GIỚ I THI ỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN C Ứ U
Phương pháp nghiên cứ u
Luận văn sẽ bắt đầu bằng việc lược khảo các lý thuyết liên quan đến vấn đề nghiên cứu, sau đó xây dựng các giả thuyết và mô hình nghiên cứu Trong mô hình, biến phụ thuộc được xác định là hiệu quả hoạt động công ty, trong khi các biến độc lập bao gồm quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên nữ, tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT, quyền kiêm nhiệm, và thành viên HĐQT không điều hành Kết quả từ mô hình hồi quy sẽ được sử dụng để chấp nhận hoặc bác bỏ các giả thuyết nghiên cứu Hơn nữa, luận văn sẽ mở rộng nghiên cứu để tìm hiểu vai trò của quy mô HĐQT như một biến điều tiết ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa thành viên HĐQT không điều hành và hiệu quả hoạt động công ty, đồng thời sử dụng kết quả hồi quy để giải thích vấn đề này.
Dữ liệu nghiên cứu của luận văn sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các công ty niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2009-2013 Nghiên cứu sẽ sử dụng dữ liệu bảng và áp dụng phương pháp ước lượng mô hình hồi quy thích hợp, đồng thời kiểm soát các khuyết tật của mô hình.
1.5 Kết cấu của luận văn
Luận văn gồm năm chương Các chương bố cục như sau:
Chương một giới thiệu tổng quan nghiên cứu và tầm quan trọng khi thực hiện luận văn này.
Chương hai tập trung vào cơ sở lý thuyết quản trị công ty, phân tích vai trò của Hội đồng Quản trị (HĐQT) và tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về ảnh hưởng của các đặc điểm của HĐQT đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Chương ba sẽ thiết lập khung tiếp cận nghiên cứu, từ đó phát triển các giả thuyết và mô hình nghiên cứu Ngoài ra, chương này sẽ làm rõ phương pháp nghiên cứu, quy trình chọn mẫu và cách thức đo lường các biến nghiên cứu.
Chương bốn thể hiện kết quả nghiên cứu thực nghiệm và thảo luận kết quả nghiên cứu.
Chương năm sẽ tổng hợp những điểm nổi bật trong luận văn, nhấn mạnh các đóng góp quan trọng của nghiên cứu, đồng thời chỉ ra những hạn chế hiện có và đề xuất các hướng nghiên cứu tiếp theo.
ế t c ấ u c ủ a lu K ận văn
Chương này sẽ khảo sát các lý thuyết liên quan đến quản trị công ty, đặc biệt là những đặc điểm của Hội đồng quản trị (HĐQT) Nội dung sẽ tập trung vào vai trò của HĐQT và ảnh hưởng của nó đến hiệu quả hoạt động của công ty Chương được chia thành 3 phần.
- Lý thuyết cơ bản về quản trị công ty;
- Các vai trò của HĐQT;
- Đặc điểm HĐQT ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động công ty.
2.1 Lý thuyết về quản trị công ty
Các lý thuyết quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu mối liên hệ giữa Hội đồng quản trị (HĐQT) và giá trị công ty Bài viết này sẽ tổng quan bốn khung lý thuyết chính về quản trị công ty, bao gồm: lý thuyết người đại diện, lý thuyết về quản trị, lý thuyết ràng buộc các nguồn lực, và lý thuyết các bên liên quan Những lý thuyết này không chỉ cung cấp nền tảng cho việc phân tích hoạt động của HĐQT mà còn giúp giải thích sự ảnh hưởng của các đặc điểm HĐQT đến giá trị doanh nghiệp.
2.1.1 Lý thuyết người đại diện
Lý thuyết người đại diện của Jensen và Meckling (1976) nghiên cứu về hành vi quản lý, chi phí đại diện và cấu trúc sở hữu công ty, định nghĩa rằng mối quan hệ giữa người chủ và người thừa hành giống như một hợp đồng, trong đó người thừa hành đại diện cho người chủ để thực hiện nhiệm vụ và đưa ra quyết định Tuy nhiên, người thừa hành không luôn hành động vì lợi ích tối đa của người chủ, vì cả hai bên đều có mong muốn tối đa hóa lợi ích riêng, nhưng điều kiện để đạt được mục tiêu này lại khác nhau Cổ đông thường mong muốn tăng giá trị doanh nghiệp để tối đa hóa lợi ích của mình.
TỔ NG QUAN V Ề CƠ SỞ LÝ THUY Ế T
Vai trò c ủ a H ội đồ ng qu ả n tr ị
Quản trị công ty không chỉ liên quan đến các mối quan hệ nội bộ giữa cổ đông, ban giám đốc và Hội đồng quản trị, mà còn bao gồm cả các bên liên quan bên ngoài như cơ quan quản lý Nhà nước, đối tác kinh doanh, cũng như môi trường và cộng đồng xã hội.
HĐQT đóng vai trò quan trọng trong quản trị nội bộ của công ty, tạo ra sự kết nối giữa các nhà đầu tư và những người quản lý có trách nhiệm sử dụng vốn để tạo ra lợi nhuận cho công ty (Fama và Jensen, 1983).
Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam (2005), Hội đồng Quản trị (HĐQT) là cơ quan quản lý công ty với quyền quyết định các vấn đề không thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ đông HĐQT hoạt động hiệu quả khi thực hiện đầy đủ vai trò của mình Nghiên cứu của Pfeffer và Salancik (1978) xác định ba vai trò chính của HĐQT: tinh lọc nguồn lực, kiểm soát các yếu tố cản trở và gia tăng tính pháp lý Trong khi đó, Hung (1998) nêu ra sáu vai trò quan trọng, bao gồm kết nối tổ chức với môi trường bên ngoài, điều phối lợi ích, kiểm soát hành vi quản lý, đưa ra chiến lược, duy trì hoạt động ổn định và hỗ trợ quản lý Hillman và Dalziel (2003) cũng nhấn mạnh hai vai trò chủ yếu của HĐQT là kiểm soát doanh nghiệp và cung cấp cách tiếp cận nguồn lực.
Nghiên cứu của Babic và cộng sự (2011) đã chỉ ra vai trò quan trọng của Hội đồng quản trị (HĐQT) trong sự phát triển của lý thuyết quản trị công ty Tác giả xác định ba vai trò chính của HĐQT, bao gồm: vai trò kiểm soát, vai trò hỗ trợ và vai trò chiến lược Nghiên cứu này nhấn mạnh mối quan hệ giữa cấu trúc và phương thức hoạt động của HĐQT, đồng thời thể hiện hiệu quả của HĐQT trong việc định hướng và quản lý doanh nghiệp.
Bài nghiên cứu này trình bày vai trò của Hội đồng quản trị (HĐQT) theo cách tiếp cận của Babic và cộng sự (2011), liên kết các vai trò này với các lý thuyết quản trị công ty Mỗi liên kết đều quan trọng trong việc giải thích ảnh hưởng của đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động của công ty, mục tiêu chính của nghiên cứu Các vai trò của HĐQT bao gồm: vai trò kiểm soát, vai trò hỗ trợ và vai trò chiến lược, mỗi vai trò đều có tầm quan trọng riêng và không thể thiếu trong chức năng của HĐQT.
Theo Fama và Jensen (1983), Hội đồng Quản trị (HĐQT) là một cơ chế quản trị nội bộ có vai trò quan trọng trong việc kiểm soát các nhà quản lý thông qua các quy trình ra quyết định, phê duyệt và giám sát Quy trình ra quyết định bao gồm bốn bước: (1) Khởi xướng, (2) Phê duyệt, (3) Thực hiện và (4) Giám sát Trong đó, bước khởi xướng và thực hiện được thực hiện bởi cấp ra quyết định, trong khi phê duyệt và giám sát là những nhiệm vụ cơ bản của HĐQT.
HĐQT có ba vai trò chính: kiểm soát, hỗ trợ và chiến lược, trong đó vai trò kiểm soát được coi là quan trọng nhất Theo quan điểm của người đại diện, kiểm soát không chỉ là nhiệm vụ hàng đầu của HĐQT mà còn liên quan chặt chẽ đến trách nhiệm của các thành viên, bao gồm việc đình chỉ tổng giám đốc, giám sát công việc, giải trình các báo cáo kiểm toán và phê duyệt các quyết định.
Theo Babic và cộng sự (2011), HĐQT đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát hiệu quả hoạt động của các nhà quản lý cấp cao Vai trò này bao gồm việc đánh giá hiệu suất làm việc, quyết định tuyển dụng hoặc sa thải các nhà quản lý, và giám sát các hoạt động nhằm đảm bảo rằng các nhà điều hành hoạt động vì lợi ích của cổ đông.
HĐQT đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát công ty, được chia thành hai phần chính: kiểm soát tài chính và kiểm soát chiến lược Kiểm soát tài chính tập trung vào việc đánh giá hiệu quả hoạt động và tối đa hóa lợi nhuận ngắn hạn, trong khi kiểm soát chiến lược chú trọng đến khả năng sinh lợi và phát triển bền vững trong dài hạn.
HĐQT không chỉ có nhiệm vụ kiểm soát mà còn mở rộng vai trò để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp HĐQT đóng vai trò tư vấn, định hướng cho cấp quản lý và cung cấp những phương pháp tiếp cận các nguồn lực bên ngoài, thể hiện sự hỗ trợ quan trọng trong công ty.
HĐQT đóng vai trò hỗ trợ trong quản trị công ty, dựa trên lý thuyết ràng buộc nguồn lực và lý thuyết quản trị Các thành viên HĐQT cung cấp tư vấn chuyên môn, giúp tiếp cận nguồn lực và đảm bảo tính pháp lý trong kinh doanh Theo nghiên cứu của Hillman và Dalziel (2003), HĐQT góp phần vào quyết định chiến lược bằng cách xác định các nguồn lực chính cho hoạt động kinh doanh Babic và cộng sự (2011) cũng nhấn mạnh vai trò của HĐQT trong việc lựa chọn yếu tố bên ngoài, tạo mối liên hệ tích cực giữa các thành viên và các yếu tố liên quan, từ đó đảm bảo công ty có nguồn lực then chốt, nâng cao danh tiếng và hỗ trợ quản lý trong quá trình ra chiến lược.
HĐQT đóng vai trò hỗ trợ quan trọng trong quản trị, theo lý thuyết quản trị, với kiến thức chuyên sâu, HĐQT nên giúp tổng giám đốc ra quyết định chiến lược Trái ngược với quan điểm người đại diện, Huse (2006) nhấn mạnh rằng HĐQT không chỉ kiểm soát mà còn hỗ trợ các nhà quản lý đạt được mục tiêu tổ chức Tuy nhiên, cách tiếp cận này vẫn giữ vai trò chiến lược của HĐQT, dẫn đến sự khó khăn trong việc phân biệt giữa vai trò hỗ trợ và vai trò chiến lược của HĐQT.
Chiến lược là việc xác định các mục tiêu cơ bản và dài hạn, đồng thời phân bổ nguồn lực cần thiết để thực hiện các mục tiêu đó Theo Schwenk (1988), vai trò chiến lược của HĐQT trong quản trị chiến lược giúp tăng cường khả năng nhận thức cho những người ra quyết định Nghiên cứu chiến lược nên tập trung vào lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp xác định điểm mạnh của mình để nâng cao khả năng đáp ứng và cạnh tranh trên thị trường.
HĐQT đóng vai trò chiến lược quan trọng trong việc ra quyết định mang tính chiến lược, ảnh hưởng đến phương hướng hoạt động và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Quyết định chiến lược bao gồm các yếu tố như địa điểm phân phối, sản phẩm sản xuất và vấn đề tài chính, tất cả đều quyết định khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Theo Bathula (2008), HĐQT cần thể hiện rõ vai trò này, tham gia tích cực vào quá trình ra quyết định để đảm bảo sự sống còn và phát triển của công ty Hơn nữa, việc duy trì trạng thái tốt nhất của HĐQT sẽ góp phần quan trọng vào việc xây dựng chiến lược hiệu quả cho doanh nghiệp.
(2011) sự gia tăng các học thuyết về các bên liên quan đã gây áp lực cho HĐQT cần phải có trách nhiệm hơn nữa với việc ra quyết định.
Nghiên cứu về vai trò của Hội đồng Quản trị (HĐQT) cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa HĐQT và các lý thuyết quản trị công ty (Babic và cộng sự, 2011) Luận văn phân tích sự phát triển của HĐQT từ vai trò kiểm soát sang vai trò hỗ trợ, và cuối cùng là vai trò chiến lược Qua đó, kết luận rằng lý thuyết quản trị công ty và vai trò của HĐQT phát triển song hành với nhau.
Đặc điể m H ội đồ ng qu ả n tr ị và hi ệ u qu ả ho ạt độ ng công ty
HĐQT đóng vai trò quan trọng trong doanh nghiệp, và nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ giữa đặc điểm của HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty Các nghiên cứu thực nghiệm như của Bhagat và Black (1999) cùng Shakir (2008) cho thấy rằng các thành viên HĐQT bên trong có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Bên cạnh đó, các thành viên HĐQT bên ngoài không điều hành cũng có tác động tích cực, như được chứng minh bởi Ness và cộng sự (2010) Ngoài ra, quyền kiêm nhiệm (Gill và Mathur, 2011; Peni, 2012) và tỷ lệ sở hữu của HĐQT (Daraghma, 2010; Uwalomwa và Olamide, 2012) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.
Ngoài ra, có thêm các nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động công ty có mối quan hệ tích cực với quy mô HĐQT (Kyereboah-Colemanvà Biepke, 2006; Bathula,
Nghiên cứu cho thấy quy mô hội đồng quản trị (HĐQT) có mối quan hệ tiêu cực với hiệu quả hoạt động của công ty (Eisenberg, 1998; Shakir, 2008; Guest, 2009) Ngược lại, sự hiện diện của thành viên nữ trong HĐQT lại có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (Carter, 2003; Smith và cộng sự, 2006).
Bài luận văn này khảo sát các nghiên cứu về đặc điểm của Hội đồng Quản trị (HĐQT) và ảnh hưởng của chúng đến hiệu quả hoạt động của công ty Các đặc điểm HĐQT được đề cập bao gồm quy mô HĐQT, sự hiện diện của nữ giới trong HĐQT, quyền kiêm nhiệm, thành viên HĐQT không điều hành, và tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT.
2.3.1.Quy mô Hội đồng quản trị Đã có nhiều nghiên cứu về tác động của quy mô HĐQT đến hiệu quả hoạt động công ty Đa số các tác giả lập luận rằng, ban đầu HĐQT có quy mô lớn sẽ có những thuận lợi cho công ty trong việc nâng cao chức năng của ban quản trị như việc hỗ trợ tư vấn, giảm chuyên quyền của các nhà quản lý, tận dụng được nhiều mối quan hệ của các thành viên HĐQT Tuy nhiên khi quy mô HĐQT tăng lên một mức nào đó, sẽ xuất hiện những tính phi hiệu quả làm ảnh hưởng bất lợi đến những lợi nhuận ban đầu Khả năng điều phối công việc và trao đổi thông tin là hai vấn đề mà quy mô HĐQT lớn sẽ phải đối mặt.Nói về số lượng tối ưu thành viên trong HĐQT, Jensen (1993) cho rằng quy mô HĐQT không nên có quá 7 hay 8 người vì khi đó HĐQT sẽ giảm đi các chức năng thật sự của mình và giảm tính giám sát bộ phận quản lý công ty.Mặt khác theo quan điểm lý thuyết ràng buộc các nguồn lực, (Hillman và cộng sự, 2000) cho rằng HĐQT lớn hơn sẽ có mối liên hệ tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty, khi đó các nhà điều hành sẽ nhận được những lời tư vấn, những định hướng tốt hơn.
Những nghiên cứu của các tác giả cho thấy quy mô HĐQT tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty theo các chiều hướng khác nhau.
2.3.1.1 Mối quan hệ nghịch biến
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ nghịch biến giữa quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty Yermack (1996) đã phân tích 452 doanh nghiệp lớn tại Mỹ trong giai đoạn 1984-1991 và sử dụng chỉ số Tobin’s Q để đo lường hiệu quả, kết luận rằng quy mô HĐQT có tác động tiêu cực đến hiệu suất công ty Tương tự, nghiên cứu của Eisenberg và cộng sự (1998) trên 879 công ty tư nhân nhỏ ở Phần Lan cũng cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô HĐQT và chỉ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) Hơn nữa, Jensen và Meckling (1976) cho rằng số lượng thành viên HĐQT quá đông có thể dẫn đến gia tăng chi phí đại diện, làm giảm khả năng giám sát của cổ đông đối với các giám đốc, do họ tin rằng đã có cổ đông khác thực hiện vai trò giám sát.
2.3.1.2 Mối quan hệ đồng biến Đa số các nghiên cứu đều có kết luận mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô HĐQT với hiệu quả hoạt động của công ty, tuy nhiên cũng có một số nghiên cứu phát hiện ra rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô HĐQT với hiệu quả hoạt động công ty Công ty với quy mô HĐQT lớn sẽ chiếm ưu thế trong việc nắm bắt và xây dựng hệ thống thông tin và sẽ có hiệu quả hoạt động cao hơn.Ngoài ra, công ty có quy mô HĐQT lớn sẽ có nhiều trách nhiệm hơn trong việc quản lý, giám sát và miễn nhiệm những ban điều hành kém hiệu quả Ủng hộ quan điểm trên, theo Bhagat và Black
Nghiên cứu của Jaafar và El-Shwa (2009) cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty, dựa trên dữ liệu từ 103 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Anh Ngược lại, nghiên cứu năm 1999 chỉ ra rằng không đủ bằng chứng để khẳng định mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động sau khi thay đổi phương pháp đo lường.
2.3.1.3 Không có mối quan hệ
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty, tuy nhiên cũng có những nghiên cứu không tìm thấy mối liên hệ thống kê đáng kể Cụ thể, nghiên cứu của Beiner và cộng sự (2004) trên 165 công ty niêm yết tại Thụy Sỹ không phát hiện mối quan hệ nào giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty Tương tự, nghiên cứu của Topak (2011) với 122 doanh nghiệp ở Thổ Nhĩ Kỳ trong giai đoạn 2004-2009 cũng cho kết quả không có mối liên hệ rõ ràng.
Mối quan hệ giữa quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty vẫn chưa đạt được sự thống nhất, với nhiều kết quả khác nhau Sự khác biệt này có thể xuất phát từ bối cảnh kinh tế của các quốc gia khác nhau và các phương pháp đo lường đa dạng Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu đều chỉ ra rằng quy mô HĐQT có mối liên hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt động của công ty.
2.3.2 Thành viên nữ trong Hội đồng quản trị
Nghiên cứu của Daily và cộng sự (1999) chỉ ra rằng sự hiện diện của nữ giới trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) không chỉ tạo ra sự đa dạng mà còn nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty Các thành viên nữ đóng góp nhiều nguồn lực, kiến thức, kỹ năng và thông tin, giúp HĐQT thực hiện tốt vai trò của mình Tuy nhiên, vẫn tồn tại nhiều quan điểm khác nhau về mối quan hệ giữa số lượng thành viên nữ trong HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty.
2.3.2.1 Mối quan hệ đồng biến
Nữ giới đóng vai trò quan trọng trong thành phần HĐQT, với nghiên cứu của Carter và cộng sự (2003) cho thấy sự hiện diện của thành viên nữ mang lại nhiều tình huống quản trị tích cực và có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả hoạt động công ty Adams và Ferreira (2007) cũng xác nhận rằng tỷ lệ nữ giới trong HĐQT ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán, khi các công ty có tỷ lệ nữ giới thấp thường có giá cổ phiếu biến động hơn, dẫn đến giảm giá trị công ty Ngoài ra, nghiên cứu của Stephenson (2004) nhấn mạnh rằng nữ giới cung cấp những quan điểm khác nhau trong quá trình ra quyết định, điều này rất cần thiết cho sự phát triển của HĐQT.
2.3.2.2 Mối quan hệ nghịch biến
Một số quan điểm cho rằng việc tăng cường tỷ lệ nữ giới trong HĐQT có thể gây ra sự không đồng thuận và khó khăn trong hợp tác, dẫn đến chi phí cao cho hoạt động của công ty Theo nghiên cứu của Hambrick, Cho và Chen (1996), một HĐQT thiếu sự đồng nhất sẽ chậm chạp trong quá trình ra quyết định, gây ra cơ chế ra quyết định kém hiệu quả và ảnh hưởng tiêu cực đến sức cạnh tranh của công ty.
2.3.2.3 Không có mối quan hệ
Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng không có mối liên hệ rõ ràng giữa tỷ lệ nữ giới trong Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty Cụ thể, nghiên cứu của Rose (2007) trên các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Copenhagen cho thấy không có tương quan nào giữa hiệu suất công ty và tỷ lệ nữ trong HĐQT Tương tự, nghiên cứu của Marinova và cộng sự (2010) trên 102 công ty niêm yết tại Hà Lan và Đan Mạch cũng không phát hiện mối liên hệ nào giữa tỷ lệ nữ trong HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty.
Nhiều quan điểm tồn tại về mối liên hệ giữa tỷ lệ nữ trong Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty, bao gồm quan hệ đồng biến, nghịch biến, hoặc thậm chí không có mối quan hệ nào Tuy nhiên, nhiều ý kiến tích cực cho rằng sự tham gia của nữ giới trong HĐQT sẽ góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.
Khi một người giữ chức vụ Chủ tịch HĐQT đồng thời là Tổng Giám đốc, công ty đó có quyền kiêm nhiệm Mặc dù nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng quyền kiêm nhiệm có thể làm giảm tính độc lập của HĐQT, nhưng vẫn tồn tại những quan điểm khác nhau về mối liên hệ giữa quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động của công ty.
2.3.3.1 Mối quan hệ nghịch biến
XÂY DỰ NG GI Ả THUY ẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C Ứ U
Khung ti ế p c ậ n nghiên c ứ u
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa đặc điểm Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty, tuy nhiên, hầu hết chỉ tập trung vào mối quan hệ trực tiếp mà ít đề cập đến ảnh hưởng của biến điều tiết (Bathula, 2008) Một số tác giả như Finkelstein và Mooney (2003), Letendre (2004), Carpenter và cộng sự (2004), Pye và Pettigrew (2005) đã nhấn mạnh vai trò của biến điều tiết Nghiên cứu của Hendry và Kiel (2004) cũng đã đề xuất mô hình lý thuyết để phân tích ảnh hưởng của biến điều tiết lên mối quan hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty, với bằng chứng thực nghiệm cho thấy biến điều tiết có tác động quan trọng Carpenter và cộng sự cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của biến điều tiết trong nghiên cứu này.
Nghiên cứu của 2004 chỉ ra rằng những nghiên cứu không xem xét vai trò của biến điều tiết thường không được công nhận bởi các hội đồng uy tín hoặc không được công bố rộng rãi Bathula (2008) đã thực hiện nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của đặc điểm Hội đồng Quản trị (HĐQT) đến hiệu quả hoạt động của công ty, với quy mô HĐQT là biến điều tiết Kết quả cho thấy quy mô HĐQT có tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa các đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty.
TobinQ ROA Thành viên HĐQT không điều hành
Thành viên nữ trong HĐQT
Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích tác động của quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) đến mối quan hệ giữa các thành viên HĐQT không điều hành và hiệu quả hoạt động của công ty Chúng tôi sẽ cung cấp cái nhìn tổng quát về ảnh hưởng của các đặc điểm HĐQT đối với hiệu quả hoạt động của công ty, dựa trên lý thuyết được trình bày trong Chương 2 Khung nghiên cứu sẽ được thể hiện qua Hình 3.1, nhấn mạnh vai trò điều tiết của biến quy mô HĐQT.
Hình 3.1 Khung tiếp cận nghiên cứu
Gi ả thuy ế t nghiên c ứ u
Giả thuyết nghiên cứu, hay còn gọi là giả thuyết khoa học, là dự đoán về kết quả của một nghiên cứu liên quan đến mối quan hệ giữa ít nhất hai biến (Jackson, 2009) Việc đặt ra giả thuyết nghiên cứu giúp đưa ra những nhận định sơ bộ về tác động của đặc điểm Hội đồng Quản trị đến hiệu quả hoạt động của công ty Các giả thuyết nghiên cứu trong bài viết này sẽ được trình bày lần lượt.
Có hai quan điểm trái ngược về mối liên hệ giữa quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty Quan điểm thứ nhất cho rằng quy mô HĐQT nhỏ sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động công ty (Jensen, 1993; Yermack, 1996) Ngược lại, quan điểm thứ hai cho rằng HĐQT có quy mô lớn sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động công ty tốt hơn Mặc dù một số nghiên cứu cho thấy không có mối liên hệ rõ ràng giữa hai yếu tố này, nhưng tranh luận vẫn tiếp diễn trong lĩnh vực quản trị doanh nghiệp.
Nhiều nghiên cứu thực nghiệm, như của Shakir (2008), chỉ ra rằng quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) lớn có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Việc có nhiều thành viên trong HĐQT có thể gây bất tiện và tăng chi phí duy trì hoạt động, đồng thời phát sinh chi phí đại diện và làm khó khăn trong việc hoạch định, điều phối công việc, ra quyết định và tổ chức họp Nghiên cứu của Truong, Swierczek và Dang (1998) cũng cho thấy phong cách quản lý tại Việt Nam khác biệt so với quốc tế, khi mà các nhà quản lý Việt Nam thường không chú trọng vào việc chia sẻ quyền lực, điều này dẫn đến việc tăng quy mô HĐQT có thể làm giảm khả năng ủy quyền và làm việc nhóm trong HĐQT.
Vì những cơ sở nêu trên, giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty trong bài như sau:
Giả thuyết H 1 : Có mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô Hội đồng quản trịvớihiệu quả hoạt động của công ty.
3.2.2 Thành viên nữ trong Hội đồng quản trị
Nghiên cứu về thành viên nữ trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) đã thu hút sự chú ý đáng kể, bởi họ đóng vai trò quan trọng trong việc thể hiện tính đa dạng của HĐQT Theo nghiên cứu của Smith và cộng sự, sự hiện diện của phụ nữ trong HĐQT không chỉ góp phần nâng cao hiệu quả quản lý mà còn tạo ra những quyết định kinh doanh toàn diện hơn.
Nghiên cứu năm 2006 đã chỉ ra rằng sự đa dạng trong hội đồng quản trị (HĐQT) với sự hiện diện của thành viên nữ mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp, dựa trên phân tích 2500 công ty tại Đan Mạch trong giai đoạn 1993-2001 Thứ nhất, nữ giới trong HĐQT có khả năng hiểu rõ hơn về đặc điểm thị trường, từ đó nâng cao chất lượng quyết định Thứ hai, sự hiện diện của nữ giới giúp cải thiện hình ảnh cộng đồng của doanh nghiệp, góp phần vào hiệu quả hoạt động Thứ ba, việc bổ nhiệm nữ giới vào HĐQT không chỉ gia tăng tri thức và sự hiểu biết cho các thành viên mà còn hỗ trợ sự phát triển nghề nghiệp của những nhân viên nữ cấp dưới Nghiên cứu của Marinova và cộng sự (2010) cũng khẳng định rằng tỷ lệ nữ giới cao trong các vị trí chủ chốt liên quan đến HĐQT có mối liên hệ tích cực với khả năng sinh lời và hiệu suất hoạt động của công ty.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ thành viên nữ cao sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động Theo Stephenson (2004), sự tham gia của nữ giới mang lại những quan điểm khác nhau trong quá trình ra quyết định, điều này rất cần thiết cho Hội đồng Quản trị Hơn nữa, Huse và Solberg (2006) cho rằng với những suy tính cẩn thận, các thành viên nữ có thể nâng cao chất lượng hoạt động của Hội đồng Quản trị.
Mặc dù có nhiều nghiên cứu ủng hộ mối liên hệ tích cực giữa tỷ lệ thành viên nữ trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty, vẫn tồn tại một số nghiên cứu chưa đồng nhất với quan điểm này Tuy nhiên, số lượng quan điểm tích cực về sự hiện diện của nữ giới trong HĐQT vẫn vượt trội hơn so với những quan điểm tiêu cực Do đó, bài viết này sẽ đặt ra giả thuyết về vai trò của thành viên nữ trong HĐQT.
Giả thuyết H 2 : Có sự tác động cùng chiều giữa số lượng nữ giới trong thành phần Hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.3 Tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng quản trị
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty Theo nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976), khi tỷ lệ sở hữu của quản lý đủ lớn, lợi ích của các nhà điều hành và cổ đông sẽ được liên kết chặt chẽ, từ đó nâng cao hiệu quả giám sát Thù lao và trách nhiệm đối với chi phí từ hoạt động kém hiệu quả của các nhà điều hành tỷ lệ thuận với tỷ lệ sở hữu của họ Do đó, tỷ lệ sở hữu cao sẽ khuyến khích các thành viên HĐQT cống hiến hết mình cho công ty, tối đa hóa giá trị cho cổ đông Nghiên cứu của Mehran (1995) cũng đã xác nhận mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty.
Dựa trên các nghiên cứu đã thực hiện, giả thuyết được đề xuất nhằm kiểm tra mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty.
Giả thuyết H 3 : Có mối tương quan cùng chiều giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT với hiệu quả hoạt động công ty.
Mặc dù chưa có sự thống nhất về mối quan hệ giữa quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động của công ty, nhưng cổ đông, nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách đều đồng ý rằng chủ tịch HĐQT không nên kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc Tại Vương quốc Anh, các nhà hoạch định chính sách khuyến nghị tách biệt nhiệm vụ giữa hai chức vụ này, trong khi ở Mỹ, cổ đông cũng nhấn mạnh sự cần thiết phải phân chia quyền kiêm nhiệm Tổng quan, có đến 84% công ty ở Châu Âu đã thực hiện việc tách biệt chức năng giữa chủ tịch HĐQT và tổng giám đốc.
Nghiên cứu của Chen, Lin và Yi (2008) cho thấy từ năm 1999 đến 2003, nhiều công ty đã chuyển từ cấu trúc kiêm nhiệm sang cấu trúc tách biệt quyền kiêm nhiệm, với rất ít công ty giữ nguyên cấu trúc này Việc duy trì quyền kiêm nhiệm có thể dẫn đến lạm dụng quyền lực của chủ tịch HĐQT kiêm tổng giám đốc, gây hại cho tài sản công ty và lợi ích cổ đông Theo Jensen (1993), quyền kiêm nhiệm cũng làm giảm khả năng giám sát của HĐQT đối với các nhà quản lý, dẫn đến tăng chi phí đại diện cho công ty Do đó, tác giả khuyến nghị tách biệt vai trò của chủ tịch HĐQT và tổng giám đốc để nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.
Giả thuyết H 4 : Quyền kiêm nhiệm sẽ tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.5 Thành viên Hội đồng quản trị không điều hành
Theo lý thuyết người đại diện, tỷ lệ thành viên HĐQT không điều hành cao có liên quan đến hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu của Rosenstein và Wyatt (1990) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán Mỹ phản ứng tích cực với các công ty bổ nhiệm thành viên HĐQT không điều hành Hơn nữa, các nghiên cứu khác nhấn mạnh rằng công ty có tỷ lệ thành viên HĐQT không điều hành cao ít gặp khó khăn tài chính và có nguy cơ phá sản thấp hơn.
Thành viên HĐQT không điều hành đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, theo lý thuyết người đại diện và lý thuyết quản trị Theo lý thuyết người đại diện, họ giám sát và kiểm soát các thành viên HĐQT bên trong, đồng thời hướng dẫn các nhà quản lý chịu trách nhiệm với các bên liên quan Trong khi đó, lý thuyết quản trị nhấn mạnh rằng thành viên HĐQT không điều hành cung cấp tư vấn chuyên sâu và hướng dẫn có giá trị cho công ty Do đó, bài nghiên cứu sẽ giả thuyết về vai trò và ảnh hưởng của thành viên HĐQT không điều hành trong hoạt động của công ty.
Giả thuyết H 5 : Thành viên HĐQT không điều hànhtác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty.
3.2.6 Biến điều tiết quy mô Hội đồng quản trị
Biến điều tiết là yếu tố ảnh hưởng đến mức độ và hình thức của mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc Trong nghiên cứu về tác động của đặc điểm Hội đồng quản trị (HĐQT) đến hiệu quả hoạt động công ty, nhiều công trình đã chỉ ra vai trò quan trọng của biến điều tiết Cụ thể, nghiên cứu của Bathula (2008) đã khẳng định rằng quy mô HĐQT có tác động điều tiết đến mối quan hệ giữa các đặc điểm của HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty Luận văn này sẽ kiểm tra giả thuyết về việc quy mô HĐQT có điều tiết mối quan hệ giữa các thành viên HĐQT không điều hành và hiệu quả hoạt động công ty hay không.
Giả thuyết H 6 : Quy mô HĐQT tác động lên mối quan hệ giữa thành viên HĐQT không điều hành và hiệu quả hoạt động công ty
Phương pháp nghiên cứ u
Phương pháp định lượng được áp dụng trong bài luận văn này, dựa trên mô hình nghiên cứu từ các nghiên cứu trước đây của Shakir (2006), Bathula (2008) và Guest (2009) Mô hình nhằm đo lường tác động của đặc điểm Hội đồng Quản trị đến hiệu quả hoạt động của công ty, đồng thời kiểm định các giả thuyết nghiên cứu đã đề ra.
Kích thước mẫu nghiên cứu đóng vai trò quan trọng trong nghiên cứu Green (1991) đã đề xuất công thức xác định cỡ mẫu, cụ thể là n ≥ 50 + 80m.
Trong nghiên cứu này, kích thước mẫu tối thiểu cần thiết được xác định bằng công thức n = m + 10, trong đó n là kích thước mẫu và m là số lượng biến độc lập Với 5 biến độc lập, kích thước mẫu tối thiểu yêu cầu là 90 quan sát.
Luận văn này chọn mẫu thuận tiện với 89 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2009-2013, đảm bảo số quan sát lớn hơn 90 Việc không chọn các công ty trên cả hai sàn giao dịch chứng khoán là do sự khác biệt về điều kiện niêm yết và quy định giữa các sàn, dẫn đến việc kết quả nghiên cứu có thể không có ý nghĩa nếu các mẫu nghiên cứu thiếu sự nhất quán.
Bảng 3.1: Bảng so sánh điều kiện niêm yết các công ty trên HOSE và HATSC
1 Vốn điều lệ thực góp tại thời điểm đăng ký ≥120 tỷ đồng ≥30 tỷ đồng
2.Số năm hoạt động dưới hình thức công ty cổ phần
3.Hoạt động kinh doanh Hai năm liền trước có lãi Hoạt động của năm liền trước năm đăng ký niêm yết phải có lãi
4.Công khai Các khoản nợ của thành viên
HĐQT, ban kiểm soát, Ban giám đốc, cổ đông lớn và những người có liên quan.
5.Yêu cầu về cổ đông ≥300 cổ đông
(không phải cố đông lớn) nắm giữ ít nhất 20% số cổ phần có quyền biểu quyết
(không phải cố đông lớn) nắm giữu ít nhất 15% số cổ phần có quyền biểu quyết
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Các công ty niêm yết trên HOSE phải tuân thủ quy định giám sát nghiêm ngặt hơn so với các công ty trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) Vì vậy, mẫu nghiên cứu chỉ bao gồm các công ty trên HOSE sẽ cung cấp kết quả chính xác hơn Hơn nữa, mẫu nghiên cứu không bao gồm các định chế tài chính như ngân hàng, công ty tài chính, bảo hiểm và đầu tư, vì những công ty này phải tuân thủ thêm các luật liên quan đến tổ chức tín dụng Việc không đưa các định chế tài chính vào mẫu nghiên cứu giúp tránh sai lệch kết quả.
3.3.2 Phương pháp thu thập dữ liệu
Thông tin về hiệu quả hoạt động như TobinQ và ROA được thu thập từ các bảng mục cân đối kế toán trong báo cáo tài chính kiểm toán Đặc điểm của Hội đồng Quản trị (HĐQT) được lấy từ bản cáo bạch và báo cáo thường niên của công ty Giá cổ phiếu được trích xuất từ dữ liệu giao dịch của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Tất cả thông tin này được tổng hợp và thống kê theo từng năm cho từng công ty.
Trong mô hình phân tích, các biến đo lường được sử dụng bao gồm: (1) biến phụ thuộc, đại diện cho hiệu quả hoạt động của công ty; (2) biến độc lập; và (3) biến kiểm soát Các biến này sẽ được trình bày chi tiết trong các phần tiếp theo.
3.3.3.1 Biến phụ thuộc (Hiệu quả hoạt động công ty)
Để đo lường hiệu quả hoạt động của công ty, có nhiều chỉ số quan trọng như ROA (lợi nhuận ròng trên tổng tài sản trước thuế và lãi vay) và ROE (lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu) Ngoài ra, các tiêu chí khác như lợi nhuận ròng, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu lưu hành và tăng trưởng lợi nhuận ròng cũng đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Chỉ số TobinQ là một phương pháp đo lường hiệu quả hoạt động của công ty, được tính bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế tổng tài sản Nhiều nhà nghiên cứu, trong đó có Yermack, đã áp dụng chỉ số này để đánh giá hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp.
Theo quan điểm của Shah (2010), chỉ số TobinQ là công cụ phù hợp để đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty trong các thị trường vốn của nền kinh tế mới nổi, trong đó có thị trường chứng khoán Việt Nam Để có cái nhìn toàn diện về hiệu quả hoạt động công ty, luận văn sẽ đo lường thông qua hai chỉ số: giá trị sổ sách kế toán (ROA) và giá trị thị trường (TobinQ) Chỉ số ROA sẽ được tính toán theo phương pháp cụ thể.
ROA = Lợi nhuận trước thuế + lãi vay
Tổng tài sản và chỉ số TobinQ được đo lường như sau:
TobinQ = Thị giá của vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách của tổng nợ Tổng tài sản
Thị giá của vốn chủ sở hữu được xác định bằng giá trung bình đóng cửa hàng ngày của cổ phiếu công ty niêm yết trong năm tài chính.
3.3.3.2 Biến độc lập (biến giải thích)
Biến giải thích trong nghiên cứu này phản ánh các đặc điểm của Hội đồng Quản trị (HĐQT), bao gồm quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên nữ, tỷ lệ sở hữu của các thành viên, quyền kiêm nhiệm và số lượng thành viên không điều hành Các biến này sẽ được đo lường và phân tích để đánh giá tác động của chúng đến hiệu quả hoạt động của HĐQT.
Quy mô Hội đồng quản trị (Boardsize)
Quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) được xác định bởi tổng số thành viên, bao gồm cả thành viên bên ngoài và bên trong công ty (Shakir, 2006) Bài nghiên cứu này nhấn mạnh vai trò của biến điều tiết trong việc phân tích quy mô HĐQT.
HĐQTnhư đã để cập phần trên, luận văn sẽ đo lường quy mô HĐQT bằng biến giả BoardsizeDum Biến giả quy mô HĐQT được xác định như sau:
+ BoardsizeDum = 1; nếu quy mô HĐQT có số thành viên HĐQT lớn hơn mức trung bình mẫu nghiên cứu.
+ BoardsizeDum = 0; nếu quy mô HĐQT có số thành viên HĐQT nhỏ hơn mức trung bình mẫu nghiên cứu.
Số thành viên nữ có trong Hội đồng quản trị (Gender)
Số thành viên nữ trong HĐQT được đo lường bằng cách đếm số lượng thành viên nữ có trong HĐQT.
Tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng quản trị (Own)
Nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) chỉ ra rằng việc tăng tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của cấp quản lý sẽ khuyến khích họ đầu tư vào các dự án khả thi và giảm tính tư lợi Để đạt được điều này, các công ty nên kết nối lợi ích giữa chủ sở hữu và nhà quản lý thông qua việc nắm giữ cổ phiếu Tương tự, Uwalomwa và Olamide (2012) cũng đã đo lường tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng Quản trị theo cách tương tự.
Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT
Tổng số cổ phiếu của các thành viên HĐQT
Tổng số cố phiếu đang lưu hành
Quyền kiêm nhiệm xảy ra khi chủ tịch HĐQT đồng thời giữ chức tổng giám đốc công ty Theo các tác giả như Gill và Mathur (2011) cùng Rouf (2011), quyền kiêm nhiệm được đo lường bằng biến giả trong nghiên cứu này.
+ Duality =1 : chủ tịch HĐQT kiêm tổng giám đốc công ty
+ Duality =0 : chủ tịch HĐQT không kiêm tổng giám đốc công ty
Thành viên Hội đồng quản trị không điều hành (OutDir)
Biến thành viên HĐQT không điều hành trong bài nghiên cứu này được đo lường bằng số thành viên HĐQT bên ngoài, không tham gia điều hành công ty.
KẾ T QU Ả NGHIÊN C Ứ U
Đặc điể m m ẫ u nghiên c ứ u
Mẫu nghiên cứu được hình thành từ việc thu thập dữ liệu 89 công ty niêm yết trên
Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã tiến hành nghiên cứu giai đoạn từ năm 2009 đến 2013, loại trừ các ngân hàng, công ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư Việc trình bày và thông tin trong báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các công ty không đồng nhất, dẫn đến nhiều dữ liệu bị thiếu và ảnh hưởng đến các biến nghiên cứu chính Do đó, những công ty không có số liệu liên quan sẽ bị loại khỏi mẫu nghiên cứu Cuối cùng, mẫu nghiên cứu bao gồm 89 công ty niêm yết với tổng cộng 445 số quan sát trong giai đoạn này.
Giai đoạn nghiên cứu từ năm 2009-2013 được chọn do thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn đang đối mặt với khủng hoảng tài chính Chỉ số VNIndex đã giảm mạnh từ 933 điểm vào tháng 1/2007 xuống còn 263 điểm vào tháng 3/2009 Tuy nhiên, sau Quyết định số 443/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ vào tháng 4/2009 về gói kích cầu và hỗ trợ vay vốn lãi suất 4%/năm, chỉ số VNIndex đã phục hồi, tăng từ 263 điểm trong tháng 3/2009 lên 589 điểm vào tháng 10/2009.
Từ tháng 10/2009 đến tháng 12/2013, chỉ số VNIndex không có sự tăng trưởng mà chủ yếu đi ngang, cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thực sự phục hồi trong giai đoạn này.
Hình 4.1: Chỉ số VNIndex giai đoạn từ tháng 01/2007 đến tháng 12/2013
Nguồn: Số liệu từ Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM
Tiếp theo, luận văn sẽ trình bày từng đặc điểm của HĐQT (biến quan sát) có trong mẫu nghiên cứu, các đặc điểm này bao gồm:
• Thành viên HĐQT không điều hành (OutDir);
• Thành viên nữ trong HĐQT (Gender);
Các đặc điểm này được thể hiện thông qua Bảng 4.1, bảng mô tả tần suất phân bổ của đặc điểm HĐQT.
Bảng 4.1: Bảng tần suất phân bổ của đặc điểm Hội đồng quản trị
Tần suất Boardsize OutDir Gender Duality
Nguồn: Số liệu phân tích của tác giả
Quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) được xác định bởi số lượng thành viên, trong đó có các thành viên không điều hành (OutDir) và tỷ lệ thành viên nữ (Gender) Đồng thời, quyền kiêm nhiệm (Duality) cũng là một yếu tố quan trọng, được đo lường theo các biến đã được mô tả trong Bảng 3.2 trang 40.
TừBảng 4.1 cho thấy, thành viên HĐQT (Boardsize) ở các công ty có số lượng từ 5 đến 11 thành viên.Những công ty có số lượng thành viên HĐQT là 5 thành viên chiếm đa số (63.4%) Trong quy mô HĐQT, số thành viên HĐQT không điều hành (OutDir) phân bổnhiều nhất ở 3 thành viên (32.8%) và 2 thành viên (31.7%) Số lượng thành viên HĐQT không điều hành nhiều nhất đạt 7 thành viên Tuy nhiên, số lượng này chiếm một tỷ trọng thấp (với tỷ lệ 1.3% tương đương với 6 số quan sát trong tổng số 445 quan sát).
Số lượng thành viên nữ trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) còn hạn chế, với 43.1% các công ty không có thành viên nữ nào trong HĐQT, cho thấy tỷ lệ này là cao nhất trong các phân tích tần suất phân bổ.
Tỷ trọng các công ty có một thành viên nữ trong HĐQT đạt 33.5%, cho thấy sự phân bổ chủ yếu của các thành viên nữ tập trung ở quy mô từ không đến một thành viên, chiếm đến 76.6% Bảng 4.1 cũng chỉ ra rằng chưa đến một phần tư (khoảng 24%) các công ty có từ hai thành viên nữ trở lên trong HĐQT.
Tỷ lệ về việc kiêm nhiệm và không kiêm nhiệm không có nhiều khác biệt, trong số
445 quan sát thì chiếm 42% công ty thành viên HĐQT kiêm nhiệm luôn chức vụ tổng giám đốc và 58% trong số này không kiêm nhiệm.
Để hiểu rõ hơn về các biến quan sát trong mẫu nghiên cứu, phương pháp thống kê mô tả là rất cần thiết Phương pháp này sử dụng các chỉ tiêu đo lường như số trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất nhằm làm nổi bật các đặc điểm của Hội đồng Quản trị (HĐQT).
Phương pháp thống kê mô tả như vừa đề cập trên được trình bày qua Bảng 4.2 dưới đây như sau:
Bảng 4.2: Bảng thống kê mô tả các biến quan sát
Biến quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ nhất Lớn nhất
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Eview 8.0
Quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty, trong đó các thành viên không điều hành (OutDir) và tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT (Own) đóng vai trò quan trọng Sự hiện diện của thành viên nữ trong HĐQT (Gender) cũng góp phần nâng cao hiệu quả Quyền kiêm nhiệm (Duality) có thể tác động đến quyết định quản lý Để đánh giá hiệu quả hoạt động, chúng ta sử dụng chỉ số ROA (hiệu quả theo số sách) và TobinQ (hiệu quả theo thị trường), như đã được mô tả trong Bảng 3.2.
Quy mô trung bình của Hội đồng quản trị (HĐQT) tại Việt Nam là khoảng 6 thành viên, thấp hơn so với các nước có thị trường chứng khoán mới nổi Cụ thể, ở Pakistan, HĐQT trung bình có 9 thành viên, trong khi Ghana có 8 thành viên So với các quốc gia trong khu vực Đông Nam Á, như Malaysia, quy mô HĐQT trung bình cũng đạt 8 thành viên.
Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của Hội đồng Quản trị (HĐQT) đạt mức cao nhất là 83% và trung bình là 10.3% Bảng 4.2 cũng chỉ ra rằng quyền kiêm nhiệm (Duality) trong mẫu nghiên cứu khá cao, với tỷ lệ lên đến 42% So với các nước mới nổi khác như Pakistan, nơi tỷ lệ quyền kiêm nhiệm chỉ đạt 19.6% (Gul và cộng sự), Việt Nam cho thấy một sự khác biệt rõ rệt.
2012) và ở Bangladesh, tỷ lệ này chiếm 18% (Rouf, 2011) Ngoài ra, chỉ số TobinQ trung bình đạt 1.05 và cao nhất là 5.12.
K ế t qu ả th ự c nghi ệm đo lườ ng hi ệ u qu ả ho ạt độ ng b ằ ng TobinQ
Luận văn sẽ thực hiện các kiểm định để xác định khuyết tật của mô hình, từ đó lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp cho mô hình hồi quy Tiếp theo, luận văn sẽ tiến hành ước lượng các mô hình hồi quy nhằm đưa ra kết quả cuối cùng cho các giả thuyết đã đề ra.
4.2.1 Ma trận tương quan và kiểm định đa cộng tuyến
Bảng 4.3 trình bày ma trận tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, đồng thời cung cấp chỉ số VIF (Variance Inflation Factor) để đánh giá khả năng đa cộng tuyến trong mô hình Chỉ số VIF lớn hơn 5 cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến cao, và nếu chỉ số này xấp xỉ 10, điều đó chỉ ra đa cộng tuyến nghiêm trọng Tuy nhiên, chỉ số VIF lớn nhất trong bảng 4.3 chỉ đạt 1.51, cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến là không đáng kể.
Bảng 4.3: Bảng ma trận tương quan giữa các biến
TobinQ Boardsize Gender Own Duality OutDir VIF
Nguồn: Tổng hợp từ Phụ lục 1.1
TobinQ là chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động của công ty, trong khi quy mô Hội đồng Quản trị (Boardsize) ảnh hưởng đến quyết định quản lý Tỷ lệ thành viên nữ trong Hội đồng Quản trị (Gender) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao sự đa dạng Tỷ lệ sở hữu vốn của Hội đồng Quản trị (Own) thể hiện mức độ kiểm soát của các thành viên, trong khi quyền kiêm nhiệm (Duality) có thể ảnh hưởng đến tính minh bạch trong quản lý Cuối cùng, sự hiện diện của các thành viên Hội đồng Quản trị không điều hành (OutDir) góp phần vào việc đảm bảo sự độc lập và khách quan trong các quyết định.
4.2.2 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan
Trong Bảng 4.4, kết quả từ Bảng A kiểm định White và Bảng B kiểm định Breusch-Godfrey chỉ ra rằng chỉ số Prob Chi-Square ở cả hai bảng đều nhỏ hơn 5% Điều này cho thấy mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan của sai số Bảng 4.4 mô tả chi tiết kết quả kiểm định phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan.
Bảng 4.4: Bảng kiểm định phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan
Obs*R-squared 72.08410 Prob Chi-Square(34) 0.0001
Scaled explained SS 992.7839 Prob Chi-Square(34) 0.0000 Bảng B Kiểm định Breusch-Godfrey:
Obs*R-squared 81.10687 Prob Chi-Square(1) 0.0000
Nguồn: Tổng hợp từ Phụ lục 1.2
Bảng 4.4 đã chỉ ra những khuyết tật của mô hình, vì vậy luận văn sẽ áp dụng phương pháp ước lượng hồi quy phù hợp để khắc phục các vấn đề này Tiếp theo, luận văn sẽ tiến hành hồi quy mô hình bằng cách sử dụng phương pháp ước lượng các nhân tố ngẫu nhiên (Random effect model - REM) và phương pháp ước lượng các nhân tố ảnh hưởng cố định (Fixed effect model - FEM).
Nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp cho việc phân tích mối quan hệ giữa đặc điểm Hội đồng quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của công ty Luận văn sẽ so sánh tính phù hợp của phương pháp REM và FEM Kết quả kiểm định Hausman được trình bày trong Bảng 4.5.
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq.d.f Prob.
Nguồn: Tổng hợp từ Phụ lục 1.3
Kết quả kiểm định Hausman cho Mô hình (1) cho thấy Chi-Sq (7) = 34.69 với mức ý nghĩa thống kê 1%, do đó khuyến nghị sử dụng mô hình FEM Nghiên cứu cũng đã kiểm soát hiện tượng phương sai thay đổi bằng phương pháp Robust Error.
Bảng 4.6 trình bày kết quả hồi quy theo phương pháp FEM với hai cột Cột [1] thể hiện biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động công ty (TobinQ) cùng với các biến độc lập như quy mô HĐQT (Boardsize), tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT (Gender), tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT (Own), quyền kiêm nhiệm (Duality) và tỷ lệ thành viên HĐQT không điều hành (OutDir) để mô tả đặc điểm HĐQT Trong khi đó, Cột [2] đo lường biến thành viên nữ và thành viên HĐQT không điều hành bằng tỷ lệ, nhằm so sánh sự khác biệt trong kết quả kiểm định giữa việc đo lường bằng số tuyệt đối và số tương đối.
Luận văn sử dụng các biến kiểm soát như quy mô công ty (FirmSize) và số năm thành lập công ty (FirmYear) Kết quả hồi quy, được trình bày trong Cột [1] và Cột [2], sẽ là cơ sở để chấp nhận hoặc bác bỏ các giả thuyết nghiên cứu đã được xây dựng trong Chương 3 Chi tiết về kết quả hồi quy có thể được tìm thấy trong Bảng 4.6 dưới đây.
Bảng 4.6: Bảng kết quả hồi quy (phương pháp FEM có hiệu chỉnh Robust Error)
Nguồn: Tổng hợp từ Phụ lục 3
TobinQ phản ánh hiệu quả hoạt động của công ty, trong khi Boardsize thể hiện quy mô của Hội đồng quản trị (HĐQT) Tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT được chỉ ra qua Gender và Genderb Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT được đo bằng Own, trong khi Duality đề cập đến quyền kiêm nhiệm OutDir là thành viên HĐQT không điều hành, và OutDirb cho biết tỷ lệ của nhóm này Cuối cùng, FirmSize chỉ quy mô công ty và FirmYear thể hiện số năm thành lập công ty, tất cả các biến này được mô tả chi tiết trong Bảng 3.2 trang 40.
Kết quả từ Cột [1] và Cột [2] ở Bảng 4.6 cho thấy biến quy mô của HĐQT (Boardsize) không có ý nghĩa thống kê ở mức 10% (0.0188; p> 0.1 và 0.0263; p>0.1) Điều này chỉ ra rằng chưa có đủ cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết H1, đồng thời không có mối quan hệ giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty.
Giả thuyết H2 cho rằng sự hiện diện của nữ giới trong hội đồng quản trị (HĐQT) sẽ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Kết quả từ Cột [1] Bảng 4.6 chỉ ra rằng biến này có mối liên hệ rõ ràng với sự cải thiện trong hiệu suất công việc.
Kết quả phân tích cho thấy biến giới tính (Gender) không có ý nghĩa thống kê ở mức 10% với giá trị p là 0.0425 (p > 0.1) Tương tự, biến Genderb cũng không có ý nghĩa thống kê với giá trị p là 0.0828 (p > 0.1) Do đó, hiện tại chưa có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết H2.
Kết quả hồi quy trong Bảng 4.6 cho thấy biến tỷ lệ sở hữu vốn (Own) không có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, với giá trị -0.6569 (p > 0.1) ở Cột [1] và -0.6743 (p > 0.1) ở Cột [2] Điều này chỉ ra rằng không có sự tác động giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty, do đó không có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết H3.
Giả thuyết H4 cho rằng có mối quan hệ tích cực giữa tách bạch quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động công ty Tuy nhiên, kết quả hồi quy cho thấy hệ số của biến quyền kiêm nhiệm (Duality) không ủng hộ giả thuyết này, với các giá trị lần lượt là (0.0788; p < 0.05%) và (0.0769; p < 0.05%) Điều này chỉ ra rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động công ty.
K ế t qu ả th ự c nghi ệm đo lườ ng hi ệ u qu ả ho ạt độ ng b ằ ng ROA
Luận văn tiến hành kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến và kết luận rằng không có hiện tượng này nghiêm trọng trong mô hình, dựa vào bảng ma trận tương quan giữa các biến (Phụ lục 2.1) Tiếp theo, với kiểm định phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan, dựa vào bảng kiểm định White và kiểm định Breusch-Godfrey (Phụ lục 2.2), kết quả cho thấy có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan, tương tự như khi đo lường hiệu quả hoạt động bằng TobinQ Để khắc phục khuyết tật của mô hình, luận văn tiến hành kiểm định Hausman nhằm lựa chọn mô hình phù hợp để xem xét mối quan hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng ROA Kết quả kiểm định Hausman (Phụ lục 2.3) đã khuyến nghị sử dụng mô hình FEM Cuối cùng, luận văn sẽ tiến hành hồi quy với phương pháp FEM, và bảng 4.7 mô tả kết quả hồi quy theo phương pháp này.
Bảng 4.7: Bảng kết quả hồi quy với biến phụ thuộc ROA (phương pháp FEM)
Nguồn: Tổng hợp từ Phụ lục 4
ROA là chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động của công ty, trong khi quy mô HĐQT (Boardsize) phản ánh kích thước của ban giám đốc Tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT (Gender) và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT (Genderb) đều cho thấy sự đa dạng giới tính trong lãnh đạo Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT (Own) cho biết mức độ kiểm soát của ban giám đốc đối với công ty Quyền kiêm nhiệm (Duality) đề cập đến việc một cá nhân có thể đảm nhiệm nhiều vị trí trong HĐQT, và thành viên HĐQT không điều hành (OutDir) là những người không tham gia vào quản lý hàng ngày của công ty.
OutDirb thể hiện tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị không điều hành, trong khi FirmSize phản ánh quy mô của công ty và FirmYear đo lường số năm hoạt động của công ty Các biến này được mô tả chi tiết trong Bảng 3.2 trên trang 40.
Kết quả hồi quy trong Bảng 4.7, Cột [1] và Cột [2], cho thấy biến quy mô của Hội đồng quản trị (Boardsize) không có ý nghĩa thống kê ở mức 10% với giá trị lần lượt là (-0.0044; p>0.1) và (-0.0034; p>0.1) Điều này chỉ ra rằng chưa có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết H1, tức là không có mối quan hệ giữa quy mô Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của công ty.
Giả thuyết H2 chỉ ra rằng sự hiện diện của thành viên nữ trong Hội đồng quản trị (HĐQT) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Kết quả từ Cột [1] Bảng 4.7 chứng minh điều này.
Gender có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1% (0.0191; p 0.1) Do đó, chưa có cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết H3, điều này đồng nghĩa với việc không có sự tác động giữa tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty.
Giả thuyết H4 cho rằng có mối quan hệ tích cực giữa việc tách bạch quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động công ty Tuy nhiên, kết quả phân tích cho thấy biến Duality không có ý nghĩa thống kê với giá trị p lần lượt là 0.0024 và 0.0012, cho thấy không có sự tác động giữa quyền kiêm nhiệm và hiệu quả hoạt động của công ty.
Kết quả hồi quy ở Cột [1] và Cột [2]trong Bảng 4.7 cho thấy biến OutDir và
Kết quả nghiên cứu cho thấy OutDirb có ý nghĩa thống kê ở mức 5% với các giá trị lần lượt là (-0.0062; p< 0.05) và (-0.0431; p
