MM giả định rằng các công ty phải đem toàn bộ các khoản thu nhập của họ trả cho cổ tức, và vì vậy, công ty không tăng trưởng Tuy nhiên, hầu hết các công ty đều tăng trưởng, và sự
MINH HỌA VỀ MỞ RỘNG MÔ HÌNH MM VỚI SỰ TĂNG TRƯỞNG
Phần đầu chương này, chúng ta đã kiểm tra Công ty Fredrickson Water, một công ty tăng trưởng bằng 0 với giá trị không sử dụng vốn vay là 20 tr $. Để thấy được sự tăng trưởng ảnh hưởng như thế nào đến giá trị sử dụng vốn vay của công ty và chi phí sử dụng vốn vay của vốn chủ, hãy nhìn vào Peterson Water Inc., nó tương tự như Fredrickson, ngoại trừ là nó đang tăng trưởng. Dòng ngân quỹ tự do dự kiến của Peterson là 1 tr$, và tỉ lệ tăng trưởng của dòng ngân quỹ tự do
là 7%. Như Fredrickson, chi phí của vốn chủ không sử dụng vốn vay là 12% và công ty phải đối mặt với tỷ suất thuế là 40%. Giá trị không sử dụng vốn vay của Peterson, VUPeterson = 1 tr$/(0.12 – 0.07) = 20 tr$, bằng với Fredrickson.
Giả sử bây giờ là Peterson, giống như Fredrickson, sử dụng khoản nợ 10 tr$ với chi phí là 8 phần trăm. Chúng ta thấy được từ Phương trình 16-14a:
Sự gia tăng giá trị do đòn bẩy khi có 7 phần trăm tăng trưởng là 6,4 tr$, so với sự tăng trưởng giá trị chỉ có 4 tr$ của Fredrickson. Lí do cho sự khác biệt này đó là thậm chí ngay cả khi lá chắn thuế của nợ là (0.08)(0.40)(10 tr) = 0.32 tr$ hiện tại cho mỗi công ty, lá chắn thuế này sẽ gia tăng với tỷ lệ là 7% cho Peterson, nhưng nó sẽ vẫn không đổi theo thời gian với Fredrickson. Và thậm chí khi Peterson và Fredrickson có cùng một giá trị đồng đôla nợ ban đầu, thì tỷ trọng nợ của họ, wD, vẫn không như nhau. WD của Peter là 10/26.4 = 37.88%, trong khi của Fred = 10/24 = 41.67%.
Với khoản nợ 10 tr$, thì chi phí vốn chủ mới của Peter được cho bởi Phương trình 16-15:
Chi phí này cao hơn chi phí vốn chủ có sử dụng vốn vay của Fred là 13.71%. Cuối cùng, WACC mới của Peter là:
so với WACC của Fred là 10%. Vì vậy, việc sử dụng mô hình MM và Hamada để tính toán giá trị của một công ty có sử dụng vốn vay và chi phí vốn của nó khi có một sự tăng trưởng, thì sẽ (1) đánh giá thấp giá trị của công ty có sử dụng vốn vay do chúng ước tính thấp giá trị của lá chắn thuế đang tăng và (2) ước tính thấp WACC có sử dụng vốn vay và chi phí vốn vay bởi vì, đối với một khoản nợ đã cho ban đầu, chúng đánh giá cao wD của công ty.