Theo nhiều cách thì thảo luận của chúng tôi về chính sách phân phối song song với thảo luận về cơ cấu vốn: chúng tôi trình bày lý thuyết và vấn đề liên quan, và chúng tôi liệt kê thêm các yếu tố ảnh hưởng tới chính sách phân chia, nhưng chúng tôi không theo bất kỳ những hướng dẫn cứng nhắc nào để các nhà quản lý có thể làm theo. Bạn nên nhận ra, quyết định về phân chia cổ tức được thực hiện trong theo phán đoán có am hiểu, chứ không phải quyết định có thể dựa trên mô hình toán học chính xác.
Trong thực tế, quyết định phân chia cổ tức được thực hiện cùng với quyết định về cơ cấu vốn và ngân sách vốn. Lý do cơ bản cho việc tham gia của các quyết định này là thông tin bất đối xứng, ảnh hưởng tới các hành động của nhà quản trị theo hai cách:
1. Nói chung, các nhà quản trị không muốn phát hành cổ phiếu thường mới. Đầu tiên, việc phát hành cổ phiếu mới liên quan tới chi phí hoa hồng, lệ phí và những chi phí này có thể tránh được bằng cách sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho nhu cầu vốn chủ sở hữu. Thứ hai, như chúng ta thảo luận ở chương 15, thông tin bất đối xứng gây ra cho nhà đầu tư cái nhìn không tích cực về cổ phiếu thường mới phát hành, do đó làm giảm kỳ vọng của công ty trong tương lai.
Kết quả cuối cùng là thông báo của việc phát hành cổ phiếu mới thường dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu. Xem xét tổng chi phí liên quan bao gồm: chi phí phát hành và chi phí thông tin bất đối xứng, nhà quản trị thích sử dụng thu nhập giữ lại như một nguồn chính của vốn chủ sở hữu mới.
2. Thay đổi việc phân chia cổ tức cung cấp những tín hiệu về lòng tin của nhà quản trị như là kỳ vọng của công ty trong tương lai. Như vậy, việc cắt giảm cổ tức nói chung có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của một công ty. Kể từ khi các nhà quản trị nhận ra điều này, họ cố gắng thiết lập cổ tức theo đôla đủ thấp để chỉ có một cơ hội nhỏ mà cổ tức sẽ bị giảm trong tương lai.
Những ảnh hưởng của thông tin bất đối xứng cho thấy rằng, trong phạm vi có thể, nhà quản trị nên tránh cả việc bán cổ phiếu thường mới và cắt giảm cổ tức, vì cả hai hành động này có xu hướng làm cho giá cổ phiếu giảm. Như vậy trong việc thiết lập chính sách phân phối cổ tức, nhà quản trị nên bắt đầu bằng cách xem xét cơ hội đầu tư trong tương lai của công ty liên
quan đến các nguồn vốn nội bộ dự kiến của nó. Cấu trúc vốn mục tiêu cũng đóng một phần nhưng vì cơ cấu vốn tối ưu là một phạm vi (range), các công ty có thể thay đổi đôi chút về cơ cấu của họ từ năm này qua năm khác. Vì vây tốt nhất là tránh việc phát hành cổ phiếu mới, các tỷ lệ thanh toán trong dài hạn mục tiêu nên được thiết kế để cho phép các công ty đâp ứng được tất cả nhu cầu về vốn chủ sở hữu với thu nhập giữ lại. Trong thực tế nhà quản lý nên sử dụng mô hình thặng dư để thiết lập cổ tức, nhưng trong một khuôn khổ dài hạn. Cuối cùng cổ tức bằng đôla hiện nay nên được thiết lập để có một xác xuất khá thấp, cổ tức một khi được thiết lập, sẽ bị hạ thấp hoặc bỏ qua.
Tất nhiên, quyết định chia cổ tức được thực hiện trong quá trình lập kế hoạch, vì vậy không chắc chắn về cơ hội đầu tư trong tương lai và dòng ngân quỹ hoạt động. Vì vậy, tỷ lệ trả cổ tức thực tế trong nhiều năm sẽ có thể thấp hơn hoặc cao hơn so với mục tiêu dài hạn của công ty. Tuy nhiên cổ tức bằng đôla nên được duy trì hoặc tăng theo kế hoạch, trừ khi tình trạng tài chính của công ty trở nên xấu hơn ở một số điểm mà chính sách được lên kế hoạch đơn giản là không được duy trì. Sự ổn định hoặc tăng trưởng đều đặn của dòng cổ tức trong thời gian dài là tín hiệu về điều kiện tài chính của công ty được kiểm soát. Hơn nữa, nhà đầu tư mạo hiểm giảm sự ổn định của cổ tức, vì vậy một dòng cổ tức ổn định sẽ làm giảm tác động tiêu cực tới việc phát hành cổ phiếu mới, nên nó trở nên rất cần thiết.
Nói chung, các công ty có cơ hội đầu tư vượt trội nên thiết lập việc chi trả thấp hơn, do đó giữ được nhiều thu nhập hơn các công ty với cơ hội đầu tư kém. Mức độ không chắc chắn cũng như các ảnh hưởng tới quyết định. Nếu có nhiều sự không chắc chắn liên quan đến việc dự báo dòng ngân quỹ tự do – được định nghĩa là dòng ngân quỹ hoạt động của công ty trừ đi khoản đầu tư vào vốn chủ bắt buộc, thì tốt nhất là phải thận trọng và thiết lập một mức cổ tức bằng đôla hiện hành thấp hơn. Ngoài ra các công ty có cơ hội đầu tư hoãn lại có thể có khả năng thiết lập mức cổ tức bằng đôla cao hơn, bởi vì trong thời gian của việc đầu tư căng thẳng có thể được hoãn lại một hoặc 2 năm, vì vậy tăng sẵn có tiền mặt để chi trả cổ tức.Cuối cùng, các công ty có chi phí vốn lớn không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi tỷ lệ nợ có thể có khả năng thiết lập một tỷ lệ thanh toán cao, bởi vì trong thời gian căng thẳng, họ dễ dàng hơn trong việc thêm nợ để duy trì chương trình ngân sách vốn mà không cần cắt giảm cổ tức hay phát hành cổ phiếu.
Công ty chỉ có một cơ hội để thiết lập việc chi trả cổ tức từ con số 0. Vì vậy quyết định chia cổ tức hôm nay bị hạn chế bởi các chính sách đã được thiết lập trong quá khứ, vì vậy thiết lập chính sách cho 5 năm tới cần bắt đầu việc đánh giá tình hình hiện tại.
Mặc dù chúng ta đã đưa ra một quy trình hợp lý cho nhà quản trị sử dụng khi xem xét chính sách phân chia của công ty họ, các chính sách phân chia vẫn còn một phần các quyết định phán đoán mà các nhà quản trị đưa ra. Đó là nguyên nhân chính sách phân chia luôn được thiết lập bởi ban giám đốc của công ty- nhân viên tài chính phân tích tình hình và thực hiện một khuyến cáo, nhưng hội đồng quản trị đưa ra quyết định cuối cùng.
STOCK SPLITS AND STOCK DIVIDEND (chia tách cổ phiếu và trả cổ tức bằng cổ phiếu
Chia tách cổ phiếu và trả cổ tức bằng cổ phiếu có liên quan với nhau trong chính sách phân chia cổ tức tiền mặt. Tính hợp lý cho việc chia tách cổ phiếu và trả cổ tức bằng cổ phiếu có thể giải thích tốt nhất thông qua ví dụ sau: chúng ta sử dụng tập đoàn Porter Electronic Controls, một nhà sản xuất $700 triệu linh kiện điện tử, cho mục tiêu này. Từ khi thành lập thị trường của Porter luôn đựơc mở rộng và công ty luôn tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận. Một số thu nhập của nó được chi trả cổ tức và một ít được giữ lại hàng năm, nguyên nhân làm cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu và giá cổ phiếu của nó tăng. Công ty bắt đầu sự tồn tại của nó chỉ với vài nghìn cổ phiếu được phát hành ra, và sau một vài năm tăng trưởng giá cổ phiếu cũng tăng cao nhưng ít người có đủ khả năng để mua nguyên lô (round lot) của 100 cổ phiếu. Giám đốc tài chính của công ty cho rằng điều này hạn chế nhu cầu đối với cổ phiếu và do đó giữ tổng giá trị thị trường của công ty ở mức có thể, nếu nó nhiều cổ phiếu ở mức giá thấp hơn, là còn tồn tại. Để khắc phục tình trạng này, Porter chia tách cổ phiếu của mình, như được mô tả trong phần tiếp theo.
CHIA TÁCH CỔ PHIẾU (STOCK SPLITS)
Mặc dù có rất ít bằng chứng thực nghiệm hỗ trợ sự bất đồng, tuy nhiên có một sự tin tưởng rộng rãi trong giới tài chính là phạm vi giá tối ưu tồn tại đối với cổ phiếu. Tối ưu có nghĩa là nếu giá trong phạm vi này, giá trị của công ty sẽ được tối đa hóa. Nhiều nhà quan sát, bao gồm cả nhà quản trị của Porter, tin tưởng rằng một phạm vi tốt nhất cho hầu hết cổ phiếu là từ 20 $ đến 80$ trên mỗi cổ phiếu. Theo đó, nếu giá cổ phiếu của Porter tăng lên 80$, nhà quản trị sẽ có thể thông báo chia tách một cổ phiếu thành hai cổ phiếu, do đó làm tăng gấp đôi số lượng cổ phiếu phát hành, giảm một nửa thu nhập và cổ tức trên mỗi cổ phiếu vì vậy làm giảm giá cổ phiếu. Mỗi cổ đông sẽ có thêm cổ phiếu nhưng mỗi cổ phiếu sẽ có giá trị thấp hơn. Nếu giá sau khi chia là 40$, các cổ đông của Porter sẽ trở nên giàu có hơn trước khi chia cổ phiếu. Tuy nhiên giá cổ phiếu ổn định trên mức 40$, cổ đông sẽ giàu có hơn. Chia tách cổ phiếu có thể có bất kỳ
quy mô nào, ví dụ cổ phiếu có thể được chia một thành hai, một thành ba, một thành 1,5 hoặc bất kỳ cách nào khác.
Đôi khi một công ty sẽ có cách chia đảo ngược. Ví dụ công ty Pictures Corp quốc tế đã phát triển công nghệ hình ảnh máy tính iPIX, cho phép người dùng nhìn qua với góc nhìn 360 độ. Giá cổ phiếu của nó trong khoảng 30$ trước thời kỳ sụp đổ vào tháng 4 năm 2000, nhưng tháng 8 năm 2001, giá cổ phiếu của nó giảm còn 0,20$ trên một cổ phiếu. Một trong những yêu cầu niêm yết của sàn chứng khoán Nasdaq là giá cổ phiếu phải cao hơn 1$ trên một cổ phiếu, và Nasdaq đe dọa loại bỏ IPIX. Để tăng giá cổ phiếu của nó lên, IPIX chia ngược cổ phiếu với tỷ lệ 1:10 trước khi bắt đầu giao dịch vào ngày 23 tháng 8 năm 2001. Với cổ đông của công ty trao đổi 10 cổ phiếu để nhận một cổ phiếu mới. Về lý thuyết giá cổ phiếu sẽ tăng bằng hệ số 10, làm tròn đến $2( In theory, the stock price should have increased by a factor of 10, to around $2), nhưng IPIX đúng cửa ngày hụm đú với mức giỏ của nú là 1.46 $. Rừ ràng, nhà đầu tư nhỡn thấy việc chia đảo ngược như một tín hiệu tiêu cực.
TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU
Trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng giống như chia nhỏ cổ phiếu trong đó công ty “chia cái bánh thành những miếng nhỏ” mà không làm ảnh hưởng đến vị thế cơ bản của các cổ đông hiện hành. Với 5 % chia cổ tức bằng cổ phiếu, (người nắm giữ 100 cổ phiếu được nhận thêm 5 cổ phiếu nữa (không mất phí). Với 20 % chia cổ tức bằng cổ phiếu, tương tự người nắm giữ cổ phiếu nhận 20 cổ phiếu mới, … Một lần nữa tổng số cổ phiếu tăng lên, do đó thu nhập, cổ tức, và giá cổ phiếu sẽ giảm xuống.
Nếu một công ty muốn giảm giá cổ phiếu của nó, thì nó nên sự dụng chia nhỏ cổ phiếu hay trả cổ tức bằng cổ phiếu? Chia nhỏ cổ phiếu thường được sử dụng sau một sự tăng giá nhanh đột ngột đến một sự giảm giá lớn. (Stock splits are generally used after a sharp price run-up to produce a large price reduction). Trả cổ tức bằng cổ phiếu được sử dụng trên cơ sở đều đặn hằng năm sẽ giữ cho giá cổ phiếu nhiều hoặc ít hơn bắt buộc. Ví dụ, nếu thu nhập của công ty và cổ tức tăng khoảng 10% trên năm, giá cổ phiếu của nó có xu hướng tăng cùng một tỷ lệ, nó sẽ sớm mở rộng phạm vi kinh doanh mong muốn. Với 10% tỷ lệ chia cổ tức bằng cổ phiếu hằng năm sẽ duy trì giá cổ phiếu trong phạm vi kinh doanh tối ưu. Lưu ý, mặc dù trả cổ tức bằng cổ phiếu tạo ra những vấn đề về giữ sổ sách và những khoản chi phí không cần thiết, vì vậy ngày nay các công ty thường xuyên sử dụng chia nhỏ cổ phiếu hơn trả cổ tức bằng cổ phiếu.
ẢNH HƯỞNG LÊN GIÁ CỔ PHIẾU
Nếu công ty chia cổ phiếu của nó hoặc tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu, sẽ làm tăng giá trị thị trường của cổ phiếu đó hay không? Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã tìm cách trả lời câu hỏi này. Dưới đây là một bản tóm tắt các phát hiện của họ.
1. Tính trung bình, giá cổ phiếu của công ty tăng lên ngay sau khi nó thông báo việc chia cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu.
2. Tuy nhiên, việc tăng giá thì có nhiều kết quả là thực tế nhà đầu tư coi việc chia nhỏ cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu như các tín hiệu của thu nhập và cổ tức trong tương lai cao hơn mong muốn cho chính việc trả cổ tức bằng cổ phiếu hoặc chia nhỏ cổ phiếu. Bởi vì chỉ có những công ty mà nhà quản trị ở đó nghĩ mọi việc trông có vẻ tốt theo xu hướng chia cổ tức của họ, nên những thông báo của việc chia nhỏ cổ tức có được như là tín hiệu thu nhập và cổ tức tiền mặt có khả năng tăng trong tương lai. Vì vậy, sự tăng giá có liên quan đến việc chia nhỏ cổ phiếu hay trả cổ tức bằng cổ phiếu có thể là kết quả của các tín hiệu về triển vọng thu nhập và cổ tức, chứ không phải mong muốn cho chính việc chia nhỏ cổ phiếu hoặc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu đó.
3. Nếu công ty thông báo chia nhỏ cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu, thì giá của nó sẽ có xu hướng tăng. Tuy nhiên, nếu trong vài tháng tới, nó không thông báo việc tăng thu nhập hay cổ tức, sau đó giá cổ phiếu của nó sẽ giảm về mức trước đó.
4. Như chúng tôi lưu ý trước, hoa hồng môi giới thường cao hơn tỷ lệ phần trăm kì hạn trên cổ phiếu có giá thấp hơn. Điều đó có nghĩa là đắt đỏ hơn để kinh doanh trên cổ phiếu có giá thấp hơn cổ phiếu có giá cao, và điều này có nghĩa rằng chia nhỏ cổ phiếu có thể làm giảm tính thanh khoản cổ phiếu của công ty. Cụ thể, bằng chứng cho thấy rằng việc chia nhỏ cổ phiếu hoặc chia cổ tức bằng cổ phiếu thực sự có thể có hại, mặc dù ở mức giá thấp hơn có nghĩa nhiều nhà đầu tư có khả năng giao dịch nguyên lô (100 cổ phiếu) với chi phí hoa hồng thấp hơn so với lô lẻ (dưới 100 cổ phiếu).
Chúng tôi kết luận gì từ những điều này? Từ quan điểm kinh tế thuần túy, trả cổ tức bằng cổ phiếu và chia nhỏ cổ phiếu chỉ là những phần bổ sung của thương phiếu. Tuy nhiên, chúng cung cấp cho nhà quản trị một cách tương đối về phí tổn thấp của dấu hiệu rằng triển vọng của công ty là tốt. Hơn nữa, chúng tôi lưu ý một vài năm trở lại đây(since few large), cổ phiếu chủ sở hữu công bán với giá trên vài trăm đôla, chúng tôi đơn giản không biết ảnh hưởng sẽ là gì nếu như các công ty như Microsoft, Wal-Mart, Hewlett-Packard, và các công ty thành công khác không bao giờ chia nhỏ cổ phiếu của họ, và do đó bán với giá ngàn hoặc thậm chí hàng chục
ngàn đôla. Từ tất cả những điều đó, chắc chắn là khôn ngoan sử dụng trả cổ tức bằng cổ phiếu hay chia nhỏ cổ phiếu khi triển vọng kinh doanh của một công ty đang thuận lợi, đặc biệt nếu giá cổ phiếu của nó đã vượt ra khỏi phạm vi giao dịch bình thường.