Ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp tại việt nam

Ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp tại việt nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Ngân hàng ẢNH HƯỞNG CỦA XẾP HẠNG TÍN DỤNG TỚI CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Người hướng dẫn: ThS Nguyễn Thị Thu Huyền 2 MỤC LỤC 3 DANH MỤC BẢNG DANH MỤC BIỂU ĐỒ DANH MỤC HÌNH 4 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Vốn luôn là mối quan tâm hàng đầu của các doanh nghiệp vì đây là nguồn tài trợ để thực hiện hoạt động sản xuất kinh doanh. Vốn chủ sở hữu và các khoản vay ngân hàng là hai nguồn vốn chính của doanh nghiệp. Trong vài năm trở lại đây, các doanh nghiệp gặp không ít khó khăn khi huy động vốn bởi những tác động của khủng hoảng kinh tế lên thị trường chứng khoán và hệ thống ngân hàng. Đứng trước thực tế này, các doanh nghiệp có nhu cầu cấp thiết trong việc nắm rõ và dự tính được cơ cấu vốn của mình để chủ động trong sản xuất kinh doanh. Hiện nay, doanh nghiệp có thể chủ động tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn thông qua rất nhiều mô hình đã được kiểm chứng trong các nghiên cứu. Các công trình định lượng về cơ cấu vốn được thực hiện không chỉ ở quốc tế mà còn ở Việt Nam, nên doanh nghiệp có một số lượng lớn tài liệu để tham khảo. Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu về cơ cấu vốn thường xem xét các yếu tố quen thuộc như tài sản cố định, lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng, v.v., trong khi giờ đây, có rất nhiều yếu tố khác đang tác động mạnh mẽ lên nguồn vốn của doanh nghiệp. Một trong số đó là yếu tố xếp hạng tín dụng. Không chỉ riêng Việt Nam mà ở hầu hết các quốc gia trên thế giới, xếp hạng tín dụng là một công đoạn không thể thiếu khi doanh nghiệp vay vốn ở bất cứ ngân hàng nào. Dựa trên những chỉ tiêu khác nhau, ngân hàng sẽ đánh giá bậc xếp hạng tín nhiệm của doanh nghiệp, từ đó quyết định liệu có nên cho doanh nghiệp vay hay không. Vì vậy, có thể coi đây là căn cứ về mối quan hệ giữa xếp hạng tín dụng của doanh nghiệp và tỷ lệ nợ vay của doanh nghiệp đó. Với mong muốn tìm hiểu và đánh giá mức độ tác động của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn, người viết đã lựa chọn đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Việt Nam”. 5 2. Tình hình nghiên cứu 2.1. Trên thế giới  Bài báo “The theory and practice of corporate finance: evidence from the field” của Graham J.R và Harvey C.R (2001) tìm ra rằng xếp hạng tín dụng có vai trò quan trọng thứ hai trong các quyết định vay nợ của doanh nghiệp.  Nghiên cứu “Does the source of capital affect capital structure” của Faulkender M. và Petersen M. (2006) tình cờ tìm ra mối quan hệ giữa xếp hạng tín dụng và cơ cấu vốn trong khi nghiên cứu ảnh hưởng của nguồn huy động vốn tới cơ cấu vốn.  Nghiên cứu “Credit ratings and Capital Structure” do Kisgen D.J. thực hiện (2003) nghiên cứu ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn và việc xếp hạng tín dụng bị thay đổi ảnh hưởng như thế nào tới các điều chỉnh về cơ cấu vốn của các doanh nghiệp tại Mỹ.  Nghiên cứu “The relevance of external credit ratings in the capital structure decision-making process” do Michelsen M. và Klein C. thực hiện (2011) xem xét ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp trên toàn thế giới.  Nghiên cứu “The capital structure of multinational corporations: Canadian versus U.S Evidence” do Mitto U.R và Zhou Zhang thực hiện (2008) đã tìm ra mối quan hệ giữa việc được xếp hạng tín dụng với tỷ lệ nợ vay của các công ty đa quốc gia tại Canada.  Nghiên cứu “Do firms target credit ratings or leverage levels?” của Kisgen (2009) nghiên cứu sâu hơn cách thức xếp hạng tín dụng ảnh hưởng tới cơ cấu vốn.  Bài báo “Information Asymetry and firms’ credit market access: evidence from Moody’s credit rating format refinement” của Tang (2009) chỉ ra rằng xếp hạng tín dụng càng cao thì doanh nghiệp càng dễ tiếp cận với thị trường vốn, theo cả phương diện khối lượng vốn và chi phí vốn.  Nghiên cứu “Credit Rating and Capital Structure for Norwegian Listed Firms” do Sundheim và Harstad thực hiện (2012) đã nghiên cứu và tìm ra mối quan hệ giữa xếp hạng tín dụng với tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong các doanh nghiệp tại Na-uy. 6  Nghiên cứu “The impact of credit ratings on firms’ capital structure decisions” của Berlekom, Bojmar và Linnard (2012) đã tìm hiểu tác động của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp khối EU. 2.2. Tại Việt Nam Tại Việt Nam, hiện chưa có nghiên cứu nào về ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn. 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của khóa luận là ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng đến cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Việt Nam. Phạm vi nghiên cứu của khóa luận là các doanh nghiệp niêm yết trên cả hai sàn HNX và HOSE. Về phạm vi thời gian, nghiên cứu được thực hiện với số liệu từ năm 2011 đến 2013. 4. Mục tiêu nghiên cứu Khóa luận nhằm hệ thống hóa những cơ sở lý luận về xếp hạng tín dụng, cơ cấu vốn và tác động của xếp hạng tín dụng lên cơ cấu vốn, từ đó phân tích mức độ ảnh hưởng và lý giải ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng lên cơ cấu vốn của các doanh nghiệp tại Việt Nam, trên cơ sở đó đưa ra những đề xuất nhằm hoàn thiện công tác xếp hạng tín dụng và xây dựng cơ cấu vốn ở các doanh nghiệp Việt Nam. 5. Phương pháp nghiên cứu Khóa luận sử dụng phương pháp tổng hợp, phân tích tài liệu, số liệu của các công trình nghiên cứu và kết quả nghiên cứu của các nhà khoa học, chuyên gia và các đề tài khoa học có liên quan đến nội dung nghiên cứu của đề tài làm cơ sở cho lý luận và chứng minh lập luận. Bên cạnh đó, khóa luận còn áp dụng phương pháp phân tích định lượng để tìm hiểu ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng đến cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Việt Nam. 6. Kết cấu khóa luận Chương 1: Cơ sở lý thuyết về xếp hạng tín dụng, cơ cấu vốn, mối quan hệ giữa xếp hạng tín dụng và cơ cấu vốn 7 Chương 2: Phân tích ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng lên cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Việt Nam Chương 3: Đề xuất hoàn thiện công tác xếp hạng tín dụng và công tác xây dựng cơ cấu vốn cho các doanh nghiệp Việt Nam 8 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ XẾP HẠNG TÍN DỤNG VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA XẾP HẠNG TÍN DỤNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 1.1. Lý thuyết về xếp hạng tín dụng 1.1.1. Khái niệm về xếp hạng tín dụng 1.1.1.1. Định nghĩa của xếp hạng tín dụng Thuật ngữ “Corporate Credit Rating” có rất nhiều cách dịch trong tiếng Việt, trong đó có “xếp hạng tín dụng doanh nghiệp” và “xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp”. Đây cũng là hai cách dịch sát nghĩa nhất. Vì vậy, người viết sử dụng hai thuật ngữ này trong khóa luận để thay thế cho nhau. Theo Standard and Poors (S&P), xếp hạng tín dụng là những ý kiến đánh giá hiện tại về rủi ro tín dụng, chất lượng tín dụng, khả năng và thiện ý của chủ thể đi vay trong việc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính một cách đầy đủ và đúng hạn. Ý kiến về mức độ tín nhiệm được thể hiện qua các chữ cái từ AAA đến D. Theo Moody’s, xếp hạng tín dụng là những ý kiến đánh giá về chất lượng tín dụng và khả năng thanh toán nợ của chủ thể đi vay dựa trên những phân tích tín dụng cơ bản và biểu hiện thông qua hệ thống ký hiệu Aaa đến C. Còn theo Fitch, xếp hạng tín dụng thể hiện khả năng bị vỡ nợ của một doanh nghiệp. Bên cạnh đó, thang mức độ tín nhiệm của Fitch còn thể hiện khả năng hoàn trả một phần khoản vay cho chủ nợ sau vỡ nợ. Fitch thể hiện các ý kiến về độ tín nhiệm qua hệ thống ký tự giống với S&P. Tóm lại, có thể định nghĩa, xếp hạng tín nhiệm là những ý kiến của các tổ chức xếp hạng, được thể hiện bằng các chữ, số dấu về mức độ rủi ro tín dụng, chất lượng tín dụng, khả năng trả nợ của người đi vay, khả năng thực hiện các nghĩa vụ tài chính đầy đủ và đúng hạn. 1.1.1.2. Đặc điểm của xếp hạng tín dụng Xếp hạng tín dụng là những ý kiến đánh giá về rủi ro tín dụng, thể hiện khả năng trả nợ trong tương lai của công ty. Đây chỉ là một trong những nhân tố mà nhà đầu tư, nhà tài trợ nên tham khảo trước khi quyết định đầu tư, tài trợ, không phải là lời khuyên 9 tài trợ, đầu tư, mua bán hoặc nắm giữ trái phiếu, các công cụ nợ. Bên cạnh đó, xếp hạng tín dụng không phải là chỉ dẫn về tính thanh khoản của một chứng khoán hay đo lường giá trị của nó trên thị trường. Các xếp hạng cũng không đảm bảo tuyệt đối chất lượng tín dụng và rủi ro tín dụng trong tương lai. 1.1.2. Mục đích của xếp hạng tín dụng Đối với nhà đầu tư, xếp hạng tín dụng là một công cụ hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đánh giá rủi ro tín dụng, cắt giảm chi phí thu thập, phân tích, giám sát khả năng trả nợ của các tổ chức phát hành trái phiếu, công cụ nợ Đối với doanh nghiệp, nhờ xếp hạng tín nhiệm, các doanh nghiệp có thêm cơ hội để mở rộng thị trường vốn trong và ngoài nước, giảm bớt sự phụ thuộc vào các khoản vay ngân hàng. Xếp hạng tín nhiệm cũng giúp duy trì sự ổn định nguồn tài trợ cho công ty, các công ty được xếp hạng cao có thể tiếp cận thị trường vốn hầu như trong mọi hoàn cảnh, kể cả khi có những biến động lớn trên thị trường vốn. Xếp hạng tín nhiệm càng cao thì chi phí lãi vay càng thấp, các nhà đầu tư sẵn sàng nhận một mức lãi suất thấp hơn cho một chứng khoán an toàn hơn. Xếp hạng tín nhiệm giúp công ty có một nguồn tài trợ linh hoạt hơn, công ty phát hành có thể cơ cấu thời hạn và tổng giá trị chứng khoán phát hành một cách thích hợp. Đối với ngân hàng, xếp hạng tín nhiệm được coi như một cơ sở quan trọng để quản trị rủi ro tín dụng nhằm hạn chế và giới hạn rủi ro ở mức mục tiêu. Đồng thời, xếp hạng tín nhiệm cũng hỗ trợ ngân hàng trong việc phân loại nợ và trích lập dự phòng rủi ro, tiến tới mục đích tối đa hóa lợi nhuận và bảo vệ sự ổn định của hệ thống ngân hàng. Đối với chính phủ và thị trường tài chính, xếp hạng tín nhiệm tăng tính minh bạch của thị trường tài chính, nâng cao hiệu quả của nền kinh tế và tăng khả năng giám sát thị trường của chính phủ. 1.1.3. Quy trình xếp hạng tín dụng Mỗi công ty xếp hạng tín dụng có một quy trình của riêng mình, nhưng tựu chung lại đều gồm những bước cơ bản sau: Bước 1: Nhận yêu cầu xếp hạng từ khách hàng doanh nghiệp Bước 2: Đánh giá sơ bộ doanh nghiệp Bước 3: Gặp gỡ ban quản trị doanh nghiệp Nhận yêu cầu xếp hạng tín nhiệm từ khách hàngĐánh giá bước đầu Gặp lãnh đạo doanh nghiệp Không đồng tình Phân tíchHội đồng xếp hạng xem xét và quyết định Thông báo khách hàng Công bố kết quả xếp hạng Theo dõi khách hàng 10 Bước 4: Tiến hành phân tích Bước 5: Hội đồng xếp hạng xem xét và quyết định Bước 6: Thông báo kết quả xếp hạng cho doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp không đồng ý với kết quả thì bắt đầu lại từ bước 3. Nếu doanh nghiệp đồng ý thì thực hiện tiếp bước 7. Bước 7: Công bố kết quả xếp hạng Bước 8: Tiếp tục theo dõi khách hàng doanh nghiệp Hình 1.1. Quy trình xếp hạng tín dụng tại Standard and Poor’s (Nguồn: Dịch từ trang web của Standard and Poor’s) 1.1.4. Phương pháp xếp hạng tín dụng Có hai phương pháp thường được các tổ chức xếp hạng trên thế giới sử dụng. Đó là phương pháp chuyên gia và phương pháp mô hình toán học. 1.1.4.1. Phương pháp chuyên gia (analyst driven ratings) Trong phương pháp này, một nhóm các chuyên gia phân tích sẽ được cử ra để xem xét khả năng trả nợ của doanh nghiệp cần xếp hạng. Dữ liệu để đánh giá chính là các báo cáo tài chính, thông tin trên thị trường và cả thông tin từ phỏng vấn lãnh đạo [...]... phần vốn do doanh nghiệp tự tài trợ bằng nguồn lực của mình Các cách kết hợp nợ vay và vốn chủ khác nhau sẽ tạo nên các cơ cấu vốn khác nhau Như đã phân tích, cơ cấu vốn có mối quan hệ chặt chẽ với chi phí vốn Chính vì vậy, doanh nghiệp thường sẽ muốn tìm ra một cơ cấu vốn sao cho chi phí của cơ cấu vốn đó là thấp nhất Một cơ cấu vốn như vậy được gọi là cơ cấu vốn tối ưu 1.2.2 Các lý thuyết về cơ cấu vốn. .. định của công việc với người lao động, các cơ hội việc làm cũng bị ảnh hưởng; vì thế, có cơ sở để giả định rằng thay đổi bậc xếp hạng tín nhiệm có tác động tới cơ cấu vốn - Kisgen còn cho rằng xếp hạng tín nhiệm ảnh hưởng tới cơ cấu vốn thông qua tác động lên các điều khoản của trái phiếu Có nghĩa là, khi xếp hạng tín nhiệm thay đổi, lãi suất coupon của doanh nghiệp cũng sẽ thay đổi theo, điều này sẽ ảnh. .. theo, điều này sẽ ảnh hưởng xấu tới thanh khoản của công ty Các điều khoản của trái phiếu lại được ràng buộc chặt chẽ với những thay đổi lớn trong xếp hạng tín nhiệm Những lý do trên đã củng cố cho lập luận của Kisgen về tác động của xếp hạng tín nhiệm lên cơ cấu vốn 1.3.2 Ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng đến cơ cấu vốn Faulkender (2006), trong khi nghiên cứu về ảnh hưởng của các nguồn tài trợ với tỷ... hưởng đến cơ cấu vốn 1.2.1 Khái niệm cơ cấu vốn A Ross định nghĩa: Cơ cấu vốn là cách doanh nghiệp kết hợp nợ vay và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động của mình 1” Nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động được có thể chia thành hai phần chính: vốn vay và vốn chủ sở hữu Để đo lường cơ cấu vốn của doanh nghiệp, ta thường sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính vì tỷ lệ này thể hiện một cách trực quan phần vốn được... vào doanh nghiệp nếu doanh nghiệp sử dụng một mức đòn bẩy cao Vì vậy, ta có thể dự đoán mối quan hệ ngược chiều giữa tính độc đáo của sản phẩm và tỷ lệ nợ vay Trong thực tiễn, Harris và Raviv (1991) cũng đã tìm thấy quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ nợ vay và tính độc đáo của sản phẩm 1.3 Ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng đến cơ cấu vốn 1.3.1 Giả thuyết về mối quan hệ giữa xếp hạng tín dụng và cơ cấu vốn Ảnh. .. thay đổi xếp hạng tín nhiệm, cơ cấu vốn thay đổi như thế nào? Dưới đây là phân tích về các ảnh hưởng của xếp hạng tín nhiệm tới cơ cấu vốn 1.3.2.1 Tác động của việc được xếp hạng Việc doanh nghiệp được xếp hạng tín nhiệm đồng nghĩa với việc ngân hàng có nhiều thông tin hơn về doanh nghiệp đó Càng nhiều thông tin được minh bạch, doanh nghiệp càng dễ tiếp cận thị trường vốn (theo cả hai khía cạnh: lãi... điểm của mình và đều đã thu được những kết quả nhất định Tuy nhiên, vì phạm vi của khóa luận có hạn, người viết chỉ đề cập đến mối quan hệ mà trong đó xếp hạng tín nhiệm tác động đến cơ cấu vốn Là người tiên phong cho những nghiên cứu về ảnh hưởng của xếp hạng tín nhiệm lên cơ cấu vốn, Kisgen đã đề xuất giả thuyết như sau: − Khi ra quyết định về cơ cấu vốn, các nhà quản lý có tính tới yếu tố xếp hạng tín. .. thay đổi trong xếp hạng tín nhiệm có ảnh hưởng tới quyết định về cơ cấu vốn 28 - Các nghiên cứu của Kisgen còn gợi ý rằng xếp hạng tín nhiệm ảnh hưởng tới mối quan hệ với bên thứ ba, bao gồm mối quan hệ với người lao động, nhà cung ứng và khách hàng Bị hạ bậc xếp hạng tín nhiệm, doanh nghiệp sẽ tiếp cận khó khăn hơn với thị trường tài chính, từ đó hoạt động sản xuất kinh doanh bị ảnh hưởng và điều... thứ bậc xếp hạng có thể mang lại lợi ích hoặc gây phát sinh chi phí cho công ty − Mối quan tâm của nhà quản lý với xếp hạng tín nhiệm có thể trực tiếp ảnh hưởng lên các quyết định về cơ cấu vốn; cụ thể là, doanh nghiệp đối mặt với xếp hạng tín nhiệm bị thay đổi (dù là lên hạng hay xuống hạng) thường có tỷ lệ nợ vay /vốn chủ sở hữu thấp hơn doanh nghiệp có xếp hạng ổn định Giả thuyết này có nhắc tới những... rằng, ở những doanh nghiệp được xếp hạng, tỷ lệ nợ vay cao hơn 35% so với các công ty không được xếp hạng Con số này ở các doanh nghiệp Na-uy, theo Sundheim và Harstad (2012) là 6.94% 1.3.2.2.Tác động của hạng “Đầu tư” hoặc “Đầu cơ đến cơ cấu vốn Thông thường, doanh nghiệp được xếp hạng càng cao thì khả năng vay vốn từ ngân hàng càng dễ Vì vậy, ta dự đoán rằng, doanh nghiệp được xếp hạng “đầu tư” . tác động của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp khối EU. 2.2. Tại Việt Nam Tại Việt Nam, hiện chưa có nghiên cứu nào về ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng tới cơ cấu vốn. 3. Đối. những cơ sở lý luận về xếp hạng tín dụng, cơ cấu vốn và tác động của xếp hạng tín dụng lên cơ cấu vốn, từ đó phân tích mức độ ảnh hưởng và lý giải ảnh hưởng của xếp hạng tín dụng lên cơ cấu vốn của. VỀ XẾP HẠNG TÍN DỤNG VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA XẾP HẠNG TÍN DỤNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 1.1. Lý thuyết về xếp hạng tín dụng 1.1.1. Khái niệm về xếp hạng tín dụng 1.1.1.1. Định nghĩa của xếp