VẬN DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTp.ăHCM LêăThăMăDung VNăDNGăCÁC MỌăHỊNHăNHăGIÁ DANHăMC UăTăTRểNăTHăTRNG CHNGăKHOÁNăVITăNAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh - Nm 2012 BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTp.ăHCM LêăThăMăDung VNăDNGăCÁCăMỌăHỊNHăNHăGIÁăDANHăMC UăTăTRểNăTHăTRNGăCHNGăKHOÁNăVITăNAM Chuyên ngành : Kinh t Tài chính - Ngân hàng Mư s : 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS.TS. NguynăVnăS TP. H Chí Minh - Nm 2012 i LIăCAMăOAN   Tôi xin cam đoan lun vn “Vn dng mô hình Carhart đ đnh giá danh mc đu t trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Lun vn là kt qu ca vic nghiên cu đc lp. Các s liu trong lun vn đc s dng trung thc t các ngun hp pháp và đáng tin cy. TP. H Chí Minh, ngày 28 tháng 12 nm 2012. Tác gi lun vn Lê Th M Dung ii MCăLC   LIăCAMăOAN Trang i MCăLC ii DANHăMCăCÁCăTăVITăTTă vi DANHăMCăCÁCăBNGăBIU vii LIăMăUă 1 1. S cn thit ca đ tài nghiên cu 1 2. Mc đích nghiên cu 2 3. Phm vi và đi tng nghiên cu 3 4. Phng pháp nghiên cu 3 5. Kt cu ca lun vn 3 6. Ý ngha khoa hc và thc tin ca đ tài nghiên cu 4 CHNG 1: TNGă QUANă CÁCă MỌă HỊNHă NHă GIÁă DANHă MCă UăTăTRểNăTHăTRNGăCHNGăKHOÁN 5 1.1. S lc v th trng chng khoán 5 1.1.1. Th trng chng khoán 5 1.1.2. C cu và chc nng ca th trng chng khoán 5 1.1.2.1. Th trng chng khoán s cp 7 1.1.2.2 Th trng chng khoán th cp 7 1.1.3. Các nguyên tc hot đng ca th trng chng khoán 8 1.1.4. Các thành phn tham gia th trng chng khoán 9 1.2. Khái nim v danh mc đu t 9 1.3. LỦ thuyt v các mô hình đnh giá 10 1.3.1. Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 10 1.3.1.1. Nhng gi đnh ca mô hình CAPM 10 1.3.1.2. Ni dung ca mô hình CAPM 11 iii 1.3.1.3. u nhc đim ca mô hình CAPM 11 1.3.1.4. Trin khai mô hình đnh giá CAPM trong thc t 12 1.3.2. Mô hình ba nhân t ca Fama – French 12 1.3.3. Mô hình 4 nhân t ca Carhart (1997) 14 1.3.4. Mc đích ca các mô hình 15 1.3.5. Theo dõi kt qu d báo và đánh giá li mô hình đư s dng 15 1.4. Tng quan các bài nghiên cu trc đây 15 1.4.1. ng dng mô hình Fama - French xây dng danh mc đu t  các nc trên th gii 15 1.4.2. ng dng mô hình Carhart xây dng danh mc đu t  các nc trên th gii 20 1.4.3. Bài nghiên cu ca Fama - French tng hp các th trng trên toàn th gii 20 CHNGă2:ă THCăTRNGăVICăVNăDNGăCÁCăMỌăHỊNHăNHă GIÁ DANHăMCăUăTăTRểNăTHăTRNGăCHNGăKHOÁNăVITă NAM 23 2.1. Th trng chng khoán Vit Nam 23 2.1.1. Thành tu ca th trng chng khoán Vit Nam qua 12 nm hot đng 23 2.1.2. Khó khn ca th trng chng khoán Vit Nam hin nay 24 2.1.3. Nhng vn đ tn ti ca th trng chng khoán Vit Nam 26 2.1.3.1. C s pháp lỦ 26 2.1.3.2. Công tác qun lỦ và giám sát 26 2.1.3.3. Các thành phn tham gia th trng chng khoán 27 2.1.3.4 Hot đng kim toán 28 2.2. Thc trng vic vn dng các mô hình đnh giá danh mc đu t trên th trng chng khoán Vit Nam 29 iv 2.2.1. S cn thit phi có mt mô hình đnh giá trong đu t chng khoán ti Vit Nam 29 2.2.1.1. Bin đng trên th trng chng khoán Vit Nam 29 2.2.1.2. Các phng pháp đnh giá trong đu t chng khoán ti Vit Nam 30 2.2.2. Nhng nghiên cu v mô hình đnh giá ti Vit Nam 31 CHNGă3:ăTHITăKăNGHIểNăCU 34 3.1. Mô hình nghiên cu 34 3.2. D liu nghiên cu 35 3.3. Kim đnh hin tng đa cng tuyn 37 3.3.1. Hu qu ca đa cng tuyn hoàn ho 37 3.3.2. Hu qu ca đa cng tuyn không hoàn ho 38 3.4. Trin khai mô hình hi quy 39 CHNGă4: KTăQUă NGHIểNăCUă- GIIăPHÁPăCHOăVICă VN DNGă CÁCă MỌă HỊNHă NHă GIÁă DANHă MCă Uă Tă TRểNă THă TRNGăCHNGăKHOÁNăVITăNAM 41 4.1. T sut sinh li gii thích 41 4.2. Kim đnh hin tng đa cng tuyn 43 4.2.1. D liu sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh 43 4.2.2. D liu sàn giao dch chng khoán Hà Ni 44 4.3. Kt qu hi quy theo các mô hình 46 4.3.1. Hi quy đn bin 46 4.3.2. Hi quy đa bin 48 4.4. Các gi Ủ t mô hình 49 4.4.1. Nhn xét kt qu hi quy đa bin ca hai sàn giao dch chng khoán . 49 4.4.2. Kin ngh vic vn dng các mô hình đnh giá danh mc đu t trên th trng chng khoán Vit Nam 51 v 4.5. Gii pháp h tr cho vic vn dng các mô hình đnh giá danh mc đu t trên th trng chng khoán Vit Nam 53 4.5.1. i vi th trng chng khoán chung 53 4.5.2. i vi hàng hóa trên th trng chng khoán 54 4.5.3. i vi các nhà đu t 56 4.5.4. i vi h thng các công ty chng khoán 58 4.5.5. i vi các công ty qun lỦ qu 59 4.5.6. i vi S giao dch chng khoán và th trng giao dch chng khoán 59 4.5.7. i vi h thng lu kỦ, đng kỦ, bù tr và thanh toán chng khoán 60 KTăLUN 61 TĨIăLIUăTHAMăKHO 64 PHăLC 66 Ph lc 1: Thng kê d liu t sut sinh li gii thích ca sàn giao dch chng khoán thành ph H chí Minh (HOSE, t tháng 7/2003 đn tháng 11/2012, 113 tháng) và sàn giao dch chng khoán Hà Ni (HNX, t tháng 7/2008 đn tháng 11/2012, 53 tháng) 66 Ph lc 2: Kim đnh đa cng tuyn 68 Ph lc 3: Kt qu hi quy 69 vi DANHăMCăCÁCăTăVITăTT   Vitătt CAPM FF3FM OTC VNINDEX HNXINDEX HCM BVH VIC MSN PVF VCB NYSE NASDAQ AMEX Vităđyăđ Capital asset pricing model (mô hình đnh giá tài sn vn) Fama-French 3 Factor Model (mô hình 3 nhân t Fama-French) Over the counter (Th trng chng khoán phi tp trung) Ch s th trng chng khoán ca Vit Nam. Ch s th trng chng khoán ca Vit Nam bao gm các s mư chng khoán đc giao dch ti S Giao dch Chng khoán Hà Ni. H Chí Minh Mư chng khoán ca Tp đoàn Bo Vit. Mư chng khoán ca Tp đoàn VINGROUP. Mã chng khoán ca Tp oàn Masan. Mư chng khoán ca Tng Công ty Tài Chính C phn Du khí Vit Nam. Mư chng khoán ca Ngân hàng TMCP Ngoi thng Vit Nam. New York Stock Exchange (S giao dch chng khoán New York) National Association of Securities Dealers Automated Quotation System (mt sàn giao dch chng khoán Hoa K) American Stock Exchange (mt trong nhng th trng chng khoán quan trng nht  Hoa K) vii DANHăMCăCÁC BNGăBIU   Bng 4.1: Thng kê d liu t sut sinh li gii thích ca hai sàn giao dch chng khoán Trang 41 Bng 4.2: Ma trn tng quan theo d liu sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh 43 Bng 4.3: Kt qu hi quy ph các bin gii thích theo d liu sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh 44 Bng 4.4: Ma trn tng quan theo d liu sàn giao dch chng khoán Hà Ni 44 Bng 4.5: Kt qu hi quy ph các bin gii thích theo d liu sàn giao dch chng khoán Hà Ni 45 Bng 4.6: Kt qu hi quy đn bin theo d liu sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh 46 Bng 4.7: Kt qu hi quy đn bin theo d liu sàn giao dch chng khoán Hà Ni 47 Bng 4.8: Kt qu hi quy đa bin theo các mô hình theo d liu sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh 48 Bng 4.9: Kt qu hi quy đa bin theo các mô hình theo d liu sàn giao dch chng khoán Hà Ni 49 Bng 4.10: Kt qu v tung đ gc ai ca hai sàn giao dch 49 Trang 1 LIăMăU   1.ăSăcnăthităcaăđătƠiănghiênăcu Ngày nay đi vi các quc gia có nn kinh t vn hành theo c ch th trng thì vai trò ca th trng chng khoán là vô cùng quan trng. Th trng chng khoán là kênh thu hút các ngun vn đu t nhàn ri trong nn kinh t, chuyn ti vn cho nn kinh t, và là hàn th biu đ đo sc khe ca nn kinh t. ư có nhiu nghiên cu phân tích nguyên nhân tác đng đn th trng chng khoán trong đó có nh hng ca chu k kinh t, các bin đng ca kinh t th gii, th trng bt đng sn, lưi sut và các rào cn tác đng đn th trng tài chính ca Chính ph,… Trong đó mt nguyên nhân quan trng không th ph nhn là kin thc và tâm lỦ ca nhà đu t. Khi mt nhà đu t thiu kin thc v đu t chng khoán, mt mt s thy lúng túng trc nhng thông tin và báo cáo ca các công ty công b cng nh thông tin v th trng, mt khác s càng lúng túng hn khi đc các báo cáo, d báo, d đoán ca các t chc tài chính ln trên th gii nhn đnh v th trng chng khoán Vit Nam. Có bao gi chúng ta t hi vì sao t nhng công trình nghiên cu khoa hc, t nhng lỦ thuyt đư đc công b trên th gii mà chúng ta không th ng dng đ đa ra nhng nhn đnh và d báo mà ch da vào nhng báo cáo ca các t chc tài chính nc ngoài. T đâu mà h có đc nhng d báo, d đoán nh vy và mc đ tin cy ca các d báo y ti đâu. Trên thc t đư có không ít nhà đu t phi tr giá cho s quá tin cy vào các bn báo cáo này. Trên th gii cng đư có nhng nghiên cu v các mô hình đu t tài chính nh CAPM, Fama - French, Carhart trên nhiu th trng chng khoán, đc bit là các th trng chng khoán mi ni đư cho nhng kt qu có Ủ ngha vô cùng thit thc. iu đó càng khng đnh thêm tính đúng đn và tính thc nghim ca các mô hình này. [...]... a mô hình này là 40,25%) Nh -2005 trung bình hàng tháng là 0, n 0, bình trong tháng là 1, là 0,09% Fama CAPM: R2 43,9% còn R2 hình CAPM trong i và qui mô Trang 19 2007 tháng 0 tháng 0 i có quan Fama p R2 , 2 ,5% French 07/2002 0 n mô hình CAPM cho 4 v hình n mô hình CAPM nh hình là R2 62,42%, cao h n mô hình CAPM là 29,47% -Wei Huang (2010): Chun-Wei Huang - Trang 20 tr hai á i qui nh sau, R2 tr hình. .. h 1.4 1.4 - Mô hình Fama 2 h cao n m nh mô hình Fama - t, c ng khoán; t c có Trang 16 03/1999 R2 trung bình 0 trong mô hình FF là 84, t n tháng 0 tháng CAPM = 0, 95% thì R2 FF3FM = 0, 2 tháng 0 tháng 12/2003 = 0,19; R2 CAPM = 0,23; FF3FM 2 h Hadrian Djajadikerta và Gilbert Nartea (2005): Fama - - g 2002 Nghiên Trang 17 h gian 1971 2 2 Nghiê - Tr 2005, - hình CAPM R2 FF3FM là 34, vào mô hình Fama -...Trang 2 Minh - CAPM, mô hình - - ích chính là n hai sàn Trang 3 : n - French và kh 4 Trang 4 trên 4: - hình ba - mô - Trang 5 t các 1.1.2 Khi Trang 6 cho công chúng: mà c Trang 7 có 1.1.2 s c tài chính, Chính ng Nh n 1.1.2 Trang 8 1.1.3 khoán ,c t tr Trang 9 1.1.4 Nhà phát hành d doanh n 1.2 cá Trang 10 1.3 1.3 - CAPM) là mô hình -free 1.3.1.1 Nh Th tr ng v n là hi u qu... RF(t) = ai + bi[RM(t) RF(t)] + siSMB(t) + hiHML(t) + ei(t) Ri Và SMB < 0 thì hàm ý ng HML(t) ( ) B/M B/M ng) Danh m B/M, là cao Trang 14 p HML > cao h n bi là si và hi là a nhân ai SMB và HML n c a mô hình RF(t) 1.3.3 Mô hìn Carhart n y ng mô hình 3 nhân a - French không i thích c theo tr / tr ng mô hình 4 nhân a a Fama và French (1993) và th (1993) là Ri(t) RF(t) = ai + bi[RM(t) : RF(t)] + siSMB(t) +... CAPM m i quan h gi a l i nhu n và r p r i ro Theo mô hình c di n t b i công th c sau: Rj = Rf + (Rm f) j Rf là l i nhu n không r i ro Rm là l i nhu j 1.3.1.3 ng c a danh m c th tr ng là h s beta c a c phi u j u nh Mô hình CAPM có tr nhau -to-book value Trang 12 ao h /E và M/B cao h 1.3 Ri(t) i + i [RM(t) RF(t)] + ei(t) RF(t) i i =0 i i i > > 1.3.2 Mô hình ba French Trang 13 -1990 Ri(t) RF(t) = ai +... , và không có nhà Trang 11 ut l nh h nh th tr ut ut th n giá c c a m t lo i ch ng khoán n ng v n là th tr ng hi u qu và hoàn h o ng n m gi ch ng khoán trong th u t vào ch ng khoán không r ng trên th tr h i u t vào danh m c c phi u ng 1.3 Gi s r ng th tr ng tài chính hi u qu ut u t sao cho r i ro trong toàn h th toàn h th ng nh h thì r ng hoá danh m c Nh v y, ch còn r i ro n l i nhu n c a c phi u C... Trang 24 Lu ng v u t gián ti p n c ngoài có th m cao nh n 12 t USD, nay kho ng 6,7 t USD, góp ph n cân b c h p d n c a môi tr u t Vi t Nam trong con m ut qu c t Các t ch c kinh doanh ch m ng l ng b i công ngh và tr thành m t t ch c trung gian ph c v cho ho t v n, c ph n hóa k t n i cung c u trên th tr V s l c phát tri n v quy mô, ng tài kho ng ch ng khoán ut i có th tr ch ng khoán ch có kho ng 3.000... (2010): Chun-Wei Huang - Trang 20 tr hai á i qui nh sau, R2 tr hình CAPM là 55, , 95%) Nguyên nhân là do và ng; n các công ty 1.4 01/ áng 12/ tr n Fama 8): B n B cao h n trong t 1.4.3 i N ng lai toàn Trang 21 omb c trên ; quán tính giá trong - Trang 22 ra , và Trang 23 2 28/07/2000 t Quy mô th tr - ng hi nh ng cu so v ho n, v t g n 27% Kh i l u tiên d ng giao d ch c u tiên giao d ch Công ty niêm y... ng khoán còn ph thu c r t l n vào th c ng c a doanh nghi p và dòng ti n Th c tr ng doanh nghi p l i cho th y doanh nghi p hi n v hàng t n kho, n x p r t nhi c bi t là v u ra cho doanh nghi doanh nghi p niêm y t thua l n tr l ng c (cu thua l , quý I-2012 là 113 công ty và quý 2 d báo s l ng này s h n 60 công ty ch ng khoán thua l Con s trên cho th y n n t ng doanh nghi p nhi n là th Th hai, tình hình. .. V s l c phát tri n v quy mô, ng tài kho ng ch ng khoán ut i có th tr ch ng khoán ch có kho ng 3.000 tài kho n, nh tài kho n L ng v n ng ng n hi ng qua th tr u c bi t là t kh ut n nay danh m c c a kh i này kho ng 8 t USD Các t ch c th tr ng nh S , Trung tâm L công ngh n, c c i thi n, nhi u d ch v , nghi p v , s n ph m m i c tri m b o cho ho ng th tr không x v Khung pháp lý cho th tr thi n và t ng b . Tng quan các mô hình đnh giá danh mc đu t trên th trng chng khoán. Chng 2 : Thc trng vic vn dng các mô hình đnh giá danh mc đu t trên th trng chng khoán Vit Nam. Chng. dng các mô hình đnh giá tài sn nh mô hình CAPM, mô hình ba nhân t Fama - French và mô hình bn nhân t Carhart đ nghiên cu tác đng ca các nhân t quy mô, giá tr và quán tính giá ca. mt mô hình đnh giá trong đu t chng khoán ti Vit Nam 29 2.2.1.1. Bin đng trên th trng chng khoán Vit Nam 29 2.2.1.2. Các phng pháp đnh giá trong đu t chng khoán ti Vit Nam