Theo lý thuyết ngân sách vốn truyền thống, NPV của một dự án là giá trị hiện tại của các dòng ngân quỹ dự kiến trong tương lai, chiết khấu ở mức tỷ lệ phản ánh mức rủi ro của dòng ngân quỹ dự kiến trong tương lai. Tuy nhiên, lưu ý rằng điều này không nói gì về những hành động có thể được thực hiện sau khi dự án đã được chấp nhận và được đặt vào các hoạt động có thể làm tăng dòng ngân quỹ. Nói cách khác, lý thuyết ngân sách vốn truyền thống giả định rằng một dự án giống như một bánh xe roulette. Một con bạc có thể lựa chọn quay bánh xe hay không, nhưng một khi bánh xe đã được quay, anh ta hoặc cô ta không thể làm gì để tác động đến kết quả được. Sau khi cuộc chơi bắt đầu, kết quả phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng, không có kỹ xảo nào liên quan.
Roulette tương phản với các trò chơi khác, chẳng hạn như bài poker. Khả năng đóng một vai trò trong poker, và nó tiếp tục đóng một vai trò quan trọng sau thỏa thuận ban đầu bởi vì những người chơi nhận được nhiều thẻ bổ sung trong suốt cuộc chơi. Tuy nhiên, người chơi poker có thể phản ứng lại với các hành động của đối thủ của họ, do đó, người chơi khéo léo thường giành chiến thắng.
Các quyết định ngân sách vốn có nhiều điểm chung với poker hơn roulette bởi vì (1) khả năng đóng một vai trò liên tục trong suốt vòng đời của dự án nhưng (2) các nhà quản lý có thể phản ứng lại với các tình huống đang thay đổi và các hành động của đối thủ cạnh tranh. Các cơ hội để phản ứng lại với những tình huống đang thay đổi được gọi
là các lựa chọn quản lý bởi vì họ cung cấp cho các nhà quản lý một cơ hội để tác động đến kết quả của một dự án. Chúng còn được gọi là các lựa chọn chiến lược bởi vì chúng thường gắn liền với các dự án lớn, chiến lược chứ không phải là dự án bảo trì thường xuyên. Cuối cùng, chúng được gọi là các quyền chọn thực, được phân biệt với các quyền chọn tài chính bởi vì chúng liên quan đến các tài sản thực hơn là các tài sản tài chính. Các phần sau đây mô tả một số loại dự án với các quyền chọn đi kèm.
Quyền chọn thời điểm đầu tư
Phân tích NPV thường ngầm giả định rằng các dự án, hoặc sẽ được chấp nhận hoặc bị từ chối, điều này ngụ ý rằng chúng sẽ được thực hiện ngay bây giờ hoặc không bao giờ. Tuy nhiên, trong thực tiễn, đôi khi các công ty có một sự lựa chọn thứ ba là trì hoãn quyết định đến sau này, khi có nhiều thông tin có sẵn. Quyền chọn thời điểm đầu tư như vậy có thể ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận và rủi ro ước tính của dự án.
Ví dụ, giả sử Sony có kế hoạch giới thiệu một hệ thống tương tác DVD-TV, và công ty phần mềm của bạn có hai lựa chọn thay thế: (1) ngay lập tức bắt đầu việc sản xuất hết công suất một phần mềm trò chơi trên đĩa DVD cho hệ thống mới hoặc (2) trì hoãn việc đầu tư vào dự án cho đến khi bạn nhận được một ý tưởng tốt hơn về quy mô của thị trường cho đầu DVD tương tác. Bạn có thể thích trì hoãn thực hiện hơn. Hãy nhớ là, mặc dù, quyền chọn trì hoãn chỉ giá trị khi nó có sự bù đắp nhiều hơn bất kỳ tác hại có thể có đến từ việc trì hoãn. Ví dụ, nếu bạn trì hoãn, một số công ty khác có thể thiết lập một cơ sở khách hàng trung thành gây khó khăn cho công ty của bạn khi muốn gia nhập vào thị trường sau đó. Quyền chọn trì hoãn thường có giá trị nhất cho các công ty có công nghệ, bằng sáng chế, giấy phép độc quyền, hoặc các rào cản khác để gia nhập, vì những yếu tố này làm giảm sự đe dọa cạnh tranh. Quyền chọn trì hoãn là có giá trị khi nhu cầu thị trường là không chắc chắn, nhưng nó cũng có giá trị trong giai đoạn lãi suất biến động, vì khả năng chờ đợi có thể cho phép các công ty trì hoãn việc huy động vốn cho các dự án cho đến khi lãi suất thấp hơn.
Quyền chọn tăng trưởng
Một quyền chọn tăng trưởng cho phép một công ty tăng năng lực của mình nếu điều kiện thị trường tốt hơn so với dự kiến. Có một số loại các quyền chọn tăng trưởng. Quyền
chọn này cho phép một công ty tăng cường năng lực của một dòng sản phẩm hiện có. Một nhà máy có sức mạnh đạt đỉnh điểm theo đơn vị minh họa cho loại quyền chọn tăng trưởng này. Các đơn vị này có chi phí biến đổi cao và được sử dụng để sản xuất năng lượng bổ sung chỉ khi nhu cầu cao và do đó giá cao.
Loại quyền chọn tăng trưởng thứ hai cho phép công ty mở rộng sang các thị trường địa lý mới. Nhiều công ty đang đầu tư vào Đông Âu, Nga, và Trung Quốc mặc dù các phân tích độ lệch chuẩn của NPV sinh ra NPV âm. Tuy nhiên, nếu các thị trường đang phát triển này cất cánh, quyền chọn để mở thêm các cơ sở là khá có giá trị.
Loại quyền chọn tăng trưởng thứ ba là cơ hội để thêm sản phẩm mới, bao gồm các sản phẩm bổ sung và các thế hệ kế tiếp của sản phẩm gốc. Toshiba có thể chịu mất tiền cho các máy tính xách tay đầu tiên của mình, nhưng các kỹ năng sản xuất và sự công nhận của người tiêu dùng mà công ty giành được đã giúp các thế hệ máy tính xách tay kế tiếp biến thành những nhà sản xuất tiền. Ngoài ra, Toshiba sử dụng kinh nghiệm của mình và sự công nhận thương hiệu máy tính xách tay như một bàn đạp vào thị trường máy tính để bàn.
Quyền chọn từ bỏ
Nhiều dự án có một quyền chọn từ bỏ. Khi đánh giá một dự án tiềm năng, phân tích DCF chuẩn giả định rằng tài sản sẽ được sử dụng trong một chu kỳ kinh tế cụ thể. Trong khi một số dự án phải được hoạt động qua chu kỳ kinh tế đầy đủ của chúng, mặc dù điều kiện thị trường có thể xấu đi và làm cho dòng ngân quỹ thấp hơn dự kiến, những dự án khác có thể bị từ bỏ. Ví dụ, một số hợp đồng giữa các nhà sản xuất ô tô và các nhà cung cấp của họ định rõ số lượng và giá cả của các bộ phận phải được giao. Nếu chi phí lao động của nhà cung cấp tăng lên, thì nhà cung cấp có thể bị mất tiền trên mỗi phần hàng nó giao. Kể ra quyền chọn từ bỏ một hợp đồng như vậy là khá có giá trị.
Lưu ý nhiều rằng một số dự án có thể được cấu trúc để chúng cung cấp quyền chọn làm giảm năng lực hoặc tạm trì hoãn các hoạt động. Những quyền chọn như vậy là phổ biến trong ngành khai thác tài nguyên thiên nhiên, bao gồm cả khai thác mỏ, dầu, gỗ, và chúng nên được phản ánh trong phân tích khi NPV được ước tính.
Nhiều dự án cung cấp các quyền chọn linh hoạt cho phép công ty thay đổi các hoạt động tùy thuộc vào các điều kiện thay đổi như thế nào trong suốt vòng đời của dự án. Thông thường, hoặc là các đầu vào hay các đầu ra (hoặc cả hai) có thể được thay đổi. BMW Spartanburg, Nam Carolina, nhà máy lắp ráp tự động cung cấp một ví dụ tốt về sự linh hoạt đầu ra. BMW cần một nhà máy để sản xuất những chiếc xe thể thao hai chỗ ngồi. Nếu công ty xây dựng lại nhà máy được định dạng chỉ để sản xuất những chiếc xe này, chi phí xây dựng sẽ được giảm thiểu. Tuy nhiên, công ty nghĩ rằng sau đó nó có thể muốn chuyển đổi sản xuất một số loại xe khác, và đó sẽ là khó khăn nếu nhà máy được thiết kế chỉ dành cho xe hai chỗ ngồi. Do đó, BMW đã quyết định chi vốn bổ sung để xây dựng một nhà máy linh hoạt – nhà máy có thể sản xuất các loại xe khác nhau khi chuyển đổi các kiểu nhu cầu. Hãy đủ chắc chắn rằng mọi thứ đã thay đổi. Nhu cầu về xe hai chỗ ngồi giảm một chút và nhu cầu cho loại xe tiện ích thể thao tăng vọt. Tuy nhiên, BMW đã sẵn sàng, và nhà máy Spartanburg bắt đầu tung ra xe SUV bán rất chạy. Dòng ngân quỹ của nhà máy cao hơn nhiều khi mà họ không có quyền chọn linh hoạt mà BMW đã “mua” bằng cách trả nhiều hơn để xây dựng một nhà máy linh hoạt hơn.
Nhà máy điện cung cấp một ví dụ về tính linh hoạt đầu vào. Các phương tiện có thể xây dựng các nhà máy tạo ra điện bằng cách đốt than, dầu, hoặc khí tự nhiên. Giá những nhiên liệu thay đổi theo thời gian, phụ thuộc vào các sự kiện ở Trung Đông, các chính sách môi trường thay đổi và các điều kiện thời tiết. Một vài năm trước đây, hầu như tất cả các nhà máy năng lượng được thiết kế để đốt cháy chỉ một loại nhiên liệu, vì điều này dẫn đến chi phí xây dựng ở mức thấp nhất. Tuy nhiên, khi chi phí nhiên liệu biến động tăng, các công ty năng lượng bắt đầu xây dựng các nhà máy có chi phí cao hơn, nhưng linh hoạt hơn, đặc biệt là những nhà máy có thể chuyển đổi từ dầu sang khí và ngược lại, phụ thuộc vào giá nhiên liệu tương đối.
Định giá quyền chọn thực
Một nghiên cứu việc đánh quyền chọn thực là vượt quá phạm vi của chương này, nhưng có một số điều mà chúng ta có thể nói. Đầu tiên, nếu dự án của bạn có một quyền chọn thực, ít nhất bạn phải nên ra và nói lên sự tồn tại của nó. Thứ hai, chúng ta biết một quyền chọn tài chính là có giá trị hơn nếu nó có một khoảng thời gian dài cho đến khi đáo
hạn hoặc nếu tài sản cấp dưới là rất rủi ro. Nếu một trong những đặc điểm này áp dụng cho quyền chọn thực của bạn, thì bạn biết rằng giá trị của nó là tương đối cao, chất lượng. Thứ ba, bạn có thể bắt chước theo quyền chọn thực dọc theo các đường của một cây quyết định. Điều này sẽ cung cấp cho bạn một giá trị gần đúng, nhưng hãy nhớ rằng bạn có thể không có một ước lượng tốt về tỷ lệ chiết khấu thích hợp, bởi vì quyền chọn thực làm thay đổi rủi ro, và do đó ảnh hưởng đến lợi nhuận của dự án. Chúng ta sẽ thảo luận quyền chọn thực chi tiết hơn trong chương 14.
Câu hỏi tự kiểm tra:
Hãy nêu tên một số loại quyền chọn thực.