III. Tổng mức đầu tư 100T/năm
3.4.1.Trả cổ tức bằng cổ phiếu
a, Xác định giá trị thực của trái phiếu:
3.4.1.Trả cổ tức bằng cổ phiếu
Trong công ty cổ phần, nói chung bất cứ sự thanh toán trực tiếp nào của công ty cho các cổ đông đều được coi là chi trả cổ tức. Thuật ngữ Ộ trả cổ tứcỢ thường được hiểu là sự chi trả, phân phối một phần lợi nhuận sau thuế của công ty cổ phần cho các cổ đông. Thực chất đó là phần lợi tức mà cổ đông nhận được từ phần lợi nhuận có được từ hoạt động kinh doanh của công ty do cổ đông đóng góp vốn. Những sự chi trả từ những nguồn khác, không phải từ lợi nhuận sau thuế - về bản chất không phải là trả cổ tức. Chỉ có những sự chi trả từ lợi nhuận sau thuế, làm thay đổi số lợi nhuận để lại tái đầu tư mà không làm thay đổi vốn góp cổ phần mới được gọi là trả cổ tức.
Trả cổ tức bằng cổ phiếu là cách thức công ty phát hành thêm những cổ phiếu của chắnh công ty đó tương ứng với phần giá trị lợi nhuận sau thuế dành trả cổ tức và phân phối cho cổ đông theo tỷ lệ cổ phần hiện họ đang nắm giữ. Thông thường, công ty sử dụng những cổ phiếu được quyền phát hành nhưng chưa lưu hành để trả cổ tức theo phương thức bằng cổ phiếu. Vì thế, trả cổ tức bằng cổ phiếu được hiểu là việc công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu phát hành bổ sung thêm của chắnh công
ty đó cho các cổ đông, mà việc phát hành cổ phiếu thêm này công ty không nhận được khoản thanh toán nào từ phắa cổ đông.
Vắ dụ: Ông H sở hữu 20.000 cổ phiếu của công ty cổ phần X. Tổng số cổ phiếu đang lưu hành của công ty X là 1000.000 cổ phiếu; như vậy, ông H sở hữu 2% tổng số cổ phiếu lưu hành của công ty. Giả sử vào ngày 31/12/N khi chưa công bố trả cổ tức, số liệu về vốn góp cổ phần của công ty X như sau:
- Cổ phiếu phổ thông ( mệnh giá): 10.000 VND; số lượng cổ phiếu đang lưu hành là 1000.000 cổ phiếu. Giá thị trường 10.800 VND/cổ phiếu. Lúc này, vốn góp cổ phần là 10.000 triệu VND. Thặng dư vốn góp cổ phần: 800 triệu VND. Do đó, tổng vốn góp cổ phần là 10.800 triệu VND. Lợi nhuận chưa phân phối: 3.500 triệu VND. Như vậy, tổng số vốn chủ sở hữu là 14.300 triệu VND.
- Ngày 31/12/N công ty tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ trả 10%; như vậy, ông H được nhận thêm 2.000 cổ phiếu mới ( tỷ lệ 10%) và có 22.000 cổ phiếu. Do tất cả các cổ đông đều nhận được tỷ lệ trả cổ tức là 10% thì tổng số cổ phiếu lưu hành tăng thêm 10%, nên sau khi trả cổ tức bằng cổ phiếu, tổng số cổ phiếu dang lưu hành là 1.100.000 cổ phiếu. Trước khi trả cổ tức, ông H sở hữu 2% tổng số cổ phiếu lưu hành của công ty. Sau khi trả cổ tức, tỷ lệ sở hữu của ông H vẫn là 2%. Cần lưu ý, một số công ty cổ phần có thể sử dụng cổ phiếu quỹ để trả cổ tức; tuy nhiên, trong trường hợp này không phải là sự phát hành thêm cổ phiếu. Cũng cần phân biệt trả cổ tức bằng cổ phiếu với trả cổ phiếu thưởng. Cổ phiếu thưởng là hình thức công ty phát hành thêm cổ phiếu cho người được hưởng tương tự như kế hoạch chia phần lợi nhuận. Cổ phiếu thường thường trả cho người làm việc trong công ty và Ban Giám đốc công ty như là phần thưởng cho những người làm việc đạt kết quả và năng suất công việc cao; đồng thời cũng nhằm khuyến khắch, thúc đẩy họ nâng cao hơn nữa hiệu quả công tác được giao. Do vậy, công ty có thể trả cổ phiếu thưởng bằng cổ phiếu quỹ. Khi thực hiện trả cổ phiếu thưởng sẽ làm thay đổi tỷ kệ sở nắm giữ cổ phiếu của cổ đông.
Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu của công ty có thể suất phát từ mục tiêu giảm giá thị trường của cổ phiếu. Với những công ty có mức sinh lời tăng trưởng cao mà không trả cổ tức bằng tiền mặt, nhiều cổ đông sẽ cho rằng mức chi trả cổ tức sẽ cao hơn nữa trong tương lai, vì thế giá cổ phiếu của công ty ngày một tăng lên. Nếu giá cổ phiếu quá cao sẽ có thể làm cho các nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty gặp trở ngại. Vì vậy, công ty tiến hành trả cổ tức bằng cổ phiếu, nhằm tăng số cổ phiếu đang lưu hành, từ đó làm cho giá trị thị trường trên mỗi cổ phần giảm đi. Điều này làm cho các nhà đầu tư cá nhân với cùng một số tiền như trước có thể mua được nhiều cổ phiếu hơn. Ngoài ra, trả cổ tức bằng cổ phiếu có thể bắt nguồn từ việc công ty không đủ khả năng tiền mặt trả cổ tức. Có thể chỉ ra sự khác biệt cơ bản giữa trả cổ tức bằng cổ phiếu với các phương thức trả cổ tức khác như sau:
Việc trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm tiền mặt, dẫn đến giảm tài sản và giảm lợi nhuận chưa phân phối, từ đó làm giảm vốn chủ sở hữu. Trong khi đó, trả cổ tức bằng cổ phiếu làm giảm lợi nhuận chưa phân phối và tăng vốn góp cổ phần. Việc
trả cổ tức bằng cổ phiếu không làm giảm tài sản và vốn chủ sở hữu của công ty so với trước khi trả cổ tức. Khi công ty thông báo trả cổ tức bằng tiền mặt thì đó là một khoản nợ phải thanh toán ngay tức thì ( nợ ngắn hạn). Nếu công ty hạ thấp tỷ lệ trả cổ tức, hoặc bỏ qua việc trả cổ tức chứng tỏ công ty có thể đang rơi vào tình trạng hiện tại không đủ tiền mặt đáp ứng nhu cầu thanh toán, chi trả. Thông thường, những công ty đã đạt đến độ tăng trưởng cao nhất- ở mức chắn muồi- thì tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền mặt thường ở mức cao.
Trả cổ tức bằng tài sản khác có thể được thực hiện bằng chứng khoán của một công ty khác, đầu tư chứng khoán ngắn hạn, thành phẩm hàng hóa, bất động sản... Khác với trả cổ tức bằng cổ phiếu, trả cổ phiếu bằng tài sản đầu tư là sự chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của công ty cổ phần khác mà công ty này đầu tư. Còn trả cổ tức bằng cổ phiếu là chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của chắnh công ty cổ phần đó phát hành thêm.
Cần phân biệt trả cổ tức bằng cổ phiếu với tách hay chia nhỏ cổ phiếu. Ta biết rằng những công ty không trả lợi nhuận trong nhiều năm, vốn lợi nhuận tắch lũy ngày càng lớn, giá trị thị trường của cổ phiếu công ty tăng rất cao so với giá phát hành, vì vậy các nhà đầu tư nhỏ khó có thể mua được cổ phiếu của công ty. Các nhà quản lý công ty cho rằng, cần giảm giá thị trường của cổ phiếu công ty đến mức thấp trong phạm vi cho phép, để mở rộng tối đa số nhà đầu tư tiềm năng. Cách phổ biến chung nhất để giảm giá thị trường của cổ phiếu là tách cổ phiếu. Việc tách cổ phiếu chỉ xảy ra theo quyết định của hội đồng quản trị, và trong khuôn khổ của luật pháp, để giảm mệnh giá hoặc giá trị công bố của cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu mới, ngoài số cổ phiếu cũ mà cổ đông nắm giữ theo tỷ lệ tách cổ phiếu. Giống như trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ lớn, mục đắch của tách cổ phiếu là nhằm đưa thêm cổ phiếu vào thị trường, do vậy giá thị trường trên mỗi cổ phiếu giảm. Việc tách cổ phiếu còn nhằm mở rộng số lượng cổ đông dựa trên việc tăng số lượng cổ phiếu lưu hành và làm số cổ phiếu này dễ dàng bán được nhiều hơn. Bên cạnh đó, việc tách cổ phiếu còn nhằm làm lợi cho các cổ đông hiện hành bằng sự cho phép các cổ đông tận dụng sự điều chỉnh của thị trường chưa hoàn hảo. Công ty có thể yêu cầu các cổ đông trả lại cổ phiếu cũ để đổi lấy cổ phiếu mới. Vắ dụ, khi công ty công bố tách cổ phiếu theo tỷ lệ 4/1. Giả sử bạn hiện có 100 cổ phiếu, bạn có thể gửi lại 100 cổ phiếu đến công ty để được nhận 400 cổ phiếu mới.
Khi công ty tách cổ phiếu thì số lượng cổ phiếu được quyền phát hành và cổ phiếu đang lưu hành là thay đổi; đồng thời, mệnh giá cổ phiếu hay giá trị công bố của cổ phiếu đó cũng thay đổi theo. Tuy nhiên, giá trị của tài khoản vốn góp cổ phiếu, lợi nhuận chưa phân phối lại không thay đổi, do đó vốn cổ phần cổ đông ( vốn góp của các nhà đầu tư) cũng không thay đổi. Không có trao đổi bằng tiền trong tách cổ phiếu, nên tiền mặt cũng không thay đổi. Trong khi đó, trả cổ tức bằng cổ phiếu chỉ làm tăng số lượng cổ phiếu đang lưu hành mà không giảm mệnh giá. Do đó, trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tăng tổng giá trị theo mệnh giá của cổ
phiếu đang lưu hành. Trả cổ tức bằng cổ phiếu được coi như là sự chi trả cổ tức khác, vì làm thay đổi lợi nhuận chưa phân phối. Thay vì trả cổ tức bằng tiền mặt, công ty muốn giữ lại lợi nhuận cho hoạt động kinh doanh và công ty sẽ vốn hóa phần lợi nhuận chưa phân phối. Giống như tách cổ phiếu, trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng làm tăng tắnh thanh khoản của cổ phiếu. Nếu trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ cao thì nó có ảnh hưởng đến giá trị thị trường như tách cổ phiếu. Việc phát hành cổ phiếu thêm với mục đắch giảm giá thị trường trên một cổ phiếu, thì cách phát hành này gần giống với tách cổ phiếu. Sự ảnh hưởng này do số lượng cổ phiếu được phát hành thêm chi phối. Có kết quả nghiên cứu cho rằng, khi số lượng cổ phiếu được phát hành lớn hơn từ 20-25% số lượng cổ phiếu lưu hành trước đó sẽ có ảnh hưởng đến giá thị trường của cổ phiếu. Hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu lớn hơn 20- 25% số lượng cổ phiếu lưu hành trước đó được gọi là trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ cao. Ngược lại, trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ thấp là việc chi trả hay phát hành cổ phiếu thêm với tỷ lệ thấp hơn 20-25% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Tác động của việc trả cổ tức bằng cổ phiếu đến vốn góp cổ phần là khác nhau. Khi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ thấp thì giá trị chi trả cổ tức bằng giá trị thị trường của cổ phiếu đó tại thời điểm công bố. Người ta sử dụng giá trị thị trường để vốn hóa lợi nhuận chưa phân phối, vì cho rằng: chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ thấp có thể hiểu như trả cổ tức bằng tiền mặt, nó ảnh hưởng không đáng kể đến giá cổ phiếu. Giá trị này được chuyển từ lợi nhuận chưa phân phối sang vốn góp cổ phần, tức vốn hóa lợi nhuận chưa phân phối bằng tổng giá trị thị trường của số cổ phiếu chi trả. Lúc này vốn góp cổ phần tăng lên mà tổng vốn cổ phần cổ đông, tổng nguồn vốn và tổng tiền mặt của công ty không thay đổi, do đó, tổng tài sản cũng không thay đổi. Tuy nhiên, sau khi trả cổ tức bằng cổ phiếu thì tổng số cổ phiếu lưu hành thay đổi tăng lên.
Vẫn với vắ dụ trên, ông H vẫn giữ tỷ lệ sở hữu 2% tổng số cổ phiếu lưu hành của công ty X khi công ty công bố trả cổ tức 10% bằng cổ phiếu. Giả sử giá thị trường: 15.000 VND/cổ phiếu. Khi đó, lợi nhuận chưa phân phối giảm bằng tổng giá trị trả cổ tức:
1.000.000 x 10% x 15.000= 1.500 triệu VND. Thặng dư vốn góp cổ phần tăng thêm:
5.000 VND/cổ phiếu x 100.000 cổ phiếu= 500 triệu VND.
Vốn góp cổ phần tăng: 100.000 cổ phiếu x 10.000 VND/cổ phiếu= 1.000 triệu VND.
Ngày 31/12/N, sau khi công ty công bố trả cổ tức thì: - Vốn góp cổ phần: 11.000 triệu VND.
- Thặng dư vốn góp cổ phần: 500 + 800= 1.300 triệu VND. Vậy, tổng vốn góp cổ phần: 12.300 triệu VND.
+ Lợi nhuận chưa phân phối: 3.500 Ờ 1.500= 2.000 triệu VND. + Tổng vốn chủ sở hữu: 14.300 triệu VND.
Nếu công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ cao (thường lớn hơn 20-25% tổng số cổ phiếu lưu hành trước đó), do xuất hiện thêm nhiều cổ phiếu trên thị trường làm ảnh hưởng đến giá thị trường của cổ phiếu này. Tuy nhiên, khó có thể biết trước được mức sụt giảm cụ thể của giá cổ phiếu trên thị trường. Khi trả cổ tức với tỷ lệ cao thì giá trị chi trả cổ tức bằng tổng giá trị theo mệnh giá của cổ phiếu tăng thêm dochi trả cổ tức bằng cổ phiếu. Người ta không thể hiểu nó như trả cổ tức bằng tiền mặt vì nó ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu. Giá trị này chuyển từ lợi nhuận chưa phân phối sang vốn góp cổ phần. Tổng vốn chủ sở hữu và tổng nguồn vốn không thay đổi.
Vắ dụ: Nếu công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 30%, công ty có thêm
300.000 cổ phiếu mới sẽ được lưu hành. Lợi nhuận chưa phân phối của công ty sẽ giảm bằng tổng giá trị theo mệnh giá của 300.000 cô phiếu mới và tăng vốn góp cổ phần đúng bằng lượng như vậy.
Ngày 31/12/N, khi công ty công bố tỷ lệ chi trả với tỷ lệ cao, tổng vốn chủ sở hữu không thay đổi:
- Vốn góp cổ phần: 10.000 triệu VND.
- Vốn góp cổ phần tăng thêm do trả cổ tức bằng cổ phiếu: 3.000 triệu VND.
- Thặng dư vốn góp cổ phần: 800 triệu VND Vậy, tổng vốn góp cổ phần: 13.800 triệu VND + Lợi nhuận chưa phân phối: 500 triệu VND + Tổng vốn chủ sở hữu: 14.300 triệu VND
So với trả cổ tức bằng tiền mặt, việc trả cổ tức bằng cổ phiếu có những ưu điểm nổi bật là:
Thứ nhất: Có khả năng làm tăng giá cổ phiếu của công ty trên thị trường trong tương lai.
Với việc trả cổ tức bằng cổ phiếu, tổng nguồn vốn và luồng tiền mặt của công ty không thay đổi, công ty chủ động trong việc sử dụng lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư, giảm bớt được nhu cầu huy động vốn vay từ bên ngoài, do đó tăng được lợi nhuận sau thuế, điều này tạo tiền đề cho việc gia tăng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty, nhờ đó làm tăng giá cổ phiếu của công ty trên thị trường. Trong khi đó, nếu công ty trả cổ tức bằng tiền mặt, luồng tiền mặt dùng cho hoạt động kinh doanh của công ty giảm đi, công ty phải vay nợ bù đắp luồng tiền mặt bị thiếu hụt, vì vậy lợi nhuận sau thuế của công ty đạt thấp hơn so với trường hợp công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu.
Thứ hai: Khắc phục giới hạn của công cụ vay nợ nhằm mở rộng sản xuất kinh doanh. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường rơi vào tình trạng thâm hụt tiền mặt. Công ty có thể vay để bù đắp sự thiếu hụt tiền mặt; tuy nhiên, khả nãng này bị giới hạn bởi mức độ chấp nhận rủi ro của các chủ nợ. Điều đó buộc công ty phải tãng cýờng khả nãng tự tài trợ thông qua việc tãng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại. Biện pháp
trả cổ tức bằng tiền mặt giúp công ty tiết kiệm tiền mặt để mở rộng sản xuất kinh doanh.
Thứ ba: Tiết kiệm chi phắ so với việc phát hành cổ phiếu mới ra công chúng.
Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu để tài trợ tiền mặt có lợi hơn so với hình thức phát hành cổ phiếu mới nhờ khả năng tiết kiệm nhiều chi phắ phát hành chứng khoán: các chi phắ tuyên truyền, quảng cáo, hoa hồng bảo lãnh phát hành...
Thứ tư: Giúp cổ đông có thể hoãn được thuế thu nhập cá nhân so với trả cổ