Tác động của lạm phát đến thị trường chứng khoán

GIỚ I THI Ệ U

Lý do ch ọn đề tài

Thị trường chứng khoán Việt Nam, mặc dù còn non trẻ với hơn 13 năm hoạt động, đã phát triển nhanh chóng và đóng góp tích cực vào nền kinh tế, cung cấp kênh huy động vốn hiệu quả cho doanh nghiệp Tuy nhiên, những biến động trong môi trường kinh tế vĩ mô gần đây đã gây ra nhiều cơn sóng lớn cho thị trường, ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển kinh tế Lạm phát, một chỉ báo kinh tế vĩ mô quan trọng, tác động rộng rãi đến nhiều lĩnh vực, trong đó có thị trường chứng khoán Phân tích chứng khoán không thể thiếu yếu tố lạm phát, vì giá trị đầu tư chứng khoán luôn bị ảnh hưởng trực tiếp từ diễn biến của nó, tạo ra rủi ro cho nhà đầu tư Hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết cũng bị tác động bởi lạm phát, dẫn đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường Do đó, tôi quyết định nghiên cứu đề tài này.

“TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM”

T ổ ng quan các n ộ i dung chính c ủ a Lu ận Văn

•Chương 2: Những nghiên cứu trước đây về tác động của lạm phát đến thị trường chứng khoán.

•Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.

•Chương 4: Tác động của lạm phát đến thị trường chứng khoán Việt Nam (VN- Index) giai đoạn từ tháng 8 năm 2000 đến tháng 12 năm 2013.

•Chương 5: Kết luận và một số kiến nghị.

M ụ c tiêu nghiên c ứ u

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là làm rõ về tác động của lạm phát đến thị trường chứng khoán Việt Nam.

V ấn đề nghiên c ứ u

Lạm phát, lãi suất, tỷ giá và giá vàng là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến VN-Index, một vấn đề được nhiều người quan tâm Nhiều nghiên cứu quốc tế và khu vực đã chỉ ra mối liên hệ này, trong khi ở Việt Nam cũng có một số công trình nghiên cứu về sự biến động của chỉ số giá chứng khoán Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây thường chỉ xem xét lãi suất trái phiếu chính phủ Để khắc phục điều này, luận văn "Tác động của lạm phát đến thị trường chứng khoán Việt Nam" sẽ nghiên cứu lãi suất cho vay của ngân hàng thương mại, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp và nhà đầu tư trên thị trường.

Câu h ỏ i nghiên c ứ u

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, đề tài tập trung đi tìm đáp án trả lời của các câu hỏi nghiên cứu sau:

•Lạm phát tác động như thế nào đến chỉ số giá chứng khoán VN- Index?

Tỷ giá hối đoái, lãi suất và giá vàng là những yếu tố vĩ mô có ảnh hưởng trực tiếp đến chỉ số giá chứng khoán VN-Index Sự biến động của các yếu tố này có thể tác động đến tâm lý nhà đầu tư và quyết định đầu tư trên thị trường chứng khoán Do đó, việc theo dõi và phân tích các chỉ số kinh tế vĩ mô này là rất quan trọng để dự đoán xu hướng của VN-Index.

Đối tượ ng nghiên c ứ u

Đối tượng nghiên cứu của luận văn tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam và các yếu tố ảnh hưởng như lạm phát (được đo bằng chỉ số giá tiêu dùng CPI), lãi suất cho vay của các ngân hàng thương mại, tỷ giá VND/USD và giá vàng.

Ph ạ m vi nghiên c ứ u

Thị trường chứng khoán Việt Nam giới hạn tại Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh đại diện là chỉ số giá Vn_Index.

Giai đoạn nghiên cứu từ tháng 8/2000 đến tháng12/2013.

Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế của Việt Nam, với sự phát triển của nó là yếu tố then chốt thúc đẩy nền kinh tế Mặc dù mới chỉ hình thành 13 năm, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến động Nhiều yếu tố vĩ mô, đặc biệt là lạm phát, ảnh hưởng đến thị trường này Luận văn tập trung nghiên cứu một số yếu tố như lạm phát (CPI), lãi suất, tỷ giá và giá vàng Kết quả nghiên cứu hy vọng sẽ cung cấp thông tin bổ ích và cái nhìn sâu sắc về tác động của lạm phát đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó mang lại lợi ích cho nhà đầu tư.

NHỮ NG NGHIÊN C ỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘ NG C Ủ A L ẠM PHÁT ĐẾ N TH Ị TRƯỜ NG CH Ứ NG KHOÁN

Tác độ ng c ủ a l ạm phát đế n ch ứ ng khoán

Nghiên cứu của Fama và Schwert (1977), Chen, Roll, Ross (1986), Nelson (1976), DeFina (1991) và Jaffe - Mandelker (1976) đã chỉ ra mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát và giá chứng khoán Thị trường chứng khoán thường hoạt động hiệu quả trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế cao và lạm phát thấp Tuy nhiên, khi lạm phát gia tăng trong một nền kinh tế đang phát triển, điều này có thể gây lo ngại cho các nhà phân tích đầu tư về sự bền vững của tăng trưởng kinh tế và các báo cáo việc làm Họ thường nghi ngờ rằng sự gia tăng lạm phát có thể chỉ ra sự phát triển giả tạo, được thúc đẩy bởi chính sách tín dụng lỏng lẻo, mức thâm hụt ngân sách cao và sự mở rộng cung tiền của chính phủ.

Mối quan hệ giữa lạm phát và giá cổ phiếu thường thay đổi theo thời gian, với kinh nghiệm từ các thị trường chứng khoán phát triển cho thấy chúng có tương quan nghịch Lạm phát cao thường chỉ ra rằng nền kinh tế đang nóng và có thể dẫn đến sự tăng trưởng không bền vững, trong khi thị trường chứng khoán phản ánh sức khỏe của nền kinh tế Khi lạm phát gia tăng, người dân có xu hướng chuyển vốn từ tiền mặt sang các tài sản như vàng, bất động sản và ngoại tệ mạnh, dẫn đến tình trạng vốn nhàn rỗi Việc thiếu vốn đầu tư ảnh hưởng đến sự phát triển của doanh nghiệp và nền kinh tế, làm chậm lại tăng trưởng Hơn nữa, mặc dù doanh nghiệp có thể vẫn có lãi và chia cổ tức cao, nhưng tỷ lệ cổ tức trở nên kém hấp dẫn trong bối cảnh lạm phát cao, khiến chứng khoán không còn là kênh đầu tư sinh lợi.

T ổ ng quan m ộ t s ố nghiên c ứ u tiêu bi ể u

Lạm phát và các biến số kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến dòng tiền tương lai và lợi suất yêu cầu, từ đó tác động đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Thông tin về lạm phát cùng với các yếu tố vĩ mô liên quan thu hút sự quan tâm của nhiều đối tượng, bao gồm nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư, công ty niêm yết và công ty chứng khoán Do đó, nhiều nhà nghiên cứu đã tiến hành dự báo mối quan hệ giữa lạm phát, các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán thông qua các mô hình nghiên cứu đa dạng.

Ioannides, Katrakilidis và Lake (2002) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán và tỷ lệ lạm phát ở Hy Lạp trong giai đoạn 1985-2000, đưa ra giả thuyết rằng thị trường chứng khoán có thể phòng ngừa lạm phát, phù hợp với lý thuyết của Fisher Nghiên cứu phân loại các mối tương quan thành ba loại, cho thấy có mối tương quan dương giữa tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán và lạm phát, đồng thời sử dụng kỹ thuật đồng liên kết ARDL và kiểm định nhân quả Granger để phân tích tác động dài hạn và ngắn hạn Kết quả cho thấy có mối tương quan âm từ lạm phát đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán trong giai đoạn đầu, phù hợp với nghiên cứu của Fama (1981) Trong giai đoạn thứ hai, mối quan hệ nhân quả hai chiều xuất hiện, với tác động từ tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán đến lạm phát và ngược lại, cho thấy một mối quan hệ hỗn hợp tương tự như nghiên cứu của Spyrou (2001).

Laopodis (2005) đã nghiên cứu sự tương tác giữa thị trường chứng khoán, hoạt động kinh tế, lạm phát và chính sách tiền tệ Nghiên cứu chỉ ra rằng chính sách tiền tệ có vai trò quan trọng, với kết quả kiểm định cho thấy mối tương quan yếu giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu và lạm phát, cho thấy thị trường chứng khoán có khả năng chống lại lạm phát Ngoài ra, một tương quan âm và một chiều giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu và tỷ lệ dự trữ của FED được xác định trong những năm 1990, trong khi mối quan hệ này yếu hơn trong những năm 1970 Mô hình đa biến cho thấy mối quan hệ ngắn hạn mạnh mẽ trong những năm 1970 và tương quan một chiều trong những năm 1990, cho thấy rằng tỷ suất sinh lợi cổ phiếu không có mối tương quan dương với chính sách nới lỏng tiền tệ hay mối tương quan âm với chính sách thắt chặt tiền tệ Kết luận này trái ngược với quan điểm của Fama (1981), người đã chỉ ra rằng lạm phát và hoạt động kinh tế có mối tương quan âm, trong khi hoạt động kinh tế và tỷ suất sinh lợi chứng khoán lại có mối tương quan dương.

Aliyu Shehu Usman Rano (2010) đã sử dụng mô hình GARCH để nghiên cứu tác động của lạm phát đến tỷ suất sinh lợi và sự ổn định của thị trường chứng khoán Nigeria và Ghana trong giai đoạn 1998-2010 Nghiên cứu cho thấy tin tức xấu ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến sự ổn định của thị trường chứng khoán Nigeria, trong khi tin tức tốt có tác động ngược lại tại Ghana Ngoài ra, tỷ lệ lạm phát và trung bình 3 tháng của nó có ảnh hưởng đáng kể đến biến động thị trường chứng khoán ở cả hai quốc gia Do đó, các biện pháp kiềm chế lạm phát sẽ giúp giảm biến động thị trường và tăng cường niềm tin của nhà đầu tư.

, cải thiện tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán và tăng

Nghiên cứu của Douglason G Omotor (2011) về mối quan hệ giữa lạm phát và tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Nigeria trong giai đoạn 1985-2008 cho thấy tỷ suất sinh lợi này có thể là một hàng rào chống lạm phát hiệu quả Sử dụng các phương pháp kiểm định như ADF, kiểm định đồng liên kết, mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) và kiểm định nhân quả Granger, nghiên cứu xác định mối quan hệ quan trọng và tích cực giữa lạm phát và giá cổ phiếu Trong dài hạn, các nhà đầu tư có thể xem xét đầu tư vào các cổ phiếu chất lượng để giảm thiểu tác động của lạm phát Một điểm đáng chú ý là các lĩnh vực tiền tệ và hoạt động thực sự của nền kinh tế có sự liên kết chặt chẽ, cho thấy vai trò quan trọng của tiền tệ trong việc giải thích lạm phát tại Nigeria Do đó, các chính sách kiểm soát lạm phát cần làm rõ vai trò của chính sách tiền tệ, đặc biệt là ảnh hưởng lâu dài đến thị trường chứng khoán.

Nghiên cứu của Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad và Yew Wah Lai (2011) đã phân tích mối quan hệ giữa các chỉ số thị trường chứng khoán và bốn biến số kinh tế vĩ mô: giá dầu thô, cung tiền, sản xuất công nghiệp và tỷ lệ lạm phát tại Trung Quốc và Ấn Độ trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1999 đến tháng 1 năm 2009 Sử dụng các phương pháp kiểm định như ADF, kiểm định đồng liên kết và mô hình VECM, kết quả cho thấy có mối liên hệ rõ ràng giữa các biến kinh tế này và chỉ số thị trường chứng khoán của cả hai quốc gia Trong dài hạn, giá dầu thô có tác động tích cực đến thị trường Trung Quốc nhưng lại tiêu cực ở Ấn Độ Cung tiền ảnh hưởng tiêu cực đến Ấn Độ trong khi có tác động tích cực tại Trung Quốc Sản xuất công nghiệp chỉ ảnh hưởng tiêu cực tại Trung Quốc, trong khi tỷ lệ lạm phát có tác động tích cực đến chỉ số chứng khoán ở cả hai quốc gia Trong ngắn hạn, giá dầu thô có tác động tích cực đến thị trường Ấn Độ.

Nghiên cứu của Johansen-Juselius (1990) cho thấy rằng tác động của cung tiền lên chỉ số thị trường chứng khoán Trung Quốc hiện nay là dương và đáng kể, trong khi ở Ấn Độ, tác động này lại là âm nhưng không đáng kể Đối với lạm phát, chỉ số chứng khoán Trung Quốc (SSE) cũng ghi nhận tác động dương và đáng kể, mặc dù hiệu ứng này có độ trễ một tháng và mức độ tác động dương không lớn Ngược lại, ở Ấn Độ, tác động của lạm phát là âm nhưng không đáng kể, mặc dù có độ trễ hiệu ứng âm và đáng kể.

• Caroline Geetha, Rosle Mohidin, Vivin Vincent Chandran và Victoria Chong

(2011): nghiên cứu mối quan hệ giữa lạm phát và thị trường chứng khoán ở thị trường Malaysia, Mỹ và Trung Quốc, dữ liệu chuỗi thời gian từ tháng 1 năm

Nghiên cứu từ năm 2000 đến tháng 11 năm 2009 phân tích mối quan hệ giữa các biến lãi suất, lạm phát, tỷ giá, GDP và giá cổ phiếu tại Malaysia, Mỹ và Trung Quốc Dữ liệu được thu thập từ cơ sở dữ liệu tài chính quốc tế và Văn phòng Thống kê Quốc gia Trung Quốc, sau đó được chuyển thành logarit Phương pháp kiểm định ADF xác định tính dừng của chuỗi dữ liệu, trong khi kiểm định đồng liên kết Johansen cho thấy có ít nhất một phương trình đồng liên kết ở mức ý nghĩa 5% cho Malaysia và Mỹ, và ba phương trình cho Trung Quốc Kết quả từ mô hình VECM chỉ ra rằng không có mối quan hệ ngắn hạn giữa các biến ở Malaysia và Mỹ, nhưng có mối quan hệ ngắn hạn giữa tỷ lệ lạm phát kỳ vọng và thị trường chứng khoán Trung Quốc Nghiên cứu cảnh báo rằng nhà đầu tư có thể gặp rủi ro trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư do mối liên kết giữa các biến kinh tế vĩ mô và giá cổ phiếu Do đó, các quốc gia này cần cải thiện chính sách tiền tệ phù hợp với lạm phát thấp và kỳ vọng lạm phát Nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của các biến kinh tế vĩ mô đối với thị trường chứng khoán và đề nghị sử dụng thông tin về lạm phát kỳ vọng, lạm phát bất ngờ, tỷ giá, lãi suất và GDP để dự đoán chuyển động của thị trường chứng khoán.

Nghiên cứu của Garefalakis, Dimitras, Koemtzopoulos và Spinthiropoulos (2011) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Hồng Kông (HSI), bao gồm giá dầu, chỉ số chứng khoán S&P 500, giá vàng và tỷ giá USD/Yen, sử dụng dữ liệu từ tháng 1 năm 2011.

Nghiên cứu từ năm 2002 đến 31 tháng 8 năm 2009 sử dụng mô hình GJR-GARCH cho thấy tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Mỹ và giá dầu có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán Hồng Kông Ngược lại, sự biến động giá vàng và tỷ giá USD/Yen lại có tác động tiêu cực đến chỉ số HSI.

Nguyễn Thị Bảo Khuyên (2007) đã thực hiện nghiên cứu kiểm chứng tính hiệu quả thông tin của thị trường chứng khoán Việt Nam, phân tích mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán VN-Index và các biến như sản lượng công nghiệp, tỷ lệ lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất cho vay, và cung tiền Sử dụng mô hình Granger 2 biến và hiệu chỉnh sai số, dữ liệu được thu thập hàng tháng từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 3 năm 2007 Kết quả cho thấy rằng cung tiền không ảnh hưởng đến giá chứng khoán, trong khi sản lượng công nghiệp có tác động tích cực, tỷ lệ lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán, và tỷ giá hối đoái cùng lãi suất cho vay có tác động âm Nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô, đồng thời có mối quan hệ nhân quả một chiều từ các biến kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán, cho thấy thông tin về nền kinh tế chưa được phản ánh kịp thời lên chỉ số giá chứng khoán.

Bài nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) phân tích tác động của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào mối tương quan giữa thị trường chứng khoán và sáu yếu tố vĩ mô: cung tiền, lạm phát, hoạt động kinh tế thực, lãi suất, tỷ giá hối đoái và giá dầu Dữ liệu được thu thập theo tháng từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 09 năm 2011, với 135 quan sát Nghiên cứu sử dụng phương pháp kiểm định đồng tích hợp Engle Granger và hồi quy bội để phản ánh mối quan hệ này Kết quả cho thấy cung tiền, sản lượng công nghiệp, lạm phát và giá dầu thế giới có mối tương quan dương với thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái có mối tương quan âm.

K ế t lu ậ n rút ra t ừ các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m trên

Các nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng lạm phát có ảnh hưởng rõ rệt đến thị trường chứng khoán, cả trong ngắn hạn và dài hạn Tất cả các bài nghiên cứu đều thống nhất về tác động này, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc theo dõi chỉ số lạm phát đối với các nhà đầu tư.

Các nghiên cứu về ảnh hưởng của lạm phát đến thị trường chứng khoán đã đưa ra những kết luận khác nhau Douglason G Omotor (2011) cho thấy rằng trong giai đoạn 1985-2008, lạm phát có mối quan hệ dương với giá cổ phiếu tại Nigeria, biến thị trường chứng khoán thành kênh trú ẩn an toàn cho nhà đầu tư Ngược lại, Aliyu Shehu Usman Rano (2010) sử dụng mô hình GARCH để phân tích tác động của lạm phát đến tỷ suất sinh lợi và sự ổn định của thị trường chứng khoán Nigeria và Ghana từ 1998-2010, cho rằng lạm phát gây ra sự bất ổn và ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán.

Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad và Yew Wah Lai (2011) đã chỉ ra rằng lạm phát có tác động tích cực đến chỉ số giá thị trường chứng khoán Trung Quốc, trong khi tại thị trường Ấn Độ, tác động này lại là tiêu cực và có độ trễ.

Lạm phát có ảnh hưởng rõ rệt đến thị trường chứng khoán, nhưng mối quan hệ này khác nhau ở mỗi quốc gia do đặc thù kinh tế vĩ mô và trình độ phát triển của thị trường Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tại Việt Nam, lạm phát tác động tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán, trong khi sản lượng công nghiệp có ảnh hưởng tích cực Cụ thể, nghiên cứu của Nguyễn Thị Bảo Khuyên (2007) cho thấy tỷ lệ lạm phát có tác động mạnh mẽ đến giá chứng khoán, trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái lại có tác động âm Nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) cũng khẳng định rằng lạm phát, cung tiền, và giá dầu có mối tương quan dương với thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái lại tương quan âm Những kết quả này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc nghiên cứu mối quan hệ giữa lạm phát và các yếu tố vĩ mô đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.

Chương 2 đã tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của lạm phát và các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán tại một số quốc gia, bao gồm cả Việt Nam Kết quả cho thấy rằng mối quan hệ này có sự khác biệt theo thời điểm và quốc gia Lạm phát tại Việt Nam, vốn là vấn đề nghiêm trọng trong những năm qua, đã cao hơn mức trung bình khu vực, ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển kinh tế Điều này đặt ra câu hỏi về tác động của lạm phát đối với thị trường chứng khoán Việt Nam Việc xem xét các nghiên cứu trước đây và phân tích ảnh hưởng của lạm phát sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó đưa ra dự báo chính xác hơn so với các thị trường trong khu vực và toàn cầu.

PHƯƠNG PH ÁP NGHIÊN C Ứ U

Mô hình nghiên c ứ u

Để đảm bảo tính ổn định của dữ liệu, chúng ta sẽ áp dụng phép logarit Luận văn này sẽ sử dụng mô hình toán học để phân tích tác động của lạm phát đến chỉ số giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

LogVNI= F(LogEx, LogCPI, LogLs, LogGp)

LogVNI : chỉ số giá cổ phiếu tại Việt Nam (lấy logarit tự nhiên).

LogEX : Tỷ giá hối đoái ngân hàng TMCP ngoại thương Việt Nam giữa đồng Việt Nam và đồng đôla Mỹ (VND/USD) (lấy logarit tự nhiên)

LogCPI : lạm phát, được đo bằng chỉ số tiêu dùng của cả nước CPI (lấy logarit tự nhiên)

LogLs : Lãi suất cho vay bình quân của ngân hàng thương mại (lấy logarit tự nhiên).

Mô hình VECM (Vector Error Correction Model) là một loại mô hình VAR tổng quát, được áp dụng khi chuỗi dữ liệu không dừng và có mối quan hệ đồng kết hợp Trong luận văn, giá vàng được ước lượng bằng cách sử dụng logarit tự nhiên để phân tích mô hình này.

∆Yt = ∏ Yt-1 + C1∆Yt-1 + C2∆Yt-2 +… + Cp∆Yt-p+1 + ut

= αβ ’ Yt-1 + C1∆Yt-1 + C2∆Yt-2 +… + Cp∆Yt-p+1 + ut

Trong đó : Yt là vector (Kx1) của K biến tại thời điểm t ut là vector nhiễu trắng (Kx1)

Ma trận suy biến ∏ được biểu diễn dưới dạng ∏ = αβ', trong đó α là ma trận tham số hiệu chỉnh (Kxr) cho biết tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng Vector β là đồng liên kết (Kxr), và phần ∏ Yt-1 thể hiện hiệu chỉnh sai số Cuối cùng, Ci là ma trận hệ số ngắn hạn.

Phương pháp nghiên cứ u

Dùng phương pháp nghiên cứu định lượng, dựa vào nghiên cứu của Caroline Geetha, Rosle Mohidin, Vivin Vincent Chandran và Victoria Chong ngày 2 tháng

11 năm 2011 về mối quan hệ giữa lạm phát và thị trường chứng khoán: bằng chứng từ Malaysia, Mỹ và Trung Quốc Các phương pháp sau đây được thực hiện:

3.2.1 Phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị ADF (Augmented Dickey Fuller Test)

– để xác định tính dừng của các chuỗi dữ liệu thời gian:

Khi thực hiện nghiên cứu với dữ liệu chuỗi thời gian, điều quan trọng đầu tiên là xác định xem các biến trong mô hình có phải là dừng hay không Một chuỗi dữ liệu thời gian được coi là dừng khi trung bình và phương sai không thay đổi theo thời gian, và giá trị đồng phương sai giữa hai đoạn chỉ phụ thuộc vào khoảng cách thời gian giữa chúng, không phụ thuộc vào thời điểm tính toán đồng phương sai (Ramanathan, 2002).

Phương sai : Var ( Y ) = σ 2 = const Đồng phương sai : Co var( Y t ,Y t −k ) = g k

Tính dừng của chuỗi dữ liệu thời gian là một yếu tố quan trọng trong phân tích thống kê, vì hầu hết các mô hình đều giả định rằng chuỗi dữ liệu phải dừng Nếu không kiểm định thuộc tính dừng, việc ước lượng tham số và kiểm định giả thuyết sẽ dẫn đến kết quả không chính xác, đặc biệt khi các biến độc lập không dừng Sử dụng các kiểm định như t và p trong trường hợp này có thể gây ra hồi quy giả mạo Do đó, việc kiểm tra tính dừng và xác định bậc tích hợp cho chuỗi dữ liệu thời gian là cần thiết trước khi tiến hành phân tích mô hình.

Y t không dừng, sai phân bậc d-1 của Y t không dừng, nhưng sai phân bậc d dừng, khi đó

Y t được gọi là tích hợp bậc d, ký hiệu I (d) Nếu d=0, chuỗi ban đầu là chuỗi dừng; d=1, chuỗi sai phân bậc 1 là chuỗi dừng.

3.2.1.3 Phương pháp kiểm định tính dừng và bậc tích hợp:

Kiểm định nghiệm đơn vị là một phương pháp quan trọng trong phân tích tính dừng của chuỗi thời gian Việc phát hiện kiểm định nghiệm đơn vị đã trở thành một trong những bước tiến quan trọng trong kinh tế học hiện đại từ những năm 80 của thế kỷ 20 Phương pháp ADF (Augmented Dickey-Fuller Test) do Dickey và Fuller phát triển được sử dụng phổ biến trong kiểm định nghiệm đơn vị.

Dickey - Fuller (1979 ) đã nghiên cứu quá trình AR (1)

(1) trong đó Y0 là giá trị xác định hữu hạn, ut IID.

Nếu như ρ=1, khi đó Yt là một bước ngẫu nhiên Yt là một chuỗi không dừng.

Do đó để kiểm định tính dừng của Yt ta sẽ kiểm định giả thuyết

Giả thuyết (2) có thể được viết lại như sau :

Nếu H0 được chấp nhận thì ∆Yt = Yt - Yt-1 = ut Khi đó chuỗi ∆Yt là dừng vì ut là

Để xác định xem chuỗi Yt có phải là chuỗi không dừng hay không, có thể sử dụng hai phương pháp: ước lượng (1) và kiểm định giả thuyết ρ=1, hoặc ước lượng (3) và kiểm định giả thuyết H0 Tuy nhiên, trong cả hai mô hình này, tiêu chuẩn T (Student-test) không thể áp dụng ngay cả khi mẫu lớn, do Yt có khả năng là chuỗi không dừng Dickey-Fuller (DF) đã đề xuất một tiêu chuẩn kiểm định dựa trên phân bổ giới hạn để giải quyết vấn đề này.

Ta ước lượng mô hình (1), τ = (ρ^ -1)/Se(ρ^) có phân bổ DF.

Nếu như | τ = (ρ^ -1)/Se(ρ^)|> |tα| thì bác bỏ giả thuyết H0 Trong trường hợp này chuỗi là chuỗi dừng.

Tiêu chuẩn DF được áp dụng cho các mô hình sau đây:

Y t là một bước ngẫu nhiên không hằng số

Y t là một bước ngẫu nhiên có hằng số

Y t nhiên là một bước ngẫu nhiên có hằng số xoay quanh một đường xu thế ngẫu

∆� � = � 1 + � 2 � + �� �−1 + � � (7) Đối với các mô hình trên, giả thuyết cần kiểm định là H0 : δ= 0; H1 : δ= 0 (chuỗi không dừng – hay có nghiệm đơn vị)

Phương pháp Dickey-Fuller đã chứng minh rằng phân bố giới hạn và các giá trị tới hạn của thống kê (δ ^ - δ)n= δ ^ n có thể xác định được trong giả thuyết u IID, cũng như trong trường hợp ut là quá trình tự hồi quy.

Giả sử rằng Yt cho bởi (1) hay (3); ut là quá trình dừng, tự hồi quy bậc q: ut = θ1 ut-1 + θ2 ut-2 + …+ θq ut-q + εt , (8) ε IID

∆Yt=β1 + β2 t +δYt-1 + θ1 ut-1 + θ2 ut-2 + …+ θq ut-q + εt (9) ut = Yt - Yt-1, thay vào (9)

∆Yt=β1 + β2 t +δYt-1 + θ1(Yt-1 - Yt-2) + θ2(Yt-2 - Yt-3) +…

∆Yt=β1 + β2 t +δYt-1 + ∑ � ��∆Yt − 1+εt (10) Tiêu chuẩn DF áp dụng cho (10) được gọi là tiêu chuẩn ADF (Augumented Dickey-Fuller)

Nếu τ α tính toán > τ = giá trị ADF (ADF test statistic) suy ra không bác bỏ giả thuyết H

0 , hay tồn tại nghiệm đơn vị (chuỗi dữ liệu không dừng)

Nếu τ α tính toán < τ = giá trị ADF (ADF test statistic) suy ra bác bỏ giả thuyết H

0 , hay không tồn tại nghiệm đơn vị (chuỗi dữ liệu là dừng)

3.2.2 Phương pháp kiểm định đồng tích hợp (Cointegrations test) để xem xét mối quan hệ trong dài hạn giữa các biến:

Nếu chuỗi thời gian Yt và Xt không dừng và tồn tại các tham số β1, β2, để ut = Yt

Khi β1 - β2 Xt là chuỗi dừng, Yt và Xt được xem là đồng tích hợp (co-integration), nghĩa là xu hướng của hai biến Yt và Xt đã loại bỏ lẫn nhau.

Theo định nghĩa trên, Yt và Xt không dừng, nhưng tổ hợp tuyến tính của chúng có thể là dừng.

Trong kinh tế lượng tài chính khái niệm đồng tích hợp hay gặp, chung nhất là d=1 Bây giờ ta sẽ xem xét kỹ trường hợp này hơn.

Y’=( Y1, Y2, …, Ym ) là vector các biến ngẫu nhiên m chiều;

Yit là các biến tich hợp bậc 1;

�=1β1 Yit nói chung là các biến I(1).

Nếu δt là dừng thì các biến Yit, i=1,2, ,m được gọi là đồng tích hợp bậc 0

Nếu δt là dừng thì vector β có ít nhất hai phần tử khác không.

Nếu δt là dừng thì với a là một số khác không, a δt = a β’Yt cũng dừng.

Nếu β’Yt là dừng, có thể tìm được vector β* độc lập tuyến tính với β sao cho β*Yt là I(0) Đã có chứng minh rằng có thể xác định r (0