Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

B GIÁO DC VÀ ĨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH HUNH TRN TNG MINH NH HNG CA VIC NM GI TIN MT N GIÁ TR DOANH NGHIP CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH - NM 2014 B GIÁO DC VÀ ĨO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH HUNH TRN TNG MINH NH HNG CA VIC NM GI TIN MT N GIÁ TR DOANH NGHIP CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN TP. H CHÍ MINH - NM 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “nh hng ca vic nm gi tin mt đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu đc lp ca tôi di s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Các s liu và kt qu nghiên cu trong lun vn là trung thc, có ngun gc rõ ràng, đc trích dn và phát trin t các tài liu, các công trình nghiên cu đã đc công b, tham kho trên các tp chí chuyên ngành và các trang thông tin đin t. Ngày 25 tháng 04 nm 2014 Tác gi Hunh Trn Tng Minh MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG DANH MC CÁC CH VIT TT TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU 3 1.1. Lý do nghiên cu ca tài 3 1.2. Mc tiêu và các vn đ nghiên cu 4 1.3. Phng pháp nghiên cu 5 1.4. Ý ngha ca đ tài 5 1.5. Kt cu ca đ tài 5 CHNG 2: 7 TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 7 CHNG 3: PHNG PHỄP VĨ D LIU NGHIÊN CU 23 3.1. Mô hình vƠ phng pháp nghiên cu 23 3.2. D liu nghiên cu 35 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 37 4.1. Thng kê mô t 37 4.2. Kt qu c lng phng trình (1), mi quan h gia mc tin mt nm gi và giá tr doanh nghip 45 4.3. Phng trình (2): Các nhân t nh hng đn mc tin mt nm gi 50 4.4. Phng trình (3), (4):  lch khi mc tin mt ti u làm gim giá tr doanh nghip 52 CHNG 5: KT LUN 58 TÀI LIU THAM KHO DANH MC CÁC BNG Bng 3.1.a: K vng nghiên cu ca các bin vi giá tr doanh nghip 27 Bng 3.1.b: K vng nghiên cu ca các bin vi mc tin mt nm gi 31 Bng 3.2: Bng mô t tóm tt các bin 34 Bng 4.1.a: Bng tng hp thng kê mô t các bin 37 Bng 4.1.b: Bng chi tit thng kê mô t các bin 37 Bng 4.2. T l nm gi tin mt thc t 44 Bng 4.3a: H s tng quan gia các bin đc lp Mô hình (1) 44 Bng 4.3b: H s tng quan gia các bin đc lp Mô hình (2) 45 Bng 4.4a. Kt qu phng trình (1) vi bin ph thuc TOBINQ 46 Bng 4.4b. Kt qu phng trình (1) vi bin ph thuc MKBOOK2 47 Bng 4.5: nh hng ca mc tin mt nm gi đn giá tr công ty 49 Bng 4.6: Kt qu c lng phng trình (2) 50 Bng 4.7.a: Kt qu phng trình (3) vi bin ph thuc TOBINQ 52 Bng 4.7.b: Kt qu phng trình (3) vi bin ph thuc MKBOOK2 53 Bng 4.8.a: Kt qu phng trình (4) vi bin ph thuc TOBINQ 54 Bng 4.8.b: Kt qu phng trình (4) vi bin ph thuc MKBOOK2 55 DANH MC CÁC CH VIT TT BANKD : Mi quan h ca công ty vi ngun tài tr bên ngoài CASH : Mc tin mt công ty nm gi CKVN : Chng khoán Vit Nam CFLOW : Dòng tin thun HOSE : S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh HNX : S giao dch chng khoán Hà Ni INTANGIBL TANGIBLE : C hi tng trng LEV : òn by tài chính LIQ : Các tài sn có tính thanh khon MKBOOK2 : Giá tr doanh nghip SIZE : Quy mô công ty TOBINQ : Giá tr doanh nghip TOBIN’S Q : Giá tr doanh nghip VN : Vit Nam 1 TịM TT Bài nghiên cu này đc thc hin nhm mc tiêu làm rõ “nh hng ca vic nm gi tin mt lên giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam”. Mu nghiên cu gm gm 121 công ty phi tài chính niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam giai đon 2008 – 2012, to thành 605 quan sát. Tác gi s dng phng pháp GMM (Generalized method of moment) đ chy mô hình c lng hi quy vi d liu bng (panel data) đc chy trên phn mm Stata 11. Trc tiên, tác gi tin hành kim đnh xem có tn ti mi quan h nào gia mc tin mt công ty nm gi và giá tr doanh nghip hay không? kt qu c lng mô hình hi quy cho thy có tn ti mt mi quan h phi tuyn tính theo dng đng cong Parabol có đnh hng lên gia mc tin mt nm gi và giá tr công ty. Bng chng này kt lun có tn ti mt mc tin mt ti u mà ti đó giá tr doanh nghip đt cc đi, đim đó là đnh ca Parobol. Kt qu ca bài nghiên cu này thu đc mc tin mt nm gi ti u là 17,92% và 17,87% tng ng vi hai cách tính giá tr doanh nghip khác nhau. Tip theo, tác gi xem xét nhng nhân t nào có th có nh hng đn mc tin mt công ty nm gi, t đó nh hng đn giá tr doanh nghip qua mi quan h phi tuyn tính va đc xác đnh trên, kt qu cho thy các nhân t nh quy mô công ty, mi quan h ca doanh nghip vi ngun tài tr bên ngoài, tài sn c đnh vô hình là nhng nhân t có nh hng đn mc tin mt nm gi. Trong đó t l tài sn c đnh vô hình trên tng tài sn là nhân t có tác đng tích cc và rt đáng k đn mc tin mt nm gi ca doanh nghip, c th là trong điu kin các yu t khác không đi, s thay đi 1% yu t này s làm thay đi cùng chiu 15,85% mc tin mt nm gi. Sau cùng, tác gi nghiên cu, nu mc tin mt nm gi lch khi mc tin mt ti u thì giá tr doanh nghip có b gim nh bài nghiên cu ca nhóm tác gi Cristina và các cng s (2011), nghiên cu trên 472 công ty công nghip ca th trng chng khoán M hay không? Kt qu thc nghim trong bài nghiên cu 121 công ty ti 2 hai sàn chng khoán Vit Nam, tác gi đã rút ra kt lun khi mc tin mt nm gi lch khi mc tin mt ti u càng nhiu giá tr doanh nghip càng gim. Thông qua bài lun vn này vi nhng kt qu thu đc mc dù không hoàn toàn ging kt qu nh mong đi vi bài nghiên cu gc, tuy nhiên tác gi đ tài mong mun, vi nhng gì tìm đc qua kt qu nghiên cu thc nghim ca mình, bài nghiên cu s góp phn giúp các nhà qun tr tài chính ca các công ty, ch doanh nghip và các nhà nghiên cu v tài chính có quan tâm đn vn đ này tìm thy đc s hu ích ca vic qun tr tin mt, mt trong các chin lc tài chính quan trng phi thc hin nhm tho mãn mc tiêu ti đa hoá giá tr doanh nghip, đc bit trong bi cnh nn kinh t đang gp nhiu khó khn v tài chính nh hin nay. T khoá: chính sách nm gi tin mt, giá tr doanh nghip, thông tin bt đi xng. 3 CHNG 1: GII THIU 1.1. LỦ do nghiên cu ca đ tƠi Nhng nm va qua nn kinh t Vit Nam đã có nhng tín hiu đáng mng, đc bit là t l lm phát nm 2012  mc 9.21% - thp nht trong 3 nm tr li đây. Tuy nhiên, tình trng n xu li ngày càng ni cm, s lng doanh nghip ri khi th trng lên đn hàng nghìn doanh nghip mà theo đó, 60% nguyên nhân đu liên quan đn vn đ tin mt ca các công ty. Ti sao có nhng doanh nghip kinh doanh có lãi nhng h vn b phá sn? Lý do là bi h không đ tin mt đáp ng cho các nhu cu cn thit ti thiu đm bo cho hot đng sn xut kinh doanh đc tin hành mt cách bình thng. V lý thuyt, quyt đnh đu t mt t l nht đnh trong tng tài sn cho tin mt ca mt doanh nghip đc da trên chi phí cn biên và li ích cn biên ca vic nm gi tin mt này mang li. Theo đó, doanh nghip s đt đc mc tin mt nm gi ti u mà ti đó chi phí cn biên bng vi li ích cn biên. Keynes (1936) cho rng li ích ca vic nm gi tin mt phát sinh t mt lot các đng c ca vic nm gi tin mt nh đng c phòng nga, đng c giao dch, đng c đu c. Trong khi đó, vi thc t th trng vn là th trng không hoàn ho, nên chi phí đ doanh nghip tip cn đc vi các ngun tài tr bên ngoài có th rt tn kém, thm chí rt khó khn và không có sn, nhiu bng chng thc nghim trên th gii đã cho thy mc đ huy đng vn t ngun tài tr bên ngoài ca các doanh nghip  các nc đang phát trin khá cao, và Vit Nam cng không ngoi l, bên cnh đó vic huy đng vn trong ngn hn phi chu áp lc thanh toán do yu t thi gian. Chính vì vy, qun tr tin mt trong công ty s là chìa khóa dn đn hiu qu hot đng cng nh thành công cho các doanh nghip. Do đó, các doanh nghip  Vit Nam cn phi xác đnh cho mình mt lng tin mt cn nm gi đ có th mang li hiu qu hot đng tt nht và gia tng giá tr doanh nghip. 4 Nhng lý do trên cho thy tính cht quan trng và s cn thit ca vic nm gi và duy trì mt mc tin mt và các khon tng đng tin nht đnh ca doanh nghip, và đó cng là các lý do đ tác gi chn đ tài “nh hng ca vic nm gi tin mt đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” cho Lun vn cao hc ca mình. 1.2. Mc tiêu và các vn đ nghiên cu Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là kim đnh nh hng ca vic nm gi tin mt đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. C th là kim đnh xem có tn ti mt mc tin mt mc tiêu, mà ti đó làm gia tng giá tr doanh nghip? T đó các vn đ nghiên cu đ tài đt ra là: Th nht, nghiên cu xem có bng chng thc nghim v bt k mi quan h nào gia mc tin mt nm gi vi giá tr doanh nghip hay không? tip theo có tn ti mt mc tin mt ti u làm ti đa hóa giá tr doanh nghip cho các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam hay không? Bc k tip, tác gi nghiên cu xem các nhân t nào có nh hng đn mc tin mt công ty nm gi, qua đó có nh hng đn giá tr công ty hay không? Sau cùng, tác gi nghiên cu xem khi lch khi mc tin mt nm gi ti u dù nhiu hn hay ít hn, thì giá tr doanh nghip có b st gim hay không? T mc tiêu nghiên cu này tác gi rút ra kt lun chính sách nm gi tin mt ca các doanh nghip Vit Nam có thc s ging vi các doanh nghip trên th gii đc xem xét t các nghiên cu thc nghim trc đó hay không? Qua đó, tác gi mong rng kt qu thu đc ca nghiên cu này có th giúp các doanh nghip Vit Nam có hng qun tr tin mt tt hn nhm gia tng giá tr doanh nghip và hn ch ri vào tình trng kit qu tài chính, thông qua vic qun tr mc tin mt mc tiêu cng nh xem xét và qun tr nhng nhân t có nh hng đn mc tin mt công ty nm gi. [...]... t c a các doanh nghi p có quy mô khác nhau, có liên n kh p c n ngu n v n bên ngoài c a các doanh nghi p Các công ty nh n m gi ti n m t nhi do e ng i và th n tr T l n m gi ti n m t c a các công ty nh nhi i các công ty l n ng nh ng thay 19 i trong dòng ti n Ngoài ra, k t qu nghiên c u còn cho th y quy mô công ty và ng th c s là nh ng nhân t các công ty Các công ty nh b ng b v i các công ty l n Các quy... ng giá tr biên c a vi c n m gi ti n m m r ng n m gi ti n m t kênh quan tr ng và ti ng hóa công ty có th n giá tr doanh nghi p Theo nghiên c u này, giá tr biên c a m ng hóa các ho th r ng vi c ng mà thông qua d ng hóa các ho ng hóa ho m t thông qua các v ng , ng ý a công ty làm gi m giá tr n m gi ti n i di n c hi n trên m u các công ty Úc cho th y r ng n m gi ti n m m b t cân x ng thông tin, bi i các. .. cho giá tr doanh nghi p Vi,t Các bi n c th - Vi,t : Là bi n ph thu c, th hi n cho giá tr c ký hi u l - t b i hai bi n là TOBINQi,t và MKBOOK2 TOBINQi,t : Là bi n ph thu i di n cho giá tr doanh nghi p Vi,t tính b ng t s c a giá tr th ng c a công ty (giá tr th c ng c a v n c ph n c ng giá tr s sách c a n ) trên giá tr s sách c a t ng tài s n công ty - MKBOOK2 n ph i,t nghi pVi,t c thu c th hi n giá tr doanh. .. h n thu c s h u c a công ty Faulkender và Wang (2006) ki m tra các giá tr biên c a vi c n m 14 gi ti n m t c i các chính sách tài chính công ty khác nhau K t qu cho th y r ng giá tr biên c a ti n m t gi m v i vi c n m gi ti n m t l b y cao, và ti p c n t ng v n Các lý do gi i thích giá tr biên ti n m t là m t hàm s gi m theo m c ti n m i các công ty có d tr ti n m t cao, các công ty có m t m d tr ti... n MKBOOK1i,t và MKBOOK2i,t doanh nghi p Vi,t (giá tr th i,t Solano th hi n cho giá tr là t s gi a giá tr th ng c a công ty ng c a v n c ph n c ng giá tr s sách c a n ) trên giá tr s sách c a t ng tài s n công ty; MKBOOK2i,t là giá tr th tr s sách c a v n c ph ng c a v n c ph n trên giá y, bi n MKBOOK1i,t có giá tr t bi n TOBINQi,t , vì v y trong bài nghiên c u này t i Vi t Nam, tác gi s dùng ch hai... n m d ng các nghiên c v nd n giá tr doanh làm lý thuy t n n t ng và pháp phân tích d li u b ng cho bài nghiên c u c a mình D li ch y mô hình h i quy là d li u th c tài chính c a 121 công ty ho b ng liên t c thu th p t báo cáo 2008 c công a các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (http://cafef.vn) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (www.hnx.vn), lo i tr các công ty tài chính,... các công ty có quy mô l n, các công ty tr c t c cao và công ty có dòng ti n m thì n m gi ti n m t nhi c Các công ty có k h n thanh toán c a các kho n n dài thì có s T i th u nm ng M là nghiên c u c a Cristina Martinez Sola, Pedro J.Garcia Terual, Pedro Martinez Solano (2011) v i m i quan h th c nghi m gi a chính sách n m gi ti n m t và giá tr c a doanh nghi p Nghiên c u c ti n hành v i m u là 472 công. .. , c tính b ng t s c a ti n và các kho trên t ng tài s n Nh m ng nh ng nhân t có th có n n 28 m c n m gi ti n m t c a doanh nghi p, t p n giá tr công ty - Các bi n c lâp khác bao g m: CFLOWi,t dòng ti n thu n, LIQi,t các tài s n có tính thanh kho n, INTANGIBLEi,t SIZEi,t quy mô công ty, LEVi,t xem xét s ng c a các bi n n và gián ti p n m c ti n m t n m gi , n giá tr công ty qua m i quan h k v ng s c... âm ng c a công ty c tính b ng 29 Bàn thêm v ng, cho th y n u doanh nghi tài s u vào ng thì qu ti n m t công ty có th ít l i vì theo lý thuy t tr t t phân h ng doanh nghi nhi s d ng tài tr n i b c ti n m t n m gi c a công ty s b thâm h t, hay hi u theo c l i các doanh nghi p có nhi ng có ngu n v n d i c ti n m t công ty n m gi trên cho th y quan h gi m c a l p lu n ng và m c ti n m t công ty n m gi... mang l i l i ích cho các công ty trong vi c dùng ti n m t th c hi n các ho ng hàng ngày ng hóa các ho i quy t các s ki n m gi ti n m t c gây ra b t l i cho công ty vì khi n m gi nhi u ti n m t s phát sinh i di n do các nhà qu n tr công ty ki m soát s ti n m t làm ng ng l n quy n l c Vì nh ng lý do trên bài nghiên c u s ki m tra hai hi u ng khác nhau c a vi c n m gi ti n m i v i giá tr doanh nghi p: hi . tin mt lên giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam . Mu nghiên cu gm gm 121 công ty phi tài chính niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam giai đon. hóa giá tr doanh nghip cho các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam hay không? Bc k tip, tác gi nghiên cu xem các nhân t nào có nh hng đn mc tin mt công ty. mt đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là công trình nghiên cu đc lp ca tôi di s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Các s liu