Cơ cấu sở hữu và kết quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

  B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH oOo VẪ HNG HNH C CU S HU VÀ KT QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh – Nm 2014   B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH oOo VẪ HNG HNH C CU S HU VÀ KT QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s:60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN TH NGC TRANG Tp. H Chí Minh – Nm 2014   1 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s “C cu s hu và kt qu hot đng ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” là kt qu ca quá trình hc tp, nghiên cu khoa hc đc lp, nghiêm túc ca tôi và đng thi đc s hng dn ca PGS.TS Nguyn Th Ngc Trang. Các s liu phân tích nghiên cu đc thu thp thc t, có ngun gc rõ ràng, đáng tin cy, đc x lý trung thc và mang tính khách quan cao. Ngoài ra, trong lun vn có s dng mt s nhn xét, đánh giá ca các tác gi khác đu có trích dn đ tra cu và kim chng. Tôi hoàn toàn chu trách nhim trc nhà trng v s cam đoan này. Thành ph H Chí Minh, tháng 10 nm 2014 Ngi vit Võ Hng Hnh   MC LC TRANG PH BỊA LI CAM OAN  DANH MC CÁC BNG DANH MC CÁC HỊNH TịM TT CHNG 1: TNG QUAN 1  1.1. Lý do chn đ tài: 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu: 2 1.3. i tng và phm vi nghiên cu: 3 1.4. Phng pháp nghiên cu: 3 1.5. B cc bài nghiên cu: 3 1.6. óng góp ca đ tài: 4 CHNG 2: C S Lụ THUYT VÀ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM TRC ÂY 5 2.1 Cs lý thuyt: 5 2.1.1 Lý thuyt ngi đi din: 5 2.1.2 Gi thit v li ích hi t - Convergence of interest và gi thit v s ngn chn - Entrenchment effect 7 2.2 Tng quan các nghiên cu trc đây: 7 2.2.1 C cu s hu: 7 2.2.2 Kt qu hot đng kinh doanh: 9 2.2.3 Nhng nghiên cu trc đây: 11 2.2.4 Ni sinh c cu s hu: 15 CHNG 3: PHNG PHÁP LUN VÀ D LIU NGHIÊN CU 18 3.1 Mu và phng pháp nghiên cu: 18 3.1.1 Mu nghiên cu: 18 3.1.2 Phng pháp nghiên cu: 19 3.2 Mô hình, bin và các gi thit nghiên cu: 20   3.2.1 Mô hình c lng: 20 3.2.2 nh ngha bin: 21 3.2.3 Gi thuyt nghiên cu: 26 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 33 4.1 Thng k mô t bin: 33 4.2 Kim tra các khuyt tt ca mô hình bng hi quy ph: 36 4.2.1 Phát hin hin tng đa cng tuyn: 36 4.2.2 Phát hin t tng quan ca phng sai: 37 4.2.3 Phát hin phng sai sai s thay đi: 38 4.2.4 Khc phc t tng quan và phng sai thay đi cho mô hình: 39 4.3 Kt qu hi quy: 39 4.3.1 Kt qu ca phng trình 1: 40 4.3.2 Kt qu ca phng trình 2: 45 4.3.3 Kt qu hi quy vi công ty tng trng cao và tng trng thp: 50 4.3.4 Kt qu ni sinh c cu s hu: 54 CHNG 5: KT LUN 59 5.1 Nhng kt qu chính ca nghiên cu: 59 5.2 Hn ch ca đ tài: 61 5.3 Hng nghiên cu m rng: 61 TÀI LIU THAM KHO 63 PH LC   2 DANH MC CÁC BNG Bng 2.1: Bng tóm tt các nghiên cu có xem xét hin tng ni sinh 16 Bng 3.1: Bng tng hp k vng gi thuyt v tng quan gia các bin 32 đc lp và bin ph thuc 32 Bng 4.1: Bng thng kê mô t các bin trong mô hình 34 Bng 4.2: Bng thng kê giá tr trung bình bin theo nm 35 Bng 4.3: Ma trn tng quan gia các bin đc lp 36 Bng 4.4: Kt qu hi quy Q 41 Bng 4.5: Kt qu hi quy Q - sau khc phc: 44 Bng 4.6: Kt qu hi quy LMSH 46 Bng 4.7: Kt qu hi quy LMSH - sau khc phc: 48 Bng 4.8: Kt qu hi quy công ty tng trng cao 50 Bng 4.9: Kt qu hi quy công ty tng trng thp 53 Bng 4.10: Kt qu hi quy gmm h thng 56 3 4 DANH MC CÁC HÌNH Hình 4.1: Kim tra hin tng t tng quan ca phng sai 37 Hình 4.2: Kim tra hin tng phng sai thay đi 38 5   TịM TT Nghiên cu xem xét tng quan gia c cu s hu và kt qu hot đng kinh doanh ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. H s Tobin’s Q đi din cho kt qu hot đng kinh doanh; c cu s hu đc đo lng bi t l c phn ca nhà qun lý và t l s hu ca nm c đông ln nht. Vi d liu bng ca 125 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong khong thi gian 2009 – 2013, khi xem xét hin tng ni sinh c cu s hu bng phng pháp GMM h thng, kt qu cho thy tn ti mi tng quan âm đn kt qu hot đng kinh doanh. Phn ln khi tham gia th trng các nhà đu t có xu hng tham gia vào qun lý điu hành. Vì vy, t l c phn ca nhà qun lý và t l s hu ca nm c đông ln nht chim t l cao đã gây ra hiu ng ngn chn, tác đng tiêu cc đn kt qu hot đng kinh doanh. ng thi, khi phân tích di góc đ tng trng ca các công ty, tác gi cng tìm thy có s khác bit trong tng quan gia c cu s hu và kt qu hot đng kinh doanh. 6 1  7 CHNG 1: TNG QUAN 1.1. LỦ do chn đ tài: Mt công ty s hu tp trung và mt công ty s hu khuch tán liu kt qu hot đng kinh doanh có s khác bit không? Yu t nào đ nhà đu t đt s tin tng đi vi nhng nhà qun lý, ngi tham gia điu hành khi h không phi là ch s hu? Nhng c đông nh thng thiu ting nói và s giám sát đi vi hot đng qun tr công ty. H ph thuc vào tính minh bch và tinh thn trách nhim ca nhà qun tr. Khi thông tin bt cân xng, khi có s t li đó s là cái giá phi tr đi vi c đông. Và không d nhn bit đc ngi kim soát thc s hay ngi kim soát sau cùng ca mt công ty đi chúng nu c cu s hu và liên kt s hu ca các công ty không đc công b đy đ. Và theo lý thuyt v ngi đi din thì nu c đông qun lý gia tng s hu c phn s mang đn kt qu hot đng kinh doanh tt, thc t nhng công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam có phn ánh đúng lý thuyt đó không? a s các công ty t nhân hin ti là các công ty gia đình (family-run companies) vi các thành viên, c đông ch yu là nhng ngi thân vi nhau (Hi Bùi, 2007). Ch s hu thông thng trc tip tham gia qun lý, gi các v trí cao cp, các chc v quan trng nht trong công ty nh Ch tch Hi đng qun tr, Tng giám đc, k c khi h không có trình đ và cha có kinh nghim qun lý điu hành doanh nghip. Nguyên nhân vì thiu lòng tin và do thói quen qun lý trc đây. Do vy, nhng lý thuyt v s phân tách gia s hu, qun lý công ty và đi din cha thích hp trong đi đa s các công ty này. Ngoài ra, theo ngh đnh s 44/1998/N-CP đc áp dng cho đn ngày 31 tháng 12 nm 2001, có 548 doanh nghip nhà nc đc c phn hóa (Vin nghiên cu Qun lý kinh t Trung ng, 2006). n hin ti, tng giá tr th trng ca phn vn nhà nc ti 11 công ty trong nhóm 20 công ty ln nht niêm yt trên sàn chng khoán TP.HCM (theo tiêu 2  chí vn hóa) là 14.8 t đô la M, chim 38% vn hóa ca c sàn chng khoán TP.HCM. Riêng phn s hu trên 50% ca nhóm 11 công ty này có giá tr 4,4 t đô la M(Thi báo Ngân hàng, s ngày 03/12/2013). Thc t cho thy rng c phn đi din ca nhà nc  nhng công ty này vn chim t l cao và chi phi các hot đng điu hành. Bên cnh đó, ban kim soát ra đi và tn ti nhm gii quyt vn đ: s phc tp trong quá trình qun lý công ty và quan h gia các c đông; và s tách bch gia ch s hu và ngi điu hành trc tip vi mc tiêu bo v li ích ca c đông và nhà đu t. Tuy nhiên, vai trò cha phát huy, hot đng cha tht s đc lp và b chi phi trc tip bi nhng nhà qun lý cp cao. Da trên nghiên cu ca Demsetz & Villalonga (2001), Demsetz là mt trong nhng tác gi đt nn tng cho các nghiên cu v c cu s hu và kt qu hot đng kinh doanh, đ tài đc chn đ kim đnh vn đ nêu trên đi vi các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. 1.2. Mc tiêu nghiên cu: - Xem xét s hu tp trung có tác đng bt li đn kt qu hot đng kinh doanh ca công ty hay không? - Xem xét s hu qun lý có tác đng tích cc đn kt qu hot đng kinh doanh ca công ty hay không? - ng thi, phân tích đi vi nhng công ty tng trng cao, công ty tng trng thp thì s hu qun lý nh th nào, có tng đng vi mu toàn b công ty không? - Hin tng ni sinh c cu s hu có nh hng nh th nào đn kt qu hot đng kinh doanh? 3  1.3. i tng và phm vi nghiên cu: C cu s hu và kt qu hot đng kinh doanh ca 125 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. Giai đon nghiên cu t nm 2009 đn nm 2013. Ngun d liu thu thp t các báo cáo tài chính đã đc kim toán, bn cáo bch, báo cáo thng niên ca các công ty trên trang website s giao dch chng khoán TP.HCM t nm 2009 đn nm 2013, thu thp trên các website ca công ty nghiên cu, công ty chng khoán www.vietstock.vn, www.fpts.com.vn, www.cafef.vn, và mt s website có liên quan khác. 1.4. Phng pháp nghiên cu: Bài nghiên cu s dng d liu bng ca 125 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. D liu đc tin hành chn ln đ mu mang tính đi din. Sau đó, tác gi s dng hi quy theo 3 phng pháp: Pooling, Fixed Effect (hiu ng c đnh), Random Effect (hiu ng ngu nhiên). Vi các kim đnh (Likelihood Ratio Test và Hausman Test và Breusch & Pagan Lagrangian multiplier Test) đ phát hin ra hi quy nào là phù hp nht. ng thi, phân tích di góc đ tng trng ca các công ty, tác gi tìm thy có s khác bit trong tng quan gia c cu s hu và kt qu hot đng kinh doanh; cng xem xét tính ni sinh ca bin c cu s hu bng phng pháp GMM h thng thông qua công c xtabond2 trong phn mm Stata 11.1 (Roodman, 2006, 2009). 1.5. B cc bài nghiên cu: bao gm 5 chng Chng 1: Tng quan. Chng 2: C s lý thuyt và tng quan các nghiên cu thc nghim trc đây. Chng 3: Phng pháp lun và d liu nghiên cu Chng 4: Kt qu nghiên cu [...]... N i dung c a ch ng 2 s t p trung trình bày các c s lý thuy t gi i thích và xây d ng mô hình nghiên c u Bên c nh ó, gi i thi u nh ng th c nghi m c a các tác gi v v n s c c u s h u và k t qu ho t ng kinh doanh 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 (Ngu n Mejbel Al-Saidi & Bader Al-Shammari, 2014) 18 Mô t thông tin v vi c thu th p m u, cách ti p c n, ph ng pháp và các gi thuy t c s d ng trong mô hình nghiên... u 28 Gi thuy t 3: K t qu ho t s h uc ac ng kinh doanh Q có tác tr n k t qu ho t ng th p c chi u nt l ông qu n lý LMSH Gi thuy t 4: S h u qu n lý chi u ng ng nh ng công ty t ng tr ng kinh doanh và ng ng cao có tác c l i ng cùng i v i công ty t ng 29 . qun lý công ty và hành đng vì li ích ca công ty. Cng vì th, lut công ty ca các quc gia đu đ cao c ch giám sát trong các công ty có nhiu c đông, đc bit là các công ty niêm yt nhng công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam có phn ánh đúng lý thuyt đó không? a s các công ty t nhân hin ti là các công ty gia đình (family-run companies) vi các thành. cáo thng niên ca các công ty trên trang website s giao dch chng khoán TP.HCM t nm 2009 đn nm 2013, thu thp trên các website ca công ty nghiên cu, công ty chng khoán www.vietstock.vn,