Tên bi n i di n K v ng v d u c a
h s h i quy
CASHi,t M c ti n m tn m gi ( + ) t ng quan
d ng
CASH^2i,t Bình ph ng m c ti n m tn m gi ( - ) t ng quan âm
INTANGIBLEi,t C h i t ng tr ng (- /+) t ng quan âm
ho c d ng
SIZEi,t Quy mô công ty ( - /+) t ng quan âm
ho cd ng
LEVi,t òn b y tài chính ( +) t ng quan
d ng
Sau khi ch y c l ng h i quy ph ng trình (1), n u k t qu thu đ c
m t m i quan h phi tuy n gi a vi c n m gi ti n m t và và giá tr doanh nghi p,
đi u này ch ng t có s t n t i m t m c ti n m t t i u làm t i đa hóa giá tr doanh nghi p, bài nghiên c u ti p t c tr l i câu h i nh ng nhân t nào có th làm nh
h ng đ n m c n m gi ti n m t c a doanh nghi p t đó nh h ng đ n giá tr doanh nghi p qua m i quan h phi tuy n tính k v ng s đ c xác đnh qua mô hình (1).
Nh m m c đích đó ph ng trình (2) đ c đ a vào nghiên c u:
Mô hình 2:
CASHi.t= 0 + 1 CFLOWit + 2 LIQit + 3 LEVit + 4 SIZEit + 5 BANKDit + 6 INTANGIBLEit + i + it (2)
Trong đó:
- CASHi,t : Tr thành bi n ph thu c c ng th hi n m c ti n m t n m gi ,
CASHi,t c ng đ c tính b ng t s c a ti n và các kho n t ng đ ng ti n
m c n m gi ti n m t c a doanh nghi p, t đó gián ti p nh h ng đ n giá tr công ty.
- Các bi n đ c lâp khác trong ph ng trình (2), bao g m: CFLOWi,t dòng ti n
thu n, LIQi,t các tài s n có tính thanh kho n, INTANGIBLEi,t c h i t ng tr ng, SIZEi,t quy mô công ty, LEVi,t đòn b y tài chính, đ c đ a vào mô hình đ xem xét s nh h ng c a các bi n này đ n m c ti n m t n m gi ,
và gián ti p nh h ng đ n giá tr công ty qua m i quan h k v ng s đ c
xác đnh qua mô hình ( 1) trong nghiên c u này. C th , các bi n ki m soát trong mô hình ( 2) là:
CFLOWi,t : Là dòng ti n thu n, đ c tính b ng t s gi a thu nh p sau thu
c ng kh u hao chia cho doanh thu thu n.
Theo lý thuy t tr t t phân h ng c a Myers cho r ng có th không có c u trúc v n m c tiêu riêng, lý thuy t này c a Myers cho r ng các doanh nghi p thích tài tr n i b h n, theo lý thuy t này các doanh nghi p có dòng ti n d i dào s gia t ng
m c ti n m t n m gi . Do đó k v ng v d u c a h s h i quy c a bi n CFLOWi,t
là d u d ng, hay nói cách khác tác gi mong đ i m t m i t ng quan thu n gi a hai bi n CASHi,t và bi n CFLOWi,t.
LIQi,t : Th hi n s thay th các tài s n có tính thanh kho n, đ c tính b ng
t s c a v n luân chuy n tr cho ti n và các kho n t ng đ ng ti n và các
kho n đ u t tài chính ng n h n, chia cho t ng tài s n.
Trong th c t nhi u doanh nghi p thích n m gi các lo i tài s n lo i này thay
cho ti n m t, vì vi c quy đ i nh ng tài s n có tính thanh kho n d ng này sang ti n
m t c ng d dàng và nhanh chóng h n so v i các lo i tài s n thu c d ng đ u t
khác, m c dù vi c quy đ i này c ng m t m t kho n chi phí nh nh t đ nh. Do đó tác
gi k v ng m t m i t ng quan ng c chi u gi a bi n LIQi,t và bi n CASHi,t. Hay
d u c a h s h i quy c a bi n LIQi,t trong ph ng trình (2) là d u âm.
INTANGIBLEi,t: Th hi n c h i t ng tr ng c a công ty, đ c tính b ng
Bàn thêm v c h i t ng tr ng, cho th y n u doanh nghi p đ u t nhi u vào tài s n đ t ng c h i t ng tr ng thì qu ti n m t công ty có th ít l i vì theo lý thuy t tr t t phân h ng doanh nghi p đ u t nhi u h n s s d ng tài tr n i b nhi u h n do đó m c ti n m t n m gi c a công ty s b thâm h t, hay hi u theo
cách ng c l i các doanh nghi p có nhi u c h i đ đ u t th ng có ngu n v n d i
dào do đó m c ti n m t công ty n m gi c ng s cao. Hai quan đi m c a l p lu n
trên cho th y quan h gi a c h i t ng tr ng và m c ti n m t công ty n m gi khó
xác đnh m t cách ch c ch n là có m i t ng quan cùng chi u hay trái chi u. Vì v y k v ng v d u c a bi n INTANGIBLEi,t trong ph ng trình (2) có th âm ho c
d ng, ph thu c vào k t qu th c nghi m sau khi ch y mô hình này.
SIZEi,t đ i di n cho quy mô công ty, đ c tính b ng logarit t nhiên c a
t ng doanh thu.
Nh ng doanh nghi p có ngu n doanh thu d i dào n u qu n tr t t vòng quay
v n luân chuy n và tình hình thu h i công n c ng th ng có dòng ti n d i dào, do
đó nh ng doanh nghi p này th ng có m c ti n m t n m gi cao, hay có th các
doanh nghi p l n th ng đa d ng hóa c h i đ u t , có nhi u c h i phát hành c
phi u ra bên ngoài có th d dàng vay n ngân hàng nên th ng n m gi m c ti n
m t th p vì khó có th r i vào tình tr ng ki t qu tài chính. Bên c nh đó, hi u theo
m t cách khác, các doanh nghi p l n do có nhi u c h i đ u t nên th ng d tr
m c ti n m t cao đ tranh th và t n d ng tri t đ các c h i đ u t . V i nh ng l p
lu n trái chi u nh trên, quy mô công ty và m c n m gi ti n m t khó có th xác
đnh có m i quan h cùng chi u hay trái chi u, do ph thu c vào nhi u y u t nh
phân tích trên, th m chí là có th do y u t ch quan c a các nhà qu n tr công ty, vì v y k v ng v d u c a h s h i quy c a bi n SIZE trong mô hình (2) có th
d ng hay âm.
LEVi,t : Th hi n đòn b y tài chính công ty s d ng, đ c tính b ng t s
t ng n chia cho v n c ph n (v n ch s h u).
L p lu n t ng t nh trên, nh ng doanh nghi p nh khó c h i ti p xúc v i
doanh nghi p nh th ng có m c d tr ti n m t cao, đi u này phù h p v i lý thuy t đánh đ i, các doanh nghi p có m c đòn b y th p s gia t ng m c n m gi ti n m t, ng c l i tình tr ng t l n cao c ng làm t ng kh n ng công ty d r i
vào tình tr ng ki t qu tài chính, nên các công ty này c ng gia t ng m c n m gi
ti n m t. Do đó m t l n n a m i quan h gi a bi n CASHi,t đ i di n cho chính sách
n m gi ti n m t c a công ty và bi n LEVi,t đ i di n cho đòn b y tài chính công ty
s d ng c ng có th là m i t ng quan thu n hay ng c chi u, hay h s h i quy
c a LEVi,t trong ph ng trình (2) có th là d u d ng hay d u âm.
BANKDi,t : Th hi n cho m i quan h c a công ty v i ngu n tài tr bên
ngoài, đ c tính b ng t s t ng các kho n vay ngân hàng chia cho t ng n
c a doanh nghi p.
Có th l p lu n r ng, do nh ng doanh nghi p có t s này cao th ng là nh ng
doanh nghi p có khó kh n ho c thâm h t v ngu n v n, ho c có nhu c u cao v ngu n v n luân chuy n b ng ti n m t đ d b xoay tr trong nh ng ho t đ ng
th ng ngày, hay khi t l n vay ngân hàng cao các doanh nghi p d ng này c ng
d r i vào tình tr ng ki t qu tài chính. Tâm lý lo xa và b o th c a nhà qu n tr ho c do nhu c u th c t v vòng quay v n luân chuy n, có th d n doanh nghi p quy t đ nh gia t ng m c ti n m t n m gi . Hay có th hi u ng c l i các doanh
nghi p có t s BANKDi,t cao th ng d dàng ti p xúc v i ngu n tài tr bên ngoài,
vì v y không c n thi t ph i duy trì m c n m gi ti n m t cao. V i nh ng l p lu n trên nên k v ng v d u c a bi n BANKDi,t v i bi n CASHi,t có th mang d u
d ng ho c âm.
i là các y u t không quan sát đ c và it là sai s . Ph n d sai s c a mô hình h i
quy này th hi n cho các nhân t có nh h ng đ n l ng ti n m t n m gi nh ng