Pháp luật về công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Tuy nhiên các nghiên cứu đó mới chỉ dừng lại ở việc đánh giá, bình luận của của báo giới, của những người có chức trách trong các cơ quan nhà nước có thẩm quyền, hoặc của các chuyên gia

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU

Trang

1

CHƯƠNG 1 NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ CÔNG BỐ

THÔNG TIN VÀ PHÁP LUẬT VỀ CÔNG BỐ THÔNG TIN

1.3 Khái quát quá trình phát triển pháp luật về công bố thông

tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

40

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT VỀ CÔNG BỐ

THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT

CHƯƠNG 3 MỘT SỐ Ý KIẾN NHĂM HOÀN THIỆN

PHÁP LUẬT VỀ CÔNG BỐ THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TRONG GIAI ĐOẠN HIỆN NAY

3.1 Cơ sở của việc hoàn thiện pháp luật về công bố thông tin trên thị

3.2 Một số ý kiến nhằm hoàn thiện quy định pháp luật về công bố

thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

93

Tài liệu tham khảo

DANH SÁCH CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT UBCKNN: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước

TTCK: Thị trường chứng khoán

CBTT: Công bố thông tin

GDCK: Giao dịch chứng khoán

LCK: Luật chứng khoán 2006

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Công bố thông tin là một yêu cầu không thể thiếu để đảm bảo lòng tin và sự công bằng cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán (TTCK) Các tổ chức phát hành, niêm yết phải thực hiện chế độ công bố thông tin kịp thời, chính xác và theo đúng quy định của pháp luật Công bố thông tin là nguyên tắc công khai, được coi là nguyên tắc hoạt động cơ bản nhất của TTCK Việc thực hiện pháp luật về công bố thông tin và giám sát quá trình công bố thông tin trên TTCK Việt Nam vẫn còn nhiều hạn chế

So với các nước trong khu vực và trên thế giới, TTCK nước ta còn non trẻ và

ẩn chứa trong nó nhiều nguy cơ Cũng giống như những thị trường mới nổi khác, TTCK Việt Nam cũng chịu tác động rất lớn của tình trạng thông tin bất cân xứng (thông tin không đầy đủ, khó tiếp cận thông tin, rò rỉ thông tin, mua bán thông tin nội gián ) Những thăng trầm, biến đổi của TTCK Việt Nam có một phần “đóng góp” không nhỏ của thông tin trên TTCK Nhận thức được điều đó, các nhà lập pháp nước ta cũng đã quan tâm đến việc xây dựng một hành lang pháp lý thống nhất cho hoạt động CBTT trên TTCK để bảo đảm cho TTCK phát triển minh bạch, an toàn và phát triển bền vững Việc nghiên cứu quá trình phát triển của pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam có ý nghĩa cả về lý luận và thực tiễn

Pháp luật điều chỉnh hoạt động công bố thông tin đã không ngừng được hoàn thiện theo hướng nâng cao khả năng kiểm soát thông tin của các cơ quan nhà nước

có thẩm quyền; bảo đảm tính khách quan, công bằng giữa các công ty niêm yết cũng như các công ty không niêm yết; khả năng tiếp cận được chính xác, đầy đủ các thông tin của nhà đầu tư như Luật Doanh nghiệp 2005, Luật Chứng khoán 2006, Thông tư số 38/2007/TT-BTC ngày 18/04/2007 của Bộ Tài chính hướng dẫn về việc công bố thông tin trên TTCK Các quy định pháp luật này đã tạo thành khung pháp lý bảo đảm cho hoạt động cung cấp thông tin trên TTCK Tuy nhiên, mức độ tuân thủ các quy định này chưa được cao, tình trạng sử dụng thông tin nội gián để trục lợi vẫn còn khá phổ biến

Tình trạng thông tin bất cân xứng, hạn chế thông tin, thông tin không đầy đủ

đã để lại những hậu quả xấu trong cách nhìn nhận của các nhà đầu tư vào thị trường Nhà đầu tư khó có thể đưa ra được quyết định đúng đắn nhằm giảm thiểu các rủi ro trong hoạt động đầu tư Việc tìm kiếm các giải pháp cho TTCK Việt Nam phát triển

ổn định và bền vững là yêu cầu hết sức cấp bách

2 Tình hình nghiên cứu đề tài

Nghiên cứu các nội dung liên quan đến thông tin trên TTCK Việt Nam cũng

đã được rất nhiều người quan tâm Tuy nhiên các nghiên cứu đó mới chỉ dừng lại ở việc đánh giá, bình luận của của báo giới, của những người có chức trách trong các

cơ quan nhà nước có thẩm quyền, hoặc của các chuyên gia tài chính, như GS.,TSKH Nguyễn Duy Gia đề cập đến việc minh bạch và công khai đối với TTCK trong cuốn “Một số vấn đề cần biết về TTCK Việt Nam”, Nxb Chính trị Quốc gia,

Hà nội 2003; Chương 8 Hệ thống thông tin trên TTCK Giáo trình TTCK, trường Đại học Kinh tế quốc dân, Nxb Tài chính Hà Nội, 2002; Chương 8 Hệ thống thông tin thị trường, Giáo trình TTCK, Học viện Ngân hàng, Nxb Thống Kê, Hà Nội 2002; TS Nguyễn Minh Phong (2007) Nhận diện những rủi ro trong đầu tư chứng khoán, Tạp chí Tài chính số tháng 5, tr 43-45; PGS.,TS Lê Hoàng Nga (2007) Cách thức đầu tư và phòng chống rủi ro chứng khoán đối với nhà đầu tư cá nhân tham gia TTCK, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam, số 103, tháng 5/2007, tr 8-11, Viên Thế Giang (2007), Thông tin trên thị trường chứng khoán những vấn đề cần lưu ý, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 12/2007, Viên Thế Giang (2008), Hoạt động công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Khoa học và Đào tạo Ngân hàng số 1+2/2008, Viên Thế Giang (2008), Vai trò của cơ quan nhà nước có thẩm quyền trong việc giám sát hoạt động công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Khoa học và Đào tạo Ngân hàng số 6/2008, Viên Thế Giang (2008), Minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng số 13 tháng 7/2008 Những nghiên cứu mang tính tổng thể đánh giá về các tác động của thông tin, công bố thông tin và pháp luật về CBTT trên TTCK đến hoạt động đầu tư chứng khoán lại chưa có nhiều Chính vì vậy, việc lựa chọn đề tài

“Pháp luật về công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận

văn tốt nghiệp cao học luật là một đề tài có ý nghĩa lý luận và thực tiễn sâu sắc

3 Phạm vi và giới hạn nghiên cứu

Là luận văn chuyên ngành luật học, Luận văn tập trung phân tích, đánh giá, bình luận về các quy định pháp luật hiện hành về công bố thông tin trên TTCK trong mối tương quan với quá trình xây dựng và hoàn thiện TTCK trong điều kiện hội nhập quốc tế, nhất là các cam kết về mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán, thì các quy định pháp luật hiện hành về CBTT cần phải hoàn thiện như thế nào Để làm được điều này, luận văn tập trung nghiên cứu, xây dựng hệ thống các vấn đề lý luận

về thông tin trên TTCK trên cơ sở đó phân tích các nhân tố tác động đến chất lượng thông tin, hoạt động CBTT trên TTCK; các yêu cầu đối với thông tin trên TTCK làm tiền đề cho các yêu cầu đối với pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam Từ những vấn đê lý luận trên, Luận văn phân tích thực trạng pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam, chỉ ra những điểm bất cập, hạn chế của các quy định hiện hành làm cơ sở thực tiễn cho việc đề xuất các quan điểm khoa học nhằm hoàn thiện pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế, cũng như chuẩn mực về quản lý thị trường của Tổ chức quốc tế của các UBCKNN

4 Phương pháp nghiên cứu

Để thực hiện đề tài, tác giả sử dụng các phương pháp phân tích, so sánh, tổng hợp từ đó rút ra các đặc điểm, quy luật về thông tin và CBTT trên TTCK Việt Nam, nhận diện những bất cập trong các quy định pháp luật về CBTT và đề xuất một số quan điểm nhằm hoàn thiện pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam Ngoài các phương pháp trên, tác giả cũng sử dụng phương pháp điều tra xã hội học đối với các nhà đầu tư cũng như các cơ quan nhà nước có thẩm quyền về thực trạng pháp luật

về CBTT trên TTCK Việt Nam

5 Nội dung nghiên cứu chính của đề tài

Luận văn nghiên cứu và xây dựng hệ thống lý luận về thông tin, công bố thông tin trên TTCK Việt Nam Phân tích sự cần thiết phải điều chỉnh bằng pháp luật đối với hoạt động công bố thông tin trên TTCK, những đặc trưng, yêu cầu của pháp luật

về CBTT trên TTCK, nghiên cứu kinh nghiệm pháp luật một số nước về CBTT trên TTCK từ đó rút ra những bài học cho việc xây dựng, thực thi pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam

Luận văn khái quát quá trình hình thành và phát triển pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam, phân tích những kết quả đã đạt được, chỉ ra những bất cập cần tiếp tục hoàn thiện trong tình hình mới

Trên cơ sở những kết quả nghiên cứu đã đạt được từ việc phân tích thực trạng thi hành pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam, luận văn nghiên cứu và đề xuất

cơ sở và phương hướng hoàn thiện pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam

6 Những đóng góp về khoa học và thực tiễn của đề tài

6.1 Những đóng góp về khoa học

- Luận văn đã hệ thống hóa được những lý luận về thông tin, hoạt động công

bố thông tin trên TTCK Việt Nam Chỉ ra những nhân tố tác động đến hoạt động CBTT và xây dựng được hệ thống các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin trên TTCK Việt Nam Luận văn chỉ ra sự cần thiết phải điều chỉnh bằng pháp luật đối với hoạt động CBTT trên TTCK, đặc trưng và các yêu cầu của pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam;

- Luận văn đã khái quát được quá trình hình thành và phát triển pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam, phân tích những kết quả đạt được và những hạn chế, bất cập trong việc thực hiện pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam, trên cơ sở

đó, Luận văn xây dựng được hệ thống quan điểm lý luận và đề xuất các giải pháp hoàn thiện pháp luật về CBTT trên TTCK Việt Nam

6.2 Những đóng góp về thực tiễn

Thông qua các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin trên TTCK, cơ quan quản lý thị trường, nhà đầu tư và tổ chức phát hành có được cơ sở lý luận nhằm từng bước nâng cao chất lượng thông tin trên TTCK, để thông tin trở thành một trong những yếu tố quan trọng nhất giúp giảm thiểu rủi ro trong kinh doanh chứng khoán Những quan điểm, đề xuất trong luận văn cũng sẽ giúp ích cho cơ quan nhà

nước có thẩm quyền trong việc sửa đổi, bổ sung các quy định hiện hành về CBTT trên TTCK Việt Nam

7 Kết cầu của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, luận văn được kết cầu làm ba chương sau:

Chương 1 Những vấn đề lý luận về thông tin và pháp luật về công bố thông

tin trên thị trường chứng khoán

Chương 2 Thực trạng pháp luật về công bố thông tin trên thị trường chứng

khoán Việt Nam

Chương 3 Hoàn thiện về công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt

Nam trong giai đoạn hiện nay

CHƯƠNG 1 NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ CÔNG BỐ THÔNG TIN VÀ PHÁP LUẬT VỀ CÔNG BỐ THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ THÔNG TIN VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1.1 Khái niệm, đặc điểm của thông tin và công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

1.1.1.1 Khái niệm, đặc điểm của thông tin trên thị trường chứng khoán

a) Khái niệm thông tin trên thị trường chứng khoán

“Biết địch biết ta trăm trận trăm thắng”, lời dạy của cổ nhân đến nay vẫn còn nguyên giá trị nhất là trong hoạt động đầu tư chứng khoán với những biến động không ngừng, bởi chỉ cần một quyết định đúng đắn hay sai lầm của nhà đầu tư sẽ biến họ thành kẻ trắng tay hay là những tỷ phú Phân tích những rủi ro trong hoạt

động đầu tư chứng khoán, thì rủi ro thông tin được coi là rủi ro lớn nhất và cũng là

nguồn cội của mọi rủi ro trong đầu tư chứng khoán đó chính là rủi ro từ sự dại dột

và những sai lầm do thiếu hiểu biết, thiếu kỹ năng tổng hợp, phân tích và phản ứng thị trường nhạy bén, chính xác của nhà đầu tư Do đó, khả năng lắng nghe, phân

tích các “chiêu thức” và cả nghệ thuật “tung tin đồn”, gây nhiễu thông tin của các

“đại gia” hoặc đại bợm kinh doanh chứng khoán, hay bản thân các công ty, tổ chức phát hành chứng khoán sẽ là bùa hộ mệnh để nhà đầu tư bảo vệ mình tránh được những cạm bẫy và gắn với thế giới thông tin thường luôn mờ ảo trên thị trường đặc thù này [19, tr43-45]

Giá trị của thông tin trên TTCK đã và đang mang lại những hiệu quả hết sức to lớn, song ẩn sau những thông tin được công bố là những hiểm hoạ mà nếu không được kiểm soát, giám sát chặt chẽ thì có thể làm đảo lộn trật tự, quy luật thị trường Thanh tra Ủy ban Chứng khoán đã tiến hành kiểm tra tình hình thực hiện việc CBTT của một số công ty niêm yết với những đánh giá chi tiết và đề xuất các lưu ý đối với các tổ chức này trong hoạt động CBTT

TTCK được coi là thị trường của thông tin, thông tin là mối dây liên kết các nhà đầu tư, cơ quan quản lý với thị trường bởi bất cứ một thông tin nào mới trên TTCK cũng ngay lập tức ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư chứng khoán Việc thành bại trên thị trường của nhà đầu tư một phần là do việc nhà đầu tư có nắm bắt được thông tin hay không, kỹ năng tiếp cận và xử lý thông tin như thế nào

Các thông tin trên TTCK được nhiều các chủ thể khác nhau công bố và ở mỗi chủ thể CBTT, pháp luật lại có các yêu cầu khác nhau nhằm hướng tới mục tiêu bảo đảm sự phát triển nhanh, bền vững của TTCK đáp ứng các yêu cầu của tiến trinh hội nhập quốc tế

Dưới góc độ kinh tế, thông tin trên TTCK được hiểu là toàn bộ các thông tin

phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp trong những giai đoạn phát triển nhất định Tình hình tài chính của doanh nghiệp được phản ánh thông qua các báo cáo tài chính, bảng kê chi tiết tài sản, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, chiến lược phát triển của doanh nghiệp trong tương lai và như vậy, khi nhìn vào những tài liệu này chúng ta có thể thấy được độ “lành mạnh” của tình hình tài chính của doanh nghiệp, cũng như tiềm năng, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp ở hiện tại và tương lai

Dưới góc độ xã hội, thông tin trên TTCK là một bộ phận không thể thiếu của

TTCK Thông qua kênh thông tin, nhà đầu tư có được cái nhìn tổng thể về TTCK cũng như thông tin đối với các công ty niêm yết Các thông tin trên TTCK như thông tin về tổ chức phát hành, thông tin về chỉ số chứng khoán, thông tin về diễn biến các giao dịch trên thị trường phản ánh quy mô, mức độ phát triển của TTCK, khẳng định vai trò là “hàn thử biểu” của TTCK đối với sự phát triển kinh tế xã hội của đất nước

Việc tiếp cận thông tin của nhà đầu tư có dễ dàng hay không cũng là một yếu tố giúp cho thị trường hoạt động có hiệu quả và an toàn Thông qua hệ thống thông tin được công bố trên thị trường, nhà đầu tư có được các quyết định đầu tư phù hợp với những thông tin mà mình đã có được Với hệ thống thông tin minh bạch, rõ ràng,

TTCK sẽ thu hút được tối đa các nguồn lực của xã hội cho hoạt động đầu tư Thông

tin trên thị trường chứng khoán là hệ thống các dữ liệu liên quan đến tổ chức niêm yết do các chủ thể có thẩm quyền cung cấp theo quy định của pháp luật

Dưới góc độ pháp lý, thông tin trên TTCK phản ảnh mức độ tuân thủ các quy

định pháp luật được áp dụng đối với các chủ thể tham gia thị trường, phản ánh hàng loạt các quan hệ pháp luật đa dạng phức tạp trong nội bộ của doanh nghiệp, như quan hệ giữa cổ đông với thành viên Hội đồng quản trị, thành viên Ban kiểm soát, Ban Giám đốc; thể hiện mức độ tuân thủ pháp luật về CBTT đối với các chủ thể tham gia thị trường Như vậy, dưới góc độ pháp lý, thông qua các thông tin về doanh nghiệp là điều kiện để các cơ quan nhà nước có thẩm quyền xem xét quyết định cho phép tổ chức phát hành được chào bán cổ phiếu ra công chúng để huy động vốn Pháp luật về CBTT cũng quy định rõ điều kiện, đối tượng, hình thức, phương tiện CBTT đối với các chủ thể tham gia thị trường

Từ những phân tích trên, có thể rút ra những nhận định cơ bản sau đây [9]:

Một là, thông tin trên TTCK là nhân tố quan trọng giúp cho nhà đầu tư đưa ra

các quyết định đầu tư Các thông tin đó định hướng và giúp cho các nhà đầu tư lựa chọn được các công ty có triển vọng để quyết định đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro;

Hai là, minh bạch thông tin là một trong những yếu tố quan trọng giúp làm lành

mạnh thị trường, hoạt động an toàn và bền vững;

Ba là, giá trị của thông tin trên TTCK rất lớn, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư

của nhà đầu tư chứng khoán cũng như của các cơ quan quản lý Điều này đặt ra yêu cầu khi tiếp cập đối với các thông tin trên TTCK buộc nhà đầu tư cũng như nhà quản lý phải có những chọn lọc rất kỹ càng trước khi đưa ra quyết định;

Bốn là, khung pháp luật về CBTT trên TTCK và việc tổ chức thực hiện là vấn

đề mấu chốt hiện nay để nâng cao tính minh bạch của TTCK Yêu cầu đặt ra đối với các cơ quan quản lý nhà nước là phải tìm ra được các biện pháp để nâng việc tuân thủ pháp luật về CBTT của các chủ thể;

Năm là, nâng cao nhận thức của nhà đầu tư trong việc phân tích thông tin trên

TTCK vẫn vần vấn đề mang tính thời sự đối với nhà đầu tư nước ta hiện nay, đặc

biệt là trên thị trường OTC, bởi lẽ, chỉ khi nhà đầu tư có được các kỹ năng phân tích thông thi thì sẽ hạn chế được rủi ro bầy đàn trong đầu tư chứng khoán;

b) Đặc điểm thông tin trên thị trường chứng khoán

Thứ nhất, thông tin trên thị trường chứng khoán là hệ thống các dữ kiện liên

quan đến hoạt động của các chủ thể tham gia trên thị trường chứng khoán Hệ thống các dữ kiện này được biểu hiện dưới nhiều hình thức khác nhau như, các báo cáo tài chính hàng năm, Nghị quyết đại hội đồng cổ đông, việc xây dựng chiến lược và các biện pháp bảo đảm thực thi Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông của Hội đồng quản trị… Thông qua hệ thống thông tin này, nhà đầu tư có được cái nhìn nhận về hiện trạng và xu hướng phát triển của công ty ở hiện tại và tương lai trên cơ sở đó đưa ra quyết định đầu tư

Hệ thống các dữ kiện này được truyền tải qua các phương tiện thông tin đại chúng cũng như hệ thống lưu trữ dữ kiện/tài liệu nội bộ của tổ chức niêm yết và cơ quan quản lý thị trường Tổ chức niêm yết chịu trách nhiệm trước pháp luật về tính chân thực của các thông tin này Yêu cầu đối với hệ thống dữ kiện của tổ chức niêm yết là phải dễ dàng tiếp cận với những ai muốn tìm hiểu về công ty

Thứ hai, thông tin trên TTCK là một bộ phận cấu thành nên thị trường Thông

qua kênh thông tin, nhà đầu tư, cơ quan quản lý nhà nước có thẩm quyền, các chuyên gia tài chính ngân hàng có thể nhận biết được xu hướng phát triển của thị trường từ đó đưa ra được những cảnh báo hoặc định hướng phát triển

Tuy nhiên, trong điều kiện ai cũng có thể đưa ra thông tin, bình luận thông tin trong cách nhìn nhận riêng của cá nhân mình dễ dẫn đến tình trạng loạn thông tin và nếu không thận trọng thì sẽ dễ dẫn đến những quyết định sai lầm hoặc gây thiệt hại cho các tổ chức niêm yết một cách vô tình hay hữu ý

Là bộ phận cấu thành nên thị trường, hệ thống thông tin cần được kiểm duyệt chặt chẽ, nhất là các thông tin có nguy cơ gây nhiễu loạn thị trường Minh định trong chính sách về phát triển thị trường, ấn định hệ thống các thông tin phải công

bố là một trong những giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả của bộ phận thông tin của

thị trường Chỉ khi có được hệ thống thông tin thị trường minh bạch mới có thể tạo lập được TTCK phát triển ổn định và bền vững

Thứ ba, thông tin trên TTCK là cơ sở để các nhà đầu tư phân tích, đánh giá,

thương lượng với nhau Thông tin là thước đo phản ánh giá trị của doanh nghiệp Thông qua hệ thống các chỉ số về vốn, về lợi nhuận, về chiến lược kinh doanh… nhà đầu tư có thể thấy được tiềm năng phát triển của tổ chức phát hành Không phải ngẫu nhiên mà mỗi lần đấu giá cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) đều rất được giới đầu tư chú ý Các nhà đầu tư đua nhau tìm kiếm các thông tin, không chỉ từ các báo cáo có liên quan mà còn thông qua báo chí, thậm chí là các mối quan hệ của những người có liên quan đến tổ chức niêm yết Nhận thấy tiềm năng phát triển của

tổ chức niêm yết, nhà đầu tư sẵn sàng mua với mức giá cao miễn là được sở hữu cổ phần của công ty Từ đó có thể khẳng định, thông tin liên quan đến tổ chức niêm yết

là cơ sở không thể thiếu được để nhà đầu tư ra quyết định đầu tư

Riêng đối với TTCK Việt Nam thông tin lại càng quan trọng hơn, bởi lẽ, thông tin trên TTCK Việt Nam đa dạng, đủ loại, song việc kiểm định độ chính xác, khách quan những thông tin là không dễ dàng, thêm vào đó, đa phần các nhà đầu tư nước

ta ít hiểu biết về TTCK, tâm lý đầu tư theo đám đông nên các nhà đầu tư thường hay nghe ngóng và có thiên hướng ngả theo đám đông nên hiện tượng “thông tin rỉ tai” là phổ biến Điều nguy hại là các nhà đầu tư của ta tỏ ra tin tưởng với các luồng thông tin này và dạng “thông tin rỉ tai” như một “vết dầu loang” có sức lan toả nhanh song hết sức mỏng manh và dễ tan vỡ

Đã không ít nhà đầu tư cá nhân thường tìm đến những “tay không tham gia thị trường” Họ là những sinh viên các trường kinh tế tham gia thị trường vừa để học tập kinh nghiệm thực tiễn vừa kiếm tiền, vì họ là những người ít nhiều có kiến thức

về chứng khoán và TTCK nên thường được nhờ đặt lệnh mua hoặc bán, đôi khi còn đưa ra lời khuyên cho không ít nhà đầu tư Còn nhà đầu tư tổ chức thường tìm đến các công ty chứng khoán với đội ngũ cán bộ môi giới – tư vấn của chính am hiểu thị trường Cách làm này có ưu điểm là nhà đầu tư dễ có được những lời khuyên và

định hướng được hoạt động đầu tư, song theo các chuyên gia thì cách làm này ẩn chứa những nguy cơ [9]

Do biết được các thông tin nội bộ nên đã không ít các trường hợp, người quản trị doanh nghiệp lợi dụng sự hiểu biết của mình để bán thông tin hoặc tìm cách để đưa người thân của mình vào để mua cổ phiếu của công ty Thực tế này đã làm ảnh hưởng rất lớn đến hoạt động của công ty Công ty bị tước đoạt đi các giá trị mà đáng lẽ công ty được hưởng đồng thời làm mất đi các cơ hội kinh doanh của các nhà đầu tư khác; đồng thời làm mất đi tính công bằng, khách quan của thị trường

Để bảo đảm cho thông tin để các nhà đầu tư phân tích, đánh giá, thương lượng với nhau thì thông tin phải bảo đảm các yêu cầu:

- Các thông tin về diễn biến hoạt động của công ty phải được công bố kịp thời, nhất là các thông tin bất thường, các giao dịch lớn, giao dịch của cổ đông lớn trong công ty;

- Mỗi tổ chức phát hành cần có bộ phận chuyên trách để thu thập, phân tích, xử

lý và công bố thông tin về tình hình hoạt động của công ty;

- Tổ chức phát hành phải thường xuyên cập nhật thông tin lên trang thông tin điện tử của mình;

- Nâng cao ý thức và vai trò của cổ đông trong việc yêu cầu công ty cung cấp thông tin đáp ứng yêu cầu của mình để bảo đảm sự bình đẳng trong việc tiếp cận thông tin của nhà đầu tư

Do vậy, vấn đề kiểm soát thông tin công bố trên TTCK, các biện pháp chế tài

xử lý các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT trên TTCK là công cụ thiết lập trật tự

kỷ cương của thị trường, bảo đảm tính thống nhất của hệ thống thông tin thị trường,

từ đó giúp cho thị trường hoạt động theo đúng quy luật, an toàn và phát triển bền vững phải được quan tâm hàng đầu và tiến hành thường xuyên

Thứ tƣ, thông tin trên TTCK là một trong những biểu hiện và làm gia tăng giá

trị của công ty niêm yết, song nó cũng có thể gây bất lợi cho công ty Một công ty làm ăn có hiệu quả, chiến lược kinh doanh khả thi, tình hình tài chính lành mạnh tất yếu sẽ được nhà đầu tư chú ý và giá cổ phiếu niêm yết của công ty sẽ cao Đây là

điều hiển nhiên Thực tế cho thấy, một công ty với nhiều thành tích, được báo giới nhắc đến nhiều, hoặc là các nhà tài trợ cho các chương trình thì càng được công chúng biết đến và điều đó đã làm gia tăng đáng kể giá trị của công ty Một trong những lợi ích của việc niêm yết trên TTCK, đó là các tổ chức niêm yết có được phương tiện quảng cáo rất hữu hiệu, tạo thêm được lợi thế cạnh tranh trên trường vì thông qua số lượng giao dịch cổ phiếu của công ty được giao dịch hàng ngày, công

ty sẽ thu hút được thêm nhà đầu tư cũng như đối tác mới

Tuy nhiên, nếu các thông tin về tổ chức niêm yết bị bóp méo, hoặc thông tin sai lệch thì đó lại là điều hết sức tai hại và có thể “giết chết” tổ chức niêm yết Tổ chức niêm yết càng có uy tín, càng được sự tin tưởng của công chúng bao nhiêu, khi có những thông tin ngược chiều, thì càng nguy hiểm bấy nhiêu, vì tổ chức niêm yết không chỉ mất các nhà đầu tư hiện tại, mà còn mất luôn các nhà đầu tư tiềm năng Hoạt động đầu tư chứng khoán, niêm tin là yếu tố quan trọng nhất, là động lực, lực đẩy TTCK nói chung và tổ chức niêm yết nói riêng phát triển Và như vậy, khi tổ chức niêm yết mất niềm tin đối với công chúng đầu tư thì sẽ không thể tồn tại và phát triển được

Tính hai mặt của thông tin trên TTCK đặt ra yêu cầu đối với cổ đông, nhà quản trị, cơ quan quản lý nước có thẩm quyền là cần hết sức thận trọng trước các thông tin liên quan đến hoạt động của tổ chức niêm yết, nhất là các thông tin có nguy cơ gây hại Bởi lẽ, trong tình huống đó, bất cứ một động thái nào của những người có liên quan cũng ảnh hưởng đến uy tín của tổ chức niêm yết

Thứ năm, thông tin trên TTCK có tác động rất lớn đối với thị trường cũng như

cơ quan quản lý nhà nước trong việc kiện toàn hoạt động của thị trường và việc hoạt định chính sách phát triển TTCK Thông tin trên TTCK chính là biểu hiện của

những phản ứng thị trường đối với cơ chế chính sách, pháp luật của Nhà nước, cung

cách quản lý của các cơ quan quản lý nhà nước có thẩm quyền Những phản ứng thị trường đó cần được các cơ quan quản lý nhà nước nghiêm túc tiếp nhận và từng bước nghiên cứu và có những bước hiệu chỉnh cho phù hợp TTCK Việt Nam đang trong giai đoạn xây dựng và hoàn thiện, những phản ứng thị trường đó phải được

coi là những dấu hiệu đáng mừng, vì thông qua những phản ứng thị trường đó những điểm yếu của TTCK mới được bộ lộ và như vậy Nhà nước sẽ dễ dàng hơn trong việc “bốc thuốc trị bệnh” cho TTCK trong những trường hợp cần thiết

1.1.1.2 Hoạt động công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

a) Khái niệm công bố trên thị trường chứng khoán

Để thông tin đến được người có nhu cầu không thể không có hoạt động công

bố Hoạt động CBTT là hoạt động thường xuyên của các chủ thể có nghĩa vụ CBTT Hoạt động CBTT không chỉ có ý nghĩa đối với bản thân tổ chức phát hành

mà còn có ý nghĩa đối với cả nhà đầu tư, với cơ quan quản lý nhà nước

Thực tiễn hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp không chỉ bó hẹp trong một vài quan hệ kinh doanh, mà các quan hệ kinh doanh đó tồn tại đan xen và phức tạp Các thông tin liên quan đến hoạt động của công ty nếu chỉ bó hẹp trong phạm vi “quản trị nội bộ” thì không ai có thể tiếp cận được với các luồng thông tin nội bộ đó Hoạt động của công ty gắn liền với thị trường và cần có sự giám sát của thị trường bên cạnh sự giám sát của cổ đông công ty

Thông qua hoạt động giám sát từ bên ngoài, từ thị trường, công ty buộc phải điều chỉnh hành vi của mình, của cổ đông và của người quản trị công ty Công ty hoạt động với quy mô và tính chất đại chúng càng cao thì yêu cầu công khai và minh bạch hoá thông tin càng lớn Có rất nhiều thông tin công ty cần phải công khai hoá, như thực trạng và cơ cấu sở hữu, mục tiêu hoạt động, thực trạng tài chính, tiềm năng và rủi ro… đến tập thể và cá nhân những người quản lý công ty và những lợi ích có liên quan đều phải công khai hoá

Thông quan hoạt động CBTT, chúng ta có được một cái nhìn toàn diện về TTCK trong một giai đoạn nhất định Bởi lẽ, pháp luật quy định việc CBTT không phải chỉ là của các tổ chức niêm yết mà còn cả của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền Tất cả các hoạt động CBTT đó được cộng hưởng cùng với các phương tiện truyền thông đại chúng giúp cho các thông tin được công bố đến với công chúng đầu tư nhanh hơn

Độ chính xác, khách quan, kịp thời của hoạt động CBTT luôn là vấn đề cần được quan tâm hàng đầu Nếu thông tin không chính xác, không khách quan, không kịp thời thì ngay lập tức nó ảnh hưởng đến kết quả đầu tư của công ty cũng như của các nhà đầu tư Người quản lý công ty phải chịu trách nhiệm về tính đầy đủ, chính xác, tin cậy và kịp thời của các thông tin được công khai hoá

Đối với TTCK bên cạnh thông tin của các công ty, thì thông tin từ Sở Giao dịch/Trung tâm GDCK và từ UBCKNN cũng có ý nghĩa rất quan trọng Nguyên tắc

11 và Nguyên tắc 12 trong bộ 30 nguyên tắc quản lý TTCK của IOSCO quy định

rõ: cơ quan quản lý TTCK cần có thẩm quyền chia sẻ thông tin công khai và không

công khai với các đối tác trong và ngoài nước Cơ quan quản lý TTCK cần xác lập

cơ chế chia sẻ thông tin với các đối tác trong và ngoài nước

Như vậy, cùng với thông tin đầy đủ, kịp thời và chính xác về kết quả tài chính

và thông tin khác có tính chất trọng yếu đối với quyết định của người đầu tư cần được công bố của tổ chức phát hành và của Sở giao dịch/Trung tâm GDCK và của UBCKNN tạo thành một hệ thống thông tin trên TTCK Tất cả hệ thống thông tin

đó phải được công bố kịp thời CBTT trên TTCK là hoạt động của các chủ có thẩm

quyền nhằm công bố các thông tin liên quan đến tổ chức và hoạt động của tổ chức phát hành, của hoạt động quản lý các GDCK và hoạt động quản lý nhà nước về TTCK

b) Đặc điểm của hoạt động công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

Một là, CBTT trên TTCK là hoạt động thường xuyên của các chủ thể Thị

trường luôn biến động không ngừng, theo đó, các quan hệ kinh doanh giữa các chủ thể cũng phải biến đổi theo cho phù hợp với các yêu cầu của thị trường Thông qua hoạt động CBTT, các nhà đầu tư thấy được diễn biến hoạt động của công ty trong thời gian dài, từ đó họ có thể dễ dàng đưa ra nhận định về xu hướng phát triển của công ty trong thời gian tới Đối với Trung tâm/Sở GDCK, hoạt động CBTT thường xuyên của công ty niêm yết giúp cho nhà đầu tư có điều kiện đối chiếu, so sánh các thông số kinh tế của công ty và của Trung tâm/Sở GDCK Là đầu mối tập trung hệ thống thông tin, UBNCKNN là cơ quan quản lý nhà nước trong lĩnh vực chứng

khoán và TTCK, cùng với hệ thống chuyên gia giỏi, có kinh nghiệm lại hoàn toàn khách quan và công tâm trong việc phân tích đánh giá hệ thống thông tin thị trường

từ đó đưa ra các khuyến cáo đối với thị trường

Chỉ khi hoạt động CBTT được tiến hành thường xuyên, tính minh bạch, công khai, liên tục của TTCK mới được bảo đảm Điều này càng có ý nghĩa hơn đối với

thị trường mới nổi như TTCK Việt Nam Nói cách khác, thông tin về doanh nghiệp

được công bố thường xuyên sẽ góp phần rất lớn vào việc tạo lập, củng cố niềm tin của giới đầu tư và các bên có liên quan vào thị trường vốn; là yếu tố không thể thiếu đối với sự ổn định và hiệu quả hoạt động của thị trường Nó ngăn ngừa và làm giảm được những ửng xử trái đạo đức và hành vi lạm dụng, trái đạo đức, trái pháp luật gây hại không chỉ quyền lợi của công ty, của cổ đông mà còn cả nền kinh

tế

Hai là, hoạt động CBTT trên TTCK gắn liền với diễn biến hoạt động của tổ

chức phát hành và của thị trường Đây là yếu tố sống còn để thị trường hoạt động

có hiệu quả và phát huy được hiệu lực của hoạt động giám sát theo cơ chế thị trường đối với công ty Các quy định về giao dịch tư lợi trong Luật Doanh nghiệp sẽ trở nên vô nghĩa nếu tất các các thông tin liên quan đến hoạt động công ty không đến được với cổ đông, đến được với thị trường Thông qua các thông tin được công

bố, các cổ đông có điều kiện thực hiện các quyền chủ sở hữu, thông qua đó bảo vệ lợi ích của họ ở công ty, nhất là các cổ đông thiểu số

Pháp luật về CBTT trên TTCK các nước đều yêu cầu việc CBTT của các tổ chức phát hành tập trung vào các dạng thông tin: thông tin định kỳ, thông tin bất thường, thông tin theo yêu cầu, quy định này không ngoài mục đích giúp cho nhà đầu tư, cơ quan quản lý theo sát được diễn biến hoạt động của tổ chức niêm yết, kịp thời phát hiện các thông tin sai lệch, xử lý kịp thời các hành vi trục lợi/vi phạm pháp luật về CBTT để tránh các thiệt hại có thể phát sinh Loại thông tin yêu cầu phải công khai hoá và mức độ công khai hoá có thể khác nhau giữa các quốc gia và vùng lãnh thổ Nhưng nhìn chung, xét về khung quản trị tốt, thì thông tin về các vấn

đề sau đây nên được công khai hoá: i) Thông tin về sứ mạng và mục tiêu của công

ty; ii) Thông tin về sở hữu và quyền biểu quyết; iii) Thông tin về tình hình tài chính

và kết quả kinh doanh của công ty; iv) Thông tin về Hội đồng quản trị; v) Thông tin

về các giao dịch đối với các bên liên quan [8, tr 15-18]

Ba là, hoạt động CBTT gắn liền với thẩm quyền của các chủ thể nhất định

Công ty là một thực thể nhân tạo, nên tự nó không thể thực hiện được các hoạt động

mà phải thông qua người đại diện có thẩm quyền Người đại diện có thẩm quyền sẽ

là người thay mặt cho công ty công bố các thông tin Phạm vi quyền được công bố những thông tin nhất định do pháp luật và Điều lệ công ty quy định Chỉ những

thông tin của người có thẩm quyền công bố mới được coi là nguồn thông tin chính

thức của công ty và công ty chỉ phải chịu trách nhiệm về các thông tin do người có

thẩm quyền của mình công bố

Đặc điểm này đưa đến một khuyến cáo đối với nhà đầu tư khi tiến hành tìm hiểu

về thông tin được một công ty công bố là xem xét thông tin đó có phải do các chủ

thể có thẩm quyền công bố hay không, nhất là các thông tin về tình hình tài chính, như bảng cân đối tài sản, quyết toán lỗ và lãi, bảng lưu chuyển dòng tiền và giải trình về báo cáo tài chính Vì đây là các thông tin được sử dụng nhiều nhất, là các thông tin “cứng”, thông tin chuẩn mực cho phép các nhà đầu tư đánh giá giá trị của công ty theo đúng những gì đã diễn ra trong quá khứ; hoặc cho phép nhà đầu tư ước tính được giá trị giải thể công ty theo cách các tài sản của công ty được bán một cách đơn lẻ; tạo điều kiện cho các bên có liên quan có thể giám sát theo có chế thị trường đối với công ty; đồng thời, đó cũng là cơ sở để xác định trị giá công ty [8, 15-18]

c) Vai trò của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền trong việc kiểm soát việc

công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

Tổ chức quốc tế của các UBCKNN (International Organization of Securities Commissions - IOSCO) đã chỉ rõ mục tiêu của hoạt động quản lý TTCK phải bảo

đảm: Bảo vệ người đầu tư; Đảm bảo thị trường công bằng, hiệu quả và minh bạch;

và giảm thiểu rủi ro hệ thống Thực hiện được mục tiêu này, cơ quan quản lý TTCK

còn rất nhiều việc phải làm và phải nỗ lực trong thời gian dài Một thị trường mới

nổi như TTCK Việt Nam còn thiếu nhiều yếu tố; cung cách quản lý, vận hành TTCK vẫn còn mang nặng tính chất hành chính can thiệp; sức ép của việc thực thi các cam kết quốc tế về mở của TTCK rất lớn Do đó, nâng cao vai trò của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền trong việc kiểm soát hoạt động CBTT trên TTCK là vấn đề cấp thiết

Thông qua hoạt động kiểm soát việc CBTT: i) Cơ quan quản lý nhà nước kiểm soát được mức độ tuân thủ pháp luật về CBTT của các chủ thể, trên cơ sở đó từng bước thiết lập được hệ thống thông tin thông suốt của thị trường; ii) Phát hiện và ngăn chặn kịp thời các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT; kịp thời có các biện pháp cùng với doanh nghiệp ứng phó với “sự cố tin đồn” liên quan đến hoạt động của công ty; iii) Nâng cao hiệu lực và hiệu quả của pháp luật về CBTT và gián tiếp nâng cao ý thức pháp luật cho các chủ thể CBTT

Vai trò của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền trong hoạt động CBTT trên TTCK được thể hiện ở các khía cạnh sau [11]:

Thứ nhất, các cơ quan quản lý nhà nước có thẩm quyền xây dựng hệ thống

thông tin cần công bố qua các thời kỳ phù hợp với đặc điểm phát triển của thị trường và tuân theo các quy luật đặc thù của thị trường Thông tin trên thị trường luôn luôn biến động theo những diễn biến của thị trường Các thông tin đó ngay lập tức ảnh hưởng đến hoạt động thị trường, như những biến động của chỉ số giá chứng khoán, các thông tin liên quan đến người quản trị, các vụ vi phạm pháp luật chứng khoán, các thông tin liên quan đến cơ chế, chính sách… Do đó, các cơ quan nhà nước có thẩm quyền cần xây dựng hệ thống các thông tin mà các chủ thể cần phải công bố, nhất là các thông tin có ảnh hưởng đến quyền lợi của nhà đầu tư Các thông tin phải công bố yêu cầu phải rõ ràng và cụ thể, tránh tình trạng thông tin cần thì không có mà thông tin không cần thiết lại tràn lan

Thứ hai, các cơ quan nhà nước có thẩm quyền cùng với các doanh nghiệp xây

dựng hệ thống cơ sở vật chất phục vụ cho hoạt động CBTT Hệ thống cơ sở vật chất phục vụ cho hoạt động CBTT của các chủ thể là rất qua trọng Chỉ khi xây dựng

được hệ thống cơ sở hạ tầng hiện đại, đủ sức đáp ứng được nhu cầu tìm hiểu của nhà đầu tư thì tạo được tiền đề chi tính minh bạch trên TTCK

Theo kinh nghiệm của Nhật Bản, việc xây dựng hệ thống hạ tầng kỹ thuật phục

vụ hoạt động công bố thông tin cũng được quan tâm Việc nâng cấp cơ sở hạ tầng

kỹ thuật và công nghệ kỹ thuật và công nghệ sử dụng trong hệ thống CBTT được

hết sức trú trọng, điển hình là mô hình hệ thống CBTT số hoá tại Sở GDCK Osaka

Chỉ vài năm trước, các công ty niêm yết (CtyNY) trên SGDCK Osaka nộp thông tin công bố (ví dụ các báo cáo tài chính cuối năm) cho SGDCK Osaka dưới dạng văn bản Đó là do mỗi công ty có cách thức xử lý thông tin số hoá riêng của mình, sử dụng các công cụ biên tập khác nhau và chỉ duy nhất dưới dạng văn bản là hình thức chung nhất cho mọi công ty Tại SGDCK Osaka, thông tin công bố sau đó sẽ được nhập thủ công vào hệ thống trước khi thực hiện các công việc xử lý dữ liệu khác (ví dụ lưu trữ, xử lý và phân phối) Đồng thời, những dữ liệu này sau đó cũng phải kiểm tra, phát hiện lỗi một cách thủ công Phương pháp này có nhược điểm là: Kiểm tra lỗi và nhập dữ liệu tốn nhiều nhân lực và công sức; mất nhiều thời giờ mới

có thể công bố ra các phương tiện thông tin đại chúng và cho nhà đầu tư Vì vậy, SGDCK Osaka đã xúc tiến áp dụng công nghệ thông tin một cách nhanh chóng và chủ động với kết quả là việc đưa vào áp dụng hệ thống CBTT số hoá [14]

Thực tiễn ở nước ta, hệ thống công nghệ thông tin chưa đáp ứng được các yêu cầu của việc cập nhật thông tin cần thiết; hệ thống thông tin đại chúng chưa được quản lý chặt chẽ, nên các thông tin đến được nhà đầu tư cũng đã bị biến đổi rất nhiều; các giao dịch nội gián, bán thông tin vẫn còn diễn ra rất phổ biến Do đó, việc quản lý và nâng cấp cơ sở hạ tầng phục vụ cho việc CBTT là hết sức cần thiết

để giảm thiểu các rủi ro cho nhà đầu tư và tạo thuận lợi cho việc quản lý nhà nước

về chứng khoán và TTCK

Thứ ba, thực hiện việc giám sát thị trường thông qua việc xây dựng cơ chế,

chính sách, xử lý các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT trên TTCK Đây là nhiệm

vụ mà chỉ có cơ quan quản lý nhà nước mới có thể thực hiện được Hệ thống cơ chế chính sách phù hợp với thị trường góp phần rất lớn vào việc thúc đẩy thị trường

phát triển và ngược lại Một thị trường mới nổi như Việt Nam ngoài những đặc điểm chung như các thị trường khác thì bản thân nó cũng có những điểm đặc thù, như thường xuyên biến động, dễ bị tổn thương trước các thông tin thị trường, luôn trong quá trình tự hoàn thiện… Tất cả các đặc thù đó tác động trực tiếp đến việc điều chỉnh pháp luật trên TTCK cũng như việc xây dựng pháp luật về TTCK Việc

xử lý các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT trên TTCK một mặt có tác dụng răn

đe đối với các chủ thể có hành vi vi phạm pháp luật; mặt khác thông qua việc xử lý nghiêm minh các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT trên TTCK giúp cho thị trường và nhà đầu tư “lưu ý” đối với các công ty thường xuyên vi phạm pháp luật

về CBTT

1.1.2 Nguồn thông tin và chất lượng thông tin trên thị trường chứng khoán

1.1.2.1 Nguồn thông tin trên thị trường chứng khoán

Hệ thống thông tin của TTCK là những chỉ tiêu, tư liệu phản ánh bức tranh của TTCK và tình hình kinh tế, chính trị, xã hội liên quan tại những thời điểm hoặc thời

kỳ khác nhau Hệ thống thông tin của TTCK rất đa dạng, phong phú và có nhiều cách thức khác nhau để phân loại nguồn thông tin trên TTCK [3, tr 442-444] Thông tin trên TTCK rất đa dạng, do nhiều chủ thể khác nhau công bố Mỗi loại thông tin

do các chủ thể công bố có ưu điểm, nhược điểm nhất định

a) Thông tin từ tổ chức niêm yết

Đây là nguồn thông tin cơ bản, quan trọng nhất đối với TTCK Là các tổ chức

có chứng khoán đăng ký giao dịch tại Trung tâm/Sở GDCK, các tổ chức này phải thực hiện việc CBTT theo quy định của pháp luật Các thông tin của tổ chức niêm yết phải do đại diện có thẩm quyền công bố

Thông tin của tổ chức niêm yết có những ưu điểm cơ bản sau đây:

Một là, những thông tin này phản ánh chính xác diễn biến tình hình hoạt động

của tổ chức niêm yết, nhất là các thông tin liên quan đến tình hình tài chính của tổ chức này Thông qua các thông tin của tổ chức này, nhà đầu tư cũng như cơ quan quản lý thấy được tình hình hoạt động thực tiễn của tổ chức niêm yết để đưa ra quyết định quản lý hay quyết định đầu tư;

Hai là, thông tin của tổ chức niêm yết rõ ràng, chi tiết và có độ tin cậy cao Báo

cáo tài chính của tổ chức niêm yết đã được tổ chức kiểm toán độc lập tiến hành kiểm toán và tổ chức kiểm toán phải chịu trách nhiệm trước kết luận kiểm toán của mình Khi chuẩn bị niêm yết chứng khoán, tổ chức niêm yết phải công bố bản cáo bạch, trong đó phản ánh rất nhiều các thông tin liên quan đến tổ chức phát hành;

Ba là, thông tin của tổ chức niêm yết có thể cập nhật nhanh các diễn biến của tổ

chức niêm yết, nhất là các diễn biến liên quan đến hoạt động của tổ chức này Hệ thống thông tin của tổ chức niêm yết nếu không được công bố thì sẽ vẫn chỉ là

“thông tin nội bộ” Tuy vậy, để kiểm soát tình trạng lạm quyền của người quản trị, pháp luật yêu cầu tổ chức niêm yết phải CBTT một cách kịp thời, nhất là các thông tin bất thường, thông tin liên quan đến các giao dịch của cổ đông lớn Khi các thông tin được tổ chức niêm yết công bố các nguồn thông tin các mới có điều kiện tiếp cận

và phân tích thông tin do tổ chức niêm yết công bố

Tuy nhiên, nguồn thông tin từ tổ chức niêm yết có hạn chế là:

- Nhà đầu tư khó tiếp cận được ngay các thông tin;

- Dễ làm lộ bí mật kinh doanh của tổ chức niêm yết;

- Nhà quản trị thường lạm dụng quyền của mình để cản trở việc CBTT ra các phương tiện thông tin đại chúng

b) Thông tin từ tổ chức kinh doanh chứng khoán

Theo quy định của pháp luật hiện hành, các tổ chức kinh doanh chứng khoán bao gồm: Công ty chứng khoán và các Quỹ đầu tư chứng khoán Để thực hiện được các hoạt động kinh doanh, tổ chức kinh doanh chứng khoán cũng phải công bố các thông tin có liên quan đến hoạt động của mình, như số tài khoản được mở; số dư chứng khoán và tiền mặt; tình hình giao dịch của các tài khoản; các giao dịch lô lớn, tình hình mua bán, ký quỹ chứng khoán… Nếu do nhu cầu quản lý thì cơ quan quản

lý như Trung tâm/Sở GDCK, UBCKNN có thể yêu cầu các đơn vị này báo cáo chi tiết hơn ở một số ngày giao dịch, hoặc tình hình giao dịch, số dư tài khoản của một

số khách hàng [3, tr 446]

Như vậy, ưu điểm của thông tin do tổ chức kinh doanh chứng khoán cung cấp là:

- Giúp cho những người có liên quan thấy được diễn biến trên TTCK qua các giai đoạn, phục vụ tốt cho việc quản lý, phân tích đánh giá và đầu tư chứng khoán;

- Thông tin do các tổ chức này cung cấp có tính hệ thống, logic và có thể tiếp cận theo từng nội dung mà mình quan tâm, và trong những trường hợp cần thiết có thể được cung cấp dịch vụ tư vấn theo yêu cầu;

- Thông qua hệ thống thông tin của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, có thể thấy được số lượng nhà đầu tư tham gia kinh doanh chứng khoán và tình hình thực hiện các GDCK Điều này có ý nghĩa rất quan trọng đối với các nhà quản lý nhằm kiểm soát các giao dịch của các chủ thể tham gia TTCK

Mặc dù vậy, thông tin của tổ chức kinh doanh chứng khoán có hạn chế là:

- Việc cung cấp thông tin bị chi phối bởi yếu tố lợi ích là rất lớn Nếu cung cấp thông tin đầy đủ thì có nguy cơ xâm phạm đến quyền lợi của nhà đầu tư và quyền lợi khách hàng;

- Yêu cầu giữ bí mật về các thông tin liên đến nhà đầu tư (trừ các thông tin phải công bố theo yêu cầu của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền) nên các tổ chức này thường rất thận trọng trong việc CBTT, nhất là các thông tin về khối lượng giao dịch của khách hàng

c) Thông tin từ thực tiễn giao dịch trên thị trường

Thông tin thị trường do Trung tâm/Sở GDCK cung cấp, bao gồm các thông tin

về loại chứng khoán, thông tin về GDCK, thông tin về quản lý giao dịch và quy chế, nguyên tắc GDCK Thông tin này thường xuyên thay đổi và thường xuyên được cập nhật và thường được công bố trên tờ thông tin chứng khoán [3, tr 446-447]

Các thông tin này theo sát diễn biến hoạt động của thị trường, đây là nguồn đáng tin cậy cho các nhà đầu tư chứng khoán Do theo sát được các diễn biến của thị trường, nên Trung tâm/Sở GDCK có thể đưa ra những khuyến cáo cho nhà đầu

tư về những diễn biến bất lợi, hoặc cảnh báo nhà đầu tư cần lưu ý những gì liên quan đến các thông tin được công bố

Các công ty niêm yết trước khi được niêm yết trên Trung tâm/Sở GDCK phải đáp ứng các điều kiện về minh bạch thông tin và như vậy, Trung tâm/Sở GDCK có thể phát hiện, ngăn chặn các hành vi vi phạm chế độ CBTT của các công ty niêm yết trên TTCK

Tuy nhiên, việc CBTT của Trung tâm/Sở GDCK phải tuân theo một quy trình chặt chẽ, từ việc tiếp nhận, xử lý, CBTT nên các thông tin do tổ chức này công bố thường chậm, các thông tin chủ yếu phục vụ cho hoạt động quản lý thị trường nhiều hơn là các thông tin phục vụ cho hoạt động đầu tư chứng khoán Bên cạnh đó, đôi khi các thông tin này đã được “xử lý” theo yêu cầu quản lý nên ít nhiều đã làm giảm

đi tính khách quan của các thông tin được công bố

d) Thông tin từ cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán

Thông tin từ phía cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và TTCK thường

là các thông tin liên quan đến cơ chế, chính sách, pháp luật trong từng giai đoạn phát triển phù hợp với yêu cầu của thị trường Đây là các thông tin “chuẩn” có tác động rất lớn đến việc điều chỉnh diễn biến thị trường và hoạt động đầu tư của các chủ thể

Các thông tin về quản lý còn giúp cho nhà đầu tư tìm hiểu về tình hình hoạt động của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, nhất là các thông tin về tình hình vi phạm pháp luật trên TTCK Đây là các thông tin hết sức có ý nghĩa đối với sự phát triển của TTCK ở hiện tại và trong tương lai Sự phát triển của TTCK một phần chịu tác động của cơ chế, chính sách, pháp luật của cơ quan quản lý nhà nước Điều này là hoàn toàn hợp quy luật, tuy vậy, hoạt động CBTT của cơ quan quản lý nhà nước chủ yếu là các thông tin mang tính dự báo, điều chỉnh chính sách là chủ yếu, nhưng các thông tin này cũng có ý nghĩa rất lớn đối với hoạt động đầu tư chứng khoán

Pháp luật các nước đều quy định rất cụ thể quy trình CBTT của cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và TTCK Các quy định này tập trung vào việc công bố các thông tin nội bộ diễn ra trong hoạt động quản lý nhà nước về TTCK, đồng thời

cũng quy định quy trình về tiếp nhận thông tin từ các tổ chức niêm yết, của Trung tâm/Sở GDCK về diễn biến của thị trường, từ đó cơ quan quản lý nhà nước sẽ có các biện pháp ở tầm vĩ mô nhhằm điều chỉnh hoạt động của thị trường đi đúng hướng Mặc dù vậy, đôi khi hoạt động điều chỉnh này lại vượt quá mức cho phép, không tuân thủ quy luật của thị trường nên cũng có thể dẫn đến những hậu quả tiêu cực

1.1.2.2 Khái niệm chất lượng thông tin trên thị trường chứng khoán

Vấn đề chất lượng thông tin công bố là hết sức quan trọng đối với TTCK Là thị trường của thông tin, nên các thông tin cung cấp ra thị trường, ngoài việc bảo đảm

về tính khách quan, công bằng, kịp thời thì chất lượng thông tin công bố cũng phải được hết sức quan tâm

Sự phát triển của TTCK tập trung hay TTCK phi tập trung liên quan mật thiết với nhau Sự đa dạng của các phương tiện thông tin đại chúng kết hợp với sự phát triển của công nghệ thông tin và tiến trình toàn cầu hoá đã làm cho quốc gia nhỏ hẹp “như cái ao làng”, thì việc tìm kiếm, tiếp cận thông tin không phải là vấn đề

khó khăn, song kiếm tìm thông tin tốt, có chất lượng không phải lúc nào cũng có thể

có được Do đó những “tin đồn” trên thị trường phi tập trung tác động mạnh đến giá

chứng khoán Diễn biến giá chứng khoán trong thời gian qua là một minh chứng cho lập luận trên Đã đến lúc chúng ta cần xây dựng một “khung chuẩn” đối với các thông tin do các công ty niêm yết công bố

Thời gian qua việc CBTT của các công ty niêm yết không đồng đều, có công ty công bố rất tốt nhưng cũng có công ty chưa coi trọng việc CBTT đến các nhà đầu

tư Nhiều công ty đã niêm yết trên TTCK nhưng chưa có bộ phận chuyên trách về CBTT Do đó sự biến động bất thường đến giá cổ phiếu do những “tin đồn” chưa được sự kiểm soát và xác minh của cơ quan quản lý nhà nước Pháp luật các nước cũng đã quan tâm đến việc xây dựng hệ thống thông tin cần được công bố đối với các chủ thể có nghĩa vụ phải CBTT

LCK năm 2006 đã dành một chương riêng (Chương VIII từ Điều 100 đến Điều 107) quy định về CBTT Luật quy định rõ đối tượng và phương thức CBTT; quy

định về CBTT của công ty đại chúng; CBTT của tổ chức phát hành thực hiện chào bán trái phiếu ra công chúng; CBTT của tổ chức niêm yết; CBTT của công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ; CBTT về quỹ đại chúng; CBTT của công ty đầu tư chứng khoán và CBTT của Sở GDCK, Trung tâm GDCK Tuy nhiên, LCK cũng chưa có quy định nào về chất lượng thông tin của các tổ chức CBTT Việc đi đến thống nhất khái niệm về chất lượng thông tin trên TTCK có ý nghĩa cả về lý luận và thực tiễn

Về phương diện lý luận, khái niệm chất lượng thông tin sẽ: i) góp phần vào bảo

đảm được tính tin cậy của các nguồn thông tin được công bố; ii) xác định được mức

độ đánh giá về các thông tin được công bố; iii) giúp cho các cơ quan nhà nước có thẩm quyền xây dựng được các công cụ nhằm đánh giá chất lượng thông tin từ các

tổ chức có nghĩa vụ công bố

Về thực tiễn, khái niệm chất lượng thông tin được công bố là cơ sở cho cơ quan

quản lý nhà nước đánh giá được mức độ tuân thủ quy định pháp luật về CBTT của các công ty niêm yết Đối với nhà đầu tư chứng khoán họ sẽ tự mình thẩm định được chất lượng thông để từ đó có thể đưa ra được quyết định đầu tư phù hợp, kịp thời

Như vậy, chất lượng thông tin trên TTCK là các chỉ tiêu đánh giá độ tin cậy,

khách quan, công bằng của các thông tin do các công ty niêm yết và các chủ thể có liên quan công bố theo quy định của pháp luật về CBTT

1.1.2.3 Các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin trên thị trường chứng khoán

Tính hiệu quả của TTCK rất phổ biến từ những năm 60 của thế kỷ trước Người

ta thường phân biệt hai loại thị trường hiệu quả: hiệu quả về hoạt động và hiệu quả

về phân bổ thông tin Thị trường hiệu quả về hoạt động đề cập đến hành vi mua hay bán khối lượng lớn ít ảnh hưởng đến giá trong một thời gian hợp lý Thị trường hiệu quả về phân bổ thông tin phản ánh giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng để nắm bắt được các thông tin mới, vì thế giá hiện hành của những chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin về chứng khoán đó Trong một thị trường như thế các nhà đầu tư

chỉ kiếm được lợi nhuận phù hợp với rủi ro mà họ chấp nhận Không ai có thể kiếm được một tỷ lệ sinh lợi bất thường vì bất cứ thông tin nào phát ra, ngay lập tức hàng ngàn nhà phân tích và nhà đầu tư duy lý biến thông tin này thành phản ứng của họ trên thị trường Nói một cách khác đi, chất lượng thông tin trên TTCK vẫn là vấn đề quan trọng bậc nhất

Hiện nay cũng chưa có một hệ thống tiêu chí chuẩn đánh giá chất lượng thông tin của các chủ thể tham gia TTCK Việc xây dựng hệ thống các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin trên TTCK là việc làm cần thiết Bởi lẽ:

i) Chất lượng thông tin là vấn đề quan trọng bậc nhất khi tìm hiểu về các chủ thể tham gia thị trường Nếu hệ thống thông tin không có chất lượng, độ tin cậy không cao thì nó sẽ gây ra các hiệu ứng ngược, ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường;

ii) Các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin trên TTCK sẽ tạo tiền đề cho các

cơ quan quản lý tiến hành xây dựng hệ thống chính sách liên quan đến chất lượng thông tin tạo tiền đề cho việc xử lý các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT, góp phần hạn chế tình trạng thông tin bất cân xứng trên TTCK;

iii) Trên cơ sở các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin, nhà đầu tư có được cơ

sở để phân tích, chọn lọc thông tin trước khi đưa ra các quyết định đầu tư, thông qua

đó nâng cao được tính hiệu quả của thông tin trên TTCK

Trong phạm vi luận văn, tác giả xin được đề cập đến một số tiêu chí sau đây nhằm đánh giá chất lượng thông tin trên TTCK Cụ thể như sau:

a) Độ tin cậy của thông tin được công bố

Độ tin cậy của thông tin được công bố phản ánh các thông tin đó có chính xác, phù hợp với diễn biến hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty hay không; các chỉ số tài chính trong Báo cáo tài chính có chính xác không; có hay không sự “làm khống” các chỉ số tài chính nhằm “làm đẹp” cho công ty… Việc đánh giá độ tin cậy của thông tin phụ thuộc vào các yếu tố: i) Sự hiểu biết về kinh tế, tài chính của những người muốn tìm hiểu về công ty; ii) Khả năng phân tích, đánh giá, thẩm định của tổ chức kiểm toán độc lập; iii) Khả năng kiểm soát của các cơ quan nhà nước có

thẩm quyền Độ tin cậy của thông tin được công bố là tiêu chí hàng đầu và quan trọng nhất, vì nó tác động trực tiếp đến hoạt động đầu tư chứng khoán

Mức độ tin cậy của các thông tin được biểu hiện dưới các khía cạnh sau đây: i)

Độ rõ ràng của các thông tin được công bố; ii) Thông tin được công bố bởi các chủ thể có thẩm quyền; iii) Các thông tin đó có thể dễ dàng tìm kiếm và được kiểm chứng khi cần thiết; iv) Các thông tin sai sót (nếu có) có thể dễ dàng được đính chính, sửa chữa

b) Tính khách quan của thông tin được công bố

Tính khách quan của thông tin được hiểu là, các thông tin được công bố phải phục vụ cho sự phát triển của công ty, vì quyền lợi của cổ đông Người quản trị công ty không vì lợi ích cá nhân của mình mà che giấu thông tin, cung cấp thông tin chậm hoặc cung cấp thông tin sai sự thật Các cổ đông không trực tiếp quyết định số phận tài sản của mình mà giao chúng cho người quản trị Khi tài sản đã vượt qua tầm kiểm soát của chủ sở hữu thì nguy cơ tài sản đó bị sử dụng sai mục đích hoặc bị chiếm dụng là rất lớn

Tính khách quan của thông tin được công bố phải phản ánh trung thực tình hình hoạt động tại thời điểm công bố, công ty không được che giấu những thông tin gây bất lợi cho nhà đầu tư Pháp luật về CBTT cần có cơ chế rất rõ ràng trong việc ràng buộc trách nhiệm của các chủ thể có nghĩa vụ CBTT Phải tạo lập cơ chế kiểm tra, giám sát quá trình CBTT Cần có cơ chế “phản biện” thông tin được công bố qua hệ thống báo chí, nhất là việc phản ánh các hành vi vi phạm pháp luật về CBTT

c) Thông tin công bố phải đa dạng và dễ dàng truy nhập, tiếp cận binh đẳng với mọi chủ thể

Trước khi có quyết định đầu tư, nhà đầu tư phải tìm hiểu về công ty với những nội dung khách nhau như: Khách hàng của công ty là ai? Đối thủ cạnh tranh, những lợi thế của công ty là gì?; Tiềm năng phát triển của công ty; Công ty đang có sản phẩm mới nào?; Cơ chế quản lý của công ty có đáp ứng được các đồi hổi của thị trương hay không; diễn biến cổ phiếu công ty thời gian qua; Chính sách trả cổ tức,

và diễn biến thu nhập cổ tức hàng năm; tình hình tài chính của công ty, nhất là tình

trạng nợ nần của công ty… Tuy nhiên, thông tin trên TTCK Việt Nam là thông tin bất cân xứng Thông tin bất cân xứng là việc các bên tham gia giao dịch cố tình che đậy thông tin Khi đó, giá cả không phải là giá cân bằng của thị trường mà có thể quá thấp hoặc quá cao Là thị trường mới nổi nên TTCK Việt nam cũng chịu sự tác động của tình trạng thông tin bất cân xứng như là một quy luật tất yếu Biểu hiện tình trạng thông tin bất cân xứng trên TTCK Việt Nam có thể là:

- Các doanh nghiệp chỉ cung cấp thông tin theo quy định của pháp luật là bắt buộc phải công bố mà chưa chủ động cung cấp thông tin;

- Tình trạng rò rỉ thông tin chưa hoặc không được phép công khai còn diễn ra khá phổ biến;

- Các doanh nghiệp cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tư, việc bảo vệ quyền lợi cho các cổ đông nhỏ chưa được quan tâm;

- Hiện tượng lừa đảo, tung tin đồn thất thiệt, các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, không đầy đủ

Bên cạnh đó, những tác động của các báo cáo, đánh giá của các tổ chức tài chính có uy tín như HSBC, IMF cũng rất đáng để bàn Bởi lẽ, việc đưa ra các khuyến cáo về các hiện tượng của TTCK nước ta cũng là thường tình, song đối với các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm thì cũng đã có những hành động làm xoay chuyển thị trường, như hiện tượng bán tháo cổ phiếu của các nhà đầu tư trong nước đã làm cho VN Index giảm, trong khi đó các nhà đầu tư nước ngoài lại tăng cường mua vào

Do đó, khi công bố thông tin các chủ thể có nghĩa vụ công bố thông tin phải bảo đảm những thông tin đó phản ánh trung thực tình hình hoạt động của công ty, đồng thời cũng phải bảo đảm khi nhà đầu tư hay cơ quan quản lý nhà nước cần tra cứu hay kiểm chứng thông tin thi có thể tìm kiếm trên trang thông tin điện của công ty, quyền bình đẳng trong tiếp cận thông tin của cổ đông phải tuyệt đối được tôn trọng

d) Thông tin công bố phải kịp thời

Tính kịp thời của thông tin có ý nghĩa rất quan trọng Cùng là thông tin được công bố, nhưng nếu nhà đầu tư nào có được thông tin trước thì cơ hội đầu tư sẽ lớn

hơn rất nhiều các nhà đầu tư tiếp cận thông tin sau Việc nắm bắt thông tin và quyết định đầu tư có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Là thị trường của thông tin nên yêu cầu tính kịp thời của thông tin là tiêu chí quan trọng bậc nhất

Tính kịp thời của thông tin được hiểu là, thông qua kênh thông tin, diễn biến hoạt động của công ty được phản ánh đầy đủ, thông tin thường xuyên được cập nhất, tìm kiếm Khi có những dấu hiệu bất lợi cho công ty thì phải thông báo kịp thời để cổ đông biết và tìm cách tháo gỡ những khó khăn…Nếu tiêu chí này được bảo đảm sẽ hạn chế được tình trạng cố tình che giấu hoặc không cung cấp thông tin

và hạn chế được tình trạng thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán

1.1.2.4 Các nhân tố tác động đến hoạt động công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

Cùng với việc phân tích các tiêu chí đánh giá chất lượng thông tin trên TTCK, việc nhìn nhận và đánh giá các nhân tố tác động đến hoạt động CBTT trên TTCK sẽ

có tác dụng làm nổi bật lên vị trí vai trò của thông tin trong hoạt động đầu tư chứng khoán Theo tôi những nhân tố sau đây sẽ tác động đến việc CBTT trên TTCK: a) Mức độ phát triển và hoàn thiện của TTCK; b) Môi trường pháp lý; c) Thực tiễn hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty; d) Hoạt động quản lý nguồn thông tin của Sở/Trung tâm GDCK; đ) Nhà quản trị công ty; e) Hạ tầng kỹ thuật phục vụ cho hoạt động CBTT

a) Mức độ phát triển và hoàn thiện của thị trường chứng khoán

Mức độ phát triển và hoàn thiện của TTCK cho phép nhà quản lý, nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận và kiểm soát thông tin của các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán TTCK hoạt động với tất cả các quy luật vốn có của nó: quy luật cung cầu, quy luật cạnh tranh, quy luật giá trị, nghĩa là mức độ phát triển của TTCK cho phép nhà đầu tư có được nhiều cơ hội lựa chọn và tìm kiếm các cơ hội đầu tư Các diễn biến của thị trường là do chính thị trường quyết định Những bước hiệu chỉnh của thị trường sẽ giúp cho thị trường đi theo đúng quy luật và đòi hỏi công chúng đầu

tư

TTCK cũng là một cơ thể sống, do đó, trong quá trình hoạt động sẽ bộc lộ những điểm yếu cần phải được khắc phục và sửa chữa kịp thời, nếu không sẽ ảnh hưởng đến độ an toàn, lành mạnh và bền vững của thị trường TTCK rất nhạy cảm với thông tin nên các thông tin được phép công bố cần phải phù hợp với các giai đoạn phát triển của thị trường Nói khác đi, thị trường càng phát triển thì những yêu cầu về minh bạch thông tin càng cao

b) Môi trường pháp lý

Nếu như mức độ phát triển và hoàn thiện của TTCK được coi là “cơ sở hạ tầng”, thì môi trường pháp lý được coi là “kiến trúc thượng tầng” Tính hiệu quả của các quy định pháp luật phải bảo đảm sự phù hợp của nó với các điều kiện kinh

tế xã hội nhất định Các quy định pháp luật, “luật chơi”, ngoài các văn bản quy phạm pháp luật (luật, pháp lệnh, nghị định, thông tư, chỉ thị, quyết định của cơ quan nhà nước ban hành), còn có các phong tục tập quán, chuẩn mực xã hội Một hệ thống pháp luật đầy đủ và có tính khả thi cao kết hợp với sự phát triển đồng bộ của TTCK sẽ tạo điều kiện cho các thiết chế giám sát được hoạt động CBTT của các công ty niêm yết Chỉ khi hoạt động CBTT được đặt dưới sự giám sát chặt chẽ của luật pháp, cổ đông và các nhà đầu tư tiềm năng thì các thông tin được công bố luôn đầy đủ khách quan và công bằng

c) Thực tiễn hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty

Hoạt động sản xuất kinh doanh của các công ty có tác động rất lớn đến hoạt động CBTT của chính bản thân các công ty này Nếu công ty làm ăn thuận lợi, không gặp sự cố, công ty sẽ dễ dàng công bố và vui vẻ cung cấp thông tin cho các chủ thể có nhu cầu Nhưng nếu hoạt động của công ty “có vấn đề” thì việc công khai hoá các hoạt động là rất khó khăn Hiện tượng “phù phép”, đánh bóng các báo cáo tài chính, công bố kết quả kinh doanh… của các công ty cũng cần được xem xét, bởi lẽ, việc phù phép báo cáo tài chính được xem xét cả ở khía cạnh tích cực và khía cạnh tiêu cực

Hiểu một cách tổng quát nhất thì “phù phép báo cáo tài chính” (Earnings management) là việc doanh nghiệp sử dụng một số kỹ thuật nhằm thay đổi số liệu

báo cáo tài chính để đạt được những mục tiêu nhất định Các mục tiêu này có thể là

để đạt được mức lợi nhuận theo kế hoạch, để bảo đảm một số hệ số tài chính như mong muốn… Bản thân việc phù phép báo cáo tài chính không phải là hành vi tiêu cực Nó chỉ mang ý nghĩa tiêu cực khi động cơ của việc phù phép là nhằm tạo ra thông tin sai lệch để đánh lừa các nhà đầu tư mà thôi Trên thực tế có nhiều trường hợp việc can thiệp vào số liệu kế toán không những không có hại mà còn có lợi cho người sử dụng thông tin tài chính [17]

Diễn biến trong nội bộ của công ty như thay đổi thành viên Hội đồng quản trị, thay đổi người quản lý công ty, thành viên Ban kiểm soát; các giao dịch tư lợi, hành

vi lạm quyền của người quản trị… đều trực tiếp hay gián tiếp tác động đến giao dịch

cổ phiếu của công ty Tất cả những thông tin đó cần phải được công bố công khai kịp thời cho cổ đông và nhà đầu tư biết Tuy nhiên, thực tế đây là những thông tin

“nhạy cảm”, mang “tính nội bộ” và ít nhiều ảnh hưởng của tư lợi nên thường được che đậy và khó tiếp cận

Không những thế, trong hoạt động kinh doanh, bí mật kinh doanh luôn là “chiếc chìa khoá” quyết định thành công của công ty, nên việc bảo vệ bí mật kinh doanh luôn được quan tâm đặt ra, nhất là trong việc CBTT Bất cứ động thái nào của công

ty cũng được các đối thủ quan tâm và sẵn sàng áp dụng các biện pháp có thể, kể cả cạnh tranh không lành mạnh để hạ gục đối thủ cạnh tranh Do đó, việc CBTT của công ty ngoài việc căn cứ vào thực tiễn hoạt động sản xuất kinh doanh ra còn cần phải xem xét đến việc bảo vệ bí mật kinh doanh như là việc bảo vệ lợi ích lâu dài của công ty Song các công ty cũng không được phép lợi dụng việc bảo vệ bí mật kinh doanh để cố tình che giấu thông tin bất hợp pháp

d) Hoạt động quản lý nguồn thông tin của Sở/Trung tâm giao dịch chứng khoán

Cung cấp thông tin cho Sở/Trung tâm GDCK là việc làm cấn thiết trước khi các công ty được niêm yết trên TTCK Điều này yêu cầu Sở/Trung tâm GDCK phải có

hệ thông hạ tầng quản lý thông tin do các chủ thể cung cấp Thông qua các thông tin được các chủ thể cung cấp, Sở/Trung tâm GDCK công bố công khai trên Website của mình để cho công chúng đầu tư truy nhập Hoạt động quản lý nguồn thông tin

của Sở/Trung tâm GDCK là cơ sở bảo đảm cho nguồn thông tin được thông suốt và đến được với công chúng đầu tư Sự phát triển của công nghệ thông tin yêu cầu Sở/Trung tâm GDCK phải có được đội ngũ cán bộ có năng lực, bảo đảm được các thông tin được công bố là chính xác, hạn chế việc xâm phạm và làm sai lệch thông tin

đ) Người quản trị công ty

Như đã phân tích ở trên, các thông tin trong công ty nếu không được các chủ thể có thẩm quyền công bố thì các thông tin đó vẫn chỉ là “các thông tin nội bộ” Thông qua hoạt động của người quản trị công ty sẽ gắn kết công ty với thị trường, với đối tác và với nhà đầu tư Bản thân người quản trị công ty luôn đứng trước sự toan tính giữa lợi ích cá nhân và lợi ích của công ty Nếu người quản trị công ty thật

sự hoạt động vì lợi ích lâu dài của công ty, vì quyền lợi của cổ đông thì sẽ sẵn sàng cung cấp thông tin để cho thị trường và cổ đông giám sát công ty và buộc công ty phải có những hiệu chỉnh cho phù hợp với sự phát triển của thị trường và lợi ích của công ty Trên cơ sở “sự phản ứng” đó, người quản trị sẽ phải thay đổi cách quản trị

và có các biện pháp để công ty hoạt động có hiệu quả hơn Và ngược lại, nếu người quản trị công ty quản lý công ty đi theo tư lợi cá nhân thì sẽ phải cố tình che giấu thông tin và tước đoạt các cơ hội kinh doanh của công ty Như vậy mục tiêu hoạt động của công ty đã không còn giữ được Nâng cao đạo đức người quản trị và có các chế tài ràng buộc trách nhiệm của họ là biện pháp hữu hiệu nhất để cho người quản trị thật sự khách quan, vô tư, vì quyền lợi lâu dài của công ty mà hoạt động, dẫn dắt công ty đi đến thành công

e) Hạ tầng kỹ thuật phục vụ cho hoạt động CBTT

Hạ tầng kỹ thuật phục vụ cho việc kiểm tra, giám sát hoạt động CBTT của các chủ thể tham gia thị trường là rất quan trọng Sự phát triển của công nghệ thông tin cho phép các chủ thể tham gia thị trường có thể kết nối với nhau trong việc chia sẻ thông tin trong hoạt động Đối với nước ta, việc thống nhất quản lý hoạt động CBTT trên TTCK và việc kiểm tra hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin phục vụ

cho hoạt động CBTT vẫn còn đang là vấn đề cần được nghiên cứu rất kỹ lưỡng, đặc biệt là vấn đề an ninh mạng để tránh việc xâm nhập bóp méo thông tin công bố

1.2 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁP LUẬT CÔNG BỐ THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.2.1 Sự cần thiết phải điều chỉnh bằng pháp luật đối với hoạt động công

bố thông tin trên thị trường chứng khoán

Tuân thủ pháp luật là yêu cầu bắt buộc đối với các chủ thể tham gia thị trường Việc thực hiện tốt các nghĩa vụ của mình sẽ là cơ sở cho việc tạo lập môi trường hoạt động an toàn và hiệu quả Các chủ thể tham gia TTCK phải bảo đảm được yêu cầu là công bố công khai các thông tin liên quan đến hoạt động Tuy vậy, việc tuân thủ và các giải pháp nâng cao hiệu quả pháp luật về CBTT trên TTCK vẫn còn nhiều vấn đề cần được tiếp tục nghiên cứu Do vậy, sự cần thiết phải điều chỉnh pháp luật đối với hoạt động CBTT trên TTCK cần phải được luận giải một cách đầy

đủ, khách quan Cụ thể là:

Một là, giá trị của thông tin trong hoạt động đầu tư chứng khoán Giá trị của

thông tin trong hoạt động đầu tư chứng khoán là rất lớn Do đó, nếu hoạt động CBTT không được kiểm soát bằng các quy định pháp luật thì việc chiếm dụng thông tin, tước đoạt cơ hội kinh doanh của nhà đầu tư, làm nhiễu loạn thông tin, tung tin đồn; việc bán thông tin nội bộ của người quản trị công ty sẽ diễn ra vì lợi ích tư của họ… sẽ trở thành ngòi nổ cho sự lũng đoạn và khủng hoảng TTCK

Việc định giá giá trị của thông tin trong hoạt động đầu tư chứng khoán là rất khó khăn, do đó, một trong những yêu cầu cơ bản của hoạt động CBTT, đó chính là tính kịp thời của thông tin Do đó, việc điều chỉnh pháp luật đối với hoạt động CBTT trên TTCK sẽ góp phần rất lớn vào việc phát hiện và ngăn chặn tình trạng chiếm dụng thông tin, chiếm đoạt các cơ hội kinh doanh của các nhà đầu tư khác… đồng thời cũng sẽ khắc phục được tình trạng thông tin hạn chế, thông tin bất cân xứng trên TTCK

Hai là, nguy cơ lạm quyền của người quản trị công ty Người quản trị công ty

chính là những người thay mặt các cổ đông (ông chủ của công ty) để triển khai

chiến lược kinh doanh và trực tiếp thực hiện các giao dịch kinh doanh Khi đó, người quản trị công ty có thể lạm dụng vị trí của mình để thực hiện các giao dịch ảnh hưởng đến quyền lợi của các cổ đông Các biểu hiện của việc lạm quyền trong quản trị công ty là: i) Không tuân thủ các quy tắc đạo đức của người quản trị; ii) Dẫn dắt công ty xa rời mục tiêu hoạt động của công ty; iii) Thông đồng với cổ đông/nhóm cổ đông lớn trong Hội đồng quản trị để trục lợi; iv) Không thường xuyên báo cáo công tác cho Ban kiểm soát công ty; v) Cố tình che giấu thông tin để trục lợi hoặc tiếp tay cho các giao dịch nội gián… Sự lạm quyền của người quản trị

sẽ được kiểm soát nếu công ty tuân thủ đầy đủ các quy định về CBTT; cụ thể hoá các việc mà người quản trị được làm; những trường hợp phải xin ý kiến Đại hội đồng cổ đông…

Ba là, bảo vệ quyền lợi cho cổ đông công ty Cổ đông là các ông chủ của công

ty, nhưng lại không trực tiếp định đoạt tài sản của mình mà giao cho những người quản trị công ty thực hiện Để bảo đảm quyền lợi của mình các ông chủ này phải có được một thiết chế để giám sát việc định đoạt tài sản của công ty Tuy nhiên, các cổ đông nước ta lại chưa quan tâm nhiều đến việc thực thi quyền của mình nên đã dẫn đến tình trạng người quản trị công ty lạm quyền

Pháp luật về CBTT phải bảo đảm được các cổ đông giám sát được người quản trị công ty trong định đoạt tài sản của mình Yêu cầu này chỉ có thể thực hiện được nếu công ty có được hệ thống quy tắc về CBTT của người quản trị công ty Pháp luật về CBTT trên TTCK phải ngăn chặn được tình trạng che giấu thông tin của người quản trị công ty, bảo đảm cho cổ đông được tiếp cận với các thông về công

ty Đồng thời pháp luật về CBTT trên TTCK phải hạn chế tình trạng thông tin nội gián làm ảnh hưởng đến quyền lợi của cổ đông

Bốn là, tạo điều kiện cho việc giám sát hoạt động của công ty có hiệu quả hơn

Có rất nhiều thiết chế khác nhau cùng giám sát hoạt động của công ty, như Điều lệ công ty (quy định về cơ cấu tổ chức và cơ chế phối hợp giữa Đại hội đồng cổ đông, Hội đồng quản trị, Tổng giám đốc/Giám đốc, Ban Kiểm soát); các thiết chế quyền lực trông công ty giám sát lẫn nhau; giám sát của cổ đông thông qua việc thực hiện

các quyền của cổ đông và giám sát của thị trường và giám sát của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền

Công cụ để các thiết chế giám sát hoạt động của công ty chính là việc minh bạch và rõ ràng trong việc thực hiện nghĩa vụ cung cấp các thông tin cần thiết Việc thanh tra, giám sát của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền cũng phải dựa trên các thông tin mà mình thu thập được trong quá trình thực hiện nhiệm vụ Nói một cách khác đi, công khai, minh bạch thông tin sẽ tạo được động lực cho công ty thực hiện tốt các mục tiêu mà mình đã đề ra thông qua sự nỗ lực của người quản trị và các thiết chế giám sát công ty

Năm là, đáp ứng các yêu cầu và mục tiêu của việc xây dựng và hoàn thiện

TTCK TTCK có phát triển an toàn, bền vững không xảy ra khủng hoảng thì phải

bảo đảm tính minh bạch trên thị trường Một thị trường hoạt động mà có nhiều thiết chế ngầm chi phối thì độ an toàn không được bảo đảm Mục tiêu hình thành một cách đồng bộ các yếu tố của TTCK cũng như việc tạo lập một cơ chế đồng bộ cho việc phát triển TTCK là yêu cầu cần được nghiên cứu và triển khai nhanh chóng Hệ thống pháp luật về CBTT trên TTCK phải đáp ứng được yêu cầu đó Pháp luật về CBTT trên TTCK phải cụ thể hoá được các yêu cầu phát triển của TTCK trong mỗi giai đoạn phát triển nhất định, mà trong mỗi giai đoạn đó, pháp luật về CBTT sẽ có các yêu cầu cụ thể đối với việc thực hiện việc minh bạch và công khai hoá thông tin đối với các chủ thể tham gia thị trường Các cơ chế, chính sách phát triển TTCK cần phải được công bố kịp thời cho công chúng và nhà đầu tư biết, tránh tình trạng nhà đầu tư không thể thực hiện được mục tiêu đầu tư của mình do không thể dự đoán được chính sách phát triển trong tương lai của nhà nước

Sáu là, đáp ứng các điều kiện của quá trình hội nhập kinh tế quốc tế và triển

khai việc thực hiện các cam kết của Việt Nam khi gia nhập WTO Việt Nam đã là

thành viên của WTO và những cam kết trong lĩnh vực chứng khoán cũng đã có hiệu lực thi hành Việc thực thi các cam kết quốc tế trong lĩnh vực chứng khoán làm cho TTCK sôi động hơn qua việc tham gia của các công ty chứng khoán, công ty quản

lý quỹ đầu tư chứng khoán có vốn đầu tư nước ngoài; đồng thời cũng tạo được môi

trường để tăng cường trao đổi kiến thức và kỹ năng chuyên ngành góp phần thúc đẩy năng lực cạnh tranh của các công ty chứng khoán trong nước

Tuy vậy, các công ty chứng khoán trong nước cũng phải đối mặt với những khó khăn do tiềm lực, quy mô và khả năng bổ sung tài chính của các công ty chứng khoán trong nước còn hạn chế, việc thực hiện các dịch vụ chứng khoán còn yếu, trong khi đó chất lượng nguồn nhân lực và mức độ ứng dụng công nghệ thông tin trong hoạt động quản lý và kinh doanh chứng khoán còn thấp Tuy là ngành dịch mới ở nước ta, song trong quá trình đàm phán gia nhập WTO, lĩnh vực chứng khoán cũng thu hút được sự quan tâm của khá nhiều thành viên WTO, nhất là các thành viên có nền tài chính phát triển

Nhìn chung các cam kết trong lĩnh vực chứng khoán đã được quy định khá đầy

đủ trong LCK 2006 như việc tham gia của bên nước ngoài như thành lập công ty chứng khoán 100% vốn nước ngoài và chi nhánh, tăng cường chức năng kiểm soát, hoàn thiện quy chế xử lý tranh chấp Ngoài ra, để đảm bảo thị trường chứng khoán nói chung và hoạt động kinh doanh dịch vụ chứng khoán nói riêng phát triển bền vững, các quy định pháp luật về chứng khoán và TTCK cần phải tập trung vào thúc đẩy sự phát triển hàng hóa cho thị trường (trái phiếu, cổ phiếu và các sản phẩm mới); hoàn thiện cơ cấu và tổ chức của thị trường, bao gồm thị trường sơ cấp và thứ cấp, thị trường tập trung và phi tập trung; và tạo điều kiện, cơ sở cho sự phát triển các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán Nhà nước cần có kế hoạch phát triển

hạ tầng thị trường vốn như hệ thống thông tin, thanh toán, giao dịch… Như vậy, bảo đảm môi trường thuận lợi cho việc cung ứng dịch vụ chứng khoán của nhà đầu

tư trong nước cũng như các nhà đầu tư nước ngoài, thì kênh CBTT vẫn là quan trọng hàng đầu đối với nhà quản lý

1.2.2 Đặc trưng pháp luật về công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

So với các quy định pháp luật về chứng khoán và TTCK, quy định pháp luật về CBTT cũng có những đặc trưng riêng của nó Bởi lẽ, hoạt động CBTT là hoạt động được tiến hành thường xuyên của các chủ thể tham gia thị trường, đồng thời, các quy định này cũng có tác động đến bộ máy hoạt động của các công ty niêm yết Một

hệ thống pháp luật đầy đủ, phù hợp với những đặc thù vốn có của nó sẽ có tác dụng rất lớn thúc đẩy TTCK phát triển Theo chúng tôi, pháp luật về CBTT có những đặc trưng cơ bản sau đây:

Thứ nhất, pháp luật về CBTT có mối liên hệ mật thiết với các quy định pháp

luật khác, như pháp luật về kế toán, pháp luật về kiểm toán, pháp luật về quản trị công ty… Nghiên cứu hệ thống quy định pháp luật về CBTT cho thấy, để tiếp cận

được với các thông tin của các chủ thể tham gia thị trường, nhà quản lý cũng như các nhà đầu tư phải có những hiểu biết nhất định về tài chính, kế toán, kiểm toán Một báo cáo thường niên của các công ty niêm yết dành phần lớn các quy định liên quan đến tài chính như báo cáo về tình hình tài chính của công ty; báo cáo giải trình

về báo cáo tài chính và báo cáo kiểm toán; các thông tin về cổ đông/thành viên góp vốn… Do đó, khi xây dựng pháp luật về CBTT trên TTCK cần xem xét đến tính thống nhất, sự phù hợp của pháp luật về CBTT với các quy định pháp luật về kế toán, kiểm toán, pháp luật về quản trị công ty

Tính hiệu quả của pháp luật về CBTT trên TTCK lại có sự phụ thuộc rất lớn vào các quy định pháp luật về kế toán, kiểm toán Pháp luật về kế toán, kiểm toán xây dựng hệ thống các chỉ tiêu tài chính phản ảnh diễn biến tình hình tài chính của công ty qua các thời kỳ nhất định Thông qua các chỉ tiêu tài chính người ta có thể thấy được tình hình tài chính của công ty để từ đó dự báo được xu hướng phát triển của công ty để có quyết định đầu tư đúng đắn Do đó, việc nghiên cứu, tìm hiểu pháp luật về CBTT trên TTCK cần có những hiểu biết nhất định về nguyên lý tài chính của doanh nghiệp, nhất là các quy định pháp luật về kế toán kiểm toán

Thứ hai, pháp luật về CBTT trên TTCK là yếu tố quan trọng góp phần tạo lập

TTCK minh bạch và phát triển bền vững

Thông qua hệ thống các quy phạm pháp luật về CBTT, nhà lập pháp đưa ra được các loại thông tin cụ thể mà tổ chức phát hành phải công bố trong từng giai đoạn nhất định Trên cơ sở các loại thông tin phải công bố, tổ chức phát hành chủ động trong việc chuẩn bị CBTT, chủ thể có thẩm quyền được CBTT Pháp luật về CBTT còn quy định các biện pháp xử lý đối với các chủ thể vi phạm nghĩa vụ