Danh m c th tr ng ph i đa d ng hoá t t
Th tr ng c n lo i b y u t thao túng, lƠm giá, đ u c ng n h n và tâm lý
đám đôngc a các nhƠ đ u t cá nhơn
B s li u chu i th i gian ph i đ dƠi ít nh t lƠ 10 n m
Th tr ng c n lo i b các gi i h n v biên đ , t l s h u nhƠ n c, t l s h u nhƠ đ u t n c ngoƠi, cho phép bán kh ng …
Th tr ng ph i đi vƠo giai đo n n đ nh v r i ro vƠ t su t sinh l i
M c đ phù h p c a mô hình cƠng cao thì mô hình cƠng hi u qu (đ c đánh giá b ng h s R2đi u ch nh)
3.4.2 Cách th c v n d ng mô hình
NhƠ đ u t thu th p d li u trong giai đo n nghiên c u vƠ th c hi n qui trình nh đã trình bƠy ch ng 2 đ ki m đ nh mô hình. Sau khi đánh giá m c đ phù h p c a mô hình đ i v i d li u thu th p, nhƠ đ u t s d ng k t qu h i qui c a mô hình đ đ nh giá c phi u ho c đánh giá hi u qu ho t đ ng c a danh m c đ u t . D a vƠo k t qu đ nh giá, nhƠ đ u t ra quy t đ nh mua hay bán c phi u. đơy ch cho bi t nhƠ đ u t nên mua hay bán c phi u nào còn vi c mua hay bán vƠo th iđi m nƠo c n ph i d a trên k t qu phơn tích k thu t. NgoƠi ra, nhƠ đ u t còn có th s d ng k t qu nhiên c u đ ki m tra các hi u ng trong t su t sinh l i ch ng khoán đ ph c v cho ho t đ ng đ u t c a mình.
K t lu n ch ng 3
Trong ch ng 3, tác gi v n d ng các mô hình đã ki m đ nh ch ng 2 vƠo th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ ki m tra hi u ng momentum, hi u ng mùa trong t su t sinh l i ch ng khoán, đánh giá hi u qu ho t đ ng c a danh m c đ u t vƠ đ nh giá c phi u. T các ng d ng nƠy, nhƠ đ u t có th đ nh ra k ho ch mua bán c phi u m t cách phù h p đ nơng cao hi u qu ho t đ ng đ u t c a
K t qu th c nghi m cho th y có hi u ng momentum trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, tuy nhiên hi u ng nƠy ch x y ra trong th i gian ng n kho ng 4
tháng (bình quơn kho ng 3 tháng trong quá kh vƠ kéo dƠi thêm kho ng 1 tháng k ti p) vƠ ch x y ra đ i v i các danh m c qui mô l n thanh kho n cao vƠ các danh m c qui mô nh thanh kho n th p.
V hi u ng mùa, nghiên c u cho th y không có hi u ng tháng giêng trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, đ i l i hi u ng tháng tám xu t hi n khá rõ khi t su t sinh l i c a các danh m c vƠ th tr ng trong tháng tám cao g p 10 l n t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng còn l i trong n m. K t qu th c nghi m cho th y hi u ng tháng tám x y ra m nh đ i v i nhóm c phi u qui mô l n ho c nhóm c phi u giá tr cao (tuy nhiên hi u ng trên nhóm c phi u giá tr th hi n khá y u khi
không th hi n đ c xu h ng rõ rƠng).
Khi v n d ng các mô hình vƠo t ng ch ng khoán riêng l , k t qu cho th y m c đ phù h p c a các mô hình th p h n c p đ danh m c. i u nƠy có th lỦ gi i lƠ do danh m c đ c đa d ng hóa t t h n nên đã t i thi u hóa r i ro riêng, r i ro h th ng các danh m c lƠ khá đ ng nh t trong khi cá th ch ng khoán b tác đ ng b i nhi u nhơn t r i ro riêng. K t qu c ng cho th y mô hình Fama French riêng 4 nhơn t có kh n ng gi i thích cao nh t, k đ n lƠ mô hình Fama French 3 nhơn t qu c t vƠ cu i cùng lƠ mô hình CAPM. K t qu nƠy c ng xác nh n r ng
mô hình 4 nhơn t u th h n mô hình 3 nhơn t trong vi c nghiên c u các ch ng khoán riêng l .
K t qu th c nghi m cho th y mô hình Fama French 3 nhơn t qu c t u th h n mô hình CAPM trong vi c gi i thích s bi n thiên c a t su t sinh l i ch ng khoán trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Trong ba nhơn t thì nhơn t th tr ng đóng vai trò quan tr ng nh t gi i thích ph n l n s bi n thiên c a t su t sinh l i, nhơn t qui mô x p th hai, cu i cùng lƠ nhơn t giá tr s sách trên giá th tr ng. c p đ danh m c, mô hình Fama French 3 nhơn t qu c t r t phùh p v i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam khi gi i thích trên 91% s bi n thiên c a t su t sinh l i, m t t l khá cao so v i th tr ng ch ng khoán th gi i. Hi u ng qui mô th hi n khá m nh trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, theo đó c phi u có qui
mô nh có t su t sinh l i cao h n c phi u qui mô l n, đi u nƠy c ng phù h p v i nghiên c u c a Fama French trên th tr ng M n m 1993. Hi u ng giá tr c ng t n t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, c phi u có BE/ME cao có t su t sinh l i cao h n c phi u có BE/ME th p, tuy nhiên hi u ng nƠy ch x y ra nhóm c phi u qui mô nh vƠ th hi n khá y utrong giai đo n nghiên c u.
K t qu nghiên c u cho th y mô hình riêng cho th tr ng ch ng khoán Vi t
Nam u th h n mô hình Fama French 3 nhơn t qu c t v i s góp m t c a nhơn t thanh kho n – m t đ c tr ng c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam do nh ng gi i h n c a th tr ng mang l i. Hi u ng thanh kho n th hi n khá rõ trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, theo đó c phi u có tính thanh kho ncao có t su t sinh l i cao h n c phi u có tính thanh kho n th p. c p đ danh m c, mô hình Fama French 4 nhơn t lƠ s k t h p c a mô hình riêng v i nhơn t HML không chi m u th nhi u so v i mô hình riêng 3 nhơn t vì v y đ đ n gi n trong ng d ng ch c n v n d ng mô hình riêng 3 nhơn t khi nghiên c u danh m c. K t qu th c nghi m c ng cho th y khi v n d ng vƠo t ng ch ng khoán riêng l thì kh n ng gi i thích c a các mô hình gi m xu ng do danh m c đ c đa d ng hoá t t h n cá th - v n có r i ro không đ ng nh t, m i ch ng khoán s t ng quan m nh v i m t nhơn t khác
Khi nghiên c u hi u ng momentum, th c nghi m cho th y có hi u ng momentum trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, tuy nhiên hi u ng momentum
khá ng n (bình quân kho ng 3 tháng trong quá kh ) vƠ ch x y ra đ i v i các danh m c qui mô l n thanh kho n cao vƠ các danh m c qui mô nh thanh kho n th p.
Ngh a lƠ, n u các danh m c nƠy có t su t sinh l i bình quơn 3 tháng tr c cao thì có kh n ng s duy trì t su t sinh l i cao thêm ít nh t 1 tháng n a vƠ ng c l i.
V v n đ hi u ng mùa trong t su t sinh l i ch ng khoán, nghiên c u cho th y không có hi u ng tháng giêng trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, đ i l i hi u ng tháng tám xu t hi n khá rõ trên t su t sinh l i ch ng khoán khi t su t sinh l i các danh m c vƠ th tr ng trong tháng tám cao x p x g p 10 l n t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng còn l i trong n m. K t qu th c nghi m cho th y hi u ng tháng tám x y ra m nh đ i v i nhóm c phi u qui mô l n ho c nhóm c phi u giá tr cao (tuy nhiên hi u ng trên nhóm c phi u giá tr khá y u).
Khi v n d ng các mô hình vƠo t ng ch ng khoán riêng l cho th y mô hình
Fama French 4 nhơn t có kh n ng gi i thích bi n thiên c a t su t sinh l i cao
nh t, k đ n lƠ mô hình Fama French 3 nhơn t qu c t vƠ mô hình CAPM có m c đ chính xác th p nh t. K t qu nƠy t ng t nh c p đ danh m c.
2. H n ch c a nghiên c u
C ng t ng t nh nh ng mô hình đ u t tƠi chính hi n đ i khác, hi u qu ng d ng ph thu c vƠo m t s đi u ki n nh t đ nh. Mô hình Fama French khi ng d ng vƠo th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c ng b h n ch b i m t s lý do sau:
Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam ho t đ ng m c hi u qu còn r t kém đã t o ra c h i cho vi c đ u c , thao túng th tr ng do kh n ng ti p c n thông tin c a các nhƠ đ u t r t h n ch . (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
cho t t c các ngƠnh.
Ph n l n các nhƠ đ u t trên th tr ng lƠ nhƠ đ u t cá nhơn đ u t theo chi n l c ng n h n. Trong ng n h n, giá c phi u không th ph n ánh h t đ c r i ro c a doanh nghi p. i u nƠy đã lƠm gi m vai trò c a beta trong vi c đo l ng r i ro doanh nghi p.
Tơm lỦ đám đông vƠ đ u t theo phong trƠo c a các nhƠ đ u t trên th tr ng quá m nh đã lƠm bi n d ng r i ro h th ng c a nhơn t th tr ng.
Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i qua 10 n m ho t đ ng nh ng trong đó ch th c s đ c xem lƠ ho t đ ng t n m 2006 vì nh ng n m tr c đó s l ng c phi u r t ít vƠ tình hình giao d ch tr m l ng, th c tr ng nƠy đã gơy khó kh n trong vi c đánh giá k t qu nghiên c u vì b s li u chu i th i gian
không đ dƠi vƠ đ l n đ kh o sát.
Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam ch u nhi u gi i h n ho t đ ngv biên đ giao đ ng giá, gi i h n v t l s h u nhƠ đ u t n c ngoƠi, t l s h u nhƠ n c cao, th tr ng không cho phép bán kh ng, ch a có công c phòng
ng a r i ro … Nh ng h n ch nƠy c ng nh h ng không nh đ n vi c v n d ng các mô hình đ nh giá ch ng khoán.
1. HoƠng Tr ng - Chu Nguy n M ng Ng c, Phơn tích d li u ngiên c u v i SPSS, NXB H ng c, 2008
2. HoƠng Tr ng - Chu Nguy n M ng Ng c, Th ng kê ng d ng trong kinh t - xã
h i, NXB Th ng Kê, 2007
3. Nguy n S n, 10 n m ho t đ ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam vƠ đ nh h ng chi n l c giai đo n 2010 - 2020, t p chí kinh t vƠ d báo, chuyên san “T ng quan kinh t - xã h i Vi t Nam” s 2 tháng 06/2010
4. Nguy n Tr ng HoƠi, H i qui s d ng bi n gi , tƠi li u gi ng d y kinh t
Fullbright niên khoá 2007 - 2008
5. Phan Th Bích Nguy t, u t tƠi chính –Qu n lỦ danh m c đ u t , NXB Th ng
Kê, 2006
Ti ng Anh
6. Alan Gregory, Rajesh Tharyan and Angela Huang, “The Fama-French and Momentum Portfolios and Factors in the UK”, Paper No 09/05, December 2009 7. Arthur J. Minton , “The Amazing Story of Stock Market Seasonality”
8. Ash Narayan Sah, “Stock Market Seasonality: A Study of the Indian Stock Market”
9. Brian M. Lucey and Shane F. Whelan, “Monthly And Semi-Annual Seasonality In The Irish Equity Market 1930-2000”, Jan 2002
10. Carlos Enrique Carrasco Gutierrez and Wagner Piazza Gaglianone, “Evaluating Asset Pricing Models in a Fama-French Framework”, October 2008
11. Christopher W. Anderson and Luis Garcia-Feijóo, “Empirical Evidence on Capital Investment, Growth Options, and Security Returns”
13. Eugene F. Fama and Kenneth F. French, “Value Versus Growth:The International Evidence”, the Journal of Finance, vol LIII, No. 6, 12/1998
14. Eugene F. Fama and Kenneth R. French, “Common risk factors in the returns onstocks and bonds”, Journal of Financial Economics 33 (1993)
15. Eugene F. Fama and Kenneth R. French, “Disagreement, Tastes, and Asset Prices”, May 2004
16. Eugene F. Fama, “Size, Value, and Momentum in International Stock Returns”, Working Paper No. 11-10, January 2011
17. Gerard A. Moerman, “How Domestic Is The Fama And French Three-Factor Model ? An Application To The Euro Area”, Erasmus University Rotterdam,
06/2004
18. Gregory Connor and Sanjay Sehgal, “Tests of the Fama and French Model in India” , May 2001
19. Heinz Zimmermann and Alex Keel, “Measuring and Predicting Liquidity in the Stock Market”, 2004
20. Iqbal Javed and Haider Aziz, “Arbitrage pricing theory: evidence from an emerging stock market”, April 2005 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
21. Jan Bartholdy and Paula Peare, “Estimation of Expected Return: CAPM vs Fama and French”, november 2003
22. Jean-François L’Her, Tarek Masmoudi and Jean-Marc Suret, “Evidence to support the four-factor pricing model from the Canadian stock market”, July 2003 23. John M. Griffin, “Are the Fama and French Factors Global or Country Specific ?”, Arizona State University, 03/2002
market”, October 2009
25. Keith S. K. Lama, Frank K. Lib , Simon M. S. So, “Momentum Factor in the Fama French Model: Hong Kong Evidence”, November 2008
26. Khokan Bepari and Abu Taher Mollik, “Seasonalities in the Monthly Stock Returns: Evidence from Bangladesh Dhaka Stock Exchange (DSE)”, International
Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 24 (2009)
27. Kilman Shin, “The Efficiency and Characteristics of the Asian and US Stock Markets”
28. Mark Haug and Mark Hirschey, “The January Effect”, Financial Analysts Journal, Volume 62 Number 5, ©2006 CFA Institute
29. MSCI Barra Research, “Liquidity and Stock Returns in Europe”, 2009
30. Paola Brighi and Stefano d’Addona, “An Empirical Investigation of the Italian Stock Market Based on the Augmented Fama and French Three-Factor Pricing Model”, December 2007
31. Peter Reinhard Hansen and Asger Lunde, “Testing the Significance of Calendar Effects”, Working Paper No. 2003-03
32. Peter S. Schmidt, Urs von Arx, Andreas Schrimpf, Alexander F. Wagner and Andreas Ziegler, “On the Construction of Common Size, Value and Momentum Factors in International Stock Markets: A Guide with Applications”, Working Paper 11/141, February 2011
33. Vosilov, Rustam, Bergström and Nicklas, “Cross-section of Stock Returns: Conditional vs. Unconditional and Single Factor vs. Multifactor Models”, May 2010
Các website
35. http://www.hsx.vn, S giao d ch ch ng khoán TP HCM
36. http://www.hnx.vn, S giao d ch ch ng khoán HƠ N i
37. http://www.bsc.com.vn, Công ty ch ng khoán NH u t vƠ Phát tri n VN
38. http://www.phutoan.com.vn, Công ty Phú Toàn 39. http://cafef.vn, CafeF
40. http://www.ssc.gov.vn, y ban ch ng khoán nhƠ n c
TT MÃ
CK TÊN CÔNG TY
Ngày GD đ u tiên
1 REE Công ty C ph n C đi n l nh 28/07/2000
2 SAM Công ty C ph n u t vƠ Phát tri n Sacom 28/07/2000 3 HAP Công ty C ph n T p đoƠn Hapaco 04/08/2000 4 TMS CTCP Kho v n Giao nh n Ngo i th ng TP.HCM 04/08/2000 5 LAF CTCP Ch bi n HƠng xu t kh u Long An 15/12/2000 6 SGH Công ty C ph n Khách S n SƠi Gòn 16/07/2001 7 CAN Công ty C ph n h p H Long 22/10/2001 8 DPC Công ty C ph n Nh a Ơ N ng 28/11/2001
9 BBC Công ty C ph n Bibica 19/12/2001
10 GIL CTCP S n xu t Kinh doanh Xu t nh p kh u Bình Th nh 02/01/2002