đã đ c HOSTC c u xét lƠ biên đ ́ 2%. Ngày 1/8/2002, biên đ giá đ c đi u ch nh t ng t ́2% lên ±3%, th tr ng không ph n ng t c th i tuy nhiên v n trong giai đo n suy gi m. Ngày 23/12/2002, HOSTC t ng biên đ t 3% lên 5% nh m t ng tính h p d n cho th tr ng, t ng kh n ng thanh kho n trong đi u ki n c u y u h n cung. Tuy nhiên, th tr ng v n trong xu th suy gi m trong su t n m 2003.
Ngày 27/03/2008 khi th tr ng xu ng th p, biên đ dao đ ng giá c phi u đ c đi u ch nh gi m xu ng còn ́1% vƠ ́2% l n l t cho HOSTC và HASTC đ ch n đƠ s t gi m c a th tr ng. NgƠy 07/04/2008 khi các nhƠ đ u t trên th tr ng đã bình t nh tr l i, biên đ dao đ ng giá c phi u đ c n i r ng thƠnh ́2% vƠ ́3% l n l t cho HOSTC và HASTC. Sau đó, ngƠy 19/06/2008 biên đ dao đ ng giá c phi u ti p t c đ c n i r ng thƠnh ́3% và ±4%. Cu i cùng, ngày 18/08/2008 khi
th tr ng đã n đ nh, biên đ dao đ ng giá c phi u đ c đi u ch nh thƠnh ́5%
cho HOSTC và ±7% HASTC vƠ gi nguyên cho đ n nay.
Áp d ng biên đ dao đ ng giá lƠ đi u c n thi t các th tr ng ch ng khoán m i ra đ i còn non tr nh m b o v th tr ng, n đ nh tơm lỦ nhƠ đ u t tr c các cú s c l nc a th tr ng. Tuy nhiên, biên đ dao đ ng giá c ng đ ng th i lƠm gi m tính thanh kho n c a th tr ng ngay c khi th tr ng t ng vƠ th tr ng gi m. Khi
th tr ng t ng m nh thì m c t ng tr n trong biên đ giá c ng không đ t t i m c giá mƠ ng i bán mu n bán nên h ti p t c gi hƠng l i. Ng c l i, khi th tr ng gi m m nh thì m c gi m sƠn trong biên đ cho phép c ng không đ t t i m c giá mƠ ng i mua mu n mua nên h ti p t c không mua hàng.
Giao d ch bán kh ng: Bán kh ng lƠ vi c bán m t ch ng khoán mƠ ng i bán không s h u mƠ thay vƠo đó, ng i bán đi vay ch ng khoán ho c có đ m b o ch ng khoán có th vay đ c đ bán v i mong mu n ki m l i nhu n b ng cách mua l i vƠ tr l i ch ng khoán đó khi giá ch ng khoán gi m. Bán kh ng có nhi u l i ích nh : giúp nhƠ đ u t t o l i nhu n t vi c d báo đúng giá ch ng khoán gi m, giúp cho các nhƠ t o l p th tr ng có th đáp ng các nhu c u mua c a khách hƠng đ i v i các ch ng khoán mƠ nhƠ t o l p th tr ng hi n ch a s h u, khuy n
Nam, lu t Ch ng khoán không ghi rõ c m bán kh ng ch ng khoán, nh ngyêu c u ph i lƠm theo h ng d n c a B TƠi chính. Tuy nhiên, t khi Lu t Ch ng khoán có hi u l c (ngƠy 1/1/2007) đ n nay, ch a có m t h ng d n c th nƠo c a B TƠi chính v vi c th tr ng ch ng khoán đ c phép tri n khai d ch v nƠy, đi u đó c ng đ ng ngh a v i vi c ch a cho phép th c hi n giao d ch bán kh ng trên th tr ng.
T l s h u nhƠ đ u t n c ngoƠi: đ i v i công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán, ngƠy 10/6/1999 Th t ng Chính ph đã kỦ Quy t đ nh s 139/Q - TTg cho phép nhƠ đ u t n c ngoƠi đ c mua c phi u t i đa không quá 20% t ng s c phi u đang l u hƠnh c a công ty niêm y t (k c ch ng ch qu đ u t ) vƠ 40% trái phi u. Tháng 7 n m 2003, nh m nơng cao s c h p d n c a th tr ng vƠ thu hút ngu n v n đ u t gián ti p n c ngoƠi c ng nh t ng tính thanh kho n, chính ph đã nơng t l s h u ch ng khoán c a n c ngoƠi lên 30% đ i v i c phi u vƠ h y b hoƠn toƠn t l s h u h n ch đ i v i trái phi u. Cu i n m 2005,
gi i h n s h u c phi u c a ng i n c ngoƠi đ c t ng lên 49%, ngo i tr đ i v i ngành ngơn hƠng v n gi lƠ 30%. ki m soát gi i h n nƠy, các nhƠ đ u t n c ngoƠi tham gia giao d ch theo “room” t i hai trung tơm giao d ch ch ng khoán c a Vi t Nam, đ ng th i ph i đ ng kỦ đ đ c c p m t mã s giao d ch. Vi c gi i h n t l s h u c a nhƠ đ u t n c ngoƠi đã lƠm h n ch l ng c u ch ng khoán vì th c t có nhi u mã ch ng khoán đã h t “room”, nhƠ đ u t n c ngoƠi dù r t mu n mua c ng không th mua đ c.
T l s h u nhƠ n c: vì ph n l n c phi u niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam xu t thơn t các doanh nghi p nhƠ n c c ph n hóa theo ch tr ng c a Chính ph . Trong th i gian qua, nhƠ n c luôn gi m t t l c ph n cao trong các doanh nghi p c ph n hoá (trung bình kho ng 30% trong giai đo n 1998-2002).
c bi t, t n m 2002, t l c ph n nhƠ n c trong các doanh nghi p c ph n hoá có chi u h ng t ng lên. N m 2003, nhƠ n c n m gi 55,4% t ng c ph n phát hƠnh b i các doanh nghi p c ph n hoá vƠ t l nƠy v n duy trì m c cao trong n m 2004 (50%). Nguyênnhơn chính c a hi n t ng t ng đ t ng t t l c ph n gi
l i nƠy lƠ do t n m 2002, nhƠ n c đ y m nh vi c c ph n hoá đ i v i các doanh nghi p nhi u ngƠnh kinh t tr ng đi m vƠ các doanh nghi p nhƠ n c đ c c ph n hoá nƠy th ng có qui mô l n h n, vƠ có l i nhu n cao h n so v i các doanh nghi p đã đ c c ph n hoá trong nh ng n m tr c đó. T l s h u nhƠ n c cao trong các doanh nghi p niêm y t lƠ m t trong nh ng nguyên nhơn lƠm gi m tính thanh kho n c a th tr ng vì c đông nhƠ n c, ban đi u hƠnh doanh nghi p s không giao d ch c phi u do h n m gi trong th i gian dƠi.Vì v y, nh ng c phi u do nh ng c đông nƠy n m gi s lƠm gi m kh i l ng c phi u giao d ch trên th tr ng t đó lƠm gi m ngu n cung c a c phi u trên th tr ng. NgoƠi ra t l s h u nhƠ n c cao còn nh h ng đ n vi c tính toán các ch s ch ng khoán (VN-
Index) vì m t s c phi u chi m t tr ng l n trong vi c tính toán ch s ch ng khoán có t l s h u nhƠ n c cao. Nh ng n m g n đơy, Chính ph th c hi n t ng b c gi m d n t l s h u c a nhƠ n c trong các doanh nghi p, tuy nhiên t l nƠy v n còn m c cao (kho ng 51%) gơy ra khó kh n cho doanh nghi p niêm y t trong vi c l p k ho ch chi n l c, ho t đ ng kinh doanh vƠ có th d n t i c mơu thu n l i ích.
HƠng hóa c s trên th tr ng
Th tr ng c phi u Vi t Nam còn nghèo nƠn c v lo i s n ph m vƠ hƠng hóa. V s n ph m cho đ n nay th tr ng ch y u ch giao d ch c phi u, g n đơy m i tri n khai thêm m t s s n ph m m i nh cho vay ch ng khoán, repo. Tuy nhiên, các nghi p v nƠy còn r t h n ch . Th tr ng thi u v ng hoƠn toƠn các s n ph m
phái sinh –m t công c phòng ng a r i ro hi u qu các th tr ng phát tri n.
V hƠng hóa, th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đi vƠo ho t đ ng tháng 07/2000 v i 2 c phi u lƠ SAM vƠ REE. S công ty niêm y t thêm không nhi u trong giai đo n 2000 – 2005, đ n cu i n m 2005 s c phi u trên sƠn m i ch đ t con s 32. HƠng hoá trên th tr ng b t đ u gia t ng ch y u t n m 2006, cu i n m 2006 có 106 c phi u niêm y t t i HOSE, cu i n m 2008 có thêm 64 mã c phi u góp m t vƠo th tr ng, cu i n m 2009 có 196 c phi u niêm y t vƠ đ n cu i n m
2010 có 275 c phi u niêm y t trên sƠn. Tháng 03/2005, HASTC đi vƠo ho t đ ng v i 5 c phi u niêm y t ban đ u, cu i n m 2007 s công ty niêm y t đ t 114, cu i n m 2008 s c phi u t ng lên đ n con s 171, cu i n m 2009 có 266 công ty niêm y t vƠ đ n cu i n m 2010 có 367 c phi u niêm y t trên sƠn trên sàn. Tuy nhiên
ph n l n công ty niêm y t trên sƠn HƠ N i lƠ nh ng công ty qui mô nh có v n d i 50 t đ ng. Nhìn chung có th th y hƠng hóa trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam còn r t h n ch v m t s l ng, m c đ đa d ng kém không đ i di n cho t t c các ngƠnh. Trong nh ng n m qua th tr ng còn thi u v ng m t s đ i di n sau:
Ngành vi n thông: Ch a có đ i di n nh ng doanh nghi p l n tham gia. S ch m
tr trong vi c c ph n hóa nh ng doanh nghi p l n nh Mobifone, Vinafone…
nh ng n m qua trong giai đo n th tr ng cung c p d ch v vi n thông t ng tr ng m nh m làm thi u v ng đ i di n c a ngƠnh vi n thông trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Ngành khai thác khoáng s n: Trông ch vƠo c ph n hóa T p đoƠn Than -
Khoáng s n (TKV), tuy nhiên vi c c ph n hóa c t p đoƠn không th di n ra nhanh v i t c đ đ i m i doanh nghi p nh hi n nay. C ph n hóa c m tt pđoƠn l n v i r t nhi u đ n v thƠnh viên không th k v ng s thay đ i nhanh v t c đ qu n tr doanh nghi p, cho nên trong t ng lai trung h n, th tr ng ch ng khoán khó có th mong đ i TKV đóng vai trò lƠ m tdoanh nghi p niêm y t nòng c t.
Ngành d u khí: D u khí lƠ ngƠnh đóng vai trò ch l c trong n n kinh t Vi t Nam,
đóng góp ph n l n GDP cho đ t n c. C ph n hóa T p đoƠn D u khí (PVN) vƠ đ a PVN lên sƠn c ng s t ng t nh TKV góp ph n lƠm đa d ng hoá ngƠnh ngh trên th tr ng ch ng khoán.
Ngành x ng d u: Vi c c ph n hóa T ng Công ty X ng d u vƠ niêm y t c ng s
t ng t nh PVN, KTV. Tuy nhiên vi c c ph n hóa các t p đoƠn kinh t nhƠ n c lƠ vi c ph i lƠm đ cho các t p đoƠn kinh t ho t đ ng hi u qu h n, v n đ đ t ra lƠ c n ph i xác đ nh m t m c giá h p lỦ (không nh các doanh nghi p đ n l có th ng hi u) đ ti n trình c ph n hóa đ c thƠnh công.
2.2 Ki m đ nh mô hình Fama French 3 nhơn t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
2.2.1 D li u
2.2.1.1 M u nghiên c u
M u nghiên c u bao g m c phi u th ng c a các công ty phi tài chính có v n c ph n không ơm niêm y t trên S Giao D ch Ch ng Khoán TP HCM (HOSE) giai
đo n t 01/01/2005 đ n 30/06/2010 (vì tr c 01/01/2005 s công ty niêm y t r t ít
nên khó kh n trong vi c phơn chia danh m c t đó có th lƠm sai l ch k t qu nghiên c u).
Theo mô hình Fama French 3 nhơn t , m t c phi u đ c ch n trong danh m c đ c xơy d ng t i ngƠy 30/06 hƠng n m (n m t) ph i có giá th tr ng (có tham gia giao d ch) t i ngƠy 30/06 n m t đ xác đ nh nhơn t qui mô vƠ có giá th tr ng t i ngƠy 31/12 n m tr c (n m t - 1) đ xác đ nh nhơn t BE/ME, do đó đ i v i nh ng c phi u m i niêm y t, ch nh ng c phi u có ngƠy giao d ch đ u tiên b t đ u t 31/12 n m t -1 tr v tr c m i đ c đ a vƠo danh m c đ c xơy d ng t i
ngƠy 30/06 n m t.
S l ng c phi u th ng niêm y t t i HOSE đ n 01/01/2005 lƠ 26 trong đó c phi u TRI không đáp ng đi u ki n do có v n c ph n b ơm t i 31/12/2008 nên
b lo i ra kh i m u, đ n 31/12/2006 lo i ti p c phi u STB lƠ công ty tƠi chính, n m
2007 lo i ti p mã SSI c ng lƠ công ty tƠi chính, n m 2008 lo i ti p 2 mã n a lƠ
BMI và PVF c ng thu c nhóm ngƠnh tƠi chính. Nh v y m u nghiên c u trong giai đo n t 01/01/2005 – 30/06/2010 b t đ u t 25 c phi u vƠ k t thúc v i 165 c phi u, danh sách các công ty trong m u xin xem ph l c 1
Ngày tháng S l ng c phi u niêm y t tham gia
giao d ch
S l ng c
phi u lo i ra S l ng c phi u trong m u
31/12/2004 26 1 25 31/12/2005 32 1 31 31/12/2006 106 2 104 31/12/2007 138 3 135 31/12/2008 170 5 165 2.2.1.2 T su t sinh l ich ng khoán
T su t sinh l i ch ng khoán lƠ t su t sinh l i tháng, th i đi m tính t i cu i m i tháng. D a vƠo giá đóng c a hƠng ngƠy c a c phi u, giá nƠy đ c đi u ch nh trong tr ng h p th ng b ng c phi u, nh n c t c b ng c phi u, chia, tách c phi u … đ xác đ nh t su t sinh l i cho t ng c phi u.
Công th c tính 1 1 t t t t t P P P DIV r Trong đó:
- rtlƠ t su t sinh l ic a c phi u tháng t
- PtlƠ giá c a c phi u cu i tháng t - Pt-1lƠ giá c a c phi u cu i tháng t – 1
- DIVtlƠ c t cti n m tnh nđ c trong tháng t
Giá đóng c a c a c phi u đã đi u ch nh đ c l y t trang đi n t c a Công ty
Phú ToƠn, giá nƠy đ c so sánh đ i chi u v i giá đã đi u ch nh c a Cty Ch ng Khoán Ngơn HƠng u T VƠ Phát Tri n Vi t Nam. D li u c t c ti n m t thu
th p t trang đi n t CafeF (m c l ch s chi tr c t c).
2.2.1.3 Lƣi su t phi r i ro
Lãi su t phi r i ro (Rf) đ c tính d a vƠo lãi su t tín phi u kho b c nhƠ n c k h n 5 n m, xác đ nh b ng lãi su t trúng th u hàng tháng (vì d li u lãi su t tín phi u kho b c nhƠ n c k h n 364 ngƠy không đ y đ cho các tháng t tháng
06/2005 –06/2010 do tình hình đ u th u các tháng b gián đo n). Thông tin lãi su t
trúng th u tín phi u kho b c nhƠ n c k h n 5 n m t tháng 06/2005 – 06/2010
đ c l y t trang đi n t c a S Giao D ch Ch ng Khoán HƠ N i.
2.2.1.4 T su t sinh l ith tr ng
T su t sinh l i th tr ng đ c tính d a vƠo t su t sinh l i tháng c a VN- Index, th i đi m tính vào cu i m i tháng.
Công th c tính 1 1 t t t VnIndex VnIndex VnIndex VnIndex r Trong đó:
- rVN-IndexlƠ t su t sinh l ic a danh m c th tr ng tháng t