phần bán phương thức mà cố vấn tài sử dụng để bán cổ phiếu Chào bán sơ cấp thứ cấp: Vào đợt IPO, công ty đưa lô cổ phiếu lớn để bán công chúng lần Các cổ phần bán IPO cổ phần mà huy động lượng vốn mới, gọi chào bán sơ cấp, cổ phần hữu bán chủ sở hữu (như phần chiến lược thoát ra), gọi chào bán thứ cấp Nỗ lực nhất, cam kết dứt khoát đấu giá IPO: Với IPO nhỏ, nhà bảo lãnh thường chấp nhận thỏa thuận sở nỗ lực Trong trường hợp này, nhà bảo lãnh không bảo đảm cổ phiếu bán, thay vào cố gắng bán cổ phiếu mức giá tốt Thường thỏa thuận có điều Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp viii Đại học Kinh tế Quốc dân khoản “tất không”: tất cổ phiếu bán đợt IPO việc chào bán bị hủy bỏ Phổ biến hơn, nhà bảo lãnh công ty phát hành đồng ý với đợt IPO cam kết dứt khoát, nhà bảo lãnh bảo đảm bán tất cổ phiếu mức giá chào bán Nhà bảo lãnh mua toàn việc phát hành (ở mức giá thấp mức giá chào bán) sau bán lại mức giá chào bán Nếu toàn số cổ phiếu phát hành không bán ra, nhà bảo lãnh phải gánh vác Các cổ phần lại phải bán mức giá thấp nhà phát hành phải chấp nhận thua lỗ Trong năm gần đây, công ty ngân hàng đầu tư W.R.Hambrecht Company cố gắng thay đổi trình IPO với việc bán đợt phát hành trực tiếp tới công chúng việc sử dụng phương thức đấu giá IPO trực tuyến gọi IPO Mở (OpenIPO) Khác việc đặt giá theo phương thức truyền thống, Hambrecht để thị trường định mức giá cổ phiếu việc đấu giá công ty Các nhà đầu tư đặt giá khoảng thời gian Sau đó, đấu giá IPO tập hợp mức giá cao mà số lượng đặt cao mức giá cân với số lượng cổ phần chào bán Tất người đặt giá chiến thắng mua mức giá này, dù họ có đặt giá cao Cuộc OpenIPO IPO trị giá 11.55 triệu $ cho Ravenswood Winery diễn năm 1999 - Quy trình IPO: Quá trình IPO truyền thống tuân theo hình thức tiêu chuẩn hóa Trong phần này, tìm hiểu bước nhà bảo lãnh thực IPO Các nhà bảo lãnh Nghiệp đoàn: Nhiều IPO, đặc biệt chào bán lớn, quản lý nhóm nhà bảo lãnh Nhà bảo lãnh công ty Ngân hàng cấp chịu trách nhiệm giám sát giao dịch Nhà bảo lãnh đưa phần lớn tư vấn xếp cho nhóm nhà bảo lãnh khác, gọi Nghiệp đoàn, để giúp bán đợt phát hành Các nhà bảo lãnh bán IPO thị trường họ giúp công ty với tất xếp cần thiết Quan trọng hơn, họ tham gia hiệu vào việc định mức giá chào bán Trong nhiều trường hợp, nhà bảo lãnh cam kết tạo thị trường Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp ix Đại học Kinh tế Quốc dân cho cổ phiếu sau đợt phát hành, bảo đảm cổ phiếu trở nên khoản Vượt qua thử thách SEC (SEC Filings): SEC (Ủy ban Chứng khoán Giao dịch - Securities and Exchange Commission) yêu cầu công ty chuẩn bị đăng ký, văn theo luật cung cấp thông tin tài thông tin khác công ty cho nhà đầu tư, trước tiên IPO Nhà quản lý công ty phải làm việc cẩn thận với nhà bảo lãnh để chuẩn bị đăng ký nộp cho SEC Một phần đăng ký, gọi cáo bạch sơ (preliminary prospectus, red herring) cung cấp cho nhà đầu tư trước cổ phiếu chào bán SEC xem xét đăng ký để chắn công ty công bố tất thông tin cần thiết cho định mua cổ phiếu nhà đầu tư Một công ty đáp ứng yêu cầu công bố SEC, SEC chấp thuận cho cổ phiếu bán công chúng Công ty chuẩn bị đăng ký cuối cáo bạch cuối chứa tất chi tiết IPO, bao gồm số cổ phần chào bán mức giá chào bán Bản cáo bạch gồm mục sau: trang bìa, người chịu trách nhiệm nội dung cáo bạch, khái niệm, tình hình đặc điểm tổ chức phát hành, chứng khoán niêm yết, đối tác liên quan tới việc phát hành, nhân tố rủi ro Định giá: Trước giá chào bán đặt, nhà bảo lãnh làm việc cẩn thận với công ty để tới dải họ cho cung cấp định giá hợp lý cho công ty Một dải giá ban đầu thiết lập, nhà bảo lãnh cố gắng xác định thị trường định Họ bắt đầu việc thực road show Road show việc mời chào chứng khoán tổ chức bảo lãnh lãnh đạo tổ chức phát hành tới thị trường quan trọng, nơi dự kiến bán chứng khoán để giới thiệu đợt phát hành cho nhà đầu tư có tổ chức nhà môi giới địa phương Vào cuối road show, khách hàng cho nhà bảo lãnh biết quan tâm họ việc báo cho nhà phát hành số lượng cổ phần họ muốn trả giá Mặc dù Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp x Đại học Kinh tế Quốc dân cam kết không ràng buộc khách hàng nhà bảo lãnh nuốt lời mối quan hệ dài hạn họ với nhà bảo lãnh Khi nhà bảo lãnh tính thêm tổng cầu điều chỉnh giá việc phát hành chắn không thất bại Quá trình đến mức giá chào bán dựa biểu quan tâm khách hàng gọi book building Xác định giá giao dịch quản lý rủi ro: Trong đợt IPO RealNetworks, giá chào bán cuối 12.5$/cổ phần Đồng thời, công ty đồng ý trả cho nhà bảo lãnh khoản phí, gọi chênh lệch giá, 0.875$/cổ phần – xác 7% giá phát hành.Vì giao dịch cam kết dứt khoát, nhà bảo lãnh mua cổ phiếu từ RealNetworks với giá $12.5 - $0.875 = $11.625 cổ phần sau bán lại cho khách hàng họ với giá 12.5$/cổ phần Nhắc lại nhà bảo lãnh đưa cam kết dứt khoát, bộc lộ rủi ro tiềm tàng công ty Ngân hàng phải bán cổ phần mức giá thấp giá chào chịu thua lỗ Tuy nhiên, theo Tim Loughran Jay Ritter, từ 1990 – 1998, 9% đợt IPO U.S chịu giảm giá cổ phần ngày Với 16% doanh nghiệp khác, giá cuối ngày giá chào bán Do đó, phần lớn IPO có mức giá tăng ngày giao dịch, cho thấy mức giá chào ban đầu nói chung thấp mức giá nhà đầu tư thị trường chứng khoán sẵn sàng trả Các nhà bảo lãnh sử dụng thông tin họ thu giai đoạn book building để tính giá thấp IPO cách chủ định, giảm tình trạng thua lỗ Hơn nữa, giá phát hành (hoặc giá chào bán) đặt, nhà bảo lãnh dựa vào điều khoản “Chiếc giày xanh” (greenshoe provision over-allotment allocation) để bảo vệ họ trước thua lỗ Quyền chọn cho phép nhà bảo lãnh phát hành thêm cổ phiếu, đến 15% quy mô chào bán ban đầu mức giá chào IPO Nhà bảo lãnh ban đầu tạo thị trường cho việc phân phối lần đầu phân phối theo điều khoản “Chiếc giày xanh” việc bán khống phân phối greenshoe Khi đó, việc phát hành thành công, nhà bảo lãnh thực quyền chọn greenshoe, bảo đảm đoản vị họ Nếu việc phát hành không thành công, Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxx Đại học Kinh tế Quốc dân Điểm hay mô hình OPM giá trị S hay B mà ta thu mà nằm tương quan hai giá trị Hay nói cách khác, mô hình OPM đưa cho cách nhìn nhận cấu B/S doanh nghiệp dài hạn Sự hình dung cấu tối ưu doanh nghiệp giúp cho nhà quản trị có định đối ứng B S cách đắn Nhờ đó, doanh nghiệp thu lợi ích nhờ việc tăng nợ mà không làm cho doanh nghiệp bị áp lực rủi ro tăng thêm 3.3.3 Mô hình tương đối Mô hình tương đối sử dụng rộng rãi giới Một điều tra 550 báo cáo nghiên cứu vốn cổ phần Mỹ năm 2001 cho thấy mô hình tương đối sử dụng gấp 10 lần mô hình DCF Có thể lý cho phổ biến hệ số sau: - Nó tiết kiệm thời gian nguồn lực mô hình DCF: Mô hình DCF yêu cầu nhiều thông tin mô hình tương đối cách đáng kể Với nhà nghiên cứu phải đối mặt với việc hạn chế thời gian giới hạn khả tiếp cận thông tin mô hình tương đối đưa thay đáng để thực - Nó dễ dàng việc tư vấn: Trong nhiều trường hợp, nhà phân tích hay nhân viên giao dịch sử dụng kết định giá để bán cổ phiếu cho nhà đầu tư người quản lý danh mục Sử dụng mô hình tương đối dễ dàng tư vấn mô hình DCF Mô hình DCF khó khăn việc giải thích cho khách hàng, đặc biệt phải làm việc điều kiện giới hạn thời gian (như giao dịch qua điện thoại) - Nó dễ dàng việc bảo vệ: Các nhà phân tích phải đối mặt với việc phải bảo vệ giả định thực trình định giá trước cấp trên, đồng nghiệp hay khách hàng Mô hình DCF với hàng loạt giả định trở nên khó bảo vệ so với mô hình tương đối mà giá trị sử dụng cho hệ số thường nhận từ mà thị trường trả cho hãng tương tự Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxi Đại học Kinh tế Quốc dân - Diễn biến thị trường: Mô hình tương đối chắn nhiều phản ánh tình hình thị trường cố gắng đo lường giá trị tương đối giá trị nội Thực tế, theo định nghĩa, mô hình tương đối nói chung cho giá trị gần với mức giá thị trường mô hình DCF Sức mạnh mô hình tương đối điểm yếu Trước hết, việc không ràng buộc lựa chọn hệ số nhóm công ty so sánh tạo ước lượng giá trị không phù hợp mà biến quan trọng rủi ro, tăng trưởng hay dòng tiền tiềm bị bỏ qua Thứ hai, quan điểm hệ số phản ánh tình hình thị trường ngụ ý việc sử dụng mô hình tương đối để ước lượng giá trị tài sản tạo giá trị cao mà thị trường định giá cao hãng so sánh ngược lại Thứ ba, có xu hướng hay quan điểm chủ quan định giá nào, việc thiếu tính rõ ràng giả định sở mô hình tương đối đặc biệt ảnh hưởng đến vận dụng Một nhà phân tích phép lựa chọn hệ số hãng so sánh đảm bảo giá trị định giá bào chữa hay minh Trong điều kiện Việt Nam nay, việc áp dụng mô hình so sánh có trở ngại định Quy mô thị trường chứng khoán nhỏ nên việc tìm kiếm công ty so sánh bị hạn chế, chí Hệ thực phân tích thống kê_điều hữu ích trình sử dụng hệ số Mặt khác, tiêu chuẩn để phân loại công ty không quy định thống cản trở việc xây dựng sở liệu ngành 3.4 Khuyến nghị Quá trình định giá doanh nghiệp vô cần thiết để thúc đẩy thị trường tài Việt Nam phát triển Nhưng, công việc phức tạp nhiều tốn Tuy nhiên, với đời hàng loạt lớp mô hình định giá doanh nghiệp, gánh nặng giảm thiểu đáng kể Các mô hình định giá trình bày khóa luận mô hình đạt nhiều thành công thị trường phát triển giới có tính thực tiễn cao áp dụng vào điều kiện Việt Nam Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxii Đại học Kinh tế Quốc dân Mặc dù có nhiều lợi ích việc áp dụng mô hình định giá nước ta trình nhiều thử thách hạn chế thân thị trường tài Đó khó khăn tầm vĩ mô (văn pháp quy, hệ thống sách…) tầm vi mô (phát sinh từ chủ thể tham gia thị trường) Để mô hình phát huy hết giá trị cần tới nỗ lực nhiều ngành, nhiều cấp chủ thể thị trường Trong phạm vi khóa luận này, xin phép không bàn đến vấn đề vĩ mô (không thể thay đổi chốc lát) mà xin nêu lên số kiến nghị góc độ mô hình để khiến chúng thích hợp với điều kiện Việt Nam - Dựa vào liệu thị trường tài phát triển Thị trường chứng khoán vào hoạt động gần năm so với thị trường khác giới thị trường non trẻ với quy mô nhỏ sở liệu nghèo nàn Do khó khăn việc ước lượng tham số mô hình cách trực tiếp từ số liệu thị trường chứng khoán nên phương pháp có độ tin cậy cao dựa vào thước đo chuẩn thị trường chứng khoán phát triển, ví dụ Mỹ Cách làm có sở dài hạn, số công ty tiệm cận với số ngành mà hoạt động thị trường non trẻ bắt kịp với trình độ phát triển thị trường lâu đời giới Đồng thời, việc tiếp cận thông tin thị trường phát triển dễ dàng tính rõ ràng, đầy đủ thông tin Song song với việc sử dụng thông tin từ thị trường phát triển, cần thực số hiệu chỉnh để phản ánh diễn biến thị trường Việt Nam - Xây dựng sở liệu thị trường Việc xây dựng hệ thống sở liệu muốn đầy đủ đồng cần có hoạt động, phối hợp quan quản lý thị trường chứng khoán định chế tài công ty chứng khoán, ngân hàng Nhưng điều kiện phối hợp chưa phát huy tác dụng mong muốn cá nhân tham gia vào thị trường hoàn toàn xây dựng sở liệu thân Đó nơi lưu giữ thông tin cần thiết cho hoạt động phân tích, đầu tư thân họ Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxiii Đại học Kinh tế Quốc dân Những thông tin họ tự cập nhật chúng liên quan trực tiếp đến thành hay bại công việc hay khoản đầu tư Các cá nhân hợp thành nhóm để có sở liệu đầy đủ Đây hoạt động hình thành phát triển Việt Nam ngày nhiều trang web hay blog chia sẻ liệu lập nên Nó dần chứng tỏ tính hữu ích với lượt người truy cập đông đảo - Xây dựng hệ thống số ngành: Đây mặt thiếu cần phải thực Hệ thống số ngành vô quan trọng Một doanh nghiệp muốn phát triển phải biết tầm so với doanh nghiệp khác ngành so với mức chung ngành Đây để nhìn nhận độ dài tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Với liệu thị trường, ta bước đầu xây dựng hệ thống với hệ số PE, EPS hay σ ngành Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp Đại học Kinh tế Quốc dân cxxiv KẾT LUẬN Hiện nay, Việt Nam, tầm quan trọng việc định giá doanh nghiệp ngày khẳng định Nó không tác động đến doanh nghiệp niêm yết chuẩn bị niêm yết thị trường chứng khoán mà ảnh hưởng đến doanh nghiệp khác toàn kinh tế_những doanh nghiệp muốn phát triển bền vững thu hút quan tâm giới đầu tư Do đó, việc định giá doanh nghiệp nhận quan tâm mạnh mẽ nhiều giới, nhiều tầng lớp Trong phạm vi đề tài, luận văn vai trò định giá doanh nghiệp trường hợp điển hình nhất, tất Mục tiêu trọng tâm đề tài đặt cung cấp nhìn đầy đủ mô hình định giá doanh nghiệp mô hình định giá ứng dụng trường hợp định giá cụ thể Ở chừng mực định, khóa luận đạt mục tiêu Tuy nhiên, thời gian có hạn kiến thức thân việc nhận thức vấn đề hạn chế, luận văn chưa thể hoàn thiện không tránh khỏi thiếu sót Vì vậy, tha thiết mong nhận thông cảm đóng góp ý kiến thầy cô giáo toàn thể độc giả Tôi xin tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến thầy cô giáo Khoa Toán Kinh tế_những người gợi mở vun đắp tảng kiến thức vô giá trị, giúp ngày trưởng thành mặt tư Một lần nữa, xin gửi lời cảm ơn chân thành tới cô giáo, Th.S Trần Chung Thủy_người trực tiếp hướng dẫn thực luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn Công ty Chứng khoán Tân Việt nói chung, Phòng Phân tích – Đầu tư nói riêng đặc biệt cảm ơn ông Hoàng Xuân Quyến, Giám đốc Phòng Phân tích – Đầu tư tạo điều kiện thuận lợi cho trình thực tập Tôi xin chân thành cảm ơn! Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxv Đại học Kinh tế Quốc dân DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT PGS.TS Nguyễn Quang Dong, Giáo trình Kinh tế lượng, Hà Nội PGS.TS Hoàng Đình Tuấn, Bài giảng môn Mô hình Phân tích Định giá tài sản tài Th.S Trần Chung Thủy, Bải giảng môn Mô hình Tài công ty TS Nguyễn Minh Kiều, Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống kê, 2006 Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright, Bài giảng môn Phân tích tài Viện Nghiên cứu Nomura (NRI), Sổ tay Trái phiếu doanh nghiệp, Dự án Hỗ trợ Kỹ thuật “Phát triển Thị trường Trái phiếu Việt Nam (Giai đoạn 3)” Ban Thư ký ASEAN, 2007 Th.S Đinh Thế Hiển, Định giá trị doanh nghiệp Nguyễn Ngọc Tú (2007), Ước lượng chi phí khoản nợ vay có rủi ro, Chuyên đề thực tập tốt nghiệp, Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội Trần Thị Bích Thủy (2007), Áp dụng công cụ toán học để định giá khoản nợ trường hợp tái tài trợ doanh nghiệp có nợ xấu, Chuyên đề thực tập tốt nghiệp, Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội 10 Trần Thị Thanh Tú, Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam TIẾNG ANH 11 Thomas E Copeland & J Fred Weston, Financial Theory and Corporate Policy, Third Edition, Addison – Wesley Publishing Company, Inc, 1988 12 Aswath Damodaran, Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, Second Edition, Wiley Finance, 2006 13 Aswath Damodaran, Investment Valuation, Second Edition, John Wiley and Sons, 2002 14 Jonathan Berk & Peter Demarzo, Corporate Finance, Addison – Wesley, Pearson Education, Inc, 2007 15 Pierre Vernimmen, Pascal Quiry, Maurizio Dallocchio, Yann Le Fur, Antonio Salvi, Corporate Finance_ Theory and Practice, John Wiley & Sons, Ltd, 2005 Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxvi Đại học Kinh tế Quốc dân PHỤ LỤC Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxvii Đại học Kinh tế Quốc dân Phụ lục 1: Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam theo quy định pháp luật Có hình thức phát hành trái phiếu Việt Nam: phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Trong phạm vi đề tài này, xem xét hình thức phát hành công chúng - Cơ sở pháp lý: Văn pháp luật điều chỉnh: Luật Chứng khoán; Nghị định 14/2007/NĐ-CP hướng dẫn chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khoán; Thông tư 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khoán; Thông tư 17/2007/TT-BTC; Quyết định 13/2007/QĐ-BTC ngày 13/3/2007 mẫu cáo bạch phát hành trái phiếu công chúng + Khái niệm: Phát hành chứng khoán theo hình thức sau đây: Thông qua phương tiện thông tin đại chúng, bao gồm internet Chào bán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên không bao gồm nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Chào bán cho số nhà đầu tư không xác định + Tổ chức phát hành: Một “công ty cổ phần” sau chấp thuận trở thành “công ty đại chúng” Điều kiện doanh nghiệp nhà nước, công ty cổ phần có vốn đầu tư nước ngoài, doanh nghiệp thành lập thuộc lĩnh vực sở hạ tầng công nghệ cao quy định riêng + Loại trái phiếu: Trái phiếu chuyển đổi; Trái phiếu không chuyển đổi; Trái phiếu có bảo đảm; Trái phiếu bảo đảm; Trái phiếu kèm theo chứng quyền; Trái phiếu không kèm theo chứng quyền + Phương thức phát hành: phát hành lần đầu công chúng; phát hành thêm công chúng + Cơ quan chấp thuận: Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxviii Đại học Kinh tế Quốc dân Đối với doanh nghiệp tư nhân doanh nghiệp Nhà nước: đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước trước phát hành Đối với tổ chức tín dụng: Việc phát hành trái phiếu Ngân hàng Nhà nước chấp thuận - Điều kiện phát hành trái phiếu: Theo quy định Điều 12.2 Luật Chứng khoán + Quy mô: Có mức vốn điều lệ góp từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên theo giá trị sổ sách + Lợi nhuận: Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi Không có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán Không có khoản nợ phải trả hạn năm + Cơ quan chấp thuận: Quyết định Hội đồng quản trị Hội đồng thành viên Chủ sở hữu việc thông qua phương án chào bán, sử dụng trả nợ số tiền thu từ việc chào bán - Điều kiện hồ sơ: Hồ sơ gồm có: Đơn Đăng ký phát hành; Bản cáo bạch; Điều lệ công ty; Quyết định Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên Chủ sở hữu doanh nghiệp việc thông qua hồ sơ đăng ký trái phiếu phát hành công chúng; Quyết định Hội đồng quản trị Hội đồng thành viên công ty việc thông qua phương án chào bán, sử dụng hoàn trả số tiền thu từ việc chào bán; Cam kết bảo lãnh phát hành (nếu có); Các tài liệu khác (tùy thuộc vào loại trái phiếu phát hành) - Loại trái phiếu + Trái phiếu chuyển đổi: Thông thường, trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu tổ chức phát hành theo tỷ lệ xác định trước Trái phiếu chuyển đổi thông thường bán với mức lãi suất thấp, nhiên nhà đầu tư bù đắp khả chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần phổ thông có giá trị cao đáng kể xét giá trị thị trường cổ phiếu Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxix Đại học Kinh tế Quốc dân Về mặt định giá, trái phiếu chuyển đổi bao gồm phần tài sản: trái phiếu chứng quyền Việc định giá trái phiếu chuyển đổi đòi hỏi phải dựa vào giả thiết: độ biến động cổ phiếu chuyển đổi để xác định giá trị quyền chọn; mức chênh lệch lãi suất phần có thu nhập cố định có tính đến mức độ tín nhiệm công ty thứ hạng ưu tiên toán trái phiếu chuyển đổi cấu vốn công ty + Trái phiếu không chuyển đổi: không chuyển đổi thành cổ phiếu + Trái phiếu có bảo đảm: loại trái phiếu có kèm theo tài sản bảo đảm cụ thể + Trái phiếu bảo đảm: Trái phiếu bảo đảm loại trái phiếu không bảo đảm toán toàn phần gốc, lãi tài sản tổ chức phát hành bên thứ ba Hiểu cách đơn giản trái phiếu bảo đảm loại trái phiếu tài sản bảo đảm, thường gọi “khế ước nợ.” + Trái phiếu kèm theo chứng quyền: Trái phiếu kèm theo chứng quyền trái phiếu phát hành kèm theo quyền ưu đãi, theo người sở hữu trái phiếu có quyền nghĩa vụ, mua số cổ phiếu phổ thông định trực tiếp từ tổ chức phát hành theo mức giá xác định trước khoảng thời gian định Mỗi chứng quyền quy định cụ thể số lượng cổ phiếu mà người sở hữu trái phiếu mua, mức giá thời hạn thực quyền + Trái phiếu không kèm theo chứng quyền: loại trái phiếu chứng quyền kèm theo - Các phương thức phát hành trái phiếu + Bảo lãnh phát hành: trình theo bên bảo lãnh phát hành mua tiến hành bán lại trái phiếu phát hành + Đại lý: Phương thức phát hành thông qua đại lý phương thức phát hành theo đó, tổ chức phát hành ủy quyền cho tổ chức khác, gọi đại lý, thực Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxx Đại học Kinh tế Quốc dân hành động định việc phát hành trái phiếu bán trái phiếu thay mặt tổ chức phát hành, (hoặc) toán lãi trái phiếu (hoặc) xác định giá trị trái phiếu + Đầu thầu: Đấu thầu trái phiếu hình thức chào bán cạnh tranh thông qua việc bán trái phiếu mức tổ chức sẵn sàng trả Phụ lục 2: Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam * Số lượng doanh nghiệp lượng vốn huy động từ thị trường trái phiếu hạn chế: Cho tới 2007, có 10 doanh nghiệp phát hành trái phiếu, gồm có: PetroVietnam, Tổng công ty cao su, Vinashin, Electric Vietnam Copreration (EVN), Lilama, Vietnam Steel Corperation, Vilexim, Tổng Công ty cổ phần xây dựng điện Việt Nam, Tổng công ty Sông Đà Vinaconex Tất công ty đơn vị đầu ngành doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa Doanh số từ phát hành trái phiếu có tăng trưởng mạnh mẽ Từ 300 tỷ VND Tổng công ty Dầu khí phát hành năm 2003 lên đến 6,600 tỷ VND tháng năm 2007, đặc biệt năm 2006 đạt 8,800 tỷ VND, EVN phát hành đợt với tổng doanh số 6,000 tỷ VND Tổng doanh số phát hành trái phiếu từ năm 2003 đến tháng năm 2007 đạt 16,768 tỷ VND Trong đó, Vinashin EVN hai doanh nghiệp phát hành nhiều nhất, chiếm 41% 36% tương ứng Còn tổng công ty khác chiếm 10% tổng vốn huy động Điều hoàn toàn phù hợp với nhu cầu đầu tư vốn lớn tổng công ty Đây đồng thời hai trái phiếu doanh nghiệp hấp dẫn thị trường Vinashin huy động vốn cho dự án đóng tàu siêu trường siêu trọng với mục đích trở thành tập đoàn đóng tàu xuất hàng đầu Việt nam EVN phát hành trái phiếu đầu tư xây dựng nhà máy thủy điện để đáp ứng nhu cầu điện ngày gia Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxxi Đại học Kinh tế Quốc dân tăng EVN có chiến lược phát hành 300 triệu đến 500 triệu USD trái phiếu quốc tế tiến tới xếp hạng trái phiếu theo chuẩn mực quốc tế Mặc dù tăng trưởng nhanh vậy, song so với lượng vốn vay ngân hàng thông qua kênh tín dụng ngân hàng doanh nghiệp số vô khiêm tốn * Không có tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp, gây rào cản cho doanh nghiệp nhỏ phát hành trái phiếu * Thiếu vắng nhà tạo lập thị trường * Tính khoản thị trường trái phiếu thấp Trong thị trường cổ phiếu phát triển mạnh mẽ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại gần dừng lại giao dịch sơ cấp, chưa có giao dịch thứ cấp Đó số nguyên nhân sau Thứ nhất, trái phiếu có lãi suất cố định, giá trái phiếu biến động nên nhà đầu tư cá nhân không thấy hấp dẫn nắm giữ trái phiếu Thứ hai, nhà đầu tư tổ chức tổ chức ngân hàng, công ty bảo hiểm hay doanh nghiệp lớn Họ nắm giữ trái phiếu nhằm mục đích quản lý tính khoản nhằm mục đích lợi nhuận Do vậy, họ ưa thích nắm giữ trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp Chính thế, giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp ít, chủ yếu trái phiếu phủ Trên hai sàn giao dịch, giá trị giao dịch giá trị niêm yết chiếm tỷ trọng nhiều trái phiếu Ngân hàng phát triển (VDB) (45-50%) trái phiếu phủ kho bạc phát hành (35 - 40%), lại trái phiếu quyền địa phương (5-10%), trái phiếu doanh nghiệp khoảng 5% * Đường cong lãi suất chưa xây dựng Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp cxxxii Đại học Kinh tế Quốc dân Phụ lục 3: Số liệu lịch sử lợi suất số cổ phiếu, tín phiếu (1 năm) trái phiếu (10 năm) kho bạc Mỹ, 1928-2006 phần bù rủi ro (số học, hình học) Năm 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 Cổ phiếu Tín phiếu Trái phiếu 43.81% 3.08% 0.84% -8.30% 3.16% 4.20% -25.12% 4.55% 4.54% -43.84% 2.31% -2.56% -8.64% 1.07% 8.79% 49.98% 0.96% 1.86% -1.19% 0.30% 7.96% 46.74% 0.23% 4.47% 31.94% 0.15% 5.02% -35.34% 0.12% 1.38% 29.28% 0.11% 4.21% -1.10% 0.03% 4.41% -10.67% 0.04% 5.40% -12.77% 0.02% -2.02% 19.17% 0.33% 2.29% 25.06% 0.38% 2.49% 19.03% 0.38% 2.58% 35.82% 0.38% 3.80% -8.43% 0.38% 3.13% 5.20% 0.38% 0.92% 5.70% 0.95% 1.95% 18.30% 1.16% 4.66% 30.81% 1.10% 0.43% 23.68% 1.34% -0.30% 18.15% 1.73% 2.27% -1.21% 2.09% 4.14% 52.56% 1.60% 3.29% 32.60% 1.15% -1.34% 7.44% 2.54% -2.26% -10.46% 3.21% 6.80% 43.72% 3.04% -2.10% Võ Thị Lan Phương Năm 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 Cổ phiếu Tín phiếu Trái phiếu 23.80% 4.96% -1.58% 10.81% 4.97% 3.27% -8.24% 5.96% -5.01% 3.56% 7.82% 16.75% 14.22% 4.87% 9.79% 18.76% 4.01% 2.82% -14.31% 5.07% 3.66% -25.90% 7.45% 1.99% 37.00% 7.15% 3.61% 23.83% 5.44% 15.98% -6.98% 4.35% 1.29% 6.51% 6.07% -0.78% 18.52% 9.08% 0.67% 31.74% 12.04% -2.99% -4.70% 15.49% 8.20% 20.42% 10.85% 32.81% 22.34% 7.94% 3.20% 6.15% 9.00% 13.73% 31.24% 8.06% 25.71% 18.49% 7.10% 24.28% 5.81% 5.53% -4.96% 16.54% 5.77% 8.22% 31.48% 8.07% 17.69% -3.06% 7.63% 6.24% 30.23% 6.74% 15.00% 7.49% 4.07% 9.36% 9.97% 3.22% 14.21% 1.33% 3.06% -8.04% 37.20% 5.60% 23.48% 23.82% 5.14% 1.43% 31.86% 4.91% 9.94% Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 12.06% 0.34% 26.64% -8.81% 22.61% 16.42% 12.40% -9.97% 2.77% 4.49% 2.25% 2.60% 2.87% 3.52% 3.84% 4.38% cxxxiii -2.65% 11.64% 2.06% 5.69% 1.68% 3.73% 0.72% 2.91% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Đại học Kinh tế Quốc dân 28.34% 20.89% -9.03% -11.85% -21.98% 28.41% 10.70% 4.85% 15.63% 5.16% 4.39% 5.37% 5.73% 1.80% 1.80% 2.18% 4.31% 4.88% 14.92% -8.25% 16.66% 5.57% 15.12% 0.38% 4.49% 2.87% 1.96% Phần bù rủi ro theo lịch sử: 1928-2006 1966-2006 1996-2006 Cổ phiếu - Tín phiếu kho bạc Số học Hình học 7.87% 6.01% 5.57% 4.34% 6.91% 5.42% Cổ phiếu - Trái phiếu kho bạc Số học Hình học 6.57% 4.91% 4.13% 3.25% 5.14% 3.90% (Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/) Phụ lục 4: Thông tin trái phiếu quốc tế Chính phủ Việt Nam Tổ chức phát hành: Chính phủ Việt Nam Tên trái phiếu: Trái phiếu Việt Nam Lãi suất: 6.875% Loại tiền phát hành: Đô-la Mỹ (USD) Giá trị phát hành: 750 triệu USD Thời điểm phát hành: 27/10/2005 Đáo hạn: Gốc trả lần đáo hạn 15/01/2016 Phương thức trả lãi: lần/năm vào 15/1 15/7; kỳ trả lãi 15/01/2006 Ngày 27-10-2005 15-11-2005 15-12-2005 16-01-2006 15-02-2006 Lợi suất trái phiếu Việt Nam 7.13 6.91 6.40 6.38 6.43 Võ Thị Lan Phương Lợi suất Trái phiếu Mỹ 4.56 4.56 4.47 4.34 4.61 Chênh lệch lợi suất 2.57 2.35 1.93 2.04 1.82 Toán Tài 46 Luận văn tốt nghiệp 15-03-2006 14-04-2006 15-05-2006 15-06-2006 14-07-2006 15-08-2006 15-09-2006 16-10-2006 15-11-2006 15-12-2006 15-01-2007 15-02-2007 15-03-2007 16-04-2007 15-05-2007 15-06-2007 16-07-2007 15-08-2007 14-09-2007 cxxxiv 6.46 6.59 6.56 6.91 6.97 6.55 6.30 6.22 6.01 5.75 5.75 5.93 5.85 5.77 5.87 6.19 6.47 6.63 6.44 Đại học Kinh tế Quốc dân 4.73 5.05 5.15 5.10 5.07 4.93 4.80 4.79 4.61 4.60 4.75 4.70 4.54 4.74 4.71 5.16 5.05 4.69 4.47 1.73 1.54 1.41 1.81 1.90 1.62 1.50 1.43 1.40 1.15 1.00 1.23 1.31 1.03 1.16 1.03 1.42 1.94 1.97 (Nguồn: Bloomberg) Võ Thị Lan Phương Toán Tài 46 [...]... việc xác định giá trị của khoản nợ cũ cũng như khoản nợ mới đều đòi hỏi sự có mặt của các mô hình định giá Trước hết, giá thực hiện chuyển đổi ấn định trong hợp đồng dựa trên việc dự báo giá P t trong tương lai Để có được mức giá này, rõ ràng chúng ta phải sử dụng đến các mô hình định giá doanh nghiệp (xác định giá trị vốn chủ sở hữu) hay các mô hình định giá cổ phiếu Thứ hai, nhờ việc định giá, ta... đồng thời có cái nhìn cụ thể hơn về các dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp cũng như về cơ cấu vốn của doanh nghiệp Trên cơ sở đó, các công ty mua bán nợ có thể hỗ trợ doanh nghiệp, đưa ra các chiến lược kinh doanh phù hợp với đặc điểm và tình hình hoạt động của doanh nghiệp Chẳng hạn như xây dựng một cơ cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp, giúp tăng giá trị doanh nghiệp nhờ lợi ích từ lá chắn thuế... vọng phát triển, sản phẩm của doanh nghiệp có thị trường tiêu thụ tiềm năng Đối với loại doanh nghiệp này, chúng ta không thể nhìn vào giá trị của doanh nghiệp ở thời điểm hiện tại bởi với tình trạng nợ hiện thời, doanh nghiệp đang gặp nguy cơ lớn về tài chính và rất có thể đang ở trên bờ vực của sự phá sản Cái chúng ta nhìn nhận về doanh nghiệp chính là ngành mà doanh nghiệp đang hoạt động và triển... tương lai của doanh nghiệp Sự phát triển của một doanh nghiệp về dài hạn không thể vượt quá sự phát triển của ngành mà nó hoạt động Các chỉ số của doanh nghiệp sẽ tiệm cận đến các chỉ số của ngành Vào thời điểm khó khăn, nếu doanh nghiệp được vực dậy thì có thể lại phát triển và tiến sát các chỉ số của ngành Dựa vào điều này, ta có thể định giá được giá trị doanh nghiệp Thông qua việc định giá, chúng... đầu tư và hoạch định chiến lược Thực tế tại Việt Nam, kể cả doanh nghiệp Nhà nước và doanh nghiệp ngoài Nhà nước, tình trạng nợ là rất phổ biến Một biện pháp thiết thực là bán nợ cho các công ty mua bán nợ Nhờ vào kinh nghiệm và khả năng về vốn, các công ty này có thể giúp vực dậy doanh nghiệp Tất yếu một thị trường mua bán nợ đang dần hình thành ở Việt Nam 1.2.3.2 Vai trò của định giá trong mua bán... về tài sản vô hình của công ty Điều khác biệt tự nhiên giữa tài sản cố định và tài sản vô hình là chúng ta có thể nhìn và cảm thấy tài sản cố định trong khi tài sản vô hình thì không Tuy vậy, các tài sản vô hình gồm nhiều loại như sự tín nhiệm của khách hàng, thương hiệu, nhân viên trung thành, năng lực công nghệ…Sự phê phán thông thường của các phương pháp định giá nói chung và các nhà phân tích tài. .. khi cách thức trả (tiền mặt hay cổ phiếu) ảnh hưởng đến giá trị của tài sản bên mục tiêu được ghi nhận như thế nào vì mục đích thuế, nó lại không ảnh hưởng đến báo cáo tài chính của công ty hợp nhất Công ty hợp nhất chỉ cần cộng giá trị được ấn định cho tài sản bên mục tiêu vào báo cáo tài chính bằng cách dùng giá mua tài sản bên mục tiêu làm giá trị thị trường hợp lý của chúng Nếu giá mua vượt quá giá. .. các nhà phân tích tài chính nói riêng là chúng ta dành ít sự quan tâm cho các tài sản vô hình và hệ quả là định giá thấp chúng Tài sản vô hình được chia thành 3 nhóm chính: - Nhóm thứ nhất là những tài sản vô hình ứng độc lập với nhau và tạo ra các dòng tiền Nằm trong nhóm này là bằng sáng chế, bản quyền, nhãn hiệu, giấy phép Võ Thị Lan Phương Toán Tài chính 46 Luận văn tốt nghiệp xxii Đại học Kinh... cùng của mọi quyết định tài chính là tối đa hóa giá trị công ty Một sự tăng nợ hợp lý sẽ làm tăng giá trị công ty và ngược lại, lượng nợ vượt quá cơ cấu vốn tối ưu sẽ khiến giá trị công ty bị giảm đi Việc định giá doanh nghiệp sẽ giúp cho các nhà quản trị xác định được cơ cấu vốn B/S hiện tại cũng như hình dung về cơ cấu vốn tối ưu của công ty để từ đó có quyết định phù hợp 1.2.2 Định giá thương hiệu... Sự cần thiết của định giá thương hiệu Các công ty đại chúng đầu tiên trong thời đại công nghiệp nhận phần lớn giá trị của chúng từ các tài sản hữu hình Các đại gia như General Motors, Standard Oil và AT&T… sở hữu đất đai, nhà xưởng_những tài sản cho phép họ dễ dàng thực Võ Thị Lan Phương Toán Tài chính 46 Luận văn tốt nghiệp xxiv Đại học Kinh tế Quốc dân hiện việc kế toán và định giá Nửa cuối thế kỷ ... chung, giá trị thị trường doanh nghiệp thường cao giá trị lý giá trị hoạt động Giá trị thị trường (giá trị tài chính) doanh nghiệp thường xuyên định giá thị trường chứng khoán Giá trị tài định giá. .. kiện thị trường tài Việt Nam hay không? Xuất phát từ yêu cầu trên, luận văn thực với đề tài Lựa chọn mô hình định giá doanh nghiệp ứng dụng thị trường tài Việt Nam Mục tiêu tổng quát đề tài. .. sở hữu: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị thị trường nợ + Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu 1.1.2 Quan điểm định giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị dòng tiền tương lai doanh nghiệp chiết