Ảnh hưởng của việc niêm yết cổ phiếu đến hiệu quả hoạt động và cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Ket-noi.com chia se Ĩ À I C H Í N H - T I Ề N TỆ ọ * Ánh hưỏng c ủ a v iệ c niêm yết c ổ phiếu đến hiệu hoạt động cấ u trúc vốn củ a c c cô n g ty niêm yết thị trưòng chứng khoán Việt Nam TRƯƠNG ĐÔNG LỘC ục tiêu nghiên cứu đo lường ảnh hưởng cùa việc niêm yết cổ phiếu đến hiệu hoạt động cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam S ố liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm s ố liệu tài 116 công ty niêm yết thu thập cho khoảng thời gian 2005-2008 Kết nghiên cứu thu từ phương pháp so sánh trước-sau cho thấy rằng, lợi nhuận trước th u ế vốn chủ sở hữu tỷ số tiợ cùa công ty giảm sau niêm yết cổ phiếu Ngoài ra, kết phân tích hồi quy thay đổi lợi nhuận trước th u ế vốn chủ sở hữu sau niêm yết công ty có mối quan hệ với vấn đề đại diện chủ tịch hội đồng quản trị, tốc độ tảng trưởng doanh thu tỷ s ố nợ Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy, thay đổi tỷ sô' nợ sau niêm yết công ty có mối quan hệ với tỷ lệ sở hữu nhà nước công ty, tính khoản, vấn đề đại diện chủ tịch hội đồng quản trị, quy mô công ty lợi nhuận trước th u ế tổng tài sản trước niêm yết M l ề G iới th iệ u Việt Nam, chương trìn h cổ phần hóa b đầu vào năm 1992 phần chương trìn h xếp lại doanh nghiệp nhà nước với mục tiêu nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp nhà nước Tiến trình cổ phần hóa ph át triển thị trường chứng khoán có mối quan hệ tác động qua lại lẫn nhau, c ổ phần hóa xem sở cho đời phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua việc tạo loại hàng hóa cho thị trường Ngược lại, thị trường chứng khoán lại có vai trò hỗ trợ cho tiến trình cổ phần hóa làm tăng tính th an h khoản cổ phiếu Vì vậy, theo sau chương trình cổ phần hóa, thị trường chứng khoán Việt Nam thức thực phiên giao dịch vào ngày 28-07-2000 Sau gần năm hoạt động, số lượng công ty niêm yết đà có gia tăng đáng kể, đặc biệt vài năm gần Cụ th ể là, sô' lượng công ty niêm yết tăng từ công ty vào năm 2000 lên 342 vào cuối năm 2008 (174 công ty Sở Giao dịch chứng khoán th àn h phố Hồ Chí Minh 168 công ty Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội) Việc niêm yết cổ phiếu kỳ vọng mang lại số lợi ích cho công tyẵ Cụ thể là, việc niêm yết giúp cho công ty dễ dàng tiếp cận kênh huy động vốn dài hạn thông qua việc phát hành cổ phiếu, khuyếch trương uy tín, tạo tính khoản cho cổ phiếu công ty Tuy nhiên, việc niêm yết tạo sô' b ất lợi cho công ty, chẳng hạn chi phí niêm yết tốn kém, kiểm soát công ty bị xáo trộn dẫn đến việc quản trị công ty gặp phải Trương Đ ống Lộc, TS., Trường Đại học Cán Thơ 35 Ảnh hưởng v i ệ c khó khăn, chịu nhiều nghĩa vụ công bô' thông tin ràng buộc khác Vối lợi ích b ất lợi vậy, việc niêm yết cổ phiếu ảnh hưởng th ế đến hiệu hoạt động công ty? Mục tiêu nghiên cứu tìm chứng để trả lời cho câu hỏi trê n ể tác giả cho th hiệu h o ạt động công ty giảm sau niôm yết Thêm vào đó, tác giả tìm th mốỉ quan hệ nghịch có ý nghĩa thông kê thay đổi hiệu hoạt động sau niêm yết với tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ sáng lập viên công ty Lươc k h ả o c c n g h ic n c ứ u có liê n q u a n đ ế n v ấ n đ ề n g h iê n c ứ u Kim, K itsab u n n ara Nofsinger (2004) nghiên cứu hiệu hoạt động công ty sau niêm yết Một cách tổng quát, k ết th u từ nghiên cứu cho th hiệu hoạt động công ty giảm sau niêm yết Ngoài ra, tác giả nhận th nhóm cốc công ty có tỷ lệ cổ phiếu nám giữ n h quản lý ỏ mức cao thấp, tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bỏi n hà quản trị công ty có mối quan hệ tỷ lệ th u ận vối th ay đổi hiệu hoạt động sau niêm yết Tuy nhiên, nhóm cốc công ty có tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ n hà quản lý ả mức tru n g bình, tỷ lệ cể phiếu nắm giữ n h quản lý lại có môi quan hệ tỷ lệ nghịch vói th ay đổi hiệu hoạt động sau niêm yết Cho đến na}' có số nghiên cứu ảnh hưởng việc niêm yết cổ phiếu đến hiệu hoạt động công ty công bô” Thực vậy, M ikkelson, P artch Shah (1997) nghiỗn cứu ảnh hưỏng việc nicm yết đến cư cấu sỏ hữu hiệu hoạt động công ty Các tác giả cho việc niêm yết cổ phiếu thường dẫn đến phân hóa cấu sở hữu, quvển kiểm soát công ty khả làm giảm động lực phấn đấu cấc nhà quản lý công ty Kết nghiên cứu rằng, tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ nhà quản lý lợi nhuận hoạt động trê n tài sản công ty giảm so sánh năm sau niêm yết vói năm trước niêm yết Wang, Xu Zhu (2000) đo lường ảnh hưởng việc niêm yết cổ phicu đến hiệu hoạt động công ty cổ phần Trung Quốc Sử dụng số’ liệu 1.088 công ty dã niêm yết trôn thị trường chứng khoán Trung Qucíc từ năm 1994 đến năm 2000 kết th u từ phương pháp so sánh trướcsau cúa nghiên cứu cho th công ty sau niêm yết có tổng doanh th u tàng, tỷ sô' nợ tà i sản giảm đặc biệt tiêu đo lưòng khả sinh lòi công ty ROA ROS lại giảm sau niêm yết Tuy nhiên, đo th ị trường chứng khoán Trung Quốc vào hoạt động khoảng 10 năm (1990-2000), nên theo Wang cộng (2000) cùn sớm để khẳng định kết Stephanie (2004) nghiên cứu thay đổi hiệu hoạt động 115 công ty niêm yết th ị trường chứng khoán Pháp giai đoạn 1996-2000 K ết nghiên cứu 36 H uang Song (2001) so sánh hiệu hoạt động hiệu tà i trước sau niêm yết công ty cổ p h ần thuộc Trung Quôc niêm yết trê n thị trường chứng khoán Hồng Kông K ết nghiên cứu cho th ây lợi n h u ận hiệu hoạt động công ty giảm sau niêm yết Ngoài ra, tác giả hiệu hoạt động công ty tư n h ân sau niêm yết giảm m ạnh công ty cổ p h ần hóa sau niêm yết Theo tác giả, điểu có th ể ảnh hưởng tích cực cổ phần hóa đến hiệu hoạt động bù đắp p h ần ản h hưởng tiêu cực việc niêm yết Tóm lại, nghiên cứu thực nghiệm cho th rằn g việc niêm yết cổ phiếu có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty Tường tự, sau niêm yết tỷ số’ nợ công ty giảm công ty tra n h th ủ nguồn vốn dài h ạn thông qua việc p h t h n h th êm cổ phiếu thị trường Nghiên cứu Kinh t ế s ố 377 - Tháng 10/2009 Ảnh hưởng v ỉệ c S ố liệ u sử d ụ n g p h n g p h p n g h iê n cứu 3.1 S ố ỉiệ u s d ụ n g Số liệu sử dụng nghiên cứu chủ yếu sổ liệu tài công ty niêm yết thu thập từ cáo bạch báo cáo tài kiểm toán Các báo cáo tài cáo bạch công bô' rộng rãi website công ty chứng khoán Để đo lường ảnh hưởng việc niêm yết cổ phiếu đến hiệu hoạt động cấu trúc vốn công ty niêm yết, sô' liệu tài công ty thu thập cho khoảng thòi gian năm trước năm sau niêm yết Để th u ận tiện cho việc phân tích, công ty chọn để nghiên cứu công ty niêm yết cổ phiếu "vào tháng 12-2006 (đây thời điểm có số’ công ty niêm yết nhiều n h ất tran h th ủ ưu đãi th u ế th u nhập doanh nghiệp) Vì vậy, số liệu tài công ty th u thập cho khoảng thời gian 2005-2008 Trong khả cho phép, th u thập số liệu 116 công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán th àn h phố Hồ Chí Minh Hà Nội Cơ cấu mẫu theo Sở giao dịch trình bày bảng m BANG l ề Cơ c â u m â u n g h iê n u th e o s g iao d ịc h Sờ giao dịch S ố lượng cóng ty Tỷ lệ (%) Thành phố Hổ Chí Minh 50 43,1 Hà Nội 66 56,9 Tổng cộng 116 100.0 • 3.2 P h n g p h p n g h iê n cứu Hai phương pháp sử dụng nghiên cứu phương pháp so sánh trưốc-sau phân tích hồi quy đa biếnề Phương pháp so sánh trước-sau Theo phương pháp này, tính toán tiêu đo lường hiệu hoạt động cấu trúc vốn công ty năm trước (2005, 2006) sau niêm yết (2007, 2008) Sau đó, giá trị trung bình tiêu xác định cho giai đoạn trước niêm yết giai đoạn sau niêm yết Trước thực kiểm định thay đổi có ý nghĩa tiêu nghiên cứu, áp dụng kiêm định Jarque-Bera để xác định xem tiêu có theo phân phối chuẩn hay không Kết (không để cập đây, yêu cầu cung cấp từ tác giả) giả thuyết H0 (mẫu nghiên cứu có phân phôi chuẩn) bị bác bỏ cho tấ t tiêu Vì vậy, kiểm định Wilcoxon (kiểm dinh’phi tham) sử dụng để kiểm định thay đổi có ý nghĩa trung vị tiêu sau niêm yết1 Các tiêu đo lường hiệu hoạt động cấu trúc vốn công ty niêm yết sử dụng nghiên cứu với diễn giải trình bày bảng BẢNG Các tiê u đo lường h iệu h o t đ ộng câ*u trú c vốn c ủ a công ty C h ỉtlé ú - Diẻn giải Khả sinh lời Lợi nhuận trước thuế tổng tài sản (IBTA) Lợi nhuận trước thuế/Tổng tài sản Lợi nhuận trước thuế trôn doanh thu (IBTS) Lợi nhuận trước thuế/Doanh thu Lợi nhuận trước thuế trén vốn chù sờ hữu (IBTE) Lợi nhuận trước thuế/Vốn chủ sờ hữu - Doanh thu thực Doanh th u /(l+ tý lệ lạm phát) - Tỳ số nợ Tỳ 1Ị nợ trẻn tổng tài sản (D/A) Tổng n ợ /rổ n g tài sản Vé mặt thống kỏ, kiỏm định phi tham sò NVilcoxon thích hợp kiểm định t ưong việc xác định khác biệt có ý nghĩa biến số nghiôn cứu chúng khổng có phân phối chuẩn Nghiền cứu Kinh tố s ố 377 - Tháng 10/2009 37 Ảnh hưởng việ c Để đo lường khả nống sinh lòi công ty, tiêu lợi nhuận doanh th u (ROS), lợi nhuận trê n tổng tài sản (ROA) lợi nhuận trê n vốn chủ sò hữu (ROE) thường sử dụng, ỏ V iệt Nam, để khuyến khích thị trường chứng khoán p h át triển, giai đoạn đầu từ năm 2000-2006, công ty cổ phần niêm yết giảm 50% th u ế th u nhập doanh nghiệp năm đầu kể từ ngày thức giao dịch trê n th ị trường Vì vậy, tiêu liên quan đến lợi nhuận sau th u ế không th ể so sánh cho hai giai đoạn trước sau niêm yết có khác biệt th u ế s u ấ t th u ế thu nhập doanh nghiệp Chính lý mà sử dụng chi tiêu lợi nhuận trước th u ế trê n doanh th u (IBTS), lợi nhuận trước th u ế trê n tổng tà i sản (IBTA) lợi n h u ận trước th u ế trê n vốn chủ sở hữu (IBTE) nghiên cứu - Phương p háp p h ả n tích hồi quy Phương pháp phân tích hồi quy sử dụng để xác định mức độ ảnh hường số nhân tố đến th a y đổi tiêu đo lường khả sinh lợi công ty sau niêm yết Trong nghiên cứu phương trìn h hồi quy có dạng sau: rấ- a â+ Ẹ f i t X ' 7-1 Trong đó: ■ Yịẳ Sự th ay đổi tro n g tiêu đo lường hiệu hoạt động cấu trú c vốn cùa công ty trước sau niêm yết; ■ xẩj: Các biến độc lập Diễn giải cho biến độc lập kỳ vọng vể mô'i tương quan chúng với biến phụ thuộc mô h ìn h hồi quy trìn h bày bảng BẢNG D iển g iải c ác b iế n độc lậ p v n h ữ n g kỳ v ọ n g c ủ a c h ú n g tro n g m ô h ìn h hổi quy Biến số K ỳ vọng Diễn giãi Sờ hừu nhà nước (Xị) Phẩn trảm cổ phán Nhà nước nắm giữ trước niêm yết Tỷ lệ nghịch Chủ tịch Hội quản trị (Xz) Biến giả, bảng Chủ tịch Hội quản trị người đại diện cho Nhà nước, ngược lại bàng Tỷ lộ nghịch Quy mô cổng ty (Xj) Log cùa giá ưị trung bình tổng tài sản trước niôm yết Tỳ lô thuận Tổc độ tâng trường doanh thu (X4) Tốc độ tảng trường bình quân doanh thu nảm trước niêm yết Tỳ lệ thuận D/A sau niêm yết (Xj) Trung bình sau niêm yết cùa tỳ số D/A Tỷ lệ nghịch Tính khoàn trước niồm yết (X J Tài sản ngán hạn/Nợ ngấn hạn trước niêm yết Tỷ lệ nghịch IBTA trước niôm yết (X7) Trung bình IBTA trước niốm yết Tỳ lệ nghịch K ết q u ả n g h iê n u 4.1 Ả n h h n g c ủ a v iệ c n iê m y ế t c ổ p h i ế u đ ế n h iệ u q u h o t đ ộ n g c ấ u tr ú c vốn c ủ a c c c ô n g ty n iê m yết Như giới thiệu ỏ phần trước, tiê u đo lường h iệu h o t động cấu 38 trú c vốn công ty sử dụng nghiên cứu bao gồm IBTA, IBTE, IBTS, doanh th u thực tỳ số nợ tồng tà i sản K ết kiểm định Wilcoxon khác b iệt ỏ tiêu giai đoạn trước sau niêm yết trìn h bày bảng Nghiên Cứu Kinh tố s ố 377 - Tháng 10/2009 Ảnh hưởng v ỉệ c ỆỆ BANG A nh h n g c ủ a v iệc n iêm y ế t cổ p h iế u đ ế n h iệ u q u ả h o t đ ộ n g c ủ a công ty Chì tỉòu IBTA IBTS IBTE N 116 Nợ trốn tổne tài sản T ru n g b ình (tru n g vậ) sau niẻm yết T h ay dổi tru n g b ình (tru n g vị) 0.1068 0.0996 -0.0072 (0,0849) (0,0838) (-0,0011) 0.0998 0,1114 0.0116 (0.0621) (0,0718) (0.0096) 0.2346 0.2238 -0.0108 (0,2157) (0,1783) (-0.0374) 496.830 578.801 81.971 (193.000) (200.000) (7ể0) 0,5876 0.5025 -0,0851 (0,5878) (0.5174) (-0,0704) 116 116 Doanh thu thực (triệu đổng) T ru n g bình (tru n g vị) trư c niêm yết G iá trị thỏng kè z 0.14 0,78 2.02b 116 0.60 116 3,05* “•b: Có ý nghĩa thống kô tương ứng mức 1% 5% N: Sô' quan sátẳ • Khả sinh lời Khả sinh lời tiếu quan trọng đê đo lường hiệu hoạt động công ty Kết nghiên cứu cho thấy có tiêu lợi nhuận trước th u ế doanh thu (IBTS) tăng, lợi nhuận trước th u ế tài sản (IBTA) lợi nhuận trước th u ế vốn chủ sỏ hữu (IBTE) công ty giảm sau niêm yếtễ Cụ thể là, trung bình (trung vị) IBTS giai đoạn sau niêm yết tăng 1,16% (0,96%) so với giai đoạn trước niêm yết Trái lại, trung bình (trung vị) IBTE công ty giảm từ 23,46% (21,57%) giai đoạn trước niêm yết xuống 22,38% (17,83%) giai đoạn sau niêm yết trung bình (trung vị) IBTA đả giảm từ 10,68% (8,49%) xuống 9,96% (8,38%) Tuy nhiên, thay đổi ỏ tiêu có sụt giảm ỏ tiêu IBTE có ý nghĩa m ặt thông kê (ở mức ý nghĩa 5%)ệ Kết quà nghiên cứu phù hợp với kết nghiên cứu trưóc giải thích trong năm đầu sau niêm yết, công ty Nghiên cứu Kinh tố s ố 377 - Tháng 10/2009 thường mở rộng quy mô, ngành nghề kinh doanh nhằm tạo thêm uy tín công ty nhằm thu h ú t vốn đầu tư nên gia tăng vể lợi nhuận ban đầu thường không theo kịp gia tăng tài sản nguồn vốn nên tỷ số IBTA IBTE đểu có khuynh hưống giảm - Doanh thu thực Để đo lường ảnh hưởng việc niêm yết cổ phiếu đến doanh thu, nghiên cứu sử dụng tiêu doanh thu thực (doanh thu thu thập từ báo cáo kết kinh doanh điều chình theo tỷ lệ lạm phát hàng năm) Kết quà nghiên cứu trình bày Bảng doanh thu thực công ty có gia tăng sau niêm yết Cụ thể là, trung bình (trung vị) doanh thu thực đă tăng từ 496.830 (193Ẽ000) triệu đồng giai đoạn trước niêm yết lên đến 578.801 (200.000) triệu đồng giai đoạn sau niêm yếtẻ Tuy nhiên, kết kiểm định VVilcoxon lại cho thấy gia tăng doanh thu thực sau niêm yết ý nghĩa mặt thống kê Như vậy, việc niêm yết cổ phiếu 39 Ảnh huởng v iệ c ể ảnh hưởng đến doanh thu thực công ty • Tỷ 8ỐnỢ Tỷ số nợ công ty kỳ vọng giảm sau niêm yết sau niêm yết, công ty giảm bớt vay nợ, thay vào gia tăng vốn chủ sở hữu cách phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn cần mỏ rộng sản xuất đầu tư Đúng kỳ vọng, kết nghiên cứu cho thấy trung bình (trung vị) tỷ số’ nợ giảm từ 58,76% (58,78%) giai đoạn trước niêm yết xuống 50,25% (51,74%) năm sau niêm yếtế Sự thay đổi tỷ số nợ có ý nghĩa thông kê ỏ mức 1% Như vậy, việc niêm yết cổ phiếu có ảnh hưởng có ý nghĩa đến tỷ số nợ theo hướng làm giảm tỷ sô' công ty Tóm lại, kết nghiên cứu cho thấy việc niêm yết cồ phiếu có ảnh hưỏng tiêu cực đến IBTE làm giảm tỷ số nợ công ty Trên sở kết nghiên cứu thực bước nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng đến mức độ thay đổi tiêu mô hình hồi quy Kết phân tích hồi quy trình bày cách chi tiết phần 4.2 Các n h â n t ố ả n h h n g đến th a y đ ổ i tro n g h iệ u q u ả h o t d ộ n g c ấ u trú c vốn c ủ a cá c cô n g ty n iêm yết Từ kết kiểm định khác biệt ò thấy việc niêm yết cổ phiếu có ảnh hưỏng đến IBTE tỷ số’nợ (D/A) công ty niêm yết Để xác định mức độ ảnh hưởng sô' nhân tô' đến thay đổi tiêu này, mô hình hồi quy áp dụng bước Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc IBTE D/A có dạng sau: IBTE = f(X1,X 2,X 3,X 4,X ỗ) (1) D/A = f(Xl, x2, x3, X4, x«, x7) (2) Kết phân tích hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi cùa IBTE D/A trình bày bảng BẢNG 5ỂK ết q u ả p h â n tíc h h i q u y C h ỉ tiêu Hảng số Sừhừu nhà nước (X,) Chủ tịch HĐQT (Xj) Quy mô công ty (X3) Tốc độ tăng trường cùa doanh thu (X4) IB T E D/A -0,1839 0.8621 (-0,79) (2.81) 0,0009 0,0017 (1.53) (2,37)* -0,0595 -0,1116 (-1.99)** (-3,02)Ệ 0,0107 -0,0808 (0,50) (-2.98)ẳ -0,0356 -0.0104 (-2,87)! (-0,67) 0,0943 D/A sau niổm yết (X5) (1.74)' 0,0093 Tính khoản trước niôm yết (X6) (2,06)b -0,3971 IBTA trưóc niêm yết (X7) (-4,01 )Ẽ SỐ quan sát 116 116 R2 điéu chỉnh 0,16 0,22 Giá ưị kiểm định F 3,88ậ 5,24* a b C 40 ý nghĩa thống kô tương ứng mức 1%, 5% 10% Giá trị thống kỏ t dấu ngoăc đơn Nghiồn cứu Kinh tố s ố 377 ■ Tháng 10/2009 Ảnh huỗng v iệ c - Mô hình (biến p hụ thuộc IBTE) Thông n h ất với kỳ vọng, kết phân tích hồi quy có mốì quan hệ ngược chiểu thay đổi IBTE quản trị công ty Cụ thể là, thay đổi IBTE công ty có Chù tịch hội đồng quản trị người đại diện cho phần sở hữu N hà nước th ấp công ty lại 5,95% Sự khác biệt IBTE nhóm công ty có có ý nghĩa thông kê mức 5% Tương tự, tốc độ tăng trưởng doanh thu trưốc công ty niêm yết có môì quan hệ tỷ lệ nghịch với thay đổi IBTE với mức ý nghĩa thông kê 1% Kết phân tích trìn h bày ỏ Bảng cho thấy tốc độ táng trưởng doanh thu trước niêm yết tăng 1% làm cho thay đổi IBTE giảm 3,56% Điều lý giải sau niêm yết, công ty có tốc độ tảng trưởng cao tran h thủ nguồn vốn chủ sờ hữu thông qua việc phát hành cổ phiếu đê mở rộng quy môề Việc sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu lý làm giảm IBTE Ngoài ra, kết phân tích hồi quy tỷ sô" nợ có tường quan tỷ lệ th u ận với thay đổi IBTE Cụ thể là, tỷ số’ nợ công ty tăng thêm 1% khác biệt IBTE ỏ giai đoạn sau niêm yết so vối trưốc niêm yết tăng 0,09% Kết có th ể giải thích lầ ảnh hưởng chắn th u ế sử dụng nợ tài trợ Cuối cùng, tỷ lệ cổ phần nhà nước nắm giữ công ty quy mô công ty có tương quan tỷ lệ thuận với thay đổi IBTE Tuy nhiên, môì quan hệ lại ý nghĩa m ặt thông kê - Mò hình (biển p h ụ thuộc D /A ) Liên quan đến mô hình thứ hai, kết nghiên cứu chỉ- tỷ lệ cổ phần Nhà nước nắm giữ có mốì quan hệ tỷ lệ th u ận với tỷ sô' nợ công ty mức độ tương quan không lớnỆCụ th ể là, tỷ lệ cổ phần Nhà nước nắm giữ tăn g 1% thay đổi tỷ số nợ tăn g 0,002% (có ý nghĩa thống kê mửc 5%) Mối quan hệ Nghién cún Kinh tố s ố 377 - Tháng 10/2009 giải thích Nhà nước nắm giữ nhiều cổ phiếu công ty cổ phần trước niêm yết th ì công ty dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn ngân hàng có mối quan hệ tin tưởng chủ nợ từ trước Tương tự, tính th an h khoản công ty'trước niêm yết có tương quan tỷ lệ th u ận với thay đổi tỷ số nợ sau niêm y ếtỀKết hồi quy cho thây tiêu khả th an h toán hành công ty trước niêm yết tăng 1% dẫn đến thay đổi tỷ số’ nợ tổng tài sản tăng 0,93% Về m ặt thông kê, môì quan hệ có ý nghĩa mức 5% Điểu giải thích công ty có khả toán cao có điểu kiện vay nhiều họ có nhu cầu vốn nhằm đáp ứng nhu cầu mỏ rộng sản xuất, kinh doanh họ Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy việc quản trị công ty, quy mô pông ty khả sinh lợi công ty có tương quan tỷ lệ nghịch vối thay đổi tỷ số nợ sau niêm yết T ất mối quan hệ có ý nghĩa thông kê mức 1% Cụ thể là, công ty có Chủ tịch hội đồng quản trị người đại diện cho Nhà nước có tỷ số nợ thay đổi sau niêm yết thấp công ty lại ll,1 % ề v ề quy mô, giá trị tổng tà i sản công ty tăng 1% dẫn đến thay đổi tỷ số nợ giảm 0,08%ẽ Những công ty có quy mô lớn có điểu kiện thuận lợi việc huy động vốn thông qua việc p h át hành cổ phiếu họ chủ động sử dụng nguồn vốn vay Tương tự, lợi n h u ận trước th u ế tổng tài sản tăng 1% làm cho thay đổi tỷ số nợ sau niêm yết giảm 0,40% Mối quan hệ tỷ lệ nghịch giải thích công ty có lợi nhuận cao có điều kiện sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư làm giảm tỷ sô" nợ K ết lu ậ n Nội dụng cùa viết đo lưòng ảnh hưởng việc niêm yết cổ phiếu đến hiệu hoạt động câu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng 41 Ảnh hưởng v iệ c khoán Việt Nam Trong nghiên cứu sử dụng sô' liệu tài 116 công ty niêm yết cho khoảng thòi gian 2005-2008 Áp dụng phương pháp so sánh trước-sau kiểm định phi tham sô' Wilcoxon, kết nghiên cứu cho thấy có tiêu lợi nhuận trước th u ế doanh thu (IBTS) tăng thu nhập trước th u ế tài sản (IBTA) thu nhập trước th u ế vốn chủ sỏ hữu (IBTE) công ty giảm sau niêm yết Tuy nhiên, thay đổi tiêu có sụt giảm ỏ tiêu IBTE có ý nghĩa m ặt thông kê Ngoài ra, doanh thu thực công ty có gia tăng sau niêm yết Tuy nhiên, gia tăng lại ý nghĩa m ặt thông kêệ ■Đặc biệt là, kết nghiên cứu cho thấy tỷ sô' nợ công ty giảm sau niêm yết với mức ý nghĩa thông kê 1% Với chứng thu ảnh hưởng việc niêm yết cổ phiếu đến khả sinh lời tỷ số nợ công ty, sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để xác định nguồn gốc thay đồi đóắ v ề m ặt thông kê, kết phân tích hồi quy vân đê' đại diện Chủ tịch hội đồng quản trị, tốc độ tăn g trưởng doanh thu có tương quan tỷ lệ nghịch, tỷ số nợ lại có tương 42 quan tỷ lệ th u ận với thay đổi IBTE Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ sở hữu Nhà nước công ty, tính th an h khoản có tương quan tỷ lệ thuận vân đề đại diện Chủ tịch hội đồng quản trị, quy mô công ty lợi nhuận trước th u ế tổng tài sản trước niêm yết lại có tương quan nghịch vối thay đổi tỷ số nợ công ty sau niêm yết./ TÀI LIỆU THAM KHẢO l ẽ Huang, Samuel 2001, “The Financial China’s Newly Listed Institute o f Econom ics Paper Gui Hai and Song, Frank M., and O perating Performance o f H -firm s”, HIEBS (Hong Kong and Business Strategy) W orking Kim, K enneth A , Pattanapom K itsabunnara John R N ofsingcr, 2004, “Ow nership and operating perform ance in an, em erging market: cvidcncc from Thai IPO firm s”, Journal o f Corporate Finance, 10 (3), pể355-381 M ikkelson, w H., Partch, M M ế and Shah, K (1997) ‘Ownership and operating perform ance of com panies that go public’ Journal o f Financial Econom ics, 44(3),p.281-307ề Stephanie, Serve, ■2004, “The operating perform ance o f French IPO firm s”, M PRA (M unich Personal RePEc Archive) Paper W ang, Xiaozu, Lixin Colin Xu Tian Zhu, 2004, “State-owned enterprises going public: The case o f China”, E conom ics o f Transition, 12(3), p.467-487 Nghiên cứu Kinh tổ s ố 377 ■ Tháng 10/2009 ... yết cổ phiếu đến hiệu hoạt động công ty công bô” Thực vậy, M ikkelson, P artch Shah (1997) nghiỗn cứu ảnh hưỏng việc nicm yết đến cư cấu sỏ hữu hiệu hoạt động công ty Các tác giả cho việc niêm yết. .. cho th rằn g việc niêm yết cổ phiếu có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty Tường tự, sau niêm yết tỷ số’ nợ công ty giảm công ty tra n h th ủ nguồn vốn dài h ạn thông qua việc p h t h... công ty niêm yết thu thập từ cáo bạch báo cáo tài kiểm toán Các báo cáo tài cáo bạch công bô' rộng rãi website công ty chứng khoán Để đo lường ảnh hưởng việc niêm yết cổ phiếu đến hiệu hoạt động