Nghiên cứu về tác động của chi phí đại diện đến hiệu quả hoạt động tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam tt

1 LỜI MỞ ĐẦU - Đánh giá tác động chi phí đại diện đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết nói chung doanh nghiệp xây dựng nói riêng, qua phát vấn đề tồn chi phí đại diện doanh nghiệp, thơng qua nghiên cứu điển hình doanh nghiệp xây dựng niêm yết Lý lựa chọn đề tài Trong tài chính, mối quan hệ chủ sở hữu người đại diện hay nhà quản lý mối quan hệ người chủ người làm thuê Để đạt mục tiêu quản trị tài chính, người làm thuê, người đại diện phải đặt lợi ích người chủ lên hàng đầu “tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu” mục tiêu xuyên suốt trình điều hành doanh nghiệp Người chủ sở hữu xem người sở hữu tài sản doanh nghiệp Còn người đại diện hợp đồng đại diện người ủy quyền quản lý tài sản người thuê để thực quyền quản lý tài sản định mà quy định người chủ sở hữu với mục tiêu tạo lợi ích tối đa cho chủ sở hữu tài sản - Đề xuất khuyến nghị nhằm giảm chi phí đại diện để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp - Phạm vi nghiên cứu: Để đánh giá tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh Trong năm gần đây, hàng loạt vi phạm yếu hoạt động quản lý công ty cổ phần liên tiếp diễn dẫn tới thiệt hại to lớn không cho chủ sở hữu mà kinh tế Hàng loạt câu hỏi lớn nhận quan tâm sâu sắc nhà khoa học nhà quản lý kinh tế: Các chủ sở hữu công ty cổ phần làm để quản lý chi phí đại diện? Làm thể để nhận biết lượng hóa chi phí đại diện cơng ty cổ phần Việt Nam? Có thể xây dựng mơ hình quản lý chi phí đại diện cho cơng ty cổ phần Việt Nam hay không? nghiệp, nghiên cứu sử dụng số liệu 736 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam bao gồm: HOSE, HNX, Upcom năm (từ 2010 đến 2016) Các doanh nghiệp xây dựng giữ vai trò quan trọng kinh tế ngành xây dựng ln có quy mơ lớn, cung câp nhiều hàng hóa đầu tư, Mặc dù vậy, giai đoạn từ 2011-2016, Do ảnh hưởng suy thoái kinh tế nên hoạt động doanh nghiệp ngành xây dựng bị ảnh hưởng nhiều, hàng tồn kho gia tăng, khoản phải thu tăng mạnh khó bán hàng đối tác trả chậm Lợi nhuận doanh nghiệp xây dựng giảm mạnh Ngoài theo thống kê cho thây, Đối với hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng biến ROA ROE để phản ánh hiệu doanh nghiệp chi phí quản lý doanh nghiệp có xu hương tăng cao, hiệu suất sử dụng tài sản chưa tăng mức kỳ vọng, gây tác động tiêu cực tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Với lý nêu trên, đề tài “Nghiên cứu tác động chi phí đại diện đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” lựa chọn đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu - Luận giải vấn đề lý luận chi phí đại diện hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh đó, để làm rõ vấn đề chi phí đại diện, nghiên cứu sử dụng số liệu 108 doanh nghiệp xây dựng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) giai đoạn từ 2010 đến 2016 Về tiêu đo lường chi phí đại diện, nghiên cứu sử dụng tiêu doanh thu tổng tài sản chi phí quản lý doanh nghiệp tổng tài sản Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu chung: phương pháp tổng hợp, phân tích, so sánh, phương pháp thống kê kết hợp với điều tra, khảo sát Phương pháp định lượng sử dụng để đánh giá mức độ tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp theo nhóm ngành nói chung doanh nghiệp xây dựng niêm yết nói riêng Dự kiến kết đạt điểm luận án Vai trị chi phí đại diện tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp diễn giải để nêu bật tác động tích cực tác động tiêu cực chi phí đại diện doanh nghiệp Mối quan hệ chi phí đại diện, cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp luận giải, sở lý thuyết cho quản trị công ty doanh nghiệp CHƯƠNG Thơng qua kết mơ hình định lượng cho thấy tồn chi phí đại diện số ngành ảnh hưởng không tốt tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Chi phí đại diện doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với hiệu hoạt động Sở hữu nhà nước tìm có mối quan hệ hình chữ U ngược với hiệu hoạt động Minh bạch hóa thơng tin để giảm thiểu bất đối xứng thông tin, đồng thời nâng cao lực quản trị công ty doanh nghiệp Cần quan tâm đến chế độ đãi ngộ nhà quản lý, qua tạo động lực cho nhà quản lý để họ chuyên tâm nhiệt huyết với cơng việc nhằm tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, bảng biểu phụ lục, kết cấu luận án gồm chương: CHƯƠNG 1: Tổng quan nghiên cứu phương pháp nghiên cứu TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI Chi phí đại diện ứng dụng lý thuyết chi phí đại diện quản lý doanh nghiệp đề tài thu hút nhiều quan tâm nhà khoa học giới - Vấn đề đại diện Adam Smith sớm đề cập đến hiệu hoạt động công ty cổ phần - Năm 1932, vấn đề người đại diện đề cập tới lần nghiên cứu khám phá Berle Means sở hữu doanh nghiệp - Năm 1973, báo “The Economic Theory of Agency: The Principal’s Problem”, Ross lý thuyết kinh tế vấn đề đại diện Ông giới thiệu “Bản chất vấn đề đại diện tìm biện pháp để lựa chọn hệ thống bù đắp phù hợp để biến hành vi người đại diện phù hợp với yêu cầu người chủ” - Năm 1973, Mitnick giới thiệu lý thuyết đại diện tổ chức Hiệp hội khoa học trị Mỹ Ơng đưa nghiên cứu sâu khía cạnh khác lý thuyết đại diện CHƯƠNG 2: Cơ sở lý luận tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp - Năm 1976 Jensen Meckling cụ thể hóa vấn đề đại diện cơng ty thành chi phí đại diện viết “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure” CHƯƠNG 3: Mơ hình kiểm định tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết - Vấn đề người đại diện nảy sinh cấu trúc sở hữu hình kim tự tháp (Claessens cộng sự, 2002) CHƯƠNG 4: Thảo luận kết nghiên cứu khuyến nghị - Năm 2003 Morck Yeung nghiên cứu cơng ty gia đình cho vấn đề chi phí đại trầm trọng không công ty đại chúng - Năm 2007 Ding cộng cho chi phí đại diện công ty cổ phần nhà nước trầm trọng công ty cổ phần thuộc sở hữu tư nhân 1.2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRONG NƯỚC Mặc dù có nhiều nghiên cứu chi phí đại diện giới, nhiên, Việt Nam, nghiên cứu chuyên sâu chi phí đại diện nói chung chi phí đại diện doanh nghiệp cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng dừng lại việc tổng hợp lý thuyết chi phí đại diện giới, tổng hợp kinh nghiệm thực tiễn nhà nghiên cứu giới khu vực 5 - Năm 2007, luận văn thạc sỹ “Kiểm sốt quản lý hiệu chi phí đại diện công ty cổ phần” Hà Thị Thu Hằng tìm hiểu sơ nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện cơng ty cổ phần Việt Nam - Năm 2013, báo “Một số vấn đề chi phí đại diện công ty cổ phần Việt Nam” Vũ Duy Hào Trần Minh Tuấn cụ thể số loại chi phí đại diện xuất công ty cổ phần Việt Nam Tuy nhiên, báo dừng lại nghiên cứu mang tính tổng quan Thực tế cho thấy vấn đề đại diện (quan hệ cổ đông công ty người quản lý công ty) chưa phản ánh rõ ràng, đặc biệt cơng ty có sở hữu Nhà nước lớn Đối với loại hình doanh nghiệp tư nhân, tách bạch quản lý sở hữu nhiều tồn nhiều vấn đề 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.3.1 Khoảng trống nghiên cứu - Hiện Những lý thuyết đại đại diện phân tách sở hữu quản lý, kiểm sốt cơng ty nước cơng nghiệp phát triển phương Tây chưa thể rõ hiểu - Thực tiễn cho thấy, chưa giải đắn mối quan hệ cổ đông (công ty) người quản lý doanh nghiệp - Các nghiên cứu nước cung cấp vấn đề chi phí đại diện doanh nghiệp 1.3.3 Mơ hình phương pháp nghiên cứu Do nghiên cứu sử dụng số liệu phần lớn thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp, luận án tập trung vào phương pháp đo lường chi phí đại diện theo phương pháp sử dụng nghiên cứu Ang cộng (2000) hay Singh Davidson (2003) Để thực kiểm định thực chứng, luận án xây dựng mơ hình (đối với tồn ngành) mơ hình (trong phạm vi ngành xây dựng) sau a Mơ hình - Thông qua đánh giá thực trạng tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết cho thấy tồn chi phí đại diện doanh nghiệp niêm yết, đặc biệt có khác biệt theo nhóm ngành Mơ hình đánh giá chi phí đại diện theo nhóm ngành: ROAit = β1 + β2Salassit + β3Exsait + β4Sizeit + β5Levit +β6Ageit + β7Industryi ROEit = α1 + α2Salassit + α3Exsait + α4Sizeit + α5Levit +α6Ageit +α7Industryi - Các nghiên cứu học giả quốc tế cho thấy: ngành độc quyền thường có suất sinh lời cao lợi cạnh tranh, ngành cạnh tranh có suất sinh lời thấp Mặc dù vậy, chi phí đại diện ngành độc quyền thường cao so với ngành không độc quyền Do vậy, để đánh giá tồn chi phí đại diện doanh nghiệp theo nhóm ngành khác nhau, luận án kiểm định thực chứng thơng qua mơ hình thứ với biến kiểm sốt quy mơ, địn bẩy, tuổi doanh nghiệp b Mơ hình - Chưa có cơng trình nghiên cứu vấn đề đại diện doanh nghiệp niêm yết ngành cụ thể - Mơ hình đánh giá nghiên cứu điển hình doanh nghiệp xây dựng niêm yết: Do vậy, nghiên cứu tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết cần thiết, đáp ứng nhu cầu lý luận thực tiễn ROEt = β1 + β2Salasst + β3Exsat + β4FCFt + β5Sizet + β6Levt + β7Aget + et 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu luận án tập trung vào câu hỏi quản lý sau: - Làm để biết tồn chi phí đại diện doanh nghiệp ảnh hưởng vấn đề đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp - Chi phí đại diện, cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp có mối quan hệ với hay khơng? - Nhà quản lý cần phải làm để giảm chi phí đại diện doanh nghiệp ROAt = β1 + β2Salasst + β3Exsat + β4FCFt + β5Sizet + β6Levt + β7Aget + et - Theo lý thuyết dòng tiền tự do, dòng tiền tự doanh nghiệp thấp phản ánh mức độ chi phí đại diện thấp - Theo lý thuyết đại diện, sở hữu nhà nước kỳ vọng có tác động tiêu cực lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Bởi tác động trái chiều nêu, biến SO2 đưa vào mơ hình ROAit = β1 + β5SO + β6SO2+ β7FO + β8SO2 + β9Sizeit + β10Levit + β11Ageit + εit ROEit = β1 + β5SO + β6SO2+ β7FO + β8FO2 + β9Sizeit + β10Levit + β11Ageit + δit CHƯƠNG tăng lên tính độc lập hội đồng quản trị có tác động tích cực lên hiệu hoạt động doanh nghiệp CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Các vấn đề chi phí đại diện 2.1.1 Khái niệm phân loại chi phí đại diện 2.1.1.1 Khái niệm chi phí đại diện Chi phí đại diện khái qt sau:” Chi phí đại diện chi phí phát sinh xảy thiếu đồng thuận mục tiêu người quản trị người sở hữu mục tiêu nhà quản lý chủ nợ doanh nghiệp Đối với trường hợp thứ nhất, người đại diện người làm việc thay mặt cho người sở hữu công ty Do cổ đông công ty không có điều kiện giám sát thường xuyên hành động người quản lý, dẫn đến việc phát sinh tình trạng thơng tin bất cân xứng, từ gây vấn đề rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch Đối với trường hợp thứ hai, người đại diện người làm việc thay mặt cho công ty vay nợ đảm bảo nghĩa vụ khoản nợ, chi phí đại diện xuất nhà quản lý công ty sử dụng vốn vay không điều khoản hợp đồng dự án có độ rủi ro cao ảnh hưởng tới tiến độ toán tiền lãi gốc theo hợp đồng” 2.1.1.2 Phân loại chi phí đại diện Chi phí đại diện chia theo loại: - Chi phí giám sát (Monitoring Cost) - Chi phí ràng buộc người đại diện (Bonding Cost) - Sự mát phụ trội (Residual Loss) 2.1.3 Quản lý chi phí đại diện doanh nghiệp Dựa sở luật pháp thơng lệ quản trị cơng ty mà có chế kiểm sốt từ nhiều phía sau: - Dựa vào hệ thống tổ chức công ty Cơ chế kiểm soát bên Cơ chế kiểm soát bên Dựa vào hệ thống pháp luật 2.1.4 Các tiêu chí phản ánh chi phí đại diện doanh nghiệp Khidma Rehman (2014) tổng kết có tiêu đánh giá chi phí đại diện như: hiệu suất sử dụng tài sản, tỷ số chi phí hoạt động, tỷ lệ chi phí quản lý, tỷ lệ quảng cáo, độ lệch thu nhập, độ lệch thu nhập chi phí phát sinh Bên cạnh đó, theo quan điểm Ang cộng (2000), Davidson cộng (2006), tiêu quan để đánh giá phí đại diện hiệu suất sử dụng tài sản tỷ số chi phí quản lý doanh nghiệp tổng doanh thu Hai tiêu sử dụng rộng rãi nghiên cứu mối quan hệ sở hữu nhà nước chi phí đại diện nước giới Xu, Zhu Lin (2002) hay Singh Davidson (2003) 2.2 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2.1 Khái niệm Hiệu hoạt động kinh doanh thể mối quan hệ “kết sản xuất chi phí bỏ ra” 2.1.2 Mối quan hệ quản trị cơng ty chi phí đại diện Các nghiên cứu trước công ty có hệ thống quản trị doanh nghiệp tốt làm giảm chi phí đại diện từ làm gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp (ví dụ, Black Kim, 2012; Liu cộng sự, 2015) Dựa vào việc thay đổi luật doanh nghiệp Hàn Quốc vào năm 1999, Black Kim (2012) tìm thấy chứng cho việc gia tăng thành viên hội đồng quản trị độc lập làm tăng giá trị doanh nghiệp Tương tự Black Kim (2012), Liu cộng (2015) nghiên cứu tác động tính độc lập hội đồng quản trị lên hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Shanghai Shenzhen Trung Quốc giai đoạn từ năm 1999 đến 2012 Họ Hiệu kinh doanh = Kết đầu Chi phí đầu vào Khái niệm hoạt động hiểu nhiều nghĩa khía cạnh, tổng hợp hiệu hoạt động nội dung sau: - Hiệu hoạt động thành công; - Hiệu hoạt động kết hành động/hoạt động; - Hiệu hoạt động phản ánh khả cạnh tranh doanh nghiệp việc đạt hiệu việc trì tồn thị trường; 10 - Hiệu hoạt động kết trình tổ chức, điều khiển thực hoạt động theo yêu cầu định cơng việc - Chi phí đại diện đem lại công cho hai chủ thể tham gia hợp đồng đại diện thống hai chủ thể tham gia chia sẻ phần chi phí đại diện 2.2.2 Các tiêu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp Việc sử dụng tiêu tài cần thiết việc đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong nghiên cứu để đánh giá tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhà khoa học cho nên sử dụng tổng hợp tiêu : - Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) - Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) - Hệ số Q-Tobin 2.3 Mối quan hệ chi phí đại diện, cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Với đa dạng cấu trúc sở hữu doanh nghiệp niêm yết nay, mối quan hệ chi phí đại diện, cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết nhiều học giả đề cập nghiên cứu Về sở hữu nhà nước, có nhiều nghiên cứu cho sở hữu Nhà nước khơng hiệu quả, có tính quan liêu tiêu tốn lượng vốn lớn Bên cạnh sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngồi có tác động đáng kể đến hiệu hoạt động doanh nghiệp theo lý thuyết liên quan đến chi phí đại diện 2.4 Tác động chi phí đại diện Về khía cạnh quản lý doanh nghiệp, chi phí đại diện mang lại cho doanh nghiệp Việt Nam tác động tích cực lẫn tác động tiêu cực 2.4.1 Tác động tích cực chi phí đại diện - Sự tồn chi phí đại diện quản trị doanh nghiệp cho thấy cách trực quan phát triển doanh nghiệp mức độ quy mô chuyên nghiệp quản lý điều hành - Chi phí đại diện loại chi phí để trì mối quan hệ đại diện hiệu tồn chi phí đại diện quản trị doanh nghiệp cho thấy thị trường lao động hoạt động hiệu chuyên nghiệp - Nếu chi phí đại diện quản lí tốt, chi phí đại diện loại chi phí quản lí điều hành doanh nghiệp khác giúp doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả, sản xuất kinh doanh có lợi nhuận cao, đem lại lợi ích tối đa cho cổ đông 2.4.2 Tác động tiêu cực chi phí đại diện - Chi phí quản lí doanh nghiệp bị gia tăng - Chi phí đại diện tồn bao gồm có mặt phận kiểm tra, giám sát đưa ràng buộc hoạt động người đại diện khiến cho máy hoạt động doanh nghiệp thêm cồng kềnh nhiều tầng lớp - Một tác động tiêu cựckhơng phổ biến chi phí đại diện khiến xuất tình trạng lạm dụng quyền lực quản lí ban điều hành doanh nghiệp 11 12 CHƯƠNG kinh tế nên doanh nghiệp ngành xây dựng bị ảnh hưởng nhiều, hàng tồn kho gia tăng, khoản phải thu tăng mạnh khó bán hàng đối tác trả chậm Lợi nhuận doanh nghiệp xây dựng giảm mạnh MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 3.1 Thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thời gian từ 2010 đến 2016 3.1.1 Thực trạng hiệu doanh nghiệp niêm yết Kết mô hình cho thấy hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết năm 2010, 2011 tương đối tốt (ROA, ROE trung bình tương đối cao so với năm khác) có xu giảm dần (ROA ROE năm 2011 giảm so với năm 2010) Sau tiếp tục giảm xuống thấp vào năm 2012, 2013 Năm 2014 đánh dấu phục hồi tiếp tục tăng trưởng năm 2015 ROA, ROE thấp vào năm 2014 đến năm 2015 tăng đáng kể Cịn trung bình biến Salass qua năm có xu hướng bất ổn cao, đạt giá trị cao năm 2011 (1.306), sau giảm xuống mức thấp 1.204 năm 2015 Còn tỷ số chi phí quản lý doanh nghiệp doanh thu có xu hướng tăng theo thời gian Biến quy mô doanh nghiệp (đại diện Size) tăng lên theo thời gian Cịn biến địn bẩy tài có xu hướng tăng dần từ năm 2010 đến 2013 sau lại giảm 3.2.2 Chi phí quản lý doanh nghiệp Mặc dù hiệu suất sử dụng tài sản cố định khơng cao, nhiên tỷ lệ chi phí quản lý doanh nghiệp doanh thu có xu hướng tăng cao Đặc biệt chi phí quản lý doanh nghiệp doanh nghiệp xây dựng niêm yết bình quân tăng giai đoạn từ 2008-2016 Điều cho thấy doanh nghiệp cần phải quan tâm mức tới chi phí quản lý doanh nghiệp, lợi nhuận giảm phần chi phí doanh nghiệp tăng thời gian nghiên cứu 3.3 Kiểm định thực chứng tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp xây dựng niêm yết Để kiểm định thực nghiệm tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu kiểm định chi phí đại diện phương diện có tính đến tác động yếu tố ngành lên hiệu hoạt động doanh nghiệp, sau thực nghiên cứu tình doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng 3.3.1 Kiểm định thực chứng tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt 3.1.2 Thực trạng hiệu doanh nghiệp xây dựng niêm yết động doanh nghiệp niêm yết Trong giai đoạn từ 2010 đến 2016, doanh nghiệp xây dựng niêm yết trải Để kiểm chứng mối quan hệ chi phí đại diện hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng mơ hình phân tích số liệu mảng (panel data qua nhiều thăng trầm Từ năm 2010 đến năm 2014, ảnh hưởng khủng hoảng tài chính, doanh nghiệp ngành xây dựng đối mặt với nhiều khó khăn analysis) Một ưu điểm đáng ghi nhận phương pháp giải vấn đề thiếu biến không quan sát mang đặc trưng riêng công ty – vấn thách thức dòng tiền suy giảm, hoạt động kinh doanh sa sút, hiệu tài khơng cao Tuy nhiên từ năm 2014 đến nay, doanh nghiệp xây dựng niêm yết khởi sắc thị trường bất động sản bắt đầu ấm lên Thị trường bất động sản ấm lên đề thường gặp phân tích số liệu Trong phạm vi nghiên cứu tác giả ước lượng hai mơ sau: đầu tư sở hạ tầng kết nối giao thông tăng trở lại đồng thời tranh thủ chốt chi phí đầu vào mức giá tốt, tham gia vào đầu tư dự án BOT, BT giúp cho doanh Industryi + εit nghiệp lớn ngành tăng mạnh lợi nhuận 3.2 Thực trạng chi phí đại diện doanh nghiệp xây dựng niêm yết thời gian từ 2010 đến 2016 3.2.1 Doanh thu tổng tài sản Biến động hiệu suất sử dụng tổng TS ngành xây dựng có xu hướng giảm từ 2008-2015, sau tăng trở lại vào năm 2016 Do ảnh hưởng suy thoái ROAit = ROEit = β1 + β2 Salassit + β3 Exsait + β4 Sizeit + β5 Levit +β6 Ageit + β (3.1) α1 + α Salassit + α Exsait + α Sizeit + α Levit +α Ageit + Industryi + δit α (3.2) Kết thu từ mơ hình: a) Tác động chi phí đại diện lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Bảng báo cáo kết hồi quy nghiên cứu tác động chi phí đại diện lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Tại cột 1, 2, 3, biến phụ thuộc ROA Tại 13 14 cột 4, 5, 6, biến phụ thuộc ROE Kết hồi quy sử dụng phương pháp hồi quy gộp báo cáo cột Kết hồi quy sử dụng phương pháp hồi quy nhân tố ngẫu nhiên báo cáo cột Kết hồi quy sử dụng nhân tố cố định báo cáo cột Sai số chuẩn tham số mơ hình điều chỉnh phương sai sai số thay đổi (heteroskedesticity) điều chỉnh tự Biến phụ thuộc ROA OLS Biến độc lập Industry3 tương quan mức công ty (clustered at the firm level) ***, **, * thể ý nghĩa thống kê mức 1%, 5%, 10% Industry4 Biến độc lập ROE OLS RE FE OLS RE FE (1) (2) (3) (4) (5) (6) Industry5 Industry6 Salass Exsa Size Lev 0.017** 0.021** 0.026** * * * 0.039** 0.044** 0.065** * * * (0.002) (0.005) (0.002) 0.147** -0.037 * (0.038) (0.033) 0.009** 0.011** * * (0.001) (0.002) (0.004) 0.200** * (0.042) 0.030** * (0.005) (0.005) 0.261** -0.116 * (0.083) (0.089) 0.017** 0.019** * * (0.003) (0.004) (0.010) 0.518** * (0.141) 0.067** * (0.018) 0.170** 0.169** 0.178** 0.137** 0.146** 0.183** * (0.011) * (0.026) * (0.011) Age 0.000** -0.000* Industry2 (0.000) 0.005 (0.009) (0.000) 0.014 (0.009) * (0.017) 0.006** * (0.001) (1) 0.009 (0.008) (2) 0.016* (0.008) 0.030** 0.020** * ROE FE OLS RE FE (3) (4) 0.019 (0.027) (5) 0.026 (0.026) (6) 0.040 0.049* (0.009) 0.049** 0.030** * (0.012) (0.013) 0.002 0.011 (0.010) (0.011) 0.012 0.018* (0.009) (0.009) (0.028) (0.027) 0.056* (0.032) 0.013 (0.030) 0.021 (0.028) 0.076** (0.032) 0.020 (0.030) 0.026 (0.028) -0.021* (0.012) -0.028 (0.029) -0.020 (0.029) (0.009) Biến phụ thuộc ROA RE * (0.028) 0.000 -0.000 (0.000) 0.011 (0.028) (0.000) 0.019 (0.028) * (0.056) 0.016** * (0.002) Industry7 Industry8 Constant Observations R-squared Kiểm định LM (pvalue) Kiểm định Hausman (pvalue) -0.013 (0.012) 0.133** 0.174** 0.537** * * * 0.366** 0.409** 1.303** * * * (0.041) (0.045) (0.132) (0.092) (0.098) (0.424) 4,416 0.283 4,416 0.270 4,416 0.190 4,416 0.076 4,416 0.074 4,416 0.069 2630.86 (0.000) 681.31 (0.000) 142.29 (0.000) 96.94 (0.000) 15 16 Dependent variable b) Kết hồi quy phương pháp biến công cụ ROA Bảng báo cáo kết hồi quy phương pháp biến công cụ nghiên cứu tác động chi phí đại diện lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Tại cột 2, biến phụ thuộc ROA Tại cột 4, biến phụ thuộc ROE Sai số chuẩn tham số mơ hình điều chỉnh phương sai sai số thay đổi (heteroskedesticity) điều chỉnh tự tương quan mức công ty (clustered at the firm level) ***, **, * thể ý nghĩa thống kê mức 1%, 5%, 10% VARIABLES Salass (1) Ind_dummy5 (4) 0.222*** (0.024) (0.034) (0.046) (0.082) 0.026 0.013 0.045 0.024 (0.020) (0.027) (0.041) (0.066) -0.001 0.037 0.006 0.106 (0.023) (0.038) (0.046) (0.089) -0.459*** -0.137 -0.936*** -0.380 (0.107) (0.114) (0.279) (0.261) Observations 4,416 4,416 4,416 4,416 (0.050) R-square 0.162 0.022 0.057 0.003 1st stage F test 33.321*** 39.862*** 33.321*** 39.862*** -3.014*** -6.934*** (0.541) (1.382) 0.014*** 0.034*** (0.003) (0.004) (0.009) (0.010) -0.199*** -0.265*** -0.186*** -0.354*** Lev Ind_dummy4 Constant (3) -0.000 (0.019) 0.019*** Ind_dummy3 (4) (2) 0.094*** 0.153*** Size Ind_dummy2 (3) (1) -0.004 0.083*** Exsa Age ROE (2) Ind_dummy7 Ind_dummy8 Dependent variable ROA VARIABLES Ind_dummy6 ROE 0.029*** c) Tác động địn bảy tài lên mối quan hệ chi phí đại diện hiệu hoạt động doanh nghiệp Bảng báo cáo kết hồi quy phương pháp hồi quy với nhân tố cố định nghiên cứu tác động đòn bảy tài lên mối quan hệ chi phí đại diện hiệu hoạt động doanh nghiệp Tại cột 2, biến phụ thuộc ROA (0.016) (0.030) (0.040) (0.075) -0.000 0.001* -0.000 0.001 (0.000) (0.000) (0.001) (0.001) 0.009 0.060** 0.016 0.136** (0.019) (0.027) (0.039) (0.068) 0.047** 0.014 0.086* 0.031 cáo cột Sai số chuẩn tham số mơ hình điều chỉnh phương sai sai số thay đổi (heteroskedesticity) điều chỉnh tự tương quan mức công ty (clustered at the firm level) ***, **, * thể ý nghĩa thống kê (0.019) (0.023) (0.044) (0.059) mức 1%, 5%, 10% 0.013 0.116*** 0.025 0.259*** (0.020) (0.030) (0.040) (0.073) 0.035* 0.270*** 0.061 0.607*** (0.021) (0.057) (0.041) (0.138) Tại cột 4, biến phụ thuộc ROE Kết tham số mơ hình báo cáo cột Kết tác động biên (marginal effects) chi phí đại diện báo 17 18 3.3.2 Kiểm định thực chứng tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp xây dựng niêm yết Dependent variable ROA VARIABLES Salass Exsa Salass * Lev Exsa * Lev Size Lev ROE coef dydx coef dydx (1) (2) (3) (4) Phần nghiên cứu tác động chi phí đại diện cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết lĩnh vực xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2016 Mẫu nghiên cứu bao gồm 101 0.037*** 0.027*** 0.043*** 0.065*** doanh nghiệp xây dựng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở (0.006) (0.004) (0.014) (0.010) giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Do số thông tin không báo cáo -0.250** -0.203*** -0.433 -0.510*** đầy đủ số năm, liệu thu liệu mảng không cân (0.109) (0.046) (0.312) (0.161) (unbalanced panel data) Để nghiên cứu mối quan hệ chi phí đại diện, cấu trúc sở hữu hiệu -0.020** 0.042 (0.009) (0.028) 0.089 -0.147 3.3.2.1 Tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (0.195) (0.677) Mơ hình nghiên cứu: 0.031*** 0.066*** ROAit = β1 + β2Salassit + β3Exsait + β4FCFit + β5Sizeit + β6Levit + β7Ageit + εit (0.006) (0.019) ROEit = β1 + β2Salassit + β3Exsait + β4FCFit + β5Sizeit + β6Levit + β7Ageit + δit Kết thu thể bảng sau: hoạt động doanh nghiệp, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy -0.158*** -0.226*** (0.025) (0.079) -0.006*** -0.016*** (0.001) (0.002) 2016 Tại cột 2, biến phụ thuộc ROA Tại cột 4, biến phụ thuộc ROE -0.567*** -1.239*** Kết từ phương pháp hồi quy với nhân tố cố định báo cáo cột (0.141) (0.456) Kêt từ phương pháp hồi quy với nhân tố ngẫu nhiên báo cáo cột Observations 4,416 4,416 thay đổi (heteroskedesticity) điều chỉnh tự tương quan mức công ty R-squared 0.718 0.445 (clustered at the firm level) ***, **, * thể ý nghĩa thống kê mức 1%, 5%, Age Constant Bảng báo cáo tác động chi phí đại diện lên hiệu hoạt động doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng giai đoạn từ năm 2010 đến năm Sai số chuẩn tham số mơ hình điều chỉnh phương sai sai số 10% 19 20 Kết thu thể bảng sau: Biến phụ thuộc ROA Hệ số cắt Salass Exsa FCF Size Lev Age Số quan sát Bảng báo cáo tác động cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động ROE FEM REM FEM REM (1) (2) (3) (4) 0.6392*** 0.1641** 1.0150* 0.0667 (0.1694) (0.0723) (0.5511) (0.1877) 0.0221*** 0.0298 0.1284*** 0.1202*** (0.0078) (0.0064) (0.0253) (0.0188) -0.4557*** -0.3812*** -1.0479*** -0.8494*** (0.0584) (0.0518) (0.1898) (0.1564) -0.0084 -0.0064 -0.0021 -0.0028 (0.0087) (0.0082) (0.0283) (0.0258) -0.0192*** -0.0013 -0.0324 0.0032 (0.0064) (0.0027) (0.0207) (0.0070) -0.1166*** -0.1424*** -0.1103 -0.1297*** (0.0262) (0.0168) (0.0851) (0.0455) 0.0228*** 0.0274*** 0.0942*** 0.0955*** (0.0038) (0.0034) (0.0125) (0.0107) 446 446 446 446 định chi2(6) = 15.16 Kiểm Hausman Prob > chi2 = 0.0190 chi2(6) = 15.64 Prob > chi2 = 0.0159 doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2016 Tại cột 2, biến phụ thuộc ROA Tại cột 4, biến phụ thuộc ROE Kết từ phương pháp hồi quy với nhân tố cố định báo cáo cột Kêt từ phương pháp hồi quy với nhân tố ngẫu nhiên báo cáo cột Sai số chuẩn tham số mơ hình điều chỉnh phương sai sai số thay đổi (heteroskedesticity) điều chỉnh tự tương quan mức công ty (clustered at the firm level) ***, **, * thể ý nghĩa thống kê mức 1%, 5%, 10% Biến phụ thuộc ROA FEM (1) Hệ số cắt SO SO2 FO FO2 Size * 10%, ** 5%, *** 1% Lev 3.3.2.2 Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động Age Mơ hình nghiên cứu: ROAit = β1 + β5SO + β6SO2+ β7FO + β8SO2 + β9Sizeit + β10Levit + β11Ageit + εit (3.5) ROEit = β1 + β5SO + β6SO2+ β7FO + β8FO2 + β9Sizeit + β10Levit + β11Ageit + δit (3.6) ROE REM Số quan sát FEM (2) REM (3) (4) 0.5481*** 0.1209 1.2002* 0.1113 (0.1911) (0.0768) (0.6126) (0.2036) 0.1878*** 0.0641* 0.7844*** 0.2543** (0.0581) (0.0359) (0.1864) (0.1010) -0.2111*** -0.0359 -0.7782*** -0.1920 (0.0685) (0.0529) (0.2196) (0.1534) -0.3747*** -0.1809** -1.0151*** -0.4307 (0.1048) (0.0905) (0.3362) (0.2666) 0.5331* 0.4929** 1.8234* 1.1661 (0.2951) (0.2434) (0.9461) (0.7086) -0.0165** -0.0003 -0.0401* 0.0009 (0.0073) (0.0031) (0.0234) (0.0082) -0.1326*** -0.1373*** -0.1673* -0.1080** (0.0293) (0.0194) (0.0941) (0.0538) 0.0255*** 0.0308*** 0.0956*** 0.1027*** (0.0042) (0.0038) (0.0136) (0.0118) 446 446 446 446 Kiểm định chi2(7) = 37.55 Hausman Prob > chi2 = 0.0000 chi2(7) = 29.06 Prob > chi2 = 0.0001 21 22 3.3.2.3 Tác động đồng thời chi phí đại diện cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động Biến phụ thuộc ROA Mơ hình nghiên cứu: ROAit = β1 + β2Salassit + β3Exsait + β4FCFit + β5SO + β6SO2+ β7FO + β8SO2 + β9Sizeit + β10Levit + β11Ageit + εit ROEit = β1 + β2Salassit + β3Exsait + β4FCFit + β5SO + β6SO2+ β7FO + β8FO2 + Salass β9Sizeit + β10Levit + β11Ageit + δit Kết thu thể bảng sau: Exsa Bảng báo cáo tác động chi phí đại diện cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2016 Tại cột 2, biến phụ thuộc ROA Tại cột 4, biến phụ thuộc ROE Kết từ phương pháp hồi quy với nhân tố cố định báo cáo cột Kêt từ phương pháp hồi quy với nhân tố ngẫu nhiên báo cáo cột Sai số chuẩn tham số mô hình điều chỉnh phương sai sai số thay đổi (heteroskedesticity) điều chỉnh tự tương quan mức công ty (clustered at the firm level) ***, **, * thể ý nghĩa thống kê mức 1%, 5%, 10% Biến phụ thuộc ROA Hệ số cắt SO SO2 FO FO2 FCF Size Lev Age Số quan sát ROE FEM REM FEM REM (1) (2) (3) (4) 0.5370*** 0.1412* 0.7549 0.0178 (0.1731) (0.0754) (0.5660) (0.2009) 0.0896* 0.0458 0.4686*** 0.2225** (0.0517) (0.0325) (0.1690) (0.0914) -0.1258** -0.0304 -0.5051** -0.2033 (0.0602) (0.0471) (0.1970) (0.1376) -0.3927*** -0.2098*** -1.0796*** -0.5384** (0.0914) (0.0804) (0.2989) (0.2395) 0.5877** 0.4983** 1.9827** 1.1828* (0.2566) (0.2166) (0.8391) (0.6363) ROE FEM REM FEM REM (1) (2) (3) (4) 0.0205*** 0.0284*** 0.1183*** 0.1147*** (0.0076) (0.0064) (0.0250) (0.0188) -0.4544*** -0.3777*** -1.0272*** -0.8534*** (0.0568) (0.0513) (0.1857) (0.1544) -0.0037 -0.0039 0.0138 0.0050 (0.0085) (0.0082) (0.0278) (0.0256) -0.0151** -0.0002 -0.0231 0.0057 (0.0065) (0.0029) (0.0213) (0.0078) -0.1245*** -0.1568*** -0.1393* -0.1852*** (0.0255) (0.0176) (0.0835) (0.0493) 0.0211*** 0.0266*** 0.0879*** 0.0941*** (0.0038) (0.0034) (0.0123) (0.0105) 446 446 446 446 định chi2(10) = 38.5 Kiểm Hausman Prob > chi2 = 0.0000 chi2(10) = 25.23 Prob > chi2 = 0.0049 23 24 CHƯƠNG KẾT LUẬN THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 4.1 Thảo luận kết nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy tồn chi phí đại diện doanh nghiệp niêm yết Các chi phí đại diện ảnh hưởng khác tới hiệu hoạt động doanh nghiệp theo yếu tố ngành Đối với doanh nghiệp xây dựng niêm yết, để làm rõ tác động chi phí đại diện đến hiệu hoạt động, biến dòng tiền tự cấu trúc sở hữu sử dụng Kết hồi quy với liệu mảng cho thấy chi phí đại diện doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch chiều với hiệu hoạt động, phù hợp với lý thuyết chứng thực nghiệm giới Việt Nam vấn đề đại diện Kết cho thấy sở hữu nước tác động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp theo hình chữ U thuận, sở hữu nhà nước ảnh hưởng tới hiệu hoạt động doanh nghiệp theo hình chữ U thuận.Ngồi ra, tác giả khuyến nghị nghiên cứu tương lai sử dụng hai số vòng quay tổng tài sản chi phí quản lý doanh nghiệp để đo lường chi phí đại diện doanh nghiệp Việt Nam Sở hữu nhà nước tìm có mối quan hệ hình chữ U ngược với hiệu hoạt động Mức sở hữu nhà nước tối ưu nằm khoảng 45% - 50% Ngược lại, sở hữu nước ngồi có mối quan hệ hình chữ U thuận với hiệu hoạt động Bởi vậy, thời gian tới cần biện pháp tăng sở hữu nước doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Kết hồi quy cho thấy quy mô doanh nghiệp địn bẩy tài có tác động nghịch chiều lên hiệu hoạt động Bởi vậy, thời gian tới, doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng cần giảm mức độ sử dụng nợ, đòng thời tổ chức lại máy quản lý nâng cao hiệu suất sử dụng tài sản để tận dụng lợi nhờ quy mô doanh nghiệp ngày lớn mạnh 4.2 Các khuyến nghị Để giảm chi phí đại diện doanh nghiệp tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp, khuyến nghị đưa minh bạch hóa thơng tin doanh nghiệp niêm yết, xây dựng hệ thống lương, thưởng hợp lý cho nhà quản lý, nâng cao vai trị thành viên Hội đơng quản trị độc lập, tái cấu trúc sở hữu đưa cơng nghệ vào quản lý Chi phí đại diện nội dung quan trọng quản trị công ty Hiện tồn nhiều quan điểm cách đo lường khác chi phí đại diện Các tiêu doanh thu tổng tài sản chi phí quản lý doanh nghiệp tổng doanh thu lựa chọn làm tiêu chí đánh giá chi phí đại diện doanh nghiệp Bên cạnh đó, cấu trúc sở hữu doanh nghiệp lý giái nhân tố ảnh hưởng quan trọng tới chi phí đại diện hiệu hoạt động doanh nghiệp Đề lượng hóa tác động chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp, tác giả thực kiểm định thực chứng doanh nghiệp niêm yết theo yếu tố ngành Kết cho thấy có tồn chi phí đại diện doanh nghiệp niêm yết Tác giả lựa chọn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng làm nghiên cứu tình Kết nghiên cứu tình làm rõ tồn chi phí đại diện, ảnh hưởng chi phí đại diện tới hiệu hoạt động doanh nghiệp tìm điểm tối ưu cấu trúc sở hữu nhằm giảm chi phí đại diện gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Để giảm chi phí đại diện doanh nghiệp tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp, khuyến nghị đưa minh bạch hóa thơng tin doanh nghiệp niêm yết, xây dựng hệ thống lương, thưởng hợp lý cho nhà quản lý, nâng cao vai trò thành viên Hội đông quản trị độc lập, tái cấu trúc sở hữu đưa công nghệ vào quản lý  ... kể đến hiệu hoạt động doanh nghiệp theo lý thuyết liên quan đến chi phí đại diện 2.4 Tác động chi phí đại diện Về khía cạnh quản lý doanh nghiệp, chi phí đại diện mang lại cho doanh nghiệp Việt. .. hội đồng quản trị có tác động tích cực lên hiệu hoạt động doanh nghiệp CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Các vấn đề chi phí đại diện 2.1.1... ĐỘNG CỦA CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 3.1 Thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thời gian từ 2010 đến 2016 3.1.1 Thực trạng hiệu doanh nghiệp niêm yết