MM giả định rằng các công ty phải đem toàn bộ các khoản thu nhập của họ trả cho cổ tức, và vì vậy, công ty không tăng trưởng Tuy nhiên, hầu hết các công ty đều tăng trưởng, và sự
TÓM TẮT CHƯƠNG
Trong chương này, chúng ta đã thảo luận một loạt các chủ đề liên quan đến quyết định cơ cấu vốn. Các khái niệm chính được liệt kê dưới đây:
- Năm 1958, Franco Modigliani và Merton Miller (MM) đã chứng minh, theo một tập hợp các giả định giới hạn bao gồm không có thuế, làm cho cơ cấu vốn là không liên quan; đó là, theo bài viết đầu của MM, giá trị của một công ty không bị ảnh hưởng bởi sự kết hợp về tài trợ. - MM sau đó có thêm các loại thuế doanh nghiệp vào mô hình của họ và đi đến kết luận cơ cấu vốn đó có vấn đề. Thật vậy, mô hình của họ đã dẫn đến kết luận rằng các công ty nên sử dụng 100% tài trợ bằng nợ.
- Mô hình của MM có thuế doanh nghiệp đã chứng minh rằng lợi ích chính của nợ bắt nguồn từ sự khấu trừ thuế của các khoản thanh toán lãi.
- Sau đó, Miller đã mở rộng lý thuyết bao gồm thuế thu nhập cá nhân. Việc đưa thuế cá nhân làm giảm, nhưng không loại trừ, những lợi ích của việc vay nợ. Như vậy, mô hình Miller cũng dẫn đến tài trợ bằng 100% nợ.
- Việc đưa ra sự tăng trưởng làm thay đổi kết quả của MM và Hamada cho chi phí vốn chủ sở hữu khi sử dụng vốn vay và beta khi sử dụng vốn vay.
- Nếu công ty đang tăng trưởng với một tốc độ không đổi, lá chắn thuế của nợ được chiết khấu ở tỷ lệ rsU, và nợ vẫn duy trì ở một tỷ lệ không đổi trong cơ cấu vốn, thì
rsL = rsU + (rsU - rd) và
b = bU + (bU – bD)
- Khi nợ là rủi ro, ban quản trị có thể chọn không trả nó. Nếu nợ là khoản nợ coupon =0 , thì điều này làm cho vốn chủ sở hữu giống như một quyền chọn trên giá trị của công ty với giá thực hiện bằng mệnh giá của khoản nợ. Nếu nợ phải thanh toán lãi định kỳ, thì vốn cổ phần là giống như một quyền chọn trên một quyền chọn hoặc là một quyền chọn kép.
- Khi một công ty có nợ rủi ro và vốn chủ sở hữu giống như một quyền chọn, ban quản trị có một động cơ làm tăng rủi ro của công ty để tăng giá trị vốn chủ ở mức chi phí của giá trị nợ. Điều này được gọi là mồi nhử và chuyển đổi.
