(Luận văn) vận dụng công cụ quyền chọn để kinh doanh và phòng ngừa rủi ro trong thị trường chứng khoán việt nam

1 ng hi ep BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO w TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH n lo ad y th ju NGUYỄN THỊ KHÁNH NGỌC yi pl n ua al VẬN DỤNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN ĐỂ KINH DOANH VÀ PHÒNG NGỪA RỦI RO TRONG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb Kinh tế tài – Ngân hàng 60.31.12 k n va PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG n Người Hướng Dẫn Khoa Học: a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm Chuyên ngành: Mã số: y te re ac th THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 ng MỤC LỤC hi ep LỜI MỞ ĐẦU .3 CHƯƠNG 1: SƠ LƯC VỀ CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN .7 w n lo 1.1 Khái niệm chung ad y th 1.1.1 Định nghóa 1.1.2 Giá quyền chọn 1.1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn chứng khoán ju 1.2 Những lợi ích giao dịch quyền chọn 12 Quản lí rủi ro 12 Có thời gian để định .12 Đầu .12 Đòn bẩy 13 Tính đa dạng .13 Taïo thu nhaäp .13 yi 1.2.1 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.4 1.2.5 pl n ua al n va fu 1.3 Rủi ro giao dịch quyền chọn 13 ll 1.3.1 Rủi ro thị trường .14 1.3.2 Hieäu lực thời hạn 14 1.3.3 Tác động đòn bẩy .14 1.3.4 Người bán quyền chọn đối mặt với rủi ro không giới hạn 15 1.3.5 Duy trì số dư theo qui định số trung tâm chứng khoán 15 1.3.6 Mối quan hệ giá tính khoản 15 CHƯƠNG 2: VẬN DỤNG CÁC CHIẾN LƯC QUYỀN CHỌN ĐỂ KINH DOANH TRONG ĐIỀU KIỆN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 17 oi m at nh z z ht vb Sở hữu chứng khoán 18 Mua quyền chọn mua 19 Chiến lược Bán quyền chọn bán 20 Chiến lược Spread 21 Chiến lược Spread tỉ lệ 23 k om l.c gm 2.1.1 2.1.2 2.1.3 2.1.4 2.1.5 jm 2.1 Thị trường hướng lên 18 2.2 Thị trường xuống 25 Bán khống chứng khoán 25 Chiến lược mua quyền chọn b án 27 Bán quyền choïn mua .29 Chiến lược Bear Spread 29 Chiến lược spread tỉ lệ 31 n a Lu n va 2.3 Thị trường ổn định có biến động giá không nhiều 33 ac th 2.3.1 Chiến lược bán quyền chọn có phòng ngừa 33 2.3.2 Chiến lược Straddle 36 2.3.3 Chiến lược Strangle 38 y te re 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.2.4 2.2.5 ng 2.3.4 Chiến lược bướm Spread quyền chọn mua 40 2.3.5 Chiến lược Spread tỉ lệ 41 hi ep 2.4 Thò trường biến động mạnh 43 w n lo 2.4.1 Chiến lược Straddle mua quyền chọn 44 2.4.2 Chiến lược Strangle mua quyền chọn 45 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN TRÊN TTCK ÚC VÀ SỰ CẦN THIẾT CỦA VIỆC ỨNG DỤNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN Ở TTCK VIỆT NAM 48 ad ju y th 3.1 Lịch sử phát triển thị trường quyền chọn giới 48 3.2 Thị trường quyền chọn Úc 49 yi 3.2.1 Giới thiệu sơ lược Sàn giao dịch chứng khoán Úc 49 3.2.2 Giao dịch toán 51 3.2.3 Caùc thành phần hợp đồng quyền chọn 55 pl al ua 3.3 Sự cần thiết việc ứng dụng giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam 57 n 3.3.1 Sơ lược TTCK Việt Nam 57 3.3.2 TTCK Vieät Nam – thị trường đầy rủi ro 60 3.3.3 Sự cần thiết việc ứn g dụng giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam .66 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ ỨNG DỤNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO TTCK VIỆT NAM 69 n va ll fu m oi 4.1 Nhóm giải pháp tổ chức quản lý sàn giao dịch 69 nh Hoàn thiện khung pháp lý 69 Naâng cao vai trò trách nhiệm số quan chức có liên quan 72 Nâng cao lực quản lý nhà nước TTCK 73 at 4.1.1 4.1.2 z z vb 4.1.3 k om l.c gm 4.2.2 4.2.3 4.2.4 4.2.5 Tăng cung ứng cho thị trường số lượng, chất lượng chủng loại hàng hó a 74 Tiếp cận cộng cụ quyền chọn đến nhà đầu tư chứng khoán 75 Nâng cao hiệu cung cấp thông tin 76 Hoaøn thiện quy trình trang bị hệ thống kỹ thuật giao dịch 77 Các nhóm giải pháp khaùc 79 jm 4.2.1 ht 4.2 Nhóm giải pháp phát triển thị trường 74 a Lu 4.3 Một số điều kiện khác để triển khai giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam 80 n TAØI LIỆU THAM KHẢO 84 Phuï luïc 1: Bảng vốn hóa TTCK nước khu vực Châu Á Thái Bình Dương (01/10/2007) 85 Phụ lục 2: TÍNH GIÁ QUYỀN CHỌN 86 n va ac th Mô hình Black-Scholes 87 Mô hình Binomal 87 y te re ng LỜI MỞ ĐẦU hi ep w Lí chọn đề tài n lo Với năm vào hoạt động, TTCK Việt Nam có bước chuyển ad y th đáng kể Từ ngày đầu thành lập nhà đầu tư quan tâm, ju thị trường chứng kiến thời kì “nhà nhà chứng khoán, người yi pl người chứng khoán”, hình t hành phố chứng khoán, quán cafe chứng ua al khoán Và để trì sôi động thị trường thu hút nhà đầu tư , n Nhà nước cần phải cung cấp thêm nhiều hàng hóa để tăng nguồn cung cho va n thị trường Ngoài chứng khoán hàng hóa cho giao dịch fu ll TTCK, giới có sản phẩm phái sinh mà cổ phiếu tài m oi sản sở cho giao dịch Về bản, công cụ phòng ngừa at nh rủi ro, bảo vệ hữu hiệu cho nhà đầu tư tài chính, đồng thời z kênh đầu tư hiệu cho nhà đầu tư ưa thích rủi ro Bên z ht vb cạnh đó, chúng tạo môi trường kinh doanh hấp dẫn song song với k tích cực đến kinh tế quốc gia jm TTCK sở, thúc đẩy tính động cho thị trường tài ảnh hưởng gm Đây lý khiến tác giả chọn đề tài “Vận dụng công cụ quyền chọn để n a Lu Mục đích nghiên cứu om l.c kinh doanh phòng ngừa rủi ro TTCK” Nghiên cứu, làm rõ số vấn đề quyền chọn - Sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro, kinh doanh trường n y te re ac th hợp thị trường va - ng - Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn tổ chức sàn giao dịch quyền chọn hi ep chứng khoán Úc nhằm triển khai công cụ cách có hiệu Việt Nam w n - Phân tích thực trạng TTCK Việt Nam, nhận diện yếu tố rủi ro lo ad thị trường đề xuất số giải pháp nhằm áp dụng giao dịch quyền ju y th chọn chứng khoán Việt Nam yi Đối tượng phạm vi nghiên cứu pl al Phần sở lý luận quyền chọn, đề tài vào giới thiệu, phân tích n ua - ll Phần kinh nghiệm tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán oi m - fu giới n va chiến lược kinh doanh quyền chọn giao dịch phổ biến z Từ kinh nghiệm phần đề tài đưa giải pháp kha û z - at quyền chọn chứng khoán nh Úc từ rút kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam triển khai vb - jm ht ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam Do có giới hạn nên khuôn khổ đề tài nghiên cứu, đề tài k om Phương pháp nghiên cứu l.c gm không sâu vào kỹ thuật định giá quyền chọn a Lu Đề tài sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu phân tích – tổng n hợp, so sánh – đối chiếu, phương pháp quan sát từ thực tiễn để khái quát y te re sở lý thuyết chuyên ngành tài doanh nghiệp kết hợp với nguồn n va chất vấn đề cần nghiên cứu Đề tài xây dựng dựa ac website có liên quan, th liệu thông tin tác giả sưu tầm, tập hợp từ sách báo, tạp chí ng Kết cấu đề tài hi ep Ngoài phần lời cam đoan , lời cám ơn, mục lục, danh mục từ viết tắt, danh mục bảng biểu hình vẽ, lời mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo w n phần phụ lục, đề tài trình bày thành chương sau: lo ad Chương 1: Sơ lược thị trường q uyền chọn ju y th Chương 2: Vận dụng chiến lược quyền chọn để kinh doanh điều yi kiện thị trường chứng khoán pl Chương 3: Thực trạng sử dụng quyền chọn TTCK Úc cần thiết al n ua việc ứng dụng giao dịch quyền chọn TTC K Việt Nam n va Chương 4: Một số giải pháp để ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán ll fu vào TTCK Việt Nam oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th ng CHƯƠNG 1: SƠ LƯC VỀ CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN hi ep w 1.1 Khái niệm chung n 1.1.1Định nghóa lo ad Quyền chọn hợp đồng hai bên – người mua người bán – y th ju cho người mua quyền, nghóa vụ, để mua bán tài yi sản vào ngày tương lai với giá đồng ý vào ngày hôm pl ua al Người mua quyền chọn trả cho người bán số tiền gọi giá quyền chọn n Người bán quyền chọn sẵn sàng bán tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều n va khoản hợp đồng người mua muốn Một quyền chọn để mua tài ll fu sản gọi quyền chọn mua Một quyề n chọn để bán tài sản gọi quyền chọn oi m bán at nh z 1.1.2Giá quyền chọn z Khi giao dịch quyền chọn nhà đầu tư phải quan tâm đến giá quyền jm ht vb chọn tính k Giá quyền chọn chia làm hai phần: giá trị nội giá trị thời gm gian om l.c  Giá trị nội tại: chênh lệch giá thực quyền chọn giá thị trường chứng khoán sở thời gian cụ thể n a Lu ac quyền chọn có lời th thay đổi quyền chọn có lời, hoà vốn, lỗ có giá trị cao y nhà đầu tư suốt vòng đời quyền chọn Giá trị thời gian te re trả cho khả mà thị trường di chuyển theo dự đoán n va  Giá trị thời gian: giá trị mà người tham gia quyền chọn chua ån bị ng Khi thời gian gần đến ngày đáo hạn hội để quyền chọn hi ep thay đổi giảm giá trị thời gian giảm w n Hình 1.1.2: Mối quan hệ giá trị thời gian ngày đáo hạn c quyền chọn lo ad Giá trị thời gian ju y th yi pl n ua al Ngày đáo hạn n va Thời gian ll fu oi m 1.1.3Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn chứng khoán Giá chứng khoán hành (S) - Giá thực (X) - Thời gian đáo hạn (T) - Độ bất ổn giá chứng khoán ( ) - Lãi suất không rủi ro (r) - Cổ tức mong đợi vòng đời quyền chọn at nh - z z k jm ht vb om Giá chứng khoán giá thực l.c gm 1.1.3.1 a Lu Nếu quyền chọn mua thực số thời điểm n tương lai, số tiền toán mức chênh lệch giá y te re trở nên có giá giá chứng khoán tă ng giảm giá giá thực n va chứng khoán cao so với giá thực Do đó, quyền chọn mua ac lệch giá thực cao so với giá chứng khoán Vì vậy, động th tăng Đối với quyền chọn bán, khoản tiền nhận số chênh ng thái quyền chọn bán trái ngược với quyền chọn m ua Chúng bị hi ep giảm giá giá chứng khoán tăng trở nên có giá giá thực tăng w n 1.1.3.2 Thời gian đáo hạn lo ad Xem xét tiếp ảnh hưởng ngày đáo hạn, quyền chọn ju y th mua bán kiểu Mỹ trở nên có giá th ời gian tăng Hãy xem yi xét hai quyền chọn khác ngày đáo hạn (cách xa nhau) pl Người chủ quyền chọn có vòng đời dài có tất hội thực al n ua mở cho người chủ quyền chọn có vòng đời ngắn – n va Quyền chọn có vòng đời dài, vậy, phải luôn có giá ll fu quyền chọn có vòng đời ngắn oi m Quyền chọn bán mua Châu Âu không thiết trở nên có nh giá thời hạn tăng Người chủ quyền chọn Châu Âu có vòng at đời dài tất hội thực mở cho người chủ quyền chọn z z Châu Âu có vòng đời ngắn, mà người chủ quyền chọn dài hạn có vb jm ht thể thực vào lúc đáo hạn quyền chọn Xem xét hai quye àn chọn mua kiểu Châu Âu chứng khoán: có ngày đáo hạn k gm tháng, có ngày đáo hạn hai tháng Giả sử cổ tức l.c lớn mong đợi tuần Việc phân chia cổ tức làm giá chứng om khoán giảm, khiến cho quyền chọn có vòng đời ngắn có giá Độ bất ổn giá chứng khoán mức độ thiếu ổn định ac th tốt tệ Đối với người nắm giữ chứng khoán, hai kết y Khi độ bất ổn tăng, hội chứng khoán tăng te re biến động giá chứng khoán mà gặp tương lai n va Độ bất ổn n 1.1.3.3 a Lu quyền chọn có vòng đời dài 10 ng có xu hướng bù trừ lẫn Tuy nhiên, điều không c ó hi ep người chủ quyền chọn mua bán Người chủ quyền chọn mua có lợi giá tăng bị giới hạn rủi ro có chiều tiếp tục w n xuống giá giảm, phần lớn trường hợp giá củ a lo ad quyền chọn mà người chủ bị lỗ Tương tự, chủ quyền ju y th chọn bán có lợi giá giảm, bị giới hạn rủi ro có chiều yi tiếp tục xuống giá tăng Vì vậy, giá trị quyền chọn mua pl bán tăng độ bất ổn tăng al Lãi suất không rủi ro n ua 1.1.3.4 n va Lãi suất không rủi ro tác động lên giá quyền chọn theo cách ll fu thức rõ ràng Khi lãi suất kinh tế tăng, tỷ lệ tăng oi m trưởng mong đợi giá chứng khoa ùn có xu hướng tăng theo Tuy nh nhiên, giá dòng lưu kim tương lai mà người at nắm giữ quyền chọn nhận giảm Cả hai tác động z z dẫn đến tình trạng giảm giá trị quyền chọn bán Vì vậy, giá vb jm ht quyền chọn bán bị sút giảm lãi suất không rủi ro tăng Đối với trường hợp quyền chọn mua, tác động dẫn đến tăng giá, k gm tác động thứ hai lại dẫn đến giảm giá Có thể thấy tá c động om luôn tăng lãi suất không rủi ro tăng l.c chi phối tác động thứ hai; là, giá quyền chọn mua a Lu Cần nhấn mạnh kết dựa giả định tất n biến số khác giữ co định Trên thực tế, lãi suất tăng (hay y ac th trái ngược với điều vừa nêu te re túy thay đổi lãi suất thay đổi giá chứng khoán kèm theo n va giảm) dẫn đến giá chứng khoán giảm (hay tăng) Ảnh hưởng 83 ng hi ep KẾT LUẬN ĐỀ TÀI w Việc nghiên cứu ứng dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường Việt n lo Nam làm đa dạng hóa sản phẩm cho thị trường Mặt khác, sản phẩm phái ad y th sinh công cụ để bảo vệ nhà đầu tư trước rủi ro ju biến động giá; đồng thời tạo thêm sân chơi cho nhà yi đầu tư kể nhà đầu tư nhỏ lẻ vốn góp phần nâng cao tính cạnh tranh pl ua al TTCK Việt Nam trình hội nhập n Với mong muốn sản phẩm phái sinh quyền chọn trở thành sản va n phẩm quen thuộc với nhà đầu tư, đề tài trì nh bày chiến lược ll fu kinh doanh quyền chọn cụ thể thích hợp với xu hướng thị trường nhằm m oi giúp nhà đầu tư, nhà kinh doanh tìm thấy kỹ thực hành z kinh doanh at nh loại hợp đồng quyền chọn chứng khoán cần thiết cho hoạt động đầu tư z ht vb Tuy nhiên, giới hạn kinh nghiệm thực tiễn lónh vực jm quyền chọn chứng khoán, hạn chế kiến thức thời gian k nghiên cứu, đề tài tránh khỏ i khiếm khuyết sai sót, gm tác giả mong nhận thông cảm dẫn, đóng góp Quý om l.c Thầy Cô, nhà nghiên cứu, độc giả quan tâm,…để tác giả có n đề tài khác sau a Lu thông tin, kinh nghiệm hữu ích làm sở cho việc nghiên cứu tốt n va y te re ac th 84 ng TAØI LIỆU THAM KHẢO hi ep Tài liệu tiếng Việt w n PGS TS Trần Ngọc Thơ (Chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS Phan lo ad Thị Bích Nguyệt, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyê n Uyên, y th (2005), Tài doanh nghiệp đại , Nhà xuất Thống kê, Thành ju yi phố Hồ Chí Minh TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (Chủ biên), PSG TS Trần Ngọc Thơ, ThS pl al n ua Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn (2006), Quản trị rủi ro tài chính, PGS TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định (Đồng chủ biên), TS ll fu n va Nhà xuất Thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh oi m Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS Nguyễn Khắc z TS Bùi Lê Hà, TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, ThS z at Hồ Chí Minh nh Quốc Bảo, (2005), Tài quốc tế , Nhà xuất Thống kê, Thành phố vb TS Đoàn Thanh Hà (2005), Áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Các thông tin trang web Ủy ban chứng khoán nhà nước, om n Các thông tin trang web Công ty cổ p hần chứng khoán Sài Gòn, y te re Các thông tin trang web Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư n va http://www.ssi.com.vn a Lu http://www.ssc.gov.vn l.c TTCK Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng (số 10/2005) gm k kê jm ht Nguyễn Thị Hồng Thu, Thị trường Future Option, Nhà xuất Thống ac th Phát Triển Việt Nam, http://www.bsc.com.vn 85 ng Tài liệu tiếng Anh hi ep Michael S.Williams & Amy Hoffman, Fundamentals of the Options market John C Hull (2006), Options, Futures, and other derivatives , Pearson w n Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458 lo ad Kenneth R.Trester, 101 Option Trading Secrets, Institute for Options Australia Stock Exchange., http://www.asx.co m yi ju y th Research, Inc Lake Tahoe, Nevada pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th 86 ng Phụ lục 1: Bảng vốn hóa TTCK nước khu vực Châu Á Thái Bình hi ep Dương (01/10/2007) w Nguồn: Bloomberg n Vốn hóa Thay đổi hàng tháng % thị trường %GDP lo Quốc gia ad (triệu $) (%) giới (%) y th 4,761,472 0.28 7.93 109.16 Trung Quoác 3,371,874 10.18 5.70 44.80 2,583,792 16.44 4.32 909.21 ju Nhật Bản yi pl 1,257,462 n 16.44 2.11 124.91 Ấn Độ 1,312,617 18.27 2.20 95.55 Hàn Quoác 1,165,114 7.67 1.95 92.93 4.95 1.32 182.95 14.54 0.87 272.48 8.36 0.50 159.92 13.30 0.31 39.12 0.33 70.82 0.16 57.99 n va UÙc ua al Hong Kong ll fu Malaysia 296,028 Indonesia 186,640 Thaùi Lan 197,467 7.03 Philippine 93,894 9.64 Pakistan 64,858 7.43 New Zealand 46,272 10.68 Vieät Nam 23,415 18.81 oi at nh z z k jm ht vb gm 0.11 36.38 0.08 40.78 0.04 31.00 n a Lu 525,368 om Singapore l.c 784,862 m Đài Loan n va y te re ac th 87 ng Phuï lục 2: TÍNH GIÁ QUYỀN CHỌN hi ep Hiện giới có nhiều mô hình để tính giá quyền chọn, mô w hình áp dụng phổ biến hiệu mô hình Black -Scholes mô hình n lo Binomial ad Mô hình Black-Scholes y th ju Mô hình Black-Scholes xây dựng dựa giả định: Động thái giá chứng khoán tương thích với mô hình logarit chuẩn yi - pl Không có phí giao dịch thuế Tất chứng khoán phân n - ua al nêu đầu chương, với μ σ không đổi n Không có cổ tức chứng khoán suốt vòng đời quyền oi m chọn ll fu - va chia đïc Không có hội arbitrage không rủi ro - Chứng khoán giao dịch liên tục - Nhà đầu tư vay cho vay với lãi suất không rủi ro - Lãi suất không rủi ro ngắn hạn r không đổi at nh - z z k jm ht vb gm Với TTCK Việt Nam mà giá chứng khoán biến động khô ng theo qui áp dụng om l.c luật việc tính giá quyền chọn theo mô hình Black -Scholes gặp khó khăn ac quyền chọn Trong phần xem xét trước tiên đến cấu tr úc th (theo lối nhị phân) giá chứng khoán có khả xảy suốt vòng đời y cấu trúc binomal Đây sở trình bày hướng phát triển khác te re Kỹ thuật hữu dụng phổ biến để định giá quyền chọn chứng khoán n va Mô hình Binomal n a Lu 88 ng binomial mối liên hệ chúng với nguyên tắc quan trọng biết định hi ep giá rủi ro không đổi (risk neutral valuation) Hãy xem xét việc định giá quyền chọn chứng khoán không trả cổ w n tức Chúng ta bắt đầu việc phân chia vòng đời quyền chọn thành nhiều lo ad khoảng thời gian ngắn có độ dài ∆t Giả định khoảng thời gian ju y th giá chứng khoán di chuyển từ giá trị S ban đầu đến hai giá t rị yi Su Sd với u>1 d