Vận dụng mô hình Fama French 3 nhân tố vào thị trường chứng khoán Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH VÕ NGC N Chuyên ngành : Kinh t tài chính ngân hàng Mã s : 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN VN S TP. H CHÍ MINH - NM 2011 VN DNG MÔ HÌNH FAMA FRENCH 3 NHÂN T VÀO TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn nƠy lƠ công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca PGS. TS. Nguyn Vn S. Nhng ni dung đc trình bƠy trong lun vn là trung thc. S liu đc tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tƠi liu tham kho. NgoƠi ra, trong lun vn còn s dng mt s nhn xét, đánh giá ca các tác gi khác, ngi vit đu có ghi rõ ngun gc trong phn tƠi liu tham kho. Tác gi VÕ NGC N MC LC Trang Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc bng Danh mc hình Danh mc t vit tt M đu 1. LỦ do chn đ tƠi 2. Mc tiêu nghiên cu 3. i tng vƠ phm vi nghiên cu 4. Phng pháp nghiên cu 5.ụ ngha khoa hc thc tin CHNG 1 Lụ THUYT CÁC MÔ HỊNH U T TÀI CHệNH HIN I VÀ CHNG C THC NGHIM TRểN TH GII 1.1 LỦ thuyt danh mc……… …………………………………………… …………1 1.1.1 T sut sinh li vƠ ri ro ca mt tƠi sn………………………………….…… 1 1.1.2 T sut sinh li vƠ ri ro ca danh mc………………………………………… 2 1.1.3 ng biên hiu qu………………………………………………… ………….3 1.1.4 ng biên hiu qu vƠ li ích ca nhƠ đu t……………………………….… 4 1.2 Mô hình CAPM vƠ thc nghim trên các th trng………………………….…….5 1.2.1 Mô hình CAPM………………………………………………………… ……….5 1.2.2 Thc nghim ca mô hình CAPM………………………………………… … 10 1.3 LỦ thuyt kinh doanh chênh lch giá – APT (Arbitrage Pricing Theory)…………12 1.3.1 Mô hình APT…………………………………………………………… … …12 1.3.2 Thc nghim ca mô hình APT………………………………………… …….13 1.4 Mô hình Fama French 3 nhơn t vƠ thc nghim trên các th trng….………….15 1.4.1 Mô hình Fama French 3 nhơn t………………………………… ……………17 1.4.2 Thc nghim ca mô hình Fama French 3 nhơn t……………………… …….19 1.5 Mô hình nƠo cho th trng chng khoán Vit Nam……………………….…… 21 CHNG 2 KIM NH MÔ HỊNH FAMA FRENCH 3 NHÂN T TRểN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 2.1 Tng quan th trng chng khoán Vit Nam………… ………… ………….….25 2.1.1 Quá trình hình thƠnh vƠ phát trin………… ………… ………………… ……25 2.1.2 c đim th trng…………………………………………… …… ……….26 2.1.2.1 Qui mô……………………………………… ………………………………26 2.1.2.2 Niêm yt vƠ giao dch chng khoán………………………………… ………27 2.1.2.3 NhƠ đu t…………………………………………………………… ………28 2.1.2.4 Th trng không hiu qu…………………………………………………….28 2.1.2.5 Th trng bt n hƠm cha ri ro cao……………………………… ……….31 2.1.2.6 Th trng có nhiu gii hn………………………………………………… 33 2.2 Kim đnh mô hình Fama French 3 nhơn t trên TTCK Vit Nam….…… …….38 2.2.1 D liu………………………………………………………………………… 38 2.2.1.1 Mu nghiên cu……………………………………………………….………38 2.2.1.2 T sut sinh li chng khoán……………………………………… ……… 39 2.2.1.3 Lãi sut phi ri ro……………………………………………… ……………39 2.2.1.4 T sut sinh li th trng……………………… …………….… …………40 2.2.1.5 Qui mô (size)……………………………………………………….………….40 2.2.1.6 T s giá tr s sách trên giá th trng vn c phn (BE/ME)……… …… 40 2.2.2 Xơy dng các danh mc theo qui mô vƠ BE/ME………………………….…….41 2.2.3 Xác đnh các bin cho mô hình………………………………………… …… 43 2.2.3.1 Bin ph thuc……………………………………………………….……… 43 2.2.3.2 Bin đc lp……………………………………………………….………… 45 2.2.4 Kt qu kim đnh…………………………………………………… ……… 47 2.2.4.1 Phng pháp kim đnh…………………………………………… ……… 47 2.2.4.2 Kt qu kim đnh mô hình CAPM………………………………………… 48 2.2.4.3 Kt qu kim đnh mô hình Fama French 3 nhơn t………………… ………51 2.2.5 Mô hình Fama French trong điu kin th trng Vit Nam………… ……….57 CHNG 3 NG DNG MÔ HỊNH FAMA FRENCH VÀO TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 3.1 Kim tra hiu ng trong t sut sinh li chng khoán…… ……………… ……68 3.1.1 Hiu ng momentum………………………………………………… ……… 68 3.1.2 Hiu ng mùa…………………………………………………………… …… 74 3.2 ánh giá hiu qu hot đng ca danh mc đu t……… ……………… ……81 3.3 nh giá c phiu………………………………………………………….………84 3.4 iu kin và cách thc vn dng mô hình đi vi các nhà đu t ……….………93 3.4.1 iu kin vn dng mô hình………………………………… ……….………93 3.4.2 Cách thc vn dng mô hình…….……………………………. ……….………94 KT LUN 1. Tóm tt kt qu nghiên cu 2. Hn ch ca nghiên cu TƠi liu tham kho Ph lc DANH MC BNG Trang Bng 2.1 T sut sinh li trung bình tháng vƠ ri ro các th trng 33 Bng 2.2 S lng c phiu trong mu qua các nm 39 Bng 2.3 S lng c phn trong mi danh mc 42 Bng 2.4 T sut sinh li vt tri trung bình ca 4 danh mc 44 Bng 2.5 T sut sinh li vt tri trung bình ca 4 danh mc theo qui mô 44 Bng 2.6 T sut sinh li vt tri trung bình ca 4 danh mc theo BE/ME 45 Bng 2.7 T sut sinh li vt tri ca 3 nhơn t 46 Bng 2.8 H s tng quan gia các bin đc lp 47 Bng 2.9 Kt qu kim đnh mô hình CAPM ca 4 danh mc 48 Bng 2.10 Kim đnh Kolmogorov – Smirnov ca 4 danh mc mô hình CAPM 50 Bng 2.11 Kim đnh Park ca 4 danh mc mô hình CAPM 50 Bng 2.12 Kim đnh Durbin - Watson ca 4 danh mc mô hình CAPM 51 Bng 2.13 Kim đnh mô hình CAPM b sung nhơn t SMB ca 4 danh mc 51 Bng 2.14 Kim đnh mô hình CAPM b sung nhơn t HML ca 4 danh mc 52 Bng 2.15 So sánh mô hình CAPM-SMB và CAPM-HML ca 4 danh mc 53 Bng 2.16 Kim đnh mô hình Fama French 3 nhơn t ca 4 danh mc 54 Bng 2.17 Kim đnh Kolmogorov-Smirnov ca 4 danh mc mô hình F.F 55 Bng 2.18 Kim đnh Park ca 4 danh mc mô hình Fama French 55 Bng 2.19 Kim đnh Durbin - Watson ca 4 danh mc mô hình Fama French 55 Bng 2.20 Kim đnh đa cng tuyn ca 4 danh mc mô hình Fama French 56 Bng 2.21 Phn bù ri ro các nhơn t trong mô hình Fama French 57 Bng 2.22 Kt qu kim đnh mô hình Fama French riêng vi 4 danh mc 59 Bng 2.23 Kim đnh Kolmogorov-Smirnov ca 4 danh mc mô hình riêng 60 Bng 2.24 Kim đnh Park ca 4 danh mc mô hình riêng 61 Bng 2.25 Kim đnh Durbin - Watson ca 4 danh mc mô hình riêng 61 Bng 2.26 Kim đnh đa cng tuyn ca 4 danh mc mô hình riêng 62 Bng 2.27 T sut sinh li vt tri trung bình ca 4 DM theo thanh khon 62 Bng 2.28 Phn bù ri ro các nhơn t mô hình riêng 63 Bng 2.29 Kt qu kim đnh mô hình 4 nhơn t 64 Bng 2.30 Kim đnh Kolmogorov-Smirnov 4 danh mc mô hình 4 nhơn t 65 Bng 2.31 Kim đnh Park ca 4 danh mc mô hình 4 nhơn t 65 Bng 2.32 Kim đnh Durbin - Watson ca 4 danh mc mô hình 4 nhơn t 66 Bng 2.33 Kim đnh đa cng tuyn ca 4 danh mc mô hình 4 nhơn t 66 Bng 3.1 Kim tra hiu ng momentum 11 tháng vi mô hình 4 nhơn t 70 Bng 3.2 Kim tra hiu ng momentum 6 tháng vi mô hình 4 nhân t 71 Bng 3.3 Kim tra hiu ng momentum 3 tháng vi mô hình 4 nhơn t 72 Bng 3.4 Kt qu kim đnh mô hình 4 nhơn t vi 4 danh mc momentum 73 Bng 3.5 Phn bù momentum 74 Bng 3.6 Hi qui t sut sinh li 4 danh mc theo bin gi (dummy) 76 Bng 3.7 Hi qui t sut sinh li 3 nhơn t theo bin gi (dummy) 77 Bng 3.8 T sut sinh li bình quơn ca tng tháng so vi 11 tháng còn li 77 Bng 3.9 Hi qui t sut sinh li 4 danh mc theo bin gi - hiu ng tháng 8 79 Bng 3.10 Hi qui t sut sinh li 3 nhơn t theo bin gi - hiu ng tháng 8 80 Bng 3.11 Hi qui t sut sinh li 4 danh mc qui mô theo bin gi 80 Bng 3.12 Hi qui t sut sinh li 4 danh mc BE/ME theo bin gi 81 Bng 3.13 Hiu qu hot đng ca danh mc BU 82 Bng 3.14 Hiu qu hot đng ca danh mc BD 83 Bng 3.15 Hiu qu hot đng ca danh mc SU 83 Bng 3.16 Hiu qu hot đng ca danh mc SD 84 Bng 3.17 Kt qu kim đnh mô hình 4 nhơn t vi 5 CP qui mô ln nht 85 Bng 3.18 Kt qu kim đnh mô hình 4 nhơn t vi 5 CP qui mô trung bình 86 Bng 3.19 Kt qu kim đnh mô hình 4 nhơn t vi 5 CP qui mô nh nht 86 Bng 3.20 Kim đnh mô hình Fama French quc t vi top 5 big size 87 Bng 3.21 Kim đnh mô hình Fama French quc t vi top 5 medium 87 Bng 3.22 Kim đnh mô hình Fama French quc t vi top 5 small size 88 Bng 3.23 Kim đnh mô hình CAPM vi top 5 big size 88 Bng 3.24 Kim đnh mô hình CAPM vi top 5 medium 89 Bng 3.25 Kim đnh mô hình CAPM vi top 5 small size 89 Bng 3.26 So sánh mc đ phù hp ca 3 mô hình - top 5 big size 90 Bng 3.27 So sánh mc đ phù hp ca 3 mô hình - top 5 medium 90 Bng 3.28 So sánh mc đ phù hp ca 3 mô hình - top 5 small size 91 Bng 3.29 nh giá theo 3 mô hình - top 5 big size 92 Bng 3.30 nh giá theo 3 mô hình - top 5 medium size 92 Bng 3.31 nh giá theo 3 mô hình - top 5 small size 93 DANH MC HỊNH Trang Hình 1.1 ng biên hiu qu ca Markowitz 4 Hình 1.2 Kt hp gia đng biên hiu qu vƠ li ích nhƠ đu t 5 Hình 1.3 Kt hp gia tƠi sn ri ro vƠ danh mc trên đng biên hiu qu 6 Hình 1.4 La chn danh mc trên đng CML theo khu v nhƠ đu t 7 Hình 1.5 Quan h gia ri ro vƠ t sut sinh li ca mt tƠi sn – đng SML 9 Hình 1.6 ng th trng chng khoán (SML) vi ri ro h thng Beta 9 [...]... yield Mô hình Trong , Markowitz iên í n nay, các mô hình : mô hình CAPM, mô hình APT, mô hình Fama French ba Fama French mô hình CAPM hay mô hình i T trong có khá cao các n không theo vào và g Tuy nhiên, lai p các mua bán các Ngoài ra, v nét là ng mô hình Fama French 3 trong Thông qua k Fama French 3 không ? Mô hình Fama French 3 hích Mô hình Fama French qu mô hình Fama French riêng r Fama French vào. .. (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity), mô hình GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity), rhart (1995) mô hình APT và mô hình Fama French là ba mô hình vào luôn hình nào Mô hình CAPM Tuy nhiên, rõ nhân Mô hình Fama French khoán khoán VN-Index , danh cho các ngành , beta nên va g phong trào ... Mô hình Fama French bù cho RM - Rf , Danh có SMB h cao, HML cho q trong mô hình Fama nhìn chung t lý này mà thôi G kém, nhà 19 thích c Fama , vào dài cao chính 1.4.2 T Fama Fama và French (1992) 5 ( , trên NYSE, AMEX, và NASDAQ French , và u Fama và French (19 93) a ), qui mô ( (chênh 20 Fama và French BE/ME nhóm có B si 1998, tr Value versus Growth: The International Evidence , Fama và French các :... qui mô, E/P (Earnings/Price), BE/ME (Book-to, Fama va y tài iêu trê 1990 khi dùng i trung bình Trong khi tài chính và E/P qui mô và BE/ME có trong khi va nhân Fama là CAPM, (BE/ME) 1.4.1 Mô hình Fama Mô hình Fama- French ba : ), ( qui mô) , E/ME) cao E(Rp) = Rf - E(Rp - Rf là hai nhân RM - Rf) + s(SMB) + h(HML) 18 - RM - SMB (Small Minus Big) là trung - HML (High Minus Low) là - ) - ( - mô) ( Mô hình Fama. .. qui mô công ty l i có trung bình 1 .3 Lý t APT (Arbitrage Pricing Theory) do Stephen Ross 1976, theo Ross mô hình thông qua óa chung V , mô hình APT Tuy có ô hình, ngoài ra : lòng tham, 1 .3. 1 Mô hình APT E(Ri) = Rf - E(Ri i1 1 i2 2 ik 1k phi 13 - Rf - i - i là ) i (i: 1 c E(Ri) - Rf i1 1 Tuy nhiên, k i2 2 k) i (i: 1 k) ik 1k mô hình APT, c khi thì Tuy nhiên, trong mà là thông tin có ích vào trong mô. .. nhiên không c mô 1.4 Mô hình Fama tranh tính Basu 04/1957 - 03/ 1971 cho NYSE, 16 AMEX và NASDAQ, ông có có New York hóa có hóa qui mô qui mô qui mô 1991, Chan, Hamao và Lakonishok khoán sinh và Sawi (1999), Gaunt (2004), Gharghori, Chan và Faff (2006, 2007), Durand, Juricev và qui mô u Ngoà (2004) cho Nam Phi, Anlin Chen, Eva H Tu (2002) cho oan và Connor Gregory, Sehgal Sanjay (2001) cho i mô và BE/ME... E/P, qui mô, giá tr s sách trên giá tr khi bao và CF/P (cash flow yield) 1971 1988 Fama và French (1992) các trên các NYSE, AMEX, và NASDAQ - 1990 Gonzalez (2001) ghi nh n không có trên cho tính Caracas d ng mô hình CAPM và m t mô hình a Th ng H i 1992 CAPM 1998 Drew et al (2004) s phân tích mô hình a trên h t 12 h n mô hình CAPM Theriou (2005) thù công ty beta và các cho Hy L p c trên 19 93 -2001,... al (2004) Úc c ng CCAPM CCAPM và t th n Elsas et al (20 03) phân tích beta và ng khoán c c ng r ng CCAPM CAPM trong tính Tuy nhiên, mô hình CAPM nh có không ng h mô hình CAPM và p giúp t t ng có nghiên ngoài nhân qui mô công ty (tính theo giá , trong mô nh th nh giá u nhân t trong Banz (1981) h n ) có các công ty qui trung bình cao h n mô hình CAPM và ng c l i Bhandary (1988) có cùng chi b i th y... ích vào trong mô hình cho mô hình APT Dhrymes, Friend và Gulteki phân tích Gibbons khi ít thì 14 Nhóm Meyers Livingston 120 công ty 50 côn thiên ngành công ã - : thanh toán so Baa), n và ngoài tháng 2197 2 1 931 - c mô hình qui mô công ty, beta trái vào mô hình Pari và Chen (1984) APT cho 2090 giai -1980, ình 15 có Chen (1991) và các khi : GDP, bù thanh toán, có , qui mô giá , lên hình CAPM, tuy... là ng mô hình Fama French 3 trong Thông qua k Fama French 3 không ? Mô hình Fama French 3 hích Mô hình Fama French qu mô hình Fama French riêng r Fama French vào 3 mô hình Fama s HCM (HOSE), qui OLS dùng vào cho mô hình, Fama French mô hình riêng giúp các mang tính khách quan và 1 c rr Trong lý Markowitz thì cho mình t ro và 1.1.1 T cùng Ri = Pt Pt-1 + Dt Pt-1 Ri là t Pt là giá t i Pt-1 t i Dt . ca 3 mô hình - top 5 medium 90 Bng 3. 28 So sánh mc đ phù hp ca 3 mô hình - top 5 small size 91 Bng 3. 29 nh giá theo 3 mô hình - top 5 big size 92 Bng 3. 30 nh giá theo 3 mô hình. ca mô hình Fama French 3 nhơn t……………………… …….19 1.5 Mô hình nƠo cho th trng chng khoán Vit Nam …………………….…… 21 CHNG 2 KIM NH MÔ HỊNH FAMA FRENCH 3 NHÂN T TRểN TH TRNG CHNG KHOÁN. đnh mô hình CAPM………………………………………… 48 2.2.4 .3 Kt qu kim đnh mô hình Fama French 3 nhơn t………………… ………51 2.2.5 Mô hình Fama French trong điu kin th trng Vit Nam ……… ……….57 CHNG 3 NG