STT Tên biến Định nghĩa Cách đo lường
Biến phụ thuộc
1 TobinQ Tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của tổng tài sản
(Thị giá của vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách của tổng nợ)/(Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu +Giá trị sổ sách của tổng nợ) 2 ROA Lợi nhuận trước thuế và lãi
vay của công ty
(Lợi nhuận trước thuế trên sổ sách + lãi vay)/Giá trị sổ sách của tổng tài sản
Biến giải thích
1 Own Tỷ lệ sở hữu vốn của HĐQT (Số cổ phiếu của HĐQT)/(Số cổ phiếu lưu hành)
2 Boardsize Quy mơ hội đồng quản trị Số thành viên có trong HĐQT 3 BoardsizeDum Biến giả quy mơ HĐQT Có giá trị là 1; nếu quy mơ
HĐQT có số thành viên lớn hơn mức trung bình, ngược lại có giá trị là 0
4 Duality Quyền kiêm nhiệm Có giá trị là 1; Nếu chủ tịch HĐQT cũng là tổng giám đốc, ngược lại có giá trị là 0
5 Gender Thành viên HĐQT là nữ Số thành viên nữ có trong HĐQT
6 Genderb Tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT
Số thành viên nữ có trong HĐQT trên số thành viên HĐQT 7 OutDir Thành viên HĐQT không
điều hành Số thành viên HĐQT không tham gia điều hành 8 OutDirb Tỷ lệ thành viên HĐQT
không điều hành
Số thành viên HĐQT không tham gia điều hành trên số thành viên HĐQT
Biến kiểm sốt
1 FirmSize Quy mơ công ty Logarit tự nhiên của tổng tài sản 2 FirmYear Số năm thành lập công ty Logarit tự nhiên số năm thành
lập cơng ty
3.3.4. Quy trình nghiên cứu
Luận văn này nhắm thực hiện nghiên cứu tác động của đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động công ty. Sau khi lược khảo lý thuyết liên quan để xây dựng giả thuyết nghiên cứu, bước tiếp theo sẽ sử dụng phương pháp phân tích và lựa chọn mơ hình thích hợp. Trong luận văn này, sẽ dùng mơ hình hồi quy đa biến để phân tích.
Sau khi kiểm định, tác giả nhận thấy có hiện tượng phương sai thay đổi. Để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi bước tiếp theo sẽ tiếp tục xem xét việc hồi quy mơ hình bằng các phương pháp ước lượng các nhân tố ngẫu nhiên (Random effect model - REM) và phương pháp ước lượng các nhân tố ảnh hưởng cố định (Fixed effect model - FEM). Theo đó, tiến hành kiểm định Hausman để kiểm tra và chọn lựa được mơ hình phù hợp để xem xét mối quan hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty.Kiểm tra xem sử dụng phương pháp REM hay phương pháp FEM thì phù hợp hơn. Kết quả kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob < 0.05, điều này đồng nghĩa phương pháp FEM phù hợp hơn để sử dụng ước lượng.Ngoài ra, phương pháp ước lượng các nhân tố ảnh hướng cố định FEM được sử dụng khá rộng rãi trong các nghiên cứu về quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động công ty (Wintoki và cộng sự, 2012). Sau đó tiến hành sử dụng phương pháp Robust Error để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi.
Với phương pháp thích hợp tìm được, luận văn sẽ tiến hành thực hiện hồi quy các mơ hình dưới đây để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu:
Mơ hình (1):
Performance = β0+ β1.Boardsize + β2.Gender + β3.Own + β4.Duality + β5.OutDir + β6.FirmSize + β7.FirmYear + εi
Các khái niệm và cách đo lường các biến trong Mơ hình (1) được mô tả trong Bảng 3.2. Luận văn sẽ sử dụng kết quả hồi quy từ mơ hình trên để kiểm định các giả
hoạt động cơng ty. Sau đó, để kiểm định giả thuyết quy mơ HĐQT thực hiện vai trị điều tiết mối quan hệ giữa thành viên HĐQT không điều hành với hiệu quả hoạt động công ty, yếu tố tương tác giữa quy mô HĐQT với thành hiên HĐQT không điều hành sẽ được đưa vào Mơ hình (1). Kết quả hồi quy có được từ Mơ hình (2) sau đây sẽ giúp giải thích được mối quan hệ tương tác này.
Mơ hình (2):
Performance = β0+ β1.BoardsizeDum +β2.Gender + β3.Own + β4.Duality + β5.OutDir + β6.BoardsizeDum*OutDir + β7.Firmsize +β8.Firmage + εi
Các biến kiểm sốt bao gồm: quy mơ cơng ty và số năm thành lập công ty được sử dụng cho cả hai mơ hình. Ngồi ra, để đo lường độ mạnh, sức thuyết phục của mơ hình, luận văn thay thế biến thành viên nữ trong HĐQT và thành viên HĐQT không điều hành bằng cách đo lường theo tỷ lệ ở cả hai mơ hình.
Những điểm chính trong chương này được tóm tắt như sau:
Thứ nhất, để có hướng nhìn tổng qt về tác động của đặc điểm HĐQT lên hiệu quả
hoạt động công ty, luận văn đã tiến hành phát thảo khung tiếp cận nghiên cứu.
Thứ hai, từ khung tiếp cận nghiên cứu, luận văn tiến hành xây dựng các giả thuyết
nghiên cứu nhằm dự đoán, nhận định sơ bộ về kết quả tác động của đặc điểm HĐQT đến hiệu quả hoạt động cơng ty.Ngồi ra, cách thức lượng hóa các đặc điểm HĐQT, hiệu quả hoạt động cơng ty và các biến kiểm sốt cũng được trình bày.
Thứ ba, luận văn sử dụng phương pháp FEM để ước lượng kết quả hồi quy từ hai
mơ hình nghiên cứu. Kết quả ước lượng sẽ được dùng làm cơ sở chấp nhận hay bác bỏ các giả thuyết nghiên cứu.
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Trong Chương 3 luận văn đã xây dựng các giả thuyết và mơ hình nghiên cứu.Tiếp theo, Chương 4 sẽ trình bày và thảo luận các kết quả đo lường sự tác động của đặc điểm Hội đồng quản trị (HĐQT) đến hiệu quả hoạt động công ty. Trong chương này cấu trúc được trình bày theo bố cục như sau:
•Đặc điểm mẫu nghiên cứu và thống kê mơ tả; • Kết quả nghiên cứu thực nghiệm;
• Thảo luận kết quả.
4.1. Đặc điểm mẫu nghiên cứu
Mẫu nghiên cứu được hình thành từ việc thu thập dữ liệu 89 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (khơng bao gồm các ngân hàng, các cơng ty tài chính, bảo hiểm và quỹ đầu tư) giai đoạn từ năm 2009 đến 2013. Do cách trình bày và thông tin trong mỗi báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các công ty không đồng nhất với nhau. Do vậy, mẫu nghiên cứu xuất hiện nhiều dữ liệu bị thiếu, ảnh hướng đến các biến nghiên cứu chính có liên quan đến luận văn. Vì vậy các cơng ty khơng có số liệu có liên quan đến biến nghiên cứu sẽ bị loại ra. Mẫu nghiên cứu bao gồm 89 cơng ty niêm yết và tổng cộng có 445 số quan sát trong giai đoạn 2009-2013.
Luận văn chọn giai đoạn nghiên cứu từ năm 2009-2013 là vì thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thoát ra khỏi cuộc khủng hoảng tài chính.Hình 4.1 dưới đây mơ tả chỉ số VNIndex giai đoạn từ tháng 1/2007 đến tháng 12/2013.Có thể nhận thấy từ tháng 1/2007 đến tháng 3/2009, chỉ số VNIndex giảm rất mạnh, từ 933 điểm xuống cịn 263. Đến đầu tháng 4/2009, Thủ tướng Chính phủ (2009) đã có Quyết định số 443/QĐ-TTg về gói kích cầu, hỗ trợ vay vốn với lãi suất 4%/năm, do đó chỉ
số VNIndex gia tăng trở lại (tăng từ 263 điểm trong tháng 3/2009 đến 589 trong tháng 10/2009).
Tuy nhiên, từ giai đoạn này (tháng 10/2009) cho đến tháng 12/2013, chỉ số VNIndex khơng tăng mà có xu hướng đi ngang.Minh chứng này cho thấy, trong giai đoạn 2009-2013, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thật sự phục hồi.
Hình 4.1: Chỉ số VNIndex giai đoạn từ tháng 01/2007 đến tháng 12/2013
Nguồn: Số liệu từ Sở giao dịch Chứng khốn TP.HCM
Tiếp theo, luận văn sẽ trình bày từng đặc điểm của HĐQT (biến quan sát) có trong mẫu nghiên cứu, các đặc điểm này bao gồm:
• Quy mơ HĐQT (Boardsize);
• Thành viên HĐQT khơng điều hành (OutDir); • Thành viên nữ trong HĐQT (Gender);
Các đặc điểm này được thể hiện thông qua Bảng 4.1, bảng mô tả tần suất phân bổ của đặc điểm HĐQT.