Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả luận văn ký ghi rõ họ tên Diệp Thị Minh Như MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu .2 Phương pháp nghiên cứu .2 Ý nghĩa khoa học thực tiễn .3 Bố cục luận văn Tổng quan tài liệu nghiên cứu .3 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY 21 1.1 KHÁI QUÁT VỀ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY .21 1.1.1 Khái niệm công ty 21 1.1.2 Hoạt động công ty 22 1.1.3 Khái quát hiệu hoạt động công ty 24 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC SỞ HỮU .27 1.2.1 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 27 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 29 1.3 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY .30 1.3.1 Cấu trúc sở hữu 30 1.3.2 Cấu trúc sở hữu tối ưu 33 1.3.3 Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công ty 34 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 39 2.1 ĐẶC ĐIỂM CỦA MẪU NGHIÊN CỨU .39 2.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 40 2.3 CHỌN MẪU NGHIÊN CỨU 41 2.4 ĐO LƯỜNG BIẾN PHỤ THUỘC - BIẾN ĐỘC LẬP – BIẾN KIỂM SOÁT 42 2.4.1 Đo lường biến phụ thuộc 42 2.4.2 Đo lường biến độc lập biến kiểm soát .42 2.5 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH 45 2.5.1 Mơ hình hồi quy liệu bảng .45 2.5.2 Ước lượng mơ hình .47 2.5.3 Lựa chọn mơ hình .49 2.5.4 Phân tích tương quan đa cộng tuyến 50 2.6 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 52 KẾT LUẬN CHƯƠNG 54 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 55 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ NGHIÊN CỨU 55 3.2 KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THUYẾT CỦA MƠ HÌNH .61 3.2.1 Tác động tuyến tính sở hữu Nhà nước, sở hữu nước ngồi tới hiệu hoạt động cơng ty 61 3.2.2 Tác động phi tuyến tính sở hữu Nhà nước, sở hữu nước ngồi tới hiệu hoạt động cơng ty 75 3.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 88 KẾT LUẬN CHƯƠNG 89 CHƯƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KẾT LUẬN 90 4.1 CƠ SỞ ĐƯA RA CÁC GIẢI PHÁP 90 4.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 90 4.2.1 Khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để tăng hiệu hoạt động cho DNNY 90 4.2.2 Lập kế hoạch thoái vốn Nhà nước 91 4.2.3 Cho phép tăng giới hạn tỷ lệ sở hữu nước ngồi cơng ty 92 4.2.4 Thực biện pháp nhằm hỗ trợ phát triển thị trường chứng khoán 95 4.2.5 Cho phép phát hành loại cổ phiếu dành riêng cho NĐT nước 97 4.2.6 Áp dụng sách ưu đãi đặc biệt để khuyến khích NĐT nước Đầu tư vào DNNY .98 4.2.7 Một số đề xuất khác .99 KẾT LUẬN 105 PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (bản sao) GIẤY ĐỀ NGHỊ BẢO VỆ LUẬN VĂN (Bản sao) KIỂM DUYỆT HÌNH THỨC LUẬN VĂN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp FEM Fixed Effects Model (Mơ hình tác động cố định) REM Random Effects Model (Mơ hình tác động ngẫu nhiên) ROA Tỷ suất sinh lời tài sản TTCK Thị trường chứng khoán VCSH Vốn chủ sở hữu HQHĐ Hiệu hoạt động SO Sở hữu Nhà nước FO Sở hữu nước DNNY Doanh nghiệp niêm yết NĐT Nhà đầu tư DNNN Doanh nghiệp nhà nước HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh BKS Ban kiểm soát BGĐ Ban giám đốc DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Số hiệu bảng 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 3.14 3.15 3.16 3.17 3.18 3.19 3.20 3.21 3.22 3.23 3.24 3.25 3.26 Tên bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình Ma trận tương quan biến độc lập biến phụ thuộc Ma trận tương quan biến độc lập Tác động SO tới Q Tác động SO tới ROE Mối quan hệ SO ROE Tác động SO đến ROA Mối quan hệ SO ROA Tác động Fo đến Q Mối quan hệ FO Q Tác động FO đến ROE Mối quan hệ FO ROE Tác động FO đến ROA Mối quan hệ FO ROA Mối quan hệ phi tuyến tính SO Q Tác động phi tuyến tính SO Q Mối quan hệ phi tuyến tính SO ROE Tác động phi tuyến tính SO ROE Mối quan hệ SO ROA Tác động phi tuyến tính SO ROA Mối quan hệ FO Q Tác động FO Q Mối quan hệ FO ROE Tác động phi tuyến tính FO ROE Mối quan hệ phi tuyến tính FO ROA Tác động phi tuyến tính FO ROA Trang 58 59 60 62 64 65 65 66 67 69 71 72 72 74 76 76 77 78 79 80 81 82 82 83 84 85 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Ngày với phát triển mạnh mẽ công nghệ thông tin, khoa học kỹ thuật, thương mại…đã làm tiền đề cho phát triển kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng Việt Nam nước phát triển có tiềm lực tài nguyên, người…để đón nhận hội thúc đẩy kinh tế Ngoài việc gia nhập WTO mở hội thách thức cho công ty Việt Nam việc hội nhập phát triển Điều đặt cho cơng ty Việt Nam phải mạnh dạn đổi nâng cao chất lượng, hiệu hoạt động Hiện cơng ty đón đầu trước hội việc mở rộng quy mơ kinh doanh thơng qua hình thức phát hành cổ phần huy động nguồn lực kinh tế tham gia Việc đầu tư vào công ty cổ phần thu hút thành phần kinh tế khác cá nhân nhỏ lẻ, nhà đầu tư nước ngoài, tổ chức, quỹ đầu tư … Tuy nhiên việc đầu tư thành phần kinh tế khơng mang lại nguồn vốn mà ảnh hưởng đến hiệu quả, chất lượng hoạt động công ty thành phần kinh tế có mục đích riêng đầu tư Cùng với phát triển thị trường chứng khốn, số lượng cơng ty niêm yết tăng dần qua năm Một vấn đề quan tâm từ nhiều bên liên quan vấn đề hiệu hoạt động cơng ty Các nhóm cổ đơng khác có quyền lợi lợi ích khác nên có ảnh hưởng lớn đến định cơng ty tác động đến hiệu hoạt động cơng ty Đã có nhiều nghiên cứu xem xét tác động cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động nhiên kết chưa thống Tái cấu trúc kinh tế chiến lược phát triển quan trọng cho kinh tế Việt Nam Để góp phần nâng cao hiệu hoạt động cơng ty, đòi hỏi phải nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu để từ có đánh giá sát thực cấu trúc sở hữu cơng ty, phân tích ngun nhân để đưa khuyến nghị tái cấu trúc sở hữu cho công ty Xuất phát từ lý trên, chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Xác định mức ảnh hưởng cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động cơng ty niêm yết Trên sở đề xuất khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để góp phần gia tăng hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài vấn đề lý luận thực tiễn liên quan đến cấu trúc sở hữu, ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2 Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động 50 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2013-2015 Phương pháp nghiên cứu - Thu thập thông tin để kiểm định ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động từ báo cáo tài sau kiểm tốn giai đoạn 2013-2015 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Xây dựng giả thuyết nghiên cứu dựa lý thuyết cấu trúc sở hữu kết nghiên cứu trước ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động - Sử dụng mô hình hồi quy dạng bảng để kiểm định giả thuyết ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Ý nghĩa khoa học thực tiễn Về lý thuyết: đề tài kiểm chứng lý thuyết ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động, đồng thời giúp giải thích cho cấu trúc sở hữu cơng ty Việt Nam Về thực tiễn: đề tài giúp nhận diện tác động cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động cơng ty Việt Nam Từ đề xuất khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để góp phần gia tăng hiệu hoạt động công ty niêm yết Việt Nam Bố cục luận văn Nội dung gồm phần sau:  Chương 1: Cơ sở lý luận tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty  Chương 2: Thiết kế nghiên cứu  Chương 3: Kết nghiên cứu  Chương 4: Hàm ý sách kết luận Tổng quan tài liệu nghiên cứu Một số nghiên cứu quốc gia phát triển Các cơng trình nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp xuất Mỹ, nơi có thị trường tài phát triển lâu đời Trong nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu, Demsetz (1983)[15] cho cấu trúc sở hữu cần xem xét biến nội sinh (endogenous variable) phản ánh tác động thị trường tài cổ phiếu doanh nghiệp Khi chủ sở hữu công ty cổ phần định bán cổ phiếu nắm giữ hay cổ đông mua thêm cổ phiếu phát hành thêm công ty đại chúng, thực tế họ làm thay đổi cấu trúc sở hữu doanh nghiệp (quyền sở hữu doanh nghiệp phân tán hay lan tỏa chủ sở hữu nữa) Các định mua hay bán cổ phiếu doanh nghiệp phản ánh mong muốn chủ sở hữu chủ sở hữu tiềm doanh nghiệp Trong trường hợp doanh nghiệp bị thâu tóm, chủ sở hữu cũ khơng có ưu chủ sở hữu chủ sở hữu sau thâu tóm có ảnh hưởng trực tiếp tới hoạt động doanh nghiệp chiếm ưu cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Như vậy, cấu trúc sở hữu theo hình thức tập trung hay phân tán phản ánh mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho cổ đông doanh nghiệp Trong nghiên cứu mối quan hệ hành vi nhà quản trị, chi phí đại diện cấu trúc sở hữu, Michael Jensen William Meckling (1976)[25] đặt giả thiết tỷ lệ sở hữu ban quản lý doanh nghiệp yếu tố ngoại sinh sử dụng phương pháp bình phuơng nhỏ (OLS) để thực nghiên cứu Kết nghiên cứu cung cấp chứng việc tồn mối quan hệ tuyến tính tỷ lệ sở hữu Ban giám đốc hiệu hoạt động doanh nghiệp, cụ thể tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên ban quản lý lớn định Ban quản lý có xu huớng nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp bám sát theo mục tiêu cuối quản trị doanh nghiệp tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu Tuy nhiên, nghiên cứu thực chứng Cho (1998)[13] cấu trúc sở hữu, đầu tư giá trị doanh nghiệp cho thấy tồn mối quan hệ ngược mức độ sở hữu Ban giám đốc hiệu hoạt động doanh nghiệp Tác giả tập trung vào giả thuyết việc sở hữu nội ảnh huởng đến đầu tư, từ làm ảnh huởng đến hoạt động doanh nghiệp (đo luờng Tobin's Q) Sử dụng hệ phuơng trình hồi quy OLS chéo, tác giả tìm ảnh 103 KẾT LUẬN Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công ty niêm yết nhận quan tâm nhiều nhiều nước giới Ở nước phát triển, nghiên cứu thực từ nhiều nhóm cấu trúc sở hữu khác sở hữu nội bộ, sở hữu Ban quản trị, sở hữu cơng ty gia đình, sở hữu tổ chức, sở hữu nhiều thành phần khác nhau, kết nghiên cứu cho kết luận khác Ở nước thị trường phát triển, bên cạnh nghiên cứu sở hữu thành phần nước phát triển, nhiều nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu tác động tích cực tiêu cực sở hữu Nhà nước sở hữu nước Ở Việt nam, số nghiên cứu ứng dụng nghiên cứu trước giới mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động công ty, nhiên nghiên cứu hạn chế phương pháp nghiên cứu đánh giá cơng ty ngành Nhưng bên cạnh đó, nghiên cứu cách rõ nét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết, để từ có cách nhìn bao qt tình hình hoạt động cơng ty có giải pháp tích cực nhằm gia tăng hiệu hoạt động công ty PHỤ LỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1.1 Bảng số liệu sử dụng để phân tích mơ hình hồi quy dạng bảng NAM 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 MA ITA ITA ITA VIC VIC VIC DRC DRC DRC SRC SRC SRC FPT FPT FPT POT POT ROA 0.8 1.2 1.1 8.9 3.5 0.8 11.8 11.2 13.2 12.5 13.2 13.9 9.4 7.2 7.4 1.3 1.5 ROE 1.2 1.8 1.5 36.4 11.6 3.2 27.2 23 24.8 22.2 21.4 22.4 20 17.6 19 2.9 3.9 Q 0.57 0.72 0.51 1.25 1.48 1.67 1.34 1.82 1.65 0.60 1.05 1.36 0.84 1.24 1.57 0.40 0.82 LEV 33.52 33.42 27.18 75.43 69.85 74.17 56.72 51.05 46.77 43.84 38.27 37.99 53.02 59.14 60.91 53.75 62.05 AGE 10 9 10 10 SIZE 16.19 16.3 16.36 18.14 18.32 18.8 14.97 14.96 14.96 13.17 13.16 13.19 16.68 16.94 17.08 13.37 13.57 SO 0 0 0 50.5 50.5 50.5 51 51 51 7.16 7.16 7.16 50 50 FO 23.54 23.54 23.54 21.4 21.4 21.4 19.87 19.87 19.87 1.24 1.24 1.24 47.26 47.26 47.26 0.57 0.57 LID 2.72 2.71 2.91 1.49 1.42 1.04 1.39 1.4 1.49 1.86 2.23 2.48 1.42 1.41 1.27 2.29 1.8 LNGB GROWTH -71.39 107.53 50.9 106.2 42.03 119.42 38.26 135.73 37.65 160.79 34.39 98.42 25.57 128.64 24.72 100.17 24.09 99.19 19.44 98.41 19.29 102.88 19.4 128.96 20.49 123.66 19.22 114.95 19.74 122.27 13.52 101.41 16.01 181.22 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 POT HOT HOT HOT VNG VNG VNG DNW DNW DNW SWC SWC SWC DHG DHG DHG OPC OPC OPC STC STC 14.9 12.1 6.5 0.2 0.2 0.6 1.4 3.7 2.8 4.1 5.9 19.1 15.3 17.5 10.4 12.3 11.9 9.2 9.9 8.9 19.2 16.9 8.7 0.3 0.3 1.5 5.8 12.6 4.1 4.9 6.8 29.5 23.3 23.3 15.5 16.8 15.4 14.9 14.8 0.84 1.48 1.71 1.72 0.43 1.24 1.00 2.19 1.10 0.99 0.50 0.58 0.83 2.48 3.29 2.15 1.11 1.48 1.83 0.77 0.89 77.93 22.48 28.36 24.98 25.41 28.1 55.85 80.16 60.63 59.33 30.75 15.77 13.39 35.1 34.14 25.03 32.69 26.88 22.83 38.38 33.23 10 5 3 10 8 14.17 11.84 11.94 11.89 12.14 12.18 12.88 14.75 14.93 15 14.09 13.91 13.93 14.94 15.06 15.03 13.2 13.19 13.29 11.87 11.87 50 56.5 56.5 56.5 51 51 51 63.99 63.99 63.99 66.58 66.58 66.58 44.28 44.28 44.28 19.33 19.33 19.33 43 43 0.57 0 4.72 4.72 4.72 0 0.69 0.69 0.69 48.42 48.42 48.42 8.03 8.03 8.03 0.13 0.13 1.37 0.79 0.48 0.64 0.31 0.47 0.67 1.72 0.99 1.17 1.44 2.24 3.05 2.17 2.13 2.85 1.77 2.28 2.72 1.78 2.13 14.47 25.93 23.11 21.82 39.14 34.5 7.64 14.1 30.07 35.36 4.04 4.39 22.72 46.51 54.45 39.16 50.71 50.71 45.51 25.27 23.51 110.4 95.21 95.24 103.29 93.13 202.48 119.24 109.57 107.31 84.19 106.44 101.78 113.05 129.53 96.57 98.99 108.09 110.99 100.05 101.81 99.49 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 STC DST DST DST ACV ACV ACV SAS SAS SAS MSR MSR MSR HGM HGM HGM VSH VSH VSH SJD SJD 9.7 1.2 0.4 6.6 5.7 3.8 5.9 5.7 0.6 0.1 0.2 0.6 25.9 10.4 7.5 5.4 9.9 13 14.1 13.2 1.7 1.4 0.5 13.5 12.1 8.3 10.1 8.5 0.9 0.1 0.4 1.3 32.1 13.2 10.1 7.6 12.1 18 18.2 1.06 0.25 0.76 1.61 0.99 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 2.19 2.45 2.56 0.88 0.70 1.02 0.68 1.20 26.31 29.77 23.23 5.18 50.76 52.71 54.04 33.46 33.46 33.43 54.15 54.15 56.42 19.06 20.99 26.03 28.77 18.6 44.72 27.84 22.18 10 3 10 11.86 9.65 9.51 12.07 17.36 17.59 17.62 14.26 14.5 14.51 16.87 17.04 17.1 12.72 12.57 12.52 15.11 15.11 15.43 13.95 14.07 43 13.53 13.53 13.53 95.4 95.4 95.4 51 51 51 0 48.97 48.97 48.97 54.55 54.55 54.55 44.35 44.35 0.13 0.63 0.63 0.63 2.94 2.94 2.94 0.69 0.69 0.69 24.5 24.5 24.5 0.27 0.27 0.27 19.35 19.35 19.35 32.1 32.1 2.46 2.38 2.93 16.98 2.12 1.76 2.68 1.48 1.28 1.59 0.15 0.77 0.63 10.13 4.67 2.29 1.39 1.83 4.17 3.32 4.08 21.69 8.46 7.08 8.62 21.96 28.51 26.7 31.23 30.46 37.14 25.19 26.17 28.73 61.75 42.34 35.25 53.68 71.52 64.71 62.39 58.31 87.53 104.9 1291.5 126.05 115.2 102.65 126.24 99.51 100.98 118.44 82.03 105.98 86.66 115.59 95.15 99.31 108.35 138.74 113.33 112.73 107.19 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 SJD HPG HPG HPG HDC HDC HDC VGS VGS VGS GAS GAS GAS PPE PPE PPE AAA AAA AAA DAG DAG 12.9 8.5 14.2 13.7 2.1 1.9 4.3 1.5 1.2 24.4 26.3 15 0.3 11.1 19.5 4.8 3.3 3.9 3.7 16.9 20.4 26.3 24.1 4.5 3.7 7.5 9.4 4.3 2.4 35.1 37.5 19.9 0.6 21.4 30.9 10 4.9 15.1 15.6 1.03 0.56 0.78 0.83 0.48 0.58 0.82 0.37 0.49 0.34 2.96 3.11 1.45 0.31 0.83 1.56 0.33 0.50 0.66 0.60 0.60 23.59 58.46 45.83 43.28 54.56 49.51 47.01 54.71 65.05 51.32 30.46 29.95 24.38 51.12 47.89 37.1 52.02 44.69 58.08 74.44 76.13 10 9 4 5 14.14 16.95 16.91 17.05 14.06 14 14 13.89 14.17 13.9 17.74 17.8 17.85 10.39 10.57 10.38 13.96 14.17 14.49 13.45 13.59 44.35 0 14.97 14.97 14.97 0 95.76 95.76 95.76 51 51 51 0 0 32.1 35.62 35.62 35.62 27.13 27.13 27.13 5.33 5.33 5.33 2.69 2.69 2.69 0.01 0.01 0.01 17.31 17.31 17.31 9.59 9.59 5.54 1.11 1.3 1.19 2.17 2.42 2.77 1.07 1.03 1.11 2.87 3.14 3.76 1.88 2.08 2.69 0.96 1.37 1.61 1.17 1.12 59.52 17.34 20.32 20.38 25.95 16.89 23.7 4.6 3.85 4.5 26.35 27.45 20.83 23.32 38.42 37.58 15.42 11.71 11.76 9.51 8.3 95.72 121.35 115.47 94.95 97.9 99.13 132.49 84.59 76.27 106.77 111.59 105.43 119.77 111.68 82.59 123.56 127.77 137.5 114.3 109.61 119.58 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 DAG DCM DCM DCM TSC TSC TSC TCM TCM TCM PAC PAC PAC VNM VNM VNM THB THB THB ANT ANT 4.3 3.7 4.9 14.7 5.6 6.2 8.2 6.1 4.3 7.2 28.6 23.5 28.3 9.7 9.9 4.1 10.3 11.4 8.6 15.3 14.7 11.4 19.6 6.4 16.6 20.7 17.1 12.3 14.6 17.9 37.2 30.7 37.2 14.7 15.4 6.7 17.3 21.8 0.91 1.00 1.00 1.00 0.14 0.66 1.20 1.21 1.81 1.61 0.45 0.58 1.27 3.30 3.08 5.82 0.70 1.24 1.35 0.97 0.99 50.84 75.84 66.36 56.95 51.1 25.16 12.55 62.69 60.51 64.3 65.01 59.14 59.97 23.2 23.17 23.85 34.16 36.19 38.86 46.78 51.74 9 10 10 13.76 16.47 16.62 16.49 12.71 12.95 14.49 14.5 14.54 14.74 14.17 14.04 14.05 16.95 17.06 17.13 12.75 12.83 12.8 11.68 11.8 85.73 85.73 85.73 48.12 48.12 48.12 11.7 11.7 11.7 50.89 50.89 50.89 47.6 47.6 47.6 55 55 55 49.04 49.04 9.59 5.58 5.58 5.58 3.3 3.3 3.3 49.01 49.01 49.01 36.85 36.85 36.85 49 49 49 1.64 1.64 1.64 0 2.03 1.32 1.31 1.83 1.06 2.16 5.43 1.02 1.01 0.95 1.09 1.18 1.18 2.63 2.85 2.79 1.48 1.58 1.54 1.67 1.61 8.3 28.31 17.66 32.18 11.19 14.2 10.16 13.53 14.63 15.27 18.46 18.63 17.59 36.13 35.19 40.57 22.9 25.92 16.3 20.41 16.66 115.98 95.83 87.52 126.52 60.35 465.61 103.56 101.2 121.8 87.5 124.89 101 112.65 116.13 106.63 108.88 113.92 96.7 112.61 100 108.12 2015 ANT 2013 MWG 2014 MWG 2015 MWG 2013 KHA 2014 KHA 2015 KHA 2013 SEA 2014 SEA 2015 SEA 2013 AAM 2014 AAM 2015 AAM 2013 GMD 2014 GMD 2015 GMD 2013 TCL 2014 TCL 2015 TCL 2013 VSC 2014 VSC 6.9 11.5 19.6 14.8 15.8 18.8 4.5 6.8 0.6 2.7 0.8 2.5 6.5 4.5 10.7 12.1 10.6 21.2 16.6 14.4 31 45 43.2 11.1 20.8 21.2 6.8 10.8 0.7 3.2 3.5 3.9 10.2 7.2 17 19.6 16.9 27.2 20.4 1.00 11.07 6.15 4.55 0.52 0.84 0.94 0.97 0.78 1.21 0.45 0.49 0.41 0.45 0.39 0.58 0.84 1.04 1.09 1.00 1.01 72.65 63.05 56.44 65.82 27.77 24.16 11.22 33.61 37.38 16.07 14.49 13.41 22.45 35.48 36.2 37.61 37.03 38.2 37.19 21.99 18.68 12 13 14 12 13 14 7 11.88 14.62 15.04 15.8 12.92 12.99 12.96 14.56 14.87 14.39 12.62 12.6 12.68 15.85 15.92 16.01 13.59 13.7 13.65 13.94 14.22 49.04 0 21.9 21.9 21.9 63.38 63.38 63.38 0 5.89 5.89 5.89 51 51 51 23.51 23.51 49 49 49 5.49 5.49 5.49 0 17.9 17.9 17.9 27.06 27.06 27.06 9.03 9.03 9.03 48.98 48.98 1.1 1.36 1.48 1.29 2.69 2.94 7.3 1.99 1.62 2.61 5.78 6.3 3.91 2.02 2.44 1.67 1.98 1.26 0.99 2.06 1.78 18.58 14.82 15.21 15.53 62.96 51.91 19.25 6.55 8.04 8.73 11.69 9.82 8.51 17.62 20.75 26.4 19.1 21.08 21.36 38.29 34.98 152.66 139.94 213.25 107.43 96.13 97.68 136.83 89.31 61.66 98.38 105.71 108.33 107.26 111.78 110.02 112.5 98.55 94.92 132.01 107.4 148.75 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 VSC DIC DIC DIC VCS VCS VCS DHA DHA DHA THG THG THG CTD CTD CTD FDC FDC FDC DAD DAD 12.6 1.1 0.6 1.2 2.6 14.5 2.5 4.6 12.1 3.7 4.2 9.3 5.6 6.7 8.5 23.4 1.9 9.8 11.8 12.2 19.5 5.2 6.7 27 40.5 2.8 4.9 13.8 8.5 10.4 27.3 10.4 12.1 20.5 33.4 2.9 11.6 23.7 18.3 1.96 0.44 0.61 0.57 0.37 0.91 2.15 0.35 0.55 0.88 0.28 0.69 1.30 0.57 0.60 1.48 0.49 0.85 1.07 0.98 0.91 35.65 71.55 81.82 76.29 61.6 70.32 64.1 10.35 5.89 12.17 55.96 59.8 65.97 45.77 44.29 58.51 30.07 34.77 16.02 50.3 33.61 8 10 10 11 12 5 6 14.61 13.57 14.02 14.05 14.83 14.79 14.84 12.74 12.71 12.82 12.8 12.91 13.31 15.33 15.4 15.87 13.85 13.64 13.27 11.72 11.48 23.51 22.5 22.5 22.5 32.81 32.81 32.81 20.5 20.5 20.5 0 0 0 0 40 40 48.98 2.58 2.58 2.58 37.69 37.69 37.69 32.74 32.74 32.74 2.95 2.95 2.95 41.83 41.83 41.83 0.85 0.85 0.85 4.4 4.4 1.56 1.18 1.05 1.03 1.24 1.38 2.68 3.53 1.31 1.25 1.23 1.71 1.42 4.03 3.33 4.93 1.6 2.01 39.93 3.66 4.16 4.77 30.18 34.37 29 13.45 18.02 29.73 18.69 16.76 21.49 7.5 7.28 8.13 22.73 41.33 9.71 29.45 27.45 156.12 120.68 103.24 95.7 104.5 105.04 97.36 93.07 111.78 112.07 90.7 148.44 106.83 125.99 160.7 80.55 155.9 69.04 78.56 140.82 96.08 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 DAD LGC LGC LGC PXL PXL PXL 13.9 0.9 12.8 6.4 3.2 10.6 17.1 1.7 38.4 13.3 16.6 9.4 26.1 0.92 0.33 0.88 1.50 0.35 0.39 0.27 19.13 47.09 66.69 62.62 13.58 29.11 31.6 10 11.44 12.99 14.33 15.81 14.6 14.7 14.5 40 6.67 6.67 6.67 24.4 24.4 24.4 4.4 4.18 4.18 4.18 0.68 0.68 0.68 3.49 2.1 2.93 1.78 4.26 2.3 2.07 26.67 19.16 16.04 32.72 4.17 18.6 24.75 380.78 112.71 440.6 111.52 223.08 81.88 0.82 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] Hiền Nguyễn Thu Hiền Trần Duy Thanh (2011), “Cấu trúc sở hữu khả thao túng doanh nghiệp” Địa chỉ: [2] Hoàng Lê Đức Hoàng cộng (2014), “Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động: Trường hợp doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xây dựng niêm yết Sở giao dịch Hà Nội (HNX), Hội thảo giảng viên trẻ Trường Đại học kinh tế Quốc dân”, Hội thảo quốc gia [3] Hoàng Lê Đức Hoàng cộng (2014), “Tác động cấu trúc sở hữu tới kết hoạt động doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xây dựng niêm yết HOSE”, Tạp chí kinh tế phát triển http://devel.nhipcaudautu.com.vn/article.aspx?page=2&id=10275-cautruc-so-huu-va-kha-nang-thao-tung-doanh-nghiep [Truy cập: 27.6.2017] http://www.youth.ueh.edu.vn/modules.php?name=Files&go=view [Truy cập: 12.6.2017] [4] Mậu Nguyễn Đức Mậu Nguyễn Xuân Thành (2012), “Cấu trúc sở hữu ngân hàng thương mại Việt Nam”, Chương trình giảng dạy kinh tế Ful bright CV 12-53-72 [5] Nghi Nguyễn Quốc Nghi, Mã Thị Quỳnh Như (2010), “Luận bàn tái cấu trúc Doanh nghiệp nhà nước”, Tạp chí Phát triển hội nhập, 16(2012), trang [6] Quý Võ Thị Quý (2011), “Cổ phần hóa-giải pháp phát triển thành phần kinh tế tư nhân, nghiên cứu địa bàn TP Hồ Chí Minh”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 247 tháng 5/2011 – Đại Học kinh tế TP Hồ Chí Minh [7] Thái Phạm Hữu Hồng Thái (2013), “Cấu trúc sở hữu giá trị công ty niêm yết Việt Nam”, địa chỉ: http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu-trao-doi/trao-doi -binhluan/cau-truc-so-huu-va-gia-tri-cua-cac-cong-ty-niem-yet-tai-vietnam-38953.html [Truy cập: 31.05.2017] [8] Trinh Phạm Băng Trinh (2013), “Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố sở hữu nước đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm công ty cổ phần Việt Nam”, Địa chỉ: [9] Ủy ban kinh tế Quốc Hội (2012), Báo cáo vĩ mô kinh tế, NXB Kinh tế, TP Hồ Chí Minh [10] Việt Phạm Quốc Việt (2012), Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố điều hành công ty đến hiệu hoạt động công ty cổ phần, Luận án tiến sỹ, Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh [11] Vinh Võ Xuân Vinh (2014), “, hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Phát triển hội nhập 16, 28-32 Tiếng Anh [12] Beirne, J & Liu, Guy S & Sun, P (2013), “The performance impact of firm ownership transformation in China”, Working paper Series 1598, European Central Bank [13] CHO, Myeong-Hyeon (1998), “Ownership structure, investment, and the corporate value: an empirical analysis”, Journal of Financial Economics, vol 47, (1), 103-121 [14] Chen, C.R & Guo, W & Mande (2003), “Managerial ownership and firm valuation: Evidence from Japanese firms”, Pacific-Basin Finance Journal 11, 267-283 [15] Demsetz, H (1983), “The structure of ownership and the theory of the firm”, Journal of Law an Economics, vol 26, No.2, pp.375-390 [16] Demsetz, H., Lehn, K (1985), “The structure of corporate ownership: causes and consequences”, Journal of Political Economy, 93, 11551177 [17] Demsetz, H & Villalonga, B (2001), “Ownership structure and corporate performance”, Journal of Corporate Finance 7, 209-233 [18] Donald, J.C & Jerry, S.K (1994), “Trade off theory”, The American Economic Review, 422-426 [19] David, G., Alessandra, G and Zhihong, Y (2009) The more the better? Foreign ownership and corporate performance in China SSRN Add: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abtract_id1448509 [access: 10.6.2017] [20] Edlin, Aaron S & Stigliz, J, (1995), “Discouraging Rivals: Managerial Rent-Seeking and Economics Inefficiencies”, American Economics Review, American Economic Association, vol.85 (5), 1301 -12 [21] Hartzell, J.C & Starks, L.T (2003), “Institutional investors and executive compensation”, Journal of Finance 58, 2351-2374 [22] Hand, J (1990), “A test of the extended functional fixation hypothesis”, Accounting Review 65, 740-763 [23] Gujarati, D & Porter, D (2008), Basis Econometrics, 5th Edition, The McGraw- Hill [24] Grossmand, S & Hart, O (1980), “Takeover bids, the free rider problem and the theory of the coporation”, Bell Journal of Economics 11, 42-64 [25] Jensen, M.C, and Meckling, W.H (1976), “Agency Costs and the theory of The firm”, Journal of Accounting and Economics, vol.3, 305-360 [26] Jensen, M.C (1986), “Agency costs of free-cash-flow, corporate finance, and takeover”, American Economics Review, 76, 323-329 [27] Jensen, M.C & Meckling, W.H (1976), “Theory of firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Journal of Financial Economics, vol 3, pp.305-360 [28] Jia, J., Sun, Q., & Tong, W (2005), “Privatization through and overseas listing: Evidence from China’s H-Share firm”, Financial Management, 34, 3-30 [29] Karpoff, J & Walking R (1996), “Corporate Government and Shareholder Initiatives: Empirical Evidence”, Journal of Comparative Economics, Vol 37, issue 3, 471-490 [30] King.M.R & Santor, E (2008), “Family values: ownership structure, performance and capital structure of Canadian firms”, Journal of Banking & Finance, Vol 32, issue 11, 2423-2432 [31] Kouki, M.Guizani, M (2009), “Corporate government and dividend policy in Poland”, Warsaw school of Economics, World Economy Research Institute, 162, 02-554 [32] Luo, Y (1997), “Partner selection and venturing success: the case of joint ventures with firms in the people Republic of China” Oganization Science, 8, 648-662 [33] Lawrence, S.R & William, L.S & Gregory, F.U (2008), Principles of Money, Banking & Financial Markets, 12th Edition, Prentice Hall [34] McConnell, J.J & Servaes, H (1990), “Additional evidence on equity ownership and corporate value”, Journal of Corporation Law 17, 127 [35] Mei Yu (2012), “State ownership and firm performance: Empirical evidence from Chinese listed companies”, China journal of accounting research, vol 6, issue 2, 75-87 [36] Miller, M H (1988), “ Debt and taxes”, Journal of Finance, vol 22, No.2, 261-275 [37] Phung, D.N & Hoang, T.P.T (2013), “Corporate ownership and firm performance in emerging market: A study of Vietnamese listed firms”, World Business and Social Science Research Bangkok October 2013 Conference [38] Pound I., (1988), “Proxy contests and the efficieny of shareholder oversight”, Journal of Financial Economics 20, 237-265 [39] Ross, S.A & Westerfield, R.W & Jaffe, J.F (2005), Corporate Finance, 7th edition, McGraw-Hill and Irwin [40] Stiglitz, J.E (1982), “Ownership, control and efficient Markets: Some Paradoxes in the theory of capital Markets”, In Econimics Regulation: Essays in Honor of James R Nelson, Kenneth D.Boyer and William G.Shepherd (eds.), Michigan State University, 1982, 311-341 [41] Tian, L., & Estrin, S (2005), “Retained state shareholding in Chinese Plcs: does government to ownership reduce corporate value?”, Working Paper, No.750, William Davidson Institue [42] Xu, X., & Wang, Y.(1999), “Ownership structure and corporate govermance in Chinese stock companies”, China Economics Review, 10, 75-98 [43] Wei Z., F.Xie, S Zhang (2004), “Ownership structure and corporate performance: Evidence from panel data of emerging market the case of Jordan”, Journal of comparative Economics, vol 6, issue 4, 27 2538 [44] Qi, D., Wu, W & Zhang, H (2000), Sharehoiding structure and corporate performance of partially privatized firms: Evidence from listed Chinese companies, Pacific – Basin Finance Journal, vol 8, issue 5, 587 -610 [45] William B., Chao C., Song Z, “Cash dividend policy, corporate pyramids and ownership structure: Evidence from China”, International Review of Economics and Finance 27 (2013), 445-464 [46] Morck, Shleifer, A., Vishny R W (1988), “Management Ownership and market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Finaancial Economics, vol.20, no 1-2, 293-315 ... ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam để làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Xác định mức ảnh hưởng cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt. .. CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY .30 1.3.1 Cấu trúc sở hữu 30 1.3.2 Cấu trúc sở hữu tối ưu 33 1.3.3 Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công. .. tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài vấn đề lý luận thực tiễn liên quan đến cấu trúc sở hữu, ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam