Chương 16: QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN

qd cấu trúc vốn tt

Chương 16: QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN (tiếp theo) Chương 15 trình bày một số vấn đề cơ bản về cấu trúc vốn, bao gồm tóm lược một số lý thuyết về cấu trúc vốn. Chúng ta đã thấy nợ tạo ra rủi ro kinh doanh cho doanh nghiêp và rủi ro này tập trung chủ yếu vào các cổ đông, do đó làm tăng rủi ro cho các cổ đông, nhưng nó cũng làm tăng lợi nhuận dự kiến trên vốn chủ sở hữu. Chúng ta cũng thấy rằng có một số mức nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị cổ phiếu của một công ty, quan điểm này sẽ được minh họa bằng một mô hình đơn giản. Bây giờ chúng ta xem xét chi tiết hơn về lý thuyết cơ cấu vốn. Điều này sẽ cung cấp cho bạn một kiến thức sâu sắc hơn về những lợi ích và chi phí liên quan đến tài trợ bằng nợ. Bắt đầu chương với một số câu hỏi Khi bạn đọc chương này, hãy xem xét làm thế nào bạn trả lời các câu hỏi sau. Bạn không nhất thiết phải phải trả lời câu hỏi trước khi bạn đọc chương. Thay vào đó, bạn nên sử dụng chúng để có một cái nhìn tổng quát hơn về các vấn đề trong chương này. Sau khi đọc chương, bạn sẽ có thể có trả lời chúng, và bạn có thể đưa ra câu trả lời tốt hơn sau khi thảo luận trong lớp. Chú ý rắng, điều này thường có ích khi trả lời những câu hỏi liên quan đến khái niệm, hãy sử dụng các các số liệu giả định để minh họa cho câu trả lời của bạn. Chúng tôi minh họa cho câu trả lời với một mô hình Excel trên trang web ThomsonNOW. Xem xét và làm việc với các mô hình là một bài tập hữu ích, và nó cung cấp hiểu biết sâu sắc khi trả lời các câu hỏi: 1. Abitrage là gì, và cách mà Modigliani và Miller sử dụng quan điểm kinh doanh chênh lệch giá trong phát triển lý thuyết của họ (với điều kiện không có thuế thu nhập doanh nghiệp), cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị hoặc chi phí vốn? Những trở ngại trong thực tế tồn tại cùng với việc tạo ra đòn bẩy “nội sinh” của một doanh nghiệp? 2. Bản chất của sự đóng góp của Miller về lý thuyết về cấu trúc vốn là gì, và làm thế nào mà lý thuyết của MM trước đó không chịu ảnh hưởng bởi thuế? 3. MM và Miller giả định rằng các công ty không tăng trưởng. Nếu chúng tăng trưởng, làm thế nào để giá trị của các khoản nợ không chịu ảnh hưởng của thuế? Làm thế nào để tăng tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và WACC khi một công ty tăng sử dụng nợ? 4. MM và Miller cũng giả định rằng nợ không có rủi ro. Khả năng vỡ nợ do vốn chủ phụ thuộc (nhận, đảm nhận) vào các đặc điểm của một quyền chọn như thế nào? Những ưu đãi cho cổ đông dẫn đến điều gì? LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN: KIỂM CHỨNG MÔ HÌNH KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER Cho đến năm 1958, lý thuyết cấu trúc vốn chỉ là những nhận định không rõ ràng về hoạt động đầu tư chứ không phải là những mô hình đã được kiểm tra bằng cách phân tích thống kê. Trong những thứ được gọi là tập hợp các bài báo tài chính có ảnh hưởng nhất của đã được xuất bản, Franco Modigliani và Merton Miller (MM) tập trung vào cấu trúc vốn theo một cách nghiêm ngặt và khoa học, và họ thiết lập một chuỗi các nghiên cứu được tiếp tục cho đến ngày nay. NHỮNG GIẢ ĐỊNH Khi chúng tôi giảng giải chương này, MM đã sử dụng khái niệm kinh doanh chênh lệch giá để phát triển lý thuyết của họ. Kinh doanh chênh lệch giá xảy ra khi những tài sản là tương tự nhau - trong trường hợp nay, cổ phiếu ko sử dụng vốn vay và sử dụng vốn vay- được bán ở các mức giá khác nhau. Những người kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua cổ phiếu được định giá thấp và đồng thời bán cổ phiếu được định giá quá cao, kiếm lợi nhuận trong quá trình này, và điều này sẽ tiếp tục cho đến khi cung và cầu trên thị trường làm cho giá của hai tài sản này bằng nhau. Để thực hiện kinh doanh chênh lệch giá, những tài sản phải tương đương hoặc gần tương đương nhau. Theo các giả định của họ, MM cho thấy rằng các cổ phiếu có sử dụng vốn vay và không sử dụng vốn vay là tương tự nhau để cho quá trình kinh doanh chênh lệch giá hoạt động. Không một ai, kể cả MM, tin rằng giả định của họ là chính xác để mô hình của họ có thể áp dụng trong thực tế. Tuy nhiên, các mô hình của họ đã chỉ ra được cách tạo ra tiền thông qua kinh doanh chênh lệch giá nếu một người có thể tìm ra những cách thức xung quanh các vấn đề với những giả định này. Dưới đây là các giả định ban đầu của MM: 1. Không có thuế thu nhập cá nhân hay thuế thu nhập doanh nghiệp. 2. Rủi ro kinh doanh có thể được đo bằng EBIT, và các công ty với cùng một mức độ rủi ro kinh doanh được cho là đồng nhất về rủi ro kinh doanh. 3. Tất cả các nhà đầu tư hiện tại và tương lai ước tính giống nhau về EBIT tương lai của mỗi công ty, có nghĩa là, các nhà đầu tư đồng nhất về giá trị kỳ vọng của thu nhập doanh nghiệp trong tương lai và rủi ro của những nguồn thu nhập này. 4. Cổ phiếu và trái phiếu được giao dịch tại thị trường vốn hoàn hảo. Có nghĩa là :(a) không có chi phí môi giới và (b) các nhà đầu tư (cá nhân hoặc tổ chức) có thể vay với lãi suất như các tập đoàn. 5. Nợ là không rủi ro. Điều này áp dụng cho cả doanh nghiệp và nhà đầu tư, vì vậy lãi suất trên tất cả các khoản nợ là lãi suất phi rủi ro. Hơn nữa, tình trạng doanh nghiệp (cá nhân) không phụ thuộc vào việc họ sử dụng bao nhiêu nợ. 6. Tất cả các dòng ngân quỹ là vĩnh cửu, có nghĩa là, tất cả các doanh nghiệp kỳ vọng không có sự tăng trưởng, do đó tồn tài một giá trị EBIT kỳ vọng cố định, và tất cả các trái phiếu là vĩnh cửu. Sự cố đinh kỳ vọng có nghĩa là dự đoán đúng nhất là EBIT là sẽ không đổi, nhưng trong thực tế thì mức độ thực khác so với mức dự kiến. MM KHI KHÔNG CÓ THUẾ MM lần đầu tiên phân tích tác dụng của đòn bẩy dưới giả định rằng không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Trên cơ sở các giả định đó, họ đã tuyên bố và chứng minh theo phương pháp số học hai mệnh đề: Mệnh đề I: Giá trị của những doanh nghiệp được thiết lập bằng cách vốn hóa thu nhập hoạt động động ròng kỳ vọng (EBIT) của doanh nghiệp với tỷ suất không đổi (Rsu) dựa trên mức rủi ro của công ty: Ở đây, L chỉ doanh nghiệp có sử dụng vốn vay và U chỉ doanh nghiệp không sử dùng vốn vay. Cả hai công ty được giả định là có cùng một mức độ rủi ro kinh doanh, và Rsu là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu khi không sử dụng vốn vay, hoặc toàn bộ bằng vốn chủ sở hữu, mức độ rủi ro của doanh nghiệp khi không có thuế. Với mục đích đó, 1 doanh nghiệp độc lập nào đó có thể dễ dàng lựa chọn cấu trúc tài chính hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu hoặc kết hợp nợ và vốn chủ sở hữu. Do đó, L chỉ doanh nghiệp nếu nó sử dụng một số lượng nợ, và U chỉ doanh nghiệp nếu không sử dụng nợ. Bởi vì V được thiết lập bởi phương trình 16-1 là không đổi, theo sau đó với mô hình MM, khi không có thuế, giá trị của doanh nghiệp độc lập với đòn bẩy của nó. Chúng ta sẽ thấy, điều này cũng hàm ý những điều sau đây: 1. Tỷ trọng chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp, WACC, là hoàn toàn độc lập cấu trúc vốn của nó. 2. Bất kể số tiền nợ nào mà doanh nghiệp sử dụng, WACC của nó bằng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu mà công ty phải trả nếu không sử dụng nợ. Mệnh đề II: Khi không có thuế, chi phí vốn chủ sở hữu một doanh nghiệp có sử dụng vốn vay, R sL , bằng (1) chi phí vốn chủ sở hữu một doanh nghiệp không sử dụng vốn vay trong cùng một mức độ rủi ro, Rsu, cộng với (2) phần bù rủi ro phụ thuộc vào sự khác biệt giữa chi phí nợ vay của doanh nghiệp không sử dụng vốn vay và chi phí vốn chủ sở hữu , và số tiền nợ đã sử dụng: Ở đây D = giá trị thị trường khoản nợ của doanh nghiệp, S = giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, và r d = chi phí nợ cố định. Phương trình 16-2 cho thấy rằng khi nợ tăng, chi phí vốn chủ sở hữu cũng tăng lên (mặc dù chi phí nợ không tăng). Nhìn chung, hai mệnh đề của MM đều chỉ ra rằng sử dụng nợ nhiều hơn trong cấu trúc vốn sẽ không làm tăng giá trị của doanh nghiệp,bởi vì lợi ích do các khoản nợ có chi phí thấp mang lại sẽ bù đắp bởi sự gia tăng rủi ro của vốn chủ sở hữu. Vì vậy, MM cho rằng trong thực tế mà không có thuế, giá trị của một doanh nghiệp và WACC của nó sẽ không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của nó. KIỂM CHỨNG KINH DOANH TRÊN LỆCH GIÁ CỦA MM MM sử dụng bằng chứng trong kinh doanh chênh lệch giá để hỗ trợ cho những nhận định của họ.Họ đã chỉ ra rằng, theo giả định của họ, nếu hai doanh nghiệp khác nhau chỉ (1) về cách họ được tài trợ (2) về tổng giá trị thị trường của họ, theo đó nhà đầu tư sẽ bán cổ phần của doanh nghiệp có giá trị cao hơn, mua với giá trị thấp hơn, và tiếp tục quá trình này cho đến khi các doanh nghiệp có cùng một giá trị thị trường. Để minh họa, giả định rằng hai công ty, L và U, giống hệt nhau về tất cả các khía cạnh quan trọng, ngoại trừ Công ty L có $ 4.000.000 nợ (7,5%) trong khi Công ty U chỉ sử dụng vốn chủ sở hữu. Cả hai công ty có EBIT $ 900.000, và EBIT là như nhau cho cả hai công ty, vì vậy họ đang nằm trong cùng một lớp rủi ro kinh doanh (có cùng mức rủi ro). MM giả định rằng tất cả các doanh nghiệp đang trong tình trạng không có sự tăng trưởng, có nghĩa là, EBIT dự kiến sẽ không thay đổi, điều này sẽ xảy ra nếu ROE là không đổi , tất cả các khoản thu nhập được chi trả bằng cổ tức, và không có thuế. Với giả định EBIT không đổi, tổng giá trị thị trường của cổ phiếu phổ thông, S, là giá trị hiện tại cố định, tính được như sau: Phương trình 16-3 chỉ là giá trị của doanh nghiệp không đổi với tử số là thu nhập ròng có sẵn cho các cổ đông thường, tất cả đều được chi trả cổ tức,và mẫu số là chi phí vốn chủ sở hữu phổ thông. Khi không có thuế, tử số không nhân với (1 - T) như khi chúng ta tính toán NOPAT trong các chương 7 và 11. Giả sử rằng ban đầu rằng, trước khi bất kỳ một hoạt động kinh doanh chênh lệch giá xảy ra, cả hai doanh nghiệp có cùng tỷ suất vốn hóa vốn chủ sở hữu: R su = r sL = 10%. Theo điều kiện này, theo Phương trình 16-3, tình huống sau đây sẽ xảy ra: Công ty U: Công ty L: Vì vậy trước khi thực hiện kinh doanh chênh lệch giá, và giả sử rằng R su = r sL (có nghĩa là cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến chi phí của vốn chủ sở hữu), giá trị của doanh nghiệp L có sử dụng vốn vay lớn hơn doanh nghiệp U không sử dụng vốn vay. MM nghi ngờ rằng đây là một tình trạng mất cân bằng mà nó không thể tồn tại. Để xem lý do tại sao, giả sử bạn sở hữu 10% của chứng khoán của doanh nghiệp L, vì vậy giá trị thị trường danh mục đầu tư của bạn là 0.10*($ 6.000.000) = $ 600,000. Theo MM, bạn có thể tăng thu nhập của bạn mà không làm tăng rủi ro. Ví dụ, giả sử (1) bán cổ phiếu doanh nghiệp L với $ 600.000, (2) vay một số tiền bằng 10% nợ của doanh nghiệp L ($ 400,000), và sau đó (3) mua 10% của cổ phiếu doanh nghiệp U với $ 900.000. Lưu ý rằng bạn sẽ nhận được $ 1.000.000 từ việc bán 10% cổ phiếu doanh nghiệp L cộng với số tiền vay của bạn, và bạn sẽ phải trả chỉ $900,000 cho cổ phiếu của doanh nghiệp U, do đó bạn sẽ thu được $ 100,000, bạn có thể đầu tư $ 100,000 này vào nợ phi rủi ro với tỷ suất 7,5%, hay $ 7.500 mỗi năm. Bây giờ hãy xem xét sự thay đổi trong thu nhập của bạn: Như vậy, thu nhập ròng từ cổ phiếu thường sẽ giống như trước, $60.000, nhưng bạn sẽ có $ 100.000 còn lại cho việc đầu tư vào nợ phi rủi ro, điêu này sẽ làm tăng thu nhập của bạn là $ 7.500. Do đó, tổng giá trị lợi nhuận ròng $ 600.000 sẽ tăng lên $ 67.500. Hơn nữa, với mức rủi ro này, theo MM, vẫn như trước, bởi vì đơn giản bạn chỉ thay thế $ 400.000 đòn bẩy nội sinh (đòn bẩy tự tạo, đòn bẩy nội hóa) cho 10% của cổ phiếu công ty L $ 4.000.000 với tỷ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp. Vì vậy, không có sự thay đổi trong “hiệu quả” của nợ cũng như rủi ro của bạn. Do đó, bạn sẽ tăng thu nhập của bạn mà không làm tăng rủi ro của bạn, rõ ràng đây là một điều mong muốn để làm. MM nhận định rằng quá trình kinh doanh chênh lệch giá này thực sự sẽ xảy ra, với việc bán cổ phiếu doanh nghiệp L khi giá giảm xuống, và mua cổ phiếu của doanh nghiệp U khi giá tăng lên, cho đến khi giá trị thị trường của hai doanh nghiệp cân bằng. Cho đến khi sự cân bằng này được thiết lập,có thể thu được lợi nhuận bằng cách chuyển đổi từ một cổ phiếu này sang cổ phiếu khác, vì vậy lợi nhuận biến động sẽ buộc đẳng thức xảy ra. Khi đẳng thức được thiết lập, giá trị của các doanh nghiệp L và U, và chi phí vốn bình quân có trọng số của chúng sẽ bằng nhau. Vì vậy, theo Modigliani và Miller, cả hai giá trị của doanh nghiệp và WACC của nó phải độc lập với cấu trúc vốn. Lưu ý rằng mỗi giả định được liệt kê vào đầu phần này là cần thiết để chứng minh một cách chính xác khi kinh doanh chênh lệch giá được thực hiện.Ví dụ, nếu các doanh nghiêp không có cùng mức rủi ro kinh doanh, hoặc nếu tồn tại chi phí giao dịch, thì quá trình kinh doanh chênh lệch giá sẽ không xuất hiện. Chúng ta sẽ thảo luận về những tác động khác của các giả định trong phần sau của chương này. KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ VỚI VIỆC TRAO ĐỔI TRONG NGẮN HẠN Thậm chí nếu bạn không sở hữu bất kỳ cổ phiếu nào của L, bạn vẫn có thể nhận được lợi ích nếu U và L không có tổng giá trị thị trường bằng nhau. Bước đầu tiên của bạn là bán $ 600.000 cổ phiếu của L. Để làm điều này, nhà môi giới của bạn sẽ cho phép bạn vay chứng khoán của L từ một khách hàng khác. Nhà môi giới của bạn sau đó sẽ bán cổ phiếu cho bạn và đưa cho bạn số tiền thu được, hoặc $ 600.000 tiền mặt. Bạn sẽ bổ sung vào $ 600.000 bằng cách vay thêm $ 400.000. Với tổng trị giá 1 triệu USD, bạn sẽ mua 10% của chứng khoán của U - $ 900.000, và còn lại 100.000 $. Vị trí của bạn sau đó sẽ bao gồm 100.000 USD tiền mặt và hai danh mục đầu tư. Danh mục đầu tư đầu tiên sẽ có 900.000 cổ phiếu U, và nó sẽ tạo ra $ 90.000 thu nhập. Bởi vì bạn sở hữu các cổ phiếu, chúng tôi sẽ gọi nó là danh mục đầu tư “dài hạn”. Danh mục đầu tư khác sẽ bao gồm 600.000 cổ phiếu L và nợ $ 400.000. Giá trị của danh mục đầu tư này là $ 1 triệu, và nó sẽ tạo ra $ 60.000 cổ tức và $ 30.000 tiền lãi. Tuy nhiên, nếu như bạn không sở hữu danh mục đầu tư thứ hai này – bạn sẽ "nợ". Vì bạn vay 400.000 $, bạn sẽ nợ $ 30.000 tiền lãi. Và vì bạn vay chứng khoán của L, bạn sẽ “nợ cổ phiếu” của khách hàng mà bạn vay. Do đó, bạn sẽ phải trả cho người môi giới của bạn $ 60.000 cổ tức được trả bởi L, các nhà môi giới sau đó sẽ chuyển cho khách hàng từ người mà cổ phiếu được vay mượn. Vì vậy, dòng tiền ròng từ danh mục đầu tư thứ hai của bạn sẽ là một điều xấu - $ 90.000. Bởi vì bạn “nợ” danh mục đầu tư này, chúng tôi sẽ gọi nó là danh mục đầu tư "ngắn hạn". Bạn sẽ nhận được $ 90.000 mà bạn phải trả cho danh mục đầu tư “ngắn hạn” ở đâu? Tin tốt là dòng tiền được tạo ra từ danh mục đầu tư “dài hạn” là chắc chắn. Bởi vì dòng tiền được tạo ra bởi mỗi danh mục đầu tư là như nhau, danh mục đầu tư ngắn "có thể thay thế" danh mục đầu tư dài. Đây là điểm mấu chốt. Bạn bắt đầu với số tiền của riêng bạn là không. Bằng cách bán cổ phiếu L, vay $ 400.000, và mua cổ phiếu của U, bạn kết thúc với $ 100.000 tiền mặt cộng với hai danh mục đầu tư. Các danh mục đầu tư tương tự khác, do đó, dòng ngân quỹ ròng của chúng là số không. Đây là kinh doanh chênh lệch giá hoàn hảo: Bạn đầu tư mà không bằng tiền của chính bạn, bạn không có rủi ro, bạn không có dòng ngân quỹ âm trong tương lai, nhưng cuối cùng thì bạn có một khoản tiền mặt trong túi. Không có gì đáng ngạc nhiên, nhiều nhà đầu tư sẽ muốn làm điều này. Áp lực bán cổ phiếu L sẽ làm cho giá của nó giảm, và áp lực mua vào U sẽ làm giá của nó tăng, cho đến khi giá trị của hai công ty bằng nhau. Đặt nó vào một trường hợp khác, nếu danh mục tái đầu tư ngắn hạn và dài hạn có các dòng ngân quỹ như nhau, thì kinh doanh chênh lệch giá sẽ buộc chúng phải có cùng giá trị. Đây là một trong những ý tưởng quan trọng nhất trong lĩnh vực tài chính hiện đại. Nó không chỉ cung cấp cho chúng ta cái nhìn sâu hơn về cơ cấu vốn, mà nó còn là khối xây dựng cơ bản làm cơ sở cho việc định giá các quyền chọn thực và quyền chọn tài chính và các công cụ phái sinh như đã được thảo luận ở Chương 6 và 14. Nếu không có các khái niệm về kinh doanh chênh lệch giá, các quyền chọn và các công cụ phái sinh mà chúng ta có ngày hôm nay sẽ không tồn tại. MM VỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Bài báo đầu tiên của MM, được xuất bản vào năm 1958, đề cập giả định không thuế. Năm 1963, họ xuất bản một bài báo thứ hai nói về kết hợp các loại thuế doanh nghiệp. Với thuế thu nhập doanh nghiệp, họ kết luận rằng đòn bẩy sẽ làm tăng giá trị của một công ty. Điều này xảy ra bởi vì lãi suất là một khoản chi phí được khấu trừ thuế, vì vậy càng nhiều thu nhập hoạt động của một doanh nghiệp có sử dụng vốn vay chảy qua các nhà đầu tư. Sau đó, trong chương này chúng tôi trình bày một kiểm định về các mệnh đề MM khi thuế cá nhân cũng như thuế doanh nghiệp được ban hành. Tình huống khi những tập đoàn phải chịu thuế thu nhập, nhưng không có thuế cá nhân, là một trường hợp đặc biệt của tình hình với cả hai loại thuế cá nhân và doanh nghiệp, vì vậy chúng tôi chỉ trình bày kết quả ở đây. Mệnh đề I: Giá trị của một công ty có sử dụng vốn vay bằng với giá trị của một công ty không dùng vốn vay trong cùng một lớp (mức) rủi ro (V u ) cộng với lợi ích từ đòn bẩy. Lợi ích từ đòn bẩy là giá trị của các khoản tiết kiệm thuế, được tìm thấy từ mức thuế suất thuế doanh nghiệp (T) nhân với số nợ công ty sử dụng (D): Điểm quan trọng ở đây là khi các loại thuế doanh nghiệp được đưa vào, giá trị của doanh nghiệp có sử dụng vốn vay vượt quá của công ty không dùng vốn vay một khoản TD. Kể từ khi lợi ích từ việc tăng đòn bẩy bằng cách tăng nợ, điều này hàm ý rằng giá trị của một công ty được tối đa tại mức tài trợ bằng 100% nợ. Bởi vì tất cả các dòng ngân quỹ được giả định là vĩnh cửu, giá trị của công ty không sử dụng vốn vay có thể được tính bằng cách sử dụng phương trình 16-3 và kết hợp các loại thuế. Với số nợ bằng không (D = $0), giá trị của công ty là giá trị vốn chủ sở hữu của nó: Lưu ý rằng tỷ lệ chiết khấu, Rsu, không nhất thiết phải bằng tỷ lệ chiết khấu ở phương trình 16-1. r su từ phương trình 16-1 với tỷ lệ chiết khấu trong một thế giới không có thuế. R su trong phương trình 16-5 với tỷ lệ chiết khấu trong một thế giới có thuế. Mệnh đề II: Chi phí vốn chủ sở hữu một công ty có sử dụng vốn vay bằng (1) chi phí vốn chủ sở hữu của một công ty không dùng vốn vay trong cùng một mức độ rủi ro cộng với (2) phí bảo hiểm rủi ro có kích cỡ phụ thuộc vào sự khác biệt giữa chi phí vốn chủ sở hữu và nợ của một công ty không dùng vốn vay, đòn bẩy tài chính được sử dụng, và tỷ lệ thuế doanh nghiệp: [...]... hiện thanh toán lãi định kỳ LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN: QUAN ĐIỂM CỦA CHÚNG TÔI Sự phân phối tuyệt vời của mô hình cấu trúc vốn được phát triển bởi MM, Miller và những người theo sau họ đó là những mô hình này nhận diện những lợi ích đặc trưng và chi phí của việc sử dụng nợ - những lợi ích thuế, chi phí khủng hoảng tài chính, và nhiều thứ khác nữa Trước MM, không một thuyết cấu trúc vốn nào tồn tại, vì... giá 10 tr$ hoặc lớn hơn, thì ban quản trị sẽ chọn cách trả nợ Khả năng để đưa ra quyết định - trả hay không trả nợ - có vẻ giống như một quyền chọn, và các kỹ thuật mà chúng tôi đã phát triển trong chương 6 có thể được dùng để định giá nó SỬ DỤNG MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK – SCHOLES ĐỂ ĐỊNH GIÁ VỐN CHỦ Đặt quyết định này vào một bối cảnh một quyền chọn, giả sử P là tổng giá trị khi nợ đến hạn... lượng vốn được đầu tư vào công ty thông qua chính sách cổ tức của nó CÁC QUYẾT ĐỊNH VỀ LẬP NGÂN SÁCH VỐN Khi Kunkel phát hành khoản nợ có mệnh giá 10 tr$ như đã được thảo luận ở trên, thì tỷ suất được xác định phần nào bởi rủi ro của công ty, mà lần lượt được xác định phần nào bởi những gì ban quản trị dự định thực hiện với 6.72 tr$ mà nó tăng lên Chúng ta biết rằng rằng từ phân tích của chúng ta ở chương. .. trị của nó được tối đa hóa ở cùng cấu trúc vốn Cũng lưu ý rằng hình dạng chung của các đường cong áp dụng cho bất kể khi chúng ta sử dụng mô hình MM sửa đổi với thuế doanh nghiệp, mô hình Miller, hay một biến thể của các mô hình này Không may mắn là, không thể định lượng chính xác chi phí và lợi ích của tài trợ bằng nợ, vì vậy cũng không thể xác định được D/V*, cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa giá trị của... sử dụng vốn vay bởi yếu tố (1 - T),do đó giá trị của doanh nghiệp cũng sẽ giảm cùng một mức , giữ nguyên rsL: Tỷ trọng chi phí sử dụng vốn trung bình là 10%: Lưu ý rằng chúng ta cũng có thể tính được hệ số beta có sử dụng vốn vay và chi phí vốn chủ sở hữu có sử dụng vốn vay Đầu tiên, chúng tôi áp dụng phương trình để tính hệ số beta có sử dụng vốn vay của Hamada: Áp dụng mô hình CAPM, chi phí vốn chủ... Nhưng có những trường hợp mà vốn chủ từ bên ngoài là nguồn tài trợ đầu tiên, điều này sẽ phù hợp với lý thuyết cho các công ty tăng trưởng nhanh hoặc những công ty mà chi phí khủng hoảng tài chính và chi phí đại diện vượt ra khỏi lợi ích từ việc tiết kiệm thuế TÓM TẮT CHƯƠNG 16 Trong chương này, chúng ta đã thảo luận một loạt các chủ đề liên quan đến quyết định cơ cấu vốn Các khái niệm chính được... dụng vốn vay là 20 tr $ Để thấy được sự tăng trưởng ảnh hưởng như thế nào đến giá trị sử dụng vốn vay của công ty và chi phí sử dụng vốn vay của vốn chủ, hãy nhìn vào Peterson Water Inc., nó tương tự như Fredrickson, ngoại trừ là nó đang tăng trưởng Dòng ngân quỹ tự do dự kiến của Peterson là 1 tr$, và tỉ lệ tăng trưởng của dòng ngân quỹ tự do là 7% Như Fredrickson, chi phí của vốn chủ không sử dụng vốn. .. phí vốn chủ mới của Peter được cho bởi Phương trình 16-15: Chi phí này cao hơn chi phí vốn chủ có sử dụng vốn vay của Fred là 13.71% Cuối cùng, WACC mới của Peter là: so với WACC của Fred là 10% Vì vậy, việc sử dụng mô hình MM và Hamada để tính toán giá trị của một công ty có sử dụng vốn vay và chi phí vốn của nó khi có một sự tăng trưởng, thì sẽ (1) đánh giá thấp giá trị của công ty có sử dụng vốn. .. theo nhận định I (phương trình 16-4), tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp tăng lên đến $ 24 triệu USD: Do đó, giá trị của vốn chủ sở hữu của Fredrickson là $ 14 triệu: Chúng tôi cũng có thể tính được chi phí vốn chủ sở hữu của Fredrickson, R SL, và WACC của nó tại mức nợ 10.000.000 $ Đầu tiên, chúng tôi sử dụng nhận định II (phương trình 16-6) để tìm RSL,chi phí vốn chủ sở hữu khi sử dụng vốn vay... CÁC ƯU ĐÃI VỀ QUẢN LÝ Quyết định duy nhất mà một nhà đầu tư có thể đưa ra, một khi quyền chọn được mua lại, là có thực hiện không và khi nào thực hiện nó Tuy nhiên, giới hạn này không áp dụng cho vốn chủ khi nó được xem như một quyền chọn trên tổng giá trị của công ty Ban quản trị có một vài sự chậm trễ ảnh hưởng đến rủi ro của công ty thông qua việc lập ngân sách vốn và các quyết định đầu tư của nó, . Chương 16: QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN (tiếp theo) Chương 15 trình bày một số vấn đề cơ bản về cấu trúc vốn, bao gồm tóm lược một số lý thuyết về cấu trúc. gì? LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN: KIỂM CHỨNG MÔ HÌNH KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER Cho đến năm 1958, lý thuyết cấu trúc vốn chỉ là những