Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀPHÂN TÍCH RỦI RO

Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀPHÂN TÍCH RỦI RO

Chương 13 : NGÂN SÁCH VỐN- ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ VÀ

PHÂN TÍCH RỦI RO Các nguyên tắc cơ bản về ngân sách vốn đã được bao gồm trong chương 12 Với các

dòng ngân quỹ dự kiến của một dự án đã cho trước, rất dễ dàng tính toán việc hoàn vốn,hoàn vốn có chiết khấu, NPV, IRR, IRR, và PI Không may rằng dòng ngân quỹ hiếm khicho đúng hơn, các nhà quản lý phải ước tính dựa trên thông tin thu thập từ nguồn cả trong

và ngoài công ty Hơn nữa, sự không chắc chắn xung quanh việc dự toán dòng ngân quỹ,

và một số dự án rủi ro hơn những dự án khác Trong phần đầu của chương này, chúng taphát triển thủ tục để ước tính dòng ngân quỹ liên quan đến ngân sách vốn dự án Sau đó,trong phần thứ hai, chúng ta thảo luận về kỹ thuật được sử dụng để đo lường và tính toánrủi ro dự án

CÁC CÂU HỎI MỞ ĐẦU CHƯƠNG

Khi bạn đọc chương, hãy xem xét làm thế nào bạn sẽ trả lời các câu hỏi sau Bạn khôngnhất thiết phải có khả năng trả lời câu hỏi trước khi bạn đọc chương Thay vào đó, bạnnên sử dụng chúng để có được một ý thức về các vấn đề bao gồm trong chương này Saukhi đọc chương, bạn sẽ có thể cung cấp một phần câu trả lời cho các câu hỏi, và bạn cóthể đưa ra câu trả lời tốt hơn sau khi chương được thảo luận trong lớp Lưu ý, nó thườnghữu ích, khi trả lời câu hỏi khái niệm, sử dụng dữ liệu giả định để minh họa cho câu trảlời của bạn Chúng ta minh họa cho câu trả lời với một mô hình Excel, nó có sẵn trêntrang web ThomsonNOW Truy cập các mô hình và làm việc thông qua nó là một bài tậpthể dục hữu ích, và nó cung cấp hiểu biết sâu sắc hữu ích khi trả lời các câu hỏi

1 Dòng ngân quỹ dự án được tính toán trong chương này ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ

tự do của doanh nghiệp đã được xác định trong chương 7 và sau đó được sử dụng trongchương 11 để tính toán giá trị của một công ty như thế nào? Giá trị NPV ước tính của dự

án dự kiến ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp như thế nào?

2 Xác định (a) Các yếu tố bên ngoài và (b) chi phí chìm, và sau đó cung cấp các ví dụcủa mỗi cái mà có thể liên quan đến một công ty năng lượng để xây dựng năng lượng

điện mới từ than đốt tạo ra các đơn vị Những yếu tố này sẽ được đưa vào phân tích nhưthế nào?

3 Nếu Quốc hội rút ngắn chu kỳ khấu hao cho mục đích thuế, điều này sẽ ảnh hưởng đếnNPV của dự án năng lượng như thế nào, giả sử không có gì khác thay đổi?

4 Nếu nhà dự toán vốn của công ty quyết định chỉ rõ tất cả các dòng ngân quỹ dự kiến,

cả dương và âm, bằng đô la hiện hành chứ không phải bằng đô la đã được điều chỉnh lạmphát, điều này sẽ ảnh hưởng đến NPV đã được tính như thế nào?

5 Thảo luận một số cách thức các công ty có thể ước tính các dự án rủi ro, và sau đó giảithích các rủi ro có thể được kết hợp vào phân tích quyết định như thế nào

6 Lựa chọn thực sự là gì và tại sao chúng lại quan trọng đối với ngân sách vốn?

ƯỚC TÍNH DÒNG NGÂN QUỸ

Bước quan trọng nhất, nhưng cũng là khó khăn nhất trong ngân sách vốn là ước tính dòngngân quỹ của dự án - kinh phí đầu tư và các dòng ngân quỹ ròng hàng năm sau khi dự án

đi vào hoạt động Các biến có liên quan, nhiều cá nhân và các ban ngành tham gia trongtiến trình Ví dụ, dự báo của doanh số bán hàng đơn vị và giá bán thường được thực hiệnbởi các nhóm tiếp thị, dựa trên kiến thức về giá tính đàn hồi, hiệu ứng quảng cáo, tìnhtrạng của nền kinh tế, phản ứng của đối thủ cạnh tranh, và xu hướng trong thị hiếu củangười tiêu dùng Tương tự như vậy, vốn chi tiêu kết hợp với một sản phẩm mới thườngthu được từ kỹ thuật và đội ngũ nhân viên phát triển sản phẩm, trong khi chi phí vận hànhước tính theo chi phí kế toán, các chuyên gia sản xuất, chuyên gia nhân sự, các đại lý, và

vv

Một phân tích thích hợp bao gồm (1) thông tin có được từ các phòng ban khác nhauchẳng hạn như kỹ thuật và tiếp thị, (2) đảm bảo rằng tất cả mọi người tham gia vào việc

dự báo sử dụng một bộ các giả định kinh tế thực tế phù hợp, và (3) đảm bảo rằng không

có những khuynh hướng cố hữu (vốn có) trong việc dự báo Điểm cuối cùng này là cực

kỳ quan trọng, bởi vì một số nhà quản lý trở nên nhạy cảm với dự án vật nuôi, và nhữngngười khác tìm cách xây dựng đế chế Cả hai vấn đề gây ra những thành kiến dự báo củadòng ngân quỹ mà làm cho các dự án xấu lại có một cái nhìn tốt trên giấy

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP, DÒNG NGÂN QUỸ VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO

Bạn có thể tính toán dòng ngân quỹ tự do (FCF) cho một dự án theo cách tương tự đốivới một công ty Khi dòng ngân quỹ tự do kỳ vọng của dự án được chiết khấu tại tỷ lệ đãđược điều chỉnh rủi ro thích hợp, kết quả là giá trị của dự án Chương này tập trung vàoviệc làm thế nào để ước tính quy mô và rủi ro dòng ngân quỹ của dự án.

Câu hỏi tự kiểm tra:

- Bước quan trọng nhất trong phân tích ngân sách vốn là gì?

- Bộ phận nào có liên quan đến việc ước tính dòng ngân quỹ của dự án?

XÁC ĐỊNH CÁC DÒNG NGÂN QUỸ LIÊN QUAN

Bước đầu tiên trong lập ngân sách vốn là xác định các dòng ngân quỹ có liên quan, đượcđịnh nghĩa như là thiết lập cụ thể của dòng ngân quỹ cần được xem xét trong quyết địnhtrong tầm tay Các nhà phân tích thường mắc những sai sót trong ước tính dòng ngân quỹ,nhưng có hai nguyên tắc quan trọng nhất có thể giúp bạn giảm thiểu những sai lầm là: (1)quyết định lập ngân sách vốn phải căn cứ vào dòng ngân quỹ, không phải căn cứ vào thunhập kế toán (2) Chỉ có dòng ngân quỹ gia tăng là có liên quan

Dòng ngân quỹ tự do là dòng ngân quỹ có sẵn để phân phối cho các nhà đầu tư Tóm lại,dòng tiền mặt có liên quan cho dự án là dòng ngân quỹ tự do bổ sung mà công ty có thểmong đợi nếu nó thực hiện được các dự án Đó là dòng ngân quỹ ở trên và vượt quánhững gì công ty có thể mong đợi nếu nó không thực hiện được dự án Các phần sau thảoluận về các dòng ngân quỹ có liên quan một cách chi tiết hơn

DÒNG NGÂN QUỸ DỰ ÁN & THU NHẬP KẾ TOÁN

Dòng ngân quỹ tự do được tính như sau:

Cũng giống như giá trị của một công ty phụ thuộc vào dòng ngân quỹ tự do của nó, giá trịcủa một dự án cũng vậy Chúng ta minh họa cho việc ước tính dòng ngân quỹ dự án sau

này trong chương với một ví dụ toàn diện, nhưng điều quan trọng là bạn phải hiểu rằngdòng ngân quỹ dự án khác với thu nhập kế toán.

Chi phí tài sản cố định - Hầu hết các dự án yêu cầu tài sản, và việc mua tài sản đại diện

cho dòng ngân quỹ âm Mặc dù việc mua lại các kết quả tài sản bằng dòng tiền ra, nhưng

kế toán không thể hiện việc mua tài sản cố định như một sự khấu trừ từ thu nhập kế toán.Thay vào đó, họ trích chi phí khấu hao mỗi năm trên vòng đời của tài sản

Lưu ý rằng toàn bộ chi phí của tài sản cố định bao gồm bất kỳ chi phí vận chuyển và lắpđặt Khi một công ty mua lại tài sản cố định, thường xuyên phải trả một khoản chi phíđáng kể cho việc vận chuyển và lắp đặt các thiết bị Những chi phí được thêm vào giá củacác thiết bị khi chi phí của dự án được xác định Sau đó, toàn bộ chi phí của thiết bị, baogồm cả chi phí vận chuyển và lắp đặt, được sử dụng như làm cơ sở khấu hao khi chi phíkhấu hao được tính toán Ví dụ, nếu một công ty mua một máy tính với một mức giá hoáđơn 100.000 USD và trả thêm $ 10.000 phí vận chuyển và lắp đặt, sau đó toàn bộ chi phícủa máy tính (và khấu hao cơ bản) sẽ là $ 110.000 Lưu ý rằng tài sản cố định thường cóthể được bán khi kết thúc vòng đời của một dự án Nếu đây là một trường hợp, thì sau đólợi nhuận tiền mặt sau thuế đại diện cho một dòng ngân quỹ dương Chúng ta sẽ minhhọa cả khấu hao và dòng ngân quỹ từ doanh thu bán tài sản trong phần sau của chương

Chi phí không bằng tiền Trong việc tính toán thu nhập ròng, kế toán thường trừ các

khoản khấu hao ra khỏi lợi nhuận Vì vậy, trong khi kế toán không trừ giá mua của tài sản

cố định khi tình thu nhập kế toán, thì họ lại trừ các khoản phí mỗi năm cho khấu hao.Khấu hao che chở cho thu nhập khỏi tiền thuế và điều này có một sự tác động lên dòngngân quỹ, nhưng bản thân khấu hao lại không phải là một dòng ngân quỹ Do đó, khấuhao phải được bổ sung vào NOPAT khi ước tính dòng ngân quỹ của dự án

Những thay đổi trong vốn luân chuyển hoạt động ròng Thông thường, hàng tồn kho

bổ sung là cần thiết để hỗ trợ cho một hoạt động mới, và mở rộng doanh số gắn với vốntăng thêm trong khoản phải thu Tuy nhiên, các khoản phải trả và các khoản tích lũy tănglên như là một kết quả của việc mở rộng, và điều này làm giảm tiền mặt cần thiết để tàitrợ cho hàng tồn kho và các khoản phải thu Sự chênh lệch giữa sự gia tăng trong tài sảnngắn hạn hoạt động và sự gia tăng nợ ngắn hạn hoạt động là sự thay đổi trong vốn lưu

động hoạt động ròng Nếu sự chênh lệch này là dương, thì nó thường là cho việc mở rộng

dự án, sau đó là tài trợ tăng thêm, và vượt trên chi phí của tài sản cố định, sẽ là cần thiết.Vào cuối chu kỳ của dự án, hàng tồn kho sẽ được sử dụng nhưng không được thay thế, vàcác khoản phải thu sẽ được thu về mà không cần sự thay thế tương ứng Khi những thayđổi này xảy ra, công ty sẽ nhận được dòng tiền vào, và kết quả là, khoản đầu tư vào vốnluân chuyển hoạt động ròng sẽ được hoàn lại vào cuối chu kỳ dự án

Chi phí lãi vay không được bao gồm trong dòng ngân quỹ dự án Nhớ lại trong

chương 12 rằng, chúng ta chiết khấu dòng ngân quỹ của dự án bằng chi phí vốn, và chiphí vốn đó là số bình quân gia quyền (WACC) của chi phí của nợ, cổ phiếu ưu đãi, vàvốn sở hữu, được điều chỉnh cho rủi ro của dự án WACC là tỷ lệ lợi nhuận cần thiết đểđáp ứng tất cả các nhà đầu tư của công ty, cho cả cổ đông và chủ nợ Một sai sót phổ biếncủa nhiều sinh viên và các nhà quản lý tài chính là đã trừ đi các khoản thanh toán tiền lãikhi ước tính dòng ngân quỹ của dự án Đây là một sai sót vì chi phí các khoản nợ đã đượcgắn vào trong WACC, vì vậy việc trừ đi các khoản thanh toán tiền lãi khỏi dòng ngânquỹ của dự án sẽ làm chi phí lãi vay tăng gấp đôi

Nếu một người nào đó trừ tiền lãi (hoặc tiền lãi cộng với khoản chi trả gốc) khỏi dòngngân quỹ của dự án, sau đó họ sẽ tính toán dòng ngân quỹ có sẵn cho các cổ đông, vànhững dòng ngân quỹ được chiết khấu ở mức chi phí của vốn chủ sở hữu Kỹ thuật này

có thể cung cấp các câu trả lời chính xác, nhưng để cho nó làm việc bạn phải phải rất cẩnthận để điều chỉnh số tiền dư nợ của mỗi năm để giữ cho tính rủi ro của dòng ngân quỹvốn chủ không đổi Quá trình này là rất phức tạp, và chúng ta không khuyên bạn nên làm.Dưới đây là một cảnh báo cuối cùng: Nếu một người nào đó trừ đi tiền lãi, chắc chắn điềunày sau đó là sai khi chiết khấu dòng ngân quỹ kết quả bằng WACC, và không có sự thậntrọng nào có thể sửa được lỗi đó

Lưu ý rằng điều này khác với các thủ tục được sử dụng để tính toán kế toán thu nhập Kếtoán đo lường lợi nhuận cho các cổ đông, do đó chi phí lãi vay được trừ đi Tuy nhiên,dòng ngân quỹ dự án là dòng ngân quỹ có sẵn cho tất cả các nhà đầu tư, người sở hữu tráiphiếu cũng như cổ đông, do đó chi phí lãi vay không được trừ đi Điều này là hoàn toàntương tự như các thủ tục được sử dụng trong mô hình xác định giá trị doanh nghiệp của

Chương 11, dòng ngân quỹ tự do của công ty được chiết khấu ở WACC Vì vậy, bạnkhông nên trừ chi phí lãi khi tìm dòng ngân quỹ dự án.

Dòng ngân quỹ gia tăng

Trong thẩm định dự án, chúng ta tập trung vào những dòng ngân quỹ xuất hiện nếu và chỉnếu chúng ta chấp nhận các dự án Những dòng ngân quỹ này, được gọi là dòng ngân quỹgia tăng, đại diện cho sự thay đổi dòng ngân quỹ của công ty mà xảy ra như là kết quảtrực tiếp của việc chấp nhận dự án Ba vấn đề đặc biệt trong việc xác định dòng ngân quỹgia tăng được thảo luận tiếp theo

Chi phí chìm - Chi phí chìm là chi phí đã xuất hiện, do đó không bị ảnh hưởng bởi sự

cân nhắc quyết định Vì chi phí chìm không phải là chi phí gia tăng, chúng không nênđược bao gồm trong phân tích Để minh họa, trong năm 2006, Northeast BankCorp đãxem xét việc thiết lập một chi nhánh văn phòng mới trong khu vực mới được phát triểncủa Boston Để giúp đánh giá nó, Northeast, đã trở lại trong năm 2005, đã thuê một công

ty tư vấn để thực hiện phân tích một trang web, chi phí là $ 100.000, và lượng này đã làmtốn phí cho các mục đích thuế trong năm 2005 Sự chi tiêu một chi phí liên quan trongnăm 2005 này liên quan đến các quyết định dự toán vốn năm 2006 không? Câu trả lời làkhông, $ 100.000 là một chi phí chìm, và nó sẽ không ảnh hưởng đến dòng ngân quỹtrong tương lai của vùng Northeast mà không phân biệt có hay không chi nhánh mớiđược xây dựng Nó thường hóa ra là một dự án đặc biệt có NPV âm nếu tất cả các chi phíliên quan, bao gồm cả chi phí chìm, được xem xét Tuy nhiên, trên cơ sở gia tăng, dự án

này có thể là một dự án tốt, bởi vì các luồng tiền gia tăng trong tương lai là đủ lớn để sản

sinh một NPV dương trên sự gia tăng đầu tư

Chi phí cơ hội - Một vấn đề tiềm tàng thứ hai liên quan đến chi phí cơ hội, dòng ngân

quỹ có thể được tạo ra từ một tài sản công ty đã sở hữu nếu nó không được sử dụng cho

dự án trong câu hỏi Để minh họa, Northeast BankCorp đã sở hữu một mảnh đất thíchhợp cho địa điểm chi nhánh Khi đánh giá tiềm năng chi nhánh, chi phí của mảnh đất cónên được bỏ qua vì không có chi phí bằng tiền bổ sung là cần thiết? Câu trả lời là không,bởi vì có một chi phí cơ hội vốn có trong việc sử dụng của tài sản Trong trường hợp này,đất có thể bán cho sản lượng 150.000 USD sau thuế Việc sử dụng địa điểm chi nhánh sẽ

yêu cầu từ bỏ dòng vốn vào, do đó, $ 150,000 phải được tính như là một chi phí cơ hộiđối với dự án Lưu ý rằng chi phí đất thích hợp trong ví dụ này là $ 150.000 giá trị thịtrường được xác định, không phân biệt cho dù Northeast đã thanh toán $ 50.000 ban đầuhay $ 500.000 đối với tài sản (Những gì Northeast đã thanh toán, tất nhiên, là có ảnhhưởng lên thuế, do đó ảnh hưởng lên chi phí cơ hội sau thuế.)

Ảnh hưởng lên các bộ phận khác của Công ty: Các yếu tố bên ngoài - Vấn đề tiềm

tàng thứ ba liên quan đến những tác động của một dự án lên các bộ phận khác của công

ty, mà các nhà kinh tế gọi đó là các yếu tố bên ngoài Ví dụ, một số khách hàng của vùngNortheast, những người sẽ sử dụng chi nhánh mới đã sẵn sàng giao dịch với văn phòngtrung tâm thành phố Northeast Các khoản cho vay và tiền gửi, do đó lợi nhuận, được tạo

ra bởi các khách hàng sẽ không mới với ngân hàng; đúng hơn, họ sẽ đại diện cho một sựchuyển giao từ văn phòng chính đến chi nhánh Như vậy, thu nhập ròng được tạo ra bởinhững khách hàng không nên được xử lý như là thu nhập gia tăng trong quyết định ngânsách vốn Mặt khác, có một chi nhánh vùng ngoại ô sẽ giúp ngân hàng thu hút việc kinhdoanh mới đến văn phòng trung tâm thành phố của nó, bởi vì một số người thích có thểđến ngân hàng cả gần nhà và gần nơi làm việc Trong trường hợp này, thu nhập tăngthêm thực sự chảy vào văn phòng trung tâm thành phố nên được phân bổ cho chi nhánh.Mặc dù chúng thường rất khó để định lượng, các yếu tố bên ngoài (có thể là tích cực haytiêu cực) nên được xem xét

Khi một dự án mới có doanh thu từ các sản phẩm hiện có, điều này thường đượcgọi là sự tháo lấy phụ tùng Đương nhiên, các công ty không thích chiếm mất doanh thucác sản phẩm hiện có của họ, nhưng nó thường chỉ ra rằng nếu họ không làm, người khác

sẽ làm Để minh họa, IBM đã từ chối cung cấp hỗ trợ đầy đủ cho bộ phận máy tính củamình bởi vì nó không muốn cướp mất doanh thu từ kinh doanh máy tính lớn có lợi nhuậncao Hóa ra là một lỗi chiến lược rất lớn, bởi vì nó cho phép Intel, Microsoft, Dell, vànhững người khác trở thành lực lượng thống trị trong ngành công nghiệp máy tính Vìvậy, khi xem xét các yếu tố bên ngoài, hệ quả đầy đủ của dự án mới được đề xuất nênđược tính đến

Một số các công ty trẻ, bao gồm cả máy tính Dell, đã thành công bán sản phẩmqua Internet Nhiều công ty, tuy nhiên, đã thiết lập các kênh bán lẻ rất lâu trước khiInternet trở nên hiện thực Đối với các công ty, quyết định bắt đầu bán trực tiếp chongười tiêu dùng qua Internet không phải là một quyết định đơn giản Ví dụ, NauticaEnterprises Inc là một công ty quốc tế thiết kế, các nguồn, mua bán, và phân phối đồ thểthao Nautica bán sản phẩm của mình cho các nhà bán lẻ truyền thống như Saks FifthAvenue và Paris, sau đó bán cho người tiêu dùng Nếu Nautica mở cửa hàng Internet trựctuyến của nó, nó có khả năng có thể tăng mức lợi nhuận của mình bằng cách tránh sựtăng giá đáng kể bị thêm vào bởi các đại lý Tuy nhiên, doanh số bán hàng Internet có lẽ

sẽ chiếm mất doanh số bán hàng thông qua mạng lưới bán lẻ của nó Thậm chí tệ hơn, cácnhà bán lẻ có thể phản ứng xấu đến doanh số bán hàng bằng Internet của Nautica bằngcách chuyển hướng nỗ lực tiếp thị và không gian trưng bày mà họ đang cung cấp choNautica cho các thương hiệu khác không cạnh tranh thông qua Internet Nautica, và nhiềunhà sản xuất khác, phải xác định xem liệu lợi nhuận mới từ việc bán hàng qua Internet sẽbồi thường cho khoản lợi nhuận mất đi từ các kênh hiện có Như vậy đến nay, Nautica đãquyết định giữ lại các nhà bán lẻ truyền thống của nó

Thay vì tập trung hạn hẹp vào dự án trong tầm tay, các nhà phân tích phải dự kiếntác động của dự án trên phần còn lại của công ty, đòi hỏi trí tưởng tượng và tư duy sángtạo Như IBM và Nautica làm ví dụ minh họa, rất quan trọng để xác định và giải thích tất

cả các yếu tố bên ngoài khi đánh giá một dự án được đề xuất

Dự án thay thế - Nếu dự án liên quan đến việc thay thế các tài sản hiện có bằng những

tài sản mới, thì sau đó chúng ta phải ước tính dòng ngân quỹ trên cơ sở gia tăng Ví dụ,giả sử một cái máy hiệu quả hơn sẽ có giá 100.000 $, nhưng nó sẽ dẫn đến gia tăng sảnlượng, doanh số bán hàng cao hơn, và chi phí thấp hơn Hơn nữa, công ty sẽ nhận được $40.000 sau thuế đối với các máy tính cũ, giảm đầu tư gia tăng đến $ 60.000 Máy mới sẽcho kết quả trong doanh số bán hàng 40.000 USD mỗi năm so với doanh số bán hàng cũ

là 25.000 USD, do đó, phần doanh thu gia tăng sẽ là $ 15.000, và các chi phí mới sẽ là $10.000 so với chi phí cũ là $ 15.000 Vì vậy, các chi phí gia tăng -$5.000, có nghĩa làđang tiết kiệm Cuối cùng, các máy tính cũ đã được khấu hao ở mức 8.000 USD mỗi

năm, nhưng máy mới sẽ có $ 20.000 khấu hao hàng năm, do đó, sự mất giá gia tăng sẽ là

$ 12.000 Dựa trên những số liệu này, và giả định các máy mới và cũ đều có một chu kỳtrong năm năm, dòng ngân quỹ gia tăng được đưa ra trong bảng 13-1

Nếu chúng ta chỉ nhìn ở các dòng ngân quỹ cho các máy thay thế mà không xemxét các máy tính cũ, thì sau đó NPV sẽ âm và IRR nhỏ hơn WACC Tuy nhiên, nếuchúng ta xem xét đúng dòng ngân quỹ gia tăng, thì sau đó chúng ta sẽ thấy rằng NPV trênviệc đầu tư gia tăng là dương vì vậy những cái máy cũ nên được thay thế Ví dụ này đãminh chứng cho nguyên tắc cơ bản của một phân tích thay thế và tầm quan trọng của việctập trung vào dòng ngân quỹ gia tăng

Thời điểm của dòng ngân quỹ

Chúng ta phải hạch toán đúng thời gian của dòng ngân quỹ Các báo cáo thu nhập kế toán

là cho các thời kỳ như nhiều năm hoặc nhiều tháng, do đó, chúng không phản ánh chínhxác khi nào trong suốt thời kỳ doanh thu bằng tiền mặt hoặc chi phí xảy ra Bởi vì giá trịthời gian của tiền tệ, dòng ngân quỹ ngân sách vốn theo lý thuyết nên được phân tíchchính xác khi chúng đã xuất hiện Tất nhiên, phải có một sự thỏa hiệp giữa độ chính xác

và tính khả thi Một thời điểm phù hợp với các dòng ngân quỹ hàng ngày theo lý thuyết

sẽ chính xác nhất, nhưng ước tính dòng ngân quỹ hàng ngày sẽ là tốn kém để xây dựng,khó để sử dụng, và có lẽ không chính xác hơn so với dự toán dòng ngân quỹ hàng nămbởi vì chúng ta chỉ đơn giản là không thể dự báo đủ tốt để đảm bảo mức độ chi tiết này

Vì vậy, trong nhiều trường hợp, chúng ta chỉ đơn giản là giả định rằng tất cả các dòngngân quỹ xảy ra vào cuối mỗi năm Tuy nhiên, đối với một số dự án, có thể hữu ích đểgiả định rằng dòng ngân quỹ xảy ra vào giữa năm, hoặc thậm chí hàng quý hoặc hàngtháng

Câu hỏi tự kiểm tra

- Tại sao các công ty nên sử dụng dòng ngân quỹ dự án chứ không phải là thu nhập

kế toán khi tìm NPV của một dự án?

- Làm thế nào để chi phí vận chuyển và lắp đặt ảnh hưởng đến cơ sở khấu hao?

- Chi phí không bằng tiền phổ biến nhất phải được bổ sung trở lại khi tìm kiếm dòngtiền dự án là gì?

- Vốn luân chuyển hoạt động ròng là gì, và nó ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ của dự

án trong ngân sách vốn như thế nào?

- Giải thích những cụm từ ngữ sau: dòng ngân quỹ gia tăng, chi phí chìm, chi phí cơhội, yếu tố bên ngoài, và sự tháo lấy phụ tùng

ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ

Thuế có ảnh hưởng lớn đến dòng ngân quỹ, và trong nhiều trường hợp, tác dụng của thuế

sẽ thực thi hoặc phá vỡ một dự án Vì vậy, rất quan trọng rằng thuế sẽ được xử lý mộtcách chính xác Luật thuế của chúng ta là vô cùng phức tạp, và chúng là chủ đề để thôngdịch và thay đổi Bạn có thể nhận được hỗ trợ từ kế toán của công ty và các luật sư thuế,nhưng ngay cả như vậy, bạn cần phải có một kiến thức làm việc của các luật thuế hiệnhành và ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ KHẤU HAO

Giả sử một công ty mua một máy xay xát với giá 100.000 USD và sử dụng nó trong nămnăm, sau đó nó được loại bỏ Chi phí của hàng hoá được sản xuất bằng máy phải bao gồm

một khoản phí cho máy, và phí này được gọi là khấu hao Trong phần tiếp theo, chúng taxem lại một số khái niệm khấu hao được bao gồm trong các khoá học kế toán.

Các công ty thường tính toán khấu hao bằng một cách khi tính các loại thuế vàbằng một cách khác khi báo cáo thu nhập cho các nhà đầu tư: sử dụng phương phápđường thẳng cho việc báo cáo cho cổ đông (hoặc mục đích “sổ sách”), nhưng họ sử dụng

tỷ lệ khấu hao nhanh nhất được phép theo quy định của pháp luật cho các mục đích thuế.Theo phương pháp đường thẳng được sử dụng cho việc báo cáo cho cổ đông, thường mấtchi phí của tài sản đó, trừ giá trị thu hồi ước tính của nó, và chia khoản tiền ròng cho chu

kỳ kinh tế hữu ích của tài sản Đối với một tài sản có chu kỳ năm năm mà chi phí là $100.000 và đã thu hồi $ 12.500 giá trị, hàng năm trích khấu hao đường thẳng là ($100,000 - $ 12,500) / 5 = $ 17.500 Lưu ý, tuy nhiên, khi chúng ta thảo luận sau đó, giátrị thu hồi là không được xem xét cho mục đích thuế khấu hao

Đối với mục đích thuế, Quốc hội đã thay đổi phương pháp khấu hao thuế cho phéptheo thời gian Trước năm 1954, phương pháp đường thẳng được yêu cầu cho mục đíchtính thuế, nhưng vào năm 1954, phương pháp tăng dần (số dư giảm gấp đôi và (digits)

“tổng số năm”) đã được phép Sau đó, vào năm 1981, phương pháp tăng dần cũ đượcthay thế bằng một thủ tục đơn giản được gọi là hệ thống thu hồi chi phí tăng dần (ACRS– Accelerated System Recovery Cost) Hệ thống ACRS đã được thay đổi lại vào năm

1986 như là một phần của Luật cải cách thuế, và bây giờ được gọi là hệ thống thu hồi chiphí tăng dần sửa đổi (MACRS – Modified Accelerated Cost Recovery System), luật thuếnăm 1993 đã thay đổi xa hơn nữa trong lĩnh vực này

Lưu ý rằng luật thuế của Mỹ rất phức tạp, và trong văn bản này, chúng ta chỉ cóthể cung cấp một cái nhìn tổng quan của MACRS được thiết kế để cung cấp cho bạn một

sự hiểu biết cơ bản các tác động của khấu hao vào các quyết định dự toán vốn Hơn nữa,luật thuế thay đổi thường xuyên đến mức những con số chúng ta trình bày có thể đã lỗithời trước khi cuốn sách này được xuất bản Vì vậy, khi giải quyết với khấu hao thuếtrong các tình huống có thực trên thế giới, sự phát hành hoặc cá nhân hóa InternalRevenue Service (IRS) hiện nay với chuyên môn trong các vấn đề thuế nên được thamkhảo

Chu kỳ khấu hao thuế

Đối với mục đích thuế, toàn bộ chi phí của một tài sản được tính phí trên chu kỳ khấu haocủa nó Trong lịch sử, chu kỳ khấu hao của một tài sản được đặt bằng với chu kỳ kinh tếhữu ích được ước tính của nó, nó được dự định rằng một tài sản sẽ được khấu hao hếtcùng một thời điểm xấp xỉ mà nó đạt đến kết thúc chu kỳ kinh tế hữu ích của nó Tuynhiên, MACRS hoàn toàn bị cấm cản rằng sự thực hành và thiết lập các hướng dẫn đơngiản đã tạo ra một số lớp tài sản, mỗi lớp với chu kỳ được quy định tuỳ ý nhiều hoặc íthơn được gọi là kỳ thu hồi hoặc chu kỳ lớp Chu kỳ lớp của MACRS chỉ mang một mốiquan hệ thô với chu kỳ kinh tế hữu ích dự kiến của các tài sản

Một ảnh hưởng lớn của hệ thống MACRS là đã rút ngắn chu kỳ khấu hao của tàisản, do đó đem lại cho các doanh nghiệp khoản khấu trừ thuế ban đầu lớn hơn trong chu

kỳ của tài sản, và do đó làm tăng giá trị hiện tại của dòng ngân quỹ Bảng 13-2 mô tả loạitài sản phù hợp với các nhóm chu kỳ lớp khác nhau, và Bảng 13-3 quy định MACRS trợcấp tỷ lệ phần trăm cho phép (tỷ lệ khấu hao) cho các lớp đã được lựa chọn của tài sảnđầu tư

Hãy xem xét Bảng 13-2, trong đó cung cấp chu kỳ lớp MACRS và các loại tài sảnđược xếp vào mỗi loại Tài sản ở loại 27,5 năm và 39 năm (bất động sản) phải được tríchkhấu hao theo phương pháp đường thẳng, nhưng tài sản (tài sản riêng) 3-, 5-, 7-, và 10-năm có thể được trích khấu hao hoặc theo phương pháp tăng dần được quy định trongBảng 13-3 hoặc theo phương pháp đường thẳng

Như chúng ta đã thấy trước đó trong chương này, chi phí khấu hao cao hơn manglại kết quả là mức thuế thấp hơn trong những năm đầu, do đó giá trị hiện tại của dòngngân quỹ cao hơn Do đó, từ khi một công ty cólựa chọn sử dụng các tỷ lệ đường thẳng,hoặc các tỷ lệ tăng dần được thể hiện trong Bảng 13-3, hầu hết lựa chọn sử dụng các tỷ lệtăng dần

Mức trợ cấp thu hồi hàng năm, hoặc chi phí khấu hao được xác định bằng cáchnhân mỗi cơ sở khấu hao của tài sản với tỷ lệ thu hồi áp dụng được hiển thị Bảng 13-3.Các tính toán được thảo luận trong các phần sau đây

Quy ước nửa năm - Theo MACRS, giả định thường được đưa ra rằng tài sản được đặt

trong dịch vụ vào giữa năm đầu tiên Như vậy, tài sản có loại chu kỳ 3 năm, thời gian thuhồi bắt đầu vào giữa năm tài sản được đặt trong dịch vụ và kết thúc ba năm sau đó Ảnhhưởng của quy ước nửa năm là để kéo dài thời gian thu hồi ra thêm một năm, vì vậy tàisản thuộc loại có chu kỳ 3 năm thì được trích khấu hao trong vòng bốn năm dương lịch,tài sản 5 năm là khấu hao trên sáu năm dương lịch, và cứ như vậy Quy ước này được kếthợp vào Bảng 13-3 tỷ lệ trợ cấp thu hồi

Cơ sở khấu hao - Cơ sở khấu hao là một yếu tố quan trọng của MACRS bởi vì trợ cấp

mỗi năm (chi phí khấu hao) cùng phụ thuộc vào cơ sở khấu hao của tài sản và chu kỳ lớpMACRS của nó Cơ sở khấu hao theo MACRS bằng với giá mua của tài sản cộng thêm

bất kỳ khoản chi phí vận chuyển và lắp đặt nào Cơ sở không được điều chỉnh cho giá trịthu hồi (mà là giá trị thị trường ước tính của tài sản vào cuối chu kỳ kinh tế hữu ích củanó) không phân biệt là khấu hao tăng dần hay là đường thẳng được thực hiện.

Doanh số của tài sản khấu hao - Nếu một tài sản có khấu hao được bán, giá bán (Giá trị

thực tế thu hồi) trừ đi giá trị sổ sách không bị giảm sút sau đó được thêm vào hoạt độngthu nhập và đánh thuế ở mức thuế suất cận biên của công ty Ví dụ, giả sử một công tymua một loại tài sản có chu kỳ sống 5 năm với giá 100.000 USD và bán nó ở cuối nămthứ tư với giá $ 25.000 Giá trị sổ sách của tài sản tương đương với $ 100,000 x (0,11 +0,06) = $ 100,000 (0.17) = $ 17.000 Vì vậy, $ 25.000 - $ 17.000 = $8.000 được thêmvào thu nhập hoạt động của công ty và bị đánh thuế

Minh họa chi phí khấu hao - Giả sử rằng Stango Food Products mua một cái máy$

150.000 rơi vào loại MACRS chu kỳ sống 5 năm và đặt nó vào dịch vụ vào ngày 15tháng 10 năm 2007 Stango phải trả thêm $ 30.000 phí cung cấp và lắp đặt Giá trị thuhồi không được xem xét, do đó khấu hao cơ sở của máy là $ 180.000 (Phí giao hàng vàcài đặt được bao gồm trong cơ sở khấu hao chứ không phải tốn phí trong năm phát sinh.)

Mỗi năm thu hồi phụ cấp (chi phí khấu hao thuế) được xác định bằng cách nhân khấu hao

cơ sở với tỷ lệ phần trăm phụ cấp thu hồi được áp dụng Như vậy, chi phí khấu hao chonăm 2007 là 0,20 ($ 180,000) = $ 36.000, và năm 2008 là 0,32 ($ 180,000) = $ 57.600.Tương tự như vậy, chi phí khấu hao là $ 34.200 cho năm 2009, 21.600 $ cho năm 2010,19.800 USD cho năm 2011, và $ 10.800 cho năm 2012 Tổng số chi phí khấu hao tronggiai đoạn thu hồi sáu năm là $ 180.000, đó là bằng cơ sở khấu hao của máy

Như đã nói ở trên, hầu hết các công ty sử dụng khấu hao đường thẳng cho mụcđích báo cáo cổ đông nhưng MACRS cho các mục đích thuế Trong trường hợp này, đốivới ngân sách vốn mục đích MACRS nên được sử dụng Ngân sách vốn, chúng ta quantâm tới dòng tiền mặt, không được báo cáo thu nhập Bởi vì MACRS khấu hao được sửdụng cho các loại thuế, loại khấu hao phải được sử dụng để xác định các khoản thuế nào

sẽ được đánh giá chống lại một dự án cụ thể Chỉ khi phương pháp khấu hao được sửdụng cho mục đích thuế cũng được sử dụng để phân tích ngân sách cơ bản, thì chúng ta

sẽ có một dòng tiền mặt ước tính chính xác

Câu hỏi tự kiểm tra:

- Từ viết tắt ACRS và MACRS là gì?

- Mô tả ngắn gọn hệ thống khấu hao thuế theo MACRS

- Doanh số bán một tài sản khấu hao ảnh hưởng đến dòng tiền của một công ty nhưthế nào?

ĐÁNH GIÁ CÁC DỰ ÁN NGÂN SÁCH VỐN

Cho đến nay, chúng ta đã thảo luận một số khía cạnh quan trọng của phân tích dòng ngânquỹ, nhưng chúng ta đã không nhìn thấy làm thế nào chúng ảnh hưởng đến quyết định dựtoán vốn Khái niệm, dự toán vốn là không phức tạp: Một dự án tiềm năng tạo ra giá trịcho các cổ đông của công ty nếu và chỉ nếu giá trị hiện tại ròng của dòng tiền mặt dự ángia tăng là tích cực Tuy nhiên, trong thực tế, ước tính các dòng ngân quỹ này có thể làkhó khăn

Dòng ngân quỹ gia tăng chịu ảnh hưởng bởi dự án là mở rộng hay thay thế Một

dự án mở rộng mới được định nghĩa là một trong những nơi công ty đầu tư vào tài sảnmới để tăng doanh số bán hàng Ở đây, dòng ngân quỹ gia tăng chỉ đơn giản là dòng tiền

vào và ra của dự án Trong thực tế, công ty đang so sánh giá trị của nó sẽ có và không có

dự án được đề xuất Ngược lại, một dự án thay thế xảy ra khi công ty thay thế một tài sảnhiện có với một tài sản mới Trong trường hợp này, dòng tiền mặt gia tăng là dòng tiềnvào và dòng tiền ra bổ sung của công ty là kết quả đầu tư vào dự án mới Trong một phântích thay thế, công ty đang so sánh giá trị của nó nếu nó có các dự án mới cho các giá trịcủa nó nếu nó vẫn tiếp tục sử dụng tài sản hiện có

Mặc dù có những khác biệt này, các nguyên tắc cơ bản để đánh giá việc mở rộng

và thay thế dự án đều giống nhau Trong mỗi trường hợp, các dòng ngân quỹ thường baogồm những mục sau đây:

1 Chi phí đầu tư ban đầu Điều này bao gồm chi phí của tài sản cố định liên quan

với các dự án cộng với bất kỳ đầu tư ban đầu trong vốn luân chuyển hoạt động ròng(NOWC), chẳng hạn như nguyên liệu

2.Dòng ngân quỹ dự án hàng năm Dòng tiền hoạt động là lợi nhuận hoạt động ròng sau

thuế (NOPAT) cộng khấu hao Nhớ lại (a) khấu hao đó được thêm vào trở lại bởi vì nó làmột chi phí không bằng tiền và (b) là chi phí tài chính (bao gồm cả chi phí lãi vay) khôngđược trừ, vì chúng được bao gồm khi dòng tiền được chiết khấu ở mức chi phí vốn.Ngoài ra, nhiều dự án có mức độ thay đổi của NOWC trong chu kỳ sống của dự án Ví

dụ, khi doanh số bán hàng tăng, nhiều NOWC là cần thiết, và khi doanh số bán hànggiảm, ít NOWC là cần thiết Các dòng tiền liên quan đến tăng hoặc giảm hàng năm trongNOWC phải được bao gồm khi tính dòng tiền hàng năm của dự án

3 Dòng ngân quỹ năm cuối cùng Vào phần cuối của dự án, một số dòng ngân quỹ thêm

vào thường được tạo ra từ các giá trị thanh lý tài sản cố định, được điều chỉnh cho thuếnếu tài sản không được bán ở giá trị sổ sách của họ Bất kỳ lợi nhuận trên vốn luânchuyển hoạt động ròng đã chiếm trong dòng tiền mặt hàng năm cũng phải được thêm vàodòng ngân quỹ năm cuối cùng

Việc phân loại các dòng ngân quỹ không phải lúc nào cũng khác biệt như chúng ta

đã chỉ ra.Ví dụ, trong một số dự án mua lại tài sản cố định theo từng giai đoạn trong suốtđời sống của dự án, và cho các dự án khác, một số tài sản cố định được bán vào các thời

điểm khác hơn so với năm cuối Điều quan trọng cần nhớ là phải bao gồm tất cả các dòngngân quỹ trong phân tích của bạn, không có vấn đề gì khi bạn phân loại chúng

Đối với mỗi năm chu kỳ sống của dự án, dòng ngân quỹ ròng được xác định làtổng dòng ngân quỹ từ mỗi loại Những dòng ngân quỹ ròng hàng năm sau đó vẽ trên mộtdòng thời gian và được sử dụng để tính toán NPV và IRR của dự án

Chúng ta sẽ minh họa các nguyên tắc của phân tích ngân sách vốn bằng cách kiểmtra một dự án mới đang được xem xét bởi Regency Integrated Chips (RIC), một công tylớn dựa trên công nghệ của Nashville Bộ phận nghiên cứu và phát triển của RIC đã ápdụng chuyên môn của mình trong công nghệ vi xử lý để phát triển một máy tính nhỏđược thiết kế để kiểm soát các thiết bị gia dụng Sau khi lập trình, máy tính sẽ tự độngkiểm soát hệ thống sưởi ấm và điều hòa không khí, hệ thống an ninh, bình đun nướcnóng, và thậm chí cả các thiết bị nhỏ chẳng hạn như một cái máy sản xuất cà phê Bằngcách tăng hiệu quả sử dụng năng lượng của một ngôi nhà, máy tính có thể cắt giảm chiphí đủ để trả cho chính nó trong vòng một vài năm Sự phát triển đã đạt đến giai đoạn màmột quyết định phải được thực hiện dù nó có tiếp tục với quy mô sản xuất đầy đủ haykhông

Phó chủ tịch markteting của RIC tin rằng doanh thu hàng năm sẽ là 20.000 đơn vịnếu mỗi đơn vị với giá $ 3.000, doanh số bán hàng hàng năm ước tính khoảng $ 60 triệuUSD RIC dự kiến sẽ không có sự tăng trưởng doanh số đơn vị, và tin rằng đơn giá sẽtăng 2% mỗi năm Bộ phận kỹ thuật đã báo cáo rằng dự án sẽ yêu cầu bổ sung không giansản xuất, và RIC hiện đang có một sự lựa chọn để mua một tòa nhà hiện có, với chi phí

12 triệu USD, sẽ đáp ứng nhu cầu này Tòa nhà sẽ được mua và trả tiền vào ngày 31tháng 12, năm 2007, và cho các mục đích khấu hao thì nó sẽ rơi vào MACRS lớp 39-năm

Thiết bị cần thiết sẽ được mua và cài đặt vào cuối năm 2007, và nó cũng sẽ đượctrả vào ngày 31 tháng 12 năm 2007 Các thiết bị sẽ rơi vào MACRS lớp 5-năm, và nó sẽ

có chi phí $ 8.000.000, bao gồm cả chi phí vận chuyển và cài đặt Chu kỳ kinh tế của dự

án ước tính là bốn năm Vào cuối thời gian đó, toà nhà dự kiến sẽ có một giá trị thị

trường là $ 7,5 triệu và giá trị sổ sách là 10.908.000 $, trong khi đó thiết bị sẽ có một giátrị thị trường là 2.000.000 $ và giá trị sổ sách là 1.360.000 $

Bộ phận sản xuất đã ước tính biến phí sản xuất sẽ là 2.100 $ cho mỗi đơn vị, vàcác chi phí cố định, không bao gồm khấu hao, sẽ là 8.000.000 $ một năm Họ hy vọng chiphí biến đổi tăng 2% mỗi năm, và chi phí cố định tăng 1% mỗi năm Chi phí khấu hao sẽxác định theo tỷ lệ MACRS

Tỷ lệ thuế nhà nước liên bang biên của RIC là 40%, chi phí vốn là 12%, và chocác mục đích ngân sách vốn, chính sách của công ty là giả định rằng dòng tiền hoạt độngxảy ra vào cuối mỗi năm Bởi vì nhà máy sẽ bắt đầu hoạt động vào ngày 01 tháng 1 năm

2008, các dòng tiền mặt sẽ hoạt động đầu tiên vào ngày 31 tháng 12, 2008

Một số điểm khác cần lưu ý: (1) RIC là một công ty tương đối lớn, với doanh sốhơn 4 tỷ $, và phải mất nhiều khoản đầu tư mỗi năm Vì vậy, nếu dự án kiểm soát máytính không hoạt động, thì nó cũng sẽ không làm công ty bị phá sản – cá nhà quản lý cóthể có đủ khả năng để có được một cơ hội về dự án điều khiển máy tính này (2) Nếu dự

án được chấp nhận, thì công ty sẽ có hợp đồng nghĩa vụ vận hành dự án trong vòng 4năm chu kỳ Các quản lý phải thực hiện cam kết này với các nhà cung cấp thành phần củacông ty (3) Lợi nhuận trên dự án này là sẽ tương quan tích cực với lợi nhuận trên các dự

án khác của RIC và cũng với thị trường chứng khoán - dự án nên thi hành tốt nếu các bộphận khác của công ty và nền kinh tế nói chung là đang mạnh

Giả sử rằng bạn đã được giao thực hiện việc phân tích ngân sách vốn Bây giờ, giảđịnh rằng dự án có cùng rủi ro với một dự án trung bình khác, và chi phí sử dụng vốntrung bình của các doanh nghiệp là 12%

PHÂN TÍCH DÒNG NGÂN QUỸ

Vốn các dự án có thể được phân tích bằng cách sử dụng một máy tính, giấy và bútchì, hoặc chương trình bảng tính như Excel Dù bằng cách nào, bạn phải thiết lập phântích như thể hiện trong Bảng 13-4 và đi qua các bước đã nêu trong phần 1 đến 5 củabảng Đối với mục đích thi cử, có thể bạn sẽ phải giải quyết các vấn đề với máy tính Tuynhiên, đối với những lý do mà sẽ trở nên rõ ràng khi bạn đi qua các chương, trong thực

hành, các bảng tính hầu như luôn luôn được sử dụng Tuy nhiên, các bước liên quan đếnphân tích ngân sách vốn là như nhau cho dù bạn sử dụng một máy tính hoặc máy vi tính.

Bảng 13-4, một bản in từ IFM9 Ch13 Tool Kit.xls, được chia thành năm phần: (1)

Dữ liệu đầu vào, (2) Lịch trình khấu hao, (3) Giá trị thu hồi ròng, (4) Dòng tiền mặt ròng

dự kiến, và (5) Đầu ra chính Ngoài ra còn có hai phần mở rộng, Phần 6 và 7, giải quyếtcác phân tích rủi ro và chúng ta sẽ thảo luận sau này trong chương khi chúng ta bảo đảmcác phân tích độ nhạy và phân tích kịch bản Cũng lưu ý rằng các bảng cho thấy các chỉ

số hàng và cột, vì vậy các ô tính trong bảng đều có chỉ định như “Ô D77”, đó là vị trí củachi phí xây dựng, được tìm thấy trong Phần 1- Dữ liệu đầu vào Hàng đầu tiên được thểhiện là Dòng 75; các hàng trước đó có chứa thông tin về mô hình mà chúng ta đã bỏ qua

từ văn bản Cuối cùng, các con số trong bảng in được làm tròn từ các con số thực tế trongbảng tính

Phần 1, phần dữ liệu đầu vào, cung cấp các dữ liệu cơ bản được sử dụng trongphân tích Đầu vào là thực sự “giả định”, do đó, trong phân tích, chúng ta giả định rằng20.000 đơn vị có thể được bán với giá $ 3 cho mỗi đơn vị Một số yếu tố đầu vào đượcbiết đến với khả năng gần chắc chắn, ví dụ, 40% tỷ lệ thuế là không có khả năng thay đổi.Những dữ liệu khác là thuộc về lý thuyết - đơn vị bán và tỷ lệ phần trăm chi phí biến đổinằm trong loại này Rõ ràng, nếu doanh số hoặc chi phí là khác nhau từ mức độ giả định,thì sau đó lợi nhuận và dòng tiền mặt, NPV và IRR, sẽ khác nhau từ mức đã dự kiến.Ngay sau chương này, chúng ta sẽ thảo luận những thay đổi trong yếu tố đầu vào sẽ ảnhhưởng đến các kết quả như thế nào

Phần 2, tính toán khấu hao trên chu kỳ bốn năm của dự án, được chia thành haiphần, một cho việc xây dựng và một cho thiết bị Các hàng đầu tiên trong mỗi phần (dòng

88 và 92) cho các tỷ lệ khấu hao hàng năm được lấy từ Bảng 13-3 Hàng thứ hai trongmỗi phần (dòng 89 và 93) cho USD khấu hao, được tìm thấy là tỷ lệ cơ sở khấu hao củatài sản, mà trong đó, trong ví dụ này, đó là chi phí ban đầu Hàng thứ ba (dòng 90 và 94)cho thấy giá trị sổ sách vào cuối năm thứ 4, được tìm thấy bằng cách trừ đi khấu hao lũy

kế từ khấu hao cơ sở

Phần 3 ước tính dòng ngân quỹ công ty sẽ thu được khi nó định đoạt các tài sản.Dòng 101 cho thấy giá trị thu hồi, đó là giá bán hàng công ty hy vọng sẽ nhận được khibán tài sản cho bốn năm Dòng 102 cho thấy giá trị sổ sách vào cuối năm thứ 4, các giá trịnày được tính toán trong phần 2 Dòng 103 cho thấy sự tăng thêm được kỳ vọng hoặc mấtmát, được định nghĩa là sự khác biệt giữa giá bán và giá trị sổ sách Như đã giải thíchtrong các ghi chú c và d Bảng 13-4, được và mất đang được coi là thu nhập bình thường,

không tăng vốn hay mất đi Vì vậy, kết quả đạt được trong các nghĩa vụ thuế, và cáckhoản lỗ tạo ra các khoản thuế tín dụng, đều ngang bằng cho số lần được hoặc mất mát sovới mức thuế suất 40% Các khoản thuế phải nộp và các khoản tín dụng thuế được thểhiện trong hàng 104 Dòng 105 cho thấy dòng ngân quỹ sau thuế công ty kỳ vọng khiđịnh đoạt tài sản, được tìm thấy như giá bán dự kiến trừ nghĩa vụ thuế, cộng với tín dụng.

Vì vậy, công ty kỳ vọng giá trị ròng là $ 8.863 từ việc bán tòa nhà và $ 1.744 từ các thiết

bị, tổng cộng là $ 10.607

Tiếp theo, trong phần 4, chúng ta sử dụng các thông tin được phát triển trong Phần

1, 2, và 3 để tìm dòng ngân quỹ dự kiến trong chu kỳ của dự án Năm giai đoạn này đượctrình bày, từ năm 0 (2007) đến năm thứ 4 (2011) Chi tiêu tiền mặt cần thiết ở năm 0 là số

âm cột E cho năm 2007, và tổng của chúng là 26.000 $, được trình bày ở dưới cùng trong

ô E149 Sau đó, trong bốn cột tiếp theo, chúng ta tính toán dòng ngân quỹ hoạt động.Chúng ta bắt đầu với doanh thu bán hàng, được tìm được sản phẩm theo đơn vị được bán

và giá bán Tiếp theo, chúng ta trừ đi chi phí biến đổi, được giả định là 2,10 USD cho mỗiđơn vị Sau đó chúng ta khấu trừ chi phí hoạt động cố định và khấu hao để có được thunhập hoạt động chịu thuế, hoặc EBIT Khi các khoản thuế (40%) được trừ ra, chúng cònlại lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế, hoặc NOPAT Lưu ý, mặc dù, rằng chúng ta đangtìm kiếm dòng tiền mặt, nhưng không phải thu nhập kế toán Vì vậy, khấu hao phải được

bổ sung trở lại

RIC phải mua nguyên liệu và bổ sung mỗi năm khi chúng được sử dụng Trongphần 1, chúng ta giả định rằng RIC phải có một số lượng NOWC tại ngân quỹ là bằng10% doanh số bán hàng của năm sắp tới Ví dụ, doanh số bán hàng trong năm thứ nhất là

$ 60.000, do đó, RIC phải có $ 6.000 NOWC trong năm 0, như thể hiện trong ô E141.Bởi vì RIC đã không có NOWC trước năm 0, nó phải thực hiện một khoản đầu tư 6.000 $NOWC tại năm 0, như thể hiện trong ô E142 Doanh số bán tăng lên 61.200 USD trongnăm 2, vì vậy RIC phải có $ 6.120 NOWC tại năm 1 Bởi vì nó đã có 6.000 trong NOWCtại ngân quỹ, nên đầu tư ròng của năm 1 chỉ là $ 120, được hiển thị trong ô F142 Lưu ýrằng RIC sẽ không có doanh số bán hàng sau năm thứ 4, do đó, nó sẽ yêu cầu khôngNOWC năm 4 Vì vậy, nó có một dòng tiền mặt dương là 6.367$ tại năm 4 khi vốn luânchuyển được bán ra nhưng không được thay thế

Khi chu kỳ của dự án kết thúc, công ty sẽ nhận được “Dòng ngân quỹ thu hồi"được thể hiện trong cột cho năm thứ 4 ở phần dưới của bảng Khi công ty định đoạt toànhà và thiết bị vào cuối năm thứ 4, nó sẽ nhận được tiền mặt trở lại như đã ước tính trong

phần 3 của bảng Vì vậy, dòng ngân quỹ thu hồi là số tiền $ 10.607 như trong Dòng 147.Khi chúng ta tổng hợp các tổng phụ trong phần 4, chúng ta có được dòng ngân quỹ ròngđược thể hiện trong hàng 149 Những dòng ngân quỹ tạo thành một lịch trình dòng ngânquỹ, và sau đó được đánh giá trong phần 5 của Bảng 13-4.

ĐƯA RA QUYẾT ĐỊNH

Phần 5 của bảng cho thấy việc đánh giá tiêu chuẩn của tiêu chí NPV, IRR, MIRR, vàhoàn vốn dựa trên dòng ngân quỹ được trình bày trong Dòng 149 NPV là dương, IRR vàMIRR, cả hai đều vượt quá 12% chi phí vốn và hoàn vốn cho thấy rằng dự án sẽ trả lạivốn đầu tư trong 3,22 năm Vì vậy, trên cơ sở của phân tích như vậy, đến nay, trên bảngtính xuất hiện rằng dự án nên được chấp nhận Lưu ý, mặc dù chúng ta đã được giả địnhrằng dự án này có rủi ro như rủi ro dự án trung bình của công ty Nếu dự án được đánhgiá có rủi ro cao hơn hơn mức trung bình, thì sẽ là cần thiết để làm tăng chi phí vốn, điềunày có thể làm cho NPV trở nên âm và để IRR và MIRR dưới mức WACC mới Do đó,chúng ta không thể đưa ra quyết định cuối cùng cho đến khi chúng ta đánh giá rủi ro của

dự án, chủ đề của một phần sau đó

Câu hỏi tự kiểm tra:

Ba dòng tiền phải được xem xét khi đánh giá một dự án được đề xuất là gì?

ĐIỀU CHỈNH CHO LẠM PHÁT

Lạm phát là một thực tế trong cuộc sống ở Hoa Kỳ và hầu hết các quốc gia khác, vì vậy

nó phải được xem xét trong bất kỳ phân tích hoàn chỉnh về ngân sách vốn

Khuynh hướng gây ra lạm phát

Lưu ý rằng trong trường hợp không có lạm phát, lãi suất thực, rr, sẽ là bằng lãi suất danhnghĩa, rn Hơn nữa, các dòng ngân quỹ ròng danh nghĩa và thực tế dự kiến - RCFt vàNCFt, cũng sẽ bằng nhau Hãy nhớ rằng lãi suất và dòng ngân quỹ thực tế không bao gồmnhững ảnh hưởng lạm phát, trong khi lãi suất và dòng ngân quỹ danh nghĩa phản ánhnhững ảnh hưởng của lạm phát Đặc biệt, với mức lạm phát, IP, được xây dựng vào tất cảcác lãi suất thị trường danh nghĩa

Giả sử tỷ lệ lạm phát dự kiến là dương, và chúng ta dự đoán tất cả các dòng ngân quỹ dự

án, bao gồm cả những gì liên quan đến khấu hao – làm tăng tỷ lệ i Hơn nữa, giả địnhrằng tỷ lệ lạm phát, i, được xây dựng vào chi phí vốn thị trường như là một phí bảo hiểmlạm phát, IP = i Trong tình hình này, các dòng ngân quỹ danh nghĩa ròng, NCFt, sẽ tănghàng năm theo tỷ lệ i%, cho ra kết quả này:

NCF t = RCF t (1 +i) t

Ví dụ, nếu chúng ta dự kiến dòng ngân quỹ ròng là $ 100 trong năm thứ 5 không có lạmphát, thì với tốc độ lạm phát hàng năm là 5%, NCF5 = $ 100 (1,05)5 = $ 127,63 Nhìnchung, chi phí vốn được sử dụng như tỷ lệ chiết khấu trong phân tích ngân sách vốn dựatrên các chi phí của nợ và vốn chủ sở hữu đã được thị trường xác định, do đó, nó là lãisuất danh nghĩa Để chuyển lãi suất thực, rr, sang lãi suất danh nghĩa, rn, khi tỷ lệ lạm phát

là i, thì chúng ta sử dụng công thức này:

(1 + r n ) = (1 + r r )(1 + i)

Ví dụ, nếu chi phí vốn thực tế là 7% và tỷ lệ lạm phát là 5%, thì sau đó 1+ rn = (1,07)(1,05) = 1,1235, do đó rn = 12,35% Bây giờ nếu dòng ngân quỹ ròng tăng với tốc độ i%mỗi năm, và nếu phí bảo hiểm lạm phát này được xây dựng vào chi phí vốn của công ty,thì NPV được tính như sau:

Vì số (1 + i)t trong tử số và mẫu số được rút gọn, chúng ta còn lại:

Vì vậy, nếu tất cả các chi phí và giá bán hàng, dẫn đến dòng ngân quỹ hàng năm, được dựkiến sẽ tăng cùng tỷ lệ lạm phát mà các nhà đầu tư đã xây dựng trong chi phí vốn, thìNPV đã điều chỉnh theo lạm phát được xác định bằng cách sử dụng phương trình 13-1 lànhư nhau cho dù bạn có chiết khấu dòng ngân quỹ danh nghĩa tại mức lãi suất danh nghĩahoặc các dòng ngân quỹ thực tế tại một mức lãi suất thực tế Ví dụ, PV thực tế của $100 ởnăm thứ 5 với lãi suất danh nghĩa 7% là $ 71,30 = $ 100 / (1.07)5 PV danh nghĩa của

$127,63 ở năm 5 tại một lãi suất danh nghĩa 12,35% cũng là $71,30 = $127,63 /(1,1235)5

Tuy nhiên, một số nhà phân tích sử dụng nhầm lẫn năm cơ sở, hoặc đồng đô lakhông đổi (chưa điều chỉnh) trong suốt phân tích nói rằng, đồng đô la năm 2007 nếu phântích được thực hiện trong năm 2007 - cùng với một chi phí vốn được xác định trên thịtrường như chúng ta mô tả trong chương 10 Điều này là sai: Nếu chi phí vốn bao gồmphí bảo hiểm lạm phát, như nó thường như vậy, nhưng dòng ngân quỹ đều ở trong tìnhtrạng đồng đô la không đổi (chưa điều chỉnh), sau đó giá trị NPV được tính sẽ thấp hơn

so với NPV thực Các mẫu số sẽ phản ánh lạm phát, nhưng tử số sẽ không như vậy, vàđiều này sẽ tạo ra một NPV thiên lệch xuống

Đưa ra sự điều chỉnh lạm phát

Có hai cách để điều chỉnh lạm phát Đầu tiên, tất cả các dòng ngân quỹ dự án có thể đượcthể hiện như dòng ngân quỹ thực (chưa điều chỉnh), không xem xét lạm phát, và sau đóchi phí vốn có thể được điều chỉnh đến lãi suất thực tế bằng cách bỏ phí bảo hiểm lạmphát khỏi các chi phí thành phần Cách tiếp cận này là đơn giản trong lý thuyết, nhưng đểcho ra một NPV không thiên lệch thì nó đòi hỏi (1) tất cả các dòng tiền dự án, bao gồm

cả khấu hao, bị ảnh hưởng giống nhau bởi lạm phát, và (2) tỷ lệ này tăng bằng tỷ lệ lạmphát được xây dựng theo thu nhập yêu cầu của các nhà đầu tư Bởi vì các giả định khôngnhất thiết phải được giữ nguyên trong thực tế, phương pháp này không phải là thườngđược sử dụng