chương 17 chính sách phân phối cổ tức

chính sách phân phối cổ tức

Phần 3: PHÂN CHIA CHO CỔ ĐÔNG

CỔ TỨC VÀ MUA LẠI

Những công ty thành công tạo ra lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) Nhữngnhu cầu thay thế và cơ hội tăng trưởng của công ty được xác định thông qua ngân sách vốn và kếhoạch tài chính, xác định số tiền (lượng tiền) nên đầu tư vào vốn hoạt động Trừ đi các khoảnđầu tư vào vốn hoạt động từ các kết quả NOPAT trong dòng ngân quỹ tự do (FCF), chính làdòng ngân quỹ có sẵn để phân chia cho các nhà đầu tư sau khi trả các khoản chi phí và các khoản

thuế và những khoản đầu tư cần thiết trong vốn hoạt động Chỉ có năm cách sử dụng hợp lý

dòng ngân quỹ tự do: (1) thanh toán các khoản chi phí lãi, (2) trả nợ gốc, (3) trả cổ tức, (4) mua lại cổ phiếu, hoặc (5) mua các tài sản phi hoạt động (tài sản không tham gia vào quá

trình hoạt động) như tín phiếu kho bạc hoặc các chứng khoán khả mại khác Sự lựa chọn cấu trúcvốn xác định các khoản thanh toán cho chi phí và vốn vay, và chính sách vốn lưu động của công

ty (thảo luận trong Chương 21) xác định mức chứng khoản khả mại Các FCF còn lại được phânchia cho các cổ đông, với sự lựa chọn duy nhất là phân chia bao nhiêu dưới hình thức cổ tức haymua lại cổ phiếu

Rõ ràng, đây là một sự đơn giản hóa một khi những công ty (1) thỉnh thoảng thu hẹp các

kế hoạch hoạt động kinh doanh cho sự tăng trưởng của doanh số và tài sản nếu như sự giảmxuống là cần thiết để duy trì mức cổ tức hiện tại, (2) tạm thời điều chỉnh sự phối hợp tài trợ hiệntại của họ để đáp ứng với điều kiện thị trường, và (3) thường hay sử dụng chứng khoán khả mạinhư lá chắn sốc cho sự biến động trong dòng ngân quỹ ngắn hạn Tuy nhiên, vẫn có một sự phụthuộc lẫn nhau giữa sự phân chia cho cổ đông, các kế hoạch hoạt động (có tác động lớn nhất lêndòng ngân quỹ tự do), các kế hoạch tài trợ (có tác động lớn nhất về chi phí vốn), và các chínhsách vốn lưu động (xác định mức độ mục tiêu đầu tư vào chứng khoán khả mại)

CÂU HỎI BẮT ĐẦU CỦA CHƯƠNG

Khi bạn đọc chương này, hãy tự hỏi làm thế nào để bạn trả lời các câu hỏi sau đây Bạnkhông nhất thiết phải có khả năng để trả lời các câu hỏi trước khi bạn đọc chương này Thay vào

đó, bạn nên sử dụng chúng để nhận ra ý nghĩa của các vấn đề được đề cập trong chương Sau khiđọc chương này, bạn phải có thể đưa ra ít nhất một phần câu trả lời cho các câu hỏi, và bạn phải

có thể đưa ra các câu trả lời tốt hơn sau khi đã thảo luận chương này trên lớp

Phải lưu ý rằng: thường là rất hữu ích, khi trả lời câu hỏi mang tính khái niệm, để sử dụngcác dữ liệu giả định để minh họa cho câu trả lời của bạn Chúng tôi minh họa cho câu trả lời vớimột mô hình Excel có sẵn trên trang web ThomsonNOW Tiếp cận các mô hình và sử dụng nó làmột việc thực hành hữu ích, và nó cung cấp những cái nhìn xuyên suốt và sẽ rất hữu dụng khi trảlời các câu hỏi.

1.Trong cách nhìn nhận của bạn, một số đặc điểm của một số loại nhà đầu tư, người thích

có khoản chi trả cổ tức cao, và đặc điểm của một số nhà đầu tư muốn có khoản trả thấp là gì? Cánhân bạn có thích sở hữu một cổ phiếu với mức chi trả cao hay thấp, hoặc là những yếu tố khácđược nắm giữ ổn định? Nếu bạn có một cổ phiếu có mức chi trả thấp và bạn muốn giữ lại nhưngbạn muốn có thu nhập bằng tiền nhiều hơn, vậy bạn có thể làm gì để tăng dòng ngân quỹ củabạn? Những hành động đó có làm bạn phải chịu chi phí hay không? Bạn có thể làm gì, và nhữngchi phí nào bạn sẽ phải chịu nếu bạn sở hữu một cổ phiếu với chi trả cao nhưng không cần khoảnthu nhập tiền mặt?

2.Mô tả ba lý thuyết - đã được nâng cao liên quan đến việc liệu các nhà đầu tư nhìnchung có xu hướng ưu tiên tỷ lệ chi trả cổ tức cao hay thấp Những kết quả nào đã đạt được từviệc kiểm tra các giả thuyết bằng thực nghiệm ?

3.(a) Sự báo hiệu và (b) sự ảnh hưởng lên khách hàng nên được công ty xem xét như thếnào khi mà nó cân nhắc về quyết định chia cổ tức của nó? Sự báo hiệu và những ảnh hưởng củakhách hàng làm cho nó dễ dàng hơn hay khó hơn để xác định liệu các nhà đầu tư thích tỷ lệthanh toán cao hay thấp? Liệu các yếu tố này có ảnh hưởng đến mong muốn đối với một chínhsách cổ tức ổn định so với chính sách linh hoạt và do đó thay đổi theo dòng ngân lưu và cơ hộiđầu tư của công ty?

4.Mô tả mô hình chi trả cổ tức thặng dư Giải thích nó hoạt động như thế nào và làm thếnào để các công ty sử dụng nó trong thực tế Trong câu trả lời của bạn, hãy thảo luận về bất kỳtín hiệu nào ảnh hưởng và sự ảnh hưởng lên khách hàng nào có thể là tác động đến quyết địnhcủa một công ty trong việc sử dụng, không sử dụng, hoặc điều chỉnh mô hình này

5.Nếu một công ty đang suy nghĩ về việc phân chia tiền mặt dư thừa thông qua mộtchương trình mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục chi trả cổ tức bằng tiền mặt đều đặn, một số yếu tốnào cần xem xét trước khi đưa ra sự thay đổi?

6 Chia tách cổ phiếu là gì? Là một nhà đầu tư, bạn có muốn thấy các cổ phiếu mà bạn sởhữu bị chia hay không?

7.Năm 2003, Tổng thống Bush đề xuất một sự thay đổi trong luật thuế mà sẽ loại bỏkhoản thuế đánh trên phần cổ tức mà các cổ đông nhận được Đề nghị này cũng sẽ tăng giá trị cơbản của mỗi cổ phiếu bằng với một lượng thu nhập giữ lại mới trên mỗi cổ phần trong ảnh hưởngcủa việc làm giảm thuế trên khoản lãi vốn xuống gần bằng 0 Nhìn chung, với đề xuất này, khiđến một mức độ lớn, sẽ đưa nợ và tài trợ vốn chủ sở hữu là đến một vị trí “bình đẳng” nhìn từquan điểm thuế Đề nghị này đã không được thông qua, thay vào đó mức thuế suất thuế đánh trên

cổ tức được giảm xuống bằng với tỷ lệ thu nhập trên vốn Tuy nhiên, nếu đề xuất này một lúcnào đó trở thành luật, nó có xu hướng tác động như thế nào đến (a) cấu trúc vốn của công ty, (b)việc mua lại cổ phiếu của công ty, (c) tỷ lệ trả cổ tức, và (d) bất kỳ kết luận liên quan đến ba lýthuyết ưu đãi cổ tức?

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VÀ PHÂN CHIA CHO CỔ ĐÔNG

Dòng ngân quỹ tự do là số lượng tiền mặt có sẵn để phân chia cho tất cả các nhà đầu tư(cổ đông và chủ nợ) sau khi trả các khoản chi phí và thuế, và đầu tư vào vốn hoạt động cần thiết

để hỗ trợ sự tăng trưởng của công ty Hầu hết cuốn sách này tập trung sự hình thành FCF, baogồm cả rủi ro và mức độ kỳ vọng của nó Ngược lại, chương này tập trung vào việc sử dụngFCF: FCF nên được phân chia bao nhiêu cho cổ đông, và nó phải nên được phân phối dưới hìnhthức chi trả cổ tức hay là mua lại cổ phiếu? Thêm vào đó, chúng tôi chỉ ra sự phân chia cho các

cổ đông có liên quan như thế nào đến lựa chọn tài trợ Cuối cùng, chúng tôi thảo luận về nhữngcách mà các cổ đông nhận thấy sự phân chia như là những tín hiệu có liên quan tới rủi ro vàFCF kỳ vọng tương lai của doanh nghiệp

MỨC PHÂN CHIA VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY

Sự phân chia cho các cổ đông của một công ty được tối đa hóa sự giàu có có ảnh hưởngđến giá trị của các hoạt động chỉ trong phạm vi mà họ thay đổi chi phí vốn hoặc sự nhận thức củacác nhà đầu tư về dòng ngân quỹ tự do dự kiến Dưới đây là những câu hỏi chính phải giải quyết

trong chương này: một công ty có thể tăng giá trị của nó thông qua lựa chọn chính sách

phân chia của nó (đề cập đến mức độ phân chia, hình thức phân chia, tính ổn định của việc phân chia) hay không?

Câu trả lời phụ thuộc một phần vào sở thích của nhà đầu tư về lợi nhuận dưới hình thức

lợi suất cổ tức (dividend yields) so với khoản lãi vốn Sự kết hợp giữa yield return lợi suất thu nhập và thu nhập lãi được xác định bởi tỷ lệ phân chia mục tiêu, đó là tỷ lệ phần trăm của thu nhập ròng được phân phối cho các cổ đông thông qua cổ tức bằng tiền mặt hoặc mua

lại cổ phiếu, và tỷ lệ trả cổ tức mục tiêu, là tỷ lệ phần trăm của thu nhập ròng được trả dưới dạng cổ tức tiền mặt Lưu ý rằng tỷ lệ trả cổ tức phải ít hơn so với tỷ lệ phân chia bởi vì tỷ

lệ phân chia bao gồm mua lại cổ phiếu cũng như chi trả cổ tức bằng tiền mặt

Tỷ lệ phân chia cao và tỷ lệ trả cổ tức cao có nghĩa là một công ty trả mức cổ tức lớn

và sự mua lại cổ phiếu ít, hoặc bằng không Trong trường hợp này, mức sinh lợi cổ tức là

tương đối cao và lãi vốn kỳ vọng là thấp Nếu một công ty có tỷ lệ phân chia lớn nhưng tỷ lệthanh toán thấp, thì sau đó nó sẽ trả cổ tức thấp nhưng thường xuyên mua lại cổ phiếu, dẫn đếnmức sinh lợi cổ tức thấp nhưng mức sinh lợi kỳ vọng từ lãi vốn là tương đối cao Nếu một công

ty có tỷ lệ phân phối thấp, thì sau đó nó cũng phải có một tỷ lệ trả cổ tức tương đối thấp, một lầnnữa kết quả là lợi tức cổ tức thấp và lãi vốn tương đối cao Vì vậy, chính sách phân chia tối ưucủa một công ty phải đạt đến sự cân bằng giữa cổ tức bằng tiền mặt và lãi vốn cũng như tối đahóa giá cổ phiếu

Trong phần này, chúng tôi sẽ xem xét 3 lý thuyết về sự ưu tiên của nhà đầu tư đối với lợisuất cổ tức so với lãi vốn: (1) thuyết trả cổ tức không liên quan - the dividend irrelevance theory, (2) the “bird-in-the hand” theory, and (3) thuyết ưu đãi về thuế - the tax preference theory.

THE DIVIDEND IRRELEVANCE THEORY (lý thuyết trả cổ tức không liên quan)

Đã có tranh luận rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của một công

ty hoặc chi phí vốn của nó Nếu chính sách cổ tức không có tác động đáng kể, thì nó sẽ là không

liên quan Những người đề xuất chủ yếu của lý thuyết chia cổ tức không hợp lý là Merton Miller

và Franco Modigliani (MM) Họ lập luận rằng giá trị của công ty chỉ được xác định chỉ bởi khả

năng sinh lợi cơ bản và rủi ro kinh doanh của nó Nói cách khác, MM lập luận rằng giá trị của

công ty chỉ phụ thuộc vào thu nhập từ tài sản của nó, chứ không phụ thuộc vào thu nhập được phân chia như thế nào cho cổ tức và lợi nhuận giữ lại.

Để hiểu được sự tranh cãi này, nhận ra rằng bất kỳ cổ đông nào trong lý thuyết này đều

có thể xây dựng chính sách cổ tức của riêng mình Ví dụ, nếu một công ty không trả cổ tức, cổđông muốn có 5% cổ tức có thể “tạo ra” bằng cách bán 5% cổ phần của mình Ngược lại, nếumột công ty trả cổ tức cao hơn nhiều so với mong muốn của nhà đầu tư, họ có thể sử dụng cổ tứckhông cần đến để mua thêm cổ phiếu công ty Nếu các nhà đầu tư có thể mua và bán cổ phiếu và

do đó tạo ra chính sách cổ tức của riêng họ mà không phát sinh chi phí, thì chính sách cổ tức củacông ty thực sự sẽ là không liên quan Lưu ý là, mặc dù vậy, nhà đầu tư muốn cổ tức tăng thêm

thì phải gánh chịu chi phí môi giới để bán cổ phiếu và trả thuế trên bất kì khoản lãi vốn nào Nhàđầu tư không muốn cổ tức thì phải trả chi phí môi giới để mua cổ phiếu cho cổ tức được nhậncủa họ Bởi vì các khoản thuế và chi phí môi giới đều chắc chắn tồn tại, chính sách cổ tức cũng

có thể liên quan

Trong việc phát triển lý thuyết về cổ tức của mình, MM đưa ra một số giả định, đặc

biệt là bỏ qua sự có mặt của các loại thuế và chi phí môi giới Rõ ràng, thuế và chi phí môi

giới vẫn thực sự tồn tại, do đó, lý thuyết không liên quan của MM có thể không đúng Tuy nhiên,

MM tranh cãi rằng tất cả các lý thuyết kinh tế dựa trên các giả định đơn giản hóa, và tính hiệulực của một lý thuyết phải được đánh giá bởi các thử nghiệm thực tế, không phải bởi chủ nghĩahiện thực của các giả định của nó Chúng ta sẽ thảo luận về các bài kiểm tra thực nghiệm của lýthuyết trả cổ tức không liên quan của MM một cách ngắn gọn

“THE BIRD IN THE HAND” THEORY (cổ tức giảm rủi ro cho nhà đầu tư)

Kết luận chính của lý thuyết trả cổ tức không hợp lý của MM là chính sách cổ tức khôngảnh hưởng đến tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu trên vốn chủ, rs Kết luận này đã được tranh luận sôi nổitrong giới học thuật Nói riêng, Myron Gordon và John Lintner cho rằng rs giảm khi tỷ lệ trả cổtức tăng do các nhà đầu tư không chắc chắn nhận được khoản lãi vốn được cho là kết quả của lợinhuận giữ lại hơn là chúng là khoản trả cổ tức được nhận Gordon và Lintner cho biết, trên thực

tế, thì giá trị một đồng đô la cổ tức dự kiến của các nhà đầu tư sẽ cao hơn so với một đồng đô la

từ lãi vốn dự kiến bởi vì các thành phần lợi suất cổ tức là ít rủi ro hơn so với lãi vốn dự kiến

MM không đồng ý Họ lập luận rằng rs độc lập với chính sách cổ tức, ngụ ý rằng các nhàđầu tư không phân biệt giữa cổ tức và lãi vốn MM gọi sự tranh luận của Gordon-Lintner về bird-in-the-hand sai lầm, bởi vì theo quan điểm của MM, hầu hết các nhà đầu tư lên kế hoạch tái đầu

tư cổ tức của họ trên cổ phiếu của công ty giống vậy hoặc những công ty tương tự, và trong bất

kỳ trường hợp nào, tính rủi ro của dòng ngân quỹ của công ty cho các nhà đầu tư trong dài hạnđược xác định bởi tính rủi ro của dòng ngân quỹ hoạt động, chứ không phải bởi chính sách chitrả cổ tức

THE TAX PREFERENCE THEORY (Lý thuyết ưu đãi thuế)

Trước năm 2003, các nhà đầu tư cá nhân phải nộp thuế thu nhập thông thường trên cổ tứcnhưng tỷ lệ thấp hơn lãi vốn trong dài hạn The Jobs và Growth Act của năm 2003 đã thay đổiđiều này và làm giảm tỷ lệ thuế trên thu nhập cổ tức xuống mức tương tự như trên lãi vốn trong

dài hạn Tuy nhiên, có hai lý do mà sự tăng giá cổ phiếu được đánh thuế ưu đãi hơn so với thu

nhập cổ tức Đầu tiên, dựa vào sự ảnh hưởng của giá trị theo thời gian, một đồng đô la thuế

phải trả trong tương lai có chi phí thấp hơn so với một đồng đô la đã nộp ngày hôm nay Vì vậy,ngay cả khi cổ tức và thu nhập được tính thuế như nhau, lãi vốn không bao giờ bị đánh thuếtrước cổ tức Thứ hai, nếu một cổ phiếu được nắm giữ bởi một người nào đó cho đến khi họ chết,thì không có khoản thuế nào trên lãi vốn phải trả, và những người thụ hưởng cổ phiếu có thể sử

dụng giá trị của cổ phiếu đến ngày chết như cơ sở chi phí của họ và do đó hoàn toàn tránh được

thuế của lãi vốn

Bởi vì những lợi thế về thuế như vậy, nên các nhà đầu tư có thể thích các công ty tốithiểu hóa cổ tức chi trả Nếu vậy, nhà đầu tư sẽ sẵn sàng trả nhiều tiền hơn cho các công ty cómức trả cổ tức thấp hơn là các công ty tương tự có mức trả cổ tức cao

BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VÀ MỨC ĐỘ PHÂN CHIA CHO CỔ ĐÔNG.

Như hình 17-1 cho thấy, ba lý thuyết đưa ra lời khuyên mâu thuẫn nhau cho các nhà

quản lý doanh nghiệp, vậy, nếu có thì chúng ta nên tin tưởng vào thuyết nào? Cách hợp lý nhất

để tiến hành là kiểm tra lý thuyết theo kinh nghiệm Rất nhiều thử nghiệm đã được tiến hành,nhưng những kết quả của chúng là không rõ ràng Có hai lý do cho điều này: (1) Đối với mộtcuộc kiểm tra thống kê hợp lệ, những yếu tố khác ngoài mức phân chia phải được giữ không đổi,

có nghĩa là, các công ty mẫu (các công ty ví dụ) phải chỉ khác nhau ở mức phân chia của họ, và(2) chúng ta phải có khả năng để đo lường chi phí vốn chủ sở hữu của mỗi công ty với độ chínhxác cao Kể cả khi cả hai điều kiện này tồn tại: Chúng ta cũng không thể tìm thấy một nhóm cáccông ty sở hữu công khai nào mà chỉ khác nhau ở mức phân chia của chúng, cũng như chúng takhông thể đạt được một ước tính chính xác về chi phí vốn chủ sở hữu Vì vậy, chưa một ai xácđịnh được một mối quan hệ rõ ràng giữa mức phân chia và chi phí vốn chủ hoặc giá trị công ty

Đây là những gì mà bằng chứng thực nghiệm cho chúng ta thấy Thứ nhất, mức chi trả cổtức đã giảm trong 30 năm qua Trong năm 1978, khoảng 66,5% công ty trên thị trường chứngkhoán NYSE, AMEX và Nasdaq trả cổ tức Năm 1999, con số này chỉ còn 20,8%

Như là phần trăm của thu nhập ròng, tỷ lệ trả cổ tức trung bình giảm từ 22,3% vào năm

1974 đến 13,8% vào năm 1998 Thứ hai, tỷ lệ mua lại trung bình tăng từ 3,7 % đến 13,6%, làmcho phần trăm tổng tỷ lệ phân chia duy trì khá ổn định ở mức khoảng từ 26% đến 28% Trongkhi tổng tỷ lệ phân chia tăng nhẹ, có sự biến động đáng kể ở mức độ và hình thức trả cổ tức giữacác công ty tư nhân Chúng ta sẽ có một cái nhìn gần hơn trong việc mua lại cổ phiếu ở phần sautrong chương này, nhưng bây giờ chúng ta sẽ tập trung vào các khoản thanh toán cổ tức

LÃI CỔ TỨC TRÊN TOÀN THẾ GIỚI

Lãi cổ tức thay đổi đáng kể trên các thị trường chứng khoán khác nhau trên toàn thế giới.Trong năm 1999 tại Mỹ, Lãi cổ tức ở mức trung bình là 1,6% cho các cổ phiếu blue chip lớn tạiDow Jones Industrials, 1,2% cho mẫu rộng hơn như cổ phiếu trong S&P 500 và 0,3% đối với cổphiếu ở sàn công nghệ cao Nasdaq Ngoài Mỹ, Lãi cổ tức trung bình dao động từ 5,7% ở NewZealand đến 0,7% ở Đài Loan Bảng đi kèm sau tóm tắt toàn cảnh cổ tức trong năm 1999

Mặc dù toàn bộ các nhà đầu tư không thể chỉ ra được việc thích mức phân chia cớ tức caohay thấp hơn, nhưng bằng chứng cho thấy các nhà đầu tư cá nhân có sự ưu tiên lớn Bằng chứng

cũng cho thấy các nhà đầu tư thích sự ổn định, và mức tỷ lệ chi trả cổ tức có thể dự đoán được,

và họ giải thích những sự thay đổi về cổ tức chính là các tín hiệu về triển vọng tương lai của

công ty Chúng ta sẽ thảo luận những vấn đề này trong các phần tiếp theo.

ẢNH HƯỞNG CỦA KHÁCH HÀNG

Như chúng ta đã chỉ ra trước đó, các nhóm khác nhau, hay các nhóm khách hàng, các cổđông thích các chính sách trả cổ tức khác nhau Ví dụ, các cá nhân đã nghỉ hưu, quỹ hưu trí, vàquỹ quyên tặng ở trường đại học thường thích thu nhập bằng tiền mặt, vì vậy có lẽ họ muốn công

ty phải trả một tỷ lệ phần trăm thu nhập cao Các nhà đầu tư như vậy thường nằm ở khung thuếthấp hoặc thậm chí bằng không, vì vậy thuế sẽ không được xem xét đến nữa Mặt khác, các cổđông đang mức có thu nhập cao nhất trong năm có thể thích tái đầu tư, bởi vì họ có nhu cầu thấphơn đối với thu nhập đầu tư hiện tại và chỉ đơn giản là tái đầu tư cổ tức nhận được, sau khi đãnộp thuế thu nhập đối với cổ tức

Nếu một công ty thường giữ lại và tái đầu tư thu nhập hơn là chi trả cổ tức, thì những cổđông, những người cần thu nhập hiện tại sẽ ở vào thế bất lợi Giá trị cổ phiếu của họ có thể tănglên, nhưng họ sẽ gặp những rắc rối và chịu chi phí của việc bán đi một số cổ phần của mình để

có được tiền mặt Ngoài ra, một số nhà đầu tư tổ chức (hoặc những người được ủy thác cho các

cá nhân) sẽ bị ngăn cản việc bán cổ phần một cách hợp pháp và sau đó “sử dụng vốn” Mặtkhác, các cổ đông, những người đang tiết kiệm hơn là sử dụng cổ tức có thể ủng hộ chính sách

cổ tức thấp, càng ít công ty trả cổ tức, thì càng có ít cổ đông sẽ phải trả các khoản thuế hiệnhành, và sẽ càng có ít những rắc rối và chi phí mà họ phải chịu khi tái đầu tư cổ tức sau thuế của

họ Vì vậy, các nhà đầu tư, những người muốn có thu nhập cho việc đầu tư hiện tại thì nên sởhữu cổ phiếu trong các công ty có mức chi trả cổ tức cao, trong khi đó các nhà đầu tư không cónhu cầu về thu nhập cho việc đầu tư hiện tại thì nên sở hữu cổ phiếu trong các công ty có mứcchi trả cổ tức thấp Ví dụ, những nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập bằng tiền mặt cao có thể đầu tưvào công ty điện lực, với mức chi trả trung bình 55% trong năm 2005, trong khi những ngườithích sự tăng trưởng thì có thể đầu tư vào ngành công nghiệp phần mềm, với tỷ lệ chi trả chỉ có7% trong cùng một thời kỳ

Đối với phạm vi mà các cổ đông có thể chuyển đổi các công ty, một công ty có thể thayđổi từ một chính sách trả cổ tức này sang chính sách khác và sau đó để các cổ đông không thíchchính sách mới này bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư khác thích chính sách này Tuy nhiên, việcthường xuyên chuyển đổi sẽ không hiệu quả vì (1) chi phí môi giới, (2) khả năng mà cổ đông,

những người đang bán những cổ phiếu đó sẽ phải trả các khoản thuế đánh trên lãi vốn, và (3) sựthiếu hụt các nhà đầu tư thích chính sách chia cổ tức mới của công ty Vì vậy, các nhà quản trịnên cân nhắc khi thay đổi chính sách cổ tức của công ty, bởi vì một sự thay đổi có thể làm các cổđông hiện tại bán cổ phiếu của họ, làm giảm giá cổ phiếu Một sự giảm giá như vậy có thể là tạmthời, nhưng nó cũng có thể là lâu dài nếu như chỉ có một vài nhà đầu tư mới bị hấp dẫn bởi cácchính sách cổ tức mới, thì giá cổ phiếu sẽ vẫn tiếp tục bị giảm xuống Tất nhiên, nếu các chínhsách mới có thể thu hút khách hàng thậm chí còn nhiều hơn so với trước đó, thì trong trường hợpnày giá cổ phiếu sẽ tăng.

Bằng chứng từ một số nghiên cứu đề xuất rằng thực sự có một tác động từ phía kháchhàng MM và một số người khác đã tranh cãi rằng các khách hàng đều tốt như nhau, vì vậy sựtồn tại tác động của khách hàng là không nhất thiết ngụ ý rằng một chính sách cổ tức là tốt hơn

so với bất kỳ chính sách nào khác Mặc dù MM có thể sai, không phải họ cũng không phải bất cứ

ai khác có thể chứng minh rằng sự nhận định tổng hợp của những nhà đầu tư cho phép các công

ty bỏ qua các ảnh hưởng từ khách hàng Vấn đề này, giống như hầu hết những vấn đề khác trongphạm vi cổ tức, vẫn còn đang được tranh cãi, chưa có sự thống nhất rõ ràng

GIẢ THUYẾT NỘI DUNG THÔNG TIN, HAY RA TÍN HIỆU

Khi MM xây dựng giả thuyết của mình, họ giả định rằng tất cả các đối tượng - nhà đầu

tư và ban giám đốc có những thông tin giống nhau liên quan đến cổ tức và thu nhập trong tươnglai của công ty Tuy nhiên, trong thực tế, những nhà đầu tư khác nhau có quan điểm khác nhautrên 2 vấn đề là mức thanh toán cổ tức trong tương lai và sự không chắc chắn vốn có của những

khoản thanh toán đó, và các nhà quản trị có thông tin chính xác hơn về triển vọng trong

tương lai so với các cổ đông.

Theo quan sát thấy rằng sự gia tăng cổ tức thường đi kèm với sự gia tăng giá cổ phiếu,trong khi đó việc cắt giảm cổ tức thường dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu Một số người đã tranhcãi rằng điều này chỉ ra rằng các nhà đầu tư thích cổ tức hơn là các khoản lãi vốn Tuy nhiên,

MM lập luận một cách khác Họ nhấn mạnh là thực tế các công ty rất miễn cưỡng khi cắt giảm

cổ tức, do đó họ sẽ không tăng cổ tức trừ khi họ dự đoán thu nhập trong tương lai sẽ cao hơn

Như vậy, MM đã lập luận rằng việc tăng cổ tức cao hơn mức mong đợi là một “tín hiệu” cho các nhà đầu tư về việc nhà quản trị dự đoán về một mức thu nhập cao trong trong tương lai. Ngược lại, việc giảm cổ tức, hoặc sự tăng lên thấp hơn so với dự kiến, là một tín hiệu

về việc nhà quản lý đang dự đoán về một mức thu nhập thấp trong tương lai Vì vậy, MM lập

luận rằng các phản ứng của nhà đầu tư đối với những thay đổi trong chính sách cổ tức khôngnhất thiết cho thấy rằng các nhà đầu tư thích cổ tức hơn là lợi nhuận giữ lại Đúng hơn là, họ lập

luận rằng những thay đổi về giá theo sau các hành động chi trả cổ tức đơn giản chỉ ra rằng

có một nội dung thông tin quan trọng, hoặc một sự báo hiệu trong các thông cáo về cổ tức.

Việc bắt đầu chi trả cổ tức của một công ty trước đây không chi trả cổ tức chắc chắn làmột sự thay đổi đáng kể trong chính sách phân chia của nó Dường như đây là lúc dòng ngân quỹ

và thu nhập tương lai của công ty ít chịu rủi ro hơn so với trước khi bắt đầu chi trả cổ tức Tuynhiên, một bằng chứng hỗn tạp liên quan đến khả năng sinh lợi tương lai của các công ty đangbắt đầu chi trả cổ tức: Một số nghiên cứu nhận thấy một sự tăng nhẹ về thu nhập sau khi chi trả

cổ tức, trong khi những nghiên cứu khác không nhận thấy được sự thay đổi đáng kể nào trongthu nhập Điều gì sẽ xảy ra khi các công ty với mức cổ tức hiện tại lại tăng hoặc giảm đột ngộtmức cổ tức đó? Nghiên cứu ban đầu cho thấy, việc sử dụng các mẫu dữ liệu nhỏ, đã kết luận rằngnhững thay đổi cổ tức không mong đợi đã không cung cấp một tín hiệu nào về thu nhập trongtương lai Tuy nhiên, nhiều dữ liệu gần đây với mẫu dữ liệu lớn hơn cung cấp bằng chứng hỗntạp Về mặt trung bình, các công ty cắt giảm cổ tức thì có thu nhập thấp những năm gần đónhưng thu nhập thực sự đã được cải thiện trong những năm tiếp theo Các công ty gia tăng mức

cổ tức thì có sự gia tăng thu nhập trong những năm gần đây nhưng không chứng tỏ được rằng sẽ

có sự gia tăng thu nhập trong những năm tiếp theo Tuy nhiên, cũng sẽ không có sự sụt giảm vềthu nhập trong các năm tiếp theo, vì vậy dường như sự tăng lên về cổ tức báo hiệu sự gia tăngthu nhập trong quá khứ không phải là tạm thời Ngoài ra, một số lượng tương đối lớn các công tyvới sự kỳ vọng vào một mức tăng lớn lâu dài trong dòng ngân quỹ (trái lại với thu nhập), thực sựlàm tăng mức chi trả cổ tức của họ trước khi tăng dòng ngân quỹ trong năm

Nói chung, rõ ràng là có một số nội dung thông tin trong thông cáo cổ tức: Giá cổ phiếu

có xu hướng giảm khi cổ tức bị cắt giảm, thậm chí nếu chúng không luôn tăng khi cổ tức đượctăng lên Tuy nhiên, điều này không nhất thiết thừa nhận giả thuyết ra tín hiệu bởi vì thực sự khó

có thể nói rằng bất kỳ sự thay đổi giá cổ phiếu nào thay đổi theo những thay đổi về cổ tức hay nóchỉ phản ánh những tác động của sự báo hiệu hoặc cả sự báo hiệu và sự ưu tiên cổ tức

Câu hỏi tự kiểm tra

Xác định nội dung thông tin và giải thích nó tác động đến chính sách cổ tức như thế nào?

NHỮNG GỢI Ý CHO SỰ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC

Ảnh hưởng từ khách hàng và nội dung thông tin trong thông cáo cổ tức chắc chắn cónhững mối quan hệ mật thiết với mong muốn về mức cổ tức ổn định so với mức cổ tức biếnđộng Ví dụ, nhiều cổ đông dựa trên cổ tức để chi trả các khoản chi phí, và họ sẽ thực sự bất tiệnnếu dòng cổ tức không ổn định Hơn nữa, việc giảm cổ tức tạo nguồn tiền có sẵn cho các khoảnđầu tư vốn, do đó có thể gửi những tín hiệu không chính xác đến các nhà đầu tư, những người cóthể đẩy giá cổ phiếu xuống vì họ nghĩ rằng việc cắt giảm cổ tức có nghĩa là triển vọng thu nhậpcủa công ty trong tương lai đã bị giảm xuống Như vậy, để tối đa hóa giá cổ phiếu đòi hỏi mộtcông ty phải duy trì một chính sách cổ tức ổn định Bởi vì doanh số bán hàng và lợi nhuận dựkiến sẽ tăng trưởng ở hầu hết các công ty, cho nên một chính sách cổ tức ổn định có nghĩa là cáckhoản cổ tức bằng tiền mặt đều đặn của công ty cũng tăng trưởng với một tốc độ ổn định, và cóthể dự đoán được

THIẾT LẬP MỨC PHÂN CHIA MỤC TIÊU

MÔ HÌNH PHÂN PHỐI THẶNG DƯ

Khi quyết định bao nhiêu tiền mặt sẽ được phân chia cho các cổ đông, có hai điều cần phải lưu ý là:

 Thứ nhất, mục tiêu tối quan trọng là tối đa hóa giá trị cổ đông.

 Thứ hai, các dòng ngân quỹ của công ty phải thực sự thuộc về chính cổ đông của công ty.

Vì vậy nhà quản trị không nên giữ lại lợi nhuận trừ khi họ có thể tái đầu tư nó để đem lại mức thu nhập cao hơn so với việc cổ đông tự kiếm được bằng cách đầu tư khoản tiền mặt này vào các vụ đầu tư có mức rủi ro tương đương Mặt khác, nhớ lại chương 10 về

vấn đề nguồn vốn bên trong (thu nhập tái đầu tư) là rẻ hơn so với nguồn vốn bên ngoài (pháthành cổ phiếu thường mới) bởi vì nó tránh được chi phí phát hành Điều này khuyến khích cácdoanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để tránh việc phát hành cổ phiếu mới

Khi xây dựng chính sách phân chia thì một chính sách không thể đáp ứng được cho tất

cả Một số doanh nghiệp tạo ra nhiều tiền mặt nhưng hạn chế về các cơ hội đầu tư - điều này làđúng cho các doanh nghiệp đang có tính sinh lợi nhưng ngành đã bão hòa với ít cơ hội phát triển.Những công ty này phân chia một tỷ lệ phần trăm lớn tiền mặt của họ cho các cổ đông, qua đó nóthu hút nhóm các nhà đầu tư thích mức cổ tức cao Một số doanh nghiệp khác tạo ra ít hơn hoặckhông tạo ra tiền mặt dư thừa bởi vì họ có nhiều cơ hội đầu tư tốt Những công ty này phân chia

ít hoặc không phân chia tiền mặt nhưng thích sự gia tăng thu nhập và giá cổ phiếu do đó thu hútđược những nhà đầu tư, những người thích lãi vốn hơn.

Bảng 17-1chỉ ra rằng việc chi trả cổ tức và mức thu nhập cổ tức của những tập đoàn lớnbiến động khá mạnh Nhìn chung, những công ty nằm trong ngành sinh ra tiền mặt, ổn định nhưcác công ty phục vụ công cộng, dịch vụ tài chính và thuốc lá chi trả cổ tức tương đối cao, trongkhi đó các công ty ở trong ngành tăng trưởng nhanh như phần mềm vi tính có xu hướng chi trả

cổ tức thấp

Với những doanh nghiệp đã cho, tỷ lệ phân chia tối ưu là một hàm số của 4 yếu tố:

 Thứ nhất, sự ưa thích cổ tức so với lãi vốn của nhà đầu tư

 Thứ hai, cơ hội đầu tư của các công ty

 Thứ ba, cấu trúc vốn mục tiêu của công ty

 Thứ tư, nguồn lực có sẵn và chi phí của nguồn vốn bên ngoài

Ba yếu tố sau được kết hợp với nhau trong mô hình phân phối thặng dư Theo mô hình này,một doanh nghiệp theo 4 bước này khi họ thiết lập tỷ lệ phân chia mục tiêu:

 Bước một, nó xác định một ngân sách vốn tối ưu

 Bước hai, nó xác định lượng vốn chủ sở hữu cần để tài trợ cho ngân sách, đưa ra cấu trúcvốn mục tiêu của nó.

 Bước ba, nó sử dụng lợi nhuận tái đầu tư để đáp ứng nhu cầu vốn chủ đến mức có thể

 Bước 4, nó chỉ trả cổ tức hay mua lại cổ phiếu nếu nhiều lợi nhuận sẵn có hơn mức nhu

cầu cần để hỗ trợ cho ngân sách vốn tối ưu Từ “thặng dư” hàm ý là “phần còn lại” và

chính sách thặng dư hàm ý là sự phân chia được trả trên thu nhập còn lại.

Nếu công ty theo chính sách phân phối thặng dư một cách cứng nhắc thì sau đó mức phânchia được trả ở bất kỳ năm cho trước nào có thể được tính toán như sau:

Phần phân chia = Thu nhập ròng – Thu nhập giữ lại cần để tài trợ cho các khoản đầu tư mới = Lợi nhuận ròng – ((Tỷ lệ vốn chủ sở hữu mục tiêu)*(Tổng ngân sách vốn)).

Ví dụ, giả sử tỷ lệ vốn chủ mục tiêu là là 60% và doanh nghiệp dự kiến chi ra 50tr$ chocác dự án vốn Trong trường hợp này, nó sẽ cần 30tr$ vốn chủ sở hữu Sau đó, nếu lợi nhuậnròng của nó là 100 tr$ thì phần phân chia của nó sẽ là 100 – 30 = 70 tr$ Vì vậy nếu công ty có100tr$ lợi nhuận và ngân sách vốn là 50tr$ thì nó sẽ sử dụng 30tr$ của lợi nhuận giữ lại cộngthêm 50 - 30 = 20tr$ của khoản nợ mới để tài trợ cho ngân sách vốn, và điều này sẽ giữ được cấutrúc vốn ở mức mục tiêu Chú ý là lượng vốn chủ sở hữu cần để tài trợ cho các khoản đầu tư mới

có thể vượt quá thu nhập ròng, trong ví dụ của chúng tôi, điều đó sẽ xảy ra nếu như ngân sáchvốn là 200tr$ Trong trường hợp này, sẽ không có phần phân chia nào được chi trả, và công ty sẽphải phát hành thêm các cổ phiếu thường để duy trì cấu trúc vốn mục tiêu của nó

Hầu hết các công ty có cấu trúc vốn mục tiêu với mức nợ ít nhất, vì vậy phương án tài trợmới được thực hiện với một phần nợ và một phần vốn chủ sở hữu Miễn là các công ty tài trợ với

sự kết hợp tối ưu của nợ và vốn chủ, giả định là nó chỉ sử dụng vốn chủ được tạo ra từ bên trong(lợi nhuận giữ lại), thì sau đó chi phí biên của mỗi đồng đôla mới của vốn sẽ được tối thiểu hóa.Nguồn vốn chủ được tạo ra từ bên trong (thu nhập giữ lại) là sẵn có cho việc tài trợ một khoảnđầu tư mới chắc chắn, nhưng vượt quá khoản này, doanh nghiệp phải chuyển sang cổ phiếuthường đắt tiền hơn Tại điểm nơi mà các cổ phiếu mới được bán thì chi phí vốn chủ sở hữu vàchi phí biên của vốn cũng tăng lên

Để minh chứng cho những điểm này, hãy xem xét trường hợp của công ty vận tải Texas

và Western Chi phí vốn tích hợp toàn bộ của T&W là 10% Tuy nhiên, chi phí này giả định

rằng tất cả vốn chủ mới đến từ lợi nhuận giữ lại Nếu công ty phải phát hành cổ phiểu mới, thì

chi phí vốn của nó sẽ cao T&W có 60 tr thu nhập ròng và cấu trúc vốn mục tiêu của nó là 60%

vốn chủ và 40% nợ Giả định rằng nó sẽ không phân chia khoản tiền mặt nào, T&W có thể tạo racác khoản đầu tư ròng 100tr$ (các khoản đầu tư bổ sung cho sự thay thế tài sản từ khấu hao), nóbao gồm 60tr từ lợi nhuận tái đầu tư cộng thêm 40tr của các khoản nợ được hỗ trợ bởi lợi nhuậngiữ lại, tại 10% chi phí vốn biên Nếu ngân sách vốn vượt quá 100tr$, thành phần vốn chủ sở hữuđược yêu cầu sẽ vượt quá thu nhập ròng, với lượng thu nhập tái đầu tư lớn nhất Trong trườnghợp này, T&W sẽ phải phát hành cổ phiếu mới, do đó, đẩy chi phí vốn của nó lên trên 10%

Tại thời điểm bắt đầu của giai đoạn lập kế hoạch của nó, đội ngũ nhân viên tài chính củaT&W xem xét tất cả những dự án được đề xuất cho giai đoạn sắp đến Những dự án độc lập đượcchấp nhận nếu lợi nhuận ước tính vượt quá chi phí vốn điều chỉnh theo rủi ro Trong việc lựachọn những dự án loại trừ lẫn nhau, T&W lựa chọn dự án với NPV dương cao nhất Ngân sáchvốn trình bày lượng vốn được yêu cầu để tài trợ cho tất cả các dự án được chấp nhận Nếu T&Wtheo sau một chính sách phân phối thặng dư chặt chẽ, chúng ta có thể thấy từ bảng 17-2 là cónhiều sự thay đổi trong tỷ lệ phân chia

Nếu T&W dự đoán các cơ hội đầu tư ít, ngân sách vốn được ước tính của nó sẽ chỉ 40tr$

Để duy trì cấu trúc vốn tối ưu, 40% của vốn này phải được tăng lên do nợ và 60% phải là vốnchủ sở hữu Nếu nó theo một chính sách thặng dư chặt chẽ T&W sẽ duy trì 24tr$ của 60tr$ lợinhuận giữ lại của nó để giúp tài trợ các khoản đầu tư mới, sau đó phân phối phần còn lại là 36tr$cho chủ sở hữu Dưới kịch bản này, tỷ lệ phân chia của công ty sẽ là 36Tr$/60tr$ = 0.6 = 60%

Ngược lại, nếu các cơ hội đầu tư của công ty là trung bình, ngân sách vốn tối ưu của nó

sẽ được tăng lên 70tr$ Tại đây nó sẽ yêu cầu 42tr$ của lợi nhuận giữ lại vì vậy phân phối sẽ là60-42=18tr$, với tỷ lệ là 18/60=0.3=30% Cuối cùng là nếu cơ hội đầu tư là tốt, ngân sách vốn sẽ

là 150tr$, nó yêu cầu 0.6*150tr$=90tr$ của vốn chủ sở hữu T&W sẽ giữ lại tất cả thu nhập ròngcủa nó là 60tr$, vì vậy không có sự phân phối Hơn thế nữa, vì vốn chủ sở hữu cần thiết vượt quálợi nhuận giữ lại, công ty sẽ phải phát hành thêm cổ phiếu mới để duy trì cấu trúc vốn tối ưu

Vì các cơ hội đầu tư và lợi nhuận sẽ biến đổi một cách chắc chắn hàng năm, sự gắn bóchặt chẽ với chính sách phân chia thặng dư sẽ cho kết quả là sự phân chia không ổn định Mộtnăm công ty sẽ không phân chia cổ tức bởi nó cần tiền để tài trợ cho những cơ hội đầu tư tốt,nhưng năm tới nó sẽ thực hiện một sự phân chia lớn bởi vì các cơ hội đầu tư ít và vì vậy nókhông cần phải giữ lại lợi nhuận nhiều quá Tương tự như vậy, sự dao động lợi nhuận có thể dẫnđến nhiều sự phân chia biến đổi, ngay cả khi các cơ hội đầu tư là ổn định Đối với điểm này,chúng tôi đã không nói rằng liệu phân chia nên ở dưới dạng cổ tức hay mua lại cổ phiếu hoặcmột số sự phối hợp khác Những phần tiếp theo thảo luận một số vấn đề cụ thể kết hợp với sự chitrả cổ tức và mua lại cổ phiếu, theo sau là sự so sánh về những thuận lợi và bất lợi liên quan củachúng.

PHÂN CHIA DƯỚI HÌNH THỨC CỔ TỨC

Phần này lý giải những sự phân chia biến động được hàm ý bởi mô hình thặng dư ảnhhưởng như thế nào đến việc sử dụng cổ tức như là một hình thức phân chia Nó cũng miêu tả mộtvài tính năng tổ chức kết hợp với sự chi trả cổ tức

CỔ TỨC VÀ MÔ HÌNH THẶNG DƯ

Nếu phân chia dưới dạng chia cổ tức, thì việc đi theo chính sách thặng dư một cách cứngnhắc sẽ dẫn đến cổ tức không ổn định và biến động Vì các nhà đầu tư không thích cổ tức biếnđộng, rs sẽ cao và giá cổ phiếu thấp Vì vậy, các công ty nên:

1 Ước tính lợi nhuận và các cơ hội đầu tư, trung bình, trên 5 hay khoảng 5 năm tới

2 Sử dụng thông tin đã dự đoán và cấu trúc vốn tối ưu để tìm ra mô hình phân phối thặng

dư trung bình và số tiền bằng đô la của cổ tức trong suốt thời kỳ hoạch định

3 Sau đó thiết lập tỷ lệ trả cổ tức mục tiêu dựa trên những dữ liệu trung bình được dự đoán

Vì vậy, các công ty nên sử dụng chính sách phân phối thặng dư giúp thiết lập tỷ lệ phânchia mục tiêu dài hạn của họ nhưng không phải như là một hướng dẫn để phân chia trong một bất

kỳ năm nào

Công ty sử dụng mô hình phân phối thặng dư như đã thảo luận ở trên giúp hiểu về cácyếu tố quyết định của chính sách cổ tức tối ưu cùng với việc vi tính hóa các mô hình dự báo tàichính Phần lớn những tập đoàn lớn dự đoán báo cáo tài chính của họ trên 5 hay 10 năm tới.Thông tin về chi phí vốn được ước tính và nhu cầu vốn luân chuyển được đưa vào mô hình cùngvới các dự báo doanh số, lợi nhuận biên, khấu hao, và các nhân tố khác được yêu cầu để dự đoándòng ngân quỹ Cấu trúc vốn tối ưu cũng được xác định và mô hình chỉ ra một lượng nợ và vốnchủ sở hữu, điều sẽ được yêu cầu để đáp ứng nhu cầu của ngân sách vốn trong khi duy trì cấutrúc vốn tối ưu Một cách tự nhiên thì, tỷ lệ chi trả càng cao thì càng cần nhiều vốn huy động bênngoài Sau đó, nhân tố cổ tức trên giai đoạn dự kiến (thường là trên 5 năm) sẽ cung cấp vốn chủ

sở hữu đầy đủ, để hỗ trợ ngân sách vốn mà không buộc nó phải bán cổ phiếu hoặc thay đổi tỷ lệcấu trúc vốn ra khỏi mức tối ưu

Một số công ty thiết lập mức cổ tức thấp “thông thường” và sau đó bổ sung thêm mộtmức cổ tức “thêm” khi thời điểm chín muồi General motors, Ford và các công ty ô tô khác theochính sách “the low-regular-dividend-plus-extras” (mức cổ tức thấp cộng phần tăng thêm) trongquá khứ Mỗi công ty đã thông báo một mức cổ tức thấp đều đặn mà nó được đảm bảo là sẽ luôn

ổn định “dù tình hình của công ty có bấp bênh thế nào đi chăng nữa”, và cổ đông sẽ luôn nhậnđược mức cổ tức đó trong mọi tình huống Sau đó, khi thời điểm chín muồi và lợi nhuận và dòngngân quỹ là cao, công ty hoặc trả cổ tức tăng thêm đặc biệt hoặc mua lại cổ phiếu của cổ phần.Các nhà đầu tư nhận ra rằng các khoản tăng thêm này có thể không được duy trì trong tương lai

vì vậy họ không hiểu chúng như là một tín hiệu rằng thu nhập của công ty sẽ tăng lâu dài, nhưngcũng không lấy việc loại bỏ phần tăng thêm này như một tín hiệu tiêu cực

Tuy nhiên công ty phải cắt giảm đáng kể các khoản cổ tức để duy trì lượng tiền mặt Vàotháng 10/2000, việc đối mặt với sự gia tăng cạnh tranh, sự thay đổi công nghệ và sự giảm sút tỷ

lệ xếp hạng trái phiếu của nó (định hạng trái phiếu), và sự cắt giảm từ thị trường thương phiếu,Xerox giảm cổ tức hàng quý của nó từ 0.2$/1 cổ phiếu xuống 0.05$/ 1 cổ phiếu Đây đã là một tỷ

lệ cổ tức mà các cố đông của Xerox chưa từng thấy kể từ năm 1966 Trong tuần lễ trước khi xảy

ra việc cắt giảm cổ tức, giá cổ phiếu đã giảm một cách đáng kể để phản ứng lại với một thôngcáo là sẽ có một sự thua lỗ trong quý này hơn là một mức lợi nhuận khiêm tốn và một sự cảnhbáo là sự cắt giảm cố tức đang được xem xét Xerox đã tạo ra một cú hit đáng kể khi nó thừanhận là dòng ngân quỹ sẽ không đủ để trang trải cho cổ tức cũ – điều này đã làm giá giảm từ 15$xuống khoảng 8$ Tuy nhiên, một số nhà phân tích nhìn nhận rằng việc cắt giảm này là một hànhđộng tích cực mà sẽ giữ lại lượng tiền mặt và duy trì khả năng của Xerox để chi trả cho cáckhoản nợ của nó

CÁC THỦ TỤC (QUY TRÌNH) CHI TRẢ CỔ TỨC

Cổ tức thường được trả hàng quý, và nếu các điều kiện cho phép thì cổ tức sẽ được tăngmột lần mỗi năm Ví dụ, Katz chi trả 0.5$ cho mỗi quý vào năm 2006 hay tại mức tỷ lệ hàngnăm là 2$ Theo cách nói về tài chính thông thường, ta nói là cổ tức đều hàng quý của Katz trongnăm 2006 là 0.5$ và cổ tức hàng năm của nó là 2$ Vào giai đoạn sau của năm 2006, hội đồngquản trị Katz gặp nhau, và xem xét các dự án của năm 2007 và quyết định sẽ giữ mức cổ tức củanăm 2007 là 2$ Giám đốc thông báo tỷ lẹ cổ tức là 2$ vì vậy các cổ đông có thể tính toán việcnhận lại nó trừ phi công ty trải qua các vấn đề về hoạt động mà không lường trước được Các thủtục của việc chi trả cổ tức như sau:

1 Ngày công bố cổ tức Vào ngày này, ngày 8/11 ban giám đốc gặp gỡ và công bố cổ tứcthường lệ và phát hành các văn bản tương tự như sau “Vào ngày 8/11/2006 ban giám đốccủa tập đoàn Katz gặp và công bố cổ tức đều hàng quý là 50cents/1 cổ phiếu, phải trả chongười nắm giữ cổ phiếu vào 8/12 và các khoản thanh toán được thực hiện vào 3/1/2007.Đối với các mục đích kế toán, cổ tức được công bố trở thành khoản nợ thực sự vào ngàycông bố, nếu bảng cân đối kế toán được thực hiện, thì khoản 0.5$ * số lượng cổ phiếuđang lưu hành sẽ xuất hiện như là một khoản nợ ngắn hạn và lợi nhuận giữ lại sẽ giảmcùng một khoản như vậy

2 Ngày đăng ký cuối cùng (khóa sổ cổ đông) Khóa sổ việc kinh doanh vào ngày khóa sổ

cổ đông, ngày 8/12 công ty khóa sổ nhượng bán cổ phiếu và lập danh sách những cổđông vào ngày đó Nếu tập đoàn Katz được thông báo về việc bán trước 5pm ngày 8/12thì sau đó người chủ mới sẽ nhận được cổ tức Tuy nhiên, nếu việc thông báo chỉ nhậnđược vào ngày 9/12 hoặc sau đó thì người chủ trước đó sẽ được nhận cổ tức