Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀPHÂN TÍCH RỦI RO

Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀPHÂN TÍCH RỦI RO

Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO Các nguyên tắc cơ bản về ngân sách vốn đã được bao gồm trong chương 12. Với các dòng ngân quỹ dự kiến của một dự án đã cho trước, rất dễ dàng tính toán việc hoàn vốn, hoàn vốn có chiết khấu, NPV, IRR, IRR, và PI. Không may rằng dòng ngân quỹ hiếm khi cho đúng hơn, các nhà quản lý phải ước tính dựa trên thông tin thu thập từ nguồn cả trong và ngoài công ty. Hơn nữa, sự không chắc chắn xung quanh việc dự toán dòng ngân quỹ, và một số dự án rủi ro hơn những dự án khác. Trong phần đầu của chương này, chúng ta phát triển thủ tục để ước tính dòng ngân quỹ liên quan đến ngân sách vốn dự án. Sau đó, trong phần thứ hai, chúng ta thảo luận về kỹ thuật được sử dụng để đo lường và tính toán rủi ro dự án. CÁC CÂU HỎI MỞ ĐẦU CHƯƠNG Khi bạn đọc chương, hãy xem xét làm thế nào bạn sẽ trả lời các câu hỏi sau. Bạn không nhất thiết phải có khả năng trả lời câu hỏi trước khi bạn đọc chương. Thay vào đó, bạn nên sử dụng chúng để có được một ý thức về các vấn đề bao gồm trong chương này. Sau khi đọc chương, bạn sẽ có thể cung cấp một phần câu trả lời cho các câu hỏi, và bạn có thể đưa ra câu trả lời tốt hơn sau khi chương được thảo luận trong lớp. Lưu ý, nó thường hữu ích, khi trả lời câu hỏi khái niệm, sử dụng dữ liệu giả định để minh họa cho câu trả lời của bạn. Chúng ta minh họa cho câu trả lời với một mô hình Excel, nó có sẵn trên trang web ThomsonNOW. Truy cập các mô hình và làm việc thông qua nó là một bài tập thể dục hữu ích, và nó cung cấp hiểu biết sâu sắc hữu ích khi trả lời các câu hỏi. 1. Dòng ngân quỹ dự án được tính toán trong chương này ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ tự do của doanh nghiệp đã được xác định trong chương 7 và sau đó được sử dụng trong chương 11 để tính toán giá trị của một công ty như thế nào? Giá trị NPV ước tính của dự án dự kiến ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp như thế nào? 2. Xác định (a) Các yếu tố bên ngoài và (b) chi phí chìm, và sau đó cung cấp các ví dụ của mỗi cái mà có thể liên quan đến một công ty năng lượng để xây dựng năng lượng điện mới từ than đốt tạo ra các đơn vị. Những yếu tố này sẽ được đưa vào phân tích như thế nào? 3. Nếu Quốc hội rút ngắn chu kỳ khấu hao cho mục đích thuế, điều này sẽ ảnh hưởng đến NPV của dự án năng lượng như thế nào, giả sử không có gì khác thay đổi? 4. Nếu nhà dự toán vốn của công ty quyết định chỉ rõ tất cả các dòng ngân quỹ dự kiến, cả dương và âm, bằng đô la hiện hành chứ không phải bằng đô la đã được điều chỉnh lạm phát, điều này sẽ ảnh hưởng đến NPV đã được tính như thế nào? 5. Thảo luận một số cách thức các công ty có thể ước tính các dự án rủi ro, và sau đó giải thích các rủi ro có thể được kết hợp vào phân tích quyết định như thế nào. 6. Lựa chọn thực sự là gì và tại sao chúng lại quan trọng đối với ngân sách vốn? ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ Bước quan trọng nhất, nhưng cũng là khó khăn nhất trong ngân sách vốn là ước tính dòng ngân quỹ của dự án - kinh phí đầu tư và các dòng ngân quỹ ròng hàng năm sau khi dự án đi vào hoạt động. Các biến có liên quan, nhiều cá nhân và các ban ngành tham gia trong tiến trình. Ví dụ, dự báo của doanh số bán hàng đơn vị và giá bán thường được thực hiện bởi các nhóm tiếp thị, dựa trên kiến thức về giá tính đàn hồi, hiệu ứng quảng cáo, tình trạng của nền kinh tế, phản ứng của đối thủ cạnh tranh, và xu hướng trong thị hiếu của người tiêu dùng. Tương tự như vậy, vốn chi tiêu kết hợp với một sản phẩm mới thường thu được từ kỹ thuật và đội ngũ nhân viên phát triển sản phẩm, trong khi chi phí vận hành ước tính theo chi phí kế toán, các chuyên gia sản xuất, chuyên gia nhân sự, các đại lý, và vv. Một phân tích thích hợp bao gồm (1) thông tin có được từ các phòng ban khác nhau chẳng hạn như kỹ thuật và tiếp thị, (2) đảm bảo rằng tất cả mọi người tham gia vào việc dự báo sử dụng một bộ các giả định kinh tế thực tế phù hợp, và (3) đảm bảo rằng không có những khuynh hướng cố hữu (vốn có) trong việc dự báo. Điểm cuối cùng này là cực kỳ quan trọng, bởi vì một số nhà quản lý trở nên nhạy cảm với dự án vật nuôi, và những người khác tìm cách xây dựng đế chế. Cả hai vấn đề gây ra những thành kiến dự báo của dòng ngân quỹ mà làm cho các dự án xấu lại có một cái nhìn tốt trên giấy. ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP, DÒNG NGÂN QUỸ VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO Bạn có thể tính toán dòng ngân quỹ tự do (FCF) cho một dự án theo cách tương tự đối với một công ty. Khi dòng ngân quỹ tự do kỳ vọng của dự án được chiết khấu tại tỷ lệ đã được điều chỉnh rủi ro thích hợp, kết quả là giá trị của dự án. Chương này tập trung vào việc làm thế nào để ước tính quy mô và rủi ro dòng ngân quỹ của dự án. Câu hỏi tự kiểm tra: - Bước quan trọng nhất trong phân tích ngân sách vốn là gì? - Bộ phận nào có liên quan đến việc ước tính dòng ngân quỹ của dự án? XÁC ĐỊNH CÁC DÒNG NGÂN QUỸ LIÊN QUAN Bước đầu tiên trong lập ngân sách vốn là xác định các dòng ngân quỹ có liên quan, được định nghĩa như là thiết lập cụ thể của dòng ngân quỹ cần được xem xét trong quyết định trong tầm tay. Các nhà phân tích thường mắc những sai sót trong ước tính dòng ngân quỹ, nhưng có hai nguyên tắc quan trọng nhất có thể giúp bạn giảm thiểu những sai lầm là: (1) quyết định lập ngân sách vốn phải căn cứ vào dòng ngân quỹ, không phải căn cứ vào thu nhập kế toán. (2) Chỉ có dòng ngân quỹ gia tăng là có liên quan. Dòng ngân quỹ tự do là dòng ngân quỹ có sẵn để phân phối cho các nhà đầu tư. Tóm lại, dòng tiền mặt có liên quan cho dự án là dòng ngân quỹ tự do bổ sung mà công ty có thể mong đợi nếu nó thực hiện được các dự án. Đó là dòng ngân quỹ ở trên và vượt quá những gì công ty có thể mong đợi nếu nó không thực hiện được dự án. Các phần sau thảo luận về các dòng ngân quỹ có liên quan một cách chi tiết hơn. DÒNG NGÂN QUỸ DỰ ÁN & THU NHẬP KẾ TOÁN Dòng ngân quỹ tự do được tính như sau: Cũng giống như giá trị của một công ty phụ thuộc vào dòng ngân quỹ tự do của nó, giá trị của một dự án cũng vậy. Chúng ta minh họa cho việc ước tính dòng ngân quỹ dự án sau này trong chương với một ví dụ toàn diện, nhưng điều quan trọng là bạn phải hiểu rằng dòng ngân quỹ dự án khác với thu nhập kế toán. Chi phí tài sản cố định - Hầu hết các dự án yêu cầu tài sản, và việc mua tài sản đại diện cho dòng ngân quỹ âm. Mặc dù việc mua lại các kết quả tài sản bằng dòng tiền ra, nhưng kế toán không thể hiện việc mua tài sản cố định như một sự khấu trừ từ thu nhập kế toán. Thay vào đó, họ trích chi phí khấu hao mỗi năm trên vòng đời của tài sản. Lưu ý rằng toàn bộ chi phí của tài sản cố định bao gồm bất kỳ chi phí vận chuyển và lắp đặt. Khi một công ty mua lại tài sản cố định, thường xuyên phải trả một khoản chi phí đáng kể cho việc vận chuyển và lắp đặt các thiết bị. Những chi phí được thêm vào giá của các thiết bị khi chi phí của dự án được xác định. Sau đó, toàn bộ chi phí của thiết bị, bao gồm cả chi phí vận chuyển và lắp đặt, được sử dụng như làm cơ sở khấu hao khi chi phí khấu hao được tính toán. Ví dụ, nếu một công ty mua một máy tính với một mức giá hoá đơn 100.000 USD và trả thêm $ 10.000 phí vận chuyển và lắp đặt, sau đó toàn bộ chi phí của máy tính (và khấu hao cơ bản) sẽ là $ 110.000. Lưu ý rằng tài sản cố định thường có thể được bán khi kết thúc vòng đời của một dự án. Nếu đây là một trường hợp, thì sau đó lợi nhuận tiền mặt sau thuế đại diện cho một dòng ngân quỹ dương. Chúng ta sẽ minh họa cả khấu hao và dòng ngân quỹ từ doanh thu bán tài sản trong phần sau của chương. Chi phí không bằng tiền Trong việc tính toán thu nhập ròng, kế toán thường trừ các khoản khấu hao ra khỏi lợi nhuận. Vì vậy, trong khi kế toán không trừ giá mua của tài sản cố định khi tình thu nhập kế toán, thì họ lại trừ các khoản phí mỗi năm cho khấu hao. Khấu hao che chở cho thu nhập khỏi tiền thuế và điều này có một sự tác động lên dòng ngân quỹ, nhưng bản thân khấu hao lại không phải là một dòng ngân quỹ. Do đó, khấu hao phải được bổ sung vào NOPAT khi ước tính dòng ngân quỹ của dự án. Những thay đổi trong vốn luân chuyển hoạt động ròng Thông thường, hàng tồn kho bổ sung là cần thiết để hỗ trợ cho một hoạt động mới, và mở rộng doanh số gắn với vốn tăng thêm trong khoản phải thu. Tuy nhiên, các khoản phải trả và các khoản tích lũy tăng lên như là một kết quả của việc mở rộng, và điều này làm giảm tiền mặt cần thiết để tài trợ cho hàng tồn kho và các khoản phải thu. Sự chênh lệch giữa sự gia tăng trong tài sản ngắn hạn hoạt động và sự gia tăng nợ ngắn hạn hoạt động là sự thay đổi trong vốn lưu động hoạt động ròng. Nếu sự chênh lệch này là dương, thì nó thường là cho việc mở rộng dự án, sau đó là tài trợ tăng thêm, và vượt trên chi phí của tài sản cố định, sẽ là cần thiết. Vào cuối chu kỳ của dự án, hàng tồn kho sẽ được sử dụng nhưng không được thay thế, và các khoản phải thu sẽ được thu về mà không cần sự thay thế tương ứng. Khi những thay đổi này xảy ra, công ty sẽ nhận được dòng tiền vào, và kết quả là, khoản đầu tư vào vốn luân chuyển hoạt động ròng sẽ được hoàn lại vào cuối chu kỳ dự án. Chi phí lãi vay không được bao gồm trong dòng ngân quỹ dự án Nhớ lại trong chương 12 rằng, chúng ta chiết khấu dòng ngân quỹ của dự án bằng chi phí vốn, và chi phí vốn đó là số bình quân gia quyền (WACC) của chi phí của nợ, cổ phiếu ưu đãi, và vốn sở hữu, được điều chỉnh cho rủi ro của dự án. WACC là tỷ lệ lợi nhuận cần thiết để đáp ứng tất cả các nhà đầu tư của công ty, cho cả cổ đông và chủ nợ. Một sai sót phổ biến của nhiều sinh viên và các nhà quản lý tài chính là đã trừ đi các khoản thanh toán tiền lãi khi ước tính dòng ngân quỹ của dự án. Đây là một sai sót vì chi phí các khoản nợ đã được gắn vào trong WACC, vì vậy việc trừ đi các khoản thanh toán tiền lãi khỏi dòng ngân quỹ của dự án sẽ làm chi phí lãi vay tăng gấp đôi. Nếu một người nào đó trừ tiền lãi (hoặc tiền lãi cộng với khoản chi trả gốc) khỏi dòng ngân quỹ của dự án, sau đó họ sẽ tính toán dòng ngân quỹ có sẵn cho các cổ đông, và những dòng ngân quỹ được chiết khấu ở mức chi phí của vốn chủ sở hữu. Kỹ thuật này có thể cung cấp các câu trả lời chính xác, nhưng để cho nó làm việc bạn phải phải rất cẩn thận để điều chỉnh số tiền dư nợ của mỗi năm để giữ cho tính rủi ro của dòng ngân quỹ vốn chủ không đổi. Quá trình này là rất phức tạp, và chúng ta không khuyên bạn nên làm. Dưới đây là một cảnh báo cuối cùng: Nếu một người nào đó trừ đi tiền lãi, chắc chắn điều này sau đó là sai khi chiết khấu dòng ngân quỹ kết quả bằng WACC, và không có sự thận trọng nào có thể sửa được lỗi đó. Lưu ý rằng điều này khác với các thủ tục được sử dụng để tính toán kế toán thu nhập. Kế toán đo lường lợi nhuận cho các cổ đông, do đó chi phí lãi vay được trừ đi. Tuy nhiên, dòng ngân quỹ dự án là dòng ngân quỹ có sẵn cho tất cả các nhà đầu tư, người sở hữu trái phiếu cũng như cổ đông, do đó chi phí lãi vay không được trừ đi. Điều này là hoàn toàn tương tự như các thủ tục được sử dụng trong mô hình xác định giá trị doanh nghiệp của Chương 11, dòng ngân quỹ tự do của công ty được chiết khấu ở WACC. Vì vậy, bạn không nên trừ chi phí lãi khi tìm dòng ngân quỹ dự án. Dòng ngân quỹ gia tăng Trong thẩm định dự án, chúng ta tập trung vào những dòng ngân quỹ xuất hiện nếu và chỉ nếu chúng ta chấp nhận các dự án. Những dòng ngân quỹ này, được gọi là dòng ngân quỹ gia tăng, đại diện cho sự thay đổi dòng ngân quỹ của công ty mà xảy ra như là kết quả trực tiếp của việc chấp nhận dự án. Ba vấn đề đặc biệt trong việc xác định dòng ngân quỹ gia tăng được thảo luận tiếp theo. Chi phí chìm - Chi phí chìm là chi phí đã xuất hiện, do đó không bị ảnh hưởng bởi sự cân nhắc quyết định. Vì chi phí chìm không phải là chi phí gia tăng, chúng không nên được bao gồm trong phân tích. Để minh họa, trong năm 2006, Northeast BankCorp đã xem xét việc thiết lập một chi nhánh văn phòng mới trong khu vực mới được phát triển của Boston. Để giúp đánh giá nó, Northeast, đã trở lại trong năm 2005, đã thuê một công ty tư vấn để thực hiện phân tích một trang web, chi phí là $ 100.000, và lượng này đã làm tốn phí cho các mục đích thuế trong năm 2005. Sự chi tiêu một chi phí liên quan trong năm 2005 này liên quan đến các quyết định dự toán vốn năm 2006 không? Câu trả lời là không, $ 100.000 là một chi phí chìm, và nó sẽ không ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ trong tương lai của vùng Northeast mà không phân biệt có hay không chi nhánh mới được xây dựng. Nó thường hóa ra là một dự án đặc biệt có NPV âm nếu tất cả các chi phí liên quan, bao gồm cả chi phí chìm, được xem xét. Tuy nhiên, trên cơ sở gia tăng, dự án này có thể là một dự án tốt, bởi vì các luồng tiền gia tăng trong tương lai là đủ lớn để sản sinh một NPV dương trên sự gia tăng đầu tư. Chi phí cơ hội - Một vấn đề tiềm tàng thứ hai liên quan đến chi phí cơ hội, dòng ngân quỹ có thể được tạo ra từ một tài sản công ty đã sở hữu nếu nó không được sử dụng cho dự án trong câu hỏi. Để minh họa, Northeast BankCorp đã sở hữu một mảnh đất thích hợp cho địa điểm chi nhánh. Khi đánh giá tiềm năng chi nhánh, chi phí của mảnh đất có nên được bỏ qua vì không có chi phí bằng tiền bổ sung là cần thiết? Câu trả lời là không, bởi vì có một chi phí cơ hội vốn có trong việc sử dụng của tài sản. Trong trường hợp này, đất có thể bán cho sản lượng 150.000 USD sau thuế. Việc sử dụng địa điểm chi nhánh sẽ yêu cầu từ bỏ dòng vốn vào, do đó, $ 150,000 phải được tính như là một chi phí cơ hội đối với dự án. Lưu ý rằng chi phí đất thích hợp trong ví dụ này là $ 150.000 giá trị thị trường được xác định, không phân biệt cho dù Northeast đã thanh toán $ 50.000 ban đầu hay $ 500.000 đối với tài sản. (Những gì Northeast đã thanh toán, tất nhiên, là có ảnh hưởng lên thuế, do đó ảnh hưởng lên chi phí cơ hội sau thuế.) Ảnh hưởng lên các bộ phận khác của Công ty: Các yếu tố bên ngoài - Vấn đề tiềm tàng thứ ba liên quan đến những tác động của một dự án lên các bộ phận khác của công ty, mà các nhà kinh tế gọi đó là các yếu tố bên ngoài. Ví dụ, một số khách hàng của vùng Northeast, những người sẽ sử dụng chi nhánh mới đã sẵn sàng giao dịch với văn phòng trung tâm thành phố Northeast. Các khoản cho vay và tiền gửi, do đó lợi nhuận, được tạo ra bởi các khách hàng sẽ không mới với ngân hàng; đúng hơn, họ sẽ đại diện cho một sự chuyển giao từ văn phòng chính đến chi nhánh. Như vậy, thu nhập ròng được tạo ra bởi những khách hàng không nên được xử lý như là thu nhập gia tăng trong quyết định ngân sách vốn. Mặt khác, có một chi nhánh vùng ngoại ô sẽ giúp ngân hàng thu hút việc kinh doanh mới đến văn phòng trung tâm thành phố của nó, bởi vì một số người thích có thể đến ngân hàng cả gần nhà và gần nơi làm việc. Trong trường hợp này, thu nhập tăng thêm thực sự chảy vào văn phòng trung tâm thành phố nên được phân bổ cho chi nhánh. Mặc dù chúng thường rất khó để định lượng, các yếu tố bên ngoài (có thể là tích cực hay tiêu cực) nên được xem xét. Khi một dự án mới có doanh thu từ các sản phẩm hiện có, điều này thường được gọi là sự tháo lấy phụ tùng. Đương nhiên, các công ty không thích chiếm mất doanh thu các sản phẩm hiện có của họ, nhưng nó thường chỉ ra rằng nếu họ không làm, người khác sẽ làm. Để minh họa, IBM đã từ chối cung cấp hỗ trợ đầy đủ cho bộ phận máy tính của mình bởi vì nó không muốn cướp mất doanh thu từ kinh doanh máy tính lớn có lợi nhuận cao. Hóa ra là một lỗi chiến lược rất lớn, bởi vì nó cho phép Intel, Microsoft, Dell, và những người khác trở thành lực lượng thống trị trong ngành công nghiệp máy tính. Vì vậy, khi xem xét các yếu tố bên ngoài, hệ quả đầy đủ của dự án mới được đề xuất nên được tính đến. Một số các công ty trẻ, bao gồm cả máy tính Dell, đã thành công bán sản phẩm qua Internet. Nhiều công ty, tuy nhiên, đã thiết lập các kênh bán lẻ rất lâu trước khi Internet trở nên hiện thực. Đối với các công ty, quyết định bắt đầu bán trực tiếp cho người tiêu dùng qua Internet không phải là một quyết định đơn giản. Ví dụ, Nautica Enterprises Inc là một công ty quốc tế thiết kế, các nguồn, mua bán, và phân phối đồ thể thao. Nautica bán sản phẩm của mình cho các nhà bán lẻ truyền thống như Saks Fifth Avenue và Paris, sau đó bán cho người tiêu dùng. Nếu Nautica mở cửa hàng Internet trực tuyến của nó, nó có khả năng có thể tăng mức lợi nhuận của mình bằng cách tránh sự tăng giá đáng kể bị thêm vào bởi các đại lý. Tuy nhiên, doanh số bán hàng Internet có lẽ sẽ chiếm mất doanh số bán hàng thông qua mạng lưới bán lẻ của nó. Thậm chí tệ hơn, các nhà bán lẻ có thể phản ứng xấu đến doanh số bán hàng bằng Internet của Nautica bằng cách chuyển hướng nỗ lực tiếp thị và không gian trưng bày mà họ đang cung cấp cho Nautica cho các thương hiệu khác không cạnh tranh thông qua Internet. Nautica, và nhiều nhà sản xuất khác, phải xác định xem liệu lợi nhuận mới từ việc bán hàng qua Internet sẽ bồi thường cho khoản lợi nhuận mất đi từ các kênh hiện có. Như vậy đến nay, Nautica đã quyết định giữ lại các nhà bán lẻ truyền thống của nó. Thay vì tập trung hạn hẹp vào dự án trong tầm tay, các nhà phân tích phải dự kiến tác động của dự án trên phần còn lại của công ty, đòi hỏi trí tưởng tượng và tư duy sáng tạo. Như IBM và Nautica làm ví dụ minh họa, rất quan trọng để xác định và giải thích tất cả các yếu tố bên ngoài khi đánh giá một dự án được đề xuất. Dự án thay thế - Nếu dự án liên quan đến việc thay thế các tài sản hiện có bằng những tài sản mới, thì sau đó chúng ta phải ước tính dòng ngân quỹ trên cơ sở gia tăng. Ví dụ, giả sử một cái máy hiệu quả hơn sẽ có giá 100.000 $, nhưng nó sẽ dẫn đến gia tăng sản lượng, doanh số bán hàng cao hơn, và chi phí thấp hơn. Hơn nữa, công ty sẽ nhận được $ 40.000 sau thuế đối với các máy tính cũ, giảm đầu tư gia tăng đến $ 60.000. Máy mới sẽ cho kết quả trong doanh số bán hàng 40.000 USD mỗi năm so với doanh số bán hàng cũ là 25.000 USD, do đó, phần doanh thu gia tăng sẽ là $ 15.000, và các chi phí mới sẽ là $ 10.000 so với chi phí cũ là $ 15.000. Vì vậy, các chi phí gia tăng -$5.000, có nghĩa là đang tiết kiệm. Cuối cùng, các máy tính cũ đã được khấu hao ở mức 8.000 USD mỗi năm, nhưng máy mới sẽ có $ 20.000 khấu hao hàng năm, do đó, sự mất giá gia tăng sẽ là $ 12.000. Dựa trên những số liệu này, và giả định các máy mới và cũ đều có một chu kỳ trong năm năm, dòng ngân quỹ gia tăng được đưa ra trong bảng 13-1. Nếu chúng ta chỉ nhìn ở các dòng ngân quỹ cho các máy thay thế mà không xem xét các máy tính cũ, thì sau đó NPV sẽ âm và IRR nhỏ hơn WACC. Tuy nhiên, nếu chúng ta xem xét đúng dòng ngân quỹ gia tăng, thì sau đó chúng ta sẽ thấy rằng NPV trên việc đầu tư gia tăng là dương vì vậy những cái máy cũ nên được thay thế. Ví dụ này đã minh chứng cho nguyên tắc cơ bản của một phân tích thay thế và tầm quan trọng của việc tập trung vào dòng ngân quỹ gia tăng. Thời điểm của dòng ngân quỹ Chúng ta phải hạch toán đúng thời gian của dòng ngân quỹ. Các báo cáo thu nhập kế toán là cho các thời kỳ như nhiều năm hoặc nhiều tháng, do đó, chúng không phản ánh chính xác khi nào trong suốt thời kỳ doanh thu bằng tiền mặt hoặc chi phí xảy ra. Bởi vì giá trị thời gian của tiền tệ, dòng ngân quỹ ngân sách vốn theo lý thuyết nên được phân tích chính xác khi chúng đã xuất hiện. Tất nhiên, phải có một sự thỏa hiệp giữa độ chính xác và tính khả thi. Một thời điểm phù hợp với các dòng ngân quỹ hàng ngày theo lý thuyết sẽ chính xác nhất, nhưng ước tính dòng ngân quỹ hàng ngày sẽ là tốn kém để xây dựng, khó để sử dụng, và có lẽ không chính xác hơn so với dự toán dòng ngân quỹ hàng năm bởi vì chúng ta chỉ đơn giản là không thể dự báo đủ tốt để đảm bảo mức độ chi tiết này. Vì vậy, trong nhiều trường hợp, chúng ta chỉ đơn giản là giả định rằng tất cả các dòng ngân quỹ xảy ra vào cuối mỗi năm. Tuy nhiên, đối với một số dự án, có thể hữu ích để giả định rằng dòng ngân quỹ xảy ra vào giữa năm, hoặc thậm chí hàng quý hoặc hàng tháng. Câu hỏi tự kiểm tra - Tại sao các công ty nên sử dụng dòng ngân quỹ dự án chứ không phải là thu nhập kế toán khi tìm NPV của một dự án? - Làm thế nào để chi phí vận chuyển và lắp đặt ảnh hưởng đến cơ sở khấu hao? - Chi phí không bằng tiền phổ biến nhất phải được bổ sung trở lại khi tìm kiếm dòng tiền dự án là gì? - Vốn luân chuyển hoạt động ròng là gì, và nó ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ của dự án trong ngân sách vốn như thế nào? - Giải thích những cụm từ ngữ sau: dòng ngân quỹ gia tăng, chi phí chìm, chi phí cơ hội, yếu tố bên ngoài, và sự tháo lấy phụ tùng. ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ Thuế có ảnh hưởng lớn đến dòng ngân quỹ, và trong nhiều trường hợp, tác dụng của thuế sẽ thực thi hoặc phá vỡ một dự án. Vì vậy, rất quan trọng rằng thuế sẽ được xử lý một cách chính xác. Luật thuế của chúng ta là vô cùng phức tạp, và chúng là chủ đề để thông dịch và thay đổi. Bạn có thể nhận được hỗ trợ từ kế toán của công ty và các luật sư thuế, nhưng ngay cả như vậy, bạn cần phải có một kiến thức làm việc của các luật thuế hiện hành và ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ. TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ KHẤU HAO Giả sử một công ty mua một máy xay xát với giá 100.000 USD và sử dụng nó trong năm năm, sau đó nó được loại bỏ. Chi phí của hàng hoá được sản xuất bằng máy phải bao [...]... Câu hỏi tự kiểm tra: Cách tốt nhất để xử lý lạm phát là gì, và làm thế nào để thủ tục này loại bỏ sự thiên lệch tiềm tàng? PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN: KỸ THUẬT ĐO RỦI RO ĐỘC LẬP Hãy nhớ lại trong chương 10 có ba loại khác nhau của rủi ro: rủi ro độc lập, rủi ro doanh nghiệp và rủi ro thị trường Tại sao rủi ro độc lập của dự án là quan trọng đối với bất cứ ai? Về lý thuyết, loại rủi ro này nên ít hoặc không... như trong Dòng 147 Khi chúng ta tổng hợp các tổng phụ trong phần 4, chúng ta có được dòng ngân quỹ ròng được thể hiện trong hàng 149 Những dòng ngân quỹ tạo thành một lịch trình dòng ngân quỹ, và sau đó được đánh giá trong phần 5 của Bảng 13- 4 ĐƯA RA QUYẾT ĐỊNH Phần 5 của bảng cho thấy việc đánh giá tiêu chuẩn của tiêu chí NPV, IRR, MIRR, và hoàn vốn dựa trên dòng ngân quỹ được trình bày trong Dòng. .. với lạm phát trong phân tích ngân sách vốn là xây dựng việc ước tính lạm phát vào mỗi yếu tố của dòng ngân quỹ, bằng cách sử dụng các thông tin tốt nhất có sẵn trên cách mỗi yếu tố sẽ bị ảnh hưởng Thứ ba, vì chúng ta không thể ước tính chính xác tỷ lệ lạm phát trong tương lai, các sai sót chắc chắn xảy ra Như vậy, lạm phát thêm sự không chắc chắn, hoặc rủi ro vào ngân sách vốn giống như tính phức tạp... phân tích ngân sách vốn Bây giờ, giả định rằng dự án có cùng rủi ro với một dự án trung bình khác, và chi phí sử dụng vốn trung bình của các doanh nghiệp là 12% PHÂN TÍCH DÒNG NGÂN QUỸ Vốn các dự án có thể được phân tích bằng cách sử dụng một máy tính, giấy và bút chì, hoặc chương trình bảng tính như Excel Dù bằng cách nào, bạn phải thiết lập phân tích như thể hiện trong Bảng 13- 4 và đi qua các bước... rủi ro độc lập của dự án Trong các phần sau, chúng ta thảo luận về ba kỹ thuật đánh giá rủi ro độc lập của một dự án: (1) phân tích độ nhạy, (2) phân tích kịch bản, và (3) mô phỏng Monte Carlo Phân tích độ nhạy Bằng trực giác, chúng ta biết rằng nhiều biến để xác định dòng ngân quỹ của dự án có thể biến thể khác với các giá trị được sử dụng trong phân tích Chúng ta cũng biết rằng một sự thay đổi trong... loại rủi ro này nên ít hoặc không quan tâm Tuy nhiên, nó thực sự là rất quan trọng vì hai lý do: 1 Ước tính rủi ro độc lập của một dự án là dễ dàng hơn so với rủi ro doanh nghiệp của nó, và ít dễ dàng hơn để đo lường rủi ro độc lập so với rủi ro thị trường 2 Trong phần lớn các trường hợp, tất cả ba loại rủi ro đều có liên quan chặt chẽ nếu nền kinh tế nói chung là tốt, công ty cũng sẽ như vậy, và nếu... vậy Bởi vì sự tương quan cao đó, rủi ro độc lập nói chung là một sự uỷ nhiệm tốt cho sự khó khăn khi đo lường rủi ro doanh nghiệp và rủi ro thị trường Điểm khởi đầu cho việc phân tích rủi ro độc lập của một dự án liên quan đến việc xác định sự không chắc chắn vốn có trong dòng ngân quỹ của nó Để minh họa những gì có liên quan, hãy xem xét dự án thiết bị kiểm soát máy tính một lần nữa của Regency Integrated... phân tích ngân sách cơ bản, thì chúng ta sẽ có một dòng tiền mặt ước tính chính xác Câu hỏi tự kiểm tra: - Từ viết tắt ACRS và MACRS là gì? - Mô tả ngắn gọn hệ thống khấu hao thuế theo MACRS - Doanh số bán một tài sản khấu hao ảnh hưởng đến dòng tiền của một công ty như thế nào? ĐÁNH GIÁ CÁC DỰ ÁN NGÂN SÁCH VỐN Cho đến nay, chúng ta đã thảo luận một số khía cạnh quan trọng của phân tích dòng ngân quỹ, ... niệm, dự toán vốn là không phức tạp: Một dự án tiềm năng tạo ra giá trị cho các cổ đông của công ty nếu và chỉ nếu giá trị hiện tại ròng của dòng tiền mặt dự án gia tăng là tích cực Tuy nhiên, trong thực tế, ước tính các dòng ngân quỹ này có thể là khó khăn Dòng ngân quỹ gia tăng chịu ảnh hưởng bởi dự án là mở rộng hay thay thế Một dự án mở rộng mới được định nghĩa là một trong những nơi công ty đầu tư... trong phần 1 đến 5 của bảng Đối với mục đích thi cử, có thể bạn sẽ phải giải quyết các vấn đề với máy tính Tuy nhiên, đối với những lý do mà sẽ trở nên rõ ràng khi bạn đi qua các chương, trong thực hành, các bảng tính hầu như luôn luôn được sử dụng Tuy nhiên, các bước liên quan đến phân tích ngân sách vốn là như nhau cho dù bạn sử dụng một máy tính hoặc máy vi tính Bảng 13- 4, một bản in từ IFM9 Ch13 . Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO Các nguyên tắc cơ bản về ngân sách vốn đã được bao gồm trong chương 12 trước khi bạn đọc chương. Thay vào đó, bạn nên sử dụng chúng để có được một ý thức về các vấn đề bao gồm trong chương này. Sau khi đọc chương, bạn sẽ có