Bài giảng tài chính doanh nghiệp 2

CHƯƠNG 1. CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN MỤC TIÊU: Chương giới thiệu cấu nguồn vốn công ty, hệ thống đòn bẩy xem xét định huy độngđể phân tích định liên quan đến nguồn vốn. Đọc xong chương bạn hiểu được: 1. Nguồn vốn doanh nghiệp hình thành từ nguồn nào? 2. Hệ thống đòn bầy doanh nghiệp cách định nên sử dụng đòn bẩy hoạt động, nên sử dụng đòn bẩy tài chính. 3. Biết cách xác định chi phí sử dụng vốn phân nói riêng chi phí sử dụng vốn trung bình nói chung. 4. Biết ứng dụng cách xác định chi phí sử dụng vốn vào việc định nguồn vốn ứng dụng cách xác định chi phí sử dụng vốn vào định tỷ suất sinh lợi yêu cầu công tác hoạch định vốn đầu tư. 1.1. CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1. Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp - Nếu xét từ góc độ quyền sở hữu vốn kinh doanh doanh nghiệp (DN) hình thành từ hai nguồn: nguồn vốn chủ sở hữu (CSH) khoản nợ phải trả. + Nguồn vốn chủ sở hữu vốn thuộc sở hữu chủ doanh nghiệp (doanh nghiệp nhà nước chủ sở hữu nhà nước, doanh nghiệp cổ phần chủ sở hữu người góp vốn .). Khi DN thành lập vốn chủ sở hữu thành viên đóng góp hình thành vốn điều lệ. Khi doanh nghiệp hoạt động, vốn điều lệ có số nguồn khác thuộc nguồn vốn chủ sở hữu như: lợi nhuận không chia, quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự phòng tài . + Các khoản nợ phải trả bao gồm khoản vay (vay ngắn hạn, vay dài hạn), khoản phải toán cho cán công nhân viên, phải nộp ngân sách, phải trả nhà cung cấp số khoản phải trả, phải nộp khác. - Khái niệm cấu nguồn vốn: Thành phần tỷ trọng nguồn vốn so với tổng nguồn vốn thời điểm gọi cấu nguồn vốn. - Một cấu nguồn vốn hợp lý phản ánh kết hợp hài hoà nợ phải trả với vốn chủ sở hữu điều kiện định. - Các tiêu biểu cấu nguồn vốn: + Tỷ trọng khoản nợ phải trả với tổng nguồn vốn (hệ số nợ) + Tỷ trọng vốn chủ sở hữu với tổng nguồn vốn (hệ số vốn chủ sở hữu). Nợ phải trả Hệ số nợ Hệ số vốn chủ sở hữu = Tổng nguồn vốn (1) Vốn chủ sở hữu = Tổng nguồn vốn (2) - Ý nghĩa hệ số: Hệ số nợ phản ánh đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp sử dụng có đồng hình thành từ khoản nợ. Tương tự hệ số vốn chủ sở hữu phản ánh đồng vốn kinh doanh mà doanh nghiệp sử dụng có đồng vốn chủ sở hữu. Để phản ánh mối quan hệ hai nguồn vốn người ta dùng hệ số nợ vốn CSH: Hệ số nợ vốn chủ sở hữu Tổng số nợ = Vốn chủ sở hữu (3) - Mặt khác khoản nợ ngồn vốn chủ sở hữu hợp thành tổng nguồn vốn kinh doanh doanh nghiệp nên mối quan hệ hai nguồn vốn phản ánh qua công thức: Hệ số nợ = - Hệ số vốn chủ sở hữu Hoặc Hệ số vốn chủ sở hữu = - Hệ số nợ -> Ý nghĩa việc xem xét cấu nguồn vốn: Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp thường biến động chu kỳ kinh doanh ảnh hưởng tích cực tiêu cực đến lợi ích chủ sử hữu. Vì việc xem xét lựa chọn, điều chỉnh cấu nguồn vốn tối ưu định tài quan trọng chủ doanh nghiệp. Nhìn vào hệ số phản ánh cấu nguồn vốn cho thấy cách khái quát sách tài trợ vốn kinh doanh, mức độ an toàn rủi ro kinh doanh .Những nội dung trình bầy phần đòn bẩy tài chính. 1.1.2. Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn doanh nghiệp. Trong thực tế doanh nghiệp ngành khác nhau, chí doanh nghiệp ngành có cấu vốn cách biệt xa, cách biệt phản ánh số điều kiện như: dao động doanh thu, cấu tài sản, thái độ người cho vay mức độ chấp nhận rủi ro người lãnh đạo. - Sự ổn định doanh thu lợi nhuận:Có ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô vốn huy động. Khi doanh thu ổn định có nguồn để lập quỹ trả nợ đến hạn, kết kinh doanh có lãi nguồn để trả lãi vay. Trong trường hợp tỷ trọng vốn huy động tổng số vốn doanh nghiệp cao ngược lại. - Cơ cấu tài sản:Toàn tài sản doanh nghiệp chia tài sản lưu động tài sản cố định. Tài sản cố định loại tài sản có thời gian thu hồi vốn dài, phải đầu tư nguồn vốn dài hạn (vốn chủ sở hữu vốn vay nợ dài hạn). Ngược lại, tài sản lưu động đầu tư phần vốn dài hạn, chủ yếu vốn ngắn hạn. - Đặc điểm kinh tế kỹ thuất ngành: Những doanh nghiệp có chu kỳ sản xuất dài, vòng quay vốn chậm cấu vốn nghiêng vốn chủ sở hữu (hầm mỏ, khai thác, chế biến .). Ngược lại ngành có mức cầu loại sản phẩm ổn định, thăng trầm, vòng quay vốn nhanh .(dịch vụ, bán buôn .) vốn tài trợ từ khoản nợ chiếm tỷ trọng lớn. - Doanh lợi vốn lãi suất vốn huy động: Khi doanh lợi vốn lớn lãi suất vốn vay hội tốt để gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp, có nhu cầu tăng vốn người ta thường chọn hình thức tài trợ từ vốn vay, từ thị trường vốn. Ngược lại, có doanh lợi vốn nhỏ lãi suất vay cấu trúc vốn lại nghiêng vốn chủ sở hữu. - Mức độ chấp nhận rủi ro người lãnh đạo:Trong kinh doanh phải chấp nhận mạo hiểm có nghĩa phải chấp nhận rủi ro, điều lại đồng nghĩa với hội để gia tăng lợi nhuận (mạo hiểm cao rủi ro nhiều lợi nhuận lớn ). Tăng tỷ trọng vốn vay nợ, tăng mức độ mạo hiểm, bới lẽ cần thay đổi nhỏ doanh thu lợi nhuận theo chiều hướng giảm sút làm cho cán cân toán thăng bằng, nguy phá sản thực. - Thái độ người cho vay: Thông thường ngưòi cho vay thích cá doanh nghiệp có cấu trúc vốn nghiêng vốn chủ sở hữu lẽ với cấu trục hứa hẹn trả nợ hạn, an toàn đồng vốn mà họ bỏ cho vay. Khi tỷ lệ vốn vay nợ cao làm giảm độ tín nhiệm người cho vay, chủ nợ không chấp nhận cho doanh nghiệp vay không. 1.1.3. Hệ thống đòn bẩy doanh nghiệp. Trong vật lý đòn bẩy mô tả công cụ mà nhờ lực tác động nhỏ dịch chuyển vật lớn. Còn tài đòn bẩy coi công cụ mà doanh nghiệp sử dụng để khuyếch đại lợi nhuận trước thuế lãi vay lợi nhuận vốn chủ sở hữu. Trong số đòn bẩy mà nhà quản trị tài thường sử dụng đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài chính. a, Đòn bẩy kinh doanh - Khái niệm: đòn bẩy kinh doanh việc sử dụng tài sản có chi phí cố định kinh doanh nhằm hi vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay thuế hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản. - Mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh thể tỷ lệ chi phí cố định (CPCĐ) kinh doanh (KD) tổng chi phí SXKD doanh nghiệp. Đòn bẩy cao doanh nghiệp có chi phí cố định lớn chi phí biến đổi, ngược lại đòn bẩy kinh doanh thấp chi phí cố định nhỏ chi phí biến đổi. Đòn bẩy kinh doanh cho thấy cách thức sử dụng chi phí hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nào. - Tác động đòn bẩy KD: Một doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh cao cần thay đổi nhỏ doanh thu, sản lượng hàng hoá tiêu thụ, só thể dẫn đến thay đổi lớn lợi nhuận trước thuế lãi vay doanh nghiệp. Điều có nghĩa lợi nhuận trước thuế lãi vay doanh nghiệp nhậy cảm với mức độ sử dụng chi phí cố định mối quan hệ với chi phí biến đổi quy mô kinh doanh doanh nghiệp. - Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh đến lợi nhuận trước thuế lãi vay doanh nghiệp xác định theo công thức sau: Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh (DOL) Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay = Tỷ lệ thay đổi doanh thu (hoặc sản lượng tiêu thụ) (4) Như mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh phản ánh mức độ thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay kết từ thay đổi doanh thu tiêu thụ (hoặc sản lượng hàng hoá tiêu thụ). Nói cách khác cho thấy doanh thu (hoặc sản lượng) tiêu thụ thay đổi 1%thì lợi nhuận trước thuế lãi vay thay bổi % Có chứng minh ký hiệu hóa công thức mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh sau: Nếu gọi: F: Là tổng chi phí cố định (không có lãi vay) V: Chi phí biến đổi sản phẩm P: Giá bán sản phẩm Q: Số lượng sản phẩm tiêu thụ EBIT (Earning Before Interest and Tax): Lợi nhuận trước thuế lãi vay Khi mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh DOL mức sản lượng Q theo công thức (4) xác định sau: Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh = doanh (DOL) ∆ Lợi nhuận Lợi nhuận gốc ∆ Sản lượng Sản lượng gốc = ∆P P ∆Q Q ∆Q(P-V) Q (P-V) – F = ∆Q(P-V) x Q Q (P-V) = ∆Q Q = Q (P-V) – F ∆Q (5) Q (P-V) - F Như vậy, mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh đặt trọng tâm vào định phí tỷ lệ thuận với định phí. Ví dụ: Có doanh nghiệp A B sản xuất loại sản phẩm, đơn giá 1.000đ/sp. Doanh nghiệp A có chí phí cố định không kể lãi vay 30 triệu, chi phí khả biến sản phẩm 600 đ/sp. Còn doanh nghiệp B có chi phí cố định không kể lãi vay 60 triệu chi phí khả biến sản phẩm 300 đ/sp. Khi sản lượng tiêu thụ A B đạt mức Q o 100.000sp EBITo (A) = EBITo (B). Có thể thấy điều qua kết tính toán: EBITo (A) = (100.000 x 1.000) – (30.000.000 + 100.000 x 600) = 10.000.000đ EBITo (B) = (100.000 x 1.000) – (60.000.000 + 100.000 x 300) = 10.000.000đ Nhưng mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh B lớn mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh A. Áp dụng công thức ta có: Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh A 100.000(1.000-600) = Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh B = 100.000(1.000-600) -60.000.000 =4 100.000(1.000-300) 100.000(1.000-300) -60.000.000 =7 Vì sản lượng tăng lên 10% lợi nhuận A tăng lên 4x 10% = 40%, lợi nhuận B lại tăng lên 7x10% = 70%. Thật số lợi nhuận đạt doanh nghiệp là: EBIT1 (A) = (100.000 x 110% x 1.000) – (30.000.000 + 100.000 x 110% x 600) = 14.000.000đ EBIT1 (B) = (100.000 x 110% x 1.000) – (60.000.000 + 100.000 x 110% x 300) = 17.000.000đ -> Ý nghĩa: + Đòn bẩy kinh doanh công cụ nhà quản lý doanh nghiệp sử dụng để gia tăng lợi nhuận. Ở doanh nghiệp trang bị TSCĐ đaị, định phí cao, biến phí nhỏ, sản lượng hoà vốn lớn. Nhưng vượt qua sản lượng hòa vốn mức độ tác động đòn bẩy lớn. Do đó, cần thay đổi nhỏ doanh thu sản lượng tiêu thụ (ví dụ 10%) làm lợi nhuận tăng (70%, có mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh 7). + Từ công thức (4) có công thức đo lường tác động đòn bẩy kinh doanh đến thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay sau: Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay = Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh X Tỷ lệ thay đổi doanh thu sản lượng tiêu thụ Khái niệm đòn bẩy kinh doanh cung cấp cho nhà quản lý doanh nghiệp công cụ để dự kiến lợi nhuận. Nếu doanh thu doanh nghiệp tăng lên doanh thu vượt qua sản lượng hoà vốn cần tăng lên tỷ lệ nhỏ doanh thu có thê tăng lên tỷ lệ lớn lợi nhuận. + Cần lưu ý sử dụng đòn bẩy kinh doanh “con dao hai lưỡi”. Chúng ta biết đòn bẩy kinh doanh phụ thuộc vào định phí, chưa vượt qua sản lượng hoà vốn, mức độ sản lượng thi doanh nghiệp có định phái cao, lỗ lớn. Vẫn ví dụ trên, giả định hai doanh nghiệp A B đạt sản lượng Qo = 50.000sp thì: - Doanh nghiệp A lỗ là: EBIT(A) = (50.000 x 1.000) – (30.000.000 + 50.000 x 600) = -10.000.000đ - Doanh nghiệp B lỗ là: EBIT(B) = (50.000 x 1.000) – (60.000.000 + 50.000 x 300) = -25.000.000đ Điều giải thích doanh nghiệp phải phẩn đấu để đạt sản lượng hoà vốn. Khi vượt qua sản lượng hoà vốn đòn bẩy kinh doanh luôn dương ảnh hưởng tích cực đến gia tăng lợi nhuận. b. Đòn bẩy tài chính. - Khái niệm: đòn bẩy tài thể việc sử dụng vốn vay nguồn vốn doanh nghiệp nhằm hi vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần công ty. - Mức độ sử dụng đòn bẩy tài thể hệ số nợ. Thông qua hệ số nợ người ta xác định mức độ góp vốn chủ sở hữu với số nợ vay, có vị trí tầm quan trọng đặc biệt coi sách tài doanh nghiệp. Nếu gọi: E (Equity): tổng số vốn chủ sở hữu D (Debt): tổng số nợ VKD: tổng vốn kinh doanh (VKD = E+D) ROAE: Tỷ suất sinh lời tài sản hay tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế VKD. I: Lãi tiền vay phải trả i: Lãi suất vay vốn t: Thuế suất thuế TNDN Gọi ROE: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu NI: lợi nhuận ròng (lợi nhuận sau thuế - Net Income) HD: Hệ số nợ Ta có: NI ROE = (7) E Chỉ tiêu phản ánh số lợi nhuạn sau thuế thu từ đồng vốn chủ sở hữu. Vì: VKD = E + D nên E = VKD – D Vậy: NI NI NI ROA ROA VKD ROE = = = = = (8) VKD-D D E VKD-D 11- HD VKD VKD - Sự tác động đòn bẩy tài chính: Từ công thức (8) ta thấy, thu nhập từ lợi nhuận ròng đồng vốn không thay đổi, hệ số nợ cao (vốn vay nợ nhiều), thu nhập từ lợi nhuận ròng đồng vốn chủ sở hữu lớn. Vì người ta gọi hệ số HN đòn bẩy tài (đòn cân nợ) dung để khuyếch đại thu nhập đồng vốn chủ sở hữu. Cũng sử dụng đòn bẩy kinh doanh, sử dụng đòn bẩy tài sử dụng “con dao hai lưỡi”. Nếu tổng tài sản khả sinh tỷ lệ lợi nhuận đủ lớn để bù đắp chi phí tiền lãi vay nợ phải trả doanh lợi vốn chủ sở hữu bị giảm sút phần lợi nhuận vốn chủ sở hữu làm dùng để bù đắp thiếu hụt lãi vay phải trả. Do thu nhập chủ sở hữu lại so với số tiền chủ sở hữu hưởng. Có thể thấy điều sau: Ta có: EBIT ROAE = => EBIT = ROAE x (D+E) VKD Lãi tiền vay phải trả là: I = D x i Biến đổi công thức (EBIT – D x i) x (1NI (ROAE x VKD) – (D x i) t%) ROE x (1- t%) = = = = E E E ROAE (D + E) - (D x i) (ROAE x D) + (ROAE x E) - (D x i) x (1- t%) = x (1- t%) E E = ROAE + D E (ROAE – i) (9) x (1- t%) Trong công thức (9) ta thấy (1- t%) số. Do tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào lãi suất tiền vay (i), tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế VKD (ROAE) tỷ lệ tài sản tài trợ vốn vay với tài sản tài trợ vốn chủ sở hữu ( D/E) (D/E) số không âm. Vì vậy: - Nếu ROAE > i tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ suất sinh lời tổng vốn kinh doanh cộng thêm lượng (D/E)(ROA E –i) (sau thuế). Trong trường hợp đòn bẩy tài khuyếch đại làm tăng tỷ suất lợi nhuận vốn CSH. - Nếu ROAE < i tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tỷ suất sinh lời tổng vốn kinh doanh trừ lượng (D/E)(ROA E – i) (sau thuế). Trong trường hợp đòn bẩy tài khuyếch đại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn CSH. - Nếu ROAE = i tỷ suất lợi nhuận vốn CSH tất trường hợp sử dụng vốn vay nhiều hay nhau, có khác mức độ rủi ro. -> Ý nghĩa việc nghiên cứu đòn bẩy tài chính: Khả gia tăng lợi nhuận cao điều mong ước chủ sở hữu, đòn bẩy tài công cụ nhà quản lý ưa dùng. Nhưng đòn bẩy tài vừa công cụ tích cực cho việc khuyếch đại lợi nhuận ròng đồng vốn chủ sở hữu, vừa công cụ kìm hãm gia tăng đó. Sự thành công hay thất bại tuỳ thuộc vào khôn ngoan chủ sở hữu lựa chọn cấu tài chính. Ví dụ: Có ba doanh nghiệp sản xuất loại sảm phẩm, thị trường điều kiện giống nhau, khác cấu vốn sau: Doanh nghiệp A B C Vốn Cơ cấu Vốn (tr. Cơ cấu Vốn Cơ cấu Cơ cấu (tr. đ) vốn đ) vốn (tr. đ) vốn 1.Vốn chủ sở hữu 1.000 100% 500 50% 250 25% 2. Nợ phải trả 0% 500 50% 750 75% Cộng 1.000 100% 1.000 100% 1.000 100% Khi lãi suất ngân hàng năm ổn địng 4% năm, doanh lợi vốn trước lãi thuế thay đổi 2%,4%,8% doanh lợi ròng vốn chủ sở hữu thay đổi (biết thuế suất thuế TNDN 25%). Dựa vào công thức (9) ta xác định doanh lợi vốn chủ sở hữu thay đổi theo biến động doanh lợi trước lãi thuế. a.Doanh nghiệp A: - Khi ROAE = 2% ROE = 2% + 1.000 (2% – 4%) x (1- 25%) = 1,5 % 1.000 (4% – 4%) x (1- 25%) = % 1.000 (8% – 4%) x (1- 28%) = % - Khi ROAE = 4% ROE = 4% + - Khi ROAE = 8% ROE = 8% + Nhận xét: Đối với doanh nghiệp A, có hệ số nợ không. Do đó, doanh lợi vốn chủ sở hữu tăng giảm tốc độ với doanh lợi vốn trước lãi vay thuế. b. Doanh nghiệp B: - Khi ROAE = 2% ROE = 2% + 500 500 (2% – 4%) x (1- 25%) = % 500 500 (4% – 4%) x (1- 25%) = % 500 500 (8% – 4%) x (1- 25%) = % - Khi ROAE = 4% ROE = 4% + - Khi ROAE = 8% ROE = 8% + Nhận xét: doanh nghiệp B có hệ số nợ 50% - Khi ROAE giảm từ 4% xuống 2% (giảm50%) tỷ suất sinh lời vốn CSH giảm 100% (ROE = 0%) - Khi ROAE tăng từ 4% lên 8% (tăng 100%) doanh lợi vốn chủ sở hữu tăng 300% (từ 3% lên 9%). c.Doanh nghiệp C: - Khi ROAE = 2% ROE = 2% + 750 250 (2% – 4%) x (1- 25%) = - % - Khi ROAE = 4% 750 ROE = 4% + 250 (4% – 4%) x (1- 25%) = + % 750 250 (8% – 4%) x (1- 25%) = 15 % - Khi ROAE = 8% ROE = 8% + Nhận xét: doanh nghiệp C có hệ số nợ 75% - Khi ROAE giảm từ 4% xuống 2% (giảm50%) tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu giảm 200% (từ 3% xuống – 3%) - Khi ROAE tăng từ 4% lên 8% (tăng 100%) tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu tăng 500% (từ 3% lên 15%). Đồ thị sau minh hoạ cho nhận xét (đồ thị1): C B A M ROAE (%) ROE (%) 14 ,4 8,64 5,76 2,88 1,44 -2,88 4% 8% 10 lại cổ phiếu công ty với giá cao giá thị trường điều cần thiết để củng cố lòng tin, tạo an tâm nhà đầu tư. Thứ hai, để thay đổi cấu vốn công ty Quyết định phương án mua lại cổ phiếu đồng nghĩa với việc chấp nhận thu hẹp vốn cổ phần chủ sở hữu.Với điều kiện yếu tố khác giữ nguyên, việc giảm bớt vốn chủ sở hữu làm cho hệ số nợ tỷ lệ nợ vốn chủ tăng lên. Đặc biệt, công ty sử dụng tiền vay để mua lại cổ phiếu, dẫn tới thay đổi lớn cấu vốn công ty. Thứ ba, để thay đổi cấu trúc sở hữu công ty: Khi công ty mua lại cổ phiếu, cổ đông bán lại toàn phần số cổ phiếu nắm giữ cho công ty, điều đồng nghĩa với việc cổ đông không sở hữu cổ phần công ty tỷ lệ sở hữu họ bị giảm đi. Do đó, chương trình mua lại cổ phiếu phổ thông điều chỉnh lại tỷ lệ nắm giữ cổ đông theo đó, tác động đến cấu trúc sở hữu công ty. Vì vậy, mua lại cổ phiếu sử dụng chiến thuật phòng vệ chống lại âm mưu thâu tóm công ty. Trong trường hợp có nguy xảy vụ thâu tóm công ty, Hội đồng quản trị thành viên chủ chốt công ty định không bán lại cổ phần họ vụ chào mua để tăng tập trung sức mạnh bỏ phiếu. Đồng thời, cổ đông muốn bán lại cổ phiếu mức giá đăng ký (giá thấp chấp nhận được) người không vượt mức giá chào mua lại. Do đối tượng dự định công vào công ty phải đưa mức giá cao thu hút đủ số cổ phần nhằm hoàn thành vụ thâu tóm công ty. Thứ tư, để tối thiểu hóa khoản thuế Thuế lý quan trọng ảnh hưởng đến định mua lại cổ phiếu công ty. số nước, cách xử lý thuế trường hợp mua lại cổ phiếu phổ thông trả cổ tức tiền có khác nhau. Đối với cổ đông, cổ tức tiền bị đánh thuế khoản thu nhập thông thường, thu nhập từ chênh lệch giá bán lại cổ phiếu cho công ty phát hành với giá mua cổ phiếu lúc ban đầu lại xử lý khoản lãi vốn. Do thuế suất đánh vào thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn có chênh lệch, điều có tác động đến định lựa chọn hai phương án phân phối tiền công ty. Khi định mua lại cổ phiếu phổ thông, công ty lực chọn hình thức chủ yếu sau: - Đặt mua với gía cố định - Mua lại cổ phiếu thị trường mở - Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá - Phân phối quyền bán chuyển nhượng * Đặt mua với giá cố định: hình thức công ty mua lại cổ phiếu lưu hành sở thông báo công khai số lượng cổ phiếu cần mua, thời hạn kết thúc chương trình mua mức giá mua xác định. Mức gía công ty đưa 61 chương trình mua lại cổ phiếu với giá ấn định điển hình thường cao mức giá hành thị trường. * Mua lại cổ phiếu thị trường mở: hình thức công ty mua lại phần số cổ phiếu lưu hành khoảng thời gian dài sở giá thị trường. Do thời gian thực chương trình mua lại cổ phiếu kéo dài hàng tháng, hàng năm với mức giá thị trường. Vì hình thức mang tính chất đột ngột hiệu hình thức thấp hình thức chào mua công khai với giá cố định. Tuy nhiên, hình thức giúp công ty tiết kiệm chi phí mua lại, đưa mức giá cao giá thị trường để thu hút cổ đông hành. Hình thức thường công ty đưa sau cổ phiếu công ty vừa trải qua thời kỳ sụt giá thị trường. * Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá: hình thức mua lại cổ phiếu lưu hành, công ty xác định biên độ giá mua cổ phiếu tổng số cổ phiếu dự định mua lại. Mỗi cổ đông quan tâm đến chương trình chào mua gửi cho công ty đề nghị bán lại với số lượng cổ phiếu mức giá bán tối thiểu mà họ chấp nhận (giá nằm biên độ giá công ty xác định). Công ty tập hợp đề nghị chào bán xếp theo thứ tự giá chào bán tối thiểu từ thấp đến cao, sau trả mức giá thấp mua số lượng cổ phiếu mong muốn. * Phân phối quyền bán có khả chuyển nhượng hình thức mua lại cổ phiếu, cổ đông có quyền bán lại cổ phiếu cho công ty mức giá xác định, khoảng thời gian định trước thời điểm đáo hạn. Những cổ đông không muốn thực quyền bán lại giao dịch quyền chọn bán thị trường thứ cấp lập với mục đích này. Theo đó, cổ đông có giá đăng ký bán lại cổ phiếu cao bán quyền cho cổ đông có giá đăng ký bán thấp để thu khoản tiền. * Mua lại cổ phiếu mục tiêu: hình thức mua lại cổ phiếu nhằm vào nhóm cổ đông xác định. Mục đích chiến lược mua lại cổ phiếu mục tiêu tùy thuộc vào đối tượng chương trình mua lại cổ phiếu. Thông thường giá đề nghị mua lại cổ phiếu thường cao so với giá thị trường trung bình. Nếu đối tượng mua lại cổ phiếu cổ đông nhỏ mục địch chiến lược mua lại cổ phiếu theo mục tiêu tiết kiệm chi phí cho việc phục vụ tài khoản nhỏ. Trong trường hợp giá cổ phiếu công ty bị giảm sút mạnh thị trường có dấu hiệu nhà đầu tư ạt bán cổ phiếu thị trường, để ngăn ngừa sụt giảm nghiêm trọng, công ty tiến hành mua lại cổ phần nhằm tạo nhu cầu, đẩy giá cổ phiếu lên. Công ty mua lại cổ phiếu để tái cấu nguồn vốn. Với việc công ty mua lại cổ phiếu hệ số vốn chủ sở hữu giảm xuống, hệ số nợ tăng lên. Công ty tiến hành mua lại cổ phiếu theo lô lớn nhằm ngăn chặn thâu tóm công ty. Ngoài ra, công ty có nhiều lợi nhuận lại thiếu hội đầu tư hiệu quả, trường hợp này, thay trả cổ tức công ty thực mua lại cổ phiếu thường lưu hành. 62 Lưu ý: Các cổ phiếu công ty công ty mua lại thị trường chứng khoán gọi cổ phiếu quỹ. Cổ phiếu quỹ không quyền cổ phiếu lưu hành, có quyền nhận cổ tức. Bởi trả cổ tức cho cổ phiếu quỹ việc công ty trả cổ tức cho mình, điều vô nghĩa. Công ty nắm giữ cổ phiếu quỹ thời hạn ngắn. Giao dịch mua cổ phiếu quỹ phản ánh giảm thời tổng vốn cổ phần cổ đông. Cổ phiếu quỹ tài sản công ty, công ty mua cổ phiếu quỹ vốn cổ phần cổ đông bị giảm đi. Nếu công ty dùng cổ phiếu quỹ để trả cổ tức thực chất phát hành thêm cổ phiếu mới, vốn hóa từ lợi nhuận giữ lại sang vốn góp cổ phần, mà hình thức bán cổ phiếu quỹ cho cổ đông cũ thay trả cổ tức tiền mặt. Do vậy, công ty thực mua lại cổ phiếu làm giảm số cổ phần lưu hành số vốn cổ phần thường bị giảm xuống, Điều dẫn tới tiêu thu nhập cổ phần tỷ suất sinh lời vốn cổ phần tăng lên. Tóm lại, chiến lược trả cổ tức cổ phiếu mua lại cổ phiếu sử dụng công cụ mang tính báo hiệu, nhằm truyền đạt thông tin định. Tuy nhiên, việc áp dụng hai công cụ thực điều kiện khác với mục đích cuối truyền đạt thông tin với chi phí thấp cho công ty. Ví dụ, chr có khác biệt nhỏ giá trị nội công ty giá cổ phiếu công ty thị trường biện pháp trả cổ tức sử dụng đến. Ngược lại, khoảng cách chênh lệch lớn, để thị trường có điều chỉnh phù hợp, công ty cần phải thực trả cổ tức với tỷ lệ cao, tức chi phí truyền đạt thông tin tình cao. Do thay trả cổ tức, công ty tiết kiệm chi phí thông qua sử dụng hình thức mua lại cổ phiếu. 1. 2. 3. 4. CÂU HỎI ÔN TẬP Chính sách cổ tức có tác động đến giá trị công ty, xét hai phương diện thực tiễn lý thuyết? Cho ví dụ minh họa Công ty nên theo đuổi sách cổ tức nào? Tại phải thế? Giải thích nước có thị trường tài phát triển Việt Nam, công ty thường theo đuổi sách chi trả cổ tức cao? Chính sách có nhữn ưu nhược điểm trước mắt lâu dài? Chính sách trả cổ tức sau đầu tư thực nào? Chính sách có ưu, nhược điểm gì? Làm khắc phục nhược điểm ? 63 CHƯƠNG 4. PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH THUÊ TÀI SẢN MỤC TIÊU : Chương không trình bày chung thuê tài sản mà nhằm giới thiệu kĩ thuật phân tích định nên thuê hay mua tài sản. Đây loại định vừa mang nội dung định đầu tư vừa mang nội dung định nguồn vốn. Đọc xong chương bạn có thể: 1. Hiểu vai trò thuê tài sản nói chung thuê tài nói riêng. 4.1. 2. Phân biệt khác thuê hoạt động thuê tài chính. 3. Biết kĩ thuật phân tích để định thuê hay mua tài sản. 4. Ngoài ra, bạn biết phân tích để định chi phí thuê. KHÁI NIỆM THUÊ TÀI SẢN. Giao dịch thuê tài sản hợp đồng thương mại, người sở hữu tài sản (người cho thuê) đồng ý cho người (người thuê) quyền sử dụng tài sản khoảng thời gian để đổi lấy chuỗi toán định kỳ. Chuỗi toán định kỳ thường có đặc tính dòng tiền đều, trả tháng hay nửa năm (semi-annual), với đợt trả thường sau 64 hợp đồng ký kết. Kết dòng tiền thuê nghiệp vụ cho thuê dòng tiền đầu kỳ. Tuy nhiên, cách thức chi trả tiền thuê thiết kế để phù hợp đáp ứng nhu cầu khách hàng. Ví dụ, nhà sản xuất thuê máy để sản xuất, thời gian đầu thường thời gian vận hành có tính thử nghiệm trước vào sản xuất đại trà. Trong trường hợp này, người cho thuê (lessor) đồng ý theo phương án theo khoản tiền mà người thuê (leasee) phải trả năm đầu thấp năm sau đó. Với hợp đồng thuê, công ty có phương án khác để có tài sản sử dụng thay mua sắm tài sản phân tích chương 7. Hơn nữa, với việc định thuê tài sản công ty lúc hai định vừa định đầu tư vừa định nguồn vốn. Điều giúp công ty đạt mục tiêu có tài sản sử dụng điều kiện hạn chế nguồn vốn. Chẳng hạn, để có 10 xe Mercedes phục vụ khách du lịch, thay mua, công ty Mai Linh thuê từ công ty cho thuê tài VILC. Tuy nhiên, việc lại sinh thử thách cho giám đốc tài thuê có lợi ích so với mua, lúc nên thuê lúc nài nên mua. Chương phân tích lợi ích khác thuê mua tài sản khác thuê hoạt động thuê tài chính. Cuối phân tích xem nên thuê nên mua tài sản xem xét giao dịch thuê tài sản ảnh hưởng đến báo cáo tài công ty. 4.2. CÁC LOẠI THUÊ TÀI SẢN Trong giao dịch thuê, pháp lý, người cho thuê quyền sử hữu tài sản mà có quyền sử dụng tài sản thừi gian thuê. Dịch vụ kèm khác nhau, loại thuê tài có dịch vụ trọn gói (full services), người cho thuê (lessor) chịu trách nhiệm tu bảo dưỡng, mua bảo hiểm chí đóng thuế tài sản. Ngược lại, loại thuê tài sản không bao dịch vụ (net leases), người thuê (leasee) chịu trách nhiệm tu bảo dưỡng, mua bảo hiểm chí đóng thuế tài sản. Thông thường, thuê tài (financial lease) loại thuê tài sản không bao dịch vụ (net leases). Có nhiều hình thức thuê khác phân biệt vào tính chất hợp đồng thuê. 4.2.1. Thuê hoạt động : Một hợp đồng thuê hoạt động hợp đồng thuê ngắn hạn (short-term) người cho thuê (lessor) quyền kết thúc hợp đồng trước thời hạn. Chi phí thuê thường bao hàm hao mòn tài sản, chi phí bảo dưỡng, bảo hiểm mức lợi nhuận bên cho thuê. Chi phí thuê thường cao bên cho thuê chịu nhiều rủi ro lạc hậu giảm giá trị thị trường tài sản. 65 4.2.2. Thuê tài : Thuê tài gọi thuê vốn, đơn giảm phương pháp tài trợ. Thông thường hoạt động cho thuê tài tiến hành qua bước sau: người thuê lựa chọn tài sản thương lượng giá cả, sau thương lượng với công ty cho thuê tài sản. Công ty cho thuê với tư cách người cho thuê mua tài sản chuyển thẳng tài sản đến bên thuê. Người thuê tình giống vay khoản nợ ngược lại người cho thuê người cho vay với tư cách chủ nợ có bảo đảm. Nói cách khác người thuê bán tài sản mà sở hữu cho bên thuê, sau thuê lại tài sản này. Thường phương pháp áp dụng ngành bất động sản thiết bị sản xuất. Thuê tài hình thức vay vốn.Ký kết hợp đồng thuê tài giống vay tiền. Khi hợp đồng thuê tài ký kết, người thuê có luồng tiền vào, người thuê bỏ tiền mua tài sản. Nhưng người thuê phải cam kết trả khoản phí thuê quy định cụ thể hợp đồng thuê. Người sử dụng lẽ vay toàn số tiền ngang giá với tài sản hợp đồng vay phải trả lãi lẫn gốc cho chủ nợ. Chính dòng tiền (cashflow) hợp đồng thuê tài vay nợ tương tự nhau. Trong hai trường hợp, công ty vay tiền mặt thời điểm ký kết có nghĩa vụ trả lại tiền thời gian tiếp theo. Phần lớn chương dành để so sánh hình thức thuê tài với hình thức vay phương án huy động vốn. Các hợp đồng cho thuê tài khác mảng dịch vụ phía chủ cho thuê cung cấp. Trong hợp đồng thuê trọn dịch vụ hay thuê bao, chủ cho thuê chịu trách nhiệm bảo trì bảo hiểm trang bị, đồng thời phải trả loại thuế tài sản phát sinh. Trong hợp đồng thuê (net lease), người thuê đồng ý thực phần bảo trì, bảo hiểm trả khoản thuế đánh tài sản thuê. Thuê tài thường ký kết dạng thuê thuần. Hầu hết hợp đồng thuê tài ký kết để thuê loại tài sản xuất xưởng. Người thuê xác định chọn lựa loại trang thiết bị, thu xếp với công ty cho thuê để họ mua loại tài sản mong muốn từ hãng sản xuất ký hợp đồng thuê với công ty cho thuê. Đây gọi thuê trực tiếp. Trong trường hợp khác, công ty bán tài sở hữu thuê lại tài sản từ người mua. Giao dịch bán thuê lại thường gặp lĩnh vực bất động sản. Ví dụ, công ty X cần huy động tiền mặt cách bán phân xưởng muốn tiếp tục sử dụng phân xưởng này. Công ty X thực việc cách 66 bán phân xưởng cho công ty cho thuê để lấy tiền, đồng thời, ký lại hợp đồng thuê dài hạn với chủ sở hữu dể quyền tiếp tục sử dụng phân xưởng đó. Quyền sở hữu phân xưởng mặt pháp luật chuyển sang công ty cho thuê, quyền sử dụng phân xưởng thuộc công ty X. Bạn gặp trường hợp thuê tài sản mua vốn vay. Đây dạng thuê tài mà đó, chủ sở hữu tài sản vay phần giá trị tài sản cho thuê thông qua việc chấp hợp đồng cho thuê để bảo đảm khoản cho vay. Dạng thuê không thay đổi nghĩa vụ người thuê, phân tích tài chủ sở hữu phức tạp nhiều. Thông thường để phân biệt hợp đồng thuê có phải thuê tài hay không người ta xem xét xem nội dung hợp đồng thuê yếu tố sau hay không : • Quyền sở hữu tài sản chuyển giao cho người thuê chấm dứt thời hạn thuê. • Hợp đồng có quy định quyền chọn mua. • Thời gian thuê tối thiểu 75% thời gian hữu dụng tài sản. • Hiện giá khoản tiền thuê phải lớn 90% giá trị thị trường tài sản thời điểm thuê. Một hợp đồng thuê có bốn yếu tố xem hợp đồng thuê tài hay thuê vốn. Nếu không, xem thuê hoạt động. 4. 3. CÁC LỢI ÍCH CỦA VIỆC THUÊ TÀI SẢN Các giám đốc tài thường than phiền họ có hội lựa chọn nên họ phải miễn cưỡng làm việc đó. Thế nhưng, đứng trước nhiều hội khác họ có lợi hơn. Điều xuất hoạt động thuê tài sản. Giám đốc tài băn khoăn thuê tài sản có lợi so với mua sắm tài sản. Có nhiều lý khiến việc lựa chọn hình thức thuê tài sản ngày trở nên phổ biến. Bạn nên nghiên cứu số lợi ích mang lại tờ việc thuê tài sản, tất lợi ích trường hợp, để hỗ trợ cho khách hàng họ cần định sử dụng dịch vụ thuê tài sản. Các lợi ích kể bao gồm : 4. 3.1. Tránh rủi ro sở hữu tài sản : Khi mua tài sản, người sở dụng phải đối mặt với rủi ro lạc hậu tài sản, dịch vụ sửa chữa bảo trì, giá trị lại tài sản. Thuê 67 cách để giảm tránh rủi ro này. Rủi ro lạc hậu tài sản rủi ro lớn mà người chủ sở hữu tài sản phải gánh chịu. Trong nhiều hợp đồng thuê, người thuê có quyền chấm dứt hợp đồng thuê trước thời hạn chịu khoản phạt. Vì vậy, rủi ro lạc hậu tài sản giá trị lại tài sản người thuê phải gánh chịu. Để bù đắp rủi ro này, người cho thuê phải tính chi phí thiệt hại vào chi phí thuê, ngược lại người thuê phải trả thêm chi phí để tránh rủi ro này. 4.3.2. Tính linh hoạt hay hủy bỏ quyền thuê : Các hợp đồng thuê tài sản với điều khoản hủy ngang giúp người thuê phản ứng nhanh chóng với thay đổi thị trường. Người thuê thay đổi tài sản dễ dàng so với việc sử hữu tài sản. Chẳng hạn, nhà hàng có nhu cầu sử dụng máy phát điện trường hợp bị cúp điện lúc không bị cúp điện sử dụng máy phát điện vào việc gì. Trong trường hợp này, lợi ích việc thuê máy phát điện thay mua rõ, thể việc sử dụng tài sản cách linh hoạt hiệu quả. Điều trường hợp người có nhu cầu sử dụng xe không thường xuyên. 4.3.3. Lợi ích thuế : Đối với thuê hoạt động, công ty thuê (leasee) khoản lợi thuế chi phí thuê tính vào chi phí trước xác định lợi huận nộp thuế. Tuy nhiên, cần lưu ý công ty hưởng lợi từ chắn thuế công ty có lợi nhuận. Ngược lại,công ty giảm chi phí thuê nhờ vào laschawns thuê công ty bị lỗ. Đối với thuê tài chính, công ty cho thuê (lessor) hưởng lợi từ thuế chi phí khấu hao tài sản khấu trừ thuế, công ty thuê không hưởng lợi từ điều này. Dựa vào điểm mà công ty thuê (leasee) thương lượng đểcó chi phí thuê thấp hơn, Cần lưu ý rằng, công ty thuê phải trả tiền thuê hưởng lợi từ tiết kiệm thuế tiền thuê khấu trừ trước nộp thuế. 4.3.4. Tính kịp thời : Việc mua tài sản thường phải thời gian dài cho quy trình định đầu tư. Trong số trường hợp, quy trình định thuê tài sản nhanh chóng đáp ứng kịp thời nhu cầu sử dụng tài sản công ty. Điều đặc biệt rõ nét trường hợp công ty cần nhà xưởng, mặt sản xuất, kho tàng hay văn phòng làm việc. Rõ ràng việc thuê văn phòng để sử dụng nhanh chóng kịp thời xây dựng. 68 4. 3.5.Giảm hạn chế tín dụng : Đi thuê tài sản giúp cho ngườ thuê có tài sản sử dụng điều kiện hạn chế tài chính, trường hợp công ty tiền mua tài sản vốn đối ứng hợp đồng vay để mua tài sản.Mặt khác, việc thuê tài sản có khả không làm tăng tỉ số nợ công ty (với quy định tại, điều không tồn nguyên nhân nữa). Trong trường hợp công ty không xếp hạng tín dụng cao, thêu tài sản hình thức huy động nợ dễ dàng hợp đồng thuê coi khoản nợ có đảm bảo người cho thuê. 3.6. Thuê tài sản giúp tránh thủ tục rườm rà quy trình mua sắm tài sản : Đối với số công ty, quy định thuê tài sản nghiêm ngặt quy định mua tài sản mới. Tuy nhiên, số khác không. Do đó, giám đốc điều hành nhóm công ty thứ hai tranh thủ khác biệt quy định thích thuê mua sắm tài sản (để tránh rườm rà quy trình mua tài sản mới). thường dễ dàng nhận thấy điều khu vực công. Ví dụ, bệnh viện công thường thích thuê thiết bị y tế xin hội đồng thành phố cấp ngân quỹ từ thành phố để mua thiết bị này. 4.4. THUẾ VÀ VẤN ĐỀ THUÊ TÀI SẢN Nói chung, người cho thuê nhận lợi thuế sở hữu tài sản. Thu nhập người cho thuê tiền thuê tài sản, khấu hao tài sản thuê chi phí tính vào thu nhập chịu thuế . Vì vậy, chi phí thực tế mà công ty thuê chịu chi phí thuê sau khấu trừ phần giảm thuế (giống chi phí lãi vay). Chúng ta tách chi phí thuê tài sản thành hai phần : khấu hao tài sản thuê (nợ gốc) lãi. Người thuê tài sản khấu trừ thuế lãi gốc. Khác với trường hợp vay vốn để mua tài sản, thuế tính giảm chi phí lãi vay, phần nợ gốc không khấu trừ thuế. Đâylà lý mà quan thuế phải làm rõ hợp đồng thuê tài sản có phải hợp đồng thật hay tài sản mua ngụy trang hợp đồng thuê ? Nếu hợp đồng thật mua thuê chi phí thuê xem hai phần nợ gốc phần lãi vay. Vì vậy, giảm thuế phần lãi vay không khấu trừ thuế phần nợ gốc. 4.5. QUYẾT ĐỊNH THUÊ HAY MUA TÀI SẢN 69 Một vấn đề quan trọng thuê tài công ty phải xem xét định nên thuê hay nên mua tài sản. Muốn , cần phân tích so sánh chi phí thuê mua tài sản. 4.5.1. Phân tích chi phí thuê tài sản : Giả sử tài sản thuê với n thời đoạn, chi phí thuê tính cho thời đoạn L t Kd chi phí nợ sau thuế. Chi phí thuê tài sản tổng giá trị chuỗi tiền thuê Lt mà công ty phải trả n thời đoạn xác định công thức : Chi phí thuê = Trong Tc thuế suất thuế thu nhập công ty. Vì xuất chiết khấu sử dụng để chiết khấu chi phí thuê chi phí sử dụng nợ ? Suất chiết khấu thích hợp để tính giá trị mặt tổng quát suất sinh lời tài sản có rủi ro tương đương. Dòng tiền thuê tài sản khoản chi phí phải trả cố định công ty, xem khoản toán cố định cho nợ, rủi ro chi phí thuê tài sản đượcxem tương đương với rủi ro khoản nợ vay. Ví dụ : Minh họa cách tính chi phí thuê. Công ty ZN cần hệ thống máy tính mới. Hệ thống máy tính thuê với chi phí $21.000 năm, tiền thuê tính ký hợp đồng thuê thời hạn thuê năm. Thuế suất thuế thu nhập công ty 22%. Nếu vay công ty phải trả lãi suất 12,31%, chi phí sử dụng nợ sau thuế 12,31%(1-22%) = 9,6%. Xác định giá chi phí thuê sau thuế. Giải : Chi phí thuê hàng năm hình thành nên dòng tiền đầu kỳ gồm khoản tiền khoản $21.000. Chi phí thuê giúp công ty tiết kiệm thuế khoản 21.000 x 22%. Do đó, chi phí thuê sau thuế = 21.000(1-22%). Sử dụng chi phí nợ sau thuế 9,6% làm suất chiết khấu, giá chi phí thuê tài sản xác định sau : Hiện giá chi phí thuê = = $80.805,88 4.5.2. Phân tích chi phí mua tài sản : 70 Giả sử tài sản mua có giá trị lý S, khác chi phí sửa chữa bảo trì tài sản thuê tài sản mua (nếu có) M t , giá trị mua tài sản I 0, chi phí khấu hao Dt. Chi phí mua tài sản tổng giá dòng tiền chi mua tài sản , chi phí bảo trì sửa chữa sau thuế trừ phần tiết kiệm thuế nhờ khấu hao (lá chắn thuế khấu hao) trừ khoản thu từ giá trị lý tài sản. Công thức xác định giá chi phí mua sau : Chi phí mua tài sản = Io + Để phân tích định mua tài sản, phải so sánh chi phí mua với chi phí thuê, chi phí phát sinh trình sử dụng tài sản điều chimh chắn thuế khấu hao chiết khấu với mức rủi ro thấp chi phí sử dụng nợ sau thuế. Giá trị lý tài sản khoản thu có rủi ro gắn với rủi ro hoạt động công ty nên phải chiết khấu với chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số công ty. Ví dụ : Minh họa cách tính chi phí mua. Công ty ZN ví dụ mua hệ thống máy vi tính với giá $100.000 để sử dụng vào đầu năm. Hệ thống có tuổi thọ kinh tế năm, thời gian khấu hao năm, chi phí khấu hao hàng năm $20.000. Giá trị lý tài sản dự kiến sau trừ thuế thu vào cuối năm $20.000. Nếu ZN mua hệ thống, chi phí bảo trì vào cuối năm $6.000 vòng năm. Chi phí sử dụng nợ sau thuế 9,6%, chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) 12%. Xác định giá chi phí mua tài sản. Giải : Trong trường hợp mua tài sản, chi phí mua để có tài sản bao gồm chi phí mua tài sản (100.000$) mua chi phí bảo trì sau thuế hàng năm 6.000(1-22%). Nhờ mua tài sản, công ty tiết kiệm khoản thuế khấu hao 20.000*22% khoản giá trị lý tài sản la 20.000$. Giả sử giá trị khoản lý giá trị lại tài sản. Các khoản tiết kiệm chi phí giá trị lý giúp giảm chi phí mua tài sản. Do giá chi phí mua tài sản : 71 100.000 + - - = 94.725,48 Chi phí mua tài sản thể bảng tính dòng tiền sau : Giá mua tài sản Chi phí bảo trì sau thuế Lá chắn thuế khấu hao Giá trị lý ròng Ngân lưu ròng PV (chi phí mua) = 94.725,48 100.000 4680 4400 100.000 280 2-5 4680 4400 280 4680 4680 20.000 -20.000 4. 5.3. Quyết định mua hay thuê tài sản : Sau phân tích tất loại chi phí có liên quan đến việc thuê mua tài sản, bước công ty cần so sánh chi phí thuê với chi phí mua tài sản. Nếu chi phí cho việc mua tài sản lớn chi phí cho thuê tài sản công ty nên thuê tài sản thuê có lợi ngược lại. Lợi ích việc thuê tài sản = Chi phí mua – Chi phí thuê Trong ví dụ trên, lợi ích việc thuê tài sản : 94.725,48USD – 80.805,88 USD = 13.919,60 USD Như công ty ZN nên thuê tài sản thuê tài sản có chi phí thấp mua tài sản 13.919,60 USD Trong trường hợp lợi ích việc thuê tài sản lợi ích việc mua tài sản xét phương diện chi phí hai phương án thuê mua tài sản nhau. Khi ấy, việc định nên mua hay thuê tài sản phụ thuộc vào điều kiện cụ thể khác công ty. 4.6. PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH THIỀN THUÊ 72 Đứng góc độ ngân hàng hay công ty cho thuê tài chính, với tư cách nhân viên tín dụng, bạn cần phân tích định xem tiền thuê hợp lý. Tiền thuê hợp lý mức tiền thuê không cao khiến cho khách hàng chuyển sang mua thay thuê không thấp khiến người cho thuê bị thiệt. Để định tiền mức tiền thuê hợp lý, trước tiên bạn cần xác định mức tiền thuê bàng quang. Tiền thuê bàng quang mức tiền thuê giá chi phí thuê với giá chi phí mua. Do đó, để định tiền thuê bàng quang bạn lập phương trình cân sau : PV (chi phí mua) = PV (chi phí thuê) Io + = Trong Lt chi phí thuê bàng quang. Giải phương trình trên, bạn tìm đượcLt chi phí tiền thuê đưa đến giá chi phí thuê với giá chi phí mua. Nhìn vào phương trình cân bạn cảm thấy ngại phương trình phưc tạp. Thực ra, phương trình phương trình bậc với ẩn số chi phí thuê (Lt) nên việc giải phương trình nằm tầm tay bạn. Tuy vậy, thực tế bạn nên sử dụng Goal seek Excel để giải phương trình công cụ phân tích nhằm xác định mức tiền thuê hợp lý. Ví dụ minh họa điều này. Ví dụ : Minh họa cách xác định tiền thuê bàng quang. Sử dụng liệu ví dụ 2, xác định xem tiền thuê bàng quang qua xác định công ty cho thuê nên chào tiền thuê cho khách hàng ? Giải : Từ liệu ví dụ bạn lập phương trình cân giải phương trinh để xác định tiền thuê bàng quang sau : = 94.725,48 => Lt = 22,172 Bạn sử dụng Goal seek Excel để giải phương trình tìm Lt = 22,172 USD. Ở mức tiền thuê hai phương án thuê mua có giá chi phí nhau. Thế ví dụ người cho thuê đưa mức giá có 73 21.000 USD nên có lợi nhiều cho người thuê, lẽ tiền thuê nên mức 22.000 USD nghĩa không thấp. Trên trình bày khía cạnh kiến thức cho thuê tài sản bao gồm hai loại cho thuê tài sản cho thuê vận hành cho thuê tài chính. Phần lại chương trình bày chi tiết tác động thuê tài sản đến báo cáo tài doanh nghiệp 4.7. TÁC ĐỘNG CỦA THUÊ TÀI SẢN ĐẾN BÁO CÁO TÀI CHÍNH Tác động thuê tài sản đền ngân lưu xem xét phân tích chi phí thuê tài sản mua tài sản phần trên, xem xét tác động thuê bảng cân đối kế toán kết kinh doanh. Tác động thuê tài sản, không phân biệt thuê tài hay thuê hoạt động, giống ngân lưu. Nhưng thuê tài thuê hoạt động có tác động khác bảng cân đối kế toán báo cáo kết kinh doanh. Theo tiêu chuẩn kế toán quốc tế nay, giá trị tài sản thuê tài thể giá trị tài sản công ty. Một cách tương ứng, nguồn vốn công ty thể khoản nợ dài hạn. Trong trường hợp thuê hoạt động giá trị tài sản thuê không ghi nhận vào giá trị tài sản công ty. Chi phí thuê có tác động cuối đến lợi nhuận công ty nhu nhau, thê chi tiết báo cáo kết kinh doanh khác nhau. Trường hợp thuê hoạt động, chi phí thuê phản ánh trực tiếp vào chi phí hoạt động công ty hình thức chi phí thuê tài sản. Trong trường hợp thuê tài chính, chi phí thuê tách thành hai phần khấu hao chi phí trả lãi, cho kết khác tiêu EBIT, lợi nhuận trước thuê lợi nhuận ròng hai trường hợp thuê hoạt động thuê tài chính. Như vậy, có khác số tiêu tỷ suất lợi nhuận công ty. Ví dụ đầu năm 2014, công ty có nhu cầu tăng thêm tài sản cố định với giá mua 200.000USD, thời gian khấu hao 10 năm, chi phí khấu hao hàng năm 20.000USD, chi phí lãi vay 10%. Để có tài sản sử dụng, công ty sử dụng hình thức tài trợ sau : - Thuê hoạt động với chi phí thuê : 32.550USD. - Thuê tài với chi phí thuê : 32.550USD. - Vay toàn số tiền để mua tài sản. 74 Giả sử yếu tố khác không đổi hai năm 2013 2014, có bảng kết kinh doanh cân đối tài sản năm 2013 kế hoạch năm 2014 ứng với phương thức tài trợ sau : Kế hoạch năm 2014 Thuê hoạt Thuê tài động 2013 Bảng kết kinh doanh Doanh thu Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý Khấu hao Chi phí thuê tài sản EBIT Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Thuế (22%) Lợi nhuận sau thuế 1.000.000 600.000 140.000 60.000 200.000 40.000 160.000 35.2 124.8 1.000.000 600.000 140.000 60.000 32.550 167.450 40.000 127.450 28.039 99.411 1.000.000 600.000 140.000 80.000 180.000 52.550 127.450 28.039 99.411 Bảng cân đối kế toán Tổng tài sản Nợ Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn 1.000.000 400.000 600.000 1.000.000 1.000.000 400.000 600.000 1.000.000 1.180.000(*) 580.000 600.000 1.180.000 (*) Vì bảng cân đối kế toán lập cuối năm nên giá trị tài sản tăng thêm giá mua tài sản trừ khấu hao trích năm (200.000 – 20.000), nợ vay giảm nợ gốc trả bớt tương ứng với chi phí khấu hao. 75 TÓM TẮT NỘI DUNG Thuê tài sản vừa định nguồn vốn vừa định đầu tư. Có hai loại thuê tài sản : thuê hoạt động thuê tài hay thuê vốn. Có nhiều điểm khác hai loại thuê thuê hoạt động không ảnh hưởng tới bảng cân đối tài sản thuê tài phản ánh bảng cân đối tài sản. Giám đốc tài muốn định nên mua hay nên thuê tài sản trước hết phải phân tích lợi ích tiện lợi việc thuê tài sản. Kế đến, phân tích khác ngân lưu chi phí mua chi phí thuê để định xem mua thuê, phương án có chi phí thấp lựa chọn. Ngoài lợi ích tài chính, cần ý thêm ảnh hưởng thuê tài sản đến bảng cân đối tài sản điều có tác động đến tỉ số nợ khả tự chủ tài doanh nghiệp. Nếu bạn người cho thuê cần phân tích định tiền thuê nên hợp lý. CÂU HỎI ÔN TẬP 1. Thế tài sản, thuê hoạt động thuê tài ? Phân tích điểm khác biệt thuê hoạt động thuê tài chính. 2. Nêu lợi ích , qua giải thích lí công ty sử dụng thuê tài ? 3. Trình bày quy trình cho ví dụ minh họa làm giám đốc tài định nên thuê hay nên mua tài sản ? 4. Trình bày cho ví dụ minh họa tiền thuê xác định cho hợp lí với người thuê người cho thuê ? 5. Thuê tài ảnh hưởng đến báo cáo tài công ty ? Cho ví dụ minh họa. 76 [...]... cả 2 doanh nghiệp A và B đều tăng 30%, thì doanh lợi vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp A có tốc độ tăng nhanh hơn doanh lợi vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp B, bởi vì đòn bẩy tổng hợp của doanh nghiệp A lớn hơn đòn bẩy tổng hợp của doanh nghiệp B (17,5 > 8) ROE (A) = 7,5% + 7,5% x 17,5 x 30% = % ROE (B) = 7,5% + 7 ,2% x 8 x 30% = % Chú ý: Có thể tính doanh lợi vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp A và doanh nghiệp. .. phải định giá doanh nghiệp và các phương pháp sử dụng để định giá doanh nghiệp Đọc xong chương này bạn sẽ hiểu được: 1 Sự cần thiết phải định giá doanh nghiệp 2 Các phương pháp dịnh giá doanh nghiệp 2. 1 SỰ CẦN THIẾT ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VÀ CÁC CĂN CỨ ĐỂ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 2. 1.1 Sự cần thiết định giá doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp được hiểu và thừa nhận một cách rộng rãi là việc điều tra... khách quan giá trị Doanh nghiệp là tiền đề cho việc đẩy nhanh tiến độ thực hiện cổ phần hóa DN Xác định giá trị doanh nghiệp là một công việc quan trọng và có vai trò to lớn trong quản lý kinh tế, là cơ sở cho mọi hoạt động của doanh nghiệp, đem lại cho doanh nghiệp lợi thế kinh doanh, cơ hội được đầu tư và phát triển 2. 1 .2 Giá trị doanh nghiệp và căn cứ để định giá doanh nghiệp Doanh nghiệp là một tổ... quan trọng để các tổ chức tài chính trung gian trên thị trường hay các chủ nợ, bạn hàng của doanh nghiệp cho doanh nghiệp vay vốn hoặc hợp tác làm ăn, đầu tư vào doanh nghiệp là: xem xét khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tuơng lai cũng như khả năng phát triển bền vững của doanh nghiệp Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp sẽ cung cấp rất nhiều thông tin về doanh nghiệp Qua đó họ có thể dễ... trị các tài sản hiện có thuộc sở hữu của doanh nghiệp Vì vậy, giá trị nội tại của doanh nghiệp là tổng giá trị được đánh giá của các bộ phận cấu thành tài sản thuộc sở hữu của doanh nghiệp theo phương pháp kế toán hiện hành Giá trị doanh nghiệp (Giá trị tài sản ròng) = Tổng giá trị tài sản hiện có Vo = VT - VN Trong đó: 34 - Các khoản nợ V0 là giá trị tài sản thuần thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp VT... tố vật chất (các tài sản hữu hình) song cũng có các yếu tố phi vật chất (các tài sản vô hình) Giá trị của các yếu tố cấu thành tài sản của doanh nghiệp lại luôn thay đổi theo thời gian Hơn nữa tính đặc thù của từng doanh nghiệp tương đối rõ rệt, giữa các doanh nghiệp thường có sự khác biệt đáng kể Vì thế giá trị doanh nghiệp, đúng hơn là giá trị các bộ phận cấu thành tài sản của doanh nghiệp không phải... nghĩa rất lớn đối với doanh nghiệp Bởi vì nó giúp cho các nhà quản trị tài chính có thêm các căn cứ xác đáng để lựa chọn cơ cấu các nguồn tài trợ có lợi nhất, vừa đảm bảo chi phí sử dụng vốn bình quân tiết kiệm nhất, trong điều kiện đảm bảo an ninh tài chính của doanh nghiệp 30 CHƯƠNG 2 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP MỤC TIÊU: Chương này tập trung nói về sự cần thiết phải định giá doanh nghiệp và các phương... của lợi nhuận vốn chủ sở hữu đối với sự thay đổi của doanh thu Nói cách khác nếu doanh thu thay đổi 1% thì lợi nhuận vốn chủ sở hữu sẽ thay đổi bao nhiêu % DT L = 13 Ví dụ: Hai doanh nghiệp A và B cùng kinh doanh một mặt hàng nhưng cơ cấu vốn và kết cấu chi phí khác nhau như sau: Cơ cấu vốn của hai doanh nghiệp Doanh nghiệp Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B Giá trị Giá trị Cơ cấu Cơ cấu (%) Cơ cấu (Triệu)... vay của doanh nghiệp A và doanh nghiệp B là: EBIT(A) = (100.000 x1,3 x1.000) – (60.000.000 + 100.000 x 1,3 x300) = 31.000.000 EBIT(B) = (100.000 x 1,3 x 1.000) – (30.000.000 x 100.000 x 1,3 x 600) = 22 .000.000 Áp d ụng công thức (9) ta có: 31 60 31 ROE (A) = ( - 10%) (1 – 25 %) = % 10 + 40 100 0 22 50 22 ROE (B) = ( - 10%) 10 + 50 100 0 Hai kết quả đương nhiên phải bằng nhau (1 – 25 %) = % 1 .2 CHI PHÍ... cho nhà đầu tư 2. 2 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Việc định giá doanh nghiệp có thể tiến hành theo nhiều phương pháp khác nhau Ở các nước có nền kinh tế thị trường phát triển, các phương pháp chủ yếu thường được sử dụng để định giá doanh nghiệp là: 2. 2.1 Phương pháp định giá theo giá trị nội tại (giá trị tài sản ròng(thuần)) Phương pháp này dựa trên cơ sở cho rằng giá trị doanh nghiệp là tổng . 2 doanh nghiệp A và B đều tăng 30%, thì doanh lợi vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp A có tốc độ tăng nhanh hơn doanh lợi vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp B, bởi vì đòn bẩy tổng hợp của doanh nghiệp. 300% (từ 3% lên 9%). c .Doanh nghiệp C: - Khi ROA E = 2% ROE = 2% + 750 (2% – 4%) x (1- 25 %) = - 3 % 25 0 - Khi ROA E = 4% 750 9 ROE = 4% + (4% – 4%) x (1- 25 %) = + 3 % 25 0 - Khi ROA E = 8% ROE. quản trị tài chính thường sử dụng là đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính. a, Đòn bẩy kinh doanh - Khái niệm: đòn bẩy kinh doanh là việc sử dụng các tài sản có chi phí cố định kinh doanh nhằm