Ti p theo, ki m tra nhơn t momentum v i t su t sinh l i trung bình 6 tháng
trong quá kh , k t qu h i qui mô hình 4 nhơn t th hi n b ng 3.2
Rp(t) – Rf(t) = a + b[Rm(t) – Rf(t)] + sSMB(t) + uUMD(t) +wWML(t) +e(t) BU BD SU SD a 0,007 0,009 0,009 0,007 b 1,024 1,018 1,018 1,024 s 0,008 -0,162 0,838 1,008 u 0,790 -0,437 0,563 -0,210 w -0,112 0,034 0,034 -0,112 R2đi u ch nh 0,953 0,972 0,978 0,943 Sig. F 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(a) 0,140 0,004 0,004 0,140 Sig. t(b) 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(s) 0,896 0,000 0,000 0,000 Sig. t(u) 0,000 0,000 0,000 0,022 Sig. t(w) 0,231 0,575 0,574 0,232
K t qu cho th y h s w c a c 4 danh m c đ u không khác 0 có Ủ ngh a th ng kê, ngh a lƠ không có hi u ng momentum đ i v i t su t sinh l i bình quân 6 tháng.
Cu i cùng, ki m tra hi u ng momentum v i t su t sinh l i trung bình 3
tháng, k t qu h i qui mô hình 4 nhơn t th hi n b ng 3.3
Rp(t) – Rf(t) = a + b[Rm(t) – Rf(t)] + sSMB(t) + uUMD(t) +wWML(t) +e(t) BU BD SU SD a 0,008 0,010 0,010 0,008 b 1,016 1,018 1,018 1,016 s -0,038 -0,173 0,827 0,962 u 0,847 -0,443 0,556 -0,153 w -0,298 -0,011 -0,011 -0,298 R2đi u ch nh 0,959 0,972 0,978 0,951 Sig. F 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(a) 0,080 0,003 0,003 0,080 Sig. t(b) 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(s) 0,509 0,000 0,000 0,000 Sig. t(u) 0,000 0,000 0,000 0,064 Sig. t(w) 0,002 0,862 0,864 0,002 K t qu cho th y h s w c a 2 danh m c BU và SD khác 0 có Ủ ngh a th ng
kê, cho th y có hi u ng momentum đ i v i 2 danh m c qui mô l n thanh kho n cao vƠ danh m c qui mô nh thanh kho n th p.
th y rõ h n hi u ng momentum, ta phơn nhóm t t c c phi u trong m u thƠnh 4 nhóm theo t su t sinh l i trung bình 3 tháng tr c (danh m c W, 3, 2 vƠ L) r i h i qui t su t sinh l iv t tr i c a 4 danh m c nƠy theo 4 nhơn t nh trên, k t qu th hi n b ng 3.4
Rp(t) – Rf(t) = a + b[Rm(t) – Rf(t)] + sSMB(t) + uUMD(t) +wWML(t) +e(t) W 3 2 L a 0,005 0,006 0,015 0,008 b 1,004 1,031 0,981 1,013 s 0,482 0,677 0,604 0,560 u 0,450 0,091 0,092 0,299 w 0,540 -0,079 -0,321 -0,667 R2đi u ch nh 0,907 0,936 0,953 0,929 Sig. F 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(a) 0,455 0,200 0,000 0,163 Sig. t(b) 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(s) 0,000 0,000 0,000 0,000 Sig. t(u) 0,000 0,321 0,220 0,005 Sig. t(w) 0,000 0,448 0,000 0,000
K t qu cho th y h s w c a danh m c 3 không khác 0 có Ủ ngh a th ng kê, còn l i ba danh m c đ u khác 0 có Ủ ngh a th ng kê. H s w c a hai danh m c có t su t sinh l i bình quơn 3 tháng cao nh t (W) vƠ th p nh t (L) có giá tr l n nh t
(0,540 và -0,667), ta c ng th y r ng h s w t ng d n theo chi u t ng c a t su t sinh l i bình quân 3 tháng tr c.
W 3 2 L
Ph n bù momentum 0,001568 -0,00023 -0,00093 -0,00194 Ghi chú: ph n bù momentum = h s momentum x t su t sinh l i momentum
Ph n bù momentum t ng d n theo chi u t ng c a t su t sinh l i bình quân 3
tháng tr c, danh m c có t su t sinh l i bình quơn th p nh t (L) có ph n bù ơm, danh m c có t su t sinh l i bình quơn cao nh t (W) có ph n bù d ng. K t qu
trên cho th y có s t n t i hi u ng momentum th tr ng ch ng khoán Vi t
Nam, tuy nhiên hi u ng nƠy khá ng n (d i 6 tháng) và ch x y ra đ i v i danh m c qui mô l n thanh kho n cao vƠ danh m c qui mô nh thanh kho n th p. Nói
cách khác, n u 2 danh m c nƠy có hi u qu t t trong 3 tháng tr c thì nó có kh n ng ti pt c duy trì hi u qu t t trong ít nh t 1 tháng n a vƠ ng c l i n u 2 danh m c nƠy có hi u qu kém trong 3 tháng tr c thì nó có kh n ng ti p t c duy trì hi u qu kém trong ít nh t 1 tháng n a.
3.1.2 Hi u ng mùa
Mùa v lƠ m t đ c tính th hi n s l p đi l p l i theo qui lu t c a m t hi n t ng nƠo đó x y ra trong m t qu ng th i gian dƠi, ch ng h n nh giá l ng th c th ng gi m khi vƠo mùa thu ho ch, l ng tiêu th áo len th ng t ng vƠo mùa đông… M c dù v lỦ thuy t thì giá ch ng khoán lƠ ng u nhiên vƠ không th bi t tr c đ c nh ngth c t đã cho th y th tr ng ch ng khoán c ng có tính mùa v .
Xu h ng mùa trong ch ng khoán lƠ m t quãng th i gian th ng l p đi l p l i khi th tr ng ch ng khoán có xu h ng t ng cao hay gi m sơu h n nh ng giai đo n
khác. Hi u ng mùa trong t su t sinh l i ch ng khoán bao g m nhi u lo i: hi u ng ngƠy, hi u ng tu n, hi u ng tháng, hi u ng quỦ, hi u ng n m… Trong
ph m vi c a đ tƠi nghiên c u, tác gi ch ki m tra hi u ng tháng trong t su t sinh l ich ng khoán.
Ph ng pháp
ki m tra hi u ng tháng trong t su t sinh l ich ng khoán, tác gi s d ng công c th ng kê chu i th i gian nghiên c u đ phát hi nra nh ng tháng có t su t sinh l i bình quơn cao h n r t nhi u l n nh ng tháng còn l i, sau đó dùng m t bi n
gi (dummy) lƠm bi n đ c l p r i h i qui t su t sinh l i v t tr i c a t t c các danh m c vƠ nhơn t c a mô hình Fama French theo bi n đ c l p đó đ ki m tra s khác bi t trong t su t sinh l ic a tháng đó so v i các tháng còn l i trong n m. N u h s đ d c c a bi n gi khác 0 có Ủ ngh a th ng kê trên các danh m c vƠ nhơn t thì k t lu n có hi u ng mùa x y ra.
Hi u ng tháng giêng
Hi u ng tháng giêng lƠ m t hi u ng mùa khá n i ti ng trong th tr ng ch ng khoánth gi i, hi u ng tháng giêng x y ra khi t su t sinh l ibình quơn c a
tháng giêng hoƠn toƠn v t tr i h n t su t sinh l i bình quơn c a các tháng khác.
Rosseff vƠ Kinney (1976) đã ghi nh n hi u ng tháng giêng th tr ng ch ng khoán New York giai đo n 1904 – 1974, h phát hi n ra r ng t su t sinh l i bình
quơn c a tháng giêng (trung bình 3,48%) cao h n 8 l n t su t sinh l i bình quân 11
tháng còn l i trong n m (trung bình 0,42%). Sau đó hi u ng tháng giêng đ c tìm th y nhi u th tr ng ch ng khoán khác nh : Hà Lan (VandenBerg and Wessels - 1985), Ý (Barone - 1990), Nh t (Ziemba - 1991), Malaysia và Singapore (Ho - 1990), Anh (Choudhary - 2001) Có nhi u nh n đ nh v hi u ng tháng giêng,
nhìn chung có th tóm t t nh sau:
- T su t sinh l ibình quơn c a tháng giêng th ng v t tr i so v i các tháng
khác trong n m(cao h n g p nhi u l nso v i các tháng còn l i)
- T su t sinh l i bình quơn tháng giêng c a các c phi u qui mô nh ho c giá tr th p th ng cao h n t su t sinh l i bình quơn c a các c phi u qui mô l n ho c giá tr cao
- Có nhi u gi thuy t đ gi i thích hi u ng tháng giêng nh : nhƠ đ u t bán
cáo tƠi chính, nhu c u ti n m t cao vƠo cu i n m, ra quy t đ nh đ u t vƠo đ u n m m i, đ u t ti n th ng cu i n m vƠo c phi u…
ki m tra xem có hi u ng tháng giêng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam không, tác gi s d ng m t bi n gi nh n giá tr 1 cho tháng giêng vƠ giá tr 0 cho
các tháng khác r i h i qui t su t sinh l iv t tr i c a t t c các danh m c và nhân
t c a mô hình Fama French theo bi n gi này. Mô hình h i qui đ n bi n có d ng:
Rp(t) – Rf(t) = a + bD(t) + e(t) trong đó h s ch n a th hi n t su t sinh l i trung
bình c a 11 tháng khác, h s đ d c b lƠ ph n chênh l ch t su t sinh l i bình quân
c a tháng giêng so v i 11 tháng khác, n u ph n chênh l ch nƠy có Ủ ngh a th ng kê thì k t lu n có hi u ng tháng giêng x y ra. K t qu h i qui c a 4 danh m c th hi n b ng 3.6 Rp(t) – Rf(t) = a + bD(t) + e(t) BH BL SH SL a 0,017 0,024 0,035 0,027 b 0,037 0,008 -0,028 -0,011 Sig. t(b) 0,621 0,903 0,712 0,877
K t qu cho th y h s b c a c 4 danh m c đ u khá nh vƠ không có Ủ ngh a th ng kê nên không có hi u ng tháng giêng trong t su t sinh l ich ng khoán c a 4 danh m c.
Ti p theo tác gi h i qui t su t sinh l i c a 3 nhơn t theo bi n dummy, k t qu h i qui th hi n b ng 3.7
Nhơn t th tr ng
Nhơn t qui mô (SMB) Nhơn t giá tr (HML) a 0,011 0,011 0,001 b 0,031 -0,042 0,006 Sig. t(b) 0,640 0,128 0,761
K t qu cho th y h s b c a c 3 nhơn t đ u không có Ủ ngh a th ng kê. Nh v y, qua ki m tra cho th y không có hi u ng tháng giêng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, trong ph n sau tác gi s ki m tra 11 tháng còn l i trong n m xem có x y ra hi u ng mùa trong t su t sinh l i ch ng khoán không.
Hi u ng tháng 8
Tr c tiên, tác gi th ng kê t su t sinh l i bình quơn c a t ng tháng vƠ so sánh v i t su t sinh l ibình quơn c a 11 tháng còn l i đ phát hi n ra nh ng tháng có t su t sinh l ibình quơn cao ho c th p b t th ng so v i các tháng khác, sau đó dùng mô hình h i qui theo bi n gi đ ki m đ nh s khác bi t trong t su t sinh l i trung bình gi a các tháng. K t qu th ng kê t su t sinh l i bình quơn c a t ng tháng so sánh v i 11 tháng còn l i th hi n b ng 3.8 R_BH R_BL R_SH R_SL R_M R_SMB R_HML R_UMD THÁNG GIÊNG 0,0549 0,0324 0,0076 0,0159 0,0416 -0,0318 0,0071 0,0558 11 THÁNG KHÁC 0,0174 0,0242 0,0355 0,0274 0,0110 0,0106 0,0007 0,0507 THÁNG HAI 0,0052 -0,0207 0,0286 0,0444 -0,0135 0,0443 0,0051 0,0388 11 THÁNG KHÁC 0,0219 0,0290 0,0336 0,0248 0,0160 0,0037 0,0008 0,0085 THÁNG 0,0837 0,0579 0,0985 0,0728 0,0239 0,0149 0,0257 -0,0347
BA 11 THÁNG KHÁC 0,0148 0,0218 0,0272 0,0222 0,0126 0,0064 -0,0010 -0,0596 THÁNG T 0,0633 0,0561 0,1163 0,0961 0,0499 0,0465 0,0137 -0,0171 11 THÁNG KHÁC 0,0166 0,0220 0,0256 0,0201 0,0103 0,0035 0,0001 -0,0231 THÁNG N M -0,0192 0,0187 -0,0272 0,0282 0,0093 0,0008 -0,0466 0,0156 11 THÁNG KHÁC 0,0241 0,0254 0,0386 0,0263 0,0140 0,0077 0,0055 -0,0285 THÁNG SÁU -0,0136 -0,0209 0,0341 0,0150 -0,0161 0,0418 0,0132 -0,0968 11 THÁNG KHÁC 0,0236 0,0290 0,0331 0,0275 0,0163 0,0039 0,0001 -0,0132 THÁNG B Y -0,0538 -0,0050 -0,0288 -0,0364 -0,0326 -0,0032 -0,0206 0,0067 11 THÁNG KHÁC 0,0273 0,0276 0,0388 0,0322 0,0178 0,0080 0,0032 0,0323 THÁNG TÁM 0,1992 0,1606 0,1451 0,1191 0,1049 -0,0478 0,0323 0,0078 11 THÁNG KHÁC 0,0043 0,0125 0,0230 0,0180 0,0053 0,0121 -0,0016 -0,0693 THÁNG CHÍN 0,0634 0,0422 0,0711 0,0581 0,0459 0,0118 0,0170 -0,1228 11 THÁNG KHÁC 0,0166 0,0233 0,0297 0,0236 0,0106 0,0067 -0,0002 -0,0163 THÁNG M I -0,0350 -0,0096 0,0218 0,0115 -0,0437 0,0389 -0,0075 0,0170 11 THÁNG KHÁC 0,0256 0,0280 0,0342 0,0278 0,0188 0,0042 0,0020 0,0665 THÁNG 11 -0,0719 -0,0170 -0,0610 -0,0779 -0,0214 -0,0250 -0,0190 0,0425
11 THÁNG
KHÁC 0,0289 0,0286 0,0417 0,0359 0,0168 0,0100 0,0030 -0,0696
THÁNG 12 -0,0297 0,0035 -0,0083 -0,0297 0,0149 -0,0059 -0,0059 -0,0251
11 THÁNG
KHÁC 0,0251 0,0268 0,0369 0,0315 0,0135 0,0083 0,0018 -0,0625
K t qu th ng kê kh ng đ nh m t l n n a không có hi u ng tháng giêng khi t su t sinh l i bình quơn tháng giêng không khác bi t nhi u so v i các tháng khác. Ki m tra các tháng khác cho th y ch có tháng tám có t su t sinh l i bình quân cao
b t th ng so v i nh ng tháng còn l i(x p x 10 l n t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng còn l i). Th ng kê cho th y d ng nh có hi u ng tháng tám trong t su t sinh l i ch ng khoán, tuy nhiên c n ki m đ nh xem t su t sinh l i tháng tám có
th c s khác bi t có Ủ ngh a th ng kê so v i t su t sinh l i c a các tháng còn l i không, tr c tiên chúng ta ki m đ nh trên 4 danh m c.
Rp(t) – Rf(t) = a + bD(t) + e(t)
BH BL SH SL
a 0,004 0,013 0,023 0,018
b 0,195 0,148 0,122 0,101
Sig. t(b) 0,008 0,025 0,101 0,168
K t qu cho th y h s b c a danh m c BH khác 0 có Ủ ngh a th ng kê m c 1%, h s b c a danh m c BL khác 0 có Ủ ngh a th ng kê m c 2,5%, h s b c a danh m c SH khác 0 có Ủ ngh a th ng kê m c 10%. Hi u ng tháng tám x y ra m nh h n đ i v i danh m c có qui mô l n th hi n b ng h s b c a 2 danh m c BH, BL l n h n h s b c a 2 danh m c SH, SL. Hi u ng tháng tám c ng x y ra m nh đ i v i danh m c có BE/ME cao th hi n c hai nhóm c phi u qui mô l n
B ng 3.8 T su t sinh l i bình quơn c a t ng tháng so v i 11 tháng còn l i
vƠ qui mô nh , tuy nhiên chênh l ch nƠy m nh h n đ i v i nhóm c phi u qui mô l n (0,195 so v i 0,148).
Nhơn t th tr ng
Nhơn t qui mô (SMB) Nhơn t giá tr (HML) a 0,005 0,012 -0,002 b 0,100 -0,06 0,034 Sig. t(b) 0,125 0,030 0,106
B ng 3.10 cho th y h s b c a c 3 nhơn t đ u khác 0 v i đ tin c y g n
90%, trong đó t su t sinh l i trung bình c a nhơn t th tr ng tháng tám cao h n
10% so v i t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng còn l i. K t qu ki m tra trên
danh m c vƠ nhơn t cho th y có hi u ng tháng tám trong t su t sinh l i ch ng
khoán. xác đ nh hi u ng tháng tám trên qui mô vƠ giá tr chi ti t h n, tác gi
phân nhóm t t c các c phi u trong m u thƠnh 4 nhóm theo qui mô vƠ 4 nhóm theo giá tr (BE/ME), sau đó h i qui t su t sinh l i v t tr i c a các danh m c nƠy theo bi n gi , k t qu th hi n b ng 3.11 và 3.12 Rp(t) – Rf(t) = a + bD(t) + e(t) B 3 2 S a 0,012 0,008 0,011 0,032 b 0,156 0,164 0,133 0,100 Sig. t(b) 0,021 0,014 0,056 0,206
B ng 3.11 cho th y ngoƠi danh m c S, 3 danh m c còn l i đ u có h s b khác 0 có Ủ ngh a th ng kê m c 5% vƠ h s b có xu h ng t ng d n khi chuy n t
B ng 3.10 H i qui t su t sinh l i 3 nhơn t theo bi n gi - hi u ng tháng 8
danh m c qui mô nh sang danh m c qui mô l n m t l n n a cho th y hi u ng tháng tám x y ra m nh h n đ i v i danh m c qui mô l n.
Rp(t) – Rf(t) = a + bD(t) + e(t)
H 3 2 L
a 0,017 0,020 0,016 0,012
b 0,137 0,145 0,115 0,153
Sig. t(b) 0,063 0,051 0,081 0,025
B ng 3.12 cho th y 2 danh m c có h s b khác 0 có Ủ ngh a th ng kê m c