D a vào nghiên c u Demsetz & Villalonga (2001) và nh ng nghiên c u th c nghi m tr c đây, tác gi đ a ra các gi thuy t nh sau:
- V s h u t p trung và k t qu ho t đ ng kinh doanh:
T l c ph n c a n m c đông l n nh t th hi n s t p trung trong s h u. Thomsen và Pedersen (2000) nh n đ nh r ng b ng hình th c s h u t p trung các c đông có th gây nh h ng đ n nhà qu n lý. Nó hàm ý m i t ng quan d ng v i giá tr công ty. Trong nghiên c u c a Claessens, Djankov, Fan, & Lang (2002) ng i ta k v ng s gia t ng t l này v i đi u ki n các y u t khác không đ i. Tuy nhiên, t p trung s h u thì l i ích không giành cho t t c c đông. Nh ng c đông
l n khai thác l i th ki m soát chuy n h ng l i ích v phía h (Kuznetsov, 2001). Do v y, t p trung s h u t ng quan ng c chi u v i k t qu ho t đ ng kinh doanh, nghiên c u th c nghi m Croatia c a Alen DžniĆ (2012) và tác gi c ng k v ng t n t i m i t ng quan ng c chi u gi a t l c ph n c a n m c đông l n nh t và k t qu ho t đ ng kinh doanh Q.
Gi thuy t 1: T l s h u c a n m c đông l n nh t LSH5 có tác đ ng ng c chi u đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh Q.
- V s h u qu n lỦ và k t qu ho t đ ng kinh doanh:
Nhà qu n lý công ty bên c nh m c thu nh p t l ng còn đ c thù lao d a trên k t qu ho t đ ng đ t đ c. Khi h tr thành c đông c a công ty thì chi phí đ i di n xu h ng gi m. Theo l p lu n chi phí đ i di n có giá tr “0” khi nhà qu n lý đóng vai trò ng i s h u (Jensen và Meckling, 1976). Thành viên h i đ ng qu n tr dù vai trò đ i di n cho c đông bên trong hay nhà đ u t bên ngoài thì v n luôn k v ng kho n đ u t vào công ty có sinh lãi, Tobin’s Q t ng. ây đ c xem là bi n quan tr ng trong các mô hình nghiên c u khi xem xét t ng quan gi a c c u s h u và k t qu ho t đ ng kinh doanh. Các nghiên c u th c nghi m tr c đây c ng đ a ra nh n đ nh t ng quan d ng Morck et al. (1988), McConnell và Servaes (1990), Wanncherng Wang (2003), Alimehmeti và Paletta (2012).... Do đó, tác gi đ a k v ng LMSH t ng quan cùng chi u v i Q.
Gi thuy t 2: T l s h u c a c đông qu n lý LMSH có tác đ ng cùng chi u
đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh Q.
- V m i quan h k t qu ho t đ ng kinh doanh và s h u qu n lỦ:
Trong nghiên c u c a mình thì Loderer & Martin (1997) th c hi n h i quy b ng ph ng trình đ ng th i và đ a ra k t lu n k t qu ho t đ ng kinh doanh có t ng quan âm v i s h u n i b . Demsetz & Villalonga (2001) nh n đ nh r ng nhà qu n
lý gi ít c ph n khi tình hình kinh doanh t t, h bán c ph n trong giai đo n này vì cho r ng Q s gi m. Al Farooque et al. (2007) c ng đ a ra k t lu n t ng t . Do v y, tác gi c ng gi đ nh r ng Q t ng quan âm t i s h u qu n lý.
Gi thuy t 3:K t qu ho t đ ng kinh doanh Q có tác đ ng ng c chi u đ n t l s h u c a c đông qu n lý LMSH.
- V c c u s h u trong công ty t ng tr ng cao và t ng tr ng th p:
Tác gi mu n xem xét nh ng công ty có t ng tr ng khác nhau thì các thành ph n c c u s h u có s khác bi t hay không? D a theo cách phân lo i đ c s d ng trong các nghiên c u tr c đây Lang (1996), Aivazian (2005) và Odit & Chittoo (2008), tác gi th c hi n phân nhóm k t qu kinh doanh c a các công ty thành t ng tr ng cao và t ng tr ng th p. Nhóm công ty t ng tr ng cao là công ty có Tobin’s Q> 1 và ng c l i. M c đích nh m ki m tra xem tác đ ng c a c c u s h u có khác nhau đ i v i t ng lo i công ty hay không.
Gi thuy t 4:S h u qu n lý nh ng công ty t ng tr ng cao có tác đ ng cùng chi u đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh và ng c l i đ i v i công ty t ng tr ng th p.
ng th i, tác gi c ng thi t l p d đoán đ i v i các bi n nh sau:
T l c ph n c a n m c đông l n nh t (LSH5) t ng quan ơm k t qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q) – theo gi thi t 1.
T l c ph n thu c s h u c a nhà qu n lỦ LMSH t ng quan d ng k t qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q) – theo gi thi t 2.
T l chi phí bán hàng và qu n lỦ doanh nghi p trên doanh thu (SE_S và GAE_S) t ng quan d ng hi u qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q).
Các kho n đ u t nghiên c u và phát tri n r t quan tr ng đ công ty c i ti n công ngh , đ m b o phát tri n và kh n ng c nh tranh (Mezghanni, 2009). Và vì v y,
ng i ta k v ng đ u t nghiên c u và phát tri n s làm t ng giá tr công ty. Connolly & Hirschey (1984) cho th y tác đ ng tích c c c a R & D lên Tobin’s Q. Nhi u nghiên c u th c nghi m đã ng h vi c đ u t nghiên c u và phát tri n là m t ho t đ ng khôn ngoan (Yanghua Chen,2010). Các d ng ch s h u khác nhau thì có s thích, t m nhìn đ u t và kh n ng giám sát khác nhau (Hoskisson et al., 2002).
Các nhà qu n lý có xu h ng gia t ng chi phí đ vi c đi u hành đ c thu n l i. Tác gi s d ng SE_S và GAE_S thay th cho kho n chi phí qu ng cáo và nghiên c u đ u t phát trên nên c ng k v ng 2 bi n trên c ng có t ng quan d ng t ng t .
T l tài s n c đ nh trên doanh thu thu n (su t hao phí c a tài s n c đ nh FIX_S) t ng quan ơm k t qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q).
Vi c s d ng hi u qu tài s n s mang l i k t qu kh quan cho công ty. Do v y, k v ng v d u trong nghiên c u là âm.
T l t ng n trên t ng tài s n (DEBT_A) t ng quan d ng k t qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q).
òn b y tài chính mang l i l i ích t t m ch n thu , và khi có n vay thì kh n ng giám sát t bên ngoài gia t ng d n đ n k t qu ho t đ ng t ng. Bergar (2002), Noora Almudehki (2012) đã có nh n đ nh t ng quan cùng chi u gi a t ng n trên tài s n và Q. Trong khi đó, Lu (2004), Chen et al. (2005), Chang (2007), Wahla et al. (2012) l i đ a ra nh n đ nh t ng quan ng c chi u. Tuy nhiên, v i l i ích t t m ch n thu , tác gi k v ng t l t ng n trên tài s n t ng quan cùng chi u v i Q.
T l t p trung ngành(CR4) t ng quan ơm k t qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q).
a ph n m c t p trung ngành cao th ng r i vào các công ty có s h u nhà n c chi m t l l n. V i nh ng l i th đ c b o h , h ng u đãi t nh ng ch ng trình l n c a nhà n c (h tr lãi su t vay...) thì trong xu th h i nh p, kh n ng c nh tranh cao đã làm h g p nhi u tr ng i. Tu n Bùi (2010) đ a ra nh n xét k t qu kinh doanh không t t đ i v i các doanh nghi p này. Tác gi gi đ nh d u c a CR4 là âm.
K t qu ho t đ ng kinh doanh Tobin’s Q (Q) t ng quan ơm v i t l s h u c a c đông qu n lỦ (LMSH) – theo gi thi t 3.
H s r i ro th tr ng (BETA) t ng quan d ng t l s h u c a c đông qu n lỦ (LMSH).
i v i nh ng nhà qu n lý thích m o hi m thì công ty có r i ro th tr ng càng cao thì t su t sinh l i càng cao, h chính là ng i n m b t và thu n l i trong vi c ti p c n thông tin n i b nên có xu h ng gia t ng s h u Demsetz & Villalonga (2001). Tác gi c ng k v ng d u c a h s trên là d ng.
H s r i ro công ty (FR) t ng quan ơm t l s h u c a c đông qu n lỦ(LMSH).
Các nhà qu n lý c p cao trong m t công ty th ng s s h u m t l ng v n c ph n c a công ty đó. Do v y, các r i ro đ c thù c a công ty là r i ro mà b n thân h c ng ph i đ i m t cùng. Tác gi đ t gi đ nh là t n t i m i t ng quan âm. K v ng này t ng t v i nghiên c u Demsetz & Villalonga (2001).
T ng tài s n (ASSET) t ng quan d ng t l s h u c a c đông qu n lỦ (LMSH).
Qin et al (2012) quy mô công ty đo l ng b ng tài s n là y u t có tác đ ng cùng chi u đ n c c u s h u. Nh ng công ty l n có nhi u kh n ng thay đ i c c u s h u. Do v y, tác gi k v ng t ng tài s n có t ng quan d ng đ n s h u qu n lý.
T l t ng n trên t ng tài s n (DEBT_A) t ng quan ơm t l s h u c a c đông qu n lỦ (LMSH).
Tác đ ng c a t s n đ n m c đ t p trung s h u có th là không rõ ràng (Grosfeld & Hashi, 2007). Theo Demsetz & Lehn (1985), các công ty có đòn b y tài chính cao th ng có r i ro cao và các ch s h u s r i ro có th tránh t p trung quá m c vào công ty đó. C đông qu n lý là ng i am hi u th t s tình hình công ty nên tác gi k v ng DEBT_A có t ng quan âm đ i v i LMSH.
B ng 3.1: B ng t ng h p k v ng gi thuy t v t ng quan gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c
BI N D U THEO Lụ THUY T D U CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M NGHIÊN C U K V NG
Q là biｘn phつ thuじc
LMSH (+)
(+) Morck et al. (1988),
McConnell & Servaes (1990), Wanncherng Wang (2003), Alimehmeti & Paletta (2012)
(+/-)
LSH5 (+/-)
(+) Thomsen & Pedersen (2000), (+) Hu & Izumida (2008), (-) Kuznetsov (2001), (-) Alen DžniĆ (2012),
(-)Mejbel Al-Saidi & Bader Al- Shammari (2014)
(-)
GAE_S (+) Demsetz & Villalonga (2001) (+)
SE_S (+) Demsetz & Villalonga (2001) (+)
FIX_S (+) Demsetz & Villalonga (2001) (-)
DEBT_A (+)
(+) Bergar (2002)
(+) Noora Almudehki (2012) (-)Lu (2004), Chen et al. (2005), Chang (2007), Wahla et al. (2012).
(+)
CR4 (-) Tu n Bùi (2010) (-)
LMSH là biｘn phつ thuじc
Q (-)Loderer & Martin (1997) (-)Demsetz & Villalonga (2001),
(-)Al Farooque et al. (2007). (-)
BETA (+)Demsetz & Villalonga (2001) (+)
FR (-)Demsetz & Villalonga (2001) (-)
ASSET (+) Qin et al (2012) (+)
DEBT_A (-) Demsetz & Lehn (1985) (-)
8 CH NG 4: K T QU NGHIÊN C U
Trong ch ng này, tr c tiên s ti n hành phân tích d li u bi n. Ti p theo là ph n trình bày ki m đnh, so sánh và phân tích k t qu nghiên c u.