Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái tại Việt Nam

Một nền kinh tế mở, tiến tới hội nhập với thị trường thế giới đòi hỏi phải xác định một chính sách tỷ giá hối đoái thích hợp để có thể khuyến khích, tận dụng nguồn lực sản xuất trong nướ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM

- 

BÙI THỊ THÙY ANH

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ

GIÁ HỐI ĐOÁI TẠI VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM

- 

BÙI THỊ THÙY ANH

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ

GIÁ HỐI ĐOÁI TẠI VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN HOÀNG NGÂN

Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2013

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi với sự giúp đỡ của

thầy hướng dẫn Số liệu thống kê trong bài là trung thực và dựa trên nguồn dữ liệu

đáng tin cậy Nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn này chưa từng được công

bố trong bất kỳ công trình nào cho tới thời điểm hiện tại

TPHCM, ngày 30 tháng 9 năm 2013

MỤC LỤC

TRANG PHỤ BÌA

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ

LỜI CAM ĐOAN 2

MỤC LỤC 3

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT, KÝ HIỆU 7

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU 8

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ 8

MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ 3

1.1 Chính sách tỷ giá tại Việt Nam 3

1.1.1 Khái niệm chính sách tỷ giá hối đoái 3

1.1.2 Mục tiêu chính sách tỷ giá hối đoái 3

1.1.3 Các công cụ chính sách tỷ giá hối đoái 3

1.1.3.1 Các công cụ tác động trực tiếp lên tỷ giá 3

1.1.3.1.1 Nghiệp vụ thị trường mở nội tệ 3

1.1.3.1.2 Nghiệp vụ thị trường mở thuần tuý 4

1.1.3.1.3 Nghiệp vụ kết hối 5

1.1.3.2 Các công cụ tác động gián tiếp lên tỷ giá 6

1.1.3.2.1 Lãi suất chiết khấu 6

1.1.3.2.2 Thuế quan 7

1.1.3.2.3 Hạn ngạch 7

1.1.3.2.4 Giá cả 8

1.2 Tỷ giá hối đoái và các phương pháp xác định tỷ giá 8

1.2.1 Khái niệm tỷ giá hối đoái 8

1.2.2 Tỷ giá hối đoái danh nghĩa 11

1.2.3 Tỷ giá hối đoái thực 12

1.2.4 Tỷ giá thực đa phương hay tỷ giá thực hiệu lực (REER) 14

1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái 16

1.3.1 Yếu tố tâm lý và những dự đoán về tỷ giá 16

1.3.2 Mức chênh lệch lạm phát giữa hai nước: 17

1.3.3 Thu nhập tương đối 17

1.3.4 Sự can thiệp của chính phủ: 18

1.3.5 Sự can thiệp của Ngân hàng Nhà Nước 18

1.3.6 Lãi suất ngân hàng: 19

1.3.7 Đầu tư ra nước ngoài: 20

1.3.8 Tình trạng cán cân thanh toán quốc tế: 21

1.3.9 Ảnh hưởng của tỷ giá thị trường tự do: 21

1.3.10Các nhân tố khác 22

1.4 Bài học kinh nghiệm quản lý tỷ giá của một số nước 22

1.4.1 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Trung Quốc 22

1.4.2 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Hàn Quốc 23

1.4.3 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Thái Lan 23

1.4.4 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Ba Lan 24

1.4.5 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Chi lê: 25

1.5 Mô hình các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái thực đa phương 26

1.5.1 Các biến số kinh tế vĩ mô tác động đến tỷ giá hối đoái thực đa phương 26

1.5.1.1 Ðộ mở nền kinh tế (OPEN) 26

1.5.1.2 Ðiều kiện thương mại (terms of trade- TOT) 26

1.5.1.3 Chi tiêu chính phủ (GEXP) 27

1.5.1.4 Chênh lệch năng lực sản xuất (PROD) 27

1.5.1.5 Tài sản có ngoại tệ ròng (NFA) 27

1.5.2 Mô hình tỷ giá hối đoái thực tại Việt Nam 28

1.6 Kết luận: 30

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA VIỆT NAM 32

2.1 Chính sách điều hành tỷ giá của chính phủ Việt Nam trong thời gian qua 32

2.1.1 Giai đoạn 1997 – 1999: Tỷ giá Việt Nam trong giai đoạn khủng hoảng Châu Á 32

2.1.2 Giai đoạn 2000 – 2007: Giai đoạn cố định tỷ giá Tỷ giá được ấn định và điều chỉnh gần như cố định để kiềm chế lạm phá, ổn định thị trường tiền tệ và đẩy mạnh thu hút đầu tư nước ngoài 35

2.1.3 Giai đoạn từ 2008 đến nay: Tỷ giá biến động mạnh do ảnh hưởng của cuộc

khủng hoảng kinh tế toàn cầu 38

2.2 Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố tác động đến tỷ giá đồng Việt Nam 47

2.2.1 Tính tỷ giá thực REER 47

2.2.2 Phân tích và đánh giá kết quả tính REER: 49

2.2.2.1 Diễn biến tỷ giá thực và tỷ giá danh nghĩa VND/USD giai đoạn 1997 – 2012 49

2.2.2.2 So sánh giữa NEER và REER 51

2.2.3 Mô hình các nhân tố tác động đến tỷ giá thực đa phương: 53

2.2.3.1 Phương pháp ước lượng: 53

2.2.3.2 Kiểm định tính dừng: 54

2.2.3.3 Kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa các biến: 55

2.2.3.4 Kiểm định mối quan hệ đồng liên kết giữa các biến: 55

2.2.3.5 Kiểm định mối quan hệ dài hạn, ngắn hạn giữa REER và các biến: 56

2.2.3.6 Kiểm định sự phù hợp của mô hình: 62

2.3 Nhận định về chính sách tỷ giá tại Việt Nam 62

2.3.1 Chính sách tỷ giá tại Việt Nam và vấn đề về tỷ giá thực 62

2.3.2 Chính sách tỷ giá và các chính sách vĩ mô khác 65

2.3.2.1 Chính sách ổn định tỷ giá và kiểm soát lạm phát 65

2.3.2.2 Chính sách tỷ giá và cán cân thương mại 69

2.4 Kết luận: 71

CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP GÓP PHẦN HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ VIỆT NAM 73

3.1 Định hướng chính sách tỷ giá Việt Nam 73

3.2 Những giải pháp chủ yếu góp phần hoàn thiện chính sách tỷ giá Việt Nam trong thời gian tới: 74

3.2.1 Hoàn thiện thị trường ngoại hối 74

3.2.2 Thực hiện chính sách đa ngoại tệ 76

3.2.3 Sử dụng REER để định giá tỷ giá hiện tại: 77

3.2.4 Chính sách lãi suất 78

3.2.5 Nâng cao hiệu quả hoạt động của ngân hàng nhà nước trên thị trường ngoại hối 79 3.2.6 Nâng cao tính độc lập của Ngân hàng Nhà Nước 80

3.2.7 Phối hợp đồng bộ chính sách tỷ giá với các chính sách kinh tế vĩ mô khác 82

3.3 Kết luận 84

KẾT LUẬN 85

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 86

PHỤ LỤC 88

Phụ lục 1: Nghị quyết 11/NQ-CP của Chính phủ ngày 24 tháng 2 năm 2011 về những giải pháp chủ yếu tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội 88

Phụ lục 2: Thông tư 07/2012/TT-NHNN của ngân hàng nhà nước ngày 20 tháng 3 năm 2012 quy định về trạng thái ngoại tệ của các tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước ngoài 96

Phụ lục 3: Bảng tính tỷ giá thực đa phương và các nhân tố kinh tế thời kỳ 1997 – 2012 100

Phụ lục 4: Kết quả kiểm định tính dừng 102

Phụ lục 5: Kết quả kiểm định Johansen 105

Phụ lục 6: Kết quả kiểm định mô hình VEC 105

PHỤ LỤC 88

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT, KÝ HIỆU

ADB: Ngân hàng phát triển Châu Á

APEC: Diễn đàn hợp tác kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương

CPI: Chỉ số giá tiêu dùng

FDI: Đầu tư trực tiếp nước ngoài

FED: Cục dự trữ liên bang Mỹ

GSO: Tổng cục thống kê

IMF: Quỹ tiền tệ quốc tế

NER: Tỷ giá danh nghĩa

NEER: Tỷ giá danh nghĩa đa phương

NHNN: Ngân hàng nhà nước

NHTM: Ngân hàng thương mại

ODA: Hỗ trợ phát triển chính thức

OECD: Tổ chức hợp tác và phát triển kinh tế

RER: Tỷ giá thực song phương

REER: Tỷ giá thực đa phương

WTO: Tổ chức thương mại thế giới

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 1 Mô hình tỷ giá thực cân bằng của một số nhà nghiên cứu 29

Bảng 2 Mô tả biến giải thích sử dụng trong mô hình 30

Bảng 3: Mức giảm giá của một số đồng tiền trong khu vực so với đồng USD từ 7/1997 – 12/1997 32

Bảng 4: Tỷ giá VND/USD những tháng cuối năm 1997 33

Bảng 5: Tình hình xuất nhập khẩu và cán cân thương mại (2000-2007) 38

Bảng 6: Trị giá xuất khẩu một số mặt hàng chủ yếu 2008 - 2009 40

Bảng 7: Kiểm định ADF nghiệm đơn vị 54

Bảng 8: Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger causality 55

Bảng 9: Lựa chọn độ trễ 55

Bảng 10: Kết quả kiểm tra đồng tích hợp (Trace test) độ trễ 1-4 56

Bảng 11: Mô hình VECM 57

Bảng 12: Giá trị tài sản có ngoại tệ ròng qua các năm 58

Bảng 13: Kiểm định phần dư của mô hình 62

Bảng 14: Tình hình FDI tại Việt Nam 1997 – 2011 68

68 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1: Tỷ giá đã có những biến động mạnh trong những tháng đầu năm 2008 39

Hình 2: Tỷ giá thực tế và tỷ giá danh nghĩa VND/USD 1997 – 2012 50

Hình 3: So sánh giữa REER và NEER 51

Hình 4: REER tại một số nước trong khu vực giai đoạn 2006 – 2010 52

Hình 5: Diễn biến NER, RER, NEER và REER 1997 - 2012 53

Hình 6: Tỷ lệ chi chính phủ so với GDP 58

Đơn vị tính: % 58

Hình 7: Cán cân thương mại Việt Nam và chỉ số TOT 1997 – 2012 60

Hình 8: REER dựa trên mẫu số lượng các nước khác nhau 64

Hình 9: Lạm phát và tỷ giá danh nghĩa VND/USD 1998 – 2012 65

Hình 10: Cung tiền M2 và tín dụng nội địa từ 1998 – 2011 66

Hình 11: Nhập siêu và tỷ giá danh nghĩa, REER 70

70

MỞ ĐẦU

Tỷ giá hối đoái luôn là một trong những vấn đề phức tạp và nhạy cảm Không

ít nền kinh tế lâm vào tình trạng khó khăn do tỷ giá hối đoái gây ra Chính vì vậy, tỷ giá hối đoái luôn thu hút được sự chú ý đặc biệt của các học giả, các nhà kinh tế và nó

đã trở thành một chủ đề thảo luận sôi nổi và kéo dài không chỉ ở Việt Nam mà cả trên thế giới Đã có nhiều nghiên cứu, tìm tòi nhằm đưa ra một cơ chế, chính sách điều hành tỷ giá hối đoái hiệu quả và khôn ngoan.Tuy nhiên, cho đến nay lời giải đáp hoàn chỉnh vẫn còn đang ở phía trước

Một nền kinh tế mở, tiến tới hội nhập với thị trường thế giới đòi hỏi phải xác định một chính sách tỷ giá hối đoái thích hợp để có thể khuyến khích, tận dụng nguồn lực sản xuất trong nước và cả bên ngoài nhằm mở rộng nền kinh tế hàng hóa, đẩy mạnh xuất khẩu, từ đó mở rộng quan hệ kinh tế đối ngoại

Việc xác định một tỷ giá hối đoái phù hợp với sức mua của đồng nội tệ và quan

hệ cung cầu trên thị trường ngoại tệ sẽ giúp quốc gia chủ động được trong việc can thiệp vào tỷ giá khi có biến động bất thường để giữ cân bằng mà tránh cho nền kinh tế thoát khỏi những cú sốc Từ đó, giúp ổn định giá cả, ổn định tiền tệ, thu hút đầu tư, kiểm soát được lạm phát, hạn chế thất nghiệp, tạo được lòng tin của người dân vào đồng nội tệ, vào chính sách kinh tế

Việc xây dựng một chính sách tỷ giá hối đoái phù hợp còn giúp đảm bảo một chính sách tiền tệ độc lập, một chính sách tài chính vững mạnh, giải quyết một cách chủ động và hiệu quả các vấn đề khác như: ổn định ngân sách, ổn định tiền tệ, nợ nước ngoài… Do đó, luận văn này tập trung nghiên cứu vào việc tính toán tỷ giá thực cũng như xác định mức độ tác động của nền kinh tế vào tỷ giá hối đoái thông qua các biến vĩ mô để từ đó đưa ra các giải pháp xây dựng chính sách tỷ giá hối đoái

Mục tiêu của đề tài

Trên cơ sở lý luận về tỷ giá hối đoái, những tư liệu thực tiễn của chính sách tỷ giá hối đoái trong và ngoài nước từ đó mục tiêu của luận văn nghiên cứu nhằm đánh giá về chính sách tỷ giá của Việt Nam thông qua việc tính toán và phân tích tỷ giá thực

Đồng thời, tác giả cũng có những phân tích đánh giá về mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô và tỷ giá để từ đó cho thấy được khả năng tác động của các

chính sách kinh tế vĩ mô đến tỷ giá như thế nào Trên cơ sở phân tích trên, luận văn sẽ đưa ra một số gợi ý cho chính sách điều hành tỷ giá tại Việt Nam phù hợp với các chính sách kinh tế vĩ mô khác

Phạm vi nghiên cứu

Phạm vi nghiên cứu của đề tài là chính sách tỷ giá của Việt Nam và các giải pháp hoàn thiện chính sách tỷ giá Việt Nam phù hợp với các chính sách kinh tế vĩ mô khác Chính sách tỷ giá sẽ được xem xét trong khoảng thời gian từ 1997 đến nay Mức

độ tác động của các biến kinh tế vĩ mô đối với tỷ giá hối đoái trong đó các biến vĩ mô được chọn là độ mở nền kinh tế, điều kiện thương mại, chi tiêu chính phủ, năng lực sản xuất, tài sản có ngoại tệ ròng

Phương pháp nghiên cứu

Luận văn sử dụng các phương pháp : phân tích, mô tả thống kê, phân tích định lượng và hồi quy Dữ liệu được thu thập từ các nguồn Tổng cục thống kê (GSO) , Bộ tài chính, Quỹ Tiền tệ quốc (IMF), Ngân hàng thế giới (WB), Ngân hàng phát triển châu Á (ADB), các trang thông tin điện tử của các tổ chức Hợp tác và phát triển kinh

tế (OECD), Diễn đàn Hợp tác Kinh tế châu Á - Thái Bình Dương (APEC), Bộ lao động Mỹ, Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED)…được tác giả tiến hành tổng hợp số liệu, tính toán tỷ giá thực đa phương của Việt Nam và các biến số kinh tế vĩ mô

Đầu tiên, tác giả thực hiện việc tính toán tỷ giá thực đa phương của Việt Nam

và căn cứ trên tỷ giá này để đưa ra các nhận xét về chính sách tỷ giá hiện hành và đánh giá mức độ định giá của đồng Việt Nam so với rổ tiền tiền tệ đã chọn

Sau đó, tác giả sẽ tính toán các nhân tố vĩ mô được lựa chọn và thực hiện việc kiểm định mối quan hệ giữa tỷ giá thực đa phương với các biến để xem xét mức độ tác động của các chính sách kinh tế vĩ mô đối với tỷ giá hối đoái

Kết cấu của luận văn

Kết cấu của luận văn gồm ba chương:

Chương 1: Cơ sở lý thuyết về tỷ giá hối đoái

Chương 2: Thực trạng về chính sách tỷ giá Việt Nam

Chương 3: Một số các giải pháp gợi ý về chính sách tỷ giá tại Việt Nam

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ

CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ

1.1 Chính sách tỷ giá tại Việt Nam

1.1.1 Khái niệm chính sách tỷ giá hối đoái

Chính sách tỷ giá hối đoái là một hệ thống các công cụ được dùng để tác động vào quan hệ cung cầu ngoại tệ trên thị trường ngoại hối, từ đó giúp điều chỉnh tỷ giá nhằm đạt tới những mục tiêu cần thiết Về cơ bản, chính sách tỷ giá tập trung chú trọng vào giải quyết hai vấn đề lớn: lựa chọn và điều chỉnh tỷ giá hối đoái

1.1.2 Mục tiêu chính sách tỷ giá hối đoái

Chính sách tỷ giá hối đoái nằm trong hệ thống chính sách tài chính – tiền tệ, là một trong những hệ thống chính sách cơ bản để thực hiện các mục tiêu của nền kinh

tế Trong nền kinh tế mở cửa, động cơ của việc hoạch định chính sách nói chung, chính sách tài chính – tiền tệ và chính sách tỷ giá nói riêng là nhằm đạt được các cân đối bên trong và bên ngoài của nền kinh tế Các cân đối bên trong và bên ngoài của một nền kinh tề luôn có mối quan hệ mật thiết với nhau Tỷ giá hối đoái là một biến số

có khả năng ảnh hưởng đến cả hai cân đối đó lẫn mối quan hệ giữa chúng Vì vậy, mục tiêu của chính sách tỷ giá cũng nhằm phục vụ để đạt được cả hai mục tiêu này

1.1.3 Các công cụ chính sách tỷ giá hối đoái

1.1.3.1 Các công cụ tác động trực tiếp lên tỷ giá

Đây là nghiệp vụ dễ dàng thực hiện và có tác động trực tiếp đến tỷ giá hối đoái Nghiệp vụ này tác động đến cung tiền trong nước, NHNN đóng vai trò là người mua bán tiền tệ trực tiếp cuối cùng trên thị trường liên ngân hàng tại một mức tỷ giá nào

đó Để công cụ này có hiệu quả thì quốc gia phải có lượng dự trữ ngoại tệ lớn

- Trong lưu thông khi mà ngoại tệ bị thừa, ảnh hưởng đến đồng VND bị định giá cao làm ảnh hưởng đến xuất khẩu thì NHNN tiến hành mua mua ngoại tệ vào và đẩy VND ra nhằm làm tỷ giá ổn định

- Khi tính thanh khoản của các tài sản tài chính bị giảm xuống do thị trường thiếu VND thì NHNN cũng tiến hành hút ngoại tệ vào và đẩy VND ra lưu thông

- Khi nền kinh tế phát triển mạnh thu hút các luồng vốn ngoại tệ chảy vào cùng với các luồng kiều hối đổ về làm cho lượng ngoại tệ tăng lên, khi đó NHNN sẽ mua bớt lượng ngoại tệ này và bơm VND ra ngoài Tuy nhiên khi làm như vậy sẽ gia tăng

áp lực lạm phát, khi đó chính phủ sẽ phát hành các công cụ nợ để hút lượng VND từ lưu thông về nhằm chi tiêu cho các dự án quốc gia, nếu chính phủ không có khả năng hút ngoại tệ nữa thì khi đó NHNN sẽ ra tay phát hành các loại công cụ nợ như tín phiếu và hối phiếu để hút VND về nhằm làm giảm áp lực lạm phát

Nghiệp vụ này được sử dụng để thay đổi lượng cung tiền lưu thông từ đó làm thay đổi tỷ giá hoặc lãi suất thông qua việc mua bán các giấy tờ có giá Để công cụ này hoạt động hiệu quả cần có các điều kiện sau:

* Môi trường hoạt động của nghiệp vụ này là thị trường chứng khoán nên cần một thị trường chứng khoán phát triển để phát huy được tác dụng Tuy nhiên nghiệp

vụ này vẫn có thể được sử dụng trên thị trường tiền tệ hoặc thị trường vốn

* Các loại chứng khoán được giao dịch bằng nghiệp vụ này phải có độ rủi ro thấp, tính thanh khoản cao, ổn định và quen thuộc với tầng lớp dân cư

* Nghiệp vụ này phải được tiến hành một cách khách quan, không tạo ra xung đột lợi ích, vai trò của NHNN với các thành viên là ngang nhau

* Có một cơ chế giám sát lượng cung cầu tiền và giá cả của các loại chứng khoán được mua bán nhằm có thể thực hiện việc giao dịch một cách thường xuyên phù hợp với nhu cầu trong lưu thông

Nghiệp vụ này ngoài chức năng tác động đên lãi suất còn có chức năng duy trì một tỷ giá hối đoái cố định với một số loại ngoại tệ nào đó Trong trường hợp bản vị vàng thì nghiệp vụ này được sử dụng để duy trì tỷ giá tương ứng với biến động giá vàng (nghĩa là giá trị nội tệ cố định với giá vàng)

- Nghiệp vụ thị trưởng mở có thể tác động một cách linh hoạt lên cung tiền từ

đó tác động lên tỷ giá và giảm thiểu các thủ tục hành chính rườm rà vì bản thân NHNN khi thực hiện nghiệp vụ thị trường mở được xem như là một chủ thể kinh doanh bình đẳng trên thị trường nên có thể chủ động một cách nhanh chóng trong mua

và bán giấy tờ có giá và chính vì vai trò kinh doanh này của NHNN mà khi thực hiện

chính sách tiền tệ thông qua công cụ này cũng sẽ dễ dàng hơn ví dụ như có thể tăng lãi suất để hấp dẫn các thành viên mua giấy tờ có giá

Ở Việt Nam đa số là mua bán tín phiếu kho bạc tuy nhiên với tình hình thâm hụt ngân sách hiện nay ở Việt Nam thì tín phiếu kho bạc mang chức năng tài trợ cho thâm hụt là chính chứ chưa phát huy được tác dụng là công cụ của thị trường mở nhằm kiểm soát lượng tiền cung ứng để tác động lên tỷ giá

Tại Việt Nam thì các mặt hàng giấy tờ có giá kinh doanh trên thị trường mở còn hạn chế, hệ thống hạ tầng kỹ thuật và trình độ nhân lực phục vụ cho nghiệp vụ này còn kém Các quy trình liên quan đến thị trường mở (đấu thầu ) còn nhiều vướng mắc cần được cải tiến, số phiên giao dịch còn thấp và số thành viên tham gia thị trường mở còn quá ít so với quy mô các tổ chức tín dụng đông đảo hiện nay đang có tại Việt Nam

Là việc chính phủ quy định với các thể nhân và pháp nhân có nguồn thu ngoại

tệ phải bán một tỷ lệ nhất định trong một thời hạn nhất định cho các tổ chức được phép kinh doanh ngoại hối Biện pháp này được áp dụng trong thời kỳ khan hiếm ngoại tệ giao dịch trên thị trường ngoại hối Mục đích chính của biện pháp này là tăng cung ngoại tệ để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ cho thị trường, hạn chế hành vi đầu cơ và giảm áp lực phá giá đồng nội tệ

Quy định hạn chế đối tượng được mua ngoại tệ, quy định hạn chế mục đích sử dụng ngoại tệ, quy định hạn chế số lượng người mua ngoại tệ, quy định hạn chế thời điểm mua ngoại tệ Tất cả các biện pháp này để giảm áp lực thiếu hụt ngoại tệ, tránh đầu cơ và giữ cho tỷ giá cố định

Thực tế cho thấy việc sử dụng nghiệp vụ hành chính kết hối ngoại tệ đưa lại nhiều điều tiêu cực như sau:

* Vi phạm quy chế của Việt Nam khi gia nhập WTO về việc không được sử dụng phương pháp hành chính trong điều hành tiền tệ

* Thiệt hại cho các nhà xuất khẩu do khi kết hối thì tỷ giá quy đổi VND/ngoại

tệ sẽ thấp hơn mức thị trường gây ra tâm lý mất niềm tin trong thị trường Đồng thời như vậy thì các nhà nhập khẩu sẽ được lợi,nhập siêu tăng, nền sản xuất trong nước bị phá huỷ dần dần

* NHTM không đủ USD để cung cấp cho các nhà nhập khẩu nếu kết hối VND/USD vì khi đó các nhà xuất khẩu sẽ chuyển sang thu các loại ngoại tệ khác khi xuất hàng Điều này lại dẫn đến sự mất cân bằng cung cầu ngoại tệ

* Việc kết hối giữ tỷ giá VND/ngoại tệ thấp sẽ làm giới đầu cơ tích cực tích trữ ngoại tệ được kết hối dẫn tới cung cầu ngoại tệ mất cân bằng

* Giao dịch qua NHTM gây cho các nhà xuất khẩu nhiều thiệt hại thì họ sẽ chọn các kênh phi ngân hàng để thực hiện giao dịch như thị trường chợ đen, buôn lậu… dẫn đến không thể quản lý

Vì những điểm tiêu cực như vậy cho nên trước khi tính đến biện pháp kết hối thì chúng ta nên xem xét các biện pháp khác như sau để giảm căng thằng ngoại tệ:

- Điều chỉnh tỷ giá, tăng cung ngoại tệ bằng cách khuyến khích xuất khẩu, tăng xuất khẩu lao động, tăng nguồn kiều hối, giảm thủ tục hành chính, tăng lượng tiền mặt đem vào trong nước không phải khai báo, vấn đề sử dụng hiệu quả vốn ODA-FDI, giảm cầu ngoại tệ trong các hoạt động xa xỉ như mua sắm hàng không cần thiết

- Xem xét lại các chính sách đã ban hành, chính sách bán dự trữ ngoại hối

1.1.3.2 Các công cụ tác động gián tiếp lên tỷ giá

Lãi suất chiết khấu là lãi suất mà NHNN đánh vào các khoản tiền cho các NHTM vay để đáp ứng nhu cầu tiền mặt ngắn hạn hoặc bất thường của các ngân hàng này Lãi suất tái chiết khấu là một công cụ của chính sách tiền tệ để điều chỉnh lượng cung tiền và nó có tác động đến tỷ giá hối đoái Đây là một công cụ điển hình đạt được nhiều hiệu quả cao trong các công cụ tác động gián tiếp đến tỷ giá

Khi dự trữ tiền mặt giảm xuống gần bằng với tỷ lệ an toàn tối thiểu thì lúc này NHTM cần cân nhắc việc có nên tiếp tục cho khách hàng vay hay không và chi phí của các khoản cho vay đó khi nhu cầu rút tiền của các khách hàng cũ tăng cao đột biến (nếu xảy ra) như thế nào Nếu lãi suất chiết khấu bằng hoặc thấp hơn lãi suất thị trường thì các NHTM sẽ tiếp tục cho vay cho đến khi tiền mặt dự trữ đạt đến tỷ lệ an toàn tối thiểu bởi vì nếu xảy ra trường hợp các ngân hàng này thiếu tiền thì chính họ

sẽ đi vay của NHNN về để thanh toán lại cho khách hàng mà vẫn không bị lỗ Nếu lãi suất chiết khấu cao hơn lãi suất thị trường thì các NHTM sẽ không mạo hiểm cho vay quá nhiều mà sẽ hạn chế lại các khoản tín dụng để đảm bảo khả năng thanh toán

Khi NHNN tăng lãi suất chiết khấu thì mặt bằng lãi suất thị trường sẽ tăng hấp dẫn các luồng vốn ngoại tệ chạy vào làm nội tệ lên giá và ngược lại

Tăng lãi suất chiết khấu tại Việt Nam là một biện pháp hiệu quả để giúp cho các ngân hàng có thể chủ động trên thị trường, tránh việc dựa dẫm vào NHNN đồng thời giúp cho việc gom các khoản tiền dư thừa do dân cư đang nắm giữ để hạn chế lạm phát nếu có nguy cơ xảy ra Ngoài ra thì lãi suất chiết khấu có thể được sử dụng

để phát triển các khu vực, ngành kinh tế yếu kém khi cho các khu vực đó được hưởng lãi suất thấp Nhưng công cụ này cũng có nhiều hạn chế Lãi suất là một công cụ rất nhạy cảm, nó không thể đảo ngược ngay, lại rất khó định lượng khả năng tác động nên trong trường hợp có những dự kiến sai về chiều hướng phải diễn biến của tỷ giá, công

cụ này sẽ gây ra những hậu quả xấu đối với nền kinh tế Lãi suất và tỷ giá có mối quan

hệ qua lại tác động lẫn nhau.Vì vậy, nếu không thận trọng, tính tương tác qua lại có thể gây hậu quả xa hơn nhiều so với mục đích điều chỉnh mong muốn

Thuế quan cao có tác dụng hạn chế nhập khẩu làm cầu ngoại tệ giảm và nội tệ lên giá Vì vậy cho nên không nên áp đặt một mức thuế quá cao sẽ dẫn tới khả năng xuất khẩu bị giảm sút (do nội tệ lên giá), thuế quan cũng gây ra tệ nạn buôn lậu, thuế càng cao buôn lậu càng tăng và những điều này làm giảm phúc lợi chung do đó làm giảm hiệu quả khai thác nguồn lực của nền kinh tế

Đối với những nước có nền sản xuất non trẻ thì thuế quan cũng là một cách để bảo hộ trước sự tấn công của hàng hoá các nước khác

Chính sách thuế quan trong điều kiện hội nhập hiện nay là các nước dần dần giảm bớt các mức thuế quan theo các hiệp định đa phương và song phương Thương lượng trong việc xây dựng biểu thuế quan là một xu hướng trong mấy thập kỷ gần đây Sự hình thành các liên minh thuế quan đã góp phần làm tăng trao đổi thương mại giữa các quốc gia và lợi ích của các quốc gia trong liên minh thuế quan được thực hiện trên nguyên tắc “cân bằng lợi ích”

Hạn ngạch (hạn chế số lượng) là quy định của một nước về số lượng cao nhất của một mặt hàng hay một nhóm hàng được phép xuất hoặc nhập từ một thị trường trong một thời gian nhất định thông qua hình thức giấy phép

Hạn ngạch có tác dụng hạn chế nhập khẩu do đó có tác dụng lên tỷ giá tương tự như thuế quan Dỡ bỏ hạn ngạch có tác dụng làm tăng nhập khẩu, do đó có tác dụng lên tỷ giá giống như thuế quan thấp

Hiện nay các nước ít sử dụng hạn ngạch mà sử dụng thuế quan để thay thế cho hạn ngạch và đây cũng là quy định khi gia nhập WTO

* Có sự phân phối lại thu nhập

* Chính phủ không nhận được khoản thu về thuế (trừ hạn ngạch thuế quan)

* Có thể biến một doanh nghiệp thành một nhà độc quyền

Thông qua hệ thống giá cả, chính phủ có thể trợ giá cho những mặt hàng xuất khẩu chiến lược hay đang trong giai đoạn đầu sản xuất Trợ giá xuất khẩu làm cho khối lượng xuất tăng, làm tăng cung ngoại tệ và nội tệ lên giá Chính phủ cũng có thể

bù giá cho một số mặt hàng nhập khẩu thiết yếu, bù giá làm tăng nhập khẩu và nội tệ giảm giá

Trợ cấp chia làm 2 loại: trực tiếp bổ trợ tức là trực tiếp chi tiền cho nhà xuất khẩu và gián tiếp bổ trợ tức là ưu đãi về tài chính về một số mặt hàng cho nhà xuất khẩu như ưu đãi về thuế trong nước, thuế xuất khẩu…

1.2 Tỷ giá hối đoái và các phương pháp xác định tỷ giá

1.2.1 Khái niệm tỷ giá hối đoái

Cho đến nay, mặc dù nền kinh tế thế giới đã được quốc tế hóa mạnh mẽ, vấn đề

mở rộng quan hệ kinh tế đối ngoại đã trở thành một quy luật tất yếu trong quá trình

phát triển kinh tế của mỗi nước, nhưng hầu hết mỗi quốc gia hay một nhóm các quốc gia liên kết vẫn sử dụng đồng tiền riêng của mình như Mỹ có đồng Đôla (USD), Trung Quốc có đồng nhân dân tệ (CNY), Nhật có đồng Yên (JPY), Việt Nam có tiền đồng (VND), Liên minh Châu Âu (EU) có đồng tiền chung Euro (EUR)

Vì vậy, để giải quyết và thực hiện các mối quan hệ kinh tế, mà trước hết là các mối quan hệ về mua bán, trao đổi hàng hóa dịch vụ và đầu tư giữa các nước hay các nhóm nước với nhau, đồng tiền của các quốc gia phải có khả năng chuyển hóa cho nhau Theo đó, mối tương quan đồng tiền các nước được chuyển đổi cho nhautheo một tỷ lệ nào đó để thực hiện các thanh toán phục vụ cho việc giao dịch, buôn bán, trao đổi và chuyển vốn quốc tế thì được gọi là tỷ giá hối đoái

Thông thường tỷ giá được hiểu là số lượng đơn vị nội tệ cần thiết để mua một đơn vị ngoại tệ trên thị trường ngoại hối, là hệ số quy đổi của một đồng tiền này sang một đồng tiền khác được xác định bởi mối quan hệ cung cầu trên thị trường tiền tệ

Cung ngoại tệ là lượng ngoại tệ mà thị trường muốn bán ra để thu về nội tệ Cầu ngoại tệ là lượng ngoại tệ mà thị trường muốn mua vào bằng các đồng nội tệ

Giá cả ngoại tệ, tỷ giá hối đoái cũng được xác định theo quy luật cung cầu như đối với các hàng hoá thông thường Khi cung ngoại tệ lớn hơn cầu ngoại tệ sẽ làm cho giá ngoại tệ giảm, tức tỷ giá hối đoái giảm Ngược lại, khi cầu ngoại tệ lớn hơn cung ngoại tệ giá ngoại tệ sẽ tăng, tức tỷ giá tăng Ở vị trí cung ngoại tệ bằng cầu ngoại tệ xác định trạng thái cân bằng, không có áp lực làm cho tỷ giá thay đổi

Trong kinh tế học khi phân tích về tỷ giá thường sử dụng các ký hiệu sau:

e- Tỷ giá hối đoái của đồng nội tệ tính theo đồng tiền nước ngoài

E- Tỷ giá hối đoái của đồng ngoại tệ tính theo đồng nội tệ

Chính sách tỷ giá hối đoái của mỗi quốc gia thường liên quan đến sức cạnh tranh quốc tế của quốc gia đó Nếu e giảm tức là giá trị đồng nội tệ giảm thì giá cả của hàng hóa trong nước sẽ rẻ tương đối so với giá cả của hàng hóa ở nước ngoài, vì thế xuất khẩu sẽ có xu hướng tăng, nhập khẩu có xu hướng giảm, khả năng cạnh tranh của quốc gia này tăng lên Ngược lại nếu e tăng tức giá trị đồng nội tệ tăng, giá

cả của hàng hóa trong nước sẽ đắt hơn tương đối so với giá cả của hàng hóa ở nước ngoài, vì thế xuất khẩu sẽ có xu hướng giảm, nhập khẩu có xu hướng tăng, khả năng cạnh tranh của quốc gia này giảm xuống

Ngoài ra, chúng ta có thể hiểu về tỷ giá qua các cách nhìn khác nhau như:

- Tỷ giá hối đoái là tỷ lệ chuyển đổi từ đơn vị tiền tệ nước này sang đơn vị tiền

tệ nước khác Tỷ giá hối đoái cũng được hiểu là tỉ lệ trao đổi giữa hai đồng tiền của hai quốc gia khác nhau

- Tỷ giá hối đoái là quan hệ tỷ lệ so sánh giữa đồng tiền nước này với đồng tiền nước khác trên cơ sở hàm lượng vàng hoặc sức mua của các đồng tiền đó

- Tỷ giá hối đoái là giá cả của một đơn vị tiền tệ nước này được biểu hiện bằng bao nhiêu đơn vị tiền tệ nước khác

- Tỷ giá hối đoái là giá cả mua bán của một đồng tiền trong quan hệ so sánh với các đồng tiền khác

- Tỷ giá hối đoái là giá cả để mua bán trao đổi ngoại tệ

Cụ thể chúng ta có thể xác định vai trò của tỷ giá như sau:

- Tỷ giá là đại lượng xác định quan hệ về mặt giá trị, so sánh sức mua giữa các đồng tiền với nhau, hình thành nên tỷ lệ trao đổi giữa các đồng tiền khác nhau với nhau, để thuận tiện cho các giao dịch quốc tế

- Tỷ giá là một công cụ kinh tế vĩ mô chủ yếu để điều tiết cán cân thương mại quốc tế theo mục tiêu đã định trước của nhà nước Nó ra đời từ hoạt động thương mại quốc tế và quay trở lại tác động thúc đẩy hoạt động ngoại thương phát triển

- Tỷ giá có tác động to lớn đến thương mại quốc tế, xuất nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ của một nước với nước khác Khi tỷ giá cao (so với đồng nội tệ), tức là giá trị của đồng nội tệ giảm thì hàng hóa của nước đó tại nước ngoài sẽ trở nên rẻ hơn, còn hàng hóa của nước ngoài tại nước đó sẽ trở nên đắt hơn Ngược lại khi tỷ giá thấp (so với đồng nội tệ), tức là giá trị của nội tệ tăng lên thì hàng hóa của nước đó tại nước ngoài sẽ đắt hơn, còn hàng hóa của nước ngoài tại nước đó sẽ rẻ hơn Như vậy, khi có

sự thay đổi về tỷ giá làm giá trị đồng tiền của một nước giảm đi sẽ làm cho những nhà sản xuất trong nước đó thuận lợi hơn trong việc bán hàng của họ ở nước ngoài do

đó sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh, kích thích xuất khẩu và gây khó khăn cho những nhà sản xuất nước ngoài khi bán hàng tại nước đó và chính vì vậy sẽ hạn chế nhập khẩu Ngược lại khi tỷ giá thay đổi làm tăng giá đồng tiền của một nước sẽ hạn chế xuất khẩu và kích thích nhập khẩu

- Do tỷ giá có tác đồng mạnh mẽ đến hoạt động xuất nhập khẩu hàng hóa, dịch

vụ và sự cạnh tranh giữa các nước với nhau trên thị trường quốc tế nên chính phủ các nước đã lợi dụng tác động này của tỷ giá để điều tiết nền kinh tế hay nói cách khác tỷ giá được sử dụng với vai trò là một công cụ điều tiết vĩ mô của nhà nước

- Vật giá trong một quốc gia còn chịu sự tác động của tỷ giá hối đoái Khi tỷ giá giảm, giá tư liệu sản xuất và tư liệu tiêu dùng nhập khẩu tăng lên kéo theo giá cả các mặt hàng trong nước có liên quan cũng tăng theo Đồng thời do tác động giảm nhập khẩu nên cầu về các hàng hoá nhập khẩu cũng sẽ gia tăng, tất cả điều đó làm cho giá cả chung trong nền kinh tế cũng gia tăng Ngược lại, khi tỷ giá tăng sẽ có tác động làm cho mức giá chung giảm

1.2.2 Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa là mức giá thị trường của một đồng tiền được tính bằng đồng tiền khác vào một thời điểm nhất định Nó là giá của một đơn vị ngoại tệ tính theo nội tệ và chưa tính đến sức mua của đồng tiền

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa được sử dụng phổ biến trong các hợp đồng mua bán thương mại, thanh toán tín dụng, hợp tác đầu tư và là mức tỷ giá được sử dụng trong việc phân tích tác động của tỷ giá đối với nền kinh tế của mỗi quốc gia, cũng như khu vực và toàn bộ nền kinh tế thế giới

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa không xét đến tương quan giá cả, tương quan lạm phát và các nhân tố khác giữa hai nước

Hiện nay trên thế giới có hai phương pháp niêm yết tỷ giá là phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp

• Phương pháp gián tiếp: ký hiệu e, là phương pháp biểu hiện một

đơn vị nội tệ bằng các đơn vị ngoại tệ

Ví dụ: Tại thị trường hối đoái London yết giá 1bảng Anh=1,6191 đôla Mỹ

• Phương pháp trực tiếp: ký hiệu E, là phương pháp tỷ giá hối

đoái của đồng ngoại tệ Nó chính là giá của một đơn vị ngoại tệ tính theo

số đơn vị nội tệ

Theo thông lệ quốc tế chỉ có ba loại đồng tiền mạnh trên thế giới (đồng bảng Anh, đồng Euro, đồng USD) được phép niêm yết giá trực tiếp Có nghĩa là trên các nước sở tại được phép công bố tỷ giá e Tất cả các loại tiền khác ngoài ba đồng tiền

nêu trên thì phải niêm yết giá gián tiếp Có nghĩa là trên đất nước sở tại không được phép công bố tỷ giá e mà phải niêm yết giá thông qua một đồng tiền mạnh

Trong thực tế, ngân hàng sẽ niêm yết giá bán và mua đôla khác nhau Sự chênh lệch này là một trong những nguồn lợi nhuận cho ngân hàng Nếu tỷ giá hối đoái thay đổi sao cho 1 đôla có thể đổi được nhiều đồng hơn thì chúng ta gọi đó là sự giảm giá của đồng Việt Nam Ngược lại, nếu 1 đôla mua được ít đồng hơn thì chúng ta gọi đó

là sự lên giá của đồng Việt Nam

1.2.3 Tỷ giá hối đoái thực

Như chúng ta đã biết, tỷ giá hối đoái danh nghĩa là tỷ lệ mà các đồng tiền trao đổi cho nhau Do vậy, sự thay đổi trong tỷ giá có thể làm thay đổi giá hàng hóa xuất khẩu, nhập khẩu khi tính bằng đồng nội tệ, và có khả năng ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến mức giá chung của nền kinh tế

Tuy nhiên, hành vi xuất, nhập khẩu không chỉ phụ thuộc vào tỷ giá hối đoái danh nghĩa Hành vi này còn phụ thuộc vào sự so sánh giữa giá cả trong nước và ở nước ngoài Tỷ giá hối đoái danh nghĩa được điều chỉnh theo lạm phát tương đối giữa trong nước và ở nước ngoài được gọi là tỷ giá hối đoái thực tế

Vì vậy, nếu tỷ giá hối đoái danh nghĩa là giá tương đối giữa đồng tiền của hai nước thì tỷ giá hối đoái thực tế là giá tương đối của hàng hóa ở hai nước Tức là, tỷ giá thực tế cho chúng ta biết tỷ lệ mà dựa vào đó hàng hóa của một nước được trao đổi với hàng hóa của nước khác Tỷ giá hối đoái thực tế đôi khi được gọi là tỷ lệ trao đổi

Một trong những nhân tố quan trọng nhất của tỷ giá hối đoái thực là vị trí cạnh tranh quốc tế của quốc gia có đồng tiền tương ứng Khi tỷ giá này tăng lên nghĩa là đồng tiền trong nước bị giảm giá thực so với đồng tiền nước ngoài và khi tỷ giá này giảm thì đồng tiền trong nước bị coi là tăng giá thực so với đồng tiền nước ngoài Tỷ giá thực cân bằng ở mức tỷ giá mà tại đó nền kinh tế đồng thời đạt cân bằng bên trong (cân bằng trên thị trường hàng hóa phi mậu dịch) và cân bằng bên ngoài (cân bằng tài khoản vãng lai) Tỷ giá thực cân bằng có mối quan hệ mật thiết với các biến

số kinh tế khác, nó thể hiện độ nhạy của các biến kinh tế đối với chính sách kinh tế vĩ

mô đặc biệt là trong ngắn hạn và trung hạn

Tỷ giá hối đoái thực giảm xuống phản ánh mức tăng chi phí sản xuất của những hàng hóa mậu dịch trong nước Nếu không có sự tăng giá tương ứng ở các

quốc gia khác thì việc đó đồng nghĩa với việc suy giảm vị trí cạnh tranh, họ sản xuất hàng hóa mậu dịch kém hiệu quả hơn các nước khác

Tỷ giá hối đoái thực được sử dụng để điều hành chính sách của chính phủ trong việc kiểm soát tiền tệ và điều hành thị trường ngoại hối, được xác định dựa trên mức tỷ giá hối đoái danh nghĩa và mức chỉ số giá trong nước và chỉ số giá quốc tế

Quan hệ giữa hai loại tỷ giá này được thể hiện qua cách tính sau:

Tỷ giá hối đoái thực = tỷ giá hối đoái danh nghĩa x

= tỷ giá hối đoái danh nghĩa x

Tỷ giá thực song phương (RER) là tỷ giá danh nghĩa đã được điều chỉnh theo

mức chênh lệch lạm phát giữa hai nước, nó là chỉ số thể hiện sức mua của đồng nội tệ

so với đồng ngoại tệ Vì thế có thể xem tỷ giá thực là thước đo sức cạnh tranh trong mậu dịch quốc tế của một quốc gia so với một quốc gia khác

Tỷ giá thực song phương được xét tại một thời điểm có công thức như sau:

h

f f

h

r

P

P E P

P

E

/Trong đó:

° E: Tỷ giá danh nghĩa tính bằng số đơn vị nội tệ trên một đơn vị ngoại tệ

° Ph: Mức giá trong nước

° Pf: Mức giá nước ngoài

Trong công thức trên, tử số là giá cả hàng hóa được quy về đồng nội tệ và đem chia cho mẩu số là giá hàng hóa trong nước (cũng được tính bằng nội tệ).Vì thế tỷ giá thực là một chỉ số so sánh mức giá nước ngoài so với mức giá trong nước

- Nếu Er = 1, ta nói rằng đồng tiền trong nước và đồng ngoại tệ có ngang giá sức mua

- Nếu Er>1, đồng nội tệ được định giá thấp Khi đồng nội tệ định giá thấp, về

lý thuyết sẽ khuyến khích xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu

- Nếu Er<1, đồng nội tệ được định giá cao, giá hàng hóa trong nước sẽ cao hơn giá hàng hóa ở nước ngoài Do đó, ngược lại với trường hợp trên, đồng nội tệ định giá cao sẽ hạn chế xuất khẩu và tăng nhập khẩu

Giá nước ngoài Giá nội địa

Tỷ lệ lạm phát nước ngoài

Tỷ lệ lạm phát trong nước

Tuy nhiên, hiện nay không có quốc gia nào công bố giá của một rổ hàng hóa, cho nên tỷ giá thực theo công thức trên chỉ mang ý nghĩa lý thuyết Vì vậy, người ta thường sử dụng tỷ giá ở trạng thái động để tính toán sự vận động của tỷ giá thực từ thời kỳ này sang thời kỳ khác thông qua việc điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa với chênh lệch lạm phát giữa hai quốc gia có đồng tiền đem so sánh

Trong đó loại giá thường được sử dụng nhất trong việc xây dựng RER để đo lường mức độ chênh lệch lạm phát là các chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Các chỉ số này

có lợi thế là kịp thời, có cấu trúc gần tương tự nhau giữa các nước, và có thể tìm thấy

dễ dàng ở nhiều quốc gia trong một khoảng thời gian dài Với khả năng nắm bắt được chi phí tương đối của một rổ hàng hóa và dịch vụ giữa các quốc gia, RER được xây dựng dựa trên CPI phản ánh tốt về sức mua của đồng nội tệ

Tại thời điểm t:

=

Trong đó:

o E

r: tỷ giá hối đoái thực tế

o E: tỷ giá hối đoái danh nghĩa

o CPIh: chỉ số giá tiêu dung trong nước

o CPIf: mức giá cả nước ngoài 1.2.4 Tỷ giá thực đa phương hay tỷ giá thực hiệu lực (REER)

Tỷ giá thực song phương chỉ cho chúng ta biết được sự lên giá hay xuống giá của đồng nội tệ so với một đồng ngoại tệ Ngày nay, quan hệ thương mại là đa phương, một nước có quan hệ buôn bán với rất nhiều nước trên thế giới Vấn đề được đặt ra là tại một thời điểm nhất định làm sao có thể biết được đồng nội tệ lên giá hay giảm giá so với các đồng tiền của các quốc gia khác có quan hệ mậu dịch, hay nói cách khác là làm sao để có thể biết được tương quan sức mua hàng hóa của đồng nội

tệ với các đồng ngoại tệ? Để có cái nhìn toàn diện hơn về vị thế cạnh tranh của hàng hóa trong nước với các đối tác thương mại khác người ta dùng tỷ giá thực đa phương

Tỷ giá thực đa phương là một chỉ số phản ánh mức độ cạnh tranh về giá cả của quốc gia và là cơ sở để đánh giá đồng nội tệ bị định giá cao hay thấp Chỉ số này rất

hữu ích cho việc đạt được mục tiêu thích hợp trong cơ chế tỷ giá hỗn hợp giữa linh hoạt và cố định Vì vậy, nó được nhìn nhận như là dữ liệu cơ bản cho quá trình thực thi chính sách

Cũng giống như chỉ số giá tiêu dùng chuyển nhiều loại giá trong nền kinh tế về một loại giá, tỷ giá thực đa phương chuyển các tỷ giá hối đoái khác nhau thành một thước đo duy nhất về giá trị quốc tế của đồng nội tệ Trong hầu hết các trường hợp, tỷ giá hối đoái bình quân được hiểu là số bình quân gia quyền của hầu hết các tỷ giá song phương quan trọng với mức gia quyền được xác định bởi tỷ trọng của mỗi loại ngoại

tệ trong kim ngạch ngoại thương của nước đó

Công thức tính tỷ giá hối đoái thực tế bình quân là:

t j

t

1

) ( I E W

w1, w2,… wnlà tỷ trọng thương mại của các đối tác

Tỷ trọng thương mại của đối tác thứ n:

t j

t n

t n t

n

1

) ( I E

E I

W

Như vậy, REER sẽ được tính theo công thức:

t j

CPI W

E

Trong đó:

t j

E : tỷ giá VND và đồng tiền nước n năm t (1 ngoại tệ bằng bao nhiêu VND)

t j

CPI : chỉ số giá của đối tác thương mại n năm t

CPI : chỉ số giá của Việt Nam năm t

W j : tỷ trọng thương mại của đối tác thương mại n năm t

1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái

Trong giai đoạn hiện nay, tỷ giá hối đoái rất nhạy cảm với tình hình kinh tế, chính trị, xã hội Nó thường xuyên biến động hàng ngày, hàng giờ và chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố: tốc độ lạm phát, tình hình cung cầu ngoại tệ, lãi suất ngân hàng, chính sách kinh tế, kể cả các sự kiện chính trị xã hội, thiên tai

1.3.1 Yếu tố tâm lý và những dự đoán về tỷ giá

Người dân, các nhà đầu cơ, các ngân hàng và các tổ chức kinh doanh ngoại tệ

là các tác nhân trực tiếp giao dịch trên thị trường ngoại hối Hoạt động mua bán của

họ tạo nên cung cầu ngoại tệ trên thị trường Các hoạt động đó lại bị chi phối bởi yếu

tố tâm lý, các tin đồn cũng như các kỳ vọng vào tương lai Khi nhà đầu cơ dự đoán giá của một ngoại tệ nào đó trong thời gian tới sẽ tăng, họ sẽ dùng nội tệ mua ồ ạt số lượng ngoại tệ trên thị trường làm cho ngoại tệ này trở nên khan hiếm dẫn đến tỷ giá ngoại tệ sẽ tăng Ngược lại, nếu có một dự đoán ngoại tệ nào đó sẽ sụt giá thì sẽ hiện tượng bán mạnh số ngoại tệ đó ra thị trường làm cung vượt cầu, do đó tỷ giá sẽ giảm

Chẳng hạn, tin về gia tăng lạm phát tiềm ẩn ở Mỹ có thể làm những nhà đầu cơ bán đồng đôla vì cho rằng đôla sẽ giảm giá trong tương lai Điều này sẽ gây áp lực làm giảm giá đồng đôla ngay lập tức Trong suốt thời gian của cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á, nhiều ngân hàng thương mại trên thế giới đã bán tháo các đồng tiền các nước châu Á để mua những đồng tiền khác vì họ đánh giá rằng đồng tiền các nước châu Á được đánh giá cao hơn giá trị thực của chúng Hành vi này đã gây sức ép giảm

giá các đồng tiền của châu Á và các ngân hàng thương mại đã bị một số người chỉ trích là đã hành động làm tăng thêm sự yếu kém của các đồng tiền này Điều này giải thích tại sao, giá ngoại tệ hiện tại lại phản ánh các kỳ vọng của dân chúng trong tương lai Nếu mọi người kỳ vọng rằng tỷ giá hối đoái sẽ tăng trong tương lai, mọi người đổ

xô đi mua ngoại tệ thì tỷ giá sẽ tăng ngay trong hiện tại Mặt khác, giá ngoại tệ rất nhạy cảm với thông tin cũng như các chính sách của chính phủ Nếu có tin đồn rằng Chính phủ sẽ hỗ trợ xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu để giảm thâm hụt thương mại, mọi người sẽ đồng loạt bán ngoại tệ và tỷ giá hối đoái sẽ giảm nhanh chóng

1.3.2 Mức chênh lệch lạm phát giữa hai nước:

Khi một nước có lạm phát, sức mua đồng nội tệ giảm, với tỷ giá không đổi, hàng hoá dịch vụ trong nước đắt hơn trên thị trường nước ngoài trong khi hàng hoá dịch vụ nước ngoài rẻ hơn trên thị trường trong nước Theo quy luật cung cầu, cư dân trong nước sẽ chuyển sang dùng hàng ngoại nhiều hơn vì giá rẻ hơn, nhập khẩu tăng, cầu ngoại tệ tăng, tỷ giá hối đoái tăng Tương tự vì tăng giá, cư dân nước ngoài sẽ dùng ít hàng nhập khẩu hơn Hoạt động xuất khẩu giảm sút, cung ngoại tệ trên thị trường giảm, tỷ giá hối đoái tăng Như vậy lạm phát ảnh hưởng đến cả cung và cầu ngoại tệ theo hướng tăng giá ngoại tệ, tác động cộng gộp làm cho tỷ giá tăng nhanh hơn Trên thị trường tiền tệ, lạm phát làm đồng tiền mất giá, người dân sẽ chuyển sang nắm giữ các tài sản nước ngoài nhiều hơn, cầu ngoại tệ gia tăng đẩy tỷ giá tăng Trong trường hợp các quốc gia đều có lạm phát thì những tác động trên sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát tương đối giữa các quốc gia Quốc gia nào có tỷ lệ lạm phát cao hơn, đồng nội tệ quốc gia đó sẽ mất giá một cách tương đối và tỷ giá hối đoái tăng

1.3.3 Thu nhập tương đối

Thu nhập tương đối cũng là một trong các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái Mức độ tăng giảm thu nhập tương đối sẽ làm tăng, giảm cung cầu về ngoại tệ từ

đó làm cho tỷ giá đồng nội tệ so với ngoại tệ giảm đi hoặc tăng lên

Giả định rằng thu nhập của Mỹ tăng đáng kể trong khi thu nhập của Anh vẫn không thay đổi Điều này sẽ tác động lên đường cầu bảng Anh, đường cung bảng Anh

và tỷ giá cân bằng Đường cầu bảng Anh sẽ dịch chuyển ra phía ngoài phản ánh một

sự gia tăng trong thu nhập của Mỹ và vì thế làm tăng nhu cầu về hàng hóa Anh của

người Mỹ, trong khi đó đường cung bảng Anh không thay đổi Vì vậy tỷ giá cân bằng của đồng bảng Anh sẽ tăng lên

1.3.4 Sự can thiệp của chính phủ:

Hiện nay, trong điều kiện hội nhập, hầu hết các nước trên thế giới đều có quan

hệ giao lưu kinh tế với nhau và để thuận lợi trong quan hệ này, các nước thường đặt

ra các chính sách thương mại Có nhiều chính sách thương mại khác nhau với nhiều tác động khác nhau và nhằm nhiều mục đích khác nhau nhưng chắc chắn chính sách thương mại có tác động đến tỷ giá Chính phủ các nước có thể tác động đến tỷ giá qua nhiều cách như: áp đặt những rào cản về ngoại hối, rào cản về ngoại thương, can thiệp vào thị trường ngoại hối và tác động đến những biến động vĩ mô như lạm phát, lãi suất và thu nhập quốc dân Chẳng hạn, khi thực hiện chính sách thương mại có tác dụng là giảm thuế quan sẽ khiến nhập khẩu hàng hóa tăng làm cầu về ngoại tệ tăng theo, dẫn đến giá trị đồng ngoại tệ tăng lên và khiến tỷ giá thay đổi Khi nhà nước thực hiện chính sách thương mại có tác dụng là tăng thuế quan thì sẽ có tác động ngược lại làm giảm nhập khẩu hàng hóa nước ngoài, nên cầu về ngoại tệ giảm xuống,

do đó giá trị ngoại tệ giảm làm tỷ giá thay đổi

1.3.5 Sự can thiệp của Ngân hàng Nhà Nước

Vai trò của Ngân hàng Nhà Nước là can thiệp và ổn định tỷ giá hối đoái trong trường hợp xảy ra những cú sốc về cung cầu tiền tệ theo mục tiêu chính sách của chính phủ, tạo niềm tin cho nhà đầu tư trong nước cũng như quốc tế Ngân hàng Nhà Nước có thể tiến hành can thiệp thông qua các kênh gián tiếp hoặc trực tiếp

Phương pháp can thiệp trực tiếp của NHNN để buộc đồng nội tệ giảm giá là bán chúng ra thị trường, đổi đồng nội tệ để lấy các ngoại tệ khác trên thị trường ngoại hối Phương pháp này sẽ tạo áp lực làm giảm giá nội tệ Trên bình diện quốc tế, can thiệp trực tiếp thường có hiệu quả nhất khi có một nỗ lực phối hợp giữa NHNN các nước Ví dụ đối với đồng đô la, nếu tất cả các ngân hàng cùng đồng thời cố gắng tăng giá hay giảm giá đồng đô la theo cách vừa mô tả trên, họ có thể áp đặt một áp lực lớn đối với giá trị đồng đô la

Can thiệp gián tiếp: NHNN có thể tác động một cách gián tiếp đến tỷ giá bằng cách tác động đến các yếu tố có ảnh hưởng đến đồng tiền nước mình Chẳng hạn, để

giảm giá nội tệ, NHNN có thể cố gắng hạ thấp lãi suất nội tệ để làm nản lòng các nhà đầu tư nước ngoài trong việc đầu tư vào các trái phiếu chính phủ và ngược lại

Các công cụ can thiệp của NHNN:

- Công cụ tái cấp vốn: là hình thức cấp tín dụng của NHNN đối với các NHTM

Khi cấp 1 khoản tín dụng cho NHTM, NHNN đã tăng lượng tiền cung ứng đồng thời tạo cơ sở cho NHTM tạo bút tệ và khai thông khả năng thanh toán của họ

- Công cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc: là tỷ lệ giữa số tiền NHNN yêu cầu phải dự trữ

trên tổng số tiền gửi huy động, nhằm điều chỉnh khả năng thanh toán (cho vay) của các NHTM NHNN có thể tác động đến tỷ lệ dự trữ bắt buộc để làm thay đổi lượng tiền dự trữ, qua đó làm tăng cung tiền

- Công cụ nghiệp vụ thị trường mở: là hoạt động NHNN mua bán giấy tờ có giá

ngắn hạn trên thị trường tiền tệ, điều hòa cung cầu về giấy tờ có giá, gây ảnh hưởng đến khối lượng dự trữ của các NHTM, từ đó tác động đến khả năng cung ứng tín dụng của các NHTM dẫn đến làm tăng hay giảm khối lượng tiền tệ

- Công cụ lãi suất tín dụng: NHNN đưa ra một khung lãi suất hay ấn định một

trần lãi suất cho vay để hướng các NHTM điều chỉnh lãi suất theo giới hạn đó; từ đó ảnh hưởng tới qui mô tín dụng của nền kinh tế và NHNN có thể đạt được quản lý mức cung tiền của mình

- Công cụ hạn mức tín dụng: là 1 công cụ can thiệp trực tiếp mang tính hành

chính của Ngân hàng Nhà Nước để khống chế mức tăng khối lượng tín dụng của các

tổ chức tín dụng Hạn mức tín dụng là mức dư nợ tối đa mà Ngân hàng Nhà Nước buộc các Ngân hàng thương mại phải chấp hành khi cấp tín dụng cho nền kinh tế

1.3.6 Lãi suất ngân hàng:

• Lãi suất tương đối: Lãi suất là một biến số kinh tế tổng hợp tác động đến nhiều chỉ tiêu khác nhau trong đó tỷ giá và lãi suất có mối quan hệ hết sức chặt chẽ với nhau Sự chênh lệch lãi suất giữa đồng nội tệ với đồng ngoại tệ sẽ tác động đến xu hướng đầu tư và ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Nếu lãi suất ngoại tệ cao hơn lãi suất nội tệ thì sẽ có xu hướng chuyển sang đầu tư vào đồng ngoại tệ, cầu về ngoại tệ tăng, dẫn đến tỷ giá ngoại tệ tăng và ngược lại Trong điều kiện cân bằng, với các yếu tố khác không đổi, sự chênh lệch lãi suất danh nghĩa giữa các quốc gia sẽ đúng bằng với

sự thay đổi kỳ vọng trong tỷ gía giữa đồng tiền hai nước

Giả định rằng lãi suất của Mỹ tăng trong khi lãi suất của Anh không thay đổi Khi đó, các công ty Mỹ có khả năng sẽ giảm nhu cầu của họ đối với đồng bảng Anh vì giờ đây lãi suất của Mỹ hấp dẫn hơn một cách tương đối so với lãi suất của Anh, và vì thế có ít đầu tư vào các khoản ký gởi tại ngân hàng Anh.Tuy nhiên, giờ đây lãi suất của Mỹ hấp dẫn hơn đối với các công ty Anh và với khoản tiền vượt trội nên cung bảng Anh (bởi các công ty Anh) sẽ tăng khi họ thiết lập nhiều khoản ký gởi hơn vào ngân hàng Mỹ Do có một sự chuyển dịch vào bên trong của đường cầu bảng Anh và

sự dịch chuyển ra phía ngoài của đường cung bảng Anh nên tỷ giá cân bằng sẽ giảm

• Lãi suất thực: Trong khi lãi suất cao tương đối có thể thu hút dòng vốn nước ngoài để đầu tư vào các chứng khoán có lãi suất cao thì lãi suất cao này cũng có thể phản ánh dự kiến lạm phát cao Vì lạm phát cao có thể đặt áp lực giảm giá lên đồng tiền của nước đó nên không khuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào các chứng khoán định danh bằng đồng tiền này Vì vậy, lúc này cần phải xem xét đến lãi suất thực, đó là lãi suất danh nghĩa đã điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát Theo Hiệu ứng Fisher:

Lãi suất thực = Lãi suất danh nghĩa – Tỷ lệ lạm phát Chúng ta thường so sánh lãi suất thực giữa các quốc gia để đánh giá những biến động của tỷ giá hối đoái vì nó kết hợp giữa lãi suất danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát

mà cả hai nhân tố này đều ảnh hưởng đến tỷ giá Khi các nhân tố khác không đổi, sẽ

có một tương quan cao giữa chênh lệch lãi suất thực của hai quốc gia với tỷ giá của hai đồng tiền của hai nước đó

1.3.7 Đầu tư ra nước ngoài:

Cư dân trong nước dùng tiền mua tài sản ở nước ngoài, có thể là đầu tư trực tiếp (xây dựng nhà máy, thành lập các doanh nghiệp ) hay đầu tư gián tiếp (mua cổ phiếu, trái phiếu ) Những nhà đầu tư này muốn thực hiện hoạt động kinh doanh trên cần phải có ngoại tệ Họ mua ngoại tệ trên thị trường, luồng vốn ngoại tệ chảy ra nước ngoài, tỷ giá hối đoái sẽ tăng Ngược lại một nước nhận đầu tư từ nước ngoài, luồng vốn ngoại tệ chảy vào trong nước, làm cho cung ngoại tệ tăng, tỷ giá hối đoái giảm Đầu tư ra nước ngoài ròng là hiệu số giữa luồng vốn chảy ra và luồng vốn chảy vào một nước Khi đầu tư ra nước ngoài ròng dương, luồng vốn chảy vào trong nước

nhỏ hơn dòng vốn chảy ra nước ngoài, tỷ giá hối đoái tăng Tỷ giá hối đoái sẽ giảm trong trường hợp ngược lại, đầu tư ra nước ngoài ròng âm

1.3.8 Tình trạng cán cân thanh toán quốc tế:

Cán cân thanh toán quốc tế phản ánh tình hình thu chi thực tế bằng ngoại tệ của một nước so với các nước khác trong quan hệ giao dịch quốc tế lẫn nhau, do đó

nó có ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ giá hối đoái Cán cân thanh toán quốc tế có thể rơi vào một trong các trạng thái sau: cân bằng, bội chi, bội thu Khi nền kinh tế có mức tăng trưởng ổn định nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ nhập khẩu sẽ tăng do đó nhu cầu

về ngoại tệ cho thanh toán hàng nhập khẩu tăng lên Ngược lại, khi nền kinh tế rơi vào tình trạng suy thoái thì các hoạt động sản xuất kinh doanh và xuất khẩu bị đình trệ làm cho nguồn cung ngoại tệ giảm đi Trong khi nhu cầu nhập khẩu chưa kịp thời được điều chỉnh, trong ngắn hạn việc giảm cung ngoại tệ sẽ đẩy tỷ giá lên cao

Nếu cán cân thanh toán quốc tế thăng bằng, thì cung cầu về ngoại tệ cân bằng, khi đó tỷ giá hối đoái sẽ ổn định

Nếu cán cân thanh toán thường xuyên thâm hụt thì dự trữ ngoại hối của quốc gia có thể giảm từ đó cầu vượt cung về ngoại tệ dẫn đến tỷ giá ngoại tệ tăng lên

Nếu cán cân thanh toán quốc tế thặng dư thì dự trữ ngoại hối có thể tăng, cung

về ngoại tệ lớn hơn cầu về ngoại tệ, khi đó tỷ giá ngoại tệ giảm

1.3.9 Ảnh hưởng của tỷ giá thị trường tự do:

Do cơ chế kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia đang phát triển, sự tồn tại của thị trường ngoại hối tự do (thị trường chợ đen) là rất phổ biến Thông thường,

tỷ giá trên thị trường tự do cao hơn so với tỷ giá chính thức, và tỷ giá chính thức ở các quốc gia này thường phải điều chỉnh để theo kịp tỷ giá trên thị trường chợ đen Nguyên nhân gây ra sự chênh lệch giữa tỷ giá chợ đen và tỷ giá niêm yết chính thức

có thể bắt nguồn từ việc các ngân hàng không đáp ứng đủ ngoại tệ, chính sách kiểm soát của chính phủ và NHNN, do rửa tiền… Bahmani-OskooeeIlir, Miteza và Nasir (2002) cho rằng trong ngắn hạn, tỷ giá chợ đen có thể biến động mạnh hơn rất nhiều

so với tỷ giá chính thức Tuy nhiên trong dài hạn, tỷ giá chợ đen và tỷ giá chính thức

là cân bằng nhau, một phần vì các nhân tố tác động đến tỷ giá tự do cũng sẽ tạo áp lực lên tỷ giá chính thức, và buộc NHNN phải điều chỉnh để lấp đầy khoảng trống giữa hai tỷ giá trên

1.3.10 Các nhân tố khác

Tình trạng buôn lậu và gian lận thương mại làm tăng nhu cầu chi ngoại tệ, làm thất thoát ngoại tệ và vàng mà Nhà nước không kiểm soát được, do đó cũng có tác động đến tỷ giá hối đoái

Sự tác động của các sự kiện bất thường về kinh tế xã hội như chiến tranh, khủng bố, khủng hoảng chính trị, sự cố thiên tai, dịch bệnh cũng có những tác động nhất định đến sự biến động của tỷ giá hối đoái

Trong thực tế, tỷ giá hối đoái bị chi phối đồng thời bởi tất cả các yếu tố trên với mức độ mạnh yếu khác nhau của từng nhân tố, tuỳ vào thời gian và hoàn cảnh nhất định Việc tách rời và lượng hoá ảnh hưởng của từng nhân tố là việc làm không thể Các nhân tố trên không tách rời mà tác động tổng hợp, có thể tăng cường hay át chế lẫn nhau đến tỷ giá hối đoái làm cho tỷ giá hối đoái luôn biến động không ngừng

1.4 Bài học kinh nghiệm quản lý tỷ giá của một số nước

1.4.1 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Trung Quốc

Sau hơn 20 năm tiến hành công cuộc cải cách kinh tế, Trung Quốc đang nổi lên

là một nền kinh tế năng động và có nhiều triển vọng Phát huy những tiềm năng kinh

tế – xã hội – tự nhiên có nhiều lợi thế với những bước đi thận trọng và hiệu quả trong quá trình chuyển đổi, Trung Quốc đang trổi dậy để trở thành một trung tâm mới của nền kinh tế thế giới – một cực khác của Châu Á cùng Nhật Bản

Quá trình chuyển đổi chế độ tỷ giá ở Trung Quốc có thể chia thành 4 giai đoạn: + Giai đoạn 1949 - 1979: Trong thời kỳ này, nền kinh tế Trung Quốc quản lý theo cơ chế kế hoạch hóa tập trung, Chính phủ thực hiện quản lý tập trung đối với hoạt động ngoại hối, áp dụng chế độ tỷ giá cố định và tỷ giá này do Ngân hàng nhân dân Trung Quốc công bố

+ Giai đoạn 1980 – 1990: Cùng với cải cách kinh tế năm 1979, chế độ tỷ giá được thay đổi theo hướng gia tăng yếu tố thị trường Bên cạnh tỷ giá chính thức do Ngân hàng nhân dân Trung Quốc công bố, còn có tỷ giá mua bán trên thị trường Mặc

dù tỷ giá chính thức được điều chỉnh nhiều lần nhưng tỷ giá trên thị trường ngoại tệ luôn có xu hướng cao hơn tỷ giá chính thức

+ Từ năm 1991, Trung Quốc hướng tới chuyển đổi chế độ tỷ giá cố định sang chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý Tuy nhiên, tỷ giá chính thức vẫn ít được áp dụng hơn

tỷ giá thị trường Từ năm 1993, thị trường ngoại hối giữa các doanh nghiệp phát triển mạnh hơn và hơn 80% sử dụng tỷ giá của thị trường Sự sai lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá thị trường gây ra những tác động tiêu cực, lượng ngoại tệ do dân cư nắm giữ rất lớn trong khi dự trữ ngoại hối của quốc gia còn hạn chế

+ Từ năm 1994, Trung Quốc có nhiều chuyển biến lớn trong việc điều hành chính sách tỷ giá: đưa tỷ giá chính thức lên mức cân bằng với tỷ giá thị trường để thống nhất hai tỷ giá và thực hiện chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý, tạo điều kiện cho việc chuyển đổi đồng Nhân dân tệ

Từ năm 1994 đến nay, Trung Quốc vẫn áp dụng cơ chế tỷ giá thả nổi có quản

lý của Nhà nước Ngân hàng nhân dân Trung Quốc chủ yếu sử dụng biện pháp kinh tế thông qua việc mua bán ngoại tệ trên thị trường để điều chỉnh tỷ giá ở mức độ phù hợp

1.4.2 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Hàn Quốc

Quan điểm của Hàn Quốc là chính sách tỷ giá và ngoại hối phải được xây dựng

từ chính sách kinh tế Để ổn định được giá trị đồng tiền trong nước, cải thiện điều kiện thương mại và cán cân thanh toán, chính sách tỷ giá hối đoái và quản lý ngoại hối phải được hoạch định một cách hợp lý trong từng thời kỳ Chính sách tỷ giá cũng phải nhằm góp phần thực hiện các mục tiêu: khuyến khích thu hút vốn đầu tư nước ngoài, tăng dự trữ ngoại tệ, hạn chế việc chuyển giao vốn ngoại tệ ra nước ngoài

Quan điểm này của Hàn Quốc đã được thực hiện trong hơn 50 năm qua kể từ sau chiến tranh thế giới thứ hai và được cụ thể hóa ở từng thời kỳ Có thể chia quá trình áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái đa dạng và phức tạp của Hàn Quốc từ những năm 1945 đến nay ra làm 3 giai đoạn:

+ Hệ thống tỷ giá cố định từ những năm 1945 đến cuối những năm 1960

+ Hệ thống tỷ giá hối đoái linh hoạt, thống nhất từ cuối những năm 1960 đến đầu năm 1980

+ Hệ thống tỷ giá “giỏ ngoại tệ phức hợp” từ 1982 đến nay

1.4.3 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Thái Lan

Sau cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ khu vực Châu Á năm 1997 mà Thái Lan

là nơi đầu tiên giảm giá đồng tiền của mình

Nhằm kích thích xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, Thái Lan đã dùng chính sách phá giá nhẹ đồng THB vào tháng 05 năm 1981 và tháng 11 năm 1984 Nhưng cũng từ

đó đến khi cuộc khủng hoảng xảy ra thì tỷ giá của THB so với USD gần như cố định, chỉ dao động quanh 25 THB/USD Tuy nhiên, xuất khẩu của Thái Lan chiếm hơn 70% GDP hàng năm, lại tập trung vào một số mặt hàng chủ lực, cán cân thương mại thâm hụt từ 10% năm 1990 lên 60-70% so với xuất khẩu năm 1997 Nền kinh tế Thái Lan bắt đầu sa sút từ cuối năm 1995, tốc độ tăng trưởng giảm, thâm hụt tài khoản vãng lai cao, nợ nước ngoài tăng Thị trường chứng khoán suy sụp từ cuối năm 1996, các nhà đầu tư quốc tế lại tấn công vào đồng THB làm cho giá trị đồng THB giảm mạnh Đến ngày 02/7/1997, chính phủ Thái Lan tuyên bố thả nổi đồng THB Đến cuối năm 1997,

nợ nước ngoài của Thái Lan lên đến 88 tỷ USD và dự trữ ngoại tệ trụt xuống còn 28 tỷ USD

Đây là bài học trong việc đưa ra một chính sách tỷ giá thích hợp, hạn chế tối đa những tác hại đến nền kinh tế bởi vì chính sách tỷ giá ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu, tổng sản phẩm quốc dân cũng như tốc độ phát triển kinh tế của một quốc gia

1.4.4 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Ba Lan

Thứ nhất, chính sách tỷ giá không nên cô lập, mà cần kết hợp với các chính sách khác như chính sách tài khóa, chính sách lãi suất, chính sách thu nhập và tái cấu trúc

Thứ hai, để vô hiệu hóa dòng vốn cần phải tăng tính ổn định của hệ thống ngân hàng và giảm tỷ lệ nợ xấu Năm 1990, Ba Lan tiến hành chương trình cải cách, mục tiêu ổn định kinh tế và thiết lập con đường đến nền kinh tế thị trường Kết quả, lạm phát giảm đến mức ổn định, mất cân bằng ngoại được giảm thiểu, nợ nước ngoài cũng giảm đáng kể Thành công của chính sách kinh tế vĩ mô đóng góp bởi chính sách tỷ giá, lãi suất, chính sách tài khóa, chính sách thu nhập và tái cấu trúc Với chiến lược tái cấu trúc, chính sách tỷ giá đóng vai trò kép với mục tiêu neo lạm phát và bảo đảm sức cạnh tranh quốc tế Tháng 5 năm 1991, chế độ neo rổ tiền tệ, chế độ linh hoạt hơn được thực hiện vào tháng 10 năm 1991 Trong giai đoạn 1991-1993, ba lần giảm giá được tiến hành và chính sách tỷ giá được tiến hành cùng với chính sách tài khóa thắt chặt và chính sách thu nhập (dựa trên thuế) Vào tháng năm 1995, khi chính phủ đã thiết lập một hệ thống giám sát khả năng an toàn vốn cao, ổn định và giảm tỷ lệ nợ

xấu trong hệ thống các ngân hàng, những nhà chức trách đã mở rộng dải băng (+/-) 7

% tạo khả năng hấp thu tốt những cú sốc và dòng vốn

1.4.5 Kinh nghiệm điều hành tỷ giá ở Chi lê:

Tự do hoá tài chính chỉ có thể tiến hành sau khi đã đảm bảo những yêu cầu nhất định về hệ thống tài chính và ổn định vĩ mô, việc tự do hoá tài chính cần tiến hành theo lộ trình và trong trung hạn cần hướng về thả nổi tỷ giá Tự do hoá tài chính nên được tiến hành một cách hết sức cẩn thận và chỉ sau khi những điều kiện sau được đáp ứng:

- Thiết lập được một hệ thống ngân hàng cứng cáp và đủ sức chịu đựng với các

cú sốc tiền tệ

- Phát triển các công cụ phòng ngừa rủi ro nhằm mục đích hạn chế những rủi

ro biến động tỷ giá và lãi suất Đồng thời bắt buộc những cá nhân, tổ chức có nguy cơ gặp các rủi ro về tỷ giá phải thực hiện các khoản phòng ngừa rủi ro

- Các điều kiện kinh tế vĩ mô tốt: Hệ thống tài chính khỏe mạnh và cân bằng tài khóa một cách chắc chắn và an toàn

Trong những năm 90, các nhân tố sản xuất tăng trưởng mạnh, đặc biệt là khía cạnh thương mại, tạo áp lực nâng giá đồng Peso (Hiệu ứng Balassa – Samuelson) Cùng lúc đó, cầu tăng hơn cung, với bối cảnh chính sách tiền tệ thắt chặt và lãi suất nội địa cao, đã trở thành một trong những nhân tố hấp dẫn dòng vốn ngoại tệ và tăng

áp lực định giá cao đồng Peso, gây căng thẳng cho nền kinh tế, nhất là trong bối cảnh giá cả không được linh hoạt

Tiến trình hội nhập của Chile:

Trong giai đoạn 1990 - 1997, Chile thực hiện chuyển từ việc tỷ giá tham chiếu lên đồng đô la sang tham chiếu lên một rổ tiền tệ và lãi suất qua đêm được xây dựng hướng về lãi suất danh nghĩa Việc sử dụng công cụ biên tỷ giá một cách linh hoạt cùng với các áp dụng các quy định về luồng vốn, yêu cầu dự trữ bắt buộc 30% cho năm đầu tiên đối với các khoản vay nước ngoài và các khoản thu được từ thị trường tài chính quốc tế, đồng thời, chính phủ hạn chế việc đầu tư ra nước ngoài Thêm vào

đó, chính phủ cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu, chứng khoán ra nước ngoài

để thu hút dòng vốn quốc tế Quan trọng nhất là việc tăng trưởng tín dụng nhưng vẫn giữ vững mục tiêu giữ ổn định giá và tăng dự trữ ngoại hối để có thể tiến hành can

thiệp tỷ giá, ngân hàng được phép cung cấp các nghiệp vụ phái sinh một cách đa dạng, với cả những đối tác trong và ngoài nước Dần dần, khi nền kinh tế được ổn định, những giới hạn vốn tối thiểu cũng được bãi bỏ, kiểm soát vốn cũng được nới lỏng hơn Khi lạm phát mục tiêu đạt khoảng từ 2% đến 4%, tỷ giá bắt đầu được thả nổi hơn, đồng tiền có thể hoán đổi và từng bước tiến đến tự do hoá tài khoản vốn, hội nhập nhiều hơn với thế giới

1.5 Mô hình các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái thực đa phương

1.5.1 Các biến số kinh tế vĩ mô tác động đến tỷ giá hối đoái thực đa

phương

1.5.1.1 Ðộ mở nền kinh tế (OPEN)

Ðộ mở nền kinh tế được sử dụng làm biến đại diện cho chính sách ngoại thương, được tính bằng tỷ lệ tổng kim ngạch xuất nhập khẩu so với GDP Chính sách ngoại thương càng theo hướng tự do hóa, thì độ mở của nền kinh tế càng lớn Khi ngoại thương được tự do hóa, tiêu dùng hàng nhập khẩu sẽ trở nên rẻ hơn trong tương lai, làm người tiêu dùng trong nước có xu hướng thay thế hàng phi mậu dịch (non-tradables) sang hàng mậu dịch (tradables), theo đó, làm cán cân thương mại xấu đi Kết quả là tự do hóa ngoại thương tăng sẽ làm tăng tỷ giá thực Để khôi phục trạng thái cân bằng thì giá hàng phi mậu dịch phải giảm để làm dịch chuyển cầu từ hàng mậu dịch sang hàng phi mậu dịch Do đó, REER được dự đoán là sẽ có quan hệ thuận chiều với độ mở cửa của nền kinh tế

1.5.1.2 Ðiều kiện thương mại (terms of trade- TOT)

Ðiều kiện thương mại của một nước được định nghĩa là tỷ số của chỉ số giá xuất khẩu so với chỉ số giá nhập khẩu Biến số này được dùng để đại diện cho tác động của môi trường kinh tế quốc tế đến hoạt động ngoại thương của một quốc gia Theo đó, tác động của TOT đến REER phụ thuộc vào tác động của hiệu ứng thay thế (substitution effect) và hiệu ứng thu nhập (income effect)

- Hiệu ứng thu nhập: khi thu nhập tăng, TOT tăng làm tăng cầu đối với hàng hóa Vì giá hàng mậu dịch chịu tác động bởi giá thế giới, giá hàng phi mậu dịch

sẽ tăng lên tương ứng theo mức tăng của thu nhập REER giảm

- Hiệu ứng thay thế: TOT tăng làm giảm xuất khẩu do hàng xuất khẩu trong nước trở nên đắt hơn Sản xuất trong nước sẽ chuyển sang hàng phi mậu dịch, làm giá các mặt hàng này giảm xuống tương ứng REER tăng

Như vậy, tùy thuộc vào độ lớn tác động của hiệu ứng thu nhập và hiệu ứng thay thế mà tỷ giá thực sẽ giảm (tác động của hiệu ứng thu nhập lớn hơn tác động của hiệu ứng thay thế) hay tăng (tác động của hiệu ứng thu nhập nhỏ hơn tác động của hiệu ứng thay thế) khi TOT tăng

1.5.1.3 Chi tiêu chính phủ (GEXP)

Chi tiêu chính phủ được tính bằng tỷ lệ tổng chi tiêu chính phủ so với GDP, chỉ tiêu này đại diện cho chính sách tài khóa của chính phủ Mối quan hệ giữa GEXP và REER là không rõ ràng và phụ thuộc vào việc Chính phủ chi nhiều vào hàng mậu dịch hay phi mậu dịch Theo đó, GEXP tác động đến tiêu dùng tư nhân và REER thông qua

2 hướng: Nếu chi chính phủ bao gồm phần lớn là hàng hóa phi mậu dịch, GEXP tăng

sẽ làm tăng áp lực cầu nội địa, gia tăng giá tương đối của hàng hóa phi mậu dịch dẫn đến giảm REER Mặt khác, nếu phần lớn chi tiêu chính phủ là hàng hóa mậu dịch, GEXP tăng sẽ làm cán cân thương mại xấu đi, REER tăng Vì vậy, khó dự đoán hướng tác động của GEXP lên REER

1.5.1.4 Chênh lệch năng lực sản xuất (PROD)

Hiệu ứng Balassa - Samuelson (Balassa, 1964; Samuelson, 1964) chỉ ra rằng năng lực sản xuất trong nước được tập trung vào khu vực sản xuất hàng hóa mậu dịch

và khu vực sản xuất hàng hóa phi mậu dịch Khi năng suất ở khu vực mậu dịch nội địa

so với các nước bạn hàng (PROD) tăng sẽ có tác động ngược chiều tới REER Sự gia tăng của PROD làm tăng cầu về lao động trong nước trong ngành sản xuất hàng mậu dịch dẫn đến việc lao động sẽ bị hút từ khu vực hàng phi mậu dịch sang khu vực hàng mậu dịch Điều này gây ra áp lực phải tăng mức lương ở khu vực phi mậu dịch dẫn đến làm tăng giá hàng phi mậu dịch Kết quả là REER sẽ giảm

1.5.1.5 Tài sản có ngoại tệ ròng (NFA)

Tài sản có ngoại tệ ròng (NFA) là thu nhập yếu tố ròng từ nước ngoài (net factor income from abroad) hay chênh lệch giữa thu nhập được cư dân trong nước tạo

ra ở nước ngoài và thu nhập của người nước ngoài tạo ra ở trong nước NFA được dự đoán có mối quan hệ ngược chiều với REER Sự gia tăng của NFA thường có tác

động về mặt thu nhập làm tăng cầu nội địa Để khôi phục các cân đối bên trong và bên ngoài, giá của hàng phi mậu dịch phải tăng so với giá hàng mậu dịch Do đó, REER giảm xuống Ngoài ra, chênh lệch cao giữa lãi suất trong nước và lãi suất trên thị trường quốc tế cũng sẽ làm gia tăng dòng chảy vốn và từ đó làm REER giảm xuống Như vậy, sự tăng lên của NFA thường tác động làm giảm REER và ngược lại

1.5.2 Mô hình tỷ giá hối đoái thực tại Việt Nam

Có rất nhiều các nghiên cứu thực nghiệm gần đây về tỷ giá thực đa phương cân bằng với các cách tiếp cận khác nhau Hầu hết các nghiên cứu đều tập trung xem xét mối quan hệ giữa REER và các nhân tố kinh tế nền tảng được phân thành bốn nhóm chính

Nhóm thứ nhất bao gồm các nhân tố liên quan đến cung nội địa, đặc biệt là hiệu ứng Balassa-Samuelson phát sinh từ sự tăng trưởng năng suất của khu vưc mậu dịch nhanh hơn so với phi mậu dịch

Nhóm thứ hai, cơ cấu của chính sách tài chính, chẳng hạn như sự thay đổi vĩnh viễn trong thành phần chi tiêu chính phủ giữa hàng hóa mậu dịch phi mậu dịch

Nhóm thứ ba, những thay đổi trong môi trường kinh tế quốc tế, bao gồm cả những thay đổi về điều kiện thương mại, dòng chảy vốn quốc tế, lạm phát nước ngoài , và lãi suất thực thế giới là rất quan trọng

Thứ tư, tự do hóa chính sách thương mại , ví dụ, giảm trợ cấp xuất khẩu có thể ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực tế lâu dài

Từ lý thuyết trên, khi ứng dụng vào ước lượng tỷ giá hối đoái thực cân bằng của một nền kinh tế đang phát triển, các nhà nghiên cứu thường sử dụng mô hình với

5 biến giải thích, chẳng hạn trong bài nghiên cứu của Jongwanich (2009), mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên năm biến số là OPEN, TOT, NFA, GEXP, PROD

áp dụng cho các nước Châu Á đang phát triển Tương tự, trong nghiên cứu của đồng tác giả Xiaolei Tang và Jizhong Zou (2013) về mối quan hệ tuyến tính hoặc không tuyến tính giữa REER và các nhân tố kinh tế cho hai nước Trung Quốc và Hàn Quốc,

mô hình cũng được dựa trên năm biến

Việt Nam không công bố chính thức một số liệu nào cho tỷ giá thực hữu hiệu (REER) cũng như mối quan hệ giữa nó với các biến kinh tế Tuy nhiên, một loạt các nghiên cứu về quản lý tỷ giá ở Việt Nam có sử dụng chỉ số này và xem xét tác động

của nền kinh tế đến tỷ giá để xác định tỷ giá thực đa phương cân bằng Một số nghiên cứu có thực hiện việc ước lượng các chỉ số này trong khi các nghiên cứu khác chỉ sử dụng chúng từ nguồn khác Quỹ Tiền tệ Quốc tế chỉ tính toán và công bố các chỉ số này theo năm cho giai đoạn 2001-2006 Gần đây, trong nghiên cứu của đồng tác giả

Hạ Thị Thiều Dao và Phạm Thị Bình Minh, trừơng đại học Ngân hàng, đã đánh giá mức chênh lệch của tỷ giá hối đoái thực so với cân bằng thông qua việc tính và ước lượng phương trình cân bằng dài hạn của tỷ giá hối đoái thực đa phương với mô hình gồm 6 biến tất cả bao gồm 5 biến cơ bản là OPEN, TOT, NFA, GEXP, PROD và thêm biến DC đại diện cho chính sách tiền tệ do tốc độ tăng quy mô tín dụng tương đối cao trong những năm gần đây ở Việt Nam Ngoài ra, trong một bài nghiên cứu mới đây của Vũ Quốc Huy và các đồng tác giả thuộc dự án “Hỗ trợ nâng cao năng lực tham mưu, thẩm tra và giám sát chính sách kinh tế vĩ mô” đã thực hiện việc nghiên cứu và tính toán tỷ giá, sử dụng số liệu theo quý từ 2000 - 2011 với giỏ tiền tệ của 20 đối tác thương mại chính của Việt Nam và quyền số là tỷ trọng thương mại theo quý Đồng thời, bài nghiên cứu cũng đưa ra mô hình cho REER và các nhân tố kinh tế với sáu biến tất cả gồm 5 biến cơ bản và thêm biến FDI để đo lường tỷ giá thực cân bằng của Việt Nam Lý do là vì nền kinh tế Việt Nam luôn chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi dòng tiền đầu tư trực tiếp từ nước ngoài

Từ đó cho thấy, tỷ giá thực cân bằng được phần lớn các nhà nghiên cứu thừa nhận là có thể giải thích bởi các biến số kinh tế vĩ mô cơ bản Tuy nhiên, không có một mô hình chuẩn cho tất cả mọi nền kinh tế đang phát triển khi muốn ước lượng tỷ giá thực cân bằng Tùy thuộc vào tình hình cụ thể mà các biến giải thích có thể được thay thế, được thêm vào, bị loại bỏ để đạt đến một mô hình tối ưu có thể giải thích nhiều nhất cho biến động của tỷ giá thực Các mô hình nhóm tác giả đã nghiên cứu được tóm tắt trong bảng

Bảng 1 Mô hình tỷ giá thực cân bằng của một số nhà nghiên cứu

Jongwanich 2009 Các nước Châu Á

đang phát triển

REER = (TOT, NFA, OPEN, GEXP, PROD) Xiaolei Tang 2013 China, Korea REER = (TOT, NFA,

Jizhong Zou OPEN, GEXP, PROD)

đồng tác giả 2011 Việt Nam

REER = (TOT, NFA, OPEN, GEXP, PROD,

FDI) Dựa vào mô hình trong các bài nghiên cứu trên, tác giả xác định mô hình các nhân tố tác động đến tỷ giá thực đa phương của Việt Nam với các biến giải thích như sau:

LREERt=α0+β1LOPENt+β2LTOTt+β3LGEXP+β4LPRODt+β5LNFAt+εt

Ghi chú: L- logarithm tự nhiên của các biến

Bảng 2 Mô tả biến giải thích sử dụng trong mô hình

OPEN Độ mở nền kinh tế (Xuất khẩu + Nhập khẩu) /GDP 1997 - 2012TOT Điều kiện thương mại Chỉ số giá xuất khẩu/giá nhập khẩu 1997 - 2012GEXP Chi tiêu chính phủ Tổng chi tiêu chính phủ/GDP 1997 - 2012PROD Năng lực sản xuất GDP thực/lao động 1997 - 2012NFA Tài sản Có ngoại tệ ròng Tài sản Có ngoại tệ ròng/GDP 1997 - 2012NFA được tính theo tỷ lệ của NFA của toàn bộ hệ thống ngân hàng (cơ sở dữ liệu IFS) trên GDP danh nghĩa (lấy từ GSO và OECD) PROD là tỷ lệ giữa GDP thực

tế bình quân trên lao động của Việt Nam và các nước bạn hàng chính Số liệu được tính toán dựa trên số liệu lấy từ Tổng cục Thống kê Việt Nam, cơ sở dữ liệu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ và Quỹ tiền tệ quốc tế TOT được tính bằng tỷ lệ giữa chỉ

số giá xuất khẩu và chỉ số giá nhập khẩu Độ mở cửa của nền kinh tế Việt Nam được thay thế bằng tỷ lệ giữa tổng kim ngạch xuất nhập khẩu trên GDP danh nghĩa, tính toán từ số liệu của Tổng cục Thống kê và Quỹ tiền tệ quốc tế Chi tiêu chính phủ, GEXP, là tỷ lệ giữa chi tiêu chính phủ trên GDP danh nghĩa Số liệu lấy từ Tổng cục Thống kê và Bộ Tài chính

1.6 Kết luận:

Nhìn chung, về mặt lý thuyết tỷ giá hối đoái biến động tăng hoặc giảm là do tác động của nhiều yếu tố khác nhau Tuy nhiên, trên thực tế, không phải lúc nào các yếu

tố đó cũng cùng lúc tác động vào tỷ giá hối đoái mà tuỳ theo từng trường hợp, mức độ tác động của các yếu tố là khác nhau Do đó, để có một mức tỷ giá phù hợp cho từng thời kỳ, chúng ta cần phải xác định được các yếu tố chủ quan, khách quan; trực tiếp và gián tiếp tác động lên tỷ giá, trên cơ sở đó, mà đưa ra những quyết định chính sách đúng đắn trong việc điều hành tỷ giá nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế cụ thể Thông qua việc tìm hiểu về tỷ giá thực đa phương và mô hình các nhân tố tác động đến REER ở chương 1, tác giả thực hiện việc tính toán tỷ giá thực đa phương và xác định mức độ tác động của các biến kinh tế vĩ mô lên REER thông qua mô hình VECM

để từ đó đưa ra một số các giải pháp cho chính sách tỷ giá tại chương 3